3

ДИПЛОМНА РОБОТА:

Вдосконалення методів інвестиційного кредитування і проектного фінансування на прикладі компанії "Гермес +".

ПЛАН

Вступ

Глава 1. Теоретичні основи вивчення інвестування і проектного фінансування

1.1 Суть і види інвестиційних проектів

1.2 Методи обгрунтування інвестиційних проектів

1.3 Складання плану інвестування як функція фінансового управління

Глава 2. Досвід інвестиційного кредитування і проектного фінансування на прикладі компанії "Гермес +"

2.1 Обзор діяльності компанії "Гермес +"

2.2 Особливості використання інвестиційного кредитування і проектного фінансування

2.3 Недоліки кредитування і фінансування

Глава 3. Пропозиції по вдосконаленню методів кредитування

3.1 Методика оцінки інвестиційних проектів за допомогою критеріїв NPV, IRR, PI, DPP

3.2 Модель повного фінансового плану визначення кінцевого стану інвестора - холдингу ГЕРМЕС +

3.3 Визначення кінцевого стану інвестора за допомогою моделі повного фінансового плану інвестування

Висновок

Список використаної літератури

Додаток

Вступ

На сучасному етапі економічного розвитку національного господарства Росії, впливу інвестиційних процесів, що характеризується широкомасштабним поширенням, на макроекономічну динаміку і усе зростаючою роллю в цих процесах вітчизняних економічних суб'єктів досить актуальним представляється вивчення переваг і недоліків різних методів фінансування інвестиційних проектів. Без створення зацікавленості потенційних інвесторів в розширенні об'ємів вкладень в економіку в принципі неможливо вирішити завдання формування нових господарських зв'язків, розвитку виробництва, підвищення добробуту громадян, підприємців, зокрема. У зв'язку з цим особливого значення набувають різні методи оцінки і обгрунтування інвестиційних проектів і рішень, що приймаються різними інвесторами. Коректне використання цих методів, усвідомлений вибір напрямів інвестування забезпечують досить достовірну оцінку очікуваних наслідків їх реалізації.

Реалії інвестиційних процесів, що розглядаються в запропонованому контексті, показують інноваційну орієнтованість інвестицій, що дозволяє не лише найефективніше використовувати синергетичний інвестиційно-інноваційний потенціал, але також в максимальній мірі сприяти адекватному поєднанню прийомів і методів інвестування .

Слід зазначити, що великий вклад у визначення концептуальних підходів до проблеми інвестицій належить Азриляну А., Бригхему Ю., Виленскому П., Глазьеву З, Клейнеру Г.

Питанням функціонування інвестиційного комплексу і управління їм присвячені роботи Евенко Л., Игониной Л., Мелкумова Я., Оголевой Л, Фабоцци Ф., Ульяницкой Н.

Важливе значення для вивчення аспектів спільного інвестиційного підприємництва мають праці Герчикова В., Губайдуллиной Ф., Илларионова А., Лебедева В., Линдерта П., Мозиаса П., Хромушина И.

Основна мета цієї дипломної роботи полягає у вивченні основних принципів проектного фінансування і методів їх вдосконалення.

Поставлена мета зумовила необхідність рішення ряду взаємозв'язаних завдань :

· досліджувати теоретичні основи інвестування і проектного фінансування;

· проаналізувати методи фінансування інвестиційних проектів холдингом Гермес +;

· напрацювати рекомендації по вдосконаленню фінансування інвестиційних проектів.

Об'єктом дослідження виступають методи фінансування інвестиційних проектів.

Предметом дослідження є методи фінансування інвестиційних проектів російської холдингової компанії Гермес +.

Теоретико-методологічною основою дослідження послужили праці вітчизняних і загрніжних дослідників по проблемах управління інвестиційним потенціалом підприємств, а також фундаментальні концепції, представлені в класичних і сучасних працях з питань фінансового менеджменту, ухвалення рішень в умовах ризику і невизначеності, стратегічного планування і управління. Автором використовувалися загальнонаукові методи досліджень системного, економічного і фінансового аналізу. Обробка інформації, її аналіз і розрахунки здійснювалися із застосуванням пакетів стандартних програмних продуктів.

Інформаційно-емпіричною базою дослідження послужили техніко-економічні обгрунтування реальних інвестиційних проектів компанії Гермес +.

Дипломна робота складається зі вступу, основної частини і ув'язнення. У вступі обгрунтовується актуальність вибраної теми дослідження, визначаються мета, предмет, об'єкт, завдання і методи дослідження. У основній частині розглядається поставлена проблема. У ув'язненні сформульовані головні висновки автора по проведеному дослідженню.

Глава 1. Теоретичні основи вивчення інвестування і проектного фінансування

1.1 Суть і види інвестиційних проектів

Перехід до ринкової системи господарських зв'язків призводить до істотного розширення інвестиційної діяльності завдяки формуванню і розвитку разом з ринками товарів і послуг і інших ринку капіталу, який є певною сукупністю різних фінансових ринків.

Основна особливість фінансових ринків полягає в тому, що власники капіталу (інвестори) пропонують на них грошові кошти і пред'являють попит на майбутні прибутки, а інші учасники цього ринку, що займаються тим або іншим видом інвестування і що випробовують потребу в капіталі для фінансування своїх проектів, пред'являють попит на нього і пропонують в обмін виплати в майбутньому.

Перехід до ринкової системи господарських зв'язків сприяє істотному розширенню круга інвесторів, активізації інвестиційної діяльності. Особливе положення серед них займають різні недержавні (приватні) інвестори, які вкладають власний або позиковий капітал в розвиток тих або інших галузей і сфер народного господарства, а також здійснюють ті або інші операції на різних фінансових ринках. (7, с. 10-11.)

По характеру інвестицій і формі власного капіталу розрізняють індивідуальних (фізичні особи), корпоративних (підприємства і організації) і інституціональних (колективних) інвесторів.

Особливість індивідуальних інвесторів полягає в тому, що вони не об'єднують свої капітали, виробляють інвестування від свого імені і з власних засобів незалежно один від одного.

Корпоративні інвестори діють від імені відповідного підприємства, фірми або акціонерного товариства із залученням його власного капіталу і позикових засобів. Значна частина корпоративних інвесторів займається в основному матеріальним інвестуванням, вкладення в цінні папери представляють для них додатковий вид інвестування.

Інституціональні інвестори формують свій капітал із засобів клієнтів або вкладників і розміщують його в основному в цінні папери. Для деяких з них додатковим є матеріальне інвестування.

Інвестиційні дії від імені різних інвесторів здійснюють або власники капіталу, або менеджери, що управляють фінансами або уповноважені виробляти інвестування від імені юридичної особи. Усі вони виступають як самостійні, незалежні інвестори, які, приймаючи інвестиційні рішення і реалізовуючи інвестиційні проекти, переслідують ними самими вибирані оперативні і довгострокові цілі. (5, с. 95-100.(

Для окремих інвесторів значення інвестиційних рішень, необхідність ретельного і коректного їх обгрунтування визначаються рядом умов.

По-перше, ухвалення того або іншого інвестиційного рішення, вибір відповідного проекту припускають, що в процессі його реалізації інвестор зв'язує свої матеріальні і фінансові ресурси на досить тривалий період. Початок всякого інвестиційного проекту зазвичай пов'язаний з матеріальними і фінансовими витратами. Отримувані при цьому кошти не можуть бути миттєво обернені в грошовий капітал.

Це твердження очевидне для будь-якого інвестиційного проекту, що припускає нове будівництво або реконструкцію того або іншого об'єкту. До завершення об'єкту його практично неможливо продати або отримати з нього яку-небудь додаткову користь. Незавершене будівництво зв'язує капітал інвестора і не дозволяє отримувати віддачу до його завершення. Якщо інвестор віддає свій капітал в кредит, то до повернення боргу скористатися цим капіталом він не може.

У зв'язку із сказаним при оцінці ефективності проекту і виборі варіантів його здійснення виникає необхідність в ретельному аналізі альтернативних вкладень капіталу, у тому числі і таких, які можуть виникнути в майбутньому або тільки проявляються.

Довгостроковий характер реалізації інвестиційних проектів підвищує вимоги до якості інвестиційних рішень, оскільки у такому разі йдеться про довгострокове зв'язування капіталу, який не може бути переорієнтований на інші цілі в короткий термін без втрат для інвестора.

По-друге, приступаючи до деякого довгострокового інвестиційного проекту, інвестор формує техніко-технологічний рівень свого виробництва і продукції, що випускається, на досить тривалий період і таким чином визначає свої перспективи в майбутній конкурентній боротьбі з виробниками аналогічної продукції, а також з тими, хто може налагодити виробництво принципово нової продукції з схожими властивостями або продуктів-замінників.

По-третє, деякі інвестори ще в процесі своєї діяльності повинні забезпечити виконання взятих довготривалих зобов'язань перед клієнтами, вкладниками і так далі. Це особливо важливо для інституціональних інвесторів (страхових компаній, пенсійних фондів та ін.), невиконання зобов'язань якими незмінно веде до втрати потенційних клієнтів і банкрутства. Необхідність виконання узятих зобов'язань також підвищує вимоги до якості обґрунтування інвестиційних рішень.

По-четверте, інвестиційні рішення, що приймаються, носять зазвичай комплексний характер і охоплюють практично усі сторони діяльності підприємства як діючого, так і створюваного. У будь-якому випадку реалізація інвестиційного проекту і функціонування створюваного інвестиційного об'єкту припускають забезпечення усіх умов діяльності останнього - від підбору кадрів досить високої кваліфікації до упаковки продукції і форми доставки її споживачеві. Впровадження інвестиційного проекту в господарську практику робить вплив на процеси стратегічного планування фірми, управління маркетингом і збутом, зв'язки з постачальниками і забезпечення необхідною сировиною і матеріалами, фінансування, оперативне управління виробництвом і тому подібне (12, с. 67-68.)

При оцінці інвестиційних рішень під інвестицією розумітимемо діяльність інвестора, спрямовану на досягнення своїх, як правило, довгострокових, цілей, не пов'язаних з поточним споживанням, яка ґрунтується на вкладенні (витратах) власного і позикового капіталу. (9, с. 7-17).

Отримання необхідних корисних результатів і досягнення цілей, поставлених інвестором при реалізації інвестиційного проекту, можливо тільки у разі, якщо існує або формується матеріальна основа. Такою матеріальною основою є об'єкт, який створюється в результаті інвестування. Продуктивне його використання забезпечує матеріальні умови отримання доходу або досягнення інвестором інших цілей. Іноді цей об'єкт розглядається в явному виді, наприклад, у разі, коли інвестиційний проект припускає будівництво нового підприємства або розширення вже діючого. Інвестування, що виникають в результаті, нові виробничі потужності і є матеріальною основою для зростання випуску продукції, збільшення доходу, отримання додаткового прибутку і так далі

Нерідко інвестиційний об'єкт враховується в неявному виді, наприклад, при приміщенні капіталу в банк під певний відсоток. Отримання прибутку від таких вкладень можливо лише завдяки тому, що існують підприємства, які користуються кредитами цього банку і з отримуваних додаткових прибутків виробляють виплати йому у формі відсотків за кредит, л. засоби, що поступають в банк, у свою чергу, прямують на виплати відсотків вкладникові. Умови і можливості діяльності вказаних підприємств не враховуються інвестором, який поміщає грошові кошти на банківський депозит, але без діяльності таких підприємств отримання ним доходу було б неможливо.

Відповідно до вказаних особливостей створюваного інвестиційного об'єкту і інвестування майна, що придбавалося в результаті, можна виділити фінансові, матеріальні, або речові, і нематеріальні інвестиції.

Фінансові інвестиції є вкладеннями капіталу в різні види фінансових активів. Йдеться про придбання облігацій, акцій і інших цінних паперів, що є титулами участі в справах інших підприємств. До фінансових інвестицій відносяться також банківські вкладення на терміновий депозит, різні форми кредитування, що включають як надання власне кредиту, так і купівлю дисконтних і купонних облігацій з фіксованим відсотком доходу і встановленим терміном погашення, придбання вільно конвертованої валюти і так далі

Матеріальні або речові, інвестиції припускають створення матеріальних об'єктів. До них відносяться вкладення і нерухомість (будівлі, споруди, ділянки землі, транспортна інфраструктура); у виробниче устаткування (верстати, машини, потокові лінії, технологічні комплекси і так далі); у оборотні кошти (сировина, матеріали, що комплектують вироби і механізми) і т. д.

Нематеріальні інвестиції - це вкладення в такі нематеріальні ресурси, які потрібні для відтворення і розширення капіталу інвестора, і не відбиваються в балансі його майнових засобів. Вони включають вкладення у вдосконалення організації виробництва, в освіту підвищення кваліфікації персоналу фірми або підприємства, або в ширшому сенсі, - в людський капітал, в таке нематеріальне майно, як патенти і ліцензії, ноу-хау (інтелектуальний капітал), інновації (винаходи або нові технічні і технологічні рішення). До нематеріальних інвестицій відносяться також вкладення в різні соціальні заходи і програми. (22, с. 12-14.)

Вибір об'єкту дозволяє сформулювати умови для опису інвестиційного проекту, встановити майбутні прибутки і витрати по його експлуатації. В той же час особливості створюваного об'єкту чинять істотний вплив на діяльність інвестора, пов'язану з цим об'єктом, і визначають можливість використання тих або інших методів оцінки і обгрунтування відповідних інвестиційних проектів. Саме інвестиції в матеріальні засоби значною мірою забезпечують зростання ефективності виробництва, збільшення об'єму і підвищення якості продукції, що випускається.

Будь-яка інвестиція, так або інакше, пов'язана з інвестиційним об'єктом, його створенням і продуктивним використанням, проте роль цього об'єкту в обгрунтуванні інвестиційних проектів і оцінці їх ефективності в умовах переважно ринкових або неринкових (директивних) господарських зв'язків різна.

В умовах ринкової економіки істотно змінюються роль і значення інвестиційного об'єкту. Для будь-якого інвестора справою першорядної ваги є досягнення цілей, які він ставить перед собою, фінансуючи проект, а створюваний об'єкт перетворюється на засіб, досягнення, що забезпечує їх. Інвестиційний об'єкт як засіб задоволення певних матеріальних потреб представляє інтерес для інвестора лише тому, що може сприяти досягненню поставлених ним цілей. Вказані цілі свідомо не співпадають із задоволенням потреби в тій продукції, яку передбачається випускати на цьому об'єкті. При цьому слід мати на увазі, що, створюючи відповідний об'єкт, інвестор планує його роботу так, щоб продукція, що випускається, або послуги мали попит у споживачів, інакше він не отримає дохід або не досягне інших намічених цілей.

Оскільки створення об'єкту (підприємство, магазин, склад, устаткування та ін.) є для інвестора проміжним ступенем, і цей об'єкт ліквідовується або продається, як тільки перестає відповідати поставленим цілям, інвесторові для їх досягнення доводиться здійснювати певні дії, сукупність яких розкриває зміст інвестування. Така сукупність дій дістала назву інвестиційної діяльності інвестора. (3, с. 17-18.(

При обгрунтуванні інвестиційних рішень, що приймаються на рівні фірми або іншого підприємства, слід враховувати, що досягнення цілей, поставлених власниками капіталу або менеджерами, може зажадати від них реалізації не лише даного проекту, але і проектів додаткового інвестування, які можуть здійснюватися у формі вкладенні в матеріальні засоби, наприклад, в нові виробничі потужності, у фінансові активи - пакетів цінні паперів, приміщення капіталу в банк, в нематеріальні ресурси. Тому в даному випадку необхідно аналізувати не окремі інвестиційні проекти, а набори проектів і обумовлені їх реалізацією інвестиційні дії, які якнайповніше забезпечують досягнення поставлених інвестором цілей з урахуванням власного капіталу і можливості зовнішнього фінансування в різній формі. При цьому оцінка ефективності таких проектів, вибір оптимальної альтернативи інвестиційних дій при будь-якій меті інвестора, вираженій в грошовій формі, великою мірою залежать від зовнішніх умов і характеристик, що відбивають співвідношення попиту і пропозиції на ринках позикового капіталу, цінних паперів, ринку продажів планованої до випуску продукції та ін. (14, с. 21.)

Умови і можливість додаткового фінансування визначаються ситуацією на ринку позикового капіталу, на якому кожен інвестор має дуже обмежений вплив. Відсоток за кредит, виступаючий своєрідною ціною кредиту і що є тими додатковими витратами, які інвестор несе в майбутньому, якщо вибирає кредитну форму зовнішнього фінансування, обумовлюється попитом на кредитні ресурси і їх пропозицією. Характер зовнішніх грошових потоків інвестиції визначається взаємодією інвестора з підприємницьким довкіллям, що включає ринки капіталу, матеріальних і трудових ресурсів, збуту вироблюваної продукції і послуг, державні органи.

Зразкова схема руху таких потоків, що характеризують інвестиційну діяльність, для проектів матеріального інвестування приведена в Додатку 1.

Для фінансування проекту використовуються власний капітал, що надається акціонерами в обмін на майбутні дивіденди, і довгостроковий позиковий капітал, узятий під відсотки. Потоки витрат включають також витрати на придбання інвестиційного об'єкту і поточні витрати на його експлуатацію, федеральні і муніципальні податки, реінвестування тимчасове вільного капіталу.

Потоки прибутків створюються в процесі збуту продукції і дуг, а також в результаті реінвестування капіталу. Таким чином, при плануванні інвестиційного проекту слід чітко виділяти і визначати пріоритетні цілі, основні напрями інвестиційної діяльності з детальним описом об'єкту інвестування, джерел засобів фінансування проекту, використання корисних результатів, що з'явилися в процесі експлуатації, оскільки будь-яка комерційна організація має обмежену величину вільних фінансових ресурсів, доступних для інвестування. (9, с. 7-17).

Для початку аналізу фінансування інвестиційної діяльності підприємства слід чітко позначити види інвестиційних проектів, оскільки часто інвестори для оптимізації своєї інвестиційної діяльності поєднують і комбінують різні типи інвестиційних проектів для досягнення своїх цілей.

Різноманітність видів інвестиційних проектів можна об'єднати в групи, виділивши домінуючу ознаку. У економічній літературі існує декілька класифікацій інвестиційних проектів. Це пояснюється тим, що економісти як об'єднуючі ознаки виділили різні сторони підприємницької діяльності інвесторів. (23, с. 10-11).

На думку В. В. Ковалева, з позиції управлінського персоналу компанії інвестиційні проекти можуть бути класифіковані по різних підставах. Цей економіст виділив декілька видів класифікації інвестиційних проектів (см. Додаток 2).

Безумовно, деякі з приведених характеристик при класифікації проектів не є абсолютними і, в певному значенні, досить умовні. Зокрема, підрозділ за об'ємом необхідних інвестицій найчастіше залежить від розмірів самої компанії, оскільки очевидно, що в солідній фінансово-промисловій групі і невеликому заводі по виробництву меблів використовувані критерії віднесення аналізованого проекту до великого або дрібного істотно різняться.

Цілі, які ставляться при оцінці проектів, можуть бути різними, а результати, що отримуються в ході їх реалізації, - не обов'язково носять характер очевидного прибутку. Можуть бути проекти, самі по собі збиткові в економічному сенсі, але що приносять непрямий дохід за рахунок отримання стабільності в забезпеченні сировиною і напівфабрикатами, виходу на нові ринки сировини і збуту продукції, досягнення деякого соціального ефекту, зниження витрат по інших проектах і виробництвах та ін. Так, в багатьох економічно розвинених країнах дуже гостро ставиться питання про охорону довкілля і забезпечення безпеки продукції компаній для користувачів і природи (нерідко великі компанії включають в аналітичні розділи річних звітів відповідну інформацію про капітальні і експлуатаційні витрати в цьому напрямі). В цьому випадку традиційні критерії оцінки доцільності прийняття проекту, засновані на формалізованих алгоритмах, можуть поступатися місцем деяким неформалізованим критеріям.

Дуже важливим в аналізі інвестиційних проектів є виділення різних стосунків взаємозалежності. Два аналізовані проекти називаються незалежними, якщо рішення про прийняття одного з них не впливає на рішення про прийняття іншого. Якщо два і більше аналізованих проектів не можуть бути реалізовані одночасно, тобто прийняття одного з них автоматично означає, що проекти, що залишилися, мають бути знехтувані, то такі проекти називаються альтернативними, або взаємовиключними. Підрозділ проектів на незалежні і альтернативні має особливо важливе значення при комплектуванні інвестиційного портфеля в умовах обмежень на сумарний об'єм капіталовкладень. Величина верхньої межі об'єму засобів, що виділяються, може бути у момент планування невизначеної, залежної від різних чинників, наприклад, суми прибули поточного і майбутніх періодів. В цьому випадку зазвичай доводиться ранжирувати незалежні проекти по мірі їх пріоритетності.

Проекти пов'язані між собою стосунками комплементу, якщо прийняття нового проекту сприяє зростанню прибутків по одному або декількох інших проектах. Виявлення стосунків комплементу має на увазі пріоритетність розгляду проектів в комплексі, а не ізольовано. Це має особливе значення, коли прийняття проекту за вибраним основним критерієм не є очевидним - в цьому випадку повинні використовуватися додаткові критерії, у тому числі і наявність, і міра комплементу.

Проекти пов'язані між собою стосунками заміщення, якщо прийняття нового проекту призводить до деякого зниження прибутків по одному або декількох діючих проектах.

Потік називається ординарним, якщо він складається з початкової інвестиції, зробленої одноразово або протягом декількох послідовних базових періодів, і наступних припливів грошових коштів; якщо припливи грошових коштів чергуються в будь-якій послідовності з їх відтоками, потік називається неординарним. Виділення ординарних і неординарних потоків надзвичайне важливо при виборі того або іншого критерію оцінки, оскільки не усі критерії справляються з ситуацією, коли доводиться аналізувати проекти з неординарними грошовими потоками.

Інвестиційні проекти розрізняються по мірі ризику: найменш ризиковані проекти, що виконуються по державному замовленню; найбільш ризиковані проекти, пов'язані із створенням нових виробництв і технологій. (16, с. 18-22).

На відміну від В.В. Ковалева Ж. Перар приводить класифікацію інвестиційних проектів за цільовою ознакою. Розрізняють декілька типів інвестицій на підприємстві:

1. Інвестиції для заміни або підтримки рівня устаткування. Вони є оновленням (реновацію) основних засобів, необхідність в якому з'являється в результаті науково-технічного прогресу. Ці капіталовкладення мають прогнозовані наслідки і їх прибутковість легко підрахувати. Єдина проблема пов'язана з часом їх здійснення.

2. Інвестиції на розширення за допомогою збільшення виробничих потужностей. Ці капіталовкладення прямують на будівництво нового заводу або нових цехів і тому подібне. Розрахувати рентабельність інвестицій в даному випадку слож-нее унаслідок меншої передбачуваності.

3. Інвестиції на розширення діяльності за допомогою створення нових видів продукції. Їх важко оцінити, тому що підприємство не мало досі досвіду по виробництву і продажу цих товарів.

4. Інвестиції на науково-дослідні роботи. Вони дозволяють підприємству розвиватися в довгостроковій перспективі.

5. Інвестиції на просування товару і рекламу і тому подібне

6. Інвестиції на участь в капіталі інших підприємств.

7. Інвестиції обов'язкового типу (інвестиції для запобігання забрудненню довкілля, інвестиції в соціальну сферу і тому подібне).

8. І, нарешті, є ще дуже важливі інвестиції, пов'язані з поглинанням підприємств або розміщенням капіталів за кордоном. Їх називають стратегічними інвестиціями. (30, с. 187).

Як видно, обидві представлені класифікації не лише не суперечать один одному, вони доповнюють і розкривають процес інвестування з різних сторін.

На думку р. Бирмана і С. Шмидта, різні інвестиції викликають різні проблеми, мають різну відносну важливість для фірми, і для оцінки їх важливості вимагаються різні люди. Класифікація типів інвестицій дозволяє зробити так, щоб кожен конкретний інвестиційний проект був проаналізований співробітником з відповідною кваліфікацією.

Інвестиції можна класифікувати:

1. По видах використовуваних для інвестицій рідкісних ресурсів. Наприклад, чи вимагає інвестиційний проект вкладення великого капіталу, використання вільних площ або часу основного персоналу.

2. По необхідній сумі вкладень капіталу.

3. За способом впливу інших можливих інвестицій на прибутки від цього інвестиційного проекту. Деякі інвестиції ні від чого не залежать. По інших інвестиціях можна поліпшити показники або взагалі добитися успіху тільки за умови здійснення якихось супутніх інвестицій, інші ж втратять свою привабливість, якщо будуть прийняті конкуруючі проекти.

4. За формою отримання прибутків. Інвестиції можуть генерувати великі або менші грошові потоки, зменшувати ризик, пов'язаний з поганими умовами ведення бізнесу, знижувати відсоток нещасних випадків, покращувати клімат в трудовому колективі або усувати громадські прикрості, такі, як надмірна загазованість або шум.

5. За ознакою, чи дійсно додаткові прибутки є результатом зниження витрат (підвищення ефективності) або збільшення продажів, або інвестиції просто запобігли зниженню продажів або зменшенню частки ринку.

6. По функціональній діяльності, з якою найтісніше пов'язані інвестиції. Наприклад, нафтова компанія може класифікувати інвестиції по наступних функціях: розвідка, здобич, транспортування, переробка або, наприклад, маркетинг.

7. По галузевій класифікації.

8. По мірі обов'язковості здійснення. Деякі інвестиції є обов'язковими в тому сенсі, що якщо їх не зробити, може зупинитися уся господарська діяльність (у разі, якщо зупинка бажана, необхідність може бути неабсолютною). Інші інвестиції підлягають або не підлягають прийняттю і просувають фірму в новому напрямі. (4, с. 70-71).

Можна запропонувати багато інших способів класифікації (наприклад, по енергозбереженню, новизні продуктів, підтримці частки ринку, здібності до розширення, контролю за забрудненням). Очевидно, жодна класифікація не підійде для усіх потреб усіх компаній. Важливе завдання - розробка класифікації інвестицій, відповідній діяльності у цій галузі бізнесу і організаційній структурі самої компанії.

Нас цікавлять в першу чергу інвестиції, для яких як використані ресурси, так і отримувані прибутки можна значною мірою виміряти в термінах грошових потоків.

Таким чином, процес вибору видів інвестиційних проектів з безлічі існуючих проектів, що мають різні ознаки і особливості - це складний процес, що вимагає не лише економічних знань, але і технічних аспектів і нюансів проекту. Це процес комплексний, що об'єднує усіх співробітників фірми (керівництво фірми, економісти, юристи, технічний персонал).

1.2 Методи обгрунтування інвестиційних проектів

При формуванні інвестиційних проектів і аналізі інвестиційної і фінансової діяльності інвестора використовуються два принципово різних підходів, пов'язаних з формуванням оцінки наслідків рішень, що приймаються.

Перший підхід будується на припущенні, що усі наслідки діяльності інвестора, а, передусім його очікувані прибутки і витрати, при реалізації даного проекту можна визначити однозначно. Якщо при обгрунтуванні інвестиційного рішення це припущення підтверджується, то говорять про інвестиційні рішення з гарантованим доходом, або інвестиційних рішеннях в умовах визначеності. Слід мати на увазі, що серед проектів, які реалізуються в умовах ринкової економіки, інвестори завжди можуть вибрати проекти з гарантованим доходом. Таким проектом, наприклад, являється вклад в банк на терміновий депозит під заздалегідь встановлений відсоток річних. При цьому в загрніжних країнах у разі інфляції протягом терміну, на який гроші поміщені в банк, до встановленого відсотка додається відсоток інфляції.

Окрім банківських вкладів до проектів вкладень з гарантованим доходом відноситься придбання цінних паперів з фіксованим відсотком майбутнього доходу і встановленим терміном погашення. Такими цінними паперами можна вважати вексель, дисконтні і купонні облігації з фіксованим купоном та ін. У Росії доки найбільшого поширення набули державні і муніципальні короткострокові зобов'язання, що є дисконтними облігаціями.

Друга група інвестиційних рішень будується на припущенні про неможливість однозначної оцінки майбутніх прибутків і інших наслідків їх реалізації. В цьому випадку говорять про інвестиційні рішення в умовах невизначеності і ризику. Необхідність виділення подібної групи рішень визначається тим, що існує досить велика безліч інвестиційних проектів, прибутки і інші характеристики яких значною мірою залежать від майбутніх умов і чинників, що є зовнішніми для будь-якого інвестора. Регулювати такі умови, а часто і передбачати їх появу він не може. (10, с. 62-70.(

Майбутній результат інвестиційного проекту випуску деякої продукції залежить від поведінки конкурентів на ринку збуту цієї продукції, використовуваних ними техніки і технології, що обумовлюють як споживчі властивості конкуруючої продукції, так і рівень цін, які можуть запропонувати конкуренти на ринку в майбутньому. Важливу роль при цьому грають ті техніко-технологічні нововведення, які збираються впровадити конкуренти і так далі

Крім того, усі майбутні результати істотно залежать від кон'юнктури на різних ринках. Найбільш серйозні проблеми при цьому виникають у зв'язку з оцінкою вкладень в акції різних підприємств і фірм. Майбутня прибутковість цінних паперів кожного виду, з одного боку, визначається курсом на біржовому і позабіржовому ринках, який відбиває попит і пропозицію на акції цього емітента, так і на інші цінні папери, що котируються на фондовому ринку.

При обгрунтуванні інвестиційних рішень, пов'язаних з придбанням цінних паперів і іншими подібними вкладеннями, доводиться вводити припущення, що інвестор не може однозначно визначити майбутні результати інвестиційної діяльності, але може встановити деякий набір їх очікуваних або можливих значень. Подібний підхід будується на припущенні про конкретний розподіл вірогідності настання майбутніх станів економіки. (27, с. 54-56.(

Основна особливість ухвалення інвестиційних рішень в умовах ризику полягає в тому, що в подібній ситуації інвестор повинен зіставляти не визначувані однозначно грошові потоки інвестиційних проектів, а очікувані сприятливі і несприятливі результати і шанси їх реалізації при здійсненні кожного з них.

Іноді ситуацію ризику (чи просто ризик) визначають тільки як можливість отримання небажаних результати (збитки, втрати, збиток, банкрутство і так далі) як в загальному випадку, так і по окремих видах ризику, відносячи його виключно до несприятливих подій. Подібний підхід декілька односторонньо характеризує ситуацію ризику, хоча чим вище оцінюються шанси несприятливих результатів (втрат), тим більше ризиковим є інвестиційне рішення, але їм завжди протистоять певні шанси отримання вигіднішого результату. При прямому вимірі і оцінці ризику інвестиційних і фінансових рішень зазвичай враховується загальна мінливість, або розкид, значень майбутнього доходу. Спроби виміру ризику з урахуванням вірогідності втрат або отримання доходу тільки нижче очікуваного (критерії напіввідхилення, або напівдисперсії) носили виключно теоретичний характер.

Вибір інвестиційних проектів в умовах ризику, що характеризуються неоднозначно визначуваними і по-різному розподіленими майбутніми прибутками, здійснюється з урахуванням схильності або несхильності інвестора до ухвалення ризикових рішень, або просто до ризику, які можна розглядати як психофізичну властивість або рису вдачі будь-якої людини. Кожен інвестор вибирає рішення, які найбільшою мірою відповідають його ризиковим перевагам. Одні і ті ризикові рішення можуть бути переважними для одного інвестора і неприйнятними для іншого.

Зіставляючи ухвалення рішень в умовах ризику і в умовах визначеності, слід враховувати, що як одні, так і інші мають переваги і недоліки, які позначаються на результатах реалізації інвестиційних проектів і дозволяють лише приблизно оцінити їх ефективність. (10, с. 73.(

Використання методів обгрунтування інвестиційних рішень в умовах визначеності дозволяє виробляти розрахунки обліком заздалегідь заданого планового періоду діяльності інвестора або встановлювати оптимальний період експлуатації цього проекту на основі інформації про наслідки його реалізації. Отримувані рішення при цьому можна вважати об'єктивними в тому сенсі, що вони не залежать від оцінок і думок інвестора про настання майбутніх станів економіки, його схильність або несхильність до ризику і т. д. В цьому принципові переваги цього підходу до обгрунтування інвестиційних проектів.

Достоїнствами подібних методів є також їх відносна простота і можливість завжди отримувати шуканий результат за початковою інформацією. Проте оскільки навіть прості методи прогнозування не дозволяють передбачити точно і однозначно майбутній економічний розвиток і очікувані наслідки використання інвестиційних проектів, слід мати на увазі, що інвестор, приймаючи рішення про довгострокове інвестування, в результаті багатоваріантності його наслідків виявляється в умовах невизначеності і ризику.

Ризик, пов'язаний з відхиленням фактичних майбутніх результатів інвестування від планованих, лише побічно враховується в процесі застосування методів обгрунтування інвестицій в умовах визначеності, що і є їх істотним недоліком.

Методи обгрунтування інвестиційних рішень в умовах ризику передбачають неоднозначність майбутніх результатів, і в цьому їх безперечна перевага. Проте сам підхід, основний на виділенні майбутніх станів економіки, припускає, що подібні рішення розглядаються за відносно короткий період, який, як правило, не перевищує одного року, оскільки аналіз їх на тривалішу перспективу призводить до значного збільшення числа досліджуваних майбутніх станів, яке зростає від періоду до періоду як показова функція. В той же час практично неможливо передбачити вид цінних паперів або інших ризикових вкладень, які можуть з'явитися на ринку через декілька років.

Інвестиційні рішення в умовах ризику формуються обліком суб'єктивних оцінок інвесторів, їх схильності або несхильності до ризику і тому носять в цілому суб'єктивний характер. План інвестування, оптимальний для одного інвестора, може виявитися неоптимальним для іншого. До недоліків формування і обгрунтування інвестиційних рішень в умовах ризику можна віднести труднощі отримання надійної початкової інформації, відносно малу тривалість даного планового періоду інвестора, суб'єктивний характер отримуваних рішень. (24, с. 64-77.(

Вибираючи методи обгрунтування інвестиційних проектів, інвестор повинен брати до уваги як їх достоїнства, так і недоліки, а також те, що кожен їх їх дозволяє отримати лише наближену оцінку майбутніх результатів використання інвестиційних проектів. Невизначеність і ризик можна дещо зменшити за допомогою додаткових витрат на придбання більш обгрунтованої початкової інформації, використання методів передачі ризику у формі термінових контрактів або страхування, але повністю виключити їх не представляється можливим, оскільки наслідки інвестиційних дій істотно залежать від зовнішніх умов і чинників.

Необхідно також мати на увазі, що в основу даних методів покладені різні економіко-математичні моделі, за допомогою яких можуть бути отримані лише наближені оцінки майбутнього економічного розвитку і очікуваних результатів інвестиційної діяльності. Іноді між різними методами обгрунтування інвестиційних рішень існують взаємозв'язки, суть яких полягає в тому, що в певних ситуаціях ризикові рішення можна оцінити, використовуючи безризикові методи в умовах визначеності.

Методи обгрунтування інвестиційних проектів в умовах невизначеності класифікуються з урахуванням змін майбутніх прибутків і витрат в різні роки планового періоду.

Виділяють статичні і динамічні методи обгрунтування інвестицій.

Статичні методи обгрунтування інвестиційних проектів використовуються у разі, коли розглядається тільки один період і передбачається, що інвестиційні витрати виробляють на початку планового періоду, а корисні результати отримують у кінці його, причому зміни, що відбуваються протягом цього періоду, не враховуються. За такий період зазвичай приймають рік, півріччя, квартал і т. д. Статичні методи застосовуються також у разі, коли довгостроковий проект без особливого збитку можна описати середньорічними показниками.

Динамічні методи використовуються при обгрунтуванні проектів довгострокового інвестування, прибутки і витрати по яких розподілені деяким чином протягом усього даного періоду. Період експлуатації, або корисного використання, проекту може бути і відносно коротким - декілька днів, тижнів, місяців або кварталів. Проте важливіше те, що протягом даного періоду, незалежно від особливостей реалізації проекту, він характеризується розподілом прибутків і витрат, а, отже, і компонент його грошового потоку, по усіх виділених підперіодах.

Якщо інвестор диверсифікує свою діяльність відповідно до сучасних вимог і припускає фінансувати одночасно декілька інвестиційних проектів, то завдання зводиться до обгрунтування найкращого набору з наявних в його розпорядженні проектів. Якщо в їх числі опиняються проекти матеріального і нематеріального інвестування, а також проекти з гарантованим доходом, то говорять про інвестиційні програми, якщо йдеться про вибір декількох одночасно здійснюваних проектів кредитування, то - про програми фінансування.

Якщо йдеться про вкладення в різні види ризикових цінних паперів, то говорять про інвестиційний портфель, або портфельні інвестиції. Історично під портфельними інвестиціями розуміли тільки вкладення в ризикові цінні папери. Нині під такими інвестиціями розуміють вкладення в будь-які цінні папери, у тому числі і вкладення з гарантованим доходом. (9, с. 49-59).

Розглянемо особливості методу розрахунку чистого приведеного ефекту. У основі цього методу закладено наслідування основної цільової установки, визначуваній власниками компанії - підвищення цінності фірми, кількісною оцінкою якої служить її ринкова вартість. Проте, ухвалення рішень по інвестиційних проектах найчастіше ініціюється і здійснюється не власниками компанії, а управлінським персоналом. Тому тут мовчазно передбачається, що мети власників і вищого управлінського персоналу конгруентні, тобто негативні наслідки можливого агентського конфлікту не враховуються.

Цей метод заснований на зіставленні величини початкової інвестиції (/С) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, генерованих нею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив грошових коштів розподілений в часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, що встановлюється аналітиком (інвестором) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, який він хоче або може мати на капітал, що інвестується їм.

Допустимо, робиться прогноз, що інвестиція (/С) генеруватиме протягом п років річні прибутки в розмірі _. Загальна накопичена величина дисконтованих прибутків (Present Vа 1ие, РV) і чистий приведений ефект (Net Present Value, NPV) відповідно розраховуються по формулах:

(1.1)

(1.2)

Очевидно, що якщо: NPV > 0, то проект слід прийняти;

NРV < 0, то проект слідую відкинути;

NРV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Маючи на увазі згадану вище основну цільову установку, на досягнення якої спрямована діяльність будь-якої компанії, можна дати економічну інтерпретацію трактування критерію NРV з позиції її власників, яка по суті і визначає логіку критерію NРV, :

· якщо NРV < 0, то у разі прийняття проекту цінність компанії зменшиться, тобто власники компанії зазнають збитку;

· якщо NРV = 0, то у разі прийняття проекту цінність компанії не зміниться, тобто добробут її власників залишиться на колишньому рівні;

· якщо NРV > 0, то у разі прийняття проекту цінність компанії, а отже, і добробут її власників збільшаться.

Слід особливо прокоментувати ситуацію, коли NРV = 0. В цьому випадку дійсний добробут власників компанії не міняється, проте, як вже відзначалося вище, інвестиційні проекти нерідко приймаються управлінським персоналом самостійно, при цьому менеджери можуть керуватися і своїми перевагами. Проект з NРV = 0 має все ж додатковий аргумент у свою користь - у разі реалізації проекту добробут власників компанії не зміниться, але в той же час обсяги виробництва зростуть, тобто компанія збільшиться в масштабах. Оскільки нерідко збільшення розмірів компанії розглядається як позитивна тенденція (наприклад, з позиції менеджерів аргументація така: у великій компанії престижніше працювати, крім того, і платня нерідко вище), проект все ж приймається. (12, с. 21-24.(

При прогнозуванні прибутків по роках необхідно по можливості враховувати усі види вступів як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується вступ засобів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування або вивільнення частини оборотних коштів, вони мають бути враховані як прибутки відповідних періодів. Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом n років, то формула для розрахунку NРV модифікується таким чином:

, (1.3)

де i - прогнозований середній рівень інфляції.

Метод розрахунку індексу рентабельності інвестиції

Цей метод являється, по суті, наслідком попереднього. Індекс рентабельності (РI) розраховується по формулі:

_ : IC. (1.4)

Очевидно, що якщо: PI > 1, то проект слідує прийнять

PI < 1, то проект слідує отвергнуть

PI = 1, то проект не являється ні прибутковим, ні збитковим.

На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником: він характеризує рівень прибутків на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень - чим більше значення показника, тим вище віддача кожної гривні, інвестованого в цей проект. Завдяки цьому критерій PI дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, таких, що мають приблизно однакові значення NPV (зокрема, якщо два проекти тих, що мають однакові значення NРV, але різні об'єми необхідних інвестицій, то очевидно, що вигідніше той з них, який забезпечує велику ефективність інвестицій), або при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NРV. (16, с. 59.)

Метод розрахунку внутрішньої норми прибутку інвестиції. Під внутрішньою нормою прибутку інвестиції (IRR синонимы: внутрішня прибутковість, внутрішня окупність) розуміють значення коефіцієнта дисконтування r, при якому NРV проекту дорівнює нулю:

IRR = r, при якому NPV = f(r) = 0.

Іншими словами, якщо позначити 1С = 0, то IRR знаходиться з рівняння:

. (1.5)

Для найбільш наочного розуміння природи критерію IRR скористаємося графічним методом. Розглянемо функцію: y = f(1.6)

Ця функція має ряд примітних властивостей; деякі з них носять абсолютний характер, тобто не залежать від виду грошового потоку, інші проявляються лише в певних ситуаціях, тобто характерні специфічним потокам. По-перше, з виду залежності видно, що у = f(r) - нелінійна функція; як буде показано нижче, ця властивість може мати дуже серйозні наслідки при розрахунку критерію IRR.

По-друге, очевидно, що при r = 0 вираження в другій частині (1.6) перетвориться в суму елементів початкового грошового потоку, іншими словами, графік NPV перетинає вісь ординат в точці, рівній сумі усіх елементів недисконтованого грошового потоку, включаючи величину початкових інвестицій.

По-третє, з формули (1.6) видно, що для проекту, грошовий потік якого з позиції логіки інвестування і з певною долею умовності можна назвати класичним в тому сенсі, що відтік (інвестиція) змінюється припливами, в сумі що перевершують цей відтік, відповідна функція y = f(r) є такою, що убуває, тобто із зростанням r графік функції прагне до осі абсцис і перетинає її в деякій точці, якраз і IRR, що являється.

По-четверте, зважаючи на нелінійність функції y = f(r), а також можливі в принципі різні комбінації знаків елементів грошового потоку, функція може мати декілька точок перетину з віссю абсцис.

По-п'яте, знову завдяки тому, що y = f(r) нелінійна, критерій IRR не має властивості аддитивності.

Сенс розрахунку IRR при аналізі ефективності планованих інвестицій, як прищепило, полягає в наступному: IRR показує очікувану прибутковість проекту, і, отже, максимально допустимий відносний рівень прибутків, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позики комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня процентної ставки, підвищення якого робить проект збитковим. (3, с. 301).

На практиці будь-яка комерційна організація фінансує свою діяльність, у тому числі і інвестиційну, з різних джерел. Як плата за користування авансованими в діяльність організації фінансовими ресурсами вона сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і тому подібне, іншими словами, несе деякі обгрунтовані витрати на підтримку економічного потенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цих витрат відносно довгострокових джерел засобів називається середньозваженою ціною капіталу (WACC).

Таким чином, економічний сенс критерію IRR полягає в наступному: комерційна організація може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника WACC, якщо джерело засобів повністю не иденфицирован, або ціна цільового джерела, якщо такий є. Саме з показником СС порівнюється критерій IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий.

Якщо: IRR > СС, то проект слід прийняти;

IRR < СС, то проект слід відкинути;

IRR = 0, то проект не є ні прибутковим, ні збитковим.

Незалежно від того, з чим порівнюється IRR, очевидне одне: проект приймається, якщо його IRR більше деякої порогової величини; тому за інших рівних умов, як правило, більше значення IRR вважається переважним. (16, с. 59-62.)

Метод визначення терміну окупності інвестицій. Цей метод, що є одним з найпростіших і широко поширених у світовій обліково-аналітичній практиці, не припускає тимчасової впорядкованості грошових надходжень. Алгоритм розрахунку терміну окупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих прибутків від інвестиції. Якщо дохід розподілений по роках рівномірно, то термін окупності розраховується діленням одноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. При отриманні дробового числа воно округляється у бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілений нерівномірно, то термін окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом.

Нерідко показник РР розраховується точніше, тобто розглядається і дробова частина року; при цьому робиться мовчазне припущення, що грошові потоки розподілені рівномірно протягом кожного року. (30, с. 203.(

Нерідко фахівці при розрахунку показника РР все ж рекомендують враховувати часовий аспект. В цьому випадку враховуються грошові потоки, дисконтовані по показнику WАСС. Для зручності розрахунків можна користуватися дисконтуючим множником FМ2(r%, п). Очевидно, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто завжди DРР > РР. Іншими словами, проект, прийнятний за критерієм РР, може виявитися неприйнятним за критерієм DРР.

Показник терміну окупності інвестиції дуже простий в розрахунках, в той же час він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.

По-перше, він не враховує вплив прибутків останніх періодів.

По-друге, оскільки цей метод заснований на недисконтованих оцінках, він не робить відмінності між проектами з однаковою сумою кумулятивних прибутків, але різним розподілом її по роках.

По-третє, цей метод не має властивості адитивності. (16, с. 23.)

Існує ряд ситуацій, при яких застосування методу, заснованого на розрахунку терміну окупності витрат, є доцільним. Зокрема, це ситуація, коли керівництво комерційної організації більшою мірою заклопотане вирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту - головне, щоб інвестиції окупилися, і якнайскоріше. Метод також хороший за ситуації, коли інвестиції зв'язані з високою мірою ризику, тому, чим коротше термін окупності, тим менш ризикованим є проект. Така ситуація характерна для галузей або видів діяльності, яким властива велика вірогідність досить швидких технологічних змін. Таким чином, на відміну від критеріїв NРV, IRR і PI критерій РР дозволяє отримати оцінки. Поняття ліквідності проекту тут умовно: вважається, що з двох проектів більш ліквідний той, у якого менше термін окупності. Що стосується порівняльній оцінці ризикової проектів за допомогою критерію РР, то логіка міркувань така: грошові надходження, видалені від початку реалізації проекту років важко прогнозовані, тобто більш рисковы в порівнянні зі вступами перших років; тому з двох проектів менш ризиків той, у якого менше термін окупності. (17, с. 118-122.)

1.3 Складання плану інвестування як функція фінансового управління

Фінансове планування - це процес, що враховує взаємодію рішень по інвестуванню і фінансуванню.

План інвестування і фінансування об'єднує довгострокові фінансові прогнози по капіталовкладеннях і фінансуванні. Зовні план нагадує фінансове зведення, але програма капіталовкладень і фінансування торкається майбутнього і спирається на прогнози, тоді як фінансове зведення грунтується на даних, що відносяться до минулого періоду. Програма планування капіталовкладень, як правило, складається на найближчі 3-5 років, а іноді і на триваліший період. Горизонт плану залежить від характеру підприємства. (17, с. 71).