Розробку плану фінансування і інвестування здійснюють у декілька етапів (Додаток 3).

Генеральна дирекція спільно з іншими дирекціями (по плануванню, фінансовою, технічною, комерційною і тому подібне) вивчає сильні і слабкі сторони компанії і визначає стратегію підприємства. При цьому підприємство використовує як інформацію про стан справ усередині підприємства, так і інформацію про економічне і соціальне довкілля.

1. Вивчення зовнішніх чинників. Аналізуються як економічні, так і соціально-політичні чинники, оскільки кожен з них здатний вплинути на прибутки підприємства.

Основні дослідження торкаються вивчення ринку праці, сировинного ринку, виробів, що купуються підприємством, устаткування і тому подібне

Проводиться аналіз конкурентоспроможності підприємства. Якщо йдеться про компанію, що виробляє вироби, схильні до морального старіння, пов'язаного з науково-технічним прогресом, то опрацьовуються варіанти вдосконалення технології виготовлення виробів і моделі ринку.

2. Вивчення внутрішніх чинників. В процесі аналізу стану справ усередині підприємства збирають технічну, економічну, комерційну, фінансову і соціальну інформацію, обробка якої допомагає вірно, оцінити положення підприємства.

На основі даних, отриманих при вивченні внутрішніх і зовнішніх чинників, генеральна дирекція приступає до розробки різних гіпотез і їх кількісної оцінки, згідно з цілями інвесторів.

Можна виділити ряд цілей :

· Виробничі цілі. Вони передбачають модернізацію або збільшення продуктивності, освоєння у разі потреби нових виробничих процесів і тому подібне

· Комерційні завдання. Вони зачіпають показники торгового обігу, визначення ринкової долі, диверсифікації клієнтури і тому подібне

· Цілі по наукових дослідженнях і розробках. Вони касаються концепції і розробки нової продукції.

· Цілі управління персоналом. Це розробка програм навчання персоналу, розвиток політики заробітної плати.

· Фінансові завдання. Вони спрямовані на аналіз ставки рентабельності власного капіталу або інвестованих капіталів, зростання дивідендів, модифікації фінансової структури підприємства.

Виходячи з вибраних цілей, генеральна дирекція ставить перед різними дирекціями завдання по розробці власних планів :

· виробничого плану;

· плану маркетингу;

· плану по збору і обробці інформації;

· плану наукових досліджень і розробок.

Ці плани передаються у фінансову дирекцію для визначення їх сумісності.

Потім у фінансовій дирекції вивчаються:

· різні джерела фінансування, які має в розпорядженні підприємство;

· необхідність додаткового фінансування;

· можливі джерела зовнішнього фінансування;

· вартість джерел фінансування і способи погашення заборгованостей і оцінюється вартість капіталу підприємства.

Фінансова дирекція зобов'язана забезпечити фінансову рівновагу компанії, як на довгостроковий період, так і на короткостроковий.

Слід враховувати, що існує декілька відмінних рис між планом фінансування і бюджетом.

Горизонт. Бюджет складається на один рік, тоді як горизонт плану фінансування тягнеться на 3-5 років, а іноді і далі. Часовий інтервал, що охоплюється при плануванні, залежить від роду діяльності підприємства. Якщо планування торкається далеких перспектив, то в цьому випадку воно носить швидше якісний, чим кількісний, характер.

Характер документу. Бюджет, який складається на найближче майбутнє (відносно відоме і досить добре вивчене), являється, як правило, нормативним, жорстко заданим за формою. План фінансування, навпаки, відноситься до тривалого тимчасового періоду, досить невизначеного, тому носить дуже гнучкий і індикативний характер, що визначає напрям розвитку підприємства.

Пропоновані дії. Бюджетом затверджується програма дій, і вона торкається різних служб підприємства. План фінансування пропонує орієнтири розвитку і описує ситуацію на рівні галузей промисловості або географічних зон, в яких діє і зацікавлено підприємство.

Питання, пов'язані з персоналом. Бюджет зачіпає увесь персонал компанії. План зачіпає тільки певний рівень ієрархічної структури підприємства.

Завдання. Бюджет складається в цілях контролю.

Усередині компаній, що функціонують в умовах дуже невизначеного ринку, украй бажано розмежувати діяльність по плануванню капіталовкладень і фінансування від бюджетної діяльності. План є способом відображення і підготовки рішень і дій.

План капіталовкладень і фінансування включає передбачувані інвестиції і способи фінансування, необхідні для здійснення цих капіталовкладень. У плані мають бути детально представлені етапи розвитку компанії рік за роком.

Капіталовкладення можна підрозділити на чотири групи:

· інвестиції в матеріальні активи:

· інвестиції для оновлення основного капіталу;

· інвестиції в розвиток: придбання нового нерухомого майна, устаткування і тому подібне

· інвестиції в нематеріальні активи:

· придбання цінних паперів участі;

· довгострокові позики філіям;

· інвестиції на дослідницькі цілі, навчання і тому подібне

· довгострокові позики і інвестиції;

· інвестиції для покриття дефіциту оборотного капіталу. З суми різних інвестицій складається загальна сума, необхідна для фінансування цих капіталовкладень з року в рік.

Джерела фінансування можна об'єднати в групи:

Самофінансування. Прогнози фінансування за рахунок власних джерел залежать:

· від розміру прогнозованих прибутків в майбутньому;

· від рівня передбачуваної амортизації капіталовкладень;

· від прогнозованої політики розподіли прибули.

Зовнішні джерела. Фінансовий директор компанії може вдатися до:

· збільшенню капіталу;

· емісії облігацій;

· середньостроковим і довгостроковим позикам;

· лізингу і тому подібне

Фінансування за рахунок деінвестицій. Передача права на нерухомі матеріальні і нематеріальні активи і тому подібне.

Комплексним методом обгрунтування інвестиційних проектів, що передбачає можливість зовнішнього фінансування і додаткового інвестування тимчасово вільного капіталу інвестора і орієнтованим довгострокові цілі, є метод повного фінансового плану інвестиційної діяльності, який дозволяє враховувати прибутки і витрати, пов'язані з інвестиціями.

В процесі побудови такого плану, по-перше, з'являється можливість провести розрахунки і визначити кінцевий стан інвестора, якого він досягає при реалізації інвестиційного проекту і забезпеченні заданого потоку прибутків, що виплачуються власникам капіталу і що вилучаються з бізнесу; по-друге, виділяються проекти додаткового інвестування і кредитування, тільки при використанні яких цей стан може бути досягнутий; по-третє, усі дані проекти приводяться до порівнянних інвестиційних альтернатив, зіставлення яких дозволяє здійснювати коректний вибір найбільш прийнятного проекту. (32, с. 230-231.(

Побудова повного фінансового плану інвестиційної діяльності, спрямованої на здійснення одного інвестиційного проекту або набору таких проектів (програми), дозволяє аналізувати їх з урахуванням критеріїв оцінки довгострокових інвестицій і визначати оптимальний по цих критеріях інвестиційний проект і відповідну йому програму додаткового інвестування і фінансування.

Побудова повного фінансового плану істотно залежить від зовнішніх чинників, до яких відносяться умови отримання кредиту, а також можливість альтернативного вкладення капіталу інвестора. Основні передумови побудови повного фінансового плану, з одного боку, спираються на загальні правила застосування динамічних методів обгрунтування інвестиційних проектів, а, з іншою, торкаються використання інвестиційних проектів додаткового інвестування і кредитування. (35, с. 333.(

До таких передумов можна віднести наступні:

1. У розпорядженні інвестора є певна безліч інвестиційних проектів і проектів кредитування його діяльності :

· безліч інвестиційних проектів, які далі називатимемо основними. Відмітні особливості такого проекту полягають в тому, що інвестор може включати в план тільки один з них; без здійснення хоч би одного з основних інвестиційних проектів реалізація будь-яких проектів додаткового інвестування не розглядається; необхідно отримати оцінку вигідності використання кожного основного проекту і вибрати найкращий з них за заданим критерієм;

· безліч короткострокових і довгострокових інвестиційних проектів, які називатимемо проектами додаткового інвестування, тобто разом з основним інвестиційним проектом за наявності достатніх фінансових коштів інвестор може здійснити один або декілька додаткових проектів;

· безліч короткострокових і довгострокових проектів отримання кредиту, які можна використовувати в міру необхідності.

Таким чином, повний фінансовий план включає один основний інвестиційний проект і будь-яку допустиму безліч проектів додаткового інвестуванні і кредитування.

2. Як проекти додаткового інвестування розглядаються вклади в банк на терміновий депозит, придбання цінних паперів з фіксованим відсотком доходу і встановленим терміном погашення, різні проекти матеріального інвестування. У останньому випадку йдеться про проекти, які розробляє і обгрунтовує сам інвестор. Вкладення в ризикові цінні папери не враховуємо.

Збільшуючи число даних додаткових проектів, інвестор дістає можливість вибирати вигідніші для себе рішення і, отже, забезпечувати прийнятніші вкладення свого капіталу.

3. Як основна форма зовнішнього фінансування розглядатимемо кредит, короткостроковий або довгостроковий. Зовнішнє фінансування у формі емісії акцій можна врахувати лише формально у вигляді вступу очікуваних сум від первинного продажу у відповідний період.

4. По терміну здійснення проекти додаткового інвестування і кредитування можна підрозділити на короткострокові і довгострокові. До перших відносяться проекти з річним або іншим терміном реалізації, рівним виділеному одиничному підперіоду. До їх числа входять вклади в банк на один рік, отримання кредиту на той же період, придбання цінних паперів з річним терміном погашення та ін., або, що те ж саме, на місяць, квартал, півріччя і так далі

Як довгострокові проекти додаткового інвестування можна розглядати вклади в банк на декілька років, реалізацію проектів матеріального інвестування з тривалим періодом експлуатації та ін., а також отримання довгострокових кредитів. Іншими словами, завжди можна вибрати один або декілька проектів додаткового інвестування і кредитування з будь-яким періодом експлуатації, здійснюваних паралельно або послідовно.

5. Серед проектів додаткового інвестування завжди можна виділити проекти, при збільшенні або зменшенні об'ємів інвестиційних витрат по яких пропорційно збільшуються або відповідно зменшуються майбутні прибутки від їх реалізації. Говорять, що такі проекти мають властивість подільності. Наприклад, банк приймає вклади в будь-якому об'ємі, пропорційно якому визначається сума відсотків, що нараховуються. Аналогічно пропорційно капіталу, вкладеному в цінні папери з фіксованим відсотком доходу, змінюється дохід, що отримується при їх погашенні або оплаті купонів, і т. д.

Проекти матеріального інвестування властивістю подільності не володіють, оскільки половину підприємства часто будувати безглуздо, а збільшення числа створюваних об'єктів не призводить до пропорційного зростання прибутків. Тому при формуванні повного фінансового плану на основі тільки проектів додаткового матеріального інвестування необхідно, щоб при будь-якому об'ємі капіталу інвестора, що виявився вільним, існував проект з відповідним об'ємом інвестиційних витрат.

Це досить тяжка умова, тому вважаємо, що у будь-якому випадку як проект додаткового інвестування можна використовувати вклад в банк на один рік або на інший встановлений підперіод. Аналогічна властивість подільності характерна і для проектів отримання кредиту.

6. Об'єм кредиту, що надається, може бути обмежений. Це обмеження, з одного боку, пов'язане з особливостями даного проекту, його обгрунтованістю і мірою довіри кредитора до позичальника, а, з іншою, визначається співвідношенням попиту і пропозиції на кредит на ринку позикового капіталу. Якщо попит на нього істотно перевищує пропозицію, то кредиторові для зменшення ризику непогашення кредиту вигідніша диверсифікація напрямів використання кредитних ресурсів, що призводить до відносного обмеження сум, що надаються кожному позичальникові. Інакше якщо пропозиція кредиту перевищує попит на нього, то сума, що позичається, відносно велика. На підставі цього ринки позикового капіталу підрозділяють на ринки з обмеженими і необмеженими можливостями отримання кредиту.

7. Як критерії оцінки довгострокової інвестиційної діяльності інвестора можна розглядати критерій максимізації його кінцевого стану або критерій максимізації потоку прибутків, що направляються на виплати власникам капіталу. Цей потік прибутків може бути заданий у формі потоку дивідендів по акціях або потоку підприємницького доходу. Використання одного з цих показників як критерій оцінки довгострокових інвестицій припускає, що значення іншого повинно бути заздалегідь визначено однозначно і досягнення його необхідно забезпечити в процесі побудови фінансового плану.

8. Якщо задано декілька довгострокових основних інвестиційних проектів, серед яких обов'язково має бути вибраний один, здійснення якого є оптимальним за встановленим критерієм, то як базове розглядається проект з гіршими показниками, і оцінка переваги використання кожного основного проекту виробляється за цим проектом. (33, с. 323-326.(

Якщо заданий тільки один інвестиційний проект, то як базове можна вибрати будь-який доступний інвесторові проект альтернативного вкладення його капіталу, серед яких можна виділити кожного із запропонованих вище проектів доповнило інвестування.

У основу побудови повного фінансового плану покладений баланс грошових прибутків і витрат інвестора за кожен рік планового періоду, який визначається з урахуванням наступних грошових потоків, : потоку прибутків і витрат, які не залежать від реалізації усіх основних інвестиційних проектів, що розглядаються їм, і проектів додаткового інвестування і кредитування; потоку основного інвестиційного проекту; потоків проектів додаткового інвестування; потоків проектів кредитування; потоків прибутків, що виплачуються власникам капіталу.

Щорічне сальдо цього балансу прибутків і витрат визначається як сума алгебри компонент усіх грошових струмів, що відносяться до цього періоду (року). Сальдо балансу прибутків і витрат за останній рік планового періоду виражає грошову оцінку кінцевого стану інвестора, отриманого в результаті здійснення його інвестиційної діяльності за увесь плановий період. Воно є оцінкою капіталу в цінах останнього року вказаного періоду. Якщо інвестор у кінці планового періоду реалізує усе своє майно, то його кінцевий стан виражається тією сумою, яку він має в розпорядженні після розпродажу.

При визначенні кінцевого стану інвестора балансу його прибутків і витрат за кожен рік, окрім останнього, повинно бути зведено до нуля завдяки отриманню кредиту, якщо у інвестора недостатньо власних засобів для фінансування основного і додаткових проектів, або завдяки вкладенню тимчасово вільного капіталу в реалізацію проектів додаткового інвестування, якщо сальдо балансу його прибутків і витрат, пов'язаних із здійсненням цього інвестиційного проекту,, а також проектів додаткового інвестування і фінансування є позитивним. При цьому дисконтування витрат, що різночасно поступають, в явному виді не здійснюється, оскільки баланс складається щорічно. У цьому полягає істотна перевага методу повного фінансового плану в порівнянні з методом чистої справжньої вартості. Проте можна показати, що для досконалого ринку капіталу, коли ставки відсотків за кредит і по депозиту співпадають, кінцевий стан інвестора може бути визначений по формулах, що враховують дисконтування прибутків, що різночасно поступають, і витрат. (21, с. 123.(

Завдання оцінки основного проекту методом повного фінансового плану за критерієм максимізації кінцевого стану інвестора полягає в підборі для кожного основного інвестиційного проекту безлічі проектів додаткового інвестування і кредитування так, щоб сальдо балансу його прибутків і витрат за кожен рік планового періоду, окрім останнього, дорівнювало нулю, і визначенні такого проекту, реалізація якого спільно з вибраними проектами додаткового інвестування і кредитування забезпечувала б цьому інвесторові максимізацію його кінцевого стану. (13, с. 203.(

Проведений нами аналіз літератури дозволяє сформулювати ряд узагальнювальних положень, які і склали теоретичну основу експериментальної роботи, :

- При оцінці інвестиційних рішень під інвестицією розуміється діяльність інвестора, спрямовану на досягнення своїх, як правило, довгострокових, цілей, не пов'язаних з поточним споживанням, яка грунтується на вкладенні (витратах) власного і позикового капіталу.

- Довгостроковий характер реалізації інвестиційних проектів підвищує вимоги до якості інвестиційних рішень, оскільки у такому разі йдеться про довгострокове зв'язування капіталу, який не може бути переорієнтований на інші цілі в короткий термін без втрат для інвестора.

- Впровадження інвестиційного проекту в господарську практику робить вплив на процеси стратегічного планування фірми, управління маркетингом і збутом, зв'язки з постачальниками і забезпечення необхідною сировиною і матеріалами, фінансування, оперативне управління виробництвом і тому подібне

- Отримання необхідних корисних результатів і досягнення цілей, поставлених інвестором при реалізації інвестиційного проекту, можливо тільки у разі, якщо існує або формується матеріальна основа. Такою матеріальною основою є об'єкт, який створюється в результаті інвестування.

- У зв'язку з особливостями створюваного інвестиційного об'єкту і інвестування майна, що придбавалося в результаті, можна виділити фінансові, матеріальні, або речові, і нематеріальні інвестиції.

- Під інвестиційною діяльністю будь-якого інвестора, пов'язаній з виконанням конкретній інвестиції, розуміється певна послідовність його вчинків або дій, спрямованих на досягнення поставленої ним мети і включаючих обгрунтування і фінансування створення об'єкту, його продуктивне, або корисне, використання, реалізацію можливостей, які з'являються в процесі експлуатації цього об'єкту, і ліквідацію (продаж) або знищення його, якщо використання цього об'єкту перешкоджає досягненню цілей інвестора.

- Процес вибору видів інвестиційних проектів з безлічі існуючих проектів, що мають різні ознаки і особливості - це складний процес, що вимагає не лише економічних знань, але і технічних аспектів і нюансів проекту. Це процес комплексний, що об'єднує усіх співробітників фірми (керівництво фірми, економісти, юристи, технічний персонал).

- При формуванні інвестиційних проектів і аналізі інвестиційної і фінансової діяльності інвестора використовуються два принципово різних підходів, пов'язаних з формуванням оцінки наслідків рішень, що приймаються, : інвестиційні рішення в умовах визначеності (тобто усі наслідки діяльності інвестора, а передусім його очікувані прибутки і витрати, при реалізації даного проекту можна визначити однозначно); інвестиційні рішення в умовах невизначеності і ризику (тобто неможливість однозначної оцінки майбутніх прибутків і інших наслідків їх реалізації).

- В основу даних методів покладені різні економіко-математичні моделі, за допомогою яких можуть бути отримані лише наближені оцінки майбутнього економічного розвитку і очікуваних результатів інвестиційної діяльності.

- Виділяють статичні і динамічні методи обгрунтування інвестицій. Статичні методи використовуються у разі, коли розглядається тільки один період і передбачається, що інвестиційні витрати виробляють на початку планового періоду, а корисні результати отримують у кінці його, причому зміни, що відбуваються протягом цього періоду, не враховуються. Динамічні методи використовуються при обгрунтуванні проектів довгострокового інвестування, прибутки і витрати по яких розподілені деяким чином протягом усього даного періоду.

- Фінансове планування - це складний процес, що враховує взаємодію рішень по інвестуванню і фінансуванню.

- Програма планування капіталовкладень, як правило, складається на найближчі 3-5 років, а іноді і на триваліший період.

- Складання плану фінансування і інвестування проходить певні етапи, на кожному з яких визначаються стратегічні, виробничі, фінансові напрями інвестиційної діяльності.

- Слід враховувати, що існує декілька відмінних рис між планом фінансування і бюджетом.

- Метод повного фінансового плану інвестиційної діяльності - це комплексний метод обгрунтування інвестиційних проектів, що передбачає можливість зовнішнього фінансування і додаткового інвестування тимчасово вільного капіталу інвестора і орієнтованим довгострокові цілі, який дозволяє враховувати прибутки і витрати, пов'язані з інвестиціями.

- В основу побудови повного фінансового плану покладений баланс грошових прибутків і витрат інвестора за кожен рік планового періоду, який враховує не лише основні проекти, але і проекти додаткового інвестування і кредитування з урахуванням умов функціонування підприємства на даний момент.

- При оцінці кінцевого стану інвестора методом повного фінансового плану вибирається з безлічі проектів додаткового інвестування і кредитування ті, використання яких допоможе забезпечити максимізацію кінцевого стану інвестора.

Глава 2. Досвід інвестиційного кредитування і проектного фінансування на прикладі компанії "Гермес +"

2.1 Обзор діяльності компанії "Гермес +"

Холдинг Гермес + заснований в 2002 році. Основний напрям діяльності компанії - інвестування, будівництво і наступне управління об'єктами комерційної нерухомості. Таким чином, ГЕРМЕС + Холдинг є компанією повного циклу : організовує усі процеси девелопмента - від підбору земельної ділянки, фінансування проекту, розробки концепції, організації проектування і будівництва до комплексного управління нерухомістю холдингу.

В цілях динамічного і стійкого розвитку в компанії удосконалюється система управління : впроваджена інформаційна ERP система на базі Microsoft Navision, створюється єдиний вертикально інтегрований холдинг на принципах корпоративного управління.

Для реалізації програми розвитку компанія активно притягає різні джерела фінансування на вигідних умови. Стратегічним інвестиційним партнером ГЕРМЕС + Холдингу являється Ощадбанк Росії. Одна із стратегічних цілей холдингу - стати компанією "прозорою" для інвесторів, як російських, так і загрніжних. У зв'язку з цим компанія планує привести фінансову звітність до міжнародних стандартів.

До 2010 року ГЕРМЕС + Холдинг планує створити мережу успішних, соціально значущих і затребуваних об'єктів комерційної нерухомості в Росії і країнах СНД, а також вийти на міжнародний ринок девелопмента.

Разом з головною компанією в групу ГЕРМЕС + Холдинг входять УК Столиця Перм, УК Столиця Іжевськ, ГЕРМЕС + Development, ГЕРМЕС + Real Estate, ГЕРМЕС + Cinema і Енергокапітал, кожна з яких є відособленою бізнес-одиницею з регіональними філіями. Підрозділи організовані таким чином, що можуть бути підрядчиком або учасником інших проектів компанії.

ГЕРМЕС + Холдинг об'єднує такі підрозділи, як ГЕРМЕС + RealEstate, ГЕРМЕС + Development, ГЕРМЕС + Retail, ГЕРМЕС + Cinema, Енергокапітал, кожне з яких є відособленою бізнес-одиницею з регіональними філіями. Підрозділи організовані таким чином, що можуть бути підрядчиком або учасником в проектах інших компаній.

Розглянемо структуру ГЕРМЕС + Холдингу (мал. 2.1).

3

Рис. 2.1 Структура ГЕРМЕС + Холдингу

ГЕРМЕС + Project. ГЕРМЕС + Project здійснює реалізацію девелоперских проектів в частині вибору і придбання земельних ділянок, оформлення початково-дозвільної документації, розробки концепції забудови і підготовки техніко-економічних обгрунтувань проектів.

ГЕРМЕС + Development. ГЕРМЕС + Development здійснює управління усіма процесами девелопмента :

· оцінка проекту, розрахунок фінансово-економічних показників, оформлення початково-дозвільної документації, управління проектуванням, управління будівництвом до введення об'єкту в експлуатацію.

До 2010 року ГЕРМЕС + Development планує створити мережу успішних, соціально-значущих і затребуваних об'єктів комерційної нерухомості в Росії і країнах СНД, а також вийти на міжнародний ринок девелопмента.

ГЕРМЕС + RealEstate. ГЕРМЕС + RealEstate займається управлінням об'єктами нерухомості холдингу. Основна діяльність компанії, що управляє, полягає в технічній експлуатації об'єкту, здачі площ в оренду і просуванні об'єкту на ринку.

Одним з головних завдань компанії є побудова ефективних і довгострокових стосунків з орендарями. Нині компанія здає в оренду близько 320 тис. кв. м площ і управляє близько 70 тис.кв.м.

ГЕРМЕС + Retail. Торговельна компанія ГЕРМЕС + Retail розвиває мережу магазинів модного одягу в російських містах - Пермі, Іжевську і Києві. Компанія володіє двома франшизами: Adilisik і Oggi. На сьогодні магазин Adilisik відкритий в Пермі, магазин Oggi - в Пермі і Іжевську.

ГЕРМЕС + Cinema. Компанія ГЕРМЕС + Cinema створює мережу багатозальних кінотеатрів в Росії і країнах СНД. У травні 2011 р. введений в експлуатацію п'ятизальний кінотеатр в Іжевську під брендом "РоликС", в травні 2012 року в р. Чайковському Пермській області був відкритий єдиний в місті двозальний кінотеатр "Кама", в серпні 2012 року відкритий п'ятизальний кінотеатр "РоликС" в Пензі. Також планується введення мультиплексів у Києві, Єкатеринбурзі, Саратові, Електросталі і інших містах.

Енергокапітал. Підрозділ займається проектуванням, установкою і обслуговуванням систем забезпечення об'єктів комерційної нерухомості тепловою і електричною енергією, забезпечує енергетичну безпеку об'єктів ГЕРМЕС + Холдинг.

Особливе місце в холдингу займає фінансова служба. На неї покладені обов'язки по організації бухгалтерського, управлінського і податкового обліку. У прямі обов'язки начальника фінансової служби входить наступне, він:

1. Організовує управління рухом фінансових ресурсів підприємства і регулювання фінансових стосунків, що виникають між господарюючими суб'єктами в умовах ринку, в цілях найбільш ефективного використання усіх видів ресурсів в процесі виробництва і реалізації продукції (робіт, послуг) і отримання максимального прибутку.

2. Забезпечує розробку фінансової стратегії підприємства і його фінансову стійкість.

3. Керує розробкою проектів перспективних і поточних фінансових планів, прогнозних балансів і бюджетів грошових коштів.

4. Забезпечує доведення затверджених фінансових показників до підрозділів підприємства.

5. Бере участь в підготовці проектів планів реалізації продукції (робіт, послуг), капітальних вкладень, наукових досліджень і розробок, плануванні собівартості продукції і рентабельності виробництва, очолює роботу за розрахунком прибутку і податку на прибуток.

6. Визначає джерела фінансування виробничо-господарської діяльності підприємства, що включають бюджетне фінансування, короткострокове і довгострокове кредитування, випуск і придбання цінних паперів, лізингове фінансування, залучення позикових і використання власних засобів, проводить дослідження і аналіз фінансових ринків, оцінює можливий фінансовий ризик стосовно кожного джерела засобів і розробляє пропозиції по його зменшенню.

7. Здійснює інвестиційну політику і управління активами підприємства, визначає оптимальну їх структуру, готує пропозиції по заміні, ліквідації активів, стежить за портфелем цінних паперів.

8. Проводить аналіз і оцінку ефективності фінансових вкладень.

9. Організовує розробку нормативів оборотних коштів і заходів щодо прискорення їх оборотності.

Начальник фінансової служби, також здійснює контроль за:

1. Виконанням фінансового плану і бюджету, плану реалізації продукції, плану по прибутку і іншим фінансовим показникам.

2. Правильним витрачанням грошових коштів.

3. Цільовим використанням власних і позикових оборотних коштів.

4. Забезпечує ведення обліку руху фінансових коштів і складання звітності про результати фінансової діяльності відповідно до стандартів фінансового обліку і звітності, достовірність фінансової інформації.

5. Контролює правильність складання і оформлення звітної документації, своєчасність її надання зовнішнім і внутрішнім користувачам.

6. Бере участь в розробці пропозицій по соціальній захищеності працівників підприємств що входять в холдинг.

7. Забезпечує захист інформаційних ресурсів, що містять власні відомості обмеженого доступу і отримані від інших організацій.

2.2 Особливості використання інвестиційного кредитування і проектного фінансування

Проектним фінансуванням прийнято називати такий спосіб залучення довгострокового капіталу для реалізації великих інвестиційних проектів, при якому єдиним джерелом повернення вкладених коштів і головним забезпеченням кредиту служать грошові потоки, генеровані самим проектом. Розглянемо загальну схему інвестиційного аналізу при реалізації одного з проектів холдингу ГЕРМЕС +.

Проект орієнтований на будівництво торговельно-розважального комплексу в Оболонському району м. Києва. У комплекс входитимуть великі торговельні мережі, культурно-розважальні заклади, мережа бутиків. Аналіз кон'юнктури, що склалася, на ринку послуг міста Києву, а також рівня рентабельності підтвердив наявність вільної ніші і існуючу потребу в пропонованих послугах із здачі цих площ в оренду. Зручне місце розташування комплексу також обумовлює попит на цей вид послуг, поза сумнівом, що його "якірні" орендарі створюватимуть великий потік відвідувачів і забезпечить стабільний дохід орендарям. У зв'язку з цим ініціатори проекту виконали заходи, пов'язані з реконструкцією і будівництвом будівлі і з розрахунками ефективності майбутнього бізнесу.

Ця схема наслідує просту логіку міркувань. Услід за бізнес ідеєю проекту необхідно визначитися з тим, яким складом і об'ємом засобів (основних і оборотних) можна реалізувати цю ідею, тобто коротко кажучи, що необхідно купити, щоб реалізувати проект. Потім необхідно відповісти на інше не менш важливе питання: де узяти гроші, щоб придбати необхідні основні і оборотні засоби. Нарешті, слід проаналізувати, як працюватимуть витрачені гроші, тобто яка буде віддача від інвестування зібраної суми грошових коштів в придбані основні засоби. Важливість останнього питання найбільш суттєва, оскільки, якщо підприємство змогло зібрати деяку суму грошей, у нього може існувати альтернативна можливість інвестування цих грошей, і потрібно бути твердо упевненим в тому, що вибраний інвестиційний проект найбільш ефективний.

Наслідуючи викладену вище логіку, увесь інвестиційний аналіз слід розділити на три послідовні блоки.

1. Встановлення інвестиційних потреб проекту.

2. Вибір і пошук джерел фінансування і визначення вартості притягненого капіталу.

3. Прогноз фінансової віддачі від інвестиційного проекту у вигляді грошових потоків і оцінка ефективності інвестиційного проекту шляхом зіставлення спрогнозованих грошових потоків з початковим об'ємом інвестицій.

Усі інвестиційні потреби підприємства можна підрозділити на три групи:

1. прямі інвестиції

2. супутні інвестиції

3. інвестування виконання НДР.

Прямі інвестиції безпосередньо потрібні для реалізації інвестиційного проекту. До них відносяться інвестиції в основні засоби (матеріальні і нематеріальні активи) і оборотні кошти.

Супутніми інвестиціями є вкладення в об'єкти, пов'язані територіально і функціонально з прямим об'єктом, :

· вкладення в об'єкти, безпосередньо технологічно не пов'язані із забезпеченням експлуатації (під'їзні шляхи, лінії електропередачі, каналізація, і тому подібне )

· вкладення невиробничого характеру, наприклад, інвестиції в охорону довкілля, соціальну інфраструктуру.

Інвестиції в НДР забезпечують і супроводжують проект. Це, передусім, матеріальні засоби (устаткування, стенди, комп'ютери і різноманітні прилади), необхідні для проведення передпроектних досліджень, а також оборотні кошти, необхідні, наприклад, для забезпечення поточної діяльності НДІ або внз за замовленням підприємства.

Загальний об'єм інвестицій - це сума усіх інвестиційних витрат : прямих інвестицій, супутніх інвестицій, інвестицій в НДР.

Уся сукупність інвестиційних потреб оформляється у вигляді спеціального план-графіка потоку інвестицій, приклад якого представлений таблиці. 2.1.

Таблиця 2.1.

План-графік потоку інвестицій будівництва торговельно-розважального комплексу в Оболонському районі міста Києву (тис. грн.)

Інвестиційні потреби	1-й рік	2-й рік	Всього
Будівництво і реконструкція	10200	3600	13800
Устаткування і механізми	189000	99000	288000
Установка і наладка устаткування	1440	600	2040
Ліцензії і технології	10200	0	10200
Проектні роботи	2850	0	2850
Навчання персоналу	420	0	420
Вкладення в оборотні кошти	0	1080	1080
Супутні витрати	690	420	1110
Непередбачені витрати	300	300	600
Загальний об'єм інвестицій	215100	105000	320100



Принципово усі джерела фінансових ресурсів підприємства можна представити у вигляді наступної послідовності:

· власні фінансові ресурси і внутрішньогосподарські резерви

· позикові фінансові кошти

· залучені фінансові кошти, що отримуються від продажу акцій, пайових і інших внесків членів трудових колективів, громадян, юридичних осіб

· грошові кошти, що централізуються об'єднаннями підприємств

· засоби позабюджетних фондів

· засоби державного бюджету

· засоби іноземних інвесторів.

Що усі надаються в розпорядження інвестиційного проекту засобу мають вартість, тобто за використання усіх фінансових ресурсів потрібно платити незалежно від джерела їх отримання. Плата за використання фінансових ресурсів виробляється особі, що надала ці засоби, - інвесторові у вигляді дивідендів для власника підприємства (акціонера), процентних відрахувань для кредитора, який надав грошові ресурси на певний час. У останньому випадку передбачається повернення суми інвестованих коштів.

Відмінності між власними і позиковими засобами. Основна відмінність між власними і позиковими фінансовими ресурсами полягає в тому, що процентні платежі віднімаються до податків, тобто включаються у валові витрати, тоді як дивіденди виплачуються з прибутку.

Ця обставина служить джерелом додаткової вигоди для підприємства, суть якої пояснюється за допомогою наступного простого прикладу.

Таблиця 2.2.

Джерела фінансування інвестиційного проекту по будівництву торговельно-розважального комплексу в Оболонському районі міста Києву

(тис. долл. США)

Показники	1-й рік	2-й рік	Всього
1. Власні інвестиційні ресурси - всього	9000	3600	12600
2. Інвестиційні ресурси, що притягаються, усього,	96000	60000	156000
у тому числі: -- акціонерний капітал	96000	60000	156000
3. Позикові інвестиційні ресурси - усього,	110100	41400	151500
у тому числі: --кредити банків	110	41	151
ВСЬОГО	215100	105000	320100

Холдинг має інвестиційну потребу в 60 000 000 крб. і має в розпорядженні дві альтернативи фінансування - випуск звичайних акцій і отримання кредиту. Вартість обох альтернатив складає 20%. Інвестиційний проект незалежно від джерела фінансування приносить дохід 255 000 000 крб., собівартість послуг (без процентних платежів) складає 168 000 000 грн. В таблиці 2.3 представлений розрахунок чистого прибутку для обох альтернатив.

З прикладу видно, що позикові кошти залучати вигідніше - економія складає 1 440 000. Цей ефект носить назву ефекту податкової економії.

Таблиця 2.3

Порівняння джерел фінансування для інвестиційного проекту по будівництву торговельно-розважального комплексу в Оболонському районі міста Києву

(тис. долл. США)

	Фінансування інструментами власності	Кредитне фінансування
Виручка від реалізації	255000000	255000000
Собівартість продукції	168000000	168000000
Оплата відсотків	0	6000000
ПДВ	42500010	42500010
Валовий прибуток	44499990	38499990
Податок на прибуток (24%)	10679997,6	9239997,6
Дивіденди	6000000	0
Чистий прибуток	27819992,4	29259992,4

Таким чином, кредитне фінансування вигідніше для холдингу, чим фінансування за допомогою власних фінансових коштів. В той же час, кредитне фінансування для холдингу є більш ризиковим, оскільки відсотки за кредит і основну частину боргу йому треба повертати в будь-яких умовах, незалежно від успіху діяльності підприємства.

2.3 Недоліки кредитування і фінансування

Система фінансового забезпечення інвестиційного процесу складається з органічної єдності джерел фінансування інвестиційної діяльності і методів фінансування.

Метод фінансування інвестицій - це механізм залучення інвестиційних ресурсів з метою фінансування інвестиційного процесу. До методів фінансування реальних інвестицій відносяться: самофінансування, фінансування через механізми ринку капіталу, залучення капіталу через кредитний ринок, бюджетне фінансування, комбіновані схеми фінансування інвестицій.

Розглянемо детальніше можливі недоліки кредитування і проектного фінансування при реалізації інвестиційного проекту холдингу ГЕРМЕС +. Цей проект орієнтований на будівництво торговельно-розважального комплексу в Оболонському районі міста Києву.

Повне внутрішньо самофінансування. Повне внутрішнє самофінансування передбачає фінансування капітальних вкладень холдингу винятково за рахунок власних фінансових ресурсів, що формуються з внутрішніх джерел (чистого прибутку, амортизаційних відрахувань, внутрішньогосподарських резервів).

Власники холдингу завжди мають вибір між:

· повним вилученням отриманої в звітному періоді прибутку з метою її споживання або інвестування в інші проекти;

· реінвестуванням прибутку в повному об'ємі в діяльність холдингу, оскільки такий додаток отриманого доходу представляється ним найбільш прийнятним;

· комбінацією перших двох варіантів, що передбачає розподіл отриманого доходу на дві частини - реінвестований прибуток і дивіденди.

Саме останній варіант найбільш поширений. Він дозволяє знайти компроміс між поточним і відкладеним споживанням, забезпечити нарощування об'ємів фінансово-господарської діяльності і збільшення багатства власників підприємства.

Самофінансування - найбільш надійний метод фінансування інвестицій, проте він важко прогнозований в довгостроковому плані і обмежений в об'ємах. Така схема фінансування, що характеризується в практиці терміном "фінансування без левериджа", властива лише першому етапу життєвого циклу підприємства, коли його доступ до позикових джерел капіталу ускладнений, або для здійснення невеликих реальних інвестиційних проектів. Будь-яке стратегічне розширення бізнесу з неминучістю припускає залучення додаткових джерел фінансування.

У таблиці 2.4 приведені переваги і недоліки системи внутрішнього самофінансування інвестиційних проектів холдингу ГЕРМЕС +.

Таким чином, підприємство, що використовує тільки власний капітал, має найвищу фінансову стійкість, але обмежує темпи свого розвитку (оскільки не може забезпечити формування необхідного додаткового об'єму активів в періоди сприятливої кон'юнктури ринку) і не використовує фінансових можливостей приросту прибутку на вкладений капітал.

Ринки капіталу. Існують два основні варіанти мобілізації ресурсів на ринку капіталу : пайове і боргове фінансування. У першому випадку компанія виходить на ринок зі своїми акціями, тобто отримує кошти від додаткового продажу акцій або шляхом збільшення числа власників, або за рахунок додаткових вкладів вже існуючих власників. При борговому фінансуванні компанія випускає і продає на ринку термінові цінні папери (облігації), які надають право їх утримувачам на довгострокове отримання поточного доходу і повернення наданого капіталу згідно з умовами, визначеними при організації цієї облігаційної позики.

Відповідно до критерію такого розподілу фінансові кошти, отримані в результаті емісії цінних паперів, виступають як притягнені (по пайових цінних паперах - акціях) і позикові (по боргових цінних паперах - облігаціях).

Таблиця 2.4

Переваги і недоліки системи внутрішнього самофінансування інвестиційних проектів холдингу ГЕРМЕС +

Переваги	Недоліки
- простотою залучення, оскільки рішення, пов'язані із збільшенням власного капіталу (особливо за рахунок внутрішніх джерел його формування) приймаються власниками і менеджерами підприємства без необхідності отримання згоди інших господарюючих суб'єктів; - вищою здатністю генерування прибули в усіх сферах діяльності, оскільки при його використанні не вимагається сплата позикового відсотка в різних його формах; - забезпеченням фінансової стійкості розвитку підприємства, його платоспроможності в довгостроковому періоді, а відповідно і зниженням ризику банкрутства.	- обмеженість об'єму залучення, а отже, і можливостей істотного розширення операційної і інвестиційної діяльності підприємства в періоди сприятливої кон'юнктури ринку на окремих етапах його життєвого циклу; - висока вартість порівняно з альтернативними позиковими джерелами формування капіталу; - невживана можливість приросту коефіцієнта рентабельності власного капіталу за рахунок залучення позикових фінансових коштів, оскільки без такого залучення неможливо забезпечити перевищення коефіцієнта фінансової рентабельності діяльності підприємства над економічною.

В порівнянні з самофінансуванням ринок капіталу як джерело фінансування конкретного підприємства практично "бездонне". Якщо умови винагороди потенційних інвесторів привабливі в довгостроковому плані, можна задовольнити інвестиційні запити в досить великих об'ємах. Проте подібний розвиток подій можливий лише теоретично, а на практиці далеко не кожна компанія може скористатися ринком капіталу як засобом мобілізації додаткових джерел фінансування. Функціонування ринків, у тому числі і вимоги, що пред'являються до його учасників, до певної міри регулюються як державними органами, так і власне ринковими механізмами. Зокрема, роль держави проявляється в антимонопольному законодавстві, що перешкоджає суперконцентрації фінансового і виробничого капіталів; що стосується ринкових механізмів, що обмежують можливість залучення необгрунтовано великих об'ємів фінансування, то тут слід згадати про залежність між структурою капіталу і фінансовим ризиком і ефект резервного позикового потенціалу підприємства.

У світовій практиці основною формою залучення засобів для інвестування являється розширення акціонерного капіталу, потім позики і випуск облігацій. Достоїнства цієї форми фінансування в тому, що дохід на акцію залежить від результату роботи підприємства, а випуск акцій у відкритий продаж підвищує їх ліквідність; за допомогою акцій капітал притягується на невизначений термін і без зобов'язань по поверненню; відкрите акціонерне товариство має більше можливостей для залучення капіталу, чим закрите. Недоліки полягають в тому, що збільшення числа акціонерів утрудняє управління, а випуск акцій призводить до дроблення доходу між великим числом учасників; відкритий продаж акцій може привести до втрати контролю над власністю; акціонерне товариство відкритого типу більш обмежене в можливостях оголошення інформації, що становить комерційну таємницю.

Таблиця 2.5

Переваги і недоліки фінансування інвестиційних проектів холдингу ГЕРМЕС + через ринки капіталу

Переваги	Недоліки
- при великих об'ємах емісії низька ціна засобів, що притягаються; - використання притягнених інвестиційних ресурсів не обмежене по термінах.	- Недоліком цього методу є те, що для зрілих, давно працюючих підприємств, нова емісія акцій розцінюється зазвичай інвесторами як негативний сигнал, що у свою чергу, може несприятливо позначитися на курсі акцій підприємства.

Інвестиційний кредит. Інвестиційний кредит виступає як різновид банківського кредиту (як правило, довгострокового), спрямованого на інвестиційні цілі. Економічна суть інвестиційного кредитування полягає у втручанні банківського капіталу в процес відтворення для відновлення його на якісно і/або кількісно новому рівні, а також усунення яких-небудь тимчасових розривів у відтворювальному процесі. Інвестиційний кредит має певні відмінності від інших кредитних угод, серед яких специфіка цільового призначення кредиту, триваліший термін надання і висока міра ризику. Кредит видається при дотриманні основних принципів кредитування: зворотності, терміновості, платності, забезпеченості, цільового використання.

Таблиця 2.6

Переваги і недоліки фінансування інвестиційних проектів холдингу ГЕРМЕС + через механізм інвестиційного кредитування

Переваги	Недоліки
- досить широкими можливостями залучення, особливо при високому кредитному рейтингу підприємства, наявності запоруки або гарантії поручителя; - забезпеченням зростання фінансового потенціалу підприємства при необхідності істотного розширення його активів і зростання темпів зростання об'єму його господарської діяльності; - нижчою вартістю порівняно з власним капіталом, у тому числі за рахунок забезпечення ефекту "податкового щита" (вилучення витрат по його обслуговуванню з бази оподаткування при сплаті податку на прибуток); - здатністю генерувати приріст фінансової рентабельності (коефіцієнта рентабельності власного капіталу). - гнучкішу схему фінансування, оскільки умови надання кредиту при отриманні банківської позики можуть динамічно мінятися відповідно до потреб позичальника; - можливість виграшу на різниці процентних ставок; - відсутність витрат, пов'язаних з реєстрацією і розміщенням цінних паперів, та ін.	- використання цього капіталу генерує найбільш небезпечні інвестиційні риски в господарській діяльності підприємства - ризик зниження фінансової стійкості і втрати платоспроможності. Рівень цих ризиків зростає пропорційно зростанню питомої ваги використання позикового капіталу; _ - активи, сформовані за рахунок позикового капіталу, генерують меншу (за інших рівних умов) норму прибутку, яка знижується на суму виплачуваного позикового відсотка в усіх його формах (відсотка за банківський кредит; лізингової ставки; купонного відсотка по облігаціях; вексельного відсотка за товарний кредит і тому подібне); - висока залежність вартості позикового капіталу від коливань кон'юнктури фінансового ринку. У ряді випадків при зниженні середньої ставки позикового відсотка на ринку використання раніше отриманих кредитів (особливо на довгостроковій основі) стає підприємству невигідним у зв'язку з наявністю дешевших альтернативних джерел кредитних ресурсів; - складність процедури залучення (особливо у великих розмірах), оскільки надання кредитних ресурсів залежить від рішення інших господарюючих суб'єктів (кредиторів), вимагає у ряді випадків відповідних сторонніх гарантій або запоруки (при цьому гарантії страхових компаній, банків або інших господарюючих суб'єктів надаються, як правило, на платній основі).

При значних витратах і термінах здійснення великих проектів отримання кредитів для будівництва великих об'єктів практично неможливе. У зв'язку з цим привабливішим стає отримання фінансових коштів для реалізації інвестиційного проекту на умовах проектного фінансування.

Цей метод фінансування інвестиційних проектів полягає в тому, що основним забезпеченням кредитів, що надаються банками, є сам проект, тобто ті прибутки, які отримає створюване або таке, що реконструюється підприємство в майбутньому в результаті; реалізації проекту. Цей метод дістав назву проектного фінансування.

Інвестиційні проекти в основному повинні фінансуватися за рахунок власних засобів засновників (ініціаторів) проекту, тобто основна частина інвестиційних витрат за проектом повинна лягати на них. Така практика відповідає загальному підходу до фінансування інвестиційних проектів, що полягає в тому, що витрати і риски переважно повинні нести ініціатори проекту, які мають можливість отримувати високі прибутки і за рахунок цього повертати зроблені вкладення, тоді як кредитори можуть розраховувати тільки на своєчасне повернення кредиту і відсотків.

Термін "проектне фінансування" має декілька трактувань: - фінансування, засноване на життєздатності самого проекту без урахування платоспроможності його учасників, їх гарантій і гарантій погашення кредиту третіми сторонами; - фінансування проекту, при якому джерелом погашення заборгованості є потоки грошової готівки, генеровані в результаті реалізації самого інвестиційного проекту; - фінансування, забезпечене економічною і технічною життєздатністю підприємства, що дозволяє генерувати грошові потоки, достатні для обслуговування боргу, пов'язаного з реалізацією інвестиційного проекту.

Таким чином, проектне фінансування характеризується особливим способом забезпечення, в основі якого лежить забезпечення реальності отримання планованих грошових потоків шляхом виявлення і розподілу усіх пов'язаних з проектом ризиків між сторонами, що беруть участь в його реалізації (засновники проекту, підрядні організації, фінансові установи, державні органи, постачальники сировини, споживачі кінцевої продукції).

Глава 3. Пропозиції по вдосконаленню методів кредитування

3.1 Методика оцінки інвестиційних проектів за допомогою критеріїв NPV, IRR, PI, DPP

Для інвестора справою першорядної ваги є досягнення цілей, які він ставить перед собою, фінансуючи проект, а створюваний об'єкт перетворюється на засіб, досягнення, що забезпечує їх. Інвестиційний об'єкт як засіб задоволення певних матеріальних потреб представляє інтерес для інвестора лише тому, що може сприяти досягненню поставлених ним цілей. Вказані цілі свідомо не співпадають із задоволенням потреби в тій продукції, яку передбачається випускати на цьому об'єкті. При цьому слід мати на увазі, що, створюючи відповідний об'єкт, інвестор планує його роботу так, щоб продукція, що випускається, або послуги Риси попит у споживачів, інакше він не отримає дохід або не досягне інших намічених цілей.

Наслідуючи логіку тісного взаємозв'язку Виробник - Покупець, як пріоритетні цілі Інвестора слід виділити наступні:

· збільшення кінцевого стану, тобто отримання максимального доходу від інвестицій;

· скорочення витрат при збільшенні об'ємів продукції (в результаті придбання або заміни наявного устаткування новим, високотехнологічним), що випускається;

· підвищення якості продукції, що випускається, для збільшення попиту на продукцію Інвестора;

Згідно з вказаними цілями, можна класифікувати їх за формою вираження. По-перше, це кількісні цілі, що виражаються в грошовій формі (вони допускають можливість їх кількісного визначення); по-друге, це якісні цілі, що відбивають наміри і переваги Інвестора і що не мають точного кількісного вираження.

І кількісні і якісні цілі грають дуже важливу роль при ухваленні рішення про фінансування інвестиційних проектів. Проте існує певна трудність при оцінці якісних показників, оскільки реалізація якісних цілей припускає застосування якісних методів, до яких належать різні опитування експертів, клієнтів, постачальників, співробітників фірми і так далі, в процесі яких на основі отриманих думок і оцінок визначається характер наслідків дій, що робляться Інвестором.