Финансовый менеджмент

Финансовый Менеджмент:

Учебное Пособие - Акулов В.Б.

Петрозаводский Гос. Университет

Данный учебник представляет собой курс дистанционного обучения финансовому менеджменту для студентов экономических факультетов ВУЗов.

Содержание

Введение

Основные вопросы, рассмотренные в работе

1. Общие понятия

2. Финансовый механизм функционирования фирмы

3. Базовые категории финансового менеджмента

4. Эффект финансового рычага

5. Эффект воздействия операционного рычага

6. Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов

7. Рациональная структура средств предприятия

8. Политика распределения прибыли

9. Инвестиционная политика. Выбор инвестиционного проекта

10. Тактика финансового менеджмента

11. Сочетание (соотношение) стратегии и тактики финансового менеджмента

12. Матрица финансовых стратегий фирмы

13. Финансовое планирование и бюджетирование в фирме

14. Финансовые доходы, не связанные с основной деятельностью фирмы

Заключение

Приложение: порядок определения издержек для принятия финансовых решений

Введение

Переход народного хозяйства нашей страны на рельсы рыночного хозяйства требует серьезных изменений в руководстве предприятиями (фирмами). Это касается всех сторон такого рода деятельности. Особая роль в этом процессе принадлежит финансовой составляющей деятельности предприятия, конкретно -- управлению финансами.

Область экономической науки, изучающая вопросы движения финансовых ресурсов фирмы, анализирующая такие процессы как “внутри”, так и “вовне” предприятия, на Западе получила название финансового менеджмента. В России этот термин также закрепился за отраслью знания, рассматривающей движение финансовых потоков предприятия. Таким образом, можно говорить, что под финансовым менеджментом в нашей стране понимается та же сфера человеческой деятельности (теоретической и практической), что и на Западе. Однако у нас она имеет свои специфические черты.

Российская экономика не является нормально рыночной. Она -- переходная, трансформирующаяся от экономики советского типа к рыночной. В нашей стране существует во многом не сопоставимая с западными стандартами система учета и статистики предприятия. Поэтому “напрямую”, без соответствующей переработки невозможно применить теорию и практику финансового менеджмента западного образца.

Российская же система финансового менеджмента только формируется. Данная работа представляет собой попытку использовать теорию финансового менеджмента с учетом специфики учета и статистики предприятия в России.

Студенты должны быть готовы к тому, что западные стандарты финансового менеджмента могут “не работать” применительно к российским предприятиям. Поэтому работы зарубежных ученых и профессоров и их переводы на русский язык (которых сейчас в нашей стране выпущено достаточно) могут быть использованы в учебном процессе только в ограниченно методическом, но не практическом плане.

Специально следует отметить, что в предложенной работе рассматривается в качестве объекта финансового менеджмента предприятие (фирма), а в качестве мотива деятельности -- предпринимательский. Это обуславливает и структуру данного исследования. Анализируются вопросы управления финансами на предприятии, занимающемся предпринимательской, а не спекулятивной деятельностью. Управление же финансами со спекулятивной целью специально не изучается (только ставится эта проблема в заключительной части работы).

Большое место в книге занимает рассмотрение теории принятия финансовых решений фирмой, занимающейся предпринимательской деятельностью. Особое место в связи с этим занимают определение и учет временного интервала, в рамках которого и принимаются ответственные финансовые решения фирмой с учетом стратегической линии поведения предприятия (фирмы).

В исследовании делается попытка “перевести” на язык российского учета и статистики предприятия все категории финансового менеджмента, используются соответствующие количественные примеры, производится интерпретация полученных результатов с учетом российских микро- и макроэкономических реалий.

По мнению автора, овладение общепринятыми инструментами финансового менеджмента и методологией их построения позволит будущим специалистам-менеджерам адаптироваться к любому возможному изменению системы учета и статистики предприятия.

Работа завершается приложениями, где сведены воедино все категории финансового менеджмента, их определения на основе существующей системы учета и статистики предприятия, и списком литературы, которая будет полезной для студентов и позволит глубже разобраться в сложном предмете управления финансами предприятия с учетом российской специфики. Особо, как первый удачный опыт рассмотрения российской практики финансового менеджмента, необходимо выделить монографию Е.С. Стояновой “Финансовый менеджмент”.

Автор выражает благодарность рецензентам доценту М.Н. Рудакову и преподавателю А.В. Кирсановой за интерес, проявленный к рукописи, и высказанные замечания.

Теперь мы вправе перейти непосредственно к предмету изложения.

Основные вопросы, рассмотренные в работе

1. Общие понятия. Теория фирмы и финансовые решения (максимизация прибыли фирмой в зависимости от типа рынка, эластичности и неэластичности спроса и проч.) Здесь же необходимо говорить не только о максимизации прибыли как цели поведения фирмы, но и закреплении на соответствующем сегменте рынка.

2. Финансовый механизм функционирования фирмы. Алгоритм (финансовый) поведения фирмы в краткосрочном и долгосрочном периодах.

3. Базовые категории финансового менеджмента. Их “прочтение” с точки зрения существующей в России системы учета и статистики предприятия.

4. Эффект финансового рычага: теория и практика расчета на числовом примере.

5. Эффект воздействия операционного рычага: теория и практика расчета на числовом примере.

6. Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов: теория и практика.

7. Рациональная структура средств предприятия (собственные и заемные средства).

8. Политика распределения прибыли (связь с целью фирмы и финансовым алгоритмом поведения предприятия).

9. Инвестиционная политика. Выбор инвестиционного проекта с учетом стратегии развития фирмы.

10. Тактика финансового менеджмента. Финансово-эксплуатационные потребности, способы их сокращения.

11. Сочетание (соотношение) стратегии и тактики финансового менеджмента. Цикл финансовой деятельности фирмы как сочетание решения стратегических и тактических задач.

12. Матрица финансовых стратегий фирмы. Описание всех возможных состояний.

13. Финансовое планирование и бюджетирование в фирме (российская практика).

14. Финансовые доходы, не связанные с основной деятельностью фирмы.

Подробнее об основных вопросах:

1. Понятие прибыли с точки зрения экономических и бухгалтерских реалий. Почему фирма желает максимизировать прибыль? Положения, при которых возможно достижение такого положения. Парадоксальность получаемых выводов (четыре возможных положения). Пятое, и правильное, решение поставленной проблемы. Равенство предельного дохода и предельных издержек. Финансовые решения фирмы с учетом реалий рынка (совершенная конкуренция, конкуренция дифференцированных продуктов, олигополия, монополия, рынки, где господствуют потребители (монопсония и олигопсония)). Ценовая политика подробно не рассматривается (это проблема маркетинга). Учет эластичности и неэластичности (сила связи спроса и предложения). Следует сказать и об определенных типах товаров (первой жизненной необходимости, роскоши, плохого качества). Как решается проблема в условиях поставленной цели -- не максимизировать прибыль, а закрепиться на известном сегменте рынка? Действует ли здесь принцип максимизации прибыли или нет?

2. Фирма: открытая или закрытая система. Финансы фирмы с точки зрения открытости или закрытости предприятия в условиях рыночного хозяйства. Роль дебиторской и кредиторской задолженностей. Как пользоваться тем, что тебе не принадлежит, и не использовать то, что тебе принадлежит? Можно ли извлечь из этого положения известную выгоду? Это может сделать любая фирма или это удел немногих? Ограничения и рамки данного процесса. Роль внутренней и внешней среды фирмы в решении этих проблем. Полезны ли “правила поведения”? Могут ли выигрывать все? Польза, извлекаемая из невыполнения правил в пореформенной России наших дней. --то выгоднее для российских фирм: не платить государству, другим фирмам, персоналу, соответствующим фондам? Роль времени в функционировании финансового механизма предприятия. Возможность использования времени для повышения финансовой эффективности функционирования фирмы.

3. Некоторые принципиальные теоретические постулаты для точного и правильного расчета базовых категорий финансового менеджмента (на определенную дату и за определенный период). Прямой и обратный способы расчета добавленной стоимости (ДС) в существующей системе национальных счетов России. Экономический смысл понятия “добавленная стоимость” с точки зрения реалий экономической теории (соотнесение затрат и результата, выручки и затрат). Брутто-результат эксплуатации: экономический смысл и расчет. Нетто-результат эксплуатации: экономический смысл и расчет. Экономическая рентабельность активов (отличие от рентабельности производства и рентабельности продукции). Коммерческая маржа и коэффициент трансформации, их значение для предприятия: гипотетический вариант проведения финансового анализа и роль в принятии финансовых решений в фирме. Формула Дюпона: применимость в условиях современной России.

4. Эффект финансового рычага (ЭФР). Возможность получения, экономические механизмы, лежащие в основе. Корректность расчета в современных условиях России (гипотетический вариант и конкретная практика). Эффект финансового рычага: взгляд со стороны предпринимателя и банкира. Два варианта расчета ЭФР, определение средней расчетной ставки процента в условиях инфляции. Дифференциал, плечо финансового рычага (экономический смысл и практическое значение). Роль кредиторской задолженности в расчете условий конкретного привлечения кредита (краткосрочный и долгосрочный периоды).

5. Регулирование массы и динамики прибыли: второй вариант расчета посредством соотнесения выручки с общими (постоянными и переменными) издержками. Эффект воздействия операционного (производственного) рычага. Порог рентабельности и запас финансовой прочности (экономическая интерпретация). Запас финансовой прочности при выпуске нескольких видов продукции. Жизненный цикл товара и финансовые решения на уровне фирмы. Условия прекращения производства фирмой. Операционный рычаг и риск, связанный с производственной деятельностью предприятия (взгляд со стороны предпринимателя и банкира).

6. Финансовый риск, предпринимательский, производственный, риск, связанный с деятельностью фирмы. Уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов. Совокупный риск, связанный с фирмой. Виды риска, способы определения риска. Управление (регулирование) риском экономическими и финансовыми методами. Взаимоотношения собственников и менеджеров. Риск, проистекающий от деятельности собственников. Экономические, финансовые и иные способы минимизации риска, связанного с акционерами. Умение менеджера докладывать на собрании акционеров как важный рычаг снижения совокупного риска. --истая прибыль на акцию.

7. Рациональная структура средств предприятия (политика рационального заимствования средств). Собственные и заемные средства в деятельности фирмы. Рамки и ограничения для предприятия. --то эффективнее -- жить только на свои средства или использовать с умом чужие? Какие средства считать собственными, какие -- заемными (российская практика использования нетрадиционных источников средств)? Способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность и доступность для предприятия. Правила использования заемных средств. Допустимая мера привлечения внешних источников финансирования (краткосрочный и долгосрочный периоды). Пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций и его роль при принятии финансовых решений об источниках средств фирмы. гипотетический пример и конкретная практика современных российских фирм. Рамки действия общих правил для конкретных условий пореформенной России. Роль экономических и неэкономических факторов при окончательном решении вопроса (размер, организационная форма, темпы роста и прочее).

8. Политика распределения прибыли. Другая сторона проблемы взаимоотношений акционеров-собственников и менеджеров. --то следует предпочесть: развитие или высокую прибыль? Кто прав в этом споре в современной России? Внутренние темпы роста фирмы и чистая прибыль на акцию в будущем периоде в качестве возможных способов воздействия на акционеров. Определение рационального (оптимального) значения нормы распределения прибыли. Реальность России. грань между прибылью и издержками (общими и чистыми) с точки зрения акционеров и менеджеров. Какие изменения в структуре пассивов могут быть признаны рациональными в условиях высокой инфляции и неопределенности современной России?

9. Инвестиции -- основа жизненного цикла предприятия (фирмы). Совокупность (наложение) долгосрочных и краткосрочных процессов в деятельности фирмы. Самостоятельное значение времени и возможность его сознательного использования для корректировки цикла предприятия (фирмы). Требования к инвестиционному проекту. Дезинвестиции как самое разрушительное действие в жизни фирмы. Невозможность отказа от инвестиций в нормально работающей фирме. Возможности и способности фирмы адаптироваться к макроэкономическим реалиям посредством реализации инвестиционных проектов. Различные рыночные условия на макро- и мезоуровнях (отраслевых) при принятии инвестиционных решений. Многовариантность инвестиционных решений в условиях существования различных сфер приложения капиталов (временно свободных и заемных). Предпринимательские и спекулятивные вложения (диалектика в зависимости от макроэкономических параметров) в современной России. Рискованность инвестиционных проектов. Временная стоимость денег (дисконтирование). Способы определения степени риска проектов. Основные методы выбора инвестиционного проекта. Окончательное решение об эффективности и целесообразности инвестиционного проекта. Способы минимизации риска инвестиционного проекта и повышения эффективности его реализации. Конкретный расчет выбора инвестиционного проекта (гипотетический). Рейтинг возможных проектов.

10. Финансовый менеджмент краткосрочного периода (тактика финансового менеджмента). Ценовая политика фирмы (подробно не рассматривается, так как является предметом маркетинга). Виды цен и возможных скидок. Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (понятия и определения, интерпретация в документах бухгалтерской отчетности фирмы, баланс предприятия, его разделы, их экономический и финансовый смысл). Финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП), их роль в управлении текущими активами и пассивами. Правила для финансово-эксплуатационных потребностей фирмы. Способы снижения финансово-эксплуатационных потребностей и превращения их в отрицательную величину. Финансовый смысл отрицательного значения ФЭП. Рамки и мера отрицательности ФЭП. Способы ускорения оборачиваемости активов и пассивов. Правило дорогой покупки и дешевой продажи. Другие (не связанные с предпринимательской и производительной деятельностью фирмы) способы снижения ФЭП и ускорения оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Российская специфика представленных категорий и способов их оптимизации. неплатежи и их “расшивание” (экономический и финансовый смысл). Практика российских предприятий. Экономическая и финансовая эффективность практики “расшивания” неплатежей в деятельности современной российской фирмы. Политика управления текущими активами. Политика управления текущими пассивами. Политика комплексного управления текущими активами и текущими пассивами (экономический смысл, рамки и границы использования). Матрица комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Возможность практического использования в современной российской практике.

11. Переход от стратегических целей к тактическим. Две “цепочки” такого перехода. Инвестиции (реализация инвестиционного проекта) -- структура средств предприятия в краткосрочном периоде. Инвестиции -- скачок постоянных затрат и их влияние на величину финансово-эксплуатационных потребностей предприятия и экономическую рентабельность активов. Финансовая устойчивость предприятия и формы ее проявления (долгосрочный временной интервал) -- основные балансовые пропорции (характеристика краткосрочного периода), их экономическая интерпретация. Анализ финансово-хозяйственного положения предприятия при помощи различных показателей (коэффициентов), их экономический смысл и оптимальные значения. Приемлемость финансовых коэффициентов в финансовом менеджменте современной России.

12. Матрица финансовых стратегий фирмы. Результат финансовой деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Результат хозяйственной деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Результат финансово-хозяйственной деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Рамки результата финансово-хозяйственной деятельности фирмы и их экономическая интерпретация. Виды финансовых стратегий фирмы (по матрице финансовых стратегий). Описание видов стратегии, связанных с потреблением ликвидных средств. Описание видов финансовой стратегии, связанных с созданием ликвидных средств фирмой. Возможные виды стратегий для российских фирм.

13. Финансовое планирование и бюджетирование в фирме. Финансовое планирование (общие понятия). Организационная структура фирмы и ее финансовая структура. Подразделения, создающие финансовые ресурсы, подразделения, потребляющие финансовые ресурсы. Сущность финансового подразделения фирмы. Соотнесение доходов и расходов подразделений и финансовых подразделений предприятия. Точность расчетов (эффективность деятельности фирмы). Бюджетирование (основные понятия, механизм). Хорошо ли максимизировать доходы подразделений или минимизировать их расходы? Налоговое планирование. Стоит ли честно работающему предпринимателю платить налоги по максимуму или стоит их минимизировать, используя для этого законные пути? Способы законного снижения налоговых выплат. Какой способ (способы) дает максимальную отдачу в условиях современной России? Планирование дебиторской и кредиторской задолженностей и их роль в финансовом планировании и бюджетировании.

14. Прочие, не связанные с предпринимательством, виды финансовых доходов. Временно свободные денежные средства предприятия. Понятие спекулятивного дохода. Виды спекулятивного дохода, доступные фирме. Решение проблемы доход -- риск. Российская практика.

Теперь поговорим конкретно по каждому из четырнадцати вопросов.

1. Общие понятия

2. Финансовый механизм функционирования фирмы

3. Базовые категории финансового менеджмента

4. Эффект финансового рычага

5. Эффект воздействия операционного рычага

6. Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов

7. Рациональная структура средств предприятия

8. Политика распределения прибыли

9. Инвестиционная политика. Выбор инвестиционного проекта

10. Тактика финансового менеджмента

11. Сочетание (соотношение) стратегии и тактики

финансового менеджмента

12. Матрица финансовых стратегий фирмы

13. Финансовое планирование и бюджетирование в фирме

14. Финансовые доходы, не связанные с основной

деятельностью фирмы

1. Общие понятия

Понятие прибыли с точки зрения экономических и бухгалтерских реалий. Почему фирма желает максимизировать прибыль? Положения, при которых возможно достижение такого положения. Парадоксальность получаемых выводов (четыре возможных положения). Пятое, и правильное, решение поставленной проблемы. Равенство предельного дохода и предельных издержек. Финансовые решения фирмы с учетом реалий рынка (совершенная конкуренция, конкуренция дифференцированных продуктов, олигополия, монополия, рынки, где господствуют потребители (монопсония и олигопсония)). Ценовая политика подробно не рассматривается (это проблема маркетинга). Учет эластичности и неэластичности (сила связи спроса и предложения). Следует сказать и об определенных типах товаров (первой жизненной необходимости, роскоши, плохого качества). Как решается проблема в условиях поставленной цели -- не максимизировать прибыль, а закрепиться на известном сегменте рынка? Действует ли здесь принцип максимизации прибыли или нет?

Прежде чем мы перейдем к рассмотрению конкретных вопросов финансового менеджмента, нам необходимо определиться в некоторых понятиях, которые, на первый взгляд, не относятся непосредственно к поставленным выше проблемам. И первым здесь будет парадоксальный и одновременно очевидный вопрос: что это такое прибыль и зачем она нужна фирме?

Чаще всего прибыль воспринимается как разница между доходами фирмы (выручкой) и совокупными (общими) затратами. Далее (вплоть до 14 пункта) мы будем исходить их того тезиса, что предпринимательская деятельность в различных формах -- основа функционирования фирмы. Такое представление вполне ожидаемо и обоснованно. В основе рынка как экономической формы организации хозяйственной деятельности людей лежит постулат -- сопоставление затрат и результатов при превышении второго над первым. Конечно, фирма не может быть каким-то исключением. Скорее, наоборот, -- фирма, будучи основой экономической деятельности людей (подробнее см. далее), именно так и воспринимает свою деятельность, производя соответствующие сопоставления.

В таком случае высказанное выше кажется вполне обоснованным и очевидным. Но следует признать, что только на первый взгляд. Всегда ли фирму интересует прибыль как таковая? Или для фирмы могут быть более важными другие аспекты деятельности, например, закрепление на каком-то сегменте рынка с последующим его расширением, пусть даже за счет снижения прибыли или неполучения ее в течение какого-то времени? Таким образом, принципиальным становится вопрос о соотнесении затрат и результатов в координатах времени.

Но и сами издержки необходимо рассматривать не столь примитивно. В экономической теории есть понятие вмененных издержек (opportunity costs). Справедливо их также называть альтернативными издержками. Они показывают, что фирма при производстве определенного товара должна отказаться от производства другого товара. Таким образом, экономическими, или вмененными, издержками любого ресурса будут “стоимости при наилучшем из всех возможных вариантов использования”.

Следующим шагом является разделение издержек на внешние и внутренние. Сам термин многое объясняет при определении данных понятий. В первом случае фирма оплачивает другим стоимость факторов производства или какие-то услуги. Во втором -- фирма использует собственные ресурсы, не оплачивая их другим экономическим субъектам.

В результате этих манипуляций можно выделить понятия экономической и бухгалтерской прибыли.

Экономическая прибыль -- это разница между выручкой (в нашем случае -- от основной деятельности, предпринимательства, что представляет собой результат) и вмененными издержками (внешними и внутренними, а также нормальной прибылью, что представляет собой затраты).

Бухгалтерская же прибыль равна разнице между выручкой (результатом) и внешними издержками (затратами).

Вышеприведенные понятия имеют практическое значение для фирмы, так как фирма, работающая в России, подчиняется существующим стандартам бухгалтерского учета, который исходит из концепции внешних (только!) издержек. Фирма же (и финансовый менеджмент не является здесь исключением) должна учитывать и внутренние издержки.

Нормальным с точки зрения любого экономического субъекта будет не просто сопоставление затрат и результатов, а такое сопоставление, при котором разница максимизируется. Фирма может делать это в краткосрочном периоде (стратегия максимизации прибыли в любом отдельно взятом периоде времени) и в долгосрочном (стратегия закрепления на существующем рыночном сегменте с надеждой компенсировать возможные сегодняшние потери за счет возрастания объемов производства и реализации, снижение нормы прибыли компенсируется нарастанием ее массы).

Экономическая наука достаточно точно определила условия, при которых экономический субъект (фирма) может максимизировать свою прибыль. Интересным представляется то, что, пытаясь решить эту задачу напрямую, мы не можем получить научно обоснованный и единственно правильный вывод.

Возможные положения, которые могут стать объектом пристального внимания предпринимателя-практика: 1) объем производства, при котором существует максимально возможная цена, 2) объем производства, при котором максимально используются ресурсы фирмы (при этом в максимальной степени удовлетворяется и спрос на продукцию фирмы), 3) объем производства, при котором удается достичь минимума средних издержек, 4) объем производства, при котором удается достичь максимума выручки.

Мы видим, что в первом случае фирма имеет небольшую прибыль, но следует заметить, что максимум цены не прибавляет потребителям оптимизма и спрос, который они предъявляют, не столь велик. Данная ситуация не позволяет фирме расширять собственное производство, следовательно, она не может рассчитывать на расширение собственного рыночного сегмента. Более того, высокие цены могут отпугнуть потребителя от продукции данной фирмы и переориентировать его на товары-заменители других фирм.

Во втором случае фирма вообще не получает никакой прибыли. Она имеет чистые убытки. Но ведь это ситуация, при которой фирма максимально использует свой потенциал и максимально удовлетворяет спрос потребителей. Следовательно, не стоит искать максимума прибыли при объемах производства, когда фирма полностью использует свой потенциал и максимально удовлетворяет спрос потребителей. Отсюда можно утверждать, что максимальная прибыль будет достигнута при неполном использовании производственного и прочего потенциала фирмы и неполном удовлетворении спроса потребителей (на последнее утверждение следует обратить особое внимание фирме-производителю при решении и финансовых проблем предприятия).

В третьем и четвертом случаях фирма имеет прибыль (причем большую, чем в первом случае). Но при этом трудно однозначно определить: в каком из двух оставшихся случаев все-таки прибыль будет больше. Таким образом, у предпринимателя остается два варианта действий -- или достичь объема производства, при котором средние издержки становятся минимальными, или достичь объема производства, при котором максимальной становится выручка.

В действительности ни один из этих вариантов не позволит предпринимателю максимизировать свою прибыль. Такое положение может быть достигнуто только при объеме производства, при котором равными будут предельные (дополнительные) издержки и предельный (дополнительный) доход от производства определенной порции (партии) продукции.

Экономический смыл равенства MC и MR состоит в том, что последующая порция (партия, единица) производимого товара снизит общую прибыль предпринимателя, так как дополнительная единица продукции обойдется предпринимателю дороже, чем он сможет выручить за нее при реализации.

Чем больше предприниматель будет производить при данных условиях, тем больше будет разрыв между затратами и результатом (при превышении первого над вторым).

Таким образом, наш предприниматель должен стремиться достичь объема производства, при котором предельный доход равен предельным издержкам и не превосходить его.

Рассмотренная выше теория и предопределяет решения нашего предпринимателя в финансовой сфере.

Но было бы неверным ограничиться только этим. Рынок -- многовариантная реальность. Можно смело утверждать, что существует бесчисленное множество возможных рыночных состояний. Наука выделяет несколько из них, которые поддаются точному определению. Это -- совершенная конкуренции (много производителей стандартного товара, когда ни один из них никакого влияния на продажную цену товара не оказывает), полная монополия (один производитель товара, для которого отсутствует товар-заменитель, который определяет продажную цену товара), производство дифференцированной продукции (конкурентная рыночная среда для товара, у которого много различий, заставляющих производителей перемещаться из конкурентной сферы производства (совершенная конкуренция) в сферу реализации, где обостряется борьба за потребителя и его кошелек при сопоставимом качестве производимого товара), олигополия (небольшое количество производителей, которые оказывают влияние на продажную цену пропорционально своей доле в производстве данного товара). Особняком стоят рынки, где господствует потребитель. Это либо монопсония, когда один потребитель определяет продажную цену продукции всех производителей, либо олигопсония, когда несколько потребителей оказывают решающее влияние на уровень продажной цены производителей пропорционально своей доле на рынке.

Финансовые решения предпринимателей самым непосредственным образом связаны с типом рыночного состояния. В условиях несовершенных рынков производитель может максимизировать свою прибыль за счет роста цены (даже при снижающемся объеме производства, последнее связано с поведением издержек). В условиях конкурентных рынков предприниматель стремится достигнуть максимума прибыли при росте производимой продукции (опять важно поведение издержек). При рынках, где господствует потребитель, производителю крайне трудно предопределять условия максимизации собственной прибыли.

Более показательным для понимания алгоритма финансовых решений фирмы является использование аппарата эластичности-неэластичности. Термин, на первый взгляд, сугубо математический, позволяет определить силу связи (причинно-следственной) между экономическими явлениями (процессами). При эластичной причинно-следственной связи мы имеем дело с сильной связью (взаимодействием). При неэластичной причинно-следственной связи речь может идти о слабой связи (взаимодействии).

Такой вывод строится на самом определении эластичности, которая показывает на сколько процентных пунктов изменяется А при изменении В на один процентный пункт. Экономисты говорят об эластичном и неэластичном спросе, об эластичном и неэластичном предложении и проч.

В связи с эластичностью-неэластичностью можно сформулировать несколько правил принятия финансовых решений предпринимателем.

1. При эластичном спросе (>1) предприниматель может наращивать свою прибыль преимущественно за счет увеличения производства, сопоставляя прирост выручки с приростом издержек. В этой ситуации положительный эффект может дать предоставление скидок потребителям, при этом рост выручки больше убытков от снижения цен.

2. При неэластичном спросе (<1) предприниматель может наращивать свою прибыль за счет роста цен, сопоставляя дополнительный доход с дополнительными издержками. В этом положении фирма должна быть уверена, что при росте цен потребитель все-таки купит данный товар (здесь положительный эффект от роста цен больше, чем потери от снижения объема производства.

Следует заметить, что сделанные выше выводы не учитывают некоторых аспектов внутренней среды фирмы (мы априори утверждаем, что наши решения оптимальны, что далеко не всегда очевидно для российских фирм). Не учитывается нами здесь и внешняя среда фирмы.

Сформулированные выше правила требуют еще одного уточнения. Самостоятельное значение в экономической жизни, как уже говорилось ранее, имеет время. Трансформируются ли правила, если мы переходим от краткосрочного к долгосрочному временному интервалу? Другими словами, применимы ли данные правила для фирм, которые имеют стратегию закрепления на собственном рыночном сегменте?

Можно достаточно уверенно говорить, что такие фирмы не применяют второе правило, так как при этом возникает угроза потери собственного рыночного сегмента под давлением со стороны товаров-заменителей.

Что касается первого правила, особенно в части предоставления скидок потребителям, то это в наибольшей степени отвечает стратегическим установкам данной фирмы (фирм).

2. Финансовый механизм функционирования фирмы

Фирма: открытая или закрытая система. Финансы фирмы с точки зрения открытости или закрытости предприятия в условиях рыночного хозяйства. Роль дебиторской и кредиторской задолженностей. Как пользоваться тем, что тебе не принадлежит, и не использовать то, что тебе принадлежит? Можно ли извлечь из этого положения известную выгоду? Это может сделать любая фирма или это удел немногих? Ограничения и рамки данного процесса. Роль внутренней и внешней среды фирмы в решении этих проблем. Полезны ли “правила поведения”? Могут ли выигрывать все? Польза, извлекаемая из невыполнения правил в пореформенной России наших дней. Что выгоднее для российских фирм: не платить государству, другим фирмам, персоналу, соответствующим фондам? Роль времени в функционировании финансового механизма предприятия. Возможность использования времени для повышения финансовой эффективности функционирования фирмы.

Фирма -- основа рыночной экономики и ее главное и самое массовое структурное порождение. Для нас фирма -- структурная единица, которая может быть отождествлена с экономическим субъектом (производителем). Существует мощный теоретический задел в изучении феномена фирмы как таковой. Автор специально не рассматривает здесь эти вопросы. Они выходят за рамки данной работы. Нас же интересует не фирма как таковая, а финансовый механизм ее функционирования.

Важным для решения поставленной проблемы является ответ на вопрос: фирма -- это открытая или закрытая система?

С одной стороны, очевидно, что фирма имеет собственную структуру (организационная форма, правовая форма, определенный тип присвоения условий и результатов производства). Здесь мы рассматриваем линейную структуру, функциональную, дивизиональную, матричную, а также товарищество, акционерное общество, единоличное владение, государственное предприятие и др., частнособственную, разные типы ассоциированной и проч. Это дает известные основания говорить о закрытости фирмы, которая закрепляется собственным экономическим интересом фирмы, который может вступать в противоречия как с интересами общества в целом, так и с интересом отдельной личности.

С другой стороны, само функционирование фирмы немыслимо без обмена с другими экономическими субъектами деятельностью и ее результатами. В данном случае речь фактически идет об обмене в его политэкономическом смысле, в основе которого обмен продуктами труда или титулами собственности, принимающими форму товара. Следовательно, можно смело говорить, что фирма -- открытая система. Она вступает в отношения купли-продажи с другими экономическими субъектами (производителями -- по поводу купли-продажи средств производства в самой различной форме, потребителями -- по поводу купли-продажи товаров и государством -- по поводу платежей налогов в бюджеты разных уровней).

Из сказанного выше можно сделать вывод о том, что фирма, с одной стороны, закрытая система, c другой -- открытая. Какой же аспект данного состояния системы будет для нас принципиальным, когда речь пойдет о вопросах и проблемах финансового менеджмента? Ответ кажется очевидным -- оба. Закрытость будет принципиальна, когда будут ставиться вопросы специфики принятия финансовых решений в фирме в зависимости от ее организационной, правовой и иной форм. Открытость же важна при рассмотрении проблем движения финансов фирмы и многих других проблем, непосредственно связанных с этим.

Финансовый же механизм фирмы вносит свою специфику в трактовку проблемы открытости-закрытости фирмы. Здесь следует выделить три обстоятельства: 1) предприятие (фирма) для достижения собственных целей использует собственные и заемные средства, 2) деятельность предприятия (фирмы) протекает во времени, 3) происходит разделение собственности и функции в самых различных комбинациях (см. выше).

Такая специфика приводит к необходимости использования кредитов банков (и других кредитных учреждений) и появлению на предприятии дебиторской и кредиторской задолженностей. Сразу же необходимо заметить, что между первым и вторым имеется существенное различие. Кредит обладает свойствами срочности, платности, возвратности. Кредиторская же и дебиторская задолженности не обладают свойством платности, другие же свойства (срочности, возвратности) проявляются по-другому.

Кредиторская задолженность -- это предоплата, задолженность по оплате труда, по платежам в Пенсионный фонд, по социальному страхованию, налогам и проч. При этом часть расходов предприятия может покрываться за счет средств, которые ему не принадлежат!

Дебиторская задолженность -- это задолженность за отгруженную продукцию, товары в пути, за поставленную продукцию, за выполненную работу и проч. При этом часть доходов предприятия складывается за счет средств, которые только формально принадлежат ему, но не находятся в его хозяйственном обороте.

Таким образом, фирма может использовать в хозяйственном обороте то, что ей не принадлежит, но не может использовать в хозяйственном обороте то, что ей принадлежит (российская практика показывает, что принадлежит формально и в ряде случаев в реальность и не превращается!).

Можно ли фирме извлечь известную выгоду из такого положения с точки зрения ее финансового механизма? Ответ представляется положительным. Предприятие, манипулируя дебиторской и кредиторской задолженностями, может извлекать очевидные финансовые выгоды. Например, за счет кредиторской задолженности можно решать текущие финансовые проблемы (в частности, связанные с нехваткой оборотных средств, такой ход может быть предпочтительным при высокой ставке процента, не российская ли это картинка?).

В ряде случаев российские предприятия идут и на сознательное раздувание дебиторской задолженности. Это позволяет минимизировать выплаты по налогу на прибыль, так как при таком положении дел продукция не считается реализованной.

Баланс плюсов и минусов в такой ситуации очень сложен и поэтому не может быть рассмотрен здесь подробно, но мы все-таки сформулируем правило, которым можно пользоваться (правда, только при нормальных условиях функционирования фирмы).

С точки зрения финансового механизма функционирования предприятия предпочтительным представляется некоторое превышение кредиторской задолженности над дебиторской. Это позволяет предприятию в большей степени использовать чужие ресурсы для решения собственных проблем. Однако это правило не является абсолютным. Ограничением “сверху” в данном случае выступают размер превышения и сроки оплаты кредиторской и дебиторской задолженностей.

Отмеченные выше ограничения показывают, что пользоваться этим правилом можно далеко не всегда. Кроме этого, некоторые фирмы вообще не могут себе позволить “дирижировать” собственной дебиторской и кредиторской задолженностью в условиях современного высокомонополизированного рынка России. Например, крупнейшими должниками перед федеральным бюджетом России являются предприятия топливно-энергетического комплекса. Причина, казалось бы, -- неплатежи потребителей топлива и энергии. Но если посмотреть на данную ситуацию через призму предложенного правила, становится понятно, что именно эти крупнейшие монополисты и заинтересованы в неплатежах за собственную продукцию!? Парадоксальный вывод, но не будем спешить. В такой ситуации данные предприятия получают тройную выгоду: а) раздувая дебиторскую задолженность, они минимизируют выплаты по налогу на прибыль, б) спекулируя проблемой неплатежей потребителей, они увеличивают собственную кредиторскую задолженность (см. правило) и могут в значительной степени использовать чужие финансовые ресурсы в собственном хозяйственном обороте, в) используя свою монополистическую мощь (нефть, газ, электроэнергию можно заменить только дровами и лучиной!), они добиваются от правительства или налоговых льгот (скандально известный фонд стабилизации Газпрома, в котором, по некоторым оценкам, оказывалось до трех и более миллиардов долларов), или “реструктуризации” своей задолженности перед федеральным бюджетом (известные Указы Президента РФ, подписанные в период избирательной компании 1996 года о такой “реструктуризации”). Таким образом, некоторые российские предприятия в состоянии “дирижировать” не только своей дебиторской и кредиторской задолженностью, но также дебиторской и кредиторской задолженностью очень многих других предприятий.

В нормально работающей рыночной экономике перечисленные выше проблемы, как правило, не возникают. Существует система взаимозависимости фирм друг от друга, поэтому сформулированным выше правилом фирмы могут пользоваться для улучшения собственного финансового положения. Они могут быть уверены, что действующие естественные механизмы балансировки (сочетания) экономических интересов всех экономических субъектов (производителей и потребителей) и государства (как регулирующего экономического субъекта) не позволят “выходить за рамки” и подчинять себе существующие общие “правила игры”.

Теперь стоит специально сказать о роли времени в функционировании финансового механизма фирмы и возможностях его использования с пользой для предприятия. Прежде всего, следует отметить, что экономические процессы нужно рассматривать в координатах времени, но при этом само время также становится экономическим явлением. Можно ставить вопрос о его “растягивании”, “сжатии” (самый простой пример -- рост производительности труда, когда сокращается время, необходимое для производства единицы товара, стало быть, время “сжимается”). Время представляет собой и результат производства, наряду с товаром, стоимость которого выражена деньгами. Строго говоря, следует вести речь об экономической системе пространство -- время. Перед экономическими субъектами встает дилемма: выигрыш времени -- проигрыш пространства или, наоборот, выигрыш пространства -- проигрыш времени. Этот сугубо философский подход в экономической науке трансформируется в рассмотрение реальных экономических процессов в мгновенном (где это возможно), краткосрочном и долгосрочном периодах.

Анализ финансового механизма фирмы в координатах времени с учетом самостоятельной экономической роли времени как такового позволяет утверждать, что любая “фотография” деятельности фирмы на конкретную дату (баланс предприятия) не может отражать реальных процессов, протекающих в ней в период между двумя “снимками” (период между датами, на которые составляется баланс). Что это может значить для фирмы? Прежде всего, то, что необходимо не только использовать данные бухгалтерской отчетности и баланса предприятия, но и на их основе производить расчеты того, что происходит за конкретный период. Здесь выводы могут быть диаметрально противоположными, что можно доказать с помощью простого примера.

На 1 января 1995 года индекс розничных цен и денежных доходов на душу населения равен 100. На 1 января следующего года эти цифры составили: цены -- 200, денежные доходы на душу населения -- 250. Можно ли на основании данной информации точно сказать: выросли или упали реальные доходы населения? Задачка может показаться примитивной, но только на первый взгляд. Изменение (динамика) цен и денежных доходов в течение года может быть таким, что ответ будет: а) выросли (кажется очевидным!), б) не изменились, в) снизились!? (см. рис. 4).

Второй аспект, связанный с ролью времени в функционировании финансового механизма фирмы, сводится к достаточно очевидному экономическому постулату: сам механизм использования заемных средств (в виде кредита) и кредиторской задолженности предполагает, что предприятие сегодня платит по вчерашним долгам, а сегодняшние долги переносит на завтра (на будущее). При этом следует помнить, что в течение какого-то периода времени объем производства предприятия изменяется. Если он возрастает, то фирма использует время с положительным для себя эффектом, бремя задолженности становится легче. Если же за этот период объем производства снижается, то время используется фирмой с отрицательным для нее эффектом, бремя задолженности становится тяжелее.

Теперь мы вправе непосредственно приступить к рассмотрению проблем финансового менеджмента как такового.

3. Базовые категории финансового менеджмента

Некоторые принципиальные теоретические постулаты (показатель на определенную дату и за определенный период) для точного и правильного расчета базовых категорий финансового менеджмента. Прямой и обратный способы расчета добавленной стоимости (ДС) в существующей системе национальных счетов России. Экономический смысл понятия "добавленная стоимость" с точки зрения реалий экономической теории (соотнесение затрат и результата, выручки и затрат). Брутто-результат эксплуатации: экономический смысл и расчет. Нетто-результат эксплуатации: экономический смысл и расчет. Экономическая рентабельность активов (отличие от рентабельности производства и рентабельности продукции). Коммерческая маржа и коэффициент трансформации, их значение для предприятия: гипотетический вариант проведения финансового анализа и роль в принятии финансовых решений в фирме. Формула Дюпона: применимость в условиях современной России.

Использование аппарата и инструментария финансового менеджмента позволяет фирме анализировать финансовую и прочую экономическую информацию и принимать на этой основе правильные (адекватные) решения по управлению финансами фирмы, ее денежным оборотом, максимизируя в конечном итоге прибыль от предпринимательства и прочих видов деятельности (спекулятивных) как в краткосрочном, так и долгосрочном периодах (в такую формулировку “вписывается” и стратегия максимизации прибыли, и стратегия закрепления на собственном сегменте рынка).

Для того чтобы дальше конкретизировать высказанные выше теоретические положения, нам необходимо подробно рассмотреть базовые категории (понятия) финансового менеджмента.

Прежде всего необходимо отметить, что финансовый менеджмент самым тесным и непосредственным образом связан с существующей системой бухгалтерского учета, которая в современной России значительно отличается от принятой на Тападе. В развитых рыночных экономиках в рамках системы национальных счетов решается задача сопоставимости аппарата бухучета и финансового менеджмента. Необходимая финансовым менеджерам информация непосредственно берется из бухгалтерской отчетности предприятия. В России все обстоит иначе. Общепринятые категории финансового менеджмента необходимо рассчитывать на основании данных баланса и другой отчетности. Кроме этого, автор понимает, что российская система бухгалтерского учета находится в поиске, в стадии совершенствования. Это приводит к тому, что основные документы бухгалтерской и прочей отчетности предприятия претерпевают постоянные изменения, за которыми не всегда может успеть издательская деятельность. Поэтому автор заранее приносит свои извинения, если в момент выхода этой работы произойдут новые изменения в системе бухгалтерской отчетности, которые не найдут отражения на этих страницах. Все показатели и коэффициенты будут определяться на основе официального документа Министерства финансов РФ (Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 27 марта 1996 года №31 с соответствующими Приложениями, опубликованный в Финансовой газете).

Необходимо напомнить, что в данном разделе мы будем анализировать только ту сторону хозяйственной деятельности фирмы, которая связана с предпринимательством в широком смысле этого слова и не затрагивает финансовую деятельность предприятия, связанную с чисто финансовыми операциями спекулятивного характера. Эта сторона деятельности фирмы кратко будет отражена в последних разделах данной работы.

Существуют следующие базовые понятия финансового менеджмента: добавленная стоимость (ДС), или стоимость, добавленная обработкой, брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ), нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), экономическая рентабельность активов (ЭР). Они заимствованы из практики западных фирм, но вполне могут вписаться и вписываются в современную жизнь трансформирующейся российской экономики на уровне предприятия (фирмы).

Начнем с добавленной стоимости. С экономической точки зрения -- это стоимость, созданная на предприятии за определенный период времени, это вклад каждого экономического субъекта в валовый внутренний продукт как результат общественного производства за определенный период времени. С бухгалтерской точки зрения добавленная стоимость -- это разница между произведенной (реализованной) продукцией и затратами (внешними издержками), которые несет фирма. В категориях марксистской интерпретации -- это C (потр.) + V + M.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения -- это та часть стоимости, созданной предприятием, которую по аналогии с марксистской интерпретацией можно назвать прибавочным продуктом (предприятия), правда, содержащим и стоимость потребленных средств труда. С бухгалтерской точки зрения -- это добавленная стоимость за вычетом всех затрат (издержек) на труд: С (потр.) +M.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения -- это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. Иногда говорят еще о НРЭИ как о прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов на прибыль. С бухгалтерской точки зрения -- это БРЭИ за вычетом затрат на восстановление основных средств предприятия (средств труда). Нетто-результатом эксплуатации инвестиций можно считать балансовую прибыль, восстановленную до НРЭИ за счет прибавления процентов за кредит, относимых на себестоимость. В категориях марксистской интерпретации -- М.

Экономическая рентабельность активов. С экономической точки зрения -- это показатель эффективности функционирования предприятия, позволяющий сопоставлять результат (эффект) с затратами. Понятно, что экономическую рентабельность активов нельзя путать с рентабельностью производства и рентабельностью продукции. С бухгалтерской точки зрения -- это соотношение НРЭИ и актива баланса предприятия или соотношение балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость, и актива баланса предприятия. Тдесь необходимо сделать одно принципиальное замечание. Оно связано со спецификой функционирования финансового механизма фирмы. Напомним, что речь идет о том, что фирма может использовать то, что ей не принадлежит, и не может использовать то, что ей принадлежит (кредиторская и дебиторская задолженности предприятия соответственно). Именно поэтому, когда речь идет об экономической рентабельности активов, мы должны вычесть из величины актива сумму кредиторской задолженности предприятия. Это правило относится практически ко всем категориям финансового менеджмента для краткосрочного временного интервала, так как кредиторская задолженность не выходит за рамки именно краткосрочного периода.