Финансовый менеджмент

В противном случае -- высокий дивиденд на акцию, положительное значение дифференциала и эффекта финансового рычага -- ни в коем случае нельзя прибегать к эмиссии акций. Это ложный сигнал для инвесторов, на который они могут отреагировать неадекватно, что может вызвать панику среди акционеров с известным негативным результатом (см. выше). Здесь следует прибегать к наращиванию заемных средств за счет кредитов и займов (конечно, в пределах, не позволяющих плечу финансового рычага выйти за “красную черту”), которые обойдутся фирме дешевле, чем другие внешние источники (вспомним к тому же, что дивиденд высок).

Эти два правила важны, но, с другой стороны, их нельзя абсолютизировать. При принятии конкретного решения необходимо взвешивать все обстоятельства, с которыми сталкивается фирма. Кроме того, следует рассмотреть еще два новых момента.

Первое -- анализ различных вариантов дополнительного финансирования через призму сопоставления чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию при различных структурах пассива.

Второе -- расчет порогового значения нетто-результата эксплуатации.

Предприятие рассматривает альтернативу: или дополнительная эмиссия 1000 обыкновенных акций прежнего номинала, или привлечение кредита на такую же сумму под 14% годовых (предлагается читателям самим определить величину номинала обыкновенной акции, размер актива предприятия и величину дополнительного финансирования).

Предлагаются два возможных сценария -- пессимистический и оптимистический.

	Выпуск акций (обыкновенных)	Привлечение кредитов (плечо = 1)
	пес.	опт.	пес.	опт.
НРЭИ	2000	4000	2000	4000
Проценты за кредит	-	-	1400	1400
Прибыль до выплаты налогов	2000	4000	600	2600
Налог на прибыль (32%)	640	1280	192	832
Чистая прибыль	1360	2720	408	1768
Кол-во обыкновенных акций (шт.)	2000	2000	1000	1000
Экономическая рентабельность (%)	10	20	10	20
СРСП (%)	-	-	14	14
Чистая прибыль на акцию	0,68	1,36	0,408	1,768
Чистая рентабельность собственных средств (%)	6,8	13,6	4,08	17,68

Получается, что наиболее предпочтительным вариантом будет оптимистический, связанный с заимствованием средств в виде кредитов или займов. Наименее привлекательным получился пессимистический вариант, тоже связанный с дополнительным заимствованием средств.

Экономически все это достаточно просто объясняется -- в оптимистическом варианте имеет место положительный дифференциал финансового рычага, в пессимистическом -- отрицательный.

Таким образом, в случае пессимистического варианта следует прибегнуть к дополнительной эмиссии акций (6,8% > 4,08). В случае же оптимистического развития событий -- более предпочтительным будет привлечение дополнительных кредитов (17,68 > 13,6).

Очень полезно ознакомить акционеров с этими расчетами. Вспомним, что их спокойствие -- одно из важнейших условий нормального развития фирмы!

Второй вопрос -- определение порогового (критического) размера НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию и чистая рентабельность собственных средств одинаковы как для варианта, связанного с дополнительной эмиссией акций, так и для варианта, связанного с дополнительным привлечением кредитов. Для количественного определения такого НРЭИ необходимо решить (относительно НРЭИ) следующее уравнение:

Для нашего примера НРЭИп = 2800. Экономический смысл этого числа в том, что при значениях НРЭИ меньше 2800 выгоднее использовать только собственные средства. Когда же НРЭИ превысит 2800, выгоднее использовать заемные средства в виде банковских кредитов и займов.

Абсолютизировать сделанные выше (в данном разделе) выводы при принятии конкретных решений по источникам финансирования в фирме нельзя. Необходимо учитывать много других обстоятельств, связанных с фирмой. Это: темпы роста производства, стабильность темпов роста (предсказуемость развития предприятия), рентабельность и структура активов, прочие показатели эффективности производства, сила воздействия финансового и операционного рычагов и связанная с этим мера совокупного риска предприятия, условия налогообложения (включая и возможные налоговые льготы), стратегия фирмы (максимизация прибыли или закрепление на собственном рыночном сегменте), а также такие неэкономические факторы, как предсказуемость поведения акционеров предприятия, возможность для менеджеров проведения на собраниях акционеров своих целевых установок и многое другое.

Вспомним наш пример с фирмами А и Б (раздел 6). У фирмы А ЭФР с учетом выплат налога на прибыль и плеча равен 4,2%, у фирмы Б -- 1,5%, плечо же рычага у А -- 1,5, у Б -- 0,67. Если точно придерживаться правил об эмиссии акций и о привлечении кредита, то мы, руководствуясь величиной эффекта финансового рычага, другими категориями эффективности (для фирмы А приведены выше), должны сделать вывод, что в случае фирмы А необходимо прибегнуть к дополнительному привлечению кредитов, а в случае фирмы Б -- к эмиссии акций. И наш вывод, безусловно, будет ошибочным, так как фирма А уже полностью исчерпала свою заемную силу, а фирма Б еще имеет возможность наращивания заемной силы. Кроме этого, у фирмы А запас финансовой прочности выше, следовательно, недалек период нарастания постоянных затрат, фирма же Б может еще какое-то время просто наращивать запас финансовой прочности. Поэтому, скорее всего, именно фирма А прибегнет к дополнительной эмиссии акций под возможное расширение фирмы, а фирма Б будет продолжать заимствовать средства в виде кредитов и займов (но это противоположный вывод тому, что мы ожидали).

Таким образом, нужно исходить из необходимости достижения максимальной чистой рентабельности активов и чистой прибыли на обыкновенную акцию, что и позволит в конечном итоге оптимизировать структуру пассивов, т. е. решить задачу рационализирования источников средств предприятия. Эта, на первый взгляд, простая формула требует “рамочных ограничений”. В качестве таковых выступают эффект финансового рычага (значение дифференциала и плеча) и эффект операционного рычага (доля постоянных издержек и близость их как к порогу рентабельности, так и к периоду, когда неизбежным становится резкое нарастание постоянных затрат). Итак, мы вновь сталкиваемся с мерой совокупного риска, связанного с предприятием. Она выступает в качестве показателя вероятности достижения фирмой того или иного результата (объем производства, НРЭИ, чистая рентабельность собственных средств и чистая прибыль на акцию) и позволит с известной степенью точности оптимизировать пассив фирмы, т. е. рационализировать источники средств предприятия.

Российская практика при решении данной проблемы может считаться уникальной, так как нормально работающие у нас фирмы (имеющие высокую прибыльность и высокую курсовую стоимость акций) часто используют такие нетрадиционные источники финансирования, как “пробивание” налоговых льгот или использование практики неплатежей (что приводит к появлению наиболее рентабельных предприятий-монополистов, которые фактически “дирижируют” неплатежами в народном хозяйстве).

Это положение может быть признано оправданным, если мы вспомним, что акции российских компаний сильно недооценены, следовательно, роль эмиссии акций как источника финансирования не только ограничена, но и принижена. Если к этому добавить ненормально высокую ставку процента, что делает для многих предприятий кредит просто недоступным (вряд ли разумным можно считать положение, когда рентабельность производства ниже ставки процента по кредитам).

Представляется все-таки, что по мере развития нормальных рыночных отношений в нашей стране роль таких источников финансирования, как дополнительная эмиссия акций и привлечение кредитов, будет расширяться и изложенная здесь теория будет использоваться и на практике.

8. Политика распределения прибыли

Политика распределения прибыли. Другая сторона проблемы взаимоотношений акционеров-собственников и менеджеров. Что следует предпочесть: развитие или высокую прибыль? Кто прав в этом споре в современной России? Внутренние темпы роста фирмы и чистая прибыль на акцию в будущем периоде в качестве возможных способов воздействия на акционеров. Определение рационального (оптимального) значения нормы распределения прибыли. Реальность России. Грань между прибылью и издержками (общими и чистыми) с точки зрения акционеров и менеджеров. Какие изменения в структуре пассивов могут быть признаны рациональными в условиях высокой инфляции и неопределенности современной России?

Взаимоотношения собственников и менеджеров, как уже говорилось выше, довольно сложные, они внутренне противоречивы (а в ряде случаев становятся антагонистичными). Первая трудная проблема в данных взаимоотношениях -- рациональная структура средств предприятия (структура пассива) -- была рассмотрена в разделе 7. Теперь проанализируем вторую сторону противоречивых взаимоотношений акционеров и управляющих -- формулирование и реализацию политики развития производства и политики выплаты прибыли на акции (дивидендов).

Следует заметить, что именно здесь противоречия между двумя нашими субъектами принимают открытую форму, так как стоит дилемма: или высокие дивиденды, или развитие производства (использование прибыли для расширения производства).

Именно менеджерам принадлежит большая роль в разрешении данного противоречия. Финансовый менеджмент оперирует в этой ситуации следующими категориями: норма распределения дивиденда, внутренние темпы роста актива.

Итак, норма распределения дивиденда (НР) показывает, какую часть балансовой прибыли фирма тратит на выплату дивидендов. Вспомним, что акционеры смотрят на этот процесс через призму определения дивидендов как части чистой прибыли. Технически несложно переходить от балансовой прибыли к чистой и наоборот, если этого требуют интересы фирмы, интересы акционеров.

Внутренние темпы роста собственных средств (ВТР) фактически дают информацию о нарастании собственных средств пассива и служат основанием для расчета темпов роста производства (что важно при определении производственной программы фирмы, так как после расчета ВТР можно подумать и о привлечении заемных средств в том или ином виде, в том или ином количестве).

Финансовые менеджеры, например, используя расчеты ВТР, могут обосновать на собрании акционеров НР, причем ту, которая позволит фирме нормально развиваться. При этом акционеры должны согласиться, что НР будет такой-то и это необходимо, чтобы завтра дивиденд по акциям вырос и выросла бы курсовая стоимость акций, а стало быть, и упрочилось благополучие акционеров. Сделать это, конечно, непросто, так как акционеры хотели бы максимизировать свои доходы сегодня. Здесь может помочь расчет чистой прибыли на акцию в будущем периоде, который приводился выше. ВТР -- это основа для данного расчета.

Попробуем привести небольшой пример, полезный для финансового менеджера при его попытке разрешить противоречие между акционерами и менеджерами в связи с НР.

Все расчеты показывают, что в следующем периоде фирма может достичь 10%-го прироста выручки (следует напомнить, что при неизменной структуре пассива ВТР становятся и темпами роста оборота фирмы, конечно, при неизменном коэффициенте трансформации). Кстати, существует связь между НР и ВТР:

ВТР = РСС х (1 - НР) (19)

Таким образом, чем выше НР, тем меньше возможные ВТР. Результат вполне ожидаемый.

Итак, актив фирмы (конечно же, за вычетом кредиторской задолженности) -- 20, пассив -- 9 С + 11 З. Оборот -- 50, НРЭИ -- 2,5, СРСП -- 10%, необходимо “уговорить” акционеров согласиться на НР, равную 1/3. Легко рассчитать, что

КМ -- 5%,

КТ -- 2,5,

ЭР -- 12,5%,

ЭФР (при норме налога на прибыль 1/3) -- 2/3 х (12,5 - 10) х 11/9 = 2,05%,

РСС = 2/3 х 12,5 + 2,05 = 10,43%, ВТР = 10,43 х (1 - 1/3) = 6,99%.

При таких ВТР пассив должен быть равен 21,398 (без изменения его структуры!), следовательно, 9,629 С + 11,769 З, т. е. без какого-либо ущерба для фирмы можно увеличить заимствование на 0,769. Оборот (при неизменном КТ) будет равен 53,495. Мы же планируем прирост выручки (оборота) на 10% для того, чтобы чистая прибыль на акцию в будущем периоде устроила акционеров, а они, в свою очередь, дали бы свое согласие на собрании акционеров на НР = 1/3 (это их удовлетворит вкупе с ростом чистой прибыли на акцию, порядок расчета см. выше). Откуда взять недостающий прирост оборота будущего периода (50 х 1,1 - 53,495) = 1,505? При этом актив (пассив) должен быть 22 (у нас же -- 21,398, т. е. дефицит средств составляет 0,602).

Самый простой способ -- это увеличить заимствование фирмой в виде кредитов банков (если у фирмы имеется возможность наращивания заемной силы). Напомним, что оптимальное значение плеча в условиях России примерно 1,5. То есть без ущерба для фирмы мы можем еще получить кредитов на (9,629 х 1,5 - 11,769) = 2,675. У нас же дефицит средств 0,602, следовательно, мы можем взять на эту сумму кредит в банке и у нас еще не будет полностью исчерпана заемная сила (0,602 < 2,675). Таким образом, задача, стоящая перед менеджерами фирмы, решена. Желаемый результат достигнут. Акционеры удовлетворены и тем, что в будущем периоде ожидается рост чистой прибыли на акцию, и тем, что 1/3 балансовой прибыли будет выплачена им в качестве дивиденда.

Понятно, что в реальной действительности менеджерам приходится решать более сложные задачи со многими неизвестными. При этом учитываются очень многие обстоятельства экономического, финансового и неэкономического порядка. Нам же хотелось бы в заключение данного раздела показать, как менеджеры могут совершить ошибку, используя, казалось бы, правила, которые мы сформулировали выше (и даже доказали их обоснованность).

В качестве примера, когда один какой-то фактор может предопределить решение и уже принятое оно не будет соответствовать “правилам поведения”, рассмотрим две фирмы -- Б и В.

Они характеризуются следующими параметрами:

	Б	В
Актив	150	200
Прибыль до уплаты налогов	20	35
Прибыль после уплаты налога (1/3)	13,33	23,33
Норма прибыли	13,3%	17,5%
Выплата по привилегированным акциям	1,33	8,33
Выплата по обыкновенным акциям	12,00	15,00
Количество обыкновенных акций	800	1000
Количество привилегированных акций	80	111
Чистая прибыль на обыкновенную акцию	0,015	0,015
Дивиденд на привилегированную акцию	0,017	0,075
Номинал акции	0,170	0,180
Норма чистой прибыли на обыкновенную акцию	8,82%	8,33%

Инвесторы, которые покупают обыкновенные акции, выберут фирму Б, объективные параметры работы которой несколько хуже, но зато в фирме В политика распределения прибыли не выдерживает никакой критики -- слишком завышен дивиденд на привилегированные акции. Незначительный факт стал решающим при выборе инвестора.

Рассмотренная здесь ошибка довольно типична для российских компаний. Во многих случаях дивиденд по привилегированным акциям сознательно завышается. Но выясняется, что попытка реализовать частные интересы отдельных лиц, причастных к фирме, может отразиться на инвестиционной привлекательности акций данного предприятия. А потенциального инвестора необходимо уважать!

Следует заметить, что акционеры и менеджеры по-разному определяют издержки и прибыль. Менеджеры при решении этого вопроса оперируют категориями, которые мы уже рассматривали выше (добавленная стоимость, внешние издержки и другие). Акционеры же (собственники), скорее всего, исповедуют принцип, по которому прибылью (для них) является прибыль на их акции (дивиденд) и курсовая стоимость их акций. Поэтому, с их точки зрения, издержками может быть и использование прибыли фирмы на развитие производства, не говоря уже о выплате налогов на прибыль и прочее. Поэтому в задачах, рассмотренных выше, нам (менеджерам) необходимо осознать, что, добиваясь принятия тех или иных решений, мы фактически пытаемся увеличить издержки собственников (акционеров) и ограничить их прибыль!

Еще один вопрос -- какие все-таки изменения в пассиве фирмы могут считаться рациональными в условиях современной России с ее высокой инфляцией и высокой степенью неопределенности для экономических субъектов.

1. Нарастание заемных средств до предела заемной силы (понятно, что любой кредит, полученный в России, дает фирме некоторый дополнительный доход в виде инфляционного дохода).

2. Наращивание кредиторской задолженности, причем не только в пределах растущей дебиторской задолженности (последнее для фирмы -- дополнительный источник доходов в виде экономии выплат по налогу на прибыль, см. выше), но и сверх ее. Здесь есть известная “очередность” в задержках платежей. На первом месте, как правило, стоит государство, причем прежде всего его федеральный уровень -- НДС, налог на прибыль и проч. (местная власть для фирмы ближе, особенно если это не московская фирма), замыкают этот список предприятия -- естественные монополисты, у которых есть возможность придавать кредиторской задолженности клиентов вид платного займа и возвращать его с некоторым приращением. В “промежутке” между указанными полюсами -- Пенсионный фонд, фонды социального страхования, фонд занятости, предприятия-клиенты и собственные работники!

3. Если у Вас есть возможность получения налоговых льгот, то это, безусловно, даст дополнительный (зачастую значительный) источник финансирования. При этом не стоит забывать, что при наличии между государством и предприятием “взаимной любви” появляется возможность списания или реструктурирования задолженности перед федеральным бюджетом!

Теперь мы должны ввести в наш анализ конкретный временной интервал. Это даст возможность приступить к анализу тактики, стратегии финансового менеджмента и сочетанию тактических и стратегических приемов при принятии финансовых решений фирмой, что и является предметом рассмотрения в следующих разделах.

9. Инвестиционная политика. Выбор инвестиционного проекта

Инвестиции -- основа жизненного цикла предприятия (фирмы). Совокупность (наложение) долгосрочных и краткосрочных процессов в деятельности фирмы. Самостоятельное значение времени и возможность его сознательного использования для корректировки цикла предприятия (фирмы). требования к инвестиционному проекту. Дезинвестиции как самое разрушительное действие в жизни фирмы. Невозможность отказа от инвестиций в нормально работающей фирме. возможности и способности фирмы адаптироваться к макроэкономическим реалиям посредством реализации инвестиционных проектов. Различные рыночные условия на макро- и мезоуровнях (отраслевых) при принятии инвестиционных решений. Многовариантность инвестиционных решений в условиях существования различных сфер приложения капиталов (временно свободных и заемных). Предпринимательские и спекулятивные вложения (диалектика в зависимости от макроэкономических параметров) в современной России. Рискованность инвестиционных проектов. временная стоимость денег (дисконтирование). Способы определения степени риска проектов. Основные методы выбора инвестиционного проекта. Окончательное решение об эффективности и целесообразности инвестиционного проекта. Способы минимизации риска инвестиционного проекта и повышения эффективности его реализации. Конкретный расчет выбора инвестиционного проекта (гипотетический). Рейтинг возможных проектов.

Рассматривая финансовый механизм функционирования фирмы, мы утверждали, что предприятие не только действует в координатах времени, но и использует его для достижения собственных целей. При этом, фактически впервые, был поставлен вопрос о цикличности в развитии фирмы. в дальнейшем эта проблема нашла свое развитие, когда мы говорили о двух периодах в жизни любой фирмы -- периоде достижения порога рентабельности (бесприбыльности работы) и периоде, когда происходит резкое нарастание постоянных затрат. второй период -- это как раз период, связанный с реализацией инвестиционного проекта.

Можно утверждать, что именно процесс инвестирования задает фирме ритм существования на период до начала реализации нового инвестиционного проекта. Логика функционирования фирмы теперь предстает в следующем виде: инвестиции -- период роста постоянных затрат -- период достижения бесприбыльного развития (порога рентабельности) -- наращивание запаса финансовой прочности -- новые инвестиции... и так далее.

Можно принять этот тезис, но необходимо сделать одно замечание -- данный алгоритм жизненного цикла фирмы “работает” только с точки зрения учета ее внутренней среды. Мы не утверждаем, что невозможны отклонения или нарушения в жизненном цикле фирмы, обусловленные какими-то серьезными изменениями во внешней среде предприятия. Более того, такие отклонения и нарушения возможны именно вследствие изменений параметров внешней среды.

Вспомним хотя бы трансформационные процессы в российской экономике, сопровождающиеся периодом высокой и сверхвысокой инфляции, когда происходит обесценение капитала, амортизационных отчислений и фондов, когда “ломается” сам механизм жизненного цикла фирмы, происходит отказ от инвестиций или они откладываются на потом. Но следует заметить, что изменения во внешней среде не могут происходить постоянно. все равно жизнь берет свое и рано или поздно фирмы приступают к реализации инвестиционных проектов, вновь запуская механизм жизненного цикла предприятия. Именно это мы и наблюдаем сейчас в нашей национальной экономике. Робко, несмело, но фирмы все-таки начинают инвестировать средства в собственное развитие, в реализацию каких-то проектов.

С другой стороны, не хотелось бы упрощать сам жизненный цикл фирмы, так как в действительности мы имеем дело с совокупностью, наложением кратко- и долгосрочных процессов в реальном процессе развития предприятия. таким образом, жизненный цикл фирмы “пробивает” себе дорогу через череду второстепенных, случайных событий в развитии предприятия, обусловленных как элементами внутренней, так и внешней среды фирмы.

Сделанный вывод может быть подкреплен следующими теоретическими рассуждениями. Перед нами всеобщая формула капитала:

...Д - Т (СП, РС) ...П...Т" - Д"...,

где Д -- деньги, Т -- товар, СП -- средства производства, РС -- рабочая сила, П -- процесс производства, Д" > Д.

Здесь мы видим, что процесс возрастания капитала происходит в процессе производства, в сфере же обмена -- только смена форм стоимости (с денежной на товарную и наоборот). также очевидно, что у нас в анализируемой формуле имеются разрывы во времени. Сначала -- процесс обращения (покупка средств производства и рабочей силы), затем -- процесс производства, который сменяется процессом реализации произведенной продукции, и т. д.

Фирма же, как мы знаем, непрерывно что-то производит, непрерывно реализует результаты своего производства и непрерывно закупает сырье, материалы, выплачивает заработную плату. Как же сопоставить всеобщую формулу капитала с реальной действительностью (непрерывностью процессов, протекающих на предприятии). Может быть, всеобщая формула слишком абстрактна и поэтому непригодна для рассмотрения конкретных вопросов функционирования предприятий? Нет. Просто в реальной жизни конкретного предприятия происходит наложение всех экономических процессов во времени. Одна часть капитала расходуется сейчас на приобретение средств производства и рабочей силы. вторая в это же время находится в производительной форме, то есть происходит создание товара и его стоимости. третья часть капитала в этот же период времени связана с реализацией уже произведенного ранее товара. Именно таким образом достигается непрерывность всех процессов в жизни фирмы. Каждая часть капитала последовательно проходит фазу приобретения средств производства и рабочей силы, фазу производства и стадию реализации произведенных товаров.

Эта непрерывность и обуславливает циклический характер функционирования капитала, а стало быть, и фирмы. Искусство менеджеров и состоит в поддержании этой непрерывности и недопущении сбоев в движении капитала в рамках его жизненного цикла.

Отмеченные фазы цикла могут быть интерпретированы и через финансовые (денежные) отношения. Отсюда и наш интерес к этому в рамках проблем финансового менеджмента, рассматриваемых в данной работе.

Выше нами уже неоднократно ставился вопрос об использовании времени как самостоятельного феномена в хозяйственной и финансовой деятельности предприятия. теперь следует задаться вопросом: а нельзя ли использовать время для корректировки жизненного цикла фирмы?

Ответ, скорее всего, должен быть положительным. Мы сегодня оплачиваем вчерашние долги, перенося на завтра сегодняшние. Если такой методологический подход попытаться применить к предложенному нами алгоритму жизненного цикла фирмы, то получится, что мы можем наращивать задолженность в период инвестирования (нарастания постоянных затрат), перенося эти долги (выплату по ним) на период наращивания запаса финансовой прочности. За это время объем реализации предприятия (объем производства фирмы) должен возрасти, а следовательно, не произойдет и наращивание долгового бремени фирмы (можно надеяться, что относительная величина задолженности даже сократится!).

Описанный выше механизм позволяет определенным образом корректировать жизненный цикл фирмы.

Все сказанное дает основание утверждать, что фирма не может отказаться от инвестирования. Это противоречит ее жизненному циклу и не позволяет “удержаться на плаву” на фоне других фирм-конкурентов. Правомерно говорить даже о том, что отказ от инвестиций -- это самый страшный риск, которому может подвергнуть себя фирма. Он во многом равносилен банкротству предприятия.

Исключением может считаться ситуация, когда все фирмы отказываются от инвестиций в результате неблагоприятного изменения внешней среды их функционирования. Именно этим и объясняется парадоксальная ситуация, сложившаяся в нашей стране, когда фирмы сознательно откладывают реализацию инвестиционных проектов, но при этом не происходит их массового банкротства. Однако этот период заканчивается и российские фирмы должны осознать, что именно реализация инвестиционных проектов позволит им удержаться в рыночной гонке с национальными и зарубежными конкурентами.

Осознание этого медленно, но все же приходит к нашим предпринимателям. в частности, заметным стало изменение мотивации крупнейших российских фирм. в 1992-1994 годах очевидным было, что они тяготели к максимизации дохода (прибыли) любой ценой (в том числе и за счет чисто спекулятивного и монополистического доходов -- период необоснованного роста цен и издержек производства). в настоящее же время замечено, что эти фирмы начинают закрепляться на собственных рыночных сегментах даже за счет стабилизации и снижения цен (при этом изыскиваются возможности снижения издержек производства).

Реализация инвестиционного проекта позволяет фирме адаптироваться к макроэкономическим реалиям, к изменениям во внешней среде, предвосхищая их. Следовательно, инвестиции не могут рассматриваться как пассивный элемент экономического действия. Скорее, наоборот, они -- активный элемент, позволяющий фирме не только адаптироваться, но адаптировать внешнюю среду (последнее происходит в результате инвестиционной активности всех экономических субъектов (предприятий, фирм)).

Инвестиционные решения в силу этого должны учитывать параметры не только внутренней среды фирмы, но и внешней. важным здесь представляется не только общехозяйственная конъюнктура (макроэкономические реалии), но и параметры отрасли, сегмента рынка, технологического уровня на рынке данной продукции и т. д. Самостоятельное значение будет иметь тип рыночной среды, в которой функционирует фирма (она -- конкурент, монополист, олигополист, монопсонист, производитель дифференцированной продукции и т. д.).

Например, в экономической литературе общепринятой является такая классификация отраслей: устойчивые, циклические и растущие. Очевидно, что в таких отраслях существуют различные побудительные мотивы к инвестированию, а, кроме того, еще и разный технологический уровень отраслей (фондоемкость, капиталоемкость, трудоемкость и т. д.).

Рыночные условия, представляя собой многовариантное поле деятельности, позволяют фирме выбирать тип инвестиционного решения -- предпринимательский (в широком смысле этого слова) или спекулятивный. Данный выбор в значительной степени как раз и предопределяется параметрами внешней среды фирмы. в частности, современная российская действительность не побуждает их вкладывать инвестиции в предпринимательскую сферу. Хотя, с другой стороны, следует констатировать, что в 1996 году предпринимательский мотив все-таки начинает пробивать себе дорогу (о чем еще год-два назад было просто наивно говорить -- спекулятивный мотив был безусловно преобладающим).

Следовательно, фирма может вложить временно свободные денежные средства и заемные как в организацию производства, торговлю, так и в приобретение ценных бумаг государства, других компаний, спекуляцию иностранной валютой. Другой критерий -- доходность вложений (доход на авансированный капитал).

Критерии такого вложения:

1. Чистая прибыль от вложения должна превышать чистую прибыль от альтернативного вложения (в качестве такового выступает вложение денег в банк под проценты).

2. Прибыльность (рентабельность) инвестиций должна превышать уровень инфляции, т. е. не происходит обесценение растущего капитала в результате действия внешней среды.

3. Прибыльность (рентабельность) данного проекта с учетом временной стоимости денег должна быть выше, чем у альтернативных.

4. Экономическая рентабельность активов после реализации инвестиционного проекта, по крайней мере, не должна снижаться (желательнее, чтобы она возрастала).

5. Улучшается структура пассива баланса (увеличивается доля собственных средств, а заемные средства не выйдут за “красную черту” плеча финансового рычага).

6. Возрастают чистая прибыль на обыкновенную акцию и рыночный курс обыкновенных акций предприятия (об успехе инвестиционного проекта свидетельствует спокойствие акционеров!).

7. Предложенный инвестиционный проект должен соответствовать стратегической линии поведения фирмы (или на максимизацию прибыли, или на закрепление на собственном рыночном сегменте и его возможное расширение).

Эти критерии могут считаться общепринятыми, но не единственными! Фирма может иметь совсем другие цели, не связанные ни с максимизацией прибыли, ни с какими-то другими рыночными реалиями и принципами, поэтому могут быть и иные критерии принятия инвестиционного решения. Однако это не является предметом нашего исследования.

Но все-таки для финансового менеджера главными представляются те семь критериев, которые следует помнить при принятии инвестиционных решений. Кроме того, учитывая, что инвестиционный процесс растянут во времени (что дает возможность использования времени для достижения экономических и финансовых целей предприятия, см. выше), менеджеры должны соотносить доходность и рискованность предлагаемых (предлагаемого) инвестиционных проектов и выбирать те, где результат этого соотношения выше.

В предыдущих разделах нами уже анализировались некоторые аспекты риска, связанного с деятельностью предприятия. К этому следует добавить анализ рискованности инвестиционного проекта.

В связи с этим специально отметим:

1. Анализ риска начинается с выявления его источников и причин, какие и почему преобладают.

2. Риск, представляя собой вероятностную категорию, показывает вероятность потерь при реализации инвестиционного проекта.

3. Выделяют допустимый риск (потеря прибыли от реализации проекта), критический риск (недополучение выручки, вследствие чего приходится компенсировать убытки за свой счет), катастрофический риск (банкротство предприятия вследствие реализации инвестиционного проекта).

4. Для определения риска пользуются статистическими (вариация, дисперсия, стандартное отклонение), экспертными (мнения высококвалифицированных специалистов) и комбинированными (сочетание статистических и экспертных) методами.

Важным также для выбора инвестиционного проекта представляется учет временной стоимости денег.

Разделяют настоящую и будущую стоимость денег (НСД и БСД соответственно). Они связаны между собой следующей зависимостью:

БСД = НСД х (1 + СТАВКА ДОХОДНОСТИ)ⁿ,

где (1 + СТАВКА ДОХОДНОСТИ) -- дисконтный множитель, (20)

(21)

В качестве дисконтного множителя может выступать темп инфляции (обесценения денег) и предполагаемая доходность инвестиционного проекта.

При выборе инвестиционного проекта необходимо производить расчеты настоящей и будущей стоимостей денег. Это позволит сделать более правильный выбор и избежать возможных ошибок.

Перейдем к рассмотрению методов выбора инвестиционных проектов (подробнее с ними можно ознакомиться в книге Е. Стояновой).

1. Метод простой (бухгалтерской) прибыли. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними затратами основных и оборотных средств. выбирается проект с наибольшей нормой прибыли.

2. Простой метод окупаемости инвестиций. вычисляется количество лет (месяцев), необходимое для возмещения первоначальных (единовременных) затрат. выбирается период, когда поток доходов и поток затрат сравниваются. Отбираются проекты с наименьшим сроком окупаемости.

3. Дисконтный метод окупаемости проекта. Потоки доходов и затрат дисконтируются. Определяется период, когда они сравниваются. Предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком окупаемости.

4. Метод чистой настоящей стоимости проекта. Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящей стоимости доходов от проекта и расходов на него. Фактически это чистая дисконтированная прибыль от проекта. выбираются проекты с наибольшей настоящей стоимостью чистой прибыли.

При конкретном выборе инвестиционного проекта полезно произвести расчеты по всем из представленных здесь методам, свести их в таблицу и на основе рейтинга сделать окончательный выбор. Попробуем привести конкретный расчет.

Какой из предложенных проектов выбирает фирма?

Ее параметры:

Актив -- 1500, пассив -- 800 С + 700 З (кредиторская задолженность -- 250), постоянные издержки -- 400, остаток нераспределенной прибыли -- 25. Ожидаемые макроэкономические параметры -- в течение 5 ближайших лет темп инфляции не превысит 2%, ставка по бессрочным депозитам - 5% годовых. начиная с 6-го года, ожидается рост инфляции до 3% годовых при сохранении ставки процента по депозитам.

Первый инвестиционный проект -- 100 единовременных вложений. Отдача по годам: первый год -- 10, второй год -- 20, третий и далее по 25. Срок жизни производимого в рамках проекта товара -- 8 лет. Последние три года сокращение производства в два раза за каждый год.

Второй инвестиционный проект. Общие затраты -- 150. Первый год -- 100, второй год -- 50. Отдача, начиная со второго года, -- 20, третий год и далее -- по 35 ежегодно. Срок жизни производимого в рамках проекта товара -- 7,5 года. Последние 2,5 года снижение объема производства на 20% ежеквартально.

Третий инвестиционный проект. Общие затраты -- 200. По годам: первый -- 100, второй -- 50, третий -- 50. Отдача, начиная со второго года, -- 35. Далее -- по 60 ежегодно. Срок жизни производимого в рамках проекта товара -- 9 лет. Последние 3,5 года ежеквартальное сокращение производства на 15%.

Удобно представить расчеты в виде таблиц, куда сводятся доходы от реализации проекта (прибыль) и расходы с ним связанные (инвестиции).

Первый проект (по годам)

	1	2	3	4	5	6	7	8
Доходы	10	20	25	25	25	12,5	6,25	3,125
Расходы	100

Первый проект, дисконтированные значения доходов и расходов (по годам)

	1	2	3	4	5	6	7	8
Доходы*	10	19,42	23,57	22,88	22,21	10,89	5,34	2,616
Расходы*	100	97,09	94,26	91,51	88,85	87,11	85,4	83,72

* дисконтировать начинаем со второго года, так как специально в задаче не оговорено, когда в первый год производятся инвестиции (если будет указано, что это 1 января, то дисконтирование необходимо, в других случаях можно обойтись и без него).

второй проект (по годам)

	1	2	3	4	5	6	7	8
Доходы		20	35	35	35	22,65	10,92	3,11
Расходы	100	50

второй проект, дисконтированные значения доходов и расходов (по годам)

	1	2	3	4	5	6	7	8
Доходы*		19,42	32,99	32,03	31,10	19,73	9,33	2,56
Расходы*	100	97,09	94,26	91,51	88,85	87,11	85,4	83,72
		48,55	47,13	45,76	44,43	43,55	42,7	41,86
всего расходов	100	145,64	141,39	137,27	133,28	130,66	128,1	125,58

третий проект (по годам)

	1	2	3	4	5	6	7	8	9
Доходы		35	60	60	60	54,38	32,38	18,51	10,59
Расходы	100	50	50

третий проект, дисконтированные значения доходов и расходов (по годам)

	1	2	3	4	5	6	7	8	9
Доходы*		33,98	56,56	54,91	53,31	47,37	27,65	15,5	8,69
Расходы* (всего)	100	145,64	188,51	183,03	177,71	174,21	170,8	167,44	164,16

Теперь приступим к сравнению полученных результатов (к выбору инвестиционного проекта).

1. Метод простой (бухгалтерской) прибыли

Первый проект -- 15,86%, второй проект -- 16,58%, третий проект -- 21,41%.

2. Простой метод окупаемости инвестиций

Первый проект -- 4,8 года, второй проект -- 5,215 года (без учета, что прибыль от проекта начинаем получать со второго года), третий проект -- 3,75 года (без учета, что прибыль начинаем получать со второго года).

3. Дисконтный метод окупаемости инвестиций

Первый проект -- 4,585 года, второй проект -- 4,766 года (без учета, что прибыль начинаем получать со второго года), третий проект -- 3,605 года (без учета, что прибыль начинаем получать со второго года).

4. Метод чистой (настоящей) стоимости проекта

Первый проект: доходы -- 116,93, расходы -- 83,72, прибыль -- 33,21 (28,4%), второй проект: доходы -- 147,16, расходы -- 125,58, прибыль -- 21,58 (14,66%), третий проект: доходы -- 297,97, расходы -- 164,16, прибыль -- 133,81 (44,91%).

Составим таблицу для определения рейтинга проектов (указывается рейтинг по всем методам расчета). выбираем проект с минимальным значением.

	1 проект	2 проект	3 проект
Метод простой нормы прибыли	3	2	1
Простой метод окупаемости инвестиций	2	3*	1*
Дисконтный метод окупаемости инвестиций	1	3*	2*
Метод чистой (настоящей) стоимости проекта	2	3	1
СУММР:	8	11	5

* с учетом получения прибыли со второго года (+ 1 год)

наш выбор -- третий инвестиционный проект.

Этот выбор сделан нами на основании формального сравнения трех возможных инвестиционных проектов по четырем предложенным методам. Однако на этом работа еще не закончена. Формальные признаки показывают, что наиболее успешным будет инвестиционный проект с большим сроком жизни товара и максимальной затратой средств.

Это означает, что рискованность у этого проекта больше, чем у двух других, да и затраты средств в 2 раза больше, чем у первого проекта, и на треть больше, чем у второго.

Теперь посмотрим, какие финансовые возможности есть у фирмы для реализации проекта и насколько она может прибегнуть к заимствованию средств (в виде кредитов).

Первое, что необходимо сделать, -- это вычесть величину кредиторской задолженности, т. е. основные параметры фирмы будут следующими: актив -- 1250, пассив -- 800 + 450, далее -- без изменений.

Если мы выбираем третий проект, то дополнительное (внешнее) финансирование, которое необходимо, будет равно 175 (не забудем о нераспределенной прибыли -- 25), причем в первый год -- 100 (75), во второй и третий годы -- по 50 соответственно. Разберем ситуацию по годам.

В первый год в балансе произойдут следующие изменения: пассив -- 825 С + 525 З (плечо финансового рычага будет равно 0,636). Это хорошо! но не будем спешить: макроэкономические параметры в нашей задаче соответствуют нормально работающей экономике, а для нее предельное значение плеча -- 0,67, т. е. мы проходим, что называется, “по грани”.

Во второй год дополнительное (внешнее) финансирование, которое потребуется, будет равно 15 (50 -- 35). Эту “тяжесть” фирма сможет поднять, только практически полностью исчерпав свою заемную силу (плечо 0,655).

Но можно вздохнуть с облегчением -- в третий год фирме не должно понадобиться дополнительное внешнее финансирование. Даже наоборот, можно будет несколько снизить плечо финансового рычага, так как дополнительные затраты (инвестиции) составят 50, а ожидаемая прибыль от проекта -- 60.

Наше окончательное решение -- третий проект. Хотя какие-то сомнения все-таки остаются -- 9-летний срок окупаемости. но в этой ситуации стоит рискнуть! Риск здесь обоснован.

Теперь мы вправе перейти к рассмотрению вопросов финансового менеджмента в краткосрочном временном интервале (т. е. к тактике финансового менеджмента).

10. Тактика финансового менеджмента

Финансовый менеджмент краткосрочного периода (тактика финансового менеджмента). Ценовая политика фирмы (подробно не рассматривается, так как является предметом маркетинга). Виды цен и возможных скидок. Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (понятия и определения, интерпретация в документах бухгалтерской отчетности фирмы, баланс предприятия, его разделы, их экономический и финансовый смысл). Финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП), их роль в управлении текущими активам и пассивами. Правила для финансово-эксплуатационных потребностей фирмы. Способы снижения финансово-эксплуатационных потребностей и превращения их в отрицательную величину. Финансовый смысл отрицательного значения ФЭП. Рамки и мера отрицательности ФЭП. Способы ускорения оборачиваемости активов и пассивов. Правило дорогой покупки и дешевой продажи. Другие (не связанные с предпринимательской и производительной деятельностью фирмы) способы снижения ФЭП и ускорения оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Российская специфика представленных категорий и способов их оптимизации. неплатежи и их “расшивание” (экономический и финансовый смысл). Практика российских предприятий. Экономическая и финансовая эффективность практики “расшивания” неплатежей в деятельности современной российской фирмы. Политика управления текущими активами. Политика управления текущими пассивами. Политика комплексного управления текущими активами и текущими пассивами (экономический смысл, рамки и границы использования). Матрица комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Возможность практического использования в современной российской практике.

Проблема финансового менеджмента в краткосрочном периоде включает в себя рассмотрение следующих вопросов: принципы принятия ценовых решений и оперативное комплексное управление текущими активами и текущими пассивами.

Первая из указанных проблем уже рассматривалась (правда, в общем виде) под углом определения такого объема производства, при котором прибыль фирмы максимизируется (см. выше). При этом мы стояли на позиции, что уровень цены задается кривой спроса. Такой подход несколько упрощает саму проблему маркетинговых решений (с точки зрения финансового менеджмента). Фирма, в рамках этой непростой проблемы, решает две взаимосвязанные задачи: 1) определение базового уровня цены (здесь принципиальным становится определение цены на продукцию фирмы с учетом потребительского спроса), 2) определение предельного уровня скидки с базовой цены, наценки к базовой цене.

Существует достаточно много подходов к определению базовой цены. Однако эта проблема выходит за рамки нашего исследования, являясь предметом изучения маркетинга. Поэтому мы предлагаем читателям ознакомиться с соответствующими исследованиями ученых и специалистов.

Определение же предельного размера скидки (наценки) самым непосредственным образом связано с эластичностью (неэластичностью) спроса по цене. Если существует сильная связь, то имеет смысл задуматься о скидках к базовым ценам. В противоположном случае ставить эту проблему вряд ли целесообразно, так как конкретные финансовые выгоды от этого могут быть незначительными или просто отсутствовать. Другая сторона данной проблемы -- определение наценки (накидки к цене). Этот вопрос также изучается маркетингом.

Таким образом, в самом широком смысле (абстрагируясь от очень многих обстоятельств) ценовые проблемы, будучи маркетинговыми по своей сути, самым непосредственным образом связаны и с принятием финансовых решений (вопросами финансового менеджмента). Для финансовых менеджеров эта проблема (проблемы) становится практически значимой в связи с определением функциональной зависимости между ценой и объемом производства данного товара (в зависимости от фазы жизненного цикла товара и его типа), между ценой и увеличением выручки при стимулировании спроса с помощью скидок и наценок (связь: размер скидки (накидки) -- величина спроса -- выручка -- прибыль).

Сила (слабость) отмеченных связей определяется с помощью аппарата эластичности -- неэластичности. Финансовым менеджерам очень полезно делать соответствующие расчеты для собственной фирмы по каждой товарной группе. Такая информация позволит оптимизировать финансовые поступления в краткосрочном периоде.

Другая проблема финансового менеджмента в краткосрочном временном интервале -- комплексное управление текущими активами и текущими пассивами -- более значимая и непосредственно связана с тематикой данной работы.

Для ее решения мы должны разобраться с категориальным аппаратом и показать, как в рамках современной российской системы бухгалтерского учета все эти категории определяются и где их искать в отчетности предприятия.

Экономическая теория знает деление капитала на основной и оборотный. Первый, участвуя во многих актах производства, постепенно утрачивает свою стоимость, перенося ее на вновь созданные товары (понятно, что этот процесс перенесения и есть процесс труда, создания новой стоимости и сохранения овеществленной стоимости в средствах производства (средствах труда!)).

Оборотный капитал -- это та часть капитала, которая участвует только в одном акте производства и стоимость которой мы находим в стоимости, произведенной за этот акт производства (в данном случае о перенесении говорить неправильно, так как в действительности живой труд, создавая новую стоимость, присоединяет к ней и стоимость предметов труда (сырья, материалов, топлива, энергии)).

Таким образом, средства труда, полностью принимая участие во многих актах производства, лишь частично принимают участие в создании стоимости (переносится и сохраняется лишь часть их стоимости). Замена этих средств производится только по мере их износа.

Предметы же труда требуют своего возобновления после каждого акта производства.

На уровне финансового менеджмента мы должны разделять основные и оборотные активы. Основные, постоянные (в балансе -- внеоборотные) активы -- труднореализуемые, временем на их реализацию нельзя пренебречь. К ним необходимо отнести здания, сооружения, нематериальные активы, землю. Оборотные (текущие) активы разделяются в зависимости от времени и затрат, связанных с их реализацией (обращением в деньги!). Это -- медленнореализуемые (запасы готовой продукции, сырья, материалов), быстрореализуемые (дебиторская задолженность, средства на депозитах), наиболее ликвидные (денежные средства, краткосрочные ценные бумаги) активы.

Важно также, что основные активы и та часть оборотных, которые в рамках анализируемого периода остаются неизменными, называются стабильными активами (основные активы, сложившаяся на предприятии норма (величина) обязательных запасов сырья, материалов, запасов готовой продукции). Остальные активы -- нестабильные.

Другой стороной проблемы капитала фирмы является то, что предприятие может использовать как собственный (принадлежащий ей) капитал, так и заемный (отчуждаемый у собственников на время на принципах возвратности, срочности и платности).

Данная постановка проблемы самым непосредственным образом связана с принятием финансовых решений (следовательно, это проблема как раз финансового менеджмента). Речь фактически идет об источниках капитала, т. е. о пассивах предприятия.

Пассивы бывают собственными и заемными. По времени реализации (превращения в деньги) они разделяются на постоянные и текущие. К первым относятся собственные средства предприятия, долгосрочные кредиты и займы (они мало изменяются в краткосрочном периоде). Ко вторым -- краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок возвращения которых приходится на данный краткосрочный временной интервал.

Для того чтобы разобраться подробнее с вопросом, как перечисленные понятия (категории) отражаются в балансе предприятия и как их рассчитать, используя существующую в нашей стране систему бухгалтерской отчетности, рассмотрим следующую таблицу. Она нетождественна бухгалтерскому балансу предприятия, а только связывает категории, понятия со строками баланса и бухгалтерскими счетами.

Одно принципиальное замечание: баланс предприятия дает “фотографию” на определенную дату. Для того чтобы оперировать показателями финансового менеджмента, необходимо рассчитывать значения величин за период (или как среднеарифметические, или как среднегеометрические , или как среднехронологические). В дальнейшем мы специально не будем возвращаться к этому замечанию. Оно принимается “по умолчанию”.

Счета	Раздел пассива баланса, строка баланса	№
1	2	3
1. АКТИВЫ
Основные, или постоянные (ВНЕОБОРОТНЫЕ):
-- нематериальные активы	1А, строки 110-112	04, 05
-- основные средства	1А, строки 120-122	01, 02, 03
-- незавершенное строительство	1А, строка 123	07, 08, 61
-- другие, относящиеся к внеоборотным активам	1А, строки 130-136, 140	06, 56, 82
Оборотные, или текущие (ОБОРОТНЫЕ):
Медленнореализуемые -- ЗАПАСЫ:	2А, строка 210
-- запасы сырья, материалов	2А, строка 211	10, 15, 16
-- запасы готовой продукции	2А, строка 215	40, 41
--другие, относящиеся к медленнореализуемым	2А, строки 212, 213, 214, 216, 217, 218	11, 12, 13, 20, 21, 23, 29, 30, 36, 44, 45, 31, 19
Быстрореализуемые -- ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ:	2А, строки 220, 230
-- платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты	2А, строки 221-226	62, 76, 78, 75, 61
-- платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты	2А, строки 230-236	62, 76, 78, 75, 61
1	2	3
Наиболее ликвидные -- КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ	2А, строки 240-243	58, 82
ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА	2А, строки 250-254	50, 51, 52, 55, 56, 57
2. ПАССИВЫ
ПОСТОЯННЫЕ: Собственные --
СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА (КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ):	4П, строки 410-480

Подобные документы

• Понятие и сущность финансового управления

  Финансы предприятий и финансовый менеджмент. Рыночная среда и управление финансами предприятия. Задачи и обязанности финансового менеджера на предприятии. Принципы организации финансового менеджмента. Информационное обеспечение финансового управления.
  
  контрольная работа [42,5 K], добавлен 10.04.2011
  

• Управление финансами предприятия

  Финансовый менеджмент как наука управления финансами. Цели финансового менеджмента. Объекты и субъекты управления финансами. Бухгалтерская норма рентабельности. Остаточная балансовая стоимость инвестиций. Будущая стоимость и составные денежные потоки.
  
  контрольная работа [26,9 K], добавлен 17.12.2010
  

• Стратегия и тактика финансового менеджмента на предприятии

  Финансовый менеджмент как система и механизм управления финансами. Цели, принципы организации финансового менеджмента. Управление оборотными активами и текущими пассивами. Проблемы и пути оптимизации стратегии финансового менеджмента на предприятиях.
  
  курсовая работа [237,3 K], добавлен 14.06.2011
  

• Сущность и технология финансового менеджмента

  Финансовый менеджмент - важнейшие звено в системе управления деятельностью коммерческой организации. Приемы и методы финансового менеджмента в управлении деятельностью ООО "Дивас". Инвестиционная и дивидендная политика, управление источниками средств.
  
  курсовая работа [229,1 K], добавлен 17.05.2016
  

• Финансовый менеджмент предприятий

  Субъекты, объекты и принципы управления финансами. Баланс денежных доходов и затрат предприятия. Основные функции финансового менеджмента. Особенности метода учета оборотности денег. Финансовый контроль и аудит как форма государственного контроля.
  
  контрольная работа [27,7 K], добавлен 23.07.2009
  

• Финансовый менеджмент ООО "Америя Русс"

  Главные особенности организации финансового менеджмента на предприятии. Краткая оценка финансового состояния ООО "Америя Русс". Анализ системы финансового планирования на предприятии. Рекомендации по совершенствованию управления финансами в организации.
  
  контрольная работа [46,3 K], добавлен 07.12.2013
  

• Анализ финансового менеджмента ОАО "Эра"

  Исследование сущности, основных целей и функций финансового менеджмента. Характеристика механизма управления финансовой деятельностью предприятия ОАО "Эра". Изучение показателей управления оборотным капиталом и политики управления текущими активами.
  
  курсовая работа [139,7 K], добавлен 10.11.2013
  

• Анализ принятия управленческих решений в ООО "НОВЭКС"

  Характеристика и организационная структура предприятия, сущность системы его финансового менеджмента. Показатели эффективности использования капитала и деловой активности, анализ финансово-хозяйственной деятельности и принятия управленческих решений.
  
  отчет по практике [564,8 K], добавлен 10.01.2014
  

• Сущность и значение функционального финансового менеджмента

  Управление финансами бизнес-систем современных организаций. Процедура, алгоритм разработки, принятия финансовых решений. Создание постоянных конкурентных преимуществ. Процессные и операционные технологии функционального финансового менеджмента.
  
  контрольная работа [24,4 K], добавлен 29.10.2012
  

• Управление финансами на предприятии ООО "Русагрохим"

  Общая характеристика ООО "Русагрохим", особенности организации финансового менеджмента на данном предприятии. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации, разработка предложений по повышению эффективности управления финансовой устойчивостью.
  
  отчет по практике [166,2 K], добавлен 20.12.2011
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам