Инвестиционная деятельность предприятий в Республике Беларусь

27

РЕФЕРАТ

Дипломная работа: 94 с., 4 рис., 8 табл., 45 источников, 10 приложений.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность, направленная на техническое перевооружение промышленных предприятий в Республике Беларусь.

Предметом исследования является инвестиционная деятельность предприятий в Республике Беларусь.

Целью работы является проведение анализа эффективности деятельности промышленного предприятия и подготовка на этой основе обоснования инвестиционного проекта, направленного на повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия на примере РУПП XП «Гомельхлебпром» Калинковичский хлебозавод.

При проведении исследования настоящей темы использовались диалектический метод познания, системный подход, методы дедукции, сравнительного и экономического анализа и ряд других методов.

Областью возможного практического разработанных предложений является возможность их использования на РУПП XП «Гомельхлебпром» Калинковичский хлебозавод.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Понятие и сущность инвестиций

1.1 Сущность инвестиций и их классификация

1.2 Инвестиционная политика Республики Беларусь

1.3 Показатели эффективности инвестиций

1.4 Сравнительная характеристика критериев принятия решений при отборе инвестиционных проектов

1.4.1 Традиционная оценка денежного потока инвестиционного проекта (ATPF-метод)

1.4.2 Учет инфляции в оценке эффективности капитальных вложений

1.4.3 Отдельные вопросы (случаи) оценки денежных потоков

2. Анализ эффективности деятельности предприятия и оценка необходимости реконструкции РУПП XП «Гомельхлебпром» Калинковичский хлебозавод

2.1 Общая характеристика предприятия

2.2 Расчет стоимости чистых активов

2.3 Анализ показателей финансового состояния

2.4 Анализ платежеспособности предприятия

2.5 Анализ структуры актива и пассива баланса

3. Оценка эффективности реконструкции РУПП XП «Гомельхлебпром» Калинковичский хлебозавод

3.1 Пути повышения эффективности инвестиционного проекта

3.2 Оценка рынков сбыта продукции и конкурентов, стратегия

3.3 Обоснование производственной мощности проектируемого цеха и расчет его производственной программы

3.4 Расчет инвестиций на замену нового оборудования по производству

3.5 Определение издержек цеха

3.5.1 Расчет потребности цеха в материальных и энергетических ресурсах

3.5.2 Определение затрат на оплату труда работающих

3.6 Расчет показателей экономической эффективности инвестиционного проекта

3.6.1 Определение условий безубыточности производства

3.6.2 Расчет прибыли от реализации продукции и ее рентабельность

3.6.3 Основные технико-экономические показатели

Заключение

Список использованных источников

Приложения

Введение

Переход страны к рыночной экономике, выход на мировой уровень требует от предприятий повышения эффективности производства, конкурентоспособности продукции на основе внедрения достижений научно-технического прогресса, эффективных форм хозяйствования и современных методов управления персоналом. Современный этап развития отличается динамизмом и качественными изменениями во всех сферах общественной жизни. Многие производственные предприятия, объединения, концерны и другие организации стали независимыми, нормальное их функционирование в подобных экономических условиях практически невозможно без эффективной системы управления предприятием.

Для осуществления своей деятельности предприятия должны иметь необходимые средства труда и материальные условия. Они являются важнейшим элементом, необходимым для производства продукции, выполнения работ и оказания услуг.

Объективно необходимым звеном воспроизводственного процесса является замена изношенных основных средств новыми, которая осуществляется с помощью механизма аккумулирования амортизационных отчислений и их использования на приобретение нового оборудования и модернизацию действующих основных фондов. Вместе с тем существенное расширение производства может быть обеспечено только за счет новых вложений средств, направляемых как на создание новых производственных мощностей, так и на совершенствование, качественное обновление техники и технологии. Именно вложения, используемые для развития и расширения производства с целью извлечения дохода в будущем, составляют экономический смысл инвестиций.

Вышесказанным и обусловлена актуальность настоящей работы.

Исходя из актуальности темы и степени ее разработанности в настоящем исследовании была поставлена следующая цель: провести анализ эффективности деятельности промышленного предприятия и подготовить на этой основе обоснование инвестиционного проекта реконструкции РУПП XП «Гомельхлебпром» Калинковичский хлебозавод, направленного на повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Исходя из поставленной цели, задачами настоящей работы являются:

- рассмотрение сущности и значения понятий «инвестиции», «инвестиционная деятельность» и «инвестиционный проект»;

- проведение анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия на примере РУПП XП «Гомельхлебпром» Калинковичский хлебозавод;

- разработка предложений по повышению эффективности производственно-хозяйственной деятельности;

- проведение оценки экономической эффективности предложенных мероприятий.

Поставленные задачи определили структуру дипломной работы, которая включает в себя введение, три главы, заключение, список использованных источников, приложения.

В первой главе раскрыта сущность и необходимость инвестиций, и инвестиционной деятельности, рассмотрены виды инвестиций и методика оценки эффективности инвестиций.

Во второй главе дана краткая характеристика рассматриваемого предприятия, проведен анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности и дана оценка необходимости проведения реконструкции рассматриваемого предприятия

В третьей главе проведена оценка эффективности реконструкции РУПП XП «Гомельхлебпром» Калинковичский хлебозавод.

Методология исследования базируется на диалектическом методе познания, системном подходе, методах дедукции, сравнительного и экономического анализа и экономико-статистических методах. Основными методами изучения проблем инвестиционной деятельности являются анализ и синтез, индукция и дедукция, экономико-математическое моделирование. Анализ предполагает расчленение всего процесса на отдельные элементы. Синтез означает соединение разложенных элементов изучаемого объекта в единое целое или новую организационную систему. Анализ и синтез неразрывно связаны между собой при исследовании инвестиционной деятельности.

Всеобщими методами познания в науке являются индукция и дедукция. Индукция позволяет получать новые научные знания на основе обобщения фактов. Дедукция дает возможность получения научных выводов по законам логики. Индуктивный (эмпирический) метод объясняет прошлое: от фактов - к новым знаниям, от результатов - к причине, от практики - к теории. Дедуктивный (теоретический) метод служит проектированию будущего: от причин - к результатам, от теории - к прогнозам развития инвестиционной деятельности. Эти методы исследования находят широкое применение в научной и практической деятельности ученых и специалистов.

Теоретической и методологической основой исследования, обеспечивающей достоверность выводов, являются труды отечественных и зарубежных авторов в области инвестиционной деятельности, таких как Бочаров В.В. (издательство «Питер», г. Санкт-Петербург), Ивасенко А.Г (издательство «Омега-Л», г. Москва), Игошин Н.В., (издательство «Юнити-Дана», г. Москва), Ильин А.И. (издательство «Новое знание», г. Минск), Янковский К.П. (издательство «Питер», г. Санкт-Петербург), и ряда других.

Нормативно-правовой базой настоящего дипломного исследования послужили электронные ресурсы, содержащие законодательные и нормативные акты Республики Беларусь, касающиеся регулирования инвестиционной деятельности в Республике Беларусь.

В числе информационных источников работы использовались публикации в периодической печати. Следует отметить, что вопросы, связанные с рассматриваемой темой освещены в научной и периодической литературе в объеме, достаточном для написания работы.

1. Понятие и сущность инвестиций

1.1 Сущность инвестиций и их классификация

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова investire - облачать. В рамках централизованной плановой экономики он не использовался, а речь всегда шла о капитальных вложениях, т.е. о затратах, направляемых на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование. Под инвестициями подразумевалось долгосрочное вложение капитала в различные отрасли экономики, иными словами, инвестиции отождествлялись с капитальными вложениями. С началом осуществления в нашей стране рыночных преобразований точка зрения на содержание категории «инвестиции» изменилась, что нашло свое отражение в законодательстве.

Под инвестициями понимается совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта.

Наиболее важными и существенными признаками инвестиций являются:

- осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой;

- потенциальная способность инвестиций приносить доход;

- определенный срок вложения средств (всегда индивидуальный);

- целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования;

- использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций;

- наличие риска вложения капитала [20, с.13].

Согласно Инвестиционному Кодексу Республики Беларусь, под инвестициями понимаются любое имущество, включая денежные средства, ценные бумаги, оборудование и результаты интеллектуальной деятельности, принадлежащие инвестору на праве собственности или ином вещном праве, и имущественные права, вкладываемые инвестором в объекты инвестиционной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и (или) достижения иного значимого результата.

Под инвестиционной деятельностью понимаются действия инвестора по вложению инвестиций в производство продукции (работ, услуг) или их иному использованию для получения прибыли (дохода) и (или) достижения иного значимого результата.

Под инвестором понимается лицо (юридические и физические лица, иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами, государство в лице уполномоченных органов и его административно-территориальные единицы в лице уполномоченных органов), осуществляющее инвестиционную деятельность [25].Инвестиции и нововведения в сфере материального производства взаимообусловлены. Освоение и выпуск новых изделий, применение новой техники и технологии становятся реальными лишь в случае возможности их финансирования. Финансовые ресурсы, предназначенные для инвестиций, условно делятся на предприятиях по следующим направлениям:

- освоение и выпуск новой продукции;

- техническое перевооружение;

- расширение производства;

- реконструкция;

- новое строительство.

Четкое разделение указанных направлений инвестирования провести невозможно. Разграничение ведется, как правило, по доминирующему направлению. В частности, когда инвестиции на пере- стройку производства направляют на освоение выпуска новых изделий, такое направление именуется освоением новой продукции. При этом почти всегда вносятся прогрессивные изменения в технологию и организацию производства, что и обеспечивает комплексное и быстрое внедрение передовых достижений науки в производство.

В капитальном строительстве, которое ведут предприятия, в том числе и при освоении выпуска новых изделий, наиболее выгодно концентрировать материальные, финансовые и трудовые ресурсы прежде всего на техническом перевооружении и реконструкции действующих объектов. Новое строительство целесообразно только для ускорения развития наиболее перспективных и развивающихся продуктов и отраслей производства, а также для освоения принципиально новой техники и технологии, которая не вписывается в традиционные производственные структуры. Кроме этого, новое строительство осуществляется в добывающих отраслях, после вы- работки месторождений на старых объектах, а также в ряде случаев в связи с освоением новых экономических районов. В остальных случаях предпочтение отдается техническому перевооружению и ре- конструкции предприятий.

Под техническим перевооружением отдельного предприятия или его подразделения обычно понимают такую форму обновления производственного аппарата, когда перманентно происходит замена старой производственной техники и технологии на новую, с более высокими технико-экономическими показателями. Причем такая замена осуществляется без существенного расширения производственной площади.

Расширение действующих предприятий - это инвестирование с целью увеличения объема производства. Оно предполагает строительство новых дополнительных цехов и других подразделений основного производства, а также новых вспомогательных и обслуживающих цехов и участков. Обычно расширение производства ведется на новой технической основе и, следовательно, оно предусматривает не только экстенсивное увеличение мощностей действующих предприятий, но и повышение технического уровня производства.

К реконструкции, как правило, относятся мероприятия, связанные как с заменой морально устаревших и физически изношенных машин и оборудования, так и с совершенствованием и перестройкой зданий и сооружений. Реконструкция предприятий, как правило, проводится в связи с диверсификацией производства и освоением выпуска новой продукции, что позволяет значительно сэкономить капитальные вложения, использовать имеющуюся квалифицированную рабочую силу для освоения новых изделий, не привлекая дополнительных рабочих. Реконструкция направлена на рост технического уровня производства и продукции и способствует более быстрому (по сравнению с новым строительством) освоению производственных мощностей.

Реконструкция и техническое перевооружение производственных предприятий более эффективны, чем новое строительство и отличаются более прогрессивной структурой капитальных вложений. При этом обновляется главным образом активная часть основных средств без существенных затрат на строительство зданий и сооружений. В таком случае осуществляются:

- обновление орудий труда, механизация и автоматизация производственных процессов;

- применение более прогрессивных видов сырья и материалов;

- вовлечение в оборот вторичных энергетических и материальных ресурсов;

- использование более прогрессивных и высокоэффективных технологий;

- совершенствование методов планирования, организации и управления производством;

- устранение узких мест и технологическом процессе и улучшение использования производственного потенциала предприятия;

- другие организационные и технические мероприятия, направленные на обеспечение роста эффективности производства [9, с.481].

Расширение и увеличение производственных мощностей, новое строительство в рамках действующего производства осуществляются в тех случаях, когда поставленную задачу иными способами решить невозможно". Это может быть вызвано:

- резким увеличением объема выпуска продукции;

- диверсификацией производства и освоением выпуска принципиально новых видов продукции;

- перемещением производства на другую территорию;

- полным устареванием всего производственного аппарата на действующем производственном объекте.

При расширении производства и новом строительстве складывается менее эффективная структура капитальных вложений по сравнению с реконструкцией и техническим перевооружением. Значительная доля инвестиций при этом затрачивается на возведение зданий и сооружений. Вместе с тем, поскольку предприятие невозможно бесконечно реконструировать, новое строительство неизбежно.

Экономическая сущность инвестиций может быть более глубоко раскрыта при группировке многочисленных видов инвестиций по различным классификационным признакам. Методологические вопросы главным образом касаются определения критериев классификации инвестиций, позволяющих получить представление о многообразии их видов. В частности, с точки зрения сфер рынка, на которых они фигурируют, и объектов вложения инвестиции могут иметь форму либо капиталообразующих (реальных), либо портфельных инвестиций. Портфельные инвестиции - это сумма средств, необходимых для приобретения совокупности различных фондовых ценностей (государственных и частных ценных бумаг, производных фондовых продуктов, любых других продуктов рынка ценных бумаг), а также иных финансовых активов (страховых полисов, долей в уставных фондах неакционированных предприятий, целевых вкладов, залогов и т.п.), обеспечивающих выгодное (высокий текущий доход или быстрый прирост вложенных средств) и надежное (защиту от обесценения средств, ликвидность) размещение. Реальные инвестиции - это финансирование капитального строительства и капитальных вложений, направленных на создание основных фондов производственного и непроизводственного назначения. Классификация инвестиций по объектам вложения и сферам рынка представлена на рис.1.1.

27

Рис. 1.1 Классификация инвестиций по объектам вложения и сферам рынка. Примечание. Источник: [17, с.20].

В соответствии с целями и задачами инвестиционной деятельности и для всестороннего учета и анализа средств, направленных на воспроизводство основных фондов, их следует группировать по следующим признакам.

1. По характеру участия в инвестировании выделяют прямые и непрямые инвестиции. Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Под непрямыми инвестициями подразумевают инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками).

2. По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции. Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложение капитала на период не более одного года, а под долгосрочными инвестициями - вложения капитала на период свыше одного года.

3. По формам собственности инвесторов выделяют частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.

4. По хронологическому порядку инвестиции подразделяются на начальные и текущие. Начальные инвестиции - это инвестиции, которые были осуществлены на стадии создания производства. Их еще называют нетто-инвестициями. Последующие инвестиции соответственно называют текущими инвестициями.

5. Реальные инвестиции подразделяются по направлению использования:

- инвестиции в новое строительство;

- инвестиции, направленные на замену или сохранение оборудования;

- инвестиции с рационализаторскими целями;

- инвестиции, направленные на расширение производства. Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены.

6. В условиях рыночной экономики осуществление инвестиций нельзя рассматривать как произвольную форму деятельности фирмы, потому что фирма может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. Неосуществление инвестиций неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций. Поэтому все инвестиции можно разбить на две группы:

- пассивные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае не ухудшение показателей прибыльности вложений в операции данной фирмы за счет замены оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившихся сотрудников и т.д.

- активные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров или поглощения конкурирующих фирм.

В случае портфельных инвестиций основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, как правило, осуществляемое посредством операций покупки и продажи ценных бумаг. Таким образом, портфельные инвестиции - это чаще всего краткосрочные финансовые операции [1, с.164].

Интеллектуальные инвестиции - вложение средств в подготовку, переподготовку и повышение квалификации кадров (человеческий капитал), в рекламу, в исследования и разработки (инновации), социальные мероприятия. Их особенность состоит в том, что объект инвестирования и объект получения эффекта не совпадают ни во времени, ни в пространстве, что затрудняет их планирование и оценку.

2. По связи с процессом воспроизводства (направленности действия) инвестиции подразделяются на:

- брутто-инвестиции;

- нетто-инвестиции;

- реинвестиции.

Под нетто-инвестициями понимаются начальные инвестиции, осуществляемые при создании или покупке предприятия, а также вкладываемые в расширение производственного потенциала (экстенсивные инвестиции на расширение).

Сюда можно отнести инвестиции, направляемые на расширение действующих и строительство новых производственных мощностей, техническое перевооружение и реконструкцию предприятия, модернизацию оборудования.

Реинвестирование - это процесс связывания вновь освободившихся инвестиционных ресурсов посредством их направления на приобретение или изготовление новых средств производства с целью восстановления изношенных основных фондов предприятия. Средства, направляемые на восстановление изношенных и выбывших основных фондов, называют реинвестициями. К ним можно отнести следующие:

- инвестиции на замену, в результате которых имеющиеся объекты заменяются новыми;

- инвестиции на рационализацию оборудования. При этом имеется в виду, что рационализация не изменяет производственную мощность и качество продукции, а в основном направлена на снижение издержек производства;

- инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры продукции, созданием новых видов продукции и освоением новых рынков сбыта;

- инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, направляемые на НИОКР, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды [8, с.137].

В практике планирования инвестиции в воспроизводство основных фондов осуществляются в форме капитальных вложений.

По источникам финансирования инвестиции могут быть:

- собственные, включая следующие источники финансирования: амортизационные отчисления; прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия; средства от реализации активов; средства акционеров;

- заемные, включая банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы;

- лизинговые инвестиции в форме финансового, оперативного и возвратного лизинга;

- инвестиционные ассигнования из республиканского и местного бюджета и внебюджетных фондов;

- зарубежные инвестиции, включая источники: капитал и кредиты иностранных юридических и физических лиц;

- международные инвестиции, состоящие из кредитов Всемирного банка, Европейского банка реконструкции и развития, средств международных фондов и т.п. [14, с.205].

В заключение вопроса следует повторить, что под инвестициями понимаются любое имущество, включая денежные средства, ценные бумаги, оборудование и результаты интеллектуальной деятельности, принадлежащие инвестору на праве собственности или ином вещном праве, и имущественные права, вкладываемые инвестором в объекты инвестиционной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и (или) достижения иного значимого результата.

1.2 Инвестиционная политика Республики Беларусь

В Республике Беларусь важнейшим фактором обеспечения устойчивого развития является переход на инновационный путь развития, проведение общесистемных преобразований экономики и общества, которые реализуются поэтапно.

Эффективный механизм инвестиционной деятельности немыслим без включения механизмов экономических издержек производства, блокирования роста цен и обеспечения на этой основе повышения конкурентоспособности отечественной продукции, наращивания объемов производства, снижения инфляции до допустимого уровня и расширения возможностей для реализации первоочередных социальных и научно-технических программ.

Составными частями инвестиционной политики являются: налоговая политика; дотационный механизм; бюджетная политика; антимонопольное регулирование; денежно-кредитная политика; институциональные преобразования. Все эти части надо рассматривать как единое целое. Выхватывая что-то одно, нельзя прийти к позитивному результату последующему росту производства, стимулированию инвестиционных процессов.

Государством определены основные направления инвестиционной политики:

1. Стимулирование накопления и создание благоприятного климата для инвестиций. В этом направлении действует снижение инфляции, важное значение будет иметь реформа предприятий, поскольку она предусматривает меры по защите прав собственников, повышению прозрачности предприятий для инвесторов. В этом же направлении будет действовать налоговая реформа.

Исключительно важную роль будет играть развитие рынка капитала, прежде всего облигационных рынков предприятий, и института финансовых посредников, действующих на нем.

2. Содействие повышению эффективности инвестиций, разработка и реализация преференциальных мер для инвесторов и объектов инвестиций. Прежде всего это будет осуществляться через приоритет частным инвестициям, как более эффективным.

3. Приоритеты промышленной политики будут строиться на следующих принципах: поощрение отраслей и предприятий, производящих реально и потенциально конкурентоспособную на мировом рынке продукцию, поощрение отраслей и предприятий, приводящих к появлению на рынке принципиально новых и с улучшенными потребительскими и эксплуатационными характеристиками товаров, позволяющих расширить позиции на существующих товарных рынках и завоевать новые; поощрение вывода и конверсии мощностей, сокращения производства, совершенствование нормативно-правовой базы инвестиционной политики.

Основной целью первого этапа согласно «Основным направлениям социально-экономического развития Республики Беларусь на период 2006-2010 гг.» выступает создание макроэкономических условий для стабильного социально-экономического и экологического развития, повышение уровня жизни народа на основе роста эффективности реального сектора экономики. На этом этапе должно быть завершено создание необходимой законодательно-правовой базы устойчивого развития, заложены основы новой модели белорусской экономики, что потребует усиления экономической функции государства в построении основ рыночной экономики. Будет обеспечен переход к активной структурной перестройке и модернизации экономики.

Приоритетные направления первого этапа:

- технологическое перевооружение производства на базе внедрения наукоемких ресурсосберегающих, экологически безопасных технологий;

- стимулирование внутренних и внешних инвестиций;

- государственная поддержка малого предпринимательства;

- укрепление и развитие материально-технической базы тех отраслей и сфер деятельности, которые обеспечивают совершенствование человеческого потенциала и развитие научно-инновационной активности.

Переход Республики Беларусь к устойчивому развитию во многом определяется активным участием в этом процессе регионов. Местные и региональные власти, реализуя свои специфические функции, могут внести свой вклад в устойчивое развитие и улучшение качества жизни своих жителей. Они несут ответственность за социальное развитие, организацию управления на подведомственных территориях на основах комплексного развития регионов. Таким образом, местная администрация становится тем стержнем, который объединяет все мнения, трансформируя их в конкретные задачи и программы, в том числе в местные стратегии устойчивого развития.

Однако в переходный период возникают большие объективные трудности в предвидении характера развития такой небольшой и открытой экономической системы, как Республика Беларусь.

Как обстоит дело с инвестициями в Беларуси - основного фактора экономического роста и устойчивого развития? Если до 1991 г. наблюдался постоянный рост объемов капиталовложений, то с 1992 г. они резко снизились. Совокупный размер инвестиций в Республике Беларусь в 1998 г. составил менее половины их объема в 1990 г. Несмотря на то, что с 2000 г. инвестиции в основной капитал растут, проблема сохраняется.

Существуют ли возможности расширения каналов внутренних инвестиций? Аналитики усматривают такие возможности, хотя их мобилизация потребует больших усилий и издержек. К таким каналам относятся:

- собственные средства предприятий. Через предприятия в инвестиции направляется около 10% ВВП, примерно третья часть общего объема накопления. Быстрое увеличение мощности инвестиционного потока за счет собственных средств предприятий может быть достигнуто путем снижения: доли средств, изымаемой у предприятий государством в виде налогов, и фиктивных денежных потоков (за несуществующие услуги);

- бюджетное финансирование инвестиций. Оно пока составляло около 3% ВВП. Целесообразно сосредоточиться на ведущих отраслях, которые формируют современный индустриальный профиль республики. Следует более взвешенно подходить и к формированию научно-технических программ, выделяя приоритетные. Социальные программы должны осуществляться прежде всего в направлениях здоровья и экологической безопасности;

- сбережения населения. Банковские сбережения хотя и растут, но еще невелики. В 2005 г. прирост срочных депозитов населения составил около 1,23 трлн.руб. Даже если все эти средства направить на долгосрочное кредитование, то недостает еще, как минимум, 2 трлн.руб. (планом предусмотрено наращивание объема долгосрочных инвестиционных кредитов на сумму не менее 3,6-3,8 трлн.руб.);

- инвестиционные кредиты за счет собственных и привлеченных средств. В государствах, которые стоят приблизительно на одном с Беларусью уровне развития, банковские кредиты к ВВП составляют от 20 до 65%, в Республике Беларусь - примерно 12% [2, с.203].

Таким образом, в Республике Беларусь инвестиционной деятельности на государственном уровне уделяется значительное внимание. Это обусловлено тем обстоятельством, что устойчивое развитие и поддержание высокого уровня конкурентоспособности экономики в целом и каждого субъекта хозяйствования в современных условиях невозможно без высокого уровня технической оснащенности современными основными средствами, которые, в свою очередь требуют постоянного обновления.

1.3 Показатели эффективности инвестиций

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной и др. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение. Рассмотрим основные понятия и категории, существенные для характеристики этой стороны инвестиционного процесса.

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного проекта, по сути подразумевается необходимость получения ответа на три вопроса:

- каков необходимый объем финансовых ресурсов?

- где найти источники в требуемом объеме и какова их стоимость?

- окупятся ли сделанные вложения, т.е. достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями?

К числу ключевых категорий, лежащих в основе используемых при ответе на эти вопросы процедур и методов количественного обоснования подготавливаемых управленческих решений, относятся понятия временной ценности денег и стоимости капитала. Рассмотрим их.

Учет временной ценности денег. Решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев не являются одномоментными в плане проявления вызываемых ими последствий. Иными словами, здесь весьма важную, если не решающую, роль играет фактор времени. Формализованная основа подобных решений - так называемые финансовые вычисления, имеющие давние традиции в том числе и в отечественной учетно-аналитической практике. Финансовые вычисления базируются на понятии временной ценности денег; именно с их помощью удается принимать управленческие решения, эффективные во временном аспекте [45, с.29].

Ключевыми моментами методов оценки эффективности финансовых операций, определяющими их логику, являются следующие утверждения:

- практически любую финансово-хозяйственную операцию можно выразить в терминах финансов;

- в подавляющем большинстве случаев собственно операции или их последствия «растянуты» во времени;

- с каждой операцией можно увязать некоторый денежный поток; денежные средства должны эффективно оборачиваться, т.е. с течением времени приносить определенный доход;

- элементы денежного потока, относящиеся к разным моментам времени, без определенных преобразований не сопоставимы;

- преобразования элементов денежного потока осуществляются путем применения операций наращения и дисконтирования;

- наращение и дисконтирование могут выполняться по различным схемам и с различными параметрами [22, с.14].

Логика построения основных алгоритмов достаточно проста и основана на двух операциях - наращении и дисконтировании. В первом случае движутся от «настоящего» к будущему, во втором - наоборот. В обоих случаях с помощью схемы сложных процентов удается получить оценку денежного потока с позиции будущего или «настоящего» [22, с.213].

Различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

- коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта;

- бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

- экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение [18, с.340].

В Республике Беларусь обоснование инвестиционных проектов производится на основании Постановления Министерства экономики Республики Беларусь от 31.08.2005 г. № 158 «Об утверждении Правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов», согласно которому оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом от реализации продукции (далее - чистый доход) по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту [33].

На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход (ЧДД); индекс рентабельности (доходности) (ИР); внутренняя норма доходности (ВНД); динамический срок окупаемости.

Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств на шаге t к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента начала финансирования инвестиций.

Коэффициент дисконтирования:

, (1.1.)

где Д - ставка дисконтирования (норма дисконта); t - год реализации проекта.

Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала.

Например, выбор средневзвешенной нормы дисконта для собственного и заемного капитала может определяться по формуле:

, (1.2.)

где Рск - процентная ставка на собственные средства; СК - доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат; Рзк - процентная ставка по кредиту; ЗК - доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.

Процентная ставка для собственных средств принимается на уровне не ниже средней стоимости финансовых ресурсов на рынке капитала.

Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне ставки рефинансирования Национального банка Республики Беларусь при проведении расчетов в национальной валюте или фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка при проведении расчетов в условных единицах. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД). Чистый дисконтированный доход характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента отдельно для каждого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течении горизонта расчета проекта:

, (1.3.)

где Пt - чистый поток наличности за период (год) t = l,2,3…Т; Т - горизонт расчета; Д - ставка дисконтирования.

Формулу по расчету ЧДД можно представить в следующем виде:

ЧДД = П(0) + П(1)?К₁ + П(2)?К₂ +…+ П(Т)..К_т, (1.4.)

где Кt - коэффициент дисконтирования.

Чистый дисконтированный доход показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенной к началу реализации проекта и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.

Внутренняя норма доходности (ВНД) - интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД=0).

ВНД определяется исходя из следующего соотношения:

, (1.5.)

где И_п - стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета).

При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства, инвестиции оправданы, если ВНД равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).

Индекс рентабельности (доходности) (ИР):

, (1.6.)

где ДИ - дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета).

Инвестиционные проекты эффективны при ИР более 1 [33].

Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта - это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.

Если горизонт расчета проекта превышает динамический срок окупаемости на три и более года, то для целей оценки эффективности проекта расчет ЧДД, ИР и ВНД осуществляется за период, равный динамическому сроку окупаемости проекта плюс один год. В таком случае за горизонт расчета Т, используемый в формулах расчета ЧДД, ИР, ВНД, принимается этот период.

При привлечении для реализации проекта средств в свободно конвертируемой валюте составляется баланс денежных потоков (валютоокупаемость проекта) в свободно конвертируемой валюте.

В качестве одного из критериев оценки эффективности инвестиционного проекта используется такой показатель, как уровень безубыточности (УБ):

, (1.7.)

где маржинальная (переменная) прибыль - выручка от реализации за минусом условно-переменных издержек и налогов из выручки.

Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение выручки от реализации и уровня безубыточности. Приемлемым считается уровень менее 60%.

Коэффициент покрытия задолженности определяется как:

, (1.8.)

Этот коэффициент рассчитывается для каждого года погашения, при этом учитывается погашение в полном объеме основного долга и процентов по всем долгосрочным кредитам и займам, привлеченным организацией и подлежащим погашению в соответствующем г. реализации проекта. В случае, если организации предоставлена государственная поддержка в виде возмещения части процентов по кредитам банков либо организация претендует на оказание такой поддержки, при расчете коэффициентов покрытия задолженности учитывается данная мера государственной поддержки.

Чем выше коэффициент, тем лучше положение организации относительно погашения долгосрочных обязательств. Приемлемым считается показатель, превышающий 1,3 [33].

Кроме этого, важнейшим критерием оценки эффективности инвестирования средств является рентабельность:

- инвестированного капитала (рентабельность активов):

(1.9.)

- продаж (оборота):

(1.10)

- реализуемой продукции:

(1.11)

Следующим показателем эффективности инвестиционного проекта является коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами:

(1.12)

где финансовые обязательства - сумма долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств, включая кредиторскую задолженность. Допустимое значение - не более 0,85.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами:

Коэффициент структуры капитала:

, (1.14)

Показатель должен быть менее 1, долговые обязательства не должны превышать размеры собственного капитала.

Важным критерием эффективности являются сроки оборачиваемости:

, (1.15)

, (1.16)

(1.17)

(1.18)

Важным моментом является определение доли собственного капитала в объеме инвестиций:

, (1.19)

где СК - собственный капитал (собственные средства финансирования проекта); И - стоимость общих инвестиционных затрат.

В заключение вопроса следует повторить, что основными критериями оценки эффективности инвестиционных проектов являются: чистый дисконтированный доход, индекс рентабельности (доходности), внутренняя норма доходности (ВНД), динамический срок окупаемости.

1.4 Сравнительная характеристика критериев принятия решений при отборе инвестиционных проектов

1.4.1 Традиционная оценка денежного потока инвестиционного проекта (ATPF-метод)

Итак, инвестиции имеют две стороны: затраты ресурсов и получаемый результат. Для случая принятия решения на уровне предприятия затраты можно отнести к инвестиционным, если в результате принятия решения:

- изменяются структура, состав и объем активов предприятия;

- отдача от решения ожидается в течение длительного периода времени;

- требуются, как правило, существенные затраты.

Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, подтверждающей два основных предположения. Во-первых, все вложенные средства будут полностью возмещены. Во-вторых, прибыль, полученная от данной операции, будет достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий вследствие неопределенности конкретного результата. Таким образом, проблема принятия решения об инвестировании сводится к анализу адекватности плана предполагаемого развития событий и вероятных последствий его осуществления ожидаемому результату.

В экономической науке употребляется много общих терминов, связанных с инвестиционной деятельностью. Здесь можно выделить такие ключевые понятия, как «инвестиционный потенциал», и «инвестиционный риск».

Инвестиционный потенциал - это инвестиционная емкость какого-либо объекта (от конкретной организации промышленности до крупной территории или страны), складывающийся как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, от текущего экономического состояния (т.е. «здоровья»), от факторов производства (капитал, рабочая сила, природные ресурсы), от инфраструктуры, от потребительского спроса и т.д.

Инвестиционный риск характеризует вероятность потери инвестиций и дохода от них, он как бы суммирует правила игры на инвестиционном рынке. Степень инвестиционного риска зависит как от коммерческих (на уровне конкретной организации промышленности) , так и от некоммерческих рисков, относящихся к макроуровню (политические, социальные, экономические, экологические, криминальные) . Для принятия решения об инвестировании недостаточно рассматривать только инвестиционный потенциал (возможности), необходима корректировка через учет рисков (угрозы) [17, с.19].

При составлении бизнес-плана инвестиционного проекта приводится оценка эффективности проекта и наиболее вероятных рисков, которые могут возникнуть в ходе его реализации. Дается классификация и оценка рисков по месту их возникновения (производственные, инвестиционные, инфляционные, организационные, коммерческие и иные риски), а также намечаются меры по их снижению или предотвращению. С целью выявления и снижения риска вложений проводится анализ устойчивости (чувствительности) проекта в отношении его параметров и внешних факторов. В обязательном порядке проводится многофакторный анализ чувствительности проекта к изменениям входных показателей (цены, объема производства, элементов затрат, условий финансирования, инфляционных процессов и иных факторов). Исходя из специфики проекта, выбираются наиболее подверженные изменениям параметры. Анализ чувствительности проводится и в процессе реализации проекта, с целью его переоценки и внесения необходимых корректировок. Результаты расчетов приводятся также в графическом виде для широкого диапазона исходных данных.

В экономической теории известны следующие методы оценки инвестиционных проектов в условиях определенности:

- методы, основанные на применении дисконтирования:

а) метод определения чистой текущей стоимости;

б) метод расчета индекса прибыльности;

с) метод расчета внутренней нормы рентабельности IRR;

- методы, не использующие дисконтирование (эта группа методов является частным случаем первой группы).

Преимущества критериев дисконтирования:

- учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;

- в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т.е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики:

- оценка инвестиционньгх проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия - акционера.

Недостатки критериев дисконтирования:

- повышение стоимости фирмы - не единственная цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического, социального, научно-технического плана;

- сотрудники не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;

- некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, такие, как время высококвалифицированных сотрудников) [34, с.57].

Таким образом, использование традиционных методов оценки денежного потока инвестиционного проекта осуществляется в условиях определенности и имеет как преимущества, так и недостатки.

1.4.2 Учет инфляции в оценке эффективности капитальных вложений

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования.

Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия ЧДД (NPV).

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Р = R + I + RI = R+I, (1.20)

где Р - ставка дисконтирования с учетом риска; R - обычный коэффициент дисконтирования, I - индекс инфляции [39, с.12].

1.4.3 Отдельные вопросы (случаи) оценки денежных потоков

Одним из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах является понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды.

Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока. Известны два подхода к его определению. Согласно первому подходу аннуитет представляет собой однонаправленный денежный ноток, элементы которого имеют место через равные временные интервалы. Второй подход накладывает дополнительное ограничение, а именно: элементы денежного потока одинаковы по величине. В дальнейшем изложении материала мы будем придерживаться именно второго подхода. Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этом случае:

С₁ = С₂ = ... = С_n = A, (1.21).

Для оценки будущей и приведенной стоимости аннуитета можно пользоваться вышеприведенной формулой, вместе с тем благодаря специфике аннуитетов в отношении равенства денежных поступлений они могут быть существенно упрощены.

В частности, для решения прямой задачи оценки срочных аннуитетов постнумерандо и пренумерандо при заданных величинах регулярного поступления (А) и процентной ставке (r) можно воспользоваться формулами (1.22) и (1.23) [22, с.217]:

, (1.22.),

(1.23),

, (1.24).

Экономический смысл FM3(r,n), называемого мультиплицирующим множителем для аннуитета, заключается в следующем: он показывает, чему будет равна суммарная величина срочного аннуитета в одну денежную единицу (например один рубль) к концу срока его действия. Предполагается, что производится лишь начисление денежных сумм, а их изъятие может быть сделано по окончании срока действия аннуитета. Множитель FM3(r,n) часто используется в финансовых вычислениях, и поскольку легко заметить, что его значения в общем виде зависят лишь от r и n, они также табулированы.

Для решения обратной задачи оценки срочных аннуитетов постнумерандо и пренумерандо, являющейся основной при анализе инвестиционных проектов, денежные притоки которых имеют вид аннуитетных поступлений, можно воспользоваться формулами (1.25) и (1.26):

, (1.25.),