Денежно-кредитная система. Рынок ссудных капиталов и ценных бумаг

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. РЫНОК ССУДНЫХ КАПИТАЛОВ И ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Сущность, функции и формы кредита

Вопросы этой темы посвящены кредитному механизму, проблемам перестройки банковской системы, которая должна быть адекватной экономике, становлению рынков кредитных ресурсов и ценных бумаг.

Множество исследований посвящено кредиту. Этот сложный инструмент можно охарактеризовать с различных сторон. В дословном переводе кредит означает доверие (credo - верю). Можно понимать его и как обращение капитала в чужом предприятии и определить как сделку. Кредитная сделка - это купля-продажа с отсроченным платежом.

Уточняя понятие кредита, можно констатировать, что кредит - это форма существования (движения) ссудного фонда, своеобразная форма реализации собственности на ссудный фонд.

Ссудный фонд представляет собой часть централизованного денежного фонда и ассоциируется с некой суммой денег. Более углубленный анализ позволяет понять, что ссудный фонд представляет собой сложное, противоречивое отношение, связанное с двумя процессами: с формированием и использованием на условиях возвратности временно свободных денежных средств. Это - единство, причем противоречивое, и именно из противоречий существования ссудного фонда возникает кредит.

На следующей ступени абстракции кредит можно представить в качестве определенной подсистемы с противоположными силами, взаимодействие которых становится источником развития, как самого кредита, так и его воздействия на экономику. Кредит связывает воедино противоположные элементы системы и становится важным фактором целостности системы.

На более высокой ступени абстракции кредит трансформируется в кредитные отношения, которые складываются между кредитором и должником по поводу движения ссудного фонда. Причем, эти отношения могут давать импульс к развитию, питая, например, венчурный капитал, а могут выступать тормозом развития экономики.

Кредит выполняет важные функции в обеспечении микро- и макроэкономического равновесия. «Банковскую продукцию» трудно описать, но именно она во многом меняет стоимостные связи. С помощью кредита осуществляется перераспределение капитала между различными отраслями и предприятиями в соответствии с меняющейся конъюнктурой рынка и необходимостью оптимизации производства. Основные принципы кредитования - срочность и возвратность - позволяют выступать кредиту эффективным дисциплинирующим средством рыночного механизма.

Кредит осуществляет свое движение в различных формах. Классическими формами кредита являются коммерческий и банковский кредит. Коммерческий кредит используется при продаже товара с отсрочкой платежа. Его объектом выступают средства в товарной форме. Цель - ускорение реализации товаров и услуг. Документом при осуществлении сделки в форме коммерческого кредита выступает вексель.

Вексель - это одна из разновидностей ценных бумаг. Он представляет собой особый вид письменного долгового обязательства, дающий его владельцу право требовать по истечении определенного срока уплаты обозначенной в нем суммы. Вексель может быть простым и переводным. Простой вексель - это обязательство лица, выдавшего его, уплатить определенную сумму держателю векселя в указанный срок.

Переходной вексель, или тратта, представляет собой письменный приказ векселедержателя (трассанта) плательщику (трассату) об уплате обозначенной в векселе суммы денег третьему лицу - акцептанту, принимающему на себя обязательство платежа или гарантирующему оплату по векселю.

Коммерческое кредитование в России было отменено кредитной реформой 1930-1933 гг. При переходе к рыночной экономике коммерческий кредит возрождается, но с большими трудностями. Пока еще отсутствует механизм учета векселей в коммерческих банках и их переучета в Центральном банке.

Банковский кредит предоставляется банками в форме денежных ссуд предпринимателям и другим заемщикам. Кредитором выступает банк.

Банковские кредиты делятся на:

· краткосрочные кредиты, когда кредит выдается сроком до года и используется на формирование оборотного капитала;

· долгосрочные кредиты, выдаваемые на срок больше года.

Банковский кредит более эластичен, чем коммерческий, так как он не ограничен суммами кредитных сделок, их сроками и направленностью.

Следующей формой является государственный кредит, когда заемщиком выступает государство, а кредитором - главным образом население. Оформляется эта форма кредита в государственных займах, целевых беспроцентных займах, казначейских обязательствах.

В условиях становления рынка получает развитие потребительский кредит, предоставляемый на бытовые цели, и международный кредит, который обслуживает межгосударственные связи.

Новыми формами кредитных отношений, которые успешно применяются в цивилизованных странах, являются лизинг-кредит, факторинг, фарфейтинг и др.

Лизинг-кредит появляется в мировой практике предпринимательства в 80-х годах. Лизинг - это безденежная форма кредита, форма аренды с передачей в пользование машин, оборудования и других материальных средств с последующей постепенной выплатой их стоимости. Его применение основано на разделении функций собственности. Право собственности на имущество остается за арендодателем, а арендатор пользуется им определенное время до полной оплаты стоимости этого имущества. Лизинговые сделки заключаются на срок от 1 года до 10-15 лет. Обычно компании сдают технику в аренду не самостоятельно, а через посредников - лизинговые фирмы. В качестве лизинговых компаний выступают различные организации - банки и их подразделения или филиалы и дочерние компании промышленных корпораций. В рыночном механизме России эта форма кредита развита недостаточно. Широко применяются в основном краткосрочный прокат оборудования на срок до одного года (так называемый рейтинг).

Коммерческие банки начали использовать такую форму кредита, как факторинг. Факторинг - это перекупка или перепродажа чужой задолженности или коммерческие операции по доверенности. Банк или другой комиссионер покупает «дебиторские счета» предприятия, ассоциации и т.д. за наличные, а затем взыскивает долг с фактического покупателя, которому ассоциация продала товар или оказала услугу.

Форфейтинг - это долгосрочный факторинг, связанный с продажей банку долгов, взыскание которых наступит через 1-5 лет.

2. Кредитный механизм: содержание, диалектика развития

В развитии теории и практики кредита центральным является вопрос об исходном пункте формирования кредитного механизма.

Кредитный механизм целесообразно рассматривать как форму организации и способ использования кредитных отношений. Кредитный механизм - это экономический механизм реализации собственности на ссудный фонд, выступающий в той или иной организационной форме кредитных отношений, адекватных данному уровню развития производительных сил. Кредитные отношения становятся базой формирования кредитной политики. Происходит процесс осознания сути явлений и на этой основе ведется поиск средств воздействия на экономику, которые и являются элементами кредитной политики.

Кредитный механизм переходной экономики неадекватен развитым рыночным кредитным отношениям. Пока можно говорить лишь о переходных формах кредитного механизма, ориентированного на рыночные отношения, но не избавленного от административных элементов управления.

Каковы особенности нашего кредитного механизма по сравнению с кредитными механизмами цивилизованных стран?

Первая особенность в том, что российское кредитное хозяйство только формируется. В нем отсутствуют или недостаточно развиты множество элементов, структур и систем, типичных для развитых хозяйств (торговля фондовыми ценностями, вексельный, чековый обороты, клиринговые палаты, ипотечные банки).

Вторая особенность связана с различиями в материально-технических базах кредитных систем. Наша кредитная система находится на стадии простой кооперации труда и вступает в эпоху электроники со значительным опозданием.

Третья особенность заключается в отсутствии нормативной базы государственного регулирования кредитной сферы. В развитом рыночном хозяйстве кредитное дело занимает одно из ведущих мест в системе государственного регулирования экономики.

Четвертая особенность - отсутствие «гласности» в кредитной сфере.

Диалектика развития кредита подводит к формированию кредитного механизма всемирного хозяйства. Это не простая механическая сумма кредитных механизмов всех стран. Это сложный, многогранный процесс переплетения интеграции, взаимозависимости кредитных механизмов различных стран, результатом которого является появление единого мирового кредитного пространства и особого мирового рынка - международного рынка ссудных капиталов.

3. Банки, их виды и функции. Факторы, определяющие динамику движения денежной массы

На основе кредита, кредитных отношений, кредитного механизма возникает кредитная система - банки. Банк - это не ведомство, выступающее в качестве придатка Министерства финансов, а - экономический институт, занимающийся привлечением и размещением денежных ресурсов. Банки осуществляют активные и пассивные операции. С помощью пассивных операций банк мобилизует ресурсы, а с помощью активных осуществляет их размещение.

Ресурсы банка формируются за счет собственных, привлеченных и эмитированных средств. К собственным средствам относится акционерный и резервный капитал, а также нераспределенная прибыль. Собственные средства составляют незначительную часть ресурсов современного банка. Основная часть ресурсов банка привлекается в виде вкладов (депозитов), а также контокоррентных и корреспондентских счетов.

Банковская система в российской экономике многократно реформировалась и перестраивалась. Реформа I988 года создала «большую пятерку» банков, которые формировались по отраслевому принципу и только усилили административно-командную логику хозяйствования. Реакцией на такую перестройку стала «эпидемия» появления кооперативных и коммерческих банков. Эти новоявленные банкиры были не очень профессиональны и выдавали ссуды под очень высокий процент.

В 1989 году начался второй этап перестройки банковского дела. Была создана двухуровневая банковская система. Первый уровень связан с организацией денежного обращения и кредита, стабилизацией денежной единицы, осуществлением экономического контроля деятельности коммерческих банков. Это функции Центрального банка. Второй уровень - это коммерческие банки, которые выполняют непосредственно кредитные и расчетные операции, обслуживание клиентов. В переходной экономике основу образуют коммерческие банки. Но одновременно должна повышаться роль Государственного банка в структуре центральных экономических органов. В мировой практике существуют различные модели взаимоотношений между Центробанком, правительством и парламентом. Созданы такие механизмы, которые не дают права правительству свободно распоряжаться ресурсами банка для финансирования бюджетных расходов. У нас такие механизмы отсутствуют, что выступает стимулом колоссального роста внешнего и внутреннего государственного долга и ведет к нарушениям ритмов экономического роста.

Важные функции в рыночной экономике выполняют разнообразные небанковские финансово-кредитные учреждения с информационными системами, которые работают на базе финансово-кредитных телекоммуникаций. К ним относят:

· лизинговые компании;

· трастовые;

· инвестиционные, выпускающие акции;

· факторинговые;

· фарфейтинговые;

· клиринговые палаты;

· страховые общества, занимающиеся страхованием финансовых рисков;

· пенсионные фонды.

Современная кредитная система создает условия для «молниеносных расчетов» без соответствующих бумажных документов путем электронных импульсов через межбанковскую телекоммуникацию.

Говоря о современной банковской системе, адекватной рыночной экономике, нельзя обойти вниманием такое понятие, как банковский мультипликатор. Обычно, когда заемщик занимает деньги в одном банке, но после совершения сделок эти деньги могут оказаться в другом банке, который может ссудить их другому клиенту, идет процесс взаимного переплетения денежных ссуд. Когда процесс кредитования закончится, то первоначально вложенная сумма возрастет. Величина, на которую увеличится первоначальная сумма, называется банковским мультипликатором.

Существование банковского мультипликатора означает, что если в банковскую систему извне попадает некоторая сумма денег, то в конечном итоге предложение денег увеличится до суммы, равной первоначально вложенной и умноженной на банковский мультипликатор. Но изъятие первоначально вложенной суммы денег из банковского оборота означает потерю для банка потенциальных кредитов. Банковский мультипликатор способствует увеличению количества денег в обращении, что ведет к глубоким социальным последствиям, порождая инфляционные ожидания.

На динамику денежной массы влияют и многие другие факторы. Различные научные школы по-разному определяют количество денег в обращении. Американский экономист И. Фишер (1867-1947 гг.) представитель количественной теории денег, которая стала составной частью неоклассического направления. предлагает следующее уравнение:

M*V=P*T,

где М - количество денег в обращении;

V - скорость их обращения;

P - средневзвешенный уровень цен;

Т - количество всех товаров и услуг.

При этом предполагается, что Vи Tпостоянны, поскольку определяются долговременными факторами.

Другой вариант количественной доктрины (кембриджской) разрабатывался рядом английских экономистов. Формулу А. Пигу (1877-1959 гг.) можно представить следующим образом:

М = K*P*T,

где М - количество денег;

K - доля годовых доходов, которую желают иметь в денежной форме;

P - уровень цен;

Т - физический объем производства.

Неоклассическая школа спроса на деньги может быть выражена математически в виде систем из 3-х уравнений, которые тесно связаны с кембриджским уравнением.

Во-первых, это уравнение, описывающее спрос на номинальные денежные остатки:

Mb =K*P*Y

Во-вторых, это уравнение, характеризующее функцию предложения денег:

Ms =M-s

В-третьих, это уравнение, вскрывающее условие равновесия на рынке

MS=MD,

т.е. планируемый спрос на деньги должен быть равен их планируемому предложению для поддержания состояния равновесия.

Дж.М. Кейнс, выступив против ряда положений неоклассиков, сформулировал свое понимание роли денег в экономике, предложив доктрину «предпочтения ликвидности». Потребность в денежных средствах возникает в связи:

· с необходимостью осуществления текущих сделок (транзакционный мотив);

· с неопределенностью будущих изменений нормы% (спекулятивный мотив);

· с риском потерь (мотив предосторожности).

Современные монетаристы используют «денежное правило», сформулированное еще в 50-е годы М. Фридменом, по которому для обеспечения экономической стабильности необходимо поддерживать устойчивый долговременный темп роста денежной массы. Это означает попытку создания нового механизма регулирования количества денег, находящихся в обращении.

4. Ссудный процент, закономерности его динамики

Важнейшим элементом кредитной сделки является уровень ссудного процента. Процент, так же как и кредит, существовал не всегда. Возникновение металлических денег, денежного капитала, процента и ростовщичества, с которых начинается цивилизация, стало возможным только на определенной ступени развития товарного производства.

Вместе с тем процент не является обязательным атрибутом кредита. На ранних стадиях товарно-денежных отношений кредит использовался для облегчения и расширения обмена. Лишь впоследствии стало возможным извлечение прямой выгоды из кредита, получение известного приращения к ссуде. Например, в Древнем Риме четко подразделялось понятие договора займа и договора ссуды.

Бесплатные ссуды имели место на ранних стадиях капитализма. Передача капитала чужому предпринимателю означает не только извлечение прибыли, но и сохранение капитала. Если кредит может существовать без процента, то банковский процент неразрывно связан сдвижением кредита.

Банковский процент является своеобразной ценой кредита, используемой в качестве стимула коммерческой деятельности. Как всякая цена, цена кредита подвержена определенным колебаниям. Его величина зависит от соотношения спроса и предложения на денежном рынке, а также степени риска, который несет кредитор, ссужая определенную денежную сумму должнику. В каждой кредитной сделке есть опасность того, что ссуда не будет погашена в срок. По степени риска устанавливается размер той части процента, которая является как бы платой за риск. Риски различаются в зависимости от вида банков. Например, для инновационного банка характерными будут повышенные риски, обусловленные кредитованием венчурного (рискового) капитала. Здесь не последнее значение имеют гарантии со стороны государства, использование залогового права на недвижимость. У коммерческих банков может возникнуть риск несбалансированной ликвидности, т.е. возможности банка выполнять свои обязательства своевременно. Этот вид риска может возникнуть при кредитовании организаций, имеющих неустойчивые финансы, при распределении нескольких счетов одного и того же клиента в разных банках.

Базисным для всей системы процентных ставок являются: учетный процент Центробанка, ставка по казначейским векселям, межбанковские ставки по однодневным ссудам. Их изменения зависят от состояния экономики, темпа инфляции, направлений денежно-кредитной политики государства.

На переходном этапе рыночной экономики ссудный процент является довольно высоким, что обусловлено рядом обстоятельств. По мере рыночной стабилизации ссудный процент будет обнаруживать тенденцию к понижению, достигая величины средней нормы прибыли.

5. Рынок кредитных ресурсов: перспективы развития

Рынок кредитных ресурсов - это особая сфера товарно-денежных отношений, в которой объектом купли-продажи выступает ссудный фонд. Конкретизируя это определение, можно сказать, что рынок кредитных ресурсов представляет собой подсистему рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение на возвратных началах денежных средств для обеспечения экономического роста.

Объективной основой существования кредитного рынка выступают закономерности кругооборота денежных средств, когда должна быть уравновешена зависимость между временно свободными денежными средствами и возникающей потребностью в них. Постоянно вызревающее противоречие, связанное с движением денежных средств, разрешается с помощью кредитного рынка в ходе формирования спроса и предложения на ссудный капитал.

Рынок кредитных ресурсов следует рассматривать и с институциональной точки зрения, когда выделяются учреждения, которые выступают с предложением и спросом на ссудный фонд. С предложением выступают преимущественно кредитно-финансовые учреждения, со спросом - функционирующие фирмы и государство. Более глубокий анализ свидетельствует о переплетении, взаимопроникновении интересов: и те и другие учреждения периодически или даже одновременно выступают и со стороны предложения, и со стороны спроса на ссудный фонд.

Кредитный рынок должен быть поделен между коммерческими банками, различными компаниями, пенсионными, страховыми фондами, фондовыми биржами.

В условиях административно-командной системы управления объем ресурсов и направления их использования формально определялись кредитными планами, а регулирование денежного обращения - кассовым планом. Эти планы (и кредитный и кассовый) носили директивный характер и утверждались правительством. Движение кредитных ресурсов носило деформированный характер: не основывалось на спросе и предложении, кредит использовался на финансирование бюджетных расходов, возвратность кредита (его основной принцип) не обеспечивалась, размывались различия между кредитованием и финансированием.

Рынок ссудных ресурсов выполняет следующие функции: распределение ссудного фонда; участие в создании новых экономических комплексов; обслуживание внешней торговли, международных расчетов.

Становление рынка кредитных ресурсов происходит в тесной взаимозависимости с развитием мирового хозяйства и международной кредитной системы. Интеграционные процессы, происходящие во всемирном хозяйстве, создали возможности для маневрирования кредитными и финансовыми ресурсами не только в масштабе одной страны, но и всего мирового хозяйства. Поэтому кредитный рынок можно трактовать как совокупность национальных и международных рынков на основе их переплетения и взаимопроникновения и взаимозависимости. Теперь идет процесс формирования единого мирового рынка, а рынок ссудных капиталов втягивается в кредитный механизм всемирного хозяйства. Без развития рынка кредитных ресурсов Россия не сможет войти в глобальное кредитное общество.

6. Фиктивный капитал, рынок ценных бумаг, фондовая биржа

В тесном взаимодействии с кредитным рынком находится рынок ценных бумаг. Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка специфическим характером обращающегося товара.

Цепная бумага - совершенно особый товар. Это одновременно и титул собственности, и долговое обязательство. Это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Это товар, который, имея мизерную собственную стоимость, может быть продан по очень высокой рыночной цене. Ценная бумага - это «фиктивный капитал», но в то же время она представляет определенную величину реального капитала.

Фиктивный капитал представляет собой бумажный символ реального капитала. Цена фиктивного капитала определяется, во-первых соотношением спроса и предложения на капитал и во-вторых, величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Разница между размерами фиктивного и действительного капитала составляет учредительскую прибыль, которую получают прежде всего основатели высокодоходных предприятий. Один из способов ее получения - разводнение капитала - выпуск акций на сумму, значительно превышающую капитал, реально вложенный в предприятия.

Источник дохода по фиктивному капиталу полностью скрыт, кажется, что ценные бумаги обладают способностью приносить доход сами по себе. Особенно это проявляется в облигациях государственных займов. Эта форма фиктивного капитала не только не имеет стоимости, но часто и не представляет никакого реального капитала, так как проценты по облигациям в основном выплачиваются за счет налогов.

Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный рынок. На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентами которых являются корпорации, правительство, муниципальные органы. Фондовые ценности приобретаются индивидуальными инвесторами и кредитно-финансовыми институтами, которые именуются институциональными инвесторами. Ценные бумаги могут размещаться путем прямого обращения эмитента к инвесторам или через посредника. Для продажи конкретного выпуска ценных бумаг создается современное формирование - эмиссионный синдикат.

Размещение ценных бумаг по публичной подписке через посредников называется андеррайтингом. Если эмитент договаривается напрямую с группой институциональных инвесторов о покупке ими всего выпуска, тогда имеет место так называемое частное размещение.

Бумаги, купленные инвесторами при эмиссии, могут быть ими перепроданы. Сделки купли-продажи ранее выпущенных бумаг совершаются на вторичном рынке, состоящем из двух частей; фондовых бирж и внебиржевого оборота.

На биржах посреднические функции выполняются только их членами. Членство на бирже служит предметом купли-продажи. Цена «биржевого места» зависит от соотношения спроса и предложения.

Непременной фигурой на вторичном рынке является профессиональный посредник в торговле ценными бумагами - финансовый брокер. Объединившись, финансовые брокеры создали наиболее строго организованный «регулярный» сектор вторичного рынка - фондовую биржу.

Роль фондовых бирж многогранна. Они стимулируют привлечение и накопление капитала, включая и иностранный капитал; регулируют инвестиционные и инфляционные процессы; они открывают возможности для финансирования предприятий путем эмиссии акций, облигаций и других ценных бумаг.

Важное место в обслуживании оборота ценных бумаг принадлежит внебиржевому рынку. Он является соперником фондовых бирж и их органическим дополнением. На внебиржевом рынке функции посредников выполняют инвестиционно - банковские фирмы, а также специализированные компании. Посредник, называемый дилером, совмещает функции брокера и специалиста.

Внебиржевой рынок переживает в настоящее время серьезную реорганизацию, которая связана с развитием коммуникационных систем, способных обеспечить тесную связь между его субъектами и наделение их необходимой информацией.

7. Деньги. Измерение денежной массы. Денежные агрегаты

Деньги являются всеобщим платежным средством, которое может также быть использовано в качестве измерения и сохранения ценности.

Напомним, что деньги выполняют следующие основные функции:

· средство платежа;

· средство обращения;

· средство счета;

· средство накопления и сохранения ценности.

Совокупность всех имеющихся в обращении денег составляет денежную массу. При этом в современной экономике денежная масса включает различные компоненты, каждый из которых предназначен для преимущественного выполнения той или иной функции денег.

Среди различных компонентов денежной массы, выполняющих функцию средства платежа, важнейшими являются:

· наличные;

· текущие счета (жиро-деньги);

· долговые обязательства.

Наличные и текущие счета создаются банковской системой, долговые обязательства - другими субъектами экономики. При этом далеко не все из долговых обязательств можно отнести к денежной массе. К ней относят только те из них, которые, во-первых, эмитируются в полном соответствии с установленным в стране порядком выпуска и обращения ценных бумаг, и, во-вторых, имеют высокую степень ликвидности и надежности, остальные обычно относят к так называемым денежным суррогатам.

Деньги по определению являются наиболее ликвидным активом, однако абсолютная ликвидность - свойство только наличных денег, другие компоненты денежной массы обладают ликвидностью в меньшей степени. Поэтому и в практических и в теоретических целях денежная масса структурирована по критерию ликвидности ее компонентов.

Не существует какой-либо общепринятой структуры агрегатов денежной массы, в каждой стране имеется своя специфика, тем не менее, общее правило таково: по мере возрастания индекса денежного агрегата убывает степень ликвидности входящих в данный агрегат компонентов и возрастает их роль как средства сохранения ценности.

В учебных целях приведем такую структуру агрегатов денежной массы:

· M0 = наличные деньги;

· M1 = M0 + чековые вклады;

· M2 =M1 + нечековые сберегательные вклады и небольшие срочные вклады;

· M3 = M2 + крупные срочные вклады;

· L = прочие финансовые активы (краткосрочные государственные облигации, коммерческие ценные бумаги высокой степени надежности и ликвидности и т.п.).

В Российской Федерации Центральный Банк учитывает порядка 20 компонентов денежной массы, которые объединяет в три агрегата: - M1, M2, M3, при этом в M2 учитываются все срочные вклады, а в M3 - депозитные сертификаты банков и облигации госзаймов. Более 90% общей денежной массы составляет агрегат M1, что характеризует российскую денежную систему как достаточно консервативную. В США ФРС выделяет четыре агрегата: M1, M2, M3 и L, при этом M1 составляет в M3 20%, а в L 16% (самый широкий агрегат - M2), и наблюдается тенденция к снижению доли M1, что говорит о высокой степени развитости американского финансового рынка.

Общим у всех агрегатов денежной массы является то, что их компоненты отражаются в пассиве консолидированного баланса банковской системы, состоящей из ЦБ и коммерческих банков.

Спрос на деньги отличается от спроса на любое другое благо и совокупного спроса. Если совокупный спрос является потоковой величиной, выражающей сумму плановых расходов экономических субъектов, то деньги представляют собой определенный запас, актив. Соответственно, спрос на деньги выражает желание экономических субъектов иметь в своем распоряжении в определенный момент времени некоторую величину данного актива. Иначе спрос на деньги называется спросом на реальные денежные (кассовые) остатки.

Спрос на деньги есть величина достаточно строго фиксированная, его не следует смешивать с известным желанием «иметь деньги, причем, чем больше, тем лучше». Последнее в действительности отражает лишь желание иметь какие-либо блага, которые можно купить за деньги. Однако в строго экономическом смысле спрос отражает не мечты, а реальные возможности, и каждый из нас может себе позволить предъявить спрос на деньги лишь в соответствии со своими возможностями, выражаемыми бюджетным ограничением.

В классической концепции выделяется только транзакционный спрос на деньги (то есть на деньги для сделок). Этот спрос определяется потребностями в деньгах для осуществления текущих платежей в промежутках между моментами получения денежного дохода. То есть спрос на деньги для сделок - это спрос на реальные кассовые (денежные) остатки, которые необходимы для равномерного осуществления платежей при неравномерных поступлениях денег.

Что такое реальные кассовые остатки? Это средняя величина денежного запаса за период между моментами получения дохода. Предположим, что в течение трех дней месяца Вы имеете наличность в размере 1000 рублей, а в остальные дни месяца - ничего. Тогда Ваш средний за месяц денежный запас составит 1000/(30:3)= 100 рублей.

Предположим, что получаемый один раз месяц денежный доход в 1000 рублей Вы тратите равными долями в течение месяца. Тогда Ваш денежный запас равномерно убывает от 1000 рублей в первый день до нуля в последний. В среднем за месяц составит (1000 + 0)/2 = 500 рублей. Если же Вы будете получать денежный доход 2 раза в месяц по 500 рублей, то Ваш средний за месяц денежный запас составит (500 + 0 + 500 + 0)/4 = 250 рублей.

На уровне экономики в целом совокупные текущие платежи равны национальному доходу, а частота получения дохода - скорости денежного оборота. В соответствии с этим, спрос на деньги для сделок полно и исчерпывающе описывается количественным уравнением обмена. Количественное уравнение обмена известно в двух вариантах: уравнение Фишера и кембриджское уравнение.

При получении денежного дохода Y один раз за период t средний денежный запас М составляет Y/2, при получении дохода дважды за период - Y/4

Кембриджское уравнение:

у = (1/k) * (М/P)

где

v - скорость оборота денег;

k - коэффициент кассовых остатков.

Формально v = 1/k, однако между v и k существует содержательная разница. v - потоковая величина, k представляет собой некоторый запас (актив), а именно - ту долю совокупного предложения, которую субъекты желают иметь в виде наличности (реальных денежных остатков).

Таким образом, в условиях равновесия на денежном рынке и при предположении о постоянстве скорости обращения денег транзакционный спрос на деньги является функцией от номинального дохода:

L_сд = f [Y(+)]

Кейнс, рассматривая проблемы денежной теории, поставил важный вопрос: можно ли сводить спрос на деньги только к таким параметрам, как сумма цен товаров и скорость денежного оборота, не учитывая тот факт, что деньги представляют собой некий актив, владение которым вызывает альтернативные издержки.

В кейнсианской концепции выделяются три основных мотива, по которым экономические субъекты предъявляют спрос на деньги:

· транзакционный мотив, отражающий потребность в деньгах для совершения сделок (текущих платежей);

· мотив предосторожности, отражающий потребность в деньгах для осуществления непредвиденных платежей;

· спекулятивный мотив, отражающий спрос на деньги как на имущество.

Спрос на деньги по первым двум мотивам выводится, как и в классической модели, из количественного уравнения обмена и является функцией от дохода. Интерес представляет именно анализ спроса на деньги по спекулятивному мотиву.

То, что деньги могут выступать как имущество, понятно из их функций, сформулированных еще классиками политэкономии (деньги как средство накопления). Заслуга Кейнса, Хикса и их последователей состоит даже не в том, что они представили формальное описание данного вида денежного спроса, а в том, что во-первых, полученная агрегативная функция спроса на деньги придает последним определенную ценность, и в результате изменения на денежном рынке могут и оказывают влияние на реальные переменные в экономике. Во-вторых, в кейнсианской концепции описан механизм этого влияния, в котором важнейшим передаточным звеном является гибкая процентная ставка.

Так как деньги, сберегаемые в качестве запаса ценности, рассматриваются как один из видов капитальных активов, то уравнение денежного спроса должно включать в качестве переменных и имущество, и все ожидаемые нормы доходности на неденежные активы.

В этом случае каждый экономический субъект стоит перед задачей: какую часть дохода сберегать, и в какой вид активов превратить сбережения, что в современной теории называется оптимизацией портфеля активов. При этом, поскольку субъекты могут при определенных условиях предпочесть хранение всего портфеля в форме наличности, переменная, характеризующая величину портфеля, является бюджетным ограничением величины наличностных активов.

С другой стороны, переменная, характеризующая доходность неденежных активов, представляет, с одной стороны, издержки упущенных возможностей (opportunity cost), которые вызываются хранением наличности, с другой - эффекты замещения, вызванные изменением в соотношении доходов на различные составляющие портфеля активов.

Таким образом, оптимизация портфеля сводится к сравнению доходов от неденежных составляющих портфеля с той выгодой в виде полезности, удобства, которую субъекты получают от хранения наличности.

В чистой кейнсианской модели деньгам противопоставляется только один вид неденежного актива - государственные облигации. Таким образом, каждый субъект решает проблему: хранить ли сбережения в виде наличных или в виде государственные облигаций. Важнейшим параметром, оказывающим влияние на его решение, является текущая ставка процента по государственным облигациям. Если ставка процента представляется субъекту достаточно высокой, то он принимает решение о превращении наличностных активов в государственные облигации, так как держать наличность представляется ему слишком дорогим удовольствием. При понижении ставки процента ниже определенного значения субъект принимает обратное решение, так как доходность по облигациям не перевешивает удобства обладания наличностью. Такое значение ставки процента, при превышении которого субъект принимает решение об обмене денег на облигации, и наоборот - о продаже облигаций за наличные, если ставка процента становится меньше данного значения, называется критической ставкой процента. Формально ее значение можно выразить так:

I^k=i^e/(1+i^e)

где

i^k - критическая ставка процента;

i^e - ожидаемая в будущем ставка процента.

Так как различные субъекты имеют разные представления о риске и доходности, то и представления о критической ставке процента у каждого различны. Тем не менее, вся совокупность представлений субъектов о значении критической ставки процента укладывается в некоторый интервал между минимальной (i_min) и максимальной (i_max) ставкой процента.

При imin в экономике не остается ни одного субъекта, который бы хотел иметь в своем портфеле облигации. Спрос на деньги как на имущество в этом случае достигает своего максимального значения. При этом спрос на деньги как на имущество не безграничен, его максимальная величина задается бюджетным ограничением.

При значении ставки процента i_max даже самые консервативные субъекты превращают наличность в государственные облигации и спрос на деньги как на имущество равен нулю.

Таким образом, спрос на деньги по спекулятивному мотиву есть убывающая функция от ставки процента.

Итак, общий реальный спрос на деньги в кейнсианской концепции является возрастающей функцией от реального национального дохода и убывающей функцией от ставки процента:

L=f [y(+), i(-), ?(-)]

На величину реального денежного спроса также оказывает влияние темп инфляции, так как с ростом инфляции реальная ценность денег снижается вследствие роста альтернативных затрат обладания наличностью. В результате совокупный спрос на реальные кассовые остатки есть возрастающая функция от реального национального дохода и убывающая функция от ставки процента и инфляции.

Если рассматривать деньги только как средство обращения, то они выступают как потоковая величина, и, соответственно, транзакционный мотив тогда является основным и единственным мотивом, определяющим желание экономических субъектов иметь в своем распоряжении наличность. Однако нельзя не учитывать, что деньги являются одним из важнейших видов активов. Тогда спрос на деньги дополняется тремя важными обстоятельствами.

Во-первых, так как деньги являются некоторым активом, то экономические субъекты при формировании своего спроса на деньги оптимизируют величину этого актива.

Во-вторых, владение наличностью связано с потерей некоторого дохода, который субъекты могли бы иметь, переведя наличность в какой-либо приносящий доход актив, то есть с альтернативными издержками хранения наличности.

В-третьих, величина спроса на деньги определяется и результате оптимизации величины и структуры всего портфеля активов, который формируют экономического субъекты.

Первое обстоятельство учитывается уже в классической количественной теории в ее кембриджском варианте. Второе ярко выражено в кейнсианской концепции. Но лишь в портфельных теориях, таких, как теория портфеля Дж. Тобина или новая количественная теория (монетаризм), спрос на деньги тесно увязан со спросом на остальные важнейшие активы.

В рамках настоящего курса излагаются основы монетаристской теории портфеля. В самом общем виде монетаристскую концепцию можно представить в следующем виде.

М. Фридман был одним из первых, кто предложил функцию денежного спроса, в которой деньги выступают одним из видов широкого набора активов. Анализ Хикса был доведен Фридманом до своего логического завершения. Им точно и полно сформулированы все особенности переменных, характеризующие соответствующие ограничения и альтернативные издержки.

Спрос на деньги по Фридману есть функция от пяти переменных:

L=f [P(+), r_A(-), r_B(-), ?(-), V(+)]

где

P - уровень цен;

r_A, r_B - доходность по акциям и облигациям;

? - инфляция;

V - совокупное богатство, исчисленное в соответствии с конепцией перманентного дохода.

Характер влияния переменных достаточно очевиден: рост уровня цен ведет к росту спроса на реальные денежные остатки, и наоборот. Рост инфляции ведет к снижению реальной ценности денег и росту ценности реальных благ, что приводит к «бегству от денег». Альтернативные издержки хранения наличности, в качестве которых выступают доходности по реальным активам, по определению влияют на денежный спрос обратно пропорционально.

Особый интерес вызывает включение в число аргументов функции денежного спроса перманентного дохода, который, напомним, есть дисконтированная оценка ожидаемых субъектом будущих доходов из всех источников.

Концепция перманентного дохода лежит в основе всей теоретической конструкции монетаризма. Именно то обстоятельство, что перманентный доход есть величина устойчивая по сравнению с текущим доходом, делает обоснованным объяснение устойчивости денежного спроса.

Колебания же текущего спроса на деньги происходят, во-первых, в результате изменения текущего уровня цен и, во-вторых, в результате действий экономических субъектов по оптимизации структуры своих портфелей, осуществляемых под влиянием изменений экономической конъюнктуры, вызывающих изменения доходности альтернативных активов. Уравнение денежного спроса Фридмана является устойчивым функциональным отношением, определяемым на основе ограниченного числа эмпирически специфицируемых переменных. Данный вывод подтвержден как самим Фридманом, так и другими исследователями. После выхода работы М. Фридмана и А. Шварц «Денежная история США» развернулось широкое наступление на кейнсианство, получившее название «монетаристская контрреволюция». И в современных макроэкономических исследованиях, на каких бы концептуальных посылках они ни строились, мы обязательно находим следы уравнения Фридмана.

Предложение денег

Если при анализе денежного спроса мы сталкиваемся с концептуальными различиями в силу того, что спрос на деньги зависит от интерпретации поведения экономических субъектов, то денежное предложение определяется преимущественно институциональными факторами и поэтому внеконцептуально.

Предложение денег и регулирование денежной массы является важнейшей функцией государства. Деньги создаются и уничтожаются банковской системой, при этом органом, осуществляющим регулирование денежного предложения, является Центральный Банк. На величину денежного предложения оказывают влияние три ключевых фактора. Это:

· во-первых, размер денежной базы,

· во-вторых, соотношение «резервы-депозиты»,

· в-третьих, соотношение «наличность - депозиты».

В результате в формировании денежного предложения принимают участие три субъекта: Центральный Банк, система коммерческих банков и население.

В целях упрощения не будем делать различия между разными видами вкладов и представим всю денежную массу как сумму наличных и депозитов. Тогда модель денежного предложения выглядит следующим образом.

Основу денежной массы составляют наличные, то есть банкноты и монеты. Если представить себе финансовую систему, в которой обращаются только наличные деньги и отсутствуют вклады, то вся денежная масса состояла бы только из наличных денег, а коммерческие банки принципиально не могли бы создавать деньги. Однако в реальной экономике часть денежных доходов, получаемых экономическими субъектами, переводится во вклады (депозиты) коммерческим банкам и последние получают возможность выдавать кредит, вызывая, таким образом, процесс мультипликативного расширения денежной массы.

Коммерческие банки выдают кредит не на всю сумму депозитов, так как часть вкладов они переводят в резервы. Различают обязательные, фактические и избыточные резервы.

Резервы - сумма средств, внесенных на банковские счета и не выданных в качестве кредитов.

Обязательные резервы - минимальный размер вклада, который коммерческий банк должен держать в Центральном Банке.

Избыточные резервы представляют собой кассовую наличность коммерческого банка.

Фактические резервы представляют сумму обязательных и избыточных резервов.

Норма обязательного резервирования устанавливается Центральным Банком. Как правило, она дифференцируется по видам депозитов, однако в целях упрощения будем считать ее единой. Обязательные резервы исполняют функцию страхования депозитов и служат важным инструментом денежно-кредитной политики Центрального Банка. Обязательные резервы коммерческих банков вместе с наличными деньгами составляют денежную базу, называемую также деньгами высокой эффективности.

Денежная база - это та часть денежного предложения, которую непосредственно создает Центральный Банк. Она обеспечивается активами Центрального Банка, среди которых важнейшими являются золото - валютные резервы, ценные бумаги и кредиты коммерческим банкам. Увеличивая активы, Центральный Банк создает деньги высокой эффективности, сокращая - уничтожает их. Возможности Центрального Банка по созданию денег высокой эффективности чрезвычайно велики, так как его обязательства (пассивы) и есть деньги.

Избыточные резервы банки держат по двум причинам. Во-первых, для исполнения текущих обязательств перед клиентами, которые могут востребовать наличные деньги со своих счетов. Во-вторых, при ухудшении конъюнктуры на денежном рынке банки снижают объем выдаваемых кредитов в целях снижения рисков их невозврата. Избыточные резервы служат источником создания новых денег коммерческими банками и их также относят к денежной базе.

Если вся масса кредитных ресурсов (депозиты минус резервы) выдается в безналичной форме, то каждый выданный кредит опять зачисляется в той или иной форме в депозит, и система коммерческих банков создает максимально возможное при заданной норме резервирования количество новых депозитов. Соответственно в этом случае при заданной денежной базе денежная масса достигает максимального размера.

Однако в реальности часть выданных кредитов по разным причинам переводится в наличность и оседает на руках у населения и фирм. А это означает, что общий объем депозитов сокращается, часть денежной базы выводится из системы коммерческих банков и возможности последних по созданию новых денег уменьшаются. Чем выше в каждый момент времени доля наличных в соотношении «наличные-депозиты», тем меньше величина денежной массы при заданной денежной базе, и наоборот.

Кроме того, часть депозитов переводится коммерческими банками в кассовую наличность. В этом случае соотношение «наличные-депозиты» также изменяется в пользу первых, однако у коммерческих банков существуют резервы по созданию новых денег.

Представим процесс создания денег банковской системой в формальном виде. Обозначим:

М - денежная масса;

Н - денежная база;

С - наличные;

R - обязательные резервы;

D - депозиты;

rr - коэффициент обязательного резервирования;

fr - доля избыточных резервов;

cr - коэффициент депонирования (доля наличных в общем объеме депозитов).

Тогда денежная масса есть сумма наличных и депозитов:

M=C+D=cr*D+D=(cr+1)*D =>D=M/(1+cr) (7.12)

Денежная база есть сумма наличных и резервов:

H=C+R=cr*D+rr*D+fr*D=(cr+rr+fr) D =>D=1/(cr+rr+fr) *H (7.14)

Сомножитель перед Н в выражении (7.14) называется депозитным мультипликатором. Он показывает, насколько система коммерческих банков может увеличить объем депозитов при заданной денежной базе Н.

Приравняв (7.14) и (7.12), получим, что:

M=(1+cr)/(cr+rr+fr) *H (7.15)

Сомножитель перед Н в выражении (7.15) называется денежным мультипликатором. Он показывает, насколько система коммерческих банков может увеличить денежную массу при Заданной денежной базе Н.

Сумму выдаваемых кредитов можно выразить:

K=D-R=D-rr*D=(1-rr)*D =>K=(1-rr)/(cr+rr+fr)*H (7.16)

Сомножитель перед Н в выражении (7.16) называется кредитным мультипликатором. Он показывает, насколько система коммерческих банков может увеличить объем предложения кредитов при заданной денежной базе Н.

Выражение (7.15) формально показывает, что объем денежного предложения находится в прямой зависимости от величины денежной базы и в обратной зависимости от коэффициента депонирования и нормы резервирования.

Денежная база и норма обязательного резервирования определяются Центральным Банком, поэтому в модели денежного предложения их можно считать экзогенно заданными переменными.

Коэффициент депонирования и норма избыточных резервов являются убывающими функциями от ставки процента. Это связано с те, что рост процентной ставки вызывает снижение величины избыточных резервов в силу повышения привлекательности кредита для коммерческих банков. Для населения же рост процентной ставки повышает привлекательность депозитов и приводит к уменьшению доли наличных денег.

Таким образом, денежное предложение можно представить как функцию от трех переменных: денежной базы, ставки процента и нормы обязательного резервирования.

8. Равновесие на денежном рынке

Равновесие на денежном рынке достигается, когда спрос на реальные кассовые остатки поглощает все созданное банковской системой количество денег.

В классической концепции равновесие на рынке денег выводится из количественного уравнения обмена, тождества Сэя и закона Вальраса.

Так, в экономике, в которой, по выражению Ж.Б. Сэя, «продукты уплачиваются за продукты», не может быть расхождения между спросом и предложением, если и спрос и предложение выражены в относительных ценах, так как любое предложение порождает соответствующий спрос.

В денежной экономике, то есть когда одно из благ функционирует как средство обращения, суммарный спрос на n-1 благо будет равен их предложению лишь при условии равенства спроса и предложения денег (n-го блага), что следует из закона Вальраса. Любые же отклонения от равновесных значений носят краткосрочный характер и преодолеваются с помощью механизма автоматической стабилизации.

Равновесие на денежном рынке определяется условиями количественного уравнения обмена:

M=k*y*P=L

Следует отметить, что в данной концепции экономика относительных цен выступает как некое абстрактное образование, не учитывающее абсолютных цен. В результате ценность денег оказывается неопределенной.

Неопределенность ценности денег классиками возводится в принцип их нейтральности, который означает, что изменения, происходящие на денежном рынке, никоим образом не влияют на реальные переменные в экономике. Единственным параметром, связующим деньги и реальные переменные, являются цены. Так как цены абсолютно гибкие, то любые временные несоответствия в спросе и предложении проявляются исключительно в ценовых колебаниях.

В кейнсианской концепции равновесие на денежном рынке устанавливается, если все созданное банковской системой денежное предложение полностью распределено между транзакционным и спекулятивным спросом на деньги и держится субъектами в виде реальных кассовых остатков.

При заданной денежной базе функции денежного спроса и предложения денег являются функциями одних и тех же аргументов: дохода и ставки процента. Таким образом, условия равновесия на денежном рынке определяются из одного уравнения с двумя неизвестными (у, i). Это означает, что существует множество вариантов его решения.

То есть имеется множество комбинаций парных значений национального дохода у и ставки процента i, при которых на рынке денег устанавливается равновесие. Все возможные комбинации равновесных парных значений у и i составляют уравнение линии LM.

Как мы увидим в дальнейшем, кейнсианская трактовка денежного спроса и равновесия на денежном рынке приводит к выводу, что деньги не являются нейтральными, изменения на рынках денег и благ оказывают друг на друга взаимное влияние через специфический механизм ставки процента.

В монетаристской концепции равновесие на денежном рынке устанавливается с учетом фридмановского уравнения денежного спроса.