Денежно-кредитная система. Рынок ссудных капиталов и ценных бумаг

Бюджетный дефицит (D) - сумма превышения расходов государства над его доходами в пределах финансового года.

D=G-T

Бюджетный избыток - сумма превышения доходов государства над его расходами в пределах финансового года. Если бюджетный дефицит по определению отрицательная величина, то бюджетный избыток - положительная.

Различают структурный и циклический дефицит.

Структурный дефицит представляет собой разность между текущими государственными расходами и доходами, которые могли бы поступить в бюджет в условиях полной занятости при существующей системе налогообложения.

D_стр=G-T_y·y^F

Циклической дефицит представляет собой разность между фактическим и структурным дефицитом.

D_цикл=T_y·(y^F-y)

Государственный долг - сумма накопленных бюджетных дефицитов за минусом бюджетных излишков.

Бюджетный дефицит принципиально может обслуживаться двумя способами - с помощью кредитов Центрального Банка и путем эмиссии государственных ценных бумаг, то есть можно записать:

D = ?М + ?В. Первый способ, как правило, используется правительствами слаборазвитых стран, стран с переходной экономикой, как это имело место в Российской Федерации до августа 1995 года. По определению такое финансирование является чисто инфляционным, так как происходит монетизация дефицита госбюджета.

Для развитых стран характерно обслуживание дефицита госбюджета через эмиссию государственных облигаций. В этих условиях государственный долг можно интерпретировать как размер задолженности государства владельцам государственных ценных бумаг, то есть: ГД =? В. При этом также может происходить монетизация дефицита госбюджета, если Центральный Банк осуществляет покупки на открытом рынке государственных ценных бумаг, согласовывая такие действия с правительством.

Ключевой вопрос бюджетной политики - должен ли быть бюджет сбалансирован или сбалансированность бюджета должна быть подчинена целям стабилизации экономики. Существует три основных концепции: ежегодное балансирование бюджета, циклическое балансирование и концепция функциональных финансов.

Концепция ежегодного балансирования

Долгое время ежегодное балансирование бюджета считалось «священной коровой» экономической политики. Лишь в отдельные периоды, связанные с войнами и катаклизмами, правительства допускали превышение текущих расходов над доходами, оформляя задолженность в виде займов. Такая политика имеет свое теоретическое обоснование в виде известной концепции, получившей название рикардианства. Суть ее сводится к следующему.

Экономические субъекты действуют рационально и адекватно оценивают текущие и будущие события. Тогда, исходя из твердого убеждения, что любые долги надо рано или поздно отдавать, они любой прирост задолженности государства воспринимают как прирост налогов в будущем, так как другого, кроме налогов, источника доходов у государства нет. При этом не имеет значения, как именно формируется прирост задолженности: за счет повышения ли госрасходов, снижения налогов или того и другого вместе. Формально это можно выразить следующим образом:

T_наст+ T_буд/(1+i)=G_наст + G_буд /(1+i)

Данное уравнение называется рикардианским равенством, или государственным бюджетным ограничением.

Рикардианство отрицает также положительные эффекты стабилизационной фискальной политики. Так, рост госрасходов не приводит к стимулированию совокупного спроса вследствие эффекта вытеснения инвестиций, снижение же налогов приводит не к росту потребительских расходов, а к росту сбережений, так как экономические субъекты должны быть готовы к повышению налогов в будущем.

Концепция циклического балансирования

В данной концепции совмещаются идеи о бюджете как инструменте экономической политики, с одной стороны, и необходимости его балансирования - с другой. Утверждается допустимость балансирования бюджета в ходе экономического цикла. Дефициты в периоды спада позволяет стимулировать совокупный спрос, а излишки в периоды подъемов - сдерживать «перегрев» экономики.

Такая политика может быть реализована как дискреционными методами, так и автоматически, с помощью встроенных стабилизаторов. В результате удается сгладить амплитуду колебаний цикла на 30-35%.

Однако данная концепция уязвима в части возможности балансирования госбюджета по причине различий в глубине и продолжительности фаз цикла.

Концепция функциональных финансов

В данной концепции проблема сбалансированности бюджета рассматривается как второстепенная, на первый план выдвигается задача стабилизации экономического развития. Поддержание высокой занятости имеет, несомненно, приоритет перед сбалансированностью бюджета. При этом утверждается, что рост государственного долга не приведет к угрозе банкротства государства при условии хорошо отлаженной финансовой системы и высокой степе ни доверия к государственным институтам. Обосновывается это следующим образом.

Во-первых, государственный долг возвращать не надо, так как государственные ценные бумаги в силу их высокой надежности составляют значительную долю портфеля любого инвестора, причем объем вложений в госбумаги постоянно возрастает с ростом национального дохода. Поэтому проблема государственной задолженности сводится не к возврату государственного долга, а к его обслуживанию путем выделения средств госбюджета на выплату процентов по государственным ценным бумагам. То есть государственный долг всегда можно рефинансировать в силу привлекательности государственных ценных бумаг для инвесторов.

Во-вторых, государство имеет целый набор инструментов для снижения бремени государственного долга, например, путем увеличения денежной массы в стране.

В-третьих, государство всегда имеет возможность повысить налоги для увеличения доходной части бюджета.

В последние десятилетия многие страны применяют данную концепцию на практике, активно применяя фискальные методы в целях стабилизации. При этом, однако, возникают следующие вопросы: каковы максимально допустимые размеры бюджетного дефицита и государственного долга и какие факторы, помимо собственно дефицита бюджета, влияют на размер задолженности государства?

О размере задолженности и величине дефицита бюджета судят по доле этих показателей в валовом национальном продукте. Однако вопрос о критическом значении показателей остается открытым, так, в некоторых странах размер государственного долга превышает половину ВНП, а расходы на его обслуживание приближаются к десятой части всех расходов бюджета. Однозначно можно утверждать следующее: размер государственного долга становится непосильным бременем для бюджетной системы, если процентные выплаты по нему настолько велики, что становятся основной причиной дефицита госбюджета. Поэтому при анализе динамики государственной задолженности дефицит госбюджета разделяется на общий и первичный дефицит.

Первичный дефицит представляет собой общий дефицит, уменьшенный на сумму процентных выплат по государственному долгу. Именно первичный дефицит необходимо рассматривать как инструмент стабилизационной политики. Если же при большой величине государственной задолженности общий дефицит бюджета формируется за счет выплат процентов по государственным ценным бумагам, то такая ситуация должна рассматриваться как критическая для финансовой системы страны.

На динамику государственной задолженности влияет целый ряд факторов, ключевыми из которых являются соотношение между общим и первичным дефицитом, темп рост валового национального продукта и реальная ставка процента по государственным ценным бумагам. Государственная задолженность уменьшается, когда образовывается первичный избыток, а также когда темп прироста ВНП превышает реальную ставку процента, и увеличивается в противном случае.

Кроме того, существуют некоторые проблемы технического и институционального характера, учет которых вносит определенные коррективы в точную оценку размера государственной задолженности:

1. Бюджетирование капитала.

Вспомним, что точная и полная оценка финансовых возможностей любого экономического субъекта выражается в его бюджетном ограничении. Однако бюджетное ограничение можно считать корректным, если оно отражает не только изменения текущих доходов и расходов субъекта, но и изменения в величине его имущества.

Поэтому для точной оценки величины государственной задолженности ее целесообразно соотносить не только с уровнем ВНП, но и с изменением в объеме государственных активов, вычитая последние из общего размера государственного долга. Проблема, однако, заключается, во-первых, в том, что именно относить к государственным активам и, во-вторых - по какой стоимости их учитывать.

2. Неучтенные обязательства.

Из общей государственной задолженности, как правило, исключаются различного рода неучтенные обязательства, которые, тем не менее, существенно влияют на размер бюджетного дефицита и государственного долга. Это пенсии государственным чиновникам, социальные пособия, различного рода обусловленные обязательства, которые по своей сути тесно связаны с формированием и обслуживанием госдолга, но в бюджете учитываются самостоятельно.

3. Инфляция.

Бюджетный дефицит и государственный долг, как правило, достаточно жестко номинированы. Однако как минимум в целях макроэкономического анализа и для оценки реальной величины задолженности необходимо делать поправку на инфляцию, что технически не представляет никакой сложности, но далеко не всегда осуществляется на практике.

Если эффект полного вытеснения характеризует ситуацию, при которой недейственны мероприятия фискальной политики, то ситуации инвестиционной и ликвидной ловушки являются случаями, когда недейственны мероприятия монетарной политики.

Экономика попадает в ситуацию ликвидной ловушки, когда процентные ставки настолько низки, что любое изменение денежного предложения поглощается спросом на деньги как на имущество. Графически это интерпретируется как пересечение линий IS и LM в кейнсианской области последней. Такая ситуация характерна для экономики, впадающей в состояние депрессии: уровень национального дохода падает до низшей отметки, спрос на кредит снижается, что вызывает снижение и ставки процента.

Другая интересная ситуация получила название инвестиционной ловушки. Вспомним, что в кейнсианской модели из всех составляющих совокупного спроса только инвестиционный спрос имеет в качестве аргумента своей функции ставку процента. Учитывая, что инвестиционный спрос, по мнению кейнсианцев, вообще недостаточно эластичен по ставке процента, нетрудно предположить возникновение ситуации, когда инвестиции станут абсолютно неэластичны к изменению процентной ставки (IS примет вид вертикальной прямой). В результате любые изменения на денежном рынке, хотя и будут приводить к изменению ставки процента, но не вызовут изменения инвестиционного спроса.

Такая ситуация может возникнуть по самым различным причинам, например, она характерна для инфляционной экономики, когда ставки процента чрезмерно велики.

Однако если предположить, что поведение экономических субъектов описывается не кейнсианскими, а монетаристскими функциями, то ситуация инвестиционной ловушки трансформируется в эффект имущества.

Эффект имущества заключается в том, что рост доли денег (кассовых остатков) в составе портфеля экономические субъекты воспринимают:

· как нарушение оптимальной структуры портфеля;

· как рост всего своего имущества.

Поэтому избыток денег субъекты стараются обменять не только на финансовые активы, но и на реальный капитал и реальные блага, что в свою очередь вызывает рост совокупного спроса. Графически это интерпретируется таким образом, что первоначальный сдвиг линии LM вправо вызывает сдвиг также вправо и линии IS. При этом вероятность того, что линия IS примет вертикальный вид, очень низка, так как в монетаристской концепции инвестиции не единственная составляющая совокупного спроса, которая в качестве аргумента своей функции имеет ставку процента.

На условия совместного равновесия оказывают влияние также и ценовые факторы, их действие проявляется через известные нам эффекты процентной ставки (эффект Кейнса), эффект реальных кассовых остатков (эффект Питу) и эффект чистого экспорта.

Эффект процентной ставки:

Повышение уровня цен вызывает повышение спроса на деньги, что при неизменном объеме денежного предложения влечет повышение процентной ставки, последнее снижает уровень инвестиционных расходов, что вызывает снижение совокупного спроса и национального дохода.

Эффект реальных кассовых остатков:

Повышение уровня цен вызывает снижение реальных кассовых остатков, что вызывает снижение потребительского спроса, следовательно, снижение совокупного спроса и национального дохода.

Эффект импортных закупок:

Повышение уровня цен вызывает снижение величины экспорта и увеличение импорта, следовательно, снижение совокупного спроса и национального дохода.

Указанные эффекты объясняют отрицательный наклон кривой совокупного спроса, при этом с ростом уровня цен эластичность совокупного спроса по цене возрастает (кривая AD становится положе), со снижением - убывает (AD становится круче).

Следует отметить, что действие эффекта Кейнса основано на кейнсианских предпосылках, эффекта Пигу - на неоклассических. При этом, по выражению Патинкина, оба они являются частным случаем эффекта реальных кассовых остатков, с той лишь разницей, что эффект Кейнса проявляет себя в отношении кривой LM, а эффект Пигу - в отношении кривой IS.

Однако в условиях инвестиционной и ликвидной ловушки эффекты Кейнса и Пигу не действуют, совокупный спрос становится совершенно неэластичен к изменению уровня цен, и кривая совокупного спроса принимает вертикальный вид (при заданной величине чистого экспорта). Объясняется это тем, что при инвестиционной ловушке любое изменение ставки процента, в том числе и вызванное изменением уровня цен, не приводит к изменению инвестиционных расходов, то есть эффект Кейнса не действует. В условиях ликвидной ловушки спрос на деньги как на имущество настолько велик, что любое изменение величины реальных кассовых остатков не обменивается на потребительские блага, а оседает в портфеле активов, то есть эффект Пигу не действует. Процентная же ставка при этом не меняется и эффект Кейнса не действует.

Действие ценовых факторов имеет одно важное следствие. В кейнсианской модели именно эффективный спрос является базовым параметром, определяющим условия равновесия в экономике на всех рынках. При этом на рынке благ корректировка значений параметров совокупных спроса и предложения осуществляется через ценовые факторы: определяется такой уровень цен, при котором совокупный спрос соответствует совместному равновесию. При таком подходе и совокупный спрос и совокупное предложение становятся функциями от уровня цен.