Финансово-математические основы инвестиционного проектирования

· Финансовое положение на конец периода (Financial position at the end of the period);

· Прибыль (чистая прибыль) за период (Earnings (net income) for the period);

· Совокупный доход (совокупные изменения в капитале, не связанные с владельцами) за период (Comprehensive income (total nonowner changes in equity) for the period);

· Денежные потоки в течение периода (Cash flows during the period);

· Вложения собственников и распределения в пользу собственников в течение периода (Investments by and distributions to owners during the period).



Показатели доходов и расходов.

Акроним	Полное наименование		Перевод
Доходы
GOR	Gross Operating Revenues		Валовой операционный доход
GS	Gross Sales			Валовые продажи
NOR	Net Operating Revenues		Чистый операционный доход
NS	Net Sales				Чистые продажи
Расходы
COGS	Cost of Goods Sold			Себестоимость реализован. товаров
SG&A	Sales, General and Administrative Costs	Комм., общие и админ. расходы
R&D	Research and Development Cost	Затраты на исследования и развитие
TOE	Total Operating Expenses		Совокупные операционные расходы
OpEx	Operating Expenditures		Текущие расходы
CapEx	Capital Expenditures			Капитальные расходы
IntEx	Interest Expense

Выручка

В США вопросы признания выручки подробно разбираются в SEC SAB 101 Revenue Recognition in Financial Statements.

Как водится, для начала следует разобраться с наиболее общим показателем валовой выручки.

В целом, под выручкой в финансовых стандартах США понимаются притоки или иные улучшения активов организации или погашение обязательств в течение периода, которые возникают в результате поставки или производства товаров и оказания услуг или в результате иных видов деятельности, которые составляют продолжающиеся основные или центральные операции. Активы, увеличение которых происходит посредством выручки, могут быть различными: денежные средства, требования к потребителям, полученные товары и услуги, увеличение стоимости продукта.

Чистые продажи (Net Sales) - это валовая выручка от продаж за вычетом возврата продукции (Merchandise Return) и скидок (Discounts). Именно чистой выручкой обычно открывается американский отчет о прибылях и убытках.



Расходы

Основными видами расходов, которые чаще всего используются в аналитических расчетах, являются такие показатели, как себестоимость реализованных товаров, общие, административные и коммерческие издержки, затраты на НИОКР. Отдельного разговора заслуживают капитальные расходы.

Капитальные расходы

Капитальные расходы - это величина денежных средств, потраченных на приобретение объектов основных средств, а также улучшений в них. Ремонт и обслуживание объектов основных средств относятся к текущим расходам.

Капитальные расходы принято капитализировать. Поэтому CapEx не отражаются в отчете о прибылях и убытках, но их можно увидеть в отчете о денежных потоках. Капитальные расходы - это тоже расходы, нельзя их игнорировать.

Иногда рекомендуют определять капитальные расходы как разницу между величиной основных средств на балансе в конце года и той же величиной на начало года. Однако при этом не учитывается тот факт, что в течение года часть основных средств может быть продана. Соответственно, для вычисления капитальных расходов требуется, по крайней мере, прибавить величину поступлений от реализации капитального имущества. Но и это не выход.

Основные средства подвергаются переоценке, корректируются на обесценение. Они также амортизируются. В общем, первоначальная стоимость на начало года изменяется естественным путем. Поэтому капитальные расходы все же лучше определять не по балансу, а по отчету о денежных потоках, тем более что они там выделяются отдельной строкой в разделе инвестиционной деятельности.

CapEx - основа развития компании. Для того чтобы поддерживать доходность бизнеса на требуемом уровне, необходимы соответствующие капиталовложения. Для обеспечения роста доходности бизнеса требуются дополнительные капиталовложения. В связи с этим совершенно очевидным обстоятельством CapEx заслуживают особого внимания при изучении и оценке перспектив бизнеса. Инвесторов обычно интересует темп роста и его стабильность. Для того чтобы следить за тем, как менеджеры обеспечивают основания для роста, нет ничего лучше, чем CapEx и их доля в структуре расходов компании. Кроме того, эта величина используется в расчетах важнейших экономических показателей, например, свободного денежного потока. Несмотря на то, что капиталовложения обычно расцениваются позитивно, нельзя забывать и о том, что существует определенный уровень, превышение которого следует рассматривать как нежелательное. Всему нужно знать меру, даже инвестициям.

Капитальные расходы заслуживают особого внимания еще и по той причине, что они не включаются в отчет о прибылях и убытках в течение длительного периода. Пользователи отчетности, поэтому должны учитывать насколько оправданы капитальные вложения. Инвестиции сами по себе могут приносить и доход и убыток. Кроме того, некоторые инвестиции могут превратиться в “белых слонов”, которые требуют постоянной финансовой подкормки, не создавая никакой стоимости или даже съедая ее.

Распродажа “старых” капитальных активов может быть нормальным процессом обновления физического капитала. Важно чтобы выбывающие активы компенсировались новыми основными средствами. В противном случае может наблюдаться сокращение инвестиционных активов и как следствие операционных доходов. Коэффициент обновления основных средств можно рассчитать как отношение вновь приобретенных за период капитальных активов к общей величине основных средств на конец периода.

Оборотный капитал

Кроме CapEx для обеспечения и поддержки роста требуется также некоторый уровень оборотного капитала (Working Capital). Известно, что постоянный уровень оборотного капитала не требует финансирования. Потребность в привлечении денежных средствах возникает при увеличении оборотного капитала, а при его сокращении денежные средства, напротив, высвобождаются. Оборотный капитал оказывает неоднозначное влияние на компанию. С одной стороны, чем меньше потребность в нем, тем лучше с точки зрения экономии финансовых ресурсов. С другой стороны, оборотный капитал должен быть в достатке, чтобы обеспечить ликвидность и бесперебойность операционной деятельности. Одним словом, недостаток оборотного капитала может навлечь даже больше неприятностей, чем его избыток. Этот компонент требует к себе особенно внимательного отношения. Это важно понимать пользователям финансовой отчетности.

Потребление выгод

Потребление экономических выгод от использования активов признается в зависимости от типа расходов:

· прямые расходы, прежде всего, COGS, признаются в момент признания выручки, поскольку они соотносятся с ней;

· многие расходы, например, коммерческие, административные расходы признаются в течение периода, когда они были произведены (признаются в момент выплаты денежных средств, возникновения обязательств);

· некоторые расходы распределяются на систематической и рациональной основе между периодами, в течение которых актив обещает приносить выгоды.

Инвестиционные расходы принято соотносить во времени с периодами получения экономических выгод, получаемых от этих инвестиций. Распределенные затраты осуществляются единовременно, но по правилам бухгалтерского учета распределяются рационально и систематически на периоды, в течение которых они используются для получения дохода.

Такую роль, выполняет амортизация и некоторые другие виды списаний по мере получения полезных результатов.

От этого зависит отражение результатов отдельных операций либо на счетах капитала, либо в качестве доходов или расходов за период, отложенных доходов или расходов и др.

Чтобы быть уверенным в правильности отражения, необходимо четко понимать смысл того или иного варианта признания, свойства и характеристики соответствующих элементов отчетности.

Капитализирование и DDA Expenses

Капитализирование расходов - это отнесение их на счет внеоборотных активов. Обычные расходы периода - это выбытие активов. Капитализированные расходы - это не выбытие денежных средств и прочих активов, а их трансформация в другие активы, которые будут потребляться, а вернее приносить экономические выгоды в течение нескольких лет. Часть капитализированных активов должна ежегодно списываться на расходы. Теоретически эта часть измеряется величиной экономических выгод, которые предоставил данный актив. Иными словами следует определить общую величину экономических выгод, производимых активом, а затем ежегодно оценивать часть полученных от него выгод относительно общей величины на протяжении всего срока предполагаемого использования. Амортизация представляет собой пропорцию полученных в отчетном периоде выгод, отнесенную на историческую или справедливую стоимость актива. Амортизационные расходы являются неденежными. Они не связаны с оттоком, расходованием денежных средств. Это просто бухгалтерская запись, уменьшающая величину прибыли.

Кстати, то что в России именуется одним словом “амортизация” в США разбивается на три вида распределения затрат: амортизация материальных активов (Depreciation), амортизация нематериальных активов (Amortization) и истощение запасов (Depletion).

Отсроченные расходы

Отсроченные расходы или предоплаченные долгосрочные затраты (Deferred Charges) можно считать разновидностью долгосрочных активов, которые амортизируются.

Это затраты на оплату услуг, которые в будущем принесут доходы. К ним относятся страховые премии, затраты на аренду, расходы на выпуск акций, затраты по займам и некоторые прочие виды затрат. Их не так уж и мало.

Они являются весьма специфическими активами, поскольку обычно не имеют материальной формы и не могут быть проданы. Таким образом, отсроченные расходы считаются нематериальными активами, а потому амортизируются посредством Amortization.

Затраты на размещение займов (комиссионные, регистрационные платежи, юридические расходы и т.п.), а также прямые затраты на лизинг (Costs Associated with Originating or Acquiring Loans and Initial Direct Costs of Leases) относятся к отсроченным расходам и амортизируются в течение всего срока действия займа.

При этом под займами понимаются все виды заимствований от всех видов кредиторов, в т.ч. выпуск долговых ценных бумаг (облигаций).

Точно также амортизируются премии и скидки, возникающие при размещении займов.

Затраты на выпуск акций (Stock Issuance Costs) могут учитываться как вычет из поступлений при размещении (компенсационный метод), а могут признаваться как отложенный платеж, амортизируемый в течение определенного периода (метод отложенных платежей).

Затраты, связанные с полезными ископаемыми

Затраты на приобретение прав на разработку полезных ископаемых, затраты на успешные геологоразведочные работы, затраты на добычу полезных ископаемых затраты на вспомогательные средства и оборудование считаются нематериальными активами, которые амортизируются в течение сроков эксплуатации месторождений полезных ископаемых.

При этом в качестве базы для начисления амортизации используется величина, которая рассчитывается как разность между капитализированными затратами и остаточной стоимостью, плюс восстановительные затраты при завершении эксплуатации месторождений (на восстановление ландшафта).

Проектные затраты

В соответствии с SFAS 67 капитализируются затраты, связанные с приобретением, подготовкой к эксплуатации и строительством недвижимого имущества (Capitalization of Preacquisition, Acquisition and Development Costs), которые рассматриваются как проектные затраты. При этом общие и административные затраты исключаются из проектных издержек и относятся на расходы периода.

Могут капитализироваться (при соблюдении определенных критериев) опционы на приобретение земли (Option to Purchase Land), задатки (Earnest Money Deposits), стоимость дополнительных услуг, необходимых для завершения сделки купли-продажи недвижимости (Closing Costs), комиссии, гонорары за обследование (Survey Fees), юридические платежи (Legal Fees), архитектурные платежи (Architectural Fees), платежи за конструкторские работы (Engineering Fees), экологические платежи (Environmental Fees), затраты на анализ почвы (Soil Tests), платежи подрядчикам и субподрядчикам (Contractor and Subcontractor Fees), стоимость материалов, использованных при подготовке к эксплуатации (Cost of Materials used in Development), платежи за получение лицензий, разрешений (Fees for Permits), налоги на доходы с недвижимого имущества (Property Taxes) и страховые издержки (Insurance Costs).

Капитализация процентных издержек

При приобретении внеоборотных активов часто возникает необходимость использовать заемные средства. В этом случае издержки на выплату % по полученному кредиту могут быть капитализированы (включены в стоимость приобретенных капитальных активов), если решение о привлечении заемных средств продиктовано исключительно соображениями приобретения данного актива, который в таком случае называется квалифицированным. Правила капитализации процентных издержек установлены SFAS 34.

Некапитализируемые инвестиции

Согласно правилам бухгалтерского учета все расходы на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы отражаются как затраты в момент их возникновения. Такой подход продиктован логикой осторожности и финансового благоразумия. До тех пор пока не установлено, что затраты принесут действительные экономические выгоды, они не считаются активами. В отношении НИОКР всегда имеются сомнения в их способности окупиться. Вместе с тем, с экономической точки зрения их справедливо рассматривать как инвестиции, а, следовательно, необходимо капитализировать.



Процентные расходы

Процентные расходы отражаются в отчетности отдельной строкой, так как их анализ позволяет выявить эффективность политики привлечения заемных средств. Достаточно сопоставить общую сумму долга и текущие процентные расходы, чтобы определить насколько дорого обходится долг. При этом, однако, следует учитывать положительное влияние процентных расходов на чистую прибыль. Расходы по выплате % обычно не облагаются налогом, вследствие чего ими продуцируется эффект налогового щита.

Прибыль прибыли рознь

Расходы расходами. Но главное - это, конечно, показатели прибыли. Прибыль в западной практике оценивается целым набором показателей. В общем случае принято различать прибыль до вычета амортизации, прибыль до уплаты налогов и %.

Отечественной практике известно понятие “налогооблагаемая прибыль”. В принципе она почти не отличается от зарубежных аналогов, если не считать различий в стандартах бухгалтерского учета…

Концепция поддержания капитала

Согласно этой концепции прибыль признается только при условии сохранения первоначального капитала. Если инвестиционный актив обесценился, полученный от его использования доход должен быть, прежде всего, направлен на восстановление его “потерянной” стоимости.



Показатели прибыли

Акроним	Полное наименование		Перевод
CI	Comprehensive Income		Совокупный доход
OCI	Other Comprehensive Income		Иные составляющие совокупного
					дохода
GP	Gross Profit			Валовая прибыль
OP	Operating Profit			Операционная прибыль
OI	Operating Income			Операционная прибыль
OIBDA	Operating Income before Depreciation	Операционная прибыль перед вычетом
	and Amortization			амортизации ОС и НА
NOI	Net Operating Income		Чистая операционная прибыль (NOPAT)
NOPAT	Net Operating Profit after Tax		Чистая операционная прибыль после
					уплаты налогов
NOPLAT	Net Operating Profit Less Adjusted Taxes	Чистая операционная прибыль после
					уплаты скорректированных налогов
ATOI	After Tax Operating Income		Посленалоговая операционная прибыль
EBITDA	Earnings before Income, Tax,		Прибыль до уплаты %, налогов
	Depreciation and Amortization		и амортизации
EBIT	Earnings before Income and Tax	Прибыль до уплаты %, налогов
EBIT adj	Adjusted EBIT			Скорректированная прибыль до уплаты
					% и налогов
EBIAT	Earnings before Interest After Tax	Прибыль перед уплатой %,
					но после уплаты налогов
NEBITDA	Normalized Earnings before Income,	Нормализованная EBITDA
	Tax, Depreciation and Amortization
EBITDAX	Earnings before Income, Tax,		Прибыль перед начислением амортиз.
	Depreciation and Amortization and	ОС и НА, уплатой % и налогов
	Exploration Costs			и за вычетом расходов на геолого-
					разведочные работы
					(используется только добывающей
					отрасли)
EBITDAR	Earnings before Income, Tax,		Прибыль перед начислением амортиз.
	Depreciation and Amortization and	ОС и НА, уплатой % и налогов
	Rent/Lease Payments		и за вычетом расходов по аренде и
					лизингу
G&L	Exploration Costs			Прочие прибыли и убытки
NI	Net Income			Чистая прибыль



	Отчет о прибылях и убытках компании.
№	Наименование показателей	Сумма
1	SALES	2 483 930 654,00
2	TAX	378 904 676,03
3	NET SALES	2 105 025 977,97
4	COGS (COST OF SALES)	1 199 178 529,00
5	GROSS PROFIT	905 847 448,97
6	SG&A COST	424 068 290,61
7	OTHER EXPENSES	197 886 801,10
8	OTHER INCOME	82 241 559,14
9	Depreciation	16 576 150,37
10	EBITDA=GROSS PROFIT-SG&A COST-OE+OI+Dep.	382 710 066,77
11	EBIT=EBITDA-Depreciation	366 133 916,40
12	INTEREST EXPENSE	31 297 352,00
13	INTEREST INCOME
14	EBT=EBIT-IE+II	334 836 564,40
15	TAX	80 360 775,46
16	NET INCOME	254 475 788,94
17	DIVIDENDS	31 000 000,00
18	CASH EARNINGS=NET INCOME-DIVIDENDS	223 475 788,94

Лирическое отступление или себестоимость и амортизация

В финансовой отчетности расходы по амортизации (Depreciation Expenses) относятся на себестоимость реализованной продукции COGS, управленческие и коммерческие расходы SG&A Costs. Например, амортизация производственного оборудования, цеховых зданий с полным основанием может быть включена в COGS. Амортизация офисных помещений, компьютерных серверов и других основных средств, которые используются административно-управленческим персоналом, по логике вещей входит в состав SG&A Costs.

Однако вы уже, наверное, заметили, что в примерах и формулах расчета показателей, описанных выше, амортизационные расходы учитываются отдельно и в состав COGS и SG&A Costs не включаются. Такая практика повсеместно встречается в финансовых расчетах и учебных примерах. COGS отражает лишь стоимость потребленных запасов и прямых затрат труда производственных рабочих, а SG&A Costs текущие расходы. Нужно помнить, что в реальной финансовой отчетности (составленной по стандартам IFRS или US GAAP), для получения таких “очищенных” от амортизации показателей потребуется вычесть амортизационные затраты (они обычно указываются в примечаниях к отчетности). Хотя такой необходимости обычно нет. Себестоимость должна включать в себя все необходимые производственные расходы.

Некоторые авторы, излагающие основы GAAP, довольно часто вводят читателей в заблуждение, когда пишут только одно из двух возможных утверждений: “COGS включают амортизацию”, “COGS не включают амортизацию”. Как ни странно, возможно и то и другое. И логический закон тождества при этом не нарушается.

Далее мы увидим, что в США весьма противоречивые трактовки наиболее важных показателей не редкость. Сами по себе стандарты финансовой отчетности возникли в ответ на потребность упорядочить практики и преодолеть значительный масштаб расхождений между различными компаниями в использовании методов составления отчетности.

GAAP до сих пор являются наиболее гибкими стандартами в мире и не устанавливают жесткой классификации доходов и расходов при расчете операционной прибыли. Жестко регламентированы только наиболее важные составляющие и конечные показатели прибыли. Промежуточные показатели могут использоваться по усмотрению компаний.

Порядок отражения амортизации закреплен в APB 12. Однако в нем вопрос распределения затрат на амортизацию не регламентируется. Во многих отношениях бюллетени описывают требуемые методы учета довольно расплывчато. Нужно вспомнить, что амортизация это часть накладных расходов (Overhead Costs). А накладные расходы подлежат распределению на произведенную продукцию. Исключение составляют торговля, где себестоимость формируется в основном за счет закупочной цены товаров, и сфера услуг, где себестоимость складывается, прежде всего, из затрат труда.

В производственном секторе накладные расходы распределяются через процесс трансформации запасов из исходного сырья в незавершенное производство и готовую продукцию. Когда определяется стоимость запасов на конец периода, она включает в себя амортизацию. Запасы состоят не только из сырья и материалов, но и из готовой продукции и незавершенного производства. Готовая продукция оценивается по стандартам GAAP с учетом потребленных сырья, материалов, затраченного труда, амортизации, накладных расходов.

Порядок отражения запасов определяется ARB 43 и SFAS 151. Согласно этим положениям запасы отражаются по связанным с ними затратам. К ним относятся затраты на приобретение, транспортировку, погрузочно-разгрузочные работы, а также производственные затраты (для незавершенного производства и готовой продукции). Распределение затрат - процесс, основывающийся на принятии допущений (Considerations) относительно лучшего отражения в отчетности стоимости запасов, что может быть связано с отраслевыми особенностями.

В соответствии с ARB 43 и SFAS 151 затраты делятся на те, которые включаются в стоимость запасов, а, значит, и себестоимость продукции (Inventoriable Costs) и затраты, которые отражаются в качестве расходов периода (Period Costs). Их также называют Product Charges и Period Charges. Inventoriable Costs - это все издержки, которые в момент возникновения отражаются как актив, а впоследствии, после реализации продукции, становятся стоимостью проданной продукции (т.е. себестоимостью). Упомянутый актив - это стоимость запасов (например, когда часть запасов в виде сырья и материалов, потребленных в производственном процессе, трансформируется в другую часть запасов в виде незавершенного производства и готовой продукции, на нее переносятся прямые затраты труда, прямые и накладные расходы, как переменные, так и постоянные). Period Costs отражаются отдельно от COGS. Они рассматриваются как затраты периода. К ним относятся, прежде всего, коммерческие расходы (Selling Expenses), а также избыточные затраты, связанные с простоем оборудования (Idle Facility Expense), транспортировкой (Freight), погрузочно-разгрузочными работами (Handling Costs), потерями материалов (Wasted Material), производственным браком (Spoilage).

GAAP оставляют значительный простор для распределения затрат. В частности даже SG&A в некоторой своей части могут относиться на стоимость запасов, если их связь с производственным процессом надежно установлена. Во многих случаях порядок распределения затрат GAAP оставляют на усмотрение составителей отчетности. Тем не менее, в SFAS 151 подчеркивается, что исключение всех накладных расходов из стоимости запасов не соответствует общепринятым учетным процедурам. Любые суждения должны быть разумными и последовательными, основываться на принципах учета и отчетности.

Переменные накладные издержки (в т.ч. и амортизация) относятся на каждую единицу продукции на основе действительного использования производственного оборудования. Распределение постоянных производственных накладных расходов на затраты по преобразованию запасов (Cost of Conversion) осуществляется на основании нормального уровня использования производственных мощностей (Normal Capacity of the Production Facilities). При этом учитываются объемы производства продукции. В периоды необычно высоких объемов производства постоянные накладные расходы должны уменьшаться, чтобы продукция не измерялась выше своей себестоимости, а в периоды необычно низких объемов производства, постоянные накладные издержки не должны завышаться. Т.е. постоянные издержки должны выделяться отдельно, а не рассчитываться как норматив на единицу продукции.

Вряд ли стоит отказываться от такого важного понятия как себестоимость продукции. Амортизационные расходы в любом случае отражаются в годовом отчете. Для определения доамортизационной прибыли лучше вычесть их из операционной прибыли, рассчитанной на основании COGS и SG&A, включающих амортизацию. Сделать это можно следующим образом:

Фрагмент отчета о прибылях и убытках компании.

Sales			Продажи			5000
Discouts			Скидки				-100
Sales Return and Allowances	Возврат продаж и выплаты пособий	-50
Net Sales		Чистые продажи			4850
COGS			Себестоимость реализован. товаров	-3100
Gross Profit		Валовая прибыль			1750
SG&A			Комм., общие и админ. расходы	-700
R&D			Затраты на исследования и развитие				-300
Operating Income	Операционная прибыль		750
Depreciation, Amortization,	Обесценивание (амортизация	80
Exhaustion		ОС и НА) Износ
OIBDA			Операционная прибыль перед вычетом	830
			амортизации ОС и НА

В распределении затрат многое зависит от вида бизнеса. Например, в розничной и оптовой торговле, в COGS включают только стоимость проданных запасов (реализованных товаров, оцениваемых по закупочной цене). Затраты на оплату труда в данном виде бизнеса в состав себестоимости обычно не включаются, равно как и амортизация. Они больше подходят для статьи “коммерческие расходы”. В производственных и добывающих отраслях себестоимость трудно представить без прямых затрат труда, которые составляют весомую величину и необходимы для трансформации сырья и материалов в товары. В состав себестоимости могут также включаться косвенные трудовые затраты, если их можно отнести на продукцию.

И снова прибыли

Вернемся к общей схеме расчета прибылей компании, в которой представлена структура бухгалтерских показателей.

Это очень полезная структура показателей. Обратите внимание, что в 3-м столбце таблицы даны формулы расчетов. По ним можно определить и обратные показатели. Например, зная чистую прибыль можно путем нехитрых вычислений узнать значения показателей EBT, EBIT и EBITDA. Это может оказаться необходимым в том случае, когда в отчетности эти показатели не фигурируют (в принципе, стандартами US GAAP они не устанавливаются).

EBT=NI/(1-T)

EBIT=EBT+I=NI/(1-T)+I

В общем, EBITDA и OIBDA в принципе одно и то же. По крайней мере, до 2002 года OIBDA не было, зато активно использовалась EBITDA. Однако термины Earnings и Operating Income, которые являются основой этих показателей, не одно и то же. Американские компании не задумывались над терминологией и с незапамятных времен использовали EBITDA как синоним операционной прибыли до вычета амортизации (само собой разумеется, что проценты и налоги из операционной прибыли не вычитаются, поскольку они выплачиваются с совокупной прибыли Earnings), пока не вмешался SEC. В соответствии с Regulation G Комиссии по ценным бумагам и биржам США все отличные от GAAP показатели должны приводиться к показателям GAAP, что обычно реализуется в разделе дополнительной информации в табличной форме. Согласование требуется для того, чтобы показать порядок расчета показателей в терминах GAAP и минимизировать возможность ввести в заблуждение пользователей отчетности, в которой фигурируют такие показатели, в отношении которых отсутствуют стандарты, регулирующие их расчет и представление. Так вот, SEC посчитал, что EBITDA должна включать неоперационные прибыли и убытки, в т.ч. от финансовой и инвестиционной деятельности. Т.е. он рассчитывается на основе чистой прибыли и является Net Income before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. Если при расчете показателя, отличного от показателя GAAP делаются определенные корректировки, необходимо показывать механизм согласования с наиболее подходящим показателем GAAP. Поэтому компаниям пришлось выбирать: либо рассчитывать EBITDA по новой методике (отталкиваясь от чистой прибыли), либо использовать новое название для устоявшегося показателя. Так и появился OIBDA.

В общей схеме расчета прибылей компании представлены EBIT и EBITDA в понимании, которое следует из предписаний SEC. И если в отчетности GAAP вы можете встретить его в таком понимании, в научной и учебной литературе нередко приходиться видеть еще старое представление о расчете этого показателя.

Прибыль до выплаты налогов

Операционная прибыль в особом почете, прежде всего, потому, что она меньше всего страдает от бухгалтерских корректировок. Это доход от самой что ни на есть основной деятельности компании, а потому раскрывает общий потенциал бизнеса. Этот показатель чаще всего используется при прогнозировании доходности бизнеса.

Почему такое большое внимание уделяется доналоговым прибылям?

Дело в том, что OIBDA раскрывает возможность избежать уплаты налогов (вполне законными, между прочим, способами). Действительно, операционная прибыль до вычета амортизации и налогов позволяет оценить способность компании осуществлять расходы, финансировать капитальные расходы и финансовые инвестиции, возможность обслуживать проценты по вновь взятым займам и кредитам. Осуществляя эти расходы, компания уменьшает величину подлежащих уплате налогов на T. Почему вычитается амортизационные расходы? Потому что они не связаны с расходом денежных средств и, следовательно, занижают действительный потенциал компании в глазах инвестора или аналитика. По этим причинам показатель OIBDA нашел широкое распространение и отклик в сердцах инвесторов, аналитиков, рейтинговых агентств, которые предпочитают использовать его в качестве основы своих заключений о финансовой результативности и возможностях компаний, даже, несмотря на то, что он не предусматривается в стандартах финансовой отчетности. Недостатком OIBDA является то, что, игнорируя амортизацию, он не учитывает необходимость замены капитального оборудования. Поэтому при анализе отчетности его используют не как основной, а как вспомогательный показатель, сопоставляя с чистой и операционной прибылью.

Для более удобного восприятия часто используется также относительный показатель Маржа OIBDA (OIBDA Margin = OIBDA/Revenue). Соответственно Gross Margin, Operating Margin - это процентные величины прибылей в отношении к нетто-выручке.

Скорректированный OIBIT или EBIT - это исходный показатель, подвергнувшийся дополнительным изменениям. Чаще всего корректировки предполагают добавление расходов по амортизации Гудвилла (поскольку они не связаны с действительным расходованием средств), вычетом процентных доходов, если они учитывались, добавление забалансовых расходов (например, расходов по лизингу). Корректировки проводятся для того, чтобы получить более точную с экономической точки зрения величину прибыли, очищенную от произвольных бухгалтерских наслоений.

Посмотрим на другие показатели, например, NOPAT. Он рассчитывается следующим образом:

NOPAT = EBIT(1 - T)

Эту формулу вы найдете в любом учебнике. Обратите внимание, что NOPAT явно не соответствует своему названию “чистой операционной прибыли”, если рассчитывать ее на основе EBIT. Имеется в виду OIBIT.

Поэтому лучше пользоваться формулой:

NOPAT = Operating Income*(1 - Tax Rate).

NOPAT - несколько искусственный показатель, поскольку налоги вычитаются обычно после вычисления полной налогооблагаемой прибыли, в которую входят неоперационные доходы и расходы. Смысл NOPAT состоит в том, что он представляет очень важную информацию о потенциальных прибылях организации, которые она могла бы получить, если бы не использовала заемного капитала. На основе NOPAT можно увидеть, какую часть операционной прибыли съедает обслуживание долгов. Вместе с тем, NOPAT также исключает из рассмотрения налоговый щит. Поэтому он позволяет сформировать более непредвзятый взгляд на операционную эффективность предприятия и именно для этих целей используется в первую очередь.

NOPAT предназначен для того, чтобы оценить эффективность работы компании, получаемый ей доход непосредственно от операционной деятельности, а не от решений по финансированию, за счет налогового планирования, финансовой и инвестиционной деятельности. В этом и преимущество и одновременно ограничение операционных показателей.

NOPLAT отличается тем, что при его расчете производится корректировка налогов к кассовому методу. Т.е. из OIBT вычитается не та сумма налога, которая представлена в отчете о прибылях и убытках, составленному по методу начисления (налоговый расход), а та сумма денежных средств, с которой предприятие расстается в текущем периоде в пользу налоговых органов. Для определения этой величины из отчетного налога обычно вычитается величина отложенных налогов. Кроме того, к кассовой налоговой базе прибавляют налоговый щит от процентных расходов и вычитают налог на процентные доходы и налог на неоперационный доход. Искомая сумма и является скорректированной величиной налога на операционную прибыль.

T adj_. = T - Deferred T + TmI - TmII + Le capTm + Le opTm - TmnonOI

NOPLAT = adj. EBIT(1 - T adj.) или NOPLAT = adj. OIBT(1 - T adj.)

Итак, мы получили величину, которая отражает более реалистичную оценку “денежной” прибыли от операционной деятельности, остающуюся в распоряжении компании. Чаще всего ее используют в решении экономических задач, связанных с определением доходов, генерируемых бизнесом, в прогнозировании будущих поступлений от операционной деятельности.

Нормализация прибылей (Earnings Normalizing)

Нормализованные прибыли определяются путем устранения нерегулярных, экстраординарных и временных событий. Обычно они определяются путем усреднение временного ряда скорректированных прибылей. Внешнему аналитику важно четко представлять, каким образом были получены нормализованные прибыли, поскольку существует возможность для подтасовок.

Нормализованные прибыли по определению - это постоянные, воспроизводимые доходы компании (Recurring Operations). Нормализованные показатели исключают статьи, которые не относятся к ключевым (центральным) операциям, позволяют представить текущую прибыль в виде сопоставимом с прошлыми периодами.

Нормализованные прибыли могут использоваться в различных целях, например, чтобы представить компанию в выгодном свете, вселить уверенность в стабильности получаемых ею доходов, или чтобы дать более полное представление о перспективах развития бизнеса. В любом случае, нормализованная прибыль приводится в соответствие с показателями отчетной прибыли через процедуру GAAP Reconciliation, о которой упоминалось уже неоднократно.

Для того чтобы рассчитать нормализованную прибыль за основу берется чистая прибыль (либо операционная прибыль), к которой применяются нормализующие корректировки (Normalizing adjustments). К нормализующим корректировкам относятся обычно “прочие статьи” (Other Charges), неденежные статьи (Non-Cash Charges), обесценение Гудвилла (Goodwill Impairments), прибыли и убытки по инвестициям. В случае Normalized EBITDA в качестве базы расчета берется операционная прибыль. В этом случае корректировки на неденежные статьи, прибыли и убытки по инвестициям обычно не требуются. В общем, список корректировок неограничен. Все зависит от фантазии “нормализаторов” отчетности. Кроме того, нормализованная прибыль может быть выражена не в текущих долларах, а в стабильных ценах (скорректированных на фактор инфляции).

Мы также рассматривали, что прибыль может быть реализованной и нереализованной. Соответственно, в рамках нормализации возможна корректировка на вероятность реализации еще нереализованных прибылей.

Одна из слабых сторон нормализованной прибыли - отсутствие единой методологии расчета, вследствие чего этот показатель не пригоден для сравнительного анализа. Он не сопоставим с аналогичными показателями других компаний, поскольку нормализующие корректировки в каждом случае выбираются произвольно как по статьям, так и по суммам. Если сравнения и допустимы, то с целой кучей “но” и пониманием всей условности подобных “оценок”.

Мозаика бухгалтерских прибылей

Чистую прибыль образно называют "Bottom Line", т.е. нижняя строчка отчета о прибылях и убытках. И хотя, как мы уже убедились, представления о содержании этой строчки коренным образом поменялись, и вероятно претерпят изменения в дальнейшем, чистая прибыль по-прежнему считается важнейшим показателем, обобщающем все то, что удалось добиться компании за отчетный период. "Bottom Line" может также переводиться как результат, итог. В любом случае стоит обратить внимание на этот неофициальный термин, поскольку он довольно часто встречается в лексиконе американских экономистов.

В терминах, обозначающих прибыль, используемых американскими финансистами, разобраться непросто. Зачастую в один и тот же термин вкладывается разный смысл. То, что мы рассмотрели выше, это “джентльменский набор” показателей, которые чаще всего применяются финансистами и аналитиками. Стандарты финансовой отчетности США выдвигают собственный взгляд на прибыли компании.

Технические термины в GAAP в известной мере противопоставляются общеупотребительным. Например, термин Profit в GAAP используется в широком смысле для характеристики успешного функционирования предприятия в течение периода. Его место в классификации Comprehensive Income и Earnings не устанавливается. Экономический термин Profit or Loss также может быть противопоставлен узкому понятию Gain or Loss (мы рассмотрим их чуть ниже). Loss может означать отрицательный результат бизнеса и может выражать как отрицательную чистую прибыль, так и отрицательный совокупный доход.

Попробуем вникнуть в суть вопроса.

В США исторически сложились две противоположных концепции прибыли. Первая (Current Operating Performance Income Concept) настаивает на том, чтобы в качестве измерения эффективности функционирования предприятия рассматривать прибыль, полученную от текущих операций. Экстраординарные и неповторяющиеся выигрыши и потери (Gains and Losses) исключаются из прибыли. Согласно второй концепции (All-inclusive Income Concept) все поступления, расходы, побочные выигрыши и потери предприятия должны отражаться в прибыли.

Каждый из подходов имеет свои преимущества. В итоге в стандартах GAAP был принят второй подход, а первый отражался в качестве промежуточного итога. Для отображения в отчетности неоперационных прибылей стали применяться специальные термины: Gains and Losses. Таким образом, между подходами был достигнут определенный компромисс.

Однако концепция полной прибыли на практике реализовывалась со скрипом. Появились исключения из общего правила: некоторые изменения в активах и обязательствах предписывалось отражать не в отчете о прибылях и убытках, а на счете капитала в бухгалтерском балансе.

Но в таком случае некоторая часть финансовых результатов выпадает из итоговой величины чистой прибыли. Чтобы устранить проблему на вооружение была принята новая концепция, которую назвали концепцией совокупного дохода (Concept of Comprehensive Income). Суть ее довольно проста - в отчетном периоде должны быть объединены в едином показатели все признанные изменения в активах и обязательствах. Их необходимо отразить в одном отчете. Под совокупным доходом понимается изменение в собственном капитале (чистых активах) коммерческого предприятия в течение периода, возникающие в результате сделок, событий и обстоятельств, не связанных с собственниками. Инвестиции собственников предприятия в собственный капитал, а также распределения из собственного капитала в их пользу, а также связанные с ними эффекты исключаются из состава совокупного дохода, поскольку не связаны с функционированием предприятия. Изменения собственного капитала вследствие взаимоотношений с владельцами отражаются в отдельном отчете (Statement of Changes in Equity).

Понятие Net Income, изначально использовавшееся в GAAP, постепенно стало вытесняться понятием Earnings. Отчасти это было связано с уточнением бухгалтерских требований к отражению прибыли. Понятие прибыли “Earnings” подразумевает разницу между полученными и ожидаемыми выгодами (выручка) и издержками на производство и реализацию произведенных товаров и услуг. Earnings - это показатель функционирования компании в течении периода, который исключает финансовые результаты других периодов. По идее Earnings отличаются от Net Income на величину бухгалтерских корректировок, связанных с переносом в отчетные прибыли периода результатов другого периода (прошлого или будущего) или накопленных результатов этих периодов. Earnings - это не просто отдельный показатель, это целая концепция.

Концепция “Earnings” впервые была введена Комитетом по стандартам финансовой отчетности в FASB Concepts Statement 1 еще в 1978 году. Введение нового понятия было вызвано переходом от кассового метода учета к методу начисления. Любопытно, что впоследствии этот термин решили зарезервировать для обозначения концепции, отдельной от концепции совокупного дохода, для которой предполагается более узкое содержание.

Различия между “Earnings” и совокупным доходом не определены окончательно, FASB постепенно добавляет новые пункты.

Совокупный доход зависит от:

· условий обмена (Exchange Transactions) - продать большее количество по более высокой цене

· организации производственного процесса (Enterprise's Productive Efforts) - минимизация издержек производства

· изменений во внешнем окружении (изменения цен, непредвиденных обстоятельств, эффектов взаимодействия предприятия с экономической, правовой, социальной, политической, физической средой)

Центральные операции компании состоят обычно из первых двух пунктов.

Помимо продолжающихся центральных операций (Ongoing Major or Central Operations) организации нередко вовлечены в деятельность, периферийную и случайную по отношению к основной их активности.

Различные источники поступлений предприятия отличаются своей стабильностью, риском и предсказуемостью. На этом основывается различие между доходами и расходами по основной деятельности и по неосновной деятельности.

В GAAP очень четко отделяются друг от друга доходы, получаемые от операционной деятельности (их образуют выручка и расходы) и прочие доходы. Отдельными составляющими прибылей являются Gains and Losses (дословно: выгоды и потери). Это результаты случайных или побочных сделок, а также эффекты событий и обстоятельств, возникающих во внешней среде.

Таким образом, составляющими прибылей (Earnings) являются:

· Выручка или поступления (Revenues);

· Расходы (Expenses);

· Выигрыши или доходы (Gains);

· Потери (Losses).

Очень сложно подобрать адекватные Российские эквиваленты. Обычно используется термин “прочие прибыли и убытки”.

Gains and Losses могут быть описаны и классифицированы различным образом. Обычно их описывают в отчетности по источникам возникновения. Прочие прибыли и убытки возникают в периферийных и случайных сделках с другими юридическими лицами. Они также могут появляться в результате некоммерческих операций, невзаимной передачи активов и обязательств, в результате удерживания активов и обязательств с изменчивыми ценами. Прочие прибыли и убытки могут быть следствием судебных разбирательств, воровства, штрафов, возмещения убытков по решению суда, следствием неблагоприятных природных условий, стихийных бедствий, решений правительственных структур и пр. факторов внешней среды.

В то же время прочие прибыли и убытки могут быть подразделены на операционные и неоперационные, в зависимости от их связи с основными, продолжающимися операциями. Например, изменение справедливой стоимости запасов (прибыль или убыток от удерживания актива) является результатом основной деятельности предприятия, для осуществления которой требуется использовать сырье, материалы, подверженные колебаниям цен. Соответственно, такие прибыли и убытки следует расценивать как операционные. Основные побочные прибыли и убытки все же относятся к неоперационным. Это могут быть результаты инвестиций в финансовые активы, изменения валютных курсов и т.п.

Gains and Losses подлежат дальнейшей классификации. Основные их группы:

· доходы от продолжающихся операций;

· доход после экстраординарных статей и кумулятивного эффекта изменений в учетной политике.

Доходы и расходы от основной деятельности обычно отражаются в отчете о прибылях и совокупном доходе в виде валовых притоков и оттоков чистых активов, а прочие доходы и расходы указываются в виде чистых притоков и оттоков, т.е. как сальдо по конкретному виду прочих доходов и расходов в рамках статей избранной классификации их представления.

Особо следует отметить доходы от увеличения стоимости капитала, активов (Holding Gain), которые образуется вследствие изменения рыночных цен, а не в результате использования их в деятельности компании. Такие доходы обычно принято отражать на счете капитала (как увеличение добавочного капитала). Они не попадают в состав прибыли, но являются частью совокупного дохода.

Выручка, расходы, прибыли и убытки по неосновной деятельности считаются базовыми компонентами совокупного дохода. Применяются также многочисленные промежуточные компоненты, которые образуются в результате комбинирования и классифицирования основных компонентов. Они рассматриваются как промежуточные итоги совокупного дохода (Subtotals of Comprehensive Income). Примерами промежуточных измерителей являются валовая прибыль (Gross Margin), прибыль от продолжающихся операций до уплаты налога (Income from Continuing Operations before Taxes), прибыль от продолжающихся операций (Income from Continuing Operations), операционная прибыль (Operating Income).

Совокупный доход подразделяется на чистый доход (т.е. чистую прибыль) и так называемый “иной совокупный доход”.

Как уже отмечалось, первоначально Earnings противопоставлялись общепринятому понятию Net Income, используемому в GAAP ранее. Чистый доход включал большее число статей, чем может охватить концепция Earnings. Впоследствии с принятием SFAS 130, был переопределен термин Net Income.