Экономическая сущность и виды инвестиций

По истечении определенного промежутка времени, длительность которого зависит от выбранной стратегии, банк производит следующую оценку эффективности портфеля на основе установленных ранее критериев и методов:

-- определение степени соответствия показателей портфеля установленным критериям в анализируемом периоде;

-- анализ изменения ожидаемых значений в связи с новыми тенденциями в экономике, на предприятии, фондовом рынке, проявившимися в изучаемый период;

-- выявление степени и направления влияния на эффективность инвестиций в целом вложений в отдельные ценные бумаги, выработка прогноза на будущее.

На основе полученных результатов принимается решение о внесении изменений в состав и структуру портфеля ценных бумаг, в систему целей, предпочтений, критериев, методов и стратегий.

Вопросы для самоконтроля

1. Какие формы сбережений и инвестиций считаются наименее рискованными?

2. Какие инвестиции относятся к типу «реальные инвестиции»?

3. Какие инвестиции относятся к типу «финансовые инвестиции»?

4. Какие инвестиции относятся к типу «прямые инвестиции»?

5. Какие инвестиции относятся к типу «портфельные инвестиции»?

6. Какие инвестиции относятся к типу «заемные инвестиции»?

7. К какому типу инвестиций относится акционерный капитал?

8. Какие признаки характеризуют эмиссионные ценные бумаги?

9. Какие ценные бумаги являются эмиссионными?

10. Какие ценные бумаги являются неэмиссионными?

11. Какие ценные бумаги относятся к рыночным?

12. Какие ценные бумаги относятся к нерыночным?



Лекция 6. Инвестиционный портфель

6.1 Понятие и классификация инвестиционного портфеля

Инвестиционная деятельность хозяйствующего субъекта (организации, предприятия) связана с формированием инвестиционного портфеля, включающего различные формы, виды инвестиций.

Процесс формирования инвестиционного портфеля связан с подбором определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности.

Теория инвестиционного портфеля исходит из того, что при осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а несколько объектов инвестирования, формируя тем самым некую их совокупность, обеспечивая новое инвестиционное качество с заданными характеристиками.

Отсюда следует, что инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Тип и структура инвестиционного портфеля в существенной степени зависят от объекта инвестирования, системы целей инвестиционной стратегии организации (предприятия).

В зависимости от направленности выбранной инвестиционной стратегии определяются ее цели, в качестве которых могут быть: максимизация роста капитала, дохода, минимизация риска (консервативные инвесторы), обеспечение требуемой ликвидности портфеля.

В зависимости от степени достижения целей инвестиционной стратегии инвестор определяет их приоритетность, полностью или не полностью соответствующие выбранной инвестиционной стратегии организации (предприятия).

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении его возможностей путем придания инвестиционных качеств объектам инвестирования, которые недостижимы с точки зрения отдельно взятого объекта, а возможны только при их сочетании.

Структура инвестиционного портфеля как раз и отражает определенное сочетание интересов инвестора. Далее приведена классификация инвестиционного портфеля организации (предприятия) по основным его признакам.

Таблица 6.1.1 - Классификация инвестиционного портфеля организации (предприятия)

Инвестиционный портфель организации (предприятия) является, с одной стороны, целостным объектом управления, несмотря на разнообразие его составляющих.

С другой стороны, инвестиционный портфель организации (предприятия) включает несколько относительно самостоятельных портфелей, отличающихся видами объектов инвестирования и методами управления ими: портфель реальных инвестиционных проектов; портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (так называемые портфельные инвестиции), фондовый портфель; портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты и пр.); инвестиции в оборотные средства организации (предприятия).

В то же время это не исключает возможность формирования смешанных портфелей, состоящих из различных самостоятельных их видов. Например, инвестиционный портфель банка может включать портфели: инвестиционных проектов, кредитов, ценных бумаг, недвижимости, вложений в драгоценные металлы, прочие объекты инвестирования.

Инвестиционный портфель предприятия, фирмы, как правило, может включать портфели: реальных инвестиций, ценных бумаг, прочих финансовых инвестиций (сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др.).

В соответствии с инвестиционной стратегией организации (предприятия) выделяют: портфель роста; портфель дохода; консервативный портфель. Кроме того, в данной классификации выделяют также портфель высоколиквидных объектов инвестирования, предполагающий возможность быстрой трансформации портфеля в денежные средства без существенных потерь стоимости.

Данные виды портфелей в свой состав также могут включать их разновидности. По степени достижения целей инвестиционной стратегии организации (предприятия) выделяют сбалансированные и несбалансированные портфели.

Портфель сбалансированный -- совокупность деятельности организации (предприятия), обеспечивающей ей (ему) возможность оптимального сочетания доходности, надежности и ликвидности. Портфель несбалансированный -- это такой портфель, для которого характерно несоответствие его структуры или состава входящих в него инвестиционных объектов намеченным целям, поставленным при формировании данного портфеля.

Таким образом, основной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации инвестиционной стратегии организации (предприятия) путем отбора наиболее эффективных и безопасных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов.

6.2 Принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля

В соответствии с теорией и практикой инвестирования формирование инвестиционного портфеля базируется на нескольких основополагающих принципах30, основные из них с краткой характеристикой приведены на с. 192-193. Сформулированные принципы направлены на упорядочение процесса формирования инвестиционного портфеля организации, определяют поведение инвесторов. Их ясное видение позволяет выявлять «узкие» места вновь формируемых инвестиционных портфелей и реально судить о степени соответствия тех или иных процессов этим принципам. Формирование инвестиционного портфеля и управление им включает несколько этапов, основные из которых следующие:

Таблица 6.2.1 - Основные принципы формирования инвестиционного портфеля организации

Принцип	Характеристика
Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии	Формирование инвестиционного портфеля должно быть взаимосвязано с долгосрочными, среднесрочными и текущими целями инвестиционной стратегии организации, обеспечивая их преемственность при планировании инвестиционной деятельности
Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам	Этот принцип означает соответствие инвестиционного портфеля организации по структуре и объему располагаемыми ею инвестиционным ресурсам для обеспечения финансовой устойчивости организации и ликвидности ее баланса
Принцип оптимизации соотношения доходности и риска	Соблюдение определенных инвестиционной стратегией организации пропорций между доходом и риском инвестиций, оптимизация их соотношения с целью недопущения существенных финансовых потерь и ущерба
Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности	Соблюдение определенных инвестиционной стратегией организации пропорций между доходом и ликвидностью инвестиций, оптимизация их соотношения для обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности организации
Принцип обеспечения управляемости портфелем	Этот принцип означает ограниченность инвестиций по составу и объему в соответствии с возможностями организации по отслеживанию доходности, риска, ликвидности инвестиций и своевременной диверсификации инвестиционного портфеля

1. Формулирование главной цели (обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных объектов инвестирования) и системы основных целей создания портфеля (обеспечение высоких темпов роста капитала организации и ее доходов, обеспечение минимизации рисков инвестиций, обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля организации и т.п.) и определение системы приоритетов в целях (например, что важнее -- регулярные дивиденды или рост курсовой стоимости акций), задание уровней приемлемых рисков, размеров ожидаемой прибыли и возможных отклонений от нее и пр. Система целей и приоритетов формируется с учетом сложившихся условий инвестиционного климата в стране и конъюнктуры рынков.

2. Оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объемов и видов инвестиционных и финансовых ресурсов. 3. Выбор конкретных реальных проектов, типов и видов ценных бумаг, других финансовых инвестиций для включения в инвестиционный портфель; оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционных качеств объектов инвестирования и формирование оптимального портфеля. В инвестиционный портфель должны включаться объекты с различными уровнями риска и дохода (так, основным принципом фондового рынка является то, что финансовые инструменты, обладающие более высоким потенциальным доходом, как правило, имеют более высокий уровень потенциального риска, и наоборот). Основными критериями включения объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности объектов инвестиций.

4. Мониторинг эффективности инвестиционного портфеля с целью его диверсификации по мере изменения доходности и иных основополагающих параметров отдельных составляющих, оценка доходности, риска и ликвидности инвестиционного портфеля и его отдельных составляющих.

5. Управление инвестиционным портфелем (продажа и приобретение взамен различных финансовых инструментов, продажа недвижимости и нематериальных активов, работа с реальными инвестициями и пр.) для повышения (или стабилизации) доходности, безопасности и ликвидности его состава.

6.3 Методы сравнительной оценки и выбора объектов инвестиций

Формирование инвестиционного портфеля организации осуществляется в предположении, что с одной стороны, общий объем инвестиционных ресурсов организации ограничен, а с другой -- имеется ряд объектов инвестиций (проектов), по отдельности удовлетворяющих условиям доходности и по общему объему превышающих имеющийся объем инвестиций, т. е. возникает задача выбора некоторых объектов инвестиций из всего их набора.

Требуется составить портфель инвестиций, обеспечивающий максимально возможный прирост капитала организации и/или соответствующий иным критериям.

Описанная ситуация может также возникнуть в таких случаях как определение направлений развития крупных организаций, предприятий, вплоть до направления развития отрасли; проведение конкурсов инвестиционных проектов; формирование кредитного портфеля для крупного инвестора; поиск перспективных направлений вложений средств для инвестора, входящего на новый рынок.

Следовательно, задача не имеет прямого аналитического решения.

На практике оценка инвестиционных решений ведется по всем показателям, причем ранжирование объектов и формирование портфеля осуществляется на основе различных методов, включая следующие:

1. Метод выбора по Парето, когда наилучшим считается тот объект инвестиций, для которого нет ни одного объекта по критериальным показателям не хуже указанного, а хотя бы по одному показателю-- лучше.

2. Метод выбора по Борда, при котором объект инвестиций ранжируется по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, а затем подсчитывается суммарный ранг для каждого объекта инвестиций. Наилучшим считается объект с максимальным значением суммарного ранга.

3. Метод выбора по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора. Каждому критериальному показателю присваивается удельное значение веса (в долях единицы) при сумме весов всех показателей, равной 1. Значения рангов показателей для каждого проекта взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Результирующие ранги сравниваются между собой, и лучшим считается объект инвестиций с наибольшим значением такого взвешенного ранга.

4. Методы линейного программирования -- наиболее сложная группа методов, с помощью которых решается задача максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях. Рассмотрим данные методы сравнительной оценки и выбора объектов инвестиций на примере инвестиционных проектов. Если из пакета проектов необходимо выбрать несколько лучших, общая сумма финансирования по которым соответствует инвестиционным возможностям инвестора, применяется правило выбора по Парето. Согласно правилу Парето, как было отмечено выше, лучшим является тот вариант, для которого нет другого по всем показателям не хуже, а хотя бы по одному показателю лучше.

Рассмотрим 5 проектов со следующими значениями основных показателей: чистого дисконтированного дохода (NPV), индекса доходности (PI), внутренней нормы доходности (IRR), срока окупаемости (PP), рентабельности инвестиций (RI). Исходные данные и выбор наилучшего варианта ИП по правилу Парето представлены в табл. 6.3.1- 6.3.3

Таблица 6.3.1 - Таблица значений показателей (правило Парето)

Таблица 6.3.2 - Таблица ранжирования проектов (правило Парето)

Для удобства рассмотрения составим таблицы предпочтений, в которых сравниваются все инвестиционные проекты попарно так, что в таблице для проекта B (обозначение в верхнем левом углу) в клетку пересечения строчки NPV и столбца С ставится «+», если значение NPV по проекту В больше, чем по проекту С, знак «-», если меньше, и знак «0», если значения равны (табл. 6.3.3).

Принимая во внимание приведенное выше определение правила выбора по Парето, в настоящем случае инвестиционный проект выбирается (выигрывает у других вариантов), если в таблице, составленной для него, нет ни одного столбца, в котором отсутствует знак «-».

Наличие в таблице для проекта С столбца А, не имеющего ни одного знака «-», означает, что проект С имеет по всем показателям лучшие значения, чем проект А. В рассматриваемом случае только для проекта А есть проект, имеющий преимущество, поэтому по правилу Парето выбираются все проекты, кроме А. Надо заметить, что алгоритм построения таблиц предпочтений не представляет никакой сложности для реализации на компьютере, и это существенно упрощает применение правила на практике.

Таблица 6.3.3 - Таблицы предпочтений (правило Парето)

Правила выбора по Парето нередко дают больше выигрышных значений, чем это необходимо. В таких случаях применяется более строгое правило выбора -- правило выбора по Борда. Согласно этому правилу, варианты ранжируются по каждому показателю в порядке убывания с присвоением им соответствующих значений ранга, затем подсчитывается суммарный ранг по каждому из рассматриваемых проектов. Победителями процедуры выбора становятся инвестиционные проекты с максимальным значением суммарного ранга. Для иллюстрации применения правила возьмем пример, который уже использовался при рассмотрении правила Парето (см. табл. 6.3.1).

Для применения правила Борда вводится специальный столбец в таблице ранжирования проектов (табл. 6.3.4), значения в котором соответствуют рангу строки. Таким образом, инвестиционный проект, имеющий наилучшее значение по какому-либо показателю, имеет по данному показателю ранг «5», а ранг «1» соответствует наихудшему значению.

Таблица 6.3.4 - Таблица ранжирования проектов (правило Борда)

Составим таблицу рангов по всем инвестиционным проектам (табл. 6.3.5).

Таблица 6.3.5 - Таблица рангов проектов (правило Борда)

Наилучшими при выборе, согласно правилу Борда, являются варианты, набравшие наибольшее количество очков. Как мы видим, наибольшие суммы имеют два инвестиционных проекта -- C и D, которые и являются в рассматриваемом случае победителями выбора.

При необходимости проведения нескольких туров выбора победители туров удаляются, после чего процедура проводится повторно. Для правила Борда это означает необходимость проведения нового ранжирования, так как распределение рангов после удаления из рассмотрения некоторых вариантов может измениться.

Надо отметить, что процедура выбора может включать в себя комбинированные методы. Для этого выбор проводится в несколько этапов, на каждом из которых применяется одно из правил с последующим исключением выбранных вариантов из дальнейшего рассмотрения.

В описанные выше методы выбора могут быть включены и другие показатели, например, совокупный показатель риска по инвестиционному проекту или показатель кредитного рейтинга заемщика.

В случае, когда выбор проекта обусловлен диверсификацией кредитного портфеля, в процедуру выбора можно включить показатель, отражающий изменение уровня риска портфеля при добавлении данного инвестиционного проекта, например, значение корреляции дохода по проекту с доходом портфеля.

При рационировании капитала, если суммы необходимого финансирования по инвестиционным проектам имеют существенное (для инвестора) различие, имеет смысл ввести в процедуру выбора показатель, характеризующий величину необходимых по проекту инвестиций. При построении показателя необходимо учитывать, что чем меньше требуется вложений, тем лучше для инвестора, имеющего ограничения по общей сумме инвестиций.

Постановка задачи формирования инвестиционного портфеля методами линейного программирования имеет следующий вид: Пусть имеется L объектов предполагаемых инвестиций объемов Ii (i = 1 …L) с соответствующими показателями эффективности -- NPVi , PIi , IRRi , PPi , а также прочими показателями объектов, являющимися критериальными для организации.

Предполагается, что общий объем предполагаемых инвестиций организации меньше, чем совокупный объем инвестиций в предполагаемые объекты, что означает необходимость выбора комплекта объектов из всего множества рассматриваемых объектов.

Пусть также имеется набор ограничений, включающих:

* общий объем инвестиций организации (предприятия) Iп, выделенных на формирование инвестиционного портфеля;

* цену капитала организации (предприятия) CK;

* удовлетворяющий организацию (предприятие) минимальный уровень чистого дисконтированного дохода от всего объема выделяемых инвестиций NPVп;

* требуемую норму доходности (r) или цену капитала, выделяемого на финансирование инвестиций CC (CK);

* установленный организацией (предприятием) предельный уровень доходности объекта инвестиций PI;

* установленный организацией (предприятием) предельный уровень срока окупаемости инвестиций PPп;

* прочие критериальные показатели, существенные для организации (предприятия).

На первом этапе следует ранжировать объекты инвестиций методами, приведенными выше.

Предположим, что объекты ранжированы в порядке убывания инвестиционной привлекательности (например, в порядке убывания чистого дисконтированного дохода NPV или индексов доходности PI).

Требуется сформировать инвестиционный портфель организации (предприятия), который обеспечивает максимизацию минимального индекса доходности объектов инвестиционного портфеля

Min (PIi ) > Мах (6.3.1)

при выполнении условий:

* объем инвестиций по объектам, включенным в инвестиционный портфель, не превышает общего объема выделенных средств

? Ii ? Iп; (6.3.2)

* суммарный чистый дисконтированный доход инвестиционного портфеля не меньше установленной организацией (предприятием) величины

? (NPVi ) ? NPVп; (6.3.3)

* минимальная внутренняя норма доходности по объектам (IRR), включенным в инвестиционный портфель не меньше установленной предприятием нормы дисконта r, или не меньше цены капитала организации (предприятия) или цены капитала, выделенного на инвестиции, соответственно

Min (IRRi ) ? r (или CK, CC); (6.3.4)

* максимальный срок окупаемости (PPi ) по объектам, включенным в инвестиционный портфель, не больше установленного организацией (предприятием) ограничения

Мах (PPi ) ? PPп. (6.3.5)

В реальной практике формирования инвестиционного портфеля могут быть дополнительные условия, а также отсутствовать имеющиеся, например по срокам окупаемости.

Алгоритм решения представленной задачи заключается в том, что при формировании инвестиционного портфеля в него включаются последовательно объекты в порядке убывания ранга объекта до техпор, пока они могут инвестироваться в полном объеме при выполнении установленных ограничений. Если при рассмотрении очередного объекта инвестиций он не может быть профинансирован в полном объеме, то рассматривается вариант его дробления с тем, чтобы организация (предприятие) реализовала часть объекта.

Если это невозможно, то в портфель может включаться следующий объект за рассмотренным, и так до тех пор, пока объем инвестиций не будет исчерпан. Возможен вариант рассмотрения различных комбинаций объектов инвестиций при небольшом их общем количестве.

В этом случае рассматриваются все возможные сочетания объектов и выбирается инвестиционный портфель, соответствующий удовлетворяющим организацию (предприятие) показателям.

Существуют и другие методы формирования портфеля, включающие качественный анализ, элементы субъективного предпочтения, способы неформализуемого выбора.

6.4 Управление инвестиционным портфелем

При сформированном первоначально инвестиционном портфеле следует выбрать схему дальнейшего управления им, при этом возможны следующие варианты:

* каждому виду инвестиций отводится определенный фиксированный вес (доля) в инвестиционном портфеле, который остается постоянным в течение достаточно длительного периода. При этом пересмотр отдельных составляющих портфеля, например в связи с колебаниями курсовой стоимости ценных бумаг и их доходности, происходит без изменения весовых соотношений в рамках портфеля;

* инвестор придерживается гибкой шкалы весов составляющих инвестиционного портфеля. Весовые сочетания пересматриваются исходя из конъюнктуры рынка и ожидаемых изменений конъюнктуры спроса и предложения;

* инвестор использует различные методы страхования себя от рисков, например, фьючерсные контракты с индексами для изменения состава своего портфеля финансовых инструментов.

Фьючерсный контракт -- двусторонний договор, по которому покупатель (инвестор) обязуется принять (купить), а продавец поставить (продать) указанное в контракте количество ценных бумаг по цене, установленной при заключении контракта на определенную будущую дату. Инвестор при управлении портфелем может продать, например фьючерсный контракт на акции, и приобрести фьючерсный контракт на облигации или иные ценные бумаги.

Управление инвестиционным портфелем разделится на управление его составляющими, в том числе: реальными проектами и финансовыми инвестициями. Каждая составляющая инвестиционного портфеля выступает как отдельный портфель и соответственно управляется.

Управление портфелем ценных бумаг включает постоянный мониторинг конъюнктуры фондового рынка, продажу и покупку финансовых инструментов для оптимизации состава портфеля. Продажа ценных бумаг производится, как правило, когда они не приносят ожидаемый доход и нет надежды на его рост в будущем, если появились более эффективные финансовые инструменты или при использования финансовых средств.

Одной из важнейших задач при формировании портфеля и управлении им является оценка финансовых рисков инвестиций в ценные бумаги и анализ взаимосвязи риска и доходности вложений. Важным этапом в управлении инвестиционным портфелем является принятие управленческих решений по выходу из реальных проектов и продаже финансовых инструментов.

Процесс продажи финансовых инструментов более прост и определяется текущей ликвидностью конкретного инструмента.

Для финансовых инструментов, включенных в инвестиционный портфель, продажа отдельных его видов совершается по следующим причинам:

* рост ссудного процента на денежном рынке;

* рост темпов инфляции;

* снижение рейтинга эмитента;

* снижение ликвидности данного типа финансовых инструментов на фондовом рынке;

* снижение размера выкупного фонда эмитента;

* повышение уровня налогообложения на данный вид ценных бумаг.

Оценка целесообразности продажи финансового инструмента производится по величине ожидаемой доходности в изменившихся условиях.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем состоит суть портфельного инвестирования?

2. Охарактеризуйте виды инвестиционного портфеля.

3. Назовите основные принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля организации.

4. Каковы особенности формирования портфеля инвестиций организации (предприятия)?

5. Назовите методы сравнительной оценки и выбора объектов инвестиций и охарактеризуйте их суть.

6. Как осуществляется оценка ликвидности и риска портфеля инвестиций?

7. Расскажите о сущности оценки устойчивости инвестиционного портфеля организации (предприятия).

8. Каковы цели мониторинга сформированного инвестиционного портфеля организации?

9. Назовите варианты управления первоначально созданным инвестиционным портфелем организации.

10. По каким причинам происходит продажа отдельных видов финансовых инструментов, включенных в инвестиционный портфель?



Лекция 7. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений: объекты и субъекты, права, обязанности, ответственность

7.1 Капитальные вложения и капитальное строительство, его технико-экономические особенности

Основу инвестиционной деятельности организаций различных форм собственности составляют реальные инвестиции, которые преимущественно осуществляются в форме капитальных вложений.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитального вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ дается следующее определение капитальных вложений: капитальные вложения -- это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, обо рудования, инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты.

К другим затратам относят инвестиции в оборотные средства, необходимые для обеспечения ввода в эксплуатацию и начало эксплуатации основных средств, а также вложения в нематериальные активы.

Исходя из сложившейся практики осуществления инвестиционной деятельности в форме реальных инвестиций, капитальные вложения классифицируются по следующим признакам:

1) по назначению они подразделяются:

* на производственные, объектом которых являются основные активы производственного назначения (производственные здания, сооружения, машины и оборудование, увеличение запасов сырья, материалов и т.д.);

* непроизводственные, т. е. инвестиции, направляемые на развитие социальной сферы (объекты социально-культурного, бытового, административно-хозяйственного назначения, библиотеки, детские дошкольные учреждения, объекты инфраструктуры городского хозяйства и т.д., числящиеся на балансе организации);

2) по элементам вложения инвестиций выделяют:

* материальные вложения, под которыми понимают капитальные вложения в материальные активы, т. е. это расходы на строительство, расширение или реконструкцию зданий и сооружений, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, сырья и материалов;

* нематериальные вложения -- капитальные вложения в активы интеллектуальной собственности такие, как имущественные права, патенты, лицензии, программное обеспечение, ноу-хау и др.;

3) по технологической структуре принято различать, идущие:

* на проведение строительно-монтажных работ;

* приобретение оборудования, инструментов, инвентаря;

* прочие капитальные работы и затраты;

4) по направлениям использования выделяют вложения, связанные:

* с экстенсивным развитием (новое строительство, расширение производства);

* интенсивным развитием (реконструкция, техническое перевооружение);

5) по источникам финансирования различают:

* собственные капитальные вложения, т.е. инвестиции, финансируемые за счет вкладов в уставный капитал, амортизационных отчислений, прибыли организации;

* привлеченные -- это инвестиции, финансируемые за счет бюджетных и заемных средств;

6) по степени централизации капитальные вложения подразделяются:

* на государственные, осуществляемые за счет бюджетных средств государства, субъектов Федерации, министерств, ведомств;

* децентрализованные -- за счет собственных и заемных средств;

7) по происхождению капитальные вложения подразделяются:

* на отечественные, используемые на внутреннемрынке страны;

* иностранные -- долгосрочные капитальные вложения иностранных инвесторов в экономику страны.

Они делятся на прямые и портфельные. Прямые инвестиции -- вложения предпринимательского капитала в производство материальных и иных ценностей филиалов и отделений иностранных компаний, совместных предприятий и др.

Портфельные инвестиции представляют собой вложение средств в приобретение акций и других ценных бумаг, предоставление займов и кредитов иностранным юридическим лицам.

Важным аспектом управления инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений являются определение и повышение их экономической эффективности.

На практике существуют два подхода к определению и оценке эффективности реальных инвестиций -- затратный и доходный.

Затратный подход, который преобладал донедавнего времени внародном хозяйстве, выражается в определении экономической эффективности капитальных вложений на основе методики сравнительной эффективности, основанной на расчетах снижения себестоимости на единицу продукции (работ, услуг) после осуществления капитальных вложений.

Сравнительный коэффициент эффективности (ke) и срок окупаемости (Tок) капитальных вложений определялись по формулам:

, (7.1.1)

, (7.1.2)

где сi -- себестоимость продукции (работ, услуг) по рассматриваемому i-му варианту;

с0 -- себестоимость продукции (работ, услуг) до осуществления капитальных вложений;

ki -- капитальные вложения по рассматриваемому i-му варианту.

Рассчитанный коэффициент эффективности по рассматриваемому варианту, как правило, сравнивали с нормативной его величиной (En) по соответствующей отрасли экономики, устанавливаемый централизованно для всех организаций, предприятий данной отрасли и формам расширенного воспроизводства. Если ke > En, следовательно, капитальные вложения в данном варианте для организации (предприятия) экономически обоснованы и целесообразны.

Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений, используемая для оценки и отбора инвестиционных проектов, основывалась на более общей формуле, так называемой формуле приведенных затрат (Зi ) по вариантам.

По этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат:

. (7.1.3)

Недостатки данной методики состоят в том, что не учитывается, к примеру, прибыль, имеющая первостепенное значение при осуществлении капитальных вложений по сравниваемым вариантам, также нельзя учесть улучшение качества продукции (работ, услуг), которое, как правило, ведет к увеличению издержек производства, т. е. показателя себестоимости.

При доходном подходе капитальные вложения рассматриваются как финансовые ресурсы, обеспечивающие прирост стоимости капитала организации и получение соответствующего дохода (прибыли) как конечной цели инвестирования. В свою очередь, повышение стоимости капитала организации отражается на повышении курсовой стоимости акций, долей участия в управлении организацией. Для инвесторов организации (предприятия) эффект от вложений приобретает форму выплаты процентов, дивидендов или роста стоимости акций. В идеале темпы прироста прибыли должны быть больше, чем темпы прироста объемов производства и продаж продукции (работ, услуг), которые должны быть больше темпов прироста стоимости активов. В результате соблюдения данного неравенства происходит рост показателя рентабельности активов.

Кроме того, для характеристики эффективности капитальных вложений используются такие показатели, как рентабельность капитала, рентабельность собственного капитала и др.

В настоящее время оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений), вкладываемых в инвестиционные проекты, и выбор наилучшего варианта осуществляются на основе показателя денежного потока, соизмерения разновременных показателей инвестируемого капитала посредством дисконтирования денежного потока, дифференциации нормы дисконта в зависимости от уровня риска и целей оценки, широко применяемые в мировой практике.

Эффективность инвестиционных проектов определяется на основе системы показателей таких, как коммерческая (финансовая), бюджетная и экономическая (общественная, народнохозяйственная) эффективности.

Капитальное строительство-- это процесс создания производственных и непроизводственных основных фондов путем строительства новых, расширения, реконструкции, технического перевооружения и модернизации действующих объектов.

Капитальное строительство охватывает все стадии создания основных фондов, начиная от проектно-изыскательских работ и заканчивая вводом в эксплуатацию готовых объектов.

Совокупность взаимосвязанных основных, вспомогательных и обслуживающих технологических операций, осуществляемых на строительной площадке, в результате взаимодействия которых создается строительная продукция представляет собой строительный процесс.

В нем может быть выделено три этапа:

* подготовка строительства;

* строительство объекта;

* реализация строительной продукции.

Подготовка строительства осуществляется по следующим направлениям: технико-экономические исследования целесообразности строительства объекта, его проектирование и инженерно-техническая подготовка к строительству. В процессе технико-экономических исследований определяются основные технико-экономические показатели будущего объекта и оценивается экономическая целесообраз ность его строительства.

На стадии проектирования разрабатываются конструктивно-компоновочные решения объекта, методы организации его строительства и технология производства работ, определяется сметная стоимость строительства.

После этого осуществляется инженерно-техническая подготовка к строительству. На этапе строительства непосредственно на строительной площадке происходит соединение всех технологических операций строительного процесса, в результате осуществления которых создается строительная продукция. На этом этапе формируются совокупные фактические издержки строительного производства, материально-вещественные элементы зданий и сооружений, их качество.

На этапе реализации строительной продукции (сдачи готового объекта строительства в эксплуатацию) происходит ввод законченных строительством объектов в эксплуатацию как основных фондов и передача их заказчику. В технико-экономическом отношении строительство как отрасль материального производства существенно отличается от других отраслей народного хозяйства.

Это объясняется особенным характером продукции строительства, условиями вложения денежных средств, их освоения и возврата, методами организации и управления строительным процессом, особенностями технологии строительного производства.

Строительная продукция (здания, сооружения) создается на определенном земельном участке и в течение всего периода строительства (а в дальнейшем и эксплуатации) остается неподвижной. В период строительства орудия труда и рабочие непрерывно перемещаются по фронту работ.

Строительство любого объекта начинается с создания в районе строительной площадки производственной базы строительства, которая (в зависимости от масштаба сооружаемого объекта) по своим стоимостным показателям может быть сопоставима со стоимостью строительства самого объекта.

Например, стоимость строительного хозяйства крупных и средних гидроэлектростанций составляет от 15 до 25% от стоимости основных сооружений, тепловых электростанций -- 10-15%, крупных промышленных объектов -- 8-12%.

Иначе говоря, чтобы начать строительство основных сооружений объекта, нужно создать на строительной площадке специальное производственное предприятие, строительной продукцией которого будет один-единственный экземпляр -- сооружаемый объект.

Строительство -- прямая противоположность промыш ленного производства, где до начала выпуска продукции возводятся здания, сооружения, монтируется технологическое оборудование, отрабатывается технология производства и только после этого начинается выпуск продукции.

Это обстоятельство требует своеобразных форм организации и управления строительным процессом, разработки специальных методов технологии производства работ.

Размещение строительной продукции (работ, услуг) на определенном земельном участке делает ее зависимой от стоимости земельного участка, конъюнктуры цен на рынке земли.

Большое влияние на технико-экономические показатели строительной продукции оказывает фактор времени. Продолжительность строительства любого объекта исчисляется не только месяцами, но во многих случаях, особенно при строительстве крупных объектов,-- годами.

Это вызывает отвлечение капитала из оборота на длительное время и практическое его «омертвление». Принимая во внимание большую капиталоемкость объектов строительства, изъятие капитала из оборота на длительное время и вложение его в строительство являются решением крайне ответственным и достаточно рискованным. При этом следует иметь в виду, что длительность цикла оборачиваемости капитала в строительстве в несколько раз больше, чем в промышленности, и в десятки раз больше, чем в торговле.

Поэтому принятие решения о вложении капитала в строительство сопровождается серьезными технико-экономическими расчетами. Строительство любого объекта осуществляется в определенной естественной природной среде, которая характеризуется своими топографическими, инженерно-геологическими и климатическими условиями.

В связи с этим для каждого конкретного случая разрабатываются свои конструктивно-компоновочные решения, которые учитывают рельеф местности, ветровые и снеговые нагрузки, величину сейсмического воздействия, температурный режим. Толщина стен, покрытий, параметры несущих конструкций зданий и сооружений, размеры фундаментов (а следовательно, и их стоимость) находятся в прямой зависимости от природных условий района строительства. Кроме того, оплата труда строителей, выполняющих работы на открытом воздухе в зимнее время, также поставлена в зависимость от температурного режима.

Поэтому строительство одного и того же типа здания или сооружения в разных районах страны требует различных затрат материально-технических, трудовых и финансовых ресурсов.

Строительство отличается многообразием производственных связей. В строительстве любого объекта принимают участие десятки, а при строительстве крупных сооружений -- и сотни проектно-изыскательских, научно-исследовательских, строительных и монтажных организаций, заводы-изготовители основного технологического оборудования, поставщики строительно-монтажного оборудования и строительных материалов, банки и другие субъекты экономики, чей капитал так или иначе участвует в строительстве.

Несмотря на то, что конечная цель у всех участников инвестиционного процесса одна -- получение максимально возможной прибыли, в процессе строительства каждый из участников имеет свои частные цели и задачи. В связи с этим возникает необходимость создания таких экономических критериев, которые бы объединяли всех участников инвестиционного процесса в деле достижения единой цели,-- завершения строительства в заданные сроки с минимальными затратами, а не только собственных интересов.

Кооперирование связей в процессе строительства осуществляется как в сфере поставок и услуг (предусматривает обязательные поставки определенного количества, комплектность и сроки поставки изделий и материалов), так и в сфере производства, т. е. непосредственно на объекте строительства путем разделения единого технологического процесса на составные взаимосвязанные элементы, выполнение которых производится различными исполнителями.

Это требует согласования во времени, пространстве, по видам применяемых средств механизации, степени готовности отдельных элементов зданий и сооружений для продолжения работ другими исполнителями. Большое количество организаций, сложность взаимных связей требуют четкой организации и координации работы всех участников строительного процесса. Длительность технологического цикла в строительстве обусловила особую форму расчетов за строительную продукцию.

Расчеты ведутся за условно готовую продукцию -- за этапы работ, за выполнение конструктивных частей зданий или видов работ. Это предопределяет необходимость установления цены не только в целом за объект, но и за отдельные виды и этапы работ.

Учитывая, что связи взаимодействия в строительстве реализуются в условиях динамично развивающихся производственных процессов, имеющих вероятностный характер воздействия (погодные условия, сбои поставок и др.), система организации и управления строительством должна предусматривать эффективную систему регуляторов, которая призвана обеспечивать надежность связей взаимодействия и придание им максимально возможной степени устойчивости. Это может быть достигнуто путем создания резервных мощностей, производственных запасов, резервных фондов и др.

7.2 Участники инвестиционного процесса в системе капитального строительства и организация их отношений

В качестве основных участников инвестиционного процесса выступают организации, которые в соответствии с выполняемыми ими функциями именуются: инвестор, заказчик, застройщик, проектировщик и подрядчик.

Инвесторами, осуществляющими вложение собственных, заемных и привлеченных средств в создание и воспроизводство основных фондов в форме капитальных вложений, могут быть:

* органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;

* организации и предприятия, предпринимательские объединения, общественные организации и другие юридические лица всех форм собственности;

* международные организации, иностранные юридические лица;

* физические лица -- граждане РФ и иностранные граждане.

Инвестор имеет юридические права на полное распоряжение результатами инвестиций. Он определяет сферу приложения капитальных вложений, разрабатывает условия контрактов на строительство объекта, принимает решение относительно организационных форм строительства с целью определения проектировщика, подрядчика, поставщиков путем объявления торгов или частных предложений, осуществляет финансово-кредитные отношения с участниками инвестиционного процесса.

Инвестор может выступать в роли заказчика, кредитора, покупателя строительной продукции, а также выполнять функции застройщика.

Заказчиком является юридическое или физическое лицо, принявшее на себя функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная от разработки ТЭО и заканчивая сдачей объекта в эксплуатацию или выходом объекта строительства на проектную мощность.

Застройщик -- юридическое или физическое лицо, обладающее правами на земельный участок под застройку. Он является землевладельцем.

Заказчиками (застройщиками) могут быть инвесторы, а также иные физические и юридические лица, уполномоченные инвесторами осуществлять реализацию инвестиционных проектов по строительству. Подрядчик (генеральный подрядчик) -- строительная организация (фирма, компания), осуществляющая по договору (контракту) подряда строительство объекта.

Генеральный подрядчик отвечает перед заказчиком за строительство объекта в полном объеме и соответствии с условиями договора, проекта, требованиями строительных норм и правил, оговоренной стоимостью.

Проектировщик (генеральный проектировщик) -- это проектная, проектно-изыскательская или научно-исследовательская организация (фирма), осуществляющая по договору или контракту с заказчиком разработку проекта объекта строительства.

В создании готовой строительной продукции (в виде производственных мощностей, зданий, сооружений и объектов различного назначения) участвуют многие организации и предприятия: проектные, строительно-монтажные, наладочные, снабженческо-сбытовые, комплектующие организации, предприятия (объединения), поставщики конструкций, материалов, оборудования и других изделий.

В отличие от других отраслей материального производства строительство объекта недвижимости осуществляется строительной организацией на договорных условиях по заказу предприятия-застройщика или другого инвестора, за счет средств которого выполняются строительные работы.

Предприятия-застройщики в праве выполнять необходимые строительно-монтажные работы (СМР) двумя способами: собственными силами (хозяйственный способ) или, как показывает практика, застройщики привлекают специализированные подрядные организации на основе договора строительного подряда (подрядный способ, являющийся основным), в том числе строительство объектов под ключ.

В свою очередь подрядчик по согласованию с заказчиком может привлекать для выполнения всего комплекса или части работ (электромонтажных, водопроводных и канализационных, по газификации, благоустройству территории и др.) другие организации -- субподрядчиков, заключив с ними договора субподряда.

В данной ситуации подрядчик будет выступать перед заказчиком в качестве генерального подрядчика, а перед субподрядчиками -- в роли заказчика. В этом появилось одно из нововведений российского законодательства -- закрепление института посредников, которых заказчики строительной продукции могут наделить статусом заказчика.

Строительство объектов под ключ -- когда функции заказчика передаются генеральному подрядчику. В этом случае генподрядная строительная организация принимает на себя полную ответственность за строительство объекта в соответствии с утвержденным проектом, в установленные сроки и в пределах утвержденной сметы.

Согласно ст. 758 ГК РФ, по договору подряда на выполнение проектных и изыскательных работ подрядчик (проектировщик, изыскатель) обязуется по заявлению заказчика разработать техническую документацию и выполнить изыскательные работы, а заказчик обязуется принять и оплатить их результат. Согласно ст. 740 ГК РФ, договор строительного подряда заключается на строительство или реконструкцию предприятия (в том числе жилого дома), сооружения или иного объекта, а также на выполнение монтажных, пуско-наладочных и иных неразрывно связанных со строящимся объектом работ.

Правила о договоре строительного подряда распространяются также и на работы по капитальному ремонту зданий и сооружений. Важным элементом инвестиционно-строительного процесса является институт гарантий и поручительств. Заказчик должен иметь гаранта, который в случае финансовых затруднений произведет расчеты с подрядчиком по выполненным обязательствам. Генеральный подрядчик должен иметь поручителя, принимающего на себя ответственность за обязательства генподрядчика. Подрядчик обязан осуществить строительство в соответствии с технической документацией, определяющей объем и содержание работ, и сметой, определяющей цену работ.

Затраты на СМР состоят из прямых и накладных расходов. Размер данных затрат определяется по каждому объекту путем составления сводной сметы -- основного документа, определяющего полную сметную стоимость стройки. Она является основанием для финансирования стройки и осуществления расчетов с заказчиком. Вместе с прямыми и накладными расходами сметная стоимость включает плановую прибыль.

Для ведения гибкой системы ценообразования целесообразно использовать различные виды договоров между заказчиком и подрядчиком: а) проектно-строительный договор по фактической стоимости; б) проектно-строительный договор на основе максимальной гарантированной цены; в) договор на основе твердой цены. Для проектного-строительного договора на основе соглашения о строительстве объекта при возмещении расходов по фактической стоимости и гарантированной суммы прибыли договорная цена определяется исходя из: а) затрат по смете в действующих ценах; б) суммы оправданных перерасходов; в) гарантированной суммы прибыли. Для небольших типовых объектов приемлем договор на основе твердой цены, неизменной до конца строительства.

В системе капитального строительства выбор подрядчиков осуществляется на конкурсной основе путем проведения торгов. Торги по сравнению с прямыми двусторонними договорами создают условия конкуренции между подрядными строительными фирмами и позволяют заказчику выбрать наиболее выгодные предложения с точки зрения как цены, так и других коммерческих и технических условий.

Существует две формы торгов: закрытые и открытые. При закрытых торгах заказчик для участия в торгах приглашает несколько уже известных ему фирм, из которых он выбирает ту, которая дает наиболее приемлемые для него предложения. При открытых торгах заказчик путем объявления в открытой печати приглашает всех желающих принять участие в торгах. Фирма, получившая подряд с торгов, заключает контракт с заказчиком, в котором оговариваются: стоимость, вид валюты, условия платежей, сроки выполнения работ, формы урегулирования споров, различного рода санкции, виды страхования, особые условия.

Вопросы для самоконтроля

1. Дайте определение понятия «капитальные вложения» и характеристику их классификации по определенным признакам.

2. Раскройте содержание подходов к определению и оценке эффективности капитальных вложений.

3. Что такое «капитальное строительство» и «строительный процесс»?

4. Назовите основные этапы строительного процесса и раскройте их содержание.

5. Назовите особенности капитального строительства, как отрасли материального производства.

6. Кто выступает в качестве основных участников инвестиционного процесса? Дайте их характеристику.

7. Как осуществляются взаимоотношения между участниками инвестиционного процесса?

8. В чем особенности ценообразования на строительную продукцию? Какие элементы включает сводная смета на объект строительства?



Лекция 8. Источники финансирования капитальных вложений

8.1 Финансирование и кредитование капитальных вложений

Капитальные вложения могут финансироваться за счет:

* собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных накоплений и сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);