Экономическая сущность и виды инвестиций

9. Что собой представляет инвестиционный механизм?

10. Перечислите структурные составляющие инвестиционного механизма и охарактеризуйте их.

11.Расскажите о взаимосвязи интересов субъектов инвестиционной деятельности.

12.В чем выражается многомерность инвестиционного процесса?

13. За счет каких мер возможно повышение эффективности инвестиционной деятельности?



Лекция 2. Понятие инвестиционного проекта, содержание, классификация, фазы развития

2.1 Инвестиционный проект: понятие, виды, этапы его создания и реализации

Инвестиционный проект (ИП) -- это система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, связанных с размещением или использованием капитала в различных сферах экономики с целью его увеличения, или описывающих такие действия.

Инвестиционный проект завершается при достижении заданной нормы доходности или иного показателя, отражающего цели вкладываемых инвестиций.

Инвестиционные проекты могут быть объединены в программы. Инвестиционная программа -- совокупность инвестиционных проектов или предложений с определенной целевой направленностью.

В зависимости от масштаба она может иметь государственный, региональный или отраслевой характер.

Относительно предприятий инвестиционные программы разрабатываются только в соответствии с планом их приватизации для представления на инвестиционный конкурс.

Виды ИП многообразны и классифицируются по разным основаниям.

1. По масштабу инвестиций выделяют: мелкие, средние (традиционные), крупные, мегапроекты. В зарубежных странах с развитой рыночной экономикой под мелкими проектами понимают проекты, имеющие стоимость менее 300 тыс. долл., под средними (традиционными) -- от 300 тыс. долл. до 2 млн долл., крупными -- более 2 млн долл., мегапроектами считаются проекты стоимостью 1 млрд долл. и более. Мегапроекты представляют собой государственные или международные целевые программы, которые объединяют ряд ИП единого целевого назначения. В отечественной практике при выделении централизованных инвестиционных ресурсов крупными проектами считают проекты стоимостью более 50 млн долл.

2. По поставленным целям различают: ориентированные на снижение издержек, рисков производства и сбыта, получение социального и/или экологического эффектов, дохода от расширения, выход на новые рынки сбыта, диверсификацию деятельности.

3. По степени взаимосвязи выделяют: независимые (могут оцениваться автономно, принятие или отклонение одного из проектов не влияет на решение в отношении другого), альтернативные проекты являются конкурирующими, их оценка может происходить одновременно, но осуществляться может только один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных причин и взаимосвязанные проекты (они оцениваются одновременно, при этом принятие одного проекта невозможно без принятия другого).

4. По степени риска, как правило, делятся на рисковые и безрисковые проекты.

5. По срокам реализации проекты могут быть краткосрочные (к ним относятся проекты со сроком реализации до двух лет) и долгосрочные (со сроком реализации свыше двух лет).

Основываясь на обобщении источников литературы по ИП, можно отметить, что под жизненным циклом проекта понимается период времени, в течение которого реализуются поставленные в нем цели и задачи, включающий ряд элементов, объединенных в три фазы, состоящих из восьми основных этапов,

1. Прединвестиционная фаза, в которую входят следующие этапы:

1) формирование инвестиционного замысла (идей);

2) исследование инвестиционных возможностей;

3) технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта.

2. Инвестиционная фаза, включающая следующие этапы:

4) приобретение или аренда и отвод земельного участка;

5) подготовка контрактной документации;

6) подготовка проектной документации;

7) осуществление строительно-монтажных работ, включая пуско-наладочные.

3. Эксплуатационная фаза:

8) эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей.

Одними из важнейших составляющих процесса разработки и осуществления ИП являются: проведение маркетинговых исследований рынка; определение возможностей сбыта намечаемой к производству продукции и цены ее реализации; проведение расчетов экономической эффективности инвестиций.

Инвестиции организации могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и его элемент (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение и реконструкция действующего производства, организация выпуска новой продукции.

2.2 Бизнес-план и его роль в финансовом обосновании инвестиционного проекта

Бизнес-план в переводе с английского языка означает план предпринимательской деятельности.

В российской практике он получил распространение с начала 1990-х годов, когда переход к рыночному механизму инвестирования потребовал изменения принципов финансирования капитальных вложений (реальных инвестиций).

Развитие новой модели инвестиционного планирования было вызвано, во-первых, сокращением государственных инвестиций, которые обусловили необходимость поиска альтернативных источников финансирования на возвратной основе и, во-вторых, обеспечением соответствия разрабатываемых проектов международным нормам.

Условия нарождающегося рынка диктуют необходимость использования общепринятой в других странах практики продвижения предпринимательских проектов для инвестирования.

Для разработки бизнес-плана и проведения технико-экономического обоснования проектов используются методики или методические пособия, выбор которых для инициаторов проекта сейчас достаточно широк.

Имеются различные типовые иностранные методики, среди них наибольшую известность получила методика Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО) «Комфар», а также методики Международного Банка Реконструкции и Развития (МБРР), Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР).

С учетом основных принципов, лежащих в основе разработки бизнеспланов в мировой практике, подготовлен ряд отечественных методик. Среди них методика Комитета Российской Федерации по машиностроению, АО «Информприбор», Московского комитета архитектуры, Московского Комитета по науке и технологиям, методики с использованием специальных компьютерных программ («Project Expert» фирмы «Про-Инвест Консалтинг», «Альт-Инвест» и др.).

Один из наиболее удобных и эффективных в работе продуктов является «Project Expert», который в настоящее время получил широкое распространение, являясь базовой программой такого типа в системе отбора, экспертизы и доработки бизнес-планов ИП.

Различия этих методик состоят в степени детализации. Выбор методики для разработки бизнес-плана, глубина и временной горизонт его проработки, вариантность закладываемых в него решений, объем, наличие прилагаемых документов и справок зависят от различных факторов.

Среди них можно отметить величину предполагаемых инвестиций по конкретному проекту и специфику потенциального инвестора (его интересы, специализацию, психологию, опыт инвестирования, национальную принадлежность).

Решение инвестора о выделении финансирования зависит от того, какая фирма или предприятие претендуют на получение инвестиций: размер уставного капитала, опыт работы в рассматриваемой области, начальная стадия реализации проекта (имеются ли заделы по реализации проекта), финансовое положение заявителя, наличие квалифицированного штата реализаторов проекта, наличие залогов и гарантий возврата кредитов.

Бизнес-план может разрабатываться самими инициаторами проекта или специалистами, привлеченными извне, при этом фирма-заказчик готовит и предоставляет необходимые исходные данные.

Обобщая вышесказанное, можно сделать вывод, что бизнес-план представляет собой комплексный документ, наиболее полно отражающий основные характеристики ИП, системно и детально обосновывающий инвестиционное предложение.

Бизнес-план должен убедительно доказать эффективность принятия инвестиционного решения для его потенциальных участников, заинтересованных лиц и организаций, местной администрации, экспертов и т.д.

В настоящее время определилась единая структура бизнес-плана ИП, которая включает:

* резюме, в котором указываются суть и эффективность проекта, обеспечение и механизм реализации, источники финансирования, возврат займа и гарантии;

* характеристику предприятия и отрасли, описывающую текущее состояние, организационную структуру, учредителей, персонал, достижения предприятия, место на рынке, основных клиентов и партнеров;

* характеристику продукции (услуг), описывающую назначение и область применения, краткое описание и технические характеристики, указывающую конкурентоспособность, патентоспособность и авторские права, наличие и необходимость лицензии, сертификата качества, обеспечение требований экологичности и безопасности, условия поставки и упаковки, эксплуатации, гарантии и сервиса, утилизации после эксплуатации;

* план маркетинга и сбыта продукции (услуг), здесь рассматриваются требования потребителей к продукции (услуге), конкуренция, рынок сбыта продукции (услуги), система и каналы сбыта, стратегия продвижения на рынок и ценовая политика;

* производственный план, в котором указывается месторасположение и земля, технология, качество и сертификация производства, циклограмма производства и реализации продукции (услуг), имеющиеся необходимые производственные площади и помещения, оборудование и инструмент, комплектующие и материалы, кадровое обеспечение, транспорт и связь, энергетическое и инженерное обеспечение, экологичность и безопасность производства;

* организационный план (управление реализацией инвестиционного проекта), в котором показываются команда управления проектом и ведущие специалисты, правовое обеспечение, партнеры по реализации проекта, имеющиеся или возможные поддержка и льготы, организационная структура и график реализации проекта;

* финансовый план, где даются нормативы для финансово_экономических расчетов, приводятся прямые (переменные) и постоянные затраты на производство продукции (услуг), калькуляция себестоимости продукции (услуг), потребность в оборотных средствах, смета расходов на реализацию проекта, потребность и источники финансирования инвестиций, рассчитывается таблица доходов и расходов, точка безубыточности по инвестиционному проекту, поток реальных денег (поток наличности), прогнозный баланс;

* направленность и эффективность проекта, в этом разделе указываются направленность и значимость проекта, показатели эффективности его реализации;

* риски и гарантии -- показываются предпринимательские риски и форс-мажорные обстоятельства, дается оценка рисков и способы их страхования, приводятся гарантии возврата средств партнерам и инвесторам;

* приложения к бизнес-плану, которые включают документы, подтверждающие или дополняющие информацию, содержащуюся в бизнес-плане. Наиболее важным разделом бизнес-плана является финансовый план. Финансовое обоснование проекта выступает критерием принятия инвестиционного решения.

Поэтому разработка финансового плана должна вестись самым тщательным образом. Расчет потребности в инвестициях осуществляется на основе моделирования потока инвестиций, связанных с созданием новых производственных мощностей (модернизацией производства, его реконструкцией или техническим перевооружением) и вводом объекта в эксплуатацию. Здесь также отражаются необходимый объем инвестиций в оборотные активы и создание резервных фондов.

При обосновании плана доходов и расходов, связанных с эксплуатацией ИП, приводятся расчеты основных показателей хозяйственной деятельности по проекту: валовый доход, объем и состав текущих затрат, валовая и чистая прибыль, денежный поток, определяемый как сумма амортизации и чистой прибыли.

Точка безубыточности (break-even point) определяет границы убыточности и прибыльности ИП. Она показывает, при каком объеме продаж достигается окупаемость затрат.

Безубыточность будет достигнута при таком объеме чистого дохода, который равен общей сумме текущих постоянных и переменных затрат. Чистый доход от реализации рассчитывается путем вычета из валового дохода налога на добавленную стоимость (НДС) и акцизных сборов.

Постоянные текущие расходы -- это затраты, которые не изменяются при изменении объемов производства или продаж (к ним относятся расходы по содержанию и аренде основных фондов, амортизация, расходы на рекламу и др.).

Переменные текущие расходы включают затраты на сырье и материалы, транспортные расходы и др., сумма которых изменяется пропорционально изменению объемов производства или продаж.

Обоснование стратегии финансирования ИП предполагает определение источников инвестиционных ресурсов и их структуры.

В качестве основных способов финансирования ИП могут рассматриваться:

* самофинансирование, т. е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

* привлечение акционерного и паевого капитала;

* лизинг;

* смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов.

Выбор способов финансирования должен быть ориентирован на оптимизацию структуры источников формирования инвестиционных ресурсов. При этом следует учитывать достоинства и недостатки каждой группы источников финансирования инвестиций (табл. 2.2.1).

Оформление инвестиционного проекта в соответствии с рассмотренными методиками позволяет оценить его финансовую приемлемость и эффективность.

Финансовым результатом инвестиционного проекта является прибыль (доход), материально-вещественным результатом -- новые или реконструируемые основные фонды (комплексы объектов) или приобретение и использование финансовых инструментов или нематериальных активов с последующим получением дохода.



Таблица 2.2.1 - Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственные средства)	Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность вследствие отсутствия дивидендных или процентных выплат. Сохранение собственности и управления учредителей	Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств из хозяйственного оборота Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченные и заемные средства)	Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий платежеспособности. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью дивидендных или процентных выплат. Возможность утраты собственности и управления компанией (при акционировании)

2.3 Понятие и оценка эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта -- категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Определение эффективности ИП осуществляют инвесторы или по их поручению специальные консалтинговые фирмы, центры, которые непосредственно отвечают материально и законодательно за воздействие на окружающую природную и социальную среду по результатам инвестирования.

Методы оценки эффективности ИП в Российской Федерации независимо от форм собственности определены Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (далее -- Рекомендаций), утвержденными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политики от 21.06.1999 г. № Вк 477.

Официальность указанных рекомендаций обусловлена обязательностью учета при оценке эффективности ИП требований природопользования и охраны окружающей среды, социальных последствий реализации указанных проектов, условий предоставления государственных кредитов и т.д.

Рекомендации, обязательные для применения в РФ, дают возможность инвесторам и предпринимателям оценивать эффективность и привлекательность проектов по методике, признаваемой во всем мире и в то же время учитывающей российские реалии.

Осуществление эффективных ИП увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.).

Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности ИП:

* эффективность проекта в целом;

* эффективность участия в проекте.

1. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.

Она включает:

1) общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

2) коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние», к которым относятся затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов.

В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов.

Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют, с экономической точки зрения, технические и организационные проектные решения.

2. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников, включающая:

1) эффективность участия предприятий в проекте;

2) эффективность инвестирования в акции предприятия;

3) эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям -- участникам ИП, в том числе народнохозяйственную, региональную и отраслевую эффективность (для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур);

4) бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

* рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

* моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

* сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

* принцип положительности и максимума эффекта;

* учет фактора времени;

* учет только предстоящих затрат (расходов) и поступлений;

* сравнение «с проектом» и «без проекта», а не сопоставлением ситуаций «до проекта» и «после проекта»;

3. Понятие и оценка эффективности инвестиционных проектов

* учет всех наиболее существенных последствий реализации проекта (как экономических, так и неэкономических эффектов);

* учет наличия разных участников проекта;

* многоэтапность оценки;

* учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале , необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

* учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

* учет в количественном выражении влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Современные методики определения экономической эффективности основываются на динамических методах оценки.

Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций в практике экономической жизни развитых стран доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов.

В индустриальных странах 50 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в настоящее время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов.

К середине 1980-х гг. эта доля увеличилась до 86%. Специфическая особенность методов заключается в дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков.

Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип «деньги в будущем дешевле денег сегодняшних» и тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта.

Динамические методы оценки эффективности основываются на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке с инвестиционными затратами.

Объективность оценок связана с точностью определения объемов первоначальных капиталовложений, текущих расходов и поступлений на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемым уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков.

В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, выше. Для проведения расчетов с использованием динамических методов принимается предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки.

На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен.

Базисные цены -- это цены, сложившиеся на определенный момент времени. Они используются, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

Прогнозные цены -- цены на конец t-го года реализации ИП в соответствии с прогнозируемым индексом изменения цен на продукцию, услуги, ресурсы.

Расчетные цены определяются путем умножения базисной цены на дефлятор16, соответствующий индексу общей инфляции, т. е. индексу повышения среднего уровня цен в экономике или на данный вид продукции, услуги, ресурса.

Прогнозные и расчетные цены используются на стадии ТЭО ИП. Одновременно в ТЭО расчеты осуществляются и в базисных отечественных, а при необходимости -- в мировых ценах.

Основу оценки эффективности ИП составляет определение и корректное соотнесение затрат и результатов от его осуществления.

Оценку ИП, сравнение вариантов проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих показателей:

* чистого дисконтированного дохода (Net Present Value -- NPV);

* индекса доходности или прибыльности (Profitability Index -- PI);

Также применяется для оценки совокупности показателей, влияющих на изменение цен.

Таким образом, совокупность различных индексов выражается в виде всеобъемлющего показателя, характеризующего масштабы инфляции.

* внутренней нормы доходности или возврата инвестиций (Internal Rate of Return -- IRR);

* срока окупаемости инвестиций (Pay Period -- PP);

* других показателей, отражающих интересы участников или специфику проекта.

Метод определения чистого дисконтированного дохода (NPV) основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (It ) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Чистый дисконтированный доход представляет собой превышение интегральных результатов над интегральными затратами, т.е. разность между суммой денежных поступлений в результате реализации проекта (дисконтированных к текущей стоимости) и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех инвестиционных вложений.

Он характеризует суммарный доход за весь расчетный период, приведенный к начальному моменту времени.

В зависимости от участника ИП чистый приведенный доход определяется по-разному: а) для потенциального инвестора по формуле

(2.3.1)

где Rt -- сумма денежных поступлений в периоде t, результаты шага;

It -- вложения средств в периоде t, затраты, осуществляемые на t-м шаге;

(Rt -- It ) -- эффект, достигаемый на t-м шаге;

Т -- горизонт расчета (количество месяцев, кварталов, лет за весь расчетный период от t = 0 до Т);

r -- норма дисконта (норма дисконтирования);

б) для реципиента -- субъекта инвестиций с учетом выплаты процента за кредит по формуле



(2.3.2)

где Pt -- выплата процента за кредит;

rr -- средневзвешенная стоимость собственного капитала реципиента;

в) для банка по формуле

(2.3.3)

где Dt -- возврат кредита;

Kt -- получение кредита;

rb-- дисконтная норма банка.

Данная формула (2.3.3) более точно отвечает интересам банка как инвестора (кредитора), которая отражает движение денежных потоков в виде предоставления кредита (отток денежных средств) и возврата кредита и процентных сумм (приток денежных средств). Она также может использоваться для сравнительной оценки при выборе вариантов инвестиционного кредитования и кредитования ИП.

Наиболее эффективным из сравниваемых инвестиционных объектов является тот, который характеризуется большей величиной чистого приведенного дохода.

Очевидно, что если:

* NPV > 0, проект следует принять;

* NPV < 0, проект следует отвергнуть;

* NPV = 0, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта.

Применение метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого обычно как наибольший срок реализации из имеющихся).

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам.

Метод определения индекса доходности (прибыльности) инвестиций (PI) является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости и представляет собой отношение приведенной стоимости денежных потоков к величине вложений, характеризует относительную меру возрастания интегрального эффекта NPV на единицу вложенных средств

(2.3.4)

В случае разновременности осуществления вложений прием дисконтирования используется не только при исчислении денежных потоков, но и для определения текущей стоимости затрат.

Такой вариант показателя в практике зарубежных стран называют коэффициентом «доход -- издержки» (benefit -- cost -- ratio -- BCR).

(2.3.5)

Очевидно, что если:

* PI > 1, проект следует принять;

* PI < 1, проект следует отвергнуть;

* PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. В отличие от показателя чистого дисконтированного дохода индекс доходности является относительным показателем.

Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Другим стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы доходности проекта (IRR), т. е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю: IRR = r, при которой NPV = f (r) = 0.

Таким образом, NPV представляет собой ту норму дисконта r, при которой величина приведенного эффекта равна приведенным капиталовложениям, т. е. r определяется из равенства.

(2.3.6)

Смысл расчета этого показателя в том, что он показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Для определения эффективности ИП по отношению к альтернативным проектам расчетное значение показателя IRR сравнивается с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств:

IRR > r,

где r -- некоторая базовая ставка процента.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) ИП (вариантов проекта) по NPV и IRR приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать NPV.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора.

В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция NPV = f (r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+».

Далее применяют формулу

(2.3.7)

где r1 -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r1) > 0 {f (r1) < 0};

r2 -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r2) < 0 {f (r2) > 0}.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2), а наилучшая аппроксимациис использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т. е. r1 и r2 -- ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (изменения знака функции с «+» на «-» или с «-» на «+».

Метод оценки целесообразности ИП по срокам окупаемости вложенных средств -- один из самых простых и широко распространенных в мировой практике.

Срок окупаемости (PP) важен с позиции знания времени возврата первоначальных вложений, т. е. окупятся ли инвестиции в течение срока их жизненного цикла.

Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:

(2.3.8)

где (Rt-- It ) -- среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации ИП.

При оценке эффективности инвестиций наряду с выше приведенными показателями возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д.

Следует отметить, что ни один из приведенных показателей сам по себе не является достаточным для оценки эффективности проектов и принятия на этой основе решения о начале их реализации.

Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех рассмотренных показателей и интересов его участников.

Проект, как и любая финансовая операция, т. е. операция, связанная с получением доходов и/или осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП -- это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока (реальных денег) характеризуется:

* притоком, равным размеру денежных поступлений или результатов в стоимостном выражении на каждом шаге расчета Пi (t);

* оттоком, равным платежам на каждом шаге расчета Оi (t);

* сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком на каждом шаге расчета Фi (t) и определяется по формуле

(2.3.9)

На стадии ликвидации объекта в текущее сальдо денежных средств включается также чистая ликвидационная стоимость объекта.

Денежный поток (поток реальных денег) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

* денежный поток от инвестиционной деятельности --

* денежный поток от операционной деятельности --

* денежный поток от финансовой деятельности --

(2.3.10)

Для денежного потока от инвестиционной деятельности: к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

к притокам -- продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; к оттокам -- производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта.

Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; к оттокам -- затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости -- на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте, т. е. для участников ИП показатели эффективности рассчитываются по результатам всех трех видов деятельности.

При оценке же эффективности проекта в целом потоки реальных денег и показатели эффективности определяются без учета результатов финансовой деятельности, т. е. на основе потока денежных средств только от инвестиционной и операционной деятельности.

Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток -- поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Необходимым критерием принятия ИП является положительное сальдо накопленных реальных денежных средств в любом временном интервале, где конкретный инвестор осуществляет затраты или получает доходы, а отрицательная его величина свидетельствует о необходимости привлечения инвестором (участником ИП) дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Согласно Рекомендациям, при расчете экономической эффективности ИП оцениваются:

* коммерческая (финансовая) эффективность, определяющая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

* бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального и местного бюджетов;

* экономическая (общественная или народнохозяйственная) эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников ИП и допускающие стоимостное измерение.

Коммерческая эффективность ИП определяется соотношением затрат и финансовых результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности, и может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных его участников с учетом их доли вклада.

Сущность ее для инвесторов состоит в определении и анализе потока и сальдо денежных средств на различные периоды. При этом рассматриваются и учитываются три вида деятельности инвестора: инвестиционная, операционная и финансовая.

Для дополнительной оценки коммерческой (финансовой) эффективности ИП рассчитываются также: срок полного погашения задолженности и доли участников ИП в общем объеме инвестиций в него.

Срок полного погашения задолженности определяется в случаях, когда для реализации ИП привлекаются кредитные и заемные средства.

Проект считается приемлемым тогда, когда срок полного погашения задолженности по кредиту согласно расчетам удовлетворяет требованиям, предъявляемым кредитующим банком.

Потребность в заемных средствах при этом определяется по минимальному из годовых значений сальдо реальных накопленных денег. Доля участника ИП в общем объеме инвестиций определяется как отношение интегральных дисконтированных затрат участника (стоимости переданного или вложенного имущества и денежных средств) к суммарному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

Бюджетная эффективность ИП отражает влияние результатов его реализации на доходы и расходы бюджетов различных уровней. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения потока бюджетных средств.

Основным показателем является бюджетный эффект (Bt ), который определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Dt ) над расходами (It ) в связи с осуществлением проекта на t-м шаге:

(2.3.11)

В структуру доходов соответствующего бюджета могут быть включены налоговые поступления, пошлины, сборы и т.д.

В состав расходов бюджета включаются затраты и потери, связанные обычно с оказанием финансовой поддержки или принятыми по проекту и/или его участниками гарантиями и обязательствами.

При более детальных расчетах в рамках данного вида эффективности может быть учтен мультипликативный эффект -- от поступлений в бюджеты со стороны других организаций и предприятий, на деятельность которых данный проект оказывает опосредованное влияние (косвенный бюджетный эффект).

Следует отметить, что при определении бюджетной эффективности для вновь осуществляемых ИП в составе денежного потока не всегда следует учитывать в полном составе грядущие налоговые поступления в соответствующие уровни бюджета, так как они носят предположительный, «виртуальный» характер.

Величина бюджетной эффективности напрямую связана с размерами коммерческой (финансовой) эффективности.

Так, если соответствующий бюджет принимает на себя определенную сумму расходов по данному ИП, то именно на эту величину может быть увеличена коммерческая эффективность проекта, и наоборот -- любые выплаты в бюджет в рамках проекта увеличивают затраты и снижают коммерческую эффективность.

Именно это обстоятельство свидетельствует, во-первых, о наличии некоторого сбалансированного соотношения коммерческой и бюджетной эффективности и, во-вторых, о том, что на основе этих двух показателей данный оптимум определить нельзя: эта задача может быть решена только на основе анализа экономической (общественной или народнохозяйственной) эффективности.

Экономическая (общественная или народнохозяйственная) эффективность -- это эффективность проекта с точки зрения интересов национальной экономики в целом, а также с позиции участвующих в его осуществлении регионов (субъектов Федерации), местных самоуправлений, отраслей и сторонних организаций.

При расчете показателей данной эффективности в состав результатов ИП включаются в стоимостном выражении конечные производственные результаты, включая выручку от реализации произведенной продукции (работ, услуг), выручку от продажи имущества и интеллектуальной собственности; социальные, экологические, прямые и косвенные (изменение доходов сторонних организаций, рост рыночной стоимости земельных участков, потенциала территорий, зданий или иного имущества; отстаивание федеральных, региональных и отраслевых интересов) финансовые результаты; расходы по консервации или ликвидации производственных ресурсов, истощение природных ресурсов и утрата имущества в результате возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций; кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т.д.

При этом социальные, политические, экологические и другие результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели общественной эффективности и учитываются при принятии решений о реализации и государственной поддержке конкретных проектов.

Оценка экономической эффективности ИП с участием иностранных инвесторов имеет особенности.

Так, при определении показателей экономической эффективности ИП затраты иностранных участников не учитываются, а предоставляемые ими кредиты и займы, уплачиваемые налоги и пошлины включаются в состав результатов осуществления проектов.

Показатели коммерческой эффективности рассчитываются как по отечественным, так и по иностранным участникам. При этом в составе затрат иностранного участника рассчитывается также налог на прибыль, переводимую за границу.

По иностранному участнику ИП расчеты потока реальных денег проводятся также в валюте соответствующего государства. Для дополнительного подтверждения эффективности ИП с иностранным участием целесообразно сравнить его с аналогичным проектом, предусматривающим его осуществление с участием только российских инвесторов.

2.4 Оценка социальной эффективности инвестиционных проектов и программ

Расчет эффективности инвестиций -- чрезвычайно многогранный процесс, зависящий от различных факторов, которые зачастую не могут быть выражены только количественными величинами.

Качественный характер отдельных факторов, нередко имеющих определяющее значение, существенно осложняет возможность оптимальной и полной экспертизы проекта или программы, затрудняет их ранжирование при конкурсном отборе.

Это прежде всего относится к такому показателю, как социальная эффективность инвестиционных программ.

Сталкиваясь в практической деятельности с необходимостью комплексного социально-экономического обоснования инвестиций, приходится констатировать, что зачастую оценка народнохозяйственного эффекта от внедрения прогрессивных технологий и оборудования носит односторонний, только экономический характер.

Этот недостаток присущ ряду методик расчета эффективности ИП и программ. Перечень приведенных в них показателей охватывает широкий круг вопросов, однако изучение социальных последствий исполнения программы практически отсутствует.

По нашему мнению, для стоимостного выражения социальной эффективности (показателя в значительной степени качественного) необходимо определить ее экономический эквивалент.

Проблема достаточно сложная, ибо экономические и социальные последствия реализации какого-либо ИП или программы настолько взаимоувязаны, что выделить их однозначно невозможно. Поскольку нельзя количественно определить величину социального эффекта, опираясь на конечные результаты осуществления капитальных вложений, решение этой проблемы следует искать в исследовании структуры инвестиционных затрат, т е. выявить затраты, необходимые для достижения социальных результатов, и, определив степень компенсации таких затрат, количественно выразить социальный эффект.

Для решения поставленной задачи требуется разграничить издержки на достижение социального эффекта на две группы.

К первой группе относятся затраты на непосредственно социальные мероприятия (здесь «социальное» понимается как результат, который выходит за чисто экономические рамки, например, улучшение условий труда, быта, оздоровление природной среды и т.д.), ко второй -- расходы, социальный эффект которых является сопутствующим получаемым результатам (т. е. достигается вместе с экономическим).

Количественно выразить социальную значимость затрат второй группы возможно лишь опосредованно, через экономию величины издержек первой группы. В практической работе расчета эффекта от реализации инвестиционной программы осуществить сложно, а порою просто невозможно выделить статьи затрат, исполнение которых даст чисто социальный или экономический эффект.

Иначе дело обстоит с величиной издержек, направляемых непосредственно на улучшение социальных условий труда и быта работников. Это величина вполне легко определяемая и регулируемая.

Таким образом, осуществление ИП приводит к образованию социального эффекта, величина которого выражается экономией средств на удовлетворение социально-культурных потребностей трудящихся.

На практике, на уровне субъектов инвестиционной деятельности, эквивалентом этого показателя служит величина среднедушевого дохода, приходящаяся на одного среднесписочного работающего.

Суммарная величина экономии этих расходов и есть стоимостной эквивалент социальной эффективности (Эс), зависящая от количества условно высвобождаемых работников в результате реализации ИП. Ее можно выразить формулой

(2.4.1)

где Yi -- условное высвобождение работников i-го субъекта инвестиционной деятельности (i = 1, 2, …, n);

Wi -- величина дохода на одного среднесписочного работающего в проектном варианте;

kd -- коэффициент дисконтирования, скорректированный на величину инвестиционного риска.

Количество условно высвобождаемых работников рассчитывается по формуле

(2.4.2)

где Yz -- среднегодовая численность работающих на предприятии в базовом варианте;

Vz -- годовой объем выполненных работ (реализованной продукции, услуг) в стоимостном выражении в базовом варианте;

Tn -- среднегодовая производительность труда в расчете на одного работающего в проектном варианте.

Базовый вариант -- система производства до реализации программы субъекта инвестиционной деятельности.

На вновь создаваемых народнохозяйственных объектах за базовый вариант следует принимать усредненные показатели действующих аналогичных типов производств.

Проектный вариант -- производственная система, сложившаяся в результате реализации инвестиционной программы.

Величина дохода Wi определяется как среднегодовой суммарный показатель выплат из всех фондов предприятия в расчете на одного работающего на основании бизнес-плана инвестиционной программы. Коэффициент дисконтирования kd с учетом риска при выполнении инвестиционной программы определяется по формуле

(2.4.3)

где kdi -- коэффициент дисконтирования без учета риска, связанного с условиями осуществления проекта или программы;

Р -- поправка на риск,%.

Но поскольку осуществление инвестиционной программы нередко приводит к результатам, выходящим за пределы хозяйственных отношений участников инвестиционной программы, целесообразно выявить показатель, с помощью которого можно было рассчитать социальный эффект в народнохозяйственном масштабе.

Этой цели служит показатель среднедушевого дохода по стране.

Таким образом, полный (общий) народнохозяйственный социальный эффект (Эо) от реализации инвестиционной программы или проекта исчисляется как

, (2.4.5)

где Wo -- показатель среднедушевого дохода населения страны в расчетном периоде (базовый вариант).

На основании результатов расчета по предложенной методике целесообразно рассчитать индекс социальной эффективности проекта (Ис.эф) -- отношение величины полного (общего) народнохозяйственного социального эффекта (Эо) к сумме инвестиционных вложений (I):



(2.4.6)

Данный показатель характеризует величину социального эффекта на единицу денежных вложений.

В случае, если величина < 1, то программа социально малоэффективна.

Определение социального эффекта осуществляется в дополнение к расчету показателей экономической и бюджетной эффективности инвестиционных программ организаций и предприятий особенно в ходе проведения конкурсного отбора проектов под финансирование за счет средств федерального или регионального займа.

Это позволяет дать более комплексную оценку предложенным к рассмотрению бизнес-планам ИП и объективно определить победителей конкурса проектов.

Вопросы для самоконтроля

1. Что понимается под инвестиционным проектом? Приведите классификацию инвестиционных проектов по основным признакам.

2. Охарактеризуйте основные этапы жизненного цикла инвестиционного проекта.

3. Что собой представляет бизнес-план инвестиционного проекта? Приведите его структуру.

4. Назовите составные элементы финансового плана ИП.

5. Как можно определить результат инвестиционного проекта? В чем отличие нового и традиционного подходов к оценке результатов проекта?

6. В чем сущность метода дисконтирования?

7. Что понимается под эффективностью инвестиционного проекта? Какими показателями измеряется эффективность и как они определяются?

8. Что собой представляют «поток реальных денег», «сальдо реальных денег» и как они определяются?

9. В чем различие коммерческой (финансовой), бюджетной и экономической эффективности инвестиционных проектов?

10.Как определяются коммерческая (финансовая), бюджетная, экономическая эффективности инвестиционного проекта?

11.Как определяется социальная эффективность инвестиционных проектов и программ?



Лекция 3. Управление инвестициями

3.1 Основные принципы управления и финансовой оценки инвестиций

Управление инвестициями представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности предприятия.

Результатом инвестиционной деятельности предприятия являются:

- возрастание суммы чистой прибыли;

- прирост собственного капитала;

- обеспечение эффекта синергизма;

- повышение имиджа предприятия;

- рост рыночной стоимости предприятия.

Основные задачи управления инвестиционной деятельностью предприятия:

1. Обеспечение достаточной инвестиционной поддержки высоких темпов развития операционной деятельности.

2. Обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне инвестиционного риска.

3. Обеспечение минимизации инвестиционного риска отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне их прибыльности (доходности).

4. Обеспечение максимальной ликвидности инвестиций и возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществления инвестиционной деятельности.

5. Обеспечение формирования достаточного объема инвестиционных ресурсов в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности.

6. Поиск путей ускорения реализации действующей инвестиционной программы.

7. Обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

Реализация основных задач управления инвестиционной деятельностью предприятия связано с конкретизацией функций этого управления в общей системе функций финансового менеджмента.