Экономическая сущность и виды инвестиций

К числу основных функций управления следует отнести:

1.Управление формированием инвестиционных ресурсов:

- определение объема и оптимизация структуры инвестируемого капитала;

- управление формированием собственных инвестиционных ресурсов;

- управление формированием заемных инвестиционных ресурсов.

2. Управление реальными инвестициями - определение форм и объемов реального инвестирования;

- управление разработкой реальных инвестиционных проектов;

- управление формированием инвестиционной программы предприятия;

- управление реализацией инвестиционных проектов.

3. Управление финансовыми инвестициями - определение форм и объемов финансового инвестирования;

- оценка и отбор отдельных финансовых инструментов;

- управление формированием портфеля финансовых инвестиций;

- управление реструктуризацией портфеля.

4. Управление инвестиционными потоками денежных средств - прогнозирование объемов расходования и поступления денежных средств по инвестиционной деятельности;

- сбалансирование объемов отдельных видов инвестиционных денежных потоков;

- синхронизация инвестиционных денежных потоков во времени.

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающуюся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и постоянного возрастания его рыночной стоимости.

Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия.

1. Анализ инвестиционной деятельности предприятия в предшествующем периоде.

2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка.

3. Учет стратегических целей развития предприятия, обеспечиваемых его предстоящей инвестиционной деятельностью.

4. Выбор политики формирования инвестиционных ресурсов предприятия.

5. Обоснование типа инвестиционной политики предприятия по целям вложения капитала с учетом рисковых предпочтений.

6. Формирование инвестиционной политики предприятия по основным направлениям инвестирования.

7. Формирование инвестиционной политики предприятия в отраслевом разрезе.

8. Формирование инвестиционной политики предприятия в региональном разрезе.

9. Взаимоувязка основных направлений инвестиционной политики предприятия.

Применение методов финансовой оценки инвестиционных проектов не должно противоречить ряду разработанных общепринятых принципов оценки инвестиционных проектов.

Эти принципы отражены и систематизированы в работах З.Арслановой и В.Лившица.

Конечно, соблюдение этих принципов является только необходимым, но недостаточным условием инвестиционной привлекательности проекта - нужно, чтобы и сам проект был действительно хорош.

Однако, быть уверенным в этом можно только после грамотной и строгой экспертизы проекта, для осуществления которой нужно знать и уметь применять основные принципы теории эффективности инвестиционных решений.

В системе принципов оценки эффективности инвестиционных проектов могут быть выделены три структурные группы:

- методологические принципы, т.е. наиболее общие относящиеся к концептуальной стороне дела, «философии» оценки эффективности проектов и мало зависящие от специфики эффективности инвестиционных проектов; - методические принципы, т.е. те, которые уже непосредственно связаны с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью проекта;

- операциональные принципы, т.е. те, которые облегчают процесс оценки эффективности инвестиционного проекта с информационно - вычислительной точки зрения.

3.2 Факторы, оказывающие влияние на инвестиционную деятельность

Процесс активизации инвестиционной деятельности невозможен без систематизации и анализа факторов, оказывающих на нее влияние.

Различают следующие группы факторов: объективные и субъективные; макроэкономические и микроэкономические.

К объективным относят те факторы, которые не зависят от деятельности государства в целом и предприятия в частности. К ним можно отнести, например, финансовые кризисы, стихийные бедствия и т.п.

В свою очередь субъективные факторы полностью зависят от деятельности государства и отдельных субъектов хозяйствования. В их числе можно назвать, например, уровень менеджмента в управлении как предприятиями, так и государством; выбор предприятием научно-технической, инвестиционной и финансовой политики и т.д.

Кроме того, на инвестиционную деятельность влияют различные факторы как на микро-, так и на макроуровне.

К первой группе факторов можно отнести: Размеры (масштабы) организации. Они самым непосредственным образом влияют на объем инвестиционной деятельности, так как крупные предприятия при прочих равных условиях располагают значительными финансовыми ресурсами по сравнению со средними и малыми.

Финансовое состояние организации. Им определяются прежде всего объем и структура источников реинвестирования. Не имея достаточной финансовой устойчивости, организация, во-первых, вряд ли сможет изыскать заметные финансовые ресурсы для реинвестирования, а во-вторых, не каждый источник может быть ею использован. Скорее всего, организации придется отказаться от долгосрочных дорогостоящих кредитов, а также от других схем финансирования, предполагающих отвлечение средств из оборота на длительное время и по высокой цене. Применяемые способы исчисления амортизации.

Амортизационные отчисления - один из важных собственных источников финансирования инвестиций. Экономическое содержание его состоит в следующем: амортизационные отчисления, накапливаемые организацией, представляют собой фонд, который в будущем будет использован для замены изношенного оборудования. Амортизационная политика должна носить такой характер, чтобы накопленных амортизационных отчислений было достаточно для обеспечения расширенного воспроизводства.

Научно-техническая политика организации. Содержание научнотехнической политики организации определяет уровень ее конкурентоспособности. Отсутствие стратегии научно-технического развития, финансирование капитальных вложений по остаточному принципу приводит к снижению уровня конкурентоспособности и в перспективе - к утрате рынков сбыта продукции.

Организационно-правовая форма хозяйствования. Она также влияет на инвестиционную деятельность предприятия. Кредиторы склонны более доверять заемщикам с такой организационно-правовой формой хозяйствования, которая предполагает полную (неограниченную) ответственность собственников предприятия-должника по своим обязательствам. Например, к таким организациям относятся полные товарищества и товарищества на вере (коммандитные). К обществам с ограниченной ответственностью кредиторы относятся с определенными опасениями в силу малости ответственности учредителей (в пределах своего вклада) по своим обязательствам, что, естественно, влияет на возможности и масштабы их инвестиционной деятельности.

Ко второй группе факторов можно отнести: Состояние и динамику развития экономики страны. Это основной фактор, определяющий финансовые возможности государства и всех субъектов хозяйствования в осуществлении инвестиционной деятельности. Состояние экономики страны определяет динамика ВВП, ВНП, национальный доход, объем государственного бюджета и уровень его дефицита, уровень инфляции, объем и структура экспортно-импортных операций и др. От величины этих макроэкономических показателей зависят возможности не только государства, субъектов Российской Федерации, но и коммерческих организаций выделять необходимые ресурсы для инвестирования.

Известно, что темпы развития экономики зависят от эффективности использования имеющегося потенциала и темпов вложения инвестиций. Необходимо стремиться к тому, чтобы темпы роста экономики опережали темпы роста вложенных инвестиций.

Уровень инфляции. Инфляция самым существенным образом влияет на активность инвестиционной деятельности в стране. При этом следует иметь в виду, что с уровнем и динамикой инфляции тесно связан уровень и динамика ставки рефинансирования Центральным банком коммерческих банков. В свою очередь имеется непосредственная связь между ставкой рефинансирования и средней ставкой по коммерческим кредитам. Известно, что кривая спроса на инвестиции зависит от ставки банковского процента по коммерческим кредитам и ожидаемой нормы чистой прибыли от вложенных инвестиций (рис. 3.2.1).

Рисунок 3.2.1 - Кривая спроса на инвестиции

Из рисунка следует, что связь между этими параметрами обратная: повышение ставки банковского процента (цены кредита) приводит к снижению ожидаемой доходности инвестиций, что ведет к снижению инвестиционной активности.

И наоборот, инвестиционная активность значительно возрастет, если доходность инвестиционного проекта будет выше ссудной ставки.

Привлечение иностранного капитала. Важным условием оживления инвестиционной деятельности является привлечение иностранного капитала. Однако инвестиционная активность иностранцев сдерживается весьма неблагоприятной для предпринимателей системой российских законов, норм, регулирующих их хозяйственную деятельность, а также политической и социальной напряженностью в стране.

Среди основных негативных факторов иностранные инвесторы выделяют: высокий уровень коррумпированности российского чиновничества; отсутствие гарантий безопасности; нестабильность налогового законодательства; несоответствие правил ведения бухгалтерского учета международным стандартам.

Стремление ослабить негативное воздействие перечисленных факторов на приток иностранных инвестиций обусловило введение в России ряда гарантий, льгот и преференций для зарубежных предпринимателей, вкладывающих капиталы в национальную экономику. Налоговое законодательство.

В современных условиях налоговый пресс, особенно для промышленных предприятий, таков, что у них во многих случаях не остается достаточных средств для развития и модернизации производства. Совершенствование налоговой системы видится в оптимизации налоговых ставок, а также сокращении количества налогов на всех уровнях. Установление оптимальной ставки налога на прибыль является важнейшей проблемой. Экономической науке известна кривая зависимости поступлений налогов в бюджет от ставки налога (рис. 3.2.2).



Рис. 3.2. Зависимость налоговых поступлений в бюджет как функция ставки налога (кривая Лаффера)

Из рассмотрения этого рисунка видно, что налоговые поступления в бюджет в зависимости от увеличения налоговой ставки возрастают до определенной (оптимальной) величины (точка Д), а затем снижаются.

Эта зависимость на практике четко не проявляется, хотя в ней имеется определенная логика.

При установлении налоговой ставки необходимо соблюдать следующие принципы:

уровень налоговой ставки должен устанавливаться с учетом возможностей налогоплательщика, т.е. уровня его дохода;

ставки всех видов налогов в совокупности должны быть такими, чтобы общее налоговое бремя на налогоплательщика было не чрезмерным, а умеренным;

налоговые ставки должны периодически пересматриваться исходя из сложившейся экономической и социальной ситуации в стране;

налоговые ставки должны стимулировать рост производства, заинтересованность в труде и защищать малоимущие и бедные слои общества.

Важным аспектом совершенствования налоговой системы является установление определенных льгот по налогу на прибыль для предприятий, направляющих инвестиции на реконструкцию, техническое перевооружение и расширение действующего производства.

Уровень развития малого и среднего бизнеса в стране. Известно, что экономика любого государства не может нормально функционировать и развиваться без оптимального сочетания крупного, среднего и малого бизнеса.

Усиливающееся влияние развития малого бизнеса на инвестиционную деятельность обусловлено следующими причинами:

более высокой отдачей от инвестиций по сравнению с направлением их на развитие крупного;

сокращением срока окупаемости инвестиций;

более быстрым и дешевым осуществлением технического перевооружения, внедрением и апробированием новых технологий, проведением частичной автоматизации производства, достижением оптимального сочетания механизированного и ручного труда;

появлением среднего класса, заинтересованного в стабилизации экономики, располагающего достаточным уровнем доходов, готовым потреблять не самые дешевые товары и услуги.

Формирование в России среднего класса - один из приоритетов национального развития, основа для роста инвестиционной активности. Инвестиционная политика государства.

Важным рычагом воздействия на предпринимательскую деятельность субъектов хозяйствования и экономику страны является инвестиционная политика - одна из составных частей экономической политики государства, с помощью которой оно непосредственно может влиять на темпы и объем производства, ускорение научно-технического прогресса, изменение структуры общественного производства, решение социальных проблем.

Под инвестиционной политикой понимается целенаправленная деятельность государства по обеспечению благоприятных условий для осуществления инвестирования, эффективного использования инвестиционного потенциала страны в целях подъема экономики и решения задач социально-экономического развития.

Государство может влиять на инвестиционную активность с помощью различных рычагов: промышленной, кредитно-финансовой и налоговой политики; предоставления налоговых льгот предприятиям, осуществляющим капитальные вложения; амортизационной политики; создания благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций и др.

Среди прочих макроэкономических факторов можно выделить:

правовое обеспечение инвестиционной деятельности;

социальное и политическое положение в обществе;

наличие свободных экономических зон;

степень риска вложения инвестиций.

Из этого перечня факторов можно сделать вывод, что многие из них тесно взаимосвязаны и в конечном итоге все они влияют не только на инвестиционную деятельность, но и на состояние экономики страны в целом.

3.3 Управление реальными и финансовыми инвестициями на предприятии

Управление реальными инвестициями предприятия в современных условиях базируется на методологии системы «Управления проектами» (Project Management) в новом научном направлении, получившем широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой.

С учетом методологии Управления проектами строится общий процесс управления реальными инвестициями предприятия.

Этот процесс осуществляется по следующим восьми этапам:

1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде.

2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде.

3. Определение форм реального инвестирования.

4. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования.

5. Оценки эффективности отдельных инвестиционных проектов с учетом фактора риска.

6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия.

7. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционной программы в целом.

8. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы.

Финансовые инвестиции рассматриваются в Управлении проектами как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия.

Финансовые инвестиции характеризуются следующими основными особенностями:

1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к операционной деятельности таких предприятий, так и по отношению к процессу их реального инвестирования. Стратегические операционные задачи развития предприятий финансовые инвестиции решают лишь в ограниченных формах (путем вло- 38 жения капитала в уставные фонды и приобретения контрольных пакетов акций других предприятий).

2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования.

3. В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционные потребности второго уровня (второй очереди - «ранняя зрелость»).

4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.). В процессе стратегического финансового инвестирования предприятия обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные стратегические финансовые инвестиции могут осуществляться предприятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспечение долговременного прироста капитала.

5. Портфельные финансовые инвестиций используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: для получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты.

6. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале «доходность - риск». В сравнении с реальным инвестированием эта шкала значительно шире - она включает группу как безрисковые, так и высокорисковые спекулятивные) инструменты инвестирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной.

7. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале «доходность-ликвидность».

8. Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким.

9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования.

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих формах:

вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий; вложение капитала в доходные виды финансовых инструментов;

вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов.

Управление финансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов и методов обеспечения выбора наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременного его инвестирования.

Основные этапы управления финансовыми инвестициями на предприятии:

1. Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде.

2. Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде.

3. Выбор форм финансового инвестирования.

4. Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов.

5. Формирование портфеля финансовых инвестиций.

6. Обеспечение эффективного оперативного управления портфелем финансовых инвестиций.

Вопросы для самоконтроля

1. Раскройте задачи и функции управления инвестициями.

2. В чем заключается сущность инвестиционной политики предприятия?

3. Перечислите особенности управления реальными инвестициями на предприятии.

4. Перечислите особенности управления финансовыми инвестициями на предприятии.

5. Раскройте основные категории и принципы экономической оценки инвестиционных вложений.

6. Какие факторы оказывают влияние на инвестиционную деятельность?



Лекция 4. Неопределенность и риск инвестирования

4.1 Инвестиционные риски и методы их снижения

Инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь (потери по крайней мере части своих инвестиций), недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов.

В общем случае природа инвестиционного риска может быть классифицирована по различным признакам.

Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Виды инвестиционных рисков и их классификация довольно многообразны.

Рассмотрим одну из видов их классификации по основным признакам, к котором относятся следующие:

1. По сферам проявления выделяют следующие виды рисков:

1) экономический -- риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску;

2) политический -- это различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса;

3) социальный -- риск забастовок, незапланированных социальных программ, осуществляемых под воздействием работников инвестируемых предприятий, и другие аналогичные виды рисков;

4) экологический -- риск от последствий различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров, землетрясений и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов;

5) прочие виды -- к ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров и т.д.

2. По формам инвестирования принято различать следующие виды рисков:

1) риск реального инвестирования -- риск, связанный с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта, перебоями в поставке строительных материалов и оборудования, существенным ростом цен на инвестиционные товары, выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, оказывающими влияние на своевременный ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации;

2) риск финансового инвестирования -- этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования, финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов, непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.д.

3. По источникам возникновения выделяют два вида рисков:

1) систематический (или рыночный) -- риск, присутствующий при осуществлении любой хозяйственной операции в рыночной системе для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка, значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования неможет;

2) несистематический (или специфический) -- этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством организацией (компанией, фирмой) -- объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка, нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины.

Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь. В процессе оценки возможного размера финансовых потерь от осуществления инвестиционной деятельности используются абсолютные и относительные их показатели.

Абсолютный размер финансовых потерь, связанных с инвестиционным риском, представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору (или потенциально возможного) в связи с наступлением неблагоприятного обстоятельства, характерного для данного риска.

Относительная величина финансовых потерь, связанных с инвестиционным риском, представляет собой отношение суммы убытка (ущерба) к базовому показателю (например, к сумме ожидаемого дохода от инвестиций, к сумме инвестируемого капитала и т.д.).

Инвестиционные риски оцениваются по каждому инвестиционному проекту, финансовому инструменту. Они измеряются различными методами, путем расчета:

* среднеквадратического отклонения;

* коэффициента вариации;

* в-коэффициента;

* экспертным методом.

Следует отметить, что классификационных признаков может быть существенно больше, чем это представлено выше.

Так, аналитику проекта на первом этапе работы по управлению риском требуется идентифицировать возможные области риска применительно к конкретному проекту.

Задача обычно решается с активным привлечением экспертных методов. Это позволяет в какой-то мере компенсировать недостаток имеющейся информации о разрабатываемом проекте при помощи опыта экспертов, которые, по существу, используют свои знания о проектах-аналогах для прогнозирования возможных зон риска и его последствий.

На этапе идентификации риска необходимо не только определить, какие зоны риска существуют для данного проекта, но и, хотя бы на качественном уровне оценить важность этих рисков для проекта, которая означает большую вероятность его наступления и, соответственно, более серьезные последствия для успеха всего проекта.

Алгоритм метода экспертной оценки рисков инвестиций может включать:

1. Разработку полного перечня возможных рисков по фазам жизненного цикла проекта.

2. Ранжирование этих рисков по степени важности.

С этой целю необходимо определить экспертным путем:

* вероятность данного риска (в долях единицы);

* опасность данного риска, т. е. насколько существенными окажутся последствия наступления неблагоприятного события (измеряется в баллах);

* важность риска как произведение вероятности и опасности его наступления.

3. Ранжирование рисков по степени важности для проекта. 46 Идентифицировать (от лат. identifikare -- установить) -- устанавливать совпадение кого-, чего-либо, сходство с подобным, однородным ему.

Для примера с целью упрощения определим только некоторые из возможных рисков проектировщика, имеющего контракт на подготовку проектно-сметной документации для строительства жилого дома и рассчитаем важность выявленных рисков (табл. 4.1.1).

Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту А колеблются в пределах от 200 до 600 млнр. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 млнр.

По проекту Б сумма ожидаемых доходов в целом также составляет 450 млнр., однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800 млнр.

Несмотря на такое простое сопоставление, оно позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта А значительно меньше, чем проекта Б, где колеблемость расчетного дохода выше.

Таблица 4.1.1 - Возможные риски проектировщика при подготовке проектно-сменой документации на строительство жилого дома и расчет их важности

Численное значение этой колеблемости характеризует показатель среднеквадратического отклонения (у), рассчитываемый по формуле

(4.1.1)

где t -- количество периодов; n -- количество наблюдений;

е -- расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры;

еR -- средний ожидаемый доход по проекту;

Vi -- значение вероятности, соответствующее расчетному доходу.

Расчет этого показателя по рассмотренным данным в предыдущем примере приведен в табл. 4.1.2.

Таблица 4.1.2 - Расчет среднеквадратического отклонения по двум инвестиционным проектам

Результаты расчета показывают, что среднеквадратическое отклонение по инвестиционному проекту А составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту Б -- 221, что свидетельствует о большем уровне его риска. Рассчитываемые показатели среднеквадратического отклонения по рассматриваемым инвестиционным проектам могут быть интерпретированы графически (рис. 4.1.1).



Рисунок 4.1.1 - Распределение вероятности ожидаемого (расчетного) дохода по двум инвестиционным проектам

Из графика видно, что, хотя распределение вероятностей проектов А и Б имеет одинаковую величину расчетного дохода, в проекте А кривая распределения эже, и это свидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительно ожидаемой его величины (еR), следовательно, и о меньшем уровне риска этого проекта.

Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отличаются между собой (в предыдущем примере они были одинаковыми -- 450 млнр.).

Расчет коэффициента вариации (CV) осуществляется по формуле

(4.1.2)

Для иллюстрации механизма оценки риска на основе коэффициента вариации данные предыдущего расчета дополним аналогичными показателями по проекту В (табл. 4.1.2).

Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации -- по проекту А, а наибольшее -- по проекту В.

Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту В на 33% выше, чем по проекту А ,уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61%

Таблица 4.1.2 - Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам

Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении риска и дохода).

в-коэффициент (бета-коэффициент или бета) позволяет оценить риск индивидуального инвестиционного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом.

Этот показатель используется в основном для анализа рискованности вложений в отдельные ценные бумаги (в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка).

Расчет этого показателя осуществляется по формуле

(4.1.3)

где р -- корреляция между доходом от индивидуального вида ценных бумаг и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

уф -- среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом;

уц -- среднеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений в-коэффициента:

Таким образом, вместе с ростом значения в-коэффициента возрастает и уровень систематического риска инвестиций. Экспертный метод оценки рисков осуществляется в том случае, если у инвестора отсутствуют необходимые информативные или статистические данные для расчетов вышеизложенных показателей или если намечаемый инвестиционный проект не имеет аналогов. Этот метод базируется на опросе квалифицированных специалистов (инвестиционных, страховых, финансовых менеджеров) и соответствующей математической обработке результатов этого опроса.

В целях получения более развернутой характеристики уровня инвестиционного риска по проекту опрос следует ориентировать на отдельные виды рисков, характерные для данного инвестиционного проекта.

Результаты оценки рисков по отдельным инвестиционным проектам позволяют количественно оценить их уровни.

В этих целях используют следующие критерии оценки:

1. Безрисковые инвестиции. В зарубежной практике к таким инвестициям относят, как правило, краткосрочные государственные облигации. В условиях российского инвестиционного рынка аналогичные фондовые инструменты могут считаться безрисковыми с большой долей условности. При эмиссии таких фондовых инструментов их скорее можно будет назвать объектами инвестирования с наименьшим уровнем риска, т. е. принять за минимальную точку отсчета риска инвестиций.

2. Инвестиции с уровнем допустимого риска. Критерием уровня допустимого риска выступает возможность потери всей суммы расчетной чистой прибыли по рассматриваемому инвестиционному проекту.

3. Инвестиции с уровнем критического риска. В этом случае критерием уровня риска выступает возможность потери не только прибыли, но и всей суммы расчетного валового дохода по рассматриваемому инвестиционному проекту.

4. Инвестиции с уровнем катастрофического риска. Критерием такого уровня риска выступает возможность потери всех активов инвестора в результате банкротства.

С оценкой рисков связан еще один аспект инвестиционного менеджмента.

Так как инвестор не может постоянно подбирать безрисковые инвестиционные проекты (а в нашей действительности такие проекты практически отсутствуют), возникает вопрос: как должен быть компенсирован тот или иной уровень риска?

Ответ на этот вопрос дает расчет так называемой «премии за риск» (risk premium), которая представляет собой дополнительный доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который могут принести безрисковые инвестиции.

Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально уровню риска по инвестиционному проекту. При этом следует иметь в виду, что «премия за риск» должна возрастать пропорционально росту не общего уровня риска по проекту, а только риска рыночного или систематического, который определяется с помощью в-коэффициента, так как риск несистематический связан в основном с действием субъективных факторов.

Основу такой зависимости составляет так называемая «линия надежности рынка».

Графически эта зависимость представлена на рис. 4.1.2.

Рисунок 4.1.2 - Линия надежности инвестиционного рынка, определяющая размер премии за риск (дополнительного дохода) в зависимости от его уровня

Общий доход по инвестиционному проекту с учетом уровня его систематического риска может быть рассчитан по формуле

(4.1.4)

где Di -- общий уровень дохода по инвестиционному проекту с учетом уровня его систематического риска;

A -- уровень дохода по безрисковым инвестициям; R -- средний уровень дохода на инвестиционном рынке;

b -- бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по инвестиционному проекту.

Сопоставление расчетных значений уровня риска и уровня ожидаемого дохода по инвестиционному проекту позволяет определить насколько компенсируется инвестиционный риск.



4.2 Учет фактора неопределенности и риска при оценке экономической эффективности инвестиций

Неопределенность и риск -- ситуация возможных потерь активов или инвестиций индивидов, фирм в результате деятельности в неопределенной экономической среде.

Проблема неопределенности и риска в экономической теории долгое время недооценивалась.

Так, неоклассики ЧЧ в. изучали вопросы размещения ресурсов в рыночной экономике, игнорируя факторы неопределенности и риска, считая их внешними. Отдельные основоположники неоклассической теории рынков и размещения ресурсов с изрядной долей скептицизма относились к любой сфере деятельности, в которой факторы неопределенности и риска играли известную роль, например к рынку ценных бумаг. Они рассматривали биржевую деятельность в качестве своего рода «неизменных удовольствий», аналогичных игре в рулетку или лотерею.

В качестве неизбежного спутника принятия экономических решений неопределенность и риск признаны в экономической теории только с 1940-х гг. после выхода книги Дж. фон Неймана и О. Моргенштейна (США) «Теория игр и экономическое поведение», в которой авторы впервые исследовали проблему максимизации полезности индивида и прибыли фирмы с учетом факторов неопределенности и риска.

Согласно теории Неймана -- Моргенштейна, индивид выбирает лишь те альтернативы, которые обеспечивают максимальную полезность блага, а фирмы -- где выше вероятность извлечения максимальной прибыли от инвестиций. Большой вклад в исследование проблемы неопределенности и риска внесли американские экономисты, являющиеся лауреатами Нобелевской премии,-- К. Эрроу, Г. Марковиц, У. Шарп, Дж. Акерлоф, Ф. Найт и др.

Неопределенность в отличие от риска возникает из-за изменений, которые достаточно трудно предсказать, или событий, вероятность которых невозможно оценить. В реализации практически любого инвестиционного проекта имеются неопределенность и риск в части достижения желаемого результата.

Неопределенность при оценке эффективности инвестиционного проекта как в ходе его разработки, так и реализации обусловлена неполнотой и погрешностями исходных данных об условиях осуществления проектного замысла, в частности, о величине затрат и результатов, возникновения непредвиденных ситуаций в ходе строительства и их последствий, резким изменением конъюнктуры рынка и т. д.

Наиболее существенными видами и причинами неопределенности и риска при оценке эффективности вкладываемых инвестиций в реализацию инвестиционных проектов являются:

* риск, связанный с нестабильностью законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

* внешнеэкономический риск, обусловленный возможностью введения различного рода ограничений на торговые операции и поставки, закрытием границ и т.п.;

* неопределенность политической ситуации в стране, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

* неполнота или неточность информации о динамике цен, параметрах техники и технологии и т.д.;

* колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов, условий предоставления кредитов и т.д.;

* производственно-технологический риск (отказы оборудования, аварии, производственный брак и т.п.);

* возможность стихийных бедствий;

* неопределенность целей, интересов и поведения участников;

* неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротства, срывов договорных обязательств и др.).

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционного замысла проекта должен включать в себя меры, направленные на снижение степени риска. В этих целях предусматриваются дополнительные затраты на создание резервов из запасов, изменение технологии и т.д.

Кроме того, указанный механизм должен предусматривать сценарии изменения правил поведения участников инвестиционного процесса в связи с возможными изменениями условий его осуществления.

Перечисленные выше меры по стабилизации механизма реализации инвестиционного замысла проекта требуют дополнительных затрат от его участников.

Эти дополнительные затраты также должны учитываться при расчетах экономической эффективности инвестиций. Неопределенность условий и риск реализации инвестиционного проекта не являются заданными.

В течение реализации проекта происходят непрерывные изменения в условиях хозяйствования, экономическом законодательстве и т.д.

Поэтому схема реализации инвестиционного проекта должна предусматривать постоянное отслеживание указанных изменений другой информации об условиях его осуществления, корректировку принятых сроков выполнения соответствующих работ и мероприятий, синхронизацию поведения всех участников проекта.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционного проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме определенных законом распределения и т. д.

При этом могут использоваться следующие методы (в порядке возрастания их точности):

* проверка устойчивости инвестиционного проекта;

* корректировка параметров проекта и экономических нормативов;

* формализованное описание неопределенности.

Метод проверки устойчивости предусматривает рассмотрение вариантов реализации осуществления инвестиционных проектов с наиболее критическими неблагоприятными условиями.

Проект считается устойчивым, надежным, если во всех вариантах влияние неблагоприятных последствий устранимо за счет создания запасов и резервов или они могут быть возмещены страховыми компаниями.

Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями предельного уровня объема производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для конкретного года его реализации -- это такое значение данного параметра в том же году, при котором чистая прибыль становится нулевой. Наиболее распространенным приемом оценки устойчивости проекта является определение «точки безубыточности», которая показывает тот минимальный объем продаж, подлежащий выпуску продукции (услуг), при котором выручка от реализации покрывает только издержки производства.

Точка безубыточности (ТБ) может быть определена по формуле

, (4.2.1)

где Цед -- цена единицы продукции (работ, услуг);

СПос.И -- совокупные условно-постоянные издержки, т.е. условно-постоянные издержки организации в целом;

Пер.Иед -- переменные затраты на производство единицы продукции.

Проект считается относительно надежным, если номинальный объем продаж превышает «точку безубыточности».

Оценка неопределенности в реализации инвестиционного проекта может быть осуществлена путем расчетов показателей эффективности при наиболее неблагоприятных условиях реализации, что требует в дальнейшем корректировки его параметров и используемых нормативов.

При этом учитываются:

* возможное увеличение сроков строительства и выполнения других работ;

* среднее увеличение стоимости строительства вследствие ошибок проектировщиков и непредвиденных затрат;

* запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, оборудования, комплектующих, штрафы за нарушение договорных обязательств.

Наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точки зрения, является метод формализованного определения неопределенности.

Этот метод включает проведение следующих операций:

* определение всего множества возможных условий реализации инвестиционного проекта и отвечающим этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;

* преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения;

* определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации, т. е. показателей ожидаемой эффективности.

Под основным показателем эффективности при этом понимается ожидаемый интегральный эффект -- чистый дисконтированный доход.

Если вероятности различных условий реализации инвестиционного проекта известны точно, то ожидаемый эффект -- чистый дисконтированный доход рассчитывается по формуле математического ожидания

, (4.2.2)

где NPVож -- ожидаемый интегральный эффект проекта;

NPVi -- интегральный эффект при i-м условии реализации;

Pi -- вероятность реализации i-го условия.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле

, (4.2.3)

где NPVmax, NPVmin -- соответственно наибольшее и наименьшее из возможных математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям;

л -- специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.

При определении ожидаемого интегрального экономического эффекта его рекомендуется принимать равным 0,3.

Вопросы для самоконтроля

1. В каких случаях оценивается и учитывается инфляция в финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью и какие показатели используются для ее оценки?

2. Поясните фактор неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиций. Что он собой представляет?

3.Как определить доходность акций при неопределенности величины будущих дивидендных выплат?

4. Что понимается под инвестиционным риском? Приведите классификацию инвестиционных рисков по основным признакам.

5. Назовите методы оценки инвестиционных рисков и поясните их.



Лекция 5. Инвестиции в ценные бумаги

5.1 Экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности

Содержание инвестиционного процесса определяется как долговременные вложения ресурсов в форме инвестиционных как внутри страны, так и вне ее пределов в целях получения дохода или достижения социального эффекта. Инвестирование как процесс долгосрочных вложений непосредственно связан с накоплением капитала и обеспечением экономического роста национальной экономики. Условно инвестиционный процесс можно представить в виде взаимосвязанного движения трех воспроизводственных форм инвестиций:

ресурсы - вложения - доход.

Инвестиционный процесс обладает рядом существенных признаков. Во- первых, инвестиции - это процесс превращения одной воспроизводственной формы в другую, т.е. состояние движения, потока.

Без ресурсов не может быть вложений, без вложений не возможен доход, который обеспечивает создание новых инвестиционных ресурсов, причем не только в денежной, но и в натуральной форме. Таким образом, получение дохода, как цель инвестирования, непосредственно связано, с одной стороны, с наличием ресурсов (или капитала), а с другой - с их вложением в сферу экономики, где создается реальный доход общества.

Инвестиционные ресурсы формируются как результат накопления и представляют собой потенциал инвестиционной активности. Это вторая особенность инвестиционного процесса.

Формирование ресурсов (капитала), необходимых для инвестиционной деятельности, обусловлено, прежде всего, полученным доходом (прибылью) от предыдущего этапа этой деятельности. Таким образом, величина и качество инвестиционных ресурсов зависит от интенсивности ранее осуществляемой инвестиционной деятельности.

Состав элементов инвестиций, т.е. структура инвестиционных ресурсов, разнообразен. В их совокупности необходимо выделять три большие группы: материальные вложения, денежные вложения, а также имущественные права в связи с авторским правом.

Первые включают движимое и недвижимое имущество (активная и пассивная часть), землю и другие природные ресурсы (при наличии права частной собственности на них), материальные затраты на развитие личного фактора производства (человеческий капитал). Вторые содержат депозиты, паи, акции, облигации и другие ценные бумаги долгосрочного характера. Третьи предполагают интеллектуальные права (лицензии, патенты, авторские ноу-хау) и права на товарные знаки.

Различные формы и элементы инвестиций взаимосвязаны. В целое их объединяет предшествующее инвестициям накопление материальных, денежных и интеллектуальных ресурсов, которое служит предпосылкой, потенциалом инвестиций. Следовательно, доход как капитал должен изначально приобрести формы инвестиционных ресурсов, т. е. стать пригодным для реинвестирования. Таким образом, инвестиции рождаются из инвестиций.

Инвестиционные расходы общества составляют часть ВВП. В экономической практике они включают три составные части: инвестиции в основной капитал (производственные капиталовложения); инвестиции в развитие социальной сферы общества и инвестиции в финансовые активы.

При инвестировании в основной капитал выделяют валовые инвестиции, которые складываются из групп расходов в виде амортизации, т.е. средств, предназначенных для замещения основных фондов, потребленных в течение предыдущих лет, и чистые инвестиции, т.е. расходы на дополнительные инвестиционные товары, которые идут на увеличение элементов основного капитала.

Валовые инвестиции = амортизация + чистые инвестиции

Формирование ресурсов в форме инвестиционных, т.е. как элементов инвестиций определенного количества и качества, позволяет осуществиться второй воспроизводственной форме инвестиций - вложениям. С позиций вложений (инвестиционных расходов) в структуре инвестиций различают реальные и финансовые инвестиции, а также инвестиции в нематериальные активы. Первые обеспечивают вложения в какую-либо сферу экономики, результатом которых является приращение реального капитала в виде недвижимости, оборудования, товарно-материальных запасов и др. Вторые связаны с вложениями в различные инструменты финансового рынка. В данном случае прироста реального капитала не происходит, осуществляется лишь закрепление титула собственности и перераспределение ресурсов по отраслям с помощью механизма смены титула собственника. То же наблюдается при вложении ресурсов в покупку земли и недвижимости. Инвестиции в нематериальные активы предусматривают вложения в виде третьей группы элементов структуры инвестиций. По экономическому содержанию последние инвестиции близки к реальным, поскольку тесно связаны с научно-техническим совершенствованием реального сектора экономики.

Реальное инвестирование капитала опосредуется капитальными вложениями. Однако экономическое содержание этих понятий не тождественно.

Капитальные вложения -- это использование части ВВП на расширенное воспроизводство основных фондов и производственных мощностей. Они материализуются в виде амортизационного фонда и фонда накопления национального дохода, представляя по форме совокупность затрат на создание новых, расширение действующих основных фондов и мощностей, а также их реконструкцию в том числетехническое перевооружение. Поэтому в формализованном виде движение капитальных вложений имеет вид:

ресурсы -- вложения.

В капитальных вложениях как форме инвестиций необходимо выделять технологическую и воспроизводственную структуру затрат. Первую составляет соотношение капитальных затрат на проектные изыскания, на приобретение оборудования и инструментов, осуществление строительно-монтажных работ, опробование и ввод объектов в эксплуатацию. Вторую характеризует соотношение между долями капитальных вложений, направляемых на реконструкцию (в том числе техническое перевооружение), расширение действующего производства и новое строительство. Она может быть конкретизирована как на микро, так и на макроуровне. Основное назначение капитальных вложений -это создание условий для достижения дохода или социального эффекта.

Достижение дохода (социального эффекта) является целью инвестиционного процесса и его завершающей воспроизводственной формой. Необходимо выделять факторы доходности инвестиций: качественная и количественная структура инвестиционных ресурсов; объем и направления капитальных вложений; скорость последовательного превращения воспроизводственных форм инвестиций.

Существенным в решении задачи достижения цели инвестиций является то, что с позиций содержания инвестиционного процесса как процесса накопления общественного капитала, не всякий доход отдельно функционирующего капитала (доход на микроуровне) является инвестиционным, а только тот доход, который определяет динамику национального дохода страны. Этот признак необходимо выделить как третью особенность инвестиционного процесса. Зависимость инвестиций и производственного предпринимательства наиболее проявилась в экономике России в ходе рыночных преобразований в первой половине 90-х годов.

Инвестиции как процесссоставляют содержание инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность - это форма хозяйственной деятельности по осуществлению инвестиционного процесса, т.е. по организации формирования идвижения ресурсов (капитала)от вложений к доходу или социальному эффекту. Инвестиционная деятельность -- основа хозяйственной активности любого экономического субъектаи экономики страны в целом.