На основе принципа дисконтирования основываются расчеты для определения чистого дисконтированного дохода (т.е. размера прибыли, рассчитанному с учетом времени поступления платежей), дисконтированного периода окупаемости, а также внутренней нормы рентабельности - основных показателей экономической эффективности инвестиций.

Следует заметить, что инвестиционный проект должен анализироваться на базе многосторонней экспертизы. Решение об инвестировании принимается с учетом не только экономических характеристик, но и интересов участников проекта, которые в большинстве случаев противоречат друг другу. Поэтому часто для отбора проектов и принятия решения об инвестировании прибегают к экспертным заключениям, которые используют неформальные процедуры оценки.

Преимущество таких методов состоит в том, они позволяют учесть все взаимосвязи, противоречия и множество других неэкономических факторов.

Однако, несмотря на все разнообразие экспертных методов оценки, принятие решения об инвестировании основываются в первую очередь на экономической оценке проекта. Поэтому в дальнейшем мы будем рассматривать только экономические методы и оценивать эффективность на основе экономических характеристик.

Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств и других капиталов с целью их увеличения. При всех прочих благоприятных характеристиках проектов (увеличение числа рабочих мест и занятости населения, повышение степени освоенности территории, улучшение экологической обстановки и др.) они не будут приняты к реализации, если не обеспечат:

возмещение вложенных сумм денежных средств и других капиталов в результате создания новых предприятий, производств или их модернизации, технического переоснащения и реализации производимых на них товаров, продукции и услуг;

получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для инвесторов уровня;

окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.

Определение возможности достижения вышеназванных экономических результатов при осуществлении реальных инвестиционных вложений и является основной задачей оценки любого конкретного инвестиционного проекта.

Обеспечение надежности расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов связи с этим требует соблюдения ряда принципов, к которым относятся следующие.

Принцип комплексности требует рассматривать процесс реализации и оценки экономической эффективности инвестиционного проекта как достаточно многогранный процесс с различными фазами и этапами осуществления инвестиционного проекта, различными схемами и источниками инвестирования, различными и иногда меняющимися условиями осуществления проекта.

Принцип системности предопределяет необходимость учета того, что инвестиционный проект и процесс его реализации сами по себе представляют сложную производственно-управленческую систему со своими внутренними взаимосвязями.

Соблюдение принципа адекватности и объективности оценки результатов и затрат направлено на обеспечение правильного отражения и непосредственно параметров и свойств возводимого объекта, создаваемого предприятия, производства, подлежащих на них выпуску продукции, товаров и услуг, и всех производимых затрат в процессе реализации инвестиционного проекта на всех периодах его жизненного цикла.

Принцип корректности состоит в обеспечении требования, чтобы используемые методы экономической оценки, начиная от принимаемых критериев и показателей оценки и кончая практическими приемами и алгоритмами расчетов, обеспечивали соблюдение общих формальных требований.

Принцип расширения потребности в производимых товарах и услугах предполагает необходимость рассмотрения всех возможных вариантов сфер применения намечаемых к выпуску продукции и услуг, определения максимально возможного объема их реализации и возможного увеличения цен реализации.

Помимо рассмотренных выше принципов при оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать также:

специфику проекта и его «окружение», которые определяют содержание принимаемых показателей эффективности, их структурное построение, способы синтеза, а также перечень и характер исходной информации, требования к их точности и т.д.;

возможные несовпадения интересов участников реализации инвестиционных проектов, неоднозначность оценивания ими ресурсного обеспечения проектов, вариантов и результатов инвестиционных решений.

динамичность процессов, связанных с реализацией инвестиционных проектов, что выражается в возможном варьировании во времени параметрами проектов.

В зависимости от уровней и сфер хозяйствования принято различать коммерческую, бюджетную и общую экономическую эффективность инвестиционных проектов.

В данной работе мы оценим коммерческую и бюджетную эффективность инвестиционных проектов.

Коммерческая эффективность инвестиционных проектов отражает последствия их реализации непосредственно для инвесторов - участников проектов. Она может рассчитываться как по проекту в целом, так и для каждого его участника. Коммерческую эффективность проектов рассчитывают и другие участники реализации инвестиционных проектов-подрядные строительно-монтажные организации, организации-поставщики, кредитующие организации, лизинговые компании и др. Коммерческая эффективность является отражением экономического результата, получаемого инвесторами и другими участниками инвестиционного проекта в результате его осуществления. Она определяется как разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционных вложений и от производства и реализации производимых товаров, продукции и услуг с учетом внесения и уплаты различных платежей и налогов, в том числе страховых, согласно налоговому и другому законодательству в стране.

Бюджетная эффективность инвестиционных проектов отражает финансовые последствия их реализации для федерального, территориального или местного бюджета. Поступления в бюджеты от реализации инвестиционного проекта складываются из налоговых поступлений создаваемых или расширяемых предприятий (налог на добавленную стоимость, на имущество, на прибыль, подоходный налог и др.), платы за пользование ими природными ресурсами, таможенных пошлин и сборов, акцизов на отдельные виды товаров, эмиссионных доходов от выпуска ценных бумаг и т.д. К доходам бюджета относят также поступления во внебюджетные фонды: пенсионный, занятости, медицинского и социального страхования, дорожный фонд и др. В том случае, когда инвестиционные проекты осуществляются полностью или частично за счет средств бюджета, бюджетная эффективность помимо указанных выше составляющих складывается также из прибыли, получаемой в виде дивидендов на вложенные средства согласно уставам и условиям создания или реконструкции предприятий, объектов.

В зависимости от учитываемых результатов и затрат различают экономическую, финансовую, ресурсную, социальную и экологическую эффективность инвестиций.

Экономическая эффективность инвестиций учитывает в стоимостном измерении все виды результатов и затрат, связанных с реализацией инвестиционных проектов. Определение финансовой эффективности базируется только на финансовых показателях вложения инвестиций, т.е. определяется результативность инвестиционного проекта от финансовых вложений. Ресурсная эффективность отражает влияние инвестиций на объем производства продукции, услуг и потребления того или иного вида ресурса. Ресурсной эффективностью можно считать и эффективность, приходящуюся на инвестиционные ресурсы в виде задействованных в процессе осуществления инвестиционных проектов существующих основных фондов, наличного оборудования, патентов, других продуктов промышленной интеллектуальной собственности и т.д. Социальная эффективность отражает социальные результаты реализации производственных инвестиционных проектов (создание новых рабочих мест, сокращение безработицы в регионе, снижение социальной напряженности и т.д.) и реализации чисто социальных инвестиционных проектов - вложений в развитие сферы социального обслуживания населения. Экологическая эффективность отражает влияние осуществления инвестиционных проектов на оздоровление окружающей природной среды (снижение вредных выбросов в атмосферу, водный бассейн, снижение шума и т.д.).

Оценка эффективности инвестиционных вложений и проектов, а также предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, называемого горизонтом расчета. Продолжительность горизонта расчета принимается с учетом: продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта, средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования, достижения заданных характеристик прибыли (масса или норма прибыли и т.д.), требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении эффективности в пределах расчетного периода могут быть приняты месяц, квартал или год.

Методология и методы оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственности определены «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их к финансированию», утвержденными Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом России от 31 марта 1994 г. № 7-12/47.

Методическую основу оценки эффективности инвестиционных проектов составляет определение и соотнесение затрат и результатов от его осуществления.

Оценку инвестиционных проектов, сравнение вариантов проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих показателей:

чистого дохода (интегрального эффекта);

индекса доходности инвестиций;

внутренней нормы доходности инвестиций;

срока окупаемости инвестиций;

других показателей, отражающих интересы участников или специфику проекта.

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо приведение (дисконтирование) указанных показателей к стоимости на момент сравнения, за который как правило в расчетах принимается дата начала реализации инвестиционного проекта. Приведение величин затрат и результатов осуществляется путем умножения их на коэффициент дисконтирования (его сущность изложена в главе ), _t определяемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле:

_t= 1 / (1 + Е) (5.1.)

где: t - время от момента получения результата (произведения зат-

рат) до момента сравнения, измеряемое в годах.

Норма дисконта Е - коэффициент доходности капитала (отношение величины дохода к капитальным вложениям), при которой другие инвесторы согласны вложить свои средства в создание предприятий и производств аналогичного профиля.

Если норма дисконта меняется во времени, то

где: Е_к-норма дисконта вк-ом году;

T- учитываемый временной период, год.

При определении показателей экономической эффективности инвестиционных проектов могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены на продукцию и потребляемые ресурсы. Поскольку, как правило, расчет показателей эффективности осуществляется на основании цен на дату начала реализации инвестиционного проекта, то стоимость потребляемых ресурсов и производимой продукции и услуг также определяется в базисных ценах на начало реализации инвестиционного проекта. Для этого прогнозные цены на продукцию и будущие затраты делятся на прогнозируемый индекс роста цен за соответствующий период от момента выручки, затрат до момента начала осуществления инвестиционного проекта.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой иностранной валюте (доллары США, германские марки, ЭКЮ и др.).

В расчетах по оценке эффективности инвестиционных проектов целесообразно учитывать влияние изменения цен на продукцию и потребляемые ресурсы под воздействием изменения объема продаж (влияние удовлетворенности спроса и предложений на рынке товаров и услуг).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)Э_инт определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами по формуле:

где: Э_инт - результаты, достигаемые наt-ом шаге расчета;

З_t- затраты на производство продукции, услуг, осуществляемые

наt -ом шаге расчета;

К_t- инвестиционные затраты наt-ом шаге расчета;

Т- временной период расчета.

Временной период расчета принимается исходя из сроков реализации проекта, включая время создания предприятия (производства) или его реконструкции, технического переоснащения, время эксплуатации объектов основных фондов и их ликвидации.

Если величина ЧДД инвестиционного проекта положительна, то он признается эффективным, обеспечивающим уровень доходности инвестиционных вложений не менее принятой нормы дисконта. Чем выше значение ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестор принимает решение о реализации инвестиционного проекта с отрицательной величиной ЧДД , то он не обеспечит требуемую доходность инвестиций в размере нормы дисконта или даже понесет убытки. То есть проект относительно нормы дисконта или даже абсолютно не эффективен.

Чистый дисконтированный доход (интегральный экономический эффект) имеет и другие названия: чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, чистый приведенный эффект. В зарубежных проектах он обозначается как Net Present Value (NPV).

Индекс доходности инвестиций (ИД) представляет собой отношение суммы приведенного эффекта к величине инвестиционных затрат К ,т.е.

Индекс доходности инвестиций тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его величина связана с величиной ЧДД. Если ЧДД имеет положительное значение, то индекс доходности инвестиций ИД > 1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен (обеспечивает доходность на уровне принятой нормы дисконта); если ИД<1, то неэффективен (не обеспечивает доходности в размере принятой нормы дисконта или приносит убытки).

Внутренняя норма доходности инвестиций (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным инвестиционным вложениям. То есть, она определяется из равенства:

Рассчитанная по вышеприведенной формуле величина внутренней нормы доходности ВНД сравнивается с требуемой инвестором величиной дохода на вкладываемый в инвестиционный проект капитал. Если ВНД равна или больше требуемой нормы доходности, то проект считается эффективным.

Внутренняя норма доходности инвестиций имеет также и другие названия: внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций, норма рентабельности инвестиций. В зарубежной практике расчетов она именуется Internal Rate of Return (IRR)/

Срок окупаемости инвестиций (Т_ок) - минимальный временной период от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого интегральный экономический эффект Э_инт = ЧДД становится и остается в дальнейшем неотрицательным, т.е. период окупаемости - время от начала реализации инвестиционного проекта до момента, когда первоначальные инвестиционные вложения и другие затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, покрываются суммарными результатами (прибылью) от его осуществления. Срок окупаемости иногда называют сроком возмещения или возврата инвестиционных затрат.

Величина срока окупаемости определяется путем решения следующего равенства:

Определение коммерческой эффективности инвестиционного проекта состоит в определении и анализе потока и сальдо реальных денег на различные периоды его осуществления. При этом рассматриваются и учитываются три вида деятельности инвестора: инвестиционная, операционная и финансовая.

Поток реальных денег - разность между притоком (поступлением) и оттоком (расходованием) средств от инвестиционной и операционной деятельности на рассматриваемый период осуществления инвестиционного проекта.

Сальдо реальных денег - разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности на рассматриваемый период осуществления инвестиционного проекта.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности складывается из следующих видов доходов (приток) и затрат (отток), распределенных по периодам осуществления инвестиционного проекта (шагам расчета).

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов (приток) и затрат (отток), распределенные по периодам осуществления инвестиционного проекта.

Сальдо реальных денег на Т-й период осуществления инвестиционного проекта Д_t определяется как сумма текущих сальдо реальных денег за этот период d_t:

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо реальных денег в любом временном интервале, где конкретный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения инвестором (участником инвестиционного проекта) дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для дополнительной оценки коммерческой (финансовой) эффективности инвестиционных проектов рассчитываются также: срок полного погашения задолженности и доли участников инвестиционного проекта в общем объеме инвестиций в него.

Срок полного погашения задолженности определяется только в случаях, когда для реализации инвестиционного проекта привлекаются кредитные и заемные средства. Проект считается приемлемым тогда, когда срок полного погашения задолженности по кредиту согласно расчетам удовлетворяет требованиям, предъявляемым кредитующим банком. Потребность в заемных средствах при этом определяется по минимальному из годовых значений сальдо реальных накопленных денег.

Доля участника инвестиционного проекта в общем объеме инвестиций в него определяется как отношение интегральных дисконтированных затрат участниц (стоимости переданного или вложенного имущества и денежных средств) к суммарному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

На показатели коммерческой (финансовой) эффективности инвестиционных проектов оказываю влияние:

общая (однородная) инфляция - повышение общего (среднего) уровня цен в экономике, на производственные ресурсы (сырье, капитал, услуги, труд и др.) и на производимую продукцию, неоднородность инфляции (т. е. различная ее величина) по видам продукции и производственных ресурсов, превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Поэтому для более объективной оценки инвестиционного проекта при расчетах показателей эффективности (чистого дисконтированного дохода, индекса доходности инвестиций, внутренней нормы доходности, срока окупаемости, срока возврата кредита и займов) требуется учитывать динамику:

общего уровня цен (общую инфляцию), цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках (инфляция на сбыт), цен на используемые ресурсы и комплектующие по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен, прямых издержек (по видам), уровня заработной платы по видам категорий работающих (инфляция на заработную плату), общих и административных издержек, стоимости элементов основных фондов: земли, зданий и сооружений, оборудования, затрат на организацию сбыта продукции, банковского процента.

При проведении практических расчетов потоки реальных денег необходимо определять в прогнозных или текущих (базисных) ценах, а показатели интегрального эффекта, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности инвестиций, индекса доходности инвестиций - в расчетных ценах, т. е. очищенных от общей инфляции. При этом расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени, как правило, к моменту начала реализации инвестиционного проекта.

Приведение цен j-ro ресурса к моменту заданных (базисных) цен этого ресурса на конец t-ro периода (шага) осуществления инвестиционного проекта производится по формуле:

где: - цена j-ro ресурса, приведенная к начальному (базовому) моменту

реализации инвестиционного проекта;

- цена j-ro ресурса на t-м шаге реализации инвестиционного проекта;

- индекс цены на j-й ресурс за период времени от начального (базового) момента до t-го шага реализации инвестиционного проекта.

Точность расчетов по учету инфляции при оценке эффективности повышается с увеличением количества ресурсов, по которым учитывается темп инфляции цен на них, а также с повышением точности прогноза этого темпа.

Глава 3. Оценка экономической эффективности инвестиций и устойчивости функционирования автозавода «Автофрамос»

3.1 Обоснование и расчет основных параметров оценки экономической эффективности инвестиций в строительство автозавода