Под дисконтированием понимается: 1) приведение разновременных инвестиций и денежных поступлений к определенному периоду времени; 2) скидка при продаже ценных бумаг. В данном разделе будет рассматриваться только первое значение данного термина.

С дисконтированием связаны следующие понятия:

1) Внутренняя норма окупаемости капиталовложений - отношение экономического эффекта капиталовложений (прибыли на капитал) к их размеру. Будем обозначать данную величину через еВ = Э/К, где: Э - эффект капиталовложений, К - их объем.

2) Чистая норма окупаемости - внутренняя норма окупаемости за вычетом процента на капитал. Обозначение: eЧ = еВ - i, где: еВ - внутренняя норма окупаемости, i - ставка процента. Данная величина показывает превышение внутренней нормы окупаемости над ставкой процента.

3) Норма дисконтирования - показатель эффективности капиталовложений, выбираемый в качестве ее норматива. В качестве нормы дисконтирования могут использоваться различные величины: внутренняя норма окупаемости, норма процента (обычно - учетная ставка процента по кредитам Центрального банка), норматив эффективности капиталовложений и другие. Выбор конкретного значения нормы дисконтирования зависит от цели и конкретного содержания дисконтирования.

4) Коэффициент дисконтирования - показатель, равный единице плюс норма дисконтирования, или 1+ r, где: r - норма дисконтирования.

5) Дисконтированная стоимость - величина инвестиций или денежных поступлений, приведенная к определенному периоду.

6) Номинальная ставка процента (iн)- фактическая ставка процента, не учитывающая инфляцию. Она показывает уровень прироста денежной величины капитала (вклада).

7) Реальная ставка процента (iр) - ставка процента, учитывающая инфляцию и характеризующая прирост реальной стоимости капитала (вклада).

Между номинальной и реальной ставками процента имеет место следующая взаимосвязь: ; где: К - первоначальное значение капитала (вклада), К - возросшее значение капитала (вклада), IЦ - индекс роста цен. Отношение К /К показывает рост денежной величины капитала (вклада), а iр - прирост его реальной стоимости.

Пример.

Вклад, равный 1000, дал годовой доход в размере 210. Уровень инфляции (прирост цен) за год составил 10 %. В этом случае номинальная ставка процента будет равна 210/ 1000 = 0,21 или 21 %, а реальная ставка процента: 1210/(10001,1) - 1 = 0,1 (или 10 %).

Эффект от использования капиталовложений, как правило, различен по годам. Поэтому определение внутренней нормы их эффективности (окупаемости) - дело не простое. Для ее определения используется следующий метод.

Обозначим через t - номер года, t = 1, 2, .... Т; где: Т - срок службы капиталовложений. Пусть Yt - доход в году t (его величина рассчитывается с учетом инфляции, то есть как реальная стоимость), К - размер капиталовложений. Тогда внутренняя норма эффективности определяется как неизвестная величина х из решения уравнения: . Иначе говоря, предполагается, что капиталовложения имеют среднегодовую норму эффективности, равную некоторой величине х, и находится значение этой величины.

Пример. Пусть капиталовложения размером 1000 служат два года и дают доход в 1-ом году, равный 600; во 2-ом - 900. Требуется найти внутреннюю норму эффективности капиталовложений.

Она находится из решения уравнения: 1000 = 600/(1+х) + 900/(1+х)2. Положительное решение этого уравнения единственно и равно примерно 0,295.

Если предположить, что в условиях данной задачи ставка процента составляет 15 % в год, то чистая норма окупаемости капиталовложений будет равна 0,295 - 0,15 = 0,145 или 14,5 %.

Дисконтирование используется для выбора наиболее эффективных вариантов капиталовложений. Оно приводит к одному времени разновременные капиталовложения или доходы. Дисконтированная сумма капиталовложений рассчитывается следующим образом: ; где: Кt - размер капиталовложений в году t; 1+r - коэффициент дисконтирования. По этой формуле все капиталовложения приводятся к начальному моменту времени.

Аналогичным образом определяется дисконтированная сумма доходов: ; где: Yt - доход в году t. Здесь они также приводятся к начальному моменту времени.

Если реализация разных проектов при одинаковом объеме капиталовложений дает разные во времени доходы, то наиболее эффективным является тот проект, который дает более высокую дисконтированную сумму доходов.

Если капиталовложения на разные проекты осуществляются в течение ряда лет, то их размеры сравниваются как дисконтированные суммы.

Если имеется несколько вариантов капиталовложений в реконструкцию предприятия, дающих одинаковую продукцию, но различных по объему капиталовложений и уровню текущих затрат на производство продукции после осуществления капиталовложений, то наиболее эффективным вариантом является тот, который дает наименьшую величину приведенных затрат, то есть величины (К + rC); где: К - объем капиталовложений, С - уровень текущих затрат на производство продукции после реализации данного варианта капиталовложений, r - норма дисконтирования (норматив эффективности капиталовложений).

Пример. Имеются два варианта реконструкции производства, позволяющие предприятию выйти на одинаковую производственную мощность. Они различаются объемами капиталовложений (К1=100 и К2=150) и уровнем текущих издержек на производство продукции после их реализации (С1=40 и С2=30). Норматив эффективности капиталовложений равен 12,5%. Определить наиболее эффективный вариант капиталовложений.

В данном случае мы видим, что 1-ый вариант требует меньшего объема капиталовложений, чем 2-ой, но зато 2-ой вариант дает снижение текущих затрат по сравнению с 1-ым. Чтобы установить, какой из вариантов лучше, нужно рассчитать приведенные затраты. При реализации 1-го варианта они составят 1000,125 + 40 = 52,5; а при реализации 2-го: 1500,125 + 30 = 48,75. Поскольку 2-ой вариант дает более низкое значение приведенных затрат, то он и является более эффективным.

Контрольные вопросы, тесты, задачи

7. Чем отличается капитал как товар от обычного товара?

8. Какова связь между средней нормой прибыли и ставкой процента в марксистской теории?

9. Что понимается под дисконтированием и для чего оно используется?

10. По вкладу начислено 30 % годовых. Уровень инфляции за год составил 24%. Какова реальная годовая ставка процента по данному вкладу ?

11. Объем инвестиций равен 2000. Полученный от их реализации доход составил: в 1-м году - 1500, во 2-м - 1250. Ставка ссудного процента - 12 % в год. Какова чистая норма окупаемости инвестиций ?

12. Подрядчик предлагает два варианта оплаты строящегося объекта. При 1 варианте: в 1 году нужно заплатить 50 % стоимости объекта, во 2-м - 30 %, в 3-м - 20%. При 2-м варианте соответственно: в 1-м году - 34 %, во 2-м - 33 % и в 3-м - 33 %. Однако общая сметная стоимость объекта при 2-м варианте будет на 4 % выше, чем в первом. Какой вариант выгоднее заказчику, если годовая норма окупаемости инвестиций у него равна 10 %?

13. Имеются два варианта инвестиций. Они отличаются только размерами предполагаемых годовых доходов (в 1, 2 и 3 годах):

Для 1 варианта: Y1 = 200, Y2 = 120, Y3 = 60.

Для 2 варианта: Y1 = 160, Y2 = 140, Y3 = 100. Какой из этих вариантов выгоднее, если норма окупаемости инвестиций равна 15 % ?

14. Имеются три варианта технической реконструкции предприятия. Для осуществления 1-го требуются капиталовложения, равные 2400, уровень текущих затрат на производство продукции после реализации 1-го проекта составит 600. Для 2-го варианта эти показатели равны соответственно 2600 и 570, а для 3-го - 2800 и 550. Норматив эффективности капиталовложений равен 12,5 %. Какой из трех вариантов наиболее экономичен ?

15. Какие факторы определяют уровень ссудного процента?

Тема 2. Кредит

В целом кредитная система стала менее эффективной, несмотря на многократное увеличение численности работников этой сферы и оснащение ее передовой компьютерной техникой. В определенной мере она даже затрудняет развитие производства, паразитирует на нем. Отсюда следует, что необходимы кардинальные меры по исправлению данного положения.

Контрольные вопросы, тесты, задачи

1. Кредит объективно обусловлен:

1. Ограниченностью денег.

2. Способностью капиталовложений давать дополнительный доход.

3. Наличием временно свободных денежных средств у одних экономических субъектов и их временной нехватки у других.

4. Аккумуляцией денежных средств в банках.

5. Необходимостью перелива капитала из отраслей с низкой рентабельностью в высокорентабельные отрасли.

2. Из каких основных источников формируется ссудный фонд?

3. В чем различие между понятиями ссудного капитала и ссудного фонда?

4. Каковы функции кредита в экономике?

5. Коммерческий кредит - это кредит, предоставляемый:

1. на коммерческих условиях.

2. одним предприятием другому.

3. коммерческими банками.

4. по договоренности между кредитором и заемщиком.

5. в целях получения максимального ссудного процента.

6. Какие организации относятся к учреждениям кредитной системы:

1. Банки.

2. Страховые компании.

3. Пенсионные фонды.

4. Торговые компании.

5. Фондовые биржи.

А: 1 Б: 1, 2 В: 1, 2, 3 Г: 1, 2, 3, 4 Д: 1, 2, 3, 4, 5

7. Какие операции выполняются коммерческими банками:

1. Эмиссия денег.

2. Торговля товарами и услугами.

3. Страхование имущества.

4. Эмиссия ценных бумаг.

5. Купля-продажа ценных бумаг.

6. Распоряжение вкладами и ценными бумагами по доверенности клиентов.

7. Учет векселей.

А: 1, 3, 4, 6 Б: 2, 4, 5, 7 В: 3, 4, 5, 6 Г: 4, 5, 6, 7 Д: 5, 6

8. Какие операции выполняет Центральный банк:

1. Кредитование предприятий.

2. Лизинговые операции.

3. Купля-продажа ценных бумаг.

4. Кредитование коммерческих банков.

5. Расчеты между предприятиями.

А: 3, 4. Б: 1, 2, 3, 4, 5. В: 1, 2, 3, 4. Г: 1, 3, 4, 5. Д: 4, 5.

9. Какую роль в экономике играют: Центральный банк? коммерческие банки?

10. Какие субъекты экономики относятся к кредитным учреждениям?

11. Банк использует для кредитования собственные средства в сумме 80, заемные - 100, привлеченные - 1220. Проценты по привлеченным средствам - 30 % годовых, по заемным - 44 % годовых. Издержки банка составляют 50. а) Какой должна быть средняя ставка по кредитам банка, чтобы его прибыль была равна 100? б) На сколько ее нужно повысить, чтобы прибыль банка стала равной 200?

12. Банк учитывает вексель на сумму 1000 за два месяца до его погашения. Каким должен быть дисконт, чтобы ставка месячного процента, получаемого банком, была равна 2 %?

13. Какие изменения претерпела кредитно-банковская система России в 1990-е годы?

14. Почему в ходе реформы кредитной системы России значительно вырос уровень ссудного процента?

15. Охарактеризуйте состояние современной кредитной системы России с точки зрения выполнения ею своих экономических функций.

Тема 3. Рынок ценных бумаг. Акционерный капитал

3.1 Виды ценных бумаг

Ценные бумаги - различного рода документы, удостоверяющие право на долю в имуществе или на получение ценностей, в том числе денежных сумм. Ценные бумаги, с точки зрения особенностей обслуживаемых ими отношений, делятся на следующие виды:

1) Свидетельства о доле в имуществе (акции, сертификаты акций и др.); документы, дающие право на получение денег, или денежные бумаги (облигации, векселя, чеки) и товарные бумаги, закрепляющие право собственности или залога на товары (коносаменты, складские свидетельства и др.).

2) Именные (оформлены только на определенное лицо); предъявительские (собственник бумаги тот, кто ею обладает); ордерные (могут переоформляться на другое лицо с помощью передаточной надписи -индоссамента).

3) Государственные и частные (негосударственные) бумаги. Государственные ценные бумаги обычно выпускаются для покрытия дефицита государственного бюджета.

4) Фондовые (предназначены для увеличения капитала эмитента - акции, облигации) и коммерческие (обслуживающие конкретные сделки по кредитам и платежам - векселя, чеки, залоговые свидетельства).

5) Рыночные (объекты свободной купли-продажи), нерыночные (не перепродаются), с ограниченным обращением.

6) Высоколиквидные (легко обратимые в деньги), низколиквидные (обмен на деньги возможен, но затруднен), неликвидные (необратимые в деньги).

Основные формы ценных бумаг:

- Акции. О них речь шла в теме 7.

- Облигации - долговые обязательства, дающие право на получение денежной суммы по истечении срока, на который они выпущены. По долгосрочным облигациям, как правило, регулярно выплачивается доход в виде процента от их стоимости. Облигации могут выпускаться органами государственной власти и местного самоуправления, а также предприятиями и другими юридическими лицами. В нашей стране в настоящее время преобладают государственные облигации: краткосрочные (выпускаются на 3 и 6 месяцев), долгосрочные, валютные, сберегательного займа, областных и муниципальных займов, жилищные облигации и др. Осуществлен выпуск государственных облигаций, продаваемых на мировом рынке, для привлечения иностранных займов.

- Векселя. Кроме векселей предприятий, о которых уже говорилось, к ним относятся банковские и казначейские векселя. Они представляют собой обязательства выплатить определенную сумму в определенный срок и выпускаются при недостатке у банков или государства “живых” денег. Векселя могут использоваться в качестве средств платежа, по истечении указанного срока погашаются. Казначейские векселя могут обмениваться на налоговые освобождения (то есть принимаются в качестве уплаты налогов).

- Чеки (см. тему 3).

- Сертификаты - различные виды свидетельств. Сертификат акций - свидетельство о собственности на определенное количество акций соответствующего акционерного общества. Депозитный сертификат - свидетельство о депозитном вкладе юридического лица в банке (разновидность срочного вклада). Сберегательный сертификат - свидетельство о сберегательном вкладе физического лица в банке. Золотой сертификат - государственная ценная бумага, которая по истечении установленного срока погашалась денежной суммой, соответствующей стоимости определенного количества золота. Жилищный сертификат - муниципальная ценная бумага, которая погашалась денежной суммой, соответствующей стоимости 1 м2 жилья.

- Опционы - обязательства купить или продать определенное количество ценных бумаг (или товаров) по определенной цене и в определенный момент времени.

- Фьючерсные контракты - соглашения о будущих сделках по купле-продаже товаров или валюты в определенном количестве и по определенной цене.

- Варранты - ценные бумаги, дающие дополнительные льготы владельцам акций или свидетельства о приеме товара на хранение.

Встречаются и другие разновидности ценных бумаг. Например, в России применялся единственный в своем роде вид ценных бумаг, который не употреблялся ни в одной другой стране, - приватизационные чеки (“ваучеры”). Они представляли собой обязательства государства обменять на них имущество государственных предприятий в соответствии с рыночными условиями (по рыночному курсу обмена).

3.2 Рынок ценных бумаг и его роль в экономике

Рынок ценных бумаг - это совокупность отношений в процессе выпуска, размещения и купли-продажи ценных бумаг. Выделяют: первичный рынок ценных бумаг - выпуск и первичное их размещение; вторичный рынок - последующая перепродажа ценных бумаг. Субъекты рынка ценных бумаг: эмитенты, инвесторы, инвестиционные институты. Эмитенты - те, кто выпускает ценные бумаги. Инвесторы - те, кто за свой счет и от своего имени приобретает ценные бумаги. Инвестиционные институты - юридические лица, исключительной деятельностью которых являются операции с ценными бумагами.

Виды деятельности инвестиционных институтов:

- брокерская (не совершают сами покупки-продажи, а только способствуют заключению сделок);

- дилерская (покупка для дальнейшей продажи);

- ведение и хранение реестра ценных бумаг;

- депозитарная (хранение и учет прав на ценные бумаги);

- расчетно-клиринговая;

- организация торговли ценными бумагами.

Формы инвестиционных институтов: брокерские фирмы, дилерские, консалтинговые (консультируют), инвестиционные компании и фонды, депозитарии и др.

Разновидностью инвестиционных институтов являются фондовые биржи - места, где регулярно проводятся торги по ценным бумагам. Фондовые биржи являются некоммерческими организациями, их целью является не получение прибыли, а организация торговли ценными бумагами. Они имеют форму акционерных обществ. Члены бирж уплачивают взносы. К доходам бирж относятся также отчисления от совершенных сделок. Все доходы бирж идут на покрытие их расходов, связанных с организацией торговли. Биржевая торговля ценными бумагами является лишь частью рынка ценных бумаг. На биржах продаются и покупаются ценные бумаги государства и относительно незначительного числа корпораций, наиболее известных и стабильно работающих. Так, в США из общего числа корпораций, равного 3,5 миллионов, на биржах котируются акции лишь 1700 корпораций (менее 0,2 %). Внебиржевой оборот ценных бумаг значительно превосходит их оборот на биржах. Однако динамика курсов акций и других ценных бумаг на бирже является одним из основных показателей, характеризующих состояние экономики. Если в целом идет их повышение, то это свидетельствует об экономическом подъеме, а понижение говорит о спаде.

Ценные бумаги, как правило, имеют номинальную (или нарицательную) и рыночную стоимость. Номинальная стоимость указана на самой бумаге, а рыночная - это та, по которой бумага продается на рынке. Курсом ценной бумаги является отношение ее рыночной стоимости к номинальной (иногда - выраженное в процентах). Рыночная стоимость (РС) ценной бумаги зависит прежде всего от дохода (Д), который по ней можно получить, и от уровня ссудного процента (i) (за тот же период времени):