Рынок ценных бумаг

Размещено на http://allbest.ru

Размещено на http://allbest.ru

КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

Рынок ценных бумаг

Екатерина Андреевна Овечкина



СОДЕРЖАНИЕ

РАЗДЕЛ 1. БАНКОВСКИЕ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Тема 1.1 Пассивные операции банка с акциями, облигациями, сберегательными и депозитными сертификатами

Тема 1.2 Активные операции банка с акциями и долговыми обязательствами

Тема 1.3 Вексельные операции банков

Тема 1.4 Посреднические операции банка с ценными бумагам

банковские операции ценные бумаги



РАЗДЕЛ 1. БАНКОВСКИЕ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Тема 1.1 Пассивные операции банка с акциями, облигациями, сберегательными и депозитными сертификатами

Содержание темы:

Основы организации операций банков по выпуску эмиссионных ценных бумаг.

Выпуск банками акций.

Выпуск банковских облигаций.

Выпуск банками депозитных и сберегательных сертификатов.

1. Основы организации операций банков по выпуску эмиссионных ценных бумаг

Эмиссионная деятельность банков в России наиболее полно проявилась в 1994--1995 гг., когда шло активное формирование банковской системы. Выпуск собственных ценных бумаг, как было показано выше, является удобным инструментом для привлечения дополнительных ресурсов.

Их привлекательность по сравнению с другими источниками (например, срочными вкладами) обусловлена следующими причинами:

- ценные бумаги могут быть использованы при формировании и расширении капитальной базы, причем не только с помощью эмиссии акций, но и долговых обязательств;

- привлекая средства путем выпуска ценных бумаг, банк бывает уверен, что полученные таким образом средства не могут быть востребованы раньше срока, что дает ему возможность более эффективно планировать активные операции, развивая при этом долгосрочное кредитование;

- ценные бумаги банков привлекательны для инвесторов, поскольку в случае необходимости могут быть реализованы на вторичном рынке самостоятельно, без уведомления банка и без потерь процентов, как при досрочном изъятии депозитов.

Объектами эмиссионных операций банков на рынке ценных бумаг являются акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, а также банковские векселя. При этом акции могут быть эмитированы исключительно банками, создаваемыми (созданными) в организационно-правовой форме акционерного общества. Все остальные из перечисленных ценных бумаг могут выпускаться всеми банками, т. е. независимо от их организационно-правовой формы. Именно эти ценные бумаги банков используются ими для привлечения средств кредиторов и называются соответственно долговыми обязательствами банка.

2. Выпуск банками акций

Цель эмиссии акций банков, относящихся к числу долевых ценных бумаг, заключается в формировании постоянного капитала. С помощью акций банки осуществляют первоначальное формирование уставного капитала (при создании банка), а также наращивание (увеличение) его в целях обеспечения возможностей расширения своей деятельности.

Акции банка -- это ценные бумаги эмиссионного типа, их выпуск и обращение осуществляются в соответствии с правилами, установленными Центральным банком РФ на основе действующего законодательства об акционерных обществах и рынке ценных бумаг.

Исходя из этих правил кредитные организации (банки) могут выпускать акции именные и на предъявителя в одной из следующих форм:

- именные документарные;

- именные бездокументарные;

- документарные на предъявителя.

Номинальная стоимость выпускаемых банками акций должна выражаться в российских рублях. Кредитная организация может выпускать обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенные акции независимо от порядкового номера и времени выпуска должны иметь одинаковую номинальную стоимость и предоставлять их владельцам одинаковый объем прав. Первый выпуск акций должен полностью состоять из обыкновенных именных акций, а дополнительный может включать выпуск как обыкновенных акций, так и привилегированных. Последние могут иметь разную номинальную стоимость, давать своим владельцам различный объем прав. Однако общая номинальная стоимость всех привилегированных акций не должна превышать 25 % уставного капитала кредитной организации.

Выпуск акций производится на основании решения органа управления банка, имеющего соответствующие полномочия. Как правило, это общее собрание акционеров банка. Кредитная организация подготавливает проспект эмиссии акций, который содержит сведения об эмитенте, его финансовом положении и сведения о выпущенных и выпускаемых ценных бумагах кредитной организации.

Для снижения финансовых рисков, повышения ответственности банков-эмитентов перед инвесторами все выпуски акций кредитных организаций (банков) подлежат государственной регистрации в Центральном банке РФ.

Регистрация выпуска акций должна сопровождаться регистрацией проспекта их эмиссии в случаях, если общий объем эмиссии акций превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда или размещение акций кредитной организации производится среди неограниченного круга лиц либо заранее известного круга лиц, число которых превышает 500. После регистрации выпуска акций и проспекта эмиссии в соответствующем регистрирующем органе кредитная организация должна раскрыть для инвесторов информацию, содержащуюся в проспекте эмиссии, в средствах массовой информации. И лишь через две недели после этого она имеет право приступить к размещению своих акций.

Кредитная организация в форме открытого акционерного общества в праве проводить как публичное размещение (открытую подписку) на акции и осуществлять их свободную продажу, так и закрытую подписку на выпускаемые акции. Акции кредитной организации, созданной в форме закрытого акционерного общества, размещаются только путем закрытой подписки среди акционеров ЗАО, число которых не должно превышать 50 лиц (юридических и физических). В момент создания банка в любой форме акционерного общества размещение акций путем публичной продажи не допускается (идет только закрытая подписка).

Первичная эмиссия акций (акций первого выпуска кредитной организации) считается состоявшейся, если акции будут оплачены полностью, т. е. на 100 % уставного капитала в течение 30 дней со дня государственной регистрации кредитной организации. При последующих эмиссиях акций (дополнительном их выпуске в целях увеличения первоначального уставного капитала) выпуск считается состоявшимся, если реально оплаченный прирост уставного капитала банка составит не менее 75 % суммы предполагавшегося в регистрационных документах по выпуску ценных бумаг увеличения уставного фонда.

Акционеры кредитной организации-эмитента имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций в количестве, пропорциональном принадлежащим им акций этой категории. После завершения процесса реализации акций банк-эмитент анализирует его результаты и составляет отчет об итогах выпуска, который должен быть представлен в соответствующий регистрирующий орган (Банк России или в его территориальное управление) для утверждения и регистрации итогов выпуска. Последнее является основанием для зачисления поступивших в оплату акций денежных средств на корреспондентский счет банка и для раскрытия информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска акций в том печатном органе, где предварительно было опубликовано сообщение об эмиссии акций данным банком.

Одним из источников банковского капитала является выпуск собственных долговых обязательств. Зарубежные банки начали активно использовать этот источник средств со второй половины прошлого столетия. Для получения средне- и долгосрочного финансирования банки начали выпускать облигации в различных валютах. Ноты и облигация выпускали в основном крупные банки, поскольку мелкие не имели доступа к рынку капиталов. Национальные банки получили возможность выпускать такого рода ценные бумаги в размере 100% акционерного капитала и 50% избыточного капитала (разницы между курсами продажи обычных и привилегированных акций и их номиналом).

3. Выпуск банковских облигаций

Российские коммерческие банки используют мировой опыт в привлечении средств путем эмиссии долговых обязательств -- облигаций и векселей. С помощью банковских векселей привлекаются средства юридических и физических лиц в рублях и в иностранной валюте.

При выдаче (выпуске) собственного векселя коммерческий банк может выступать:

- векселедателем простого векселя;

- акцептантом переводного векселя;

- одновременно векселедателем и акцептантом одного и того же переводного векселя;

- векселедателем переводного векселя, воспрещаемого им для предъявления к акцепту;

- векселедателем неакцептованного переводного векселя.

Выпуск банками векселей не требует регистрации, эта процедура регламентируется Федеральным законом «О переводном и простом векселе» от 11 марта1997 г. и нормативными актами Центрального банка.

Существуют различные варианты выпуска векселей.

Первый вариант: вексель выписывается после внесения клиентом соответствующего депозита в банк. В этом случае банк стремится привлечь краткосрочные ресурсы с наименьшими накладными расходами, кроме того, существует возможность варьирования срока и валюты платежа.

Второй вариант: выпуск векселей сопровождается выдачей кредита: с банком заключается кредитное соглашение, по которому клиент банка получает целевой кредит на приобретение банковских векселей. При этом срок платежа по векселю не должен быть ранее срока погашения вексельного кредита. Сведения о суммах средств юридических и физических лиц, привлеченных путем выпуска векселей, свидетельствуют об увеличении роли данного источника средств для банков.

Векселя выпускаются н а сроки до востребования, до 30 дней, от 31 до 90 дней, от 91 до 180 дней, от 181 дня до года, от года до трех лет и свыше трех лет. В последние годы наблюдается удлинение сроков обращения векселей.

В соответствии с Инструкцией Центрального банка Р Ф «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» от 10 марта2006 г. кредитная организация имеет право размещать облигации по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. При этом выпуск облигаций допускается только после полной оплаты уставного капитала.

Величина выпуска (номинальная стоимость) не должна превышать размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного кредитной организации третьими лицами для этой цели. Банк имеет право выпускать облигации именные и на предъявителя, обеспеченные залогом собственного имущества или предоставленного третьими лицами, а также без обеспечения.

По способу формирования дохода для инвесторов они могут быть процентные и дисконтные (размещаться по цене ниже номинала), конвертируемые в акции; с единовременным сроком погашения или со сроком погашения по сериям в определенные сроки.

Номинальная стоимость облигаций банка может быть выражена в валюте Российской Федерации или в иностранной валюте с условием соблюдения норм валютного законодательства РФ и нормативных актов Центрального банка. По решению совета директоров банка могут размещаться облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции путем открытой и закрытой подписки, хотя закрытая подписка может быть ограничена уставом банка и правовыми актами Российской Федерации. Если же банк -- закрытое акционерное общество, то он не вправе проводить размещение ценных бумаг, конвертируемых в акции, посредством открытой подписки или иным способом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Акционеры банка имеют преимущественное право приобретения размещаемых путем открытой подписки эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им активов акций соответствующей категории. Оплата конвертируемых ценных бумаг осуществляется по цене, определяемой советом директоров исходя из их рыночной стоимости, но не ниже номинальной стоимости акций, в которые конвертируются ценные бумаги, размещаемые путем подписки.

4. Выпуск банками депозитных и сберегательных сертификатов

Одним из видов ценных бумаг, выпускаемых банками, являются депозитные и сберегательные сертификаты. Это разновидности срочного вклада, ценные бумаги, удостоверяющие сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении уставленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.

Держателями сберегательного сертификата могут быть только физические лица, депозитного сертификата -- юридические лица. Условия их выпуска определены в Положении о сберегательных и депозитных сертификатах, утвержденном Указанием Банка России от 31 августа1998 г. № 333-У. Выпуск этих ценных бумаг является одним из источников привлечения средств коммерческими банками. Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются в России на сроки: до 30 дней, от 31 до 90 дней, от 91 д о 180 дней, от 181 дня до 1 года, от 1 года до 3 лет и свыше 3 лет.

Процедура эмиссии ценных бумаг

Выпуск ценных бумаг банками подлежит регистрации. При этом если регистрация эмиссии ценных бумаг проводится без регистрации проспекта эмиссии, то процедура эмиссии состоит из следующих этапов:

1) Принятие эмитентом решения о выпуске.

2) Регистрация выпуска ценных бумаг.

3) Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска).

4) Размещение ценных бумаг.

5) Регистрация отчета об итогах выпуска.

Если регистрация эмиссии ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта, то процедура эмиссии включает следующие этапы.

1) Принятие решения о выпуске ценных бумаг.

2) Подготовка проспекта эмиссии.

3) Регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии.

4) Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии.

5) Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска).

6) Размещение ценных бумаг.

7) Регистрация отчета об итогах выпуска.

8) Раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Регистрация выпуска ценных бумаг должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии ценных бумаг, если имеет место хотя бы одно из следующих условий:

- размещение ценных бумаг проводится среди неограниченного круга лиц или заранее известного круга лиц, число которых превышает 500;

- если общий объем эмиссии превышает 50 000 МРОТ.

Проспект эмиссии готовится и утверждается правлением или другим уполномоченным органом. Он должен быть заверен независимой аудиторской фирмой в следующих случаях:

- при выпуске акций, связанном с увеличением уставного капитала (в том числе при реорганизации кредитной организация путем присоединения к ней другой кредитной организации);

- при выпуске акций, осуществляемом в процессе преобразования кредитной организации из общества с ограниченной ответственностью в акционерное общество;

- при выпуске облигаций.

Практика свидетельствует, что длительные ограничения в российском законодательстве в отношении выпуска облигаций банками снизили интерес эмитентов к данному инструменту привлечения средств. Вместе с тем в последние годы наблюдается значительный рост объемов эмиссии облигаций.



Тема 1.2 Активные операции банка с акциями и долговыми обязательствами

Содержание темы:

Операции по формированию портфеля ценных бумаг коммерческого банка.

Особенности формирования торгового портфеля.

Особенности формирования инвестиционного портфеля коммерческого банка.

Особенности формирования портфеля контрольного участия.

1. Операции по формированию портфеля ценных бумаг коммерческого банка

Инвестиционные операции банка -- это вложения денежных и иных резервов банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий от своего имени и по своей инициативе с целью получения прямых и косвенных доходов.

Прямые доходы от вложений в ценные бумаги банк получает в форме дивидендов, процентов или прибыли от перепродажи. Косвенные доходы образуются за счет расширения доли рынка, контролируемого банком, через дочерние и зависимые общества и усиления их влияния на клиентов путем участия в корпоративном управлении на основе владения пакетом их акций.

Процесс принятия инвестиционных решений коммерческим банком на рынке ценных бумаг -- это формирование портфеля ценных бумаг (планирование, анализ и регулирование состава портфеля ценных бумаг, управление портфелем с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности, риска и минимизации расходов).

Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов:

1) выбор и формулирование собственной стратегии;

2) определение инвестиционной политики;

3) комплексный анализ рынка;

4) формирование стартового портфеля;

5) реструктуризация портфеля.

Важнейшим этапом инвестирования является выбор стратегии. Выделяют следующие инвестиционные стратегии:

* стратегия постоянной стоимости. В этом случае при управлении портфелем его общая стоимость должна поддерживаться на одном уровне, что достигается либо изъятием полученной прибыли, либо внесением дополнительных средств в случае убытков;

* стратегия постоянных пропорций. При этой стратегии владелец портфеля поддерживает в течение определенного периода времени одинаковые соотношения между отдельными составляющими портфеля. Структура портфеля, по которой устанавливаются пропорции, может быть определена по большому числу признаков, например: уровень рискованности ценных бумаг, виды ценных бумаг, отраслевая или региональная (в том числе страновая) принадлежность эмитентов ценных бумаг и т.д. Когда в результате движения рыночных цен на ценные бумаги, входящие в портфель, установленное соотношение нарушается, банк производит продажу ценных бумаг, доля которых возросла, а на вырученные денежные средства покупает ценные бумаги, доля которых упала;

* стратегия плавающих пропорций. Более сложная стратегия ценных бумаг, заключающаяся в установлении разнообразных (но не постоянных) желаемых пропорций портфеля. Например, если при выборе такой стратегии инвестор, склонный к риску, исходит из предположения, что рынок инертен и аналогичные изменения пропорций портфеля будут происходить и дальше. Иными словами, если доля акций в портфеле возросла за счет их более быстрого роста по сравнению с облигациями, то инвестор приобретает акции, рассчитывая на продолжение их ускоренного роста.

Исходя из степени приемлемого риска можно выделить следующие инвестиционные стратегии коммерческих банков:

* агрессивная стратегия. В этом случае допускается высокая доходность вложений и высокий риск, объектом вложений обычно выступают акции, высокодоходные облигации ненадежных эмитентов и другие рискованные активы;

* сбалансированная (опытная) стратегия. В этом случае поддерживается равномерное распределение высокорискованных и низкорискованных активов, т.е. в случае возникновения непредвиденных сложностей их реализация на вторичном рынке осуществляется с минимальными потерями;

* консервативная стратегия предполагает минимальную степень риска с уделением особого внимания надежности ценных бумаг.

На основе выбора инвестиционной стратегии формируется собственная инвестиционная политика.

Инвестиционная политика -- совокупность мероприятий, направленных на реализацию стратегии по выбору и управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания инструментов инвестиций в целях увеличения прибыльности операций, поддержания допустимого уровня их рискованности и ликвидности.

Таким образом, выбор банком инвестиционной политики должен основываться на следующем:

* определение набора эффективных портфелей инвестиций, имеющих наивысший ожидаемый доход для любой степени риска и наименьший уровень риска для любого ожидаемого дохода;

* выбор наилучшего для данного конкретного банка инвестиционного портфеля;

* быстрое реагирование на появление на рынке инвестиций новых инструментов, активное участие как на биржевом, так и на внебиржевом рынке;

* соответствие инвестиционной политики банка экономической ситуации в стране.

Способами снижения инвестиционного риска являются диверсификация и хеджирование.

При формировании портфеля инвестору следует учитывать большое количество факторов риска, однако принципиальным является разбиение их на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут изменить общую ситуацию на рынке) и портфельные (присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски. На практике снизить рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или хеджировать часть рисков через производные финансовые инструменты {хеджирование -- страхование рисков от неблагоприятных изменений цен, путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов). Специфические портфельные риски поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата -- максимально возможная диверсификация вложений, т.е. включение в портфель наибольшего количества ценных бумаг. Чем больше различных инструментов будет включено в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка в целом. Таким образом, диверсификация -- простейший и надежнейший способ снижения специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям.

Комплексный анализ финансового рынка состоит в подборе финансовых инструментов, удовлетворяющих требованиям инвестиционной политики. Подбор инструментов очень важен. Определяется круг инструментов, которые потенциально могут быть включены в портфель, и сочетание инструментов, не нарушающих ограничения, наложенные инвестиционной политикой. Например, очевидно, что при построении консервативного портфеля вряд ли имеет смысл вкладывать средства в высокорискованные акции без хеджирования рисков; следовательно, в этом случае сам актив и инструмент хеджирования выступают на практике как единый инструмент портфельного инвестирования. Определившись со стратегией, степенью допустимого риска, следует очертить круг активов, которые могут быть включены в инвестиционный портфель. В принципе возможны портфели, состоящие из ценных бумаг любого вида, и любые смешанные портфели.

Далее проводится анализ инструментов, выбранных для включения в портфель.

Модели оценки акций. Многие аналитики, учитывая ожидаемую величину дивидендов за интересующий период и возможный курс продажи в будущем, используют уравнение, которое показывает внутреннюю стоимость акции. Внутренняя стоимость акции отражает цену, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций.

Основная модель оценки облигаций. Облигации обеспечивают получение определенных (фиксированных) платежей в течение всего срока своего действия плюс погашение основной суммы долга (номинала). Влиять на инвестиционные решения по облигациям будет такой показатель, как доходность облигаций. Доходность является наиболее важным критерием на рынке облигаций. Существует три вида доходности: текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доходность. Из них наиболее важные -- заявленная доходность (или доходность к погашению) и реализованная доходность. Доходность к погашению -- широко используемый показатель оценки облигаций, который измеряет процент повышения курса и учитывает совокупный денежный поток, полученный владельцем облигации за время действия выпуска.

На российском рынке ценных бумаг аналитик оценивает в основном два вида корпоративных облигаций:

* с купоном с постоянным уровнем выплат;

* с плавающим купоном.

Процентная ставка и срок до погашения являются важными характеристиками облигации, так как позволяют определять размеры и временные характеристики денежного потока, обещаемые держателю облигации эмитентом. При условии, что известен текущий рыночный курс, эти характеристики могут быть использованы для определения ее доходности к погашению, которая затем сравнивается с доходностью, ожидаемой инвестором. При увеличении продолжительности срока до погашения растет степень финансового риска для инвестора. Безусловно, риск в приобретении облигации с купонными доходами значительно ниже риска, связанного с облигациями, выплата процентов по которым производится в конце срока.

Формирование стартового портфеля. Банковский инвестиционный портфель -- совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц, приобретенных банком. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов.

После выбора и формирования банковского портфеля предстоит очень важный этап, который заключается в умелом распоряжении набором различных видов ценных бумаг с целью не только сохранения их стоимости, но и получения существенного дохода, не зависящего от инфляции, -- управление инвестиционным портфелем.

Различают два основных способа управления инвестиционными портфелями: активный и пассивный. Активное управление харастеризуется прогнозированием размера возможных доходов от инвестированных средств, умением осуществлять это более точно и оперативно, чем финансовый рынок, т.е. умение предвидеть и опережать события. Исходя из этого считается, что держание любого портфеля является временным делом. При этом, когда разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

Банки, применяющие активную тактику, отслеживают и приобретают наиболее эффективные ценные бумаги и стараются максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. Подобное управление имеет международный эквивалент «свопинг», что означает постоянный обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.

Выделяют следующие основные формы активного управления: подбор «чистого» дохода, подмена, сектор-своп, предвидение учетной ставки. Подбор «чистого» дохода представляет собой метод, когда, например, продается облигация с более низким доходом, а приобретается -- с более высоким. Подмена заключается в том, что обмениваются две похожие, но отнюдь не идентичные ценные бумаги, имеющие одинаковую доходность, но разный период обращения (облигации). При использовании сектор-свопа осуществляется перемещение облигаций из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. Предвидение учетной ставки заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. При этом по мере роста срока действия портфеля его цена в большей степени подвержена изменениям учетных ставок.

Пассивное управление банковским инвестиционным портфелем исходит из предположения, что фондовый рынок достаточно эффективен при выборе ценных бумаг или учете времени. При данной тактике создаются хорошо диверсифицированные портфели с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удерживанием портфелей в неизменном состоянии. К их достоинствам можно отнести низкий оборот, минимальные уровни накладных расходов и инвестиционного риска. Ориентиром при пассивном управлении является индексный фонд, выступающий в форме портфеля, созданного для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг.

Реструктуризация портфеля проводится в соответствии с рекомендациями выбранной модели, а также с учетом реальной конъюнктуры рынка и ограничений. Кроме того, на этом этапе в случае необходимости может производиться корректировка модели портфеля на основании произошедших изменений на рынке и с учетом текущей эффективности управления портфелем.

В работе по пересмотру портфеля существуют следующие тактики:

* проведение частой реструктуризации портфеля, т.е. портфель кардинально пересматривается несколько раз в год, с тем чтобы избавиться от менее доходных бумаг и приобрести более доходные. Опасность в данном случае заключается в том, что при таком подходе достаточно сильное влияние на принятие решений оказывают сиюминутные спекулятивные факторы. Замена одного финансового инструмента на другой в итоге может привести к снижению доходности. Кроме того, увеличиваются расходы, связанные с обслуживанием активов, например оплата брокеров, перерегистрация прав собственности и др.;

* проведение редкого пересмотра портфеля. При такой тактике портфель лишь периодически избавляется от инструментов, имеющих слишком низкую или отрицательную доходность. Большая же часть активов практически не изменяет своей структуры. Недостатком такой позиции является то, что существует опасность пропустить глобальные изменения на рынке. К тому же такая тактика хороша на растущем рынке, а на падающем она может привести к серьезным потерям. Долгосрочные инвестиции всегда менее рискованны, чем короткие. При инвестировании на короткий срок высок риск попасть на падающий рынок, и не дождаться подъема, который компенсирует все предыдущие потери. Исторический анализ развитых рынков ценных бумаг показывает, что периоды роста всегда продолжительнее периодов падения.

Инвестиционная деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг регулируется акционерным законодательством, законодательством о рынке ценных бумаг, антимонопольным и банковским законодательством. Поэтому на кредитные организации распространяются регулирующие, надзорные и контрольные меры Министерства по антимонопольной политике РФ (МАП), Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) и Банка России.

Антимонопольное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется на основе Федерального закона «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках». На совершение сделки, в результате которой кредитная организация (как и любой другой инвестор) становится владельцем более 20% голосующих акций эмитентов, суммарная балансовая стоимость активов которых превышает 100 тыс. МРОТ, а также акционерных обществ, включенных в реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара более 35%, она обязана получить разрешение МАП. Помимо согласия МАП, кредитные организации (как и любые другие инвесторы), приобретающие более 20% акций (как голосующих, так и неголосующих) другой кредитной организации, обязаны получить предварительное согласие Банка России, а в случае приобретения более 5%, но менее 20% акций -- уведомить о сделке Банк России. Следует обратить внимание, что, начиная с доли владения, составляющей 20% голосующих акций, взаимоотношения банка-инвестора и акционерного общества, акции которого были им приобретены, квалифицируются Гражданским кодексом как взаимоотношения преобладающего и зависимого обществ, что влечет за собой возникновение у банка дополнительных обязанностей и ответственности.

Регулирование инвестиционной деятельности, связанное с защитой прав инвесторов, базируется на нормах законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». В случае приобретения 2% голосующих акций банк как инвестор приобретает право не просто участвовать в собрании акционеров эмитента, чьи акции он приобрел, но также внести не более двух предложений в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров (наблюдательный совет) общества и ревизионную комиссию (ревизора) общества, число которых не может превышать количественного состава этого органа. Кроме того, банк-инвестор должен быть готов к тому, что лицам, владеющим 10 и более процентами голосующих акций, станет известна полная информация о количестве и категории (типе) принадлежащих ему акций. В то же время и сам банк в случае приобретения 10% голосующих акций получит право ознакомления с полным списком акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, содержащим имя (наименование) каждого акционера, его адрес (место нахождения), данные о количестве и категории (типе) принадлежащих ему акций.

С целью ограничения рисков, связанных с операциями с ценными бумагами, Банк России для коммерческих банков:

* устанавливает обязательные экономические нормативы, определяет порядок расчета кредитного и рыночного рисков кредитных организаций и ограничивает их размер;

* устанавливает правила переоценки вложений в ценные бумаги и создания резервов под различные виды риска по операциям с ценными бумагами;

* устанавливает требования к организационной структуре банка в части операций с ценными бумагами.

Обязательные экономические нормативы представляют собой количественные лимиты риска, принимаемого на себя кредитными организациями по различным типам рисковых активов, в том числе по ценным бумагам. Предельным случаем лимита риска является установление его на нулевом уровне, т.е. полный запрет на совершение некоторых видов операций кредитными организациями. Обязательные экономические нормативы ограничивают активность банков на рынках ценных бумаг двояко: во-первых, путем установления требований к капиталу (норматива достаточности капитала) по различным видам ценных бумаг (ограничение рисков неплатежеспособности); во-вторых, прямым ограничением размера вложений в ценные бумаги, в том числе одного эмитента (ограничение рисков концентрации) (Инструкция Банка России № 1 и другие инструкции и положения).

2. Особенности формирования торгового портфеля

Торговые операции банков -- это операции по купле-продаже ценных бумаг и других финансовых инструментов на вторичном рынке. Приобретение ценных бумаг может осуществляться как на организованном рынке, так и на внебиржевом рынке.

Формирование торгового портфеля в большей степени связано с биржевым рынком. На биржевом рынке банки могут самостоятельно приобретать ценные бумаги, осуществляя дилерскую деятельность, или обратиться к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг -- брокеров.

Дилерская деятельность банков -- это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи по объявленным ценам. Дилерская деятельность связана преимущественно с биржевым рынком.

Банки выполняют дилерские функции, например, в отношении государственных ценных бумаг и муниципальных облигаций, обращение которых осуществляется в форме совершения сделок купли-продажи через биржевую торговую систему.

Дилер может заключать сделки с облигациями как от своего имени и за свой счет, так и по поручению инвестора и за счет. В Российской Федерации банки являются ведущими дилерами на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ), они активно работают в качестве дилеров на бирже ОАО «Московская биржа ММВБ-РТС».

Подача заявок и совершение сделок происходят при помощи торговой системы: организуется проведение торгов, регистрация сделок, составляются расчетные документы по заключенным сделкам, осуществляется предоставление расчетных документов в расчетную систему и депозитарий. По окончании торгов каждый дилер получает из торгово-депозитарной системы выписки из реестра сделок и депозитария. В течение одного часа проводится сверка результатов, в ходе которой трейдер проверяет полученную выписку из реестра сделок, а также выписку из протокола торгов, в которой отражаются все заявки, поданные дилером, и при отсутствии возражений подписывает их.

Учет перехода прав на ценные бумаги осуществляются через Депозитарий, а денежные расчеты -- через расчетную систему (систему расчетных небанковских кредитных организаций). В качестве торговой площадки, выполняющей функции заключения сделок и расчетную функцию в отношении государственных облигаций, была выбрана система валютных бирж, расположенных в различных регионах России (ММВБ в Московском регионе, СПВБ в Северо-Западном регионе и т.д.). В дальнейшем данный опыт был распространен на обращение субфедеральных и муниципальных облигаций и других ценных бумаг.

Банки, формирующие торговый портфель, должны вести точный и своевременный учет сделок с ценными бумагами в денежном и количественном выражении в разрезе всех сделок с ценными бумагами, денежных средств и расчетов по сделкам и операциям с ценными бумагами, ценных бумаг (табл. 2.5).

Так как банки составляют ежедневный баланс, то и внесистемный учет по всем сделкам на организованном рынке ценных бумаг фиксируется ежедневно.

Отдельно ведется и отслеживается открытая позиция по каждой ценной бумаге или сделке в разрезе каждого рынка или страны. Эта работа банка и дилеров определяет особенности торгового портфеля ценных бумаг.

Для правильного формирования банком торгового портфеля ценных бумаг необходима грамотная методологическая база совершения операций с ценными бумагами и отслеживания фондовых рисков.

К ним относятся:

- политика по управлению торговым портфелем ценных бумаг;

- политика по управлению риском вложений в ценные бумаги;

- порядок переоценки торгового портфеля;

- порядок и утвержденные объемы и структура покупки или продажи ценных бумаг;

- порядок утверждения сделки;

- порядок и лимиты stop loss, страновые лимиты и лимиты присутствия на различных фондовых рынках;

- особенности переоценки ценных бумаг;

- порядок учета балансовых и забалансовых операций с ценными бумагами;

- порядок ведения внесистемного учета по операциям банка;

- порядок работы казначейства, его функции и полномочия;

- перечень служб, принимающих участие в обработке и контроле документов и рисков по операциям банка с ценными бумагами;

- перечень типовых договоров по форвардным и фьючерсным сделкам, расчетным форвардам, сделкам своп и другим, по которым возникают требования и обязательства.

Существенную роль при осуществлении операций торгового портфеля в банке играют подразделения казначейство и дилинга. Они непосредственно занимаются покупкой и продажей ценных бумаг в рамках установленных и утвержденных правлением банка или инвестиционным комитетом лимитов. Аналитическое управление определяет эти лимиты по рынкам, по видам ценных бумаг и по эмитентам. Для этого они должны иметь внутреннее положение и методики прогнозирования структуры торгового портфеля, его рискованности и доходности, срочности, стресс-тестирования и технического анализа.

Особое место при этом занимает стратегическое и оперативное прогнозирование. Стратегический уровень прогнозирования определяет политику банка в области формирования торгового портфеля на год с разбивкой по кварталам. Оперативный уровень прогнозирования означает особенности немедленного реагирования банком на непредвиденные изменения на рынках ценных бумаг и включает ежедневное управление составом и структурой торгового портфеля.

Особенностью торгового портфеля является обязательное определение справедливой стоимости ценных бумаг и их ежедневная переоценка по результатам торгов. Справедливая стоимость -- это оценка сделки хорошо осведомленными, действительно желающими совершить такую сделку, независимыми друг от друга сторонами (как правило, это рыночная стоимость ценных бумаг). Методы определения справедливой стоимости ценных бумаг утверждаются в учетной политике кредитной организации. Рыночная стоимость ценных бумаг постоянно меняется, поэтому торговый портфель ценных бумаг подлежит ежедневной переоценке.

Ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток, регулярно переоцениваются по рыночной стоимости, резерв на возможные потери по ним не создается. В эту категорию включаются ценные бумаги, справедливая стоимость которых может быть надежно определена. Как правило, к таковым относятся бумаги, обращающиеся на рынке и имеющие рыночные котировки. Переоценка по текущей (справедливой) стоимости производится в отношении всех ценных бумаг, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыль или убыток, а также тех ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, текущая (справедливая) стоимость которых может быть надежно определена. При этом положительная переоценка определяется как превышение текущей (справедливой) стоимости ценных бумаг данного выпуска (эмитента) над их балансовой стоимостью, а отрицательная переоценка -- как превышение балансовой стоимости ценных бумаг данного выпуска (эмитента) над их текущей (справедливой) стоимостью. Переоценка производится в последний рабочий день месяца в случае существенного изменения в течение месяца текущей (справедливой) стоимости ценных бумаг определенного выпуска или эмитента, а также в случае, если с ценными бумагами выпуска в течение данного месяца совершались операции.

По ценным бумагам, оцениваемым по справедливой стоимости через прибыль или убыток, положительная переоценка относится непосредственно на счета по учету доходов от переоценки ценных бумаг, а отрицательная переоценка, соответственно, на счета по учету расходов от переоценки ценных бумаг.

При принятии решения о покупке ценной бумаги и вынесении суждения об уровне риска банк дополнительно учитывает и иные факторы:

- страновой риск;

- общее состояние отрасли, к которой относится контрагент;

- его конкурентное положение в отрасли;

- деловую репутацию контрагента и его руководства;

- качество управления организацией;

- кратко- и долгосрочные планы и перспективы развития контрагента;

- степень зависимости от аффилированных лиц и самостоятельность в принятии решений;

- существенную зависимость от одного или нескольких поставщиков или заказчиков;

- кредитную историю;

- меры, предпринимаемые контрагентом для улучшения своего финансового положения;

- вовлеченность его в судебные разбирательства;

- другие подробные сведения о деятельности контрагента.

Торговый портфель состоит из вложений в долговые обязательства (облигации) и вложений в долевые ценные бумаги (акции). По долговым обязательствам банк имеет дополнительный доход в виде купонного дохода.

Если банк продает ценную бумагу из торгового портфеля, то он может получить доход от продажи ценной бумаги по цене выше цены покупки, а также причитающуюся сумму купонного дохода по купонным облигациям.

Если банк продал ценную бумагу по цене ниже первоначальной, то он получит убытки. Так, операции по покупке или продаже ценных бумаг торгового портфеля влияют на результаты дилерской деятельности банка.

При банкротстве эмитента и получения документа об этом из арбитражного суда уполномоченными работниками кредитной организации принимается решение о списании непогашенного в срок долгового обязательства.

Списание с баланса банка безнадежной для взыскания задолженности за счет сформированного по ней резерва осуществляется по решению уполномоченного органа (уполномоченных органов) кредитной организации или в порядке, им установленном. При этом банк обязан предпринять необходимые и достаточные меры по взысканию этой задолженности, возможность осуществления которых вытекает из законодательства, договора либо обычаев делового оборота.

Решение о списании с баланса безнадежной задолженности, оформленной ценной бумагой, в размере, превышающем 0,5% величины собственного капитала банка, должно подтверждаться документом (определение, постановление судебных, нотариальных органов), свидетельствующим о том, что на момент принятия данного решения погашение (частичное погашение) задолженности за счет должника невозможно.

Формирование торгового портфеля происходит посредством выбора определенного набора ценных бумаг в зависимости от их срока, котируемости, качества эмитентов, рынка и прогнозируемого риска.

3. Особенности формирования инвестиционного портфеля коммерческого банка

Инвестиционные операции коммерческого банка осуществляется путем вложения средств в ценные бумаги (акции, облигации) и другие финансовые инструменты (депозитные сертификаты, векселя). Эффективное формирование и управление портфелем ценных бумаг является одной из основных проблем в банковской сфере. Эти вложения обеспечивают банку ликвидность, доходность, а также дополнительные средства в то время, когда остальные его источники могут быть истощены, таким образом стабилизируя доходы банка.

Кроме того, чтобы поддерживать ликвидность, банки размещают небольшие суммы в различные виды ценных бумаг -- банковские акцепты, обращающиеся на фондовом рынке, коммерческие бумаги и другие. Если необходимо увеличить доходы (без учета ликвидности активов), то банки могут инвестировать в государственные ценные бумаги и в небольших количествах в облигации корпораций. Доходы, которые приносят инвестиции коммерческому банку, являются вторым по значимости (после процентов по кредитам) источником банковской прибыли.

Основными целями формирования инвестиционного портфеля коммерческого банка являются обеспечение высокого уровня доходов, увеличение капитала, снижение уровня инвестиционных рисков, поддержание необходимой ликвидности. На его формирование влияют как внешние условия, обусловленные состоянием инвестиционного климата в стране, изменениями конъюнктуры рынка, особенностями налогообложения, направлениями регулирования банковской деятельности, так и внутренние условия, связанные с объемом и структурой ресурсной базы банка, различной степенью доходности и риска активов, уровнем менеджмента банка.

Кроме того, инвестиционная деятельность банка связана с обеспечением сохранности и приумножением банковского капитала, диверсификацией вложений, которая позволяет снизить риски банковской деятельности и обеспечить рост финансовой стабильности и устойчивости банка, поддержанием ликвидности, замещением низкодоходных активов в виде наличных денег, средств на корреспондентских счетах в Банке России краткосрочными инвестициями в ценные бумаги, которые могут при определенных обстоятельствах приносить достаточно стабильный доход, расширением сферы влияния коммерческих банков путем их проникновения на рынки капитала и финансовые рынки, увеличением клиентуры банка и усилением воздействия на их деятельность путем приобретения долей участия в капиталах компаний, реализации различных инвестиционных проектов.

Основные особенности формирования оптимального инвестиционного портфеля банка следующие.

1. Разработка стратегических (главных) целей, связанных с реализацией инвестиционной стратегии коммерческого банка на основе выбора наиболее приемлемых и доходных видов ценных бумаг и определением системы приоритетов деятельности банка. В частности, в качестве таковых могут быть признаны получение регулярных дивидендов или роста курсовой стоимости акций, достижение приемлемых уровней инвестиционных рисков, величины ожидаемой прибыли и возможных отклонений от нее и пр.

2. Определение оптимальных способов реализации вышеназванных целей на основе сочетания в портфеле бумаг с высоким уровнем дохода, твердопроцентных бумаг, которые обеспечат банку ликвидность, достижение диверсификации вложений с точки зрения снижения риска.

3. Разработка новых направлений инвестиционных вложений и источников их финансирования за счет рационального и эффективного размещения ресурсов различные виды активов банка.

4. Детализация инвестиционной политики путем оценки инвестиционной привлекательности и инвестиционных качеств различных видов бумаг для инвестирования и формирования оптимального портфеля вложений. Если стратегия является активной, то цель на этом этапе -- найти недооцененные или переоцененные бумаги. Для трейдера, управляющего портфелем облигаций, важно тщательно проанализировать все параметры облигаций (ее купон, длительность, кредитное качество, опционы, имеющиеся у эмитента и у держателя) и установить, каким образом данные характеристики смогут повлиять на прибыльность инструмента в пределах некоего инвестиционного горизонта.

5. Обязательным критерием формирования инвестиционного портфеля банка должен быть тщательный анализ структуры активов в соответствии с изменениями конъюнктуры рынка, влиянием внешней среды на формирование портфеля бумаг коммерческого банка. Эффективный портфель -- это портфель, дающий наибольшую предполагаемую прибыль при данном уровне риска, или портфель, предлагающий наименьший риск при данной предлагаемой прибыли.

6. Мониторинг инвестиционного портфеля осуществляется на основе диверсификации вложений по мере изменения риска вложений, уровня доходности и степени ликвидности ценных бумаг.

7. В силу высокой мобильности на фондовом рынке происходят постоянные изменения в настоящей и прогнозируемой стоимости ценных бумаг, которые входят в портфель коммерческого банка. Поэтому банк постоянно корректирует состояние своего портфеля ценных бумаг, вносит изменения в состав видов и показателей качества ценных бумаг, чтобы добиться приемлемого соотношения уровней доходности и риска. С этой целью в банке могут применяться различные виды портфелей ценных бумаг, каждый из которых может различаться по показателю соотношения между риском (необходимым для минимизации потерь при управлении структурой и видами ценных бумаг) и ожидаемой доходностью от вложений в финансовые инструменты в каждый данный период времени.

Существуют различные классификации видов инвестиционных портфелей банков. С точки зрения структуры бумаг, различают три вида портфелей (портфеля дохода, портфель роста, смешанный портфель)1. Портфель дохода формируется преимущественно из акций компаний, доход по которым коммерческий банк получает на основе роста процентов и дивидендов акций компаний. Портфель роста формируется за счет прироста курсовой стоимости ценных бумаг (такой портфель иногда называют курсовым портфелем). Смешанный портфель предусматривает получение дохода на основе максимально эффективного сочетания вышеуказанных критериев. Если рассматривать более подробно портфели роста, то можно выделить следующие виды портфелей:

- портфель агрессивного роста;

- портфель консервативного роста;

- портфель умеренного консервативного роста;

- портфель долгосрочного роста2.

В основу этой классификации положено различие в источниках получения дохода (на основе курсовой стоимости или за счет текущих дивидендов и процентов).

Изменения в портфеле агрессивного роста могут быть достигнуты за счет максимального прироста капитала при очень высоком риске. Для этого банки должны проводить высокорискованные и спекулятивные операции (преимущественно с акциями новых компаний).

Менее рискованным является портфель консервативного роста, поскольку в нем содержатся в основном ценные бумаги крупных и стабильно работающих компаний. Он обеспечивает получение постоянного дохода с учетом возможности изъятия вложений в любой момент и при минимальном риске потери доходности. Также он позволяет защитить капитал от высокого уровня инфляции.