Рынок ценных бумаг

Предупреждение или минимизации последствий, существующих на фондовом рынке рисков, а также создание максимально благоприятных условий для работы банков-брокеров с клиентами как потенциальными инвесторами являются важнейшими задачами системы регулирования фондового рынка и сопровождающего ее российского законодательства.

Поэтому операции банков на рынке ценных бумаг регулируется более чем пятью десятками нормативных документов, среди которых насчитывается 13 законов только федерального уровня. Регулирование брокерской деятельности банков осуществляется, например, Законом о рынке ценных бумаг и указанием Банка России от 18 апреля 2014 г. № 3234- У «О единых требованиях к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении отдельных сделок за счет клиентов» (далее -- Указание Банка России № 3234-У).

3. Доверительное управление на рынке ценных бумаг

Потребность банковской корпоративной клиентуры в более или менее длительном сохранении накоплений обусловлена необходимостью реконструкции предприятий и модернизации производства, что требует крупных инвестиционных вложений в основные производственные фонды. Эта потребность определила развитие такого вида посреднических операций российских коммерческих банков, как доверительное управление портфелем клиента на рынке ценных бумаг. В настоящее время банки проводят эти операции в интересах и по поручению своих клиентов - физических лиц.

Основными целями передачи имущества в доверительное управление являются:

- получение максимального дохода от владения ценными бумагами;

- изучение конъюнктуры фондового рынка и оперативное принятие решений в отношении акций, переданных в доверительное управление;

- профессиональная реализация прав, предоставленных ценными бумагами;

- освобождение собственника акций от обязанностей, которые он несет как акционер.

Сделки с переданным в доверительное управление имуществом доверительный управляющий совершает от своего имени, указывая при этом, что он действует в качестве такого управляющего.

Коммерческие банки предлагают своим клиентам следующие способы доверительного управления.

Индивидуальное доверительное управление (ИДУ). Имущество учредителя учитывается отдельно и вкладывается в доходные активы (управляется) отдельно. Для банка данный способ управления технологически прост, поскольку не предусматривает сложных методик расчетов долей по вложениям и распределению доходов и расходов. Банк ведет отдельные балансы и не выделяет их из общего баланса.

Доверительное управление коллективных инвестиций (КИ) с возможностью совместных вложений. В этом случае имущество нескольких учредителей может быть объединено для совместного вложения в некоторый общий доходный актив на равноправной (или иной специально оговоренной) основе в соответствии с индивидуальными инвестиционными декларациями учредителей.

4. Депозитарные услуги банков на рынке ценных бумаг

В последние годы спрос на депозитарные услуги кредитных организаций резко возрос. Это связано, во-первых, с широким применением бездокументарных, безналичных технологий обращения ценных бумаг, когда ценные бумаги не оформляются на бумажных носителях -- сертификатах, во-вторых, с наличием у банков желания и возможности предоставлять клиентам комплексное обслуживание на рынке ценных бумаг: брокерские операции, доверительное управление, депозитарное обслуживание. Это объясняется как экономической политикой банков, так и наличием значительной материально-технической базы по сравнению с профессиональными участниками -- некредитными организациями.

Нормативно-правовая база осуществления банками депозитарных операций и ведения депозитарного учета представлена Законом о рынке ценных бумаг, постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам от 16 октября 1997 г. № 36 «Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации», инструкцией Банка России от 25 июля 1996 г. № 44 «Правила ведения учета депозитарных операций кредитных организациях в Российской Федерации» (далее -- Инструкция Банка России № 44), а также указанием Банка России от 15 июля 1998 г. № 292-У «О временном порядке ведения депозитарных операций с неэмиссионными ценными бумагами» (далее -- Указание Банка России № 292-У).

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Объектом депозитарной деятельности могут выступать ценные бумаги любых форм выпуска (документарные без обязательного централизованного хранения, документарные с обязательным централизованным хранением, бездокументарные), выпущенные как резидентами РФ, так и нерезидентами.

5. Прочие комиссионные операции банков на рынке ценных бумаг

Рассматриваемые в настоящем параграфе операции и услуги банков на рынке ценных бумаг не являются классическими или традиционными для коммерческих банков. В большей степени указанные операции принято относить к инвестиционной банковской деятельности.

Сформировавшаяся в настоящее время в России модель организации финансового рынка позволяет коммерческим банкам совмещать совершение всего спектра традиционных банковских операций с деятельностью на рынке ценных бумаг, что дает возможность говорить об универсальном характере деятельности российских коммерческих банков. В соответствии с российским законодательством не предусмотрено выделение специализированных инвестиционных банков, что характерно для стран с англосаксонской моделью, в связи с чем отсутствует нормативное закрепление понятия инвестиционного банка.

При делении банков на традиционные и инвестиционные (англосаксонская модель) традиционные коммерческие банки занимаются исконно банковскими операциями (аккумулируют временно свободные денежные средства различных субъектов экономики, предоставляют кредиты, осуществляют открытие и ведение счетов, расчетно-кассовое обслуживание и т.д.). Инвестиционные же банки в свою очередь концентрируют основное внимание на рынке ценных бумаг, совершая как собственные, так и клиентские операции преимущественно на нем.

В экономической литературе встречаются различные определения инвестиционного банка, в основном сводящиеся к тому, что это банк, который специализируется на торговле ценными бумагами (собственные операции), организации выпусков и размещения ценных бумаг компаний, сделок слияния и поглощения (M&L), проектного финансирования (операции в интересах клиентов) и т.п., а также оказывает консультационные услуги в данной сфере.

При определении сущности инвестиционного банка, таким образом, акцент стоит на инструментарии работы -- ценных бумагах. Вопрос относительно того, являются инвестиционные банки именно банками или же иными финансовыми учреждениями, становится второстепенным. Использование термина «банк» обусловлено в большей степени устоявшейся международной практикой.

Существуют точки зрения, что инвестиционный банк -- это больше экономическое, нежели правовое понятие, фактически являющееся синонимом полносервисной брокерско-дилерской компании.

Однако в соответствии с действующим законодательством банк -- это кредитная организация, которая имеет исключительное право осуществлять в совокупности следующие банковские операции: привлечение во вклады денежных средств физических и юридических лиц, размещение указанных средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, срочности, открытие и ведение банковских счетов физических и юридических лиц. Учитывая изложенное, банк не является тождественным полносервисной брокерско-дилерской компании. Последние, соответственно, по своей юридической природе не являются инвестиционными банками.

Вместе с тем сегмент инвестиционных банковских услуг стремительно развивается. Развивается и теоретическое осмысление понятия и деятельности инвестиционных банков. Рассмотрим прочие комиссионные операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг, к которым относятся:

1) организация выпуска и обращения ценных бумаг, в том числе организация IPO и андеррайтинг;

2) организация сделок слияния и поглощения (M&L);

3) секьюритизация;

4) проведение расчетов по итогам сделок с ценными бумагами.

Рассматривая прочие комиссионные операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг, особое внимание следует уделить организации выпуска и размещения ценных бумаг.

Организация выпуска и размещения ценных бумаг различных компаний и организаций, а также публичных образований занимает значимое место в деятельности инвестиционного банка наряду с собственными и клиентскими спекулятивными, инвестиционными и хеджинговыми операциями на рынке ценных бумаг. Предметом размещения могут быть любые эмиссионные ценные бумаги (как корпоративные акции и облигации, так и государственные (федеральные и субфедеральные), муниципальные облигации).

Организация выпуска ценных бумаг -- это комплексная деятельность специализированной организации или синдиката таких организаций (как правило, крупных инвестиционных компаний или банков), включающая совокупность действий, начиная с проведения маркетингового исследования рынка, разработку и составления проспекта эмиссии ценных бумаг, заканчивая регистрацией выпуска ценных бумаг и их эффективным и гарантированным размещением на рынке.

В большинстве случаев в силу недостаточных кадровых и профессиональных ресурсов непосредственно эмитенту не под силу самостоятельно осуществить не только размещение эмитированных ценных бумаг среди инвесторов, но и обеспечить надлежащее финансово-юридическое сопровождение процедур, связанных с таким размещением, реализовать подготовительные действия. Учитывая изложенное, привлечение профессионального организатора выпуска ценных бумаг является практической необходимостью. Учитывая масштабность деятельности по организации выпусков и размещения ценных бумаг, стоимость таких услуг инвестиционных банков составляет в разных случая от 2 до 10% стоимости эмиссии.

Ключевыми функциями организатора выпуска ценных бумаг являются:

- проведение исследования рынка и оценки возможностей эмитента в части объемов эмиссии и потенциальных инвесторов, выработка базовых условий эмиссии, включая объемы, структуру и виды ценных бумаг;

- проведение оценки собственных финансовых и организационных возможностей и ресурсов эмитента для реализации эмиссионного проекта;

- оказание содействия в подборе других участников сделки (консультантов, аудиторов, оценщиков, консалтинговых компаний, PR-кампаний и т.д.);

- проведение проверки соответствия потенциального эмитента требованиям, установленным законодательством и внутренними положениями биржи, на которой предполагается осуществление размещения, требованиям (данная процедура носит наименование due diligence);

- совершение действий и подготовка документов, необходимых для осуществления обязательных процедур, связанных с эмиссией ценных бумаг (подготовка решений уполномоченных органов эмитента, подготовка и регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг (в случае необходимости), реализация мероприятий, связанных с обязательным раскрытием информации об эмитенте и эмиссии ценных бумаг, публикация информационных меморандумов и бюллетеней и проведение публичных презентаций ценных бумаг (road-show), регистрация выпуска ценных бумаг и т.д.);

- координация эмиссии на всех этапах;

- обеспечение контроля чистоты сделки;

- формирование эмиссионного синдиката (в случае необходимости);

- организация привлечения и поиск инвесторов (в случае необходимости);

- организация биржевого обращения эмитированных ценных бумаг и листинга (в случае необходимости).

Важным этапом в организации выпуска ценных бумаг является выбор фондовой биржи, на которой будет происходить размещение. Основными критериями при выборе биржи являются уровень требований биржи по получению и поддержанию листинга, ликвидность и возможность дальнейшего привлечения средств, стоимость обслуживания.

Среди инвестиционных банков и компаний, выступивших организаторами размещений российских компаний в рассмотренный период, лидирующие позиции занимают иностранные инвестиционные банки, такие как Morgan Stanle, Deutsche Bank, Credit Suisse, J.P. Morgan, Goldman Sachs, Citigroup. В 15 наиболее значимых организаторов IPO попали также российские инвестиционные посредники: Sberbank CIB, Renaissance Capita, Alfa Capital Markets, ВТБ Капитал. Однако указанные инвестиционные банки не являются коммерческими банками, это специализированные профессиональные участники рынка ценных бумаг, входящие в банковские группы и холдинги вместе с одноименными коммерческими банками. Таким образом, деятельность по организации выпуска и размещения ценных бумаг лишь условно можно назвать банковской.

Успех размещения ценных бумаг во многом зависит от маркетинговой политики, проводимой в преддверии выхода на рынок. Интерес инвесторов к эмитируемым ценным бумагам, особенно молодых, не известных рынку компаний, зависит от созданного образа таких компании, перспектив, ожиданий. Банк-организатор размещения совместно с компанией-эмитентом разрабатывает программу инвестиционного позиционирования компании на рынке, проводит встречи с потенциальными инвесторами (road-show).

Частным проявлением организации выпуска ценных бумаг являются организация первичного публичного предложения акций (IPO), организация повторного (вторичного) публичного предложение акций (SPO) и организация частного размещения акций (private placement).

Первичное публичное предложение (IPO -- initial public offering) -- это способ привлечения капитала путем размещения акций компании на организованном рынке ценных бумаг, предпринимаемый впервые.

Существует два подхода к трактовке данного понятия. В соответствии с первым подходом к IPO относится лишь первое появление компании на рынке ценных бумаг. Например, при смене организационно-правовой формы компании на публичную. Последующие же размещения акций фактически являются не первичным публичным предложением, а доразмещением, до- выпускмом и именуются follow-on.

Второй подход, более распространенный в практике, исходит из того, что первичное в IPO касается именно появления акций на рынке, следовательно, каждая дополнительная эмиссия компанией акций будет сопровождаться IPO.

Организация повторного (вторичного) публичного предложения акций (SPO -- secondary public offering) предполагает размещение акций, которые уже принадлежат акционерам (например, основателям компании-эмитента или венчурным фондам). Повторное публичное предложением, в отличие от IPO, не влияет на размер уставного капитала, но делает компанию публичной и ведет к увеличению количества акционеров, следовательно, повышает ликвидность акций. Не следует путать SPO с доразмещением акций (follow-on).

Частное размещение акций (private placement) проводится в форме дополнительной эмиссии акций компании, размещаемых по закрытой подписке среди единственного или нескольких инвесторов.

Необходимо различать организацию выпуска ценных бумаг и андеррайтинг выпуска ценных бумаг. Оба вида деятельности связаны с размещением ценных бумаг, однако существуют некоторые отличия.

Вернемся к ключевым функциям организатора выпуска ценных бумаг. Среди прочих функций рассмотрим формирование эмиссионного синдиката.

Эмиссионный синдикат -- это временное объединение финансовых институтов, созданное для распределения работы, ответственности и финансового риска, возникающего при размещении нового выпуска ценных бумаг.

Эмиссионный синдикат образуется как раз из андеррайтеров. Таким образом, организация выпуска ценных бумаг является более широким понятием, чем андеррайтинг. Классическая схема организации выпуска и размещения ценных бумаг предполагает участие наряду с организатором андеррайтера (синдиката андеррайтеров или эмиссионного синдиката). Однако как в мировой, так и российской практике зачастую организатор и андеррайтер выступают в одном лице.

Банки-участники эмиссионного синдиката прилагают максимум усилий для информирования своих клиентов о предстоящем выпуске ценных бумаг, а также создают специальные группы по продажам ценных бумаг, как правило, состоящие из брокеров, которые и обеспечивают размещение ценных бумаг.

Особо следует отметить, что формально к организатору выпуска ценных бумаг (в отличие от андеррайтера) не предъявляются специфические требования в части наличия лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг и т.д.

Наименование организатора выпуска ценных бумаг, его логотип размещаются на всех информационных материалах и документах, связанных с эмиссией ценных бумаг. Информация об организаторе выпуска ценных бумаг занимает не последнее место при принятии инвестиционных решений потенциальными приобретателями ценных бумаг. Поэтому репутация, статус и узнаваемость организатора являются немаловажным фактором, влияющим на результат размещения. В силу специфики своего статуса банки-организаторы выпусков в свою очередь оказываются в заведомо более выгодном положении по сравнению с обычными инвестиционными компаниями.

Андеррайтер выпуска ценных бумаг играет не менее важную роль. Его основная функция состоит в размещении ценных бумаг среди инвесторов. Таким образом, деятельность андеррайтера сводится к фактической реализации эмитированных ценных бумаг. Одновременно в функционал андеррайтера может также входить помощь в формировании ликвидного вторичного рынка для эмитированных ценных бумаг (функции маркет-мэйкера), т.е. уже после успешного размещения.

Международное сообщество не знает однозначного ответа на вопрос о том, является ли андеррайтинг профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг или же возможно предоставление данных услуг без получения специальной лицензии.

Например, согласно законодательству большинства европейских стран и США андеррайтингом могут заниматься исключительно инвестиционные компании и инвестиционные банки, являющиеся профессиональными участниками фондового рынка. Их деятельность строго регулируется специальными органами (например, SEC в США). Одновременно в Положении об андеррайтинговой деятельности на рынке ценных бумаг Республики Узбекистан формализовано, что в качестве андеррайтера могут выступать как инвестиционные посредники (на основании соответствующей лицензии), так и коммерческие банки, действующие в соответствии с лицензией Центрального банка Республики Узбекистан.

В стандарте осуществления андеррайтинга и предоставления других услуг, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг, разработанном Национальной фондовой ассоциацией, дается следующее определение андеррайтинговой деятельности.

Андерраийтинг ценных бумаг -- это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок по размещению ценных бумаг профессиональным участником от имени и за счет эмитента или от своего имени и за счет эмитента, которая может сопровождаться принятием профессиональным участником обязательств по выкупу на свое имя и за свой счет части или всего объема размещаемого выпуска ценных бумаг.

Из указанного определения следует, что андеррайтинг ценных бумаг -- это деятельность профессионального участника рынка ценных бумаг.

Оценивая статус банка-андеррайтера, рассмотрим существующие в практике формы андеррайтинга:

1) на базе «лучших усилий»;

2) базе «твердых» (фиксированных) обязательств.

Андеррайтинг на базе «лучших усилий» предполагает добросовестное совершение андеррайтером всех необходимых и должных действий для размещения эмитированных ценных бумаг среди инвесторов на лучших условиях, возможных при текущей рыночной конъюнктуре, в том числе посредством фондовых бирж. При этом сам андеррайтер не принимает на себя какие-либо обязательства по выкупу ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Правовой базой взаимоотношений организации-эмитента и андеррайтера в этом случае становится договор поручения или комиссии.

Более привлекательной для эмитента формой андеррайтинга является андеррайтинг на базе «твердых» (фиксированных) обязательств, когда андеррайтер не только обязуется совершить все необходимые действия для экономически выгодного размещения ценных бумаг (т.е. выступить фактически как посредник), но и обязывается приобрести от своего имени и за свой счет выпуск ценных бумаг полностью или определенное количество ценных бумаг на заранее оговоренных условиях (гарантированный выкуп) либо выставить от своего имени и за свой счет заявки на покупку размещаемых ценных бумаг.

Кроме того, выделяют андеррайтинг ожидания (standby) и андеррайтинг на принципе «все или ничего».

В рамках андеррайтинга ожидания андеррайтер обязуется выкупить часть эмиссии, предназначенную для реализации подписных прав, которая не была выкуплена старыми акционерами или субъектами, которые приобрели подписные права.

Андеррайтинг на принципах «все или ничего» подразумевает, что андеррайтер обязуется полностью разместить всю эмиссию ценных бумаг. Если андеррайтеру это не удается, соглашения по андеррайтингу прекращают свое действие.

Выделяют также договорный андеррайтинг, когда условия о цене эмиссии (цене выпуска акций у эмитента, а также спрэд между указанной ценой и ценой, по которой андеррайтер размещает ценные бумаги) устанавливаются в результате переговоров между эмитентом и единственным менеджером синдиката.

Следующий вид андеррайтинга -- конкурентный. Подготовку эмиссии ведут одновременно несколько андеррайтеров, каждый из которых формирует свои ценовые условия, эмиссионные синдикаты и т.д. Все это происходит скрытно друг от друга. Далее эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок на проведение андеррайтинга, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия. Таким образом, суть конкурентного андеррайтинга заключается в подготовке эмиссии и ее выкупе на основе конкуренции разных андеррайтеров. Договор с эмитентом заключает тот андеррайтер, который предложит лучшие ценовые и иные условия по сравнению с конкурентами.

Кроме того, выделяют андеррайтинг с авансированием и без авансирования эмитента. В первом случае банк-андеррайтер выдает кредит (бридж-кредит) эмитенту под условие, что данный кредит будет погашен за счет средств, которые поступят от эмиссии. Во втором случае такого авансирования не происходит.

При реализации своих функций банку-андеррайтеру потребуется лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление как минимум брокерской деятельности, так как реализация ценных бумаг эмитента в данном случае фактически является выполнением брокерской заявки клиента. Если же речь идет об андеррайтинге на базе «твердых» (фиксированных) обязательств, что предполагает выставление безотзывных оферт, потребуется также лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности.

Специальных нормативных актов, регламентирующих андеррайтинговую деятельность, в России не существуют, однако все действия в этой области могут быть сведены к брокерским и дилерским операциям, а также к консультированию по данным вопросам. Таким образом, в качестве андеррайтера может выступать только профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую и (или) дилерскую деятельность. Так, в Законе о рынке ценных бумаг при описании брокерской деятельности упоминается и деятельность в интересах эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении.

Размещено на Allbest.ru