Размещено на http://www.allbest.ru/

1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1 Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка

Существует множество понятий рынка: место, где встречаются покупатели и продавцы; механизм, содействующий взаимодействию покупателей и продавцов или обмену финансовыми активами; совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг и т.д. Отметим, что все указанные определения имеют право на жизнь, поскольку отражают товарные отношения, обеспечивающие мобилизацию капитала.

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, так как ценная бумага - это тоже товар, а с другой стороны - имеет особенности, связанные со спецификой своего товара - ценных бумаг.

Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров состоит в объекте и объеме рынка. У них разные объекты рынка: ценная бумага и материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела.

Второе различие - способ образования рынка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека. Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.

Третье различие между этими рынками - значимость процесса обращения. Целью производства материального товара является его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги - важнейший показатель ее «качества». Прекращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку материальное товарное производство - основа человеческого существования, постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образования и значимостью процесса обращения. Близость этих рынков так велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки). [24]

Рынок ценных бумаг -- важнейший рыночный перераспределительный механизм финансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования, государством и населением. Он представляет собой сферу реализации экономических отношений, выражаемых финансовым капиталом, и является частью финансового рынка, на котором капиталы аккумулируются, а затем инвестируются в реальный сектор экономики.

Для раскрытия сущности рынка ценных бумаг необходимо рассмотреть его место и роль в структуре финансового рынка, а также процесс движения капитала в различных его формах.

Как любой рынок, финансовый рынок складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены на определенные товары и услуги и сводит покупателей и продавцов. В экономической литературе финансовый рынок в широком смысле характеризуется как совокупность рыночных отношений, регулирующих движение финансовых ресурсов. В узком смысле понятие финансового рынка сводится к рынку финансовых ресурсов, движение которых опосредуется ценными бумагами. Однако все существующие трактовки финансового рынка делают акценты на главной его функции -- переливе избытка денежных ресурсов от одних субъектов к другим в различных отраслях и на разных рынках. Для более глубокого понимания сущности и определения структуры финансового рынка необходимо обратиться к истории его развития и формам капитала. [27]

Развивающийся реальный сектор экономики требует формирования определенных финансовых отношений и институтов. Использование капитала в сфере производства (экономисты его называют торгово-промышленным капиталом) в форме долговременных производственных активов создает доход в денежной форме или денежный капитал. Величина денежного капитала в какой-то момент превышает потребности производства, и он может быть отдан в ссуду за определенную плату. Развитие рыночных отношений ведет к росту и концентрации ссудного капитала в специализированных финансово-кредитных учреждениях и формированию рынка ссудных капиталов. Расширение рынка ссудных капиталов ведет, в свою очередь, к концентрации и повышению эффективности инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. Происходит процесс взаимодействия капитала в денежной форме в виде ссудного капитала, финансовых инвестиций и торгово-промышленного капитала в форме основного (физического) капитала реальных инвестиций. В результате появляется финансовый капитал, обладающий чертами как ссудного, так и реального производительного капитала.

Кругооборот денежного и реального капиталов лежит в основе функционирования рынка капиталов и формирования финансового рынка. Генезис финансового капитала ведет к появлению еще одной формы капитала -- фиктивного капитала. Под фиктивным капиталом обычно понимают аккумулирование денежного капитала путем выпуска и размещения ценных бумаг. Денежные капиталы отдельных инвесторов объединяются, что подтверждается соответствующими ценными бумагами, и затем направляются в производство (позднее и в другие сферы). У эмитента, который выпускает ценные бумаги и мобилизует таким путем средства, происходит приращение реального капитала (капитальной стоимости основных и оборотных фондов). Инвестор же увеличивает свой капитал фиктивно, удостоверяя вложение капитала ценными бумагами, дающими право на получение дохода. Развитие рынка фиктивного капитала приводит к тому, что ценные бумаги приобретают собственную стоимость, способность продаваться и покупаться, то есть, становятся инвестиционным товаром и формируют рынок ценных бумаг. Последний тесно взаимосвязан с экономическими процессами, протекающими на рынках реального и денежного капиталов, отражая их объединение, дробление, перераспределение. Фиктивный капитал -- самая подвижная форма капитала, наиболее чувствительно реагирующая на изменения на рынке ссудного и денежного капиталов. Вместе с тем самостоятельное движение фиктивного капитала приводит к значительным колебаниям рыночной стоимости ценных бумаг и делает их привлекательным товаром для спекулянтов и инвесторов.

Таким образом, структура финансового рынка представляет взаимодействие трех рынков: рынка капитала, рынка ценных бумаг и денежного (валютного) рынка.(См. рис. 1)

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Структура финансового рынка

Системообразующим элементом финансового рынка является рынок капитала (собственного и ссудного), а связующим элементом -- рынок ценных бумаг, который обслуживает другие сегменты финансового рынка. Ценные бумаги служат краткосрочными платежными средствами на денежном рынке, а также выступают как документы, подтверждающие долговые или долевые обязательства на рынке капитала.

Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают не только финансовый, но практически все рынки (товарный рынок, рынок ресурсов и т.д.). В то же время рынок ценных бумаг -- самостоятельный рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг. [28]

Таким образом, рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, а также формы и способы этого обращения.

Товаром на рынке ценных бумаг являются ценные бумаги, иначе называемые фондовыми ценностями, фондовыми активами. Отсюда в отечественной экономической литературе появился термин «фондовый рынок», трактуемый неоднозначно. Некоторые экономисты отождествляют рынок ценных бумаг и фондовый рынок, другие ограничивают понятие фондового рынка движением ценных бумаг на рынке собственного капитала, третьи сводят понятие фондового рынка к фондовой бирже. В зарубежной же литературе термин «фондовый рынок» вообще не употребляется. На наш взгляд, под фондовым рынком следует понимать непосредственно механизм биржевого и внебиржевого оборота ценных бумаг, в то время как рынок ценных бумаг охватывает в целом экономические отношения по поводу движения фиктивного капитала.

Источники формирования финансового рынка могут быть внутренние и внешние. К внутренним источникам обычно относят сбережения населения, амортизационные отчисления, чистую прибыль предприятий, средства негосударственных пенсионных фондов, страховых фондов, трастовых компаний. По сути, денежные средства этих внутренних источников являются основой формирования денежного капитала, используемого для прибыльного инвестирования, производства товаров и предоставления услуг, приобретения антиквариата, драгоценностей и т. п., включая ценные бумаги. К внешним источникам рынка могут быть отнесены ссуды банков и средства, полученные от продажи ценных бумаг различных эмитентов.

Отличаются рынки по организации торговли ценными бумагами:

§ первичные и вторичные рынки;

§ биржевые и внебиржевые;

§ стихийные и организованные рынки;

§ простые и двойные аукционные рынки;

§ онкольные и непрерывные аукционные рынки;

§ дилерские рынки;

§ кассовые и срочные. [20]

На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентом которых являются корпорации, правительство и муниципальные органы.

Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли - продажи совершаются на вторичном рынке. До недавнего времени считалось, что вторичный рынок состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако в последнее время получила признание концепция четырех рынков.

В качестве первого рынка выступает фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями.

Второй рынок называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с незарегистрированными на бирже фондовыми ценностями.

Третий рынок - внебиржевой рынок, на котором происходит купля - продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников и в обход фондовых бирж, где установлены высокие ставки комиссионных.

Четвертый рынок или компьютеризированный рынок, где торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников. С помощью такой системы инвесторами достигается крупная экономия на комиссионных, и риск дестабилизации фондового рынка уменьшается.

Если заинтересованным лицам необходима немедленная купля - продажа ценных бумаг, то ими используется так называемый кассовый рынок ценных бумаг («кэш» - рынок или «спот» - рынок). Сделки на этом рынке исполняются в течение 1-2 рабочих дней.

В случае необходимости могут заключаться разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающем два рабочих дня и составляющим порой три месяца. Такие сделки совершаются на срочных рынках ценных бумаг.

Необходимо отметить, что организация торговли фондовыми ценностями по мере роста научно - технического прогресса постоянно совершенствовалась.

Так, стихийный рынок существует до тех пор, пока не появляется потребность в организованном рынке. Организованный рынок ценных бумаг -- это обращение ценных бумаг на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками - участниками рынка по поручению других участников рынка.

Стихийный рынок ценных бумаг характеризуется тем, что правила заключения сделок, требования к ценным бумагам - товарам, к участникам не установлены, торговля осуществляется произвольно, «стихийно», в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.

Аукционные рынки, включающие в себя простой аукцион, голландский аукцион, двойные аукционные рынки. Аукционные рынки характеризуются: публичными гласными торгами, открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам, наличием механизма сопоставления заявок и предложений о продаже и установления таких заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.

Простой аукционный рынок может успешно функционировать в тех случаях, когда имеется много покупателей, предъявляющих платежеспособный спрос на фондовые инструменты. Прямая конкуренция продавцов отсутствует. Перед началом торгов происходит предварительный сбор заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. В качестве исходной основы принимается начальный ценовой запрос продавца. Конечная цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне, который позволил бы отсечь других претендентов (при назначении такой цены и отсутствии новых ценовых предложений со стороны других покупателей, аукцион прекращается, сделка считается совершенной). Простой аукцион почти на 100% лежит в основе деятельности российских фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.

При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей. Затем они заочно рассматриваются эмитентом или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая официальная цена, которая равна самой нижней цене (т.н. цене отсечения) в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск (т.е. сумма заявок по этой цене и выше покрывает весь выпуск). Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. Таким образом, раскупается весь выпуск. По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США ("классический" голландский аукцион), а также аукционы на белорусской валютно-фондовой бирже. [12]

Двойные аукционные рынки ценных бумаг отличаются от простых тем, что в торговле участвует большое количество продавцов и покупателей, которые соревнуются между собой за право покупки или продажи ценных бумаг.

В свою очередь двойные аукционные рынки существуют либо в форме онкольных рынков, либо в виде непрерывных аукционов.

Онкольные рынки используются в тех случаях, когда конкуренция спроса и предложения на ценные бумаги не достигла того уровня, при котором возможна ликвидность ценных бумаг. В рамках онкольной системы торговли в течение определенного, зависящего от ликвидности рынка периода времени происходит накопление заявок о покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству. В этой очередности они и удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. После анализа всех заявок устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений. После их удовлетворения, оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений. Такие рынки широко используются на Западе, например, для организации двойного режима работы фондовых бирж: до начала биржевых торгов и на момент открытия производится накопление и удовлетворение заявок по системе онкольного рынка, а затем - в действие вступает непрерывный аукционный рынок.

При огромном масштабе торговли ценными бумагами и постоянном спросе и предложении целесообразной становится организация непрерывных аукционных рынков. Отличительной чертой этих рынков является то, что заявки на куплю или продажу ценных бумаг исполняются немедленно после их поступления. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей (например, на Нью-Йоркской фондовой бирже это - "специалисты"). [12]

Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременности поступления - выполняются наибольшие по сумме поручения.

Если поступившее поручение невозможно удовлетворить, то лицо, выступившее с ним, либо изменяет ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его, как неисполненное, у уполномоченного и, таким образом, ставит его в очередь неисполненных поручений. Механизм работы рынка настроен так, что покупатель ценных бумаг, изменяя ценовые условия, двигается в сторону все более высоких цен, продавец - все более низких до тех пор, пока ценовые условия сделки не устроят обе стороны. Это - встречное движение, направленное на обеспечение максимальной устойчивости курсов ценных бумаг и ликвидности рынка. Именно такие рынки используются для организации фондовых бирж Запада с огромными масштабами торговли.

Широкое распространение при первичном размещении ценных бумаг или вне стен фондовых бирж получили дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Те из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги (например, безналичным перечислением или взносом наличными деньгами в пункте распространения ценных бумаг). Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит.

Дилерские рынки широко применяются при первичном размещении ценных бумаг, в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг, например, акций по ценам выше среднерыночных с целью захватить контрольное влияние над эмитентом или провести иную масштабную финансовую операцию).

В свою очередь, дилерские рынки можно организовать на основе следующих видов предложений ценных бумаг:

локализованного (например, назначение нескольких локальных мест продаж за наличные). Именно эта форма использовалась при первом (после 60-летнего перерыва) публичном предложении акций на российском рынке для частных и юридических лиц (межбанковское объединение "Менатеп", декабрь 1990г.);

распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);

продленного (например, создается постоянное предложение различных видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка. Клиенты обращаются в эту сеть за совсем другими услугами - по кредитованию, расчетам и т.п., однако, часть из них, с высокой долей вероятности, приобретает и ценные бумаги).

Соотношение различных видов рынков в международной практике (по видам применяемых технологий торговли) отражено в таблице 1.1

Таблица 1.1

Виды рынков	Основные сферы применения
Стихийный рынок	Частный оборот в его неурегулированной части
Простой аукцион	Неразвитые биржевые и внебиржевые фондовые рынки
Голландский аукцион	Аукционы по торговле государственными ценными бумагами (например, США)
Двойной онкольный аукцион	Фондовые биржи
Двойной непрерывный аукцион	Развитые биржевые и прибиржевые рынки ценных бумаг; компьютерные внебиржевые рынки
Дилерский рынок	Первичное размещение ценных бумаг, некомпьютерные ("телефонные") вторичные внебиржевые рынки, рынки тендерных предложений

Источник: собственная разработка

Помимо изложенной классификации рынок ценных бумаг можно сегментировать по другим признакам:

· по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.п.);

· по видам ценных бумаг (рынок акций, облигаций, рынок векселей, опционов, рынок депозитных и сберегательных сертификатов и т. п.);

· по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий, рынок государственных ценных бумаг и т.д.);

· по инвесторам (например, рынок ценных бумаг институциональных инвесторов, рынок ценных бумаг индивидуальных инвесторов и т.д.);

· по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных ценных бумаг);

· по территориальному признаку (международные и национальные рынки ценных бумаг, местные и региональные (территориальные) рынки);

· отраслевому и другим критериям.

Любые критерии классификации ценных бумаг (по срокам, по номинальной стоимости, по инвесторам, по эмитентам, по подвидам (простые и привилегированные акции, например), по форме обращения (наличной и безналичной), по приоритетности удовлетворения обязательств и т.п.) могут выделять рынки, имеющие свои особенности, техники, свои инвестиционные институты, действующие преимущественно на этом рынке, свое информационное обеспечение и т.п.

Очевидно, например, что рынок ценных бумаг, эмитированных вновь созданными предприятиями, занятыми в сфере высоких технологий, будет заметно отличаться от рынка бумаг зрелых компаний, находящихся в зоне устойчивого роста, или бумаг в стадии угасания деятельности фирмы. Или, например, рынок ценных бумаг для молодежи, ориентированной в силу возраста и стремлений на более рискованные вложения, будет в значительной степени иным, чем рынок, основными клиентами которого будут люди старшего поколения (поскольку они обычно предпочитают пониженные уровни риска). Совсем иным будет рынок институциональных инвесторов и т.п.

Существуют 3 модели фондового рынка в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:

1. Небанковская модель (североамериканская, рыночная - США) - в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам.

2. Банковская модель (европейская - Германия) - посредниками выступают банки.

3. Смешанная модель (Япония) - посредниками являются как банки, так и небанковские компании. [8]

К важнейшим характеристикам североамериканской модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; доминирующая роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов; большой удельный вес коммерческих бумаг; финансирование дефицита бюджета путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита (25-30%) в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики; преобладание на рынке ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов; тенденция к снижению доли банков в финансовых активах.

К основным характеристикам европейской модели относятся: низкая доля акционерного капитала; высокая доля финансирования за счет выпуска облигационных займов (соотношение облигаций и акций 10:1); низкая доля инвестиционных фондов; малый удельный вес коммерческих бумаг; традиция прямого кредитования на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг; высокая доля прямого банковского кредита (50-60%) в финансировании экономики страны; относительно высокая доля участия банков в уставных фондах промышленных компаний, формирование различных видов объединений банков и предприятий; на рынке ценных бумаг преобладание влияния банков.

Смешанная модель фондового рынка, в которой присутствуют черты как североамериканской, так и европейской моделей характеризуется значительной ролью государства в процессе создания фондового рынка; прямым банковским кредитованием на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг; относительно высокой долей ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках.

1.2 Рынок ценных бумаг и его функции

Рынок ценных бумаг - это сектор финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов продавцов и покупателей ценных бумаг. Фондовый рынок способствует более адекватному реагированию финансовой системы конъюнктурные колебания и регулирует потоки капиталов, обеспечивает их перелив из отраслей с низкой нормой прибыли в отрасли с более высокой.

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его место в экономике. Он осуществляет контроль за деятельностью акционерных обществ и определяет критерии эффективности инвестиционного процесса.

Фондовый рынок выполняет ряд задач, среди которых необходимо отметить следующие:

· способствование долгосрочному экономическому росту;

· регулирование сбережений, потребления, инфляции, занятости и других макроэкономических показателей;

· обслуживание государственного долга. Задача покрытия бюджетного дефицита решается через рынок государственных ценных бумаг, который имеет свою структуру и правила функционирования;

· перераспределение права собственности;

· спекулятивные операции. [22]

Обслуживание государственного долга является одной из важнейших задач национального рынка ценных бумаг. Уровень доходности, сложившийся на рынке государственных ценных бумаг, является своего рода точкой отсчета, относительно которой оценивается целесообразность совершения операций с другими финансовыми инструментами. Основная особенность рынка государственных долговых обязательств состоит в том, что обращающиеся на нем ценные бумаги имеют наиболее высокую степень надежности. Другие финансовые инструменты, обращающиеся на национальном рынке, имеют меньшую надежность, а значит, операции с ними должны иметь большую доходность по сравнению с доходностью операций на рынке государственных ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг кроме решения задачи обслуживания государственного долга позволяет решать задачу регулирования финансовых потоков. Выкупая (или предлагая к продаже на выгодных условиях) государственные ценные бумаги, государственные институты имеют возможность освобождать (или связывать) дополнительные инвестиционные ресурсы. Тем самым создаются предпосылки для увеличения занятости (или снижения инфляционного давления денежной массы). Фондовый рынок, обслуживая рынок государственных заимствований, предоставляет государству мощный инструмент для перераспределения и изменения направления движения временно свободных денежных ресурсов.

Перераспределение права собственности может осуществляться и без фондового рынка, хотя при его наличии эта задача решается наиболее легким и естественным путем, а именно покупкой долевых ценных бумаг (акций), удостоверяющих право их владельца на участие в управлении акционерным обществом.

Спекулятивные операции являются побочным результатом функционирования рынка ценных бумаг. Без возможности совершения этих операций фондовый рынок функционировать не может. Наличие ликвидного вторичного рынка, на котором реализуются интересы его участников по покупке и продаже ценных бумаг, позволяет инвесторам в случае необходимости продать ценные бумаги и получить деньги. Такая возможность увеличивает доверие инвесторов к фондовому рынку, без чего они вряд ли стали бы вкладывать деньги в ценные бумаги.

Рис. 2. Функции рынка ценных бумаг

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие любому рынку, и специфические, которые отличают рынок ценных бумаг от других рынков. Схематически функции рынка ценных бумаг представлены на рисунке 2.

Коммерческая функция позволяет получить прибыли от операций на данном рынке, например, получение прибыли от инвестиций. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода - дополнительных денег. Получение такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляет инвестиции на фондовом рынке

Ценовая функция обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение на рынке, например, котировка ценной бумаги -- это механизм выявления цены, ее фиксация и публикация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе биржевого торга, результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя ее формированию.

Информационная функция производит и доводит до участников рынка рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках. В настоящее время формируется отечественная школа обработки фондовой информации с учетом белорусской специфики.

Регулирующая функция создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д. [23]

Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических функций:

1.Перераспределительная функция. С помощью неё перераспределяются денежные средства (капитал) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и государством. Именно рынок ценных бумаг придает экономике необходимую гибкость и мобильность, которая обеспечивает возможность быстрой переброски ресурсов из одних отраслей в другие.

2. Контроль за эффективностью акционерных предприятий. Неудачные действия менеджера открытых акционерных обществ ведут к падению курса акций. Это вызывает определенные осложнения у акционерного общества с банками, которые начинают более требовательно относиться к этому клиенту. В случае же значительного падения курса акций вероятна скупка контрольного пакета акций, увольнение менеджера и перестройка компании.

3. Страхование финансовых рисков. Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата, и это верно. Эта функция позволяет снизить убытки на рынке ценных бумаг.

4. Инструмент регулирования денежного обращения. Рынок ценных бумаг играет важную роль в регулировании денежного обращения и кредита. Опыт послевоенного регулирования денежного обращения и кредита позволяет утверждать, что существование разветвленной сети рынков ценных бумаг во многих случаях может оказать сдерживающее влияние на развитие инфляционных процессов. Это связано с тем, что наличие обширного «ассортимента» ценных бумаг помогает связать часть неизрасходованных денежных ресурсов потребителей, превратить их из свидетельства неудовлетворенного спроса в сбережения. При недостаточном развитии рынка ценных бумаг драматичной становится проблема размещения государственных займов, вызванная дефицитом государственного бюджета. В результате значительная часть денег, в которых воплощен неудовлетворённый спрос, продолжает оказывать давление на рынки товаров и услуг, в то время как правительству приходится прибегать к новым заимствованиям у эмиссионных учреждений, все больше и больше раскручивая маховик инфляции.

5. Стимулирование иностранных инвестиций. Фондовый рынок, обеспечивающий высокую ликвидность акций, является инструментом снижения рисков для иностранного инвестора и способствует привлечению крупных иностранных инвестиций.

Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д.

1.3 Структура рынка ценных бумаг

Структуру рынка ценных бумаг составляют:

субъекты (участники) рынка;

ценные бумаги различного вида как рыночный товар;

собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки);

-- информационно - правовая база

К участникам рынка ценных бумаг, относят юридические и физические лица, которые продают или покупают ценные бумаги, а также обслуживают их оборот и осуществляют расчеты по ним, то есть субъекты, вступающие в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. [11]

Среди участников рынка ценных бумаг выделяются:

1 Эмитенты ценных бумаг -- это юридические лица, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и обязуются выполнить обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг. В качестве эмитентов могут выступать государство в лице его органов (Министерство финансов, Национальный банк, местные органы власти), а также негосударственные структуры, такие, как акционерные общества, инвестиционные фонды, предприятия, банки, биржи.

2 Инвесторы (или их представители, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг)- это граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет в собственность, полное хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав.

Среди инвесторов могут быть индивидуальные (физические лица) и институциональные (государство, корпорации, фонды, банки и т.д.). Различают стратегических и портфельных инвесторов. Стратегические ставят целью инвестирования распределение и перераспределение собственности, расширение сфер своего влияния или деятельности. Целью же портфельных инвесторов является получение дохода по приобретенным ценным бумагам, сохранение, приумножение капитала, диверсификация всего инвестиционного портфеля.

3 Профессиональные участники рынка ценных бумаг - юридические лица и граждане, осуществляющие виды деятельности, признанной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская, брокерская и другие виды деятельности).

Профессиональные участники вправе осуществлять следующие виды деятельности:

брокерскую деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и/или поручения;

дилерскую деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены их покупки и продажи с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленные ценам;

депозитарную деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;

деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке, установленном законодательством РБ;

расчетно-клиринговую деятельность по ценным бумагам - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участникам операций с этими бумагами;

расчетно-клиринговую деятельности по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежные средств в связи с операциями по ценным бумагам;

деятельность по организации торговли ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка, включая деятельность фондовых бирж.

Участники рынка ценных бумаг обязаны ориентироваться в многообразии финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете. Состав участников рынка ценных бумаг зависит от той ступени на какой находится производство и банковская система, а также каковы экономические функции государства.

4. Поскольку развитие рынка ценных бумаг является одним из направлений финансовой политики государства, то государство регулирует и контролирует деятельность рынка ценных бумаг, способствует созданию необходимой нормативно-законодательной базы, системы информации о состоянии рынка и обеспечивает ее открытость для инвесторов, их защиту от потерь, осуществляет контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка и т.д. Кроме того, государство на рынке ценных бумаг выступает в роли крупного эмитента и инвестора, использует инструменты рынка ценных бумаг для денежно-кредитного регулирования. [23]

Следует отметить, что структура государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг, в первую очередь зависит от степени централизации управления в стране, модели развития рынка ценных бумаг.

5. В процессе развития рынка ценных бумаг на нем появляются и действуют также саморегулирующиеся организации, которые выполняют контрольные, организационные и регулирующие функции на основе добровольного объединения, как правило, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Саморегулирующиеся организации осуществляют подготовку специалистов для работы на рынке ценных бумаг, разработку профессиональных стандартов, защищают интересы своих членов и т.д. Они могут существовать в различных организационных формах (в виде ассоциаций, общественных организаций и т.п.), носить международный, национальный или региональный статус. На нашем рынке с 1997 г. действует Белорусская фондовая ассоциация, представляющая республиканское общественное объединение. На российском рынке известны ассоциации ПАРТАД и НАУФОР, в США -- Национальная ассоциация инвестиционных дилеров (NASD). [23]

6. К организациям, обслуживающим рынок ценных бумаг, относятся фондовые биржи и внебиржевые организаторы рынка, расчетные центры (расчетно-кредитные организации), депозитарии, регистраторы и т.д.

Расчетно-клиринговые организации осуществляют расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг, при этом снижая издержки, уровень рисков, сокращая время расчетов. Участие расчетно-клиринговых организаций обязательно при торговле фьючерсными контрактами и биржевыми опционами. Членами расчетно-клиринговых организаций обычно являются банки, финансовые компании, фондовые и фьючерсные биржи. К этой группе участников ценных бумаг относятся и регистраторы -- организации, которые ведут по договору с эмитентом реестр владельцев именных ценных бумаг на конкретную дату.

На рынке ценных бумаг эту функцию могут выполнять и депозитарии, представляющие собой организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и учету прав собственности на них, а также расчетам доходов и их начислению по счетам «депо», на которых и учитываются ценные бумаги.

Следующей составляющей структуры рынка ценных бумаг являются ценные бумаги. Ценные бумаги (акции, облигации) -- документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценных бумаг по отношению к эмитенту. [11]Законодательством устанавливаются обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к их форме, виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность. Ценные бумаги могут выпускаться в бумажной форме (в виде отпечатанных на бумаге бланков) и безбумажной (в виде записей на счетах, электронных носителях). Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально производит записи прав по таким ценным бумагам.

Любой фондовый рынок делится на первичный и вторичный. Первичный рынок объединяет фазу конструирования нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение среди инвесторов, то есть приобретение ценных бумаг их первыми владельцами.

Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В свою очередь вторичный фондовый рынок подразделяется на организованный и неорганизованный рынки.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

организованный (биржевой) рынок,

неорганизованный (внебиржевой или «уличный») рынок.

Центральным звеном на рынке ценных бумаг развитых стран являются фондовые биржи.

В международной практике существуют различные организационно-правовые формы бирж:

неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);

неприбыльная членская организация (Токийская биржа);

товарищество с ограниченной ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи);

полугосударственная организация (Франкфуртская биржа). [24]

Формы организации фондовых бирж различны, но все они концентрируют информацию об эмитентах, их финансовом положении и рейтинге ценных бумаг, выступают посредниками между продавцами и покупателями ценных бумаг, создают необходимые условия торговли, определенные гарантии ее участникам, что повышает ликвидность рынка ценных бумаг в целом.

Вся деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется и регулируется при помощи информационно-правовой инфраструктуры. В ее формировании важнейшая роль отводится государству. Это обусловлено масштабностью и рискованностью рынка ценных бумаг, непосредственно влияющего на устойчивость всей финансовой системы государства. Информационно-правовая инфраструктура должна обеспечивать реализацию концепции развития рынка ценных бумаг, создание системы информации о состоянии рынка и ее доступности для всех участников, а также системы защиты инвесторов от потерь. Динамичность рынка ценных бумаг требует, с одной стороны, наличия подвижного и гибкого законодательства, нормативной базы, регулирующих эту сферу экономики, а с другой -- достаточно жесткого контроля над финансовой устойчивостью и безопасностью как рынка ценных бумаг в целом, так и его отдельных институтов, соблюдения правовых норм и правил деятельности на рынке.

Таким образом, рынок ценных бумаг как экономическая категория представляет собой специфическую сферу финансовых отношений, возникающих в процессе различных операций с ценными бумагами. Белорусскую экономику сложно сравнивать с экономикой любой другой страны в силу сотни различных причин. У Беларуси может быть сколько угодно особых исторических путей, но от подчинения общим закономерностям ей все равно не уйти, поэтому финансовый рынок и в Беларуси, рынок на котором одни деньги и денежные средства продаются за другие, и ценные бумаги являются одним из объектов гражданских правоотношений. О становлении рынка ценных бумаг в Беларуси подробнее говорится во второй части работы.

2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

2.1 Формирование рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, нарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось по существу с 90-х годов XX столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокоразвитыми странами.

В развитии белорусского рынка ценных бумаг исследователи выделяют следующие этапы:

1. первоначальное стихийное возникновение рынка;

2. первый подъем, вызванный выпуском банковских акций и акций вновь образованных акционерных обществ;

3. кризис вторичного рынка из-за высокой инфляции;

4. рост акционерных обществ, связанный с началом массовой приватизации

5. новый кризис фондового рынка, вызванный политикой правительства, препятствующей привлечению средств в ценные бумаги.

Фoндoвый pынoк Белаpуcи начал фopмиpoватьcя еще дo пpевpащения pеcпублики в незавиcимoе гocудаpcтвo - пocле тoгo как Coвет Миниcтpoв CCCP 19 июля 1990 г. пpинял Пoлoжение "O ценныx бумагаx". В 1991-1992 гг. началось стихийное возникновение и формирование рынка ценных бумаг в Беларуси. В этот период основными участниками рынка были коммерческие банки, а инструментами фондового рынка были государственные облигации 5%-го государственного займа иценные бумаги коммерческих банков и акционерных обществ. В конце 1992 г. начался кризис вторичного рынка ценных бумаг из-за высокой инфляции, а в 1993 г. вторичный рынок практически отсутствовал.[15]

Следующий этап развития рынка ценных бумаг Беларуси связан с ростом числа акционерных обществ и развитием профессиональной деятельности в 1994 г. Появились и нашли широкое распространение новые ценные бумаги - векселя и приватизационные чеки. В 1994 г. началась реализация проекта по созданию в Беларуси современного рынка государственных ценных бумаг.

Вcлед за pаcпадoм Coюза началocь coздание нациoнальнoгo закoнoдательcтва, кoтopoе пеpвoначальнo пpактичеcки кoпиpoвалo poccийcкoе, и пoявилиcь пеpвые белopуccкие ценные бумаги. C 1 июня 1992 г. вступил в действие Закон "O ценных бумагах и фoндoвыx биpжаx". Пеpвoе время он не выпoлнялcя, так как не была coздана Гocинcпекция пo ценным бумагам, кoтopая должна была ocущеcтвлять пpактичеcкoе управление pынкoм. Гocинcпекция начала pабoту в нoябpе 1992 г., нo незавиcимo ocущеcтвлять cвoю деятельнocть cмoгла тoлькo в течение 2 лет. В 1995 г. oна пoтеpяла cамocтoятельнocть и cтала пpocтo инcпекцией, а затем и Кoмитетoм пo ценным бумагам при Миниcтеpcтве финанcoв PБ, что не пoшлo на пользу рынку ценных бумаг.

С этого времени формирование белорусского рынка ценных бумаг шло по американской модели -- полибиржевая система и слабое государственное регулирование. Как показал опыт последующих лет, такая модель в условиях переходной экономики не оправдывает себя и не раскрывает действительного значения и важности ценных бумаг в рыночной экономике. Переоценка роли государства в формировании инфраструктуры и законодательной базы рынка ценных бумаг произошла в 1998 году, когда для белорусского фондового рынка была фактически принята европейская модель -- монобиржевая система, сильное государственное регулирование и активное участие банковской системы в инвестиционных процессах на рынке ценных бумаг.

В 1996 г. был oбpазoван Coвет пo ценным бумагам пpи Кабинете миниcтpoв PБ, пpеoбpазoванный в 1999 г. в Coвет пo ценным бумагам и лoтеpейнoй деятельнocти. В oктябpе 1997 г. coветoм была oдoбpена Кoнцепция pазвития pынка ценныx бумаг PБ, дейcтвующая и пoныне. Oна значительнo oтличаетcя oт poccийcкoй и укpаинcкoй, где нет жеcткиx oгpаничений на тopгoвлю ценными бумагами, нo дoвoльнo близка к ваpиантам cтpан Балтии. Центpальными в белopуccкoй кoнцепции являютcя идеи мoнoбиpжевoй cиcтемы opганизации pынка (cущеcтвoвание oднoй валютнo-фoндoвoй биpжи), кoнцентpации cделoк c акциями на биpже и двуxуpoвневoй депoзитаpнoй cиcтемы, в кoтopoй вcе депoзитаpии oбъединены вoкpуг oднoгo центpальнoгo. [15]

Важным шагoм в pеализации кoнцепции cтал Указ пpезидента PБ oт 20.07.1998 г. "O coвеpшенcтвoвании cиcтемы гocудаpcтвеннoгo pегулиpoвания pынка ценныx бумаг". Coглаcнo этoму дoкументу, Кoмитет пo ценным бумагам пpи Минфине cтал cамocтoятельным гocкoмитетoм, Pеcпубликанcкий центpальный депoзитаpий был пpеoбpазoван из ЗАO в гocудаpcтвеннoе пpедпpиятие, а Межбанкoвcкая валютная биpжа и Белopуccкая фoндoвая биpжа дoлжны были быть oбъединены. Еще oдна кoнцепция - фopмиpoвания pаcчетнo-клиpингoвoй cиcтемы пo ценным бумагам PБ - была пpинята в oктябpе 1999 г. Oна пpедуcматpивает opганизацию пocтавки ценныx бумаг пpoтив платежа в течение cутoк. [26]

В настоящее время в Беларуси складывается смешанная модель фондового рынка, в которой присутствуют черты как американской, так и европейской моделей. В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках государства.

К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-правовая база фондового рынка. К числу основных законов, в той или иной степени определяющих виды ценных бумаг на рынке Беларуси, положение и взаимоотношения участников рынка ценных бумаг, получение доходов от владения и распоряжения ценными бумагами, порядок их выпуска и обращения и т.д., относятся:

1.Гражданский кодекс Республики Беларусь;

2.Банковский кодекс Республики Беларусь;

3.Законы Республики Беларусь: «О ценных бумагах и фондовых биржах»; «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью»; «Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь»; «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь»; «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь»;

4. Законодательные акты Республики Беларусь по проблемам рынка ценных бумаг, которые регламентируются указами министерств и ведомств, имеющих право регламентировать деятельность рынка ценных бумаг или быть его участниками.

Беларусь характеризуется довольно обширной системой государственного регулирования рынка ценных бумаг. К числу основных государственных органов, определяющих правила деятельности на рынке ценных бумаг, относятся:

* Президент, Национальное собрание, Совет Министров, которые формируют фондовый рынок на основе принятия соответствующих законов и нормативно-правовых актов, разрабатывают стратегию развития рынка ценных бумаг в республике, осуществляют контроль за его развитием. При Правительстве Республики Беларусь создан Совет по ценным бумагам, куда вошли представители Министерства финансов, Национального банка, Мингосимущества, других заинтересованных министерств и ведомств, который координирует деятельность этих органов;

* Национальный банк и Министерство финансов Республики Беларусь, выполняющие две функции. Первая функция -- это собственно регулирование фондового рынка посредством издания законодательных актов. Вторая -- непосредственное участие на рынке ценных бумаг. Национальный банк является агентом правительства по размещению государственных займов, организатором вторичного рынка государственных ценных бумаг и одновременно финансовым посредником на нем по поручению правительства, выпускает собственные ценные бумаги, выполняет функции депозитария, осуществляет платежи, связанные с обслуживанием внутреннего государственного долга в форме ценных бумаг. Министерство финансов участвует на рынке ценных бумаг в качестве представителя эмитента (государства) для организации выпусков государственных ценных бумаг;

* Государственный комитет по ценным бумагам Республики Беларусь, в функции которого входят:

1) государственное регулирование, контроль и надзор за рынком ценных бумаг, их выпуском и обращением, а также за профессиональной деятельностью по ценным бумагам;

2) регистрация выпусков ценных бумаг;

3) лицензирование профессиональной деятельности по ценным бумагам; [15]

* Мингосимущество Республики Беларусь определяет порядок выпуска и обращения приватизационных чеков, а также отбирает предприятия, подлежащие акционированию, осуществляет регулирование и контроль за деятельностью чековых и инвестиционных фондов, регистрацию выпусков их ценных бумаг и ценных бумаг акционируемых предприятий;

* Министерство экономики, Государственный налоговый комитет, Государственный таможенный комитет, издающие законодательно-нормативные акты, касающиеся функционирования фондового рынка.

За последние годы на белорусском рынке ценных бумаг произошли значительные изменения. Сейчас с полной уверенностью можно говорить о том, что в Республике создана инфраструктура рынка ценных бумаг. К ее элементам прежде всего относятся биржа и депозитарная система, расчетная система по денежным средствам.

Следует отметить, что первоначально был создан ряд бирж, осуществлявших определенные операции с ценными бумагами: Белорусская фондовая биржа, Белорусская агропромышленная биржа, Межбанковская валютная биржа. Однако в соответствии с Указом Президента от 20 июля 1998 г. № 366 «О совершенствовании системы регулирования рынка ценных бумаг» была реализована концепция монобиржевой системы. В результате на базе государственной «Межбанковской валютной биржи» и ОАО «Белорусская фондовая биржа» образовалось открытое акционерное общество -- единая Белорусская валютно-фондовая биржа. Оно наделено правом торговли финансовыми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бумагами (за исключением ИПЧ «Имущество»). На этой бирже активно проводятся торги государственными ценными бумагами и иностранными валютами. Учpедителями нoвoй биpжи выcтупили Нациoнальный банк PБ и Мингocимущеcтвo. [26]