Банк является членом таких международных организаций, как Брюссельский международный банковский клуб; Европейский деловой конгресс; Международная ассоциация «Europay International», ассоциация «Visa International»; Международная компания Western Union Financial Services Inc по осуществлению моментальных денежных переводов; INTAS - Международная ассоциация по развитию сотрудничества с учеными новых независимых государств по финансированию отдельных проектов по проведению научных исследований.

В 1995 году Белвнешэкономбанк был удостоен престижной награды - "Факел Бирмингема" Института международных финансов и экономического партнерства, Международной академии лидеров бизнеса и администрации (США), которая присуждена "за оперативное использование международного опыта в области банковского бизнеса и успешное экономическое выживание и развитие в тяжелых условиях зарождающихся рыночных отношений". Кроме того банк получил приз Центра по изучению европейского рынка (European Market Research Center) «за выдающиеся достижения банка в управлении, повышении качества услуг и технической модернизации, организации бизнеса и высокий престиж на европейском рынке», специальной наградой Израильского института исследования общественного мнения в области международного делового сотрудничества. В 1997 г. Банк признан лучшим банком года в республике; а в 1999 г. Экспертами известного рейтингового агентства Thomson BankWatch признан лидером на рынке факторинговых услуг.

Уставный фонд ОАО "Белвнешэкономбанк" по состоянию на 1 января 2002 года составил 17157,9 млн. руб. В 2001 голу уставный фонд увеличился в 1,7 раза за счет проведения открытой подписки на акции банка дополнительного выпуска и присоединения к ОАО "Белвнешэкономбанк" АКБ "Белкоопбанк". Значительная часть уставного фонда сформирована в свободно конвертируемой валюте. Акционеры ОАО "Белвнешэкономбанк" внесли в течение 1991-2001 гг. в уставный фонд 13,1 млн. долларов США и 0,6 млн. евро в эквиваленте.

Акционерами ОАО "Белвнешэкономбанк" по состоянию на 1 января 2002 года являлись 870 юридических и 44045 физических лиц. В состав крупнейших акционеров банка входят ОАО "Национальный космический банк" (Москва); Национальный банк Республики Беларусь; "Белорусский металлургический завод"; Министерство экономики Республики Беларусь; Закрытое акционерное общество "Пинскдрев"; ОАО "Мозырский нефтеперерабатывающий завод"; Закрытое акционерное общество "Атлант"; УСП "Бслвнешстрах"; ЗАО белорусско-итальянское совместное предприятие "Белинтсрфинанс"; Минский городской комитет по управлению государственным имуществом и приватизации; ЗАО "Белагроинторг"; Новополоцкое республиканское унитарное предприятие по транспорту нефти "Дружба"; республиканское унитарное предприятие "Стройкомплект"; и другие.

Белвнешэкономбанк на протяжении всего периода своего функционирования занимает лидирующие позиции в банковской системе республики по обслуживанию экспортно-импортных операций и финансированию внешней торговли. Подтверждением этого является наличие кредитных линий ЕБРР, а также австрийских, немецких, чешских и испанских банков по реализации долгосрочных проектов. Признанный авторитет Белвнешэкономбанка в международных финансовых кругах стал основанием для выбора его в качестве гаранта зарубежными филиалами и организациями. Авторитет Белвнешэкономбанка подтверждает наличие обширной сети банков-корреспондентов, в которой насчитывается более 400 банков, расположенных в 69 странах мира. Белвнешэкономбанк имеет свыше 150 счетов типа "ностро" и "лоро" и фактически является клиринговым центром для большинства белорусских банков по расчетам в иностранной валюте. На базе созданной и постоянно расширяющейся сети корреспондентских счетов в первоклассных западных банках, а также в крупнейших банках стран СНГ, используя систему SWIFT, Белвнешэкономбанк оперативно осуществляет все виды международных расчетов.

Стратегия развития Белвнешэкономбанка в сочетании с тщательным анализом проводимых финансовых операций дает возможность своевременно реагировать на изменения конъюнктуры рынка и концентрировать ресурсы на наиболее перспективных направлениях. Приоритетной задачей было и остается для банка создание максимально комфортных условий обслуживания и предоставление клиентам широкого спектра услуг.

В банке успешно работает компьютерная система EQUATION, которая является продуктом английской фирмы Kapiti и представляет полный операционный день западного коммерческого банка. Система базируется на передовой технологии компьютерной обработки данных и является одной из самых авторитетных банковских электронных систем в мире.

В банке развернута собственная сеть электронной почты, позволяющая повысить оперативность обработки внутрибанковской информации при работе с филиалами, а также предоставлять клиентам возможность проведения платежей получения коммерческой информации непосредственно из офиса.

Для работы на международных валютных рынках используется система "Reuters Dealing-2000", которая позволяет выполнять операции по привлечению и размещению средств клиентов, оперативно осуществлять конверсионные операции без взимания комиссий и получать оперативную финансово-экономическую информацию.

Бслвнешэкономбанк постоянно совершенствует технологические процессы обработки информации, разрабатывает новые программные продукты, позволяющие сократить долю ручного труда и оказывать более широкий спектр банковских услуг. С учетом требований Национального банка и изменений нормативно-правовой базы Республики Беларусь модернизируется действующее программное обеспечение.

Среди многообразия проводимых банком операций важное место занимают операции с ценными бумагами.

В 2000 году приоритетным направлением работы банка на фондовом рынке являлись активные операции с государственными ценными бумагами. При этом главной задачей было обеспечение максимально высокой ликвидности ценных бумаг в целях финансирования потребностей банка в ресурсах. Именно этим можно объяснить сокращение объема портфеля с 1026,9 млн. руб. (в том числе 1016,9 млн. руб. - облигации в портфеле банка и 9,9 млн. руб. - облигации, проданные на срок по сделкам РЕПО). Размер реализованных доходов от покупки и продажи государственных ценных бумаг снизился с 588,9 млн. руб. в 1999 году до 491,6 млн. руб. в 2000 году, или в 1,2 раза. Снижение доходов было обусловлено прежде всего понижением доходности выпусков с 130-150% в конце 1999 года - начале 2000 до 80% в конце 2000 года, а также ростом объемов сделок РЕПО по привлечению ресурсов.

При общем сокращении портфеля по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года объем удовлетворенных заявок банка, представляемых на аукционы и доразмещения, увеличился с 1111,8 млн. руб. в 1999 году до 2993,1 млн. руб. в 2000 году. В 2000 году Белвнешэкономбанк выполнял требования, предъявляемые к первичным инвесторам, и обеспечил норматив фактического объема покупки государственных ценных бумаг на первичном рынке. Операции на вторичном рынке были представлены сделками «до погашения» и сделками РЕПО. В 2000 году на вторичном рынке банком совершено 716 сделок, в т.ч. 476 сделок РЕПО на сумму 25126,5 млн. руб. и 240 сделок «до погашения» на общую сумму 4581 млн. руб. (в 1999 году - 397 сделок на сумму 8277,3 млн. руб.)

За отчетный период по поручению клиентов заключено 198 сделок РЕПО и 87 сделок «до погашения» на суммы 6398,9 млн. руб. и 1123,6 млн. руб. соответственно. По сравнению с предыдущим годом общее количество заключенных по поручению клиентов сделок не изменилось, а их сумма увеличилась в 2 раза.

Банковский депозитарий по состоянию на 1.01.2001 обслуживал реестры акционеров 11 акционерных обществ. Всего открыт 7841 счет «ДЕПО» владельцев акций. Значительную часть депозитных операций занимает учет движения государственных ценных бумаг Республики Беларусь. За 2000 год обороты по счетам «ДЕПО» данных ценных бумаг составили 354 млн. штук.

В 2000 году Внешэкономбанк выпускал векселя и депозитные сертификаты как в белорусских рублях, так и в иностранной валюте. Объем привлеченных ресурсов в белорусских рублях в векселя составил 4217,9 млн. руб., увеличившись по сравнению с 1999 годом в 2,2 раза. Общая сумма привлеченных ресурсов в белорусских рублях по депозитным сертификатам увеличилась по сравнению с сопоставимым периодом 1999 года в 5,3 раза. 2000 год был также отмечен активным размещением в векселя и депозитные сертификаты валютных ресурсов клиентов.

В 2001 году Белвнешэкономбанком было продано 2060 векселей собственного выпуска (за 2000 гол - 402), из них: 2029 векселя, номинированных в белорусских рублях, с общей суммой привлечения более 24 млрд. белорусских рублей; 27 векселей, номинированных в долларах США, с обшей суммой привлечения более 2 млн. долларов США; 4 векселя, номинированных в российских рублях, с суммой привлечения 6,9 млн. российских рублей. В 2001 году объем привлеченных ресурсов по депозитным сертификатам составил 3,4 млрд. рублей.

На векселя Национального банка Республики Беларусь приходится наибольший удельный вес активных операций банка в 2001 году. Операции с векселями Национального банка Республики Беларусь позволили получить банку доход в размере 408,6 млн. рублей и 390 тыс. долларов США. Векселя Национального банка использовались также для льготирования обязательной продажи валютной выручки.

В отчетном периоде проводились сделки по купле-продаже векселей ГП "Белтрансгаз", в результате чего доход банка составил 8,8 млн. рублей. Банк также работал с клиентами по продаже принадлежащих им векселей по договорам комиссии.

Наряду с куплей-продажей векселей проводились операции отступного с использованием векселей, что позволило уменьшить задолженность клиентов перед банком по кредитам в размере 523 тыс. долларов США и 94 млн. рублей.

В 2001 году банком продано с отсрочкой оплаты векселей собственного выпуска в объеме, эквивалентном 342,0 тыс. долларов США, 2,2 млн. российских рублей и 3,8 млрд. белорусских рублей.

По состоянию на 1 января 2002 г. банк заключил 20 договоров на комплексное обслуживание клиентов на рынке государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь. За 2001 год сумма комиссионных доходов от брокерскою обслуживания составила 13,4 млн. рублей.

Белвнешэкономбанк активно осуществлял операции, связанные с учётом, регистрацией и подтверждением прав собственности клиентов на ценные бумаги. При этом значительную часть этих операций занимал учет движения государственных ценных бумаг Республики Беларусь. За 2001 год обороты по счетам ДЕПО государственных ценных бумаг составили около 1,7 млн. штук. По состоянию на 1 января 2002 г. в депозитарии ОАО "Белвнешэкономбанк" клиентам, работающим на рынке государственных ценных бумаг, было открыто 66 счетов ДЕПО. Кроме того, обслуживались реестры 27 акционерных обществ (против 10 по состоянию на 1 января 2001 г.). Всего открыто более 49 тысяч счетов владельцев акций.

Белвнешэкономбанк в 2001 году продолжал активную деятельность на фондовом рынке страны. Однако объем вложений в ценные бумаги снизился по сравнению с сопоставимым периодом 2000 года в 0,8 раза с 13412723 тыс. руб. в 2000 году до 10737439 тыс. руб. в 2001 году. Доля операций с ценными бумагами в общем объеме активных операций банка также снизилась с 5,7% в 2000 году до 2,6% в 2001 году. Выпуск долговых ценных бумаг банка увеличился в 2,6 раза и составил 6073022 тыс. руб. (в 2000 году - 2349669 тыс. руб.). Доля ценных бумаг, выпущенных банком в общем объеме пассивов увеличилась на 0,8% и достигла в 2001 г. 1,7% (для сравнения в 2000 г. - 0,9%).

Активно осуществлялись операции с государственными ценными бумагами. В 2001 году совершено 834 сделки, в том числе 552 сделки РЕПО на сумму 50689.9 млн. рублей и 282 сделки до погашения на сумму 12530.2 млн. рублей. При этом объём государственных краткосрочных облигаций Министерства финансов Республики Беларусь на 1 января 2002 г. в портфеле банка составил 1170,4 млн. рублей, а доходов от вложений в государственные ценные бумаги за 2001 год получено в сумме 461,8 млн. рублей. Возросли процентные доходы от операций с государственными ценными бумагами в 1,3 раза.

Банк выделяет три категории ценных бумаг:

1. ценные бумаги в торговом портфеле;

2. ценные бумаги в инвестиционном портфеле;

3. ценные бумаги, продажа которых возможна.

Ценные бумаги в торговом портфеле - это бумаги, приобретенные с целью извлечения прибыли в результате краткосрочных операций и колебаний цен. Ценные бумаги в торговом портфеле Внешэкономбанка включают:

ь векселя НБРБ, объем которых снизился в 0,98 раз (на 85115 тыс. руб.) и составил в 2001 г. 4415983 тыс. руб.;

ь векселя энергетических предприятий, которые в 2001 г. отсутствуют, хотя в 2000 г. Составляли 4130000 тыс. руб.;

ь муниципальные облигации Санкт-Петербурга, выпущенные в долларах США, объем которых увеличился в 1,48 раза (на 1039504 тыс. руб.) и составили в 2001 г. 3207400 тыс. руб.

ь государственные облигации Республики Беларусь, снизились на 196480 тыс. руб. с 1072831 тыс. руб. в 2000 г. до 876351 тыс. руб. в 2001 г.;

ь прочие ценные бумаги с фиксированным доходом, объем которых за 2001 год снизился на 45116 тыс. руб. и достиг 23584 тыс. руб.

Суммарный объем ценных бумаг в торговом портфеле банка на 01.01.2002 составил 8523318 тыс. руб., что в 0,7 раза меньше аналогичного показателя 2000 года. Проанализировав торговый портфель ценных бумаг банка в 2001 году и сопоставив его с 2000 годом можно сказать о снижении активности банка в отношении векселей энергетических предприятий, которые в 2001 году вовсе отсутствуют. Наибольший удельный вес в торговом портфеле занимают по-прежнему векселя НБРБ 51%, на втором месте муниципальные облигации Санкт-Петербурга, выпущенные в долларах США - 37,6%, государственные облигации составляют 10,2% и оставшиеся 0,4% занимают прочие ценные бумаги.

Ценные бумаги в инвестиционном портфеле являются бумагами с фиксированными или определяемыми платежами и фиксированным сроком погашения, которыми банк твердо намерен или способен владеть до наступления срока погашения.

Инвестиционный портфель банка занимает незначительную часть, в 2001 году он составил 2% и увеличился по сравнению с 2000 годом на 0,6%. Инвестиционный портфель банка включает:

ь акции дочерних компаний, объем которых увеличился на 13752 тыс. руб. или в 1,08 раз и составил 189759 тыс. руб.;

ь акции прочих компаний, увеличение которых в2001 году незначительно - 3335 тыс. руб.

Основу инвестиционного портфеля банка составляют акции дочерних компаний, доля которых 90,4% в 2001 году и 91,3% в 2000 году. Незначительную часть инвестиционного портфеля занимают акции прочих компаний 9,6% в 2001 году и 8,7% в 2000 году.

Следующей составной частью классификации ценных бумаг банка являются ценные бумаги, продажа которых возможна. Они включают прочие ценные бумаги, не вошедшие в первые две категории. В отчетности ценные бумаги в торговом портфеле и ценные бумаги продажа которых возможна, отражаются по справедливой стоимости, которая определяется на основании рыночных цен, складывающихся на бирже или внебиржевом рынке. Что касается ценных бумаг в инвестиционном портфеле банка, имеющих фиксированный срок погашения, то они учитываются по стоимости приобретения.

Итак ценные бумаги, продажа которых возможна включают государственные облигации других стран, выпущенные в долларах США, общая сумма которых увеличилась в 1,6 раз по сравнению с 2000 годом и составила 2004192 тыс. руб.

Анализируя работу банка с ценными бумагами, можно сказать, что при общем снижении объема сделок с ценными бумагами в 0,8 раз, 89% объема совершенных сделок в стоимостном выражении в 2000 году и 79% в 2001 году приходилось на сделки с ценными бумагами торгового портфеля.

Рис. 9 Ценные бумаги банка в 2001 году

На ценные бумаги инвестиционного портфеля приходилось только 1,4% в 2000 году и 2% в 2001.

Доля ценных бумаг, продажа которых возможна также невелика по сравнению с ценными бумагами торгового портфеля и занимает в 2000 г. - 9,6%, а в 2001 г. увеличилась до 19%.

Для анализа операций банка с ценными бумагами необходимо также показать во что обходятся банку данные операции.

Так процентные доходы банка по операциям с государственными ценными бумагами увеличились в 2001 г. в 1,3 раза с 667949 тыс. руб. до 854181 тыс. руб. и составили около 2% общего объема процентных доходов.

Что касается процентных расходов по ценным бумагам с фиксированным доходом, то они также увеличились в 1,8 раз, с 344997 тыс. руб. в 2000 г. До 626726 тыс. руб. в 2001 г. Доля процентных расходов по операциям с ценными бумагами в общем объеме процентных расходов банка также незначительна около 2%.

Рис. 10 Динамика операционных доходов банка

Чистые доходы от операций с ценными бумагами составили в 2001 г. 1643908 тыс. руб. и увеличились по сравнению с аналогичным периодом 2000 года на 426274 тыс. руб. Чистые доходы от операций с ценными бумагами в общем объеме операционных доходов банка занимают около 15% в 2001 году и около 8% в 2000 году.

В 2002 году Белвнешэкономбанк продолжал активную деятельность на рынке ценных бумаг. Вложения в государственные ценные бумаги и ценные бумаги НБРБ в 2002 году составили 43264902,4 тыс. руб., которые увеличились по сравнению с 2001 годом в 1,4 раза (30338377,8 тыс. руб. в 2001 г.).

Ценные бумаги в торговом портфеле продолжают занимать важную роль. В 2002 году они составили 8182746,2 тыс. руб. и выросли по сравнению с 2001 г. (7595345,3 тыс. руб.) на 587370,9 тыс. руб. или в 1,07 раз. Вложения в инвестиционные ценные бумаги также увеличились (за 2002 год составили 2966469 тыс. руб.) по сравнению с анализируемым периодом 2001 года в 1,28 раз.

Наибольший удельный вес в операциях банка с ценными бумагами занимают вложения в государственные ценные бумаги и ценные бумаги НБРБ - 9%, для сравнения в 2001 году - 8%. Незначительную долю занимают ценные бумаги в торговом портфеле - 1,7% (в 2001 г. -2%) и инвестиционные ценные бумаги - 0,6%.

В 2002 году произошло увеличение ценных бумаг, выпущенных банком с 6401701,6 тыс. руб. в 2001 году до 8481266,1 тыс. руб., т. е. в 1,3 раза. Портфель ценных бумаг банка снизился с 31227403,4 тыс. руб. в 2001 году до 26601898,7 тыс. руб., т. е. в 0,9 раз. Произошло в 2002 году значительное снижение ценных бумаг клиентов банка с 3026016 тыс. руб. до 960000 тыс. руб. Чистый доход от операций с ценными бумагами в торговом портфеле за 2002 год увеличился на 2196,3 тыс. руб. и составил 1646104,3 тыс. руб.

В заключении хотелось бы отметить, что работа Белвнешэкономбанка на рынке ценнх бумаг в период с 1999г. - 2002г. Является фактическим отражением общих тенденций развития фондового рынка Республики Беларусь в целом на данном этапе. В период становления рынка, в условиях высокой инфляции возрастает удельный вес спекулятивных торговых операций, позволяющих получить доход от разницы в ценах. На данном этапе активно используются векселя, не считая государственных ценных бумаг, которые имеют относительно ликвидный вторичный рынок. Системные векселя позволяют частично разрешить проблему неплатежей в экономике. Государственные ценные бумаги и к ним приравненные ценные бумаги обеспечивают хозяйствующих субъектов ликвидными ресурсами.

В анализируемом периоде сформировалась обслуживающая инфраструктура рынка ценных бумаг:

ь работает белорусская валютно-фондовая биржа, а с 2000 г. регулярно осуществляется котировка ценных бумаг в системе «БЕКАС»;

ь функционирует двухуровневая депозитарная система.

За последние три года на белорусском рынке ценных бумаг произошли значительные изменения. Однако, нельзя не учитывать, то использование ценных бумаг на территории Республики Беларусь очень часто приводит к возникновению проблем, связанных с недостатками законодательства или вмешательством государства.

3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

3.1 Рынок ценных бумаг за рубежом

На международном фондовом рынке потоки капитала постоянно переплетаются, следуя общей тенденции глобализации мировой экономики и интернационализации мирохозяйственных связей. Практически во всех государствах с развитой рыночной экономикой (за исключением, может быть Швейцарии) основную часть рынка ценных бумаг составляет рынок государственных финансовых инструментов. Именно государственные ценные бумаги -- опора мирового фондового рынка и основной инструмент любого финансового рынка. С их помощью правительство получает денежные ресурсы менее инфляционным способом (чем, например, дополнительная денежная эмиссия), а частные инвесторы приобретают их для управления своей ликвидностью.

С середины 80-х гг. под влиянием глобальной тенденции реструктуризации мировой экономики на фондовых рынках промышленно развитых стран также были проведены реформы (прежде всего в связи с ростом доли государственного долга в ВВП с целью минимизировать стоимость финансирования). В соответствии с данными Международного валютного фонда реформы можно свести к:

* переходу от синдицированных эмиссий к аукционным;

* построению эмиссионного календаря;

* заключению фьючерсных контрактов на государственный долг;

* созданию безопасной и эффективной клиринговой и расчетной системы поставки против платежа и системы эмитирования бездокументарных ценных бумаг. [6]

Также в странах были сформированы группы «первичных дилеров» и институциализирован рынок РЕПО. Все эти действия привели к увеличению объемов операций с финансовыми инструментами и широкому распространению нетрадиционных видов фондовых ценностей (а также к усилению секьюритизации).

Тем не менее, мировой рынок капиталов все еще не достиг полного единообразия механизмов и финансовых инструментов, поэтому национальные и региональные рынки ценных бумаг продолжают отличаться характерными чертами.

Рынок ценных бумаг США

Самый крупный национальный рынок ценных бумаг принадлежит США, что определяется не только масштабами американской экономики, но и традиционно высоким значением операций с ценными бумагами в этой стране. Положительным фактором для возникновения и развития сильного рынка ценных бумаг на территории США является использование каждым штатом единого языка, единой валюты, общей судебной системы и единых расчетных правил; широкая сеть универсальных банков и институтов и другие факторы, что облегчает проведение операций и сотрудничество между штатами. В США ценные бумаги составляют значительную часть совокупного объема инвестиций.

Формирование фундамента действующего в США законодательства о ценных бумагах произошло в 30-е гг. в ответ на экономический кризис 1929-1933 гг. Законодательные основы системы регулирования фондовых рынков заложены двумя законами США -- Законом о ценных бумагах 1933 г. и Законом об обращении ценных бумаг и фондовых биржах 1934 г.; приняты также Закон об инвестиционных компаниях (1940 г.). Закон об инвестиционных консультантах (1940 г.), Закон о контрактах между держателями акций и компаниями-эмитентами (1940 г.) и прочие законы. Все они продолжают действовать и сейчас с рядом поправок. [6]

Регулированием биржевой торговли ценными бумагами занимается большое количество государственных и полугосударственных органов (Комиссия по ценным бумагам и биржам, Совет Федеральной резервной системы, Комиссия по торговле товарными фьючерсами, Министерство финансов и прочие органы, в том числе Национальная ассоциация фондовых дилеров и клиринговые корпорации). Эти органы стремятся сочетать невмешательство в непосредственную операционную практику фондовой торговли с защитой интересов потребителей (инвесторов). Это сказывается на всей торговле ценными бумагами, поэтому единый национальный фондовый рынок развивается довольно медленно. Конфликтуют между собой и отдельные регулирующие институты. Однако американская система регулирования достаточно эффективна, так как не допускает крупных нарушений и отклонений от установленных норм поведения со стороны отдельных корпораций, банков и бирж.

Сделки с ценными бумагами могут заключаться или на одной из фондовых бирж, или на внебиржевом рынке. Наиболее известными биржами являются Нью-йоркская фондовая биржа (НИСЕ), Американская фондовая биржа (АМЕКС) и Национальная фондовая биржа. Функционируют также региональные биржи и специализированные биржи для торговли отдельными видами финансовых инструментов -- стандартизированными опционными и фьючерсными контрактами. За последние годы на фондовом рынке начинает функционировать все больше полностью автоматизированных систем, облегчающих отношения между инвесторами и брокерами, например, системы INSTINET и NASDAQ. [6]

Рынок государственных ценных бумаг страны -- один из самых крупных в мире. Наиболее распространены на нем казначейские векселя (treasury bills) -- дисконтированные ценные бумаги, эмитируемые сроком на 3 мес. (91 день), 6 мес. (182 дня) и 12 мес. В США имеются федеральные агентства, выпускающие ценные бумаги, не являющиеся прямыми обязательствами Казначейства, но гарантированные правительством и находящиеся под его надзором и регулированием. Муниципальные облигации включают в себя ценные бумаги, выпущенные штатами, городами, округами, школьными районами и органами управления платными автодорогами. Большинство органов власти продают облигации для финансирования своих проектов. Существенное место занимает рынок и так называемых облигаций янки (yankee bonds). По сути, они представляют собой облигации, эмитированные иностранными компаниями или правительствами в США.

Рынок корпоративных финансовых инструментов состоит из:

* акций корпораций;

* облигаций корпораций;

* коммерческих бумаг;

* варрантов;

* прочих ценных бумаг, среди которых особое место занимает АДР (и его разновидности).

Рынок ценных бумаг Японии

С момента послевоенного повторного открытия в мае 1949 г. крупнейшая биржа Японии -- Токийская фондовая биржа переживает существенный рост. Длительное время рынок ценных бумаг Японии имел характер провинциального; и хотя в 1968 г. Япония первой вводит требование к брокерам, работающим в стране, получить лицензию Министерства финансов, даже в 70-е гг. этот рынок имел слабо выраженные черты международного. В конце 80-х гг. положение резко изменилось: уже в середине 1989 г. рыночная стоимость котировавшихся на Токийской фондовой бирже ценных бумаг была 3,815 млрд. долл., т. е. намного возросла даже по сравнению с Нью-йоркской фондовой биржей (2,445 млрд. долл.) и другими биржами. Она вышла на первое место: к концу года валовая капитализация японского рынка превысила 4 трлн. долл.

Закон о ценных бумагах и фондовых биржах в Японии был разработан в 1947 г. В процессе его доработки (в 1965 г., 1971 г., 1981 г., 1985 г. и 1988 г.) ряд правовых норм были приближены к соответствующим нормам законодательства США 1933 г. и 1934 г. Японский закон обеспечивает регулирование как первичного, так и вторичного рынка с целью создания условий эффективного экономического развития и защиты интересов инвесторов. [6]

Японский рынок облигаций -- второй по величине в мире рынок долговых финансовых инструментов. Инвесторская база японского рынка облигаций ограничена несколькими обособленными группами:

* банками;

* связанными с банками финансовыми институтами;

* сельскохозяйственными и прочими малыми кооперативными ассоциациями;

* почтовой сберегательной системой;

* банками, предоставляющими долгосрочные кредиты;

* индивидуальными инвесторами.

Иностранные кредитополучатели в Японии эмитируют «Самурай облигации», выплаты купонов по которым осуществляются раз в полгода. Эти бумаги занимают видное место на японском фондовом рынке. Евройенные облигации эмитируются за пределами Японии, но они деноминированы в иенах. Урегулирование сделок осуществляется через системы Euroclear и Cedel. На этом рынке активны как местные, так и иностранные инвесторы.

Среди эмитентов облигаций доли распределяются следующим образом:

* центральное правительство (46%);

* финансовые институты (37%);

* предприниматели (10%);

* местные органы власти (4%);

* иностранцы (3%).

В 70-80-е гг. фирмы стали наращивать выпуски акций, котирующихся на биржах ценных бумаг, так как это было одним из главных условий удачной деятельности. Население также изменило свое отношение к эмиссиям ценных бумаг, что привело к скачку курсов акций во второй половине 80-х гг. Физические лица начали приобретать ценные бумаги в больших количествах; отсюда возник эффект «избыточной» массы ценных бумаг, что в финансовом отношении вызвало дальнейший рост их цен. Убыстренное накопление капитала, действия японских банков в стране и за рубежом, стимулирование деловой активности государством, использование опыта конкурентов способствуют увеличению числа и объема операций с ценными бумагами. Однако до недавнего времени население вкладывало средства в основном в депозиты, что отрицательно сказывалось на фондовых операциях.

Таким образом, в конце 80-х гг. в Японии сложилась новая модель финансирования экономики, в которой активно участвовали банки как инвесторы фондовых бирж. Банки были активны и в международных операциях с ценными бумагами, особенно на рынках США и Западной Европы, а западноевропейские и американские банки стали принимать участие в финансировании японских предприятий. Этим взаимным связям содействовало и японское законодательство, создавшее благоприятный климат для размещения ценных бумаг других стран. Однако государство, стимулируя рынок фондовых ценностей, сокращает свое непосредственное участие на нем.

Япония постоянно использует опыт западных стран, в частности, разнообразных «гибридных» ценных бумаг и других финансовых инструментов (например, облигаций с варрантом, т. е. гарантирующим свидетельством) для расширения биржевой активности. Так, в 1986 г. варранты впервые появились на Токийской фондовой бирже, а в 1987 г. на ней обращались уже более 1/2 мировых эмиссий этих бумаг. Выпуск конвертируемых облигаций за 80-е гг. вырос в 50 раз. Экономисты объясняют это особенностями рынка этой страны (в частности, варранты используются для увеличения акционерного капитала). Японская биржа использует и другие новые финансовые инструменты, она одной из первых в мире осуществила электронизацию.[6]

Рынок ценных бумаг Великобритании

В отличие от большинства континентальных европейских стран в Соединенном Королевстве Великобритании и Северной Ирландии рынок ценных бумаг характеризуется независимостью банковской деятельности и сектора ценных бумаг, которая базируется на прецеденте. В Великобритании обращаются следующие государственные ценные бумаги:

* обычные облигации;

* конвертируемые облигации;

* недатированные бессрочные облигации,

* золотообрезные облигации, имеющие собственных дилеров;

* индексированные золотообрезные облигации;

* золотообрезные облигации с плавающей процентной ставкой;

* прочие государственные ценные бумаги.

Однако в стране стоимость ценных бумаг компаний приблизительно в 4 раза превышает стоимость бумаг правительственного сектора.

Великобритания -- первая страна в ЕС, реформировавшая свой рынок и систему его регулирования. Исторически английские рынки капитала управлялись комбинацией законов и (в большей степени) обычаев. Тем не менее, фондовая биржа Великобритании всегда рассматривалась как высокопрофессиональный орган, действующий по принципу «мое слово - мой долг». Эта структура считалась адекватной вплоть до середины 1970 г. Однако, ряд инвестиционных афер того времени заставил сделать вывод о необходимости существования системы, основанной на законодательстве, тем более что в январе 1981 г. в Лондоне возник рынок акций (рынок облигаций уже существовал к тому времени) и депозитных сертификатов, деноминированных в специальных правах заимствования (СДР) как популярном средстве страхования от валютных рисков. [6]

Принятый парламентом в 1986 г. Закон о финансовой службе, вступивший в силу в 1988 г., изменил структуру регулирования рынка Великобритании в сторону перехода от саморегулирования к сильной законодательной базе. Не ликвидировав всецело саморегулирование, он создал новый орган с широкими полномочиями -- Управление ценных бумаг и инвестиций. Оно создало специализированный саморегулирующийся орган для оптового рынка ценных бумаг -- Совет по ценным бумагам и срочным контрактам, который наблюдает за деятельностью фирм, участвующих в заблаговременной оптовой скупке обыкновенных акций, облигаций (включая еврооблигации), фьючерсных и опционных продуктов. Регулирование фондового рынка осуществляет также Центральный банк Англии.

Механизм, используемый на рынке акций, был подорван в 1978 г. жалобой вкладчиков о фиксированных комиссионных вознаграждениях, что привело к реформе финансового рынка Великобритании 1986 г. («Big Ben»). Были введены договорные комиссионные, корпоративное владение брокером/дилером и разрешение иностранным фирмам работать на британском рынке ценных бумаг через английского брокера/дилера. До реформы функционирование рынка ценных бумаг Великобритании основывалось на договоренности путем обмена информацией относительно цен между джобберами и брокерами. С тех пор английская рыночная структура стала более современной. С 1987 г. джобберы как биржевая категория перестали существовать -- их место заняли страховые компании и инвестиционные фонды, а Лондон остался самым крупным финансовым центром. В своей работе брокеры и дилеры базируются на официальных котировках и проводят сделки через автоматическую информационную сеть котировок (SEAQ). В дополнение к этой системе Великобритания имеет котировочную систему для международных акций (SEAQI), предусматривающую высокую ликвидность сделок с надежными покупателями и обеспечивающую интенсивную, но находящуюся в рамках закона конкуренцию между внутренними рынками континентальной Европы. Введение системы SEAQI привело к потерям на биржах континентальной Европы. [6]

3.2 Проблемы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Все проблемы развития РЦБ в РБ можно объединить в три группы:

Критические (проблема несовершенства законодательства, проблема разгосударствления и акционирования, проблема развития депозитарно-клиринговой системы);

Стимулирующие (проблема налогообложения, проблема высокой инфляции, вопросы страхования профучастников рынка, актуальность существования инвестиционных банков, проблемы информационно-аналитического обеспечения);

Сопутствующие (проблема высокого риска, проблема ликвидности рынка, проблема заинтересованности населения). [16]

Теперь рассмотрим эти проблемы более подробно:

Проблема несовершенства законодательства

Если в сложившихся экономических условиях по каким-либо причинам отсутствуют традиции деловой практики в относительно узкой и специализированной сфере деятельности, законодательство должно становиться тем скелетом, вокруг которого будут строиться взаимоотношения участников. Искусственное формирование экономических правил позволяет форсировать развитие деловых отношений. Критическим условием их успешного развития является законодательное предупреждение возможных негативных последствий неправомерных действий.

Нормативная база, обеспечивающая функционирование отечественного фондового рынка, формируется как законодательной властью (Гражданский кодекс Республики Беларусь, закон «О ценных бумагах и фондовых биржах», закон «Об акционерных обществах»), так и органами исполнительной власти. Тенденции развития законодательства таковы, что большая его часть состоит из нормативных актов органов исполнительной власти (Комитета по ценным бумагам, Министерства по управлению государственным имуществом и приватизации, Министерства финансов), нормативных актов Президента Республики Беларусь и Национального банка; Множественность регулирующих органов (для сравнения -- в США этим занимается Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам и все вопросы регулируются 6 законами) приводит к противоречиям между нормативными актами (а по определенным вопросам нормативные документы вообще отсутствуют) и к нестабильности отечественного фондового рынка. Регулирование некоторых вопросов частично или полностью не соответствует мировой практике.

В принятом в 1999 году и вступившем в действие с 1 января 2001 года Уголовном кодексе Республики Беларусь не оговаривается уголовная ответственность за неправомерные действия с ценными бумагами, несмотря на то, что последствием таких действий может быть ущерб, намного превышающий нижнюю планку определяемого Уголовным кодексом «особо крупного размера» в тысячу минимальных заработных плат (для некоторых статей этот лимит повышен до двух тысяч). [16]

Учитывая особое значение операций с ценными бумагами в силу их размеров и последствий экономического характера, порядок определения ответственности за нарушения при операциях с ценными бумаги должен особо оговариваться в Уголовном кодексе, при этом наказание должно быть адекватно нарушению.

Согласно статье 1 Уголовного кодекса Республики Беларусь Уголовный «кодекс является единственным уголовным законом, действующим на территории Республики Беларусь», поэтому уголовная ответственность не может быть определена в специальном законодательстве. В самом же кодексе непосредственно оговорены только преступления, связанные с изготовлением, хранением либо сбытом поддельных ценных бумаг (ст. 221), незаконным выпуском ценных бумаг (ст. 226) и подлогом проспекта эмиссии ценных бумаг (ст. 227). Косвенным образом может быть также применен ряд статей более общего содержания (о ложном или преднамеренном банкротстве, сокрытии банкротства, распространении ложной информации, установлении и поддержании монопольных цен и некоторые другие). Однако фондовый рынок как особый экономический механизм обладает уникальными характеристиками, что безусловно, отражается на характере потенциальных правонарушений и их негативных последствиях. Важность и значение фондового рынка для экономики обусловливают необходимость включения специальной главы в Уголовный кодекс, которая бы определяла ответственность по более широкому кругу правонарушений с ценными бумагами и, особенно, по операциям на вторичном рынке.

В действующем законодательстве по рынку ценных бумаг также отсутствует закрепление и административной ответственности за правонарушения. Несмотря на имеющуюся законодательную базу, регулирующую как эмиссию и обращение ценных бумаг, так и деятельность профессиональных участников, в нашем законодательстве не указаны конкретные меры и ответственность за передачу, скажем, конфиденциальной информации при купле-продаже ценных бумаг. Действующее специализированное законодательство имеет так называемый рамочный характер и не содержит конкретных санкций в случае каких-либо нарушений.

Проблема разгосударствления и акционирования

В любой развитой стране основу рынка ценных бумаг формирует акционерная собственность. В этих странах около половины рынка ценных бумаг (за исключением срочного рынка) в терминах рыночной капитализации составляют долевые ценные бумаги -- акции. Одной из основных причин появления акционерного капитала является приватизация государственной собственности. Явление приватизации стало одним из наиболее значительных экономических событий XX века. Под ее влиянием морально устаревшие и убыточные государственные предприятия превращались в прибыльные и мощные частные производства. Даже в немногочисленных государствах, которые все еще сопротивляются ей, уже начинает формироваться понимание неизбежности этого процесса.

Согласно первоначальным планам программа массовой приватизации в Беларуси должна была быть завершена к середине 2000 года. Именно этой датой ограничивался срок действия именных приватизационных чеков. Однако сначала срок выдачи чеков был продлен до 1 июля 1997 года. Затем срок обращения чеков был увеличен на три, а срок погашения отодвинут на четыре года. Последний срок июль 2003 г., но он также по-видимому не окончательный. [16] Факт неоднократного продления сроков является убедительным доказательством вялости процессов изменения форм собственности в Беларуси. Предпринимавшиеся государством попытки реанимирования программы массовой приватизации не принесли успеха. Доля погашенных к настоящему времени приватизационных чеков свидетельствует о том, что сама ее схема не была жизнеспособной.

Использование приватизационных чеков, в свою очередь, является одной из проблем создания рынка корпоративных ценных бумаг. Кроме того, существуют и другие проблемы: мораторий на обращение акций, приобретенных на льготных условиях, на период безвозмездной приватизации в Беларуси; возможность введения в акционерных обществах особого права («золотой акции») государства на участие в управлении этим обществом; сдержанное отношение государства к продаже принадлежащих ему пакетов акций благополучных предприятий и другие. Их решением будут заниматься Министерство по управлению государственным имуществом и приватизации Республики Беларусь, Комитет по распоряжению акциями при указанном министерстве, Государственный комитет по ценным бумагам, ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа». Роль Национального банка Республики Беларусь в развитии указанного сегмента рынка ценных бумаг больше касается организации денежных расчетов по заключенным сделкам. [32]

Проблемы развития депозитарно-клиринговой системы.

Депозитарно-клиринговая система обладает сложной структурой, так как выполнение ее функций осуществляется разными организациями. Поэтому главная проблема белорусской ДКС заключается в координации деятельности всех ее участников и юридическая ответственность за соблюдение принципа «поставка против платежа» при осуществлении расчетов. Также к проблемам можно отнести остаточное финансирование, различия в организации документооборота по депозитарным операциям.

По данным на 1 января 2000 года количество уполномоченных депозитариев РЦДЦБ значительно превышает количество банков: из 56 депозитариев-корреспондентов банковских структур только 17. Известно, что банки пользуются для доставки сообщений услугами Белорусского Межбанковского Расчетного Центра (БМРЦ) и организация безналичных переводов ценных бумаг для банков решается достаточно просто. Вместе с тем, БМРЦ не предоставляет доступ небанковским структурам к своей информационной и транспортной среде. Текущей задачей, которую решает Центральный депозитарий, является организация доставки и идентификации сообщений между любыми депозитариями депозитарной системы, независимо от того, являются ли депозитарии клиентами корпоративной сети БМРЦ или клиентами РЦДЦБ. В настоящее время банковские депозитарии пользуются услугами БМРЦ и поручения на перевод ценных бумаг оформляются в форме электронных сообщений, а небанковские депозитарии поручения оформляют на бумажных носителях. [3]

К группе основных проблем, разрешение которых даст сильный толчок к развитию депозитарной системы, является проблема финансирования.

УП РЦДЦБ осуществляет свою деятельность на условиях полного хозрасчета. Выплату заработной платы, оплату коммунальных услуг, услуг сторонних организаций и другие хозяйственные расходы. Финансирование мер по обеспечению надежности, безопасности, конфиденциальности хранения информации депозитарного учета документарных ценных бумаг предприятие сегодня производит за счет собственных средств, формируемых из выручки, получаемой только за сопровождение корреспондентских счетов депозитариев второго уровня.

Задолженность за выполненные УП РЦДЦБ услуги в 2000 году составила 4,241 млн. рублей (в сравнении с 1999 годом она увеличилась в 7,58 раз). Этих средств сегодня для решения стоящих перед центральным депозитарием задач недостаточно.

Остаточный принцип финансирования развития депозитарной системы в течение последних лет, отсутствие оплаты выполненных услуг и работ не дает возможности УП РЦДЦБ, и в целом депозитарной системе, своевременно развиваться в соответствии с Программой реализации Концепции формирования расчетно-клиринговой системы расчетов по ценным бумагам Республики Беларусь, на достаточно высоком уровне, обеспечить надежность, защищенность, безопасность хранения, обработки и обращения информации депозитарного учета ценных бумаг, внедрению передовых информационных технологий.

Депозитарно-клиринговая система Республики Беларусь создавалась с учетом международного опыта и на данном этапе является работоспособной и эффективной. Однако в процессе становления и функционирования депозитарной системы Республики Беларусь возможно возникновение проблемных ситуаций и нюансов (в оформлении и учете депозитарных операций). Задача регулирующих органов фондового рынка своевременно рассматривать проблемы, анализировать и способствовать их разрешению.

Проблемы налогообложения и высокой (нестабильной) инфляции

Разные по своей макроэкономической сути проблемы инфляции и налогообложения оказываются тесно переплетены особенно в условиях переходной экономики, когда темп инфляции заметно превышает считающийся приемлемым для развитых стран.

Налогообложение доходов от операций с ценными бумагами является очень важным стимулом или препятствием в выборе конкретной инвестиционной политики. В странах с переходной экономикой, характеризующихся относительно нестабильными финансовыми показателями, вопросы налогообложения доходов от операций с ценными бумагами связаны с величиной инфляции. Инфляция по своей сути является налогом, взимаемым государством со всех без исключения физических и юридических лиц посредством избыточной денежной эмиссии. Следовательно, учитывая важность рынка ценных бумаг и необходимость стимулирования его развития, в методологии налогообложения операций с ценными бумагами целесообразно принимать во внимание такой аспект, как темп инфляции. Необходимо отметить, что уже во многих развитых странах этому вопросу уделяется достаточно серьезное внимание.

В Беларуси не все ценные бумаги облагаются налогом на доходы. Существует льгота для государственных долговых обязательств (ГКО и ГДО), ценных бумаг Национального банка и ценных бумаг местных целевых облигационных жилищных займов -- облагаемая база уменьшается на суммы доходов, полученных от указанных ценных бумаг. Этим в очередной раз ограничиваются возможности наиболее важного для реального сектора экономики вида ценных бумаг -- акций.

Инфляция, или изменение уровня цен на товары и услуги, оказывает огромное влияние на экономику. Она является одним из наиболее разрушительных факторов. Традиционно считается, что незначительная инфляция в пределах 3--5% в год имеет положительный эффект и на производителей, и на потребителей. Однако в последнее время многие известные зарубежные экономисты склоняются к тому, что любое изменение уровня цен оказывает негативное влияние на экономику.

В белорусском законодательстве дается определение налогооблагаемой базы при операциях с ценными бумагами. В частности, для юридических лиц налогооблагаемая база определяется как разница между ценой реализации (погашения) ценных бумаг и ценой их приобретения, т.е. объектом налогообложения является курсовая разница. В условиях высокоинфляционной экономики, какой является экономика Беларуси, курсовая разница между ценой продажи и ценой покупки ценной бумаги номинально может представлять собой всего лишь инфляционную коррекцию рыночной стоимости при незначительном росте реальной стоимости. Поэтому налогом на доходы может облагаться сумма, которая в действительности не представляет собой реальные доходы.

Согласно официальной статистике, инфляция за 1999 год в Беларуси составила немногим более 350%, а за 2000 год -- около 200%. Экономические последствия высокой инфляции для фондового рынка намного серьезнее, чем для экономики в целом. Несмотря на тот факт, что фондовый рынок предоставляет механизмы постоянной стоимостной переоценки обращающихся ценных бумаг, это применимо только к долевым ценным бумагам -- акциям. Эффект, оказываемый высокой инфляцией на корпоративные ценные бумаги (акции) и государственные ценные бумаги (облигации), различен по природе. Создание в условиях высокой инфляции активного рынка долговых ценных бумаг требует уменьшения сроков обращения этих ценных бумаг и увеличения рисковой премии (доходности) для инвесторов. Результатом таких действий на государственном уровне является очень быстрый рост внутреннего долга с чрезмерно дорогим обслуживанием в ближайшем будущем. Более того, даже несмотря на существующие в нашей стране льготы налогообложения операций с государственными ценными бумагами, инфляционный рост стоимости любых видов ценных бумаг приводит к перераспределению (изъятию) денежных средств в пользу государственного бюджета при помощи налога на виртуальные доходы. [16]

Вопросы страхования профучастников рынка

В условиях развитой рыночной экономики финансовые активы (сбережения) предприятий и частных лиц достигают колоссальных размеров. Непосредственные участники фондового рынка работают либо с заемными средствами, либо с чужими средствами по распоряжению владельцев. В целях предохранения средств от возможного банкротства финансовых посредников целесообразно создание некой организации (с государственным началом), которая будет заниматься исключительно страхованием посредников за счет самих посредников.

Например, в США в 1970 году специальным законом была создана полуправительственная организация Securities Investor Protection Corporation (SIPC)-- корпорация защиты инвесторов фондового рынка. Данная корпорация страхует клиентские счета всех брокерских фирм и членов бирж, зарегистрированных в SEC, от банкротства брокерских фирм. Каждый открытый счет страхуется на определенную, заранее установленную сумму (с 1998 года эта сумма составляет 500 тыс. долл. США). Стоимость страховки уплачивается брокерскими фирмами из состава взимаемых ими комиссионных сборов. В случае если данной суммы будет недостаточно для выплаты страховки, SIPC имеет право занять у американского казначейства до 1 млрд. долларов США. Более того, многие брокерские фирмы в дополнение к государственному страхованию пользуются услугами частных страховых компаний в целях повышения собственной устойчивости и привлечения дополнительных клиентов. [16]

Что касается страхования профучастников в Республике Беларусь, то оно практически не развито, поэтому рискованность операций на рынке ценных бумаг достаточно велика. С этой проблемой можно связать сокращение в последние годы количества действующих профучастников на рынке ценных бумаг. (См. гл. 2, стр. 34)

Актуальность существования инвестиционных банков

Инвестиционный банк -- это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий операции исключительно с ценными бумагами. Сюда входят определение условий и подготовка новых выпусков ценных бумаг, покупка ценных бумаг у эмитентов для дальнейшей перепродажи их конечным инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков. Кроме того, инвестиционный банк имеет право работать в качестве финансового брокера через фондовую биржу.