Рынок ценных бумаг

аттестация специалистов инвестиционных институтов;

страхование инвесторов;

аудиторский и рейтинговый контроль за финансовым состоянием эмитентов;

надзор и контроль за проведением фондовых операций;

регистрация и надзор за деятельностью обменных и клиринговых корпораций;

раскрытие и публикации информации в соответствии с действующим законодательством.

Федеральное устройство России предполагает двухуровневое регулирование рынка ценных бумаг: на федеральном и региональном уровнях. Если федеральная система управления фондовым рынком в целом сложилась, то система регулирования региональных рынков ценных бумаг по еще формируется. Это связано с тем, что в целом региональные рынки характеризуются недостаточным развитием инфраструктуры и сети коммуникаций. Хотя примеры городов Москвы и Санкт-Петербурга, Нижегородской и Свердловской областей свидетельствуют о больших перспективах их развития. Указом Президента РФ регулирование процессов, происходящих на фондовом рынке, осуществляется деятельностью региональных комиссий. В сферу ее компетенции входят следующие вопросы:

разработка основных направлений развития регионального рынка ценных бумаг и координация деятельности государственных органов по вопросам регулирования фондового рынка в пределах установленных полномочий;

регламентация порядка деятельности: 1) юридических и физических лиц; 2) специализированных регистраторов, депозитариев, инвестиционных институтов, банков, занимающихся деятельностью по ведению и хранению реестров акционеров;

определение обязательных требований и иных условий допуска ценных бумаг к их публичному размещению и обращению.

4.4 Саморегулирование рынка ценных бумаг

Саморегулирование предполагает использование методов общественного регулирования. К таким методам относятся:

разработка стандартов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и их повсеместное применение на практике,

запрещение недобросовестной рекламы,

формирование общественного мнения (паблик рилэйшинз) с целью мотивации поведения инвесторов и эмитентов.

Саморегулируемыми организациями являются ассоциации союзы и связанные договорными отношениями сообщества профессиональных участников рынка ценных бумаг. В общепринятой практике данные организации называют также саморегулирующимися. Но более точно было бы их назвать организациями саморегулирования рынка, так как саморегулируемое функционирование рынка и предполагает установление квалификационных и этических норм для его участников, правил торговых операций и контроль за их соблюдением. Эффективность рыночной системы зависит от профессионального уровня рыночных агентов, требования к которым формируются объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг. Эти объединения не только защищают интересы участников фондового рынка, но и устанавливают жесткие правила поведения на нем, обеспечивают действенный контроль за их соблюдением.

В конце 1994г. в России была создана «Профессиональная ассоциация участников фондового рынка» (ПАУФОР). Две саморегулируемых организации - «Совет крупнейших регистраторов и депозитариев» (СКРО) и «Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев» (ПАРТАД) - стали инициаторами разработки положения «О деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг», в соответствии с которыми были введены стандарты по регламентации деятельности регистраторов. Активную работу на рынке ценных бумаг проводят самая крупная саморегулируемая организация - «Национальная ассоциация участников фондового рынка» (НАУФОР) и некоммерческое партнерство «Объединение по защите интересов акционеров предприятий и организаций» (ОПИАК).

В июле 1997 г. Омское отделение ФКЦБ сообщило о проведении учредительного собрания «Западно-Сибирской ассоциации участников рынка ценных бумаг». Учредителями этой организации стали профессиональные участники рынка ценных бумаг и банки. Цели ее создания:

обеспечение условий деятельности профессиональных участников рынка в регионе;

соблюдение стандартов профессиональной этики на рынке;

защита интересов и прав членов ассоциации;

разработка предложений по развитию регионального фондового рынка;

оказание информационной, методической и консультационной поддержки членам ассоциации, представление профессиональных интересов ассоциации в государственных и иных учреждениях и организациях;

координация деятельности членов ассоциации по выработке мер экономической безопасности, связанных с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

В мае 1997 г. создан Совет эмитентов при ФКЦБ России. Основными направлениями деятельности образованных в его составе временных рабочих групп из числа представителей ФКЦБ и эмитентов являются:

- оптимизация корпоративного управления и регистрация проспектов эмиссии;

совершенствование деятельности регистраторов;

переход на международные стандарты бухгалтерского учета;

совершенствование обращения ценных бумаг и повышение их ликвидности.

В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» саморегулируемые организации имеют статус структур, вырабатывающих четкие стандартные требования к своим членам. Основные правила деятельности саморегулируемых организаций включают требования к размеру капитала и уровню кредитоспособности, этичного поведения членов организации, ведения дел и учета в соответствии с законодательными нормами, компетентности управляющих и специалистов, информационной открытости и т.д.

4.5 Инфраструктура системы управления рынком ценных бумаг

Особую роль в системе управления рынком ценных бумаг играет инфрастуктура. Функциональная (фондовые биржи, фондовые отделы валютных и товарных бирж, постоянные фондовые аукционы), техническая (клиринго-расчетная, депозитарная, регистрационная сеть) и организационная подсистемы инфраструктуры обеспечивают нормальное функционирование рынка ценных бумаг (рис.4.1).

Особое значение имеет информационное обеспечение. Это связано с тем, что качество и потребительские свойства ценных бумаг очень важно проверить до момента покупки (и убедиться в том, что цена товара соответствует его ценности для потребителя). Поскольку проверка инвесторами потребительских качеств такого товара до момента покупки крайне затруднена, очевидно, что возможности злоупотреблений на рынке ценных бумаг существенно выше, чем на других рынках. Отсюда необходимость особого регулирования отношений на этом рынке, как представляющем повышенную опасность нарушения законных интересов инвесторов - физических и юридических лиц. Основой такого регулирования может быть информационное обеспечение.

Оценивая состояние системы регулирования рынка ценных бумаг в России, в первую очередь следует отметить отсутствие эффективного регулирования как со стороны государства, саморегулируемых организаций, так и со стороны самих субъектов рынка ценных бумаг. Развитие рынка ценных бумаг сдерживается прежде всего неразвитостью технической и функциональной посистем инфраструктуры. Неэффективно действует система контроля за операциями на рынке ценных бумаг. По мере усложнения и расширения масштабов рынка ценных бумаг возникает необходимость в передаче регионам части контрольных функций.

Одним из признаков низкого уровня развития фондового рынка является фактическая изолированность локальных рынков ценных бумаг в России. В широком смысле инфраструктура рынка ценных бумаг включает



Рис. 4.1. Инфраструктура системы управления вторичным рынком

Четыре взаимосвязанных блока:

- систему торговли ценными бумагами;

- систему расчетов по заключенным сделкам;

- информационную систему, обеспечивающую сбор, обработку и предоставление участникам операций с ценными бумагами информацию об эмитентах, выпусках, котировках и местах торговли ценными бумагами;

- телекоммуникационную систему, объединяющую всех участников фондового рынка и обеспечивающую оперативную и согласованную работу остальных блоков.

К основным направлениям развития информационного обеспечения относятся:

1. расширение объема публикаций с определением минимального массива информации, подлежащей раскрытию участниками рынка ценных бумаг;

2. введение обязательности публикации любых фактов деятельности эмитентов, способных повлиять на курс ценных бумаг;

3. создание сети независимых рейтинговых агентств и введение признанной рейтинговой оценки компаний - эмитентов ценных бумаг;

4. широкая публикация макро- и микроэкономической отчетности;

5. четкое разграничение информации, относящейся к коммерческой тайне, и данных, не являющихся таковой;

6. развитие сети специализированных изданий, характеризующих отдельные сегменты рынка ценных бумаг; создание общепринятой системы показателей оценки состояния рынка ценных бумаг.

Указом Президента РФ в ноябре 1997 г. предусмотрено образование независимого рейтингового агентства на базе информационного агентства «Интерфакс».

Признавая необходимость использовать различные методы регулирования фондового рынка, важно правильно определить их соотношение и добиться их скоординированности.

Лекция 5. Классификация: виды ценных бумаг и их особенности

5.1 Классификация ценных бумаг: основные и производные

Ценные бумаги делятся на два больших класса - основные и производные.

Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой - либо актив (обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурса и т.д.).

Производные ценные бумаги - это без документарные формы выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены базисного актива, т.е. актива, лежащего в основе данной ценной бумаги.

Классификация ценных бумаг - это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам (табл. 1).

Таблица 1.

Классификация ценных бумаг

Классификационные признаки	Виды ценных бумаг
Срок существования	Срочные - ценные бумаги, имеющие установленный срок существования (долго-, средне- и краткосрочные). Бессрочные - ценные бумаги, существующие вечно.
Происхождение	Первичные - ценные бумаги, основанные на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и д.р.). Вторичные - ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги (варианты на ценные бумаги, депозитарные расписки и д.р.).
Формы существования	Бумажные, или документарные Без бумажные, или без документарные
Национальная принадлежность	Отечественные Иностранные
Тип использования	Инвестиционные, или капительные - ценные бумаги, являющиеся объектом вложения капиталов (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.). Не инвестиционные - ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или др. рынках (векселя, чеки, коносаменты).
Порядок владения	Предъявительские - ценные бумаги, которые не фиксируют имени их владельца и их обращения осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Именные - ценные бумаги, содержащие имя их владельца и, кроме того регистрируемые в специальном реестре. Ордерные - именные ценные бумаги, передаваемые другому лицу путем совершения на них передаточной надписи (индоссамента).
Форма выпуска	Эмиссионные - ценные бумаги, выпускаемые обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны (акции и облигации). Не эмиссионные - ценные бумаги, выпускаемые поштучно или небольшими сериями.
Форма собственности	Государственные; Не государственные - ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами.
Характер обращаемости	Рыночные, или свободнообращающиеся. Не рыночные (обращение ценных бумаг может быть ограниченно, и ценную бумагу нельзя продать никому кроме ее эмитента и через оговоренный срок).
Уровень риска	Без рисковые и мало рисковые Рисковые
Наличие дохода	Доходные Бездоходные
Форма вложения средств	Долговые - ценные бумаги, обычно имеющие фиксированную процентную ставку и являющиеся обязательством выплатить сумму налога на определенную дату в будущем (облигации, банковские сертификаты, векселя и др.). Владельческие долевые - ценные бумаги, дающие право собственности на соответствующие активы (акции, коносаменты и др.).
Экономическая сущность (вид прав)	Акции Облигации Векселя и др.

5.2 Эмиссионные ценные бумаги, их выпуск и сертификаты

Из таблицы видно, что все ценные бумаги можно разделить, например, на эмиссионные и неэмиссионные. Это важное деление, связанное с особенностями управления и организации.

Эмиссионная ценная бумага - это любая ценная бумага, характеризующаяся одновременно следующими признаками, а именно:

* она закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

* она размещается выпусками;

* она имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска, вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Под выпуском ценных бумаг понимают совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих одинаковые условия эмиссии (первичного размещения).

Типичными представителями эмиссионных ценных бумаг являются акции и облигации. К неэмиссионным ценным бумагам можно отнести депозитные и сберегательные сертификаты, векселя.

Эмиссионные ценные бумаги бывают именными и на предъявителя.

Именные ценные бумаги - это ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг. При этом переход прав на эти бумаги и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Подавляющее большинство ценных бумаг выпускается в виде именных.

Ценные бумаги на предъявителя - это ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца. Ценной бумагой на предъявителя является, например, облигация государственного сберегательного займа, в ряде случаев ценной бумагой на предъявителя являются неэмиссионные ценные бумаги (депозитные и сберегательные сертификаты, векселя). Что касается акций, то согласно Закону Российской Федерации "О рынке ценных бумаг", выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента и в соответствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Существенное преимущество предъявительской ценной бумаги состоит в ускорении ее обращения и расчетов по ней, так как процесс перехода прав совершается максимально быстро, посредством передачи ценной бумаги от продавца к покупателю. Именная ценная бумага имеет два важных свойства по сравнению с предъявительской. Во-первых, всегда известен ее владелец. Во-вторых, все операции с ней подлежат регистрации, так как они становятся налогооблагаемыми со стороны государства.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются в двух формах: документарной и бездокументарной. При документарной форме эмиссионных ценных бумаг владелец устанавливается на основании предъявления, оформленного надлежащим образом, сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги - это документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг.

Банковский сертификат - это ценная бумага, которая свидетельствует о размещении денег в банке, и удостоверяет право ее владельца (бенефициара) на получение суммы номинала и начисленных по ней процентов.

В России в документарной форме выпущены облигации государственного сберегательного займа, акции многих акционерных обществ. При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.

В бездокументарной форме происходит размещение, например, Государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Бездокументарная ценная бумага всегда именная ценная бумага, поскольку в реестре владельцев ценных бумаг, либо в другой бездокументарной форме она зарегистрирована на определенное юридическое или физическое лицо.

При исследовании ценных бумаг целесообразно подразделять их на три группы:

1) ценные бумаги с фиксированным доходом;

2) акции;

3) производные ценные бумаги.

Рассмотрим ценные бумаги по данной структуре.

5.3 Ценные бумаги с фиксированным доходом

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:

1. Определенная дата погашения;

2. Наличие фиксированной или заранее определенной схемы выплаты номинала и процентов;

3. И, как правило, котировка их цены указывается в процентах доходности к погашению.

Дата погашения означает день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги).

Заранее оговоренные схемы выплат по ценным бумагам могут иметь различные формы. Например, отдельные ценные бумаги продаются по дисконтной цене, т.е. по цене ниже номинала. Выплаты по таким финансовым средствам производятся один раз в день погашения. Наглядным образцом ценной бумаги, продающейся по цене дисконта, являются Государственные краткосрочные облигации (ГКО) в России, Тгеаsurе bills (казначейские векселя) в США.

Другие ценные бумаги с фиксированным доходом могут гарантировать получение заранее оговоренных сумм или заранее обусловленных процентов через определенные промежутки времени. Например, по государственной облигации внутреннего валютного займа России номиналом 10 тыс. долл. и сроком погашения 10 лет гарантируется получение 300 долл. (3% номинала) в виде купонных выплат ежегодно. Наконец, в последние годы в мире широкое распространение получили ценные бумаги, по которым выплачиваемый процент является не фиксированным, а зависимым, связанным с доходностью иных финансовых средств. Примером подобных финансовых средств служат облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ ПК) и облигации государственного сберегательного займа, купонный процент по которым "привязан" к доходности (отдаче) ГКО.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако, в самом общем виде они делятся на три категории:

1) бессрочные (до востребования) и срочные депозиты;

2) ценные бумаги денежного рынка;

3) облигации.

В странах с развитыми рынками ценных бумаг наиболее распространенными бессрочными и срочными депозитами являются:

а) чековые счета;

б) сберегательные счета;

в) депозитные сертификаты;

г) сертификат денежного рынка;

д) индексированные депозиты;

е) евро-долларовые депозиты.

В настоящее время в России из ценных бумаг данной категории, в основном, встречаются депозитные или сберегательные сертификаты.

Депозитный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему.

Депозиты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, а также бывают именными или на предъявителя. Срок погашения депозитных сертификатов ограничивается одним годом, а сберегательных - тремя годами. Депозитные сертификаты могут быть выданы только организации, являющейся юридическим лицом, а сберегательные сертификаты - только физическим лицам.

Банковские сертификаты не могут служить ни расчетным ни платежным средством за товары и услуги. По сертификатам начисляется купонный процент. Именные сертификаты передаются другим лицам с помощью цессии, предъявительские - простым вручением. Чтобы выпустить сертификаты, банк должен получить разрешение у Центрального Банка России.

Во многих странах вклады инвесторов в банки по срочным и бессрочным депозитам обеспечиваются государственной страховкой (в США страхуются вклады до 100 тыс. долл. включительно). В данной связи риск, связанный с инвестированием в депозиты, невелик, вследствие этого и норма отдачи от депозитов самая низкая из всех ценных бумаг с фиксированным доходом. Кроме того, депозиты не обеспечивают должной степени ликвидности. Поэтому многие инвесторы предпочитают вкладывать деньги в ценные бумаги денежного рынка.

Ценные бумаги денежного рынка представляют собой удобный инструментарий для получения заемных средств. Обычно эти ценные бумаги имеют срок погашения от 1 до 12 месяцев и обладают более высокой ликвидностью, поскольку могут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг. Ценные бумаги денежного рынка позволяют заемщикам в лице государства, а на Западе в лице крупных корпораций, получать заемные средства от индивидуальных и институциональных инвесторов путем продажи последним краткосрочных ценных бумаг.

Наиболее распространенным видом ценной бумаги денежного рынка в России являются Государственные краткосрочные облигации (ГКО), аналогом которых в США служат казначейские векселя (Тгеаsure bills). Кроме того, в Америке к этим ценным бумагам относят:

- коммерческие бумаги (соmmercial рарегs);

- обращаемые депозитные сертификаты высокой деноминации (1агgе-dеnоmination negotiable СDs);

- евро-долларовые депозитные сертификаты (Eurodollar Сds).

Наиболее распространенным видом ценных бумаг с фиксированным доходом являются облигации.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Таким образом, облигация - это такая ценная бумага, по которой эмитент (юридическое лицо, выпустившее облигацию в обращение) обязуется выплачивать инвестору (владельцу облигации) по определенной схеме периодически фиксированную сумму процента и, кроме того, в день погашения эмитент должен выплатить инвестору еще и номинальную стоимость облигации.

Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента, в то время как ценные бумаги денежного рынка обычно предлагаются по дисконтной цене. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет. Ценные же бумаги денежного рынка, как правило, являются краткосрочными финансовыми средствами со сроком погашения до одного года.

Основными эмитентами облигаций являются:

а) государство (в России - это Министерство финансов РФ). Следует отметить, что в России государство является пока главным эмитентом облигаций;

б) ряд государственных учреждений в лице министерств и ведомств. Как правило, эти учреждения выпускают облигации и используют полученные средства для кредитования мелкого бизнеса, системы образования, а также для строительства жилья и поддержки фермерских хозяйств;

в) местные органы власти (подобные облигации обычно называются муниципальными). В России зарегистрированы десятки выпусков муниципальных облигаций. Обычно инвестирование в муниципальные облигации связано с более высоким риском, чем приобретение государственных облигаций и ценных бумаг государственных учреждений. Связано это с рядом обстоятельств:

во-первых, практика показывает, что эмитент (местный орган власти) иногда оказывается не в состоянии исполнить свои облигационные обещания, т.е. инвестирование в облигации местных органов власти зачастую связано с кредитным риском (риском банкротства);

во-вторых, несмотря на то, что многие облигации страхуются частными страховыми компаниями, были отмечены случаи, когда при банкротстве эмитента (местного органа власти) страхователь оказывался не в состоянии покрыть его долги;

в-третьих, ввиду того, что на финансовом рынке обращается значительное количество облигаций данного типа, зачастую у инвестора возникают сложности с их продажей, т.е. инвестирование в муниципальные облигации связано с риском неликвидности;

г) корпорации. Так, предпринимательский сектор в странах с развитой рыночной экономикой является крупнейшим после государства эмитентом облигаций, а на российском рынке ценных бумаг облигации корпораций встречаются крайне редко;

д) иностранные правительственные учреждения и корпорации. Облигации данных учреждений и корпораций имеют широкое распространение на Западе, поскольку позволяют получать наиболее высокую отдачу. Инвестирование в облигации других стран имеет еще одну притягательную особенность - колебание цен в этих странах не связано с колебанием цен отечественных финансовых средств, что позволяет добиться большей диверсификации инвестиционного портфеля. Облигации иных государств могут иметь различный вид, например, быть с фиксированной или плавающей ("связанной") купонной ставкой, являться конвертируемыми и т.д. Условия приобретения подобных ценных бумаг определяются законодательством.

5.4 Акции

Акция - это эмиссионная ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

во-первых, помимо ценового выигрыша, т.е. дохода, получаемого владельцем ценной бумаги в случае повышения ее цены (это качество имеют и облигации), держатели акций имеют возможность располагать по результатам года частью прибыли корпорации в виде дивидендов. Если прибыль корпорации растет, то, соответственно, увеличиваются и дивиденды (для ценных бумаг с фиксированным доходом периодические процентные выплаты постоянны);

во-вторых, для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Как правило, все акции делят на две группы: на привилегированные акции и обыкновенные акции.

Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций. С облигациями их роднит то, что данная ценная бумага, как и облигация, дает ее держателю преимущественное право (по сравнению с обладателем обычной акции) по расчетам с фирмой в случае ликвидации или банкротства последней. Кроме того, дивиденды выплачиваются сначала по привилегированной акции, а затем уже - по обыкновенной. При этом, дивиденды, выплачиваемые по привилегированной акции, имеют, как правило, фиксированную величину (т.е. они исчисляются либо в денежном выражении на одну акцию, либо в процентах к номиналу акции). Большинство корпораций, выпускающих привилегированные акции, гарантируют их владельцам право получения "аккумулированного" дивиденда (кумулятивные привилигированные акции). Однако, если фирма-эмитент испытывает трудности и не в состоянии выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в полном объеме, то невыплаченные дивиденды "аккумулируются", т.е. сохраняются. При улучшении дел на фирме, "аккумулированная" часть выплачивается держателям привилегированной акции, наряду с установленными дивидендами, до расчетов с обладателями обыкновенной акции.

Привилегированная акция сочетает в себе черты обыкновенной акции в том смысле, что для нее также не устанавливается какого-либо срока погашения. В свою очередь это означает, что фирма-эмитент также не имеет каких-либо обязательств по выплате установленного номинала акции. Кроме того, хотя дивиденды по привилегированным акциям и выплачиваются в первую очередь, они все же не являются для фирмы такими уж обязательными, как процент по облигациям. Если дивиденды не выплачиваются владельцам привилигированных акций после истечения установленного срока, то они приобретают право голоса на собрании акционеров до момента выплаты дивидендов. Кроме того, если дивиденды не выплачиваются владельцам привилигированных акций после истечения установленного срока, то они приобретают право голоса на собрании акционеров до момента выплаты дивидендов.

Таким образом, в отличие от расчетов по облигациям, фирма не может быть объявлена банкротом в случае невозможности выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Обыкновенные акции являются самыми распространенными ценными бумагами и для многих инвесторов покупка обыкновенных акций - это зачастую основной вид инвестирования. Такую популярность обыкновенные акции получили благодаря своим специфическим чертам: владелец обыкновенной акции имеет все права и привилегии собственника корпорации, но при этом его обязательства ограничены, так как они измеряются его долей в акционерном капитале. Как владелец части собственности корпорации, обладатель обыкновенной акции имеет два важных права:

а) право голоса;

б) преимущественное право.

Право голоса позволяет владельцу обыкновенной акции принимать участие в собрании акционеров, избирать руководящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы (владелец привилегированной акции не обладает правом голоса).

Преимущественное право дает возможность акционеру сохранять его долю в общем объеме выпущенных акций. Представим, что инвестор владеет 7% обыкновенных акций корпорации и она решает дополнительно выпустить еще 200000 акций. Преимущественное право в данном случае дает владельцу акций возможность приобрести 14000 акций в первую очередь, чтобы его доля (7%) в суммарном количестве акций осталась неизменной. Процедура реализации преимущественного права определяется законодательством.

Кроме того, различают размещенные и объявленные акции. Размещенные акции - это реализованные акции. Они определяют величину уставного фонда акционерного общества. Объявленные акции - это акции, которые акционерное общество вправе размещать дополнительно к размещенным. Количество объявленных акций определяется в уставе. Наличие объявленных акций упрощает вопрос увеличения уставного капитала акционерного общества.

Одной из основных характеристик акции является номинал или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставный капитал акционерного общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие как «капитализация». Капитализация - это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Иначе говоря, номинальная стоимость акции не совпадает с ее рыночной стоимостью. Чем лучше работает предприятие, тем выше его рыночная цена. У предприятия, испытывающего финансовые затруднения рыночная цена ниже номинальной.

5.5 Производные ценные бумаги

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых основными. Самым распространенным типом основных средств являются обыкновенные акции. Как правило, цена производной ценной бумаги составляет лишь часть цены основной ценной бумаги, что позволяет инвестору получать от производных ценных бумаг значительную отдачу. Но надо иметь в виду, что инвестирование в производные ценные бумаги является одним из самых рискованных. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются варранты, опционы и финансовые фьючерсы.

Варрант - это такая производная ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить определенное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной цене, называемой ценной реализации.

Варрантам присущи некоторые специфические черты. Во-первых, они обычно имеют ограниченный срок действия (для большинства варрантов он не превышает 2-х лет). Во-вторых, варранты какой-либо фирмы практически всегда "привязаны" к акциям этой же компании. В-третьих, как правило, варранты выпускаются фирмой вместе с ее облигациями и служат своеобразной "приманкой" для потенциальных покупателей облигаций. Использование варрантов при продаже облигаций позволяет фирмам несколько снизить купонные выплаты и уменьшить расходы на процентные платежи.

Опционы бывают двух видов: опцион на покупку и опцион на продажу. Опцион на покупку - это ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо ценной бумаги, по заранее оговоренной цене или так называемой цене реализации, в течение установленного периода времени. Для обыкновенных акций опцион на покупку дает право купить 100 оговоренных в опционе акций.

Инвестор, купивший опцион на покупку, имеет право, но не обязательство, купить обусловленное количество ценных бумаг (например, акций) по цене реализации. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион). Сумма, полученная им при продаже опциона, называется опционной премией.

Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая право ее владельцу продать определенное количество какой-либо ценной бумаги, по заранее оговоренной цене, в течение установленного промежутка времени. Для обыкновенных акций владелец опциона на продажу имеет право продать 100 обусловленных акций. Инвестор, купивший опцион на продажу, имеет право, но не обязательство, продать ценные бумаги согласно условиям опциона. Инвестор, продавший опцион на продажу, также получает за это опционную премию и обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

Опционы имеют ряд существенных отличий от варрантов. Во-первых, варранты обычно выпускаются (продаются) какой-то определенной компанией и в момент реализации варранта данная компания обязана продать основную ценную бумагу. Опционы же покупаются и продаются частными инвесторами и все обязательства по опционам исполняют частные инвесторы, а не фирмы. Во-вторых, опционы имеют меньший срок погашения, чем варранты и, как правило, опционы реализуются в срок до 9 месяцев. В-третьих, в отличие от корпораций, выпускающих варранты с установленным сроком погашения и единственной ценой реализации, индивидуальные инвесторы на рынке опционов могут устанавливать множество цен реализации и сроков погашения.

Фьючерсные контракты представляют собой соглашение на покупку или продажу определенного количества оговоренного товара, в обусловленном месте и по заранее установленной цене.

Фьючерсный контракт похож на опцион с одной существенной разницей: при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.

Лекция 6. Основные характеристики ценных бумаг, их оценка и принятие решений инвесторами

6.1 Холдинговый период. Отдача ценных бумаг. Норма отдачи

При анализе процесса вложения денег в ценные бумаги ключевую роль играют два понятия: отдача ценных бумаг и риск подобных инвестиций. Обычно, когда люди приобретают ценную бумагу, они уже "держат в уме" ориентировочную дату ее ликвидации (продажи, реализации, погашения, конвертации). Промежуток времени от момента покупки ценной бумаги до дня ее ликвидации называется холдинговым периодом (планируемым горизонтом, инвестиционным горизонтом).

Отдача ценных бумаг. Норма отдачи (доходность)

Целью любого инвестирования, а значит и приобретения ценных бумаг, является максимальное увеличение средств инвестора.

Отдача ценной бумаги - это прирост денежных средств инвестора за время обладания ценной бумагой (за холдинговый период).

Если инвестор купил ценную бумагу за начальную сумму, равную 100 руб. и по прошествии холдингового периода получил конечную сумму, равную 108 руб., то отдача ценной бумаги в этом случае (т.е. увеличение денежных средств) составила 8 руб.

Суммы, направляемые на приобретение альтернативных ценных бумаг и отдача этих ценных бумаг отличаются друг от друга. Поэтому сравнение абсолютных величин затрат на ценные бумаги и их отдачи не всегда четко дает представление о степени выгодности ценных бумаг. Допустим инвестор имеет возможность приобрести две ценные бумаги: одну стоимостью - 150 руб., другую - 180 руб. По окончании холдингового периода первая ценная бумага обеспечивает конечную сумму денег - 165 руб., а вторая - 196 руб., т.е. отдача от первой ценной бумаги составляет 15 руб., а от второй - 16 руб. Какая ценная бумага в данном случае будет предпочтительней? Казалось бы, вторая ценная бумага дает более высокую отдачу (16 руб. по сравнению с 15 руб.), но житейский опыт подсказывает, что 16 тыс. руб., полученных на 180 руб. затрат, менее выгодны, чем 15 руб., полученных на 150 руб. первоначальных затрат.

В этой связи целесообразно оперировать не абсолютными, а относительными величинами и ввести понятие нормы отдачи или доходности ценной бумаги за холдинговый период, которое можно представить в виде следующей формулы:

, (1)

где: r - норма отдачи (доходность) ценной бумаги,

P - конечная цена (цена продажи) ценной бумаги;

P - начальная цена (цена покупки) ценной бумаги.

В рассматриваемом примере, в первом случае норма отдачи составила:

r = (165 - 150)/150= 0,1. Очень часто норму отдачи исчисляют в процентных величинах: для этого необходимо полученную по формуле (1) величину r умножить на 100%. Следовательно, норма отдачи в процентном исчислении для первой ценной бумаги равна: r = 0,1100% = 10%, для второй - r = (196-180)/180=0,089 или 8,9%. Отсюда следует, что первая ценная бумага будет предпочтительнее, чем вторая.

При вычислении нормы отдачи надо иметь в виду, что отдельные ценные бумаги обеспечивают увеличение денежных средств в течении холдингового периода не только за счет повышения их стоимости, но и путем периодической выплаты денежных сумм ( например, дивиденда по акции, процентных выплат по облигации). В общем случае, норма отдачи ценной бумаги за холдинговый период исчисляется по формуле:

, (2)

Где D - денежные суммы, начисленные по ценной бумаге за холдинговый период.

Так, например, инвестор купил акцию за 200 руб., но по прошествии холдингового периода ее цена возросла до 210 руб., а годовой дивиденд составил 10 руб. Тогда норма отдачи этой акции будет равна:

или 10%.

6.2 Оценка риска ценных бумаг

Вкладывая деньги в ту или иную ценную бумагу, инвестор может с определенной долей уверенности прогнозировать ее будущую отдачу. Инвестор понимает, что ожидаемая им отдача ценной бумаги может существенно отличаться от фактической, которая будет наблюдаться по прошествии холдингового периода, так как он приобретал акции в надежде на быстрый рост их цены, а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ой гарантии получения планируемого дохода от инвестиций и составляет основу риска ценных бумаг. При этом величина потерь может быть пропорциональна количеству имеющихся акций. Эта величина может быть изменена при формировании оптимального портфеля акций, поскольку существуют не только систематические, но и несистематические риски.

Заметим, что оценка и анализ рисков, так же как и учет операций хеджирования представляются уже сегодня самостоятельными курсами. Поэтому более детальное рассмотрение вопросов риска на фондовом рынке представляется специальным, выходящим за рамки курса рынок ценных бумаг.

6.3 Фондовые индексы

На фондовом рынке обращается большое количество акций. Цены их постоянно изменяются. Однако существует некоторый тренд, т.е. вектор движения рынка, который говорит о том, наблюдается ли на нем общий подъем или падение курсовой стоимости ценных бумаг. Обобщающую динамику рынка можно получить с помощью фондовых индексов. Фондовый индекс - это статистическая средняя величина, рассчитанная на основе курсовой стоимости входящих в него бумаг. Через определенные промежутки времени курсовая стоимость составляющих индекс акций фиксируется и используется для расчета значения индекса. Существует значительное разнообразие индексов. Например, биржи рассчитывают свои индексы на основе котируемых на них акций. Аналитические компании имеют свои индексы. Так, компания “Standart & Poor” рассчитывает индексы S&P500 и S&P100. Соответственно, первый из них включает 500 акций, второй - 100. При расчете большей части индексов во внимание принимается не просто курсовая стоиомтсь акции компании, включенной в индекс, а произведение цены акции на количество обращающихся акций. Таким образом, цена акции взвешивается по их количеству.

Курсовая стоимость ценных бумаг отражает ожидания инвесторов относительно результатов деятельности выпустившах их компаний. Поэтому фондовый индекс может служить барометром будущего состояния экономики, особенно если он рассчитывается на основе большого числа компаний или компаний, занимающих существенный удельный вес в своей отрасли. Наиболее известным среди индексов является индекс Доу-Джонса, который стал рассчитываться с конца 19 века. Существует несколько индексов Доу-Джонса, однако наиболее известным из них является индекс Доу-джонса промышленных компаний. Он рассчитывается на базе курсов 30 крупнейших американских корпораций по методу средней арифметической. Недостаток данного индекса в том, что он не учитывает рыночную капитализацию входящих в него предприятий.

Фондовые индексы важны не только для прогнозирования будущей конъюнктуры рынка. В современных условиях на них можно заключать срочные контракты, т.е. покупать и продавать значение индекса. Такие сделки используются для страхования портфелей ценных бумаг, в которые входит большое количество акций.

6.4 Портфель ценных бумаг. Технический и фундаментальный анализ

Портфель - это набор инвестиций в разные ценные бумаги.

Портфель ценных бумаг (portfolio of securities) -- набор ценных бумаг, обеспечивающий удовлетворительные для инвестора качественные характеристики входящих в него финансовых инструментов. Критериями качества ценных бумаг являются их доходность, ликвидность, надежность и уровень риска.

Портфель доминирующий - это портфель, который имеет самый высокий уровень доходности для данного уровня риска или наименьшее значение риска для данного значения доходности.

Портфель кредитный - это портфель, состоящий из рискованного актива и актива без риска.

Портфель рыночный - это портфель, состоящий из всех финансовых инструментов, присутствующих на рынке, удельный вес которых в нем равен их удельному весу в совокупной стоимости финансовых инструментов на рынке.

Относительно цели формирования портфеля можно сказать, что существуют два крайних направления. Первое сберечь деньги от инфляции и получить минимальный доход с полной гарантией позврата своих инвестиций. Второе - получить максимальный доход при условии, что инвестор согласен в крайнем случае свои инвестиции потерять. Как правило, средний инвестор находится где-то между этими крайними направлениями, склоняясь в ту или иную сторону в зависимости от своих рисковых предпочтений.

Параметров, характеризующих ценные бумаги с точки зрения теории портфеля, всего два. Это ожидаемая доходность и риск.

Если у инвестора только официальные сводки с фондовой биржи и нет дополнительной информации, то он может в качестве ожидаемой доходности взять математическое ожидание, рассчитанное на основе данных прошлых периодов.

Рассмотренные характеристики имеют значение для принятия решений инвесторами. Однако в большинстве случаев принятие решений основывается на анализе прошлого и оценке вариантов будущего. При этом говорят о техническом и фундаментальном анализе.

Технический анализ - это изучение состояния фондового рынка. В его основе лежит теоретическое положение о том, что все внешние силы, влияющие на рынок, в конечном итоге проявляются в двух показателях - объемах торговли и уровне цен финансовых активов.

Аналитик, занимающийся техническим анализом, не принимает во внимание воздействующие на рынок внешние силы, а изучает динамику его показателей. Другая теоретическая посылка состоит в том, что прошлые состояния рынка периодически повторяются. В связи с этим задача инвестора состоит в том, Чтобы на основе изучения прошлой динамики рынка определить, какой она будет в следующий момент. Конъюнктура рынка зависит от взаимодействия спроса и предложения. Технический анализ призван определить моменты их несоответствия, чтобы ответить на вопрос, когда следует купить или продать ценную бумагу. Технический аналитик обычно пытается предсказать краткосрочные движения рынка.

Фундаментальный анализ - это анализ факторов, влияющих на стоимость ценной бумаги. Он призван ответить на вопрос, какую бумагу следует купить или продать, а технический анализ - когда это сделать.

Центральная часть фундаментального анализа - изучение производственной и финансовой ситуации на предприятии- эмитенте. Анализ отчетности и расчет финансовых коэффициентов позволяют определить финансовое состояние предприятия. Выделяют следующие группы показателей.

а) Показатели платежеспособности (ликвидности). Они дают представление о способности предприятия осуществлять текущие расчеты и оплачивать краткосрочные обязательства. К ним относят коэффициент абсолютной ликвидности, промежуточный коэффициент покрытия, общий коэффициент покрытия.

б) Показатели финансовой устойчивости. Они показывают уровень привлечения заемного капитала и способности предприятия обслуживать этот долг. К ним относят коэффициент собственности (независимости), удельный вес заемных средств, удельный вес дебиторской задолженности в стоимости имущества, удельный вес собственных и долгосрочных заемных средств.

в) Показатели деловой активности. Они говорят о том, насколько эффективно используются средства предприятия. К ним относят коэффициенты оборачиваемости запасов, оборачиваемости собственных средств, общий коэффициент оборачиваемости.

г) Показатели рентабельности. Они позволяют судить о прибыльности предприятия. К ним относят коэффициенты рентабельности имущества, рентабельности собственных средств, рентабельности долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, рентабельности собственных и долгосрочных заемных средств, коэффициент продаж.

Анализ финансовой отчетности требует от инвестора хорошего знания учетной практики, так как в существенной степени его задача заключается в том, чтобы определить, насколько данные бухгалтерских балансов соответствуют реальному положению вещей на предприятии, не завышена или не занижена его прибыль, какова вероятность погашения кратко и долгосрочной задолженности. Финансовые и производственные показатели следует анализировать за ряд лет, чтобы получить картину развития ситуации на предприятии.

Предметом изучения является дивидендная политика предприятия, которая позволяет сделать выводы относительно его инвестиционных планов. Кадровая политика на предприятии также может послужить источником информации для оценки перспектив его развития. Если руководство уделяет внимание работе с молодыми специалистами, это можно рассматривать как позитивный фактор.

Помимо анализа положения дел на самом предприятии аналитику занимающемуся фундаментальным анализом, необходимо изучать факторы макроэкономического характера, а также рынок, на котором действует интересующее его предприятие. Это открывает инвестору понимание долгосрочной и среднесрочной конъюнктуры. Такое знание особенно важно для вкладчика, ориентирующегося на продолжительные тренды.

Анализ экономической ситуации в стране и ее перспектив требует знаний в области макроэкономики. В поле зрения инвестора должны быть следующие показатели:

- объем валового внутреннего или валового национального продукта;

- уровень инфляции, безработицы, процентной ставки, объема экспорта и импорта;

- валютный курс;

- величина государственных расходов и заимствований на финансовом рынке и т.п., так как данные переменные определяют общий экономический климат в стране.

Макроэкономические факторы характеризуются тем, что они, большей частью, в тенденции одинаково влияют на курсовую стоимость бумаг. Например, мероприятия Центрального банка по изменению процентной ставки изменят как общий уровень инвестиционной активности в стране, так и ставку дисконтирования при определении стоимости бумаг.

Анализ рынка, на котором действует интересующее инвестора предприятие, требует специальных отраслевых знаний. Доходы предприятия зависят от объема реализации его продукции. Объем реализации определяется динамикой спроса и предложения соответствующей продукции на рынке, в том числе наличием товарных запасов, а также импорта аналогичных изделий. На результаты деятельности сельскохозяйственного сектора существенное влияние оказывают погодные факторы. В экономике товарные рынки взаимосвязаны. Поэтому анализ рынка промежуточной продукции должен сопровождаться изучением ситуации на рынка товаров, для которых она служит исходным материалом. Например, положение на рынке золота в существенной степени зависит от перспектив развития электронной и ювелирной промышленностей..

Проведенный фундаментальный анализ в совокупности с изучением положения в отрасли и экономике в целом может дать инвестору значимые результаты, указав на целесообразность купить или продать ценную бумагу. Однако для того, чтобы аналитик действительно ощутил плоды своей работы, необходимо выполнение двух условий. Во-первых, он должен получить результаты анализа раньше других инвесторов. Во-вторых, остальные вкладчики должны прийти к аналогичным результатам.

Лекция 7. Первичный и вторичный рынок ценных бумаг

Сделки с ценными бумагами осуществляются на рынке ценных бумаг (фондовом рынке), имеющем отдельные характерные черты, которые отличают его от рынков товаров и услуг, а также ресурсных рынков.

Финансовые рынки и рынок ценных бумаг, как составную часть финансовых рынков, можно различать по нескольким признакам. Так, традиционно они подразделяются на денежные рынки (со сроком погашения ценных бумаг до одного года) и рынки капиталов (срок погашения свыше одного года). Можно классифицировать фондовый рынок по типам ценных бумаг: рынок акций, облигаций, опционов, фьючерсов. Существенным является различие между первичным и вторичным рынком ценных бумаг.

7.1 Первичный рынок ценных бумаг

Когда государство или какая-либо корпорация нуждаются в деньгах, то они могут предложить инвесторам (заимодавцам) ценные бумаги нового выпуска в обмен на необходимые средства. Если инвесторы приобретают ценные бумаги у их непосредственных эмитентов, то считается, что подобные сделки совершаются на первичном рынке финансовых средств.

При этом следует иметь в виду, что проводимые на первичном рынке сделки необходимо подразделять (не только методически, но, главное, и с точки зрения действующих правил проведения операций) на частное (закрытое) и открытое (публичное) размещение. В случае частного размещения, новые ценные бумаги продаются ограниченному количеству покупателей (обычно крупным фондам, страховым компаниям и т.п.). Государство должно законодательно утвердить максимальное количество покупателей для частного размещения (в России не более 500) или предельный объем эмиссии по номиналу (у нас он составляет 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда). Процедура частного размещения включает следующие этапы: