Рынок ценных бумаг

Брокер может действовать также на основании доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

В случае работы по договору комиссии клиент перечисляет на свой клиентский счет в брокерской конторе необходимую сумму денежных средств для обеспечения планируемых сделок. Клиент дает распоряжение на заключение сделки за свой счет, используя утвержденные средства связи, например, телефон с записью разговора и (или) факс. Персональный менеджер принимает заявку от клиента по телефону (факсу), оформляет и передает ее трейдеру на исполнение.

В процессе исполнения заявки брокеру важно иметь возможность оперативной связи с клиентом для корректировки условий заявки в случае изменения рынка. Исполненная заявка оформляется поручением и отчетом в письменном виде по цене фактического исполнения. Брокер представляет клиенту оперативный отчет, содержащий всю информацию по каждой конкретной сделке и по портфелю в целом (временной график прохождения расчетов, фактический и ожидаемый остатки и т.д.). После проведения перерегистрации акций брокер представляет клиенту выписки со счета депо для отражения зачисления (списания) акций по балансу клиента.

Один раз в месяц брокер представляет клиенту сводный отчет и проводит расчеты по начисленному за это время вознаграждению и затратам комиссионера. По желанию клиент в любой момент может отозвать свободные денежные средства со своего клиентского счета либо сделать дополнительное перечисление. Работая по договору комиссии, брокер обеспечивает надежность прохождения всех взаиморасчетов по сделке и несет ответственность перед контрагентом (включая уплату возможных штрафных санкций). От клиента требуется только отдача распоряжений на покупку (продажу), предоставление некоторых документов (например, в отдельных случаях -- распоряжение на перевод ценных бумаг) и подтверждение поручений и отчетов «живой» подписью и печатью.

Главным отличием договора поручения является тот факт, что все права и обязанности по сделке возникают непосредственно у клиента (доверителя), а не у брокера (поверенного). Однако при работе в Российской торговой системе (РТС) все зарегистрированные участники обязаны выполнять, кроме норм гражданского законодательства, также и правила торговли этой системы. Согласно этим правилам, участник РТС обязан выступать поручителем за своего клиента перед контрагентом и исполнять за него все обязательства по сделке, включая поставку акций и уплату штрафных санкций. В этом случае брокер старается сделать все необходимое для корректного исполнения сделки клиентом.

После заключения сделки по поручению клиента и подписания контрагентом договора купли-продажи (первоначально по факсу) брокер пересылает данный договор, содержащий все существенные условия сделки, своему клиенту.

В случае покупки акций брокер пересылает уведомление о зачислении акций на счет депо клиента, дает ему команду на оплату поставленных акций и сообщает о необходимости предоставления клиентом дополнительных документов для прохождения сделки (в отдельных случаях). Если, несмотря на это, клиент не надлежаще исполняет свои обязательства, вследствие чего брокер несет издержки как поручитель, то в ряде случаев договор поручения (брокерский договор) предусматривает обязательство клиента компенсировать данные издержки в большем размере. Удвоение штрафных санкций предусмотрено для того, чтобы клиентам ни при каких рыночных условиях не было выгодно нарушать условия договора, не говоря уже об умышленном неисполнении обязательств. Любое нарушение обязательств по сделкам, в которых брокер выступает поручителем, рассматривается как нанесение мораль- ного ущерба компании и подрыв репутации перед другими профессиональными участниками.

Таким образом, основными функциями брокера являются:

совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве комиссионера;

совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного;

обеспечение надлежащего хранения и отдельный учет ценных бумаг клиентов в соответствии с требованиями ФКЦБ России;

принятие на себя ручательства за исполнение сделки купли-продажи ценных бумаг третьим лицом;

информационное, методическое, правовое, аналитическое и консультационное сопровождение операций с ценными бумагами;

доведение до сведения клиентов всей необходимой информации, включая информацию о существующих рисках;

раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством.

Вторым профессиональным посредником на рынке ценных бумаг является дилер.

Дилером называется, профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.

Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

На российском рынке в роли дилера может выступать инвестиционная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.

Функциями дилера являются:

совершение сделок купли-продажи ценных бумаг за свой счет и от своего имени путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным дилером ценам;

дополнительные обязательства по обеспечению ликвидности рынка ценных бумаг;

раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством.

В рамках дилерской деятельности участник торговли может принимать на себя дополнительные обязательства по обеспечению ликвидности рынка ценных бумаг. Эти действия участника торговли затрагивают прежде всего процесс формирования рыночной стоимости конкретных ценных бумаг. Такие участники торговли являются маркет-мейкерами.

3. Управляющие компании и деятельность по управлению ценными бумагами

Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании, независимо от конкретной юридической формы их организации, но имеющие государственную лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

* ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

*.ценными бумагами и денежными средствами, которые компания получает в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.

Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они могут обеспечивать:

как правило, лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью последних за счет своего профессионализма;

более низкие затраты, связанные с операциями на фондовых рынках, за счет масштабов своей деятельности;

эффективность операций за счет одновременной работы в разных секторах рынка и (или) в разных странах.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, который осуществляет деятельность по управлению ценными бумагами, носит название «управляющий». Собственник имущества, переданного в доверительное управление (ценных бумаг и денежных средств), называется учредителем управления. Лицо, в интересах которого происходит управление ценными бумагами, считается выгодоприобретателем. Согласно определению, выгодоприобретателем может быть либо сам учредитель управления, либо названное им третье лицо.

В России, как правило, в роли управляющего выступает коммерческий банк, который заключает с учредителем управления специальный договор, определяющий права и обязанности сторон, а также порядок действий по управлению ценными бумагами и денежными средствами.

Раздел 2.Биржевой фондовый рынок

Тема 5. Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг

Вопросы

1. Фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг

2. Технический анализ на рынке ценных бумаг

3. Сравнение фундаментального и технического анализа

4.Формирование портфеля ценных бумаг

Контрольные вопросы

Рекомендуемая литература

1. Фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг

При принятии решений об инвестициях на рынке ценных бумаг (фондовом рынке) необходимо определить оптимальную структуру инвестиционного портфеля (портфеля вложений). Для этого в теории и на практике были выработаны два альтернативных подхода - соответственно с позиции фундаментального и технического анализа.

Наиболее часто объект исследования в фундаментальном анализе - акции отдельной компании и ее цены. Предполагается, что существует истинная, или внутренняя, стоимость акций, которая зависит от стоимости (капитализации) самого акционерного общества и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге.

Таким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании (эмитента), ее инвестиционные возможности, т.е. изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции.

Можно выделить ряд положений, лежащих в основе фундаментального анализа на рынке акций:

на развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным факторам, связанным с предприятием;

текущие колебания цен - это некоторый естественный фон, который можно не принимать в расчет в точки зрения общего положения дел;

рыночные котировки цены акции являются пассивным отражением истинной ценности акции, лежащей в их основе, и это отражение так или иначе соотносится со стоящими за данной акцией активами;

каждая акция имеет внутреннюю стоимость, при этом рыночная цена всегда стремится к этой внутренней стоимости.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях:

Макроэкономический анализ.

Отраслевой анализ.

Микроэкономический анализ.

В ходе фундаментального анализа определяют, на какой стадии жизненных циклов находятся:

национальная экономика;

отрасль;

компания (корпорация);

продукт, выпускаемый данной компанией (корпорацией).

Анализ компании (корпорации) - эмитента ценных бумаг состоит из следующих составных частей:

экономический (качественный) анализ деятельности предприятия (компании);

финансовый (количественный) анализ деятельности компании (эмитента);

оценка внутренней стоимости ценных бумаг с использованием моделей дисконтирования будущих денежных потоков.

Ключевым источником информации для фундаментального анализа является годовой отчет компании (бухгалтерские балансы и отчеты о прибылях и убытках). При этом обращается внимание на следующие факторы:

Оценка активов компании;

Политика бухгалтерского учета (учетная политика);

Налоговое бремя и его динамика;

Качество персонала и менеджмента.

В процессе фундаментального анализа используются такие ключевые показатели, как доход на акцию, отношение цены к доходы на акцию, стоимость чистых активов.

В завершение краткого обзора технологии проведения фундаментального анализа следует обратить, что он применим для оценки целесообразности вложений и в долговые ценные бумаги, в частности - облигации. При этом осуществляется оценка текущей стоимости будущих денежных поступлений, а также производится сравнение различных облигаций в системе координат «надежность - доходность».

2. Технический анализ на рынке ценных бумаг

Технический анализ - это вид рыночного анализа, основывающийся на том предположении, что рынок обладает памятью и что на будущее движение цен (стоимости) товаров (в частности - курсов ценных бумаг) большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения.

Технический анализ включат в себя широкий спектр функций: от сбора первичной информации до вынесения определенного заключения для принятия управленческого (инвестиционного) решения. Тем самым, можно утверждать, что технический анализ занимает значительное место как в области практического применения методов исследования финансового рынка, так и в сфере научных исследований.

Технический анализ основывается на изучении динамики цен на финансовые инструменты. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрение сущности экономических явлений (процессов), т.е. осуществляется на уровне явления, а не сущности.

Основными принципами технического анализа являются следующие:

Принцип отражения

Принцип трендов

Принцип повторяемости

В техническом анализе рассматривают четыре основных вида графиков цен:

Линейный график

Гистограммы

Японские свечи

Крестики-нолики

Технический анализ исследует графики цен и позволяет выявить закономерности (наиболее вероятные) схемы (траектории) их движения.

В основе технического анализа лежит теория Доу, сформулированная еще в прошлом веке. Подробнее об этой теории речь пойдет непосредственно в ходе лекционных и практических (семинарских) занятий.

Наряду с графиками в техническом анализе активно используются другие методы анализа, основанные на приемах математической статистики, в том числе:

Модели изменения цены;

Линии трендов

Числовые оценки - осцилляторы и индикаторы.

3. Сравнение фундаментального и технического анализа

Использование технического анализа имеет несколько существенных преимуществ:

Во-первых, данный способ анализа неэмоционален в том смысле, что отслеживается только изменение цены (курса) ценной бумаги, а все личные суждения и мнения не влияют на решения, т.е. решения принимаются исключительно на основании графиков и цифр.

Во-вторых, этот метод ориентирован во времени в том смысле, что он позволяет увидеть, когда нужно покупать или продавать, а выбор времени является важнейшим фактором в искусстве консультирования по инвестициям.

Вместе с тем имеет место и существенный недостаток - отсутствие серьезной теоретической базы. За моделями, которые выстраиваются в рамках технического анализа, нет никакой экономической или статистической концепции, т.е. нет рационального обоснования данного метода.

Кроме того, как можно было заметить, метод технического анализа опирается на распознавание определенных конфигураций. Поэтому два исследователя, изучая один и тот же график изменения цен, могут сделать совершенно разные выводы из имеющихся материалов.

Фундаментальный анализ во многом основывается на субъективных мнениях, однако эти мнения зачастую опираются на очень информативные источники и качественные (достоверные) данные.

Учитывая изложенные обстоятельства, можно заключить, что фундаментальный и технический анализ - очень различны, но их не следует считать конкурирующими, а следует использовать комплексно - как взаимодополняющие методы исследования рынка.

4.Формирование портфеля ценных бумаг

Процесс формирования портфеля ценных бумаг складывается из пяти этапов:

1. Определение инвестиционных целей.

2. Проведение анализа ценных бумаг.

3. Формирование портфеля.

4. Ревизия портфеля.

5. Оценка эффективности портфеля.

Первый этап -- определение инвестиционных целей. Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей.

Основными целями инвесторов могут быть:

* безопасность вложений

* доходность вложений

* рост вложений

Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т. е. эти цели являются в известной степени альтернативными. Самыми надежными, безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора. Более доходными являются ценные бумаги акционерных компаний, но они же несут в себе и большую степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста их курсовой стоимости). Иногда в качестве одной из инвестиционных целей выделяют ликвидность вложений. Ликвидность не обязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность быстрого и безубыточного для владельца обращения ценных бумаг в деньги. Итак, инвестиционные цели определяются типом инвестора и его отношением к риску.

Портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, называется сбалансированным.

Второй этап формирования инвестиционного портфеля -- проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.

Третий этап -- формирование портфеля. На этом этапе, на основе результатов проведенного анализа ценных бумаг с учетом целей конкретного инвестора производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации.

Четвертый этап -- ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко ежедневно.

Пятый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор.

Следует иметь в виду, что все соображения по поводу формирования портфеля ценных бумаг на современном этапе действуют в рамках теории эффективных рынков. Эффективно функционирующий рынок характеризуется следующими чертами:

* информация, доступная для всех инвесторов;

* разумные затраты по сделкам;

* равные условия для всех.

Принципы формирования портфеля ценных бумаг

Основными принципами построения портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности

Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Принцип диверсификации

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.

Принцип достаточной ликвидности

Состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах.

Порядок формирования портфеля

Выбор ценных бумаг, включаемых в портфель, проводится в соответствии с принятой стратегией инвестирования («голубые фишки» или акции второго эшелона). Количество инструментов портфеля принимается в диапазоне 10…20.

Для каждой ценной бумаги из выбранного набора рассчитываются статистические показатели за истекший год:

Среднее значение доходности;

Дисперсия доходности;

Стандартное отклонение доходности.

На основании фундаментального анализа и показателей рынка ценных бумаг за истекший год определяются ожидаемые потенциалы роста каждой ценной бумаги.

Исходя из ожидаемых потенциалов роста и дисперсий доходности, рассчитываются доли ценных бумаг в портфеле. Целевой функцией при этом является максимальный ожидаемый потенциал роста портфеля, а ограничениями - допустимый риск (дисперсия доходности портфеля) и максимальная доля бумаги в портфеле. Ограничения на риск принимаются в соответствии с выбранной стратегией инвестирования. При этом дисперсия доходности портфеля рассчитывается по формулам теории Марковица.

В зависимости от характеристики задач, стоящих перед портфелем ценных бумаг, их подразделяют на следующие типы:

1) портфели роста;

2) портфели дохода;

3) портфели роста и дохода;

4) специализированные портфели.

Тип портфеля характеризует в основном соотношение дохода и риска.

Портфели роста ориентированы на акции, растущие на фондовом рынке по курсовой стоимости. Цель таких портфелей - увеличение капитала инвесторов. Дивиденды их владельцам выплачиваются в небольшом размере либо не выплачиваются вообще в течение периода интенсивного инвестирования.

В зависимости от темпов роста курсовой стоимости портфели роста подразделяются на:

- портфели агрессивного роста;

- портфели консервативного роста;

- портфели среднего роста.

Портфели агрессивного роста нацелены на максимальный прирост капитала. Они включают акции в основном молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но могут приносить и весьма высокий доход.

Портфели консервативного роста являются наименее рискованными среди портфелей роста. Они состоят, как правило, из акций крупных, хорошо развитых компаний. Темпы роста курсовой стоимости невысоки, но устойчивы. Эти портфели нацелены на сохранение капитала.

Портфели среднего роста включают наряду с надежными ценными бумагами и рискованные бумаги. Прирост капитала в них - средний, степень риска - умеренная.

Портфели дохода ориентированы на получение высоких текущих доходов - процентных и дивидендных выплат. Эти портфели составляются из акций с умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг с высокими текущими выплатами. Отношение стабильно выплачиваемого дохода к курсовой стоимости ценных бумаг выше среднеотраслевого уровня.

К портфелям дохода относятся:

- портфели регулярного дохода;

- портфели доходных бумаг.

Портфели регулярного дохода состоят из высоконадежных ценных бумаг и приносят средний доход при минимальном уровне риска.

Портфели доходных бумаг формируются из высокодоходных облигаций корпораций и ценных бумаг, приносящих высокий доход.

Портфели роста и дохода формируются для уменьшения возможных потерь как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав такого портфеля, приносит его владельцу прирост капитала, другая - доход. Так, уменьшение прироста может компенсироваться увеличением дохода, и наоборот, увеличение прироста может компенсироваться уменьшением дохода.

К портфелям роста и дохода относятся:

- сбалансированные портфели;

- портфели двойного подчинения.

Сбалансированные портфели предполагают сбалансированность дохода и риска. Они состоят из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и высокодоходных ценных бумаг. Как правило, они содержат обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В таком портфеле могут находиться и высокорисковые ценные бумаги агрессивных компаний, однако получение высокого дохода и финансовые риски являются сбалансированными.

Портфели двойного подчинения приносят его владельцам высокий доход при росте вложенного капитала. Включают в себя ценные бумаги инвестиционных фондов двойного назначения, которые выпускают акции, приносящие высокий доход и обеспечивающие прирост капитала.

В специализированных портфелях ценные бумаги объединяются по таким частным критериям, как, например, вид ценных бумаг; уровень их риска; отраслевая, региональная принадлежность и др.

К специализированным портфелям относятся:

- портфели стабильного капитала и дохода;

- портфели краткосрочных фондовых ценностей;

- портфели долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом;

- региональные портфели;

- портфели иностранных ценных бумаг.

Портфели стабильного капитала и дохода включают, как правило, краткосрочные и среднесрочные депозитные сертификаты коммерческих банков.

Портфели краткосрочных фондовых ценностей включают государственные краткосрочные облигации (ГКО), муниципальные краткосрочные облигации (МКО), векселя и другие ценные бумаги.

Портфели долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом включают облигации акционерных компаний и государства.

Региональные портфели состоят из муниципальных облигаций.

Владелец может изменять тип портфеля в зависимости от конъюнктуры фондового рынка и стратегических целей инвестора.

Основные принципы формирования инвестиционного портфеля: безопасность, доходность, ликвидность вложений, а также их рост. Под безопасностью инвестиций имеется в виду страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью понимается способность финансового актива быстро превращаться в деньги для приобретения недвижимости, товаров, услуг.

Ни одна инвестиционная ценная бумага не имеет всех перечисленных свойств. Если она надежна, то ее доходность будет низкой, так как покупатели надежных ценных бумаг будут предлагать за них реальную цену. Главная цель инвестора - достичь оптимального соотношения между риском и доходом. Фондовый портфель является оптимальным тогда, когда риск минимален, а доход от вложений максимален. [6,c.160]

Управление фондовым портфелем включает:

1) формирование и анализ его состава и структуры;

2) регулирование его содержания для достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня и минимизации связанных с ним расходов.

Целями управления портфелем могут быть:

- сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

- приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);

- доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;

- расширение сферы влияния собственности, еоздание холдинговых компаний, финансово-промышленных групп и иных предпринимательских структур;

- спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка;

- зондирование рынка, страхование от излишних рисков путем приобретения государственных краткосрочных облигаций с гарантированным доходом и т. д.

В процессе инвестиционной деятельности цели вкладчика могут меняться, что приводит к изменению состава портфеля. Обновление портфеля сводится к пересмотру соотношения между доходностью и риском входящих в него ценных бумаг.

По результатам анализа принимается решение о продаже определенных видов ценностей. Инвестиционная ценная бумага продается, если:

1) она не принесла требуемого инвестору дохода, его рост не ожидается в будущем;

2) она не выполнила возложенную на нее функцию;

3) появились более доходные сферы вложения собственных денежных средств.

При покупке ценных бумаг (акций и облигаций) одного эмитента инвестору необходимо исходить из принципа финансового левериджа. Финансовый леверидж представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями (префакциями), с одной стороны, и обыкновенными акциями - с другой:

ФЛ = (Облигации + Префакции) / Обыкновенные акции.

Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень данного показателя (больше 0,5) опасен для акционерной компании, так как приводит ее к нестабильности.

Для снижения риска потерь инвестора применяется диверсификация портфеля, т. е. приобретение им различных типов ценных бумаг. Диверсификация понижает риск за счет того, что возможные низкие доходы по одним ценным бумагам будут компенсированы высокими доходами по другим фондовым ценностям. Минимизация риска достигается за счет того, что в фондовый портфель включаются ценные бумаги широкого круга отраслей хозяйства. Отдельные специалисты оценивают оптимальную величину фондового портфеля от 8 до 15 видов различных ценных бумаг. При большем количестве типов ценных бумаг фондовый портфель становится трудноуправляемым [9].

Управление портфелем ценных бумаг

Методам расчета оптимального распределения фондовых инвестиций посвящено немало исследований, называемых "теорией портфеля".

На практике применяются два способа управления портфелем ценных бумаг акционерного общества - самостоятельный и трастовый (доверительный). В качестве доверительного лица (траста) могут выступать коммерческие банки (их трастовые отделы); трастовые компании, создаваемые банками; инвестиционные банки и фонды.

Тип портфеля соответствует тип у управления портфелем:

Пассивный тип управления

Пассивное управление заключается в приобретении бумаг на длительный срок. Инвестор выбирает в качестве в качестве цели некий показатель (широко диверсифицированный рыночный индекс) и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике движения показателя.

Метод штанги. (Метод полярной срочности). Его суть заключается в том, что основная часть средств инвестируется в ценные бумаги краткосрочные и долгосрочные и лишь небольшая часть в среднесрочные: обеспечивают ликвидность, а долгосрочные приносят более высокий доход.

Метод лестницы. Равномерное распределение средств между ценными бумагами с разными сроками обращения.

Активное управление

Активное управление имеет множество подходов, однако любое активное управление включает поиск неверно оцененных бумаг или их групп. Точное выявление и умелая покупка (продажа) этих ценных бумаг дают возможность активному инвестору получить более высокие результаты, чем пассивные. Но комиссионные, взимаемые активными менеджерами, как правило, значительно выше, чем у пассивных, выше при активном управлении и трансакционные издержки.

Крупные институциональные инвесторы, также как и пенсионные фонды выбирают средний вариант управления: пользуются услугами и активных и пассивных менеджеров.

Контрольные вопросы

1. Поясните, в чем заключается фундаментальный подход (метод) при принятии решений об инвестировании.

2. Сформулируйте положения, лежащие в основе фундаментального анализа на рынке акций.

3. На каких уровнях должен реализовываться фундаментальный анализ?

4. В чем специфика использования фундаментального анализа при оценке целесообразности вложений в долговые ценные бумаги (облигации)?

4. В чем состоит метод технического анализа, и каковы его отличия от фундаментального подхода к оценке финансовых активов?

5. Какие графические и математические модели, используемые в техническом анализе, Вы можете перечислить?

6. Дайте сравнительную характеристику фундаментального и технического анализа.

7. Приведите примеры использования методов фундаментального, технического анализа или их комбинации, подкрепляя свой ответ аргументами и фактами из текущих периодических изданий.

8. Укажите основные принципы формирования портфеля ценных бумаг.

9. дайте характеристику основным типам портфелей ценных бумаг.

10. управление портфелем ценных бумаг. Отличия активного и пассивного управления

Рекомендуемая литература

1. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.94 № 51-ФЗ

2. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.96 № 14-ФЗ

3. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2004. - 352с.

4. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2005. - 456с.

5. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ рынка ценных бумаг: теория и практика, М., Сокол, 2006. - 247с.

6. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. - М.: Перспектива, Инфра-М, 2006. - 252с.

7. Соболев Д. Технический анализ рынка ценных бумаг. Возможность применения методов технического анализа к российскому фондовому рынку. - М.: Монография, 2006. - 458с.

8. Стеценко А., Гулый А. Рынок ценных бумаг. - М.: БЕК, 2004. - 236с.

9. Геращенко В.Г. Ценные бумаги в России// Аналитический банковский журнал. - 2007. - №01 - с.42-47.

Тема 6. Специальные кредитно-финансовые институты

Специальные кредитно-финансовые институты занимаются кредитованием какой-либо определенной отрасли -- промышленности, сельского хозяйства, внешней торговли, кооперации и т. д. В их деятельности можно выделить одну или две доминирующие операции. Они функционируют в относительно узких сферах рынка ссудного капитала и имеют, как правило, весьма специфическую клиентуру.

Инвестиционные банки занимаются эмиссионно-учредительской деятельностью, т. е. проводят операции по выпуску и размещению на рынке промышленных ценных бумаг. Часто эти операции производятся на условиях «андеррайтинга», что означает принятие банками обязательства купить ту часть выпуска, которая не будет реализована по подписке среди других держателей.

В США этими операциями занимается более 700 банков (или банкирских домов). Но подавляющая часть операций приходится на два десятка крупнейших учреждений. Они обычно возглавляют синдикаты для размещения акций крупнейших компаний, в которых участвуют десятки и сотни банкирских домов.

Инвестиционные банки привлекают капитал, как правило, путем продажи собственных акций или за счет кредита коммерческих банков. Они не имеют права принимать депозиты.

Инвестиционные банки -- важное орудие господства финансового капитала. Они осуществляют долгосрочное кредитование и финансирование различных отраслей хозяйства. Операции по размещению ценных бумаг требуют постоянного контакта между банком и промышленной компанией. Эти контакты закрепляются личной унией.

Важное место в кредитной системе занимает обширная группа сберегательных учреждений. Они привлекают мелкие сбережения и доходы, которые сами по себе, без помощи кредитной системы не могут функционировать как капитал.

В прошлом система сберегательных учреждений состояла преимущественно из государственных сберегательных касс, которые, как правило, организовывались либо почтовым ведомством, либо местными органами государственного управления. Особенно широко были распространены эти учреждения в странах центральной Европы (Германия, Австрия и т. д.). В 30--40-х годах XX в. наблюдается бурное развитие частнокапиталистических сберегательных учреждений. Имеются три основных типа сберегательных учреждений: взаимно-сберегательные банки, ссудо-сберегательные ассоциации и кредитные союзы (кооперативы).

Взаимно-сберегательные банки принимают мелкие вклады на срок. Формально требуется уведомление об изъятии вклада не менее чем за 30 дней, но многие банки не придерживаются этого правила и выдают деньги клиенту по первому требованию. Привлеченные средства вкладываются в различные кредитные рыночные обязательства и ценные бумаги, главным образом в ипотеки под залог жилых строений, в государственные ценные бумаги и облигации местных органов власти.

Ссудо-сберегательные ассоциации организованы на паевых началах. Их капитал создается за счет продажи клиентам особых сертификатов, которые выкупаются по паритету по первому требованию держателя и приносят определенный доход в виде процента. Эти сертификаты по существу аналогичны срочным вкладам. Как и у взаимно-сберегательных банков, подавляющая часть капиталов ассоциаций вложена в ипотеки под залог жилых строений.

Кредитные союзы представляют собой кооперативы, организуемые определенными группами населения -- по профессиональному принципу (например, государственными служащими) или религиозному. Капитал образуется за счет продажи акций, а средства используются для предоставления краткосрочных ссуд (на покупку автомобиля, ремонт дома и т. д.). По акциям уплачивается процент. Учреждения, аналогичные кредитным союзам в США, имеются в Англии, Канаде и многих других странах.

Буржуазные экономисты часто расценивают рост сберегательных учреждений как свидетельство «демократизации кредита» и «революции в доходах», превращения трудящихся в денежных капиталистов. Классики марксизма-ленинизма разоблачили несостоятельность подобных утверждений. К. Маркс характеризовал систему сберегательных касс при капитализме как «орудие деспотизма». Эти учреждения, указывал он, насаждаются правительством для того, чтобы сделать трудящихся, имеющих сбережения, заинтересованными в охране капиталистического строя. Кроме того, внося часть своих сбережений в сберегательные кассы, рабочие предоставляют их в руки враждебного класса и тем самым по существу укрепляют систему порабощения и эксплуатации.

Важнейшими из небанковских кредитных учреждений являются страховые компании. Для них характерна специфическая форма привлечения средств -- продажа страховых полисов. При размещении средств страховые компании конкурируют с другими кредитными учреждениями. Главная статья их активов -- облигации промышленных компаний, акции, государственные ценные бумаги. Иначе говоря, они предоставляют долгосрочные кредиты капиталистическим предприятиям и государству.

По объекту страхования страховые компании в капиталистических странах можно разделить на две крупные группы. Одни занимаются страхованием населения на случай болезни, смерти и т. п. (так называемое страхование жизни), другие -- страхованием имущества от огня, хищений, стихийных бедствий и т. д.

Особенно большие размеры приняло страхование первого типа. Страховые компании умело используют неуверенность населения капиталистических стран в завтрашнем дне, страх перед нищетой в случае потери кормильца семьи. Поэтому путем продажи полисов, дающих возможность получить возмещение в случае смерти, болезни или увечья, страховые компании аккумулируют гигантские суммы на длительные сроки. В начале 70-х годов в США страхованием жизни было охвачено свыше 140 млн. человек, или почти 70% населения. Ежегодный приток денежных средств в виде страховых премий и доходов от активных операций, как правило, намного превышает сумму выплат держателям полисов. Это позволяет компаниям из года в год увеличивать инвестиции в высокодоходные долгосрочные ценные бумаги с фиксированными сроками погашения, главным образом в облигации промышленных корпораций и закладные под недвижимость.

Пенсионные фонды создаются частнокапиталистическими компаниями и государственными учреждениями для выплаты пенсий рабочим и служащим по достижении ими определенного возраста. Они возникли в связи с отсутствием в капиталистических странах общенациональной системы государственного социального страхования.

Частные пенсионные фонды образуются за счет взносов рабочих и служащих корпораций, а также предпринимателей. Буржуазия стремится использовать участие в пенсионном фонде для повышения заинтересованности рабочего в делах компании. В форме пенсионных взносов у трудящихся изымается часть заработка. Взносы предпринимателей представляют собой вычет из прибыли, облагаемой налогом. Это снижает как общую сумму налога, уплачиваемого предпринимателями, так и ставки налогообложения.

Пенсионные фонды различаются по форме организации и управления, по структуре активов. Имеются, например, застрахованные фонды (управляемые страховыми компаниями) и незастрахованные (управляемые самими предприятиями или по их доверенности банками), фундированные (их средства инвестированы в ценные бумаги) и нефундированные (пенсии выплачиваются из текущих поступлений и доходов) и т. д.

Активы пенсионных фондов вкладываются главным образом в акции промышленных компаний, часто -- в ценные бумаги предприятия, учредившего фонд, а также смежных и зависимых компаний. Рабочие и служащие, из взносов которых создаются пенсионные фонды, не получают информации о том, в какие ценные бумаги инвестированы внесенные ими средства. Они не располагают какими-либо правами по отношению к приобретенной фондами собственности. Распоряжаются капиталами пенсионных фондов крупные финансовые учреждения, в первую очередь банковские монополии.

Инвестиционные компании размещают среди мелких держателей свои обязательства (акции) и используют полученные средства для покупки ценных бумаг различных отраслей хозяйства. В США капиталы инвестиционных компаний вложены в акции более 2 тыс. корпораций. Мелкие инвесторы охотно покупают обязательства инвестиционных компаний, так как благодаря значительной диверсификации (вложению средств в различные предприятия) достигается известное «рассредоточение риска», снижается опасность потери сбережений из-за банкротств компаний, в чьи акции вложен капитал.

Различаются инвестиционные компании «открытого типа», которые обязуются выкупать свои акции у держателей по требованию, и «закрытого типа», которые не дают такого права. В настоящее время наиболее распространены компании первого вида.

Финансовые компании. К этой категории учреждений относятся разнообразные институты, кредитующие продажу товаров как в оптовой, так и в розничной торговле. Бурный рост этих учреждений связан с хроническими трудностями реализации при капитализме. Разветвленная сеть финансовых компаний имеется в США, Англии, ФРГ, Японии. В США наиболее распространены компании по кредитованию продажи в рассрочку потребительских товаров длительного пользования. Они выдают кредит различным торговцам под проданные ими товары в рассрочку, покупая обязательства клиентов. Соответственно суммы в погашение стоимости товара идут не торговцу, а компании. Другие финансовые компании участвуют в операциях по коммерческому кредиту, предоставляя ссуды промышленным фирмам, отгрузившим товар с оплатой в рассрочку. Наконец, есть финансовые компании, предоставляющие кредиты населению на разные цели (ремонт квартиры, покупку автомобиля и т. п.).

Отпочкование новых видов кредитно-финансовых учреждений представляет важную закономерность развития кредитной системы капитализма. Она отражает процесс охвата кредитными отношениями все новых областей предпринимательской деятельности, усложнение рынка ссудных капиталов, вовлечение широких слоев населения в орбиту деятельности кредитных учреждений.

Тема 7. Государственное регулирование и саморегулирование на рынке ценных бумаг

Вопросы

1. Государство и его роль на финансовом рынке и рынке ценных бумаг

2. Органы государственного регулирования (надзора) на рынке ценных бумаг

3. Нормативно-правовая база регулирования на рынке ценных бумаг

4. Национальные особенности регулирования рынков ценных бумаг

5. Саморегулирование на рынке ценных бумаг

Вопросы для самопроверки

Рекомендуемая литература

1. Государство и его роль на финансовом рынке и рынке ценных бумаг

Взаимоотношения государства и финансового рынка многоплановые, многоаспектные. Государство может выступать кредитором и заемщиком, устанавливать общие правила функционирования рынка и осуществлять повседневный контроль за ним, проводить через рынок официальную денежно-кредитную политику и даже более широкие экономические мероприятия.

Государство может также поощрять и защищать развитие финансового рынка (так, фондовые биржи в ряде стран являются государственными учреждениями). Ведь от состояния фондового рынка в значительной мере зависит устойчивое функционирование национальной экономики. В первую очередь такая политика проводится через придание рынку и его составляющим организационной завершенности, стандартизации операций и жесткого контроля. Этими вопросами в странах с рыночной экономикой занимаются такие специальные учреждения, как Федеральная комиссия по ценным бумагам и биржам в США или Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (в настоящее время - Федеральная служба по финансовым рынкам) в России.

Вместе с тем международные финансовые кризисы, разразившиеся в 1997 и 2008 годах, наглядно продемонстрировали, что методы регулирования финансового рынка перестают соответствовать возрастающему уровню развития и интеграции финансовых рынков.

Финансовые рынки по своей природе нестабильны. Усиливающееся взаимодействие финансовых рынков и возрастающие объемы перелива капитала повышают риск нестабильности национальных рынков и опасность распространения ее на другие рынки. Поэтому роль органов государственного регулирования возросла с увеличением финансовых потоков, расширением финансовых инструментов рынка, появлением новых его участников.

В Российской Федерации основы государственного регулирования рынка ценных бумаг заложены в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг». В частности, в нем в статье 38 определены ключевые направления регламентации деятельности на рынке ценных бумаг, которые осуществляется путем:

установления обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;

государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.

Центральную роль в государственном регулировании на рынке ценных бумаг в Российской Федерации выполняет федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

2. Органы государственного регулирования (надзора) на рынке ценных бумаг

Субъекты регулирования российского рынка ценных бумаг.

Президент (общее руководство функционированием рынка ценных бумаг);

Совет Федерации (ратификация законодательных актов по вопросам развития финансовых рынков, в том числе рынка ценных бумаг);

Государственная дума (разработка законодательных актов по вопросам развития финансовых рынков и рынка ценных бумаг);

Правительство РФ;

Федеральная служба по финансовым рынкам (ранее - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг) (проработка концепции, лицензирование, регулирование рынка ценных бумаг);

Министерство финансов РФ (выпуск государственных ценных бумаг)

Российский федеральный фонд имущества;

Центральный Банк;

Федеральное казначейство;

Краевые, областные и иные законодательные органы.

Центральную роль в государственном регулировании на рынке ценных бумаг в Российской Федерации выполняет федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг является федеральным органом исполнительной власти по контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг через определение порядка их деятельности и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг.

Основные функции и полномочия федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг определяются Правительством Российской Федерации.

Порядок деятельности федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг закреплен Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»

3. Нормативно-правовая база регулирования на рынке ценных бумаг

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 26.04.1996. Этот закон:

регулирует деятельность профессиональных участников фондового рынка;

дает характеристику роли и механизма действия фондовых бирж;

определяет процедуру и полномочия федеральной комиссии по рынку ценных бумаг;

формирует основные понятия рынка ценных бумаг.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 25.12.1995. Этот закон:

регламентирует действия АО на РЦБ;

дает характеристику содержания фондовых операций АО;

определяет права и обязанности владельцев акций и облигаций;

устанавливает правила регистрации ценных бумаг и определения рыночной стоимости акций.

Федеральный закон « О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 15.03.1999.

4. Национальные особенности регулирования рынков ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - это рынок доверия. Честность и открытость посредников и эмитентов, на которых базируется доверие инвесторов, - самые большие ценности на этом рынке. Он быстро растет и успешно развивается только тогда, когда всем его участникам хорошо видны их перспективы.

Линия усиления государственного влияния на рынке ценных бумаг по своей сути очень проста. В конечном счете, она сводится к тому, что государство принуждает эмитентов и связанных с ними профессиональных участников увеличивать объемы раскрываемой информации и ограничивает рекламу, которая часто рассчитана не на разум, а на чувства инвесторов.

В идеале государственный контроль по этой линии должен быть максимальным, а ответственность должностных лиц корпораций и их посредников на рынке ценных бумаг - самой прямой. В интересах дела к рынку акций ее следует доводить до личной финансовой ответственности директоров компаний за достоверность сведений в подписываемых ими финансовых отчетах и проспектах эмиссии.

Наиболее глубокие традиции национального государственного регулирования рынка ценных бумаг сложились в странах, в которых он существует длительное время. Прежде всего имеются ввиду США и Западная Европа. Вместе с тем определенный опыт государственного регулирования национального рынка ценных бумаг, его защиты от негативных последствий кризисных тенденций на мировых финансовых рынках, постепенно накапливается и в нашей стране.

5. Саморегулирование на рынке ценных бумаг

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 26.04.1996 вводит понятие «саморегулируемых организаций» и устанавливает общие принципы их деятельности на рынке ценных бумаг в Российской Федерации.

В статье 48 указанного Федерального закона определяется понятие саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, указываются цели их создания, их права, требования, к ним предъявляемые, а также порядок получения разрешения на их создание.

Саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг (далее - саморегулируемая организация) именуется добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с настоящим Федеральным законом и функционирующее на принципах некоммерческой организации.