Рынок ценных бумаг

Фьючерсный контракт-- это стандартизованный биржевой контракт, представляющий собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене в определенную дату в будущем.

Прообразом фьючерсных контрактов послужили форвардные контракты.

Форвардный контракт - это контракт между двумя контрагентами о будущей поставке базисного актива на согласованных условиях. Форвардные контракты - индивидуальны, они не обращаются на биржах.

Отличительные черты фьючерсных контрактов

Характеристики контракта	Фьючерсный контракт	Форвардный контракт
Место заключения и обращения	Биржевой договор, разрабатываемый и обращающийся на конкретной бирже.	Внебиржевой договор между двумя контрагентами. Не обращается
условия контракта	Контракт стандартизован по количеству базисного актива, лежащего в его основе, месту и срокам поставки (типичные сроки поставки - март, июнь, сентябрь, декабрь), срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям, и т.д. Единственным не стандартизованным параметром является цена базисного актива.	Контракт не стандартизован. Все условия контракта оговариваются участниками сделки.
Базисный актив в основе контракта	Круг базисных активов ограничен правилами ведения фьючерсных торгов конкретной биржи.	Определен сторонами сделки.
Гарантии исполнения контракта	Исполнение контракта, полнота и своевременность расчетов по фьючерсному контракту гарантируются биржей.	Исполнение контракта гарантируется лишь репутацией и платежеспособностью контрагентов сделки.
Цель заключения контракта	Получения прибыли от разницы в ценах.	Купля- продажа в будущем базисного актива.
Прекращение обязательств	Каждая из сторон сделки может в любой момент до истечения срока контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной (офсетной сделки).	Необходимо взаимное согласие контрагентов

Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, при которой фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквордэйшн.

В зависимости от вида базисного актива, выделяют следующие виды фьючерсных контрактов:

Фьючерсный товарный контракт - это контракт на принятие или поставку товара определенного количества и качества по зафиксированной в нем цене на установленную дату. В качестве базисного товара могут выступать зерно, нефть, драгоценные металлы, продовольственные товары, и т.д.

Фьючерсный финансовый контракт - это контракт, представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать определенный финансовый инструмент в определенный срок по зафиксированной в нем цене.

В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, выделяют три основных вида фьючерсов:

1. Процентные фьючерсы - это фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя Казначейства США, 30-дневные процентные ставки, 90- дневные евродолларовые депозитные сертификаты, средне- и долгосрочные облигации Казначейства США.

Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется по правилу: 100 - зафиксированная в контракте процентная ставка. Масштаб движения цены контракта - базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по каждому типу контрактов имеет одну и ту же абсолютную стоимостную величину:

Ц б.п. = (БП х Нк х Ск) :12 ,

где Ц б.п. - стоимостная оценка базового пункта

БП - базовый пункт (тик) = 0,0001

Ск - стандартный срок исполнения контракта (в месяцах)

Нк - стандартный номинал контракта

Цена на фьючерс, базис которого составляет долгосрочная процентная ставка, определяется по правилу: 100 - величина процента, сложившегося на рынке наличных сделок. Масштабом цен в этом случае является не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала, и формула расчета имеет следующий вид:

Цб.п. = 1/32 х 0,01 х Нк.

2. Валютные фьючерсы - это фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. Валютные фьючерсы приобретаются на основе валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в количестве долларов на единицу валюты. Цена базового пункта определяется следующим образом:

Ц б.п. = С3 х Нк ,

Где Цб.п - стоимость базового пункта (тика) в долларах США на единицу национальной валюты;

С3 - стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты;

Нк - стандартный номинал контракта

3. Фьючерсы на фондовые индексы - это контракты, основанные на показателях всесторонней оценки фондового рынка, подобных индексу «Standart & Poor's 500». Наиболее часто используемые в США в качестве основы для фьючерсов индексы - индекс «Standart & Poor's 500», составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, составной индекс «Value Line».

Опцион - ценная бумага, представляющая собой контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока, либо отказаться от сделки, а продавец обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого права.

Опцион как экономическое явление представляет собой оформляемое договором право купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной договорной цене определенный объем базисного актива, либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа.

В настоящее время существуют как биржевые опционы, так и опционы, обращающиеся на внебиржевом рынке.

Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения, или «страйковой» ценой (ценой страйк).

Покупатель опциона (держатель опциона) - сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу базисного актива, либо на отказ от сделки.

Продавец опциона (надписатель опциона) - сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная премия - это цена приобретения опциона.

Премия состоит из двух компонентов - внутренней стоимости и временной стоимости.

Внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона.

Временная (внешняя) стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.

Для расчетов теоретической стоимости опционов применяются достаточно сложные формулы.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа:

1.Американский опцион - это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.

2.Европейский опцион - это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.

В зависимости от приобретаемых прав покупателем опциона:

Опцион на покупку - опцион колл (call) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.

Опцион на продажу - опцион пут (put) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи.

Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов:

- опцион с выигрышем (опцион «в деньгах») - опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль;

- опцион без выигрыша (опцион «при деньгах») - опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;

- опцион с проигрышем (опцион «без денег») - опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.

Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.

Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли/продажи опционов с куплей/продажей базисных активов, например, акций. Такие стратегии позволяют инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.

Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи и/или покупки нескольких опционов. К ним относятся комбинации и спрэды.

Комбинация - это портфель опционов различного вида на один и тот же актив с одним и тем же сроком исполнения с одинаковыми или различным ценами исполнения. Приведем некоторые примеры комбинаций.

Стрэддл (стеллажная сделка) - комбинация опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Покупатель имеет право или купить, или продать по установленной цене в определенный момент в будущем базисный актив, но не то и другое одновременно. Такая комбинация используется тогда, когда ожидаются значительные изменения цены базисного актива в будущем, однако точно невозможно определить, в каком направлении оно произойдет. Продавец же стеллажа рассчитывает на то, что колебания курса будут небольшие. Покупатель уплачивает продавцу две премии, сумма которых в дореволюционной России называлась напряжением стеллажа.

Стрэнгл - это сочетание опционов «пут» и «колл» на один и тот же базисный актив с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Такая комбинация способна в большей степени привлечь продавца опционов, так как открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций.

Стрэп - это комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми сроками истечения контрактов, цены исполнения при этом могут быть как одинаковыми, так и разными. Покупатель опционов прибегает к такой комбинации, если полагает, что наиболее вероятно повышение курса базисного актива.

Стрип - это комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми сроками истечения контрактов и одинаковые или разные цены исполнения контрактов. Стрип приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса базисного актива.

Спрэд - это портфель опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения, причем по одним из них инвестор выступает в качестве продавца (надписателя), а по другим - в качестве покупателя - держателя опциона.

Кроме разнообразных торговых стратегий, основанных на использовании опционов, существуют также производные финансовые инструменты, включающие в себя черты опционов. К ним можно отнести такие инструменты как кэп, фло и коллар.

Кэп (cap - «шапка») - соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый определенный уровень. Использование этого инструмента позволяет заемщику ограничить риск по своим обязательствам.

Фло (floor - «пол») - соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае кредитор ограничивает свой риск от падения процентной ставки.

Коллар (collar - «ошейник») - комбинация из двух процентных опционов - кэп и фло. Эта комбинация защищает инвестора от больших колебаний процентных ставок, поскольку устанавливает верхнюю и нижнюю границу изменения процентной ставки.

Своп - это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных средств при этом, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или же к стоимости иностранной валюты.

Причины популярности сделок своп среди инвесторов.

Во-первых, свопы позволяют инвесторам снизить возникающие в процессе заключения коммерческих сделок, процентные и валютные риски.

Во-вторых, некоторые фирмы могут обладать некоторыми преимуществами при получении конкретных видов финансирования.

Все виды свопов - это внебиржевые контракты, они не обращаются на бирже, и их ликвидность обеспечивают специальные посредники - банки и дилеры. Особенностью этих видов производных ценных бумаг является то, что их обращение не регламентируются государством, основное место на рынке свопов занимают банки, участвующие в этих сделках.

Основные виды свопов - это процентные и валютные свопы.

Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Валютный своп включает в себя три разных вида денежных потоков:

1) на начальной стадии стороны обмениваются денежной наличностью;

2) стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;

3) по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.

Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Как правило, процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Стороны при этом обмениваются только процентными платежами, а не номиналами. При этом срок соглашения обычно колеблется от 2 до 15 лет. В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка ЛИБОР (LIBOR - London Interbank Offered Rate).

Индексный (фондовый) своп - его специфика в том, что реальный рбмен активами не осуществляется, и базисным активом служит оговоренная условная сумма денег.

Существуют и другие виды свопов:

Своп активов - он состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокий доход.

Товарный своп - состоит в обмене фиксированных платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к цене какого-либо товара (например, золота, нефти, и др.).

Своп-опцион - финансовый инструмент, производный от свопа, имеющий некоторые черты опциона. Покупатель своп-опциона приобретает право вступить в своп в определенный момент (или через временные периоды) и на твердо фиксированных условиях.

Ранее своповые сделки заключались на индивидуальных условиях сторон - непосредственных участников, и посредники в виде банков, принимающих на себя кредитный риск, в этих договорах отсутствовали. Постепенно стала усиливаться стандартизация по срокам и условиям сделок, усилилась и конкуренция на этом рынке. Появились трехсторонние свопы, в которых участвует банк-посредник, через который и осуществляются платежи. Такой посредник принимает на себя кредитный риск.

Варрант (англ.warrant --полномочие, доверенность) -- это:

сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по оговорённой цене в течение определённого промежутка времени;

свидетельство товарного склада о приёме на хранение определённого товара, то есть варрант -- это товарораспределительный документ, который используется при продаже и залоге товара.

Варрант - ценная бумага, дающая ее владельцу право на покупку некоторого количества акций на определенную будущую дату по определенной цене. Обычно варранты используются при новой эмиссии ценных бумаг. Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает стоимость лежащих в его основе ценных бумаг.

Варранты приобрели популярность среди биржевых спекулянтов, потому что курс варранта на покупку акции, по которому он котируется на бирже, существенно ниже курса самой акции, поэтому для сохранения заданной позиции нужно меньше денег.

Срок действия варрантов достаточно велик, возможен выпуск бессрочного варранта.

Американские депозитарные расписки - АДР

Производные ценные бумаги, с помощью которых осуществляются операции с иностранными акциями на американских рынках. АДР, будучи свободно обращающимися финансовыми инструментами, подобны обыкновенным акциям - каждая расписка представляет определенное количество акций конкретного иностранного эмитента.

Депозитарные расписки бывают спонсируемые (выпускаются по запросу эмитента: эмитент оплачивает расходы по спонсируемой программе. регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам) и неспонсируемые (банки могут создавать неспонсируемые расписки по запросу инвесторов; держатели таких расписок несут все расходы, в том числе плату за депонирование и изъятие ценных бумаг из депозитария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги).

Финансовые инструменты

Финансовые инструменты - кредитные орудия обращения и один из способов мобилизации определенных сумм денежных средств, способных трансформироваться в реальные инвестиции.

Депозитный (сберегательный) сертификат является ценной бумагой, удостоверяющей сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат, или в любом ее филиале.

Таким образом, это - свидетельство выпускающего банка о депонировании денежных средств. Он подтверждает внесение депозита на счет банка, по аналогии с банковской расчетной книжкой, но в отличие от последней, депозитный сертификат делает вклад способным к обращению. Депозитные сертификаты могут быть выпущены (номинированы) в иностранной валюте.

Виды:

По формам расчетов:

- выпускаемые банками внутри страны;

- выпускаемый банками за рубежом - евродолларовый депозитный сертификат;

- выпускаемые иностранными банками.

По способу регистрации:

- именные

- на предъявителя.

Векселя - это ценные бумаги, удостоверяющие безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить до наступления срока определённую сумму денег владельцу векселя.

Простой вексель (соло) - обязательство векселедателя уплатить до наступления срока определенную сумму денег держателю векселя. В векселе в обязательном порядке указываются реквизиты, среди которых:

срок платежа;

место, в котором совершается платеж;

лицо по приказу, которого совершается платеж;

дата и место составления векселя.

Переводной вексель (тратта) - содержит письменный приказ векселедержателя (трассанта) плательщику (трассату) об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу (первому держателю векселя - ремитенту).

По форме различают:

Товарный (коммерческий вексель) используется во взаимоотношениях сторон в реальных сделках с поставкой продукции.

Финансовый вексель. Имеет в основе ссуду, выдаваемую хозяйствующим субъектам за счет собственных средств.

Бронзовый вексель - вексель, выписываемый на подставное (вымышленное) лицо.

Дружеский вексель основывается на встречной выписке векселя.

Коммерческая бумага - краткосрочное долговое обязательство, имеющее фиксированный доход и выпускаемое небанками. Обычно коммерческие бумаги: - продаются с дисконтом от номинала; - обращаются на внебиржевом рынке; - имеют период обращения от 1 до 365 дней; - не подлежит государственной регистрации; - выпускаются в форме на предъявителя; - не имеют специального обеспечения, но подкрепляются неиспользованными банковскими кредитными линиями.

Секьюритизация частных долгов

Как уже было отмечено выше, секьюритизация долговых активов - весьма эффективный инструмент рефинансирования за счет фондового рынка (особенно в условиях современной конъюнктуры долгового рынка, который заставляет мировое инвестиционное сообщество уделять большее внимание безопасности и возвратности своих инвестиций). По мнению аналитиков, в общем, секьюритизация, конечно, выгодна.

Во-первых, повышается оборачиваемость средств. За тот же срок эмитент имеет больше возможностей заработать.

Во-вторых, повышается рентабельность собственного капитала, так как сокращаются пассивы и появляются наличные средства.

В-третьих, улучшаются показатели достаточности капитала и ликвидности.

В-четвертых, облигации, имеющие качественное обеспечение (качественный пул кредитов), привлекаются, как правило, под меньшие проценты, чем обычные необеспеченные.

Бурный рост развивающихся рынков, в частности российского рынка, привлекает пристальное внимание зарубежных инвесторов. Несмотря на общую волатильность мирового рынка, рынки стран emerging market являются островком безопасности для международных инвесторов. Здесь могут быть интересны секьюритизированные долговые активы эмитентов из России. С учетом фактора времени наиболее интересны инструменты «защищенные», т.е. обеспеченные активами. В качестве одного из активов можно рассматривать поток лизинговых платежей.

5. Международные ценные бумаги

Международный рынок ценных бумаг состоит из двух секторов:

1. Сектор, на котором обращаются ценные бумаги, которые представляют собой результат существования экономических отношений между странами на государственном и корпоративном уровне. Здесь же обращаются ценные бумаги, эмитируемые финансовыми институтами различных международных организаций (ООН, ЕС).

2. Сектор национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международный рынок ценных бумаг.

Международный рынок ценных бумаг - это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

Эмиссии международных акций начались в сколько-нибудь заметных масштабах лишь с середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций - с середины 60-х годов и по стоимостному объему пока что превышают первые в 9-10 раз. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим видом ценной бумаги эмитируемым на международном уровне.

Перечислим и кратко определим основные инструменты международного рынка ценных бумаг - евроноты, евроакции, еврооблигации.

Евроноты - ценные бумаги, которые выпускаются корпорациями на рынке евровалют сроком, главным образом, от 3 до 8 месяцев по изменяющейся ставке процента и базирующиеся по системе ЛИБОР, т. е. за эталон принимается ставка по краткосрочным кредитам, предоставляемым лондонскими банками обычно на указанный выше срок. Но в отдельных случаях ставка ЛИБОР может варьироваться сроком от одной ночи до 5 лет.

Еврооблигация - как правило, долгосрочная купонная облигация, выпущенная в иной валюте, нежели валюта страны эмитента. В еврооблигациях содержатся данные о сумме долга, порядке получения процентов и сроках погашения. Обычно гарантированием, выпуском и размещением еврооблигаций занимается международный банковский синдикат. Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран. Проценты по еврооблигациям выплачиваются без налоговых льгот.

Евроакции - ценные бумаги, размещаемые на еврорынке. Евроакции изначально продаются международными синдикатами на нескольких национальных рынках.

Россия сегодня является активным участником международного рынка ценных бумаг. Это касается страны в целом, субъектов Российской Федерации, а также частных компаний (корпоративных эмитентов).

Коммерческие обязательства. Особенность - они не проходят процедуру андеррайтинга. Банки - члены синдиката берут на себя обязательства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, но при этом не обязуется выкупать недоразмещенные обязательства. Срок обращения от нескольких месяцев до нескольких лет.

При этом объективно существуют трудности функционирования международного рынка ценных бумаг:

Налогообложение в странах-участниках, государственный контроль, лимитирование.

Таможенные пошлины.

Сложность взаимных расчетов.

Необходимость пересылки бумаг из страны в страну.

Изменение валютного курса.

Процедура участия субъектов в международной торговле на международном рынке ценных бумаг в настоящее время оформлена законодательно и тщательно разработана.

6. Стоимостные характеристики и доходность ценных бумаг

Индикатором развития рынка ценных бумаг служит и доходность, а исходной базой для определения доходности - их цена.

Стоимостные характеристики ценных бумаг

Стоимость облигаций

Номинальная цена

Выкупная цена

Рыночная (курсовая цена) цена

Расчет доходности облигаций

Расчет номинальной цены:

Рн=З/К,

Где З - сумма займа;

К - количество эмитируемых облигаций.

Эмиссионная цена иногда не совпадает с номинальной. В итоге могут возникнуть два варианта:

- эмиссионная цена меньше номинальной (дисконтная цена);

- эмиссионная цена выше номинальной (цена с премией).

При продаже облигаций на вторичном рынке возникает рыночная цена, курс которой представляет собой отношение цены рынка (Рр) к номинальной цене облигации (Рн):

Кц = Рр/ Рн,

где Кц - курс цены.

Если облигация погашается по номиналу, а куплена была с дисконтом (Рд). то инвестор в итоге имеет прирост капитала:

Д = Рн - Рд,

Д>0.

Если облигация куплена по цене с премией (Рн), то при погашении этой бумаги ее владелец терпит убыток:

Д = Рн - Рп,

Д<0.

Годовой прирост (убыток) капитала:

?Дг = ?Д/t,

Где Дг - абсолютная величина прироста (убытка) капитала за год;

Д - абсолютная величина прироста (убытка) капитала за весь срок займа;

t - число лет займа.

Годовая дополнительная доходность:

Iд = ?Дг/Рпр,

Iд- ставка дополнительного дохода;

Рпр - цена приобретения облигации.

Абсолютная величина годовой доходности (Дг) определяется формулой

Дг = Iс х Рн/100,

Где Iс - годовая купонная ставка, %,

Рн - номинальная стоимость облигации.

Купонная текущая доходность:

Iс = Дг/ Рн х 100.

При расчете простых процентов принимают, что каждый месяц года содержит 30, а год 360 дней. В этом случае продавцу облигации причитаются выплаты по купону:

Д1 = Дг х П/360

Где П/360 - коэффициент обыкновенных процентов (Коб);

П - число календарных дней от последнего «процентного» дня до дня погашения облигации. «Процентным» днем считается дата выплаты по купону.

Выплаты по купону, исходя из точных процентов:

Дт = Дг х П/365,

Где П/365 - коэффициент точных процентов (К1).

Размер годового совокупного дохода равен сумме купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала (Дг):

Дс.г = Дк + Дг

Годовая совокупная доходность (ставка совокупного дохода):

Iс = Дс.г/ Рпр

Совокупный доход за весь срок займа можно определить суммированием купонных выплат за все годы и прироста (убытка) капитала за весь срок займа:

Дс = Дк+Дкап = Iк х Рн + ?Дкап, = Дс х t

Где Дк - купонный доход за весь срок займа;

Дкап - прирост (убыток) капитала за весь срок займа;

Iк - годовая купонная ставка.

Наращенная стоимость определяется путем сложения цены погашения и выплат по купонам в течении всего срока займа:

С = Рн+ Iк х Рн х t = Рн(1 + Iк х t).

Можно исчислить срок, через который наращенная стоимость достигнет определенной величины или размера купонной ставки:

t = (С - Рн)/( Iк х Рн); Iк = (С - Рн )/( Рн х t).

Расчет доходности акций

Стоимостные характеристики акций

Акции имеют свою цену. Различают следующие виды цены акции:

Потребительная стоимость акции - способность приносить доход в виде дивиденда и в результате роста курсовой стоимости.

Номинальная - оценка акций в период их выпуска. Прямо связана с величиной уставного капитала. Акционерные общества по решению общего собрания акционеров могут изменять номинальную стоимость акций.

Сплит, или дробление акций - это уменьшение номинальной стоимости акций с одновременным пропорциональным увеличением их количества. Например, вместо одной акции с номиналом 10 рублей появляются 10 акций номиналом 1 рубль.

Консолидация, или обратный сплит акций - это увеличение номинальной стоимости акций с одновременным пропорциональным уменьшением их числа в обращении. Например, вместо 10 акций с номиналом в 1 рубль будут выпущены 5 акций с номиналом в 2 рубля.

Дробление и консолидация акций не ведут к изменению уставного капитала, а означают лишь изменение количества акций в обращении.

Эмиссионная цена акций - это цена, по которой акции продаются их первым владельцам. Эмиссионная цена не может быть ниже, чем номинал, поскольку тогда акционерное общество не сможет сформировать свой уставный каптал.

Эмиссионный доход - разница между эмиссионной и номинальной стоимостью акции составляет. Эмиссионный доход является добавочным капиталом акционерного общества, он не может быть использован на цели потребления, то есть не может быть выплачен в виде дивидендов.

Рыночная, или курсовая стоимость акции - это цена, по которой акция продается на вторичном рынке. Это - основная форма цены. Именно рыночная цена показывает, чего «стоит» акция. Рыночная цена зависит от многих факторов, которые в совокупности проявляются на рынке как соотношение спроса и предложения на данные акции.

Цена открытия - цена, по которой начинаются торги.

Цена закрытия - цена, по которой совершается последняя сделка.

Балансовая (книжная) стоимость акций - это стоимость акции, рассчитанная по данным бухгалтерского баланса акционерного общества. Она определяется как частное от деления стоимости чистых активов (имущества) акционерного общества на количество выпущенных акций и показывает, таким образом, величину активов акционерного общества по данным баланса, приходящихся на одну акцию.

Ликвидационная стоимость акций - это та величина, которую получают акционеры в случае ликвидации акционерного общества. После того как общество в процессе ликвидации расплатится со всеми кредиторами, оставшееся имущество ликвидируется (продается), а вырученная сумма делится среди акционеров. При этом сначала выплачивается ликвидационная стоимость привилегированных акций, а затем из оставшихся средств рассчитывается и выплачивается ликвидационная стоимость обыкновенных акций.

Дивиденд - это доход по акции, это часть чистой прибыли акционерного общества, выплачиваемая акционеру. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров по предложению совета директоров. Общее собрание не может увеличить размер дивиденда по сравнению с предложенным советом директоров, даже если у общества огромная чистая прибыль, но может его уменьшить.

Дивиденд может выплачиваться деньгами или по усмотрению общества иным имуществом (как правило акциями дочерних предприятий или собственными акциями).

Дивиденд, приходящийся на одну акцию и выраженный в денежной сумме, по-другому называется массой дивиденда. Масса дивиденда, соотнесенная с номинальной стоимостью акции, показывает ставку дивиденда. Ставка дивиденда выражается в процентах. Дивиденд начисляется и выплачивается только на те акции, которые находятся в обращении. Если акционерное общество выкупило акции у акционеров, и они находятся на балансе АО, то такие акции не участвуют в голосовании, по ним не начисляется и не выплачивается дивиденд.

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются АО. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми).

Оценка доходности акций

К основным факторам, влияющим на доходность акций относятся:

- размер дивидендных выплат;

- колебания рыночных цен;

- уровень инфляции;

- налоговый климат.

Коэффициент «цена/прибыль» (Ц/П) определяет соотношение между ценой на акцию и прибылью компании в расчете на одну акцию.

Ц - цена акции.

П - сумма прибыли на акцию.

Норма дивидендного дохода акции (доходность) - выражает годовую отдачу (%), которую приносит дивиденд инвестору.

Процентная ставка:

Сд = Iд х 100/Рн,

Где Сд - ставка дивиденда;

Iд - дивидендный доход;

Рн - номинальная цена акции.

Текущая доходность акции определяется рендитом (R), или ставкой текущего дохода:

R = Iд /Рпр,

Где Рпр - цена приобретения акции.

Доход покупателя:

- по формуле обыкновенных процентов

Доб = Iг х t/360;

- по формуле точных процентов

Дт = Iг х t/365.

Где Доб - доход покупателя по формуле обыкновенных процентов;

Дт - доход покупателя по формуле точных процентов;

Iг - годовой размер дивиденда;

t - число дней от даты приобретения акции до даты очередной выплаты дивидендов.

Абсолютная величина дополнительного дохода (убытка):

Дд = Рк - Рпр,

Дд - дополнительный доход;

Рк - курсовая цена акции (цена продажи).

Дополнительный доход, %

Сд = Дд/ Рпр

Совокупный (конечный) доход:

Дс = Iд + Дд

Ставка совокупного дохода:

Iс = Дс/ Рпр.

Контрольные вопросы

Перечислите наиболее крупные этапы становления финансового рынка и рынка ценных бумаг.

Раскройте экономическое и юридическое содержание категории «ценные бумаги».

В чем заключается различие основных и производных ценных бумаг?

Сформулируйте критериальные группы для классификации ценных бумаг.

Что в современной экономической литературе принято относить к классическим видам ценных бумаг?

Перечислите известные вам виды производных ценных бумаг и представьте их краткую характеристику.

Для каких целей могут использоваться производные ценные бумаги в современной экономике?

Поясните роль и взаимосвязь первичного и вторичного финансовых рынков.

Что такое «финансовые инструменты» и какую функциональную нагрузку они несут на финансовых рынках?

Определение содержание процесса секьюритизации и обоснуйте его значение на современном этапе развития финансовых рынков.

Дайте сравнительную характеристику международных ценных бумаг.

Обозначьте основные тенденции развития международного рынка ценных бумаг, подкрепляя свой ответ аргументами и фактами из текущих периодических изданий.

Рекомендуемая литература

1.Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студентов вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 461 с.

2.Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. - 768 с.

3.Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Издательство «Экзамен», 2002. - 448 с.

Тема 3. Структура современного рынка ценных бумаг

Вопросы

1. Рынок ценных бумаг и его инфраструктура (западная модель)

2. Первичный рынок ценных бумаг и его характеристика

3. Вторичный биржевой рынок ценных бумаг (фондовая биржа). Организационная структура и функции фондовой биржи

4. Основные операции и сделки на бирже. Биржевая информация (биржевые индексы и их характеристика)

5. Этика на фондовой бирже. Биржевые крахи и потрясения

6. «Уличный» рынок ценных бумаг и характеристика его деятельности

7. Участники вторичного рынка. Брокерские компании

8. Торговая регистрация, сопоставление и расчетный процесс

Контрольные вопросы

Рекомендуемая литература

1. Рынок ценных бумаг и его инфраструктура (западная модель)

Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободны денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Для этого он должен иметь развитую инфраструктуру.

Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в различных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем, когда выполнение отдельных этапов купли-продажи ценных бумаг становится самостоятельным видом бизнеса. В результате появляется возможность для снижения относительных транзакционных издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки. При этом в издержки сторон необходимо включать не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неисполнения обязательств по сделке (например, в случае отказа от поставки после платежа или поставки фальшивых бумаг и пр.).

Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция в развитии инфраструктуры заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя риски в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки переложить свой риск на партнера или контрагента по сделке, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка. За это, собственно, ее и приходится содержать, что подтверждает утверждение, что снижение риска по операциям с ценными бумагами влечет снижение их доходности.

Рынок ценных бумаг можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них.

Классификация рынка ценных бумаг по уровню организации торговли, включая требования к участникам торговли, обращающимся инструментам, разделяет рынок ценных бумаг на биржевой рынок, внебиржевой рынок и уличный рынок.



Рис 1. Структура рынка ценных бумаг (западная модель)

Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности участников торговли.

В случае, когда объем сделок небольшой, невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. В таком случае покупатель обращается непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. Этот сегмент рынка ценных бумаг называется внебиржевым рынком.

Отметим, что иногда на внебиржевом рынке совершаются достаточно крупные сделки, например, купля-продажа контрольного пакета, но, как правило, внебиржевой рынок - это рынок индивидуальных, нестандартизированных сделок.

Задачи инфраструктуры рынка ценных бумаг сводятся к следующим двум основным:

управление рисками на рынке ценных бумаг;

снижение удельной стоимости проведения операций.

Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы:

1) отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на инфраструктуру;

2) определять лицо, ответственное за реализацию риска, и возлагать на него ответственность за причиненные ими убытки.

Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на несколько частей (блоков):

административные - влияющие на организационную структуру;

технологические - контролирующие применяемую технологию;

финансовые - включающие в себя способы управления финансами;

информационные - управление потоками информации на рынке и вне его;

юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.

Для построения эффективной системы управления рисками необходимо принятие адекватных административных, технологических и финансовых решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.

Снижение удельной стоимости операций достигается за счет: стандартизации операций и документов; концентрации операций в специализированных структурах; применения новых технологий, в частности, информационных.

Чтобы понять функции отдельных элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычленяются в самостоятельные сферы бизнеса.

Допустим, что один инвестор имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а другой (потенциальный) инвестор имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги. В процессе продажи бумаг должно произойти следующее:

I. Потенциальный покупатель (инвестор) должен принять решение о том, какие бумаги он хочет приобрести.

II. Продавец и покупатель должны встретиться (не обязательно физически).

III. Они должны оговорить существенные условия сделки, в том числе: а) цену сделки, б) условия поставки и платежа, в) срок исполнения сделки, г) гарантии исполнения сделки и ответственность сторон,

IV. Должен быть заключен договор купли-продажи.

V. Сделка должна быть исполнена, т. е. должны произойти: платеж за бумаги со стороны покупателя, поставка ценных бумаг со стороны продавца, покупатель должен проверить подлинность поставленных бумаг, а продавец - уплату денег, оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехода прав собственности на ценные бумаги.

VI. В ряде случаев должна быть уведомлена третья сторона -- эмитент ценных бумаг.

Для обеспечения этих действий должны функционировать следующие системы:

Система раскрытия информации.

Торговая система.

Система регистрации прав собственности.

Система клиринга.

Система платежа.

2. Первичный рынок ценных бумаг и его характеристика

Первичный (внебиржевой) рынок позволяет осуществлять новую эмиссию акций и облигаций. Эмитенты - крупные корпорации, которые размещают займы и долевые ценные бумаги (титулы собственности). Сроки облигационных займов достигают 10 лет и более, а акции, как правило, выступают как инструмент привлечения капитала на неограниченный срок.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

- подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;

- публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Инвесторами выступают компании страхования жизни, частные пенсионные фонды, инвестиционные компании. Посреднические функции зачастую выполняются инвестиционными банками.

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обусловлен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, проводя эмиссию новых акций.

На современном этапе развития рынка ценных бумаг эмиссия новых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

Методы размещения:

1. Андеррайтинг - эмитентом является какая-либо корпорация, а размещается выпуск инвестиционными банками.

2. Прямое размещение (частное) - корпорация выходит на инвестора без посредника, инвестиционный банк только консультирует эмитента, за что получает комиссионное вознаграждение.

3. Публичное размещение - как правило, несколько банков объединяются в эмиссионный синдикат и находят инвесторов.

4. Конкурентные торги (аукцион) - как и в предыдущем случае, объединение банков находит инвесторов, но продажа ценных бумаг производится по системе аукционов.

5. Новые технологии размещения - крупные корпорации, которые должны были платить комиссионное вознаграждение инвестиционным банкам, сами создают свои финансовые подразделения, специализирующиеся на реализации ценных бумаг.

3. Вторичный биржевой рынок ценных бумаг (фондовая биржа). Организационная структура и функции фондовой биржи

Вторичный рынок ценных бумаг включает как организованный, так и неорганизованный (внебиржевой) рынок.

Вторичный рынок - это рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных

Основные участники - спекулянты, цель которых - получение прибыли в виде курсовой разницы

Вторичный рынок не влияет на размер инвестиций и накоплений, он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных денежных средств

Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, так как возможность в любой момент превратить ценную бумагу в наличные представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценную бумагу

Основными участниками вторичного рынка являются: государство, акционерные общества, специалисты - профессионалы рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.

К операциям организованного вторичного рынка относятся классические биржевые операции.

К операциям внебиржевого рынка относятся купля-продажа, хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управление им, определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования, ценообразование, оценка инвестиционного риска.

Внебиржевой оборот характеризуется меньшей организованностью и меньшей степенью зарегулированности по сравнению с биржевым оборотом.

Обращение ценных бумаг на вторичном рынке - это в основном их перепродажа. Большая часть сделок купли-продажи производится через посредников-брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу). Современная активизация вторичного рынка ценных бумаг прежде всего связана с проведением дополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционных ресурсов для развития предприятий.

Наряду с акциями для пополнения своих инвестиционных возможностей акционерные общества могут продавать выпущенные ими облигации, именуемые облигациями корпораций. По таким облигациям предприятие обязано выплачивать проценты. Практика использования этого источника привлечения инвестиций характеризуется сложностью размещения облигаций в периоды спада экономики. Выпуск облигаций доступен только крупным компаниям. Среди большого количества операций на вторичном рынке ценных бумаг чисто спекулятивный характер имеют договоры об обратной покупке (так называемые сделки репо).

В целом вторичный рынок выполняет две ключевые функции:

1) сводит друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг);

2) способствует выравниванию спроса и предложения. Объем сделок на вторичном рынке в индустриально развитых странах существенно выше, чем на первичном.

Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;

на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная волатильность цен и т.д.);

существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

установление официальных (биржевых) котировок;

надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

создание постоянно действующего рынка;

определение цен;

распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;

поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

выработка правил;

индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.

Всего в мире действуют около 150 фондовых бирж, крупнейшими из них являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала-Лумпур.

Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.

В международной практике существуют различные организационно-правовые формы бирж:

неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);

неприбыльная членская организация (Токийская биржа);

товарищество с ограниченной ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи);

полугосударственная организация (Франкфуртская биржа);

прочие формы.

Как в международной, так и в российской практике биржи функционируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей:

организация отдельных торговых площадок (фьючерсные рынки и т.д.);

создание клиринговых, расчетных, депозитарных организаций;

удаления «за рамки» биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих неприбыльному статусу фондовой биржи.

Принципами биржевой работы выступают:

личное доверие между брокером и клиентом;

гласность;

регулярность;

регулирование деятельности на основе жестких правил.

4. Основные операции и сделки на бирже. Биржевая информация (биржевые индексы и их характеристика)

Биржевые сделки - это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже.

Различают правовую, экономическую, организационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформировались четыре их основных типа:

1) сделки с предъявлением товара (товарных образцов);

2) индивидуальные форвардные сделки;

3) фьючерсные стандартные (срочные) сделки;

4) опционные сделки.

Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В типовом договоре купли-продажи указывается дата поставки, количество, показатели качества, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сторон.

По фьючерсному контракту лицо, заключающее его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обусловленной базисной цене.

Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает, или продает опцион, а другая - покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене определенное количество товара (ценных бумаг) (опцион на покупку), либо продать его (опцион на продажу).

Форвардные контракты отличаются индивидуальными обязательствами поставки товара в будущем. В заявке на биржевую операцию должно быть указано: