Рынок ценных бумаг

точное наименование товара (ценной бумаги);

род сделки (купля, продажа);

количество предлагаемых к сделке ценных бумаг;

цена, по которой должна быть проведена сделка;

срок сделки (на сегодня, до конца недели или месяца);

вид сделки.

Различают кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки - это сделки немедленного исполнения.

Срочные сделки - это сделки, которые имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены.

На фондовых биржах осуществляются также спекулятивные сделки.

Основные биржевые индексы

Под биржевым (или фондовым) индексом понимают составной показатель изменения цен определенной группы активов (товаров, ценных бумаг или любых производных финансовых инструментов).

Один из самых известных в мире биржевых индексов - индекс DJIA (Dow Jones Industrial Average), корни появления которого уходят в девятнадцатый век.

За сто с лишним лет применения этого биржевого индекса изменились не только наименования предприятий, по акциям которых он изначально рассчитывался (на сегодняшний день осталось лишь несколько из тех компаний, которые существовали столетие тому назад), но и собственно их количество; если в 1896 году их насчитывалось 12, то к 1916 было уже 20, и лишь начиная с 1928 года количество этих предприятий неизменно и равно 30, таким образом, именно по курсам акций этих промышленных компаний, крупнейших в США и называемых еще голубыми фишками (blue chips), вычисляется биржевой индекс Доу-Джонса как среднее арифметическое цен акций всех тридцати компаний.

Существуют также и отдельно рассчитываемые биржевые индексы Доу-Джонса для различных секторов рынка: транспортный индекс - по цене акций 20 самых крупных предприятий отрасли; коммунальный индекс, в расчет которого входит 15 акций; композитный индекс Доу-Джонса на основании цен 65 акций и некоторые другие биржевые индексы.

S&P 500 - это взвешенный по рыночной стоимости биржевой индекс, расчет которого основан на стоимости акций 500 корпораций США, представленных на двух основных биржах - бирже NASDAQ и Нью-Йоркской фондовой бирже. Подсчетом этого биржевого индекса занимается известное американское рейтинговое агентство Standard & Poor's, а сам индекс настолько показателен, что его иногда называют “барометром американской экономики”.

На основе цен акций ста крупнейших предприятий рассчитывается биржевой индекс S&P 100, который тоже пользуется доверием и популярностью. Помимо этого, существует еще свыше 90 отраслевых биржевых индексов, которые рассчитываются по аналогичной методике, а потому дают возможность проводить параллели между данными по отдельным секторам экономики, позволяя получить более полную общую картину.

Индекс NASDAQ помогает правильно сориентироваться в конъюнктуре рынка высоких технологий США, а также учесть реакцию в сфере бизнеса на события, которые происходят в политической и экономической жизни страны - естественно, речь идет о событиях, способных повлиять на рынки высоких технологий. NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) - одна из трех основных фондовых бирж США (помимо AMEX и NYSE). Эта нью-йоркская биржа основана в феврале 1971 года. На сегодняшний день на бирже NASDAQ торгуются акции более пяти тысяч компаний, занимающихся высокими технологиями - в том числе производством электроники, созданием программного обеспечения и т.п.

Индексы NASDAQ представлены целым семейством, наиболее известными из которого являются биржевые индексы NASDAQ 100 и NASDAQ Composite, причем в расчете последнего индекса используются практически все акции, торгуемые на бирже NASDAQ. Это акции высокотехнологичных компаний, которые занимаются производством компьютерной техники и оборудования, созданием программного обеспечения и телекоммуникаций, внедрением достижений биотехнологий и пр. Популярными в этом семействе являются также отраслевые биржевые индексы, среди которых можно назвать NASDAQ Bank, NASDAQ Biotechnology, NASDAQ Telecommunications, NASDAQ Insurance, NASDAQ Computer, NASDAQ Other Finance, NASDAQ Industrial, NASDAQ Transportation, и прочие.

DAX (DAX 30)Индекс был впервые введен в 1988 году, а на сегодняшний день является основным биржевым индексом Германии. В его расчете биржевого индекса DAX (FDAX) учитываются цены акций тридцати ведущих немецких компаний из разных отраслей экономики, в том числе Siemens, BASF, Commerzbank, Deutsche Telekom, Bayer AG, Deutsche Bank, Allianz, Lufthansa и другие.

Бржевой индекс Russell

Индексы, взвешенные по рыночной капитализации, публикуемые компанией Френка Рассела, Frank Russell Company в Такоме (шт. Вашингтон). Самые известные биржевые индексы: Russell 3000, Russell 2000, Russell 1000. Индекс Russell 2000 является наиболее популярным критерием рыночных цен акций малых компаний. Биржевой индекс Russell 1000 плотно коррелирует с индексом Standardand Poor's 500 (S&P500).

Биржевой индекс FTSE (FOOTSIE, "Футси")

Индекс FTSE 100 начал рассчитываться с 3 января 1984 года, его начальный уровень составил 1000 пунктов.

Расчет учитывает котировки акций сотни компаний, имеющих максимальную капитализацию и входящих в список Лондонской фондовой биржи - крупнейшей европейской биржи, деятельность которой началась в 1801 году.

Таким образом, фондовый индекс FTSE (Financial Times Stock Exchange Index), иногда называемый FOOTSIE (ФУТСИ), можно считать биржевым индексом Лондонской фондовой биржи (London Stock Exchange, или LSE).

Раз в три месяца, в конце квартала, из списка Лондонской Фондовой биржи выбираются 250 компаний, занимающих с 101 по 350 место. По котировкам их акций рассчитывается средневзвешенный биржевой индекс по капитализации - индекс FTSE 250.

По акциям 350 компаний, представленных на Лондонской Фондовой бирже, вычисляется биржевой индекс FTSE 350, который совмещает в себе индексы FTSE 100 и FTSE 250. Для учета акций, не вошедших в состав FTSE 350, рассчитывается отдельный фондовый индекс - FTSE SmallCap.

Биржевой индекс РТС

Семейство индексов РТС (RTS) является инструментом отражения рыночной капитализации самых крупных компаний России. Оно включает в себя индексы RTSI, RTST, S&P/RUX, S&P/RUX-OIL и Rux-Cbonds.

Биржевой индекс ММВБ

Название "Индекс ММВБ" было учреждено 28 ноября 2002 года. Этот индекс, который рассчитывается как взвешенный по эффективной капитализации биржевой индекс рынка самых ликвидных акций эмитентов России, разрешенных к обращению в ЗАО "ФБ ММВБ", ведет свое существование с 22 сентября 1997 года и изначально назывался "Сводный фондовый индекс ММВБ".

MICEX10 - не взвешенный (ценовой) индекс, представляющий собой среднее арифметическое изменения цен десяти максимально ликвидных акций, имеющих обращение в ЗАО "ФБ ММВБ". Используется для отслеживания прироста стоимости портфеля из 10 акций, первоначально имеющих равные веса в составе портфеля, в режиме реального времени (с 10:30 до 19:00). Биржевой индекс MICEX10 введен в использование 19 марта 2001года, начальное значение рассчитано на 30.12.1997 и равно 100 пунктам.

RCBI (Russian Corporate Bond Index) - это взвешенный по рыночной капитализации индекс облигаций, обращающихся на ММВБ. Представляет собой российский индекс корпоративных облигаций ММВБ, относится к ценовым биржевым индексам и рассчитывается в режиме реального времени. Основанием для расчета служат сделки, совершенные во время основных торгов.

ММВБ - Московская Межбанковская Валютная Биржа (MICEX). Именно на этой торговой площадке заключается сегодня абсолютное большинство сделок, в которых участвуют акции российских эмитентов.

Биржевой индекс Nikkei

Представляет собой целое семейство фондовых индексов Токийской Фондовой биржи, которые являются определяющими биржевыми индексами Японии.

Наиболее популярным из данного семейства считается биржевой индекс Nikkei 225. Он рассчитывается как среднее взвешенное значение цен на акции 225 компаний первой секции Токийской фондовой биржи, которые торгуются наиболее активно. Индекс появился в сентябре 1950 года и издавался Токийской фондовой биржей под названием TSE Adjusted Stock Price Average. Позже, в 1970 году, расчетом этого биржевого индекса занялась газета Nikhon Keizai Shimbun - отсюда и современное название Nikkei (сокращеное название газеты). Эта же газета публикует и другие фондовые биржевые индексы, в том числе Nikkei Stock Index 300, Nikkei All Stock Index, Nikkei 500 (Nikkei 500 Stock Average).

Биржевой индекс Cotation Assistee en Continu (CAC)

CAC 40 и CAC General - это важнейшие фондовые индексы Франции. Для расчета CAC 40 парижской биржей и Обществом французских бирж учитываются ценовые параметры акций 40 крупнейших эмитентов страны. Начальное значение биржевого индекса - 1000 пунктов (31 декабря 1987 года).

Расчет CAC General основан на анализе акций 250 эмитентов.

Биржевой индекс MSCI Emerging Markets

Этот индекс включает в себя 26 индексов развивающихся рынков, среди которых Россия, Мексика, Таиланд и прочие. Расчет индекса фондовых рынков развивающихся стран (другое название - индекс развивающихся стран) осуществляется компанией "Морган Стэнли" (Morgan Stanley). Эта же компания берет на себя труд и по публикации индекса.

Уровень индекса MSCI Emerging Markets является ориентиром для деятельности хедж-фондов и международных взаимных инвестиционных фондов (ПИФ)

Биржевой индекс TSE 300

Индекс TSE 300 - это взвешенный по величине капитализации индекс акций, которые обращаются на бирже Торонто. Индекс представляет 14 секторов экономики и рассчитывается непосредственно на бирже Торонто. Начальное значение - 1000 (1975 год).

Биржевой индекс Hang Seng

Важнейший биржевой индекс Гонконга. Рассчитывается на основании котировок акций 33 компаний, объем капитализации которых составляет около 70% на Гонконгской фондовой бирже. Является взвешенным по капитализации индексом. Начальное значение - 100 пунктов (31 июля 1964 года).

В составе индекса учтены 4 основных сектора: коммунальные услуги, земельная собственность, финансы, коммерция и производство.

Биржевой индекс IPS

Индекс IPS индекс Мексиканской фондовой биржи. Рассчитывается на основе котировок акций 35 ведущих мексиканских компаний как взвешенный по величине капитализации. По состоянию на 30 октября 1978 года начальное значение этого биржевого индекса составляло 0.78.

Список акций для расчета биржевого индекса IPS не постоянен и обновляется каждые 2 месяца.

Биржевой индекс Bovespa

Бразильский биржевой индекс, учитывающий наиболее ликвидные акции бразильских эмитентов, котирующиеся на Бирже Сан-Пауло. Является лидером среди фондовых индексов по нестабильности: 10 раз наблюдалось десятикратное уменьшение величины этого биржевого индекса: в 1985, 1988, 1989, 1990, 1991, 1992 гг., 2 раза в 1993, 1994 и 1997 гг. Причиной нестабильности индекса стала катастрофическая инфляция в Бразилии (до 2500% в год), поглотившая знаменитое "бразильское экономическое чудо".

5. Этика на фондовой бирже. Биржевые крахи и потрясения

Принципы и нормы добросовестной профессиональной деятельности и профессиональной этики основываются на общечеловеческих моральных и нравственных нормах, понимании значимости общественных интересов, необходимости обеспечения правопорядка и справедливости, и следовательно - необходимости признания и соблюдения в практической деятельности всеми профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Принципы добросовестной деятельности и профессиональной этики содержатся в законодательных и нормативных актах Российской Федерации, а также в правилах саморегулируемых организаций, а также прочих объединений профессиональных участников рынка. Это, в частности, реализовано в следующих нормативных актах;

в нормах Федерального закона «О рынке ценных бумаг» (использование служебной информации при заключении сделок с ценными бумагами, требование по раскрытию информации, требование к рекламе на рынке ценных бумаг);

в нормах Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и положениях нормативных актов ФКЦБ (ФСФР) России, касающихся порядка осуществления брокерской и дилерской деятельности;

в нормах правил торговли Некоммерческого партнерства «Торговая система РТС»;

в нормах положения НАУРАГ «О запрете манипулирования ценами на рынке государственных ценных бумаг» и т.д.

Вплоть до начала ХХ века для фондового рынка было характерно использование практик, которые в настоящее время признаны противозаконными, а именно - манипулирование ценами путем совершения: фиктивных операций; сделок по договоренности; сделок корнерами.

В результате в промышленно развитых странах были выработаны, а затем распространены и на развивающиеся рынки основополагающие принципы ведения бизнеса на рынке ценных бумаг.

Приведем общепринятые в международной практике основные принципы добросовестной деятельности.

Честность и справедливость.

Надлежащее осуществление профессиональной деятельности.

Достаточная профессиональная квалификация персонала, работающего по найму.

Получение информации о клиентах.

Предоставление информации клиентам.

Регулирование конфликтов интересов.

Требование соответствия.

На основании изложенного выработаны и существуют определенные правила добросовестной деятельности, правила добросовестной работы с клиентами, правила добросовестной работы профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также требования к раскрытию информации и нормы добросовестной деятельности в рекламе.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные институты), осуществляющие фондовые операции от своего имени и за свой счет, обязаны до совершения сделки публично объявить твердые цены покупки и продажи и проводить сделку по объявленной цене.

6. «Уличный» рынок ценных бумаг и характеристика его деятельности

Уличный рынок - это рынок, охватывающий операции с ценными бумагами, совершаемые вне фондовой биржи.

Появление этого рынка обусловлено следующими причинами:

1) отсутствием ограничений по приему ценных бумаг.

2) высоким процентом комиссионного вознаграждения на бирже.

3) монополизацией членства на бирже.

Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких компаний через рынок ценных бумаг. Для таких компаний уличный рынок служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования. Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать ценные бумаги на бирже, сбрасывают их на уличном рынке.

Уличный рынок носит как организованный, так и неорганизованный характер. При организованном рынке действуют саморегулирующиеся органы, которые организуют рынок. К ним относятся: инвестиционные банки, дилерские (брокерские) компании. В 1971 г. в США была создана Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASDAQ). Главная задача - обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попали на первый и второй рынок или на фондовую биржу.

Система NASDAQ имеет три уровня:

- уровень 1 доступен для зарегистрированных официальных представителей и их клиентов;

- уровень 2 соединяет маркет-мейкеров (высококвалифицированные работники фондовой биржи, менеджеры рынка ценных бумаг, отслеживающие ход событий на фондовом рынке, оценивающие тенденции, ожидаемую доходность, надежность ценных бумаг, информирующие участников рынка о ценах, курсе, дивидендах) с брокерами и дилерами, перепродающими ценные бумаги населению и институциональным торговцам;

- уровень 3 предназначен исключительно для маркет-мейкеров и отличается от уровня 2 наличием дополнительных ключей на клавиатуре, с помощью которых можно вводить, изменять и обновлять котировки в системе NASDAQ.

На организованном внебиржевом рынке торги ведутся на оптовой основе через электронные терминалы, так что скорость оборота выше, чем на биржевом рынке. При этом комиссионное вознаграждение ниже, чем на фондовой бирже, так как больше оборот. Наиболее развит организованный уличный рынок в США, Японии, Сингапуре. В США в ряде случаев обороты уличного рынка превышают обороты Нью-Йоркской фондовой биржи. На организованном внебиржевом рынке существенную роль играют продажи, рассчитанные на мелких инвесторов.

В ряде западных стран уличный рынок ценных бумаг стал достаточно крупным, способным конкурировать как с первичным внебиржевым, так и вторичным (биржевым) рынками за привлечение эмитентов, инвесторов самых разных масштабов. Уличный рынок более дешев и доступен; он мобилизовал значительные денежные ресурсы через акции для развития новых передовых компьютерно-информационных технологий; привлек средства населения, вложенные в акции.

7. Участники вторичного рынка. Брокерские компании

Участников фондового рынка можно разделить на две группы:

1) профессиональные участники рынка ценных бумаг;

2) участники рынка ценных бумаг.

Брокерская деятельность проходит от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании договоренности с клиентов.

В качестве брокера могут выступать физические и юридические лица, которые осуществляют свою деятельность на основании соответствующей лицензии. Законом допускается совмещение деятельности. Взаимоотношения брокера с клиентом строится на договорной основе. Это может быть либо договор поручения либо договор комиссии.

Основные функции брокеров:

1. Совершение сделок с ценными бумагами.

2. Обеспечение надлежащего хранения и учета ценных бумаг клиентов.

3. Принятие на себя поручительства за исполнения сделок купли-продажи ценных бумаг третьими лицами.

4. Информационное, методическое, правовое, аналитическое сопровождение операций с ценными бумагами.

5. Доведение до клиента необходимой информации, включая информацию о существующих рисках.

6. Раскрытия информации о своих операциях с ценными бумагами в соответствии с требованиями законодательства.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг за свой счет и от своего имени путем публичного объявления цен покупки или продажи ценных бумаг, с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность. Доход дилера состоит из разницы цен покупки-продажи, по этому дилер должен следить за тенденциями рынка. Дилеры обычно специализируются на определенных видах ценных бумаг.

Основные функции дилеров: 1. Совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. 2. Принятие дополнительных обязательств по обеспечению ликвидности на рынке ценных бумаг.

Депозитарная деятельность -- оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо.

Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (договором о счете «депо»). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме. Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, являющиеся неотъемлемой составной частью заключенного депозитарного договора.

Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами, кроме поручений депонента в соответствии с.депозитарным договором. Депозитарий не имеет права обусловливать заключение депозитарного договора с депонентом отказом последнего хотя бы от одного из прав, закрепленных ценными бумагами. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг.

В обязанности депозитария входят:

регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами (факт залога);

ведение отдельного от других счета «депо» депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету;

передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг.

Депозитарий имеет право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве номинального держателя в соответствии с депозитарным договором.

Депозитарий несет ответственность за неисполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе за полноту и правильность записей по счетам «депо».

8. Торговая регистрация, сопоставление и расчетный процесс

Ценные бумаги попадают на биржу не в автоматическом режиме. В развитых странах вопрос о допуске на биржу регламентируется нормативными актами и решается биржами. Если ценные бумаги эмитента принимается к продаже на бирже, значит они приняты к котировке и включены в котировальный лист.

Листинг - процедура допуска ценных бумаг к торгам на бирже. В процессе торгов осуществляется котировка ценных бумаг. Котировка - механизм выявление цены в процессе биржевых торгов. Котировка - объявление цены продавца и покупателя на ценные бумаги определенного наименования.

Процедура листинга включает несколько этапов:

1. Компания подает заявку на биржу в определенной форме, к ней прилагается дополнительная информация о компании. Объем и характер этих сведений определяется биржей. Ценные бумаги, не включенные в биржевой список на одной бирже, могут быть приняты на другой.

2. Биржа рассматривает представленные документы. Если документы удовлетворяют требованиям биржи, эмитент должен внести определенную плату за принятие его ценных бумаг к котировке.

3. Только после выполнения (завершения) второго этапа процедуры листинга можно считать завершенной, т.е заключенным договор по листингу ценных бумаг.

4. В дальнейшем эмитент регулярно (раз в квартал) представляет бирже всю необходимую информацию.

Торговля (обращение) ценных бумаг на бирже - достаточно сложный технологический процесс. В связи с этим можно выделить этапы биржевого процесса

Для покупателя:

оформление и регистрация заявок на покупку;

введение заявок в биржевой торг и их исполнение;

регистрация сделок и расчёты по ним.

Для продавца:

листинг;

оформление и регистрация заявок на продажу;

введение заявок в биржевой торг и их исполнение;

регистрация сделок и расчёты по ним;

поставка ценных бумаг.

Можно выделить следующие формы биржевых торгов.

Постоянные.

Сессионные.

Контактные.

Бесконтактные (электронные).

Особое внимание необходимо уделить тому, как организован биржевой аукцион.

Простой аукцион. Предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном платёжеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе.

Английский аукцион. Идет по шагам от минимальной цены до максимальной. Размер или величина шага определяется до начала торгов и обычно устанавливается в процентах, 5% или 10%, к начальной цене. Продажа совершается по самой высокой цене предложенной последним покупателем.

Голландский аукцион. Организуется по принципу «первого покупателя» от высшей цены к низшей. Продажа осуществляется по минимальной цене или по цене отсечения.

Заочный аукцион (в тёмную). Покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил в своей заявке самую высокую цену.

Двойной аукцион. Основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя.

Непрерывный аукцион. Основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на электронном табло в торговом зале биржи. Купля-продажа совершается при наивысшей цене при покупке и минимальной цене при продаже.

Онкольный аукцион. Характерен для не ликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко. Осуществляется при большом разрыве между ценой покупателя и ценой продавца. Все сделки совершаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения.

Контрольные вопросы

Что вы понимаете под инфраструктурой рынка ценных бумаг и какую функциональную нагрузку она выполняет?

Сформулируйте особенности движения ценных бумаг на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.

Перечислите признаки классической фондовой биржи и ее основные функции в рыночной экономике.

Что такое «уличный рынок» и каковы особенности его деятельности?

Рекомендуемая литература

1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1992.

2. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. Пособие для студентов вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 461 с.

3. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. - М.: Финансы и статистика, 1991.

4. Базовый курс по рынку ценных бумаг. - М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1998.

5. Биржевая деятельность / Под ред. А.Г. Грязновой и др. - М.: Финансы и статистика, 1996.

6. Биржевое дело: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1998.

7. Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США. - М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1991.

8. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995.

9. Мусатов В.Т. США: биржа и экономика. - М.: Наука, 1985.

10. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. - М.: ИНФРА-М, 1996.

11. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова - М.: Финансы и статистика, 1996.

12. Фондовые рынки США. Основные понятия, механизмы, терминология. - М.: Церих-ПЭЛ, 1992.

13. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 1998.

Тема 4. Участники рынка ценных бумаг и их характеристика

Вопросы

1.Участники рынка ценных бумаг

2. Фондовые брокеры и дилеры

3. Управляющие компании и деятельность по управлению ценными бумагами

1. Участники рынка ценных бумаг

Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчёты по ним; это те, кто вступает между собой в определённые экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников РЦБ:

эмитенты - те, кто выпускает ценные бумаги в обращение;

инвесторы - все те, кто покупает ценные бумаги, выпущенные в обращение;

фондовые посредники - это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг;

организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, - могут включать организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка), расчётные центры (Расчётные палаты, Клиринговые центры), регистраторов, депозитарии, информационные органы или организации;

государственные органы регулирования и контроля - в РФ включают высшие органы управления (Президент, Правительство), министерства и ведомства (Минфин РФ, Федеральная Комиссия по рынку ценных бумаг, другие), Центральный банк РФ.

Основной мотив, которым руководствуется эмитент, выпуская ценные бумаги - это привлечение капитала (денежных ресурсов). Кроме того, продажа ценных бумаг даёт возможность реконструировать собственность, например государственную в акционерную путём приватизации; позволяет провести секъюритизацию задолженности и т.п. На другой стороне рынка инвестор - покупатель ценных бумаг, основная цель которого - заставить свои средства работать и приносить доход. Кроме того, он может быть заинтересован в получении определённых прав, гарантированных той или иной ценной бумагой (например, права голоса).

В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, которые так или иначе имеют отношение к нему, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты» или «пользователи» фондового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интересы, их основная «деловая» жизнь часто лежит вне рынка ценных бумаг. Эмитенты обращаются к нему, когда им необходимо привлечь долгосрочные или среднесрочные капиталы, инвесторы обращаются к нему для временного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и преумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них - часть «внешней деловой среды», а не профессия.

Вторую группу составляют профессиональные торговцы, фондовые посредники, т.е. те, кого называют брокерами и дилерами. Это - организации, а в ряде стран - и граждане, для которых торговля ценными бумагами - основная профессиональная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок.

Третью группу составляют организации, которые специализируются на предоставлении услуг для всех пользователей фондового рынка. Всю совокупность этих организаций ещё именуют «инфраструктурой» фондового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчётные организации, депозитарии и регистраторы и др.

Теперь рассмотрим каждого участника рынка ценных бумаг подробнее.

Эмитент. Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» определяет его как «юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими». Эмитент поставляет на фондовый рынок товар - ценную бумагу. Однако не следует думать, что эмитент уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Он постоянно присутствует на нём, так как должен нести от своего имени обязательства перед покупателями (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ими. Кроме того, эмитент сам оперирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу. Состав эмитентов можно представить следующим образом:

Государство

Центральное правительство

Республиканские органы власти

Муниципальные органы власти

Учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой

Акционерное общество (корпорация)

Производственного сектора: приватизированные предприятия, вновь создаваемые общества данного сектора

Кредитной сферы

Биржи

Финансовые структуры: инвестиционные компании и инвестиционные фонды

Частные предприятия

Нерезиденты Российской Федерации.

Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает государство. Считается, что государственные ценные бумаги имеют нулевой риск, так как невозможно банкротство государства, и оно будет нести свои обязательства всегда. При этом, государственные ценные бумаги, эмитируемые Правительством России, сочетают несколько приятных для инвестора свойств: при действительно низком риске обладают достаточно высокой доходностью и в силу хорошо отлаженной технологии почти абсолютной ликвидностью. Поэтому государство как эмитент ценных бумаг занимает прочные позиции на российском фондовом рынке.

Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанавливают налоговые льготы и т.д.

Акционерное общество, возникшее в результате приватизации как эмитент, характеризуется низкой доходностью, информационной закрытостью, неопределённостью экономических перспектив и малопредсказуемостъю показателей. Для того, чтобы завоевать рынок, таким эмитентам необходима техническая доступность реестра, существенные колебания курсовой стоимости их ценных бумаг.

Совсем по-другому «место под солнцем» на отечественном рынке ценных бумаг, а точнее средства инвесторов отвоевали компании, никогда и не предполагавшие вставать на трудный путь реального инвестирования. В результате деньги многих инвесторов ушли с отечественного фондового рынка вместе с исчезнувшими эмитентами. Такая ситуация на российском рынке ценных бумаг создаёт определённые трудности для эмитентов, причём даже для тех из них, за которыми стоят высококвалифицированные инвестиционные проекты.

Инвестор. Определяется Законом «О рынке ценных бумаг» как «лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец)». Кроме того, существует понятие «добросовестного приобретателя», которым считается «лицо, которое приобрело ценные бумаги, произвело их оплату и в момент приобретения не знало и не могло знать о правах третьих лиц на эти ценные бумаги, если не доказано иное».

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым считается их статус. Тогда инвесторов можно разделить на индивидуальные (физических лиц), институциональных (коллективных) и профессионалов рынка.

Рис. 6 Классификация инвесторов

Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, - индивидуальный инвестор, т.е. физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг.

Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счёт, составляют группу институциональных инвесторов.

Инвесторами выступают и профессионалы фондового рынка, осуществляющие весь комплекс операций на нём, но лишь в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги.

Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на стратегических и портфельных.

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который, безусловно, будет превышать доход от простого владения акциями.

Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где покупать и когда покупать - для него всегда актуальны.

Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги, что для него важнее - безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно высоком уровне риска вложений. Поэтому в основу дальнейшей классификации инвестора можно положить цель инвестирования и его отношение к риску.

Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании (в форме юридического лица или частного предпринимателя), имеющие государственную лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами, которая включает:

управление ценными бумагами, переданными их владельцами в соответствующую компанию;

управление денежными средствами клиентов, предназначенными для прибыльного вложения в ценные бумаги;

управление ценными бумагами и денежными средствами, которые компании получают в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.

рынке ценных бумаг состоит в том, что они обеспечивают. лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью последних за счёт своего профессионализма, более низкие затраты на обслуживание операций на фондовых рынках за счет масштабов своей деятельности;

эффективность операций за счёт работы одновременно на многих рынках и в разных странах.

Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего. В случае, если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» «брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре». В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации. В обязанности брокера всходит добросовестное выполнение поручений клиентов. Он должен интересы клиентов ставить на первое место и выполнять их в порядке поступления.

Брокер и клиент свои отношения строят на договорной основе. При этом могут использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключён договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счёт клиента, т.е. стороной по заключённым сделкам является клиент и он несёт ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдаётся договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счёт. Стороной по сделке в этом случае выступает брокер и он несёт ответственность за её исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие. Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Основной доход брокер получает за счёт комиссионных, взимаемых от суммы сделки.

Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность. В Законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестр владельцев ценных бумаг - это «...список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг». Реестр нужен эмитенту в первую очередь для того, чтобы тот мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Кроме того, реестр может понадобиться руководству эмитента для того, чтобы контролировать состав владельцев, отслеживать попытка массовой скупки акций и иные недружественные действия.

Функции регистратора может выполнять само акционерное общество но, если число владельцев превышает 500, то оно должно передать ведение реестра сторонней организации, профессионально оказывающей услуги по ведению реестров.

В реальности регистрационная деятельность может быть затруднена в России. Например, крайне неудобно, когда для регистрации каждой сделки приходится ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации. По всем этим причинам широкое распространение должен получить институт «номинального держателя». Номинальный держатель - это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является. Номинальный держатель сам ведёт учёт реальных собственников. Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у номинального держателя, то при купле-продаже меняется состояние счетов у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, записанных на него, остаётся неизменным и состояние его счёта у регистратора остаётся неизменным. Смена собственника оформляется у номинального держателя. В те моменты, когда эмитенту нежен полный: реестр владельцев его бумаг, регистратор посылает запрос номинальному держателю и тот предоставляет ему полный список истинных собственников, чьи счета он ведёт.

Сейчас в России институт регистраторов развит достаточно сильно. Ведением реестров акционеров занимаются как банки, для которых эта деятельность является вспомогательной и служит для оказания дополнительных услуг своим клиентам, так и специализированные регистраторы, для которых этот вид деятельности является основным.

Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учёту прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведёт счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Счета, предназначенные для учёта ценных бумаг, называются «счетами депо».

Расчетно-клиринговая организация - это специальная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организационного рынка ценных бумаг. Ее главными целями являются :

минимальные издержки по расчетному обслуживанию участников рынка;

сокращение времени расчетов;

снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.

Расчетно-клиринговая организация - это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставной капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источники доходов складываются из:

платы за регистрацию сделок;

доходов от продажи информации;

доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;

поступлений от продажи своих технологий расчетов, программного обеспечения и т.п.;

других доходов.

Расчётно-клиринговая организация может обслуживать какую-либо одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг. Последний вариант предпочтительнее, так как обычно профессиональные фондовые посредники работают сразу на многих фондовых биржах и для них удобнее и выгоднее, если расчётное обслуживание всех таких рынков ведётся в одном месте.

Расчётно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле производными ценными бумагами: фьючерсными контрактами и биржевыми опционами. Без них современный рынок ценных бумаг был бы просто невозможен.

Членами расчётно-клиринговой организации обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи. Взаимоотношения между ними и расчётно-клиринговой организацией строятся на основе соответствующих договоров.

2. Фондовые брокеры и дилеры

Третья группа участников рынка ценных бумаг представлена профессиональными участниками, к которым, согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», следует отнести юридических лиц, в том числе и кредитные организации, а также граждан (физических лиц), зарегистрированных в качестве предпринимателей и специализирующихся на оказании услуг всем участникам фондового рынка.

Понятие профессионального участника рынка ценных бумаг в Российской Федерации по мере его развития и создания законодательной базы претерпевало некоторые изменения, как и присущие участникам виды деятельности. В настоящее время в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» к профессиональной относятся следующие виды деятельности:

брокерская;

дилерская;

по управлению ценными бумагами;

по определению взаимных обязательств (клиринг);

депозитарная;

по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Организатор торговли - это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

правила допуска к торгам ценных бумаг;

правила регистрации сделок;

правила заключения и сверки сделок;

порядок исполнения сделок;

правила ограничивающие манипулирование ценами;

расписание предоставления услуг организаторам торговли на рынке ценных бумаг.

Брокерская и дилерская виды деятельности и деятельность по управлению ценными бумагами являются разновидностями посреднической деятельности.

Как для самого рынка ценных бумаг, так и для его участников посредники жизненно необходимы. Они взаимосвязывают и объединяют всех субъектов рынка. Наличие такого понятия как «профессиональный посредник» способствует решению следующих задач: развитие рынка, проведение государственной политики, обеспечение гарантий защиты прав инвесторов, развитие современных технологий рынка ценных бумаг, повышение уровня профессионализма.

Профессиональное посредничество как экономическая категория представляет собой специализированную деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов, использующую в качестве носителя денежной стоимости ценные бумаги, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг, которая ведется, как правило, на исключительной или преимущественной основе. Эта деятельность должна быть признана государством и участниками фондового рынка и соответствовать квалификационным требованиям, критериям финансовой устойчивости, приемлемого уровня риска, требованиям раскрытия информации и соблюдения деловой этики.

Другими словами, посредническая деятельность -- это деятельность по обеспечению взаимосвязи поставщиков и потребителей капитала на рынке ценных бумаг, а также по их обслуживанию.

Профессиональная посредническая деятельность развивается адекватно только в условиях экономической стабильности. Отсюда также вытекает условие наличия эффективного рынка ценных бумаг, такого, при котором цены на инструменты рынка отражают реальную их стоимость. В этом случае кризисные явления в меньшей степени могут отразиться на посреднических структурах рынка ценных бумаг.

Следующим условием является наличие детально продуманного законодательства, которое в равной степени учитывает интересы, как самих посредников, так и их клиентов, а также в случае возникновения конфликтов позволяет разрешать их должным образом.

Важным является наличие инфраструктуры для посреднической деятельности на рынке ценных бумаг, причем работа инфраструктуры должна быть хорошо налажена и организована, все ее компоненты (депозитарии, регистраторы, торговые площадки) должны работать согласованно и в интересах друг друга и посредника.

Организация отлаженной системы подготовки квалифицированного персонала для работы на рынке ценных бумаг также является непременным условием. Эта система должна обеспечивать обучение, аттестацию и повышение квалификации, желательно в комплексе.

Посредники -- это юридические и (или) физические лица, которые являются связующим звеном рынка между покупателем и продавцом, или, говоря точнее, между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. В укрупненной схеме рынка ценных бумаг посредники представлены как элемент третьего уровня. Их можно разделить на две группы;

финансовые посредники;

посредники, для которых посредническая деятельность -- это профессиональный вид деятельности.

Финансовые посредники преимущественно работают на финансовом рынке, и рынок ценных бумаг для них является частью финансового рынка. На этом рынке такие посредники взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением (физическими лицами) и между собой. Они предназначены для того, чтобы аккумулировать небольшие и краткосрочные сбережения (временно свободные денежные средства) для долгосрочного инвестирования (реального и финансового). В международной практике финансовых посредников делят на следующие типы:

депозитные (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы) -- принимают вклады под проценты, и аккумулированные средства используют для кредитования или долгосрочного инвестирования;

контрактно-сберегательные (государственные и частные пенсионные фонды, компании по страхованию) -- принимают взносы для их выдачи в последующем;

инвестиционые (паевые и инвестиционные фонды, инвестиционные компании, траст-фонды) -- выступают в качестве коллективного инвестора.

К посредникам второй группы относятся брокеры и дилеры.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» «...брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок».

В качестве брокера могут выступать как физические, так и юридические лица. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установленном порядке. Брокер получает эту лицензию в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) или в уполномоченных его организациях, получивших у нее генеральную лицензию. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг.

Для деятельности на рынке ценных бумаг брокеры или брокерская организация должны отвечать следующим требованиям:

иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;

обладать установленным минимальным собственным капиталом, необходимым для материальной ответственности перед инвесторами;

располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно отражающей операции с ценными бумагами.

Если брокер занимается и дилерской деятельностью, он обязан уведомить об этом своих клиентов. В обязанность брокера входит добросовестное выполнение поручений клиентов. Их интересы он должен ставить на первое место и выполнять их в порядке поступления.

Взаимоотношения брокера и клиента строятся на договорной основе. При этом может использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать в роли поверенного, т.е. от имени клиента и за счет клиента. В этом случае стороной по заключенным сделкам является клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает в роли комиссионера, т.е. от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в данном случае выступает брокер, и он несет ответственность за ее исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие.

Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Как правило, брокер регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника -- своевременное внесение в реестр акционеров необходимых изменений.