Выпуск и обращение ценных бумаг

Введение

В современных условиях важное место в системе рыночных отношений по праву принадлежит ценным бумагам, являющимся способом оформления взаимных обязательств рыночных субъектов. Их значение велико в платежном обороте каждой страны, но главное -- посредством ценных бумаг осуществляется инвестиционный процесс, при котором инвестиции автоматически направляются в наиболее эффективные отрасли и сферы экономики, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.

Рынок ценных бумаг -- неотъемлемая часть финансового сектора экономики -- характеризуется особой институциональной и организационно-функциональной спецификой, обеспечивает трансформацию сбережений в инвестиции выбор направлений их производительного использования. Поэтому рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов -- это именно та сфера, в которой формируются основные финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются необходимые экономике инвестиционные ресурсы. Рынок ценных бумаг и особенности его функционирования, сами ценные бумаги, их различная предназначенность в экономике, закономерности их обращения и целевые аспекты операций с ними требуют постоянного изучения и анализа.

В целях определения роли и значения ценных бумаг в инвестиционном процессе и экономической системе в целом необходимо исследовать экономическое содержание ценных бумаг как формы существования так называемого «фиктивного капитала».

Важно рассмотреть теоретические аспекты и выявить особенности функционирования рынка ценных бумаг как механизма трансформации сбережений в инвестиции, определить его роль и место в структуре финансового рынка, а также ключевые тенденции в его развитии в современных условиях в общемировом масштабе и применительно к экономике нашей страны.

Значимость банков на рынке ценных бумаг не подвергается сомнению. В большинстве стран банки играют на рынке ценных бумаг важнейшую, ключевую роль. Особый интерес представляет выпуск ценных бумаг коммерческими банками.

В настоящее время продолжаются процессы создания новых акционерных банков, расширение капитала функционирующих и преобразование паевых банков в акционерные, сопровождающиеся эмиссией акций банков. Именно по этим причинам выбрана тема дипломной работы - «Выпуск и обращение ценных бумаг». Предметом исследования курсовой работы является эмиссия и обращение ценных бумаг коммерческими банками. Объект исследования - Сбербанк России.

Целью выпускной квалификационной работы является рассмотрение особенностей порядка выпуска и обращения ценных бумаг коммерческими банками. Для достижения данной цели поставлены следующие задачи:

- раскрыть сущность ценных бумаг и их виды;

- определить роль банка на рынке ценных бумаг;

- изучить условия выпуска ценных бумаг коммерческими банками;

- проанализировать обращение ценных бумаг коммерческих банков;

- рассмотреть эмиссию ценных бумаг банками;

- рассмотреть проблемы и направления совершенствования деятельности банка на рынке ценных бумаг и предложить пути совершенствования;

В соответствии с этими задачами построены разделы и подразделы выпускной квалификационной работы.

В первой главе рассмотрены, сущность ценных бумаг их классификации, различные операции банков с ценными бумагами; во второй главе проведен анализ выпуска и обращения ценных бумаг Сбербанка России; в третьей главе рассмотрены проблемы и пути совершенствования деятельности коммерческих банков с ценными бумагами.

1 Теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг

1.1 Понятие и функции рынка ценных бумаг

С появлением ценных бумаг и расширением их использования постепенно складывается и механизм их движения. Ценные бумаги, как и любой другой товар, должны иметь устойчивую сферу своего свободного обращения, иметь свой рынок, который занимает особое место в системе рыночных отношений. Это предполагает, что рынок ценных бумаг -- сложная организационно- экономическая система с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. В то же время ценные бумаги -- товар весьма специфический. Соответственно, рынок ценных бумаг отличается от всех других (товарных, денежных и др.) рынков особым характером товара, который на нем обращается. Это определяет специфический состав участников рынка, его местоположение, порядок функционирования и правила регулирования и т.п.

В нашей стране многие десятилетия не было ни фондового рынка, ни его инфраструктуры: частных коммерческих и инвестиционных банков, бирж, страховых обществ, отсутствовала конкуренция между производителями товаров и услуг, в том числе финансовых, -- движущая сила общественного и экономического прогресса. По этой причине за годы существования «плановой экономики» объемы и структура общественного производства оказались в отрыве от объемов и структуры потребностей населения; сформировалась «экономика дефицита», породившая нехватку материальных и нематериальных благ и услуг. В этой ситуации переход к новым, рыночным методам хозяйствования стал объективной необходимостью.

За годы экономических преобразований в Российской Федерации были реализованы определенные меры по созданию соответствующей нормативно-правовой базы, позволившей приступить к возрождению и функционированию полноценного финансового рынка. Отмечая динамичные процессы в этой сфере, стоит обратить внимание, что многие исходные понятия финансового рынка до сих пор не определены действующим законодательством России, не сформулирована и научная точка зрения.

Важной составной частью финансового рынка является рынок ценных бумаг, появление и развитие которого напрямую связано с ростом потребности в привлечении инвестиционных ресурсов в условиях расширения производственной и торговой деятельности. Рынок ценных бумаг имеет особое значение в системе воспроизводственного процесса, обеспечивая свободное движение денежных ресурсов. С помощью ценных бумаг осуществляется сбор, аккумуляция средств от внутренних и внешних сберегателей и передача их для инвестирования предприятиям, фирмам и т.д. Благодаря рынку ценных бумаг обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей.

Посредством операций на первичном рынке удовлетворяется спрос на капитал со стороны предпринимателей. На основе эмиссии и размещения новых выпусков ценных бумаг происходит переток капитала в конкретную область предпринимательства. Скорость мобилизации капитала, т.е. быстрота, да и сама возможность размещения вновь эмитируемых ценных бумаг, определяется двумя группами факторов.

Во-первых, возможность и скорость размещения эмитируемых ценных бумаг зависит от конъюнктуры финансового рынка. На этот процесс влияют:

-доходность, текущий и ожидаемый процент по облигациям, ожидаемые размеры дивиденда и/ или возможность увеличения дополнительных прибылей за счет обладания контролем;

- величина ссудного процента, которая делает более или менее привлекательным помещение сбережений в банк;

- степень риска вложений, которая определяется устойчивостью, сбалансированностью и перспективами роста экономики, надежностью финансовой системы;

- наличие альтернативных объектов приложения средств -- конъюнктура товарных и других рынков;

- ликвидность рынка, т.е. масштабы распространения акционерных предприятий, степень использования ими ценных бумаг для привлечения средств.

Во-вторых, возможность размещения ценных бумаг и его оперативность находятся под влиянием условий конкретного бизнеса, т.е. под воздействием следующих факторов деловой активности и риска:

- экономическая ситуация в отрасли где осуществляет свою деятельность эмитент;

- уровень конкуренции (степень монополизации) в отрасли эмитента;

- технология производства (по основной деятельности) эмитента, его зависимость от поставщиков сырья, энергии, материалов и т.д.

- характер рыночного спроса на продукцию эмитента, его зависимость от покупателей

- государственное регулирование и налогообложение бизнеса эмитента.

В отличие от происходящих на первичных рынках процессов переливов капиталов непосредственно в сферы конкретного предпринимательства, на вторичных рынках осуществляется перераспределение собственности на капитал. Перегруппировка собственников фиксирует на каждый данный момент изменение рыночных позиций любого эмитента. Изменение абсолютной и относительной величин капитализации данного эмитента. Возрастание или уменьшение стоимости представленного в ценных бумагах капитала (уровня капитализации эмитента, отражаемое изменениями их курсов, формируют новые предпочтения инвесторов и тем самым вызывает новую перегруппировку собственников капитала. В результате вторичные рынки, регистрируя конъюнктуру, определяют основные направления новых вложений, т.е. переливов капиталов между отдельными отраслями экономики и территориями. Рынок ценных бумаг, включая первичный и вторичный рынки, -- это наиболее точный и быстродействующий механизм перелива капиталов по сравнению с другими формами инвестиционных рынков.

Сравнение рынка ценных бумаг с методами финансового обеспечения воспроизводственного процесса (характерного для командно-административной системы управления экономикой) позволяет выделить его важные особенности, выгодно его отличающие:

- в условиях функционирования рынка ценных бумаг требуется значительно меньше времени для удовлетворения потребностей субъектов хозяйствования и других пользователей в привлечении инвестиций;

- посредством обращения ценных бумаг обеспечиваются высокая степень и качество удовлетворения потребностей предприятий, организаций и других пользователей в необходимых им инвестиционных ресурсах.

Рынок ценных бумаг занимает особое место в рыночной экономике и выполняет ряд важных функций в системе общественного воспроизводства. Однако количественный и качественный состав этих функций в современной экономической литературе существенно различается. Целесообразно выделить две группы функций рынка ценных бумаг в экономике:

- общие функции рынка ценных бумаг, характерные и для всех других видов рынков;

- специфические функции, реализуемые непосредственно в процессе обращения ценных бумаг на рынке как особого инвестиционного товара.

Рынок ценных бумаг, как и любые другие рынки, выполняет некоторые общие функции: коммерческую, ценовую, информационную, регулирующую. Особенно значимой является и функция рынка ценных бумаг, свидетельствующая о состоянии экономики (функция индикатора конъюнктуры). Эта функция реализуется вследствие высокой мобильности (подвижности) капитала, обращающегося на финансовых рынках. Конечно, на этой основе существует возможность отрыва, обособления движения финансовых спроса и предложения от процессов, протекающих на рынках конкретных инвестиционных товаров, и это - своеобразная «плата» за быстродействие финансового механизма переливов капитала на рынке ценных бумаг. Обособление финансовых рынков от прочих инвестиционных рынков -- закономерный процесс, представляющий собой внешнее выражение прогностического характера финансовых спроса и предложения, обусловленных ожиданием инвесторов и эмитентов относительного изменения рыночной конъюнктуры. Не только сиюминутные психологические мотивы определяют колебания конъюнктуры и несовпадение этих колебаний на финансовых и прочих инвестиционных рынках. Большую роль в изменении конъюнктуры играют и реальные экономические процессы, и процессы перераспределения капиталов между денежными и финансовыми рынками, между производственными и финансовыми инвестициями.

Повышение и понижение общеэкономической конъюнктуры находят отражение на финансовых рынках, играющих роль индикатора или барометра рыночной конъюнктуры. На практике эта функция финансовых рынков реализуется посредством котировки, т.е. регистрации курсов ценных бумаг. Стабильное снижение биржевых курсов тех или иных ценных бумаг на рынке, а также просто массовое падение курсов есть признак ухудшения экономической конъюнктуры, предвещает спад деловой активности, и наоборот, стабильные курсы или их повышение, как правило, свидетельствуют о нормальном экономическом положении страны. Из данного правила случаются исключения, однако большей частью рынок ценных бумаг верно определяет вектор экономического движения, и ситуация на нем сигнализирует о перспективном состоянии экономики.

Через ценные бумаги в известной мере реализуется возможность контроля над экономикой, регулирования экономических процессов как в рамках макро-, так и микроэкономики (например, при использовании механизма приватизации, в процессе обращения государственных долговых обязательств). Ценные бумаги могут выступать связующим звеном между общественными, политическими, государственными институтами и совокупностью экономических отношений и связей в обществе. К примеру, общественно значимые явления и события в надстройке воздействуют на курсы ценных бумаг (в первую очередь -- биржевых), а те в свою очередь - на функционирование экономической системы в целом. Наиболее яркий и свежий пример в этом плане -- динамика курсов ценных бумаг на ведущих торговых площадках США в период последних выборов президента этой страны. По мнению ряда аналитиков, обвал американского фондового рынка в 2000 г. стал прямым следствием той самой неопределенности с под ведением итогов голосования, которую американцы переживали впервые за 200 лет.

Рассмотрим специфические функции рынка ценных бумаг.

Во-первых, рынок ценных бумаг -- гибкий и эффективный регулятор воспроизводственного процесса и его финансового обеспечения. Его механизм позволяет осуществлять перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, а также ее участниками (субъектами). Данную функцию можно определить как перераспределительную. Инструменты - проводники этой функции на практике -- ценные бумаги. Отражая действие законов спроса и предложения и динамики нормы прибыли в различных отраслях производства, ценные бумаги обеспечивают прилив капитала в одни отрасли и отток капитала из других. Ценные бумаги надежных, перспективных, доходных отраслей, как правило, пользуются спросом, чего нельзя сказать о ценных бумагах стагнирующих и устаревающих отраслей. Только рынки ценных бумаг (в отличие от других финансовых рынков) опосредуют распределение и перераспределение собственного капитала корпораций между отраслями экономики.

Во-вторых, рынок ценных бумаг -- это механизм аккумуляции и мобилизации свободных денежных средств инвесторов. Данную функцию рынка ценных бумаг можно именовать аккумулирующей. Формой аккумуляции денежных средств широкого круга инвесторов являются разнообразные ценные бумаги. Аналогичная функция может выполняться и другими финансовыми института и учреждениями (банками, инвестиционными и пенсионными фондами и др.). Однако только рынок ценных бумаг позволяет взаимодействовать поставщикам и потребителям инвестиционных ресурсов напрямую, что означает более высокую доходность для первых и более низкие издержки привлечения средств для вторых.

В числе специфических функций рынка ценных бумаг также указывают функцию страхования ценовых и финансовых рисков. Обращение широкого спектра производных финансовых инструментов в современных условиях позволяет решать и эти задачи, но более важно, на наш взгляд, выделить другие специфические функции -- трансформационную и инновационную.[36,c.29]

Трансформационная функция значима в том плане, что позволяет приблизить уровни потенциальных инвестиций, определяемых масштабами сбережений на всех уровнях (домохозяйств, предприятий и организаций, государства в целом), с одной стороны, и фактически реализуемых -- с другой. Конкретные способы трансформации определяются спецификой используемых инструментов рынка ценных бумаг (акции, облигации). Реализация трансформационной функции рынком ценных бумаг позволяет увязать в единую цепочку начальные (формирование сбережений) и конечные (осуществление инвестиций) звенья инвестиционного процесса.

Инновационная функция рынка ценных бумаг реализуется в результате одновременного обращения на рынках ценных бумаг самых разнообразных корпораций, относящихся к различным секторам экономики. На основе оценки степени перспективности предприятий тех или иных отраслей формируется соответствующая система курсов их ценных бумаг. Наиболее передовые пред приятия и отрасли получают и более высокую оценку ценных бумаг со стороны участников рынка, инвесторов. Тем самым они (предприятия и отрасли) имеют возможность привлечения дополнительных инвестиций за счет новых выпусков ценных бумаг и их размещения на финансовых рынках. Ведомые частным корыстным интересом (максимизацией доходности) инвесторы способствуют формированию и развитию наиболее перспективных производств, внедрению в хозяйственную практику самых передовых технологий и разработок, что способствует росту эффективности экономики.

Возникновение рынка ценных бумаг при переходе к рыночной экономике нашей страны и его постепенное развитие неизбежно приводят к определенным изменениям финансовых и кредитных потоков и пропорций, сложившихся ранее. Среди них:

- снижение роли бюджетных средств и прямого банковского кредитования в финансировании потребностей хозяйства в инвестициях и оборотных средствах и, соответственно, рост денежных ресурсов, привлекаемых за счет формирования (увеличения) акционерных капиталов, а так же за счет выпуска долговых ценных бумаг (прежде всего, облигаций);

- минимизация значения традиционного банковского кредита для финансирования расходов федерального, региональных и местных бюджетов и постепенное замещение его государственными долговыми обязательствами;

- трансформация сбережений населения и институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных фондов, благотворительных и общественных фондов и т.п.) в инвестиции в ценные бумаги, развитие институтов коллективного инвестирования, инвестиционных фондов и постепенное сокращение (при прочих равных условиях) пассивной (депозитной) базы банков, выступавших, наряду с бюджетом, главными финансовыми посредниками в плановой экономике.

Сегодня процессы в реальном секторе и в финансовой сфере связаны между собой сложной системой прямых и обратных связей, где причины и следствия непрерывно меняются местами. Поэтому необходимо рассмотрение экономики как целостного организма, где во взаимодействии различных частей хозяйства роль первичного и ведущего периодически переходит от одного сектора к другому. В последние 100-150 лет такое чередование достаточно рельефно проявилось в процессе эволюции экономических систем развитых стран. При этом вырисовывается определенная тенденция: если рост производства сопровождается стремительным, опережающим развитием инфраструктуры, то затем можно ожидать качественного рынка и в экономическом развитии общества. Справедливо и обратное: застой в развитии кредитно-финансовой системы может служить индикатором возможного относительного замедления экономического развития, чреватого определенными потерями позиций в мировой экономике.

Огромное значение рынка ценных бумаг в экономике и его особая роль в инвестиционном процессе определяются следующими обстоятельствами:

1) благодаря рынку ценных бумаг становится возможным инвестировать денежные средства в производство, что позволяет увеличивать производственные мощности страны, накапливать ресурсный потенциал. Безусловно, трансформация сбережений общества в инвестиции, инвестирование в производство возможны и в отсутствие рынка ценных бумаг. Однако рынок ценных бумаг позволяет делать это более гибко и эффективно, оперативно уравновешивая имеющиеся спрос на инвестиционные ресурсы и их предложение. Современная практика показывает, что даже необеспеченность природными ресурсами не имеет решающего значения для высоких темпов экономического роста и благосостояния нации (наглядный пример - Япония), не менее важна рациональная организация финансовых рынков (в том числе рынка ценных бумаг);

2) с помощью рынка ценных бумаг облегчается развитие перспективных производств и отраслей, обеспечивающих максимальную прибыль инвесторам, в отдельных случаях (как при эмиссии государственных долговых обязательств) -- решение определенных общественно необходимых задач (социальный эффект). На рынке постоянно оценивается эффективность функционирования предприятий-эмитентов, причем не только текущая, но и ожидаемая, с учетом различных факторов макро- и микросреды, непосредствен но воздействующих на прибыльность тех или иных производств. Благодаря рынку ценных бумаг инвестиционные ресурсы направляются в отрасли, обеспечивающие наибольшую эффективность использования вложенных средств. Это важно не только для конкретных предприятий, но и для экономики в целом;

3) перераспределение капиталов, осуществляемое на рынке ценных бумаг, их межотраслевой перелив способствуют ускорению научно-технического прогресса, быстрейшему внедрению со временных технологий и достижений в производство, обеспечивая эффективное использование ограниченных ресурсов и оптимальные пропорции воспроизводства. Это одна из характерных тенденций и особенностей развития современных рынков ценных бумаг.

Подводя итоги выше сказанному, можно сказать, что рынок ценных бумаг является сферой обращения ценных бумаг, как и всякого другого товара. Рынок ценных бумаг это важнейшая составная часть финансового рынка в целом - является механизмом трансформации сбережений в инвестиции, адекватным современному этапу развития страны. Было раскрыто назначение ценных бумаг в инвестиционном процессе, что проявляется в двух важнейших функциях рынка ценных бумаг, связанных со сферой инвестиций, - аккумулирующей и перераспределительной. В то же время следует отметить его информационную функцию при реализации, которой наиболее ярко прослеживается тесная взаимосвязь с общей экономической конъюнктурой и динамикой воспроизводственных процессов. В этом свете, рынок ценных бумаг имеет большое значение для развития экономики как регулятор многих стихийно протекающих в рыночном хозяйстве процессов.

1.2 Сущность ценных бумаг и их классификации

Принято считать, что ценная бумага -- особая форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм - может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, зафиксированные в форме ценной бумаги. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и, соответственно, своевременно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в которых это необходимо для самой экономики. Собственно, на этой основе ценные бумаги могут рассматриваться как специфический инвестиционный товар, что выделяет его из общей массы товаров. В этом смысле, как деньги выполняют функцию меры стоимости, так и ценные бумаги выступают выразителями альтернативных способов приложения капиталов в различных секторах и отраслях экономики.

Как и всякий товар, ценные бумаги имеют определенную внутреннюю стоимость, определяемую затратами труда на собственное изготовление, доставку, хранение и т.д. Однако не она является определяющей в их цене. Ценные бумаги имеют собственные закономерности ценообразования, находящие свое внешнее выражение в процессах курсообразования. Их ценность состоит в тех правах, которые они дают своим владельцам.

В этом контексте почти все, что окружает в жизни людей и сама их деятельность могут рассматриваться как ресурсы и являться объектом собственности, использования и т.п. Имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от них и существовать в самостоятельной вещной форме -- в виде ценных бумаг. Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги, которые, в свою очередь, могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, быть переданными в залог и т.п. [36,54] В таком случае ценные бумаги могут быть определены как права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и имеющие собственную материальную форму (например, в вице бумажного сертификата, записи по счетам и т.п. )

Для раскрытия экономической сущности ценных бумаг также выделяются дополнительные качества, свойства, без которых документ не может претендовать на статус ценной бумаги. Среди них: документальность, ликвидность, обращаемость, рыночный характер, стандартность, серийность, участие в гражданском обороте, регулируемость и признание государством, риск.

Важнейшая характеристика любой ценной бумаги, тесно сопряженная с риском, -- ее доходность. Доход, приносимый ценными бумагами, равно как и возможность самого возврата, первоначально вложенных средств, зависят от многих факторов, тесно взаимодействующих между собой, что, собственно, и обусловливает наличие определенной степени риска инвестиций в ценные бумаги.

В литературе выделяются и другие важные экономические признаки ценных бумаг (например, потенциал прироста курсовой стоимости). Отмечаются и характеристики общего плана: возможность дарения, наследования, хранения, сдачи в залог.

В международной практике выделяются два основных подхода к определению ценных бумаг. В соответствии с первым подходом ценные бумаги определяются зарубежными авторами методом простого перечисления (более или менее полно го) их видов. Данному подходу присущи некоторые недостатки. В частности, характерное использование в приведенных выше определениях метода перечисления заведомо не позволяет дать полный и исчерпывающий перечень всех инструментов, которые являются по своей сути ценными бумага ми. В условиях развития, проявления инноваций и постоянного совершенствования рынка ценных бумаг это в принципе невозможно. Следовательно, данные определения не являются универсальными, поскольку отражают исключительно текущую стадию развития рынка ценных бумаг и, соответственно, перечень обращающихся на нем инструментов.

В рамках второго подхода предпринята попытка выделения отдельных определяющих свойств, присущих ценным бумагам, что позволяет добиться известного уровня обобщения и, соответственно, некоторого приближения к более универсальным определениям ценных бумаг, нежели те, что основаны на простом перечислении уже известных их видов.

В современной российской практике, а именно, в первой части Гражданского кодекса Российской Федерации [1,ст.142], дано юридическое определение ценных бумаг: ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги, удостоверяемые ею права переходят в совокупности. Утрата ценной бумаги, как правило, лишает возможности реализовать выраженное в ней право.

В тех случаях, когда сложно дать точное и однозначное понятие, в международной практике принято определять объект либо через те функции, которые он выполняет, либо через отдельные элементы, его составляющие. Последний подход, в частности, реализован в ныне действующем законодательстве Российской Федерации. В Гражданском кодексе РФ приводится перечень ценных бумаг, согласно которому к ним относятся государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Законодательство РФ не дает закрытого перечня ценных бумаг, которые могут обращаться на рынке. Из приведенного перечня видно, что в число ценных бумаг входят разнотипные документы, соответствующие ресурсам, права на которые они выражают.

В определении ценных бумаг, претендующем на известную универсальность, должны содержаться их определяющие свойства и признаки, отличающие их от всех прочих документов. В соответствии с этим ценная бумага - это особый объект инвестиций, документально удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов отношения займа, совладения, иные имущественные отношения и связанные с ними имущественные и неимущественные права его обладателя (держателя), осуществление которых обязательно и возможно при его предъявлении лицу, выпустившему его, эмитенту.

При таком подходе фиксируется необходимость соблюдения формальных требований -- реквизитов, отсутствие которых означает невозможность отнесения того или иного документа к ценным бумагам, на что, собственно, имеется указание в Гражданском кодексе РФ. Вместе с тем определение ценной бумаги как объекта инвестиций позволяет говорить о наличии у нее признаков, свойств и черт последних, о которых говорилось выше. С экономической точки зрения просматриваются определенные инвестиционные качества, базовыми из которых являются доходность (как количественно выраженная способность приносить доход) и надежность (рискованность) вложений (как определенная мера возможных потерь, убытков).

Главное, что определяет специфику ценных бумаг как объекта инвестиций и отличает от других инвестиционных товаров -- их универсальность, в основе которой -- однородность. Однородность ценных бумаг, с одной стороны, задается единством их формы, а с другой -- вытекает из их понимания как прав на определенные виды ресурсов, в том числе деньги. Именно наличие этой общей основы делает ценные бумаги качественно и количественно соизмеримыми, взаимозаменяемыми, и в этом их специфика как инвестиционного товара.

Инвестиционные качества -- свойство не только ценных бумаг, но и всех других материальных и нематериальных активов, могущих служить как направления (объекты) инвестирования. Поэтому однозначное вычленение ценных бумаг как особого инвестиционного товара возможно только при объединении двух подходов.

Ценные бумаги как представители действующего капитала делятся на два класса: долевые ценные бумаги и долговые ценные бумаги. Класс долевых ценных бумаг представлен в России только акциями (и появившимися сравнительно недавно инвестиционными паями , которые по российскому законодательству еще не получили статус ценной бумаги.)

Получение заемного капитала может осуществляться либо в денежной форме, либо в товарной форме. В соответствии с этим долговые ценные бумаги могут быть либо представителями денег, либо представителем товара. В первом случае это финансовый вексель, облигация, закладная. Во втором случае это товарный вексель, складские свидетельства, коносамент. Как видно, экономическая природа векселя неоднозначна. Обычно по всем видам долговых ценных бумаг выплачивается доход в форме процента к их номинальной стоимости, и возвращается сам этот номинал. Выплата может производится либо через определенные временные промежутки, например раз в полгода, либо при погашении ценной бумаги. Классификация ценных бумаг как представителей различных видов капитала на разных стадиях обращения образует скелетную основу систему ценных бумаг.

Ценные бумаги можно поделить исходя, присущим им экономическим характеристикам. Ценные бумаги, выпускаемые на весь срок существования лица, обязанного по ним, напрямую не связаны с каким либо временным периодом, а потому они есть бессрочные ценные бумаги. К ним обычно относятся акции. Ценные бумаги, выпускаемые на какой то ограниченный период времени составляют группу срочных ценных бумаг.

- краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;

- среднесрочные, свыше 1 года, в пределах до 5 -10 лет

- долгосрочные, со сроком обращения до 20-30 лет

Классическая форма существования ценной бумаги это бумажная форма, при которой ценная бумага представлена в форме документа. Развитие рынка ценных бумаг требует перехода многих видов ценных бумаг, прежде всего эмиссионных, к бездокументарной форме.

Инвестиционные ценные бумаги -- ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения денег как капитала, т.е. с целью получения дохода.

Неинвестиционные ценные бумаги -- ценные бумаги, обслуживающие денежные расчеты на товарных или других рынках. Обычно в этой роли выступают коносаменты, складские свидетельства, векселя. Владение ценной бумагой может быть именное или на предъявителя. Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владельца, и ее обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Именная ценная бумага содержит имя ее владельца и, кроме того, регистрируется в специальном реестре. Обычно она передается по соглашению сторон или путем цессии. Если именная ценная бумага передается другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи (индоссамента) или приказа ее владельца, то она называется ордерной ценной бумагой.

Государственные ценные бумаги -- это обычно различные виды облигаций, выпускаемые государством. Негосударственные ценные бумаги - это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами.

Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговоренный срок. Такие бумаги называются нерыночными.

С точки зрения начисляемого дохода ценные бумаги, как правило, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда для их владельца они есть простое свидетельство на товар или на деньги, а не капитал. доход по ценной бумаге может начисляться в форме дивиденда (акции), процента (долговые бумаги) или дисконта, т.е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой ценой ее приобретения.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Это обычно акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.

Выпуск ценных бумаг может сопровождаться или не сопровождаться их обязательной регистрацией в органах государственного управления. Обычно государственной регистрации подлежат эмиссионные ценные бумаги, так как их выпуск затрагивает интересы большого числа участников рынка. По российскому законодательству обязательной регистрации подлежат выпускаемые акции, облигации. Остальные виды российских ценных бумаг независимо от размеров их выпуска государственной регистрации не подлежат.

По уровню риска ценные бумаги условно подразделяются на безрисковые и рисковые. Безрисковые -- это бумаги, по которым риск практически отсутствует. В мировой практике это краткосрочные (срок 1-2 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские векселя).

Ценные бумаги играют важную роль в экономической системе, обеспечивая трансформацию сбережений в инвестиции. В действительности ценные бумаги приносят их владельцам осязаемые доходы и предоставляют иные имущественные и неимущественные права, и стремление к получению этих доходов, обладанию комплексом тех или иных прав побуждает собственников сбережений вкладывать средства в покупку ценных бумаг, а в конечном итоге инвестировать их в производственный процесс. Соответственно, мобилизованные эмитентами денежные средства в дальнейшем используются в производительных целях.

С точки зрения экономической теории ценные бумаги являются особой формой существования капитала и специфическим инвестиционным товаром, имеющим собственные закономерности ценообразования (формирования курса) [36,56] В экономической литературе по прежнему нет единого подхода к определению ценной бумаги. Не вполне совершенна формулировка, представленная в Гражданском кодексе Российской Федерации, где превалирует чисто юридический аспект. Более точной представляется трактовка ценной бумаги как особого объекта инвестиций, документально удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов отношения займа, совладения, иные имущественные отношения и связанные с ними имущественные и неимущественные права его владельца, осуществление которых обязательно и возможно при предъявлении эмитенту Таким образом, с экономической точки зрения просматриваются определенные инвестиционные качества, базовыми из которых являются доходность и надежность (рискованность) вложений.

1.3 Характеристика участников рынка ценных бумаг

Участники рынка ценных бумаг -- это физические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги, обслуживают их оборот и расчеты по ним. Это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу кругооборота ценных бумаг.

В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты», или пользователи фондового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интересы, их основная «деловая жизнь», если так можно сказать, лежат вне рынка ценных бумаг. Этот рынок для них -- один из элементов сферы финансовых услуг, которыми они периодически пользуются. Эмитенты обращаются к фондовому рынку тогда, когда им необходимо привлечь долго срочные или среднесрочные капиталы для финансирования каких-либо своих программ. Инвесторы обращаются к фондовому рынку для временного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью сохранения и приумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них -- часть «внешней деловой среды», а не профессия и не «основной» профессиональный бизнес.

Вторую группу составляют профессиональные торговцы, т.е. те, которых называют брокерами и дилерами. Это организации, а в ряде стран и граждане, для которых торговля ценными бумагами -- основная профессиональная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок. Система взаимоотношений «клиенты профессиональные торговцы» -- это «розничный» сегмент фондового рынка, ориентированный на потребности эмитентов и инвесторов. Профессиональные торговцы здесь предлагают клиентам рынка широкий спектр финансовых услуг и финансовых инструментов.

Рядом с «розничным» сегментом фондового рынка существует не менее значительный «оптовый» сегмент сфера отношений непосредственно между профессиональными торговцами. Здесь «профессионалы» торгуют друг с другом на равных. Принципы организации этой торговли в целом незначительно отличаются от тех, которые существуют в «розничном» сегменте фондового рынка.

Третью группу составляют организации, которые специализируются на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка. Совокупность этих организаций называют также «инфраструктурой» фондового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и регистраторы и др.

Таким образом, всех участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения можно подразделить:

- продавцы;

- инвесторы;

- фондовые посредники;

- организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

- органы регулирования и контроля.

Продавцы -- это эмитенты и владельцы ценных бумаг, а инвесторы -- это те, кто вкладывают («инвестируют») свой реальный капитал в ценные бумаги. В свою очередь фондовые посредники обеспечивают связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг. Их обслуживанием занимаются организации, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг. Прежде всего, интересна деятельность эмитентов на рынке ценных бумаг. Эмитенты - это государство, коммерческие предприятия и организации. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» эмитент это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

Эмитент поставляет на фондовый рынок товар -- ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности. Эмитент сам оперирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу.

На рынке эмитент, прежде всего, оценивается с точки зрения инвестиционных качеств выпускаемых им (предлагаемых на продажу) ценных бумаг. Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает государство. Важным фактором особой популярности ценных бумаг этого эмитента является его статус. Считается, что государственные ценные бумаги имеют нулевой риск, так как возможен крах банка, банкротство акционерного общества, но государство будет нести свои обязательства всегда, поскольку с ним ничего подобного произойти не может. Практика торговли ценными бумагами на развитых фондовых рынках мира подтверждает этот постулат. Государственные ценные бумаги сочетают в себе несколько приятных для инвесторов свойств: при действительно низком риске обладают приемлемой доходностью и из-за хорошо отлаженной технологии торговли -- почти абсолютной ликвидностью. Поэтому государство как эмитент ценных бумаг занимает прочные позиции на российском фондовом рынке.

Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанавливают налоговые льготы. Примером такого эмитента может служить РАО «Высокоскоростные магистрали», выпустившее облигации, гарантом которых выступал Минфин России. Частные предприятия как эмитенты могут выпускать только долговые ценные бумаги, в основном облигации и векселя. Причем для выпуска облигаций частные предприятия, как правило объединяются.

Инвесторы -- это население, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) свободных денежных средств. Значение инвестора на фондовом рынке трудно оценить. Рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому понять интересы инвестора, предложить ему именно те ценные бумаги которые соответствуют его запросам, -- ключ к успеху. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет и инвестора как лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности(собственник) или ином вещном праве (владелец). Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым можно считать их статус. Тогда инвесторов можно разделить на физических лиц, корпоративных и коллективных инвесторов, и государство. Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, -- физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов и выступающее в качестве поставщика капитала на рынок ценных бумаг.

Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов. Что касается государства, то оно в ряде случаев выступает стратегическим инвестором, цель которого - изменить форму собственности, стабилизировать рынок, получить доход от вложения средств в международные рынки, диверсифицировать свои ресурсы.

Также двойственна позиция корпоративных инвесторов, к которым относятся предприятия и организации, располагающие денежными средствами, но не имеющие возможности осуществлять, собственны инвестиции. С одной стороны, предприятие эмитирует ценные бумаги с целью привлечения финансовых ресурсов, а с другой - ищет прибыльного размещения своих временно свободных денежных средств. Соотношение этих направлений деятельности предприятий зависит от совокупности макро- и микроэкономических факторов. Спад производства и сокращение источников финансирования собственного производства побуждают предприятия к вложениям в государственные ценные бумаги.

Третья группа участников ценных бумаг представлена профессиональными участниками, к которым согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», следует отнести юридических лиц, в том числе и кредитные организации. Брокерская и дилерская виды деятельности и деятельность по управлению ценными бумагами являются разновидностями посреднической деятельности.

Как для самого рынка ценных бумаг, так и для его участников посредники жизненно необходимы. Они взаимосвязывают и объединяют всех субъектов рынка. Наличие такого понятия как «профессиональный посредник» способствует решению следующих задач: развитие рынка, проведение государственной политики, обеспечение гарантий защиты прав инвесторов, развитие современных технологий рынка ценных бумаг, повышение уровня профессионализма. Профессиональное посредничество как экономическая категория представляет собой специализированную деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов, использующую в качестве носителя денежной стоимости ценные бумаги, по организации и по техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг, которая ведется, как правило, на исключительной или преимущественной основе. Эта деятельность должна быть признана государством и участниками фондового рынка и соответствовать квалификационным требованиям, критериям финансовой устойчивости, приемлемого уровня риска, требованиям раскрытия информации и соблюдения деловой этики. другими словами, посредническая деятельность это деятельность по обеспечению взаимосвязи поставщиков и потребителей капитала на рынке ценных бумаг, а также по их обслуживанию.

Важным является наличие инфраструктуры для посреднической деятельности на рынке ценных бумаг, причем работа инфраструктуры должна быть хорошо налажена и организована, все ее компоненты (депозитарии, регистраторы, торговые площадки) должны работать согласованно и в интересах друг друга и посредника. Организация отлаженной системы подготовки квалифицированного персонала для работы на рынке ценных бумаг также является непременным условием. Эта система должна обеспечивать обучение, аттестацию и повышение квалификации, желательно в комплексе.

Одним из профессиональных участников ценных бумаг могут быть управляющие компании, независимо от конкретной юридической формы их организации, но имеющие государственную лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» под данной деятельности признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц [2]:

- ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

- ценными бумагами и денежными средствами, которые компания получает в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.

Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они могут обеспечивать:

- как правило, лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью последних за счет своего профессионализма

- более низкие затраты, связанные с операциями на фондовых рынках за счет масштабов своей деятельности;

- эффективность операций за счет одновременной работы в разных с рынка и (или) в разных странах.

Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставить реестр эмитенту. Для эмитента реестр нужен в первую очередь для того, чтобы он мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, исполняют и дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра. По документарным выпускам регистратор отвечает за выдачу на руки сертификатов ценных бумаг и контроль за их обращением.

Депозитарием называется организация, которая оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав собственности на ценные бумаги. другими словами, депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг.[44] Ведение счетов дает депозитарию возможность фиксировать (удостоверять) право собственности на ценные бумаги и учитывать те имущественные права, которые закреплены ими. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются «счета депо». Депозитарии появились для ускорения расчетов на организованных рынках ценных бумаг.

Совершение сделок с ценными бумагами сопровождается не только их передачей от одного владельца к другому или переучетом прав собственности на них у реестродержателей или в депозитариях, но и противоположно направленной передачей денег за эти ценные бумаги от их покупателя к продавцу. Если речь идет о разовых или немногочисленных сделках, то расчеты по ним производятся обычным путем, как и при сделках купли-продажи других товаров. Однако на рынке ценных бумаг, организованном в форме биржевой торговли или на основе компьютерных систем торговли, число сделок и участников торговли очень велико, что объективно привело к выделению деятельности по расчетам с ценными бумагами в специфическую сферу с образованием расчетно-клиринговых организаций.

В практике эти организации могут иметь такие названия, как: расчетная палата, клиринговая палата, клиринговый центр, расчетный центр и т.п. В самом общем виде расчетно-клиринговая организация -- это профессиональный участник рынка ценных бумаг, специализированная организация, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг и выявляет их позиции по результатам заключенных сделок. Основные цели такой организации: выявление позиций участников сделок и их урегулирование, снижение издержек по расчетному обслуживанию участников рынка, сокращение времени расчетов, снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.

Согласно действующему российскому законодательству, фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т.е. «непосредственно способствующим заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами. По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг, как ее участник. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.