6

Введение

Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний. Однако и само предприятие может выпустить и продать соответствующие ценные бумаги. В этом случае они уже не будут являться для него финансовыми активами, а станут частью собственного или заемного капитала. Зато для покупателей этих ценных бумаг они будут финансовыми активами. Предприятие-эмитент само определяет размер и временную структуру выплат дохода по выпускаемым им ценным бумагам. При этом оно пользуется теми же самыми правилами расчета их внутренней стоимости, что и при покупке. Оно понимает, что именно по этим правилам будет оценивать эмитируемые бумаги рынок. Поэтому условия размещаемых ценных бумаг должны быть такими, чтобы заинтересовать потенциальных инвесторов. В то же время предприятие должно исходить из своих реальных финансовых возможностей, так как выплата чрезмерно высоких доходов может стать для него непосильным бременем.

Главным свойством активов является их способность приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством. Сумма будущих чистых денежных притоков, которые актив способен обеспечить предприятию, называется его внутренней стоимостью. Определение внутренней стоимости активов, предназначенных для производственного использования, производится в ходе инвестиционного проектирования. На этой стадии предприятие сопоставляет расходы по приобретению и переработке активов с прогнозируемой величиной будущих доходов, которые могут быть получены от использования этих активов. Для дисконтирования будущих денежных притоков используется процентная ставка, отражающая альтернативную стоимость привлекаемого предприятием капитала. Очевидно, что способность производственных активов приносить доход определяется прежде всего их потребительскими свойствами - качеством материалов, производительностью оборудования и т.п. Успех любого инвестиционного проекта в большой мере зависит от того, насколько верно инженерно-технические службы предприятия оценили именно эти свойства активов, а производственные и коммерческие подразделения смогли их полностью реализовать.

Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного - способности приносить доход. Речь идет о финансовых активах - вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Внутренняя стоимость этих активов определяется таким же образом, как и любых других: путем расчета их внутренней стоимости. Различие состоит в том, что для определения внутренней стоимости финансовых активов не требуется предварительное выполнение каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих их потребительские или физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива это величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость данного актива.

Ценная бумага как юридическое понятие - документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценные бумаги как экономическая категория - это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т.п.), а также имеющие следующие фундаментальные свойства:

- обращаемость;

- доступность для гражданского оборота;

- стандартность и серийность;

- документальность;

- регулируемость и признание государством;

- рыночность;

- ликвидность;

- риск.

Цель данной дипломной работы - изучить особенности и перспективы развития ценных бумаг в Республике Казахстан.

Данная цель определила следующий круг задач:

1. Изучить научную, периодическую и нормативно-правовую литературу по данной теме.

2. Рассказать о теоретических основах ценных бумаг и их функциях.

3. Оценить современное состояние операций с ценными бумагами в коммерческих банках.

4. Проанализировать особенности развития портфеля ценных бумаг в АО «Народный банк Казахстана».

5. Рассказать о перспективах развития операций с ценными бумагами в АО «Народный банк Казахстана».

В данной работе нами были использованы нормативно-правовые акты относительно деятельности рынка ценных бумаг и предпринимательства, труды многих известных ученых, разрабатывавших данную проблему, монографии, статьи в периодических изданиях и статистические данные.

Объектом исследования в данной дипломной работе послужила деятельность АО «Народный банк Казахстана».

Предметом исследования явились особенности портфеля ценных бумаг.

1 Теоретические основы операций коммерческих банков с ценными бумагами

1.1 Экономическое содержание ценных бумаг

Ценной бумагой признается документ, удостоверяющий имущественное право, которое может быть осуществлено только при предъявлении подлинника этого документа. Право, удостоверенное ценной бумагой, может быть переуступлено другому лицу лишь путем передачи ценной бумаги.

К ценным бумагам относятся облигации, векселя, чеки и иные документы указанного характера, обычно удостоверяющие право на получение той или иной денежной суммы. В развитом товарном обороте они могут служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя наличные деньги.

В зависимости от экономической конъюнктуры стоимость некоторых ценных бумаг может колебаться по сравнению с номиналом, по которому они выпущены и приобретены, а оборотоспособность у многих из них может быть практически такая же, как у денег. Следовательно, ценные бумаги могут выполнять и антиинфляционные функции, будучи средством мобилизации свободных денежных ресурсов и замещая собой на соответствующий срок определенное количество наличных денег, не обеспеченных товарами и услугами. Все это привело к их большему распространению в имущественном обороте [1, с. 77].

Ценные бумаги - это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму. Однако, нет основания считать ценными бумагами контракт на покупку-продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.п., если условия этих сделок носят индивидуальный и разовый характер, если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта [2, с. 56].

Обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях, выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поручения и т.п.).

Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.

Индивидуальный нестандартный контракт становится ограниченным рамками той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на индивидуальных условиях. И, напротив, только стандартный контракт становится способен к самостоятельному обращению, к тому, чтобы переходить из рук в руки, в качестве особого товара, превращаясь в ценную бумагу.

Серийность, с ней связана стандартность, т.е. возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами. В этой связи очень часто в качестве ценной бумаги признаются сменно-стандартные, серийные документы, которые могут выпускаться и обращаться однородными группами. Соответственно, может быть не признан ценной бумагой документ, за которым стоит разовое, с индивидуальными условиями имущественное отношение - документ, имеющий уникальные реквизиты и выражающий сугубо индивидуальную, неповторяющуюся сделку.

Документальность, т.е. ценная бумага - это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам. Согласно установившейся правовой практике, ценная бумага, как документ, должна содержать все предусмотренные законодательством обязательные реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги, или переводит данный документ из ряда ценных бумаг в разряд иных обязательственных документов [3, с. 89].

Регулируемость и признание государством. Фондовые инструменты, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить их хорошую регулируемость и, соответственно, доверие публики к ним. Соответственно, плохо регулируемые фондовые инструменты, не признанные государством в качестве ценных бумаг, не могут претендовать на статус последних. Выполнение данного требования важно для поддержания общественного доверия к индустрии ценных бумаг, что является важнейшим компонентом благоприятного экономического климата в стране.

Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует только как особый товар, который следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д. Должны в основной массе принадлежать рынку, быть товарами и те ресурсы, правами на которые являются ценные бумаги [4, с. 177].

Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию. Если рынок отказывается признать ее ликвидность, реальность выраженных ею прав, то ценная бумага превращается в нечего не стоящий бумажный клочок.

Риск - возможность потерять, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие. Финансовая, денежная сфера, как вторая, производная от реального производства, еще в большей мере, чем производственный сектор, чувствительна к вероятным воздействиям неблагоприятных факторов [5, с. 69].

Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяется следующими факторами:

- Привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;

- Обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в развивающиеся;

- Привлечение средств для покрытия дефицита государственного и местного бюджета;

- Возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;

- Влияние на изменение темпов инфляции;

- Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой сложную систему организационно-правовых отношений с определенной технологией проведения операций [6, с. 97].

Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций в экономику. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:

- Свобода передвижения капитала;

- Обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольшой разнице в цене покупки и продажи;

- Наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;

- Информационная прозрачность рынка. Информация должна быть точной, правильной и содержательной [7, с. 92].

Поэтому большое внимание на фондовом рынке уделяется раскрытию информации со стороны эмитентов: о финансовом состоянии предприятия, о предстоящих выпусках ценных бумаг, крупных акционерах и т.д.; со стороны профессиональных участников фондового рынка: о своей квалификации, условиях предоставления клиентам различных услуг, своих финансовых обязательств; со стороны организаторов торговли: о правилах торговли, условиях листинга и т.п.; со стороны органов регулирования: об изменениях нормативно-правовой базы, системе контроля за деятельностью на фондовом рынке и соблюдению правил работы.

Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. В настоящее время в РК рынок ценных бумаг только развивается одновременно со становлением рыночных отношений. На нем обращается специфический товар - ценные бумаги, которые сами по себе никакой ценности не имеют. Однако они являются титулами собственности, за ними стоят реальные активы, которые в основном и определяют стоимость конкретных ценных бумаг [8, с. 76].

Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке, во всех странах введена жесткая система допуска организаций к работе на этом рынке. Для того, чтобы осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, организация должна получить лицензию на право работы с ценными бумагами.

Лицензирование деятельности на фондовом рынке в Республике Казахстан проводится с 1992 года. Эта функция первоначально возложена на Минфин РК, который выдавал лицензии инвестиционным институтам для работы на фондовом рынке в качестве:

- Финансового брокера;

- Инвестиционной компании;

- Инвестиционного фонда.

Кроме того, он осуществлял лицензирование фондовых бирж. Кроме профессиональных участников, т.к. на фондовом рынке работает большое число других инвесторов, в частности:

- Банки;

- негосударственные пенсионные фонды;

- страховые компании;

- физические лица [9, с. 90].

Все они обладают значительными финансовыми ресурсами, которые, попадая на фондовый рынок, во многом определяют экономическую ситуацию в стране.

Размещение временно свободных денежных средств на фондовом рынке приобретает в последнее время все большую популярность. При грамотном подходе это может принести большую прибыль, нежели банковские депозиты или хранение денег в валюте. К тому же у данного способа размещения средств есть ряд существенных преимуществ:

- доступность для широкого круга лиц (начинать инвестирование можно и с небольшой суммой);

- хорошие перспективы развития фондового рынка;

- большой выбор финансовых инструментов для вложения средств;

- оперативность управления (с учетом интернет-технологий и современных средств связи) [10, с. 77].

В настоящее время Республика Казахстан вплотную приблизилась к инвестиционному рейтингу. Начиная с 2003 года международные агентства постоянно присваивают в Республике Казахстан инвестиционные рейтинги. По этой причине считается, что у казахстанских ценных бумаг имеется существенный потенциал для дальнейшего развития.

Ценной бумагой в соответствии с ГК РК называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценной бумаге присуще следующие свойства:

- ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал (акции);

- ценная бумага отражает отношения займа между инвестором и эмитентом (облигация, вексель);

- ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента;

- ценная бумага в виде акции дает право на участие в управлении акционерным обществом;

- ценная бумага дает право на получение доли в имуществе предприятия эмитента при его ликвидации [11].

Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от прироста курсовой стоимости. Ценная бумага может служить залогом при получении кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений.

Ценные бумаги могут быть классифицированы по различным признакам. Так было введено понятие эмиссионной ценной бумаги. К ней относятся акции, облигации, инвестиционные паи. Они характеризуются следующими параметрами:

- закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, размещаются выпусками;

- имеют равные объемы, и сроки реализации прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценных бумаг.

В зависимости от того, в какой форме инвестор предоставляет капитал эмитенту и как эти средства отражаются в имущественном комплексе предприятия, различают долевые и долговые ценные бумаги.

Долевая ценная бумага закрепляет права владельца на часть имущества, подтверждает участие владельца в формировании уставного капитала, дает право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. К ним относят акции, сертификаты акций, инвестиционные паи.

Долговая ценная бумага отражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. К долговым ценным бумагам относят облигации, которые могут быть:

- государственными ценными бумагами, которые выпускаются Правительством РК;

- муниципальными ценными бумагами, которые выпускаются местными органами власти;

- корпоративными ценными бумагами, которые выпускают предприятия бизнеса.

По реализации прав закрепленных ценной бумагой различают:

- предъявительские ценные бумаги;

- именные ценные бумаги;

- ордерные ценные бумаги.

По форме выпуска различают:

- документарные ценные бумаги;

- бездокументарные ценные бумаги.

По стадиям обращения различают:

- ценные бумаги первичного рынка;

- ценные бумаги вторичного рынка.

В зависимости от возможности досрочного погашения различают:

- безотзывные ценные бумаги;

- отзывные ценные бумаги.

Существуют и другие признаки по которым классифицируются ценные бумаги. В соответствии ГК РК на казахстанском фондовом рынке допущены к обращению следующие виды ценных бумаг:

- Государственные облигации;

- Корпоративные облигации;

- Вексель;

- Чек;

- Депозитный сертификат;

- Сберегательный сертификат;

- Акции;

- Производные ценные бумаги и др [12, с. 42].

Наиболее распространенными видами ценных бумаг на казахстанском фондовом рынке являются акции и государственные облигации.

Наряду с понятием и классификацией ценных бумаг, важным моментом в раскрытии данной темы является изучение понятия «рынок ценных бумаг». В экономической литературе под рынком ценных бумаг понимается один из сегментов финансового рынка, то есть рынка, обеспечивающего распределение денежных средств между участниками экономических отношений. При этом рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться. Наряду с рынком ценных бумаг сегментом финансового рынка является рынок банковских кредитов.

В теории как синонимы употребляются два термина: «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок». С точки зрения юриспруденции следует признать термин «рынок ценных бумаг» более правильным, чем «фондовый рынок», так как понятие «фонд» шире понятия «ценная бумага».

С точки зрения практической применимости следует признать возможность употребления термина «фондовый рынок», поскольку он широко используется не только профессиональными участниками рынка ценных бумаг, но встречается и в нормативных актах

В зависимости от территориального охвата принято выделять региональные (местные), национальные и мировые (международные) рынки ценных бумаг. Исходя из экономических и юридических различий первоначального размещения и последующего обращения ценных бумаг, выделяются первичный и вторичный рынки ценных бумаг. В зависимости от срока, на который привлекаются денежные средства, в составе рынка ценных бумаг, так же, как и в составе рынка банковских кредитов, выделяются денежный рынок (срок привлечения денег менее одного года) и рынок капиталов (срок привлечения денег более одного года) [13, с. 33].

Наличие у ценной бумаги свойств специфического товара необходимо для признания ее объектом рынка ценных бумаг. Объектом любого рынка является товар, под которым понимается продукт деятельности, предназначенный для продажи или обмена. Любой товар обладает свойством удовлетворять какие-либо человеческие потребности (что отражается в таком его свойстве, как потребительская стоимость). Но товар является товаром только тогда, когда он предназначен для эквивалентного обмена на рынке на другой товар (что отражается в таком его свойстве, как стоимость). Таким образом, ценная бумага будет выступать объектом РЦБ только тогда, когда она сможет одновременно соответствовать двум экономическим признакам: удовлетворять определенные потребности субъектов рынка и предназначаться для эквивалентного обмена на имущественные акты.

Потребности, которые призваны удовлетворять ценные бумаги, различны в зависимости от цели субъектов рынка ценных бумаг. Так, эмитент ставит целью выпуска ценных бумаг привлечение дополнительных оборотных средств для ведения собственной деятельности; инвестор ожидает от инвестирования в ценные бумаги положительного для себя имущественного результата (получение дохода, сохранение сбережений от инфляции и т.п.); профессиональный участник ставит своей целью получение посреднической прибыли от операций с ценными бумагами; государству выгодно развитие рынка ценных бумаг с макроэкономических позиций - стабильный фондовый рынок является одним из признаков стабильной экономики.

Отношения, складывающиеся на рынке ценных бумаг, возникают между специальными субъектами рынка ценных бумаг. Можно выделить следующие группы субъектов рынка: эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, саморегулируемые организации, государство. К каждой группе субъектов предъявляются особые требования, общие для всех субъектов, входящих в ту или иную группу. Так, к эмитентам - требование раскрытия информации о выпускаемых ценных бумагах, к профессиональным участникам - получение лицензии и т.п. Деление субъектов на группы не означает, что один и тот же субъект не может входить в несколько групп одновременно. Так, профессиональный участник рынка ценных бумаг может быть эмитентом собственных ценных бумаг и т.п. Все вышесказанное о субъектах необходимо воспринимать с учетом особой роли государства и саморегулируемых организаций. Государство может выпускать ценные бумаги, то есть быть эмитентом, может осуществлять профессиональную деятельность на рынке (например, Национальный банк Республики Казахстан - генеральный агент по распространению некоторых государственных бумаг), однако функции по регулированию рынка ценных бумаг может выполнять только государство.

Современный рынок ценных бумаг в Республике Казахстан начал свое формирование в 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. «Об утверждении Положения об акционерных обществах». К началу 1992 г. основные финансовые инструменты и элементы инфраструктуры рынка уже сформировались. К концу этого этапа в основном было закончено и формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

Второй этап развития рынка ценных бумаг охватывает 1992-1995 гг. Его основными формальными вехами стали система приватизационного законодательства 1992-1994 гг. и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995 гг. Точкой отсчета для этого этапа стал Указ Президента РК N 721 от 1 июля 1992 г. «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества», который оказал наибольшее влияние на развитие корпоративного рынка в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка [14, с. 67].

По имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в Республике Казахстан впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, резкое расширение рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) в 1994 г. позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс тенге к доллару и на темпы инфляции. Резко увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов (хотя и крайне низкой степени надежности), ориентированных на работу именно с населением. Также в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей (выпуск казначейских обязательств (КО)). В 1994 году в Республике Казахстан впервые были осуществлены и крупные вложения в акции приватизированных предприятий иностранными инвесторами.

Важнейшим итогом этого этапа стало формирование корпоративного сектора экономики (свыше 30 000 АО, созданных на базе госпредприятий), биржевого и внебиржевого рынков корпоративных ценных бумаг (включая инфраструктуру торговли и вторичный рынок акций приватизированных предприятий), системы (пока переходной, но уже довольно мощной) институциональных инвесторов, социального слоя, который даже с учетом его крайней неоднородности и недостаточной правовой защищенности можно назвать слоем собственников (около 40 млн. акционеров по итогам массовой приватизации). Эти факторы в значительной степени определили и последующую динамику рынка.

Для современного - третьего - этапа развития рынка характерны следующие основные признаки:

- появление первых предпосылок финансовой стабилизации в Республике Казахстан в 1995 г. и благоприятные макроэкономические тенденции 1996-1997 гг.;

- принятие в 1995-1996 гг. новой законодательной базы рынка ценных бумаг и ее детализация в 1997-1998 гг.;

- позитивные качественные изменения, связанные с развитием инфраструктуры;

- растущее международное признание казахстанского рынка и доступ казахстанских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам;

- наличие объективных предпосылок для роста капитализации и ликвидности казахстанского рынка [15, с. 42].

Безусловно, мировой финансовый кризис 1997-1998 гг. негативно сказался на состоянии казахстанского рынка ценных бумаг, однако неблагоприятная мировая конъюнктура не станет решающим фактором развития казахстанского рынка. Парадоксально вместе с тем то, что сам факт такого негативного влияния извне означает одновременно и усиление интеграции республиканского рынка в мировую финансовую систему.

В то же время текущее развитие казахстанской экономики протекает на фоне серьезного инвестиционного кризиса. Он выражается как в острой нехватке инвестиционных ресурсов на рынке, так и в активном нежелании инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средства в промышленность (реальный сектор). Надежда на то, что после президентских выборов 1996 г. в Республику Казахстан хлынет мощный поток зарубежных инвестиций, пока не оправдались. Причин здесь несколько, но главная - сохраняющийся высокий уровень инвестиционных рисков: политических, валютных, рыночных, законодательных и др.

Следует также принять во внимание пока еще формирующийся и промежуточный характер национальной модели как рынка ценных бумаг, так и корпоративного управления (контроля). Тем не менее уже сегодня очевидно, что в Республике Казахстан идет процесс интенсивного формирования собственной модели рынка, которая должна вобрать в себя все лучшее, что уже создано в мире.

Соответственно не может быть переоценена необходимость активной и целенаправленной политики государства в отношении развития рынка ценных бумаг, формирование модели регулирования рынка, которая будет адекватна конкретным условиям казахстанской экономики, национальным интересам и традициям. В силу вышеуказанных экономических и социальных причин и в силу важности этой отрасли для развития и стабилизации экономики, рынок ценных бумаг на сегодняшний день рассматривается как область интенсивного регулирования.

В связи с функционированием ценных бумаг в экономике происходит своеобразное раздвоение капитала: с одной стороны существует реальный капитал, с другой - его отражение в ценных бумагах. Происходит отделение ценных бумаг как формы капитала от реального капитала и самостоятельное их движение в форме фиктивного капитала. Такой капитал существенно отличается от действительного капитала - он не функционирует в процессе производства. Наиболее ярко это проявляется в облигациях государственного займа. Деньги от этих займов идут на потребление, но владельцы получают доход в виде процента. Также при прочих равных условиях доход на действительный капитал зависит от величины капитала, а величина капитала в виде ценных бумаг не определяет величину приносимого им дохода, а сама зависит от этого дохода [16, с. 8].

Чтобы понять роль и функции ценных бумаг в рыночной экономике, необходимо рассмотреть их в историческом аспекте. Первым видом ценных бумаг был вексель. Он выступал в форме кредитных денег. Высокая обращаемость позволяла использовать его вместо наличных денег, также он обладает абстрактностью и бесспорностью. В процессе деятельности банковской системы создается еще одна, вторая форма ценных бумаг - чеки, играющие роль кредитных денег и опосредующие обращение товаров в качестве платежного средства. Однако настоящим прорывом в формировании рынка ценных бумаг явились акционерные общества. В рыночных условиях наблюдается противоречие между тенденцией ко все большему расширению предприятий и ограничению индивидуального капитала с другой стороны. Это противоречие разрешается путем образования акционерных обществ.

Значение ценных бумаг в экономике нельзя понять без рассмотрения роли государственных ценных бумаг. С развитием экономики их роль меняется: сначала государственные ценные бумаги использовались главным образом для покрытия чрезвычайных расходов государства (войны, стихийные бедствия), а затем они начинают воздействовать на экономику все больше, играя незаменимую роль в сфере государственного регулирования денежного обращения. Сейчас с помощью государственных ценных бумаг проводится денежно-кредитная политика с целью регулирования макроэкономики.

Отсюда вытекают функции ценных бумаг:

1. Выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств предприятий и населения.

2. Размещение ценных бумаг - это эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других потребностей.

3. Ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товаров и денежного обращения.

4. На рынке ценных бумаг складываются курсы ценных бумаг, выражением которых являются биржевые индексы. Они входят в мониторинг показателей, оценивающих состояние экономики в определенный момент времени [17, с. 31].

Рынок ценных бумаг также является рынком для инвестиций, привлечения незадействованного капитала. Так как существуют различные виды рынков для инвестирования, рынку ценных бумаг приходится выдерживать жесткую конкуренцию, на которую влияет ряд факторов: уровень доходности рынка, уровень риска, уровень налогообложения и др. Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как:

- коммерческая функция, т. е. функция получения прибыли от операции на данном рынке;

- ценовая функция, т. е. рынок, обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т. д.;

- информационная функция, т. е. рынок, производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

- регулирующая функция, т. е. рынок, создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т. д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

- перераспределительную функцию;

- функцию страхования ценовых и финансовых рисков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

- перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

- перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

- финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Ценные бумаги выполняют те же функции, что и рынок ценных бумаг, а также функции:

- перераспределения денежных средств между отраслями и сферами экономики, странами;

- инвестирования;

- перераспределения средств между предпринимателями, юридическими лицами, населением, муниципалитетами и государством;

- получения доходов;

- капитализации экономики и организаций;

- определяют правовые взаимоотношения собственников;

- служат инструментами реализации функций рынка ценных бумаг [18, с. 48].

Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее юридическую ничтожность.

Права, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать:

- предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предъявителя);

- названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

- названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое лицо (ордерная ценная бумага).

Законом может быть исключена возможность выпуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных либо в качестве ордерных, либо в качестве бумаг на предъявителя.

Передача прав по ценной бумаге в соответствии с законодательством осуществляется следующим образом.

1. Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.

2. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном ГК РК для уступки требований (цессии).

3. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи - индоссамента. Индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление [19, с. 5].

Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо (индоссата), которому передаются права по ценной бумаге. Индоссамент может быть бланковым - без указания конкретного лица, или ордерным - с указанием лица, по приказу которого должно быть произведено исполнение.

Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществлять права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (препоручительный индоссамент). В этом случае индоссат выступает в качестве представителя.

Лицо, выдавшее ценную бумагу, и все лица, индоссировавшие ее, отвечают перед ее законным владельцем солидарно. В случае удовлетворения требования законного владельца ценной бумаги об исполнении удостоверенного ею обязательства одним или несколькими лицами из числа обязавшихся до него по ценной бумаге, они приобретают право обратного требования (регресса) к остальным лицам, обязавшимся по ценной бумаге.

Отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается.

Владелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправе предъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о надлежащем исполнении обязательства, удостоверенного ценной бумагой, и о возмещении убытков.

Восстановление прав по утраченным ценным бумагам на предъявителя и ордерным ценным бумагам производится в судебном порядке.

В случаях, определенных законом или в установленном им порядке, лицо, получившее специальную лицензию, может производить фиксацию прав, закрепляемых именной или ордерной ценной бумагой, в том числе в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники и т. п.). К такой форме фиксации прав применяются правила, установленные для ценных бумаг [20, с. 3].

Лицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной форме, обязано по требованию обладателя права выдать ему документ, свидетельствующий о закрепленном праве.

Права, удостоверяемые путем указанной фиксации, порядок официальной фиксации прав и правообладателей, порядок документального подтверждения записей и порядок совершения операций с бездокументарными ценными бумагами определяются законом или в установленном им порядке.

1.2 Операции коммерческих банков с ценными бумагами

Концепция финансового счета обусловливается спецификой правовой природы и нематериальной формы денег и большинства современных видов финансовых инструментов. Упрощенно финансовый счет можно определить как запись в специальной классифицированной системе учета имущества, оперируемой профессиональным посредником, содержание которой позволяет идентифицировать объект и объем субъективного имущественного права, его принадлежность конкретному субъекту, а также в качестве квалифицированной формы существования данного объекта гражданских прав допускает эффективную и безопасную передачу этого объекта от одного субъекта к другому. Система финансовых счетов позволяет формировать и отслеживать всю историю возникновения, обращения и прекращения субъективных имущественных прав в отношении конкретных финансовых активов.

Таким образом, финансовый счет представляет собой особую форму существования обращающихся на финансовых рынках нематериальных по своей форме активов, отдельный способ удостоверения определенной категории субъективных имущественных прав. В качестве такового режим финансового счета не предполагает одновременное существование каких-то иных правовых форм соответствующего объекта имущества.

В связи с возникновением системы ведения финансовых счетов в различных сегментах финансовых рынков и ее функционированием потребовалось сформировать специальные правовые, коммуникационные и технические механизмы и структуры, использование которых способствует эффективному и безопасному обращению упомянутых видов активов с использованием системы финансовых счетов и на основе принципа публичной регистрации соответствующих субъективных имущественных прав. В частности, законодательство о банковской деятельности и рынке ценных бумаг и, соответственно, банковская система и инфраструктура рынка ценных бумаг в настоящее время представляют собой отдельные примеры функционирования таких структур и механизмов.

Использование понятия «финансовый счет» чаще всего распространяется в отношении банковских счетов и лицевых счетов ценных бумаг. Содержащиеся в законодательстве Казахстана определения этих понятий дают основания полагать, что предназначение этих счетов заключается в учете прав на эмиссионные ценные бумаги и отражении связей между банком и его клиентом в отношении денег, размещенных на банковском счете [21].

Нормы о ценных бумагах, как правовое явление, остаются весьма заметными среди других институтов гражданского права. Более того, за последние годы экономическое развитие казахстанского общества обусловило постановку задач по существенной корректировке правового регулирования обращения ценных бумаг в целях активизации рынка ценных бумаг, создания эффективных механизмов обращения инструментов на этом рынке и соответствия его инфраструктуры международным стандартам.

Законом РК от 16 мая 2003 года № 416 в ряд статей ГК РК были внесены изменения, касающиеся правовой концепции ценных бумаг. В частности, ранее закрепленное в ст. 129 ГК РК определение ценной бумаги, в целом соответствующее правовой и экономической традиции, было заменено не содержащей значимых правовых критериев дефиницией ценной бумаги как «совокупности определенных записей и других обозначений, удостоверяющих имущественные права» [11].

С этим еще можно было бы смириться, если бы определение так называемой документарной ценной бумаги соответствовало бы классической концепции ценной бумаги, как она в общем отражалась в ГК до внесения в него данных изменений. К сожалению, этого не произошло, и сегодня легальное определение ценной бумаги не предоставляет возможности четкого понимания требований к форме и содержанию ценной бумаги, юридической значимости их особой взаимообусловленности, механизмов передачи удостоверяемых ценной бумагой имущественных прав, правовых последствий их несоответствия установленным требованиям.

Можно было бы не придавать столько значения легальному определению ценной бумаги. Можно было бы также ссылаться на опыт законодательной техники развитых государств, когда такие дефиниции не содержатся в самих нормативных правовых актов. Все это было бы возможным, если бы правовое закрепление всех основных моментов, связанных с возникновением, передачей и прекращением прав по ней, было соответствующим правовой природе ценных бумаг. Кроме того, следует учитывать и то, что включение правовых дефиниций в тексты законов является нашей правовой традицией, и ее соблюдение позволяет иметь общую отправную точку в динамике гражданско-правовых отношений для их участников, создавая четкое представление о правовой природе и направленности того или иного правового явления или инструмента.

К сожалению, искажение правовой природы ценных бумаг продолжается и в других статьях ГК РК, в которые были внесены изменения и дополнения вышеупомянутым законом. Например, ст. 130 ГК указывает, что при расхождении в содержании документарной ценной бумаги, помещенной на хранение профессиональному участнику рынка ценных бумаг, с содержанием соответствующей выписки со счета, выданной данным профессиональным участником, то приоритет имеет эта выписка. В данном случае должник в правоотношении необоснованно заменяется третьим лицом, причем без соответствующего волеизъявления первоначальных сторон правоотношения, но при этом, так сказать, в силу закона [11].

Вместе с тем, поскольку казахстанское законодательство регулирует достаточно активный оборот собственно ценных бумаг, обращающихся в других сегментах экономики (например, складские свидетельства, ипотечные свидетельства, зерновые и залоговые расписки, коносаменты), выставление такого приоритета выписки со счета перед ценными бумагами может послужить прецедентом для игнорирования правового значения ценной бумаги в тех отношениях, где ценная бумага является изначально выбранной формой удостоверения имущественных прав, и, как следствие, это может обусловить необоснованное ущемление правомерных интересов сторон соответствующих отношений.

Вышеизложенное имеет своей целью обратить внимание на то, что законодательство должно отражать более бережное отношение к теории права. Вместе с тем, теоретическая и аналитическая основа соответствующего законодательного совершенствования не должна сильно запаздывать по сравнению с нормотворческим процессом. В частности, отметим, что упомянутые изменения в ГК РК относительно института ценных бумаг, при всем их явном правовом несовершенстве, направлены на создание более эффективной правовой основы для функционирования рынка ценных бумаг как одного из важнейших секторов финансового рынка.

Так, несмотря на отмеченные недостатки, законодатель обоснованно попытался разделить рынок ценных бумаг и его инструменты от сфер обращения других видов ценных бумаг, не являющихся финансовыми инструментами; специально выделены эмиссионные ценные бумаги и для них установлена отдельная форма бездокументарных ценных бумаг, предполагающая подтверждение прав по таким эмиссионным ценным бумагам содержанием электронных счетов ценных бумаг, открытие и ведение которых обеспечивается профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

В принципе, такое развитие законодательства закономерно и обоснованно. Ценные бумаги признаны объектами гражданских прав и специально выделяются как таковые только в связи с концептуальной неразрывностью правовой судьбы имущественного права, удостоверяемого ценной бумагой, и самой ценной бумагой, как особой формы удостоверения данного имущественного права. Как только коммуникационные технологии позволили более динамичный, а также юридически и технически защищенный оборот определенных видов имущественных прав, прежде существовавших только в форме ценной бумаги, без использования данной формы, возникла потребность в правовом регулировании подобных новых правовых форм.

В связи с этим казахстанское законодательство и регламентирует особый режим так называемых бездокументарных ценных бумаг для того, чтобы применять форму электронных счетов для подтверждения и передачи прав, ранее удостоверявшихся такими ценными бумагами, как акция, облигация и другие виды отдельных и комплексных имущественных прав, возникающих в результате возникновения массовых однородных финансовых обязательств их эмитентов в отдельных секторах финансового рынка.

Произведенные вышеупомянутым Законом от 16 мая 2003 года изменения коснулись и понятия бездокументарной ценной бумаги. Причем эти корректировки представляются нам существенными. В частности, исключена ст. 135 ГК РК, прежде имевшая отношение к регламентации режима бездокументарных ценных бумаг. Анализ содержания этой статьи, несмотря на ее несовершенство, позволял сделать вывод о том, что законодатель понимал под бездокументарными ценными бумагами имущественные права, которые прежде удостоверялись ценными бумагами и которые в предусмотренных законом случаях удостоверяются записями, осуществляемыми специально лицензированными организациями. При этом такой способ удостоверения данных имущественных прав признавался эквивалентным ценной бумаге по своей юридической значимости и достаточным для осуществления и передачи этих прав [11].

Введенная в ст. 129 ГК РК дефиниция бездокументарных ценных бумаг определяет их как «ценные бумаги, выпущенные в бездокументарной форме». Казалось бы, определение является адекватным и предполагает, что электронные записи являются формой для бездокументарных ценных бумаг. Однако адекватность подтверждалась бы, если бездокументарные ценные бумаги признавались объектом гражданских прав, для которых установлена специальная форма указанных записей. Но законодатель допустил нонсенс, закрепив, что бездокументарные ценные бумаги являются ценными бумагами, то есть «совокупностью записей или других обозначений». Буквально: бездокументарные ценные бумаги есть совокупность записей выпущенных в форме электронных записей. Но ведь ГК не регулирует оборот записей. Он обеспечивает правовую основу для возникновения, передачи и прекращения гражданских прав, обращения имущества, являющегося предметом правомерных интересов субъектов гражданского оборота. Здесь же получилось, что электронные записи признаются объектом рынка ценных бумаг, а субъекты этого рынка приобретают не имущественные права, а записи. Бессмыслица очевидная.

Вместе с тем отметим, что это понятие может иметь отношение либо к имуществу, либо к его правовой форме, и было бы целесообразным основываться на том, что бездокументарные ценные бумаги являются определенными субъективными имущественными правами, титул на которые подтверждается соответствующими записями в электронных реестрах. В этом отношении внесенные изменения в ГК РК можно рассматривать как основу для дальнейшего правового регулирования бездокументарных ценных бумаг. В частности, ст. ст. 129, 130 и 132 ГК РК, устанавливающие электронную форму записей, подтверждающих права по бездокументарным ценным бумагам, и отсылающие к специальному законодательству относительно вопросов подтверждения и передачи этих прав, можно оценить как первый шаг к надлежащему и отвечающему потребностям развития правовому регулированию ценных бумаг и рынка ценных бумаг [11].

Несмотря на вышеизложенное, можно констатировать, что законы и подзаконные акты подчиненного уровня, а также практика корректируют несовершенство рассматриваемых норм ГК РК. Участники рынка ценных бумаг приобретают и отчуждают денежные требования к эмитентам долговых ценных бумаг, имущественные и неимущественные притязания к эмитентам акций и в силу закона основывают эти свои интересы на содержании специальных счетов ценных бумаг, ведение которых обеспечивается специально лицензированными профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Все эти и другие аспекты обращения эмиссионных ценных бумаг регулируются отдельным законодательным актом.

В данном случае мы ссылаемся на эмиссионные ценные бумаги: только они могут обращаться на рынке ценных бумаг. Другие виды ценных бумаг, как правило, имеющие традиционную форму документа на бумажном носителе, регламентируются отдельными актами законодательства и не являются финансовыми инструментами. В свою очередь, именно для обеспечения эффективного обращения эмиссионных ценных бумаг создается высокотехнологичная инфраструктура рынка ценных бумаг с использованием современных коммуникационных технологий, предусматривающая оборот соответствующих прав по эмиссионным ценным бумагам с использованием системы электронных счетов.

В этой связи ГК РК, справедливо различая эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги (см. ст. 129), не менее обоснованно указывает, что передача прав по эмиссионным ценным бумагами, подтверждение прав по ним определяются законодательным актом РК (п. 2-1 ст. 132), каковым на данный момент является Закон РК «О рынке ценных бумаг».

Согласно ст. 129 ГК РК эмиссионные ценные бумаги обладают в пределах одного выпуска однородными признаками и реквизитами; они размещаются и обращаются на основании единых для соответствующего выпуска условиях. Обращение эмиссионных ценных бумаг осуществляется в соответствии с правилами, установленными Законом РК «О рынке ценных бумаг». Как уже отмечалось, законодательство о финансовых счетах применяется в отношении эмиссионных ценных бумаг [21].

Исходя из понятия эмиссионных ценных бумаг, они выпускаются в обращение их эмитентами, которые определяют содержание и объем прав для приобретателей эмиссионных ценных бумаг соответствующего выпуска, а также порядок и условия размещения, обращения и погашения этих ценных бумаг, включая условия исполнения эмитентом его обязательств по ним. Основными видами эмиссионных ценных бумаг являются акции, корпоративные облигации, различные виды государственных ценных бумаг (казначейских обязательств).

В зависимости от того, какой субъект является эмитентом, эмиссионные ценные бумаги разделяются на государственные эмиссионные ценные бумаги и негосударственные эмиссионные ценные бумаги.