Главная
Коллекция "Otherreferats"
Международные отношения и мировая экономика
Деятельность кредитных рейтинговых агентств, механизмы ее регулирования в мировой экономике
Деятельность кредитных рейтинговых агентств, механизмы ее регулирования в мировой экономике
Концепция рейтинговой индустрии: понятие "кредитный рейтинг", ключевые игроки на рынке и их роль. Эффективность деятельности кредитных рейтинговых агентств в мире, ее регулирование как способ преодоления провалов рынка. Рынок рейтинговых услуг в России.
| Рубрика | Международные отношения и мировая экономика |
| Вид | курсовая работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 01.10.2017 |
| Размер файла | 1,1 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Оглавление
- Введение
- 1. Деятельность кредитных рейтинговых агентств и теоретические основы анализа механизмов регулирования в мировой экономике
- 1.1 Концепция рейтинговой индустрии: понятие "кредитный рейтинг", ключевые игроки на рынке и их роль
- 1.2 Эффективность деятельности кредитных рейтинговых агентств в современном мире
- 1.3 Регулирование деятельности как способ преодоления провалов рынка
- 2. Международный опыт регулирования кредитных рейтинговых агентств
- 2.1 Американская модель регулирования кредитных рейтинговых агентств
- 2.2 Механизмы контроля и регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств в Европейском союзе
- 2.3 Регулирование деятельности кредитных рейтинговых агентств в странах Азии
- 3. Регулирование кредитных рейтинговых агентств в РФ: проблемы и перспективы
- 3.1 Рынок рейтинговых услуг в России: роль кредитных рейтингов и "фиаско рынка"
- 3.2 Механизмы регулирования деятельности рейтинговых агентств в РФ: потенциальные отрицательные внешние эффекты
- 3.3 Перспективы дальнейшего развития механизмов контроля и регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств в РФ
- Заключение
- Список использованной литературы
Введение
В течение последних нескольких лет кредитные рейтинговые агентства приобрели особый статус на мировом финансовом рынке, что, в свою очередь, привело к росту требований к уровню качества анализа кредитоспособности своих контрагентов как со стороны ключевых участников рынка финансовых услуг, так и со стороны регуляторных органов. В частности, в последнее время в различных дискуссиях и исследованиях особое внимание уделяется анализу объективности и независимости кредитных рейтинговых агентств при проведении оценки уровня кредитного риска эмитента или его контрактных обязательств как в глобальном масштабе, так и в рамках национальных границ. На фоне усиления глобализационных процессов и повышения роли кредитных рейтинговых агентств на финансовом рынке увеличение числа искаженных кредитных рейтингов поспособствовало возникновению глобальных негативных внешних эффектов и усугублению кризисных явлений на рынке, что в свою очередь, привело к неэффективному распределению ресурсов в экономике. В результате, недобросовестные действия кредитных рейтинговых агентств, которые призваны решить проблему асимметрии информации на финансовом рынке и снизить трансакционные издержки для институциональных инвесторов, поставили вопрос о развитии эффективных механизмов контроля и регулирования деятельности игроков рейтинговой индустрии достаточно остро, что подтверждает актуальность данного исследования.
Научная новизна данной работы заключается в том, что сравниваются различные зарубежные модели регулирования деятельности рейтинговых агентств, при этом особый акцент делается на анализе недавно разработанных механизмах контроля и регулирования рейтинговой деятельности в РФ. Кроме того, по итогам проведенного сравнительного анализа механизмов регулирования действий рейтинговых агентств в РФ и за рубежом приводится анализ перспектив для дальнейшего развития российской модели регулирования с учетом международного опыта, что может иметь практическую значимость для российского регулятора.
Цель исследования заключается в выявлении и анализе основных механизмов контроля и регулирования деятельности КРА в России и за рубежом и определении перспектив для дальнейшей разработки эффективной модели регулирования рейтинговой индустрии в РФ.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие основные задачи исследования:
Рассмотреть концепцию деятельности кредитных рейтинговых агентств и проанализировать значение института кредитного рейтинга для участников финансового рынка;
Дать оценку эффективности и объективности рейтинговых оценок крупнейшей тройки кредитных рейтинговых агентств на современном этапе развития;
Изучить теоретические основы регулирования деятельности как способа преодоления провалов рынка;
Выявить и оценить механизмы контроля и регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств в США, в Европейском союзе и странах Азии;
· Рассмотреть эффективность российской рейтинговой индустрии и изучить способы регулирования деятельности российских рейтинговых агентств;
· Определить перспективы дальнейшего развития модели регулирования деятельности рейтинговых агентств в РФ.
В качестве объекта исследования выступает деятельность кредитных рейтинговых агентств как гарант финансовой стабильности и своевременной качественной оценки кредитного риска эмитента.
Предмет данного исследования есть основные механизмы контроля и регулирования деятельности КРА в международной и российской практике.
В качестве теоретической базы исследования в работе используются научные разработки как зарубежных специалистов, а именно: Дж. Стиглица, Р. Коуза, О. Уильямсона; так и российских экспертов в данной области, в частности: Л.М. Григорьева, А.А. Курдина, Р.М. Нуреева, Л.И. Якобсона, М.Г. Колосницыной и др. Кроме того, в рамках данного исследования автором работы были изучены нормативно-правовые акты и иные аналитические материалы регуляторных органов США, ЕС, стран Азии и России в части регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств.
В качестве информационной базы исследования в работе были использованы базы данных Bloomberg, Thomson Reuters Eikon, а также официальные сайты международных и национальных кредитных рейтинговых агентств, в особенности, Moody's Investors Service, Standard&Poor's, Fitch Ratings, АКРА, Эксперт РА, Рус-Рейтинг, НРА и АК&М.
Структура работы определена поставленной целью, задачами и логикой работы. Данное исследование включает в себя три главы.
Первая глава исследования посвящена изучению концепции рейтингового бизнеса и определению значения кредитного рейтинга для финансового рынка. Также особое внимание уделяется оценке качества деятельности крупнейшей тройки кредитных рейтинговых агентств в современном мире. Кроме того, в первой главе рассмотрены теоретические основы регулирования деятельности как способа преодоления фиаско рынка, которые, в свою очередь, способствуют возникновению внешних эффектов.
Вторая глава данной работы включает в себя определение и анализ основных механизмов контроля и регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств в США, ЕС и странах Азии.
В третьей главе представлена оценка эффективности рынка рейтинговых услуг в России, а также проведен анализ существующих механизмов регулирования деятельности рейтинговых агентств в РФ с последующим выявлением потенциальных отрицательных внешних эффектов. Наконец, в третьей главе определены перспективы дальнейшего развития механизмов контроля и регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств в РФ с учетом международного опыта.
кредитный рейтинг рейтинговое агентство
1. Деятельность кредитных рейтинговых агентств и теоретические основы анализа механизмов регулирования в мировой экономике
1.1 Концепция рейтинговой индустрии: понятие "кредитный рейтинг", ключевые игроки на рынке и их роль
На протяжении последних десяти лет проблема эффективности деятельности кредитных рейтинговых агентств остается в центре внимания. В частности, особое внимание уделяется сомнительному качеству рейтинговых оценок кредитных рейтинговых агентств на фоне усиления степени глобализации финансовых рынков и роста числа дефолтов крупных участников финансовой индустрии после событий 2007 - 2009 гг. Значительная доля экспертов финансового рынка придерживается мнения о необходимости проведения реформы рейтинговой индустрии в части развития механизмов контроля и регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств, тогда как другие эксперты в данной области обращают внимание регулятора на падение степени достоверности оценок кредитных рейтинговых агентств в условиях отсутствия явной ответственности последних за результаты проведенной кредитной оценки. Для проведения анализа эффективности кредитных рейтинговых агентств и оценки необходимости реформирования рейтинговой отрасли в целом на предмет улучшения механизмов регулирования их деятельности стоит, прежде всего, сосредоточиться на определении концептуальных основ рейтингового бизнеса и понимании устройства рейтингового процесса.
Прежде всего, необходимо отметить, что само понятие "кредитный рейтинг" впервые было применено в середине 19 века, в период когда крупные корпорации начали привлекать дополнительные финансовые ресурсы не только при помощи банковского сектора, но и непосредственно от инвесторов. Для получения финансирования напрямую от инвесторов у компаний появилась потребность в независимой оценке их финансового состояния, где, так называемый, кредитный рейтинг выступал в качестве индикатора платежеспособности контрагента, тем самым снижая информационную асимметрию на рынках финансовых услуг. Так в 1990 г. облигационные выпуски американских железнодорожных компаний впервые получили кредитный рейтинг. Sylla R., A Historical Primer on the Business of Credit Ratings// Prepared for Conference on “The Role of Credit Reporting Systems in the International Economy”, The World Bank, Washington DC, 2001, pp. 2-5, http: //www.etcases.com/media/clnews/1422509293717634043. pdf Позже кредитные рейтинговые агентства стали присваивать свои кредитный рейтинги не только облигационным выпускам, но и более сложным структурированным финансовым продуктам, а также непосредственно самим эмитентам долга.
Рынок кредитных рейтинговых агентств характеризуется наличием олигополистической конкуренции, а именно: ключевыми игроками на рынке является тройка крупнейших международных кредитных рейтинговых агентств, на долю которых приходится на данный момент примерно 95%, включая Moody's Investors Service/ Standard&Poor's/ Fitch Ratings с долями 40%/40%/15%. Stapleton Sh., The Credit rating Controversy// Council on Foreign Relations, February 19, 2015, http: //www.cfr.org/financial-crises/credit-rating-controversy/p22328 Будучи крупными игроками на рынке, выше упомянутая тройка агентств оказывает существенное влияние на финансовые рынки и на финансовую архитектуру в целом.
Ссылаясь на некоторые различия методологий крупнейшей тройки международных рейтинговых агентств в отношении определения понятия "кредитного рейтинга", следует выделить две модели. С одной стороны, такие рейтинговые агентства, как Standard&Poor's Официальные сайты международных кредитных рейтинговых агентств Standard and Poor's и Fitch Ratings, https: //www.standardandpoors.com/en_US/web/guest/home, https: //www.fitchratings.com/site/home и Fitch Ratings определяют кредитный рейтинг контрагента исходя из идеи "вероятности дефолта". В результате, кредитный рейтинг является некой оценкой рейтингового агентства в отношении платежеспособности эмитента по своим финансовым обязательствам в будущем, а именно: кредитный рейтинг, в данном случае, служит неким индикатором способности эмитента платить по долгу. С другой стороны, Moody's Investors Service Официальный сайт международного кредитного рейтингового агентств Moody's Investors Service, Ratings and Definitions, https: //www.moodys.com/pages/default_ee. aspx определяет понятие "кредитный рейтинг" как оценку, отражающую соотношение вероятности неисполнения контрактных обязательств эмитентом и величины связанных с этим потенциальных финансовых потерь заемщика. У каждого кредитного рейтингового агентства существует своя рейтинговая шкала (см. Таблица 1), которая включает кредитные рейтинги по национальной и международной шкалам, которые, в свою очередь, отражают степень кредитоспособности эмитента в рамках национальных границ и на глобальном уровне, соответственно. Рейтинговая шкала состоит из кредитных рейтингов инвестиционной категории с высоким уровнем кредитного качества контрагента ("ААА"-"ВВВ-" у Standard&Poor's/ Fitch Ratings и "Ааа"-"Ваа3" у Moody's Investors Service, соответственно) и кредитных рейтингов спекулятивной категории с высоким уровнем кредитного риска эмитента ("ВВ+"-"С" у Standard&Poor's/ Fitch Ratings и "Ва1"-"С" у Moody's Investors Service, соответственно).
Таблица 1. Рейтинговые шкалы крупнейшей тройки международных рейтинговых агентств Standard&Poor's, Fitch Ratings и Moody's Investors Service
Составлено по данным: Standard&Poor's, Fitch Ratings и Moody's Investors Service
Кроме того, согласно общепринятой классификации, кредитные рейтинги подразделяют на долгосрочные (по финансовым обязательствам более одного года) и краткосрочные (по финансовым обязательствам до одного года), в иностранной и национальной валютах, которые указывают на способность заемщика исполнять свои финансовые обязательства в различных валютах.
В последнее время кредитные рейтинговые агентства, являясь одними из ключевых акторов финансового рынка, играют все большую роль на рынке финансовых услуг на фоне увеличения числа эмитентов долга, а также усложнения финансовых инструментов. Ministry of Finance of India, Capital Market Division, Report on Committee on Comprehensive Regulation for Credit Rating Agencies, 2009, pp. 30-35, http: //www.sebi.gov. in/cms/sebi_data/attachdocs/1288588001441. pdf Прежде всего, кредитные рейтинги помогают в некоторой степени решить проблему асимметрии информации, которая является неотъемлемой характеристикой финансового рынка. Проводя оценку кредитоспособности того или иного эмитента, кредитные аналитики рейтинговых агентств прибегают как к внешним информационным источникам, так и используют внутренние материалы, которые предоставляет непосредственно сам эмитент. В результате, при прочих равных рейтинговые аналитики располагают полной информацией касательно способности контрагента исполнить свои контрактные обязательства в будущем. Следовательно, при условии отсутствия заинтересованности сторон в искажении информации кредитные рейтинги служат для участников финансового рынка неким индикатором надежности эмитента, значения которого позволяет адекватно оценить потенциальные риски для инвесторов, регуляторов и системы в целом. При этом, стоит отметить, что прогноз по кредитному рейтингу отражает потенциал изменения кредитного рейтинга контрагента в ближайшей перспективе, а следовательно, служит некоторой оценкой перспектив ухудшения или улучшения финансового состояния заемщика.
Во-вторых, с 1980-х гг. кредитные рейтинги стали учитываться в регуляторных целях после того, как их прописали в нормативно-правовых актах в США. Позже, с вступлением в силу соглашения Базельского комитета "Базель II" Bank of International Settlements, Basel Committee on Banking Supervision's, Basel II: International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: a Revised Framework, 2004, http: //www.bis.org/publ/bcbsca. htm кредитные рейтинги крупнейшей тройки рейтинговых агентств приобрели большее значение на финансовом рынке. В частности, Базельское соглашение содержит положения, согласно которым кредитные рейтинги могут быть использованы при расчете требований к размеру регуляторного капитала банков. По оценкам внешних экспертов, наличие кредитных рейтингов от международных рейтинговых агентств позволяет снизить требования к величине нормативного капитала на 6-10%. Roy P., Credit Ratings and the Standardized Approach to Credit Risk in Basel 2// Working Paper Series No. 517, European Central Bank, 2005, pp. 7-30, https: //www.ecb. europa. eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp517. pdf? 6d91d46f21c928dd5508592da2ab3027 В настоящее время банки могут обращаться к "внешним" кредитным рейтингам "Большой тройки" для оценки кредитного риска заемщика, поскольку эти рейтинговые оценки рассматриваются рынков в качестве объективных и достоверных.
Кроме того, кредитные рейтинги являются индикатором качества участника финансового рынка. Так, например, в России для включения ценных бумаг в Ломбардный список Банка России Центральный банк Российской Федерации, О Критериях Включения в Ломбардный Список Банка России, http: //www.cbr.ru/press/pr. aspx? file=24122014_200935if2014-12-24t20_05_31. htm , которые могут учитываться ЦБ РФ в качестве залога при предоставлении кредита кредитным организациям, используется критерий попадания значения кредитного рейтинга в определенную категорию, а именно: наличие кредитного рейтинга крупного международного кредитного рейтингового агентства для кредитных организаций - не ниже "BB/Ba2" от S&P или Fitch/Moody's; для некредитных организаций - "B-/B3" от S&P или Fitch/Moody's.
Наконец, кредитные рейтинги формируют репутацию заемщика. История пересмотра кредитного рейтинга, а также аналитические заключения позволяет оценить степень надежности заемщика. В результате, рейтинговые действия в отношении конкретного эмитента и присвоенный кредитных рейтинг способны повысить или понизить стоимость привлечения дополнительных финансовых средств контрагентом.
Таким образом, кредитные рейтинговые агентства являются неотъемлемой частью финансового рынка. Присваивая кредитный рейтинг заемщику, рейтинговые агентства транслируют информацию о его способности платить по финансовым обязательствам в будущем на финансовый рынок, что позволяет участникам финансового рынка оценить вероятность дефолта контрагента и надежность своих инвестиций. За последние несколько десятков лет рейтинговые агентства усилили свою роль на рынке финансовых услуг ввиду ряда причин: во-первых, кредитные агентства способствуют решению проблемы асимметрии информации, во-вторых, кредитные рейтинги используются в регуляторных целях, также они служат индикатором кредитного качества контрагента, в результате чего, рейтинги могут выступать в качестве критерия надежности заемщика, и наконец, рейтинговые оценки в некоторой степени оказывают влияние на репутацию эмитента, тем самым повышая или снижая для него стоимость фондирования.
1.2 Эффективность деятельности кредитных рейтинговых агентств в современном мире
Несмотря на возросшую роль кредитных рейтингов "Большой тройки" на финансовом рынке и восприятие рынками рейтинговых оценок как наиболее объективное суждение в отношении надежности того или иного эмитента, в последнее время, в особенности, при оценке последствий мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. все чаще поднимается вопрос об эффективности деятельности кредитных рейтинговых агентств и необходимости их регулирования. Другими словами, высокая степень доверия к качеству анализа кредитного риска контрагентов кредитными рейтинговыми агентствами, по мнению многих экспертов, стала одной из причин финансового кризиса 2007-2009 гг. В частности, руководствуясь кредитным рейтингом эмитента как индикатором качества и тем самым снижая свои трансакционные издержки, инвесторы и другие участники финансового рынка не в полной мере оценили уровень риска и величину потенциальных финансовых потерь в случае дефолта заемщика, поскольку международные рейтинговые агентства по каким-то причинам неадекватно проанализировали кредитные риски заемщика и не оценили должным образом вероятность падения цен на жилье, а также уровень погашения кредитов в различных сценариях. В результате, на финансовый рынок транслировались искаженные рейтинговые оценки, которые не отражали устойчивость и платежеспособность эмитента в отношении своих контрактных обязательств. Кредитные рейтинги финансовых инструментов, в частности, структурных продуктов были преувеличены, что сказалось на способности участников финансового рынка адекватно оценить системный риск. В качестве наиболее яркого примера можно привести некачественный анализ рейтинговыми агентствами кредитоспособности компаний AIG и Lehman Brothers, Nasiripour Sh., Credit Rating Agency Analysts Covering AIG, Lehman Brothers Never Disciplined// Huffpost, 2011, http: //www.huffingtonpost.com/2009/09/30/credit-rating-agency-anal_n_305587.html которым были присвоены высокие кредитные рейтинги "инвестиционной" категории, при этом ни прогноз по рейтингу, ни сам кредитный рейтинг не был пересмотрен вплоть до наступления дефолта вышеупомянутых организаций. Данный факт можно объяснить или оправдать по-разному: с одной стороны, многие эксперты указывают на преднамеренное искажение кредитных рейтингов с целью максимизации рейтинговыми агентствами своей прибыли, тогда как с другой стороны, многие обращают внимание на некомпетентность кредитных аналитиков или несвоевременный мониторинг кредитного риска контрагента.
Более того, говоря о неэффективности деятельности кредитных рейтинговых агентств, следует уделить особое внимание роли международных кредитных рейтинговых агентств в долговом кризисе 2010 г. в Европе. Baum Ch., Karpava M., Schaefer D., Credit Rating Agencies Downgrades and the Eurozone Sovereign Debt Crisis// Deutsches Institut fuer Wirtschaftsforshung, 2013, pp. 6-11, https: //www.diw. de/documents/publikationen/73/diw_01. c. 430777. de/dp1333. pdf Кредитные рейтинговые агентства были уличены европейскими политиками в недобросовестных действиях по отношению к европейским государствам, что способствовало дезориентации институциональных инвесторов касательно платежеспособности суверенных государств. Результаты деятельности рейтинговых агентств в большей мере критиковали не столько европейские политики, сколько представители Европейского центрального банка (ЕЦБ), отмечая чрезмерную агрессию в рейтинговых действиях агентств по отношению к европейским государствам. В результате, по мнению европейских политиков, недобросовестные действия кредитных рейтинговых агентств усилили долговой кризис в Европе, а именно: понижение рейтинговыми агентствами суверенных кредитных рейтингов государств до уровней, входящих в спекулятивную категорию, способствовало развороту настроений инвесторов в негативную сторону, что в свою очередь, привело к росту стоимости привлечения финансовых средств, увеличению нагрузки по обслуживанию долга, что в некоторых случаях поспособствовало росту потребности в финансовой поддержке со стороны других государств и международных организаций. Для иллюстрации рассмотренного выше аргумента рассмотрим изменение показателя стоимости страховки от дефолта (Credit Default Swap) до и после рейтинговых действий агентств (см. График 1). График 1 наглядно демонстрирует рост стоимости страховки от дефолта как в менее богатых развитых странах, так и в экономиках-локомотивах Европы после начала долгового кризиса, который усилился в последующие годы на фоне понижения рейтингов, а также потери уверенности инвесторов. Так, например, на фоне обострения европейского долгового кризиса в 2010 г. стоимость CDS на Испанию увеличилась до 298 б. п., а впоследствии после изменения кредитного рейтинга Испании в сторону понижения значение показателя достигало уровня выше 640 б. п., что говорит о крайне высоком уровне риска, по оценкам рынка.
График 1. Динамика показателя Credit Default Swap на Испанию, Францию и Германию в период с 2008 по 2015 гг., б. п.
Источник: Bloomberg
Кроме того, рынок также негативно отреагировал на анонс пересмотра долгосрочного суверенного кредитного рейтинга Франции в конце 2011 г. Новикова Е., Власти ЕС без полномочий// ЭСПЕРТ ОНЛАЙН, 2011, http: //expert.ru/2011/11/25/vlasti-es-bez-polnomochij/, который позже в 2012 г. был понижен, показав увеличение стоимости страховки от дефолта до уровня 230 б. п. в 2011 году. На этом фоне стоимость CDS на Германию выросла почти в 3 раза до 56 б. п. в 2010 г., достигнув в 2011 г. уровня 117 б. п. Таким образом, действия международных рейтинговых агентств оказывали давление на настроение инвесторов, тем самым осложняя ситуации с выходом европейских государств из кризиса.
Изучив реальные кейсы касательно неэффективности деятельности кредитных рейтинговых агентств, можно прийти к выводу, что усиление роли кредитных рейтинговых агентств на финансовом рынке при условии роста числа искаженных рейтинговых оценок в отношении эмитентов способствует неэффективному распределению ресурсов в экономике. Существует несколько подходов к трактовке данной проблемы. Первый подход к объяснению причин возникновения неэффективности рейтинговой индустрии базируется на идее наличия потенциального конфликта интересов Ministry of Finance of India, Capital Market Division, Report on Committee on Comprehensive Regulation for Credit Rating Agencies, 2009, pp. 30-35, http: //www.sebi.gov. in/cms/sebi_data/attachdocs/1288588001441. pdf, связывая этот феномен с моделью финансирования деятельности рейтинговых агентств. Основная критика в адрес рейтинговых агентств в данном случае основывается на том, что агентства получают свой доход напрямую от клиентов, которым присваивается кредитный рейтинг. В результате, перед рейтинговым агентством потенциально может вставать вопрос "дилеммы заключенного", а именно: получать стабильный доход от потребителя услуг и в случае необходимости "закрывать глаза" на какие-либо вещи с целью сохранения кредитного рейтинга на том же уровне или же доводить объективную достоверную оценку о платежеспособности клиента до финансового рынка, при этом сохраняя свою репутацию. Так, многие эксперты ставят под вопрос модель финансирования кредитных рейтинговых агентств, в которой клиент напрямую оплачивает услуги рейтинговых агентств. Однако, альтернативные модели финансирования, в которых за услуги по оценке кредитного риска эмитента платят участники рынка, а именно: инвесторы или регулятор/государство, также не внушают доверия ввиду ряда причин. Во-первых, в представленных выше моделях возникают трудности с решением проблемы асимметрии информации на финансовых рынках ввиду отсутствия в данном варианте доступа рейтинговых агентств к конфиденциальной внутренней информации эмитента, которую он может предоставить в рамках модели с финансированием деятельности агентств самим контрагентом. Во-вторых, в альтернативных моделях возникает проблема морального риска и проблема обеспечения доверия к рейтинговым оценкам, что в свою очередь, может привести к еще большим структурным сдвигам на финансовом рынке. Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions, The Role of Credit Rating Agencies in Structured Finance Markets, OICU-IOSCO, pp. 7-14, 2008, http: //www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD263. pdf
Второй подход к объяснению причин неэффективности рейтинговой индустрии исходит из структуры рынка. Ryan J., The Negative Impact of Credit Rating Agencies and Proposals for Better Regulation// Stiftung Wissenschaft und Politik, German Institute for International and Security Affairs, Berlin, 2012, https: //www.swp-berlin.org/fileadmin/contents/products/arbeitspapiere/The_Negative_Impact_of_Credit_Rating_Agencies_KS. pdf В частности, наличие олигополистической конкуренции в отрасли не способствует эффективному распределению ресурсов, поскольку высокая концентрация крупнейшей тройки рейтинговых агентств может способствовать злоупотреблению доминирующим положению, а также появлению аллокативной и динамической форм неэффективности рынка. Наличие высоких барьеров на вход в рейтинговый бизнес и высоких издержек внутреннего контроля опять же не служат стимулом к развитию конкуренции в отрасли.
Наконец, третий подход к трактовке возникновения внешних эффектов от деятельности рейтинговых агентств связан с проблемой регулирования их деятельности. Увеличение числа "неверных" рейтинговых оценок, которые не отражают истинную вероятность дефолта эмитента, поставили под вопрос качество анализа кредитного риска кредитными рейтинговыми агентствами и предопределили потребность в развитии механизмов контроля и регулирования их деятельности. В настоящий момент наиболее острым остается вопрос ответственности рейтинговых агентств на фоне роста зависимости финансового рынка от кредитных рейтингов как со стороны инвесторов, так и регуляторов, что требует незамедлительного решения.
Таким образом, говоря об эффективности деятельности кредитных рейтинговых агентств, нельзя однозначно утверждать об априорной истинности рейтинговых оценок, в особенности, после событий мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. и европейского долгового кризиса 2010 г., где уровни кредитных рейтингов способствовали усугублению кризисов. В результате чего, качество анализа кредитного риска рейтинговыми агентствами было поставлено под вопрос. Среди наиболее общих причин к возникновению данной ситуации можно выделить следующие факторы: потенциальная возможность конфликта интересов, наличие олигополистической структуры рейтинговой индустрии, открытый вопрос ответственности и подотчетности рейтинговых агентств, которые в свою очередь не способствуют эффективному распределению ресурсов. Так, на фоне усиления роли кредитных рейтинговых агентств возрастает потребность в оценке и совершенствовании механизмов контроля и регулирования агентств.
1.3 Регулирование деятельности как способ преодоления провалов рынка
На протяжении многих лет проблема неэффективности рынков остается на повестке дня в различных научных дискуссиях и исследованиях. В частности, особое внимание уделяется такому феномену, как "фиаско рынка". Помимо анализа причин и потенциальных последствий провалов рынка также широко обсуждается аспект взаимодействия государства и рынка. Тогда как одни эксперты в данной области утверждают, что необходимость в государственном регулировании отсутствует, представители противоположной точки зрения ратуют за государственное вмешательство как способ преодоления провалов рынка. Однако прежде чем говорить о механизмах регулирования, которые бы поспособствовали более эффективному распределению ресурсов, необходимо более детально рассмотреть концепцию "фиаско рынка" и выявить основные причины возникновения такого состояния рынка.
Концепция "фиаско рынка", как правило, рассматривается в противовес первой Теореме благосостояния, которая гласит, что экономика Парето-эффективна при выполнении определенных условий и предпосылок. По наиболее общему определению, "фиаско рынка" представляет собой экономическую ситуацию, при которой в условиях равновесия не происходит Парето-эффективного распределения ресурсов. Якобсон Л.И., Колосницына М.Г. Экономика общественного сектора// Юрайт, 2014, c. 15, https: //www.biblio-online.ru/book/250A168A-9DCE-4389-88F8-D01AFE52CBE7 В данном случае основной акцент делается на сбоях механизмов координации, за которые отвечает рынок. К основным формам провала рынка относят несовершенную конкуренцию, общественные блага, экстерналии (внешние эффекты), несовершенство информации, а также - неполноту рынков, Stiglitz, Joseph E. Economics of the Public Sector (Third Edition), Chapter 4, pp. 76-88, http: //go. owu.edu/~rjgitter/Six%20Market%20Failures. pdf часть из которых характеризуют рынок рейтинговых услуг.
Теперь рассмотрим каждую форму в отдельности для более четкого представления данного состояния рынка. Во-первых, условие совершенной конкуренции является неотъемлемой частью Парето-эффективности, нарушение которого ведет к сбою в работе рыночных механизмов. Условие совершенной конкуренции может не выполняться как со стороны спроса, так и со стороны предложения. Наиболее распространенными формами такого состояния рынка являются монополия, олигополия, монополистическая конкуренция, а также монопсония. К основным причинам ограничения конкуренции можно отнести следующее: Прежде всего, стоит обратить внимание на тот факт, что в некоторых случаях ограничение конкуренции неизбежно, например, как при естественных монополиях, ситуации, при которой одной фирме более выгодно производить весь объем выпуска. Кроме того, наличие небольшого числа фирм в отрасли может быть также эффективным, например, ввиду высоких транспортных издержек, а также наличия неполной информации. Наконец, крупные игроки на рынке могут быть замечены в недобросовестном поведении, включая сговоры или злоупотребление доминирующем положением, что, в свою очередь, также противодействует конкуренции. В результате, недостаточная конкуренция ведет к потерям аллокативной эффективности (появлению потерь мертвого груза со стороны общества).
Во-вторых, к "фиаско рынка" относят общественные блага, к ключевым характеристикам которых относят неконкурентность и неисключаемость. В данном случае неисключаемость общественных благ предполагает, что затраты на производство могут не подлежать возмещению. Неконкурентность общественных благ приводит к тому, что предельная стоимость производства дополнительной единицы общественного блага равна нулю; любая установленная цена на благо не будет способствовать отказу от потребления данного блага. В результате, рынок скорее всего либо не будет поставлять общественные блага вообще (проблема безбилетника), либо не будет поставлять эти блага в достаточном количестве.
В-третьих, внешние эффекты также являются причиной несостоятельности рынка. Внешние эффекты создают как дополнительные издержки, так и дополнительные выгоды для третьей стороны, которая не участвует в процессе сделки, производства или обмена. В итоге, при возникновении экстерналий происходит неэффективное распределение ресурсов. Неэффективность приводит к тому, что внешние издержки не учитываются в полной мере в совокупных издержках производства фирм, что, в свою очередь, не фиксируется рынками.
В-четвертых, в рамках рассмотрения причин провалов рынка особое внимание уделяют проблеме асимметрии информации. Наличие у участников рынка неполной информации ведет в производству неэффективного выпуска. В данном вопросе, прежде всего, говорят о проблеме "морального риска" и неблагоприятного отбора, которые являются причиной сбоя в функционировании рыночных механизмов.
Проблема неэффективности рыночных механизмов, которая порождается рассмотренными выше причинами, служит стимулом для вмешательства со стороны государства. Вопрос о целесообразности государственного вмешательства для преодоления проблемы "фиаско рынка" остается в центре внимания различных исследований и обсуждений.
С одной стороны, сторонники свободного рынка придерживаются позиции государственного невмешательства. Прежде всего, стоит отметить позицию А. Смита, который утверждал, что рынки сами по себе эффективны и не нуждаются в государственном регулировании, так как механизм "невидимой руки рынка" способствует увеличению совокупного выпуска и росту общественного благосостояния. Нуреев Р.М., Лекции по курсу "Сравнительный анализ моделей регулирования рынков в мировой экономике", Лекция №8 от 17. 10.2016 г. Однако в данной теории необходимо помнить о наличии такой важной предпосылки как совершенная конкуренция, позволяющая координировать рынок, нарушение которой приводит к несостоятельности рыночных механизмов, а следовательно, возрастает потребность в регулировании со стороны государства.
Другой важный аргумент сторонников свободного рынка основывается на теореме Коуза. Coase, Ronald, The problem of social cost// Journal of Law and Economics, October, 1960, pp. 1-44, http: //www2. econ. iastate.edu/classes/tsc220/hallam/Coase. pdf Идея Коуза заключается в том, что если права собственности полностью специфицированы и трансакционные издержки равны нулю, то в конечном итоге распределение ресурсов будет эффективным. Таким образом, правильная спецификация прав собственности может решить проблему возникновения внешних эффектов. Однако в случае высоких трансакционных издержек и невозможности спецификации прав собственности государственное вмешательство является неотъемлемой частью решения проблемы негативных внешних эффектов.
С другой стороны, многие эксперты придерживаются точки зрения о необходимости государственного вмешательства для преодоления неэффективности рынков. Государство может предпринимать различные меры в зависимости от формы несостоятельности рынка. Для распространения более конкурентных рыночных механизмов государство разрабатывает антимонопольное законодательство (например, The Sherman Act, 1890), которое позволяет правительствам регулировать монополии в части недобросовестной конкуренции (неконкурентные слияния или поглощения). В рамках программ по регулированию естественных монополий распространены механизмы по контролю за ценами.
В части решения проблемы возникновения внешних эффектов, которые, как мы выяснили ранее, также ведут к сбою координации рыночных механизмов, государство призвано предпринять ряд мер по более полной спецификации прав собственности в рамках концепции Коуза, а также может воздействовать на рынок с помощью налогов и субсидий. Ярким примером тому является корректирующий налог или налог Пигу, который взимается c выпуска фирмы, чье производство создает внешние эффекты для общества. Некоторые эксперты указывают на то, что простой нелинейный налог Пигу при стандартных предпосылках в отношении спроса и внешних эффектов может быть весьма эффективным, тогда как ряд ученых говорят о его неэффективности в долгосрочном периоде ввиду наличия эффекта от масштаба в функции внешних эффектов. Vetter, Henrik. Pigouvian Taxes as a Long-run Remedy for Externalities//Staatsbibliotek, Economics Discussion Papers, No 2013-29, Kiel Institute for the World Economy, 2013, http: //www.economics-ejournal.org/economics/discussionpapers/2013-29
Кроме того, с целью повышения эффективности рынков государство предпринимает ряд мер по повышению транспарентности участников рынка (решение проблемы асимметрии информации). Также государство призвано служить гарантом производства общественных благ.
Несмотря на то, что государство принимает ряд мер с целью преодоления несостоятельности рынков, особое внимание уделяется эффективности и результативности этих мер. Изначально, предполагалось, что государственное регулирование априори эффективно и может быть реализовано с учетом небольших издержек. Однако спустя некоторое время все чаще говорят о том, что в некоторых случаях сама деятельность государства может порождать сбой в работе рыночных механизмов. В частности, регистрируя патенты на изобретения, компании автоматически становятся монополистом на рынке. Более того, иногда решения государства могут быть слишком политизированы или пролоббированы определенной группой интересов. В этом случае, эффективность государственного вмешательства должна определяться соотношением выгод и издержек.
Наконец, существует альтернативный подход к решению проблемы неэффективности рынков, который учитывает помимо государства различные механизмы контроля и регулирования деятельности. Так, Л.М. Григорьев и А.А. Курдин в своей работе "Механизмы глобального регулирования: экономический анализ" предложили модель экономического анализа механизмов глобального регулирования действий, согласно которой прежде всего, необходимо определить, кому принадлежат права на собственность, а следовательно, и ответственность за предотвращение глобальных внешних эффектов, а затем определить наиболее подходящий механизм управления трансакциями.
Таблица 2. Режимы управления трансакциями государственного и частного секторов
Источник: Л.М. Григорьев и А.А. Курдин, "Механизмы глобального регулирования: экономический анализ" // Вызовы глобальной экономики, №7, 2013, http://kazmin. viperson.ru/data/201307/julmlljcjujxjujxjtjcjt. pdf
Авторы статьи предлагают универсальную модель анализа, основываясь на теории трансакционных издержек по Уильямсону Williamson O., The Economics of Organization: The Transaction Cost Approach// American Journal of Sociology, Vol. 87, Issue 3, 1981, pp. 548-577, https: //www2. bc.edu/candace-jones/mb851/Feb19/Williamson_AJS_1981. pdf с тремя режимами управления трансакциями, а именно: гибридный, рыночный и иерархический механизмы регулирования частного и государственного сектора (см. Таблица 2).
Таким образом, наличие таких форм провалов рынка, как: несовершенная конкуренция, внешние эффекты, неполнота рынков, несовершенство информации и общественные блага, не способствуют повышению эффективности рынков и усиливают необходимость регулирования. Говоря о регулировании как способе преодоления "фиаско рынка", нельзя однозначно оценить целесообразность государственного вмешательства. С одной стороны, вмешательство со стороны государства может способствовать решению данной проблемы, но с другой стороны, государственные меры сами могут порождать несостоятельность рынка ввиду политических или стратегических мотивов правительства. Альтернативный подход к преодолению неэффективности рынков заключается в необходимости правильной спецификации прав собственности, что в свою очередь, поможет определить наиболее подходящий механизм управления трансакциями.
2. Международный опыт регулирования кредитных рейтинговых агентств
2.1 Американская модель регулирования кредитных рейтинговых агентств
Анализ последствий мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. показал, что одним из основных факторов, которые внесли существенный вклад в усиление коллапса на глобальном финансовом рынке, стало недостаточное регулирование деятельности кредитных рейтинговых агентств. По настоящее время ведется широкая дискуссия относительно того, какие механизмы контроля и регулирования деятельности рейтинговых агентств необходимо разработать для повышения их эффективности. Тогда как часть экспертов указывает на возросшую потребность в стандартизированном подходе к регулированию их деятельности, другие аналитики выступают за разработку специфических моделей для каждого региона или стран. Несмотря на различия в подходах относительно эффективности моделей регулирования кредитных рейтинговых агентств, все регуляторы сходятся во мнении, что необходимо развивать механизмы контроля и регулирования деятельности агентств с целью укрепления доверия к кредитным рейтингам со стороны инвесторов, усиления конкуренции, а также повышения прозрачности рейтингового процесса и качества рейтинговых оценок.
Как правило, наибольшее число инициатив зарегулировать деятельность кредитных рейтинговых агентств приходится на посткризисные периоды, поскольку в данный момент времени происходит осознание возросшей потребности в развитии механизмов контроля и регулирования их деятельности с целью предотвращения распространения глобальных негативных внешних эффектов. На сегодняшний день ряд стран предприняло попытки разработать эффективные механизмы контроля и регулирования деятельности рейтинговых агентств. Первые попытки каким-либо образом повлиять на деятельность кредитных рейтинговых агентств были предприняты в США еще до 2007-2009 гг., где рейтинговая индустрия изначально получила свое развитие. Прежде чем рассматривать отличительные черты американской модели регулирования деятельности рейтинговых агентств, стоит отметить, что изначально в 1973 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC) издала правило 15с3-1, 17 C. F. R. § 240. 15c3-1, Net Capital Requirements for Brokers or Dealers// Cornell University Law School, https: //www.law. cornell.edu/cfr/text/17/240. 15c3-1 которое закрепляет особый статус "национально признанных" (Nationally Recognized Statistical Rating Organization, NRSRO) некоторых рейтинговых агентств, тем самым гарантировав доверие со стороны инвесторов и укрепив положение "Большой тройки" на рынке рейтинговых услуг. Однако после кейса банкротства компании Энрон, когда кредитные рейтинговые агентства позитивно оценивали кредитоспособность данной компании вплоть до даты ее дефолта, американские регуляторные органы поставили вопрос о необходимости предотвращения внешних эффектов от недобросовестных действий рейтинговых агентств. U. S. Securities and Exchange Commission, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, as required by Section 702 (b) of the Sarbanes-Oxley Act of 2002, 2003, https: //www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103. pdf С целью преодоления негативных последствий кризиса в 2002 г. Дж. Буш подписал закон Сорбейнса-Оксли (Sarbanes-Oxley Act), U. S. Securities and Exchange Commission, Sarbanes-Oxley Act of 2002, PUBLIC LAW 107-204-July 30, 2002 https: //www.sec.gov/about/laws/soa2002. pdf согласно положениям которого произошло значительное ужесточение требований к аудиторским фирмам в части запрета на совмещение аудиторской деятельности и другого рода финансовых услуг, а также в части запрета любых деловых контактов, которые могут повлечь за собой возникновение проблемы потенциального конфликта интересов. Позже в 2003 г. Международной организацией комиссий по ценным бумагам (International Organization of Securities Commissions, IOSCO) были разработаны некоторые принципы, в соответствие с которыми кредитным рейтинговым агентств необходимо вести свою деятельность. В 2004 г. разработанные ранее принципы были положены в основу Кодекса профессионального поведения кредитных рейтинговых агентств (Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies), The Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions, Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies// OICU-IOSCO, 2004, http: //www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180. pdf который распространяется на кредитные рейтинговые агентства в глобальном масштабе, однако носит по сей день лишь добровольный характер. Основные положения Кодекса профессионального поведения содержат следующие рекомендации: Во-первых, рейтинги кредитных рейтинговых агентств должны способствовать решению проблемы асимметрии информации путем трансляции качественной надежной информации о кредитоспособности контрагентов до ключевых участников финансового рынка; во-вторых, рейтинговые агентства должны осуществлять свою деятельность независимо, в отсутствии политического или экономического давления со стороны третьих лиц, избегая действий, которые потенциально могут быть сопряжены с возникновением проблемы конфликта интересов; в-третьих, участники рейтинговой индустрии должны руководствоваться принципами транспарентности и своевременного раскрытия всей необходимой информации о прошедшем рейтинговом действии и кредитном рейтинге; в-четвертых, рейтинговые агентства должны соблюдать законодательство касательно хранения и использования конфиденциальной информации. Несмотря на целесообразность закрепленных в Кодексе профессионального поведения принципов, на данный момент данный документ не имеет никакой юридической силы и не совсем понятно раскрывается вопрос применения этих положений на практике. Более того, доработанный вариант Кодекса профессионального поведения кредитных рейтинговых агентств, выпущенный в 2015 г. не вносит существенных коррективов относительно отмеченных ранее недостатков.
После долгих дискуссий относительно необходимости регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств только в 2006 г. был принят Закон по реформе кредитных рейтинговых агентств, U. S. Securities and Exchange Commission, Credit Rating Agency Reform Act of 2006, PUBLIC LAW 109-291-SEPT. 29, 2006, https: //www.sec.gov/ocr/cra-reform-act-2006. pdf направленный на повышение прозрачности и подотчётности рейтинговых агентств, а также на обеспечение конкурентной среды на рынке. Данный Закон вводит требование к обязательной регистрации рейтинговых агентств со статусом NRSRO Комиссией по ценным бумагам и биржам. При этом Закон предполагает присвоение мелким кредитным рейтинговым агентствам статуса "статистической рейтинговой организацией", что должно способствовать открытости рынка для новых участников, однако приведенные ранее цифры о стабильно высокой доли крупнейших рейтинговых агентств в индустрии свидетельствуют о неэффективности мер по повышению конкуренции на рынке рейтинговых услуг. Таким образом, до мирового финансового кризиса ни в США, ни в глобальном контексте не было никакого эффективного регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств.
Однако, после проведения анализа роли рейтинговых агентств в мировом финансовом кризисе 2007-2009 гг. в июле 2010 г. Конгресс США принял закон о реформе Уолл стрит и защите потребителей Додда-Франка (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, Dodd-Frank Act), U. S. Securities and Exchange Commission, Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, H. R. 4173, https: //www.sec.gov/about/laws/wallstreetreform-cpa. pdf направленный на восстановление уверенности потребителей рынка финансовых услуг и предотвращение повторения кризисных явлений на рынке. Закон Додда-Франка является ключевым с точки зрения регулирования деятельности рейтинговых агентств в США, основная цель которого заключается в противодействии появления и распространения глобальных негативных внешних эффектов от кредитных рейтингов. Данный закон направлен на ребалансировку существующей системы и закрепляет следующие изменения: во-первых, с вступлением в силу данного закона Комиссия по ценным бумагам и биржам в США наделяется правом применить как административные, так и регуляторные санкции к недобросовестным рейтинговым агентствам, а именно: теперь на рейтинговые агентства можно подать в суд за "некачественные" оценки, а также отозвать или приостановить статус NRSRO, тем самым у кредитных рейтинговых агентств гипотетически появляется риск потерять свою долю на рынке рейтинговых услуг, поскольку теперь рейтинговые оценки расцениваются регулятором как "экспертное мнение"; во-вторых, теперь рейтинговые агентства в обязательном порядке должны предоставлять ежегодный отчет по внутреннему контролю, раскрывать рейтинговые методологии, а также информацию касательно ранее присвоенных кредитных рейтингов. Комиссия по ценным бумагам позже в 2012 г. создала Офис кредитных рейтингов (Office of Credit Ratings), который выполняет контрольно-надзорные функции и отслеживает выполнение кредитными рейтинговыми агентствами новых правил. Наконец, Закон вводит новое требование запретить регуляторным органам ссылаться на кредитные рейтинги в федеральных законах и разработать альтернативную модель оценки кредитоспособности того или иного эмитента. Однако если посмотреть, насколько данные механизмы регулирования эффективны, то можно прийти к выводу, что Закон не способствует решению проблемы низкой конкуренции на рынке. Более того, в отчете Комиссии по ценным бумагам и биржам U. S. Securities and Exchange Commission, 2016 Summary Report of Commission Staff's Examinations of Each Nationally Recognized Statistical Rating Organization, as required by Section 15E (p) (3) (C) of the Securities Exchange Act of 1934, 2016, https: //www.sec.gov/ocr/reportspubs/special-studies/nrsro-summary-report-2016. pdf за 2016 г. отмечается, что до сих пор у некоторых рейтинговых агентств со статусом NRSRO нет соответствующих политик в области внутреннего контроля, нарушается принцип независимости путем отсутствия независимых директоров в совете директоров. Также некоторые аналитики Dimitrov V., Palia D., Tang L., Impact of the Dodd-Frank Act on Credit Ratings// Journal of Financial Economics, 2014, https: //poseidon01. ssrn.com/delivery. php? ID=334104065093094119017108065118102123039036077022086085028001095070094029120090111026035041039045052104054112115115074000125109102013037042081112069121116026067118124022007012101071074087091081013115117015084090096092074003112005004065000004110096115089&EXT=pdf отмечают, что рейтинговые агентства стали более осторожными в своих действиях, а именно: руководствуясь фактором репутации, рейтинговые агентства стали присваивать более низкие кредитные рейтинги, а снижение кредитных рейтингов эмитентов стало менее информативным, что довольно спорно, так как, с одной стороны, фактор репутации достаточно очевиден, но не стоит забывать, что финансовое положение многих эмитентов ухудшилось после мирового финансового кризиса, что повлияло на их способность исполнять свои будущие обязательства.
Подобные документы
Понятие и сущность мирового кредитного рынка, его структура и основные функции. Характеристика мирового рынка финансовых ресурсов. Кредитный рынок США, Японии, стран Европы в системе мирового рынка кредитных и финансовых ресурсов, перспективы развития.
курсовая работа [1,3 M], добавлен 28.12.2010История создания кредитных институтов ислама. Исламский принцип обеспечения социальной справедливости в экономике. Механизмы функционирования банков, факторы их конкурентоспособности. Виды банковских услуг. Методы финансирования в кредитных операциях.
реферат [23,6 K], добавлен 17.03.2011Основные стадии интернационализации фирмой своего бизнеса. Анализ преимуществ и рисков, связанных с их выходом на внешние рынки. Показатели оценки общехозяйственной конъюнктуры. Индексы комплексной оценки рисков стран международных рейтинговых агентств.
курсовая работа [68,2 K], добавлен 14.02.2015Мировая кредитная система и ее характеристика. Международный кредитный рынок в современных условиях. Участие современной России в международных кредитных отношениях. Взаимоотношения России с кредитно-финансовыми организациями на региональном уровне.
курсовая работа [467,4 K], добавлен 02.01.2017Структура и динамика мирового спроса на основные энергоносители. Место традиционных и новых продуктов на мировом рынке газа. Сланцевая революция: ведущие производители, потребители и новые игроки. Российский газовый сектор в экономике страны и мира.
реферат [452,7 K], добавлен 08.01.2017Мировой рынок золота: сущность и типы. Общая характеристика участников рынка золота. Золото в мировой экономике: исторический аспект. Особенности видов сделок и операций на рынке золота. Специфика организации золотодобычи и рынка золота в России.
курсовая работа [4,1 M], добавлен 21.03.2014Расширительный подход к классификации услуг, их роль в мировой экономике. Темпы роста показателей мирового рынка услуг. Региональная структура международной торговли услугами. Текущие тенденции развития мирового рынка образовательных и медицинских услуг.
дипломная работа [745,5 K], добавлен 19.12.2014Понятия и структура рынка транспортных услуг, его роль и значение в мировом хозяйстве. Анализ современного состояния и основные проблемы развития рынка транспортно-логистических услуг в Российской Федерации и в мире, пути и перспективы их разрешения.
курсовая работа [172,4 K], добавлен 11.01.2017Оценка природных условий и ресурсов, экономических факторов для развития экономики. Политико-административное деление России. Россия на международном рынке товаров, услуг, движении капитала. Особенности включения России в мировые интеграционные процессы.
курсовая работа [837,7 K], добавлен 21.12.2011Теоретические аспекты формирования мирового валютного рынка и его регулирования. Валютная политика и ее формы. Мировой опыт валютного регулирования. Валютное регулирование в современной России. Проблемы перехода к реальной конвертируемости рубля.
курсовая работа [71,8 K], добавлен 12.01.2012
