- личное инвестирование мигрантов в экономику своей родины (привоз на родину современных средств производства и предметов длительного пользования, покупка земли, недвижимости, ценных бумаг);

- капиталы от стран- импортёров рабочей силы, выделяемые в рамках программ, направленных на стимулирование экономического роста стран- экспортёров.

Доходы от экспорта рабочей силы сравнимы с доходами от товарной продукции.

Для основных мировых экспортёров рабочей силы денежные переводы эмигрантов являются весьма значительным источником поступления валюты в страну и составляют значительную часть платёжного баланса страны. Так, валютные поступления от эмигрантов составляют в Египте, Пакистане, Португалии - 12-13% от ВВП, в Ливане - 64% от ВВП. В некоторых случаях дефицит платёжного баланса страны превращается в избыток платёжного баланса. Кроме того, возвращаясь на родину, эмигранты привозят с собой сбережений ещё на такую - же сумму, что они перевезли в другую страну.

Расчёты показывают, что валютная эффективность экспорта рабочей силы как минимум в 5 раз превышает валютную эффективность товарного экспорта. Страны бывшей Югославии, Египет, Пакистан, Индия и другие создали у себя экспортную специализацию на услугах, которая является стабильным источником валютных поступлений. В последнее время реэмигранты привозят на родину всё больше товаров производственного назначения с целью организации небольших производств у себя на родине. В большинстве случаев правительства поощряют ввоз реэмигрантами средств производства: снижают или отменяют таможенные пошлины и другие барьеры, способствуя развитию малого предпринимательства и увеличению занятости страны. Поощряется также ввоз потребительских товаров, что помогает насыщению ими рынка страны.

При возвращении на родину эмигранты обладают достаточно высокой квалификацией, поэтому страна получает как бы обогащённые трудовые ресурсы.

Иная ситуация складывается при миграции высококвалифицированных работников. Их поток направлен в высокоразвитые страны, которые получают прибыль от «эксплуатации умов», превышающую объём помощи, оказываемой развивающимся странам, в Канаде в 7 раз, в Великобритании в 3 раза.

За счёт «утечки умов» страна - донор теряет все затраты вложенные в подготовку рабочей силы, размывается база для развития технического и экономического потенциала страны в будущем.

В настоящее время появились новые формы перемещения рабочей силы - работа на совместных предприятиях, использование труда иностранных специалистов с помощью телекоммуникационных средств связи. ТНК развивают и совершенствуют новые формы соединения капитала с иностранной рабочей силой.

Потенциальная миграция существует и в развитых странах. Так желают переселиться в другие страны в Англии- 38% населения; Мексике 31%; Германии -30%; на Тайване -22%; Японии -20%; США- 11%. Но причиной переселения не столько экономические и политические, сколько климатические, экологические, психологические.

Регулирование трудовой миграции на международном уровне координируется службой СОПЕМИ (система постоянного наблюдения за миграцией), создана странами членами ОЭСР, межправительственными соглашениями. Последние регулируются через национальные ведомства, занимающиеся вопросами труда.

Многие страны ужесточили условия въезда в страну. Требуется наличие контракта, знание языка, жильё и т. д. В ряде западноевропейских стран действуют программы, направленные на стимулирование репатриации. Страны - импортёры рабочей силы разрабатывают меры направленные на облегчение интеграции возвращающихся рабочих в экономику из родных стран. В некоторых странах для работодателей введена плата за найм рабочей силы из других стран.

Наряду с «мягкими» существуют и жестокие методы регулирования, вплоть до принудительной высылки из страны. Однако процесс репатриации из развитых стран происходит медленно.

Наряду с государственным регулированием иммиграции, существует и государственное регулирование эмиграции в тех странах, где экспорт рабочей силы является важным элементом экономического развития.

Государственное регулирование экспорта рабочей силы преследует следующие цели:

- защиту прав трудящихся - эмигрантов в принимающих странах, противодействие их дискриминации в стране временного пребывания;

- возмещение потерь от выезда национальной рабочей силы за пределы страны.

Эмиграционная политика основывается на следующих принципах:

- гарантия возможности возвращения мигрантов на родину;

- обеспечение поступления в страну и эффективного использования валютных переводов трудящихся - мигрантов;

- содействие смягчению, «внутренней» безработицы благодаря выезду потенциальных безработных;

- оздоровление внутреннего рынка благодаря приёму репатриантов.

Глава 7. Финансовые ресурсы мирового хозяйства. Мировой валютный рынок

7.1 Виды финансовых ресурсов

Финансовые ресурсы мира- это совокупность финансовых ресурсов всех стран, международных организаций и международных финансовых центров мира.

В узком смысле - финансовые ресурсы это лишь те ресурсы, которые используются в международных экономических отношениях, т.е. между резидентами и нерезидентами страны.

Финансовые ресурсы распределены следующим образом в МХ:

- часть находится в золотовалютных резервах (ЗВР);

- часть предоставляется в виде помощи на льготных условиях;

- часть продается и покупается на финансовом рынке.

Золотовалютные резервы включают:

- частные ЗВР;

- официальные ЗВР.

Финансовая помощь осуществляется в виде:

- межгосударственных кредитов и грантов;

- кредитов и грантов международных организаций.

Мировой финансовый рынок (мировой рынок капитала) включает:

- валютный рынок;

- рынок деривативов (рынок производных ценных бумаг);

- рынок страховых услуг;

- рынок акций;

- кредитный рынок (рынок долговых ценных бумаг и рынок банковских кредитов).

Мировой финансовый рынок можно разделить на денежный рынок (краткосрочных активов) и рынок капитала (рынок долгосрочных активов).

Границы между различными сегментами мирового финансового рынка размыты. Финансовые активы работающие на денежном рынке используются для спекулятивных операций, что создает угрозу нестабильности финансовых рынков.

Часть финансовых ресурсов с денежного рынка попадает на другие рынки. В результате усиливается взаимосвязь валютных курсов, банковского процента и курса акций в разных странах мира.

Участники финансовых рынков:

- транснациональные компании и транснациональные банки;

- государственные органы власти;

- международные организации;

-институциональные инвесторы - пенсионные, страховые фонды, взаимные (совместные) фонды.

На мировом рынке капитала действуют и физические лица, но преимущественно через институциональных инвесторов.

В МХ постоянно происходит перелив капитала. На объем и направление финансовых потоков влияет:

- состояние мировой экономики (спады и подъемы);

- взаимная либерализация торговли стран;

- перестройка структуры экономики стран под влиянием разных причин: в США - в связи с временным сокращением расходов в ВПК и производстве; Германии - в связи с интеграцией с ГДР; в Японии - в связи с давлением со стороны конкурентов; России - из-за перехода к рыночной экономике и т.д.;

- масштабный перенос за рубеж низкотехнологичных производств. Например, из США в Мексику, из Японии в страны ЮВА;

- сохраняющийся в настоящее время межстрановый разрыв темпа инфляции и уровня процентных ставок;

- рост масштабов несбалансированности международных расчетов;

- объем вывоза капитала, который значительно опережает торговлю товарами и услугами.

Движение мировых финансовых потоков осуществляется по следующим основным каналам:

- валютно-кредитное и расчетное обслуживание купли-продажи товаров и услуг;

- зарубежные инвестиции в основной и оборотный капитал;

- операции с ценными бумагами и разными финансовыми инструментами;

- валютные операции;

-перераспределение части национального дохода через бюджет в форме помощи развивающимся странам и взносов государств в международные организации.

Мировые финансовые потоки обслуживают движение товаров и услуг и международное перемещение денежного капитала, а также подают сигналы о состоянии конъюнктуры рынков.

Мировые финансовые рынки сформировались на основе национальных рынков, но имеют ряд особенных отличий:

- отсутствие географических границ;

- круглосуточное проведение операций;

- использование валют ведущих стран и международных денежных единиц;

- участники - банки, корпорации, финансово-кредитные институты;

- доступ на рынок имеют первоклассные заемщики или заемщики с солидной гарантией;

- диверсификация сегментов рынка и инструментов сделок в условиях революции в сфере банковских услуг;

- стандартизация и высокая степень информационных технологий.

Участие национальных, валютных, кредитных, финансовых рынков в операциях мирового рынка определяется рядом факторов:

-соответствующим местом страны в системе мирового хозяйства;

- наличием развитой кредитной системы и хорошо организованной фондовой биржи;

- умеренностью налогообложения;

- льготностью валютного законодательства, разрешающего доступ иностранным заёмщикам на национальный рынок;

- удобным географическим положением;

- относительной стабильностью политического режима.

Указанные факторы ограничивают круг национальных рынков, которые выполняют международные операции.

В результате сложились мировые финансовые центры - Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Люксембург, Франкфурт-на-Майне, Сингапур и др. В будущем мировыми финансовыми центрами могут стать и нынешние региональные центры - Кейптаун, Сан-Паулу, Шанхай и др.

Мировые финансовые центры, где кредитные учреждения проводят операции в основном с нерезидентами в иностранной для данной страны валюте, получили название финансовых центров “оффшор”. Также финансовые центры служат налоговым убежищем, поскольку операции на них не облагаются местными налогами и свободны от валютных ограничений. Разновидностью оффшорной зоны является банковская зона, где есть особые условия проведения банковских операций. Они служат убежищем для мигрирующих капиталов.

Рассмотрим основные рынки, через которые осуществляется движение мировых финансовых потоков (табл. 7.1).

Таблица 7.1 Мировые валютные, кредитные и фондовые рынки: участники и структура

Корпорации	Валютные рынки, в том числе рынок евровалют	Международные корпорации, ТНК
Банки и специализи- рованные кредитно- финансовые институты, в том числе страховые компании	Рынки ссудных капиталов: 1. денежный рынок; 2. рынок капиталов; 3. еврорынок.	Международные банки, ТНБ. Специализированные кредитно - финансовые институты, в том числе страховые компании
Фондовые и товарные биржи	Фондовые рынки	Крупнейшие фондовые и товарные биржи
Государство	Страховые рынки. Рынки золота	Международные валютно-кредитные и финансовые организации

7.2 Валютные рынки и валютные операции

Специфика международных расчетов заключается в том, что в качестве валюты цены и платежа используются обычно иностранные валюты, так как пока нет общепризнанных мировых кредитных денег.

Валютные рынки - это официальные центры, где совершается обмен, купля-продажа иностранной валюты на национальную по курсу, складывающемуся в результате согласования спроса и предложения.

Валютный рынок обслуживает международный платежный оборот. В широком смысле валютный рынок это сфера экономических отношений не только купли-продажи иностранной валюты, но и сфера движения капитала иностранных инвесторов.

Участниками международного валютного рынка являются:

1. Коммерческие банки. Они являются центральным звеном международного валютного рынка, так как каждая операция существенных размеров проходит через их счета.

Банки выходят на международный валютный рынок, чтобы удовлетворить потребности своих клиентов, главным образом корпораций. Банки также могут участвовать в сделках с валютами, чтобы изменить валютную структуру собственных активов и обязательств. Обычной для банков практикой является котировка курсов валют.

Большая часть сделок на валютном рынке - это сделки между банками, поэтому валютные курсы, публикуемые в печати, являются межбанковскими. По этим курсам торгуют суммами не менее, чем на 1 млн. долл. Курсы, доступные корпоративным клиентам, именуемые «розничными» менее благоприятны, чем «оптовые» межбанковские курсы.

2. Корпорации. Они ведут операции в нескольких странах и получают платежи в разных валютах, а затем переводят их в валюту своей страны.

3. Небанковские финансовые учреждения. Среди большого набора услуг, предполагаемого ими есть и услуги, предполагающие сделки с валютами. Торговлю иностранными валютами часто ведут институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды.

4. Центральные банки. Они иногда проводят инвестиции на валютном рынке. Хотя объём сделок обычно незначителен, влияние этих сделок может быть весьма велико, так как агенты валютного рынка пристально следят за действиями центрального банка, стремясь получить ключ к будущей макроэкономической политике.

Современные мировые валютные рынки характеризуются следующими особенностями:

- интернационализация валютных рынков, широкое использование электронных средств связи;

- операции совершаются непрерывно в течение суток попеременно в разных частях света;

- техника валютных операций унифицирована, расчеты осуществляются по корреспондентским счетам банков;

- широкое развитие операций с целью страхования валютных и кредитных рисков;

- спекулятивные и арбитражные операции намного превосходят валютные операции, связанные с коммерческими сделками;

- нестабильность валют, курс которых имеет свои тенденции, не зависящие от фундаментальных экономических факторов.

С функциональной точки зрения валютные рынки обеспечивают:

- своевременное осуществление международных расчетов;

- страхование валютных и кредитных рисков;

- взаимосвязь мировых валютных, кредитных и финансовых рынков;

- диверсификацию валютных резервов банка, предприятий, государства;

- регулирование валютных курсов;

- получение спекулятивной прибыли;

- проведение валютной политики для регулирования экономики.

Инструменты валютных операций:

- переводной коммерческий вексель (тратта) - требование, выписанное экспортером или кредитором на импортера или должника;

- банковский вексель - вексель, выставленный банком данной страны на своего иностранного корреспондента;

- банковский чек - письменный приказ банка - владельца авуаров за границей своему банку - корреспонденту о перечислении определенной суммы с его текущего счета держателю чека. Экспортеры, получив такой чек, продают его своим банкам;

- банковские переводы - приказ банка банку - корреспонденту в другой стране выплатить по указанию своего клиента определенную сумму в иностранной валюте со своего счета. С развитием системы СВИФТ для переводов стали использоваться электронные средства.

В связи с усиливающейся взаимосвязью между валютными, кредитными, финансовыми и золотыми рынками в крупнейших банках введена концепция валютного зала, в котором объединены операции на этих рынках. Позиции в иностранных валютах, инвестиции в золото и ценные бумаги рассматриваются как альтернативные формы ликвидного вложения средств банка. Электронная система Рейтер - дилинг дает возможность банкам моментально устанавливать контакт и совершать сделки с заинтересованными банками и с заинтересованными лицами.

Различают мировые, региональные, национальные валютные рынки. Мировые валютные рынки сосредоточены в Лондоне, Нью-Йорке, Цюрихе, Люксембурге, Франкфурте-на-Майне, Сингапуре и др. Лидирует Лондонский валютный рынок (объемы операции в 9 раз превышают операции в Париже, в 5 раз - во Франкфурте-на-Майне, в 2 раза в Нью-Йорке). Мировой валютный оборот распределен следующим образом: 40% приходится на европейский рынок, 40% - на американский, 20% - на азиатский рынок.

На региональных и местных валютных рынках осуществляются операции с определенными конвертируемыми валютами.

Различают рынок валюты спот - рынок немедленной поставки валюты (в течение 2-х дней). На этом рынке осуществляются кассовые сделки, сделки по обмены одной валюты на другую, страхуя риск, а также зачет взаимных требований участников сделки (клиринг).

Рынок срочных контрактов предполагает заключение контрактов на обмен валюты на определенную дату в будущем по оговоренному курсу.

Между рынком спот и рынком срочных контрактов существует следующая взаимосвязь: срочный курс превышает курс спот на разницу в процентных ставках в разных странах. Учет этой закономерности позволяет прогнозировать валютный курс.

Валютные операции невозможно провести без котировки (определения курса валюты). Наиболее распространена прямая котировка, при которой стоимость иностранной валюты выражается в национальной. По отношению к некоторым иностранным валютам, в связи с малым масштабом, за единицу принимается 100 единиц (бельгийский франк, японская иена) или 1000 единиц (итальянская лира).

При косвенной котировке за единицу принята национальная валюта, курс которой выражается в определенном количестве иностранных денежных единиц. Она применяется в Великобритании, с 1978 г. в США введена частично косвенная котировка (при котировке марки ФРГ, французского, швейцарского, бельгийского франков и др. валют).

Котировка иностранных валют в национальной используется банками преимущественно в отраслях с торгово-промышленной клиентурой, интересующейся стоимостью конкретных иностранных валют по отношению к национальной. В операциях на межбанковском валютном рынке котировка проводится преимущественно по отношению к доллару США. Если операции какой - то валютной проводятся без ограничений (географических, законодательных) и она относительно стабильна, обеспечена, то такая денежная единица считается «твердой» или легко обращаемой или свободно конвертируемой.

В случае наличия неких ограничений на обменные операции говорят о «мягкости» валюты и называют такую валюту частично конвертируемой. По этому признаку выделяют три важнейшие группы валют:

1. Основные, главные валюты. Это денежные единицы, обращаемые без ограничений на всех сегментах валютного рынка. Они обладают полной конвертируемостью практически в любых объёмах по самым разным вариантам текущих и срочных сделок. Выделяют так называемую большую пятерку - доллар, немецкая марка, швейцарский франк, японская иена, английский фунт.

2. Второстепенные валюты. Это те валюты, которые обращаются свободно, но время от времени по ним возможны определенные сложности. Например, затруднения с продажей или покупкой лотов более млн. долларов.

К этому разряду причисляют денежные единицы Ирландии, Финляндии, Португалии, Австрии, Сингапура, Греции, Норвегии, Швеции, Дании, Омана, Кувейта, Люксенбурга, Индии.

3. Экономические валюты. Котировки по ним есть, но возможны значительные ограничения по объёмам операций, а также рынку срочных сделок, который может совсем отсутствовать. Не исключены и законодательные лимиты со стороны соответствующих стран на более широкую торговлю их валютами. Это справедливо для Индонезии, Таиланда, Гонконга, Малайзии, Вьетнама, Китая, Филиппин.

Необходимо различать внутреннюю и внешнюю обратимость валют.

Внутренняя обратимость - это способность национальной денежной единицы свободно обращаться в любые товары и услуги на внутреннем рынке, а также обмениваться на другие валюты для резидентов.

Внешняя обратимость- возможность для нерезидентов (иностранных предприятий, граждан) свободно обменивать данную национальную валюту на любую иностранную по действующему валютному курсу.

Конвертируемость - это связь внутреннего и мирового рынка через гибкий валютный курс национальной денежной единицы при максимальной свободе в торговле, движении капиталов и рабочей силы.

Для введения конвертируемости валюты необходимы определенные условия:

- наличие равновесного товарного и денежного рынка;

- юридический и организационный режим свободного обмена национальной валюты на иностранные;

- стабильность национальной денежно-кредитной и финансовой системы;

- наличие мощного и конкурентоспособного экспорта для поддержки курса валюты.

Выделяют два основных пути достижения конвертируемости валюты:

- валюта становится обратимой в результате предварительной стабилизации экономики и финансов как следствие роста производства и экспорта. По этому пути шли страны Западной Европы в течение 10-15 лет.

- конвертируемость наступает не как подготовительный этап, а как инструмент экономических преобразований, часть мер «шоковый терапии» по оздоровлению экономики и финансов. При этом процесс установления валютного курса отдается центральным банком рынку, но при этом национальная валюта достигает только внутренней, а не внешней конвертируемости.

Российская экономика пошла по второму пути. Курс рубля до реформ был привязан к «корзине» ведущих валют. Однако официальный курс не отражал реального соотношения покупательных способностей валют и был номинальным.

Существует всемирная закономерность: с повышением уровня экономического развития и уровня открытости экономики внутренние цены приближаются к мировым, что приводит к повышению реального курса национальной валюты. По целому ряду показателей можно сделать предположение о том, завышен или занижен номинальный валютный курс относительно реального:

1. Темпы роста экспорта и импорта. Если экспорт растет опережающими темпами по сравнению с импортом, то при прочих равных условиях это говорит о возможно заниженном курсе национальной валюты.

2. Знак сальдо и темпы роста торгового баланса. Если торговый баланс положителен или растет, то это признак вероятного занижения валютного курса и наоборот.

3. Величина и динамика валютных резервов. Если валютные резервы страны растут, то при прочих равных условиях это говорит о политике занижения курса. Если резервы уменьшаются, то это свидетельствует о попытках поддерживания курса.

4. Долларовая оценка средней заработной платы и денежных доходов в целом. Если доходы в долларовом выражении растут, то это свидетельствует о реальном укреплении национальной валюты, если попадают, то об ослаблении.

И заниженный и завышенный номинальный курс отрицательно влияет на развитие национальной экономики. Поскольку для России актуальна проблема заниженного валютного курса, то необходимо учесть следующие последствия такого занижения. Занижение валютного курса:

- растягивает финансовую стабилизацию;

- сохраняет искусственно занижение цены на национальную продукцию и стимулирует массовую утечку сырьевых ресурсов по заведомо заниженным ценам;

- в связи с сохранением заниженных цен на национальную продукцию создает такой потенциал коррупции, с которым не способны справиться никакие правоохранительные органы;

- закрывает внутренний рынок от конкуренции импортных товаров и услуг. В результате национальная экономика лишается стимулов к развитию;

- оставляет потребительские доходы и спрос в долларовом выражении заниженными, из-за чего уровень потребления населения сохраняется на искусственно низком уровне;

- способствует утечке капитала, препятствует притоку зарубежных инвестиций, тем самым блокирует начало экономического роста.

Курс может фиксироваться следующими способами:

1. Фиксация в одной валюте (привязка к курсу наиболее значимых валют).

2. Использование валюты другой страны в качестве платежного средства (Сан-Марино используют лиру, Либерия, Микронезия, Маршалловы острова - доллар).

3. Фиксация курса национальной валюты в иностранной. Национальная валюта при этом обеспечена запасами иностранной валюты. Валютное правление используют Аргентина, Гонконг, Сингапур, Эстония, Литва. Россия использовала в 1920-26 г, когда был введен “золотой червонец”.

4. Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте. Например, курс восточнокарибского доллара зафиксирован к доллару США.

5. Фиксация курса национальной валюты к валютам других стран - главных торговых партнёров. Например, Намибия, Свазиленд зафиксировали национальные валюты к южноафриканскому раунду; Эстония - к западногерманской марке.

6. Фиксация курса к валютному композиту - привязка валютного курса к курсам коллективных денежных единиц (СДР). К СДР привязали национальные валюты Ливия, Сейшельские острова; к другим корзинам валют - Кипр, Исландия, Кувейт, Котд-Вуар и др.

7. Ограниченно гибкий валютный курс - официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами. Он может быть установлен при фиксации пределов колебаний от официально зафиксированного паритета в стране и при фиксации пределов колебаний в рамках единой политики стран.

8. Плавающий валютный курс, который предполагает управляемое плавание, независимое плавание (под воздействием спроса и предложения) и корректируемое плавание.

Возможно также формирование гибридных валютных курсов:

1. Оптимальное валютное пространство - поддержание фиксированного валютного курса между группой стран и плавающего - с остальными.

2. Целевые зоны - предполагают определение параметров валютного курса, к которым стремится страна.

3. Валютный коридор. Здесь может быть фиксация паритета стоимости валют и колебания в пределах коридора или установление пределов колебания курса к номинальным терминам без определения центральной паритетной стоимости валют.

4. Защита валютного коридора методами государственной политики. Коридор устанавливается неофициально, а затем проводятся интервенции, если он нарушается.

5. Ползучая фиксация. Фиксируется центральный паритет и процент колебаний вокруг него. Паритет меняется раз в месяц, квартал или год. Возможно управляемое плавание с помощью интервенций.

Котировка валют для торгово-промышленной клиентуры обычно базируется на кросс-курсе. Кросс - курс соотношение между двумя валютами, которое возникает из их курса по отношению к третьей валюте (обычно доллару США). При таком определении обычно устанавливается средний курс между двумя валютами. Он используется для сделок с клиентурой с корректировкой на маржу и определением, таким образом, курсов покупателя и продавца. Так при установлении курсов ЦБ РФ за основу берется курс доллара США к рублю по итогам сессии ММВБ, а другие курсы определяются по методу кросс-курсов: рубль - доллар и доллар - иностранная валюта.

В условиях конвертируемости валют их котировка производится банками. В некоторых странах фиксация курса происходит и на бирже (ФРГ, Франция), но котировки носят справочный характер. При валютных ограничениях курсы устанавливают правительственные органы. Нередко практикуется множественность валютных курсов.

Номинальный валютный курс - это курс иностранной валюты, выраженный в национальной. Используется только в текущих сделках, так как не учитывается изменение цен и инфляции в будущем.

Реальный валютный курс - номинальный, пересчитанный с учетом цен.

Номинальный эффективный валютный курс есть отношение национальной валюты к валюте других стран, взвешенной в соответствии с удельным весом этих стран в валютных операциях данной страны. Он показывает усредненную динамику курса национальной валюты по отношению к нескольким (наиболее важным для страны) валютам.

Реальный эффективный валютный курс - это номинальный эффективный с поправкой на уровень цен. Он является основным показателем, характеризующим конкурентоспособность страны на мировом рынке.

Различают курсы продавца и покупателя. Банки всегда продают валюту дороже (курс продавца), чем покупают (курс покупателя).

Разница между курсом продавца и покупателя - маржа - служит для покрытия расходов банка и в определенной степени для страхования валютного риска. Банки, имеющие значительный объём валютных сделок, влияют на валютный курс. Крупные банки мало заинтересованы в сделках на сумму менее 5-10 млн. долл. Другие банки - пассивные участники процесса котировки. Они делают запрос банку - контрагенту о состоянии валютного курса и вынуждены соглашаться на менее выгодный курс. Конкурентная борьба вынуждает банки сокращать маржу до 0,05% от котируемого курса и больше.

На большинстве валютных рынков применяется процедура котировки - фиксинг. Суть фиксинга в определении межбанковского курса путём последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте.

Факторы, влияющие а валютный курс:

1. На валютный курс влияет соотношение темпов роста денежной массы в двух странах. Если темп роста денежной массы в США обгоняет темпы роста денежной массы в Великобритании, необходимо ожидать повышения курса фунта стерлингов к доллару США.

2. На валютный курс влияет соотношение темпов роста ВВП в двух странах. Если темп роста ВВП США обгоняет темп роста ВВП Великобритании необходимо ожидать падения курса фунта стерлингов к доллару США.

3. На валютный курс влияет закон единой цены: на конкурентных рынках в отсутствие транспортных издержек и торговых барьеров одинаковые товары должны продаваться по единой цене. Внутренняя покупательная способность валюты отражается в цене потребительской корзины. Теория паритета покупательной способности предполагает, что внутреннее обесценение валюты должно сопровождаться её обесценением на мировых рынках. Обменный курс двух стран равен отношению уровней цен этих стран. Эта теория (теория ППС) разработана Риккардо, а шведский ученый Кассель сделал её популярной.

Утверждение, что валютные курсы равны относительным уровням цен иногда называют абсолютным ППС. Относительный ППС означает, что цены и валютные курсы изменяются так, что отношение внутренней и внешней покупательной способности каждой валюты сохраняется неизменным.

4. На валютный курс влияют процентные ставки. Если повышение процентных ставок связано с жесткой кредитно-денежной политикой, то курс растёт. Если процентные ставки растут в результате усиления инфляции или увеличения дефицита бюджета, то курс падает. Поэтому инвесторы не спешат вкладывать капиталы в страны с высокой процентной ставкой, так как это может быть результатом инфляции.

5. Влияют на валютный курс ожидания его изменения. Они связаны с возможным изменением денежной массы и политики правительства.

6. Последствия валютных интервенций на валютный рынок. Официальные органы покупают и продают валюту с целью воздействия на валютный курс, однако конечный результат зависит во многом от действий спекулянтов.

7. Торговый баланс. Дефицит баланса торговых операций говорит о том, что страна больше расходует денег за границей, чем получает. В результате больше национальной валюты попадает к иностранцам. Товары больше покупаются в иностранной валюте и больше людей желает её иметь. Поэтому курс национальной валюты падает.

При покупке валюты банк старается обеспечить равенство требований и обязательств в иностранной валюте. В случае их равенства валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении - открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования к ней. Длинная позиция предполагает наоборот превышение активов и требований над пассивами и обязательствами. Потери или убытки будут зависеть от направления изменения валютного курса и от того, находится ли банк в чистой короткой или чистой длинной позиции по иностранной валюте. Оценка возможного результата достигается пересчетом всех сумм длинных и коротких позиций в национальную валюту.

В прошлом торговля валютой главным образом ассоциировалась с платежами по импорту. Сейчас же объём торговли на валютных рынках связан с инвестициями или арбитражем. Объём торговли валютой примерно в 40 раз превышает объём мировой торговли реальным товаром.

Операции по покупке/продаже валюты на валютном рынке в целях получения дохода от покупки и продажи валют называют валютным дилингом. В дилинге существенное значение имеет «в обмен на что» покупается или продается валюта. Именно поэтому говорят: «Покупаю доллар против марки по цене Х».

По своей структуре валютный рынок разделен на участки. Каждая пара валют, которые торгуют одна против другой, образуют своего рода сектор на общем игровом поле. Валовой объём операций по покупке /продаже впечатляет - свыше одного триллиона пятьсот миллиардов долларов ежегодно.

На валютном рынке покупная цена всегда выше продажной. Эта разница между котировками называется спрэдом. Например, котировка USD/CHE, равная 1,2510/20, означает, что один доллар можно продать за 1,2510 франка и купить за 1,2520. Точность котировки принята до 0,01 % цены.

Известно, что даже у самой твердой валюты цена «плавает» в зависимости от многих факторов. Благодаря изменчивости котировок на валютном рынке игроки и могут извлекать прибыль от обменных операций. Для этого нужно прежде купить какую-то валюту дешевле и затем продавать ее подороже или наоборот. Такие операции с целью извлечения прибыли называются арбитражем.

Извлечение прибыли путем арбитража - это поиск возможности сыграть на разнице цен во времени и пространстве (чтобы затем купить подешевле и продать подороже).

Из различных видов арбитражи выделяют:

- временной арбитраж. Представляет собой открытие позиции в один момент времени и закрытие ее через какой-то период после состоявшего движения цен;

- пространственный арбитраж - это торговля с учетом небольшого различия в ценах в данный конкретный момент времени. В этом случае участник сделки открывает и закрывает позицию почти одновременно, вовремя уловив прибыльную разницу в ценах, конкуренция в этой сфере большая, действовать надо быстро, поэтому пространственный арбитраж доступен только банкам;

- системный арбитраж строится на том, что банки используют специальное программное обеспечение для автоматизированной котировки огромного числа финансовых инструментов. Иногда случается, что системы разных банков котируют один и тот же инструмент по - разному, создавая возможности арбитража.

- кросс-арбитраж - иногда именуется треугольным. Заключается в том, что прибыль делается на операциях с валютной через несколько каких то других валют.

На валютном рынке риск проведения операций высок, поэтому используется хеджирование (страхование) валютных рисков. Основными инструментами страхования являются:

- форвардные контракты;

- фьючерсные контракты;

- форвардные свопы;

- опционы.

Под форвардной (срочной) сделкой понимается операция, дата обмена валюты по которой отстоит от даты заключения сделки более чем на два рабочих банковских дня. Валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения контракта, а потом в оговоренный день в будущем совершается сделка.

Валютные фьючерсы как и форварды, это соглашения на обмен валюты в будущем на заранее оговоренных условиях. Они представляют собой стандартизированные продукты, обращающиеся на специализированных биржах. В условиях контракта - валюта, сумма, цена и срок обращения четко фиксированы. На большинстве фьючерских бирж есть только четыре даты срока конца обращения для всех сделок: март, июнь, сентябрь, декабрь. Фьючерсы обычно дешевле форвардов, но последние лучше приспособлены к специфическим нуждам клиента.

Валютные фьючерсы имеют следующие преимущества перед форвардами:

- Установление цены идет благодаря ежедневному режиму торгов. Форвардные контракты предполагают ее установление в индивидуальном порядке;

- стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем форвардные;

- текущая цена фьючерсных позиций считается автоматически благодаря процедуре ежедневного пересчета. Поэтому величина прибыли и убытков становится ясной сразу же.

Однако фьючерсы имеют и недостатки. Так участник рынка несет риск, так как сумма контракта может быть не равна сумме, которую нужно застраховать (прохеджировать).

Валютный своп - это сделка, предполагающая одновременно покупку и продажу одной и той же валюты на разные сроки. Данная сумма валюты покупается за другую валюту на дату валютирования спот или форвард и одновременно на другую дату валютирования продается обратно за ту же валюту.

Валютные опционы предполагают право совершать определенное действие. Покупатель опциона приобретает право продать или купить определенный актив или в определенный день в будущем по заранее оговоренной цене, если это требует покупатель опциона. Цена, которую покупатель опциона платит продавцу опциона, называется премией.

Опционы подразделяются следующим образом:

- Саll - опционы дают право купить какой - либо актив;

- Рut - опционы дают право продать какой - либо актив.

Европейские опционы - это опционы, которые могут быть использованы только в день истечения, т.е. существует только один день, в который актив может быть оплачен. Американские опционы дают право купить или продать актив в любое время до дня истечения срока его действия.

Глава 8. Мировой рынок ссудных капиталов и рынок золота

8.1 Структура, участники рынков ссудных капиталов. Формы международного кредита

Мировой рынок ссудных капиталов - это сфера рыночных отношений, где осуществляется движение ссудного капитала между странами на условиях возвратности и уплаты процента, формируется спрос и предложение. Традиционно различались рынок краткосрочных ссудных капиталов и рынок средне и долгосрочных капиталов.

На практике постоянно происходит перелив капиталов, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные кредиты (обычно с помощью банковских и государственных гарантий). Усиливается секьюритизация - замещение обычных банковских кредитов эмиссией ценных бумаг.

Объектом сделки на мировом рынке ссудных капиталов является капитал, привлекаемый из-за рубежа или передаваемый в ссуду юридическим лицам или гражданам иностранных государств. Современный мировой рынок ссудных капиталов возродился в начале 60-х годов ХХ века. До этого в течение 40 лет он был парализован в результате мирового экономического кризиса 1929-33 гг., второй мировой войны, валютных ограничений. С конца 50-х годов на рынке проводились краткосрочные операции (сроком до года) при спросе на долгосрочные ссуды. Однако многие ссуды продлевались на срок до 15 лет, что способствовало активизации данного рынка, а с 60-90-х годов масштабы рынка ссудных капиталов стали огромными. Обязательным на мировом рынке является направление национального ссудного капитала за границу в распоряжение национального банка или привлечение иностранного капитала.

Участники рынка ссудных капиталов:

1. Банки. Обязательствами банка являются в основном депозиты с различными сроками, а активами являются преимущественно ссуды (корпорациям и государствам), депозиты в других банках (межбанковские депозиты) и облигации. Многонациональные банки деятельно участвуют и в других видах сделок с активами. Как правило, банки за рубежом ведут деятельность, которую им не разрешается вести в их собственной стране, поэтому идет рост банков, работающих за границей.

2. Корпорации. Они привлекают иностранные источники капитала для финансирования своих проектов. Для получения средств они могут прибегать к финансированию за счет долга. Часто финансирование за счет долга принимает форму получения ссуды от и через международные банки или другие кредитные учреждения. Если требуется получение более долгосрочных кредитов, фирмы могут продавать долговые средства корпораций на международном рынке капитала.

Деноминация облигаций корпораций часто осуществляется в валюте финансового центра. Например, облигации в немецких марках, продаются в Лондоне. Такие облигации называются еврооблигциями. Некоторые еврооблигации не деноминируются в одной валюте, а являются многовалютными средствами, что дает право кредитору требовать возврат в одной или нескольких валютах. Существуют и более сложные схемы деноминации, называемые «валютными коктейлями». Одной из них является введенная в 1975 г. деноминация еврооблигаций в специальных правах заимствования МВФ. Иногда для обеспечения краткосрочных (от трех до шести месяцев) кредитов корпорации выпускают евровекселя или еврокоммерческие бумаги.

3. Небанковские финансовые организации. Для диверсификации своих портфелей эти учреждения в большом количестве пользуются иностранными активами.

4. Центральные банки и другие государственные органы. Государственные органы часто занимают средства за границей. Правительства развивающихся стран и государственные предприятия берут значительные кредиты в иностранных коммерческих банках.

Разнообразные формы международного кредита в общих чертах можно классифицировать по нескольким главным признакам, характеризующим отдельные стороны кредитных отношений.

По источникам различают внутреннее, иностранное, смешанное кредитование и финансирование внешней торговли. Они тесно взаимосвязаны и обслуживают все стадии движения товара от экспортера к импортеру. Чем ближе товар к реализации, тем благоприятнее, как правило, для должника условия международного кредита.

По назначению, в зависимости от того, какая внешнеэкономическая сделка покрывается за счет заемных средств, различают:

- коммерческие кредиты, непосредственно связанные с внешней торговлей и услугами;

- финансовые кредиты, используемые на любые другие цели, включая капитальные вложения, строительство инвестиционных объектов, приобретение ценных бумаг, погашение внешней задолженности, валютную интервенцию;

- «промежуточные кредиты», предназначенные для обслуживания смешанных форм вывоза капиталов, товаров, услуг.

Кредиты по видам делятся на товарные, предоставляемые экспортерами своим покупателям и валютные, выдаваемые банками в денежной форме.

По валюте займа различают международные кредиты, предоставляемые в валюте страны-должника или страны-кредитора, в валюте третей страны, а также в международной счетной валютной единице, базирующейся на валютной корзине (СДР, евро).

По срокам международные кредиты подразделяются на краткосрочные - до трех месяцев (могут быть и суточные, и недельные); среднесрочные от 1 года до 5 лет; долгосрочные- свыше 5 лет. В ряде стран среднесрочными считаются кредиты до 7 лет, а долгосрочными - свыше 7 лет.

С точки зрения техники предоставления различают финансовые (наличные) кредиты, акцептные кредиты, депозитные сертификаты, облигационные займы, консорциальные кредиты.

В настоящее время банки выступают как организаторы внешнеэкономической деятельности клиентов, участвуя в переговорах о товарно-промышленном сотрудничестве, являясь центрами экономической информации и освобождая экспортера от рисков и затрат. Также повышается роль банков в создании предприятий за границей и участии в их капиталах.

В условиях специализации и универсализации банков крупные кредитные учреждения предоставляют и долгосрочные международные кредиты (на 10-15 лет). Эти сделки основаны на взаимных поставках товаров на равную стоимость.

Частью долгосрочного кредитования являются займы государственных и частных предприятий, банков путем выпуска своих долговых обязательств. Такие кредиты берутся в основном для экспорта машин, оборудования, реализации промышленных проектов.

Различают следующие формы долгосрочных межгосударственных кредитов за счет ассигнований из бюджета:

1. Двухсторонние правительственные.

2. Кредиты международных и региональных валютно-кредитных и финансовых организаций.

3. По линии предоставления помощи, которая наряду с технической помощью, безвозмездными дарами, субсидиями включает займы на льготных условиях.

Новой формой международного кредитования стало совместное финансирование несколькими кредитными учреждениями крупных проектов, преимущественно в отраслях инфраструктуры. Практикуются две формы совместного финансирования:

- параллельное финансирование, при котором проект делится на две части, кредитуемые разными кредиторами в пределах установленной для них квоты;

- софинансирование, при котором все кредиторы предоставляют ссуды в ходе выполнения проекта.

Совместное финансирование дает определенные выгоды заемщику, открывая ему доступ к льготным кредитам. Но главные выгоды получают кредиторы, так как такое кредитование дает дополнительную гарантию своевременного погашения ссуды и устанавливает зависимость между развивающихся стран от кредиторов.

Синдикаты частных банков предоставляют кредит при условии получения страной-заемщиком кредитов МВФ или МБРР. Главная цель такого разделения труда между межгосударственными и частными банками - регулирование доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов исходя из экономических и политических факторов. Поэтому кредиты международных валютно-кредитных и финансовых организаций занимают скромное место по сумме по сравнению с двухсторонними правительственными кредитами и особенно кредитами частных банков.

Современной формой долгосрочного международного кредитования является проектное финансирование. Его специфика заключается в том, что основные этапы инвестиционного цикла увязаны между собой и входят в компетенцию определенного банковского синдиката, возглавляемого банком-менеджером. Поскольку проектное финансирование сопряжено с повышенными рисками для кредиторов, банки используют эту форму обычно только в отношении инвестиционных проектов, обещающих высокую прибыль.

Вникая в сущность проектов, банки получают не только банковский процент, но и предпринимательский доход. Во многих случаях соотношение собственного капитала проектной компании и заемного капитала 20:80 или даже 10:90. Во всех случаях банки, специализирующиеся в области проектного финансирования, осуществляют непрерывный и глубокий контроль и надзор за реализацией инвестиционного проекта.

В географической структуре проектного финансирования нарастает тенденция к увеличению доли развивающихся стран. Это обусловлено совершенствованием законодательства этих стран в области иностранных инвестиций и улучшением инвестиционного климата, расширением страхования политических рисков со стороны агентов экспортного кредитования и страхования многостороннего агентства по гарантированию инвестиций.

Лидером в области привлечения ресурсов на условиях проектного кредитования до кризиса 1998 года была Юго-Восточная Азия.

Проектное финансирование в России находится на начальной стадии развития. На кредитном рынке России доминируют краткосрочные операции, а вложение средств в долгосрочные инвестиционные проекты скорее исключение, чем правило. Обычно инвестиции осуществляются в форме традиционного банковского кредитования с использованием всех возможных форм и методов обеспечения возвратности кредита.

В международной практике кредитования в настоящее время широко используется лизинг. Лизинг сочетает арендные и кредитные отношения. Лизингодатель предоставляет лизингополучателю ценности на разные сроки, предоставляя, тем самым и товарный кредит.

Своеобразие лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключается в следующем:

- объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем;

- срок лицензии меньше срока физического износа оборудования (от 1 года до 20 лет) и приближается к сроку налоговой амортизации;

- по окончании срока контракта клиент может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество;

- в роли лизингодателя выступает лизинговая компания.

Лизинговые операции выгодны не только для развитых стран, но и для стран с высоким уровнем международной задолженности и ограниченными валютными средствами. Важнейшее преимущество лизинга состоит в обширном пакете услуг, представляемых в рамках этой формы кредитования. В частности, он включает: организацию и кредитование транспортировки, монтаж, техническое обслуживание и страхование объектов лизинга, обеспечение запасными частями, консультационные услуги. Клиент сам принимает участие в определении содержания и организации сделки, совместно с лизинговой компанией согласовывает основные условия кредитования: срок аренды, сумму и периодичность срока кредитования.

В условиях дефицита платежного баланса лизинг привлекателен тем, что обязательства по нему в соответствии с международной практикой не включаются в объем внешней задолженности страны. Это открывает большие возможности и доступ к импортному оборудованию.

Факторинг - это международный кредит в форме покупки специализированной финансовой компанией денежных требований экспортера к импортеру и их инкассация. Развитие факторинговых компаний с 60-х годов XX века связано с задержками платежей. Авансируя экспортеру средства до наступления срока требований, факторинговая компания кредитует его. Величина ссуды колеблется от 70 до 90% суммы счета-фактуры в зависимости от кредитования клиента. Остальные 10-30% после вычета процента за кредит блокируются на специальном счете для покрытия рисков.

Часто банки предоставляют определенные права в обмен на наличный платеж (форфейтинг). Они часто покупают на определенный срок на заранее оговоренных условиях векселя. Это своеобразная форма кредитования внешней торговли, которая дает некоторые преимущества экспортеру:

- досрочное получение наличными валютной выручки, улучшение ликвидности;

- страхование риска неплатежа;

- фиксированную твердую учетную ставку;

- экономию на управлении долговыми требованиями.

8.2 Рынок евровалют, формы еврокредитов. Государственное регулирование международных кредитных отношений

Классические иностранные кредиты и займы основаны на принципе единства валюты и места заимствования. С конца 50-х годов постепенно сформировался еврорынок. Еврорынок - часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в евровалютах. Евровалюта - валюта, переведенная на счета иностранных банков и используемая ими для операций во всех странах, включая страну-эмитента.