Влияние кризиса на мировой рынок акций

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Глава 1 Акции

1.1 Понятие акции

1.2 Свойства акции

1.3 Виды цен на акции

1.4 Классификация акций

1.5 Обыкновенные и привилегированные акции

1.6 Доходность акций

1.7 Фундаментальные факторы развития российского рынка акций

1.8 Крупнейшие эмитенты российского рынка акций

1.9 Акции «второго эшелона»

1.10 Современный рынок первичного публичного размещения акций (IPO) в России

Глава 2 Влияние кризиса на рынок акций

2.1 Воздействие циклов в экономике на рынок ценных бумаг

2.2 Кризисные циклы в мировой экономике, их влияние на фондовые рынки, и попытки их преодоления

2.3 Роль российского рынка ценных бумаг на инвестиции в российскую экономику

2.4 Причины возникновения мирового финансового кризиса 2008-2009 гг.

2.5 Крах «Центрального банка мира»?

2.6 Россия в условиях мирового финансового кризиса

Глава 3 Проблемы связанные с падением акций

3.1 Падение объемов производства

3.2 Безработица

3.3 Банкротство (несостоятельность) предприятий

3.4 Проблемы развития российского фондового рынка

3.5 Влияние колебаний цен на нефть на оценку нефтяных компаний

Глава 4 Проблемы выхода из кризиса

Заключение

Использованная литература

ВВЕДЕНИЕ

У инвесторов на фондовом рынке нервное время: сильные падения на биржах всегда приводят к дискуссии о возникновении продолжительного кризиса. D' ищет ответ на вопрос «что делать?»

Двадцать седьмого февраля мировые фондовые биржи накрыла волна продаж. Падение началось на Шанхайской бирже и распространилось в соответствии с направлением вращения Земли вокруг своей оси - с востока на запад. За этот день величина падения индекса РТС, европейских, американских, латиноамериканских индикаторов составила около 3%. В течение следующих дней индекс РТС опустился с 1971,35 (исторический максимум) до 1701,8 пункта, что составило около 13,5% и заставило говорить о падении как о кризисе. Настрой на рост рынка был сломлен.

Аналогичные провалы за последний год происходили регулярно, но затем рынок восстанавливался, и у инвесторов сформировался определенный стереотип. Упало - покупай, будет дороже. Для того чтобы сделать вывод, насколько обоснован такой оптимизм, необходимо понимать факторы роста и падения рынка. В принципе они тривиальны: избыток финансовых средств приводит к росту, а падения случаются, когда игроки ожидают сжатия ликвидности. Именно «лишние» деньги стали причиной повышения цен в последние четыре года - на акции, облигации, товары (сырье, золото, энергоносители), недвижимость. Если этот денежный поток в каком-то месте заклинит, то начнется масштабное перераспределение средств по странам и сегментам, что спровоцирует кризис.

Толкование по Соросу

Последний раз мировые финансы серьезно заклинило в 1997-1998 годах, цепочка причин и следствий оказалась сложна. Как писал Джордж Сорос, в июле 1997 года таиландские власти отказались от привязки бата к доллару и установили плавающий валютный курс. Это привело к дестабилизации курсов в Малайзии, Индонезии, на Филиппинах, в Южной Корее. В экономике последней доминировало несколько семейных корпораций (chaebol), задолженность которых перед банками была высокой, а бизнес - низкорентабельным. Одновременно корейские банки брали кредиты за рубежом и вкладывали их в финансовые инструменты в Индонезии, России, Бразилии и на Украине.

Политические события в Индонезии осенью 1997 года подорвали доверие международных кредиторов к корейской банковской системе; корейцам пришлось продавать свои активы, в том числе и в России. Цепочка взаимного недоверия стала распространяться по миру, что привело к уменьшению выдачи новых кредитов и оттоку капитала в родные стены. В 1998 году акции падали не только в России, но и в Европе, Азии, Латинской Америке. Снижались также цены на энергоносители.

Российский бюджет в то время имел дефицит, который покрывался и за счет выпуска ГКО. Падение цен на сырье дефицит увеличивало, а покупателей облигаций становилось все меньше, - свободных денег на мировых финансовых рынках на Россию уже не хватало, так как все решали собственные долговые проблемы. Вывод средств иностранцев с рынка ГКО привел как к росту доходности этих облигаций, так и к давлению на валютные резервы ЦБ, который долго удерживал курс рубля завышенным.

Погасить в сентябре 1998 года выпуски ГКО Россия уже не могла, покупателей же на новые выпуски гособлигаций, готовых рефинансировать государственный долг, не нашлось. Сорос приложил усилия, чтобы правительство США предоставило России средства для ликвидации дыры в балансе с одновременной девальвацией рубля на 15-20%, но этот план не был реализован. Не дожидаясь сентября, российское правительство объявило дефолт по государственным обязательствам, и далее произошли всем известные события, начало которых лежит в Азии 1997 года.

Нефть тогда стоила около 10 долларов за баррель; индекс S&P 500 с июля по октябрь 1998 года упал с 1190 до 923 пунктов (-22%); рыночная стоимость угля была ниже себестоимости добычи; вкладчики изымали деньги с банковских счетов. В мире это было время дефицита денежных ресурсов и паники: выводимые с рынков деньги поступали в считающиеся безрисковыми гособлигации США (Treasury bonds). Тогда некоторые страны, например Малайзия, в борьбе с кризисом пытались ограничивать движение капитала.

События, произошедшие в Китае 27 февраля, - из того же ряда. Они отражают борьбу властей страны с избыточным притоком денежных средств на фондовый рынок. На графике заметно, что индекс Shanghai Composite за последние полгода вырос почти на 100%. Сейчас, по некоторым оценкам, в игру на бирже втянуто около 80 млн. китайцев, что обусловлено запретом в стране азартных игр. Особо азартные граждане КНР закладывают дома и покупают акции. Это уже опасно, поэтому власти решили ввести ограничения на выдачу ссуд банками, чтобы лишние деньги не попали на фондовый рынок. 18 февраля ставка отчислений банков в фонд обязательного резервирования была повышена в пятый раз за последние восемь месяцев - с 9,5 до 10%. Это должно способствовать удорожанию кредитов в стране. Однако китайцы не главные, кто влияет на ликвидность.

Японские деньги для роста

В 2003 году на мировые финансовые рынки пролился денежный дождь и индексы стран с развивающейся экономикой (emerging market) стали бурно расти. После краха рынка акций высокотехнологичных компаний в 2000 году, когда индекс NASDAQ упал с 5000 до 2000 пунктов, на мировом рынке появилась новая идея для вложения денег. В 2000 году российские инвесторы мечтали о том, чтобы деньги из лопнувшего пузыря NASDAQ пошли в Россию, и, похоже, в 2003 году эти мечты материализовались. Следует понимать, что вопрос наличия денег на фондовом рынке является чрезвычайно важным: нет покупателей - нет роста цен независимо от привлекательности актива.

Существенную долю в дело повышения денежной ликвидности в мире сейчас вносит Япония. Только летом прошлого года Банк Японии повысил ставку рефинансирования до 0,25%, а 21 февраля текущего года - до 0,5%, что крайне мало по сравнению со ставками в ЕС (3,75%), Великобритании (5,25%) и США (5,25%). По мнению денежных властей Японии, нулевые ставки должны были стимулировать экономическое развитие страны и бороться с дефляцией. Однако эти меры привели к побочному эффекту - распространению операций carry trades, когда берется заем в дешевых иенах, а затем деньги конвертируются в валюты с более высокими ставками, например, в новозеландские или австралийские доллары с доходностью порядка 6-7%. Кроме таких операций, приносящих гарантированную прибыль, часть дешевых денег поступает и на фондовые рынки - в акции и облигации. Точно оценить масштабы влияния carry trades не представляется возможным, но эксперты говорят об эквиваленте 1 трлн. долларов США в разных валютах, который при ужесточении Банком Японии кредитной политики устремится на родину в иены.

В пользу версии влияния carry trades на рынки говорит и рост курса иены по отношению к доллару США со 121 до 115 именно после 27 февраля, а не после повышения ставки Банка Японии. По всей видимости, игроки стали частично продавать свои активы на других рынках, конвертировать полученные деньги в иены (покупать их) и погашать кредиты. Возможно, поводом для продаж стали события в Китае. Тем более что представители Банка Японии заявили о перспективе повышения ставки до 2%. Об отказе от политики облегченного кредита, которой он придерживался на протяжении пяти лет, Банк Японии объявил еще в марте 2006 года, мотивировав решение признаками улучшения экономической ситуации в стране. Таким образом, многие были к этому готовы.

В России о ставках в Японии и навесе carry trades на рынке говорили еще в прошлом году, при этом делался вывод об отрицательном влиянии повышения ставки на фондовые рынки, и, соответственно, некоторые трейдеры заранее были готовы нажать на кнопку «Продавать» при появлении новостей из Страны восходящего солнца.

Финансирование BRIC и сырья

Приход на российский рынок акций иностранных денег во многом продиктован общим интересом к странам BRIC, а технической реализации идей способствует рост глобализации финансовых рынков.

Концепция BRIC, введенная в 2001 году экономистами американского инвестиционного банка Goldman Sachs (GS), очень привлекательна. Она гласит, что к 2035 году Бразилия, Россия, Индия, Китай войдут в шестерку самых крупных стран по размеру ВВП. Рост экономики этих стран последние годы составляет порядка 6-10% в год, а к 2010 году, по прогнозам GS, Китай обгонит по объему экономику Германии. Эта концепция привела к увеличению потока иностранных портфельных инвестиций в страну. По данным компании Emerging Portfolio Fund Research, собирающей данные об инвестициях 15 тыс. фондов, на конец 2006 года активы фондов BRIC составили около 11 млрд. долларов США, но реально эти данные ниже фактических.

Глобализация же рынков привела к тому, что получение финансирования российскими компаниями через IPO за рубежом стало обыденностью, а, например, «Брокеркредитсервис» предоставляет возможность рядовым частным инвесторам - наряду с торговлей на ММВБ и РТС - покупать акции Coca-Cola на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) через популярную программу для интернет-трейдинга QUIK. Кроме этого, концепция BRIC оказывает ментальное влияние на российских финансистов: так, аналитики часто сравнивают отечественные компании с аналогичными эмитентами Бразилии, и многие принимают исходя из этого реальные торговые решения.

Другой источник ликвидности на рынке акций - внутренние ресурсы в первую очередь крупнейших компаний страны. Среди известных инвесторов - «Газпром», «Норильский никель», СУАЛ, «Базовый элемент», «Интеко», «Евроцемент груп». А один из магнатов, владеющий крупным пакетом акций Сбербанка, даже получил кредит в самом Сбербанке под залог его акций и на эти средства докупил на рынке дополнительно акции «Сбера». Кроме того, на фондовый рынок пошли частные инвесторы, в первую очередь в паевые фонды.

Оценить поток внутренних средств на фондовый рынок тяжело, но график иллюстрирует связь динамики индекса РТС и количества свободных денежных средств в банковской системе. Следует также отметить, что кредитные ставки на межбанковском рынке уже несколько лет держатся на низком уровне и только последние полгода наметилась легкая тенденция к росту. Тем не менее сейчас, по данным ЦБ РФ, на межбанке стоимость кредитов на срок до 30 дней составляет 4-5% годовых. Это обеспечило рост рынка корпоративных облигаций и спровоцировало банки на инвестиции в акции.

Ну, и естественно нельзя забыть о США - основном источнике инвестиций в мире. В прошлом году внимание аналитиков было сосредоточено на учетной ставке Федеральной резервной системы (ФРС), которая регулярно повышалась, и реакция фондового рынка на это оказывалась «медвежьей», например весной. Однако ситуация со ставками в США вопреки ожиданиям не уменьшила мировую денежную ликвидность. По словам главного директора по инвестициям «Газпромбанк - Управление активами» Андрея Зокина, «мировой кредитный рынок стал другим, и если раньше аналогичный цикл повышения ставки в США привел бы к краху, то сейчас ситуация стабильна и ликвидности ничего не угрожает. Одна из причин - развитие ИТ-технологий и рынка деривативов, который позволяет совершать сложные операции с активами и страховать риски, например, опционами и другими инструментами». Стоит отметить, что «лишние» деньги, гуляющие по планете, периодически приходят и на сырьевые рынки.

Рост цен на углеводороды, металлы и другие commodities привлек и хедж-фонды, чьи операции с этими активами, в свою очередь, подстегнули цены. По мнению Зокина, вопрос о том, что первично - ликвидность или цены на commodities, лежит в плоскости философии. Так, в 2006 году один из хедж-фондов объявил о полученных миллиардных убытках по операциям с газовыми фьючерсными контрактами.

В целом же, заканчивая тему ликвидности, стоит привести слова из неформальной беседы аналитика некоего крупного банка об акциях одного эмитента: «Время сейчас такое, что всякая дрянь стоит бешеных денег».

Лицо кризиса

Безусловно, по сравнению с 1998 годом участники рынка намного осведомленнее в происходящем, однако некоторые аналогии провести уместно. Тогда крах в России начался в октябре 1997 года с резкого падения цен, причин которого никто объяснить не мог. Продающие своих мотивов не раскрывали. Говорили о проблемах в Азии, но почему-то в Сингапуре, и - внимание! - о недооцененности российских акций по сравнению с зарубежными аналогами, как и сейчас. Говорили также о кредитных рейтингах России, до этого регулярно повышавшихся авторитетными S&P, Fitch и Moody's, а также об игре на понижение, которую устроил Борис Березовский, чтобы купить «Газпром». Весной 1998 года в отставку было отправлено правительство Виктора Черномырдина, а кандидатура Сергея Кириенко была утверждена Думой с третьего раза. Всю весну спекуляции на рынке касались только политики, в разговорах «опытные» трейдеры сообщали о преимуществах американского рынка акций, лишенного политического фактора влияния. С мая 1998 года индекс РТС падал почти безоткатно. Участники рынка периодически говорили о том, что падать уже больше некуда. Летом рухнула РТСБ, где торговали фьючерсами на акции, доллар США, ГКО, а Борис Ельцин сказал, что девальвации не будет. Меньше чем за год индекс РТС упал с 570 до 40 пунктов. Акции подешевели в 15 раз.

Текущая ситуация в России кардинально отличается от описанной выше, и с внутренней ликвидностью проблем не будет до тех пор, пока экономика растет, а цены на сырьевых рынках высокие. А вот внешняя ликвидность получила сигнал к сокращению от Банка Японии. Вероятно, сворачивание операций carry trades происходит постепенно и будет усиливаться по мере повышения кредитной ставки. При этом недавнее падение рынков, сопровождающееся укреплением иены, было, по всей видимости, продиктовано сокращением carry trades по кредитам, срок окончания которых пришелся как раз на это время, усиленное спекуляциями. А это значит, что давление на ликвидность будет перманентным. Очевидно, что Банк Японии понимает проблему и повышать ставки быстрыми темпами не будет.

Другой фактор, способный повлиять на Россию, - конец идеи BRIC. В определенной степени это только дело времени. Как показывает история, финансовые рынки любую здравую идею в состоянии довести до абсурда, в результате чего цены становятся слишком высокими - и надутый пузырь лопается.

Вопросы к будущему

Возвращаясь к практической стороне проблемы, можно предположить, что самыми актуальными вопросами инвесторов стали «я не успел продать акции (паи), что теперь делать?» и «покупать ли подешевевшие акции (паи)?». Объединить акции и паи в единый вопрос здесь следует потому, что решения о входе на рынок или выходе из него нужно принимать самому инвестору в обоих случаях. Управляющие компании (УК) при масштабном падении чудес не совершат - в лучшем случае они потеряют меньше денег, чем если бы инвестор сам купил и держал акции. Согласно законодательству, фонд большую часть времени обязан быть в акциях, что при падении является его ахиллесовой пятой. Во многих УК решения принимаются коллективно, но стоит отметить, что сейчас большая часть управляющих фондами - молодые люди, у которых отсутствует опыт работы на «медвежьем» рынке. Учитывая психологию инвесторов, доверивших свои средства в управление другим людям, можно предположить, что к самостоятельной оценке ситуации они не готовы. Поэтому здесь можно порекомендовать изучить мнения аналитических департаментов инвестиционных компаний и в конечном итоге руководствоваться их советами. О навесе carry trades и отрицательном влиянии повышения Банком Японии ставки писали, например, аналитики «Уником партнера» еще в обзоре-прогнозе на 2007 год. В аналогичном исследовании аналитический отдел ИК «Проспект» прогнозирует максимальные значения индекса РТС в январе-феврале, «чему будет способствовать традиционная в этот период избыточная ликвидность и спекулятивные ожидания игроков». Долгосрочным инвесторам аналитики рекомендуют выходить из длинных позиций в «фишках» первые два-три месяца 2007 года, а затем на снижении рынка покупать бумаги второго-четвертого эшелонов с прицелом на один-полтора года.

С точки зрения макроэкономической ситуации кризиса на рынке сейчас не ждут, а вот технический анализ графиков в целом пессимистичен. Аналитик Альфа-банка Владимир Кравчук видит целью снижения индекса РТС район 1500 пунктов. Гуру технического анализа Александра Элдера в своей книге «Как играть и выигрывать на бирже» пишет о «самом сильном сигнале в техническом анализе». Речь идет об индикаторе MACD, который сейчас показывает «медвежью дивергенцию» на недельном графике индекса РТС, являющуюся сигналом к падению.

ГЛАВА 1 АКЦИИ

1.1 Понятие акции

Под акцией обычно понимают ценную бумагу, которую выпускает акционерное общество при его создании (учреждении), при преобразовании предприятия или организации в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких акционерных обществ, а также для мобилизации денежных средств при увеличении существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать свидетельством о внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями дается следующее определение акции: «Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации». [1 н.д.]

Таким образом, акция за ее держателем закрепляет три вида прав:

- на участие в получении прибыли (дивиденда);

- на участие в управлении (акция дает право голоса)

- на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость). [1]

1.2 Свойства акции

Акции обладают следующими свойствами:

- акция - это титул собственности, т.е. держатель акции является совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами;

- она не имеет срока существования, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;

- для нее характерна ограниченная ответственность, так как акционер не отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию;

- для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение акций не связано с делением прав между собственниками, все они вместе выступают как одно лицо;

- акции могут расщепляться и консолидироваться. При расщеплении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство акций может быть использовано для уменьшения предложения акций данного вида. При расщеплении не изменяется величина уставного капитала.

При номинальной стоимости в 1000 руб. выпускаются 4 новых, поэтому номинальная стоимость новых акций становится равной 250 руб. У акционеров изымаются старые сертификаты и выдаются новые, в которых указывается, что они владеют большим числом акций.

При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их рыночной цены. Но минимальная стоимость возрастает, а размер уставного капитала остается прежним. Владельцы акций также получают новые сертификаты взамен изымаемых, в которых будет указано меньшее число новых акций.

Акция - это формальный документ, поэтому согласно определению ценной бумаги должна иметь обязательные реквизиты. Согласно существующим нормативным документам бланки акций должны содержать следующие реквизиты:

1) фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение;

2) наименование ценной бумаги - «акция»;

3) ее порядковый номер;

4) дату выпуска;

5) вид акции (простая или привилегированная);

6) номинальную стоимость;

7) имя держателя;

8) размер уставного фонда на день выпуска акций;

9) количество выпускаемых акций;

10) срок выплаты дивидендов и ставка дивиденда только для привилегированных акций;

11) подпись председателя правления акционерного общества;

12) место печати, предприятие-изготовитель бланков ценных бумаг.

Кроме того, возможно указание регистратора и его местонахождение и банка-агента, производящего выплату дивидендов. [1]

1.3 Виды цен на акции

Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка денных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают следующие их виды:

- номинальная стоимость;

- эмиссионная стоимость (цена размещения);

- бухгалтерская (балансовая, книжная) стоимость;

- рыночная (курсовая) стоимость.

В момент учреждения акционерного общества появляется понятие «номинальная стоимость акций». Оплата акций при учреждении общества производится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. За счет внесенных в уставный капитал средств формируется имущество предприятия, которое используется для осуществления производственной деятельности. В начальный период функционирования общества стоимость его имущества равна величине уставного капитала.

В результате хозяйственной деятельности предприятия стоимость его имущества изменяется под действием разнообразных факторов, в том числе:

- за счет реинвестирования прибыли;

- за счет переоценки основных фондов;

- за счет использования заемных средств в качестве финансового рычага;

- за счет размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше номинальной стоимости.

Безусловно, в процессе функционирования может происходить как увеличение стоимости имущества предприятия, так и его уменьшение в результате неумелого хозяйствования, что ведет к «проеданию» уставного капитала. Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерной компании будет отличаться от величины уставного капитала.

В большинстве случаев в уставе компании определяется ликвидациоиная стоимость привилегированных акций, т. е. сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия. Во многих компаниях предусматривается, что при ликвидации владельцам привилегированных акций будет возвращена сумма, равная их номинальной стоимости. [3].

1.4 Виды акций

Акции делятся на:

1) низкокачественные;

2) высококачественные;

3) среднего качества;

4) свободно обращающиеся;

5) ограниченно обращающиеся.

К ограниченно обращающимся можно отнести ванкулированные акции, которые можно отчуждать только с согласием эмитента.

Различают циклические акции, акции роста и акции спада. Циклические акции - это акции, курс которых растет при подъеме экономики и снижается при ее спаде. Акции роста - это акции, курс которых имеет общую тенденцию к повышению. Акции спада - это акции, курс которых имеет тенденцию к снижению.

Право на выпуск акций имеют только акционерные общества. Согласно ФЗ №208-ФЗ от 26.12.1995г. «Акционерным обществом признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу». [2 н.д.] Акции выпускаются без установленного срока обращения. Акции могут эмитироваться (выпускаться) как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются на руки бланки акций, которые имеют несколько степеней защиты. При безналичной эмиссии акции существуют как бы условно: в памяти ЭВМ и журналах учета акционеров, периодически обновляемых с помощью ЭВМ. При безналичной эмиссии на руки акционеру выдается так называемый сертификат акций - документ, удостоверяющий право владения определенным числом акций.

1.5 Обыкновенные и привилегированные акции

Обыкновенные акции удостоверяют участие в акционерном капитале, предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса, право на получение дивидендов, части имущества акционерного общества при его ликвидации после удовлетворения требований кредиторов и отсутствия иной задолженности.

Привилегированные акции дают преимущественное право на получение дивидендов. В случае ликвидации предприятия владелец привилегированной акции имеет преимущественное право (по отношению к держателю обыкновенной акции) на получение части имущества общества в соответствии с долей совладения предприятием, выраженной стоимостью акций. Устав акционерного общества может предусматривать право голоса по привилегированным акциям определенного типа, если им допускается возможность конвертации акций этого типа в обыкновенные акции. Акционеры - владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

Привилегированные акции различаются по характеру выплаты дивидендов:

· с фиксированным доходом;

· с плавающим доходом;

· с участием (в прибыли сверх установленного дивиденда);

· гарантированные;

· экс - дивидендные (купленные в срок, например, меньше 10 дней до официального объявления даты выплаты дивидендов);

· кумулятивные (по этим акциям невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии).

Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за квартал или год. Дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров, приходящаяся на одну обыкновенную или привилегированную акцию. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Размер окончательного дивиденда не может быть больше рекомендованного советом директоров акционерного общества, но может быть уменьшен общим собранием акционеров. Величина дивиденда по обыкновенным акциям не фиксирована. Она зависит от суммы полученной прибыли и решения общего собрания акционеров по выделению доли средств на выплату дивидендов. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям устанавливается акционерным обществом при их выпуске. Выплата дивидендов по таким акциям производится независимо от полученной прибыли в соответствующем году. При недостаточном объеме прибыли дивиденды по этим акциям выплачиваются из резервного фонда.

Выплата дивидендов, объявленных общим собранием акционеров, является обязательной для общества. Запрещается объявлять и выплачивать дивиденды, если общество неплатежеспособно, либо может стать таковым после выплаты дивидендов. Акционеры вправе требовать выплаты объявленных дивидендов от общества через суд. В случае отказа акционерное общество должно быть объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации в установленном законом порядке.

«Золотая» акция, или акция «вето», обычно выпускается на срок 3 года и дает право приостанавливать действие решений, принятых на общем собрании акционеров на 6 месяцев. Она дает право снимать вопросы с повестки дня общего собрания акционеров. Как правило, «золотая» акция принадлежит Мингосимуществу России, его территориальным структурам при наличии доли государственной собственности в акционерном капитале предприятия. [1]

1.6 Доходность акций

Доходность акций - это отношение прибыли, приходящейся на одну акцию, к ее рыночной стоимости. Соответственно, эта величина прямо пропорциональна росту курса акции и размеру дивиденда (практически всегда дивидендный доход для инвестора менее важен, чем изменение стоимости акции). В настоящее время инвесторов больше заботит не доходность одной акции, а совокупная доходность имеющегося у них портфеля. [2]

К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:

размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и пропорции её распределения);

колебания рыночных цен;

уровень инфляции;

налоговый климат.

Сбережения некоторых инвесторов направляются в те фондовые ценности, где обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы, определяемые спросом и предложением, но отнюдь не эффективностью производства. Рост или падение прибыльности производства практически не отражается на доходности акции через изменение их курсовой цены. Таким образом, на отечественном рынке достаточно трудно определить доходность по факторам производства, а затем курсовую цену исходя их полученной прибыли и выплаченного дивиденда.

Оценивая влияние инфляции на доходность акций, следует иметь в виду, что, прежде всего уровень инфляции влияет на страновую миграцию капитала. Допустим, инвестор согласен получить 15%-ную норму дохода на свои инвестиции. Даже предполагая, что доход им будет использован на цели потребления, приходится констатировать, что при условии, если инфляция в стране составляет, скажем, 5%, рентабельность вложений должна быть не ниже 20%, а при инфляции 100% необходима рентабельность 115%. Кроме того, если речь идёт о реинвестировании прибыли, необходимо вспомнить об инфляции издержек данного производства, которая очень отличается не только по отраслям и регионам, но и по отдельным производствам. [3]

1.7 Правовые основы выпуска и обращения акций в России

15.03.2007 г. Министерство юстиции зарегистрировало приказ об утверждении новых правил, по которым производится эмиссия ценных бумаг и регистрируется проспект эмиссии акций. Новые Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг регулируют выпуск и регистрацию проспектов ценных бумаг (исключая облигации Банка России, ценные бумаги муниципалитетов и государства).

Стандартами определены возможные случаи распределения акций без государственной регистрации. В первый раз определено, в каком порядке производится эмиссия акций иностранных эмитентов, акций, распределяемых при преобразовании обществ, жилищных сертификатов, биржевых облигаций. В отличительных чертах выпуска биржевых ценных бумаг то, что процедура эмиссии ценных бумаг проводится без государственной регистрации. Кроме того, что не нужна регистрация эмиссии ценных бумаг, в данном случае не требуют госрегистрации проспект эмиссии ценных бумаг и отчет о результатах выпуска.

К различиям с действовавшими ранее Стандартами относится, в числе прочего, и регистрация эмиссии акций при основании АО. По правилам, утвержденным с 2007 года, эмиссия акций ЗАО (ОАО), а также проспект эмиссии акций ОАО (ЗАО) регистрируются в течение месяца после образования общества. Для госрегистрации эмиссии ценных бумаг, распределяемых при образовании АО, эмитент предоставляет, среди прочих, следующую документацию:

1. Заявление (по форме прил.1(2) к Стандартам эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг) на госрегистрацию эмиссии и отчета о результатах эмиссии акций.

2. Анкету (по форме прил. 2 к Стандартам), составленную эмитентом.

3. Дубликат акта госрегистрации эмитента.

4. Дубликат учредительной документации эмитента с действующими дополнениями/изменениями.

5. Итоговый отчет по эмиссии ценных бумаг (по форме прил.8) в 3 экземплярах.

6. Копию протокола собрания учредителей (решения единого учредителя) об образовании АО-эмитента.

7. Дубликат подтверждающего эмиссию ценных бумаг решения/выписки, с обозначением результатов голосования, кворума, повестки дня (если коллегиальный орган управления) и также с обозначением ФИО членов наблюдательного совета (совета директоров), если утверждено решение советом.

8. Дубликат подтверждающего отчет об итогах эмиссии ценных бумаг решения/выписки, с обозначением результатов голосования, кворума, повестки дня (если коллегиальный орган управления) и также с обозначением ФИО членов наблюдательного совета (совета директоров), если утверждено решение советом.

9. Справку об оплате уставного капитала и его размере, за подписью должностных лиц (или и.о.) эмитента.

10. Опись документации (по форме прил.3 к Стандартам).

11. Дубликат договора об учреждении АО-эмитента (при создании общества 2-мя и более учредителями).

В оговоренных законом случаях, при выпуске акций предоставляется и ряд других документов. [4]

Акции в России обращаются преимущественно на двух основных фондовых биржах страны: Фондовой бирже ММВБ и Фондовой бирже РТС.

Фондовый рынок ММВБ более ликвидный - здесь объемы торгов акциями гораздо больше, чем на бирже РТС, и с акциями совершается больше сделок. Индивидуальные инвесторы работают в основном на бирже ММВБ, хотя также одновременно могут иметь доступ к торгам на Биржевом рынке РТС и совершать сделки через интернет. Биржа ММВБ удерживает первенство по торгам благодаря тому, что первой в конце 90-х годов предложила инвесторам удаленный доступ к торгам через интернет-терминалы.

На РТС есть два рынка, на котором торгуют акциями - это Биржевой рынок и Классический рынок (внебиржевой). На Классическом рынке инвестиционные компании покупают и продают крупные пакеты акций с расчетами в долларах. [5]

1.8 Крупнейшие эмитенты российского рынка акций

Девяносто пять процентов объемов ежедневных торгов совершается только с несколькими акциями. Их называют «голубыми фишками».

Под «голубыми фишками» обычно понимают высоколиквидные акции, эмитированные лидерами национальной промышленности и имеющиеся в большом количестве в свободном обращении. Обычно это акции, эмитированные не просто крупным предприятием, но предприятием, представляющим одну из крупнейших отечественных монополий или финансово-промышленных групп (ФПГ). Кроме того, эмитент или ФПГ, в которую он входит, должны заботиться о развитии рынка этих акций. Подавляющее большинство «голубых фишек» в настоящее время - это акции крупнейших нефтяных и энергетических компаний. [1]

Российские компании, чьи акции относят к «голубым фишкам».

Название компании	Биржевой код акции
РАО «ЕЭС России»	EESR
ОАО «ЛУКОЙЛ»	LKOH
ГМК «Норильский Никель»	GMKN
ОАО «Сургутнефтегаз»	SNGS
ОАО «Ростелеком»	RTKM
Татнефть им.В.Д.Шашина	TATN
ОАО «Газпром»	GAZP
ОАО «НК «Роснефть»	ROSN
ОАО «АК Сбербанк РФ»	SBER

Рассмотрим наиболее подробно некоторые из них.

ОАО «Газпром» - крупнейшая газовая компания в мире. Основные направления деятельности - геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа и других углеводородов. Государство является собственником контрольного пакета акций Газпрома - 50,002%.

Газпром располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых запасах газа составляет 17%, в российских - 60%. Запасы газа Газпрома оцениваются в 29,85 трлн. куб. м, а их текущая стоимость - в 182,5 млрд. долларов. В 2006 году прирост объема разведанных запасов газа существенно превысил объем его добычи и составил 590,9 млрд. куб. м. В 2007 году по предварительным данным прирост запасов природного газа составил более 585 млрд. куб. м, что также превышает объем его добычи.

На Газпром приходится около 20% мировой и около 85% российской добычи газа. Добыча природного газа в 2007 году, по оперативной информации, составила 548,5 млрд. куб. м., при этом снижение уровня добычи по сравнению с 2006 годом вызвано уменьшением объема потребления газа европейскими потребителями из-за теплых погодных условий зимы 2006-2007 гг.

Газпрому принадлежит крупнейшая в мире система транспортировки газа - Единая система газоснабжения России. Ее протяженность составляет 156,9 тыс. км. Предприятия Группы Газпром обслуживают также 514,2 тыс. км (80%) распределительных газопроводов страны.

Газпром экспортирует газ в 32 страны ближнего и дальнего зарубежья, продолжает укреплять свои позиции на традиционных зарубежных рынках. В 2005 году Газпромом выведен на проектную мощность газопровод «Голубой поток» из России в Турцию. В этом же году начато строительство газопровода «Северный поток», который позволит значительно повысить надежность и гибкость осуществления поставок газа на европейский рынок. В 2006 году Газпром и итальянская компания ENI подписали Меморандум о взаимопонимании по реализации проекта «Южный поток», который также направлен на укрепление энергетической безопасности Европы. Морской участок «Южного потока» пройдет по дну Черного моря от российского берега до болгарского.

Ведется подготовка к реализации проекта освоения Штокмановского месторождения на шельфе Баренцева моря, которое станет ресурсной базой для экспорта российского газа в Европу через «Северный поток». В июле 2007 года Газпром выбрал французскую компанию Total партнером для реализации первой фазы освоения Штокмановского месторождения. В октябре 2007 года еще одним партнером Газпрома при реализации этого проекта стала норвежская компания StatoilHydro.

Газпром реализует поэтапную стратегию наращивания своего присутствия на рынке сжиженного природного газа (СПГ). Это позволяет расширять географию деятельности компании. В 2005 году Газпром осуществил первые поставки СПГ в США, в 2006 году - в Великобританию, Японию и Южную Корею. Вхождение Газпрома в проект «Сахалин-2» дает мощный импульс для завершения масштабного проекта в области поставок энергоносителей в страны АТР и Северной Америки.

Приоритетным направлением деятельности Газпрома является освоение газовых ресурсов полуострова Ямал, Арктического шельфа, Восточной Сибири и Дальнего Востока.

По поручению Правительства РФ Газпром является координатором деятельности по реализации Программы создания в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке единой системы добычи, транспортировки газа и газоснабжения с учетом возможного экспорта газа на рынки Китая и других стран АТР (Восточная программа). На востоке России будет создана газоперерабатывающая и газохимическая промышленность, развитие которой позволит рационально использовать значительные запасы гелия и других ценных компонентов, содержащихся в восточносибирском газе.

Развитие нефтяного бизнеса и конкурентное присутствие в секторе электроэнергетики - стратегические задачи Газпрома на пути становления глобальной энергетической компании. Приобретение «Сибнефти» позволило компании стать одним из наиболее влиятельных игроков на нефтяном рынке России.

Профильное направление деятельности для Газпрома и электроэнергетика, соединение которой с газовым бизнесом является общемировой тенденцией и позволяет обеспечить значительный синергетический эффект. В феврале 2007 года Газпром и «Сибирская угольная энергетическая компания» (СУЭК) подписали Протокол о намерениях, в соответствии с которым намерены создать совместную компанию на основе имеющихся у них электроэнергетических и угольных активов. Новая компания должна стать одним из лидеров российской электроэнергетики и занять ведущие позиции в мировой энергетической и угледобывающей отрасли.

Крупнейшим социально ориентированным проектом Газпрома является «Программа газификации регионов РФ на 2005-2007 гг.», приоритетом которой является газификация сельской местности. В строительство объектов газификации в этот период будет инвестировано 43 млрд. руб. В результате реализации Программы природным газом станут пользоваться еще более 13 млн. граждан страны.

Газпром с уверенностью смотрит в будущее. В 2007 году капитализация ОАО «Газпром» выросла на 21,18% и составила на конец года 329,563 млрд. долларов США. По уровню рыночной капитализации Газпром вошел в тройку крупнейших энергетических компаний мира, уступая только китайской PetroChina и американской ExxonMobil.

Это значительный шаг к укреплению ведущих позиций Газпрома на глобальном энергетическом рынке, росту авторитета и влияния компании в мировом сообществе, обеспечению долгосрочного роста ее стоимости. [6]

ЛУКОЙЛ - одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности Компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть деятельности Компании в секторе разведки и добычи осуществляется на территории Российской Федерации, основной ресурсной базой является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ владеет современными нефтеперерабатывающими, газоперерабатывающими и нефтехимическими заводами, расположенными в России, Восточной и Западной Европе, а также странах ближнего зарубежья. Основная часть продукции Компании реализуется на международном рынке. ЛУКОЙЛ занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США. ЛУКОЙЛ является второй крупнейшей частной нефтегазовой компанией в мире по размеру доказанных запасов углеводородов. Доля Компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,1%, в общемировой добыче нефти - около 2,3%. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится 18% общероссийской добычи и 19% общероссийской переработки нефти.

По состоянию на начало 2009 года доказанные запасы нефти Компании составляли 14 458 млн. барр., газа - 29 253 млрд. фут³, что в совокупности составляет 19 334 млн. барр. н.э. В секторе разведки и добычи ЛУКОЙЛ располагает качественным диверсифицированным портфелем активов. Основным регионом нефтедобычи Компании является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ также реализует проекты по разведке и добыче нефти и газа за пределами России: в Казахстане, Египте, Азербайджане, Узбекистане, Саудовской Аравии, Колумбии, Венесуэле, Кот-д'Ивуаре, Гане, Ираке.

В 2005 году с введением в эксплуатацию Находкинского месторождения Компания начала реализацию газовой программы, в соответствии с которой добыча газа будет расти ускоренными темпами как в России, так и за рубежом, а доля газа будет доведена до трети от суммарной добычи углеводородов. Ресурсной базой для реализации этой программы являются месторождения Большехетской впадины, Каспийского моря и Центрально-Астраханское месторождение в России, а также международные газовые проекты: Кандым - Хаузак - Шады в Узбекистане (на котором в 2007 году была начата добыча) и Шах-Дениз в Азербайджане.

ЛУКОЙЛ владеет нефтеперерабатывающими мощностями в России и за рубежом. В России Компании принадлежат четыре крупных НПЗ - в Перми, Волгограде, Ухте и Нижнем Новгороде, и два мини-НПЗ. Совокупная мощность российских НПЗ составляет 44,7 млн. т/год нефти. Зарубежные НПЗ Компании расположены на Украине, в Болгарии и Румынии, также ей принадлежит 49%-ая доля в нефтеперерабатывающем комплексе ISAB (о. Сицилия, Италия), их совокупная мощность составляет 21,8 млн. т/год нефти. В 2008 году на собственных заводах Компании и комплексе ISAB было переработано 56,28 млн. т нефти, в том числе на российских - 44,18 млн. т.

В 2008 году в рамках реализации Программы стратегического развития на 2008-2017 годы в ОАО «ЛУКОЙЛ» был создан новый бизнес-сектор - «Электроэнергетика». В него, помимо приобретенного в 2008 году ОАО «ЮГК ТГК-8» и собственных электростанциях на месторождении в России, входят также предприятия, генерирующие электро- и теплоэнергию в Болгарии, Румынии и на Украине. Общая выработка электрической энергии компаниями сектора составила 16,2 млрд. кВт/ч, выработка тепловой энергии превысила 18,1 млн. Гкал (доля ОАО «ЮГК ТГК-8» в общей выработке составила 90% и 85%, соответственно). В долгосрочной перспективе бизнес-сектор «Электроэнергетика» станет важным фактором роста капитализации Компании.

По состоянию на начало 2009 года сбытовая сеть Компании охватывала 25 стран мира, включая Россию, страны ближнего зарубежья и государства Европы (Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина, Болгария, Венгрия, Финляндия, Эстония, Латвия, Литва, Польша, Сербия, Черногория, Румыния, Македония, Кипр, Турция, Бельгия, Люксембург, Чехия, Словакия, Хорватия), а также США, и насчитывала 204 объекта нефтебазового хозяйства с общей резервуарной емкостью 3,06 млн. м³ и 6 748 автозаправочных станций (включая франчайзинговые). [7]

Российский национальный оператор связи ОАО «Ростелеком» - одна из крупнейших телекоммуникационных компаний страны, предоставляющая широкий спектр услуг и сервисов.

«Ростелеком» владеет и управляет собственной современной магистральной сетью общей протяженностью около 150 тысяч километров, которая позволяет предоставлять голосовые услуги, а также услуги передачи данных и IP-приложений физическим лицам, корпоративным клиентам, российским и международным операторам. Компания предоставляет услуги международной и междугородной связи конечным пользователям во всех субъектах Российской Федерации, используя инфраструктуру региональных операторов.

«Ростелеком» занимает ведущие позиции на рынке услуг транзита трафика и аренды каналов для российских и зарубежных операторов и является крупнейшим поставщиком телекоммуникационных услуг для государственных структур и ведомств, теле- и радиокомпаний.

Компания активно расширяет свое присутствие в новых перспективных сегментах телекоммуникационного рынка, предоставляя клиентам высокотехнологичные услуги, в числе которых - интеллектуальные услуги связи (ИСС), услуги видеоконференцcвязи, высокоскоростного доступа в Интернет, создания виртуальных частных сетей (VPN).

«Ростелеком» имеет прямые международные выходы на сети более 150 операторов связи в 68 странах, участвует в 25 международных кабельных системах и взаимодействует с 600 международными и национальными операторами фиксированной и мобильной связи. Как ведущий оператор связи Российской Федерации «Ростелеком» является постоянным членом Международного союза электросвязи (ITU), входит в Совет операторов электросвязи Регионального содружества в области связи (РСС), участвует в ряде других международных организаций.

Принятая в 2008 г. стратегия развития ОАО «Ростелеком» на 2009-2013 годы нацелена на трансформацию Компании в лидирующего универсального оператора, предоставляющего широкий комплекс телекоммуникационных и инфокоммуникационных услуг населению, корпоративным клиентам и операторам связи как в России, так и за рубежом.

Крупнейшим акционером ОАО «Ростелеком» является холдинг ОАО «Связьинвест» - ему принадлежит 51% обыкновенных (голосующих) акций Компании. 49% обыкновенных и 100% привилегированных акций ОАО «Ростелеком» находятся в свободном обращении. В 1998 году была запущена программа АДР II уровня с листингом на Нью-Йоркской фондовой бирже (тикер ROS). Ценные бумаги Компании торгуются на крупнейших российских и западных фондовых биржах, в том числе на РТС, ММВБ, Нью-Йоркской, Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах. [8]

1.9 Акции «второго эшелона»

Акции второго эшелона - это акции компаний, менее востребованные на фондовом рынке и выпущенные не очень крупными компаниями, к ним относятся: Аэрофлот, Автоваз, Башнефть, Росбизнесконсалтинг, Уралсвязьинформ, Иркутскэнерго, МГТС, Северо-Западный Телеком, Корпорация ИРКУТ, Северсталь, Центртелеком и еще несколько десятков. Эти акции, как и голубые фишки, котируются на биржах. Например на РТС акции второго эшелона включены в индекс РТС-2.

У акций второго эшелона отношение цены к прибыли низкое, и акции могут вырасти в цене просто вследствие более адекватной оценки этих акций рынком - в справедливой пропорции к прибыли на акцию. Помимо этого, небольшой компании проще показать существенный рост - на 50 и больше процентов, чем гиганту - ей просто есть куда расти. А вырастет эта компания или нет, зависит от внутренних и внешних для компании экономических условий, процессов, событий, на которые инвестору и нужно ориентироваться при выборе низколиквидных акций для своего портфеля.

У рынка акций второго эшелона есть три основные проблемы: