Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

ДОНЕЦКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

ИНЖЕНЕРНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра международной экономики

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: «Международные финансы»

на тему: Венчурное финансирование

Донецк, 2021



СОДЕРЖАНИЕ

• ВВЕДЕНИЕ3
• 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
• 1.1 Цели, виды и этапы венчурного финансирования
• 1.2 Особенности венчурного финансирования
• 1.3 Источники формирования и направления венчурного капитала
• 2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
• 2.1. Анализ международного венчурного рынка
• 2.2 Анализ основных зарубежных моделей венчурного финансирования и их особенностей
• 2.3. Преимущества и недостатки венчурного финансирования
• 3. ВЕНЧУРНЫЙ РЫНОК В РОССИИ
• 3.1 Венчурный капитал в современной России
• 3.2 Проблемы венчурных инвестиций в России
• 3.3 Мероприятия, способствующие развитию
• высокотехнологичной области экономики России
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ


ВВЕДЕНИЕ

В современной экономике венчурные инвестиции являются неотъемлемой частью развития инновационного потенциала страны. Венчурные инвестиции играют ключевую роль в формировании государственной политики страны, выступая в качестве «подушки безопасности» для новых компаний, выходящих на рынок венчурного капитала: финансируя их инновационную деятельность, они обеспечивают стратегический рост и развитие компании. Индустрия венчурного капитала в России возникла сравнительно недавно - в 1993 году, с появлением первых венчурных фондов. В результате изучение правовой базы рискового предприятия, сравнение с зарубежной практикой, выявление и устранение существующих проблем действующего механизма финансирования рисков в России являются чрезвычайно важными аспектами. Таким образом, изучение теоретико-методологических аспектов, современных тенденций и практических проблем становления и развития индустрии венчурного капитала в России представляется весьма актуальным.

Цель курсовой работы анализ особенностей международного и российского венчурного финансирования.

Для достижения поставленной цели в работе были поставлены следующие задачи:

-изучить теоретические аспекты венчурного финансирования;

- проанализировать международный опыт венчурного финансирования;

- проанализировать венчурный рынок России.

Объектом исследования курсовой работы является венчурныйкапитал.

Предметом исследования - особенности международного и российского венчурного финансирования.



1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.1 Цели, виды и этапы венчурного финансирования

Система венчурного финансирования - это рыночный механизм, который позволяет эффективно развивать инновационную сферу, учитывая интересы участников инновационной деятельности.

Цель данной системы - это получение дохода на капитал, инвестированный в инновации, используя механизм возвратного венчурного финансирования и гарантийной поддержки инновационной деятельности.

Слово «venture» в переводе с английского языка означает «рискованное начинание», объектом «венчурного финансирования» могут являться как «начинания» в виде появившихся бизнес-идей, так и успешно развивающиеся, давно присутствующие на рынке компании [3].

По определению Национальной ассоциации венчурного капитала США, венчурный капитал (англ. VentureCapital) - это финансовые ресурсы, предоставляемые профессиональными инвесторами, которые инвестируют в молодые, быстро растущие компании, обладающие потенциалом превращения в компании, вносящие значительный вклад в экономику. Венчурный капитал является важным источником собственных средств для начинающих компаний.

Венчур - это особые экономические отношения, при которых ключевую роль в успехе компаний играет участие инвестора в управлении и передаче основателям компании опыта ведения бизнеса, полезных связей и навыков. Именно такие «умные» инвестиции и помогают молодым компаниям пройти через «долину смерти» - период, когда само существование компании находится под вопросом. Венчурные инвесторы приобретают пакет акций компаний, в которые они вкладывают средства. Венчурное инвестирование основано на принципах поэтапности финансирования, беспроцентности предоставляемых средств, терпеливости к росту предприятия, тесного сотрудничества между венчурными капиталистами и создаваемыми с их участием предприятиями. Хотя венчурные инвесторы осуществляют прямые инвестиции, само венчурное финансирование может предоставляться в различных формах:

– обыкновенные акции;

– привилегированные акции;

– кредит;

гибридные инструменты [17].

Этапы венчурного финансирования приведены на рис.1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 1 - Стадии венчурного инвестирования

Рассмотрим более детально каждый из этапов:

1.Посевной этап. На начальном этапе компания - это всего лишь идея продукта или услуги, и предприниматель должен убедить венчурного капиталиста в том, что его идея представляет собой жизнеспособную инвестиционную возможность. Если бизнес демонстрирует потенциал для роста, инвестор предоставит финансирование для финансирования ранней разработки продукта или услуги, исследования рынка, разработки бизнес-плана и создания управленческой команды. Венчурные капиталисты на начальном этапе участвуют в других инвестиционных раундах вместе с другими инвесторами. венчурное финансирование капитал зарубежный

2.Этап стартапа. Стадия запуска требует значительных денежных вливаний для помощи в рекламе и маркетинге новых продуктов или услуг для новых клиентов. На этом этапе компания завершила исследование рынка, разработала бизнес-план и прототип своей продукции для демонстрации инвесторам. На этом этапе компания привлекает других инвесторов для предоставления дополнительного финансирования.

3. Первый этап.Компания готова приступить к фактическому производству и продажам, и для этого требуется больший объем капитала, чем на предыдущих этапах. Большинство предприятий на первом этапе, как правило, молодые и имеют коммерчески жизнеспособный продукт (услугу).

4. Этап расширения. Компания уже начала продавать свои продукты или услуги и нуждается в дополнительном капитале для поддержки спроса. Это финансирование требуется для поддержки расширения рынка или открытия другого направления бизнеса. Финансирование также может быть использовано для улучшения продукции и расширения завода.

5. Мостовая сцена. Этап моста представляет собой переход к публичной компании. Бизнес достиг зрелости, и ему требуется финансирование для поддержки приобретений, слияний и IPO. Венчурный капиталист может выйти из компании на этом этапе, продать свои акции и получить огромную прибыль от своих вложений в компанию. Уход венчурного капиталиста позволяет другим инвесторам прийти в надежде получить прибыль от IPO [29].

IPO («InitialPublicOffering») - первоначальная продажа публичного предложения, то есть, направлена на переориентацию формы управления венчурной компании: из частной она приобретает статус публичной (акционерное общество). Таким образом, компания начинает значительно расширяться, позволяя бизнесменам приобретать акции данной компании. Подготовка компании к переходу IPO довольно сложный и продолжительный процесс: длительность его составляет от нескольких месяцев до года, кроме того, процесс достаточно дорогостоящий. Для переориентации компании привлекаются инвестиционные банки - андеррайтеры. После проведения переговоров банки совместно с руководством компании назначают цены за акции, их тип, и объем капитала необходимый для проведения процесса IPO [16].

В таблице 1 представлены стадии жизненного цикла венчурного капитала.

Таблица 1 - Стадии жизненного цикла венчурного капитала [17]

Стадия	Основные цели вложения	Источники венчурного капитала	Ожидаемый доход	Величина риска	Срок окупаемости
1. Seed	Проведение НИОКР, формирование бизнес-планов и маркетинговых исследований	«Бизнес-ангелы», «семья и друзья», государственные фонды (гранты)	Более 50% годовых (иногда и > 100%)	Очень высокий финансовый риск	До 10 лет
2. Start-up	Организация производства, создание прототипа нового изделия	Венчурные фонды, «бизнес-ангелы»	Около 35% годовых (до 50%)	Высокий финансовый риск	5-7 лет
3. Earlystage	Внедрение на рынок, завершение научно-исследовательских работ, повышение квалификации кадров, создание рекламы, сети сбыта	Венчурные фонды, банки	До 30% годовых	Снижение финансового риска	4-7 лет
4. Expansion	Расширение производства и сбыта, обновление продукции, увеличение оборотных средств, улучшение системы сбыта	Банки, корпорации	От 20% до 30% годовых	Низкий финансовый риск	2-5 лет
5. Exit	Финансирование выхода фирмы на рынок ценных бумаг, приобретение фирмы управляющим	Банки, публичные рынки, крупные корпорации	До 20-25% годовых	Риск незначителен и связан в основном с внешними факторами	<1 года

Важно знать предпочтения венчурного инвестора, к которому вы обращаетесь, и четко сформулировать, какой тип финансирования вы ищете:

Посевной капитал (SeedCapital). Если вы только начинаете и еще не имеете продукта или организованной компании, вам будет нужен начальный капитал. На этом этапе мало венчурных капиталистов финансируют, и сумма инвестиций, вероятно, будет небольшой. Инвестиционный капитал может быть использован для создания образца продукта, финансирования исследования рынка или покрытия административных затрат на установку.

Стартовый капитал (StartupCapital). На этом этапе у вашей компании будет доступный образец продукта, при котором хотя бы один руководитель будет работать полный рабочий день. Финансирование на этом этапе тоже редкость. Как правило, он включает набор других ключевых руководителей, дополнительное исследование рынка и доработку продукта или услуги для вывода на рынок.

Ранняя стадия капитала (EarlyStageCapital). Через два-три года после начала вашего предприятия вы начали свою компанию с нуля, сформирована команда менеджеров, и продажи растут. На этом этапе венчурное финансирование может помочь вам увеличить продажи до точки безубыточности, повысить вашу продуктивность или эффективность вашей компании.

Капитал расширения (ExpansionCapital). Ваша компания хорошо зарекомендовала себя, и теперь вы ищете венчурного инвестора, который поможет вывести ваш бизнес на новый уровень роста. Финансирование на этом этапе может помочь вам выйти на новые рынки или увеличить ваши маркетинговые усилия. Вам следует искать венчурных капиталистов, которые специализируются на более поздних этапах инвестирования.

Поздняя стадия капитала (LateStageCapital). На этом этапе ваша компания достигла впечатляющих продаж и доходов, и у вас есть второй уровень управления. Возможно, вы ищете средства для увеличения производственных мощностей, расширения маркетинга или увеличения оборотного капитала.

Промежуточное финансирование (BridgeFinancing): вы также можете искать партнера, который поможет вам найти возможность слияния или поглощения или привлечь государственное финансирование через размещение акций. Есть венчурные капиталисты, которые сосредоточены на этом конце спектра бизнеса, специализируясь на первичных публичных предложениях (IPO), выкупе или рекапитализации. Если вы планируете IPO, венчурный фонд может также помочь с мезонинным или мостовым финансированием - краткосрочным финансированием, которое позволяет вам оплатить расходы, связанные с выходом на биржу.

Ключевым фактором для венчурного капитала будет соотношение риска и доходности. Чем раньше венчурный капитал инвестирует, тем выше присущие ему риски и тем дольше период времени до выхода венчурного капитала. Отсюда следует, что венчурный фонд ожидает более высокой доходности от инвестиций на этой ранней стадии, как правило, 10-кратной доходности за четыре-семь лет. Венчурные капиталисты более поздней стадии могут добиваться двукратной или четырехкратной прибыли в течение двух лет [26].

1.2 Особенности венчурного финансирования

Выделим характерные черты для венчурного финансирования:

– инвестирование в людей, а не в идеи (как говорил Давид Ян, основавший компанию ABBYY, 70% успеха инновационной компании - команда, 25% - везение и только 5% - идея);

– партнерские отношения между инвестором и компанией;

– сделка по принципу «выигрыш-выигрыш»;

– общность цели - рост капитализации компании;

– предприниматель и менеджмент имеют значительный пакет акций компании (доля их акций составляет около 30%);

Причинами для привлечения венчурного капитала в организацию являются:

– формирование организации, в том числе разработка концепции, продукта;

– накопление капитала;

– создание новой технологической линии;

– поглощение конкурентов, занятие новых конкурентных позиций;

– ликвидация проблем в работе [6].

Особенности венчурного финансирования:

1. Венчурный инвестор осуществляет вложения на долгосрочной основе и не ожидает быстрой отдачи. Срок «пребывания» инвестора в компании - от 2 до 5 и более лет (при этом пакет акций составляет 25 - 40%);

2. «Одобренный риск». Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.

3. Важные инструменты и методы. Венчурный капитал называют важным инструментом или методом, потому что с его помощью не только новаторы поощряются к созданию отраслей, но также поощряются малые и средние предприниматели.

4. Различные формы.Существуют различныеформы венчурного капитала, например, в проекте венчурный капиталист выступает в качестве предпринимателя, в качестве со-промоутера и в форме участия в капитале на различных этапах проектов.

5. Инвестиции венчурного капитала. Одной из важных особенностей венчурного капитала является то, что частное лицо, учреждения и правительство инвестируют венчурный капитал только в проекты с высоким риском, потому что только они имеют широкие возможности.

6. Распределение прибыли и рисков предприятия. Мы знаем, что в предпринимательстве человек (предприниматель) или группа лиц берут на себя риск и за это получают прибыль. В рамках некоторых проектов венчурные капиталисты работают совместно с предпринимателем, а затем распределяют прибыль и риски в соответствии с согласованным соотношением.

7. Инвестиции в малые и средние предприятия. Инвестиции венчурного капитала предназначены только для создания малых и средних предприятий, а не для создания крупных предприятий. Потому что риски, связанные с созданием малых и средних предприятий, меньше, чем у крупных предприятий.

8. Новые предприятия Венчурный капитал часто инвестируется только в новое предприятие, потому что для производства новых товаров используются новые методы и методы, в надежде, что это позволит получить максимальную прибыль.

9. Фундамент предприятия. Венчурный капитал является важным и необходимым вкладом, без которого невозможно создание нового предприятия, невозможна маркетинговая стратегия, а управление и организация практически невозможны. Таким образом, венчурный капитал также является вкладом наряду с другими ресурсами (сырье, рабочая сила) и т. Д.

10. Доступность венчурного капитала. Венчурный капитал доступен только для коммерциализации новых идей и новых технологий. Это недоступно для предприятий, например - бронирование поезда, автобуса или другой поездки, финансовые услуги частными лицами, банками и финансовыми учреждениями, агентствами, исследованиями и разработками и т. д.

11. Лимит инвестиций. Венчурные капиталисты вкладывают средства в развитие венчурного капитала уже существующего предприятия до высшей стадии или до полного раскрытия потенциала. После этого они начинают отчислять свои акции промоутерам или другим лицам на рынке. Здесь следует помнить, что основные цели дезинвестиции не в получении прибыли, а в увеличении капитала за счет дезинвестиций.

12. Не оплачивается по требованию. Венчурный капитал не выплачивается по требованию, как погашение ссуд, тогда как общий капитал выплачивается по требованию и в соответствии с положениями закона.

13. Финансовый процесс для обеспечения доступности средств с самого начала Венчурный капитал - это финансовый процесс для предоставления средств с самого начала или создания нового предприятия. Без этого невозможно создание нового предприятия или отрасли.

14. Представительство фондов. Отрасль или учреждение формируют различные типы источников финансирования для удовлетворения своих финансовых потребностей и используют их в соответствии с потребностями, так что финансовые корректировки, возможно, не придется делать в чрезвычайной ситуации. Но венчурный капитал представляет собой коллективные фонды на новых предприятиях. Это не означает, что какие-то другие средства недоступны.

15. Венчурный капитал отличается от других инвестиционных механизмов. Инвесторы вкладывают капитал в учреждение, принимая во внимание различные цели, такие как развитие, расширение, исследования, исследования, инновации для существующего проекта [30].

16. Основной доход венчурные инвесторы извлекают при выходе из капитала финансируемых компаний, осуществляемом путем продажи своей доли стратегическим инвесторам либо на фондовом рынке (если компания выходит на фондовый рынок через процедуру первоначального публичного предложения акций);

17. Венчурные инвесторы (венчурные капиталисты) выступают как финансовые посредники, привлекая капитал инвесторов и вкладывая его непосредственно в акции компаний, входящих в их портфель. Они играют активную роль в управлении компаниями, оказывая им необходимую помощь, а также осуществляют мониторинг их деятельности;

18. Венчурный инвестор с самого начала предвидит свой выход из проекта. Существует три основных способа выхода из проекта: вывод компании на биржу, продажа ее стратегическому покупателю или менеджменту. Таким образом, предприятие должно заранее подготовиться к этому событию, чтобы вывод средств не сказался на его операционной и финансовой деятельности;

19. Возврат средств осуществляется в конце инвестиционного периода в виде возросшей в цене доли инвестора в компании [17].

Рассмотрим, что способствует успеху в получении венчурных инвестиций:

– стремление у предпринимателя расширить свой бизнес и улучшить благосостояние;

– потенциал высокого роста бизнеса;

– умение убедить инвестора в своих планах и способности претворить их в жизнь;

– способность найти общий язык и взаимопонимание с любым инвестором.

– разработать привлекательную идею, конкурентные преимущества, рыночный, технологический и коммерческий потенциал которой понятны инвестору, а потенциальный доход от реализации выше, чем сопутствующие риски;

– обладать квалифицированной командой управленцев, имеющей опыт и профессиональные навыки для воплощения предлагаемой идеи;

– предоставлять венчурному инвестору всю, даже сугубо конфиденциальную, информацию, относящуюся к компании или проекту;

– иметь некоторые уникальные преимущества, например использование специальных технологий, ноу-хау, известных специалистов.

Венчурный капитал - перспективная ниша для стартапов. Благодаря этому индивидуальные предприниматели или целые команды стартапов могут построить успешный технологический бизнес, получить практические советы от инвесторов и эффективные методы маркетинга и продвижения. Важным аспектом является то, что технологический проект решает глобальную всеобъемлющую проблему, которая затронет многие организации, многих людей. Предпринимателям необходимо знать, как организовать свою деятельность, как развивать бизнес, как перейти к следующему этапу.

1.3 Источники формирования и направления применения венчурного капитала

Необходимо разграничить понятия венчурного и невенчурного капитала.

Невенчурный капитал представляет собой выдачу кредитов и покупку облигаций; продажу акций, облигаций на бирже; инвестирование в недвижимость.

Венчурный капитал: приобретение доли в частной компании (либо новой, либо быстрорастущей, либо планирующей резкий скачок в росте); создание группы партнеров для инвестиций (ассоциации бизнес-ангелов); заем для основания нового бизнеса; работа отделения банка, финансирующего малый бизнес; возможна деятельность инвестиционной компании, приобретающей первые выпуски новых акций на публичном рынке.

Венчурной считается любая рисковая инвестиция вне зависимости от ее структурирования, когда инвестор в значительной степени вовлечен в бизнес инвестируемой компании как бизнес-партнер, старающийся добавить инвестируемой компании стоимость [17].

Венчурные инвесторы создают портфели инновационных проектов для диверсификации рисков. На рис. 2 представлены виды венчурных инвесторов.

Пенсионные фонды. В законодательстве РФ участие пенсионных фондов и страховых компаний в венчурном капитале запрещено. Но в США, на крупнейшем мировом венчурном рынке, пенсионные фонды и страховые компании являются активными инвесторами венчурных фондов.

Франчайзинг. Передается лицензия на производство или продажу товаров.

Зарубежные инвестиции. Иностранные инвесторы заинтересованы не в модернизации российских отраслей, а только в получении сырья.

Банки. Не могут инвестировать, поскольку универсальны и имеют небольшую величину собственного капитала

Государство. Роль государства заключается в создании благоприятных условий для продвижения технологии к стадии коммерчески реализуемого продукта. Государство может выступать в качестве:

- организатора поиска партнера по технологическому альянсу;

- участника организации экспертизы возможного продвижения технологической продукции на рынок;

- организатора совместного с промышленностью процесса консультирования и управления ранней стадией развития технологии;

- посредника между интересами государства и общества при выборе направления работы компании, которая должна совпадать с национальными интересами государства;

- соинвестора процессов продвижения технологии [17].

Отраслевые организации. На рынке существует объединения и организаций, которые помогают развиваться как инвесторам, так и стартапам. Примеры таких организаций:

1. РАВИ - Российская ассоциация венчурного инвестирования. Объединяет ключевых игроков рынка, содействует развитию венчурной отрасли в России.

2. Rusbase- площадка, объединяющая российских инвесторов и стартаперов.

3. Crunchbase- крупнейшая в мире база данных по венчурному рынку, включающая информацию о молодых фирмах и инвесторах [28].

Венчурные фонды - это фонды, ведущие свою деятельность на рынке инвестиций и формально оформленные в реестре; ориентированы на работу с предприятиями и организациями, направленными на инновационную сферу деятельности, а также инвесторы венчурного фонда вкладывают денежные средства в стартапы (новые бизнес-идеи, процессы). Венчурные фонды осуществляют капиталовложения в проекты со средней степенью риска, ожидая при этом получить высокую прибыль от него. Участники венчурного фонда вносят не только денежные средства в фонд для дальнейшего инновационного развития предприятий или бизнес-идей, но и дают «коммитменты», то есть обещания о вложении суммы средств на счет компании, когда это им понадобится. К участникам венчурного фонда относятся: предприниматели, компании, банки, пенсионные фонды. Сущность инвестиций венчурного фонда состоит в продаже акций или долей уставного фонда новой, молодой компании, которые ранее были приобретены по более низким ценам, с целью извлечения денежной выгоды.

Деятельность любого фонда можно разбить на следующие этапы:

1. Фонд привлекает средства от ряда инвесторов, включая состоятельных людей, бизнес-структуры и иногда - бюджетные средства.

2. Фонд анализирует рынок и вкладывает деньги в несколько стартапов (обычно не менее 10) путем покупки долей в этих фирмах. При этом анализируется перспективность бизнес-модели, личности основателей, финансовые показатели молодой фирмы.

3. Фонд принимает участие в управлении профинансированными стартапами, которые называются портфельными компаниями. Задача фонда -вывести максимальное число своих портфельных компаний в прибыль. Инвестиционный цикл венчурного фонда составляет 4-7 лет.

4. Фонд осуществляет выход (exit) из портфельных компаний. Это важнейший этап в деятельности фонда, ведь именно сейчас он получает прибыль. Выход - это продажа долей, купленных фондом, по существенно более высокой цене, ведь стартапы выросли. Разница в цене покупки и продажи долей в успешных стартапах может различаться в десятки и даже сотни раз.

Наиболее активные в России венчурные фонды:

– Altair Capital;

– Almaz Capital;

– Runa Capital;

– TMT Investments;

– Flint Capital;

– Maxfield Capital;

– ImpulseVC [28].

Существует несколько разновидностей венчурного фонда. Так, например, классификация зависит от размера активов. Считается, что:

– вложение одного или менее млн долл. в проект, означает, что фонд относится к представителям малых организаций;

– сумма до 10 млн долл. относит организацию к средним по размеру;

– более 10 млн долл. - организации смело можно отнести к крупным «игрокам» на российском рынке;

– фонды, которые вкладывают сотни миллионов долларов можно считать крупными игроками в мировом масштабе, но и проекты их, как правило, должны масштабироваться на весь мир [15].

Для малых или для начинающих предприятий в развивающихся отраслях венчурный капитал, как правило, предоставляется состоятельными частными лицами (HNWI), также известными как «бизнесангелы», и фирмами венчурного капитала. Национальная ассоциация венчурного капитала (NVCA) - это организация, состоящая из сотен фирм венчурного капитала, которые предлагают финансирование инновационных предприятий.

Бизнес-ангелы, как правило, представляют собой разнородную группу людей, которые накопили свое состояние из различных источников. Однако они, как правило, сами являются предпринимателями или руководителями, недавно вышедшими на пенсию из построенных ими бизнес-империй. Самостоятельные инвесторы, предоставляющие венчурный капитал, обычно имеют несколько ключевых характеристик. Большинство из них стремятся инвестировать в компании, которые хорошо управляются, имеют полностью разработанный бизнес-план и готовы к значительному росту. Эти инвесторы также могут предложить финансирование предприятий, которые работают в тех же или аналогичных отраслях или секторах бизнеса, с которыми они знакомы. Если бы они на самом деле не работали в этой области, у них могло бы быть академическое образование в этой области. Другим распространенным явлением среди бизнес-ангелов является совместное инвестирование, когда один бизнес-ангел финансирует предприятие вместе с надежным другом или партнером, часто с другим бизнес-ангелом [7].

Хороший бизнес-ангел, с одной стороны, участвует в управлении компанией, с другой - позволяет стартаперам принимать решения самостоятельно.В России наиболее известными бизнес-ангелами являются:

1. Игорь Рябенький;

2. Аркадий Морейнис;

3. Павел Черкашин;

4. Александр Галицкий [28].

Кроме того, помимо финансовой помощи бизнес-ангелы оказывают информационную связь молодой компании с опытными игроками на рынке финансов и услуг, то есть обеспечивают фирму связями с агентами и бизнесменами, которые имеют большой опыт во введении бизнеса, а также выступают кредитными поручителями.

В основном, частные неформальные инвесторы осуществляют вложения в новую компанию на раннем этапе развития с высокой степенью риска. При капиталовложении в инновационную компанию бизнес-ангел приобретает значительный по объему пакет акций, поэтому при использовании данного способа привлечения средств предприниматель должен передать управление своим бизнесом новому собственнику - инвестору. По сравнению с венчурными фондами и компаниями, оказывающими венчурное инвестирование, бизнес-ангелы проявляют больше гибкости к своим «клиентам»: ставки дохода ниже, процедуры передачи капитала значительно облегчены, кроме того, с бизнес-ангелом легче договориться и он может дать полезный совет, выступить поручителем и свести с профессионалами. Как правило, бизнес-ангелы финансируют деятельность венчурных компаний на раннем этапе развития - на посевной стадии, выступая первоначальным рычагом, они помогают компании сдвинуться с «мертвой точки» и продвинуть свой товар на рынок, чтобы в дальнейшем им заинтересовались другие инвесторы[13].

На протяжении последних летбизнес-ангелыобъединяются и создают закрытую группу на добровольной основе - синдикат (Ассоциация бизнес-ангелов). Цель - вложить средства в крупный бизнес на посевной стадии в несколько компаний. При вхождении в синдикат участник должен внести не менее 30 тыс. долл., тогда как общий объем инвестиций в синдикате доходит до нескольких миллионов долларов. Участники синдиката анализируют рынок для выбора подходящих компаний, в которые они будут инвестировать денежные средства и оказывать информационную поддержку. Перед тем, как осуществлять финансовую поддержку компании члены синдиката проводят собрание, на котором они совещаются и решают необходимо ли вкладываться в данный проект, будет ли он в дальнейшем финансово-выгодным. Преимуществом синдиката над одиночным бизнес-ангелом является то, что благодаря вложениям в несколько фирм одновременно ассоциация точно покроет свои риски и убытки [25].

Подводя итог можно сказать, что венчурный капитал - перспективная ниша для стартапов. Благодаря этому индивидуальные предприниматели или целые команды стартапов могут построить успешный технологический бизнес.



2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

2.1 Анализ международного венчурного рынка

Как было сказано выше, примером организации, которая существует на международном рынке может выступать Crunchbase - крупнейшая в мире база данных по венчурному рынку, включающая информацию о молодых фирмах и инвесторах [28].

Согласно данным Crunchbase, в период с 2010 по 2019 год в венчурные сделки по всему миру было инвестировано более 1,5 трлн долл., причем большая часть из них пришлась только на последние несколько лет.

Только в 2019 г. около 294,8 млрд долл. было инвестировано почти в 32800 сделок по всему спектру венчурного капитала - от крошечных предварительных посевных и «прорастающих» раундов до сверхкрупных сделок по развитию технологий перед IPO, заключенных с частными инвесторами перед дебютом на публичном рынке.

На рис. 3 отображен объем венчурного капитала в долларах, агрегированный по годам, за последнее десятилетие. На рис. 4представлено количество инвестиционных венчурных сделок за 2010-2019 гг. [27].

Рисунок 3 - Объём венчурного инвестирования за 2010-2019 гг. [27]

Рисунок 4 - Количество венчурных инвестиционных сделок 2010-2019 гг. [27]

Crunchbase является ведущим местом для миллионов пользователей, чтобы обнаружить тенденции отрасли, инвестиции и новости о глобальных компаниях - от стартапов до транснациональных компаний. На данном сейте можно найти перспективные направления развития компании, заключать сделки, выявлять и отслеживать инновационные разработкикомпаний в целевом секторе, найти инвесторов и следить за действиями конкурентов.

При создании отчётовна сайте Crunchbas,используется следующая классификация стадийфинансирования:

1. «Посевная стадия» состоит из раундов посева, предварительного посева и ангельского раунда. Crunchbase также включает в себя венчурные раунды неизвестной серии, сделки нераскрытого типа, краудфандинг акций, корпоративные раунды и конвертируемые векселя на общую сумму 3 млн долл. (долларов США или эквивалент в долларах США в момент конвертации) или меньше. Раунды краудфандинга акций без указанной долларовой стоимости, а также раунды на общую сумму 3 млн долл. или меньше также считаются посевной стадией [25].

2.Ранняя стадия состоит из раундов Серии A (оптимизация) и Серии B (строительство), а также раундов других типов. Crunchbase включает венчурные раунды неизвестных серий, корпоративные раунды и конвертируемые векселя на общую сумму от 3 000 001 до 15 000 000 долл. Раунды конвертируемых банкнот с отсутствующей стоимостью в долларах также считаются ранними стадиями.

3.Поздняя стадия состоит из серий C (стадия масштабирования), D (финансирование) и более поздних венчурных раундов. Также включены венчурные раунды неизвестной серии, корпоративные раунды и конвертируемые векселя на сумму 15 000 001 долл. и более.

4.Технологический рост - это раунд прямых инвестиций, привлеченный компанией, которая ранее привлекала «венчурный» раунд (то есть, в основном, любой раунд из ранее определенных этапов).

В 2019 году во всем мире было заключено больше венчурных сделок, чем в любом другом году. Что касается долларового объема, 2019 год остается вторым по активности годом за всю историю наблюдений.

Наряду со стабилизацией общего объема венчурных сделок, стабилизировалось распределение объёма венчурных сделокмежду Северной Америкой и остальным миром (рис. 5).

Рисунок 5 - Пропорциональное распределение объёма венчурных сделок по всему миру [27]

Что касается общего количества сделок, географическое разделение между Северной Америкой и остальным миром остается относительно стабильным с течением времени. На этом самом абстрактном уровне это означает, что рынки США и Канады росли и отступали примерно такими же относительными темпами, как и в остальном мире.

Конечно, «остальной мир» - это большое место. Возможности растут и падают вместе с экономическими циклами. Снижение китайских загрузочных сборов средств может быть несколько компенсировано доходами в Латинской Америке и Европе, а также на других рынках по всему миру. Тем не менее, если обобщить и усреднить, факт остается фактом: на долю Северной Америки по-прежнему приходится множество, если не большинство, объема глобальных венчурных сделок.

В любом раунде финансирования стартапа часто участвует более одного инвестора, и не все инвесторы имеют одинаковый уровень участия в сделке. Как правило, один инвестор, а иногда два или три - выпишет больший чек, чем другие инвесторы, и/или возьмет на себя большую часть бремени должной осмотрительности, согласования сроков и логистики закрытия сделки [25].

Наиболее активных участников венчурной игры - это инвесторы, которые заключили наибольшее количество сделок за определенный период времени. В большинстве сделок финансирования Crunchbase указывается инвестор(-ы), совершивший транзакцию. На рис. 6 показано количество раундов на ранних и поздних стадиях, возглавляемых наиболее активными ведущими инвесторами в венчурном мире в 2019 году в целом.

Данные раундов финансирования Crunchbaseизображены на момент написания. Эти цифры (и действительно ранги) могут меняться со временем, поскольку исторические данные о финансировании появляются и добавляются в Crunchbase [27].

Рисунок 6 - Наиболее активные венчурные инвесторы в 2019 году [27]

Данный список в значительной степени состоит из корпоративных инвесторов из США и Китая, нескольких китайских фирм и, конечно же, SoftBank и его SoftBankVisionFund. SequoiaCapitalпродолжает оставаться одним из самых крупнейших инвесторов на планете, располагаяосновными и франчайзинговымикомпаниями в Китае и Индии.

Американская компания Accel в 2019 году стала одним из активных венчурных инвесторов, выделивза период с мая по октябрь 525 млн долл. для своего нового проекта Accel XIV, 500 млн долл. для AccelLeadersFund II, 1,5 млрд долл. для AccelGrowthFund V, 550 млн долл. для AccelIndia VI и 575 млн долл. для AccelLondon VI.Американская венчурная и частная инвестиционная компания InsightPartners в ноябре выделила 7,3 млрд долл. для своего 11-го фонда, также 50 млн долл. для компанииBigPanda, 36 млн долл.для ускорения роста компании ComplianceQuest.

В марте американская венчурная компания NewEnterpriseAssociates подала заявление о своем намерении привлечь 3,6 млрд долл. для своего 17-го венчурного фонда, крупнейшего за более чем 42-летнюю историю компании [27].



2.2 Анализ зарубежных моделей венчурного финансирования

Рынок США обладает развитой инфраструктурой венчурного капитала и является крупнейшим в мире рынком венчурного капитала. В стране имеется развитая правовая база с почти 80-летней историей, использующая широкий спектр инструментов: налоговые льготы, ссуды, гарантированные ссуды [19].

Высокая активность венчурных капиталистов в США в основном связана с развитием фондового рынка в этой стране. Например, биржа NASDAQ торгует в основном акциями высокотехнологичных компаний на сумму 9,6 триллионов долларов. Еще одно важное преимущество венчурного рынка США - это наличие спроса на конечный продукт. Государство активно поддерживало развитие рискового бизнеса. С этой целью были приняты следующие меры:

- принятие Федерального закона о развитии инноваций на малых предприятиях с внесенными впоследствии поправками в 1992 году (Закон 1982 года о развитии инноваций на малых предприятиях) [14, 19].

- запуск программы малых инвестиционных корпораций (SBIC)- предоставление капитала для стартапов или существующих предприятий;

- снижение налогов на долгосрочные вложения;

- гарантия права пенсионного фонда на участие в инвестиционной деятельности: с 1978 года законодательство разрешает пенсионному фонду направлять до 5% своих активов на финансирование рисков;

- создание развитой инфраструктуры, включая венчурные фонды, бизнес-инкубаторы.

Основные особенности модели финансирования рисков на рынке венчурного капитала США:

- государственная поддержка (льготы, финансовая поддержка, правовая база);

- преобладание финансирования ранних стадий компаний;

- финансирование высокорисковых проектов;

- активное участие институциональных и частных инвесторов.

Европейский рынок венчурного капитала процветает благодаря американскому опыту возникновения рынка венчурного капитала. Поэтому европейский рынок развивался быстрее и с меньшими потерями, избегая ошибок своих американских коллег.

Европейские инвесторы обычно инвестируют в активы с низким уровнем риска (такие как покупка облигаций), в то время как венчурные инвестиции характеризуются сделками с высоким риском [14].

Великобритания, Нидерланды и Швейцария считаются наиболее развитыми странами Европы. В Европе нет фондовых бирж, подобных американской NASDAQ, поэтому венчурное финансирование в Европе больше ориентировано на компании в традиционных секторах экономики или на те, которые находятся более поздних стадиях развития.

Характеристики венчурного рынка Великобритании:

- наличие альтернативной фондовой биржи, на которой торгуются акции молодых инновационных компаний, которые еще не достигли зрелости (AIM);

- предоставление налоговых льгот (кредитов), тем, кто инвестирует в малый бизнес или венчурные фонды;

- инвестирование выгодно на более поздних этапах развития компании; реципиентами рискового капитала являются компании, работающие в сфере высоких технологий и потребительских товаров; инвесторы основаны на пенсионных фондах[13].

Характеристики французского венчурного рынка:

- реализация специальных государственных программ поддержки инновационного бизнеса через участие в их расходах в виде грантов, налоговых льгот, льготных кредитов, венчурного капитала и консультаций;

- наличие гарантированной схемы кредитования для малого бизнеса. Государство выступает вторичным гарантом;

- активная реализация государственных программ в области технологического развития;

- лидирующие позиции на рынке среди инвесторов занимают банковские структуры и страховые компании (аналогично ситуации в Нидерландах);

- наличие региональной сети инновационных центров, организаций трансфера технологий и бизнес-инкубаторов.

Характеристики рынка венчурного капитала в Германии:

- высокий уровень развития исследовательского сектора;

- создание Немецкой ассоциации промышленных кооперативных исследований (GAIR), которая объединяет более 100 промышленных исследовательских ассоциаций;

- малые и средние предприятия получают широкую поддержку через ряд государственных программ (например, proMitteIstand);

- большую часть венчурного капитала составляют банки и частные инвесторы, большую популярность имеют национальные проекты [19].

Характеристики швейцарского венчурного рынка:

- 70% венчурных инвестиций были сделаны из-за границы;

- Швейцарские стартапы финансируются бизнес-ангелами. Кроме того, значительная часть инвестиций поступает от корпоративных инвесторов;

- лидеры финансирования - сектор здравоохранения, науки;

- чтобы максимизировать прибыль, первостепенно вложения поступают в сферу инноваций.

В европейских странах рисковое финансирование имеет схожие характеристики, например, институциональные инвесторы (банки, пенсионные фонды) составляют основу инвесторов, государство предоставляет все виды поддержки предпринимательства (льготы, субсидии, налоговые льготы, льготные кредиты) и поздние этапы проектов. Исключением является швейцарская политика рисков, которая больше всего соответствует рынку США (финансирование инноваций, поддержка бизнес-ангелов, финансирование на ранних этапах).

Основные особенности модели финансирования рисков европейского рынка:

- государственная помощь (финансовая поддержка, правовая база);

-последующее финансирование проектов и финансирование в традиционных отраслях;

- финансирование проектов с низким и средним риском;

- активное участие институциональных инвесторов.

Рынок Юго-Восточной Азии относительно молодой и быстроразвивающийся, относительно европейского и американского. Наиболее активным рынком венчурного капитала - рынок Сингапура. С 1980-х годов сингапурские компании растут с помощью бизнес-ангелов и венчурных фондов. Удобное географическое положение Сингапура позволяет местным стартапам налаживать тесные отношения с быстрорастущими азиатскими рынками и извлекать выгоду из постоянного доступа к потребителям товаров и услуг, которые являются транснациональными компаниями с офисами в финансовом центре Азии [14].

Некоторые страны Юго-Восточной Азии, такие как Филиппины, Израиль, Сингапур, являются лидерами на мировом рынке высоких технологий. За минимальное время эти страны стали лидерами благодаря эффективной инвестиционной политике правительства и числу инновационных частных фондов.

Существенным фактором, стимулирующим приток частных инвестиций, являются государственные программы, предоставляющие налоговые льготы. Кроме того, государство берет на себя функцию финансирования инновационных, перспективных проектов.

В странах Юго-Восточной Азии государство оказывает значительную поддержку на законодательном уровне и с помощью ранее использовавшихся эффективных инструментов, прямых и косвенных методов для поощрения финансирования рисков. Развитиевенчурной индустрии постоянно улучшаются в соответствии с изменяющейся внешней средой инновационного бизнеса и новыми тенденциями на мировом инновационном рынке [19].

Изучив основные характеристики, особенности венчурного рынка Америки, стран Европы и Юго-восточной Азии была сформирована сравнительная таблицамоделей венчурного рынка США, Европы и Юго-Восточной Азии (табл. 2).

Таблица 2 - Сравнение моделей венчурного финансирования США, Европы и Юго-Восточной Азии

Черты модели	Американская модель	Европейская модель	Юго-восточная модель
Государственная поддержка	+	+	+
Финансирование бизнес-ангелами	+	-	+
Финансирование институциональных инвесторов	+	+	-
Финансирование высокорисковых проектов	+	-	+
Финансирование низкорисковых проектов	-	+	-
Финансирование ранних стадий	+	-	+
Финансирование поздних стадий	-	+	-
Финансирование развития	-	+	+
Финансирование инновационных проектов	+	-	+
Финансирование проектов в разных отраслях экономики	-	+	-

Исходя из данной таблицы можно обозначить, что государственная поддержка присутствует в американской, европейской и юго-восточной моделях, что благотворно влияет на развитие венчурного финансирования в Америке, в юго-восточных и европейских странах.

2.3 Преимущества и недостатки венчурного финансирования

С одной стороны, инвестор, финансирующий стартап, не ожидает от проекта быстрого результата, понимая его продуктовую новизну и нестандартное бизнес-планирование. С другой стороны, такая лояльность инвестора к продолжительности развития бизнеса вполне объяснима. Венчурный капитал значительно увеличивает капитал, иногда до десяти раз.

Чаще всего инвестирование в такой проект осуществляется с практической целью - продать часть компании, когда она значительно вырастет. Можно сказать, что это стратегически запланированная перепродажа части бизнеса.

Цель инвестора - увеличить размер компании или создать ее, если она все еще находится в зачаточном состоянии. Для этого необходимо, чтобы команда стартапа и инвестор были компетентны в области создаваемого бизнеса. Так что, если бизнес связан с ИТ-предпринимательством, для команды стартапов будет большим плюсом наличие «крупных игроков» в программировании или интернет-маркетинге. Также большой плюс, если инвестор имеет опыт работы со стартапами в этой сфере или уже является учредителем крупной IT-компании. В этом случае вы вкладываете не только деньги, но и накопленный опыт в компанию[6, 8].

Преимущества:

- рисковый проект может привлечь необходимые инвестиции для реализации рискованных, но перспективных проектов именно тогда, когда другие источники инвестиций недоступны;

- инвестиции, необходимые для реализации стартапа, будут распределены без залога. Софинансированиеобычно осуществляется в сжатые сроки;

- инвестиции в венчурную компанию не предполагают дивидендов, процентов или других выплат;

- они приносят компании богатство и опыт.

- может быть предоставлена ??большая сумма долевого финансирования

- бизнес не несет обязательств по возврату денег

- помимо капитала, инвестор предоставляет ценную информацию, ресурсы, техническую помощь, чтобы сделать бизнес успешным;

- на протяжении всего развития фирмы венчурного капитала инвесторам не нужно платить проценты на предоставленные суммы и тем более возврат на капитал;

- венчурные проекты позволяют получать наивысшую отдачу от инвестированных средств;

- венчурный капитал, вложенный в высокотехнологичные компании, в некоторых случаях дает инвестору возможность получить в десятки раз большую прибыль, чем вложения в любой другой сектор бизнеса;

- венчурный капитал обеспечивает условия для развития высокотехнологичного предприятия, развития прорывных технологий и создания современной научно-технической базы;

- венчурное финансирование даёт возможность привлекать средства не только на начальном этапе, но и по мере взросления компании и улучшения создаваемого продукта (во время следующих раундов финансирования) [2, 8].

Минусы:

- вложенный в перспективную идею капитал не будет возвращен инвестору за счет активов, средств и других активов компании в случае банкротства компании. По статистике, около 15% предприятий, финансируемых за счет рисков, терпят крах, 25% теряют больше, чем зарабатывают, 30% практически убыточны и только 30% приносят прибыль. Таким образом, возможна потеря вложенных ресурсов, если инновационный проект не принесет ожидаемых результатов;

- возникают сложности с поиском инвесторов и привлечением запланированного объема средств;

- сравнительно долгий срок выхода проекта на точку безубыточности (2-3 года);

- отсутствие сформировавшегося сегмента рынка при осуществлении начальных поставок продукции на рынок;

- команда должна обеспечивать значительные конкурентные преимущества и новаторскую идею;

- инвесторам выделяется фиксированная и бесспорная доля в уставном капитале, которая намного больше, чем в случае другой инвестиционной модели;

- венчурные инвесторы могут предлагать финансирование на невыгодных условиях;

- вероятность неожиданного выхода инвестора из проекта либо продажа своей доли третьему лицу;

- предъявляются максимальные требования к раскрытию информации;

- возможность вмешательства инвестора в управление проектом или фирмой;

- выгода от такого финансирования может быть реализована только в долгосрочной перспективе;

- возможность привлечь венчурное финансирование во многом зависит от состояния рынка;

- слабое промышленное развитие во многих странах[2, 8].

Для инвесторов главное преимущество венчурного финансирования - высокая потенциальная доходность. Среди очевидных минусов - высокий риск потери паевых инвестиционных фондов и относительно большой горизонт инвестирования (3-7 лет). Кроме того, венчурные инвестиции в первую очередь предназначены для опытных инвесторов, обладающих специальными знаниями и рекомендациями по реализации проектов [24].

Венчурный бизнес будет взаимовыгодным как для предпринимателей, реализующих инновационные разработки, так и для венчурных капиталистов, инвестирующих в венчурные проекты:

-малые высокотехнологичные компании (МВТК) вместе с необходимыми финансовыми ресурсами часто получают от венчурных капиталистов необходимые деловые контакты, технологические разработки, опытных специалистов, маркетинговый опыт и т. д. Однако важно, чтобы эти объекты предоставлялись с залогом или без него;

- как правило, новый МВТК не сможет выплачивать проценты по необходимой сумме займов и кредитов, что ограничит размер капитала, привлекаемого для финансирования МВТК. В таких условиях средства венчурных капиталистов служат доминирующим методом финансирования развития МВТК;

- рисковый капитал МВТК предоставляет в обмен на долю венчурного инвестора в уставном капитале МВТК.

Таким образом, МВТК и венчурный капиталист становятся партнерами и стремятся обеспечить максимальную эффективность нового производства, так как доход капиталиста может быть получен только при успешном выходе из венчурного проекта;

- венчурный капиталист изначально осознает временный характер своих отношений с МВТК. Поэтому он не стремится приобретать долю в недвижимости, расширять владение основными средствами и нематериальными активами МВТК[8,12].

Следует отметить, что развитие рискового бизнеса благотворно влияет на всю экономику страны:

- способствует увеличению занятости высококвалифицированных специалистов;

- усиливает взаимодействие между элементами функциональной цепочки: наука - технология - производство - рынок;

- создает предпосылки для инновационного развития промышленности, повышает конкурентоспособность наукоемкой продукции, способствует росту культуры производства;

- способствует повышению национальной безопасности страны во всех сферах (экологическая, пищевая, энергетическая, военная и т. д.).

Успешная работа МВТК возможна при соблюдении ряда условий, важнейшими из которых являются следующие:

- производственные затраты, затраты на маркетинговые исследования, затраты, связанные с продажей новых продуктов, высокие затраты на информационную и патентную поддержку новых продуктов могут иметь решающее влияние на результаты бизнес-проекта продаж;

- специфика спроса на новую продукцию - это факторы, которые сложно предсказать, поскольку реакция потенциальных покупателей может варьироваться от высокого спроса до полного отказа от новой продукции;