ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Понятие и сущность стоимости капитала, а также цели, задачи и элементы налогового планирования

1.2 Факторы, влияющие на рациональную структуру капитала и различия внутреннего и внешнего финансирования

1.3 Преимущество и недостатки различных способов привлечения средств

1.4 Описание эффекта финансового рычага и модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ НА ПРИМЕРЕ ОАО «СБЕРБАНК РОССИИ»

2.1 Характеристика предприятия

2.2 Оценка оптимальной структуры капитала предприятия

2.3 Рекомендации по структуре капитала и ее влияния на результаты деятельности предприятия

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время, в условиях существования различных форм собственности в России, особенно актуальным становится изучение вопросов формирования, функционирования и воспроизводства капитала компаний. Возможности становления предпринимательской деятельности и ее дальнейшего развития могут быть реализованы лишь только в том случае, если собственник разумно управляет капиталом, вложенным в предприятие.

Зачастую, на практике капитал предприятия рассматривается как нечто производное, как показатель, играющий второстепенную роль, при этом на первое место, как правило, выносится непосредственно сам процесс деятельности предприятия.

В действительности же структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации.

Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала.

Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования.

Состав и размещение имущества предприятия в стоимостном выражении и источников его образования на отчетную дату характеризуют имущественное и финансовое состояние предприятия. Финансовое состояние предприятия определяется его способностью финансировать свою деятельность за счет имеющихся в его распоряжении собственных, заемных и привлеченных средств, умелого их размещения и эффективного использования.

Для оценки финансового состояния кроме прочих используют показатели, характеризующие структуру капитала предприятия по его размещению и источникам образования, эффективности и интенсивности его использования, платежеспособности и кредитоспособности предприятия и запаса его финансовой устойчивости.

Объект исследования: изучение системы планирования предприятия и организации производства в условиях рыночной экономики.

Предмет исследования: Отношения, развитие, хозяйственные, хозяйствующие субъекты, возникающие в процессе внутреннего планирования структуры капитала.

Целью курсовой работы: является теоретическое обоснование совершенствования внутреннего планирования предприятия и планирования производства и продаж.

Исходя от поставленной цели исследования необходимо решить следующие задачи:

- изучить сущность и структуру капитала предприятия;

- рассмотреть основные принципы и методы планирования на предприятии;

- проанализировать структуру капитала;

- выявить методы планирования производства продукции.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Понятия и сущность стоимости капитала, также цели и задачи и элементы налогового планирования

Стоимость капитала (ценой капитала, затратами на капитал) - норма прибыли, которую инвестор ожидает получить на свою инвестицию с учетом рисков, связанных с ней. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала.

Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям, и следовательно принадлежит собственникам предприятия.

В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала, считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря, прибыль, которую ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

1) уровень риска данного капитального вложения.

Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень рентабельности.

2) уровень рентабельности других инвестиций.

Поскольку стоимость капитала - это альтернативная стоимость, то есть прибыль, которую ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций);

3)источники финансирования.

Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть частично входят в себестоимость) и потому делают долговые источники финансирования более выгодными для предприятия.

Акционерный капитал -- капитал акционерного общества, образованный посредством объединения многих индивидуальных капиталов и привлечения денежных сбережений мелких вкладчиков путем продажи акций и облигаций.

Уставный капитал (общее количество всех акций компании),

Добавочный капитал (формируется при реализации акций по цене, превышающей номинал, а также в процессе переоценки стоимости оборудования, иных материальных ресурсов, отнесенных к основным средствам);

Резервный капитал (отчисления в резервные фонды, обычно создаваемые в соответствии с учредительными документами компании, или когда это предписано законодательством);

Нераспределенная прибыль (вся прибыль за все предшествующие периоды, которая осталась нераспределенной).

Обозначенные выше показатели в обязательном порядке светятся в бухгалтерском балансе, поэтому сложностей с определением размера акционерного капитала в будничной практике, как правило, не возникает.

Налоговое планирование -- организация деятельности налогоплательщика направленная на минимизацию его налоговых обязательств не нарушая законодательства

Целью налогового планирования является построение оптимальной модели хозяйствования, обеспечивающей минимально возможный размер налоговой нагрузки [12, с. 228].

Для достижения обозначенной цели налоговое планирование призвано решать целый ряд задач, направленных на минимизацию налоговой нагрузки:

1. Определение направлений хозяйственной деятельности, соответствующих требованиям и интересам собственников бизнеса.

2. Выбор территории ведения бизнеса исходя из действующей на данной территории налоговой системы, ставок налогов и налоговых льгот.

3. Выбор формы предпринимательской деятельности (индивидуальный предприниматель, юридическое лицо либо интегрированная структура (корпорация, холдинг)).

4. Определение системы налогообложения.

5. Построение организационной структуры бизнеса:

- организация управления (единоличный исполнительный орган либо управляющая организация);

- организация непрофильной деятельности (наем собственного персонала либо привлечение услуг аутсорсинга);

- определение правового статуса территориально обособленных структурных подразделений (филиальная система либо создание самостоятельных юридических лиц (холдинговая система)).

6. Выбор вида гражданско-правового договора и определение его налоговых последствий для отдельной хозяйственной операции.

7. Оптимальное оформление конкретной хозяйственной операции либо совокупности взаимосвязанных хозяйственных операций.

8. Организация финансовых потоков и денежных расчетов за реализуемые товары (работы, услуги).

Элементами налогового планирования являются:

Налоговый календарь, предназначенный для четкого прогнозирования и контроля правильности исчисления и соблюдения сроков уплаты в бюджет требуемых налогов, а также представления отчетности в целях недопущения нарушений сроков отчетности, влекущих штрафные санкции;

Стратегия оптимизации налоговых обязательств, в соответствии с которой разрабатывается четкий план реализации [2];

Контроль дебиторской задолженности: недопущение на срок более 4 месяцев дебиторской задолженности по хозяйственным договорам за отгруженную продукцию или оказанные услуги;

Контроль состояния бухгалтерского учета и отчетности для получения оперативной, объективной информации о хозяйственной деятельности в целях адекватного налогового планирования;

Налоговые льготы и организация сделок;

Рациональное размещение активов и прибыли организации.

1.2 Факторы влияющие на рациональную структуру капитала и различия внутреннего и внешнего финансирования

Оптимальная структура капитала - это такая структура, которая устанавливает равновесие между риском и доходом, и тем самым повышает рыночную стоимость компании при одновременном снижении стоимости капитала (60% собственного капитала и 40% заемного).

Для оценки эффективности структуры капитала и величины риска связанного с использованием заемных средств на предприятии, рассчитывается эффект финансового рычага.

ЭФР = (1-ставка налога на прибыль) * (рентабельность актива - средняя расчетная ставка по заемным средствам) * заемный капитал / /собственный капитал

финансирование капитал планирование инвестирование

Эффект финансового рычага имеет две составляющие:

- дифференциал (Д) - разница между рентабельностью активов и ставкой % (RA - СП)

- ключ (плечо) рычага (ПР) = (Заемные средства)/(Собственные средства)

Четыре основных фактора влияющих на структуру капитала:

1. Отраслевые риски. Чем они выше, тем меньше сумма долга, которая является оптимальной.

2. Налоговый статус компании. Одна из основных причин интереса к использованию кредита - снижение налогового бремени. Однако если большая часть доходов фирмы уже укрыты от налогов путем, к примеру, ускоренной амортизации, долг не будет столь же выгоден.

3. Запланированная эмиссия акций. Финансово устойчивый баланс необходим для получения средств на фондовом рынке. Этот фактор является снижающим оптимальную величину заемного капитала.

4. Консервативная или агрессивная политика привлечения заемных средств. Фактор связан с отношением руководства к заимствованиям. Некоторые руководители склонны занимать больше денег, чем другие. Хотя этот фактор не влияет на оптимальную структуру капитала, но он является определяющим [4, с. 228].

С формированием капитала торгового предприятия связано понятие его финансовой структуры. Финансовая структура капитала представляет собой соотношение собственного и заемного капитала, используемого торговым предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Источники финансирования предприятия делят на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал).

Источники финансирования капитала: Внутреннее финансирование предполагает использование собственных средств и прежде всего - чистой прибыли и амортизационных отчислений.

В составе собственного капитала учитываются:

1. уставной капитал(формируется в результате взноса учредителей фирмы при ее создании)

2. добавочный капитал (формируется в результата переоценки основных фондов организации)

3.резервный капитал (формируется за счет отчислений от прибыли организации на последующие непредвиденные нужды)

Финансирование за счет собственных средств имеет ряд преимуществ:

- за счет пополнения из прибыли предприятия повышается его финансовая устойчивость;

- формирование и использование собственных средств происходит стабильно;

- минимизируются расходы по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам);

- упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия, так как источники покрытия дополнительных затрат известны заранее[17, с. 238].

Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства). Внешнее финансирование предусматривает использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и граждан. Кроме того, оно предполагает использование денежных ресурсов учредителей предприятия. Такое привлечение необходимых финансовых ресурсов часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает в дальнейшем условия получения банковских кредитов.

В условиях рыночной экономики производственно-хозяйственная деятельность фирмы невозможна без использования заемных средств, к которым относятся: кредиты банков, коммерческие кредиты, т.е. заемные средства других организаций; средства от выпуска и продажи акций и облигаций организации; бюджетные ассигнования на возвратной основе и др.

Привлечение заемных средств позволяет фирме ускорять оборачиваемость оборотных средств, увеличивать объемы совершаемых хозяйственных операций, сокращать объемы незавершенного производства. Однако использование данного источника приводит к возникновению определенных проблем, связанных с необходимостью последующего обслуживания принятых на себя долговых обязательств.

Финансовое равновесие представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств объединения, при котором оно за счет собственных средств способно полностью погасить прежние и новые свои долги. Рассчитываемая по определенным правилам точка финансового равновесия не позволяет объединению предприятий общепита, с одной стороны, увеличивать заемные средства, а с другой стороны - нерационально использовать уже накопленные собственные средства.

1.3 Преимущество и недостатки различных способов привлечения средств

Если принять во внимание, что собственные и заемные финансовые ресурсы проходят стадии образования, распределения и выплат, а их конечная величина идет на пополнение имущества, то проведение анализа финансовой устойчивости на каждой из этих стадий дает возможность выявить условия укрепления или потери финансового равновесия исследуемого объединения предприятий.

Основные преимущества и недостатки привлечения средств. Внешние и внутренние источники финансирования деятельности компании тесно связаны, но не являются взаимозаменяемыми. Основным недостатком внутренних источников финансирования является их ограниченность, поэтому предприятие вынуждено прибегать к внешним его формам. Существуют различные способы внешнего финансирования фирмы, приведем краткую характеристику некоторых из них.

1. Эмиссия акций. Является протяженным во времени, дорогостоящим и сложным процессом, регулируемым законодательством. Кроме того, дополнительная эмиссия может сопровождаться снижением рыночной стоимости акций предприятия.

Несмотря на то, что данный способ внешнего финансирования является источником собственных средств, увеличивающих собственный капитал предприятия и повышающих его финансовую устойчивость, прибегать к нему следует в ограниченном числе случаев, при наличии четко определенных планов расходования привлеченных средств. Существуют различные способы выпуска акций, основными из них являются следующие.

Публичное предложение (Offer for Sale Method) - размещение акций через брокеров или инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск, а затем продают его по фиксированной цене физическим и юридическим лицам; чаще всего применяется при приватизации предприятия. Продажа непосредственно инвесторам по подписке (Offer by Subscription Method, Public Issue bу Prospectus Method) отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному институту не проводится: компания, распространяющая свои акции, полагается на собственные силы - готовит хороший проспект, проводит широкую рекламу и т.п.

Считается, что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод.

Тендерная продажа (Issue by Tender Method): один или несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене, а затем устраивают торг (аукцион), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции.

Метод целевого размещения акций брокером у небольшого числа своих клиентов (Placing Method) является наиболее популярным при небольших выпусках акций. Снижаются расходы заемщика по размещению акций (например, нет расходов, связанных с подпиской на акции). Как правило, величина капитала, привлекаемого таким образом, ограничена, поэтому, если компания намерена выпустить акций на большую сумму, она должна пользоваться другим методом.

Преимуществами данных методов являются:

- сохранение уровня финансового риска на неизменном уровне;

- большая продолжительность периода привлечения капитала;

- возможность привлечения значительного объема денежных средств.

Недостатки их следующие:

- утрата контроля собственников над предприятием;

- высокая стоимость привлекаемого капитала, особенно при значительных объемах эмиссии.

Закрытая подписка на акции - дополнительные акции размещаются только среди акционеров общества; им предоставляется возможность приобретения целого числа размещаемых ценных бумаг пропорционально количеству принадлежащих им акций соответствующего типа.

Преимуществами данного метода являются:

- финансовый риск предприятия не возрастает;

- сохраняется контроль собственников над предприятием.

Недостатки их следующие:

- ограниченный объем привлекаемых денежных средств;

- высокая стоимость привлекаемого капитала в виде дивидендов.

2. Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи (как правило, от государства). Преимуществом данного способа финансирования является предоставление капитала бесплатно, однако оно осуществляется, как правило, разово, под решение определенных задач, в сумме, определяемой извне, которой может оказаться недостаточно для эффективной реализации запланированных мероприятий.

3. Получение имущества в дар. Несомненным плюсом является получение необходимого актива бесплатно, однако его стоимость рассматривается как прибыль предприятия, увеличивает налогооблагаемую базу по налогам на прибыль и имущество.

4. Налоговые льготы. Их наличие, величина и условия предоставления определены законодательством, поэтому руководство предприятия при его создании может выбирать параметры бизнеса с целью соответствия условиям, необходимым для их получения. Однако всегда существует риск отмены таких льгот.

5. Неплатежи фирмы по своим текущим обязательствам. Кредиторская задолженность предприятия, возникающая при неуплате счетов в положенный срок, является фактически бесплатным источником финансирования деятельности в краткосрочном периоде и позволяет сэкономить определенное количество денежных средств. Однако при значительной просрочке платежей повышается риск инициализации против предприятия процедуры банкротства.

6. Привлечение заемного капитала. Преимущества заемного капитала рассмотрены ранее, он может привлекаться в различных формах[16, с. 28].

Банковский кредит является наиболее распространенной формой привлечения заемных средств, имеет широкую целевую направленность и условия привлечения.

Кредитование может осуществляться не только отечественными, но и зарубежными банками, особенно в кредитовании совместных предприятий с участием иностранного капитала.

Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.

Финансовый лизинг представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатору на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору.

Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора. Он является достаточно привлекательным кредитным инструментом обеспечения экономического развития предприятия в силу следующих особенностей:

- удовлетворение потребности в наиболее дефицитном виде заемного капитала - долгосрочном кредите, поскольку в настоящее время долгосрочное банковское кредитование предприятий сведено к минимуму либо является крайне дорогостоящим, что является серьезным тормозом для обновления и расширения состава внеоборотных активов предприятий;

- полное обеспечение конкретной целевой потребности предприятия в заемных средствах (приобретение объектов основных средств), что позволяет предприятию полностью исключить иные формы финансирования и снизить зависимость предприятия от банковского кредитования;

- формирование полного обеспечения кредита, что снижает стоимость его привлечения, формой такого обеспечения кредита является сам лизингуемый актив, который а случае финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия может быть реализован кредитором с целью возмещения невыплаченной части лизинговых платежей и суммы неустойки по сделке;

- уменьшение суммы налогооблагаемой прибыли на величину лизинговых платежей; кроме того, определенная система налоговых льгот распространяется и на лизингодателя;

- обеспечение более широкого диапазона форм платежей, связанных с обслуживанием долга - финансовый лизинг предусматривает возможность осуществления платежей не только в денежной форме, а, например, в форме поставок продукции, произведенной с участием лизингуемых активов;

- большая гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга - допускается осуществления лизинговых платежей с учетом характера использования лизингуемого актива, срока его использования и т.п.;

- упрощенная процедура оформления кредита в сравнении с банковской;

- более низкая стоимость кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива;

- отсутствие необходимости формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с постепенностью его амортизации.

К недостаткам финансового лизинга можно отнести ограниченность его применения сферой финансирования лишь внеоборотных активов предприятия.

Товарный (коммерческий) кредит предоставляется предприятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары.

Для привлекающих его предприятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:

- обеспечение финансирования деятельности предприятия за счет наименее ликвидной части оборотных активов - производственных запасов товарно-материальных ценностей;

- сглаживание сезонной потребности в иных формах привлечения заемных средств;

- поставленные сырье, материалы и товары не рассматриваются в качестве имущественного залога, т.е. предприятие может свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями;

- заинтересованность в данном виде кредита не только предприятия-заемщика, но и его поставщика, потому что он позволяет им увеличивать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль;

- стоимость товарного кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита во всех его формах;

- сокращение финансового цикла предприятия и снижение потребности в финансовых средствах, используемых для формирования оборотных активов; поскольку этот вид финансовых обязательств предприятия составляет преимущественную долю его кредиторской задолженности, а между периодом оборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость;

- простота механизма оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого предприятием.

Вместе с тем, товарный кредит имеет и определенные недостатки, основными из которых являются:

- узкий характер использования - он позволяет удовлетворять потребность предприятия в заемном капитале лишь для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов;

- ограниченный характер во времени: период его предоставления ограничивается, как правило, несколькими месяцами;

- повышенный кредитный риск для предприятия, предоставляющего кредит, повышенный риск финансовой несостоятельности для привлекающего этот кредит предприятия.

Рассмотренные преимущества и недостатки товарного кредита должны быть учтены предприятием при использовании этого кредитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.

7. Эмиссия облигаций. Является одним из источников привлечения заемных средств. К данному источнику формирования заемного капитала могут в соответствии с законодательством РФ прибегать предприятий, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием преимущественно на цели его стратегического развития.

Эмиссия облигаций имеет определенные преимущества и недостатки.

Преимущества данного способа финансирования следующие:

- эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием, в отличие от эмиссии акций;

- облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

- облигации имеют большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.

Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков [15, с. 428]:

- облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков, в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления финансовых трудностей;

- эмиссия облигаций связана с существенными затратами средств и времени. В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

- уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга при погашении облигаций очень высок, т.к. взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

- после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать ниже, чем установленный процент выплат по облигации. Предприятие в этом случае будет нести повышенные расходы по обслуживанию своего долга по сравнению с их среднерыночной величиной.

При выборе того или иного источника внешнего финансирования предприятию следует учитывать преимущества и недостатки каждого из них с целью определения наиболее подходящего их вида для каждой конкретной финансовой операции. Кроме того, часто бывает необходимо сделать выбор между привлечением заемного капитала в форме кредита и собственного капитала в форме эмиссии дополнительных акций.

При определении оптимальной структуры капитала по критерию эффективности его стоимости отмечалось, что при высоком значении операционной прибыли для предприятия выгодно привлечение заемного капитала, и, наоборот, при низком ее значении более выгодно использование собственных средств. Следовательно, существует определенное значение операционной прибыли, при которой предприятию одинаково выгодно использование и собственного, и заемного капитала. Его называют пороговым значением (точкой безразличия) операционной прибыли.

Ключевой целью формирования источников долгосрочного инвестирования является удовлетворение потребностей предприятия в источниках финансирования ее внеоборотных активов. Процесс формирования источников долгосрочного инвестирования базируется на следующих принципах.

Первый принцип - достижение соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемыми активами корпорации. Общую потребность в долгосрочном капитале для реализации инвестиционного проекта подразделяют на две группы:

1) предпроектные расходы, не предусмотренные в сводном сметном расчете стоимости инвестиционного проекта. Эти расходы необходимы для разработки технико-экономических обоснований (ТЭО), бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследовании. Эти расходы носят разовый характер и обычно невелики по объему;

2) проектные расходы, связанные с приобретением оборудования, транспортных средств, вычислительной техники.

Второй принцип - это обеспечение оптимальной структуры капитала. Оптимальная структура капитала представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, используемыми в производственно-коммерческой деятельности. Структура капитала оказывает существенное влияние на результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, а также на общую рентабельность активов и рентабельность собственного капитала [17, с. 167].

Анализ достоинств и недостатков различных видов финансирования позволяет сформулировать правила:

1. Если рентабельность собственного капитала невелика, то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств может обойтись предприятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.

2. Если рентабельность собственного капитала значительна, то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств может обойтись предприятию дешевле привлечения собственных средств.

Дополнительным аргументом в пользу кредита является то, что при выпуске акций у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблагоприятном финансовом положении предприятия, что может сказаться на понижении курса акций.

Третий принцип - обеспечение минимизации затрат на формирование средств для инвестирования из различных источников, что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой. Минимизируется средняя взвешенная стоимость привлеченных источников.

Четвертый принцип - сравнение ожидаемой нормы прибыли не со средней ценой капитала, а с предельной ценой. Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной цены капитала.

Пятый принцип - обеспечение рационального использования капитала в процессе реализации инвестиционного проекта, что путем максимизации доходности инвестиционного проекта при минимизации финансовых рисков.

Шестой принцип - определение границы эффективности использования дополнительно привлекаемого капитала.

Таким критериальным параметром является предельная эффективность капитала (ПЭК):

ПЭК = Д Рк / Д ССК ,

где Д Рк -- прирост уровня рентабельности капитала, %;

Д ССК -- прирост средневзвешенной стоимости капитала, %

Эффект финансового рычага это показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:

1.4 Описание эффекта финансового рычага и модели средневзвешенной стоимости капитала [WACC]

Эффект финансового рычага проявляется в разности между стоимостью заемного и размещенного капиталов, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и уменьшить финансовые риски.

Положительный эффект финансового рычага базируется на том, что банковская ставка в нормальной экономической среде оказывается ниже доходности инвестиций.

Отрицательный эффект (или обратная сторона финансового рычага) проявляется, когда рентабельность активов падает ниже ставки по кредиту, что приводит к ускоренному формированию убытков.

WACC (Weight average cost of capital) - это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.

Впервые показатель WACC был введен в научно-практическое применение Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации [8, С 143].

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

где, Rj - цена j-го источника средств; MVj - удельный вес j-го источника.

Классическая формула показателя WACC имеет следующий вид:

где, kd - рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %;

T - ставка налога на прибыль, доли ед.;

D - сумма заемного капитала компании, ден. ед.;

E - сумма собственного капитала компании, ден. ед.;

ke - рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %.

В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом:

WACC = Ks*Ws + Kd*Wd

где, Ks - стоимость собственного капитала (%);

Ws - доля собственного капитала (в % (по балансу);

Kd - стоимость заемного капитала (%);

Wd - доля заемного капитала (в % (по балансу).

Заметим, что классическая формула WACC представляет собой номинальную средневзвешенную стоимость капитала на посленалоговой основе.

На сегодняшний день существует два принципиальных подхода к расчету доналогового WACC (WACCpre-tax, WACCрт).

Согласно первому подходу переход осуществляется по следующей формуле:

Cогласно второму подходу ke в классической формуле WACC уже представляет собой требуемую доходность акционерного капитала на доналоговой основе, следовательно:

Переход от номинальной WACCpre-tax к реальной WACCafter-taxосуществляется с помощью следующей формулы:

где, Iинфл. - уровень инфляции, доли ед.

Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

WACC = [Kd(1-T)*Wd] + Kp*Wp + Ks*Ws

где, Kd - стоимость привлечения заемного капитала, %;

Wd - доля заемного капитала в структуре капитала, %;

Kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции), %;

Wp - доля привилегированных акций в структуре капитал предприятия, %;

Ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции), %;

Ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия, %.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

Глава 2. Анализ структуры капитала предприятия на примере ОАО «Сбербанк России»

2.1 Характеристика предприятия

Платежеспособность предприятия - это способность выполнять свои внешние (краткосрочные и долгосрочные) обязательства, используя свои активы. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются [12, с. 156]:

а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете;

б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

Ликвидность и платежеспособность могут оцениваться с помощью ряда абсолютных и относительных показателей. Из абсолютных основным является показатель, характеризующий величину собственных оборотных средств (WC).

Наиболее распространенный алгоритм расчета показателя WC, широко используемый и в западной учетно-аналитической практике, таков:

WC = CA - CL, (1)

где:

CA - оборотные активы;

CL - краткосрочные обязательства.

Данный показатель показывает, какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятия после расчетов по краткосрочным обязательствам.

В некотором смысле это характеристика свободы маневра и финансовой устойчивости предприятия с позиции краткосрочной перспективы.

В возмещением нашем случае:

год: WC = 1426923-1173539 = 253384 тыс.руб.

год: WC = 829238-1490795 = -661557 тыс. руб.

год: WC = 2431214-2432962 = -1748 тыс.руб.

Анализируя эти показатели, видно, что в 2017 и 2018 году величина собственных оборотных средств отрицательна, значит предприятие в краткосрочной перспективе рассматривается как неблагоприятное.

Наиболее важным показателем платежеспособности является ликвидность. Для расчета показателей ликвидности используются данные бухгалтерского баланса.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности может покрыть организация за счет имеющихся денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, быстро реализуемых в случае надобности. Его значение признается теоретически достаточным, если оно превышает 0,2-0,25.

Кабс. лик-ти = (Денежные всего средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Краткосрочные обязательства. (20)

год: Каб. л. = 81 962 / 1 173 539 = 0,07;

год: Каб. л. = 105 768 / 1 490 795 = 0,07;

2018 год: Каб. л. = 94 039 / 2 432 962 = 0,04.

За три более года видно, что коэффициент абсолютной ликвидности гораздо ниже теоретически достаточного уровня. Такое положение говорит о том, что у предприятия имеется нехватка денежных средств и ценных бумаг для покрытия краткосрочных обязательств [15, с. 268].

Основным фактором повышения уровня абсолютной ликвидности является равномерное и своевременное погашение дебиторской задолженности.

Если на покрытие кредитных обязательств мобилизовать средства в расчетах с дебиторами, можно получить коэффициент срочной ликвидности, отражающий возможность покрытия краткосрочных обязательств.

Ксрочной лик-ти = (Денежные средства + Краткосрочные банковского финансовые вложения + Дебиторская задолженность) / Краткосрочные обязательства. (3)

Ориентировочно этот коэффициент должен быть в диапазоне 0,8 - 1,0, то есть на каждый рубль краткосрочных обязательств должно приходиться не менее 80 копеек денежных средств, товаров отгруженных и дебиторской задолженности.

Чем меньше величина коэффициента, тем ниже кредитоспособность заемщика, однако и слишком высокое значение является нежелательным.

год: Кср.л. на н.г. = 1018285 / 905532 = 1,12;

Кср.л. на к.г. = 1411954 / 1173539 = 1,2.

год: Кср.л. на н.г. = 1411954 / 1173539 = 1,2;

Кср.л. на к.г. = 817433 / 1490795 = 0,55.

год: Кср.л. на н.г. = 817433 / 1490795 = 0,55;

Кср.л. на к.г. = 2420030 / 2432962 = 0,99.

В 2016 и 2018 годах коэффициент срочной ликвидности увеличивается с начала года, что является показателем роста финансовой стабильности предприятия.

Значения коэффициента говорят о том, что при дефиците денежных средств и ценных бумаг для покрытия краткосрочных обязательств, мобилизовав средства в расчетах с дебиторами, ОАО «СБЕРБАНК РОССИИ» способно покрыть свои краткосрочные обязательства.

В 2017 году данный показатель снизился с начала года (с 1,2 до 0,55), а значит, что при дефиците денежных средств и ценных бумаг для покрытия краткосрочных обязательств, мобилизовав средства в расчетах с дебиторами, общество не способно покрыть свои краткосрочные обязательства.

Прогнозируемые платежные возможности организации при условии условия погашения краткосрочной дебиторской задолженности и реализации имеющихся запасов (с учетом компенсации осуществленных затрат) отражает коэффициент покрытия (коэффициент текущей ликвидности).

Ктек. лик-ти = Оборотные средства / Краткосрочные обязательства.

Значение коэффициента текущей ликвидности должно быть 1,0-2,0.

Коэффициент дает возможность установить, покрывают ли ликвидные средства сумму краткосрочных обязательств, что свидетельствует не только о степени устойчивости структуры баланса, но и о способности предприятия быстро рассчитаться по своим краткосрочным долгам.

Коэффициентный анализ платежеспособности и ликвидности

год: Ктек. лик-ти = (1510349 - 83426) / 1173539 = 1,22.

год: Ктек. лик-ти = (1024228 - 194990) / 1490795 = 0,56.

год: Ктек. лик-ти = (2588994 - 157780) / 2432962 = 0,99.

Финансовое положение предприятия в 2016 году было устойчивым, что нельзя сказать про 2017 год, где показатель текущей ликвидности ниже нормы (0,56), что характеризует неустойчивое финансовое положение компании. В 2018 году коэффициент возрос до 1.

Анализируя финансовую устойчивость предприятия за 3 года можно сделать вывод: в 2016 году значения показателей ликвидности соответствуют теоретическим нормам, что свидетельствует об увеличении платежеспособности общества при мобилизации средств в расчетах с дебиторами.

В 2017 году значения коэффициентов ликвидности неудовлетворительны, а это означает, что на тот момент предприятие было финансово неустойчивым.

В 2018 году ОАО «СБЕРБАНК РОССИИ» стало постепенно восстанавливать свою платежеспособность, коэффициенты ликвидности имеют минимальные нормативные значения, но величина собственных оборотных средств все же имеет отрицательное значение, поэтому нельзя говорить об устойчивом финансовом положении предприятия, т.к. в краткосрочной перспективе оно рассматривается как неблагоприятное.