Экономическая природа производных финансовых инструментов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Экономическая природа производных финансовых инструментов

1.1 Инструментарий и признаки производных финансовых инструментов

1.2 Операции с производными финансовыми инструментами на рынке

Глава 2. Разработка системы оптимизации портфеля банка ОАО «Альфа-банк» с использованием производных финансовых инструментов

2.1 Рационализация портфельных инвестиций производными финансовыми инструментами

2.2 Оптимизация портфельного риска с помощью производных финансовых инструментов

Заключение

Список использованных источников

Введение

Актуальность темы работы обусловлена важностью инвестиционного портфеля для инвестиционной организации. Особенно это хорошо понимают игроки на бирже и производители финансовых продуктов-инструментов. Например, конструирование и запуск фьючерса на процент по ипотечным закладным (сертификату Национальной правительственной ипотечной ассоциации - Government National Mortgage Association) осуществлен в Чикагской торговой палате (Chicago Board of Trade - СВоТ) в 1975 г.

В начале 1976 г. IMM ввел фьючерс, базирующийся на 90-дневных казначейских векселях США (Treasury Bills); там же в 1977 г. введен фьючерс на долгосрочные облигации правительства США (Treasury Bonds). Открытие в Амстердаме Европейской биржи опционов (European Options Exchange - ЕОЕ), 1978 г. Организация Лондонской международной биржи финансовых фьючерсных сделок (London International Financial Futures Exchange - LIFFE). На этой бирже вводится фьючерс на 3-месячный евро-долларовый депозит и срочный стерлинговый депозит, 1982 г.

Качественные перемены в капиталистическом хозяйстве XX-XXI вв., в том числе от инновационной деятельности, включают и перемены в финансовой сфере - общие для мирового хозяйства.

Зарубежной наукой были выявлены и определены основные тенденции, изменившие финансовый ландшафт. Назовем тенденции, имеющие непосредственное отношение к рассматриваемой теме:

- возрастающее стремление к оформлению имущественных прав в виде ценных бумаг (Security), развитие рынков ценных бумаг (Security), что в свою очередь стало причиной сокращения классического финансового посредничества;

- значительный рост рынков производных финансовых продуктов-инструментов;

- планетарный характер рынков капиталов при отказе основных участников от универсального финансового рынка и единого инвестиционного пространства.

Названные тенденции связаны между собой и в значительной мере стали результатом революции в области информационных технологий. В формировании новой действительности производные финансовые продукты-инструменты играют ведущую роль.

Цель работы - рассмотреть методики рационализации и оптимизации портфельных инвестиций.

Задачи работы:

1. Охарактеризовать инструментарий и признаки производных финансовых инструментов.

2. Показать, какие проводятся операции с производными финансовыми инструментами на рынке.

3. Предложить пути рационализации портфельных инвестиций производными финансовыми инструментами

4. Выявит направления оптимизации портфельного риска с помощью производных финансовых инструментов.

Предмет исследования - производные финансовые инструменты организации.

Объектом исследования является процесс использования производных финансовых инструментов банка ОАО «Альфа-банк».

Глава 1. Экономическая природа производных финансовых инструментов

1.1 Инструментарий и признаки производных финансовых инструментов

Методологической основой изучения производных продуктов-инструментов, составляющих значительную и существенную часть мирового рынка, являются теоретические представления, оценки, выводы, решения, фундаментальные для рыночной экономики.

Накопленный масштабный мировой опыт рынков производных товарных и финансовых инструментов привел к разработке значительного корпуса (массива) разнообразных теоретических суждений и положений. Некоторые из них также стали фундаментальными суждениями для понимания и детального исследования самих производных и их рынков.

В зарубежной и отечественной литературе предлагается общая классификация рынка на первичный и вторичный: первичный - рынок сделок с реальным товаром; вторичный - «бумажный» рынок имущественных прав, материализованных в документах. Применительно к ценным бумагам (и к Security) сложилось устойчивое деление по иным признакам на первичный и вторичный.[18, с.154]

Товарные производные появились в ходе становления индустриальной стадии (фазы) капитализма. Их развитие (60-е годы XIX в. - 70-е годы XX в., более 100 лет) - органичный элемент существования «промышленного» капитализма (с преобладанием первичного и вторичного секторов экономики).

В последнюю четверть XX в. в результате глубинных мирохозяйственных перемен на финансовом рынке (вслед за аналогичным процессом на товарном рынке) был создан его новый сектор - рынок производных финансовых продуктов-инструментов, демонстрирующий высокие темпы развития.

Финансовые производные детерминированы и связаны с новой стадией (фазой) капитализма - постиндустриальным обществом (с переходом первенства к третичному и четвертичному секторам экономики). Становление этих продуктов-инструментов и их развитие (начиная с 70-х годов XX в.) столь же органичны для современного капитализма, как это было для товарных производных в индустриальном обществе.

Финансовые производные совместимы с финансовой глобализацией, денежной революцией, качественными переменами в акционерной (корпоративной) экономике, представляя вместе с ними и наряду с ними стратегии и пути хозяйственных и социальных перемен на протяжении последних трех десятилетий XX в. и в начале XXI в;

Совпадение времени формирования рынков и товарных, и финансовых производных со становлением соответствующих стадий капиталистического хозяйства и характер участия в общих процессах свидетельствуют об их особой роли в качественных экономических преобразованиях и по меньшей мере делают их знаковыми явлениями.

«Перемешивание» элементов индустриальной и постиндустриальной стадий в нынешнем мире обеспечивает совместное (неконкурентное) существование товарных и финансовых производных продуктов-инструментов. Подвижность экономической системы ведет к новым трансформациям для них и в них. Кризисы и изменения в хозяйственной и социальной жизни связаны с деятельностью на рынках производных и в то же время обусловливают сдвиги в использовании, а также функционировании столь значимой для современности сферы экономической деятельности.

К основным производным товарным и финансовым продуктам-инструментам относятся опционы, фьючерсы, свопы, а также их комбинации, реализующие синергический и системный эффекты. Сочетание классических финансовых и товарных продуктов-инструментов с производными финансовыми и товарными продуктами-инструментами, состязательность операций реального (кассового, наличного) и срочного рынков, новая технологическая база для совершения сделок формируют современные частные финансовые и товарные рынки, а основой их развития является непрерывный рост богатства (имущества) инвесторов (население, реальный сектор экономики).

Вместе с тем следует отличать продукты-инструменты, которые связаны с финансовым рынком, от аналогичных продуктов-инструментов, функционирующих на товарных рынках.

Под термином «финансовый продукт» можно понимать определенную потребительную стоимость, характеризующуюся существенными свойствами финансов, вызывающую спрос и предложение участников рынка и соответственно предназначенную как товар для купли-продажи. Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников рынков выступают в качестве финансовых инструментов - особого финансового товара.

Классическое определение механизма таково: это «совокупность искусственных подвижно соединенных тел (звеньев), совершающих заданные движения. Каждому положению одного звена соответствует определенное положение других звеньев механизма. Во время работы механизма одно звено неподвижно или может рассматриваться как неподвижное». Экономисты обычно вольно используют этот термин, сохраняя отдельные главные слова: звенья, движение, определенное положение.

Можно утверждать, что финансовый инструмент - результат осуществления финансового продукта в процессах коммерческих взаимоотношений участников финансового рынка, а механизмы взаимодействия в свою очередь оказывают значимое влияние на создание потребительной стоимости (полезности).

Финансовые инструменты понимаются в России (как и в других странах) в качестве средства вложения, приобретения и распределения капитала (фондовая ценность), как платежное средство и средство кредита (или в общем виде - финансовые активы и финансовые обязательства). Применительно ко всем финансовым инструментам выполняются разнообразные операции в связи и по поводу определенным образом сформированных финансовых продуктов, пригодных для купли-продажи. [17, с.53]

Словосочетание «товарные продукты-инструменты» приобретает с прилагательным «производные» собственную смысловую определенность. При обозначении принадлежности («производные») термины «товарный продукт» и «товарный инструмент» становятся однородными терминам «финансовый продукт» и «финансовый инструмент». Для них оказываются пригодными соответствующие вышеприведенные определения и суждения для финансовых сделок.

Производные товарные продукты-инструменты отличаются содержанием и характеристиками ценностей (активов), на которых они базируются, и сообразно с этим своими конкретными потребительными стоимостями и механизмами рыночных метаморфоз. Становясь товаром сами по себе, товарные инструменты приобретают экономическую сущность и свойства, аналогичные финансовым инструментам, что в свою очередь находит отражение в «продукте». В результате товарные производные дополнительно к финансовым производным способствуют появлению широкого финансового рынка, в процессе операций на котором создаются денежные потоки по общим правилам в связи как с финансовыми ценностями, так и реальными материальными ценностями.

Производные финансовые (товарные) продукты и производные финансовые (товарные) инструменты - плоды сознательной общественной деятельности: продукт - непосредственно частных участников рынка; инструмент - совместно частных участников этого рынка и государства.

Существование производных продуктов-инструментов, как и всякого иного экономического явления, может быть объяснено и в связи с градациями жизненного цикла (в терминах и понятиях данной теории).

Финансовый рынок (в широком смысле) подвижен, изменчив, чутко реагирует на внешние и внутренние перемены, в том числе на поправки в правовых установках, перемены в специфических правилах регулирования рынков капиталов, в результате изменяются место и роль отдельных продуктов-инструментов - теряют значение одни, усиливаются другие, появляются третьи. [16, с.41]

Рис. 1. Основные типы производных инструментов.

Исследуя сферу обращения, К. Маркс подчеркивал, что «...в действительности эта сфера есть сфера конкуренции, в которой, если рассматривать каждый отдельный случай, господствует случайность, в которой, следовательно, внутренний закон, прокладывающий себе дорогу через эти случайности и регулирующий их, становится видимым лишь тогда, когда они охватываются в больших массах, и в которой он остается поэтому невидимым и непонятным для самих отдельных агентов производства». Это суждение сохранило свою актуальность и для нынешних финансовых рынков.

Протоформы современной срочной торговли появились более 300 лет тому назад. Английский историк экономики Э. Свен находит свидетельства о существовании прапроизводных товарных (финансовых) инструментов за горизонтом в 4000 лет, соглашаясь с тем, что первое упоминание об аналогах сегодняшних производных товарных (финансовых) инструментов относится к середине XVIII в. Временные вехи становления биржевого рынка срочных операций (без античного времени и Средневековья, до чикагских нововведений 70-х годов XX в.) таковы:

1605 г. - начало современной срочной торговли (в относительно крупных размерах) на бирже г. Амстердама (Голландия);

1637 г. - провал срочных (спекулятивных) операций с тюльпанами в Голландии;

1711 г. - и ряд последующих лет -- основание английской компании «Южных морей», в результате чего срочная торговля share (паи, акции) переживает бурный подъем;

1720 г. - Закон о «мыльных пузырях (Bubble Act of 1720), принятый в Англии, ограничивает и подавляет развитие корпоративного дела;

1734 г. - запрещение в Англии согласно Закону сэра Джона Бернарда (Sir John Bernard Act) срочных (премиальных) сделок с массовыми финансовыми активами;

начало XVIII в. и последующее время - существование признанного срочного рынка в Японии;

1751 г. - организация срочных торгов на Нью-Йоркской продовольственной бирже;

1848 г. - основание крупнейшей в мире биржи срочных сделок - Чикагской торговой палаты (Chicago Board of Trade - СВоТ);

1851 г. - появление первых срочных сделок в Чикагской торговой палате;

1865 г. - появление обезличенных договоров (контрактов) срочной купли-продажи на зерно в Чикагской торговой палате;

1888 г. - организация в Лондоне торговли фьючерсами на сахар;

1897 г. - возобновление срочных операций на Гамбургской сахарной бирже (Германия);

1965 г. - введение рынков с опционами на Парижской фондовой бирже;

1970-1971 гг. - организация торговли опционами на акции в ФРГ;

1970 г. - организация торговли с использованием контрактов на иностранную валюту на Международной коммерческой бирже (США).

После второй мировой войны (1939-1945 гг.) произошло значительное расширение биржевой товарной торговли: за 1951-1983 гг. число биржевых товаров увеличилось до 54; среднегодовой объем сделок на товарных биржах составил (в текущих ценах) в 1951-1955 гг. 54,0 млрд долл., а в 1981-1983 гг. - 2350,0 млрд долл. Оборот товарных бирж увеличивался темпами, превышающими рост большинства других показателей развития мировой экономики (производства, торговли, денежной эмиссии, оборотов на фондовых биржах и др.). Этот рост привел к повышению значения товарных бирж для рынков сырья и продовольствия, и по многим видам товаров объемы срочных, сделок превысили объемы мирового производства и торговли. Срочная сделка стала основным видом сделок на товарных биржах. [4, с.154]

Характерным было усиление концентрации (по биржам и фьючерсным рынкам): среднегодовой объем сделок, заключенных в среднем на одной бирже, составил в начале 1950-х годов 0,9 млрд долл., а в начале 1980-х годов - 48,0 млрд долл., среднегодовой оборот одного фьючерсного рынка вырос (в среднем) соответственно с 0,4 млрд до 15,9 млрд долл.; число товарных бирж уменьшилось (в связи с образованием универсальных бирж, на которых торговля ведется сразу несколькими видами товаров и нетоварными ценностями). Повысился уровень страновой концентрации. В 80-х годах при общей положительной динамике традиционная база биржевой торговли - товарный сектор - испытывает затруднения.

На товарных биржах расширение фьючерсных рынков продолжается.

В 1994-1998 гг. было предложено 140 новых производных товарных продуктов, из них только 12 не стали инструментами (т.е. не были выведены на торги). Например, с 12 декабря 1995 г. на Нью-Йоркской бирже кофе, сахара, какао (CSCE) введен фьючерс на молоко; введение такого же контракта было намечено в 1997 г. на Ганноверской товарной бирже (Германия). На той же бирже в конце XX в. введен фьючерс на «свиней в живом весе».

В начале 70-х годов XX в. наступил черед масштабного появления собственно финансовых производных, и в конце тех же 70-х годов обозначился стремительный рост операций с ипотекой, фондовыми ценностями (срочные сделки с ними тогда назывались «процентными фьючерсами»), валютой.

По оценкам западных специалистов, нынешние фундаментальные производные финансовые продукты-инструменты (опцион, фьючерс) не являются оригинальными находками современной стратегии банковского инвестирования либо институциональных инвесторов и выступают в качестве развития ранее введенных однопорядковых товарных продуктов-инструментов (т.е. как новшества, инновации, финансовые инновации).

Приведем инновации, осуществленные на финансовых рынках в связи с собственно финансовыми активами (т.е. в узком понимании финансового рынка) в XX в.:

- конструирование новых финансовых продуктов-инструментов на базе традиционных продуктов-инструментов;

- комбинации финансовых продуктов-инструментов, создание интегрированных финансовых продуктов-инструментов;

- новые технологии запуска и обращения продуктов-инструментов;

- новые организационные формы осуществления сделок по поводу финансовых продуктов-инструментов;

- формирование специальных структурных учреждений (подразделений) для организации движения финансовых продуктов-инструментов;

- новые коммуникационные технологии на базе компьютеризации (автоматизации) финансовых операций;

- новые теории, модели, методики анализа и прогнозирования.

Выделим факторы инноваций на финансовых рынках (в широком смысле).

В общем виде факторы инноваций представлены: развитием производительных сил; развитием производственных отношений; фазами общехозяйственного цикла; масштабами и темпами глобализации мировой экономики; значимыми изменениями в сфере обращения; качественными переменами в денежном обращении; сдвигами на рынке ссудного капитала; существенными переменами в реальном секторе экономики (производство и. реализация товаров и услуг); масштабами рынков различных видов и типов финансовых инструментов в их взаимном сочетании и взаимной связи; межвидовой конкуренцией биржевых и внебиржевых рынков, а также противоречиями, свойственными как биржевой, так и внебиржевой формам торговли, и возможными путями развития каждой из этих форм. [5, с.63]

Обособим как факторы развития противоречия, свойственные биржевой торговле, и варианты развития современных финансовых (фондовых, валютных) бирж.

Противоречия, свойственные биржевой торговле:

- Биржи недостаточно эффективны для крупных операций инвесторов.

- Периодически наступающая (16-е годы XX в.; 80-90-е годы XX в.) неудовлетворенность участников рынка номенклатурой продуктов традиционных бирж.

- Определенные ограничения в арбитражных и спекулятивных операциях (недостаточный простор для этих сделок), в том числе в связи со стандартизацией биржевых операций.

Время от времени внебиржевой рынок становится предпочтительным для эмитентов и инвесторов.

Варианты (альтернативы) в развитии финансовых (фондовых, валютных) бирж:

- Организация национального биржевого дела: централизация или децентрализация.

- Форма и способы биржевой торговли: аукцион или маркет-мейкер («market-maker»).

- Технология биржевых торгов: открытый биржевой торг - Open outcry system (паркет, пол, яма, ринг) или компьютерные (электронные) системы.

В широком спектре инноваций на финансовых рынках в XX в. значимое место заняли поиски производных финансовых продуктов-инструментов.

Инновации биржевого рынка (производные финансовые продукты-инструменты):

- Учреждение расчетных (клиринговых) палат, 1920-е годы.

- Торговля с опционом введена на Парижской фондовой бирже, 1965 г.

- Организация торговли опционами на акции в ФРГ, 1970-1971 гг. (Последние два события были упомянуты ранее.)

- Организация обособленных площадок для торговли срочными финансовыми инструментами и самостоятельных бирж по торговле финансовыми фьючерсами и опционами, 1970-1990-е годы (особенно 1990-е годы).

- Организация торговли опционами на акции в США. - Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade - СВоТ), 1971 г.

Организация регулярной торговли опционами в США. - Чикагская биржа по торговле опционами (Chicago Board of Options Exchange - СВОЕ, дочернее предприятие СВоТ); в 1973 г. - торговля коллопционами (Call-Options) по 16 различным акциям; в середине 70-х годов - по 300 акциям; в 1977 г. - организация торговли путопционами (Put-Options) на этой же бирже. Создание финансового фьючерса (валютный фьючерс). Конструирование и запуск фьючерса на иностранную валюту. Чикагская товарная (коммерческая) биржа (Chicago Mercantile Exchange - СМЕ) - Международный валютный рынок (International Monetary Market - IMM, дочернее предприятие СМЕ), 1972 г. В США организуют клиринговую корпорацию по опционам (Options Clearing Corporation - ОСС). ОСС выпускает котируемые опционы; предоставляет участникам готовые формы договоров; гарантирует договоры; выступает в качестве покупателя и продавца; содействует торговле. ОСС сообщает для публикации ежедневные котировки, 1973 г.

Создание процентного фьючерса. Конструирование и запуск фьючерса на процент по ипотечным закладным (сертификату Национальной правительственной ипотечной ассоциации - Government National Mortgage Association). Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade - СВоТ), 1975 г.

В начале 1976 г. IMM ввел фьючерс, базирующийся на 90-дневных казначейских векселях США (Treasury Bills); там же в 1977 г. введен фьючерс на долгосрочные облигации правительства США (Treasury Bonds). Открытие в Амстердаме Европейской биржи опционов (European Options Exchange - ЕОЕ), 1978 г. Организация Лондонской международной биржи финансовых фьючерсных сделок (London International Financial Futures Exchange - LIFFE). На этой бирже вводится фьючерс на 3-месячный евро-долларовый депозит и срочный стерлинговый депозит, 1982 г. [10, с.173]

- Создание фьючерса на индекс курсов акций (Standard and Pours 500 Index) в США. Канзасская городская торговая палата (Kansas City Board of Trade - KCBT), 1982 r.

- Создание процентного опциона. Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade - СВоТ), 1984 г.

- Организация первых в мире полностью компьютеризированных бирж: Новозеландская фьючерсная биржа (New Zealand Futures Exchange - NZFE), 1985 г. и Швейцарский рынок опционов и финансовых фьючерсов (Swiss Options and Financial Futures Exchange - SOFFEX), 1986-1988 гг.

- Создание нового варианта биржевого опциона - эластичных (гибких) опционов - Flexible Exchange Options. Чикагская биржа по торговле опционами (Chicago Board Options Exchange - СВОЕ), 1993 г.

- Создание продуктов-инструментов, связанных со страховым рынком. Конструирование и запуск опциона на индекс катастроф - National Prozenty Claim Services Catastrophe Insurance Index. Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade - CBoT), 1995 г.

- Ha LIFFE организована торговля фьючерсами с основаниями - свопами на процентные ставки LIBOR и EURIBOR, а также опционами на такие фьючерсы, первая половина 2001 г.

- На СВоТ организована торговля фьючерсами с основаниями - свопами на процентную ставку LIBOR, конец 2001 г.

Инновации внебиржевого рынка (производные продукты-инструменты)

- Своп (Swap). Создание валютного свопа. Лондонский межбанковский рынок, 1979 г. Осуществление свопа ИБМ - Всемирный банк, что положило начало процентным свопам, 1981 г. Появление сырьевых свопов, 1986 г.

- Новые производные: кэп (Сар), флоо (Floor), своп-опцион (Swaption), 1980-e годы.

- Соглашение о будущей процентной ставке - Future Rate Agreement или Forward Rate Agreement (FRA). Лондонский межбанковский рынок, 1983-1984 гг.

- Создание экзотических продуктов-инструментов, начало 1980-х годов и по настоящее время.

- Создание продуктов-инструментов, связанных с кредитными рисками, «кредитные производные», первая половина 1990-х годов и по настоящее время.

Дополнительные проекты (производные продукты-инструменты).

- Чикагская товарная биржа (СМЕ) и агентство «Рейтер» (Reuters) инициировали в 1990-х годах электронную коммуникационную систему для торговли фьючерсами и опционами - Глобэкс (GloBEX Sistem). Аналогичный проект разрабатывался в 1990-е годы также Чикагской торговой палатой (СВоТ) под названием «Аврора» (Aurora).

СВоТ присоединилась к проекту Глобэкс в 1991 г. С 1992 г. система Глобэкс используется чикагскими биржами и французской срочной финансовой биржей в Париже (Marche a Terme d'Instruments Financiers - MATIF), a также с 1994 г. - немецкой срочной биржей во Франкфурте-на-Майне (Deutsche Terminborse - DTB). С 1998 г. к этой системе присоединились Монреальская фондовая биржа, Бразильская и Сингапурская биржи.

- Лондонская международная биржа финансовых фьючерсных сделок (LIFFE) приступила к разработке проекта электронной биржи - Connect. Согласно проекту («модульный принцип») члены биржи подключают собственные линии связи к электронной системе LIFFE или используют для подачи заявок электронную систему третьей стороны, например Reuters или Internet. С IV квартала 1999 г. работают электронные рынки параллельно (совместно) с «зальной» торговлей. С ноября 1999 г. большинство торговых сделок с фьючерсами на LIFFE проводится через электронную систему Automated Pit Trading (реализация проекта системы Connect). В 2000 г. сделки по опционам включены в электронный режим торгов. В 2003 г.

Чикагская торговая палата (СВоТ) организует новую торговую систему, заимствуя решения, принятые LIFFE.

Современный финансовый ландшафт

Качественные перемены в капиталистическом хозяйстве XX-XXI вв., в том числе от инновационной деятельности, включают и перемены в финансовой сфере - общие для мирового хозяйства. [4, с.73]

Зарубежной наукой были выявлены и определены основные тенденции, изменившие финансовый ландшафт. Назовем тенденции, имеющие непосредственное отношение к рассматриваемой теме:

- возрастающее стремление к оформлению имущественных прав в виде ценных бумаг (Security), развитие рынков ценных бумаг (Security), что в свою очередь стало причиной сокращения классического финансового посредничества;

- значительный рост рынков производных финансовых продуктов-инструментов;

- планетарный характер рынков капиталов при отказе основных участников от универсального финансового рынка и единого инвестиционного пространства.

Названные тенденции связаны между собой и в значительной мере стали результатом революции в области информационных технологий. В формировании новой действительности производные финансовые продукты-инструменты играют ведущую роль.

Непосредственными причинами, стимулировавшими создание производных финансовых продуктов-инструментов, стали повышенная подвижность курсов валют, цен традиционных ценных бумаг (Security) и процентных ставок (ссудного капитала), в связи с чем актуализировалась задача защиты от рисков операций с валютой, ценными бумагами (Security), займами. Назначение производных продуктов-инструментов в ходе и после создания масштабных рынков усложняется, рынки их множатся, торговля расширяется, а сами они развиваются.

1.2 Операции с производными финансовыми инструментами на рынке

В основе представления об операциях лежат гражданско-правовые сделки.

Термин «операция» означает установление и прекращение гражданских прав и обязанностей, т.е. имеет цивилистический смысл.

«Операция - отдельное действие в ряду других подобных» - определение словаря русского языка СИ. Ожегова. «Операция - ряд действий, процессов по оформлению (документов, денежных расчетов и т.п.)... Действие или ряд действий, предпринятых с определенной целью» - трактовка Современного толкового словаря русского языка. Там же - «сделка - договор о выполнении чего-л.». В Гражданском кодексе РФ (ГК РФ) сделки обстоятельно регламентируются. Однако специально в ГК РФ не регулируются срочные сделки. В отличие от этого немецкое биржевое законодательство выделяет разрешенные и запрещенные срочные сделки. Разрешенные сделки различаются как официальные и неофициальные. Применяется разделение на обязательные, односторонние обязательные и необязательные срочные сделки. Используется также термин «срочная дееспособность» («срочная оговорка») - право на участие в срочных операциях.

Классический подход, группируя различные рыночные сделки (за границами простых, обычных, традиционных действий на рынке) по мотивам поведения участников и соответственно по целям применения, сводит их (сделки) в три содержательных вида операций: хеджирование («ограждение»), арбитраж, спекуляция. Эти операции представляют собой органическое сочетание мотивов рыночных действий, целесообразных разнообразных сделок, определенных механизмов осуществления.

Под обычными, традиционными действиями, например, применительно к финансовым инструментам понимаются продажа акций и иных ценных бумаг их собственниками в ответ на неудовлетворительные действия эмитента (заемщика), продажа контрольного (блокирующего) пакета акций, требования кредиторов (по ценным бумагам) к должнику, операции денежного рынка и т.п. Сюда же попадают сделки репо. Для этих действий имеется своя классификация. Изложенное относится и к аналогичным действиям на товарном рынке.

Три вида операций - хеджирование, арбитраж, спекуляция - внешне выступают как действия участников рынков, направленные на достижение определенной выгоды, отличающиеся по содержанию и характеристикам.

Хеджевые, арбитражные, спекулятивные операции, осуществляясь, реализуют «многоцветье потенциалов» финансовых рынков и, представляя разнообразные возможности этих рынков, создают активную жизнь на них. Каждая из названных операций, рассматриваемая как классификационный вид, в свою очередь являет собой некоторое число совокупностей способов, средств и процессов, ведущих к достижению целей участников рынков. Любая из отдельно взятых совокупностей способов, средств и процессов может быть обозначена термином «технология достижения» («технология»).

Производные инструменты - предмет сделок простых, обычных (например, покупки и продажи самих производных инструментов только как товара; сделки по перекупке опционов только ради получения неявного (скрытого) займа для приобретения в рассрочку базисных ценностей) и сделок сложных (для хеджирования, арбитража, спекуляции). Отметим, что операции хеджирования, арбитража, спекуляции по отдельности и совместно адекватны экономической сущности и содержанию производных.

Как было показано ранее, свойства срочности и производности проявляются и выявляются в форме этих трех видов операций, а к прикладным функциям производных инструментов относятся управление финансовыми рисками, включая защиту от этих рисков, проведение арбитражных и спекулятивных сделок. [18, с.53]

Тем самым хеджирование, арбитраж и спекуляция выступают элементами механизмов взаимодействия участников рынков производных инструментов (механизмов существования этих рынков).

Эти операции взаимосвязаны (отдаленно или непосредственно), существуют в «оболочке» общего хозяйственного поведения предпринимателя, использующего «что-то» из безграничного числа ситуаций (ситуация -- сочетание условий, обстоятельств, создающих определенную обстановку, положение), предоставляемых рынком. Отсюда и включение производных в правила менеджмента (в том числе и финансового менеджмента), очевидно, со значимой трансформацией этих правил.

Фьючерсными контрактами считалось, что можно подобрать контракт, срок исполнения которого совпадает с датой возврата заимствованных средств, то есть точно соответствует потребностям хеджера. Это не всегда возможно. Более того, условия товарных фьючерсных контрактов, например, на поставку нефти, обычно оговаривают не точную дату исполнения, а некоторый интервал порядка месяца, в течение которого должна произойти поставка, причем право выбора даты поставки предоставляется продавцу. В товарных фьючерсных контрактах часто указывается вполне определенное место поставки/приема товара, которое может быть неудобным для хеджера. Может также оказаться, сорт или марка товара, с которым имеет дело хеджер, отличаются от оговоренных в спецификации биржевого фьючерсного контракта.

По этим причинам фьючерсные контракты обычно не доводятся до исполнения. Типичная схема хеджирования фьючерсами выглядит следующим образом. Предположим, что 1 сентября нефтедобывающее предприятие планирует продажу нефти 1 декабря. Для страхования от понижения цен к этому сроку 1 сентября продаются фьючерсные контракты с датой исполнения 15 декабря по цене 20 долларов за баррель. 1 декабря эти контракты закрываются по цене 16 долларов за баррель, и одновременно продается нефть на спот-рынке по цене 15 долларов за баррель. С учетом полученных на фьючерсном рынке 20-16=4 долларов за баррель фактически нефть продана по цене 15+4=19 долларов за баррель.

К этому числу можно прийти иным способом. Разность между ценой фьючерсного контракта, который предполагается использовать для проведения хеджа, и спот-ценой товара называется базисом (часто под базисом понимают противоположную величину - рекомендуется уточнять, что условлено считать базисом в том или ином случае). 1 декабря базис составил 16-15=1 доллар за баррель. Если бы еще 1 сентября удалось точно спрогнозировать базис на 1 декабря, то в начале операции можно было бы определенно утверждать, что окончательная цена нефти будет равна разности между фьючерсной ценой 1 сентября и базисом: 20- 1=19.

В действительности базис заранее неизвестен, и возникающая из-за этого неопределенность в конечном результате называется риском базиса.

Смысл данной схемы хеджирования заключается в том, что колебания базиса обычно существенно меньше колебаний собственно цены базисного актива, поэтому неопределенность снижается.

В первом приближении можно считать, что колебания базиса просто вносят неуправляемую составляющую в окончательный результат. На рис. 2 по горизонтальной оси одновременно были отложены ST и текущая фьючерсная котировка, поскольку предполагалось, что к моменту поставки эти величины совпадут. В данной схеме хеджирования на момент окончания операции между ними остается неизвестный заранее «зазор» - базис. Если считать, что по оси отложена фьючерсная котировка, то сдвиг ST приводит к понижению или повышению линии, изображающей короткую спот-позицию. При этом коэффициент ? этой позиции не меняется, поэтому с точки зрения динамического хеджа стратегия остается той же.

Более сложные стратегии получаются при учете статистических взаимосвязей между ценой хеджируемого товара и фьючерсными котировками. Следующий пример демонстрирует проблемы, которые возникают при отсутствии фьючерсного контракта на актив, с которым имеет дело хеджер. В этом случае приходится использовать срочный контракт на родственный базисный актив, цена которого по возможности максимально коррелированна с ценой хеджируемого актива. Хедж, в котором базисный актив срочного инструмента отличается от реального хеджируемого актива, называется перекрестным (кросс-хеджем). Предположим, что в конце сентября принимается решение о закупке бензина 30 ноября того же года. На рис. 4 изображены цены на бензин и фьючерсный контракт на нефть сорта WTI с окончанием торговли в конце декабря (по месяцу поставки называемый январским). Из графиков видно, что к концу сентября наметилась благоприятная тенденция падения цены на бензин, которая, однако, в первой декаде октября была нарушена. Для того, чтобы воспользоваться все еще сравнительно низкими ценами на бензин в этот период и застраховаться от возможного повышения цен в дальнейшем до уровня, при котором закупка бензина становится нерентабельной, хеджер предпринимает операции на срочном рынке, используя ближайший январский фьючерс на нефть (контракты с более отдаленными сроками обычно менее ликвидны и слабее связаны с ценами-спот).

Ясно, что на спот-рынке хеджер занимает короткую позицию, которую графически можно изобразить аналогично линии «FB = 5100» на рис. 2. Для определения количества покупаемых фьючерсных контрактов необходимо проанализировать, как связаны изменения цен бензина и фьючерса. Простейший способ состоит в том, чтобы по данным за предшествующий период построить так называемую линию регрессии (рис. 3). Каждая точка здесь соответствует паре цен а линия подбирается так, чтобы наилучшим образом «вписаться» в массив точек. Наклон этой линии приблизительно равен 2, то есть изменению цены фьючерса на нефть соответствует двукратное изменение цены бензина.

Рис. 2. Хеджирование операций с бензином фьючерсами на нефть.

На рисунке 2 наряду с указанными выше реальными ценами изображена также расчетная линия “2*Нефть-Const”, получающаяся двукратным увеличением цены фьючерса на нефть («растягиванием» колебаний цены) и смещением вниз на некоторую константу, не имеющую в данном случае значения. Непосредственно из графиков видно, что покупка фьючерсных контрактов в удвоенном по отношению к объему планируемой бензиновой сделки количестве действительно компенсирует, хотя и с определенными погрешностями, последующий рост цены на бензин. Тем самым цель хеджирования достигается.

В рассмотренном примере важное значение имеет анализ динамики двумерного случайного процесса и прогнозирование в каждый текущий момент направления вектора его наиболее вероятного изменения. Для этого могут применяться и более сложные статистические методы по сравнению с описанным выше. Коэффициент хеджа подбирается так, чтобы вдоль линии наиболее вероятного изменения цен стоимость общей позиции не менялась. В любом случае найденный выше коэффициент пропорциональности между объемами позиций может пересматриваться, а это также влечет за собой необходимость управления хеджем.

Рис. 3. Определение коэффициента хеджа.

Данное положение подтверждается практикой управляющих портфелями ценных бумаг, стремящихся совместно использовать стратегическое и тактическое инвестирование, активные и пассивные методы финансовых вложений. Вместе с тем отдельные участники рынка в связи с реальными условиями и обстоятельствами, а также уровнем знаний и умений, естественно, сосредоточиваются на сделках в пределах одного из видов операций.

На реальном рынке владение активом (товаром), или требование, обозначается как длинная позиция; намерение (потребность) продать актив (товар), или обязательство, - короткая позиция. На срочном рынке покупка рассматривается как длинная позиция, а продажа - как короткая позиция. Закрытая позиция - длинная (либо короткая) позиция, «покрытая» короткой (либо длинной) позицией в том же или замещающем активе (товаре).

Существуют замкнутые позиции (от нем. die Geschlossene Position) - часть открытых позиций, не подверженных рыночному риску, или по которым временно отсутствует любой рыночный риск.

Используется термин «короткая позиция» для обозначения позиции, когда продавцы торгуют ценностями, которые им еще не принадлежат. По одной из русскоязычных версий, это «англо-саксонский термин, обозначающий продажу акций с их вручением через определенное время... что позволяет проводить операции, не имея в наличии данные акции. Смысл операции -- игра на разнице курсов (аналогично для операции... в принципе с любым другим товаром)». Иногда расширяют данные действия до термина «сделки с короткой позиции», понимая их как сделки для извлечения прибыли от быстрой перепродажи акций при достоверном прогнозе изменения курса или вероятностном «толчке» к этому изменению. По-видимому, лучше в этих случаях пользоваться термином «короткая продажа».

Имеется также термин «каверинг» (Cawering) - откуп ранее проданных ценностей для прекращения обязательств по сделкам на срок, заключенных биржевыми спекулянтами - «медведями», и др.

Отметим, что участники рынка срочных сделок применяют для характеристики частных ситуаций сконструированные ими стандартные обозначения.

Термин «хедж» (от англ. hedge - изгородь, огораживать изгородью, препятствие, преграда и т.п.). Применительно к нашей теме - ограждать себя от возможных потерь. Это слово часто трактуется как препятствие, защита (очевидно, соответствующим хозяйственным действием, поступком, актом).

В начале 60-х годов XIX в. так были обозначены на американской бирже срочные хозяйственные сделки для предотвращения ценовых потерь от основной деятельности. Термин «страхование» уместен, но здесь профессионально неточен. Страхование в общем виде - специализированная деятельность юридических лиц, предполагающая распределение и возмещение состоявшегося имущественного ущерба, а также предоставление материального обеспечения при наступлении событий и на условиях, предусмотренных соглашением участников. Сводимыми хеджирование и страхование делает, безусловно, исходный риск. В последующем будем пользоваться преимущественно синонимами «ограждать», «препятствовать», «защищать», а также «препятствие», «защита». Распространенным стало представление о хедже как о срочной сделке (сделке на срок), заключенной для защиты от возможного изменения стоимости актива (товара), находящегося в основе (базе) сделки. Вся операция соответственно представляет собой хеджирование (используются термины, общие для мировой практики). Достаточно часто удачный термин применяется и для обозначения явлений, условно отвечающих его основному определению, например, в названии «хеджевые фонды».

Экономическое содержание хеджирования сводится к перенесению частично или полностью риска от данного участника рынка (называемого по традиции хеджером) теми или иными способами на другого участника рынка, вступающего в договорные отношения с хеджером.

Хеджирование направлено на ослабление и (или) устранение риска опасного (ненужного, нежелательного) для участников сделки изменения (снижения, роста) во времени стоимости актива (товара) либо потока денежных средств. [11, с.59]

Эти риски можно количественно оценить и защитить свои активы (товары, денежные потоки) с помощью различных инструментов и технологий.

К математическим средствам оценки рисков относятся различные статистические расчеты, нормальное распределение, логарифмически нормальное распределение, линейное программирование, эконометрические методы и т.д.

Хеджирование - не единственная стратегия снижения риска (защиты вложений). Известны также стратегии диверсификации, концентрации, иммунизации и др. Хеджирование выделяется своей эффективностью и широким распространением.

Применяется (с 50-х годов XX в.) кэптивное страхование (перестрахование) хозяйствующих субъектов с использованием финансовых рынков. Имеются значимые признаки, отделяющие хеджирование, и кэптив, хотя это разграничение не является абсолютным.

Каждая из сторон сделки сообразно с мотивом своего поведения выступает как хеджер, отличаясь разным видением (противоположным видением) ситуации и динамики данного рынка.

Затраты (расходы) на хеджирование (без учета доходов - потерь), очевидно, имеют теоретический предел в возможных расходах на иные варианты, методы защиты (если они могут быть известны хеджеру и могут быть им использованы с тем же эффектом).

Следует выделить начальное хеджирование (с этого и начался срочный рынок).

К нему относятся срочные сделки, в которых покупка (продажа) партии товара (иных ценностей) проводится по цене, сложившейся на момент заключения (оформления) сделки, а сам товар (ценность) поставляется через некоторое время (форвардные сделки или срочные сделки в собственном смысле термина, отдельные традиционные сделки); онкольные срочные сделки; защита форвардного депозита и т.д. Такого рода сделки (фьючерсные сделки) на протяжении столетий представляют основной вид сделок на товарных биржах; во второй половине 70-х годов XX в. (при возникновении современного рынка финансовых производных продуктов - инструментов) объектом этих сделок стали казначейские векселя (облигации), появились процентные фьючерсы. Можно отнести к хеджированию и действия по своевременному пересмотру сроков исполнения обязательств. Однако логически это будет неточным решением. [14, с.251]

Круг этих сделок, как правило, охватывает товары и традиционные финансовые инструменты.

На финансовом и товарном рынках разработаны иные, эшелонированные технологии, связанные с производными инструментами. Их можно обозначить как эффективные, ответственные действия, не отменяющие, а целесообразно замещающие способы начального хеджирования. В этом смысле хеджирование - расширение обычной коммерческой финансовой деятельности предпринимателей с помощью сделок, включающих производные инструменты.

Условия, при которых стало возможным осуществление современного эффективного хеджирования:

- развитие до необходимых масштабов наряду с реальным (кассовым, наличным) рынком сферы срочного рынка (в совокупности форвардного, опционного, фьючерсного, свопового рынков);

- сохранение и развитие тесных взаимосвязей и взаимообусловленности между этими сферами единого рынка;

- временная отдаленность момента совпадения отложенных спроса и предложения (при некотором распределении этого срока по периодам); всеобщее распространение этого явления;

- появление соответствующих способов, средств осуществления сделок.

Покажем технологии эффективного хеджирования.

Одна из технологий классического (традиционного) эффективного хеджирования состоит в том, что хеджер совершает действия по переносу (переходу) риска, связанного с данным активом (товаром, денежным потоком), на реальном (кассовом, наличном) рынке за счет временной компенсации (выравнивания) данной позиции реального рынка позицией на срочном рынке, содержательно соответствующей первой позиции. Другими словами, будущая сделка на реальном рынке замещается сделкой на срочном рынке с производными инструментами в настоящем (назовем данную технологию «первой» или «замещения»). В рамках этой технологии можно выделить защиту покупкой, т.е. выход потребителя (торговца) на длинную позицию для ограждения от возможного увеличения цены при покупке в будущем соответствующего актива (товара), и защиту продажей, т.е. выход производителя (товаровладельца) на короткую позицию для ограждения от возможного снижения цены при продаже в будущем актива (товара), подлежащего поставке в определенный срок. В дальнейшем при повышении цены покупатель в первом варианте выигрывает (продавец проигрывает), а при понижении цены продавец во втором варианте выигрывает (покупатель проигрывает). Это обычные способы, используемые во фьючерсе. [12, с.41]

Для фьючерса данная технология трактуется следующим образом. В первом случае речь идет о хедже потребителя, в котором требование в будущем базового актива обеспечивается длинной позицией во фьючерсе (покупка, или длинный хедж, - Buying or long hedge); во втором случае - о хедже производителя, в котором обязательство в будущем по базовому активу обеспечивается короткой позицией во фьючерсе в настоящем (продажа, или короткий хедж, - Selling or short hedge).

В опционе появляются противоположности, связанные с разновидностями данного инструмента (колл - Call, пут - Put), несущие разную меру риска собственно срочного рынка. Соответственно в опционе способы действий при технологии «замещения» сложнее и состоят из особенных приемов. Хедж потребителя - вместо длинной позиции реального рынка в будущем длинная позиция колл-опциона в настоящем либо короткая позиция пут-опциона в настоящем. Хедж производителя - вместо короткой позиции реального рынка в будущем короткая позиция колл-опциона в настоящем либо длинная позиция пут-опциона в настоящем. Приведенные ранее два английских выражения применимы только для колл-опциона.

Отметим, что характеристики и распределение способов действий по опционам, как правило, привязаны к стратегиям (что будет рассмотрено далее).

Предприниматели в ожидании роста цен на необходимые им товары (активы) используют для защиты покупку на бирже фьючерсов или покупку (продажу) опционов на будущие приобретения. Они же в ожидании снижения цен по производимым ими товарам или имеющимся у них активам (товарам) применяют для защиты продажу на бирже фьючерсов или продажу (покупку) опционов на свои будущие поставки.

Управляющие портфелями ценных бумаг заинтересованы в том, чтобы зафиксировать цены на финансовые инструменты, которые предполагают приобрести в будущем, а также защитить стоимость активов, которыми владеют, что достигается применением производных инструментов.

Импортеры и экспортеры озабочены риском платежей в иностранной валюте и также могут использовать для защиты эти инструменты. Банк (кредитная организация) - заимодавец, стремясь защитить свои активы, может использовать своп по займу (в различных вариантах).

Реальные хозяйственные результаты при обособлении рыночного риска и защите от него участники операции получают при сопоставлении в течение срока хеджирования текущих цен базиса и цен по базису, принятых при сделке с производными инструментами. К началу хеджирования товар (актив) может быть в наличии (реальности) или еще не произведен (не создан, не сформирован). При обособлении кредитного риска и защите от него результат выявляется сопоставлением наступивших потерь и компенсационных выплат за счет производных. [21, с.312]

Другая классическая (традиционная) технология эффективного хеджирования (назовем ее «вторая», или «сочетания») основывается на сочетании позиции реального (кассового, наличного) рынка по данному активу (товару, денежному потоку) с подобранной к ней сопоставимой позицией в образе опциона, фьючерса, свопа и иных производных инструментов для того же актива (товара, денежного потока).

Простой способ таких действий сводится к покупке (продаже) определенного количества какого-либо актива (товара) на реальном (наличном) рынке (с исполнением договора в определенный срок) и одновременной продаже (покупке) фьючерсов на тот же объем данного актива (товара) в границах того же срока исполнения и с намерением в будущем одновременное завершением сделки по реальному товару прекратить обязательства на рынке фьючерсов.

Заемщики капиталов ищут средства защиты от более высоких процентов по займам в будущем по мере погашения текущих займов (с меньшими процентами) и, следовательно, изыскивают возможности для формирования эффективной структуры процентных платежей (при плавающей процентной ставке). Кредиторы же стремятся оградить себя от снижения в будущем процентных ставок. И то, и другое может быть достигнуто использованием данной технологии. Эта же технология позволяет при применении свопа найти частные решения для защиты от обособленного кредитного риска.

Для фьючерсов, задействованных в технологии «сочетание», всегда (только для фьючерсов) используется позиция, противоположная защищаемой позиции. В опционе противоположная позиция появляется сообразно с используемой его разновидностью: колл или пут. В сделке с опционами характеристики и распределение способов действий (в рамках и этой традиционной технологии) связаны с теми же стратегиями для одной из этих разновидностей.

В МСФО-39 (IAS-39) отмечено, что «потенциальные убытки по опциону, продавцом которого является компания, могут быть значительно больше потенциального повышения стоимости соответствующей хеджируемой статьи. Таким образом, продажа опциона не эффективна для уменьшения риска потери чистой прибыли или убытка. Поэтому продажа опциона не является инструментом хеджирования, за исключением тех случаев, когда она используется в сочетании с покупкой опциона, в том числе встроенного в другой финансовый инструмент. И, наоборот, потенциальная прибыль при покупке опциона больше или равна убыткам, поэтому имеется возможность уменьшить риск потерь чистой прибыли или убытка от изменения справедливой стоимости или денежных потоков. Следовательно, покупка опциона отвечает требованиям инструмента хеджирования».