Оценка стоимости корпорации

Размещено на Allbest.ru

Введение

В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в белорусских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка стоимости корпорации.

Переход нашей страны к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность в новой услуге - оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости бизнеса в целом.

Потребность в определении рыночной стоимости предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав - акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т. д. Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкурентном рынке, дает реалистичное представление о потенциальных возможностях предприятия.

Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечит компании максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену. Возрастает потребность в оценке бизнеса при инвестировании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы.

По мере того, как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости корпорации. Вместе с тем практика показывает, что применяемые сейчас методы оценки предприятий по стоимости их имущества несовершенны, поскольку они оценивают фактически лишь затраты на создание собственности.

Актуальность темы данной курсовой работы обусловлена тем, что оценка рыночной стоимости бизнеса может являться ориентиром при повышении эффективности текущего управления бизнесом, принятии обоснованного инвестиционного решения, реструктуризации компании, разработке плана развития бизнеса, определении кредитоспособности бизнеса.

Оценка стоимости бизнеса особенно важна в современных сложных экономических условиях, когда точность оценки должна быть как можно выше. В сложившейся на сегодняшний день ситуации, когда на рынке отсутствуют готовые прогнозные данные, в налаженную работу оценщика необходимо включить дополнительные инструменты оценки, по возможности, независящие от процесса прогнозирования.

Однако стоит отметить, что, в настоящее время, в литературе не представлены методические основы и практические рекомендации по оценке рыночной стоимости бизнеса.

1. Сущность и виды стоимости (цены) корпорации оценка стоимость корпорация

Текущее состояние корпорации как системы в каждый момент времени можно описать с помощью ряда параметров. Экономическая составляющая предприятия (бизнеса) характеризуется следующими параметрами: объем продаж, доходы, расходы, прибыль, денежные потоки, величина активов, размер обязательств, уровень зарплаты, уплачиваемые налоги и др.

Для оценки деятельности корпорации с точки зрения выбранной цели используют некоторые критерии. Критерий можно определить как расстояние от текущего состояния, в котором находится предприятие, до состояния, выбранного в качестве цели. Как правило, критерием является показатель, сконструированный или выбранный из системы финансово-экономической деятельности предприятия.

В современном анализе для оценки состояния корпорации применяется множество аддитивных и относительных показателей: рентабельность (продаж, производства, активов, собственного капитала и др.), отдача (фондоотдача, материалоотдача, зарплатоотдача и т. п.), емкость (фондоемкость, материалоемкость, затратоемкость и др.), стоимость и др. Каждый из них может быть положен в основу критерия оценки. Однако существует критерий, позволяющий учесть цели всех сторон, заинтересованных в деятельности предприятия.

Показатель стоимости считается важнейшей комплексной характеристикой результатов деятельности предприятия, но при этом понятие «стоимость» является неоднозначным и требует пояснений. Проблема формирования стоимости предприятия связана с трактованием категории «стоимость», которая исследуется учеными-экономистами на протяжении столетий. При этом множество разработанных концепций не дают однозначной модели формирования стоимости предприятия. Экономисты-теоретики обосновали несколько концепций стоимости (ценности).

1. Трудовая теория стоимости (У. Петти, А. Смит, Д. Риккардо, К. Маркс и др.), в соответствии с которой разнородные продукты рыночного обмена имеют одинаковое внутреннее содержание - стоимость. Поэтому они могут приравниваться друг к другу в определенной меновой пропорции. Стоимость товара создается общественным трудом товаропроизводителей и определяется количеством общественно необходимого времени, затраченного на его производство. Вследствие этого стоимость является величиной объективной. Цена в этом случае представляет собой денежное выражение стоимости.

2. Теория предельной полезности (Ю. Менгер, Ф. Визер, О. Бем-Бавек и др.) дает объяснение стоимости (ценности) и цены товаров с позиции экономической психологии покупателя, потребителя полезных вещей. Согласно этой теории, ценность товаров определяется их предельной полезностью с точки зрения субъективных оценок способности товара к удовлетворению человеческих потребностей. Предельная полезность какого-либо товара обозначает пользу, которую приносит последняя единица этого товара, потреблённая из совокупности множества аналогичных товаров.

3. Теория спроса и предложения (Ж. -Б. Сэй, Г. Д. Маклеод, А. Маршал, Л. Вальрас и др.) сводится к отождествлению стоимости с меновыми пропорциями, или ценами, которые якобы всецело определяются соотношением спроса и предложения некоторого товара в каждый момент времени. Эта теория не считает производство главной сферой экономических отношений, решающее значение она придает отношениям обмена. Однако она не в состоянии объяснить, чем определяются цены товаров в случае равенства спроса и предложения. К тому же, спрос и предложение сами зависят от уровня цен. Таким образом, получается порочный круг: движение цен объясняется изменением соотношения спроса и предложения, а изменение спроса и предложения - колебанием цен.

4. Теория издержек производства (Р. Торренс, Дж. Мак-Куллох, Дж. С. Милль и др.) утверждает, что при данном соотношении спроса и предложения цены товаров определяются издержками производства.

5. Теория факторов производства (Ж. -Б. Сэй, Дж, Кларк, Дж. Гэлбрейт и др.), согласно которой в создании стоимости участвуют три фактора: труд, капитал (под которым понимаются средства производства) и земля. Каждый фактор создает соответствующую часть стоимости, и владельцу каждого из них «вменяется» своя доля дохода: рабочему - заработная плата, владельцу капитала - прибыль, а землевладельцу - земельная рента. Одно из важнейших современных дополнений к этой теории состоит в том, что выделяется особый, четвертый фактор производства - предпринимательские способности и навыки.

Отметим, что категория «стоимость» в экономической науке рассматривается с двух сторон: во-первых, как мера эквивалентного обмена; во-вторых, как мера полезности (ценности). Понятие «стоимость» связано со стадией обмена.

Стоимость предприятия - это денежная сумма, которую гипотетический покупатель будет готов заплатить за оцениваемое предприятие [13, с. 91]. Стоимость представляет ожидаемую цену, которая должна быть результатом определенных условий (сделки). Таким образом, оцениваемая стоимость - показатель прогнозный, вероятностный. Стоимость является оценочным суждением, выносимым на основе доступной информации и применимых методов выполнения расчетов.

В оценке предприятия определяются разные виды стоимостей, которые необходимы в силу различных потребностей и функций. Поэтому одно и то же предприятие на одну и ту же дату оценки может обладать разной стоимостью в зависимости от цели оценки и методов определения стоимости.

Существуют разнообразные точки зрения на установление видов стоимости предприятия.

Рыночная стоимость - это расчетная денежная сумма, за которую состоялся бы обмен актива на дату оценки между заинтересованным покупателем и заинтересованным продавцом в результате коммерческой сделки после проведения надлежащего маркетинга, при которой каждая из сторон действовала бы, будучи хорошо осведомленной, расчетливо и без принуждения [6, с. 112].

Инвестиционная стоимость - это стоимость актива, рассматриваемого в качестве отдельной инвестиции или предназначающегося для использования в операционных (хозяйственных) целях его собственника или будущего собственника [6, с. 113]. Инвестиционная стоимость отражает обстоятельства и финансовые цели того субъекта, для которого будет производиться оценка, и очень часто она используется для измерения эффективности инвестиций.

Справедливая стоимость - это расчетная цена при передаче активов или обязательств между конкретными осведомленными и заинтересованными сторонами, которая отражает соответствующие интересы каждой из сторон [13, с. 113]. Справедливая стоимость предполагает определение цены, которая оказалась бы справедливой для двух конкретных сторон сделки с учетом соответствующих преимуществ или негативных последствий, которые каждая из сторон получит от сделки.

Специальная стоимость - это сумма, которая отражает определенные характеристики активов, имеющие стоимость только для специального покупателя [13, с. 113]. Специальная стоимость может возникнуть, когда актив обладает характеристиками (физическими, географическими, экономическими, юридическими), которые делают его более привлекательными для конкретного покупателя, чем для любого другого покупателя на рынке.

Синергетическая стоимость - это дополнительный элемент стоимости, создаваемый за счет сочетания двух и более активов или имущественных прав, когда объединенная стоимость оказывается выше, чем сумма стоимостей, взятых в отдельности.

Взаимосвязь между целью оценки и видом стоимости корпораций, используемой для оценки, приведена в таблице 1. 1.

Таблица 1. 1 - Взаимосвязь между целью оценки и видом стоимости предприятия

Цель оценки	Вид стоимости
Определение предполагаемой цены продажи (покупки) предприятия	рыночная
Определение целесообразности инвестиций (инвестиционной привлекательности)	инвестиционная
Обеспечение привлечения кредита	залоговая
Оценка имущества в целях налогообложения	налогооблагаемая (рыночная)
Определение суммы покрытия по страховому договору	страховая
Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия	ликвидационная

Примечание - Источник: собственная разработка на основе [13, с. 114].

В оценке корпораций используются три формы стоимости:

а) реальная стоимость (стоимость чистых активов) - стоимость имущества предприятия, определенная суммированием стоимости его составных частей: земельный участок, здания, сооружения, оборудование, производственные запасы и др. ;

б) капитализированная стоимость - стоимость, которой обладает предприятие с учетом будущих прибылей. При определении капитализированной стоимости за основу берется прибыль, полученная в последние годы, а также ожидаемая в будущем;

в) ликвидационная стоимость.

При оценке стоимости предприятия (бизнеса) необходимо учитывать следующие положения.

1. «Стоимость» представляет не фактический показатель, а оценочное суждение, являющееся результатом оценочных расчетов, выполненных на основе определенной информации в соответствии с методологией того или иного подхода.

2. В зависимости от цели оценки, вида стоимости, использованных подходов и т. п. в один и тот же момент времени предприятие (бизнес) может иметь несколько различных значений стоимости.

3. В каждый момент времени у предприятия (бизнеса) и каждого его элемента объективно существует так называемая «истинная» стоимость, равная сумме чистых денежных потоков за весь период существования оцениваемого предприятия (бизнеса), дисконтированных по ставке дисконта, отражающей риски отклонения реальных денежных потоков от прогнозируемых.

4. Стоимость предприятия (бизнеса) определяется на конкретный момент времени - дату оценки.

5. Стоимость предприятия (бизнеса) с течением времени изменяется. Изменение стоимости может произойти как вследствие изменений во внутренней среде объекта оценки, так и из-за изменений в отрасли, в региональной, национальной и даже мировой экономике.

Денежным выражением стоимости является цена. Цену можно определить, как количество денег, в обмен на которые товаропроизводитель (продавец) готов передать (продать) единицу товара. Понятие «цена» связано со стадией обмена.

Цена предприятия - это денежная сумма, которая была заплачена за предприятие в результате состоявшейся сделки при конкретных обстоятельствах [1, с. 51]. То есть цена - это фактический показатель, указывающий, какую сумму покупатель заплатил, а продавец получил в соответствии с условиями сделки. Это показатель ретроспективный, достоверный.

Цена связана с затратами, поскольку денежная сумма, уплаченная покупателем за предприятие, становится для него затратами на его приобретение.

Затраты влияют на рыночную стоимость предприятия, но однозначно ее не определяют (Приложение А).

Оценка стоимости предприятия ? это процесс установления экспертом-оценщиком стоимости объекта оценки для определенных целей, результатом которого является научно обоснованное мнение о стоимости оцениваемого объекта на дату оценки в денежном выражении. Оценка стоимости предприятия представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения количественной величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Процесс оценки стоимости предприятия включает в себя две базовые составляющие ? аналитическую и расчетную, грамотное сочетание которых позволяет сформировать научно обоснованное мнение о величине стоимости оцениваемого объекта:

- аналитическая составляющая ? это анализ прошлой, текущей и прогнозирование будущей ситуации на рынке, изучение предоставленных заказчиком документов, рассуждения о важности тех или иных факторов, влияющих на стоимость предприятия, самостоятельный выбор оценщиком источников информации, возможных подходов и методов оценки. Именно аналитическая составляющая объясняет возможность получения различных данных о стоимости одного и того же объекта в отчетах, сделанных разными оценщиками;

- расчетная составляющая ? это введение полученных различными способами данных в математические формулы и получение результатов, которые снова будут аналитически перерабатываться, пока оценщик не придет к конечной искомой цифре [1, с. 62].

В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны, от государственных структур до частных лиц: индивидуальные и коллективные собственники предприятия, потенциальные инвесторы, страховые компании, юридические организации, органы государственного управления (налоговые службы, комитеты по имуществу, банкротству, земельным ресурсам и др.), управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании и другие организации, частные владельцы бизнеса, физические лица и т. п. (Приложение Б).

Субъект оценочной деятельности может быть определен как юридическое или физическое лицо, интересы которого находят отражение в устанавливаемой мере ценности предприятия. Субъектами оценочной деятельности являются, с одной стороны, профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками, с другой стороны - потребители их услуг, заказчики.

В роли профессиональных оценщиков выступают юридические (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и др. компаний) и физические лица (индивидуальные предприниматели).

В качестве основных субъектов оценки стоимости корпорации можно выделить:

а) саму корпорацию, являющуюся юридическим лицом;

б) собственников корпораций, которые подразделяются на:

- владельцев, обладающих абсолютным правом собственности и соответственно полной (неограниченной) ответственностью по долговым обязательствам предприятия;

- корпоративных владельцев, имеющих только обязательственные права по отношению к предприятию и несущих ответственность по его долгам, ограниченную их взносом в уставный капитал (например, в виде пакета акций) ;

в) различных юридических и физических лиц из внешнего окружения, к которым относятся:

- индивидуальные кредиторы и финансово-кредитные учреждения;

- страховые компании или агентства;

- потенциальные инвесторы;

- фондовые биржи;

- арендаторы;

г) государство, представленное различными органами;

д) региональные образования, представляемые:

- комитетами по занятости населения;

- иностранные юридические и физические лица, международные организации.

Объектом стоимостной оценки является любой объект собственности. Объекты оценки являются объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством установлена возможность их участия в гражданском обороте.

При определении стоимости корпорации различают следующие объекты оценки: предприятие в целом; объекты недвижимости предприятия ? земельный участок и все, что неразрывно с ним связано: здания, сооружения незавершенное строительство, многолетние насаждения, обособленные водные объекты; движимое имущество предприятия ? рабочие машины, вычислительная техника, транспортные средства; нематериальные активы предприятия; финансовые активы предприятия (главным образом ценные бумаги) ; инвестиционные проекты.

Существует два предмета оценки корпорации:

- оценка предприятия как оценка его имущественного комплекса;

- оценка «бизнес-линий», обеспечивающих с некоторой вероятностью будущие доходы.

«Бизнес-линию» можно определить как совокупность прав собственности, долгосрочных привилегий (льгот) и конкурентных преимуществ, специального (доменная печь, штукатурная станция) и универсального (административное здание) имущества, технологий, а также контрактов (по поставке сырья и материалов, аренде имущества, найму работников, сбыту продукции и др.), которые обеспечивают возможность получать определенные доходы (поток доходов). В этом смысле бизнес-линию еще называют «продуктовой линией», в инвестиционном анализе ? инвестиционным проектом.

Оценка бизнес-линий может преследовать пять основных целей:

1) оценить все бизнес-линии предприятия, чтобы суммой их стоимости (плюс рыночная стоимость нефункционирующих или избыточных активов) охарактеризовать рыночную стоимость данного предприятия как действующего;

2) определить ориентировочную обоснованную максимальную (способную служить в соответствующих торгах для продавца стартовой) цену;

3) оценить целиком однопродуктовое предприятие, цена которого совпадает (без учета нефункционирующих активов) с оценкой его единственной бизнес-линии;

4) оценить рыночную ценность инвестиционного проекта, совпадающего с рассматриваемой бизнес-линией (может быть использовано в целях отбора инвестиционных проектов для финансирования) ;

5) установить ориентировочную обоснованную рыночную стоимость уставного (собственного) капитала предприятия, учрежденного для реализации планируемого инвестиционного проекта и имеющего для этого конкурентные преимущества, но еще не приступившего к реализации оцениваемого проекта.

Оценка бизнес-линий (и предприятий как держателей нескольких бизнес- линий) в расчете на ожидаемые по ним доходы имеет смысл лишь тогда, когда предполагается ведение (продолжение) этих бизнес-линий в течение всего того периода, ожидаемые доходы за который включают в данную оценку.

Большое значение в управлении стоимостью предприятия имеет понимание того, какие показатели (характеристики, параметры) деятельности предприятия влияют на его стоимость. Это факторы стоимости.

Фактор стоимости - это любая переменная, влияющая на величину стоимости предприятия [10, с. 144]. Факторы стоимости предприятия необходимо знать по следующим причинам:

- менеджеры предприятия не могут управлять непосредственно стоимостью. Они вынуждены заниматься тем, на что способны влиять, например, снижением себестоимости, рекламой и т. п. ;

- именно факторы стоимости позволяют менеджерам высшего звена понять, что происходит на нижних уровнях управления организацией и довести до них свои планы.

Факторы, влияющие на величину стоимости предприятия, можно разделить на две группы: внешние и внутренние.

Внешние факторы стоимости отражают характеристики страны, региона, отрасли, рынка, которые способствуют созданию и увеличению стоимости предприятия. Они не контролируются предприятием.

Внутренние факторы создания стоимости характеризуют текущее состояние компании, а также перспективы ее будущего развития, от которых зависит процесс создания стоимости.

Каждое звено цепочки создания стоимости характеризуется специфическими показателями, которые выступают в качестве основных ориентиров при принятии решений и контрольных индикаторов эффективности деятельности компании. Несмотря на то, что каждая компания обладает уникальным набором бизнес-процессов для создания добавленной стоимости и достижения поставленных целей, возможно формирование общей системы показателей ценностно-ориентированного менеджмента, основанной на индикаторах ключевых бизнес-процессов, присущих любому бизнесу. Контроль перечисленных показателей позволяет повысить эффективность деятельности компании, улучшить качество выпускаемой продукции и увеличить создаваемую бизнесом стоимость.

Теоретической базой процесса оценки стоимости предприятия (бизнеса) является система оценочных принципов, которые обусловливают единство терминологии, подходов, используемых методов и алгоритмов. Принципы оценки разработаны на основе моделей экономического поведения субъектов на фондовом рынке и позволяют определить степень воздействия различных факторов на ценность предприятия.

Принципы оценки - логика, правила и экономические причины, объясняющие факторы, влияющие на стоимость предприятия. Принципы оценки отражают основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может исказить их действие. Например, государственное вмешательство иногда не дает правильной картины реализации тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных отношений еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки лишь отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения.

Все принципы взаимосвязаны. При оценке конкретного предприятия одновременно может использоваться несколько принципов. Однако в определенной задаче оценки могут применяться не все принципы оценки, к тому же одним принципам может придаваться большее значение за счет других.

Подводя итоги данного раздела, необходимо сделать следующие выводы.

Показатель стоимости считается важнейшей комплексной характеристикой результатов деятельности предприятия, но при этом понятие «стоимость» является неоднозначным и требует пояснений. Проблема формирования стоимости предприятия связана с трактованием категории «стоимость», которая исследуется учеными-экономистами на протяжении столетий. При этом множество разработанных концепций не дают однозначной модели формирования стоимости предприятия. Экономисты-теоретики обосновали несколько концепций стоимости (ценности).

Процесс оценки стоимости корпорации включает в себя две базовые составляющие ? аналитическую и расчетную, грамотное сочетание которых позволяет сформировать научно обоснованное мнение о величине стоимости оцениваемого объекта.

Стоимость корпорации - это денежная сумма, которую гипотетический покупатель будет готов заплатить за оцениваемое предприятие. Стоимость представляет ожидаемую цену, которая должна быть результатом определенных условий (сделки). Таким образом, оцениваемая стоимость - показатель прогнозный, вероятностный. Стоимость является оценочным суждением, выносимым на основе доступной информации и применимых методов выполнения расчетов.

2 Методы оценки стоимости корпорации и анализ практики их применения

Многие специалисты придерживаются позиции, что корпорации и организация - это схожие понятия. Соответственно можно сделать вывод о том, что оценка стоимости корпорации и оценка стоимости организации это равнозначные понятия.

Термины «предприятие» и «бизнес» фактически совпадают, когда речь идет о купле-продаже, хотя в действующем законодательстве такое явление, как бизнес, отсутствует, а предприятие трактуется крайне односторонне.

Предприятие представляет собой используемый для осуществления предпринимательской деятельности имущественный комплекс, который включает все виды имущества, предназначенные для деятельности предприятия. Предприятие может принадлежать на праве собственности (праве хозяйственного ведения или оперативного управления) различным субъектам права, которые занимаются предпринимательской деятельностью.

Термин «бизнес», несмотря на свое широкое распространение, не является законодательно определенным. Основное значение этого термина - предпринимательская деятельность, которая представляет собой деятельность, которая является самостоятельной, осуществляемой на свой риск и направленной на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке.

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Основные цели оценки стоимости предприятия с точки зрения различных субъектов оценки приведены в таблице 2. 1.

Таблица 2. 1 - Цели оценки предприятия с точки зрения различных субъектов оценки

Субъект оценки	Цель оценки
Предприятие как юридическое лицо	1. Обеспечение экономической безопасности 2. Разработка плана развития предприятия. 3. Оценка эффективности текущего управления предприятием. 4. Определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятия на фондовом рынке. 5. Осуществление инвестиционного проекта на предприятии.
Собственник	1. Выбор варианта распоряжения собственностью. 2. Оценка реальной рыночной стоимости предприятия как действующего. 3. Оценка доли (вклада) в уставном капитале ООО. 4. Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия. 5. Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние и поглощение, выделение самостоятельных предприятий и т. п.), проводимая по решению собственников предприятия. 6. Выявление альтернативных подходов к управлению предприятием и определение, какой из них обеспечит собственнику максимальную рыночную стоимость.
Финансовые институты	1. Проверка платежеспособности заемщика. 2. Определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. 3. Определение размера ссуды, выдаваемой под залог.
Страховые фирмы	1. Установление размера страхового взноса. 2. Определение суммы страховых выплат.
Фондовые биржи	1. Расчет конъюнктурных характеристик. 2. Проверка обоснованности котировок ценных бумаг.
Инвесторы	1. Проверка целесообразности инвестиционных вложений в корпорацию. 2. Определение допустимой цены приобретения предприятия.
Государственные органы	1. Подготовка предприятия к приватизации. 2. Назначение арендной платы при передаче предприятия в аренду. 3. Определение облагаемой базы для различных видов налогов. 4. Установление размера выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства. 5. Оценка для судебных целей.

Примечание - Источник: собственная разработка.

Оценку активов предприятия выполняют квалифицированные эксперты. Для того чтобы составить грамотное и обоснованное заключение, требуется специальная подготовка. Оценка стоимости предприятия состоит из нескольких этапов, начиная от знакомства с бизнесом, заканчивая математическими расчетами.

Существует три метода оценки бизнеса. Каждый из них имеет собственный алгоритм расчета, который в конечном итоге позволяет вывести стоимость компании на конкретную дату. Делая выбор в пользу того или итого метода, эксперт прежде всего смотрит на характеристики предприятия и его специфику.

Доходный подход к оценке бизнеса.

Здесь в основе - доходы предприятия. Именно от них зависит, сколько в итоге будет стоить объект: чем больше денег приносит компания, тем выше ее цена. Эксперт оценивает, сколько сейчас «стоит доход», который в будущем сможет получить собственник в случае успешной работы компании или продажи, а также экономические риски, с которыми сопряжен этот процесс.

Именно доходный подход применяют в случае, когда причиной оценки бизнеса стало желание продать компанию или, напротив, внедрить новые инвестиционные проекты. Реальность такова, что любого инвестора или потенциального покупателя в конечном итоге интересует не здание, напичканное оборудованием, которое производит раскрученный и узнаваемый продукт, а объем дохода, который он получит, когда вложит деньги в развитие или покупку активов. Доход определяет прибыль, эффективность бизнеса и благосостояние его владельца.

К текущей стоимости будущие доходы приводят разными способами. Зависит это от метода, выбранного оценщиком.

В доходном подходе их два:

- метод прямой капитализации. Рыночную стоимость бизнеса оценивают по формуле V=D/R, где D - чистый годовой доход компании, R - коэффициент капитализации. Уже из формулы ясно, что для расчета требуется знать размер дохода на отрезок времени вперед. Метод подходит для компаний, которые демонстрируют стабильный и предсказуемый рост, причем есть уверенность, что рентабельность будет сохранена и в дальнейшем.

- метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков доходов. В этом случае эксперт производит дисконтирование будущего потока по ставке дисконта. В основе метода - экономический факт, что сумма денег, которая есть сейчас, реально стоит больше, чем такая же сумма денег в будущем. Причин тому несколько - начиная от инфляции и заканчивая форс-мажором. Эксперт, который производит оценку, должен оценить будущие потоки и верно рассчитать ставку дисконта. Дисконтирование часто используют в случаях, когда есть основание думать, что прибыль компании через промежуток времени будет отличаться от текущей. Другой случай: когда денежные потоки имеют сезонный характер. Метод эффективен и для оценки крупных многофункциональных коммерческих объектов.

Доходный подход на практике применяют часто. Однако он не является единственно верным. Для того чтобы получить максимально точный результат, имеет смысл применить и прочие подходы в оценке бизнеса.

2. Затратный подход к оценке бизнеса.

Предприятие рассматривают с позиции понесенных издержек. В основе - тот факт, что балансовая стоимость активов не соответствует рыночной. Это порождает необходимость скорректировать баланс.

Данный метод применяют в случаях, когда бизнес не приносит стабильных доходов. Например, предприятие недавно образовано либо находится на этапе ликвидации. Эксперты определяют рыночную стоимость каждого актива в отдельности, а затем из суммы активов вычитают величину обязательств компании. Так получается собственный капитал. Этот подход позволяет рассчитать наиболее эффективный метод использования земельных участков и оценить незавершенное строительство.

Затратный подход к оценке бизнеса включает два метода:

- метод чистых активов. Эксперты определяют рыночную стоимость активов компании, а затем вычитают величину ее обязательств. Корректировки вносят не в доходы и расходы компании, а в статьи бухгалтерского баланса.

- метод ликвидационной стоимости. В этом случае рассчитывают сумму, которую собственник получит, если ликвидирует предприятие и распродаст активы по-отдельности. Здесь уже гудвилл не учитывают, зато учитываются затраты на демонтаж, комиссионные выплаты посредникам, налоги на имущественную продажу и ряд других расходов.

3. Сравнительный подход к оценке бизнеса

В основу расчетов оценщик закладывает информацию о компаниях, аналогичных той, которая подлежит оценке. Насколько точно будет установлена стоимость, напрямую зависит от достоверности сведений о конкурентах. Стоимость предприятия ориентирована на сумму, за которую можно продать аналогичную фирму, которая уже есть на рынке. Подход используют редко, поскольку найти две совершенно одинаковые компании на рынке затруднительно.

Тем не менее, теория описывает три метода, которые лежат в основе сравнительного подхода к оценке бизнеса:

- метод рынка капитала. В основе - цены, сформированные на фондовом рынке. Рассчитывая стоимость акций предприятия, оценщик ориентируется на стоимость одной акции компании-аналога.

- метод сделок. Аналогичен предыдущему. Разница в том, что исследованию подлежит цена не одной акции, а в целом контрольного пакета.

- метод отраслевых коэффициентов. Эксперты рассчитывают соотношение между стоимостью бизнеса и комплексом финансовых параметров. В этом случае требуется информация о том, на каких условиях были проданы предприятия с определенными финансово-производственными показателями. Речь идет о длительном наблюдении, которое в итоге позволяет выработать довольно простые формулы для оценки активов компании. Коэффициенты универсальны и зависят в большинстве своем лишь от специфики отрасли. Например, цена АЗС сопоставима с величиной выручки за 1, 5-2 месяца. Агентство рекламы целесообразно продать за сумму полугодового дохода и т. д. Сильные и слабые стороны каждого подхода представлены в таблице 2. 2.

Таблица 2. 2 - Преимущества и недостатки указанных методов определения стоимости организации

	Преимущества	Недостатки
Доходный подход	Учитывает инвестиционные ожидания и экономическое старение предприятия. Позволяет оценить будущие доходы с учетом ситуации на рынке.	В основе - прогнозирование, а не четкие факты. Возможны ошибки в расчете ставки дисконта из-за неполноты данных и отсутствия стабильности в экономике.
Затратный подход	Наиболее надежный метод при оценке новых объектов. Привлекателен для предпринимателей, которые ориентируются на строительство, а не покупку готового объекта. Позволяет оценить, насколько эффективно используются земельные участки.	Затраты не всегда эквивалентны рыночной стоимости объектов. Сложно рассчитать стоимость воспроизводства устаревших строений. Землю приходится оценивать отдельно от сооружений. При расчетах не принимают во внимание перспективы развития предприятия. Методы затратного подхода сложны для применения на практике.
Сравнительный подход	Основан на достоверной информации, отражает реальные результаты работы компании. Показывает величину спроса и предложения на конкретный объект с учетом рыночной ситуации.	Расчет основан на ретроспективе. Потенциал предприятия не учитывается. Расчеты трудоемкие с большим количеством корректировок. Методы эффективны только при наличии обширной финансовой информации по конкретному предприятию и его аналогам.

Примечание - Источник: собственная разработка.

Методы дисконтированных денежных потоков, рынка капитала и отраслевых коэффициентов ориентированы на оценку предприятия, как действующего и которое будет и дальше действовать. Метод чистых активов и метод сделок, напротив, применимы и для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем выпуска продукции. Метод капитализации разумен для применения к тем предприятиям, которые успели накопить эти активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий.

Метод дисконтированных денежных потоков более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые тем не менее имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами. Методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора компании-аналога, которая должна относиться к тому же типу, что и оцениваемое предприятие.

Из анализа достоинств и недостатков всех вышеназванных подходов и методов можно сделать вывод о том, что ни один из них не может быть использован в качестве базового. При этом каждый из них может давать разные, порой противоположные, результаты оценок и представлять интересы различных сторон, например владельцев и потенциальных инвесторов.

Каждый из подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Поэтому при определении рыночной стоимости предприятия необходимо использовать все доступные для реализации подходы к оценке или обосновать отказ от использования какого-то подхода вследствие объективных причин (например, отсутствие сделок с сопоставимыми предприятиями, убыточность объекта оценки, отсутствие доступной информации и др.).

Рассмотрим каждый из подходов более детально.

Доходный подход

В своей оценочной практике собственники часто сталкиваются с тем, что оценка бизнеса для пользователей оценки (представителей инвесторов, менеджмента оцениваемой компании, аналитиков и др.) отождествляется с доходным подходом и методом дисконтирования денежных потоков. Не сомневаясь в значимости ожиданий будущих доходов от обладания бизнесом, при принятии решения о цене приобретения бизнеса разумный инвестор, как правило, будет анализировать также альтернативные факторы - стоимость приобретения аналогичного бизнеса, а также затраты на воспроизводство сопоставимого бизнеса «с нуля». Именно такие предпосылки заложены в основу сравнительного и затратного подходов к оценке бизнеса. Таким образом, в результате обобщения и сопоставления между собой количественных результатов расчета стоимости бизнеса в рамках каждого из применяемых подходов к оценке (доходного, сравнительного и затратного) формируется разумный диапазон стоимости бизнеса, в рамках которого существует наиболее вероятное значение - итоговое значение рыночной стоимости бизнеса. При определении итогового значения рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) результат доходного подхода к оценке, как правило, имеет наибольшую значимость (удельный вес).

Это обусловлено объективными причинами:

- затратный подход дает достоверные результаты, когда речь идет об оценке достаточно нового бизнеса, значимость нематериальных активов для которого невелика либо эти нематериальные активы поддаются достоверной оценке;

- сравнительный подход также далеко не всегда позволяет провести достоверную оценку, если речь идет не об оценке котирующихся акций.

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает следующий порядок действий:

- выбор длительности прогнозного периода;

- составление детального прогноза денежных потоков в течение прогнозного периода;

- расчет ставки дисконтирования;

- расчет терминальной стоимости (реверсии)

- будущего значения стоимости бизнеса на конец прогнозного периода;

- расчет стоимости бизнеса путем суммирования дисконтированных к дате оценки денежных потоков прогнозного периода и дисконтированной терминальной стоимости;

- введение итоговых корректировок.

Метод капитализации является разумной альтернативой методу дисконтирования при выполнении хотя бы одного из указанных ниже условий:

- в случаях отсутствия объективных предпосылок к неравномерному изменению в будущем денежных потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом;

- в случаях экспресс-оценки, не требующей высокой достоверности расчетов;

- в случае отсутствия информации для проведения точного прогноза денежных потоков компании.

Расчет рыночной стоимости методом прямой капитализации предполагает следующую последовательность действий:

- расчет показателя денежного потока CF, генерируемого бизнесом в наиболее характерный год с позиции долгосрочной перспективы функционирования бизнеса;

- расчет ставки капитализации R с учетом рисков, характерных для бизнеса и ожидаемой тенденции изменения денежного потока в будущем;

- расчет стоимости бизнеса V по формуле капитализации V = CF / R; - введение итоговых корректировок.

Как видно, алгоритм метода капитализации более простой и фактически с математической точки зрения формула капитализации является частным случаем формулы дисконтирования денежных потоков в случае линейного (с постоянными темпами) изменения денежных потоков в бесконечном периоде. В практике оценки применение элементов метода капитализации, как правило, связано с расчетом терминальной стоимости бизнеса в рамках применения метода дисконтирования. Как самостоятельный метод оценки метод в рамках доходного подхода метод капитализации применяется нечасто, поэтому более подробно остановимся на методе дисконтированных денежных потоков.

Определение стоимости объекта методом капитализации по норме отдачи (дисконтирования денежных потоков) производится по формуле

где n ? срок прогноза, лет; t ? расчетный период от 1 до n, лет; Vterm - остаточная стоимость предприятия (реверсия), денежных единиц; rt ? норма дисконтирования в году t; rn ? норма дисконтирования в году n.

Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков включает:

1) сбор и анализ информации;

2) выбор модели денежного потока;

3) расчет денежного потока;

4) прогнозирование будущего годового денежного потока;

5) определение нормы дисконтирования;

6) определение реверсии;

7) расчет предварительной стоимости предприятия;

8) внесение итоговых корректировок;

9) определение итоговой стоимости предприятия.

Область использования методов доходного подхода для оценки предприятия представлена в таблице 2. 3.

Таблица 2. 3 ? Область использования методов доходного подхода

Метод капитализации доходов	Метод дисконтирования денежных потоков
1. Предприятие находится в устойчивом состоянии. 2. Оценщик имеет достаточно достоверных данных для оценки будущих доходов. 3. Доход оцениваемого предприятия значительный и положительный. 4. Ожидается, что доход в будущем будет приблизительно равен текущему уровню дохода. 5. Прогнозируемые темпы роста дохода незначительные и предсказуемые. 6. Способность предприятия зарабатывать доход существенно повышает его стоимость. 7. Стоимость предприятия существенно увеличивается за счет наличия квалифицированного труда и нематериальных активов. 8. Предприятие недавно образовано, его бизнес только начинается.	1. Потенциал предприятия получать доход существенно повышает ее стоимость. 2. Ожидается, что доход в будущем будет существенно отличаться от текущего уровня. 3. Будущий доход предприятия можно более или менее достоверно предсказать. 4. Доходы в течение всего прогнозного периода будут значительными и положительными. 5. Доход последнего года прогнозного периода будет значительным и положительным. Потоки доходов и расходов носят сезонный характер. 6. Предприятие имеет определенную историю. 7. Предприятие является крупным многофункциональным коммерческим объектом. 8. Предприятие является объектом для приобретения. 9. Оценка производится для целей управления предприятием через стоимость.

Примечание - Источник: собственная разработка.

Сравнительный подход

Сравнительный метод оценки заключается в определении стоимости предприятия на основе данных о совершенных сделках, спросе или предложениях о продаже объектов-аналогов. При реализации сравнительного подхода изучают соответствующий сегмент рынка и выбирают конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных для последующего сравнения.

Особенностью сравнительного подхода к оценке бизнеса является ориентация итоговой величины рыночной стоимости предприятия, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций сходных (сопоставимых) предприятий, с другой - на фактически достигнутые финансовые результаты оцениваемого предприятия.

В таблице 2. 4 представлены достоинства и недостатки сравнительного подхода.

Таблица 2. 4 ? Достоинства и недостатки сравнительного подхода

Достоинства подхода	Недостатки подхода
- если есть достаточная информация об аналогах, получаются точные результаты; - подход отражает рынок, учитывая реальное соотношение спроса и предложения на подобные объекты, так как основан на сравнении оцениваемого предприятия с аналогами, уже купленными недавно или акции которых свободно обращаются на финансовых рынках; - в цене предприятия отражаются результаты его производственно-хозяйственной деятельности - является понятным даже людям без специального образования.	- базируется только на ретроспективной информации, практически не учитывает перспективы развития предприятия; - сложно, а иногда невозможно собрать финансовую информацию об аналогах (из-за недостаточного развития фондового рынка многие акционерные общества не дают свои котировки на фондовый рынок, а закрытые акционерные общества, которых очень много, не раскрывают финансовую информацию) ; - требуется вносить существенные корректировки из-за сильных различий предприятий между собой (различаются оборудование, ассортимент, стратегии развития, качество управления и т. д.).

Примечание - Источник: собственная разработка.

Определение стоимости предприятия сравнительным методом оценки включает следующие основные этапы:

1) поиск объектов-аналогов;

2) выбор финансовой, физической или иной базы для расчета ценовых мультипликаторов;

3) определение стоимости предприятия (объекта-аналога) исходя из стоимости пакета акций или долей, проданных или выставленных на продажу;

4) расчет ценовых мультипликаторов (отраслевых коэффициентов) по объектам-аналогам;

5) расчет стоимости предприятия с использованием ценовых мультипликаторов;

6) внесение итоговых корректировок;

7) определение итоговой стоимости предприятия.

Затратный подход

Он основывается на принципе замещения: актив стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составных частей. Применение затратного метода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях:

- оценка предприятия в целом;

- оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами;

- оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;

- оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

- отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;

- ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).

Если предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным. Это делает практически невозможным применение доходного метода. При отсутствии предприятий-аналогов невозможно использовать сравнительный метод. Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный метод, с помощью которого стоимость действующего предприятия определяется с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости.

Затратный метод оценки определяет стоимость предприятия с точки зрения понесенных на его создание издержек и основан на анализе активов и пассивов предприятия.

Базовая формула затратного метода представлена ниже:

Стоимость предприятия = Активы - Обязательства

В соответствии со Стандартами оценки предприятия (бизнеса) стоимость рассчитывается по формуле:

V = А - О - Ин + НПА +НФА,

где V - стоимость предприятия, денежных единиц;

А - активы предприятия, денежных единиц;

О - обязательства предприятия, денежных единиц;

Ин - имущество, не принадлежащее предприятию, денежных единиц;

НПА - корректировка на непрофильные активы, денежных единиц;

НФА ? корректировка на нефункционирующие активы, денежных единиц.

В таблице 2. 5 представлены преимущества и недостатки имущественного (затратного) подхода.

Таблица 2. 5 ? Достоинства и недостатки имущественного подхода

Преимущества подхода	Недостатки подхода
- основывается на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому результаты оценки более обоснованы; - учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов; - опирается на финансовые и учетные документы дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов; - может использоваться для определения стоимости убыточных предприятий.	- «статичность»; - затраты не являются эквивалентом рыночной стоимости; - не учитывает перспективы развития предприятия, его будущую доходность; - не учитывает риски бизнеса; - отражает «прошлую» стоимость; - необходимость формирования нормативной базы; - сложность и трудоемкость практических расчетов.

Примечание - Источник: собственная разработка.

В рамках затратного метода оценки предприятия могут использоваться следующие методы расчета стоимости:

- накопления активов;

- скорректированной балансовой стоимости;

- ликвидационной стоимости.

Порядок оценки стоимости предприятия методом накопления активов включает следующие этапы:

- оценку стоимости основных средств;

- оценку стоимости нематериальных активов;

- оценку стоимости вложений во внеоборотные активы;

- оценку стоимости оборотных активов, в том числе оценку стоимости запасов и затрат, дебиторской задолженности, финансовых вложений и прочих оборотных активов;

- перевод обязательств предприятия в настоящую стоимость;

- определение стоимости имущества, не принадлежащего предприятию;

- определение стоимости предприятия.

Порядок оценки методом скорректированной балансовой стоимости соответствует методу накопления активов, но при этом определение стоимости активов рыночными методами проводится выборочно.

Выбор объектов оценки во внеоборотных и оборотных активах для определения их стоимости рыночными методами с целью последующих корректировок может производиться по следующим критериям:

- значимости в производственном процессе предприятия;

- удельному весу в стоимости активов предприятия;

- значительному отличию балансовой стоимости актива от его стоимости, определенной рыночными методами.