Оценка стоимости корпорации

Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.

При определении ликвидационной стоимости предприятия необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия: комиссионные и административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги.

Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:

- прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью его чистых активов;

- предприятие убыточное, и стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности;

- принято решение о ликвидации предприятия; - предприятие находится в стадии банкротства;

- требуется основа для принятия управленческих решений при финансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия; при осуществляемой без судебного разбирательства санации предприятия; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при выявлении и обосновании возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации и др.

Подводя итоги данной главы, отметим следующее.

Методы оценки стоимости корпорации реализуются посредством реализации некоторых алгоритмов, представляющих собой совокупность процедур, последовательность действий, позволяющих получить конкретное числовое значение стоимости.

В некоторых случаях традиционные концепции (доходный, сравнительный и имущественный подходы) могут быть неприменимы к определению стоимости конкретной корпорации. В таких ситуациях может использоваться комбинированный подход (затратно-доходный, затратно-сравнительный).

Каждый из подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Поэтому при определении рыночной стоимости предприятия необходимо использовать все доступные для реализации подходы к оценке или обосновать отказ от использования какого-то подхода вследствие объективных причин (например, отсутствие сделок с сопоставимыми предприятиями, убыточность объекта оценки, отсутствие доступной информации и др.).

4. Проблемы применения методов оценки стоимости корпорации в Республике Беларусь и пути их решения

У многих белорусских собственников вопрос оценки бизнеса вызывает трудности. Финансовый аналитик «Зубр Капитал» Виктор Денисевич рассказывает о наиболее практичном методе оценки и приводит формулу расчета стоимости компании. Когда идет речь об оценке стоимости компании, существует практически бесконечное множество способов ее сформировать. Но самым практичным и адекватным в этом деле является сравнительный метод.

Суть его в том, что формирование оценки происходит, не только исходя из внутренних ресурсов компании, но, прежде всего, основываясь на информации о стоимости компаний-аналогов.

Допустим, у нас есть условная компания «А», которая занимается производством обуви в Польше. Посмотрим на ее примере, как формируется оценка стоимости компании.

Так же некоторые белорусские специалисты придерживаются позиции, то если есть необходимость узнать стоимость вашей компании, то, прежде всего, стоит начать с бенчмарка. То есть выбрать компании-аналоги и проанализировать их стоимость.

Само собой, доступность этой информации зависит, в первую очередь, от развитости фондового рынка и открытости рынка M&A региона.

Первая проблема, с которой можно столкнуться - это практически полное отсутствие информации о компаниях-аналогах, на основании которой можно строить оценку в нашей стране. Как решить эту проблему?

Существует два проверенных источника информации:

- данные публичных компаний по всему миру;

- информация о M&A сделках не только в Беларуси, но и за ее пределами.

В итоге мы получаем массив данных по разным компаниям, регионам и т. д. Следующей задачей стоит - выбор корректных компаний-аналогов, на основании которых и будет производиться оценка.

Для этого необходимо:

Определить широкую выборку компаний по общим критериям, характеризующим вашу компанию (отрасль, регион, объем выручки, выпускаемая продукция или услуга) ;

Вернемся к нашему примеру компании «А». Используя данные о публичных бизнесах, составляем список компаний, занимающихся производством обуви в Европе.

В таблице 3. 1 представлены данные компаний, которые по своим главным характеристикам, похожи на компанию «А».

Таблица 3.1 - Компании, занимающиеся производством обуви в Европе

Примечание - Источник: собственная разработка.

Следующий шагом стоит задача сузить данный список, используя нишевые критерии. Сюда относится доля рынка, уровень конкуренции, управленческая команда, потенциал роста, финансовые показатели и т. д.

В нашем примере используется корректировка выборки на основании финансовых показателей. Для оценки интересны компании с выручкой от $30 млн до $150 млн. Итак, после проведения выборки в таблице получилось 5 компаний (выделены темным). В таблице 3. 2 указаны данные по выручке в млн $.

Таблица 3. 2 - Данные по выручке в млн $.

Примечание - Источник: собственная разработка

Следующий шаг - выбор мультипликатора, на основании которого будет оцениваться компания.

Исторически сложились 3 вида мультипликаторов:

- интервальный (определяет стоимость компании, на основании результатов ее деятельности и является самым распространенным, например EV/EBITDA)

- моментный (стоимость определяется исходя из показателей компании на отчетную дату, например, из отчета о финансовом положении)

- отраслевой (для каждой отрасли есть специфические мультипликаторы, например, количество скважин для нефтедобывающей компании)

Предположим, что в результате у нас получилась выборка из 5 компаний-аналогов, и каждая из них имеет свое значение мультипликатора. Следующая цель - исходя из полученных данных, определить значение мультипликатора для вашей компании.

Для этого необходимо:

1. Отсечь крайние и/или нерепрезентативные значения мультипликаторов компаний-аналогов.

В таблице 3. 3 мы можем видеть, что мультипликатор по компании Fenghua SoleTech AG не является репрезентативным.

Таблица 3. 3 - Мультипликаторы представленных стран.

Примечание - Источник: собственная разработка

2. «Взвесить» промежуточные результаты

3. Внести итоговые корректировки (например, дисконты по регионам).

Необходимо понять, какие фундаментальные зависимости влияют на формирование мультипликатора.



Эта зависимость выражается формулой:

Данная формула отвечает на фундаментальный вопрос: «От чего зависит стоимость вашей компании?».

Она зависит от:

- маржинальности бизнеса, то есть рентабельности по чистой прибыли (аббревиатура «MARG»)

- от страны, в которой работает компания (обозначена аббревиатурой «DUM»)

- от отрасли, в которой ведетсяработа («BETA»)

- от налоговой ставки, которая ложится на компанию («T» - в формуле)

- потенциала роста компании в ближайшие годы (в качестве переменной «G»)

- стоимости собственного капитала компании (обычно ее обозначают символом «Ке»)

Таким образом, на стоимость компании влияют не только внутренние факторы (величина собственного капитала, рентабельность и т. д.), но и внешние - например, так называемые «страновые риски».

Каждая страна вызывает определенные риски для инвестора.

В таблице 3. 5 представленные данные о страновых рисках.

Согласно данным авторитетного американского исследователя Асвата Дамодарона, таблица страновых рисков выглядит так:

Таблица 3. 3 - Данные страновых рисков.

Примечание - Источник: разработка американского исследователя Асвата Дамодарона

Таким образом, на примере условной компании «А» мы видим, что стоимость зависит от множества переменных и контекстов, которые важно учитывать.

Поскольку для отечественной экономики оценка предприятий является сравнительно новым направлением, спектр применяемых в оценочной практике методов весьма ограничен, применяемые методы требуют дальнейшего совершенствования с позиций более достоверного отражения реалий рынка в оценочных расчетах. Последнее особенно важно в условиях постоянно повышающихся требований к достоверности и обоснованности оценочных результатов, а также возрастанию ответственности оценщиков за искажение результатов оценки.

Так же проблемой определения стоимости предприятия является несовершенство оценочной деятельности, что приводит в отдельных случаях к существенному искажению результатов оценки. Эту точку зрения разделяют многие экономисты.

До 2006 года в стране вопросы оценочной деятельности комплексно не были урегулированы: оценочная деятельность осуществлялась, как правило, на основании ведомственных актов. Специальных требований к юридическим и физическим лицам, индивидуальным предпринимателям, занимающимся этим видом деятельности, не предъявлялось. Не было и надлежащего контроля со стороны государственных органов за деятельностью оценщиков. Поэтому профессиональный уровень многих оценщиков определять было сложно.

Сложно было осуществлять и контроль над правильностью оценки имущества, производимой оценщиками.

Оценщики при проведении рыночной оценки пользовались «Методическими рекомендациями по оценке недвижимости и имущественных прав на нее», утвержденными коллегией Министерства по управлению государственным имуществом и приватизации Республики Беларусь (протокол от 27. 11. 2000 г. № 26), которые носили рекомендательных характер.

Ситуация изменилась в 2006 годом с принятием Указа Президента Республики Беларусь № 615 от 13. 11. 2006 г. «Об оценочной деятельности в Республике Беларусь» [3] (далее - Указ Президента № 615), который стал регламентировать регулирование отношений, возникающих в процессе деятельности по оценке стоимости объектов гражданских прав в стране.

В 2010 году был принят Указ Президента Республики Беларусь № 410 от 6 августа 2010 года «О внесении изменений и дополнений в Указ Президента Республики Беларусь от 13 октября 2006 года».

В соответствии с данным Указом Президент Республики Беларусь определяет государственную политику в области оценочной деятельности, а Совет Министров реализует государственную политику в области оценочной деятельности, осуществляет контроль деятельности государственных органов в данной сфере и определяет методы оценки объектов гражданских прав для осуществления отдельного вида сделок. В свою очередь, Государственный комитет по имуществу ведет государственный реестр оценщиков; представляет интересы Республики Беларусь в международных организациях по вопросам оценки стоимости объектов гражданских прав; принимает нормативные правовые акты в области оценки стоимости объектов гражданских прав в соответствии с Указом и обеспечивает взаимодействие и координацию действий республиканских органов государственного управления и иных государственных организаций, подчиненных Правительству Республики Беларусь, в области оценочной деятельности.

Пути решения данной проблемы не могут быть точно определены, но, тем не менее, существенные изменения уже присутствуют.

В настоящее время для осуществления оценочной деятельности оценщику необходимо получить свидетельство об аттестации. Для этого потенциальный оценщик должен быть физическим лицом, постоянно проживающим на территории Республики Беларусь, имеющим высшее экономическое, юридическое или техническое образование и сдать экзамены. Подготовкой оценщиков занимаются высшие учебные заведения, а переподготовкой - государственное учреждение образования «Учебный центр подготовки, повышения квалификации и переподготовки кадров земельной и картографо-геодезической службы».

Еще одна проблема заключается в том, что современная практика оценки бизнеса предполагает слабое отражение специфики бизнеса, в том числе его принадлежности к виду экономической деятельности. В основном вид экономической деятельности в оценке бизнеса реализуется в выборе предприятий-аналогов, что не в полной мере решает проблему, так как предприятия чаще всего не имеют узкой специализации и само понятие «вид экономической деятельности» размыто.

Мнения различных экономистов расходятся, выделяя пути решения данной проблемы. А именно предлагаются следующие пути решения:

- затраты на формирование связей и узнаваемость компании на рынке;

? стоимостный эквивалент упущенной выгоды, т. е. потерь собственника за период становления бизнеса;

? стоимостный эквивалент усилий по устранению специфических рисков, присущих этапу становления бизнеса;

- в процессе оценки при затратном подходе учитывать стадию экономического состояния предприятия.

В сравнительном подходе существует проблема выбора предприятий-аналогов и формирования критериев отнесения проданных предприятий к аналогам объекту оценки.

Попытку ответить на этот вопрос можно найти в трудах отечественных и зарубежных ученых.

В частности, А. А. Лебедев и В. А. Разумовский предлагают следующие критерии отбора аналогов:

? сходство с точки зрения вида экономической деятельности, которое характеризуется сопоставимым уровнем диверсификации производства (доля прибыли от аналогичной продукции находится в диапазоне 80-90%) ;

? одинаковый уровень универсальности технологического оборудования; ? зависимость от одних и тех же экономических факторов;

? сопоставимость по размеру предприятия;

? одинаковая степень зрелости бизнеса;

? схожие перспективы роста;

? одинаковая степень финансового риска.

В исследовании затронуты только отдельные проблемы оценки бизнеса и приемлемые, на наш взгляд, пути их решения. Если расширить сферу оценки бизнеса и не только рассматривать методологию оценки для целей купли-продажи, но и обратиться к оценке в процессе слияния и поглощения компаний, их разделения, определения стоимости для целей залога, открывается целый пласт нерешенных методологических проблем оценки. Их решение поможет разработать стандарты оценки, отражающие реалии современного бизнеса, и поднять оценочную деятельность на качественно новый уровень.

Подводя итоги третьей главы, необходимо сделать выводы.

В данной главе затронуты только отдельные проблемы оценки бизнеса и приемлемые, по мнению различных ученых, пути их решения. Если расширить сферу оценки бизнеса и не только рассматривать методологию оценки для целей купли-продажи, но и обратиться к оценке в процессе слияния и поглощения компаний, их разделения, определения стоимости для целей залога, открывается целый пласт нерешенных методологических проблем оценки.

Их решение поможет разработать стандарты оценки, отражающие реалии современного бизнеса, и поднять оценочную деятельность на качественно новый уровень.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итоги проделанной работе, необходимо сделать выводы.

1. Показатель стоимости считается важнейшей комплексной характеристикой результатов деятельности предприятия, но при этом понятие «стоимость» является неоднозначным и требует пояснений. Проблема формирования стоимости предприятия связана с трактованием категории «стоимость», которая исследуется учеными-экономистами на протяжении столетий. При этом множество разработанных концепций не дают однозначной модели формирования стоимости предприятия. Экономисты-теоретики обосновали несколько концепций стоимости (ценности).

2. Процесс оценки стоимости корпорации включает в себя две базовые составляющие ? аналитическую и расчетную, грамотное сочетание которых позволяет сформировать научно обоснованное мнение о величине стоимости оцениваемого объекта.

3. Стоимость корпорации - это денежная сумма, которую гипотетический покупатель будет готов заплатить за оцениваемое предприятие. Стоимость представляет ожидаемую цену, которая должна быть результатом определенных условий (сделки). Таким образом, оцениваемая стоимость - показатель прогнозный, вероятностный. Стоимость является оценочным суждением, выносимым на основе доступной информации и применимых методов выполнения расчетов.

4. Методы оценки стоимости корпорации реализуются посредством реализации некоторых алгоритмов, представляющих собой совокупность процедур, последовательность действий, позволяющих получить конкретное числовое значение стоимости.

Каждый из подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Поэтому при определении рыночной стоимости предприятия необходимо использовать все доступные для реализации подходы к оценке или обосновать отказ от использования какого-то подхода вследствие объективных причин (например, отсутствие сделок с сопоставимыми предприятиями, убыточность объекта оценки, отсутствие доступной информации и др.).

5. На сегодняшний момент оценка стоимости компании ? это один из наиболее важных инструментов в рамках управления бизнесом. Под последним мы понимаем комплекс мер, направленных на максимизацию стоимости компании. Соответственно, данная оценка позволяет судить об итогах деятельности компании, отраженных непосредственно в ее стоимости.

В США и некоторых европейских странах, экономика которых не ориентирована на максимальное повышение стоимости для акционеров, инвесторы будут получать меньшую отдачу от вложенного капитала, чем в странах, имеющих такую ориентацию, и, следовательно, при дальнейшей глобализации рынка капитала первые постепенно начнут испытывать недостаток в инвестициях и все больше и больше отставать во всемирной конкуренции. В Республике Беларусь оценку бизнеса осуществляют с помощью трех основных классических подходов: доходного, сравнительного и затратного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1 Акулич, М. В. Оценка стоимости бизнеса / М. В. Акулич. - СПб. : Питер, 2009 - 272 с.

2 Антилл, Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО: перевод с английского / Ник Антилл, Кеннет Ли. - М. : Альпина Паблишер, 2013 - 436 с.

3 Балакин, В. В. Основы оценки бизнеса: учебно-практ. пособие/ В. В. Балакин, В. В. Григорьев. - М. : Дело, 2009 - 384 с.

4 Битюцких, В. Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью предприятия. Москва: Альпина Букс, 2007 - 224 с.

5 Бочаров, В. В. Управление стоимостью бизнеса: учеб. пособие/ В. В. Бочаров, И. Н. Самонова, В. А. Макарова. - СПб. : СПбГУЭФ, 2009 - 124 с.

6 Бусов, В. И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник для бакалавров / В. И. Бусов, О. А., Землянский, А. П. Поляков; под общ. ред. В. И. Бусова. - М. : Юрайт, 2012 - 430 с.

7 Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб. пособие / С. В. Валдайцев. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2003 - 720 с.

8 Гукова, А. В. Оценка бизнеса для менеджеров: учеб. пособие / А. В. Гукова, И. Д. Аникина. - М. : Омега-Л, 2006 - 176 с.

9 Есипов, В. Е. Оценка бизнеса: учеб. пособие для специальности «Финансы и кредит» / В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, В. В. Терехова. - 2-е изд. - СПб. : Питер, 2008 - 457 с.

10 Касаева, Т. В. Современные методы оценки эффективности бизнеса: конспект лекций для студентов специальности 1-25 01 07 «Экономика и управление на предприятии» / Т. В. Касаева, О. М. Андриянова, Е. С. Грузневич; Министерство образования Республики Беларусь, Учреждение образования «Витебский государственный технологический университет». - Витебск: ВГТУ, 2017 - 237 с.

11 Ковалев, А. П. Теория управления корпоративным имуществом: монография / А. П. Ковалев. - М. : Росинформагротех, 2008 - 312 с.

12 Коупленд, Т. Стоимость компаний: оценка и управление/ Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин; пер. с англ. - 3-е изд., перераб. и доп. - М. : Олимп-бизнес, 2005 - 576 с.

13 Кудина, М. В. Теория стоимости компании / М. В. Кудина. - М. : Форум: ИНФРА-М, 2010 - 368 с.

14 Масленкова, О. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие / О. Ф. Масленкова. - М. : КноРус, 2011 - 288 с.

15 Мерсер, З. Интегрированная теория оценки бизнеса / З. Мерсер, Т. Хармс; под науч. ред. В. М. Рутгайзера; пер. с англ. М. : Маросейка, 2008 - 288 с.

16 Оценка бизнеса: учебник / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. - М. : Финансы и статистика, 2006. - 736 с.

17 Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие / под ред. Н. А. Абдулаева, Н. А. Колайко. - М. : ЭКМОС, 2000 - 346 с.

18 Попков, В. П. Оценка бизнеса: схемы и табл. : учеб. пособие для вузов по направлению «Соц. эконом. образование» / В. П. Попков, Е. В. Евстафьева. - СПб. : Питер, 2007 - 236 с.

19 Постюшков, А. В. Теория и практика оценочного менеджмента: учеб. пособие / А. В. Постюшков. - М. : Маросейка, 2010 - 380 с.

20 Потапова, Д. В. Методические подходы к оценке конкурентоспособности предприятия / Д. В. Потапова; науч. рук. Ю. В. Семашко // Модернизация хозяйственного механизма сквозь призму экономических, правовых и инженерных подходов. - Минск, 2015 - С. 228-229

21 Просветов, Г. И. Оценка бизнеса: задачи и решения: учебно-метод. пособие / Г. И. Просветов. - М. : Альфа-Пресс, 2009 - 238 с.

22 Рожковский, А. Л. Применимость моделей оценки стоимости в системе финансового менеджмента компании / А. Л. Рожковский // Финансовый менеджмент. - 2016. - № 3. - С. 39-52.

23 Синяк, Н. Г. Особенности внутренней и независимой оценки для целей залога / Н. Г. Синяк, Б. Е. Львович, А. Н. Долгих // IV Международная научно-практическая конференция «Экономика, оценка и управление недвижимостью и природными ресурсами». - Минск, Вильнюс, 2014 - С. 152-160.

24 Симионова, Н. Е. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Н. Е. Симионова Р. Ю. Симионов. - М. ; Ростов н/Д: МарТ, 2004 - 464 с.

25 Хазиахметова Г. А. Оценка рыночной стоимости предприятия (на примере ОАО «Нижнекамсктехуглерод») / Г. А. Хазиахметова // Вестник экономики, права и социологии. - 2017. - № 3. - С. 48-51.

ПРИЛОЖЕНИЕ А

Концепция стоимости предприятия

Примечание - Источник: собственная разработка на основе [13, с. 117]

ПРИЛОЖЕНИЕ Б

Стороны, заинтересованные в оценке предприятия

Примечание - Источник: собственная разработка на основе [13, с. 118]

Размещено на Allbest.ru