Инвестиционные риски в России и пути их снижения

• В первом полугодии 2016 г. на долю транспорта приходилось 22,3% и связи 3,2% от общего объема инвестиций. Абсолютные объемы финансирования транспорта в первой половине 2016 г. сократились на 22,0 млрд руб. При этом при увеличении масштабов инвестиций в развитие железнодорожного транспорта на 21,4% инвестиции в трубопроводный транспорт составили 87,3% от показателя аналогичного периода предыдущего года. Однако во II квартале 2016 г. в трубопроводном транспорте зафиксирован рост инвестиций на 5,6% к соответствующему периоду предыдущего года. Инвестиционные планы компаний нефтяной и газовой отрасли предполагают рост инвестиций по итогам года. Инвестиции ОАО «Газпром» в развитие газопроводного транспорта в 2016 г. ожидаются в объеме 405 млрд руб., что более чем на 30% выше уровня 2015 г. В удовлетворительной ситуации по итогам первого полугодия 2016 г. находились виды экономической деятельности, традиционно имеющие высокую долю бюджетных средств в источниках финансирования. Так, рост инвестиций в основной капитал в здравоохранении составил 7,9% к соответствующему периоду предыдущего года, научных исследованиях и разработках - 2,4%. Негативным фактором явилось сокращение на 5,6% инвестиций в основной капитал в образовании.
• Снижение инвестиций в основной капитал по разделу «Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг» на 26,0% по сравнению с первым полугодием 2015 г. находит объяснение в смене инвестиционного поведения населения, которое в последнее время отдает предпочтение не инвестиционной деятельности, а вкладам в банках (увеличение депозитных вкладов в первой половине 2016 г. составило 26,2% по сравнению с аналогичным периодом 2015 г.).
• Зафиксированное в июле текущего года падение инвестиций в основной капитал на 10,7% по сравнению с предыдущим месяцем и изменение направления инвестиционных потоков на компенсацию потерь, вызванных природно-климатическими аномалиями, безусловно, приведет к корректировке инвестиционных программ и ожидаемых оценок динамики и структуры инвестиций до конца года.
• Выводы.
• Инвестиции - одна из наиболее часто используемых в экономической системе категорий как на макро-, так и на микроуровне. Под инвестициями подразумеваются долгосрочные вложения капитала в экономику.
• Инвестиции позволяют решать следующие задачи:
• - расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;
• - приобретение новых предприятий;
• - диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса.
• Одной из наиболее актуальных проблем нынешнего этапа развития российской экономики является оживление инвестиционного процесса в стране.
• Роль инвестиций как фактора развития экономики в целом проявляется в функциях, выполняемых ими: инвестиции оказывают влияние на структуру общественного производства, инвестиции обладают развивающим эффектом, инвестиции направлены на экономию ресурсов, инвестиции имеют большую социальную значимость.
• Восстановление инвестиционной деятельности в первом полугодии 2016г. протекало в крайне вялой и неустойчивой форме и сопровождалось сохранением негативных тенденций в строительстве. По итогам первого полугодия 2016 г. инвестиции в основной капитал составили 101,3% к с соответствующему периоду предыдущего года. При ограниченности собственных средств предприятий и низком уровне участия банковского капитала в финансировании инвестиционных программ рынок инвестиций не преодолел последствий кризиса и оказался уязвимым при изменении макроэкономической ситуации в июне-августе 2016 г.
• Глава 2. Методические основы оценки инвестиционных рисков
• 2.1 Сущность и понятие риска
• В экономической литературе можно встретить различные определения понятия риска. Как правило, эти определения даются применительно к какой-либо конкретной деятельности. И.Т. Балабанов дает следующее определение: «Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности человеческого общества. Риск - это историческая и экономическая категория» Балабанов И.Т. Риск-менеджмент / Балабанов И.Т. - М.: Финансы и статистика, 2016. - С.23..
• Под риском предлагают считать вероятность неожиданного воздействия на экономический процесс определенных факторов, под влиянием которых может произойти отклонение от запланированного результата. Под проектными рисками понимается совокупность рисков, которые представляют угрозу экономической эффективности проекта Уткин Э.А. Риск-менеждмент. - М.Экмос, 2014. - С.25. .
• А.Меркулов определяет категорию «риск» как возможность наступления события под влиянием каких-либо факторов, а понятие риска - возможность неполучения ожидаемых средств от финансирования данного проекта Меркулов А. Как управлять рисками // Финансовый директор. - 2014. - № 9. - С. 12..
• В общеэкономическом смысле под риском принято понимать опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества в связи со случайным изменением условий экономиче¬ской деятельности.
• Определим основные причины неопределенности и, следовательно, источники риска:
• Спонтанность природных процессов и явлений, стихийные бедствия (землетрясения, наводнения, бури, ураганы, а также отдельные природные явления - мороз, гололед, град, гроза, засуха и др.) - могут оказать серьезное отрицательное влияние на результаты предпринимательской деятельности, стать источником непредвиденных затрат.
• Случайность. Вероятностная сущность многих социально-экономических и технологических процессов, многовариантность материальных отношений, в которые вступают субъекты предпринимательской деятельности, приводят к тому, что в сходных условиях одно и то же событие происходит неодинаково, то есть имеет место элемент случайности. Это предопределяет невозможность однозначного предвидения наступления предполагаемого результата Грабовой П.Г., Петров С.Н. Риски в современном бизнесе: учебное пособие. - М.: Аланс, 1994. - С.43..
• Наличие противоборствующих тенденций, столкновение противоречивых интересов. Проявление этого источника риска весьма многообразно: от войн и межнациональных конфликтов до конкуренции и простого несовпадения интересов. Например, наличие коррумпированных структур в управленческом аппарате создает реальные возможности для яростного сопротивления, для появления особенно жестких форм противодействия, вплоть до покушения на жизнь и здоровье тех, кто пытается бороться с такими антиобщественными явлениями.
• На процесс воспроизводства неопределенности и риска оказывает воздействие вероятностный характер НТП. Общее направление развития науки и техники, особенно на ближайший период, может быть предсказано с известной точностью. Однако заранее определить во всей полноте конкретные последствия тех или иных научных открытий, технических изобретений, практически невозможно. Технический прогресс неосуществим без риска, что обусловлено его вероятностной природой, поскольку затраты и особенно результаты растянуты и отдалены во времени. Поэтому они могут быть предвидены лишь в некоторых, обычно широких пределах.
• Существование неопределенности связано также с неполнотой, недостаточностью информации об объекте, процессе, явлении по отношению к которому принимается решение, с ограниченностью возможностей человека в сборе и обработке информации, с постоянной изменчивостью этой информации. Чем ниже качество и количество информации, используемой при принятии решений, тем выше риск наступления отрицательных последствий такого решения Балабанов И.Т. Риск-менеджмент / Балабанов И.Т. - М.: Финансы и статистика, 2016. - С.27..
• Понятие инвестиционный риск, как экономическая категория, представляет собой возможность возникновения различного рода событий под влиянием каких-либо факторов или совокупности этих факторов, обуславливающих ухудшение инвестиционного климата. Негативные тенденции способны отрицательно повлиять на инвестиционную привлекательность и уровень инвестиционной активности Волков И. Анализ проектных рисков / Волков И., Грачева М. // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest..

Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности Станиславчик Е. Основы инвестиционного анализа / Е. Станиславчик // Финансовая газета. - 2015. - № 11. - C. 7-12..

Приведем собственное определение рисков инвестиционных проектов. Риски инвестиционного проекта (инвестиционные риски) - вероятности проявления угроз, опасностей, повлекших за собой отклонение от прогнозируемого сценария реализации инвестиционного проекта (отклонение денежных потоков, отклонение результирующих показателей), определенного бизнес - планом как в положительную так и в отрицательную сторону, а также возможности получения нулевого результата (отсутствие убытков и прибыли).

В общем виде классификация наиболее значимых и специфичных для инвестирования рисков представлена на рис. 2.1.1.

Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими. К основным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков.

Рис. 2.1.1 Классификация рисков инвестиционной деятельности Хайруллина Р.Ф. Программа управления рисками как инновационный проект//Менеджмент и маркетинг в различных сферах деятельности. Юбилейный сборник. - Уфа: УГАТУ, 2014. - С.36.

Социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки. При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства.

Экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации.

Риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений.

Конъюнктурный риск - риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках. Конъюнктурный риск может возникать, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка Хайруллина Р.Ф. Оценка рисков заемщика, реализующего инвестиционный проект / Хайруллина Р.Ф. // Российское предпринимательство. - 2014. - №10. - С.41..

Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов, поэтому при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции.

Важное воздействие на показатели эффективности инвестиций оказывают различие уровней инфляции по видам ресурсов и продукции (неоднородность инфляции) и превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. Переход к расчетам в твердой валюте (или в натуральных показателях при инвестиционном проектировании) не отменяет необходимости учета инфляционного риска, поскольку наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в стоимостном, но и в натуральном выражении: воздействие инфляции изменяет как финансовые результаты осуществления проекта, так и его параметры (планируемые объемы необходимых ресурсов, производства, продаж и т.д.). Следует отметить, что учет инфляционных рисков во многом осложняется неполнотой и неточностью имеющейся информации.

Риск ухудшения условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами и др.

К прочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр. Волков И. Анализ проектных рисков / Волков И., Грачева М. // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

Общие риски могут представлять серьезную угрозу для инвесторов, их следует учитывать по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические риски сугубо индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования.

Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов инвестирования приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков.

Совокупность рассматриваемых рисков по экономическому содержанию аналогична понятию несистематического риска. Несистематический риск называют также индивидуальным, остаточным, особым или диверсифицируемым риском. Выделение в совокупности рисков, возникающих при инвестиционной деятельности банков, систематических и несистематических рисков позволяет использовать в дальнейшем анализе методологический аппарат теории формирования эффективного инвестиционного портфеля Волков И. Анализ проектных рисков / Волков И., Грачева М. // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest..

При рассмотрении специфических рисков представляется целесообразным выделить в их составе риски, присущие инвестиционному портфелю, и внутренние риски, свойственные различным видам инвестирования.

Риск инвестиционного портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков.

Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов.

Селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля.

Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности.

Риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных c узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности. При этом данный риск выступает как конгломерат различных рисков (странового, отраслевого, регионального, кредитного и т.д.) в сочетании со специфическими признаками, указанными в определении.

Рассмотренные риски являются специфическими рисками портфельного инвестирования, возникающими в связи с функционированием инвестиционного портфеля как целостной совокупности, что предполагает необходимость их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Основные виды этих рисков следующие.

Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений.

Отраслевой риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В основе отраслевого риска лежит цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного вида, изменение спроса на рынках и другие факторы Уткин Э.А. Риск-менеждмент. - М.Экмос, 2014. - С.45..

Региональный риск - это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам.

Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний.

Риск ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества.

Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. Данный вид риска в наибольшей степени присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при предоставлении кредитов по «плавающей» ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика.

Операционный риск - риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др. Игонина Л. Л. Инвестиции : учеб. пособие / Л. Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2014. - С.66.

Таким образом, понятие инвестиционный риск, как экономическая категория, представляет собой возможность возникновения различного рода событий под влиянием каких-либо факторов или совокупности этих факторов, обуславливающих ухудшение инвестиционного климата.

Все инвестиционные риски принято подразделять на системные и несистемные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае.

• 2.2 Оценка развития социально-экономической системы
• Первоначальная оценка ВВП за 2015 год, данная Росстатом, составила минус 7,9% к 2014 году, что существенно выше, чем все прогнозы, в частности Минэкономразвития прогнозировало сокращение ВВП на 8,5%гг, а ЦМИ - на 8,7%гг.
• Со второго полугодия 2015 года темпы падения ВВП стали замедляться с 10,9% во II квартале до 8,9% в III квартале. В IV квартале, исходя из годовой оценки Росстата, ВВП должен сократиться лишь на 2,4% к соответствующему периоду прошлого года или увеличиться на 4,2% к III кварталу 2015 года (без учета сезонности).
• Сокращение ВВП в 2015 году вызвано, прежде всего, резким спадом в обрабатывающей промышленности (-13,9%гг), на которую пришлось 2,2 п.п. падения ВВП в 2015 г., а также спадом в оптовой и розничной торговле (-8,3%гг и 1,5 п.п. падения ВВП), в строительстве (-16,4%гг и 0,9 п.п. падения ВВП) и в секторе операций с недвижимым имуществом (-5,3%гг и 0,5 п.п. падения ВВП в 2015 году). Рост зафиксирован в сфере государственного управления (3,2%гг и 0,1 п.п.).
• Замедление темпов падения ВВП связано с некоторым оживлением в торгуемых секторах, в частности, в обрабатывающей промышленности, наиболее пострадавшей во время кризиса, а также в добыче полезных ископаемых. Продолжается существенный спад производства во многих неторгуемых секторах в результате сокращения внутреннего спроса, вызванного сокращением реальных доходов и уменьшением кредитных ресурсов. Не преодолены негативные тенденции в розничной торговле, также не демонстрирует явных признаков восстановления строительство.
• Объем промышленного производства согласно данным Росстата сократился в 2015 году на 10,8%гг, в декабре зафиксировано увеличение этого показателя на 2,7%гг и на 5%мм.
• Основные экономические и социальные показатели за декабрь (без учета сезонности) свидетельствуют о приостановке роста экономики после ноябрьского оживления.
• В промышленности по расчетам ЦМИ в декабре отмечен нулевой рост. В целом промышленность продолжает демонстрировать признаки медленного оживления в экспортоориентированных отраслях, особенно в металлургии. Перспективы выхода обрабатывающей промышленности на траекторию роста пока не ясны. Однако на протяжении года динамика промышленности неоднократно меняла траекторию - то небольшой рост, то падение. И в настоящее время ситуация в промышленности может быть охарактеризована как стагнация.
• Производство сельскохозяйственной продукции увеличилось в 2015 году на 1,2%гг, в декабре рост производства ускорился по сравнению с ноябрем и составил 6,9%гг и минус 37,9%мм. Напомним, что в 2014 году по сравнению с 2013 годом рост сельхозпроизводства составил 10,8%.
• Падение инвестиций в основной капитал в 2015 году, составило 17%гг, в декабре падение этого показателя продолжало замедляться до 8,9%гг после снижения на 14,8% в ноябре, 17,9% в октябре. Замедление темпов снижения в декабре 2015 года отчасти объясняется низкой базой декабря 2014 года (тогда падение составило 7,5% к декабрю 2013 года). По сравнению с ноябрем 2015 года инвестиции в декабре традиционно продемонстрировали рост (66,9%мм).
• По расчетам ЦМИ с учетом сезонности в декабре инвестиции в основной капитал впервые за последние месяцы продемонстрировали небольшой рост (0,1%мм).
• Строительство сократилось в 2015 году на 16,0%гг, в декабре сокращение в годовом выражении существенно замедлилось (-6,2%гг против -13,2%гг в ноябре). За декабрь строительство традиционно продемонстрировало рост 38,3%мм. Увеличение этого показателя возможно связано не только с сезонным фактором, но и с началом восстановительного роста, что также подтверждается расчетами ЦМИ: с учетом сезонности строительство выросло на 0,7%мм.
• Грузооборот транспорта сократился в 2015 году на 10,2%гг, тогда как в декабре продолжался рост этого показателя как в годовом выражении (6,4%гг), так и за месяц (3,4%мм). По расчетам ЦМИ этот показатель также увеличился на 3,7%мм.
• Продолжало замедляться сокращение розничной торговли. По итогам всего 2015 года оборот сектора снизился на 5,5% от уровня 2014 года, до 14516,9 млрд. В декабре динамика изменения объема розничного оборота в России улучшалась - по итогам декабря 2015 года этот показатель снизился на 3,6%гг, тогда как еще в сентябре падение розничных продаж почти достигло 10%. С октября негативный тренд был изменен, и оборот розничной торговли постепенно пошел вверх. Однако результаты отрасли по итогам 2015 года оказались хуже прогнозов: Минэкономразвития ожидало падение оборота торговли в 2015 году на 5,8%.
• Расчеты ЦМИ также фиксируют перелом тренда, в декабре оборот розничной торговли незначительно увеличился (0,1%мм), а в ноябре этот показатель демонстрировал снижение (-0,1%мм).
• В целом за 2015 год реальные доходы повысились на 1,9% к 2014 году (в 2014 году они выросли также на 1,9%). В номинальном выражении доходы в 2015 году в среднем составили 16 тыс. 818 рублей. В декабре реальные располагаемые денежные доходы населения России выросли на 7,6%гг. По расчетам ЦМИ реальные денежные доходы за месяц сократились на 0,4%мм, но сокращение по сравнению с ноябрем замедлилось: в ноябре этот показатель сократился на 1,1%мм.
• Ситуация на рынке труда в России в первом полугодии была относительно спокойной - обострение наблюдалось лишь в скрытой форме. Однако к осени, как и ожидалось, она начала ухудшаться: безработица начала расти не только в скрытой, но и в открытой форме. Общая численность безработных в России в декабре 2015 года продолжала увеличиваться третий месяц подряд и составила 6,2 млн. человек (8,2% от экономически активного населения), что на 4,7% больше, чем в декабре 2014г. и на 0,7% больше, чем в ноябре. В среднем за год безработица увеличилась более чем на 30%.
• Существенное сокращение спроса на труд зафиксировали данные по движению работников и неполной занятости. Так в декабре значительно усилился разрыв между принятыми и выбывшими работниками, что означает активизацию увольнений работников.
• Коэффициент восполнения выбывших работников принятыми составил в декабре 61,2% против 83,4% в ноябре.
• Тенденция снижения неполной занятости работников в последние месяцы сменилась в декабре ее ростом, в частности, численность работников, имевших административные отпуска с частичным сохранением заработной платы, увеличилась на 65,6%, а без сохранения заработной платы - на 31%.
• Численность работников, работавших неполное рабочее время по инициативе администрации, сократилась на 14,4% по сравнению с ноябрем.
• Все это свидетельствует о значительном усилении напряженности на рынке труда, в основном за счет ускоренного роста скрытой безработицы, что может серьезно осложнить восстановление экономики.
• Однако в целом экономическая ситуация демонстрирует противоречивые тенденции: рецессия уже позади, ситуация последних месяцев может быть охарактеризована как стагнация, тем не менее, восстановление экономики может замедлиться в связи с тревожной тенденцией роста безработицы, тормозящей рост внутреннего спроса.
• 2.3 Методы оценки инвестиционного риска

В вопросе об оценке риска инвестиционного проекта нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем не менее имеются существенные расхождения при рассмотрении конкретных методов оценки.

Главная задача качественного подхода состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).

Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

- анализ уместности затрат;

- метод аналогий;

- метод экспертных оценок.

Основой анализа уместности затрат выступает предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих факторов:

- изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

- изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

- отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;

- увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

В процессе анализа, исходя из условий конкретного инвестиционного проекта, происходит детализация указанных факторов и составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

Процесс финансирования разбивается на стадии, связанные с фазами реализации проекта. При этом необходимо также учитывать и дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложения растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Не менее распространенным при проведении качественной оценки инвестиционного риска является метод аналогий Грабовой П.Г., Петров С.Н. Риски в современном бизнесе: учебное пособие. - М.: Аланс, 1994. - С.82.. Суть его заключается в анализе всех имеющихся данных по не менее рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта.

При этом источником информации могут служить регулярно публикуемые западными страховыми компаниями рейтинги надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний, анализы тенденций изменения спроса на конкретную продукцию, цен на сырье, топливо, землю и т. д. В настоящее время и российские проектные организации стали создавать базы данных о рискованных проектах путем изучения литературных источников, проведения исследовательских работ и опроса менеджеров проектов.

Основная сложность при использовании данного метода состоит в правильном подборе аналога, так как отсутствуют формальные критерии, позволяющие установить степень аналогичности ситуаций. Но даже если удается подобрать аналог, то, как правило, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срыва проекта. Причина состоит в том, что большинство подобных ситуаций качественно различны, возникающие осложнения нередко наслаиваются друг на друга, а их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.

Также крайне затруднительно оценить степень точности, с которой уровень риска аналогичного проекта можно принять за риск рассматриваемого. Более того, отсутствуют методические разработки, подробно описывающие логику и детали подобной процедуры оценивания риска Дмитриев М. Н. Количественный анализ риска инвестиционных проектов / Дмитриев М. Н., Кошечкин С. А. // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest..

Все вышесказанное свидетельствует о том, что метод анализа уместности затрат и метод аналогий пригодны скорее для описания возможных рисковых ситуации, нежели для получения более или менее точной оценки риска инвестиционного проекта.

Метод экспертных оценок базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Анализ начинается с составления исчерпывающего перечня рисков по всем стадиям проекта. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков в виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

После определения вероятностей по простым рискам возникает вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода обычно используется один из традиционных методов получения рейтинговых показателей, например, взвешивание. Этот метод предполагает определение весовых коэффициентов, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта. При этом нет никакой необходимости использовать для каждой группы рисков единую систему весов, единообразный подход должен соблюдаться только внутри каждой отдельно взятой группы. Важно лишь, чтобы соблюдались такие общие требования, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.

Наибольшее распространение при оценке риска инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили такие количественные методы, как Дмитриев М. Н. Количественный анализ риска инвестиционных проектов / Дмитриев М. Н., Кошечкин С. А. // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.:

- статистический метод;

- анализ чувствительности (метод вариации параметров);

- метод проверки устойчивости (расчета критических точек);

- метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей);

- имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло);

- метод корректировки ставки дисконтирования.

Часто производственная деятельность предприятий планируется по средним показателям параметров, которые заранее не известны достоверно (например, прибыль) и могут меняться случайным образом. При этом крайне нежелательна ситуация с резкими изменениями этих показателей, ведь это означает угрозу утери контроля. Чем меньше отклонение показателей от среднего ожидаемого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки.

Именно поэтому наибольшее распространение при оценке инвестиционного риска получил статистический метод, основанный на методах математической статистики.

Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней арифметической взвешенной:

, (3.1) Дмитриев М. Н. Количественный анализ риска инвестиционных проектов / Дмитриев М. Н., Кошечкин С. А. // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

где  - среднее ожидаемое значение;

 - ожидаемое значение для каждого случая;

 - число случаев наблюдения (частота).

Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта инвестирования.

Для принятия окончательного решения необходимо определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия - дисперсию и среднее квадратичное отклонение.

Основным преимуществом статистического метода является то, что он позволяет оценивать риск не только рассматриваемого инвестиционного проекта, но и всего предприятия в целом, анализируя динамику его доходов за определенный отрезок времени. Несмотря на несложность выполнения математических расчетов, для использования данного метода необходимо большое количество информации и данных за длительный период времени, что и является его основным недостатком.

В инвестиционном проектировании при оценке риска применяется также анализ чувствительности Игонина Л. Л. Инвестиции : учеб. пособие / Л. Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2014. - С.99.. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. п.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

Анализ чувствительности позволяет определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных, а также рассчитать их критические (предельно допустимые) значения. Анализ чувствительности до некоторой степени является экспертным (качественным) методом. Кроме того, главным недостатком данного метода является предпосылка того, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

По этой причине применение данного метода как самостоятельного инструмента анализа риска на практике, по мнению ряда авторов, весьма ограничено, если вообще возможно.

Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее "опасных" для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях:

- NPV положителен;

- обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного (критического) уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, т. к. каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта (объем производства и т. д.).

В какой-то мере избежать недостатков, присущих анализу чувствительности, позволяет метод сценариев, при котором одновременному непротиворечивому изменению подвергается вся совокупность факторов исследуемого проекта с учетом их взаимозависимости.

Метод сценариев предполагает описание опытными экспертами всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и прочих параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат, результатов и показателей эффективности.

В качестве возможных вариантов целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический, или средний).

Основным недостатком сценарного анализа является рассмотрение только нескольких возможных исходов по проекту (дискретное множество значений NPV), хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Кроме того, при невозможности использования объективного метода определения вероятности того или иного сценария приходится делать предположения, основываясь на личном опыте или суждении, при этом возникает проблема достоверности вероятностных оценок.

Анализ рисков с использованием метода имитационного моделирования (метода Монте-Карло) представляет собой соединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятности. Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров (факторов) проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта. Реализация этой достаточно сложной методики возможна только с помощью современных информационных технологий.

Метод Монте-Карло является мощным средством анализа инвестиционных рисков, позволяя учитывать максимально возможное число факторов внешней среды. Необходимость его применения в отечественной финансовой практике обусловлена особенностями российского рынка, характеризующегося субъективизмом, зависимостью от внеэкономических факторов и высокой степенью неопределенности Балабанов И.Т. Риск-менеджмент / Балабанов И.Т. - М.: Финансы и статистика, 2016. - С.156..

Но тем не менее этот подход не лишен недостатков:

- существование коррелированных параметров сильно усложняет модель, оценка их зависимости не всегда доступна аналитикам;

- иногда трудно даже приблизительно определить для исследуемого параметра (фактора) или результирующего показателя вид вероятностного распределения;

- при разработке реальных моделей может возникнуть необходимость привлечения специалистов или научных консультантов со стороны;

- исследование модели возможно только при наличии вычислительной техники и специальных пакетов прикладных программ;

- следует также отметить относительную неточность полученных результатов по сравнению с другими методами численного анализа.

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого NPV, поправка на риск в расчетах эффективности может включаться либо в норму дисконта (метод корректировки ставки дисконтирования), либо в величину чистого гарантированного денежного потока (метод эквивалентного денежного потока).

Можно сделать вывод о том, что не существует универсального метода, позволяющего провести полный анализ и дать оценку риска инвестиционного проекта. Каждый из рассмотренных выше методов обладает своими достоинствами и недостатками.

Качественные методы позволяют рассмотреть все возможные рисковые ситуации и описать все многообразие рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, но получаемые при этом результаты оценки часто обладают не очень высокой объективностью и точностью.

Использование количественных методов дает возможность получить численную оценку рискованности проекта, определить степень влияния факторов риска на его эффективность. К числу недостатков этих методов можно отнести необходимость наличия большого объема исходной информации за длительный период времени (статистический метод); сложности при определении законов распределения исследуемых параметров (факторов) и результирующих показателей (статистический метод, метод Монте-Карло); изолированное рассмотрение изменения одного фактора без учета влияния других (анализ чувствительности, метод проверки устойчивости) и т. д.

• Глава 3. Пути снижения рисков в России
• 3.1 Оценка основных инвестиционных рисков в России

В России, с нашей точки зрения, доминируют следующие риски инвестиционной деятельности: систематические риски, внешние риски, слабо прогнозируемые риски из-за непрозрачности информационных потоков; риски полного убытка, включающие как прямые, так и косвенные убытки; чистые риски, интегральный риск субъекта инвестиционной деятельности, не диверсифицируемые риски, риски по активным операциям коммерческого банка, риски реальных инвестиций, риски по внешнему финансированию, инфляционные риски вместе с рисками ликвидности.

В 2015 году наиболее уязвимыми к росту рисков оказались регионы-тяжеловесы, традиционно лидирующие по масштабу инвестиционного потенциала. На долю 43 субъектов федерации, увеличивших уровень риска, приходится почти 60% общероссийского инвестиционного потенциала (Приложения 1 и 2). В «мирное» время масштабы финансовых потоков, генерируемых региональным крупным бизнесом, чаще всего позволяли если не кардинально решить проблемы, то хотя бы смягчить их остроту. В кризис потоки изрядно обмелели, а застарелые болячки усугубились 17 декабря 2016 года в г. Москва состоялся VIII Российский Региональный Конгресс «Региональные институты развития и инвестиционная привлекательность регионов: возможность, проблемы, практика» //http://www.apivrn.ru..

В 2015 году экономические проблемы спровоцировали рост рисков социальных. К тому же ряд перерабатывающих отраслей в полной мере ощутил влияние кризиса лишь в прошлом году, и завязанные на них регионы испытали своего рода кумулятивный эффект от одновременного наложения экономических, социальных, а порой и криминальных рисков.

В результате из первой десятки лидеров по инвестиционному потенциалу пять регионов просели по уровню интегрального риска. Так, Свердловская область опустилась в рейтинге сразу на 12 позиций, Москва и Нижегородская область - соответственно на 7 и 6 мест, Краснодарский край переместился со 2-го на 6-е место (Приложение 3). Наиболее радикально увеличились риски в Калининградской области, рухнувшей с 33-й на 76-ю позицию по уровню интегрального риска из-за ухудшения большинства основных параметров: экономического, социального, финансового (Приложение 4).

Добиться существенного снижения рисков удалось Московской области, перешедшей с 31-го на 26-е место, Пермскому краю (52-я позиция в рейтинге 2015/10 года против 55-й годом ранее). Санкт-Петербург, как и год назад, занимает 4-ю строчку по уровню рисков

Сильнее всего от кризиса пострадали промышленные центры страны. Обвал мировых рынков, многократно усиленный резким сужением внутреннего спроса, поставил в крайне тяжелое положение регионы, основу экономической базы которых составляют металлургические и химические предприятия. Еще в более трудной ситуации оказались области, специализирующиеся на машиностроении. В результате в зону повышенного риска попали регионы Сибири, Урала, Поволжья.

В Сибирском федеральном округе значимое снижение уровня инвестиционного риска продемонстрировал лишь Красноярский край, после провала в предыдущем рейтинге поднявшийся с 68-го на 45-е место. Минимальный уровень риска в округе сохранила Омская область, которая, в противоположность большинству соседних регионов (Кемеровская, Новосибирская области), сумела за счет высокой бюджетной дисциплины удержать на прежнем уровне и финансовый, и социальный риски.

На Урале добиться снижения инвестиционных рисков смогли в основном нефтегазодобывающие регионы. Тюменская область, например, продвинулась на восемь позиций и занимает в рейтинге 42-ю строку. Кроме них благодаря снижению экономических и управленческих рисков удалось продвинуться Курганской области, переместившейся с 52-го на 46-е место по уровню интегрального риска. А вот Свердловской области повезло меньше. Спад производства в базовой для региона металлургической промышленности отодвинул ее с 39-й на 51-ю строчку.

В Приволжском федеральном округе, в экономике которого ключевую роль играют серьезно пострадавшие в кризис нефтепереработка, химическая промышленность и машиностроение, в наиболее тяжелой ситуации оказались Республика Чувашия, потерявшая 22 позиции по уровню интегрального риска, Башкирия, опустившийся с 9-го на 24-е место, Удмуртия (минус четыре по сравнению с предыдущим рейтингом). Для некоторых промышленных регионов сокращение производства в профильной отрасли сильно сказалось и на снижении потенциала, что видно на примере Вологодской области (Приложение 5) с очень высокой долей черной металлургии в промышленном производстве (падение на 10 мест по потенциалу). Зато, как мы уже отметили, сократить уровень инвестиционного риска удалось Пермскому краю. В целом Поволжский ФО уступил первое место по минимальному риску Центральному федеральному округу.

Начавшееся посткризисное восстановление, скорее всего, позволит промышленным регионам страны наверстать упущенное уже в следующем рейтинге. Однако консервация сложившейся еще в советский период структуры экономики сама по себе генерирует серьезные риски, которые неизбежно реализуются при ухудшении конъюнктуры. Основу для долгосрочного развития и минимизации инвестиционных рисков может создать лишь активизация усилий областных администраций по диверсификации экономической базы и последовательному формированию новых конкурентных преимуществ. И такие примеры уже есть.

В конкурентной борьбе за привлечение инвестиций все чаще побеждают регионы новой формации. Как правило, это относительно некрупные субъекты федерации, добившиеся реальных успехов в сфере диверсификации экономики за счет развития несырьевых отраслей промышленности и агропрома. Их представительство в десятке регионов с минимальным инвестиционным риском ежегодно увеличивается. В этом рейтинге к уже обжившимся в группе лидеров Липецкой (третий год подряд обладает минимальным инвестиционным риском в России), Воронежской, Тамбовской и Пензенской областями добавилась Калужская область, переместившаяся с 17-го на 9-е место. Улучшили позиции Воронежская и Тамбовская области, занявшие, соответственно, 3-е и 5-е места (в прошлом рейтинге 7-е и 8-е) Национальный Совет по развитию инвестиционного климата. Масштаб вторичен // Эксперт // http://hghltd.yandex.net.