Таким образом, воздействуя на денежную базу через операции на открытом рынке, Центральный банк регулирует размер денежной массы в экономике. Часто подобные операции осуществляются Центральным банком в форме соглашений об обратном выкупе (РЕПО). В этом случае банк, например, продает ценные бумаги с обязательством выкупить их по определенной (более высокой) цене через некоторый срок. Платой за предоставленные взамен ценных бумаг денежные средства служит разница между ценой продажи и ценой обратного выкупа. Соглашения об обратном выкупе широко распространены в деятельности коммерческих банков и фирм [14, с. 115].

Наряду с косвенными инструментами могут применяться и административные методы регулирования денежной массы: прямое лимитирование кредитов, контроль над отдельными видами кредитов и т.д. Прямое лимитирование кредитов заключается в установлении верхнего предела кредитной эмиссии, ограничении размеров кредитования в тех или иных отраслях и т.д. Принцип лимитирования, как правило, используется одновременно с льготным кредитованием приоритетных секторов экономики.

К селективным методам денежно-кредитного регулирования относят контроль по отдельным видам кредитов (ипотечному, под залог биржевых ценных бумаг, по потребительским ссудам), установление предельных лимитов по учету векселей для отдельных банков и т.д. [13, с. 607-608]

Следует подчеркнуть, что при реализации денежно-кредитной политики центральный банк использует одновременно совокупность инструментов.

В настоящее время в мировой практике особо выделяют две стратегии деятельности центрального банка: во-первых, регулирование темпа роста денежной массы; во-вторых, регулирование валютного курса национальной денежной единицы. Эти две стратегии реализуются не изолированно от приоритетов государственной экономической политики. Главным из этих приоритетов является в последнее время поддержание экономического роста во взаимосвязи с удовлетворением потребностей экономики в финансовых ресурсах. Соответственно, в эволюции современной денежно-кредитной политики центральных банков прослеживается (с определенной долей условности) ряд этапов. Первый этап ограничивается периодом до 70-х годов. Второй период охватывает 70-ые годы и характеризуется нефтяными кризисами и переходом к новой системе валютных курсов. Третий этап начинается с 80-х годов и связан с ориентацией денежно-кредитной политики стимулирования экономического роста.

На первом этапе в ряде стран (США, Великобритания и Франция) до середины 70-х годов приоритетом являлось подавление инфляции. Антиинфляционные меры в США и Великобритании предусматривали сдерживание внутреннего спроса посредством регулирования доходов, главной целью было ограничение денежной массы в обращении, особенно у населения. Предпринимались попытки административно-законодательного замораживания цен и заработной платы в определенные периоды времени и установление ограничений их роста в последующем. Однако эти усилия не привели к желаемому результату, при наличии инфляции продолжалось замедление роста производства.

Для сдерживания внутреннего спроса с целью снижения инфляции и уравновешенности платежного баланса на первом этапе использовались увеличение учетной ставки центрального банка, контроль над потребительским кредитом, установление прямого регулирования кредитной эмиссии коммерческих банков, уменьшение государственных инвестиций.

Второй этап эволюции денежно-кредитной политики в развитых государствах связан с разразившимся в 70-е годы нефтяным кризисом, усугубившим, в свою очередь, проблему инфляции. В связи с этим в большинстве ведущих государств мира антиинфляционные задачи пытались решить в основном за счет установления жесткого контроля над объектом денежной массы в обращении. Поэтому основным средством замедления инфляционных процессов являлось ограничение денежной и кредитной массы и, соответственно, жесткий контроль над денежной эмиссией в стране.

Третий этап эволюции денежно-кредитной политики в развитых государствах характеризуется ориентацией на поддержание экономической активности и экономического роста посредством стимулирования предложения и развития производства. В ходе реализации данной концепции в США, с приходом к власти Р.Рейгана, пришли к необходимости увеличения вложения финансовых ресурсов в инвестиции. В данном случае упор сделали, во-первых, на повышение уровня накоплений; во-вторых, на обеспечение стимулов для частных инвестиций; в-третьих, на налоговое стимулирование производства и сбережений через уменьшение общих налогов и установление налогов на потребление; в-четвертых, на изменение в системе регулирования амортизационных отчислений. Эти меры были призваны стимулировать внутренний спрос в стране, а в конечном счете - вести к финансовой стабилизации.

В постсоветских государствах существуют два подхода к проведению денежно-кредитной политики. Сторонники первого считают, что денежно-кредитная политика должна быть жесткой, поскольку только в этом случае можно будет обуздать инфляцию и реализовать монетаристский подход к регулированию экономикой. Согласно второму направлению должна активно использоваться кредитная эмиссия в целях стабилизации и оживления производства. Это мотивируется тем, что трансформируемая экономика достаточно быстро приспосабливается к условиям инфляции. Правильным будет использовать подход сочетания, когда в соответствии со складывающейся хозяйственной обстановкой в стране на каждом конкретном этапе экономического развития центральным банком вырабатывается присущая этому этапу концепция денежно-кредитного регулирования [5, с.127-131].

В Беларуси денежно-кредитная политика осуществляется эволюционным путем в рамках развития общей системы экономического регулирования страны.

Выработка и проведение денежно-кредитной политики Республики Беларусь является основной задачей Национального Банка Республики Беларусь. Ежегодно в соответствии с существующим законодательством Национальный Банк представляет в Верховный Совет Республики Беларусь основные направления денежно-кредитной политики на очередной год. Для того чтобы наиболее полно охарактеризовать особенности денежно-кредитного регулирования в Республики Беларусь, рассмотрим эволюцию денежно-кредитной политики.

В период 1992 -- 1995 гг. проводилась самая мягкая "сверхэкспансионистская" политика. Рублевая денежная масса за этот период возросла в 2150 раз (или почти на 17,3 % в среднем за месяц). Потребительские цены возросли за этот период почти в 25 000 раз (или на 23,5 % в среднем за месяц), официальный курс доллара -- в 68 900 раз (на 21,6 % ежемесячно). В то же время ВВП и реальные доходы населения снизились соответственно на 33 и 38 %. В 1995 г. предпринималась попытка финансовой стабилизации в Республике Беларусь. Для этого использовались три приема: фиксированный обменный курс, поддерживаемый с помощью интервенций Национального банка, ограниченный доступ на межбанковскую валютную биржу (МВБ) в конце года, стимулирование рублевых сбережений путем установления высоких процентных ставок и сжатие тем самым рублевой массы. Комплекс мероприятий, среди которых было введение валютного контроля, остановил падение белорусского рубля и наметил рост реального курса валюты, что привело к падению конкурентоспособности отечественных товаров по сравнению с импортными.

Политику, проводимую в 1996--1999 гг., можно назвать умеренно мягкой. Она принесла определенные положительные результаты: темпы денежной эмиссии по сравнению с периодом 1992 -- 1995 гг. снизились более чем в 2,5 раза, темпы инфляции и девальвации -- в 3,8 и 3,5 раза [15].

В 1999 г. на общеэкономические и денежные показатели повлиял ряд негативных факторов: влияние российского финансового кризиса 1998 г., неблагоприятные погодные условия, рост цен на нефть. Тем не менее, в 1999 г. удалось добиться поддержания положительных темпов экономического роста. Определенную роль в этом сыграла работа банковской системы, которая создала благоприятные условия для развития реального сектора экономики. Доля кредитов в структуре банковских активов возросла до 54,2 % (на начало 1997 г. она составляла 48,8 %). Это значительно выше, чем, например, у российских банков (30,5 %). При этом удельный вес долгосрочных кредитов, являющихся важным источником инвестиций, достиг 50,7 % (на начало 1997 г. -- 30,8 %). Это более высокий показатель, чем в других странах СНГ: в России доля инвестиционных кредитов составляет 33,3 %, на Украине -- около 20 %. Большое внимание в 1999 г. уделялось повышению качества кредитных портфелей банков. В результате проделанной работы удельный вес безнадежных к погашению кредитов снизился с 9,3 до 7,5%.

Тем не менее, в 1999 г. не удалось решить проблему инфляции, в среднемесячном исчислении составившую 11 %. Кроме упомянутых негативных факторов, можно назвать и экспансионистскую денежно-кредитную политику, связанную с чрезмерным эмиссионным кредитованием государственных программ в области АПК и жилищного строительства. Все это в сочетании с административным регулированием официального обменного курса белорусского рубля и множественностью валютных курсов обусловило возникновение существенных деформаций на денежном и валютном рынках. Лимит кредитной эмиссии, предусмотренной в размере 35 трлн р., был превышен почти в 2,5 раза. В результате ежемесячный индекс потребительских цен находился в пределах 12 -- 14 %. Таким образом, возникла необходимость трансформации денежно-кредитной политики, что и было осуществлено в 2000 г.

В 2000 г. денежно-кредитная политика основывалась на концепции перехода к политике "скользящей фиксации" обменного курса белорусского рубля, которая близка к системе "валютного совета", однако, в отличие от нее, допускает возможность ограниченной кредитной эмиссии. Предполагалось, что последняя будет направляться на финансирование дефицита государственного бюджета, а рефинансироваться банковская система будет на рыночной основе. Одним из критериев степени жесткости денежно-кредитной политики является уровень и соотношение процентной ставки по однодневным рублевым межбанковским кредитам и ставки рефинансирования Национального банка. На протяжении 1999 г. и в первом квартале 2000 г. ставка по однодневным рублевым межбанковским кредитам была ниже ставки рефинансирования и темпа инфляции, но, начиная с апреля 2000 г., это соотношение изменилось. При этом, начиная с февраля 2000 г., был обеспечен положительный уровень в реальном выражении процентных ставок по основным рублевым операциям, включая ставки по кредитам и депозитам. В дальнейшем размер ставок постепенно снижался, но оставался выше текущих темпов инфляции.

Положительным моментом стало и то, что в течение всего 2000 г. Нацбанк Республики Беларусь гибко сочетал меры по поддержке ликвидности банков путем использования всего комплекса инструментов, включая ломбардный кредит, сделки репо, свопы, покупку и продажу валюты. Кредит обеспечивали ресурсами в основном на безэмиссионной основе [15].

Определенный прогресс был достигнут в области повышения надежности банковской системы: в Национальном банке Республики Беларусь усовершенствовали систему нормативов, которая приближена к международным стандартам, рекомендуемым Базельским комитетом, и к нормативам, действующим в России. Ужесточение денежно-кредитной политики явилось важным фактором того, что, начиная с апреля 2000 г., произошла стабилизация рыночных котировок белорусского рубля, среднемесячные темпы девальвации которых не превышали 2 %. Наиболее важным и положительным результатом денежно-кредитной политики 2000 г. явилось осуществление перехода к единому валютному курсу. Ликвидация системы множественности курсов и расширение сферы использования белорусского рубля во внешней торговле создали более благоприятные условия для внешнеэкономической деятельности белорусских предприятий. Практически, начиная с 2000 г., обеспечивалась высокая стабильность рыночных котировок белорусского рубля, что сделало валютный рынок предсказуемым, а также позволило снизить издержки на проведение валютных и внешнеторговых операций.

Однако этот процесс оказал на экономику и негативное влияние: уменьшились оборотные средства субъектов хозяйствования, выросли неплатежи. Все это вызвало повышение цен на белорусскую продукцию. Как следствие -- высокий темп инфляции -- 6,3 % (прогноз -- 4,5 -- 5,5 %). Это самый высокий показатель по странам СНГ [5, с.27-29].

В 2001 г. приоритет отдавался плавной предсказуемой динамике единого курса белорусского рубля на всех сегментах валютного рынка. В условиях малой открытой экономики стабильный валютный курс обеспечивает наиболее благоприятные условия для динамичного развития внешнеэкономических связей и на этой основе -- интеграции экономики в систему глобальных экономических процессов. Динамика валютного курса в условиях нестабильной экономики -- более четкий ориентир и показатель эффективности политики центрального банка по сравнению с динамикой различных денежных агрегатов. Обеспечение стабильного валютного курса само по себе предполагает проведение жесткой денежно-кредитной политики, что является залогом достижения других ее целей.

Политика обеспечения стабильности белорусского рубля осуществляется уже четвертый год, и можно говорить, что в настоящее время количественные результаты переходят в качественные. Так, темп девальвации за три года был снижен в 2,8 раза, а в текущем году курс белорусского рубля практически стабилен. К доллару США он укрепился на 0,3 процента, к российскому рублю снизился на 3,1 процента, к евро -- укрепился на 2,6 процента. Показатели курсообразования находятся в пределах прогнозных значений. И очень важно, что это достигнуто не за счет интервенций.

Укрепление белорусского рубля отразилось не только в темпах девальвации, но и в других показателях, свидетельствующих о росте доверия к нему как полноценной национальной валюте, и о ситуации в валютной сфере в целом.

Таким образом, начиная с 2000 г. денежно-кредитная политика в республике становится жестче, что согласуется с объективными социально-экономическими условиями, а также базируется на опыте (зарубежном и собственном) рыночных преобразований и достижения макроэкономической стабилизации. Цели и методы денежно-кредитной политики могут и должны корректироваться в процессе изменения общей макроэкономической ситуации в стране, направлений экономических реформ, а также внешнеэкономических факторов, которые становятся определяющими в условиях малой открытой экономики Республики Беларусь.

Основной целью денежно-кредитной политики республики на современном этапе является обеспечение устойчивости национальной валюты, выражаемое, прежде всего, в поддержании низкого уровня инфляции. На достижение этого направлено действие всех монетарных инструментов совместно с мерами экономической политики Беларуси. Именно отсутствие высокой инфляции в течение достаточно длительного периода -- принципиально необходимое условие устойчивого экономического роста. Ведь долгосрочный рост производства, обеспечивающий подъем жизненного уровня граждан Беларуси, возможен только на основе постоянного обновления основных фондов и совершенствования технологий за счет внутренних и внешних инвестиций, а инвесторы, в том числе предприятия и банки, могут эффективно действовать только в условиях гарантированной финансовой стабильности.

Не менее важным признаком устойчивости национальной валюты является стабильность ее обменного курса. В условиях открытой экономики нашей страны, где доля внешней торговли во всем экономическом обороте очень велика, динамика обменного курса имеет существенное значение для регулирования внутренних цен. Именно поэтому Национальный банк, как и центральные банки целого ряда стран с открытой экономикой, традиционно использует курсовую политику в качестве одного из основных каналов достижения конечной цели своей денежно-кредитной политики по сдерживанию инфляции.

Таким образом, денежно-кредитная политика является эффективным средством государственного регулирования экономики. Эта эффективность может многократно усиливаться, если денежно-кредитная политика увязана с общеэкономической политикой государства. Если же денежно-кредитная политика функционирует как бы сама по себе или, образно говоря, обращена «внутрь» банковской системы, то ее воздействие на экономику является незначительным, а иногда и негативным.

3. Итоги денежно-кредитной политики Национального банка Республики Беларусь

В Беларуси денежно-кредитная политика осуществляется эволюционным путем в рамках развития общей системы экономического регулирования страны.

Проводимая Национальным банком Республики Беларусь в 2007 году денежно-кредитная политика в полной мере содействовала достижению указанных социально-экономических результатов.

Прежде всего, необходимо отметить следующее: темп инфляции находится в пределах прогнозного коридора. Прирост индекса потребительских цен в январе -- сентябре составил 5,4%, или 0,6% в среднем за месяц (рисунок 3.1).

Рисунок 3.1 Индекс потребительских цен в 2006--2007 гг., в процентах, нарастающим итогом

Даже в условиях существенного увеличения цен на импортируемые энергоносители потребительские цены в Республике Беларусь росли медленнее, чем в России и Украине. Для сравнения: за рассматриваемый период прирост индекса потребительских цен в России составил 7,5%, в Украине -- 8,6%.

Вместе с тем в январе -- сентябре 2007 г. среднемесячный прирост индекса потребительских цен (0,6%) вдвое выше аналогичного показателя прошлого года (0,3%). Это объясняется действием ряда факторов, среди которых, как уже отмечалось, увеличение внешних цен на энергоносители, а также рост цен на ряд других товаров, динамика которых в основном определяется ситуацией на внешних рынках.

Тем не менее среднемесячный темп инфляции на уровне 0,6% позволяет обеспечить достижение конечной цели денежно-кредитной политики по году в целом -- инфляции, не превышающей 8%.

Проводимая в январе-сентябре 2007 г. курсовая политика обеспечила благоприятную динамику обменных курсов национальной валюты, сыграла существенную роль в сдерживании инфляции.

С учетом структуры внутреннего валютного рынка и сбережений населения в иностранной валюте, где преобладает доллар США, при проведении курсовой политики значительное внимание уделялось ограничению колебаний белорусского рубля к доллару США.

В результате была обеспечена стабильность курса белорусского рубля к доллару США.

Официальный обменный курс белорусского рубля к доллару США с 1 января по 1 октября 2007 г. снизился всего на 0,42% (на 9 рублей за 1 доллар США). На 1 октября 2007 г. он составил 2149 рублей за 1 доллар США и находился в пределах прогнозного коридора.

Средний официальный обменный курс за январь -- сентябрь текущего года составил 2 144,19 рубля за 1 доллар США и по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. укрепился на 0,08%.

Стабильность белорусского рубля по отношению к доллару США оказывает позитивное влияние на инфляционные и девальвационные ожидания субъектов хозяйствования и населения, а также способствует росту их реальных денежных доходов.

Проводимая курсовая политика позволила сохранить условия для обеспечения ценовой конкурентоспособности белорусских товаров на внутреннем и внешнем рынках. Так, индекс реального курса белорусского рубля к российскому рублю, рассчитанный по индексу потребительских цен, в январе -- августе 2007 г. находился ниже уровня аналогичного периода 2006 г. на 6,1%.