Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Корпоративные венчурные инвестиции как один из элементов корпоративного венчуринга являются важным инструментом инновационного развития компаний путем осуществления финансовых вложений во внешние стартапы. В российской практике преимущественно принято использовать термин «корпоративный венчурный фонд» - структурная единица корпорации, реализующая программы корпоративных венчурных инвестиций (КВФ). КВФ предоставляет возможность осуществлять развитие не только за счет проведения НИР и НИОКР, но и путем закупки технологий извне, что соответствует общепринятой модели «Открытых инноваций».

По результатам исследования Пэтти Бёрк из Bell Mason Group в период с 2009 по 2012 год было создано 182 корпоративных венчурных фонда, что свидетельствует о повышенном интересе компаний к данному инструменту инновационного развития и повышения конкурентоспособности компаний. Активность зарубежных КВФ растет как по объему сделок, так и по общему объему инвестиций. В 2013 году корпоративными фондами было совершено 956 инвестиций суммарным объемом $9,7 млрд. За 2015 год была совершена уже 1301 инвестиция суммарным объемом $28,3 млрд, что демонстрирует 36% рост рынка по количеству сделок при 3-х кратном росте объема вложенного капитала.

Российский рынок венчурного капитала берет свое начало с 1994 года, в то время как активная государственная поддержка венчурным фондам стала оказываться с конца 1990-х годов, в том числе путём создания институтов развития, среди которых необходимо отдельно отметить ОАО «РВК», который оказывает наибольшее содействие в развитии российского рынка корпоративного венчурного капитала.

Согласно Распоряжению Правительства Российской федерации от 8 декабря 2011 года № 2227-р «О Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года» развитие венчурного инвестирования рассматривается как один из важных элементов реализации стратегии. Среди механизмов поддержки планируются работы в следующих направлениях:

- создание благоприятного налогового режима для осуществления венчурного инвестирования и ведения малого инновационного бизнеса (проектных компаний);

- расширение использования налоговой льготы на прирост капитала на инвестиции всех категорий инвесторов во все формы инновационных компаний;

- повышение прозрачности использования иностранных инвестиций, формирование специального благоприятного режима для российских и иностранных инвестиций в создание высокотехнологичных компаний.

ОАО «РВК» в рамках «Направления работы ОАО «РВК» на 2014-2016 годы» также отмечает важность развития корпоративных венчурных фондов на российском рынке. Планировалось увеличение общего количества корпоративных венчурных фондов с 20 единиц в 2013 году до 40 единиц в 2016 году по программе развития инвесторов. Тем не менее, в рамках данной работы было установлено, что только 10 корпоративных венчурных фондов ведут активную деятельность и совершили не менее одной инвестиции за последний год, при этом инвестиционная деятельность фондов не превышает 6 лет.

Дальнейшее успешное и стабильное развитие российского рынка корпоративного венчурного капитала будет зависеть от результатов деятельности существующих КВФ и развития методических рекомендаций по организации и обеспечению деятельности фондов. При этом зарубежный опыт корпоративных венчурных фондов показывает сильную зависимость успешной деятельности фонда от ряда ключевых факторов. Обобщение опыта зарубежных коллег в совокупности с выявлением возможной специфики деятельности корпоративных венчурных фондов на российском рынке позволит выработать рекомендации по совершенствованию их деятельности.

Цель и задачи исследования. Цель: разработка практических рекомендаций по идентификации ключевых факторов успешности корпоративных венчурных фондов, применение которых на практике обеспечит повышение эффективности управления инвестиционной деятельностью фондов в РФ.

Для достижения поставленной цели сформулированы следующие задачи исследования:

- Выявить комплекс структурных отличий, характеризующих корпоративные венчурные фонды на рынке венчурного капитала;

- Идентифицировать и систематизировать значимые факторы успешности зарубежных корпоративных венчурных фондов;

- Разработать программу исследования факторов успешности корпоративных венчурных фондов РФ;

- Сформулировать рекомендации по совершенствованию инвестиционных процессов корпоративных венчурных фондов.

Объект исследования: действующие корпоративные венчурные фонды РФ, которые ведут активную инвестиционную деятельность и совершили не менее одного вложения за последний год.

Предмет исследования: факторы успешности корпоративных венчурных фондов РФ.

Гипотеза: текущее состояние российского рынка корпоративного венчурного капитала аналогично более ранним периодам становления американского и европейского рынков. Подтверждение либо опровержение гипотезы позволит сделать вывод о возможности и целесообразности применения американского и европейского опыта в российской практике.

1. Теоретические аспекты венчурных инвестиций

1.1 Понятие и классификация инвестиционных фондов

Неотъемлемой частью современной экономики является свободное движение капитала. Капитал - ресурсы длительного пользования, используемые для производства товаров и услуг; товары, которые непосредственно не удовлетворяют потребности человека; инвестиционные товары; средства производства; все, что способно приносить доход. Одной из форм капитала выступает инвестиционный капитал. Инвестирование - вложение средств, капитала в программы, проекты, предпринимательское дело, имущественные объекты, ценные бумаги. Ключевыми характеристиками инвестиций являются рискованность и прибыльность. Высокая рискованность инвестиций подразумевает большую доходность и наоборот, низкий или незначительный уровень рискованности инвестиций подразумевает меньшую доходность. Существует большое количество форм инвестиций и объектов для финансирования. Для увеличения суммарных объемов инвестиционного капитала, повышения доходности активов и централизации управления организуются инвестиционные фонды. Под инвестиционным фондом понимается форма коллективных инвестиций с целью получения прибыли за счет приобретения финансовых и нефинансовых активов. Инвестиционные фонды по европейской классификации принято делить на шесть типов (Рисунок 1):

- облигационные фонды;

- фонды акций;

- смешанные фонды;

- фонды недвижимости;

- хедж-фонды;

- другие фонды.



Рисунок 1 - Классификация инвестиционных фондов

Коротко охарактеризуем указанные выше фонды:

Облигационные фонды (bond funds) - фонды, которые инвестируют преимущественно в облигации и другие ценные бумаги.

Фонды акций (equity funds или stock funds) - фонды, которые инвестируют в акции или другие виды долевых ценных бумаг.

Смешанные фонды (mixed funds) - фонды, которые инвестируют в облигации и акции в равной степени.

Фонды недвижимого имущества (real estate funds) - фонды, инвестирующие в здания, сооружения, в объекты незавершенного строительства, земельные участки и т.д.

Хедж-фонды (hedge funds) - фонды, основной стратегией которых является получение гарантированной прибыли (positive absolute returns).

Частные фонды прямых инвестиций (private equity funds) являются одной из разновидностей фондов акций, созданные группой лиц/инвесторы для привлечения капитала с целью финансирования в определенный сектор экономики или географический регион. Принято выделять три базовых формы деятельности данных фондов (рисунок 2):

- долговое финансирование;

- приобретение акций непубличных компаний;

- венчурное инвестирование.

Рисунок 2 - Классификация фондов акций

Долговое финансирование и приобретение акций выступают в качестве двух инструментов финансирования текущей деятельности компании. В случае предоставления кредита займодавец не становится совладельцем компании и получает фиксированные выплаты по займу в определенные промежутки времени в течение заданного срока. Приобретение акций делает покупателя совладельцем компании, но его доходы напрямую зависят от доходности самой компании. В этой связи венчурное инвестирование стоит несколько в стороне, поскольку может происходить и в форме предоставления кредита, и в форме приобретения акций, а также подразумевает финансирование быстрорастущих компаний с потенциально высокой доходностью, развитие которых сопряжено с высокой неопределенностью и высокой степенью риска.

Молодые инновационные компании в большинстве случаев не владеют материальными активами, получают нестабильную прибыль и не имеют выстроенных бизнес-процессов. Данные факторы значительно усложняют процесс привлечения капитала для подобных компаний и делают венчурные фонды единственно-возможным источником финансирования.

1.2 История развития венчурного инвестирования в США и РФ

Принято считать, что становление венчурного инвестирования начинало свое развитие в конце 19 - начале 20-го века, в самом начале третьей Кондратьевской волны, когда новый рынок требовал создания комфортной жизни в Новом Свете. Богатые семьи США рассматривали рынок высокодоходных и высокотехнологичных компаний как новый объект для вложения капитала. Ситуацию тех времен хорошо описывает цитата Дэвида Лэмпла из его книги «Дорога 128»: «Богатейшие семьи города (Нью-Йорка), включая Вандербильтов, Витнесов, Морганов и Рокфеллеров разбогатели на железных дорогах, металлургии, нефти и банковском деле. Далеко не все инвесторы были известны, были также богатые семьи, которые профинансировали первых технологичных предпринимателей Бостона. Действовали семьи, по большей части, как бизнес-ангелы, поддерживая новоприбывших иммигрантов из Старого Света, инвестируя в торговые компании, мануфактуры и предприятия. Оптимизм инвесторов во многом подкреплялся ощущением, что именно здесь и сейчас можно творить историю, не имея балласта в виде неэффективного предприятия. Одной из первых венчурных сделок можно считать инвестирование 1874 года со стороны бостонского адвоката Гардинера Грина и салемского торговца кожаными изделиями (торговца галантереей) Томаса Сандерса в телекоммуникационную компанию Bell Telephone Co. Под руководством Скота Александра Грэхема Белла финансирование было предоставлено для завершения разработки телефонного аппарата и дальнейшего вывода продукта на рынок». Данное описание характеризует представителей богатых семей как бизнес-ангелов, которые использовали личные финансовые средства в качестве инвестиционного капитала.

До середины 20-го века рынок рискованного капитала США был хаотичным и фрагментированным, во многом, причиной послужила Великая Депрессия (1929-1933 гг.), итогами которой стало падение уровня промышленного производства до уровня начала XX века, то есть на 30 лет назад; в индустриальных странах с развитой рыночной экономикой насчитывалось около 30 млн безработных; ухудшилось положение фермеров, мелких торговцев, представителей среднего класса; многие оказались за чертой бедности; резко снизилась рождаемость.

Первые попытки структурировать инвестиционную деятельность начали предприниматься только в 30-х и 40-ых годах. Члены семей Рокфеллеров, Бессемеров и Витнесов стали нанимать профессиональных менеджеров, которые на постоянной основе занимались поиском молодых перспективных компаний, этот этап, по сути, положил начало к систематизации инвестирования, т.к. бизнес-ангелы стали рассматривать рынок с точки зрения насыщения и равномерного развития с целью недопущения кризисов перепроизводства и общего снижения доходов в инвестируемых отраслях.

В 1946 был организован первый современный публичный венчурный фонд - Американская корпорация исследований и разработок (ARDC). В качестве организаторов фонда выступили: президент MIT Карл Комптон, председатель совета директоров Massachusetts Investors Trust chairman Мэрилл Грисвольд, президент Федерального Резервного банка Бостона Ральф Фландерс и профессор Гарвардской школы бизнеса Джордж Дориот, которого в будущем станут называть “отцом венчурного капитала». Создали фонда считали, что многие молодые предприятия терпят неудачу из-за нехватки финансовых и управленческих навыков. До появления ARDC предпринимателям приходилось поддерживать проекты либо за счет личных средств, либо за счет средств, привлекаемых от членов богатых семей, также огромную роль играла поддержка национальных диаспор, но прозрачной схемы поиска финансирования не было. Банки и другие финансовые не рассматривали финансирование молодых компаний по причине их ранней стадии развития и высокой степени рискованности. Основной целью фонда являлось финансирование и поддержка коммерческого применения технологий, разработанных в ходе Второй мировой войны, а Д. Дориот в роли директора фонда избрал в качестве основной политики активную поддержку и увеличение добавочной стоимости компаний.

Первой портфельной компанией фонда стала High Voltage Engineering Company, которая была создана несколькими профессорами MIT. Команда разрабатывала технологию X-Ray, которую предполагалось использовать для борьбы с раком. Хоть команда и не имела четких планов по получению прибыли, в 1955 году при выходе из компании первоначальные инвестиции в размере $200 000 выросли до $1.8 миллионов дохода.

Наиболее известной инвестицией ARDC является успешная история с компанией DEC. В 1957 году Кен Олсен, выпускник MIT и Харлан Андерсон, сотрудник лаборатории Линкольна MIT разработали бизнес-план производственной компании, ключевым продуктом которой станет ЭВМ, которая дешевле и проще в процессе сборки и эксплуатации чем машины компании IBM. Компания в течение долгого времени находилась в поисках инвестиций и в итоге привлекли $70 000 долларов за 70% компании и $30 000 в форме займа. В современных условиях для компаний на начальных этапах развития предоставляются более мягкие условия и за меньшие доли, но в те времена это была единственная возможность для команды. В процессе выхода на IPO компании DEC доля ARDC была оценена в $355 миллионов, что превысило изначальные инвестиции более чем в 500 раз. Итоговая внутренняя норма доходности инвестиций в данный проект составила 101%.

Кроме DEC фонд проинвестировал множество других компаний и фактически сформировал направление венчурного капитала в его современной форме, а бывшие сотрудники фонда организовали свои собственные частные фонды, такие как Greylock Partners, Holland Ventures и другие. Дориот ушел в отставку в 1971 году, а ARDC в дальнейшем был поглощен компанией Textron. Не смотря на успехи ARDC широкое распространение венчурные фонды получили намного позже.

В середине 20 века федеральное правительство США приняло решение поддержать развитие малых предприятий и выступить регулятором процесса финансирования. Ключевым документом стал «Закон о малом бизнесе 1958» в котором прописывался процесс поддержки фондов развития малых предприятий (SBIC) Департаментом малого бизнеса. Активный рост количества фондов в 1960-х и 1970-х сменился резким падением их числа. Предполагалось, что деятельность SBIC будет направлена на финансовое и консультационное поддержание малых предприятий. Практическая сторона их деятельности показала, что большинство менеджеров таких фондов были мало квалифицированы в вопросах инвестирования и оказания менторской поддержки, следствием чего стало низкое качество портфелей SBIC. На каждый доллар собственных средств фонды могли привлекать до четырех долларов от государства, но такая поддержка требовала постоянных платежей по займам, что привело к модели предоставления займов молодым компаниям вместо вхождения фондов в капитал. SBIC преимущественно занимали позицию пассивных инвесторов, которые мало интересовались портфельными компаниями, а стабильность выплат по займам было достаточной для уверенности в жизнеспособности этих компаний.

Рост рынка IPO в 60-х и 70-х годах позволил даже низкоквалифицированным фондам периодически выводить портфельные компании на публичный рынок. В 70-х годах стали появляться первые корпоративные венчурные фонды. Примерно 25% из 500 крупнейших компаний запускали программы, связанные с венчурным инвестированием. Данные программы делились по объекту инвестирования и поддержки развития - внешние стартапы или внутренние. В первом случае подразделения инвестировали в компании, которые уже привлекли венчурный капитал, во втором оказывалась маркетинговая, юридическая и финансовая поддержка внутренним командам. В 1973 году начался нефтяной кризис, в ходе которого все страны-члены ОАПЕК вместе с Египтом и Сирией отказались от поставок нефти тем странам, которые поддерживали Израиль в войне против Египта и Сирии. Следствием данной акции стал энергетический кризис, который оказал влияние в том числе на экономику США. Активность рынка IPO упала в 10 раз и многие фонды стали показывать отрицательную доходность и не могли осуществлять выплаты по государственным кредитам. Портфельные компании, которые существовали за счет займов, теряли возможность обеспечивать свои долги. В результате к 1978 году из 700 фондов на рынке сохранилось не более 250, а многие малые предприятия обанкротились и прекратили свою деятельность.

Следующий цикл венчурного инвестирования связан с выходом закона о прибыли в 1978 году, который снизил корпоративный налог с 49,5% до 28% и практически одновременным выходом закона о пенсионных фондах в 1979, который предоставлял пенсионным фондам выступать в качестве ограниченных партнеров венчурных фондов. Эти два закона обеспечили резкий рост венчурного капитала с одновременным увеличением инвестиций в молодые компании. На рисунке 3 мы можем видеть, как снижение корпоративного налога коррелирует с объемом инвестиций в новые рискованные предприятия.

В этот же временной промежуток появились венчурные фонды под управлением корпораций. Тем не менее стратегически они являлись в большей степени классическими венчурными фондами и были ориентированы в первую очередь на извлечение прибыли из портфельных компаний. Снижение ставки также повлияло на рост объема капитала под управлением этих фондов, который к 1986 году составил $2 млрд, что составило порядка 12% от общего объема венчурного капитала.



Рисунок 3 - Зависимость объема венчурных инвестиций от ставки корпоративного налога

Данный цикл продолжался примерно до 1990-го года и характеризовался большой активностью на рынке сделок по покупке и поглощению компаний. В период между 1979 и 1989 годом было совершено более 2000 приобретений на общую сумму в размере $250 млрд. долларов. Отличительной особенностью рынка прямых инвестиций и венчурного капитала было большое количество рейдерских захватов, агрессивных поглощений и обесценивание активов. Общее снижение активности по выкупу компаний с резким ростом ставок среди низколиквидных акций и банкротством одного из крупнейших инвестиционных банков Drexel Brunham Lambert привело к резкому снижению венчурных инвестиций и завершению третьего цикла в 1989-1990 году.

Сделка с покупкой частной компании Snapple Beverages в 1992 году и её выводом на IPO в 1994 и дальнейшей продажей компании Quaker Oats за $1.7 миллиардов стала одной из первых сделок в новом цикле развития прямых инвестиций и венчурного капитала. Этот период наиболее известен как «пузырь доткомов». Под данным понятием понимается финансовый пузырь, существовавший приблизительно с 1995 по 2001 когда, когда множество компаний оценивались по завышенной цене. Датой завершения цикла считается 10 марта 2000 года, когда индекс NASDAQ в течение торгов вырос до 5132,52 пункта и затем упал до 5048,62 пункта при закрытии. Фактически вместе с американской биржей акций «лопнуло» большинство компаний-доткомов. Уместно будет привести ряд примеров компаний, которые расходовали венчурные инвестиции на непрофильную деятельность:

- Boo.com - интернет магазин одежды, руководство которого израсходовало $188 миллионов на создание мирового интернет-магазина. Обанкротился в 2000 году;

- Pixelon - поставщик потокового видео, который потратил $16 миллионов на вечеринку в честь собственного запуска;

- theGlobe.com - социальный сервис, созданный в апреле 1995 года и вышедший на IPO в ноябре 1998 года и показавшим самый быстрый рост цены акций за первый день.

Биржевые акции многих других технологичных компаний, таких как Books-a-Million, EDIG, Tiscali и др. в период с 1999 по 2000 вырастали на несколько порядков, но к 2001 году цены акций данных компаний упали ниже изначальных, а многие компании объявили себя банкротами.

Текущий цикл ознаменовался наиболее крупными оценками технологических компаний при выходе на IPO и большим количеством «Единорогов» - непубличных компаний, чья оценка превысила $1 млрд. Важно отметить, что мировой экономический кризис 2008 года лишь незначительно изменил объем венчурных инвестиций, не оказав значительного влияния на рынок. К февралю 2016 года на рынке насчитывалось 153 компании-единорога.



Рисунок 4 - Объем венчурных инвестиций в американский венчурные компании

По мнению ряда экономических экспертов, данный цикл подходит к концу. Среди факторов, указывающих на негативные тенденции рынка венчурного капитала и появление нового «пузыря» технологический компаний можно отметить следующие признаки:

- Значительные сокращения сотрудников среди непубличных и публичных компаний, которые составили от 10% до 35% от всего штата; (нужен источник)

- Закрытие региональных офисов рядом технологических компаний, таких как Dropbox, Evernote и другие;

- Рост убыточности публичных компаний, таких как Tesla, Yahoo, Amazon и другие.

Исторический анализ показывает тенденцию в смене факторов цикличности венчурных инвестиций. Первые циклы в большей степени зависели от общей экономической ситуации и завершались ввиду кризисов и падений инвестиционной активности на рынке. В дальнейшем на примере «пузыря доткомов» и финансового кризиса 2008 года мы видим смещение причин окончания циклов в сторону тенденций венчурного рынка и меньшую зависимость от состояния мировой экономики.

Первые венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 году. Ключом к созданию 11 Региональных фондов венчурного капитала стала достижение договоренностей между Европейским банком реконструкции и развития и странами-донорами на встрече «Большой семерки» в Токио в июле 1993 года. По роду деятельности данные фонды были классическими примерами фондов прямых инвестиций. Тем не менее при поддержке данных фондов в 1997 году была создана Российская ассоциация венчурного инвестирования, целью которой являлось развитие рынка венчурных инвестиций. Кроме указанных выше фондов в России в 1994 году были созданы Российско-американский фонд предприятий и фонд для крупных предприятий, которые в дальнейшем слились в Американо-российский инвестиционный фонд.

В 1999 году на государственном уровне были впервые упомянуты ряд определений, связанных с венчурным финансированием в рамках документа «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорискованных проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы». Дальнейшими шагами государства по развитию венчурной деятельности в РФ стало создание Венчурного Инвестиционного Фонда и организация ежегодных Российских венчурных ярмарок в 2000 году. Стоит также отметить создание следующих институтов развития:

- Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, созданный в 1994 году и направленный на проведение государственной политики по поддержке молодых инновационных компаний;

- ОАО «РВК», созданное в 2006 году как инструмент развития национальной инновационной системы;

- ОАО «Роснано», созданное в 2007 году, ориентированное на развитие нанотехнологий;

- Инновационный центр «Сколково», созданный в 2010 как научно-технологический инновационный комплекс по разработке и коммерциализации новых технологий.

За прошедшие годы было сформировано большое количество механизмов, благоприятствующих развитию технологичных компаний. Среди них можно отметить льготный налоговый статус резидентов «Сколково», ставок социальных взносов для ИТ-компаний и другие меры.

По оценкам специалистов PwC суммарный объем венчурных инвестиций в РФ в 2015 году составил $232,6 млн в 151 сделке и объем ещё 29 сделок неизвестен. Также было совершено 26 выходов общим объемом в $1573,5 млн. Сумма грантов составила $178,2 млн. В 2014 году объем венчурных инвестиций составил $480,9 млн. в 149 сделках и совершено 30 выходов общим объемом $731,5 млн. При этом в 2014 году было выдано грантов на сумму $110,5 млн. Объемы инвестиций в проекты сократились в сравнении с 2014 годом в 2 раза, однако общий объем грантов и выходов увеличился более чем в 1.5 раза.

1.3 Источники и этапы привлечения венчурного капитала

Венчурный капитал существует в рамках определенной системы, где с одной стороны выступают быстрорастущие компании, а с другой источники венчурного инвестирования.

В качестве источников венчурного капитала могут выступать:

- Личные средства предпринимателя;

- «Друзья, дураки и семья» (friends, fools and family) - устоявшийся термин для людей, кто готов предоставить венчурный капитал. В данной случае понимаются друзья, члены семьи или посторонние лица, которые готовы предоставить финансы для создания и развития компании;

- Венчурные инвесторы - инвесторы, вкладывающие средства в высоко рискованные активы.

- стратегический инвестор - инвестор, преимущественно крупная компания, которая выкупает долю и берет на себя процесс управления компанией;

- государственные программы - механизм поддержки малых предприятий путем предоставления грантов.

Отдельно стоит выделить первичное публичное размещение (IPO) - первая публичная продажа акций компании. IPO преимущественно рассматривается как инструмент выхода для акционеров компании, но в определенных случаях оно может выступать и как способ привлечения венчурного капитала.

Высокотехнологичные компании имеют различные классификации, одна из которых разделяет их по стадиям роста. Данные стадии определяются по различным показателям, имеют разные степени риска и предполагают различные источники привлечения финансирования.

Таблица 1. Стадии развития компании и источники привлечения капитала

Название стадии роста	Ключевые показатели стадии	Типовые источники финансирования
Посевная стадия (seed)	Продукт на уровне идеи	Собственные средства, бизнес-ангелы, государственные программы
Стартап (startup)	Есть прототип продукта, ведутся переговоры с потенциальными клиентами	Собственные средства, бизнес-ангелы, венчурные фонды, государственные программы
Ранний рост (early stage)	Идёт тестирование продукта, есть несколько выполненных контрактов с клиентами, либо они в процессе выполнения	Бизнес-ангелы, Венчурные фонды
Стадия расширения (Expansion stage)	Продукт представлен широкой публике, идёт значительный рост выручки	Венчурные фонды, корпоративные венчурные фонды
Поздняя стадия (Later stage)	Компания занимает значимую долю рынка и генерирует стабильную выручку	Венчурные фонды, корпоративные венчурные фонды, фонды прямых инвестиций, IPO, стратегические инвесторы

Основной целью инвестора при осуществлении инвестиций является получение прибыли. Существует три основных формы получения прибыли для фондов акций:

- продажа компании либо доли в компании;

- получение дивидендов;

- первичное публичное размещение.

Фонды прямых инвестиций характеризуются вхождением в капитал крупных и стабильных компаний на долгосрочный период с целью извлечения прибыли путём получения ежегодных дивидендов. Венчурные фонды значительно чаще прибегают к стратегии извлечения прибыли в момент выхода из компании. В зависимости от стратегии венчурного фонда и набора существующих компетенций руководители фонда могут отдавать приоритет продаже компании или первичному публичному размещению. Так британский венчурный фонд IQ Capital, специализирующийся на B2B-стартапах отдает предпочтение продаже портфельных компаний стратегическому инвестору и уже на этапе принятия решения об инвестициях проводит первоначальные переговоры с будущими покупателями.

В американской и европейской практике большинство венчурных фондов создаются в виде партнерств с ограниченной ответственностью. Эта форма исторически является наиболее удобной для управления венчурного капиталом ввиду разделения ответственности между всеми участниками фонда в зависимости от формы их участия. Партнерство с ограниченной ответственностью состоит из ограниченных (limited partners) и общих партнеров (general partners). Первые участвуют в деятельности фонда только за счет предоставления собственного капитала и не принимают участия в управлении, т.е. являются инвесторами фонда. Ограниченные партнеры не несут ответственности за работу партнерства и максимальным потенциальным риском для них выступает вероятность потери вложенного капитала. Общие партнеры участвуют в управлении партнерством и несут полную ответственность за его деятельность. Ограниченный партнер (limited partner) - один из партнеров в партнерстве, чья ответственность ограничивается объемом вложенных средств. Ограниченные партнеры обычно не принимают участия в управлении компанией. В случае венчурного фонда это инвесторы, которые предоставляют деньги фонду под управление, часть из которых перечисляются мгновенно, а остальные средства обязуются перевести в случае нахождения достойного объекта для финансирования, при этом ограниченные партнеры сами не участвуют в процессе отбора и инвестирования проектов. В качестве ограниченных партнеров венчурных фондов выступают банки, крупные корпорации, пенсионные фонды, страховые компании и частные лица. Термин «ограниченные партнеры» используется в связи с тем, что их ответственность за деятельность фонда и портфельных компаний ограничена инвестированной суммой. Генеральный партнер (general partner) - один из двух и более партнеров, управляющих фирмой и несущих личную неограниченною ответственность по ее обязательствам. Реже встречается «управляющий партнер». В случае с венчурным фондом это один из руководителей фонда. В качестве генерального партнера с юридической точки зрения создается акционерное общество с ограниченной ответственностью с целью ограничения ответственности физических лиц за деятельность фонда. Венчурный фонд, единственным ограниченным партнёром которого выступает крупная корпорация, а инвестиции осуществляются в интересах этой компании, называется корпоративным. При этом важно учитывать, что в российской практике корпоративным венчурным фондом часто называют различные формы предоставления корпоративного венчурного капитала и организация корпоративного венчуринга, которые будут более подробно рассмотрены в следующей главе.

2. Основные характеристики корпоративных венчурных фондов

2.1 Понятие и особенности корпоративных венчурных фондов

Понимание особенностей деятельности корпоративных венчурных фондов необходимо начать с рассмотрения классических венчурных фондов.

Как было отмечено ранее, в европейской и американской практике основу венчурного фонда составляют ограниченные партнеры и генеральные партнеры. Ограниченные партнеры выступают в качестве инвесторов, не участвуют в операционной и инвестиционной деятельности фонда и несут ответственность только в рамках вложенных финансовых средств. В то время как генеральные партнеры осуществляют управление фондом, определяют список проектов, рассматриваемых на заседаниях инвестиционного комитета, организуют работу Инвестиционного комитета, проводят анализ инвестиционных проектов как собственными силами, так и с привлечением сторонних специализированных организаций и квалифицированных отраслевых экспертов. Распространённой практикой является инвестирование со стороны генеральных партнеров в венчурный фонд от 1% до 5% его объема. Главной целью фонда является извлечение прибыли и приумножение проинвестированного капитала. В большинстве случаев венчурные фонды создаются на заранее определенных срок, который в среднем составляет 10 лет. Инвестиции в новые проекты осуществляются в первые 5 - 6 лет деятельности фонда и в дальнейшем происходишь лишь доинвестирование сформированного инвестиционного портфеля. В первые 1-2 года происходит поиск объектов для инвестиций, в дальнейшем - поддержка компаний и выход инвестора. После выхода из проектов ограниченным партнерам возвращаются их первоначальные инвестиции, а прибыль делится между ограниченными и генеральными партнерами в соотношении 80% и 20%. Данное соотношение может меняться и зависит от первоначальных условий, сформированных до начала деятельности венчурного фонда.

Корпоративные венчурные фонды и классические венчурные фонды схожи по ряду признаков, но при этом имеют ряд существенных отличий, анализ которых позволит идентифицировать и включить их в отдельную группу. В зарубежной практике термин «корпоративный венчурный капитал» под которым понимается деятельность крупной корпорации по инвестированию через корпоративный фонд во внешние компании на начальной стадии их развития. Другим устоявшимся термином является «корпоративный венчуринг» - деятельность, которая направлена на привлечение капитала и компетенций корпорации к созданию и развитию как внешних, так и внутренних предприятий и направлений бизнеса. Так, одним из вариантов корпоративного венчуринга является выделение одной из исследовательских команд с новым разработанным продуктом в обособленное подразделение с предоставлением некоторой доли автономности, при этом юридически оно остается частью компании. Другой формой корпоративного венчуринга выступают корпоративные акселераторы и инкубаторы, которые в большей степени ориентированы именно на менторскую поддержку новых предприятий. Корпоративный венчурный капитал является одной из форм корпоративного венчуринга и его ключевым отличием является инвестирование только во внешние компании. КВФ может как предоставлять корпоративный венчурный капитал, так и осуществлять деятельность по корпоративному венчурингу, в связи с чем дальнейшее изучение особенностей КВФ будет рассматриваться как структурная единица корпорации, которая занимается любой из вышеуказанных форм деятельности.

Первым отличием корпоративных венчурных фондов от классических является лидирующая позиция крупной корпорации в качестве инвестора фонда. В большинстве случаев такая корпорация выступает не только доминирующим, но единственным инвестором фонда, что значительно влияет на основополагающую цель фонда, его бизнес-процессы, стратегию и структурирование.

Как уже отмечалось ранее, деятельность классических венчурных фондов направлена на извлечение прибыли из проекта за счет выхода с некоторым мультипликатором на инвестиции. Стратегии корпоративных венчурных фондов имеют большой вариативный ряд, и финансовая отдача при выходе из проектов является лишь одной из целей деятельности фонда. С целью идентификации вариативного ряда стратегий деятельности КВФ далее будут рассмотрены инвестиционные стратегии корпоративного венчурного капитала и стратегии корпоративного венчуринга. В российских работах корпоративные венчурные фонды преимущественно рассматриваются в рамках модели «Открытых инноваций», которую в 2003 году предложил Генри Чесбро. В рамках данной модели корпоративные венчурные инвестиционные стратегии рассматриваются через два параметра: цель инвестиций и степень взаимодействия операционной деятельности компании и стартапа. Цели инвестиций могут быть стратегические либо финансовые, а степень взаимодействия операционной компании и стартапа определяет, насколько стартап может воспользоваться возможностями компании-инвестора, такими как каналы продаж, производственными мощностями и т. д. В зависимости от сочетания данных параметров Чесбро выделяет 4 стратегии (Таблица 2):

Таблица 2. Стратегии инвестирования корпоративного венчурного капитала

		Цели корпоративных инвестиций
Степень взаимодействия операционной деятельности компании и стартапа		Стратегические	Финансовые
	Сильная	Инвестиции-двигатели	Потенциальные инвестиции
	Слабая	Развивающие инвестиции	Пассивные инвестиции

Для комплексного изучения представленных стратегий рассмотрим каждую из них более подробно.

Стимулирующие инвестиции (driving investments) характеризуются стратегическими целями инвестиций и сильной корреляцией между стартапом и инвестирующей компанией. Стратегические цели инвестиций зависят от планов инвестирующей компании и часто коррелируют с её корпоративной стратегией. Предположим, что некоторый поставщик телекоммуникационных услуг в рамках своей стратегии планирует предоставлять специализированные услуги связи для «интернета вещей». Инвестиции в стартапы, которые развивают подобные решения являляются стимулирующими.

Развивающие инвестиции (enabling investments) также реализуются в рамках стратегических целей компании, но при этом основной бизнес инвестирующей компаний не имеет тесных связей со стартапом. Суть заключается в том, что такого рода инвестиции обеспечат рост выручки головной компании, но при этом отсутствует необходимость в деятельности между компанией и стартапом. С 1990 года КВФ Intel активно инвестировал в компании, которые разрабатывали программные и аппаратные средства для видео, аудио и графических вычислений, скорость обработки данных коррелировала с вычислительными мощностями процессора. Покупка продукции этой компании приводила к сопутствующей покупке процессоров компании Intel, что является примером развивающих инвестиций.

Потенциальные инвестиции (emergent investment) осуществляются в те компании, чья деятельность не попадает под стратегические планы инвестирующей компании, но при этом их деятельность сильно связана. Данный подход в инвестициях позволяет компании иметь запасной план по смене стратегии в случае существенных изменений на рынках. Компания Berkeley Networks изначально появилась в портфеле Intel VC только за счет потенциала финансовой отдачи. Дальнейшее развитие сетевых технологий Berkley's и Intel вынудило последнюю добавить поддержку сторонних протоколов в свои продукты, что оказалось правильным стратегическим решением.

Пассивные инвестиции (passive investments) - инвестиции в компании, чья деятельность не связана со стратегией развития инвестирующей компании, а их операционная деятельностью связана лишь в малой степени. В таких случаях КВФ выступает в качестве классического инвестора наравне с остальными инвесторами.

При рассмотрении целей корпоративного венчуринга стоит обратиться к Philipp Dauderstдdt, который предлагает следующую матрицу целей (Таблицу 3):

Таблица 3. Матрица целей корпоративного венчуринга

	Обеспечение	Изменение	Развитие
Макроуровень	Финансовая отдача	Развитие экосистемы	Технологический скаутинг
Мезо уровень	Получение доступа к новым технологиям и продуктам	Развитие сети контактов	Позиционирование компании на рынке
Микроуровень	Эффективное использование внутренних ресурсов	Аутсорсинг исследовательских работ	Интрапренерство

По линии абсцисс данной матрицы слева на право определяется степень важности конечных преимуществ для корпорации. Категория «обеспечение» имеет четкие и определенные выгоды для корпорации, для которых существуют явные и формализуемые способы учета и измерения в короткие сроки. Категория «изменение» направлена на модификацию существующих структур и процессов. Результативность таких изменений не имеет четких сравнительных параметров и может быть оценена лишь частично. «Развитие» как завершающая категория оказывает влияние на развитие инфраструктурной составляющей и отрасли в целом и может быть оценена лишь по косвенным признакам.

По линии ординат матрицы снизу-вверх определяется направление изменений от компании к рынку. Цели микроуровня направлены на процессы внутри компании, а цели макроуровня отождествляют взаимодействие материнской компании и рынка.

Рассмотрим каждую из представленных выше целей более подробно.

Корпоративный венчурный фонд, основной целью которого является финансовая отдача инвестиций выступает в качестве классического венчурного фонда.

Развитие экосистемы как цель стратегии развивает поддержку различных партнеров компании, в том числе поставщиков, клиентов и сторонних разработчиков с целью увеличения спроса на собственную продукцию и услуги головной компании. Реализация данной цели позволяет компании нейтрализовать будущих конкурентов путем создания дополнительных барьеров для выхода на рынок и увеличить собственные обороты компании.

Технологический скаутинг рассматривается как механизм ранней идентификации новых технологий, рынков и бизнес-моделей. Их своевременное выявление позволяет своевременно принять необходимые решения, например, по внедрению данной технологии или бизнес-модели в собственные продукты и услуги, выход на новые рынки и т. д. Для компаний, которые производят продукцию с коротким жизненным циклом и высокой стоимостью исследований, данный подход может также обеспечить своевременное выявление смежных технологий, необходимых для создания новых продуктов.

Получение доступа к новым продуктам и технологиям подразумевает под собой доступ к интеллектуальной собственности, бизнес-процессам, производственным процессам и услугам портфельной компании. В рамках данной стратегии корпоративные венчурные фонды основной целью ставят улучшение координации и увеличение эффективности взаимодействия между портфельной компании и подразделениями головной корпорации.

Развитие сети контактов как стратегия расширяет взаимодействие с представителями индустрии, венчурными фондами, технологическими и предпринимательскими сообществами, образовательными и государственными учреждениями. Данный подход обеспечивает потенциально большой поток входящих проектов и может способствовать раннему доступ к передовым и технологическим проектам, а также значительно снижает вероятность переоценки компаний.

Позиционирование компании на рынке позволяет через корпоративные венчурные инвестиции улучшать отношение общества к бренду головной компании. Так инвестиции в возобновляемую энергетику и социальные проекты делают корпорацию более социально ориентированной в глазах общества. В рамках стратегии корпоративного венчуринга эта цель является вторичной и идёт в комплексе с другими целями.

Капитализация неиспользуемой интеллектуальной собственности, активов и незагруженных производственных мощностей рассматривается в рамках эффективного использования внутренних ресурсов. Получение прибыли предполагается осуществлять за счет создания новых компаний, выпускающих новую продукцию на базе существующих разработок и патентов. Такой подход в сравнении с продажей и лицензированием интеллектуальной собственности обеспечивает большую доходность и капитализацию компании.

Корпорации могут осуществлять аутсорсинг исследовательских работ за счет венчурного инвестирования. Среди преимуществ такого подхода можно выделить:

- снижение риска негативного влияния на бренд головной компании путем создания автономного бренда;

- снижение издержек за счет отсутствия жесткой иерархии внутри стартапа и большей мотивации коллектива;

- разделение рисков с другими инвесторами.

Интрапренерство направлено на изменение культуры корпорации в части предпринимательства и повышение лояльности компании к инновациям. Более тесное взаимодействие портфельной компании и головной корпорации может стимулировать развитие антрепренёрской среды внутри компании.

Как уже говорилось ранее вознаграждение классических венчурных фондов определяется по системе «2 - 20», где ежегодно 2% от объема фонда расходуются на обеспечение работы фонда и удерживаемое вознаграждение за успех 20% от прибыли получают партнеры фонда при его закрытии. Корпоративные венчурные фонды реализуют мотивационную политику, которая зависит либо от уровня доходности фонда, т.е. подход основан на поощрении сотрудников после выхода из всех портфельных компаний корпоративного венчурного фонда, либо по ключевым показателям эффективности сотрудников и инвестиционных проектов, также известный как корпоративная мотивационная политика. Каждый из этих подходов имеет свои достоинства и недостатки. Компенсация, основанная на доходности фонда может способствовать финансированию в более рискованные проекты на ранней стадии с целью извлечения максимальной прибыли, в связи с использованием данной системы мотивации. Другим негативным последствием может стать ситуация, которая возникла во времена «пузыря доткомов», когда сотрудники КВФ получали значительно большие выплаты по сравнению с сотрудниками головной компании, что вызвало стремление сотрудников других подразделений корпорации оформить перевод в КВФ. Основным недостатком компенсации по ключевым показателям эффективности является краткосрочность планов развития портфельных компаний и сложность привлечения высококвалифицированных специалистов из классических венчурных фондов. По статистике фонды используют преимущественно вторую методику компенсации, либо комбинацию этих методик.

Создание корпоративных венчурных фондов также имеет свои особенности. Классические венчурные фонды в большинстве случаев регистрируются в форме ограниченного партнерства (Limited Partners) за рубежом и в форме инвестиционного товарищества в России. Корпоративные венчурные фонды также могут создаваться в виде инвестиционного товарищества, где корпорация выступает в качестве ограниченного партнера наравне с другими инвесторами, но в таком случае данный фонд не будет относиться к корпоративным. Также распространённой практикой является выделение корпоративных венчурных инвестиций через внутреннее подразделение компании без создания отдельного юридического лица. Выделяют следующие модели корпоративного инвестирования:

- Корпоративная команда (Corporate Team);

- Внутреннее венчурное подразделение (Dedicated Subsidiary);

- Выделенный инвестиционный фонд (Fund (GP + LP));

- Внутреннее венчурное подразделение с выделенным фондом.

При работе фонда в форме корпоративной команды сотрудники привлекаются только в ходе работы над проектами - матричная структура управления проектами, а в остальное время занимаются основной деятельностью внутри компании, при этом инвестиционный бюджет может отсутствовать и необходимый объем инвестиций будет запрашиваться под каждую конкретную сделку.

Внутреннее венчурное подразделение, как и корпоративная команда, работают в составе компании, но выделяются в обособленную структурную единицу с выделенным бюджетом на операционное управление. Перед командой ставят/определяют ключевые показатели эффективности и прорабатывают стратегию. За счет подобного подхода и наличия постоянно действующего девизиона снижаются издержки при работе над проектом и отсутствует необходимость дополнительного согласования объема и источника инвестирования.

Выделенный инвестиционный фонд является юридически обособленной компанией с фиксированным размером капитала на срок существования фонда, фиксированным сроком деятельности и определенной стратегией деятельности в интересах материнской компании. Такая структура максимальна приближена к структуре классического венчурного фонда, но при этом функции фонда полностью сосредоточены на выполнении целей материнской компании, которые описываются в стратегии и меморандуме фонда.

Внутреннее венчурное подразделение с выделенным инвестиционным фондом представляет собой смешение двух предыдущих форм структурирования. Внутри компании существует обособленное подразделение, которое занимается инвестиционной деятельностью, но при этом инвестиции осуществляются через внешнюю дочернюю структуру компании и объем фонда определен на долгосрочный период. Данная структура фонда не присутствует в зарубежной литературе, но довольно часто встречается в российской практике.

Инвестиции во внешние фонды в качестве ограниченного партнера сильно сокращают возможности по контролю корпорации за осуществлением инвестиций. Такое участие может быть интересно только как инструмент получения финансовой отдачи и как механизм изучения новых рынков.

Последним важным отличием корпоративных венчурных фондов является их тесная взаимосвязь с подразделениями материнской компании. Особенно важно отметить взаимодействие сотрудников КВФ с коллегами из исследовательских и маркетинговых подразделений. Такая взаимосвязь обеспечивает фонд всей необходимой информацией о рынке и технологии потенциальной портфельной компании и снижает риски при входе в проект.

Проведенный анализ показывает, что КВФ на фоне классических венчурных фондов имеют следующие отличия:

- Разнообразие форм структурирования деятельности;

- Разнообразие стратегических целей;

- Различные формы мотивации и компенсации деятельности персонала;

- Тесная взаимосвязь с материнской компанией.

Данные отличия ключевые, но могут варьироваться в зависимости от отраслевой специфики и стратегических целей компании.

2.2 Корпоративные венчурные фонды РФ

Основной проблемой выявления корпоративных венчурных фондов в РФ является различие устоявшейся терминологии в России и за рубежом. Как говорилось ранее, в зарубежной практике устоялись следующие термины:

- корпоративный венчурный капитал - деятельность крупной корпорации по инвестированию через корпоративный фонд во внешние компании на начальной стадии их развития.

- «корпоративный венчуринг» - деятельность, которая направлена на привлечение капитала и компетенций корпорации к созданию и развитию как внешних, так и внутренних предприятий и направлений бизнеса.

В Российской литературе, статьях и средствах массовой информации вышеуказанные термины используются в единичных случаях, значительно чаще используется термин корпоративный венчурный фонд, при этом среди специалистов российской венчурной отрасли и сотрудников корпоративных инвестиционных фондов нет единого понимания данного термина. В рамках данной работы под корпоративным венчурным фондом будет пониматься подразделение компании либо корпоративный фонд, которая будет предоставлять корпоративный венчурный капитал и, одновременно с этим оказывать поддержку портфельным компаниям через подразделения материнской компании.

С целью дальнейшего анализа российского рынка корпоративного венчурного капитала были определены фонды, которые удовлетворяют следующим условиям:

- удовлетворяют понятию корпоративного венчурного фонда в рамках данной работы;

- информация о фонде присутствует в открытых источниках;

- фондом было осуществлено не менее одной инвестиционной сделки за прошедший год.

Таблица 4 - Российские корпоративные венчурные фонды

Наименование фонда	Головная компания	организационная форма
Softline Venture Partners	Softline	Выделенный фонд

Подобные документы

• Формирование и функционирование венчурных фондов

  Причины создания, цели и задачи венчурных фондов, работа с инновационными предприятиями и проектами. Определение сущности венчурных фондов, анализ их становления, функционирования и развития. Проблемы и перспективы венчурного инвестирования в России.
  
  курсовая работа [58,3 K], добавлен 05.06.2010
  

• Организационно-экономические аспекты совершенствования механизма венчурного финансирования в российской экономике

  Предпосылки к возникновению, виды и характерные черты венчурного капитала. Венчурные фонды и бизнес-ангелы. Исследование зарубежного опыта развития венчурной индустрии. Современные тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России.
  
  магистерская работа [1,8 M], добавлен 18.07.2014
  

• Современные тенденции и методы стимулирования иностранных инвестиций

  Типы иностранных инвестиций. Мировой опыт их государственного регулирования, перспективы привлечения в экономику России. Условия для иностранного инвестирования в РФ. Опыт зарубежных стран по обеспечению стабильности деятельности иностранного инвестора.
  
  курсовая работа [51,0 K], добавлен 25.09.2014
  

• Особенности венчурного инвестирования в условиях мирового финансового кризиса

  Сущность венчурного инвестирования, особенности его осуществления в зарубежных странах и России. Проблемы венчурного бизнеса в период мирового финансового кризиса. Привлечение капитала международных венчурных фондов в инновационную компанию "A4Vision".
  
  дипломная работа [831,8 K], добавлен 03.03.2012
  

• Роль производных финансовых инструментов для организаций

  Направления использования производных финансовых инструментов. Производные ценные бумаги, опционы и фьючерсы. Деривативы: достоинства и недостатки. История, правовое регулирование и тенденции развития рынка производных финансовых инструментов в России.
  
  курсовая работа [267,6 K], добавлен 11.10.2011
  

• Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся рынках капитала

  Теории, предписывающие поведение факторов, определяющих структуру капитала. Исследование детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла. Выбор спецификации модели, описывающей влияние факторов на структуру капитала.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 19.09.2016
  

• Учет финансовых вложений

  Экономическая сущность финансовых вложений и инструментов. Анализ методики и особенностей учета движения финансовых вложений по видам. Рассмотрение порядка учета денежных средств, операций на расчетных счетах и учета финансовых вложений в ценные бумаги.
  
  курсовая работа [389,0 K], добавлен 26.03.2015
  

• Современные тенденции международной эмиграции капитала. Проблемы его бегства из России

  Вывоз капитала как помещение и функционирование капитала за рубежом с целью самовозрастания. Сущность современных тенденций эмиграции капитала. Вывоз прямых и портфельных инвестиций. Характеристика динамики бегства капитала из России. Понятие оффшоров.
  
  курсовая работа [214,3 K], добавлен 13.03.2011
  

• Анализ финансовых вложений

  Исследование финансовых вложений как вида активов предприятия. Правовое обеспечение и методика анализа финансовых вложений. Порядок определения первоначальной стоимости, поступления и последующей оценки финансовых вложений, способы оценки при выбытии.
  
  контрольная работа [35,1 K], добавлен 29.10.2013
  

• Корпоративные облигации как финансовый инструмент инвестиций

  Понятие и виды корпоративной облигации. Преимущества корпоративной облигаций перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Рынок корпоративных облигаций в России и Республике Коми. Развитие рынка корпоративных облигаций.
  
  дипломная работа [74,1 K], добавлен 23.03.2003
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам