Существуют множество книг, статей, работ, публикаций, монографий, учебников на тему венчурного финансирования в России. Литературы по данной тематике достаточно большое количество, авторами затронуты различные аспекты венчурного финансирования и его составляющие. Как Российские, так и зарубежные писатели постоянно публикуют свои работы и формируют все более интересное и новое представление об этой сфере финансирования.

Многие авторы, такие как Павел Гулькин, Семенов А.С., Ашихмина О.А., Аюпова И.Р., Янгиров А.В., Горлатов А.С., Кокин А.С., Саркисян Л.М. и др. рассуждают на эту тему, но все они сводятся к функциональной задаче венчурного финансирования: "развитие предприятий на ранней стадии развития, занимающихся созданием инновационной продукции, путем предоставления средств на долгий срок в обмен на долю в этих компаниях".

Источником долгосрочных инвестиций является венчурный капитал. Его можно определить как инвестиционные средства, необходимые для финансирования научно-исследовательских разработок по отдельным программам или проектам, которым руководят профессиональные инвесторы.

Само именование "venture" в переводе с английского языка означает рискованный. Это подразумевает то, что в отношениях между инвестором и предпринимателем, претендующим на финансирование, существует факт авантюризма. Действительно это так, поскольку, в отличии, например от банковского кредита, венчурное финансирование осуществляется без предоставления каких либо гарантий или залога. При этом венчурные инверторы или фонды отдают предпочтение вкладывать свой капитал в такие компании, акции которых не обращаются на фондовом рынке в свободной продаже. Венчурный инвестор предпочитает инвестировать в компании, акции которых полностью распределены между акционерами. Как правило, при первичном инвестировании он не спешит приобретать контрольный пакет акций компании, ему больше предпочтительно, чтобы пакет принадлежал менеджерам фирмы. Перед ним стоит другая задача, чем он и отличается от стратегического инвестора или партнера. Венчурный капиталист рассчитывает, что за счет его финансовых вложений, будет обеспечен более быстрый темп роста компании, ее успешное развитие. За счет этого, инвестор подвергается только финансовому риску, но за прочие существующие риски компании ответственности не несет. За рыночные, технические, хозяйственные и другие риски отвечает непосредственно руководство компании или проекта. И поэтому, если контрольный пакет акций принадлежит компании, у менеджеров или руководителей проекта сохраняются все стимулы участвовать в его развитии, успешно ввести бизнес.

Венчурные инвестиции осуществляются в среднем в течение 5-7 лет. По истечению указанного срока существует несколько вариантов развития событий:

1. Компании удалось успешно реализовать проект, вывести бизнес на высокий уровень. В таком случае, инвестиции, вложенные венчурным капиталистом, окажутся оправданными, приумножаться в несколько раз и он сможет получить свою прибыль от участия в проекте.

2. Если ожидания инвестора оказались не оправданными, компания оказалась банкротом, то венчурный инвестор теряет вложенные инвестиции.

Прибыль инвестора формируется исходя из того, сможет ли он по истечению вышеуказанного срока продать свою долю в компании по цене, превышающей первоначальные инвестиции в несколько раз. Соответственно, венчурным капиталистам не выгодно распределение прибыли в качестве дивидендов, их интересуют реинвестиции в новый бизнес. На рынке венчурной индустрии продажа пакета акций, доли в компании с целью реинвестирования или получения прибыли называется "выход", а период участия в проекте "совместным проживанием". Во время "совместного проживания" финансирование венчурным капиталом подразумевает не просто выделение денежных средств, но и привлечение венчурным инвестором своего опыта, связей в мире бизнеса. В этом также состоит отличие венчурного финансирования от других видов финансовой поддержки.

Типичный венчурный институт может являться самостоятельной компанией или незарегистрированным ограниченным партнёрством. Организация самостоятельной компании, как венчурного института, называется фондом. В ряде стран, фонд, воспринимается как ассоциация партнеров, а не компанией, как таковой. Директора, персонал, участники могут быть организованы как самим фондом, так и наняты самостоятельной управляющей компанией, которая предоставляет свои услуги фонду. При сотрудничестве с управляющей компанией, она имеет право претендовать на процент от первоначальных обязательств инвесторов в размере до 2,5% ежегодно и на часть прибыли фонда в размере до 20%.

С развитием рынка капитала возникла необходимость в профессионалах, которые умеют обращаться с деньгами, им не принадлежащими. Инвесторы принимают решение об инвестировании на основе меморандума, где описаны основные цели и задачи фонда. На Западе основными источниками формирования венчурных фондов являются:

средства частных инвесторов (бизнес - ангелы);

инвестиционные институты;

пенсионные фонды;

страховые компании;

различные агентства и международные организации.

После сбора средств начинается поиск, обработка, выборка и оценка, в последствие вхождение в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы сознательно идут на риск, и главная работа заключается в правильной оценки соотношения риска и возможной прибыли.

Механизм деятельности венчурного финансирования осуществляется следующим образом: венчурный инвестор, который является юридическим лицом и представителем венчурного фонда, пользуясь финансовыми средствами одного или нескольких инвесторов, выкупает часть акционерного капитала инвестируемой компании. Получив инвестиционные средства, компания использует их для реализации своих инновационных идей, развивается и увеличивает свою стоимость. После того, как компания стабилизировала свою прибыль и завоевала долю рынка, венчурный инвестор осуществляет выход из компании, получая свою прибыль. Такие отношения между инвестором и предпринимателем строятся на основе обоюдного желания получить выигрыш. И порой, важнее финансового и рыночного анализа, выступают человеческие отношения, возникшие в ходе сделки.

Рис. 1.1 - Организация венчурного финансирования

1.3 Проблемы и перспективы развития венчурной индустрии в России

В современном обществе огромное внимание уделяется научно - техническому сектору экономики. Разработка и освоение новых технологий повышает конкурентоспособность организаций, и как следствие всей нашей страны на мировой арене. За счет внедрения инновационных технологий развивается вся экономика в целом: повышается уровень жизни государства, увеличивается производительность труда, а себестоимость наоборот снижается, что позволяет компаниям приумножать свою прибыль. Направленность на инновационное развитие является залогом успеха большинства стран.

Как известно, политика России долгое время была направлена на экспорт энергетических ресурсов, а именно нефти и газа. Доходы от экспорта нефти и газа в 2012 году составили 6,5 триллионов рублей, что составляет более 50% от всего объема доходов. За счет открытия новых месторождений на полуострове Ямал, которое позволяет добывать рекордное количество природного газа - 4.9 трлн. м3, доходы от энергетических ресурсов с каждым годом все увеличиваются [28]. Но, в связи с этим возникает необходимость в разработке новых технологий и в усовершенствовании процесса в целом. Поэтому, в последнее время государство начало предпринимать ряд действий по переходу на новую стратегию государства - инновационное развитие.

На сегодняшний день существует большой спрос на инновации. Организации и предприятия нуждаются во внедрении новых продуктов и разработок. Но они предпочитают использовать уже готовые технологии, чем создавать новые. Это связано с тем, что существуют высокие риски на изготовление инноваций и источников финансирования, которые готовы участвовать в таком высокорисковом мероприятии не большое количество.

Не так давно, в России появилась возможность использовать венчурное финансирование для осуществления инвестиций в инновации. Это прекрасная возможность для компаний реализовать свой потенциал. Но все же, несмотря на высокий спрос, на данный вид деятельности, В России существует ряд проблем, препятствующие развитию венчурной индустрии в нашей стране. Систематизируем существующие проблемы на группы.

Первая группа показывает асимметричность российского венчурного капитала:

большая часть венчурного капитала сконцентрирована в потребительском секторе, другие сектора экономики остаются в тени;

инвесторы предпочитают финансировать более поздние стадии развития компаний, чтобы уменьшить возможный риск в свою пользу, а компаниям на посевных стадиях сложно найти инвестируемые средства.

Следовательно, проблема асимметричности венчурной индустрии в России накладывает некие ограничения на малые и средние предприятия в источниках инвестиционных средств на первых этапах развития компаний и приводит к зависимости показателей экономического роста страны от отдельного вида экономической деятельности.

Во вторую группу можно отнести проблемы, связанные с правовым статусом венчурного фонда. Во - первых, в российских венчурных фондах преобладает иностранный капитал и часто, фонды регистрируют за границей. Во - вторых, венчурные фонды не могут использовать средства пенсионных и страховых фондов для инвестиций в высоко рисковые проекты.

Также, законодательная база РФ не совершенна по отношению к венчурному финансированию, недостаточное количество законов не регламентируют в полной мере деятельность венчурных фондов. Вследствие этого, возникает возможность двойного налогообложения для участников фондов. На данный момент существуют два закона, которые регламентируют деятельность фондов: ФЗ от 25.02.1999 №39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" и ФЗ от 29.11.2001 №156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" [35]. Проблема заключается в том, что вышеперечисленные законы не учитывают особенностей венчурного финансирование и его отличий от других видов финансирования.

Отсутствие достаточного количества организационно правовых форм введения венчурного бизнеса в России также вызывает проблемы развития данного вида финансирования. В США, например, существуют общепринятые формы введения венчурного бизнеса, такие как Limited Liability Partnership (LLP) и Limited Liability Company (LLC). Такие же формы использует Великобритания, но для РФ такие формы не подходят. Поэтому, на данный момент в РФ не существует оптимальной организационно - правовой формы. В РФ действует закрытый паевой инвестиционный фонд, с которым управляющей компании необходимо согласовывать все предстоящие действия и решения, для оценки стоимости компании пользоваться услугами независимого оценщика, и отправлять отчет о своей деятельности в ФСФР, вследствие чего, венчурные фонды терпят финансовые и временные издержки.

Из - за отсутствия конкретной законодательной базы для введения венчурного бизнеса в России инвесторов, в том числе и зарубежных, не привлекает отечественный венчурный рынок.

К четвертой группе проблем развития венчурной индустрии в России можно отнести неразвитость данной инфраструктуры и почти полное отсутствие информационной поддержки фондов, вследствие чего возникает низкая способность инвесторов использовать традиционный выход из проектов.

Из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что при выборе такого способа финансовой поддержки, инвесторы и предприниматели столкнуться с рядом проблем, препятствующие финансированию.

Для того чтобы перспективы развития венчурной индустрии в России имели положительную тенденцию многие экономисты предлагают некоторые способы решения существующих проблем. Так, например, для изменения ситуации с асимметричностью, авторы предлагают изменить систему государственных гарантий в пользу создания специального гарантийного фонда, который в первую очередь поддерживал бы малые инновационные компании и который бы гарантировал определенную сумму займа в зависимости от ее перспектив.

Отрасли, которые на определенный момент времени являются менее привлекательными для инвестиций, необходимо продвигать. В этом случае, финансирование может осуществляться в форме государственно-частных партнерских отношениях; государство сможет брать на себя некоторые риски, которая несет компания, тем самым делая отрасль более привлекательной для инвесторов.

Основываясь на опыт других стран, стоит отметить, что участие государства в организации венчурного финансирования обеспечит некие гарантии для фонда. Так, например, при участии государства в проведении экспертизы проекта или организация консультативных услуг будет обеспечивать грамотность составления документов, необходимых для предоставления в венчурный фонд.

Стоит отметить, что в течение последних нескольких лет государством уделяется большое внимание венчурному финансированию и его совершенствованию с целью привлечения все большего количества новых инвесторов, в том числе и зарубежных. В связи с этим, в РФ были проведены поправки в федеральный закон "Об акционерных обществах"; в 2011 году государством были приняты две новые правовые формы: хозяйственное партнерство и инвестиционное товарищество; годом ранее были внесены поправки по установлению нулевой ставки налога на прибыль и НДФЛ при продаже акций венчурной компании, но если они находились в собственности владельца не менее пяти лет [35].

В нормативно - правовую базу венчурного финансирования необходимо внести некоторые изменения:

обозначить минимальный объем капитала венчурного фонда;

усовершенствовать систему налоговых льгот;

предоставить больше преимуществ организационно - правовым формам на основе договорной свободы.

Государство в последнее время уделяет все большое внимание развитию венчуров в России. Для решения проблемы ограниченной инфраструктуры с 2007 года применяются необходимые меры:

создаются венчурные ярмарки;

образован рынок инноваций (в рамках МФБ);

IPOboard - специальный котировальный список, который позволяет осуществить допуск к торгам по смягченным критериям.

Кроме созданных мер, также необходимо обеспечить информационную поддержку компаний и фондов, с целью оптимизации поиска инвесторов. Для привлечения зарубежных инвесторов, необходимо организовать свободный доступ к информации по фондам и совершенным сделкам.

Из всего вышесказанного, можно сделать вывод о том, что для повышения конкурентоспособности государства необходимо внедрять и расширять инновационную инфраструктуру страны, уделять большее внимания новым технологичным разработкам и обеспечить им достойное финансирование. Комплекс рекомендованных мер по решению существующих проблем, и их реализация позволит укрепить и расширить рынок венчурной индустрии в РФ.

Глава 2. Венчурный фонд как источник финансирования инновационных проектов

2.2 Отбор и финансирование инноваций венчурным фондом

К отбору проектов для финансирования венчурный фонд подходит с особой внимательностью. Данные процесс занимает большое количество времени, ведь от качества проведённой работы завит успех венчурного фонда. Следуя правилу "3 - 3 - 3 - 1" из 10 проинвестированных проектов один должен дать превосходный результат, и три проекта очень хорошие. Но для того, чтобы система сработала, необходимо основательно подходить к отбору всех проектов и компаний, поскольку на раннем этапе еще не известно, какие из них станут успешными.

В рамках этапа отбора проектов венчурный инвестор изучает необходимое количество информации, проводит исследование и анализ возможных путей развития компаний и выходов из нее. После чего, из всего количества возможных вариантов, выбирает наилучшие. Процесс отбора проектов венчурным фондом представлен на рис. 2.4.

Рис. 2.4 - Процесс отбора компаний венчурным фондом

Процесс отбора венчурных проектов состоит из двух этапов: deal flow и due diligence.

Как было уже рассмотрено ранее, на первоначальной стадии deal flow венчурный инвестор занимается рассмотрением и поиском возможных конкурентоспособных вариантов. В основном, он ориентируется на главный для себя критерий: может ли компания быстро развиваться и занять, в перспективе, лидерские позиции на рынке, чтобы финансовый риск инвестора был как можно ниже. В первую очередь, инвертор анализирует резюме, поступающие от компаний в фонд. Также, он самостоятельно посещает всевозможные выставки и ярмарки, использует свои личные связи и контакты, анализирует прессу, рекламные материалы и различные базы данных венчурных ассоциаций.

Переходом от стадии deal flow к стадии due diligence выступает первая встреча инвертора и предпринимателя (представителя) компании. В процессе встречи важным аспектов является возникновение первой симпатии друг другу, и установление хороших взаимоотношений. Это значительно упрощает весь процесс, и вероятность получить финансируемые средства увеличивается, ведь взаимодействовать в будущем им придется еще большое количество времени. В случае успешно проведенной первой встречи, между инвестором и предпринимателем организуются еще несколько встреч, в числе которых инвертор может посетить компанию предпринимателя, с целью осмотра производства и предлагаемой продукции.

После этого, начинается долгий и тщательный процесс анализа потенциально инвестируемой компании - due diligence. В ходе процесса оцениваются все аспекты состояния компании на текущий момент, состояние рынка и перспективы компании. Процесс может затянуться от месяца до года и заканчивается он принятие решения об инвестировании.

Задачами процесса due diligence являются:

понять бизнес и оценить его риски;

проанализировать финансовое состояние проекта;

оценить его эффективность;

рассмотреть перспективы рынка, конкурентную среду;

проанализировать способности менеджмента в эффективном управлении бизнесом.

В общем, если объединить две стадии и все вышесказанное, процесс отбора компании выглядит следующим образом:

1. Рассмотрение поданных заявок.

2. Первая встреча инвестора и предпринимателя

3. Обсуждение продукции, рынка, перспектив, команды.

4. Обсуждение вопросов интеллектуальной собственности.

5. Обсуждение производства

6. Осмотр производства и продукции.

7. Обсуждение финансового состояния компании и условий инвестирования.

8. Обсуждение, анализ и корректировка бизнес-плана.

9. Финальная встреча.

Если инвестор принимает решение об отказе от инвестиций, финальная встреча все же может состояться и, в целом, она является очень полезной для предпринимателя, потому что венчурный инвестор проанализировал весь предлагаемый ему проект, и может дать некоторые весовые советы.

В целом процесс отбора компаний представлен в учебном пособие E. M. Роговой, Е.А. Ткаченко и Э.А. Фиякселя в следующем виде: