Анализ публичного размещения акций (на примере ОАО "Аптечная сеть 36,6")

3. Направления совершенствования публичного размещения акций в Российской Федерации

3.1 Текущее состояние российского рынка IPO и тенденции его развития

Несмотря на текущую нестабильность рынков, российские компании, которые уже начали процесс подготовки к публичному размещению акций, пока не торопятся менять свои планы. Среди них - Группа «ПИК», которая собирается провести SPO на Лондонской фондовой бирже (LSE), «Мечел айнинг», «Интергео» и др. [47]

Размещение в основном продолжают компании, несущие высокую долговую нагрузку, а также те, для которых IPO является частью стратегии, или те, кто желает защититься от присущих российскому частному бизнесу рисков, внедряя эффективные системы корпоративного управления, получая статус публичной компании, но имея при этом возможность сохранять операционный контроль.

История недавних отмен и переносов IPO в первом полугодии 2011 года из-за различий в оценке, предлагаемой инвесторами и ожидаемой компаниями, послужила уроком для потенциальных эмитентов. Теперь компании с большим вниманием подходят к процедурам, направленным на повышение стоимости бизнеса и его прозрачности, и более реалистично относятся к возможной цене размещения.

Можно также отметить тенденцию планировать размещение заранее: многие компании изучают возможность проведения IPO через два-три года, выявляют слабые стороны и определяют порядок действий [37, С. 20].

Изменился характер планируемого листинга. Все чаще компании предпочитают осуществлять первичное размещение через депозитарные расписки или стандартный листинг, что помогает сократить затраты на размещение, и только через несколько лет, сделав необходимые преобразования, намечают дополнительное размещение в премиальном сегменте.

В поисках инвесторов потенциальные эмитенты стали использовать разнообразные биржевые площадки. Так, компания Valaris планировала размещение на Варшавской фондовой бирже, которое, однако, было приостановлено в июле 2011 года. «Интергео» собирается на биржу Торонто, следуя примеру компании «Дальцветмет», которая осуществила листинг путем обратного поглощения в конце 2010 года.

По данным ReDeal Group, в 2010 году размещение акций (как первичное, так и вторичное) провели 25 российских компаний, в общей сложности им удалось привлечь около 6,7 млрд. долл. США (рис. 3.1.1).

Рисунок 3.1.1 Объем размещений в 2010 и 2011 годах [35, С. 436]

С точки зрения размеров IPO лидером стал горно-металлургический сектор, второе место благодаря листингу Mail.ru заняла телекоммуникационная отрасль.

С января по июль 2011 года объем размещений российских компаний значительно превысил показатели 2010 года и составил около 8,3 млрд. долл. (табл. 3.1.1).

Таблица 3.1.1 Объем размещений в рамках IPO (на 01.07.2011)

№ п/п	Компания-эмитент	Объем, млн. долл.	Доля акций, %	Вид	Торговая площадка
1	ВТБ	3 268,9	10	SPO	LSE, ММВБ, РТС
2	Яндекс	1 304,4	16	IPO	NASDAQ
3	НОМОС-Банк	718,2	22	IPO	LSE, ММВБ, РТС
4	Etalon Group	574,9	28	IPO	LSE
5	Фосагро	538,4	10	IPO	LSE, ММВБ, РТС
6	Мечел Майнинг	528,0	6	SPO	ММВБ, РТС
7	Группа ГМС	360,5	37	IPO	LSE
8	Русагро	330,0	18	IPO	LSE
9	Eurasia Drilling	240,0	5	IPO	LSE
10	Global Ports Investments	178,0	23	IPO	LSE
11	Энел ОГК-5	151,4	5	IPO	ММВБ, РТС
12	Дикси	99,5	6	SPO	ММВБ, РТС
13	Армада	20,4	11	SPO	ММВБ, РТС
14	WorldWide Papas	19,7	36	IPO	Deutsche Borse
15	Ютинет.Ру	13,9	9	IPO	ММВБ
Итого:	8 346,2	х	х	х

Пока разместились только 15 компаний, при этом средний размер одного размещения вырос с 268 млн. долл. в 2010 году до 556 млн. долл. за первые 7 месяцев 2011 года. Произошло это в основном за счет листинга компаний-чемпионов - «Яндекса» и «ВТБ».

По-прежнему лидирующими отраслями по планируемому количеству размещений является металлургия и горная промышленность. Помимо упомянутых выше «Мечел Майнинг» и «Интергео» ранее о своей готовности завершить листинг в 2011 году заявляли компании «Высочайший», «Сибирский антрацит» и др. [42, С. 23]

Однако можно сказать, что на рынке наметилось несколько новых трендов:

- диверсификация и проведение IPO компаниями из различных секторов (включая информационные технологии и СМИ), а не только производителями сырья. Это подтверждается недавним листингом Mail.ru на Лондонской фондовой бирже и размещением «Яндекс»;

- увеличение числа листингов посредством вторичного размещения акций (как осуществленных, так и объявленных компаниями-лидерами соответствующих отраслей). Так, Лукойл озвучила свои намерения по поводу размещения в Гонконге депозитарных расписок (рис 3.1.2).

Рис. 3.1.2 Количество запланированных IPO [42, С. 22]

Интерес инвесторов к российским компаниям сохраняется, что объясняется по-прежнему недооцененным рынком российских эмитентов и, как следствие, потенциалом его роста, а также относительно благоприятной экономической ситуацией в России в посткризисный период и планами по дальнейшей приватизации государственных предприятий, объявленной правительством.

Однако из-за высоких страновых рисков, непрозрачности российских компаний и низкого уровня корпоративного управления инвесторы, как и раньше, будут требовать дисконт к оценке эмитентов. Они не готовы платить премию за компании, которые не имеют длительных устойчивых показателей деятельности и истории проверенного оперативного руководства (многие группы добились роста за счет приобретений). Кроме того, не все инвесторы положительно относятся к тому, что вырученные в результате IPO средства используются эмитентами только для погашения долгов.

Конечно же, на планы российских компаний в отношении IPO влияют глобальные тенденции и риски, текущий провал котировок, нестабильность развивающихся рынков и неопределенность, связанная с предстоящими изменениями после президентских выборов. Поэтому мы не ожидаем значительного оживления процесса IPO до конца года. В ближайший период скорее всего будет завершена часть текущих сделок, а новые вступят в активную фазу только после новогодних каникул, чтобы завершиться в апреле - мае 2013 года.

Частным компаниям важно выбрать правильное время для листинга, если они не хотят конкурировать с размещением акций государственных организаций в ходе объявленной приватизации.

Начало новой волны приватизации госкомпаний через IPO было положено в I квартале 2011 года, когда Группа ВТБ в результате размещения 10% акций привлекла 3,3 млрд. долл.

По оценке Минэкономразвития, новый план приватизации, одобренный Президентом РФ в начале августа, нацелен на ежегодный приток средств в размере порядка 1 трлн. Руб. до 2017 года.

Список компаний, которые включены в план приватизации, представлен в табл. 3.1.2 [46].

Более детальная информация в отношении графика приватизации, а также биржевых площадок, на которых будет производиться размещение, пока не раскрывалось. В последнее время возникало ощущение, что правительство не спешит расставаться с этими активами. Если цены на нефть и сырьевые товары начнут падать в связи с замедлением темпов мировой экономики, а этого не исключают многие аналитики, то российскому бюджету, несомненно, понадобятся деньги, что подтолкнет процесс приватизации.

Таблица 3.1.2 План приватизации с указанием доли государства до и после приватизации

Компания	Доля государства до приватизации, %	Доля государства после приватизации, %
Алроса	50,93	Золотая акция
Аэрофлот	51,17	0
ВТБ	75,50	0
Зарубежнефть	100,00	Золотая акция
Интер РАО	14,79	0
ОАК	82,95	50 + 1 акция
Объединенный Ростелеком	0,00	Золотая акция
ОЗК	100,00	Золотая акция
ОСК	100,00	50 + 1 акция
РЖД	100,00	50 + 1 акция
Росагролизинг	99,99	0
Роснано	100,00	90
Роснефть	75,16	Золотая акция
Россельхозбанк	100,00	0
РусГидро	57,97	Золотая акция
Совкомфорт	100,00	0
Транснефть	78,10	50 + 1 акция
Уралвагонзавод	100,00	75 + 1 акция
ФСК	79,48	50 + 1 акция
Шереметьево	100	0

Список компаний так велик, а их активы настолько качественные, что их публичное размещение, безусловно, станет интересным как для российских, так и для зарубежных инвесторов.

Судя по официально объявленным планам на 2012 год, примерно 33% российских компаний собираются разместить акции на местном рынке, а 10% изучают возможность двойного листинга на национальной и иностранной биржах [49].

Российский рынок характеризуется относительно небольшими затратами для эмитентов, низким уровнем требований к публичным компаниям и, соответственно, более высокими рисками для инвесторов, а также ограниченными возможностями для привлечения капитала по сравнению с международными площадками.

Отсутствие хорошей базы местных институциональных инвесторов, включая государственные и негосударственные пенсионные фонды, сужает рыночную ликвидность, что заставляет компании «добывать» капитал за пределами России. Часто имеют место двойные листинги (на российской и иностранной биржах) с целью получения доступа к международным институциональным инвесторам.

Судя по всему, правительство осознает необходимость развития российского рынка ценных бумаг. Некоторое время уже обсуждается программа создания в Москве регионального финансового центра, который в первую очередь заинтересует эмитентов из соседних стран. В рамках этой программы государственные органы поддержали идею объединения ММВБ и РТС и формирования единого депозитарно-клирингового центра.

На рынке происходят изменения, и его перспективы не ясны. Смена руководства Федеральной службы по финансовым рынкам в апреле 2011 года, слияние ММВБ и РТС в декабре 2011 года и возможное внесение изменений в нормативно-правовое регулирование (например, в закон об инсайдерской информации) порождают неопределенность и способствуют увеличению волатильности. Сдерживающие меры в отношении размещения акций российских компаний за пределами нашей страны не дали заметных результатов, и в конце июля был представлен проект поправок в соответствующее положение ФСФР, отменяющих ограничения на размещение ценных бумаг российских эмитентов за пределами РФ (за исключением стратегических компаний).

Для улучшения позиций российского рынка ценных бумаг необходимы существенный пересмотр действующего нормативно-правового регулирования и программа по привлечению ликвидности, что вряд ли произойдет в ближайшее время.

Приблизительно 57% компаний, объявивших о намерении провести IPO в 2011 году, предпочли разместить акции за пределами России. Самыми популярными биржами у российских компаний остаются LSE и HKEx [45].

Очевидно, что указанные площади ведут конкурентную борьбу за зарубежных эмитентов, инвесторов и ликвидность. При этом руководство LSE и HKEx видит пользу в объединении с другими биржами. В начале 2011 года LSE почти договорилась о слиянии с TMX Group, которая является оператором фондовой биржи Торонто. Объединенная группа могла стать крупнейшей в мире биржей для горнодобывающих компаний, но в дальнейшем сделка сорвалась. После обнародования еще двумя биржами - Deutsche Boerse и NYSE Euronex - планов создания объединенной компании-оператора HKEx в феврале 2012 года заявила о том, что она рассматривает возможности для международного альянса, партнерства и других форм взаимодействия с целью получения стратегически привлекательных преимуществ с учетом ориентированности биржи на рынки в Китае. Переговоры о сотрудничестве ведутся с биржами Шанхая и Шэньчженя.

По состоянию на 31 июля 2011 года совокупная капитализация компаний, размещенных на HKEx, составила около 2,7 трлн. долл. против капитализации LSE в размере 6,5 трлн. долл. В 2010 году средняя сумма, привлеченная в ходе одной сделки на HKEx, достигала порядка 500 млн. долл. США, а на LSE - 180 млн. долл. США [48]. И LSE, и HKEx имеют хорошую репутацию. Правила листинга на обеих биржах устанавливают высокие стандарты и сопоставимые требования к листинговым компаниям. Обе площадки принимают для включения в проспект эмиссии финансовую информацию, подготовленную в соответствии с МСФО.

Тем не менее, пока российские компании размещали акции в Лондоне значительно чаще, чем в Гонконге. Таким образом, у LSE есть преимущество перед HKEx с точки зрения осуществленных листингов и опыта работы с российскими команиями. Большинство крупных инвестиционных банков и российских инвестиционных компаний открыли офисы в Лондоне. Российские игроки лучше знакомы с британской нормативно-правовой базой и правилами взаимодействия с регулятором UKLA.

В 2010 году рынок ценных бумаг HKEx в течение второго года подряд стал мировым лидером по объемам средств, привлеченных в результате IPO. Некоторые инициативы руководителей Гонконгской биржи, в том числе развитие торговли финансовыми инструментами в юанях, могут способствовать дальнейшему увеличению ликвидности и капитализации HKEx. Гонконг становится более открытым для зарубежных эмитентов и инвесторов. Прямые затраты на листинг здесь ниже, чем в Лондоне, а крупные российские и международные банки открывают в Гонконге офисы. Благодаря ожидаемым изменениям правил вторичного размещения акций на HKEx эта биржа станет более привлекательной для иностранных эмитентов.

Гонконгская биржа подходит для компаний, стратегия и деятельность которых ориентированы на Азию, а среди основных российских игроков отмечается тенденция к расширению присутствия в этом регионе.

Наши власти в ходе последнего визита в КНР Президента РФ Д.А. Медведева продемонстрировали готовность развивать финансовые отношения с Гонконгом. Этот факт уже способствовал повышению интереса гонконгских и китайских инвесторов к российским компаниям.

Все сказанное свидетельствует о том, что Гонконг, несомненно, обладает значительным потенциалом увеличения количества листингов российских компаний. С момента листинга ОК «Русал» российские компании и их консультанты узнали больше о регулирующих органах Гонконга и их требованиях. Приобретенный опыт позволит упросить процесс листинга в Гонконге.

В Лондоне уделяется особое внимание площадке для компаний малой и средней капитализации - AIM (Alternative Investment Market), тогда как в Гонконге этот сегмент пока слабо развит.

Рассмотрим основную площадку LSE и AIM, а также биржу Гонконга по некоторым критериям, важным для компаний-эмитентов.

Очевидно, меньшая ликвидность и спрос со стороны инвесторов на AIM компенсируются простотой и относительно небольшим сроком размещения.

По возможностям привлечения средств эмитентом, особенно ведущим бизнес в Азии, LSE и AIM практически идентичны. Различаются сам процесс листинга и требования к публичным компаниям. Кроме того, нужно учитывать и разницу в менталитете и культуре. Всё это в первую очередь отражается на сроках подготовки и размещения компаний.

Каждому эмитенту придется выбирать между площадками в Лондоне, Гонконге, Европе и Америке, исходя из собственной стратегии и конкретной ситуации. Для компаний, операции которых носят действительно международный характер, оптимальным вариантом может стать проведение двойного листинга (по примеру ОК «Русал») - это становится новой тенденцией.

3.2 Мероприятия по развитию ОАО «Аптечная сеть 36,6»
после проведения IPO

Основная цель деятельности Аптечной сети - стать предпочтительным источником товаров для здоровья и красоты для широких слоев российских потребителей в городах с численностью от 250 тысяч человек [43]. В ближайшие годы планируется упрочить лидирующие позиции на рынке фармацевтического ритейла. Мы рекомендуем рассматривать розницу в качестве локомотива развития бизнеса компании. Дополнительные бизнесы компании целесообразно рассматривать в качестве проектов, чья стоимость должна быть максимизирована без ущерба основному бизнесу, и которые могут быть использованы для его финансирования. Мы убеждены в том, что целостность компании и диверсификация бизнеса являются залогами его процветания и роста стоимости акций компании.

В настоящее время эксперты и аналитики рынка отмечают восстановление рыночных тенденций, рост доли рынка коммерческих препаратов. Тем не менее, изменения в государственном регулировании оборота лекарственных средств стали мощнейшим фактором влияния на отрасль. После роста продаж в упаковках в 2010 году в связи со снижением цен на ЖНВЛС и ростом доходов населения, в 2012 - 2013 годах ожидается минимальный рост в упаковках, рост рынка будет связан больше с ростом цен (около 16% в деньгах, 0,5% в упаковках). В то же время рынок аптечной парафармации растет стабильными темпами после стагнации 2009 года. В 2011 году его рост составил около 12%, причем в основном за счет роста в упаковках. По прогнозам экспертов, рынок лекарственных средств вырастет на 16 - 17%. Существенное влияние на темпы развития фармацевтической розницы России окажут налоговые изменения, вступившие в силу с 1 января 2011 года [48].

В соответствии с рыночными тенденциями в области розничного бизнеса, Аптечная сеть 36,6 оперативно реагирует на изменения, активно развивая взаимоотношения с производителями и дистрибьюторами, реализует программы лояльности, повышает эффективность за счет снижения издержек и увеличения доли продаж товаров под СТМ, что способствует реализации стратегических задач.

Тактическая цель заключается в поддержке и усилении тенденций 2010 года, проявившихся в росте количества клиентов, росте продаж высокомаржинальной продукции, снижении удельных издержек. Необходимо в краткосрочной перспективе выйти на устойчивое управление собственной доходностью через создание качественных инструментов управления. Для воплощения основной коммерческой стратегии понадобятся ресурсы, которые мы предлагаем найти путем проведения SPO в сентябре 2013 года.

Параметры предлагаемого нами выпуска представим в табличной форме (табл. 3.2.1).

Таблица 3.2.1 Параметры предлагаемого SPO

Дата размещения	05 сентября - 13 сентября 2013 года
Биржа	ММВБ-РТС
Форма размещенных ценных бумаг	Обыкновенные акции
Количество размещаемых акций	35 млн. акций
Курсовая стоимость акции (на 01.05.2012)	38,99
Цена размещения	57,15
Привлеченные средства	2 000 000 000
Номинальная стоимость акции	55
Цель привлечения средств	Развитие розницы и новые поглощения

Столь важный шаг потребует укрепления позиций компании на ключевых рынках, для чего необходимо подтверждение лидирующих позиций на рынке; селективный подход к выбору мест для открытия новых аптек; активное сотрудничество с производителями по вводу новинок на российский рынок; работа в рамках совместной с другими предприятиями розничной торговли программы лояльности покупателей.

Привлеченные с рынка средства будут способствовать решению тактической цели, касающейся увеличения количества покупок в сети, повышения лояльности покупателей. Наши рекомендации для руководства компании сводятся к следующему:

- автоматизация основных бизнес-процессов;

- конкурентное ценообразование;

- рекламная активность (национальная, локальная);

- создание программ лояльности покупателей;

- корпоративные программы для крупных компаний;

- изменение визуального оформления аптек, ребрендинг и реформатирование небрендовых аптек;

- внедрение системы индивидуальных заказов;

- разработка и внедрение программы планирования и мониторинга продаж в аптеках совместно с производителями;

- реализация программы позиционирования 36,6 как качественной современной инновационной розничной сети - эксперта в области красоты и здоровья, безусловного лидера на аптечном рынке России.

Организаторами сделки могут выступить Morgan Stanley и «ВТБ Капитал». Наш прогноз по капитальным затратам составляет 490 млн. руб. Эти средства понадобятся в том числе для открытия 10 магазинов игрушек, работающих под брендом «Центр Раннего Развития - ELC» (на 01.01.2012 Аптечная сеть 36,6 управляла 19 магазинами «Центра раннего развития»).

Особую актуальность приобретает повышение уровня прозрачности финансовой и управленческой отчетности. С этой целью необходимо провести оптимизацию структуры финансовой службы, консолидирующей финансовую и управленческую отчетность и обеспечивающей бюджетирование, планирование и финансовый контроль за деятельностью компании с целью повышения эффективности ее работы. Также мы предлагаем начать выпуск финансовой отчетности по МСФО на ежеквартальной основе в соответствии с разработанной внутри компании методологией. В настоящее время Аптечная сеть «36,6» выкладывает в открытом доступе информацию по итогам года.

Российские эмитенты, решаясь впервые выйти на фондовый рынок, сталкиваются со значительно более конкурентной средой и более высокими требованиями. Инвесторы, еще не забывшие об уроках кризиса, хотят видеть доказательства, что компании, акции которых им предлагаются, действительно являются конкурентоспособными, имеют хороший менеджмент, четкую стратегию и приемлемый уровень корпоративного управления. В этих условиях возрастает роль работы, связанной с выстраиванием эффективных отношений с инвесторами - того, что пока в России называют на языке оригинала investor relations.

Для повышения конкурентоспособности компании предполагается повысить управляемость аптек в 2012 году, для этого планируется внедрить:

- Проект «территориальный менеджер» (управление ассортиментом, ценами, выкладкой, мотивацией и т.п.);

- Новые инструменты управления: «Паспорт аптеки», «Чек-лист аптеки» [43].

Первичное размещение акций - это не просто процесс привлечения денег, но и раскрытие информации о компании согласно требуемым стандартам. Причем это не разовое мероприятие, а постоянный процесс. Информация, необходимая инвестору для принятия решения о покупке акций, не зависит от того, большая компания или нет, закрытая или уже публичная. Даже в случае личной заинтересованности инвестор не всегда может провести решение о покупке при отсутствии значимой информации - у большинства крупных инвесторов решение принимается кредитным и (или) инвестиционным комитетом. Поэтому в период IPO особенно важно познакомиться и внедрить в компанию практику раскрытия информации
[12, С. 108].

Для решения задачи предоставления качественной информации с целью анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем подготовить на официальном сайте компании специальный раздел для инвесторов. Считаем целесообразным включить в данный раздел следующие блоки: «Отчетность компании», включающий официальную отчетность (по РСБУ и МСФО с архивом за предыдущие годы), отчетность, подготовленную для анализа, с целью сократить затраты инвестора на анализ и снизить возможность ошибок и неверной трактовки цифр официальной отчетности; «Новости (пресс-релизы)», содержащие архив документов с ключевыми вехами в истории компании, сопровождение всех ключевых этапов сделки выпуском пресс-релизов; «Бизнес и рынок компании», в котором бы отображалась информация о компании (акционеры, менеджмент, клиенты, активы и т.п.), информацию о рынке компании (конкурентная среда, перспективы), информацию о выпуске ценных бумаг, обязательное раскрытие информации, ключевые характеристики ценных бумаг компании; «Подготовка ключевых документов для инвесторов», который может включать презентации для инвесторов, справочник инвестора (аналитика) по компании - единый документ о компании с модульной структурой.

Помимо формирования системы подготовки качественной информации для инвесторов, компании предстоит регулярно обновлять опубликованную информацию, поддерживать интерес инвесторов и СМИ к своему бизнесу, повышать доверие к менеджменту, справляться с кризисными ситуациями.

Разработка дизайна корпоративного сайта под требования заказчика с учетом направления деятельности и функциональных характеристик сайта будет стоить 75 000 руб. В предложенную стоимость Профессиональная студия веб-дизайна сайтов «WebProfy» (г. Москва) включает следующий комплекс услуг:

- анализ структуры сайта;

- анализ сайтов прямых конкурентов компании;

- выявление основных задач, которые должен решать сайт;

- разработка концепта (идеи) сайта с учетом поставленной перед ним задачи;

- создание дизайн макета главной страницы сайта с учетом корпоративного стиля компании и вида её деятельности (цветовые, шрифтовые, композиционные решения);

- создание дизайн макета шаблона второстепенных страниц;

- макетирование основных второстепенных страниц (до 5 шт.).

Как показывает практика, для создания полностью проработанного корпоративного сайта могут требоваться дополнительные работы по отрисовке иллюстраций для оформления разделов сайта, созданию flash элемента, отрисовке иконок услуг или направлений деятельности, схемы проезда, макетированию дополнительного количества второстепенных страниц, проведение фото-сессии. Эти работы не входят в указанную стоимость, в результате стоимость может увеличиться до 150 000 - 175 000 рублей.

С целью информационной поддержки необходимо повышение известности компании. Так как самая хорошая, но никому не известная компания не сможет продать свои ценные бумаги. Хорошую отчетность и полезный сайт необходимо донести до целевой аудитории. Инвестору важно знать, как принимаются и выполняются решения в компании [37, С. 20]. Для этого мы предлагаем сформировать архив сведений о компании в публичных источниках. Самый простой способ проверки сведений о компании - поиск информации о ней в новостных и статистических базах данных. Если никакой информации нет, то нет и гарантии, что критически важная информация не была упущена при анализе.

Расходы по реализации вышеперечисленных функций составят 4 000 рублей в месяц. Мы рекомендуем обратиться в ООО «Семантика Плюс» (г. Москва), которая занимается продвижением сайтов с 2005 года. За год ОАО «36,6» потратит 48 000 рублей.

В рамках кампании по реализации ценных бумаг необходимы частые интервью руководителя и топ-менеджмента эмитента. Для небольшой компании невозможно добиться интервью в ведущих деловых печатных СМИ, но намного более важно, чтобы интервью было доступно заинтересованному инвестору в базах данных и Интернете, чем чтобы его увидели незаинтересованные читатели газеты, которая через час будет выброшена. Также необходимо проведение пресс-конференций. Привлечение информационных партнеров гарантирует появление нескольких новостей с пресс-конференции и присутствие журналистов ведущих СМИ.

Информирование иностранных инвесторов по каналам финансовых информационных агентств, деловых СМИ. Привлечение потенциальных инвесторов и формирование архива информации о компании на будущее в крупнейших международных и российских информационных системах - Интер-факс, Прайм-ТАСС, Reuters и др. ведущих финансовых интернет-сайтах, а также доставка пресс-релиза компании в ведущие международные издания.

Нельзя забывать и про презентации для инвесторов. Проведение интернет-конференции с руководством компании или проведение интернет-презентации компании (webcast). Возможны разные форматы: аудио и видео, в записи или с участием инвесторов и аналитиков, на одном или нескольких языках.

Сам по себе road-show, на наш взгляд, в текущих условиях - это немного устаревший термин, потому что лет 20 - 30 назад road-show - это была поездка по финансовым центрам: Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт. Сейчас ситуация другая. Сама по себе живая встреча с инвесторами становится не обязательной, все чаще используются современные коммуникационные технологии. Это способствует значительному удешевлению первоначальных этапов IPO.

Топ-менеджмент находится в офисе, проводит вебкасты или вебинары, охватывая максимальное количество инвесторов. Поэтому road-show - это, скорее, дань традиции, некий ритуал. Живые встречи с инвесторами, именно массовые, проводятся, но после них начинаются циклы индивидуальной консультации, индивидуальных переговоров. Именно на них происходят реальные продажи. Как показывает практика, стоимость проведения road-show составляет 5 - 7% от суммы размещения ценных бумаг, если же говорить о проведении вебинара, то сумма за одно мероприятие не будет превышать 100 000 рублей, основные расходы составляют затраты на рекламу. Для организации вебинара потребуется:

- компьютер или ноутбук;

- доступ в интернет;

- микрофон;

- веб-камера [10, С. 712].

Для успешной реализации всех функций, которые возлагаются на компанию в преддверии и в момент IPO, а также для проведения консультаций по работе с инвесторами, нами рекомендуется создать в компании IR-службу в количестве трех сотрудников. В каждой компании уже есть специалисты, которые выполняют те или иные IR-функции, просто этот блок работы еще не выделился в самостоятельное направление.

На первой стадии IR-специалист может совмещать работу с иными обязанностями (как правило, в финансовой службе компании). Целесообразность создания такой службы объясняется тем, что после выпуска акций начинается жизнь компании на публичном рынке. Компании предстоит большой объем работы по обязательному раскрытию информации и предоставлению информации инвесторам по запросам. Если такую работу не вести, неизбежно угасание интереса к компании, снижение капитализации.

К сферам деятельности IR-бизнеса следует отнести:

- коммуникацию с инвесторами;

- работу с инвестиционными банками по размещению ценных бумаг;

- обеспечение корпоративных акций (собрание акционеров, слияния, поглощения, реструктуризации);

- предотвращение враждебных поглощений;

- оценку перспектив компании на фондовом рынке;

- работу с рейтинговыми агентствами [28, С. 71].

IR-службу в компании мы рекомендуем формировать за 1,5 - 2 года до процедуры первичного публичного размещения (IPO), так как инвесторы должны знать компанию задолго до этого момента. При подготовке к выходу на открытый рынок компания обязана пройти ряд процедур на соответствие требованиям российского законодательства и законодательства тех стран, на биржах которых она собирается получить листинг. После проведения листинга и начала торгов успех определяется продуманными действиями IR-менеджера по отношению к каждой из целевых групп - институциональным и частным инвесторам, аналитикам, банкам, деловым СМИ [36, С. 57].

В настоящее время в ОАО «36,6» критериями оценки эффективности IR-программы являются:

- рост капитализации;

- число встреч, роуд-шоу и участия в конференциях;

- число выпущенных пресс-релизов;

- проведение собрания акционеров;

- подготовка годового отчета;

- число конференц-звонков;

- число статей в СМИ.

Мы предлагаем полностью изменить критериальную шкалу на следующие показатели (рис. 3.2.1).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3.2.1 Предлагаемая оценка эффективности IR-программы

В период с 2009 по 2010 гг. государством предприняты целый ряд важных инициатив, направленных на модернизацию и инновационное развитие фармацевтической отрасли («Закон об обращении лекарственных средств», Новая политика ценообразования, новые списки ЖНВЛС, новые правила регистрации препаратов, проведение клинических испытаний и т.д.).

Мы считаем, что активные меры, предпринятые в последнее время государством, будут способствовать качественному развитию фармацевтического производства в России. ОАО «36,6» будет активно участвовать как в производстве современных брендированных дженериков, так и в разработке инновационных отечественных препаратов. ОАО «36,6» планирует развивать новые маркетинговые и экономически обоснованные «ниши» новых перспективных препаратов.

В решении амбициозных планов компания опирается на конкурентные преимущества: развитие портфеля современных брендированных дженериков и инновационных продуктов; развитие новых приоритетных направлений (онкогематология, нейродегенеративные заболевания, псориаз и т.д.); компетентность и высокий профессионализм персонала компании в разработке и выпуске на рынок новых продуктов; четкое исполнение бизнес-процедур на всех этапах производства; гибкость в производстве небольших партий препаратов; стандарты ISO, GMP; сильный бренд и прочная репутация; широкая сеть медицинских представителей на всей территории РФ.

Заключение

В число важнейших проблем российской практики управления компаниями входит проблема управления стоимостью компании, опирающаяся на современную концепцию управления предприятием - концепцию управления стоимостью. В основу концепции положено понимание того факта, что показатель стоимости компании является важнейшей комплексной финансовой оценкой, отображающей экономическую эффективность предприятия, его финансовое благополучие и ожидания перспектив деятельности. Он реагирует на любое изменение ситуации: снижение рентабельности, ухудшение платежеспособности, увеличение инвестиционного риска - все это вызывает уменьшение стоимости предприятия. По этой причине во многих зарубежных компаниях стоимость бизнеса стала важнейшим объектом управления.

Развитие бизнеса предполагает новые инвестиции, но очень мало видов бизнеса, которые способны генерировать такой возврат средств, который позволил бы им очень быстро развиваться. Эффективный же рост только за счет реинвестирования прибыли невозможен хотя бы потому, что конкуренты могут прибегнуть к помощи внешнего финансирования либо эмиссионного увеличения собственного капитала, получив тем самым преимущества.

В последнее время в России наблюдается рост интереса к теме IPO. С одной стороны, избыточная денежная ликвидность вызывает спрос на новые инструменты инвестирования на рынке капиталов. С другой стороны, многие российские компании уже прошли этап становления, нашли свое место на рынке, и топ-менеджеры компаний переосмысливают стратегию развития бизнеса - максимизация капитализации становится приоритетом по отношению к контролю над денежными потоками. С третьей стороны, собственники многих российских компаний начинают понимать необходимость диверсификации своих инвестиций и готовы поделиться частью своего бизнеса, чтобы иметь возможность приобрести активы в других отраслях экономики или других секторах финансового рынка.

Все это создает устойчивые предпосылки для массового выхода крупных и даже средних по размеру российских компаний на первичный рынок капитала.

IPO представляет собой публичную оферту компании-эмитента неограниченному кругу инвесторов, заявленную для продажи всех или части акций (первоначального или дополнительного выпуска) с осуществлением доступа к торгам фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, в результате которой происходит увеличение капитала компании-эмитента. Реализация IPO представляет собой последовательность необходимых и достаточных действий специально уполномоченных субъектов (эмитента, организатора, аудитора, организаторов торговли ценными бумагами и др.) в процессе осуществления публичной оферты неограниченному кругу инвесторов, заявленной для продажи всех или части акций с целью увеличения собственного капитала.

Перейдем к вопросу об этапах первичного размещения акций. Весь процесс можно разбить на:

- внутренние мероприятия (средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет);

- выход на биржу (примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна определиться с андеррайтером и иными участниками);

- работа с инвесторами после размещения.

Существует три наиболее распространенных метода проведения IPO:

- метод фиксированной цены (открытое предложение);

- метод аукциона;

- метод формирования портфеля или иначе - книги заявок.

Практический аспект исследования связан с анализом публичного размещения акций ОАО «Аптечная сеть 36,6», владеющей самой обширной сетью продаж среди аптечных сетей России (997 аптек, в том числе 650 под брендом «36,6») и являющейся лидером рынка по доли розничных продаж (4,2%). Более того, ОАО «Аптечная сеть 36,6» - первая публичная российская компания в своем секторе.

До конца 2005 года Аптечная сеть владела фармацевтической компанией «Верофарм», входящей в пятерку крупнейших производителей лекарственных средств в России. Весной 2005 года состоялось IPO «Верофарм», после чего в руках «36,6» осталось 50% + 1 акция фармацевтической компании. Наличие в составе активов «36,6» производственного бизнеса мы расцениваем положительно: с одной стороны, «36,6» оставила за собой возможность ежегодно получать прибыль с быстрорастущего фармацевтического рынка, с другой - позднее, при ужесточении конкуренции и замедлении темпов роста, у компании будут хорошие шансы удачно продать оставшиеся 50% акций Верофарма.

Рыночная капитализация компании на 01.01.2011 составила 10 774 050 тыс. руб. По итогам 2010 года консолидированные продажи группы составили 20 381,1 млн. руб., в том числе в розничном сегменте 14 207,5 млн. руб., что соответствует сокращению по сравнению с 2009 годом на 3,2% и 11,1% соответственно. В течение 2010 года было открыто 6 магазинов, по итогам 2010 г. аптечная сеть управляет 19 магазинами «Центра раннего развития - ELC», 9 отдельно стоящими магазинами оптики, а также имеет 20 отделов оптики, расположенных внутри аптек.

Проведенный анализ показал, что приоритетными направлениями деятельности Аптечной сети «36,6» на начало 2012 года являются:

- обеспечение развития компании достаточным финансированием и обслуживание ее текущих финансовых обязательств;

- повышение операционной эффективности бизнеса;

- укрепление позиций компании на ключевых рынках;

- повышение уровня прозрачности финансовой и управленческой отчетности.

В 2003 году состоялось IPO компании, в результате которого на ММВБ было размещено 20% акций. Компания привлекла 14,4 млн. долл., таким образом стоимость всей компании на тот момент оценивалась в 72 млн. долл. Необходимо отметить, что на конец 2003 года розничная сеть «36,6» работала в основном в г. Москва и Московской области.

После проведения IPO операционная деятельность компании заметно изменилась, прежде всего, это отразилось на среднегодовом темпе роста продаж, который с 63 млн. руб. в 2003 году увеличился до 261 млн. руб. в 2006 году. В первые 2 года после проведения IPO Аптечная сеть продемонстрировала впечатляющие результаты роста как количественных, так и качественных показателей. Число аптек за этот период увеличилось на 70%, при этом число покупателей выросло на 79%. Сеть вышла в новые регионы. Что касается качественных показателей, то доход на 1 кв. м. повысился на 14% в московских аптеках и на 29% - в региональных, составив 8,5 тыс. долл. и 5,1 тыс. долл. соответственно

В 2005 году аптечная сеть запустила новый проект по выпуску товаров Private Label, что повлияло на увеличение наименований продукции до 45. С начала 2006 года продажи товаров, выпущенных под маркой «36,6», ежемесячно растут в среднем на 16%, к середине года ежемесячный объем их продаж достиг 150 тыс. долл., т.е. около 0,5% от ежемесячных продаж аптечной сети.

Очевидно, что реализация мероприятий по выходу компании на публичный рынок подвергается различным факторам риска. При этом риски могут сопровождать компанию как в процессе подготовки к IPO, так и в дальнейшем по мере обращения акций компании на бирже. Как показал проведенный анализ, наиболее распространенными рисками являются:

- недостижение компанией необходимых параметров для осуществления эффективного размещения акций на бирже;

- затягивание процесса подготовки, за счет чего может быть упущен благоприятный момент размещения;

- разногласия собственников по размеру пакета размещения и времени выхода на публичный рынок;

- ухудшение параметров размещения вследствие изменений конъюнктуры рынка;

- недостаточный интерес к компании со стороны инвестиционного сообщества;

- неадекватная цена размещения;

- падение ликвидности ценной бумаги в результате ухудшения показателей эмитента;

- неблагоприятная информация, которая отрицательно отражается на ожиданиях инвесторов.

Тактическая цель ОАО «36,6» в 2012 - 2013 годах заключается в поддержке и усилении тенденций 2011 года, проявившихся в росте количества клиентов, росте продаж высокомаржинальной продукции, снижении удельных издержек. Необходимо в краткосрочной перспективе выйти на устойчивое управление собственной доходностью через создание качественных инструментов управления. Для воплощения основной коммерческой стратегии мы рекомендуем:

1. Финансовые ресурсы мы предлагаем привлечь посредством проведения SPO в середине 2013 года. Объем средств оценивается нами в 2 000 000 000 руб. Организаторами сделки могут выступить «Morgan Stanley» и «ВТБ Капитал». Наш прогноз по капитальным затратам составляет 490 млн. руб. Эти средства понадобятся для открытия 10 магазинов игрушек, работающих под брендом «Центр Раннего Развития - ELC».

2. Особую актуальность приобретает повышение уровня прозрачности финансовой и управленческой отчетности, для чего необходимо провести оптимизацию структуры финансовой службы. Также мы предлагаем начать выпуск финансовой отчетности по МСФО на ежеквартальной основе, а не по итогам года, как это происходит в настоящее время.

3. Для решения задачи предоставления качественной информации с целью анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем подготовить на официальном сайте компании специальный раздел для инвесторов. Считаем целесообразным включить в данный раздел следующие блоки: «Отчетность компании», «Новости (пресс-релизы)», «Бизнес и рынок компании», «Подготовка ключевых документов для инвесторов». Помимо формирования системы подготовки качественной информации для инвесторов, компании предстоит регулярно обновлять опубликованную информацию. Изменение дизайна корпоративного сайта Профессиональной студией веб-дизайна сайтов «WebProfy» будет стоить около 150 000 - 175 000 рублей. С целью информационной поддержки необходимо повышение известности компании. Мы рекомендуем обратиться в ООО «Семантика Плюс», которая занимается продвижением сайтов с 2005 года. За год ОАО «36,6» потратит 48 000 рублей.

4. Считаем целесообразным заменить живые встречи с инвесторами в рамках road-show проведением вебкастов или вебинаров. Как показывает практика, стоимость проведения road-show составляет 5 - 7% от суммы размещения ценных бумаг, если же говорить о проведении вебинара, то сумма за одно мероприятие не будет превышать 100 000 рублей, т.к. основные расходы составляют затраты на рекламу.

5. Для успешной реализации всех функций, которые возлагаются на компанию в преддверии и в момент IPO, а также для проведения консультаций по работе с инвесторами, нами рекомендуется создать в компании IR-службу в количестве трех сотрудников.

6. Существующая IR-программа также нуждается в существенной корректировке, в частности критериальная шкала указанной программы. Мы предлагаем исключить такие показатели как рост капитализации, число встреч, роуд-шоу и участия в конференциях, число выпущенных пресс-релизов, проведение собрания акционеров, подготовка годового отчета, число конференц-звонков, число статей в СМИ. Вместо этого целесообразно учитывать: мониторинг структуры инвесторов, эффективность роуд-шоу и встреч с инвесторами, коммуникацию с инвесторами, мониторинг рынка акций, рынка капитала, решение корпоративных задач, изменение стоимости компании, независимые IR-рейтинги.

Разработанный инструментарий реализации IPO может повысить эффективность осуществления первоначального публичного предложения акций, а также будет способствовать увеличению их финансовой устойчивости и конкурентоспособности Российской Федерации в целом.

Список литературы

1) Законодательные акты:

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1) от 30.11.1994 года № 51-ФЗ (ред. от 06.12.2011).

2. Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях № 195-ФЗ от 30.12.2001 (ред. от 31.01.2012).

3. Федеральный закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 года № 39-ФЗ (ред. от 30.11.2011).

4. Федеральный закон Российской Федерации «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 №208-ФЗ (ред. от 30.11.2011).

2) Учебники, монографии, диссертации:

5. Бард В.С., Бузулуков С.Н.. Дрогобыцкий И.Н., Шепетова С.Е. Инвестиционный потенциал российской экономики. - М.: Экзамен, 2010. - 216 с.

6. Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний. Мода и реалии. - М.: Дело, Академия народного хозяйства, 2010. - 418 с.

7. Блоуэрс С., Гриффит П., Милан Т. IPO как путь к успеху. Руководство фирмы «Эрнст энд Янг». - М.: Изд-во «Эрнст энд Янг ЛЛП», 2010. - 231 с.

8. Габов А.В. Ценные бумаги. Вопросы теории и правового регулирования рынка. - М.: Статут, 2011. - 890 с.

9. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Учебник. - М.: Инфра-М, 2012. - 344 с.

10. Геддес Р. IPO и последующие размещения акций. - М.: Олимп-Бизнес, 2010. - 832 с.

11. Грегориу Г.Н. IPO: опыт ведущих мировых экспертов. - М.: Гревцов Паблишер, 2010. - 936 с.

12. Ключников И.К., Молчанова О.А., Ключников О.И. Банки и биржи: опыт системного анализа. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ. 2010. - 296 с

13. Кузнецов Б.Т. Рынок ценных бумаг. - М.: Юнити-Дана, 2011. - 427 с.

14. Лукашов А.В. IPO от I до О: пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. - М.: Альпина Бизнес Букс (Юнайтед Пресс), 2010. - 411 с.

15. Лушин С.И. Финансы: Учебник. - М.: Экономистъ, 2011. - 269 с.

16. Миркин Я.М. Финансовое будущее России. Экстремумы, бумы, системные риски. - М.: Гелеос, 2011. - 574 с.

17. Никифорова В., Макарова Е., Волкова Н. IPO - путь к биржевому рынку. Практическое руководство по публичному размещению ценных бумаг. - Ростов н/Д.: Питер-Юг, 2010. - 426 с.

18. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг. Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, профессора А.Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2010. - 207 с.

19. Остапенко В.В. Финансы предприятия. - М.: Омега-Л, 2010. - 177 с.

20. Рынок ценных бумаг: учебник. / [Басс А.Б. и др.]; под ред. Е.Ф. Жукова. - М.: Волтерс Клувер, 2010. - 656 с.

21. Сребник Б.В. Рынок ценных бумаг. - М.: КноРус, 2010. - 250 с.

22. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. - М.: Инфра-М, 2010. - 647 с.

23. Финансовое консультирование на фондовом рынке. Для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг / под общ. ред. О.Г. Меликяна: В 2 т. Том 1.: Флинта: Наука. 2010. - 688 с.

24. Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Рынок ценных бумаг. - Юрайт, 2012. -528 с.

25. Якушев А.В. Ценные бумаги и биржевое дело. Конспект лекций. - А-Приор, 2011. - 210 с.

4) Статьи из периодических изданий:

26. Ажиханов А.Б. Эмпирический анализ факторов, оказывающих влияние на занижение стоимости акций при первичном размещении (на примере Лондонской фондовой биржи) // Финансы и кредит. - 2011. - №11. - С. 59 - 72.

27. Аникина И.Д., Толстель М.С. Стратегии роста собственного капитала финансовых компаний: российский и зарубежный опыт // Финансы и бизнес. - 2010. - № 3. - С. 124-134.

28. Гвардин С.В. Риски IPO // Корпоративный финансовый менеджмент. - 2011. - № 4. - С. 65 - 75.

31. Иванов М.Е. IPO как инструмент повышения стоимости бизнеса // Справочник экономиста. - 2010. - №10 (64). - С. 44-51.

32. Камалтынов Е.Ю. Функциональные обязанности участников первичного размещения акций в условиях глобальной конкуренции // Молодежь XXI века: шаг в будущее: материалы XII-й региональной научно-практической конференции с межрегиональным и международным участием, посвященной 50-летию полета в космос Ю.А. Гагарина (Благовещенск, 19 - 20 мая 2011 г.): в 8 томах. - Благовещенск: Полиграфическая компания «Макро-С», 2011. Том 5. - С.78-80.

33. Камалтынов Е.Ю. Первичное размещение как инструмент привлечения инвестиций российскими компаниями (на материалах компании «Евросеть» // Вестник ТИСБИ. - 2011. - №1. - С.27-32.

34. Камалтынов Е.Ю. Развитие рынка IPO в условиях трансформации рыночной модели хозяйства // Материалы Всероссийской научно-практической конференции студентов и аспирантов «Казанские научные чтения студентов и аспирантов - 2010» (24 декабря 2010 года). - 2010. - С. 218-222.

35. Камалтынов Е.Ю. Оптимизация источников финансирования компании посредством проведения IPO // Сборник материалов Международной молодежной научной конференции «XIX Туполевские чтения» (24 - 26 мая 2011 г.). - 2011. - С. 434-436.

36. Ларионов И. Опыт построения IR-службы в компании реального сектора // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №22. - С. 56 - 58.

37. Матовников М. Учимся разговаривать с рынком по-новому // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №6 (78). - С. 19-22.

38. Плевако О. IPO российских компаний в 2011 году // Рынок ценных бумаг. - 2011. - №9. - С.28 - 32.

39. Ромашов М.Н. Преимущества осуществления IPO на национальных и международных фондовых площадках // Сборник статей по итогам VI научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Инновационное развитие современной экономики: теория и практика» (25 ноября 2010 года). - 2010. - С. 56 - 60.

40. Толстель М.С. Факторы риска IPO коммерческого банка // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3. Экономика. Экология. - 2012. - № 1 (14). - С. 147-151.

41. Толстель, М.С. IPO как механизм повышения капитализации коммерческого банка // Материалы научной сессии, Волгоград, 16-30 апреля 2012 г. Вып. 4. Мировая экономика и финансы. - Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2012. - С. 252-254.

42. Шагардин Д. IPO-2010: итоги первого полугодия // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №7. - С. 22 - 23.

5) Internet:

43. www.36.6.ru - Официальный сайт ОАО «Аптечная сеть 36,6» (дата обращения 10.03.2012).

44. www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации (Банка России) (дата обращения 10.05.2012).

45. www.fcsm.ru - Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам (дата обращения 10.03.2012).

46. www.minfin.ru - Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации (дата обращения 08.02.2012).

47. www.mirkin.ru - Официальный сайт финансовой библиотеки «Миркин.ру» (дата обращения 10.03.2012).

48. www.rcb.ru - Официальный сайт профессионального журнала «Рынок ценных бумаг» (дата обращения 04.12.2011).

Размещено на Allbest.ru