Анализ публичного размещения акций (на примере ОАО "Аптечная сеть 36,6")

2. Анализ публичного размещения акций (на примере оао «Аптечная сеть 36,6»)

2.1 Краткая экономико-организационная характеристика деятельности ОАО «Аптечная сеть 36,6»

ОАО «Аптечная сеть 36,6» является крупнейшей в России розничной сетью, объединяя порядка 1 000 аптек в 70 городах и 23 регионах страны. При этом основным рынком компании является Москва и Московская область, на их долю приходится около 56% продаж «36,6». В последние годы компания ведет активную политику по расширению розничного сегмента - с середины 2000-ых годов число магазинов увеличилось вдвое [43].

До конца 2005 года Аптечная сеть владела фармацевтической компанией «Верофарм», входящей в пятерку крупнейших производителей лекарственных средств в России. Производство компании представлено 3 фармацевтическими заводами: в Белгороде, Воронеже и Покрове (Владимирская область). Портфель продукции компании составляет более 400 препаратов. В ОАО «Верофарм» работает 2 100 сотрудников.

Весной 2005 года состоялось IPO «Верофарм», после чего в руках «36,6» осталось 50% + 1 акция фармацевтической компании. В общей сложности «36,6» заработала на продаже доли Верфарма около 122 млн. долл. Наличие в составе активов «36,6» производственного бизнеса мы расцениваем положительно: с одной стороны, «36,6» оставила за собой возможность ежегодно получать прибыль с быстрорастущего фармацевтического рынка, с другой - позднее, при ужесточении конкуренции и замедлении темпов роста, у компании будут хорошие шансы удачно продать оставшиеся 50% акций Верофарма.

Необходимо отметить, что ОАО «Аптечная сеть 36,6» - первая публичная российская компания в своем секторе. Акции компании включены в котировальный лист «Б» на РТС (символ APTK) и допущены к торгам на ММВБ (символ RU14APTK1007). Рыночная капитализация компании на 01.01.2011 составила 10 774 050 тыс. руб. Акции компании включены в списки для расчета индексов РТС-2 (индекс акций второго эшелона) и РТС-Потребительские товары и розничная торговля (RTScr).

По данным исследовательского агентства «Фармэксперт», по итогам 2010 года в рейтинге «Российские фармацевтические компании по валовому объему производства» «Верофарм» занимает 4-е место. По данным компании IMS Health, по итогам 2010 года в рейтинге «Отечественные корпорации по объему продаж на фармацевтическом рынке РФ» «Верофарму» принадлежит 5 место. По данным компании IMS Health, по итогам 2010 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в рейтинге «Производители онкологических лекарственных средств» на коммерческом рынке и рынке госпитальных поставок РФ среди всех производителей «Верофарм» занимает следующие места: в натуральном выражении 1-е место (сохраняет позиции лидера); в денежном выражении 5-е место (поднялся с 6-го места).

Акции компании «Верофарм» были включены в котировальный лист «Б» в PTC, а также торгуются на ММВБ. Рыночная капитализация компании на 01.01.2011 составляла 15 252 900 тыс. руб. (по данным ММВБ).

Рассмотрим основные финансовые показатели развития компании. По итогам 2010 года консолидированные продажи группы составили 20 381,1 млн. руб., в том числе в розничном сегменте 14 207,5 млн. руб., что соответствует сокращению по сравнению с 2009 годом на 3,2% и 11,1% соответственно. Объем продаж ОАО «Верофарм» за 2010 год составил 5 395,1 млн. руб., что на 23% больше продаж 2009 года (4 395,2 млн. руб.).

Консолидированная прибыль до уплаты процентов, налогов на прибыль и амортизации (EBITDA) составила 1 738,5 млн. руб., увеличившись на 22,3% по сравнению с 2009 годом (1 421,6 млн. руб.).

За 12 месяцев 2010 года общий объем инвестиций группы в основные средства и нематериальные активы составил 391,6 млн. руб. (табл. 2.1.1).

Таблица 2.1.1 Основные финансовые показатели ОАО «Аптечная сеть 36,6» (млн. руб.)

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	Изменение, 2010 г. к 2009 г.,%
Выручка	20 121,03	21 061,50	20 381,10	-3,20%
Валовая прибыль	8 204,16	8 301,50	8 407,20	1,30%
EBITDA	1 417,06	1 421,60	1 738,50	22,30%
Чистая прибыль без учета эффекта от операций по реструктуризации доли меньшинства в консорциуме инвесторов	-312,1	-531,2	-432,6	18,56%

В 2010 году в розничном сегменте было органически открыто 15 аптек и закрыто 45 аптек, таким образом общее количество аптек на конец 2010 года составило 989.

В течение 2010 года было также открыто 6 магазинов Центра раннего развития (ELC). По итогам 2010 г. аптечная сеть управляет 19 магазинами «Центра раннего развития - ELC», 9 отдельно стоящими магазинами оптики, а также имеет 20 отделов оптики, расположенных внутри аптек.

Для более полного представления о компании, подвергнем анализу ее финансовое положение (табл. 2.1.2).

Таблица 2.1.2 Финансовое положение ОАО «Аптечная сеть 36,6» (млн. руб.)

Показатель	По состоянию на 01 января
	2009 года	2010 года	2011 года
Активы
Основные средства	3,006	3,009	2,859
Гудвилл	4,874	4,876	4,876
Прочие нематериальные активы	281	286	319
Займы, выданные связанным сторонам	169	178	196
Отложенные налоговые активы	19	20	35
Прочие внеоборотные активы	28	29	21
Товарно-материальные запасы	3,611	3,455	4,009
Торговая дебиторская задолженность	3,008	3,176	3,864
Прочая дебиторская задолженность и расходы будущих периодов	1,184	1,272	1,615
Краткосрочные инвестиции	195	250	185
Денежные средства и их эквиваленты	745	738	836
Капитал и обязательства
Уставный капитал	61	61	67
Добавочный капитал	5,125	5,340	6,260
Непокрытый убыток	3,028	3,169	4,168
Неконтрольные доли владения	2,300	2,308	2,658
Кредиты и займы долгосрочные	4,451	4,632	5,762
Долгосрочные обязательства по финансовой аренде	15	17	9
Отложенные налоговые обязательства	176	167	229
Кредиты и займы краткосрочные	2,701	2,809	3,573
Прочая кредиторская задолженность и начисленные расходы	806	867	664
Прочие налоговые обязательства	311	319	301
Обязательства по налогу на прибыль	69	83	135
Текущая часть обязательств по финансовой аренде	14,5	16	12

В 2008-2009 годах глобальный экономический кризис существенно повлиял на результаты операционной деятельности компании и ее финансовое положение. Он привел к усложнению экономической среды в России, что значительно затруднило возврат группы к прибыльной операционной деятельности и снизило способность поддерживать уровень доходов в условиях снижения покупательского спроса. В конце 2008 года руководство группы разработало и начало реализовывать комплекс мероприятий, направленных на стабилизацию финансового положения группы и возврат к прибыльности за счет сокращения расходов, реструктуризации сроков погашения задолженности группы по кредитам и займам, закрытия неприбыльных аптек, повышения рентабельности торговых операций и прочих мероприятий (табл. 2.1.3).

Таблица 2.1.3 Себестоимость продукции и иные расходы (млн. руб.)

Показатель	По состоянию на 01 января
	2009 года	2010 года	2011 года
Себестоимость реализации
Сырье, материалы и товары для перепродажи	12,638	12,225	11,484
Заработная плата и единый социальный налог	267	250	244
Списание товарно-материальных запасов	174	139	86
Амортизация производственных активов	40,5	41	43
Коммунальные услуги	38	37	37
Ремонт и техническое обслуживание производственных активов	32	30	30
Транспортные расходы	25	24	24
Прочие	17	14	26
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы
Заработная плата и единый социальный налог	3,607	3,201	2,952
Расходы на аренду	1,518	1,513	1,331
Расходы на продвижение готовой продукции	301	619	1,276
Амортизация основных средств	399	394	380
Расходы на рекламу	278	248	314
Ремонт и техническое обслуживание	274	259	213
Командировочные и транспортные расходы	105	105	104
Банковские услуги	117	115	117
Налоги, кроме налога на прибыль	74	66	115
Офисные расходы	197	189	112
Профессиональные услуги	107	105	103
Амортизация нематериальных активов	56	46	54
Расходы на охрану	78	72	48
Изменение резерва по сомнительным долгам	(9)	(11)	(195)
Прочие расходы	79	44	186
Финансовые расходы
Проценты по банковским овердрафтам и кредитам	620	500	907
Проценты по рублевым облигациям	230	260	285
Комиссия управляющей компании	18	27	82
Комиссионные расходы	31	48	57

В 2010 году были осуществлены следующие мероприятия:

- в июне группа провела дополнительную эмиссию акций, в результате которой группа получила денежные средства от существующих и новых акционеров в размере 930 млн. руб.;

- обязательства по кредитам, подлежавшие погашению в 2010 году, были или погашены, или реструктурированы путем привлечения группой других банковских кредитов и небанковских займов в течение 2010 года. В частности, группа погасила кредиты, полученные от Номос-банка в размере 200 млн. руб. и 500 млн. руб. и подлежавшие погашению в декабре 2010 года и в марте 2011 года соответственно;

- группа привлекла долгосрочный кредит в размере 1 200 млн. руб. от Номос-банка, подлежащий погашению в сентябре 2013 года, обеспеченный гарантиями, полученными от акционеров группы, а также долгосрочный кредит в размере 900 млн. руб. от того же банка, подлежащий погашению в ноябре 2012 года, обеспеченный гарантиями Правительства Российской Федерации;

- краткосрочная кредитная линия в размере 600 млн. руб. и овердрафт в размере 85 млн. руб. были открыты группой в Московском кредитном банке и Номос-банке соответственно. Также был привлечен краткосрочный заем в размере 565 млн. руб. от связанной стороны СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД с целью финансирования оборотного капитала;

- в течение года группа закрыла 45 аптек и открыла 15 новых, которые до конца года продемонстрировали более высокий уровень прибыльности.

Кроме того, в течение 2010 года остановилось снижение покупательского спроса, с которым столкнулся сегмент розничной торговли группы в 2009 году и в начале 2010 года. И уже в четвертом квартале 2010 года аптечные сети группы отметили рост покупательского спроса [43].

В результате оптимизации структуры расходов, изменения ассортимента продукции, а также увеличения доли продукции, продаваемой под собственной торговой маркой, группа повысила норму валовой прибыли до 41,2% в 2010 году с 39,4% в 2009 году.

Эти мероприятия привели к улучшению показателей ликвидности группы, и по состоянию на 31 декабря 2010 года ее оборотные активы превысили краткосрочные обязательства на 2,511 млн. руб. (по состоянию на 31 декабря 2009 года краткосрочные обязательства группы превышали ее оборотные активы на 958 млн. руб.). Однако при этом задолженность группы третьим лицам по полученным кредитам и займам увеличилась с 7,441 млн. руб. по состоянию на 31.12.2009 до 9,335 млн. руб. по состоянию на 31.12.2010, из которых в 2011 году группе предстоит погасить 3,573 млн. руб. (из которых 786 млн. руб. были погашены группой в январе-апреле 2011 года) [43].

Кроме того, некоторые долгосрочные займы группы, не погашенные по состоянию на 31.12.2010, накладывают на группу финансовые ограничения - ковенанты. По мнению руководства, группа соответствовала требованиям финансовых ограничений (ковенантов) по своим кредитным договорам по состоянию на 31.12.2010; однако возможное несоответствие данным финансовым ограничениям в будущем дает право кредиторам потребовать немедленного погашения соответствующих кредитов и займов.

Проведенный анализ показал, что приоритетными направлениями деятельности общества являются:

1. обеспечение развития компании достаточным финансированием и обслуживание ее текущих финансовых обязательств;

2. повышение операционной эффективности бизнеса;

3. укрепление позиций компании на ключевых рынках;

4. развитие перспективных направлений деятельности, начатых ранее;

5. повышение уровня прозрачности финансовой и управленческой отчетности.

Основными кредитующими финансовыми институтами компании в 2009-2011 годах являлись ОАО «Сбербанк РФ», ОАО «Банк-Уралсиб», ОАО «Номос-банк», ОАО «Московский кредитный банк».

На 01.01.2011 года совокупный финансовый долг группы по данным МСФО увеличился по сравнению с 2009 годом на 25,4% и составил 9 334,9 млн. руб. Чистый долг группы на 31.12.2010 составил 8 498,7 млн. руб. Дополнительно привлеченные заемные средства были направлены компанией на снижение кредиторской задолженности поставщиков, в том числе на полное погашение просроченной кредиторской задолженности (на 01.01.2011 г. просроченная задолженность отсутствует), на пополнение оборотных средств (увеличение объемов закупки товаров с целью снижения дефектуры в аптеках для лучшего удовлетворения спроса среди покупателей).

В июне 2010 года компания успешно провела размещение дополнительных обыкновенных именных акций в бездокументарной форме общим объемом 10,0 млн. акций. Доля размещенных ценных бумаг в рамках преимущественного права составила 42,5%, общий объем привлеченных денежных средств - 930,0 млн. рублей. Привлеченные денежные средства были направлены на развитие бизнеса и снижение доли кредиторской задолженности.

Для реализации поставленных задач в области операционной деятельности в течение 2010 года был реализован ряд крупных проектов. Так, реализована антикризисная программа по восстановлению отношений со всеми ключевыми дистрибьюторами. Подключены к действующим поставкам ключевые дистрибьюторы РФ («Протек», «Катрен», «РОСТА», «Морон», «СИА Интренешнл», «Аптека-Холдинг»). Достигнуты договоренности с ключевыми поставщиками по увеличению лимитов отгрузок без предоставления обеспечения [43].

Новая политика ценообразования и маркетинговая активность были нацелены на возвращение покупателей в сеть. В аптеках были снижены цены на самые востребованные лекарственные средства и парафармацевтические товары. Потери от снижения маржи по этим наименованиям компания компенсировала дополнительными тендерами на закупку и продажей высокомаржинальной продукции СТМ.

Дирекцией по маркетингу было проведено масштабное исследование восприятия бренда 36.6 и СТМ потребителями, что позволило сделать выбор наиболее эффективных маркетинговых инструментов. Направленность всех акций: привлечение новых клиентов, стимулирование повторных покупок у существующих клиентов, продвижение СТМ. Все проведенные мероприятия привлекли внимание клиентов и заложили основу для дальнейшего роста. Так, только по результатам провокационной кампания «низкие цены - чистая совесть» в Москве и регионах наблюдался прирост чеков на 7% (Москва) и 6% (регионы). В аптеках сети активно проходят локальные региональные акции, а также совместные промо-акции с партнерами. Успешно реализовано программа 100% компенсации расходов на маркетинг и рекламу производителями

Одной из приоритетных задач в 2010 году стало увеличение доли продаж СТМ и повышение валовой прибыли на СТМ за счет сокращения финансового цикла. По итогам 2010 года, несмотря на снижение выручки по сравнению с 2009 годом, наблюдался рост доли СТМ с 8% в начале года до 10% в конце года.

В течение 2010 года была значительно сокращена стоимость логистики, улучшены контрактные условия по лекарствам, переводу производителей на 3-сторонние договоры.

Значительная работа была проведена по оптимизации издержек на управление компанией: был сокращен штат региональных офисов и управляющей компании, изменена структура компании.

Для повышения рентабельности аптек были разработаны и внедрены программа территориальных менеджеров и новая система мотивации персонала, нацеленные на выполнение плана по выручке и продажи СТМ. В результате, у персонала аптек повысилась заинтересованность в достижении конечного результата в выполнении планов продаж, в том числе СТМ.

В течение 2010 года расходы по операционной деятельности были существенно сокращены (снижены тарифы на мобильную связь, снижены расходов на телекоммуникации, затраты на аутсорсинг IT, лицензирование).

В 2010 году завершены проекты создания централизованного казначейства, а также проект создания сервисного центра (полностью централизована функция бухгалтерии).

2.2 Оценка организации IPO и его влияния на деятельность компании в кратко- и среднесрочной перспективе

В 2003 году состоялось IPO компании, основные параметры которого представлены в табл. 2.2.1. На ММВБ было размещено 20% акций, в результате чего «36,6» привлекла 14,4 млн. долл., т.е. стоимость всей компании на тот момент оценивалась в 72 млн. долл. На конец 2003 года розничная сеть «36,6» работала в основном в Москве и Московской области. Активная экспансия в регионы началась с 2004 года: были приобретены аптечные сети в Башкортостане, Нижнем Новгороде и др.

Таблица 2.2.1 Параметры IPO ОАО «Аптечная сеть 36,6» в 2003 году

Дата размещения	29 января 2003
Биржи	ММВБ, РТС
Андеррайтеры:
Лид-менеджеры	ING Group NV
Со-менеджеры	МДМ-Банк
Количество размещенных акций	1600000
Заявленный ценовой коридор	$11-16
Цена размещения	$9
Суммарный привлеченный капитал	$14,4 млн.
Капитализация до IPO (по оценкам)	$88 млн.
Капитализация на момент размещения	$72 млн.
Капитализация на 14.09.2006	$351,6 млн.
Цель привлечения средств	Реструктуризация долга, расширение розничной сети

После проведения IPO операционная деятельность компании заметно изменилась, прежде всего, это отразилось на среднегодовом темпе роста продаж (рис. 2.2.1).

Рис. 2.2.1 Среднегодовой темп роста продаж до IPO и после его проведения

Как нами уже было отмечено, более половины розничных продаж Аптечной сети 36,6 обеспечивают аптеки Москвы и Московской области, при этом в данном регионе находится только треть аптек (рис. 2.2.2). Рентабельность московских аптек существенно превышает прибыльность аптек в других регионах. Так, доход на 1 кв. м. в аптеках Москвы составляет 8,5 долл., в то время как в регионах этот показатель ниже на 67%. Величина среднего чека в аптеках московского региона равна 10,2 долл., в регионах - всего 4,5 долл.

Рис. 2.2.2 География 36,6

В первые 2 года после проведения IPO Аптечная сеть продемонстрировала впечатляющие результаты роста как количественных, так и качественных показателей. Число аптек за этот период увеличилось на 70%, при этом число покупателей выросло на 79%. Сеть вышла в новые регионы. Что касается качественных показателей, то доход на 1 кв. м. повысился на 14% в московских аптеках и на 29% - в региональных, составив 8,5 тыс. долл. и 5,1 тыс. долл. соответственно (табл. 2.2.2).

Таблица 2.2.2 Сравнительная характеристика качественных показателей ОАО «Аптечная сеть 36,6»

Показатель	2003 год	2005 год	Изменение
Количество аптек	342	757	121%
в Москве	201	261
в регионах	141	496
Общая торговая площадь, тыс. кв. м.	16,1	36	124%
Доход на 1 кв. м. торговой площади, тыс. долл.
в работающих более 1 года аптеках	6,1	7,3	20,6%
в Москве	7,4	8,5	14,3%
в регионах	4,0	5,1	28,9%
Количество покупателей, млн. чел.	24,1	43,2	78,9%
Средний чек, долл.	6,9	7,7	11,4%
В работающих более 1 года аптеках	6,5	7,3	12,8%
В Москве	8,3	10,2	22,8%
В регионах	3,6	4,5	25,6%
Выручка в аптечном сегменте, млн. долл.	141,1	252,5	79,0%

Наиболее крупными приобретениями в 2006 году стали покупка сети «Оффициона» в Ростовской области, включающей 14 аптек и одной из крупнейших аптечных сетей Омска - «Фармаком» (13 аптек средней площадью около 74 кв. м.). Также «36,6» весной приобрела 17 аптек в Нижнем Новгороде. Но наиболее крупные сделки были совершены осенью. В течение третьего квартала 2006 года приобретены сразу 4 аптечные сети, объединяющие 162 аптеки. Суммарный оборот приобретенных сетей в 2006 году составил порядка 95 млн. долл. В Москве «36,6» приобрела аптечную сеть «ПОС-Холдинг», в состав которой входили 79 аптек, расположенных в крупных торговых центрах и супермаркетах Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга. Интеграция и ребрэндинг приобретенной сети продлились до конца 2007 года. В Ростове-на-Дону «36,6» в августе 2006 года завершила сделку по приобретению сети «ТриФарма», объединяющей 31 аптеку, - крупнейшей аптечной сети юга России. Аптеки ТриФарма расположены в Ростове-на-Дону и Таганроге. Средняя площадь аптек составила порядка 70 кв. м. Сама «36,6» оценила долю рынка, занимаемую сетью Трифарма в Ростове, на тот момент в 30%.

В Новосибирске Аптечной сетью 36,6 было подписано соглашение о приобретении сети «ФармаМедика», которая включала всего 3 аптеки, но их средняя площадь составляла порядка 90 кв. м., что вдвое выше обычного показателя. И последним крупным приобретением «36,6» стала сеть аптек «Вита+», объединяющая 47 аптек в Оренбурге и области. «Вита+» являлась крупнейшей частной аптечной сетью, занимающей порядка 25% розничного аптечного рынка региона. Средняя площадь аптек также велика - около 80 кв. м.

После продажи почти 50% акций производственной компании Верофарм и заявления о концентрации на розничном бизнесе, неожиданным шагом со стороны «36,6» стало приобретение медицинской клиники «European Medical Center» (ЕМС), расположенной в Москве. Центр включает в себя четыре направления деятельности: медицина, хирургия, стоматология и лаборатория. Ежегодно услугами центра пользуется около 100 000 человек.

Появление в составе активов медицинского центра со сформировавшейся стабильной клиентской базой с рентабельностью по EBITDA в 20% оценивается нами крайне положительно, т.к. позволило компании смягчить негативное влияние активного расширения числа аптек на общий уровень рентабельности «36,6». Согласно опубликованной отчетности, показатели операционной деятельности заметно снизились в связи с ростом расходов, связанных с открытием и ренбрэндингом новых аптек. В 2005 году аптечная сеть запустила новый проект по выпуску товаров Private Label, что повлияло на увеличение наименований продукции до 45. С начала 2006 года продажи товаров, выпущенных под маркой «36,6», ежемесячно растут в среднем на 16%, к середине года ежемесячный объем их продаж достиг 150 тыс. долл., т.е. около 0,5% от ежемесячных продаж аптечной сети.

В том числе благодаря внедрению нового формата розничной торговли со свободным доступом к товару на российский аптечный рынок за короткий срок «36,6» удалось занять сильные позиции сначала в Московском регионе, а затем выйти и на региональные рынки (рис. 2.2.3).

Рис. 2.2.3 Объем продаж в 2006 году, млн. долл. [43]

Аптечная сеть «36,6» имеет хорошо сбалансированную структуру розничных продаж. С одной стороны, довольно высокая доля выручки приходится на наиболее рентабельные рецептурные препараты (Rx), обеспечивающие значительную долю прибыли. Треть выручки приходится на наиболее быстро оборачиваемые безрецептурные препараты (ОТС). Высокую долю косметических средств и предметов личной гигиены (26%) можно расценивать двояко. Часть продукции из этой категории реализуется с высокой наценкой, а другая часть обеспечивает высокий оборот, тем не менее здесь аптеки испытывают высокую конкуренцию со стороны супермаркетов и розничных сетей. Доля парафармацевтических товаров (нелекарственный аптечный ассортимент) составляет 12% в объеме розничных продаж «36,6» (рис. 2.2.4).

Рис. 2.2.4 Структура розничных продаж, в %

В 2004-2005 годах компания начала активное расширение в регионы, что отразилось на резком росте ее торгового оборота. Если в 2003 году рост продаж составил 24,5%, то в последующие два года выручка компании увеличилась на 42% и 45% соответственно. В целом агрегированные основные характеристики аптечной сети, а также выручки, представлены в табл. 2.2.3.

Таблица 2.2.3 Динамика операционных показателей после проведения IPO

Показатель	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.
Число магазинов	253	445	777	983
Прирост к предыдущему году	192	192	332	206
Торговая площадь, тыс. кв. м.	13,9	22,3	38,1	48,2
Доход на 1 кв. м. торговой площади, тыс. долл.	9,7	9,1	8,5	10,5
Количество покупателей, млн. чел.	29,7	34,5	73,1	92,4
Выручка аптечного сегмента	134	203	403	619
Доходы от других активов	75,8	102,0	126	141
Выручка, млн. долл.	210,1	305,2	528,5	760,1
Темпы роста	42,2%	45,3%	73,1%	43,8%

Для дальнейшей оценки компании нами была использована модель чистых денежных потоков на собственный капитал, результаты которой отражены в табл. 2.2.4.

Таблица 2.2.4 Рыночные и макроэкономические показатели

Показатель	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.
Индекс потребительских цен	9,0%	11,9%	13,3%	8,8%	8,8%	8,7%
Темп роста оборота розничной торговли	11%	8,4%	8,0%	7,60%	7,20%	7%
Рост среднего чека на аптечном рынке	8,4%	7,5%	6,1%	5,3%	5,3%	4,5%
Безрисковая ставка	4,7%	4,6%	4,6%	4,6%	4,6%	4,6%
Бета-коэффициент	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3
Премия за рыночный риск	3,1%	3,1%	3,1%	3,0%	3,0%	3,0%
Премия за страновой риск	3,3%	2,9%	2,8%	2,7%	2,6%	2,6%
Стоимость капитала	13,0%	12,4%	12,3%	12,0%	11,9%	11,9%

Далее произведем расчет справедливой стоимости (табл. 2.2.5).

Таблица 2.2.5 Расчет справедливой стоимости

Показатель в расчете на 1 акцию	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.
Чистая прибыль	4,77	0,06	3,08	6,24	8,45	10,16
Изменение рабочего капитала	-2,36	-3,48	-2,03	-2,58	-1,41	-0,89
Капитальные вложения	7,60	5,13	4,15	3,67	3,23	2,79
Амортизация	0,97	1,38	1,68	2,03	2,24	2,38
Debt / Capital Ratio	0,79	0,81	0,80	0,76	0,69	0,64
Чистый денежный поток на капитал	3,88	0,00	2,99	6,46	8,58	10,33
Стоимость капитала	13,0%	12,4%	12,3%	12,0%	11,9%	11,9%
Дисконтированный чистый денежный поток на капитал	3,43	0,00	2,10	4,05	4,80	5,17
Сумма дисконтированного чистого денежного потока на капитал в 2006 - 2010 г.	14,38
Долгосрочный темп роста	5%

В завершении рассчитаем коэффициенты (табл. 2.2.6).

Таблица 2.2.6 Динамика коэффициентов

Коэффициент	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.
EPS, долл.	0,14	1,04	4,77	0,06	3,08	6,24	8,45
SPS, долл.	26,3	38,2	66,1	95,0	118,6	141,2	161,7
EV, млн. долл.	157,9	456,3	510,3	570,4	590,2	587,1	161,7
МС, млн. долл.	144	372	367	416	416	416	416
EV / EBITDA	7,9	19,8	26,6	15,1	8,1	5,3	3,9
P / E	130,9	44,8	9,6	920,7	16,9	8,3	6,2
P / S	19,7	1,2	0,7	0,5	0,4	0,4	0,3
P / BV	3,5	7,7	4,2	4,8	3,9	2,9	2,1
ROE	2,6%	17,2	44,2	0,5	22,9	34,4	34,6
ROA	6,9%	5,4	1,5	4,7	9,6	14,1	16,7
Profit margin	0,5%	2,7	7,2	0,1	2,6	4,4	5,2
EBITDA margin	9,5%	7,5	3,6	5,0	7,7	9,9	10,6
Current Ratio	0,6	1,3	1,6	1,3	1,4	1,5	1,4
Quick Ratio	0,2	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,6
Debt / Capital Ratio	0,75	0,79	0,79	0,81	0,80	0,76	0,69
LT debt / Equlity Ratio	0,4	1,8	1,9	1,9	1,8	1,3	0,7
Debt / EBITDA Ratio	6,3	7,9	17,0	9,7	5,8	4,0	3,1
Assets / Equlity	4,1	5,1	5,2	5,8	5,5	4,6	3,6

Сведения о величине прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS), представляет большой интерес для акционеров, т.к. дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Так, величина 8,45 говорит о том, что на одну акцию ОАО «36,6» по итогам 2011 года пришлось 8,45 долл. чистой прибыли. Как видно из приведенной таблицы, данный показатель является наивысшим с 2005 года, который на тот момент составлял 0,14 долл.

Коэффициент «цена / прибыль» (P / E), на наш взгляд, является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, большие - о переоценённости. В нашем случае мы относим акции компании к недооцененным.

Как известно, рентабельность собственного капитала (ROE), показывает размер чистой прибыли, которая была генерирована собственным капиталом предприятия, характеризует степень привлекательности объекта для вложения средств акционеров. Чем выше данный коэффициент ROE, тем выше прибыль, приходящаяся на акцию, и тем больше размер потенциальных дивидендов.

Размер ROE определяется показателем рентабельности активов ROA (сколько рублей прибыли приносит каждый рубль имущества предприятия). В свою очередь, ROA зависит как от рентабельности продаваемой продукции (рентабельность продаж), так и от характеристики деловой активности предприятия, а именно от оборачиваемости активов.

Проведенные расчеты показывают хорошую инвестиционную привлекательность ценных бумаг ОАО «36,6».

2.3 Оценка ключевых рисков и системы управления ими в компании на этапах размещения ценных бумаг на бирже

Выход на публичный рынок требует от компании значительных преобразований как в сфере корпоративного управления, так и в финансово-экономическом аспекте. В этой связи, как и любая другая деятельность, реализация мероприятий по выходу компании на публичный рынок подвергается различным факторам риска. Таким образом, без учета и оценки риска невозможно провести эффективное размещение акций компании на бирже. Размещение акций на бирже в свою очередь предопределяет необходимость качественного управления рисками, чтобы достичь максимального эффекта от выхода на рынок IPO.

ОАО «Аптечная сеть 36,6» специализируется на розничной торговле в фармацевтической отрасли, развитие которой во многом зависит от факторов макроэкономического характера, поскольку спрос на потребительские товары определяется величиной располагаемых доходов населения.

Риски могут сопровождать компанию как в процессе подготовки к IPO, так и в дальнейшем по мере обращения акций компании на бирже. Приведем пример некоторых видов рисков (табл. 2.3.1).

Таблица 2.3.1 Перечень рисков, сопровождающих компанию в процессе подготовки и непосредственного размещения своих акций на бирже

Этапы	Риски	Основные причины
Подготовительный	- Недостижение компанией необходимых параметров для осуществления эффективного размещения акций на бирже (капитализации, рентабельность); - затягивание процесса подготовки, за счет чего может быть упущен благоприятный момент размещения; - разногласия собственников по размеру пакета размещения и времени выхода на публичный рынок; - снижение инвестиционной привлекательности компании; - претензии контролирующих органов к деятельности компании; - возможные судебные разбирательства по вопросу использования патентов, технологий.	- Недостаток средств для проведения подготовительных преобразований; - распыленность акционерного капитала; - неквалифицированный менеджмент; - корпоративный конфликт среди акционеров; - отсутствие полноценного пакета документов, закрепляющих права на имущество, интеллектуальную собственность и т.д.
Процесс размещения акций	- Претензии надзорных органов к регистрации и оформлению необходимой документации; - ухудшение параметров размещения вследствие изменений конъюнктуры рынка; - появление информации, отрицательно влияющей на имидж компании в глазах инвесторов; - изменение законодательства, регулирующего процесс размещения и требования к компании; - недостаточный интерес к компании со стороны инвестиционного сообщества; - неадекватная цена размещения	- Неквалифицированная работа участников рынка IPO (андеррайтеров, аудиторов, консультантов, IR и PR служб); - некачественная подготовка документов, в частности проспекта эмиссии
Процесс обращения акций на бирже	- Падение ликвидности ценной бумаги в результате ухудшения показателей эмитента; - снижение общей конъюнктуры рынка под воздействием макроэкономических факторов; - неблагоприятная информация, которая отрицательно отражается на ожиданиях инвесторов.	- Некачественная работа компании по предоставлению необходимой информации широкому кругу инвесторов; - неудачная реализация инвестиционных проектов, которые привели к ухудшению финансово-экономических показателей компании

Таким образом, каждый из описанных рисков в разной степени влияет на эффективность проведения IPO. В целом оценка влияния риска на процесс IPO, на наш взгляд, заключается в том, чтобы достичь максимального объема привлечения средств.

Динамика состояния российской экономики в значительной степени зависит от общемировой конъюнктуры цен на энергоносители. Резкое снижение цен на нефть и энергоносители окажет негативное влияние на экономику России. Ухудшение ситуации приведет к снижению платежеспособного спроса. Для снижения данного риска руководство Аптечной сети 36,6 систематически проводит ряд мероприятий, включающих закрытие убыточных аптек, оптимизацию товарного ассортимента, сокращение операционных расходов, развитие продаж продукции под собственной торговой маркой. При этом также следует учитывать, что часть фармацевтической продукции и медицинских товаров, реализуемых через Аптечную сеть 36,6, относится к товарам первой необходимости.

Необходимо отметить, что фармацевтическая отрасль подвержена ряду отраслевых рисков:

1. Риск усиления конкуренции в столичных городах и иных регионах со стороны фармацевтических компаний. Усиление конкуренции может привести к снижению доли рынка Аптечной Сети 36,6 и сокращению прибыли. Однако в настоящее время Аптечная сеть 36,6 занимает ведущее положение в фармацевтической отрасли, опережая своих конкурентов по объему продаж и количеству аптек. Конкуренция со стороны иностранных фармацевтических сетей отсутствует. Для снижения данного риска проводится работа по стратегическому развитию бизнеса. Так, ОАО «Аптечная сеть 36,6» выполняет следующие функции:

- прямое или косвенное владение контрольными пакетами акций всех компаний, входящих в Группу;

- разработка и реализация стратегии Группы;

- обеспечение юридической поддержки всем компаниям Группы;

- организация финансирования Группы;

- развитие отношений с инвесторами и обеспечение взаимодействия с акционерами.

2. Риск увеличения уровня арендных ставок и стоимости коммерческой недвижимости. В среднесрочной перспективе предложение торговых площадей останется достаточно высоким, а доля свободных площадей увеличится в связи с тем, что открытие ряда крупных объектов было перенесено с 2009-2010 годов на 2012-2013 годы. Несмотря на то, что спрос со стороны ритейлеров остается достаточно слабым, качественные торговые центры с хорошим расположением и проходимостью продолжат пользоваться спросом. В 2012 году нами не прогнозируется больших изменений на рынке аренды. Восстановление реального сектора экономики позитивно отразится на спросе на торговые помещения, в связи с чем с 2013 года ожидается рост ставок аренды. В 2011 году наблюдался незначительный рост аренды в рублевом выражении на размер инфляции 7 - 8%, что не является критичным для операционной деятельности, более существенный рост ожидается в 2013 году одновременно с общим подъемом экономики и потребления.

3. Риск усиления регулирования аптечной торговли со стороны государства. Для осуществления деятельности в сфере розничной торговли фармацевтическими продуктами и продукцией парафармацевтики необходимо получение лицензии территориального органа здравоохранения. Соответственно, усложнение процедуры получения лицензии на каждую аптеку может привести к снижению темпов роста компании. Однако в ближайшее время такая ситуация не предвидится. Ценообразование основной группы препаратов, относящихся к категории жизненно-важных лекарственных средств, регулируется государством. Однако, доля данных препаратов в общем объеме реализуемой продукции Аптечной сети 36,6 невысока, следовательно, снижение цен на жизненно-важные лекарственные средства не окажет значительного негативного влияния на прибыльность.

4. Риски, связанные с аутсорсингом логистических услуг. Компания перевела на аутсорсинг следующие логистические операции:

- хранение и обработка товара на центральном распределительном центре (100%);

- доставка товара до складов и аптек (90%);

- хранение и розничная комплектация товара для аптек (25%) [43].

Переход на аутсорсинг обусловлен снижением логистических издержек. Существует риск роста тарифов на центральном складе и тарифов за доставку, однако в данных секторах высокая конкуренция среди логистических операторов с хорошим уровнем сервиса, что снижает риск роста тарифов выше процента инфляции.

На наш взгляд, сохраняются риски, связанные с услугами розничной комплектации:

1) отказ действующих операторов от дальнейшего сотрудничества;

2) значительный рост тарифов в 2012 году.

Для снижения рисков регулярно проводится тендер по предоставлению логистических услуг. Группа сохранила и развивает компетенции в области складской логистики (в Москве только 50% объема передано на аутсорсинг). Кроме того, большинство товаров поставляются национальными дистрибуторами непосредственно в аптеки без задействования собственной логистики.

5. Риски, связанные с возможным изменением закупочных цен у поставщиков товаров. На рост закупочных цен влияет темп инфляции российской экономики, а также возможен рост цен на импортную продукцию в случае снижения курса российского рубля к основным свободно конвертируемым иностранным валютам. Однако данная ситуация оказывает равноценное влияние на деятельность всех компаний, осуществляющих деятельность в области розничной торговли фармацевтической продукции и товарами парафармацевтики.

На снижение рисков и сохранение уровня маржи направлены:

- регулярное проведение тендеров по снижению закупочных цен;

- увеличение количества активных контрактов с дистрибуторами;

- увеличение доли поставок на выгодных условиях факторинга;

- развитие сотрудничества с поставщиками и производителями, основанное на экономической оценке эффективности взаимодействия;

- реализация стратегии развития производства и продаж продукции под собственной торговой маркой;

- внедрение системы оперативного мониторинга индекса закупочных цен.

Кроме того, конкуренция среди дистрибуторов фармацевтической продукции обеспечивает сохранение закупочных цен.

6. Риски, связанные с возможным изменением цен на продукцию и (или) услуги компании (на внутреннем рынке), их влияние на деятельность компании и исполнение обязательств по ценным бумагам. Существует риск снижения средних розничных цен на фармацевтическую продукцию в связи с увеличением доли аптек-дискаунтеров при сохранении сниженной покупательской способности населения. Розничные цены на рынке также могут быть снижены за счет расширения перечня позиций с государственным регулированием наценки.

На снижение рисков, сохранение клиентов и уровня маржи направлены:

- внедрение стратегии развития продаж товаров под собственной торговой маркой;

- изменение ассортиментного портфеля за счет увеличения парафармацевтической продукции и эксклюзивных продуктов;

- применение гибкой ценовой политики с учетом конкурентного окружения отдельных аптек;

- реорганизация дисконтных программ;

- развитие неценовых конкурентных преимуществ (инновационные продукты, дополнительные услуги, уровень сервиса и безопасности).

Российская Федерация имеет рейтинги инвестиционного уровня, присвоенные ведущими мировыми рейтинговыми агентствами. По версии рейтингового агентства «Standard&Poors» Российской Федерации присвоен долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги по обязательствам в иностранной валюте - «ВВВ/А-3», долгосрочный и краткосрочный рейтинги по обязательствам в национальной валюте - «ВВВ+/А-2», (прогноз «Стабильный») [50], по версии рейтингового агентства «Moody's» - Baa1 (долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте, прогноз «Стабильный»), по версии рейтингового агентства «Fitch» - BBB (долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте, прогноз «Стабильный»). Присвоенные кредитные рейтинги отражают, с одной стороны, низкий уровень государственной задолженности и высокую внешнюю ликвидность страны, с другой - высокий политический риск, который остается основным фактором, сдерживающим повышение рейтингов. Кроме того, сдерживающее влияние на рейтинги оказало снижение мировых цен на сырьевые товары и проблемы на глобальных рынках капитала.

Экономика России не защищена от рыночных спадов и замедления экономического развития в других странах мира. Как уже случалось в прошлом, и как видно из ситуации, связанной с мировым финансовым кризисом 2008 - 2009 годов и продолжающимся влиянием его последствий до настоящего момента, финансовые проблемы или обостренное восприятие рисков инвестирования в страны с развивающейся экономикой могут снизить объем иностранных инвестиций в Россию и оказать отрицательное воздействие на российскую экономику. Кроме того, поскольку Россия производит и экспортирует большие объемы природного газа и нефти, экономика особо уязвима перед изменениями мировых цен на природный газ и нефть, а падение цены природного газа и нефти может замедлить или поколебать ее развитие.

Все вышеуказанные риски находятся вне сферы влияния компании, однако компания будет делать все необходимое для ограничения воздействия этих рисков на его деятельность.

Город Москва, в котором компания зарегистрирована в качестве налогоплательщика, является одним из наиболее развитых в экономическом плане. Однако, в условиях мирового финансового кризиса увеличивается вероятность экономического и финансового спада даже в столь развитом в экономическом плане регионе. По прогнозам компании в обозримом будущем не предполагается такого ухудшения ситуации в Москве, чтобы это могло резко негативно сказаться на деятельности. В настоящее время
г. Москва имеет следующие рейтинги, присвоенные ведущими мировыми рейтинговыми агентствами: по версии рейтингового агентства «Standard&Poor's» кредитные рейтинги Москвы - долгосрочный кредитный рейтинг и рейтинг приоритетного необеспеченного долга «ВВВ» (прогноз «Стабильный) [50]. По версии рейтингового агентства «Fitch» - «BBB/Негативный».

В случае возникновения существенной политической нестабильности в России или в отдельно взятом регионе, которая негативно повлияет на деятельность и доходы группы, Аптечная сеть 36,6 предполагает принятие ряда мер по антикризисному управлению с целью мобилизации бизнеса и максимального снижения возможности оказания негативного воздействия политической ситуации в стране и регионе на бизнес группы.

Риски, связанные с географическими особенностями страны и регионов, в которых Аптечная сеть 36,6 осуществляет основную деятельность, в том числе повышенная опасность стихийных бедствий, возможное прекращение транспортного сообщения в связи с удаленностью и (или) труднодоступностью и т.п. - минимальны. Аптечная сеть 36,6 осуществляет свою деятельность в регионах с развитой транспортной сетью.

Аптечная сеть 36,6 подвержена рискам, связанным с изменением процентных ставок. Основными источниками финансирования развития деятельности группы и расширения ресурсной базы являлись заемные средства, что характерно для развивающихся компаний, демонстрирующих высокие устойчивые темпы роста. Ранее, учитывая общую тенденцию к снижению процентных ставок, наблюдавшуюся в период с 2005 по 2008 годы, риски, связанные с изменением процентных ставок, оценивались как незначительные. Рост объема предоставленных кредитов в 2004-2009 годах отражает положительную кредитную историю Аптечной сети 36,6 и характеризует ее как надежного заемщика. Однако, в условиях влияния последствий мирового финансового кризиса, выражающегося, в том числе в сокращении ликвидности, а, следовательно, в возможном увеличении процентных ставок, риски, связанные с изменением процентных ставок, могут быть оценены как существенные.

Для снижения данного риска группа проводит мероприятия по рефинансированию кредитов, предоставленных в 2008 - 2010 годах под высокие процентные ставки на кредиты под более низкие процентные ставки на более выгодных условиях кредитования; к мероприятиям по оптимизации кредитного портфеля также относятся сокращение объемов кредитов в иностранной валюте и увеличение доли долгосрочных кредитов. Кроме того, в группе ведется контроль расходов в еженедельном режиме.

Что касается непосредственно компании, уровень долговой нагрузки оценивается как высокий. По состоянию на 01 января 2012 года у компании присутствовали как долгосрочные кредиты, так и краткосрочные. Полученные кредиты можно рассматривать как кредитное обязательство всей группы компаний, поскольку кредиты привлекались в основном для финансирования текущей хозяйственной деятельности Аптечной сети 36,6.

Деятельность компании и группы компаний Аптечная сеть 36,6 подвержена влиянию изменения валютного курса, поскольку доля импортных товаров в ассортименте существенна, в то время как доля напрямую импортируемых товаров невелика, в основном группа взаимодействует с российскими дистрибьюторами. Резкое снижение курса национальной валюты может привести к ухудшению финансового положения группы, т.к. цены на импортные товары, выраженные в рублях, возрастут. Кроме того, снижение курса российского рубля может негативно сказаться на исполнении группой своих кредитных обязательств, выраженных в иностранной валюте. Поэтому, несмотря на проводимые в настоящее время Банком России мероприятия по поддержанию национальной валюты, Аптечная сеть 36,6 рассматривает данный риск как достаточно существенный. Кроме того, изменение валютного курса может оказать влияние в первую очередь на экономику в стране в целом и привести к снижению платежеспособного спроса.

Аптечная сеть подвержена рискам, связанным с погашением кредиторской задолженности за поставленный поставщиками товар для продажи в аптеках Аптечной сети 36,6, а также банковской задолженности. В случае отрицательных изменений валютного курса и процентных ставок, Аптечная сеть 36,6 планирует проводить жесткую политику по снижению затрат. Проведение ряда мероприятий в ответ на ухудшение ситуации на валютном рынке и рынке капитала окажет положительное действие на сохранение рентабельности и финансового состояния компаний группы. Однако следует учитывать, что часть риска не может быть полностью нивелирована, поскольку указанные риски в большей степени находятся вне контроля деятельности группы, а зависят от общеэкономической ситуации в стране.

В большей степени инфляция окажет влияние на группу компаний Аптечная сеть 36,6 в целом. За последнее десятилетие курс российского рубля по отношению к иностранным валютам был подвержен значительным колебаниям. На протяжении последних нескольких лет уровень инфляции российского рубля постепенно снижался, так в 2006 году уровень инфляции составил 8,9%, но в 2007 году инфляционные риски усилились, и уровень инфляции превысил 11% годовых, в 2008 году - 13,3%, по итогам 2009 и 2010 гг инфляция в России составила 8,8% годовых. Аптечная сеть 36,6 сталкивается с инфляционными рисками, которые могут оказать негативное влияние на результаты ее деятельности. Закупочные цены на продукцию зависят от общего уровня цен в России. Ускорение темпов инфляции может оказать негативный эффект на финансовые результаты. Рост закупочных цен может привести к последующему росту розничных цен на фармацевтические продукты и медицинские товары. Это может оказать негативное влияние на конкурентные условия Аптечной сети 36,6. Для избежания указанных выше негативных влияний используются эффективные технологии управления закупками продукции, развивается все большее количество распределительных центров на всех территориях присутствия, ведется активная работа не только с ведущими дистрибьюторами, но и с производителями лекарственных препаратов.

Правовые риски определены, в том числе недостатками, присущими российской правовой системе и российскому законодательству, что приводит к созданию атмосферы неопределенности в области осуществления инвестиций и коммерческой деятельности.

По нашему мнению, данные риски влияют на компании так же, как и на всех субъектов рынка. Общество также в силу специфики своей деятельности подвержено правовым рискам в сфере регулирования финансовых рынков, включая рынок ценных бумаг, а также в сфере законодательства по налогообложению операций с ценными бумагами.

Структура потребителей Аптечной сети 36,6 широко диверсифицирована, у группы отсутствуют потребители, на долю которых приходится более 10% продаж, поскольку Аптечная сеть 36,6 осуществляет основную деятельность в сфере розничной торговли.

У группы компаний Аптечная сеть 36,6 существует риск потери потребителей, связанный со снижением платежеспособного спроса населения. Кроме того, у группы существует риск оттока потребителей - покупателей Аптек 36,6, связанный с ростом конкуренции и переходом части потребительского спроса к конкурентам. Для снижения данного риска разработана маркетинговая политика по изучению потребительских предпочтений. Ассортимент аптек определяется с учетом спроса покупателей. Сеть стремится оперативно реагировать на изменения потребительских предпочтений. Помимо лекарственных препаратов Аптечная сеть 36,6 осуществляет широкую продажу биоактивных добавок, косметических средств, а также консультации.

Конечно, если рассматривать вопросы нивелирования рисков IPO, то компании необходима разработка мероприятий, направленных на нейтрализацию всех вышеперечисленных факторов риска в процессе IPO. Для этого необходима разработка и определение наиболее эффективных методов воздействия на каждую группу риска. В нашем случае это можно представить в виде табл. 2.3.2.

Таблица 2.3.2 Методы воздействия на группы риска

Вид риска	Методы нивелирования
Риск корпоративного управления	- Создание служб по связям с общественностью и инвесторами; - подготовка необходимой информации для широкого круга инвесторов согласно установленному регламенту и стандарту; - публикация аналитических материалов и комментариев по оценке деятельности компании; - раскрытие информации о владельцах компании; - насыщение сайта компании необходимой корпоративной информацией; - заключение соглашения с PR-агентствами по улучшению имиджа компании (возможно ребрендинг и пр.); - сотрудничество со специализированными изданиями на предмет освещения перспектив и доходности отрасли, сектора рынка, в котором представлена компания; - встреча с инвестиционными фондами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг для освещения и популизации компании; - участие в конференциях, выставках и прочих мероприятий, способствующих информированию публичного представления о перспективах и успехах компании
Операционный риск	- Улучшение финансово-экономических показателей компании посредством оптимизации расходов, устранения дублирующих функций, повышения рентабельности, улучшения логистики и т.д.; - реализация стратегии активного роста; - улучшение кредитного рейтинга; - использование облигационного и вексельного рынка для финансирования программ и проектов компании, позволяющих диверсифицировать капитал или увеличить долю рынка, и пр.; - переоценка стоимости компании в случае ее заниженной оценки; - избавление от непрофильных и убыточных активов, направлений бизнеса
Бизнес-риск	- Подготовка отчетности по МСФО; - включение в состав директоров независимого представителя; - принятие кодекса корпоративного управления; - разработка стратегии развития компании, позволяющей ей значительно улучшить свои позиции на рынке; - реализация крупных инвестиционных проектов; - своевременность выхода компании на биржу; - выплата дивидендов; - реализация мероприятий, направленных на раскрытие всего потенциала компании (выделение отдельных перспективных направлений бизнеса, вхождение в другие сектора рынка и т.д.)

В заключении хотелось бы остановиться и на таком аспекте, как финансовый риск, в результате чего возможна потеря эффекта от затрат, понесенных при подготовке компании к IPO. В частности, расходы компании, направленные на реструктуризацию, и непосредственно сами расходы на IPO должны приводить к увеличению стоимости компании и получению максимального объема привлечения. В этом случае будет наблюдаться тесная взаимосвязь между величиной расходов, направленных на преобразование компании, и тем результатом, который в итоге получит эмитент.

В целом, если рассматривать влияние рисков на эффективность проведения IPO, необходимо отметить, что хотя определение цены размещения имеет свои законы и на ее формирование значительное влияние оказывает конъюнктура рынка, в то же время чистый доход, получаемый от IPO, напрямую зависит от качественных преобразований в компании и ее способности управлять рисками.