>1 (соответствует)

Коэффициент текущей ликвидности

0,3

0,2

0,18

>1,1(соответствует)

Коэффициент быстрой ликвидности

0,11

0,10

0,15

>0,7 (не соответствует)

Коэффициент абсолютной ликвидности

0,004

0,0011

0,0003

>0,2 (не соответствует)

Функционирующий (Собственный оборотный) капитал

-95 426

-134 524

-122 108

н/о

Коэффициент обеспеченности собственными средствами

-2,14

-3,93

-4,47

>0,1 (не соответствует)

Маневренность функционирующего капитала

-182

-752

-2 978

0,2-0,5 (не соответствует)

Доля оборотных средств в активах

0,54

0,50

0,13

Значение показателя находится значительно ниже нормативного уровня (>1) в течение всего ретроспективного периода и составляет 0,16 на 01.10.2009 г. Таким образом, ОАО «МАСТ» можно охарактеризовать как недостаточно ликвидное.

Установленное в РФ нормативное значение коэффициента текущей ликвидности составляет 2. Однако, учитывая то, что для коэффициента нормативное значение фактически резко колеблется по отраслям и видам деятельности, реальные значения показателя хорошо работающих предприятий далеко не всегда соответствуют 2. И наоборот: значение коэффициента > или = 2 может и не означать устойчивости финансового положения. Значение, равное 2, достигается при значении коэффициента обеспеченности собственными средствами (Косс), равном 0,5, т.к. Клт = 1 / (1 - Косс). Но, поскольку минимально допустимое значение Косс = 0,1, то с позиций финансового менеджера при достаточной оборачиваемости оборотных активов, их рациональной структуре и отсутствии сомнительной дебиторской задолженности допустимо снижение коэффициента текущей ликвидности до 1,11.

Некоторые кредитные организации, занимающиеся проведением финансового анализа в целях оценки кредитоспособности заемщика, принимают нижнее значение коэффициента текущей ликвидности на уровне 1,0, т. к. в современных российских условиях такое значение считается нормальным.

Как видно из табл. 2.4, в 2008-2010 г. значение коэффициента текущей ликвидности изменялось незначительно, а на 01.10.2009 г. значение коэффициента достигло 0,6. Несмотря на это, в течение всех лет ретроспективного периода значение коэффициента остается ниже установленного нормативного значения, что свидетельствует о недостаточной ликвидности предприятия.

Коэффициент быстрой ликвидности исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, когда из расчета исключается наименее ликвидная их часть - материально-производственные запасы. Это вызвано тем, что трансформация этих активов в денежные средства может быть продолжительной во времени, а денежные средства в сопоставимых ценах, вырученные в случае вынужденной реализации производственных запасов, часто существенно ниже затрат по их приобретению.

В западной литературе приводится ориентировочное нижнее значение этого показателя - 1. В России его оптимальное значение определяется как 0,7-0,8. При анализе динамики этого показателя необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение.

Так, если рост был связан в основном с возрастанием неоправданной дебиторской задолженности, вряд ли это характеризует финансово-хозяйственную деятельность с положительной стороны.

Значение коэффициента быстрой ликвидности для ОАО «МАСТ» составляет 0,52 на 01.10.2009 г. и 0,15 на конец 2010 г., что ниже оптимального значения для российской экономики. Рост показателя на последнюю отчетную дату связан со снижением краткосрочной задолженности компании (в части краткосрочных кредитов).

Коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно. Рекомендуемая нижняя граница этого показателя - 0,2. В отечественной практике фактические средние значения рассматриваемого коэффициента, как правило, значительно ниже, а отраслевых нормативов пока нет. То есть в российских условиях какие-либо более или менее обоснованные ориентиры о нормативном значении этого коэффициента отсутствуют, т.к. управление денежными средствами, в частности определение оптимального остатка средств на счете и в кассе, особенно в условиях становления полнокровных рыночных отношений, вряд ли поддается стандартизации. В учебных пособиях в качестве нормальных значений данного показателя, как правило, приводится диапазон от 0,2 до 0,4.

Значение коэффициента абсолютной ликвидности компании на протяжении 2000-2009 г. гораздо ниже установленного норматива, что связано с минимальной долей наиболее ликвидных активов предприятия - денежных средств. Однако по итогам 3 кв. 2009 г. коэффициент абсолютной ликвидности повысился. Это значит, что только 0,2% краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно.

Функционирующий (собственный оборотный) капитал характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия, т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года. Показатель ФК исчисляется в абсолютных единицах измерения (тыс. руб.) и служит ориентировочной оценкой оборотных средств, остающихся свободными после погашения краткосрочных обязательств, тех средств, с которыми можно «работать». Увеличение в разумных пределах оценивается положительно, но увеличение СОК не всегда означает улучшение финансового положения.

Снижение СОК оценивается как, возможно, негативная тенденция. Отрицательная величина СОК свидетельствует о крайне неудовлетворительном финансовом положении. На практике нередко может быть, что СОК равен нулю, если хозяйственная деятельность не предполагает длительного операционного цикла, характеризуется высокой оборачиваемостью текущих активов, а выручка инкассируется достаточно быстро.

Согласно таблице 2.3 собственный оборотный капитал ОАО «МАСТ» представляет собой отрицательную величину, что говорит об отсутствии собственных источников оборотного капитала предприятия.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами - Косс- показывает структуру краткосрочных источников формирования оборотных средств. Минимально допустимое значение 0,1. С позиций оценки финансового состояния и платежеспособности минимальное значение Косс может быть компенсировано высокой оборачиваемостью и отсутствием сомнительной дебиторской задолженности.

Косс = ФК / Оборотные активы

Коэффициент обеспеченности собственными средствами имеет отрицательное значение в силу недостатка собственного оборотного капитала у ОАО «МАСТ».

Маневренность собственного оборотного капитала характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств. По показателю МК можно судить, какая часть функционирующего капитала представляет собой абсолютно ликвидные активы, т.е. может быть использована для любых целей. Общих нормативных значений не имеет. Для нормально функционирующего предприятия этот показатель может изменяться от нуля до единицы и устанавливается предприятием самостоятельно, например, в зависимости от того, насколько высока ежедневная потребность предприятия в свободных денежных ресурсах. По некоторым оценкам, нормативным значением можно считать 0,2-0,5. Рост этого показателя в динамике при прочих равных условиях характеризует изменение финансового состояния с положительной стороны.

МК = Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения / ФК

За рассматриваемый ретроспективный период коэффициент маневренности СОК имеет отрицательное значение.

Значения коэффициентов ликвидности свидетельствуют об очень низкой платежеспособности предприятия на последнюю отчетную дату (1 октября 2009 г.): только около 0,2% краткосрочных обязательств может быть погашено немедленно. При этом по сравнению с 2010 г. большинство показателей ликвидности несколько повысились, что, с одной стороны, связано с ростом денежных средств предприятия, а с другой - существенным сокращением краткосрочных обязательств по кредитам и займам. В то же время у предприятия отсутствует собственный оборотный капитал, что свидетельствует о том, что ОАО «МАСТ» осуществляет текущую деятельность за счет заемных средств долгосрочного и краткосрочного характера.

Количественно финансовая устойчивость может оцениваться двояко:

с позиции структуры источников средств;

с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников.

Соответственно выделяют две группы показателей: первая группа, показывающая соотношение собственных и заемных средств, вторая группа, условно коэффициентами покрытия.

В первой выделяют, прежде всего, соотношение собственных и заемных средств. Этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой практике разработан ряд других показателей (расчет представлен в табл. 2.4).

Таблица 2.4 Общая оценка финансовой устойчивости

наименование показателя	2008	2009	2010
Коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой независимости)	-0,69	-1,76	0,22
Коэффициент финансовой зависимости	-1,44	-0,57	4,52
Коэффициент маневренности собственного капитала	1,67	1,12	-2,54
Коэффициент концентрации заемного капитала	1,69	2,76	0,78
Коэффициент финансовой устойчивости	-0,69	-1,48	0,31
Коэффициент соотношения заемного капитала и собственного капитала	-2,44	-1,57	3,52

Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент финансовой независимости) показывает, какова доля владельцев предприятия в общей сумме средств, вложенных в коммерческую организацию. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчива, стабильна и независима от внешних кредиторов коммерческая организация.

По поводу нормативного уровня коэффициента в зарубежной практике существуют различные, порой противоположные мнения. Наиболее распространенное мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика. Нижний предел показателя - 0,4. Этот показатель на 01.10.2009 г. составляет 0,23, что несколько ниже нормативного значения (более 0,4). При этом, его значение существенно возросло по итогам 2010 г. по сравнению с показателями 2008-2009 гг., что связано со снижением заемных средств (в частности ростом кредиторской задолженности).

Коэффициент финансовой зависимости - обратный коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Этот показатель равен 4,4 по итогам 3 кв. 2009 г.; показатель незначительно сократился по сравнению с показателем 2010 г.

Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая его часть используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия. Значение показателя на конец анализируемого периода составляет отрицательное значение, что означает, что у ОАО «МАСТ» собственные средства не используются в текущей деятельности.

Коэффициент концентрации заемного капитала показывает, какова доля заемного капитала в общей сумме средств, вложенных в коммерческую организацию. Чем выше значение этого коэффициента, тем менее финансово устойчива и стабильна коммерческая организация. Значение показателя на 01.10.2009 г. составляет 0,77, а в 2009 г - 2,76; это говорит о снижении доли заемного капитала в общей сумме средств, что положительно характеризует финансовую устойчивость компании.

Несмотря на улучшение финансовой устойчивости общества, значение коэффициента выше рекомендуемого уровня (не более 0,6), что означает, что предприятие по-прежнему в значительной степени зависит от кредиторов.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть активов финансируется за счет устойчивых источников, то есть долю собственного и долгосрочного заемного капитала в валюте баланса. Данный коэффициент снизился с 0,31 в 2010 г. до 0,82 на 01.10.2009 г., что выше нормативного значения (не менее 0,6) и положительно характеризует финансовую устойчивость.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала, коэффициент финансирования дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости организации. Он показывает, сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Рост этого показателя свидетельствует об усилении зависимости предприятия от заемного капитала, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот. Значение данного коэффициента составляет 3,43 на 01.10.2009 г. и 3,52 - в 2010 г., т. е. на последнюю отчетную дату на каждый рубль собственных средств приходится более 3 рублей заемных.

Единых критериев для значений этих показателей не существует. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности компании, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации организации и др. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных коммерческих организаций.

Однако некоторые специалисты используют следующую таблицу (табл. 2.5) для анализа финансовой устойчивости:

Таблица 2.5 Критерии финансовой устойчивости

Наименование показателя	Норма или рекомендуемое значение
Коэффициент концентрации собственного капитала	не менее 0,4
Коэффициент, показывающий отношение совокупных заемных средств к собственному капиталу	не более 1,5
Коэффициент финансовой устойчивости	не менее 0,6
Маневренность собственного капитала	не менее 0,2-0,3

Проведенный анализ показывает, что финансовая устойчивость предприятия не удовлетворяет трем из указанных четырех критериев.

Учитывая многообразие финансовых процессов, множественность показателей финансового состояния, различия в уровне их критических оценок, складывающуюся степень отклонения от них фактических значений коэффициентов и возникающие в связи с этим сложности в общей оценке финансового состояния организации, целесообразно такую оценку проводить по балльной методике. В соответствии с этой методикой предприятию, в зависимости от фактических значений коэффициентов ликвидности и финансовой устойчивости, присваивается определённое количество баллов, которое служит основанием отнесения его к тому или иному классу. Схема анализа финансового состояния предприятия по балльной методике представлена в приложении 3.

Предприятия классифицируются по их ликвидности и финансовой устойчивости следующим образом.

1 класс - организации в идеальном финансовом состоянии, с абсолютной финансовой устойчивостью и абсолютно платёжеспособные, чьё финансовое состояние позволяет быть уверенным в своевременном выполнении обязательств в соответствии с договорами.

2 класс - организации в нормальном финансовом состоянии. Их финансовые показатели в целом очень близки к оптимальным, но по отдельным коэффициентам имеется некоторое отставание.

3 класс - организации в среднем финансовом состоянии. У них либо платёжеспособность находится на границе минимально допустимого уровня, а финансовая устойчивость нормальная, либо наоборот.

Организации, относящиеся к 1-3 классам, всегда прибыльные.

4 класс - организации в неустойчивом финансовом состоянии. При взаимоотношениях с ними имеется определённый финансовый риск. У них неудовлетворительная структура капитала, а платёжеспособность находится на нижней границе допустимых значений. Прибыль у таких организации отсутствует или незначительная.

5 класс - организации в кризисном финансовом состоянии. Они неплатёжеспособны, финансово неустойчивы и убыточны.

Установим, к какому классу относилась оцениваемая компания на последнюю отчётную дату (табл. 2.6).

Таблица 2.6 Оценка финансового состояния ОАО «Маст» по балльной методике

Показатель	Количество баллов
Коэффициент абсолютной ликвидности	0
Коэффициент быстрой ликвидности	2
Коэффициент текущей ликвидности	0
Доля оборотных средств в активах	0
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	0
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	0
Коэффициент финансовой независимости	0
Коэффициент финансовой устойчивости	5
Итого	7

Таким образом, ОАО «Маст» относится к 5 классу, т.е. находится в кризисном финансовом состоянии. Анализ деловой активности и рентабельности основывается на данных бухгалтерского баланса и отчёта о прибылях и убытках.

Показатели рентабельности являются наиболее обобщенной характеристикой эффективности хозяйственной деятельности компании и позволяют оценить качество управления компанией, соотнося прибыль с величиной активов в целом, оборотных активов, собственного капитала и объемом продаж. Рентабельность показывает соотношение между затратами и результатами деятельности предприятия, эффективность и экономическую целесообразность его функционирования.

2.3 Оценка прибыльности и рентабельности предприятия

Показатели рентабельности показывают соотношение между затратами и прибылью предприятия (табл. 2.7).

Таблица 2.7 Показатели рентабельности

№	Показатель	2008	2009	2010
1	Маржа прибыли	7,6%	-148,5%	-3,2%
2	Рентабельность продаж	-15,5%	-37,3%	-16,9%
3	Экономическая рентабельность	7,3%	-92,6%	-1,2%
4	Рентабельность основных средств	15,8%	-194,0%	-1,5%
5	Рентабельность оборотных активов	13,5%	-177,4%	-5,4%
6	Рентабельность собственного капитала	-10,5%	78,8%	4,6%
7	Рентабельность основной деятельности	-13,4%	-27,2%	-14,4%

Согласно расчетам, большинство значений показателей рентабельности, представленных в табл. 2.7, имеют отрицательную величину. Таким образом, эффективность (прибыльность) использования средств, вложенных в деятельность ОАО «МАСТ», является крайне низкой, что, собственно говоря, и привело предприятие к убыткам.

Ниже приведена характеристика показателей рентабельности, использованных для определения эффективности вложений средств в деятельность ОАО. финансовый заемный капитал рентабельность

Коэффициент рентабельности продаж показывает, сколько прибыли от реализации приходится на реализованную продукцию. Иными словами, сколько остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции, коммерческих и управленческих расходов. Значение данного показателя составляет 9,1% (на 01.10.2009 г.), наблюдается положительная тенденция в его изменении за весь анализируемый период, что связано с ростом выручки компании. Это подтверждается данными вертикального и горизонтального анализа прибыли.

Экономическая рентабельность - соотношение чистой прибыли предприятия к средней стоимости всех активов. Показывает эффективность использования всего имущества предприятия, т.е. величину прибыли, приходящейся на каждый рубль стоимости активов предприятия (не зависимо от источника их образования). Данный показатель является одним из основных коэффициентов, используемых для характеристики эффективности вложений в деятельность того или иного вида.

Рентабельность основных средств есть отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости основных средств, т.е. он показывает эффективность использования внеобортных активов организации.

Рентабельность оборотных активов есть отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости оборотных средств, т.е. он показывает эффективность использования оборотных активов предприятия.

Рентабельность собственного капитала есть отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости собственного капитала, т.е. он показывает эффективность использования собственного капитала фирмы. Это основной показатель степени доходности вложений, сделанных собственниками в капитал предприятия. Динамика его изменения в первую очередь оказывает влияние на уровень котировки акций на бирже.

Рентабельность основной деятельности (затратоотдача) показывает, сколько прибыли (убытка) от реализации приходится на рубль затрат от деятельности ОАО. Рентабельность основной деятельности по итогам 3 кв. 2009 г. составляет около 13%, т.е. в последнем отчетном периоде на рубль затрат от основной деятельности предприятие имело 13 копеек прибыли.

Показатели деловой активности характеризуют результаты и степень интенсивности текущей основной производственной деятельности, эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Они рассчитываются в оборотах за период и в количестве дней, на которые активы отвлечены в оборот.

Для расчета показателя в днях количество дней в периоде делится на коэффициент в оборотах. Расчет показателей оборачиваемости представлен в табл. 2.8.

Таблица 2.8 Расчет показателей оборачиваемости ОАО «МАСТ»

Показатель	2008	2009	2010
Фондоотдача основных средств	2,1	1,3	0,5
Оборачиваемость оборотных активов	1,8	1,2	1,7
Срок оборота оборотных активов, дней	204	302	211
Оборачиваемость дебиторской задолженности	5,25	2,94	2,72
Срок оборота дебиторской задолженности, дней	69	123	133
Оборачиваемость товарно-материальных запасов	2,7	2,0	4,7
Срок оборота товарно-материальных запасов, дней	133	177	78
Оборачиваемость кредиторской задолженности	1,7	1,2	1,6
Срок оборота кредиторской задолженности, дней	208	295	227
Операционный цикл, дней	202	300	211

Расчет оборачиваемости каких-либо активов проводится путем деления выручки предприятии за период на среднюю величину стоимости данных активов за указанный период. Поскольку выручка компании формируется нарастающим итогом в течение года, а стоимость актива представляет собой моментный показатель (т.е. показатель на дату составления бухгалтерского баланса), сравнение показателей оборачиваемости за разные промежутки времени (например, год и первый квартал) является некорректным. В связи с этим, специалисты Оценщика проводят анализ показателей оборачиваемости на основе годовых данных за 2008-2010 г.

Коэффициент фондоотдачи основных средств характеризует эффективность их использования, измеряемую величиной продаж, приходящейся на единицу стоимости средств, то есть, сколько рублей выручки от реализации приходится на рубль основных средств.

Фондоотдача основных средств ОАО снизалась на 31.12.2010 г. и составила 10 коп. по сравнению с 1,3 р. в 2009 году. Снижение фондоотдачи произошло вследствие увеличения стоимости основных средств предприятии в результате проведенной переоценки.

Оборачиваемость оборотных средств или скорость их оборота - важнейший показатель эффективности хозяйствования, деловой активности, организации. Коэффициент характеризует эффективность использования предприятием всех оборотных активов, независимо от источников их привлечения, и показывает, сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица оборотных активов. Таблица 19 показывает незначительные колебания оборачиваемости оборотных активов предприятия в 2008-2010 г. (от 1,2 в 2009 г. до 1,8 в 2008 г.). Увеличение оборачиваемости оборотных активов по итогам 2010 г. связано с увеличением выручки от реализации. Срок оборота оборотных активов также несколько снизился по сравнению с показателем 2009 г. и составил на 31.12.2010 г. 211 дней.

Оборачиваемость товарно-материальных запасов показывает число оборотов запасов и затрат за анализируемый период. Коэффициент показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате продажи готовой продукции. Медленная оборачиваемость запасов указывает на наличие устаревших запасов. Если это не устаревшие запасы, которые нужно списывать, данный факт в условиях инфляции может положительно повлиять на деятельность предприятия (цены текущего года значительно выше прошлого, значит, предприятие получает дополнительную прибыль за счет снижения себестоимости продукции). Высокая скорость оборачиваемости запасов говорит об эффективности использования ресурсов, но может быть сигналом скорого истощения ресурсов (может быть, связана с их дефицитом). Она влияет на общую оборачиваемость оборотных активов.

Таким образом, если в 2009 г. средства предприятия были «заморожены» в товарно-материальных запасах 177 дня, то по итогам 2010 г. - 78 дней. Значительная оборачиваемость запасов в данном случае связана как со спецификой деятельности предприятия, так и с сокращение их величины.

Оборачиваемость дебиторской задолженности. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает скорость ее оборота. Срок оборота дебиторской задолженности показывает, за сколько дней в среднем происходит погашение задолженности.

На конец 2010 г. срок оборота дебиторской задолженности составляет 133 дня. Данный показатель увеличился на 8% по сравнению с 2009 г., что негативно характеризует деятельность предприятия.

Оборачиваемость кредиторской задолженности характеризует расширение или снижение коммерческого кредита, предоставляемого организации, и показывает средний срок погашения кредиторской задолженности, то есть время, в течение которого счета кредиторов остаются неоплаченными. Для оцениваемого предприятия срок оборачиваемости кредиторской практически не изменился: средне значении показателя за 2008-2010 г. равен 243 дня. Значительный срок оборачиваемости связан с большой величиной задолженности.

Операционный цикл определяет, сколько дней в среднем требуется для производства, продажи и оплаты продукции предприятия; иначе говоря, в течение какого периода денежные средства омертвлены в материально-производственных запасах и дебиторской задолженности. Операционный цикл начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, а заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов.

Сокращение операционного цикла в динамике рассматривается как положительная тенденция. Продолжительность операционного цикла оцениваемого предприятия на 31.12.2010 г. сократилась на 30% по сравнению со значением показателя за 2009 г. и составила 211 дней.

Анализ коэффициентов оборачиваемости позволяет сделать вывод, что за 2008-2010 гг. период наметилась тенденция улучшения эффективности использования оборотных активов, что в большей степени связано с увеличением выручки предприятия.

Несмотря на то, что наметилась тенденция улучшения эффективности использования активов (что в большей степени связано с увеличением выручки предприятия), срок оборота большинства активов по-прежнему остается значительным. Интегральный анализ финансовой устойчивости позволяет сделать вывод, что ОАО «МАСТ» находится в кризисном финансовом состоянии и следовательно испытывает насущную необходимость в привлечении инвестиций.

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОАО «МАСТ» НА РЫНКЕ МЕЖДУНАРОДНОГО КАПИТАЛА

3.1 Тенденции развития рынка международного капитала

Российская Федерация, как демонстрирует рис.3.1, является лидером среди стран БРИК по показателю «отношение внешнего частного долга к ВВП», хотя и уступает по данному показателю развитым странам.

Рис. 3.1 Отношение частной внешней задолженности к ВВП различных стран в 2010 году

Низкий показатель отношения внешней частной задолженности к ВВП в странах с развивающимися рынками свидетельствует о том, что данные государства являются с точки зрения иностранных инвесторов рисковыми, что непосредственно отражается на качестве предоставляемых им ресурсов. Ряд стран с развивающимися рынками довольно жёстко регулируют процессы привлечения иностранного капитала, сознавая негативные последствия его неконтролируемого притока и тем более - оттока. На фоне этих стран Россия выделяется стремительным и практически неконтролируемым накоплением внешнего частного долга перед нерезидентами. Как следует из табл. 3.1, в истекшем десятилетии проявилась тенденция замещения внешнего государственного долга частным, при этом накопленные объёмы корпоративной внешней задолженности были сопоставимы с объёмами международных резервов России.

Таблица 3.1 Динамика внешнего государственного и внешнего частного долга России, а также международных резервов РФ (млрд долл. США)

Отношение внешнего корпоративного долга к доходам от экспорта, демонстрирующее возможность выплатить внешний долг за счёт собственных средств, составляло во второй половине 2000-х годов от 80% до 113%. При этом настораживало и то обстоятельство, что темп прироста частных долговых обязательств (включая банки) превышал темп прироста экспортных поступлений.

Лидерами по привлечению иностранных заимствований стали российские банки, а также сетевые ритейлеры, предприятия добывающего и отчасти - обрабатывающего секторов экономики.

Расчёты автора показывают, что долг компаний с преобладающим участием государства в их капитале формирует порядка 30% всей внешней корпоративной задолженности России. То есть основными заёмщиками являются системообразующие предприятия с госучастием в капитале.

Что касается качества привлекаемых из-за рубежа ресурсов, определяемое через отношение долгосрочных привлечений к их общей величине, то оно достаточно высокое: доля долгосрочных средств в общем объёме иностранной заёмной ресурсной базы банков увеличилась в период с 2000 по 2010 г. с 31% до 90%, а у предприятий прочих секторов - с 89% до 93%.

Для отечественного банковского сектора на 1 января 2011 г. средняя доходность краткосрочных ресурсов составляла 4,5%, а долгосрочных - 3,76%. Для прочих секторов доходность долгосрочных ресурсов составляла 5,23%. Более высокая стоимость краткосрочных средств по отношению к долгосрочным является следствием резкого повышения процентных ставок в кризисный и посткризисный периоды, что напрямую сказалось на удорожании краткосрочных обязательств.

Активные зарубежные заимствования российских предприятий и экстенсивные бизнес-модели их развития (заключавшиеся, как отмечалось выше, в покупке активов с целью увеличения доли на рынке и повышения капитализации) обусловили высокую степень зависимости отечественного бизнеса от возможности рефинансировать проблемную задолженность за счёт средств нерезидентов. Сжатие международного кредитования в период острой фазы мирового финансового кризиса привело к проявлению риска рефинансирования для российских компаний, минимизировать который оказалось крайне затруднительно по причине недостаточно развитой отечественной финансовой системы. По оценкам экспертов, за счёт собственных средств российские компании могли погасить только треть существовавшей задолженности.

На фоне обвального падения стоимости ценных бумаг на фондовых рынках осенью 2008 г. российские компании стали резко терять капитализацию, что отпугнуло инвесторов и кредиторов. Одновременно сократилась стоимость находящихся в активах компаний акций аффилированных с ними фирм, в том числе тех, которые были использованы в качестве залога при получении кредитных ресурсов. Вступил в действие раскрытый выше механизм margin-call. Судьба российских активов, выставленных в качестве залога по привлеченным кредитам, вызвала особую озабоченность правительства России.

Как следует из Перечня первоочередных мер, предпринятых правительством РФ по борьбе с последствиями мирового финансового кризиса, на 2008 и 2009 годы “для кредитования российских заемщиков в целях рефинансирования их зарубежных займов, взятых под залог активов, расположенных на территории России”, Внешэкономбанку было выделено 50 млрд долл. США. Объём этих средств позволяют получить представление, хотя и неполное, о стоимости российских активов, заложенных при получении отечественными компаниями внешних займов. Предоставленная со стороны Внешэкономбанка дорогостоящая поддержка оказала смягчающее воздействие на политику иностранных банков-кредиторов в отношении российских заёмщиков.

Высокая доля заимствований, номинированных в иностранной валюте, подвергла российских заёмщиков значительному валютному риску, особенно в условиях нестабильности внешних рынков. В 2009 г. Банк России провёл анализ влияния курса рубля на реальную стоимость заимствований в иностранных валютах в момент их погашения (так называемый “процентный дифференциал”). Согласно этим оценкам, девальвация российского рубля, имевшая место в конце 2009 года, привела к росту реальной стоимости обслуживания долларовых долгов в I квартале 2010 года с 0% до 40% годовых и с 10% до 25% по долгам, номинированным в евро.

Проводимая в области внешних заимствований политика многих российских компаний, в большинстве случаев системообразующих, была в высшей степени высокорисковой. Аргументация некоторых топ-менеджеров, смысл которой сводится к тому, что никто не ожидал подобного обесценения активов, выявляет низкое качество финансового планирования и оценки рисков: во-первых, перегретость мирового рынка капитала уже в течение многих лет была очевидна и можно было с высокой долей вероятности предполагать сдутие «финансового пузыря» в не столь отдалённом периоде, во-вторых, многие сделки по принципу margin-call заключались уже на падающем рынке. В этой ситуации разумнее было бы использовать в качестве залога более ликвидные активы - оборотные средства, получать банковские гарантии или поручительства от третьих лиц или соглашаться на более высокие ставки по кредитным ресурсам. Наиболее оптимальным вариантом урегулирования долговой проблемы на уровне компаний, как обосновывается в диссертации, было бы сокращение сделок по слияниям и присоединениям, совершаемым на заёмные средства, хеджирование валютных обязательств, а также рекапитализация чистой прибыли.

3.2 Схема организации привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капитала

Политика управления заёмным капиталом ОАО «Маст» представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия. На первом этапе формирования заемного капитала необходимо определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов, затем производится оценка эффективности определенного источника привлечения ресурсов, оптимизация форм привлечения, оценка риска, связанного с формированием капитала.

Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его стоимость (цена) и структура. Субъектная структура определяется в соответствии с внешними источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в себя различные формы займов и кредитов (рис.3.2).



Рис. 3.2 Формирование заёмной политики ОАО «Маст»

Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемных инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных его элементов.

Особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов приведены на рис. 3.3.

Рис. 3.3 Система базовых элементов оценки и управления стоимостью заемного капитала ОАО «Маст»

Внешними условиями эффективного формирования заёмной политики ОАО «Маст» являются:

развитие финансового (фондового) рынка и его инфраструктуры, обеспечивающей организацию движения финансовых потоков, доступность финансовой информации для принятия управленческих решений;

развитие кредитно-банковского рынка, институтов общества, акционерной собственности и устойчивость денежного обращения.

Внутренними условиями эффективного формирования заёмной политики ОАО «Маст» являются:

действия управляющей системы должны быть направлены на достижение конкретных целей. Перед тем как привлекать заемный капитал, предприятие-заемщик должно четко определить цели и направления использования земных средств, сопоставить их эффективность и цену привлечения;

минимизация транзакционных издержек привлечения заемных средств, при этом эффективность совокупности заемных средств, объединенных в рамках единой организационной структуры предприятия, должна быть выше эффективности альтернативных вложений заемных средств по отдельности;

комплексность процесса управления заемным капиталом, включающего планирование, анализ, регулирование и контроль этапов привлечения и использования заемных средств.

Обеспечение данных условий базируется на определенных принципах управления формированием заемного капитала ОАО «Маст»:

соответствии общей системе управления капиталом предприятия;

финансовой обусловленности решений при формировании заемного капитала предприятий;

высоком динамизме процесса управления кредитно-займовыми операциями предприятия;

вариантности подходов к выбору формы и условий привлечения предприятием заемных средств.

Вышеперечисленные принципы определяют цель политики управления заёмным капиталом ОАО «Маст», которая заключается в повышении эффективности функционирования собственного капитала предприятия за счет использования заемных средств. Эффективное управление формированием заемного капитала предприятия является одним из способов максимизации стоимости предприятия за счет минимизации средневзвешенной цены капитала.

Рассмотрение методологических основ формирования заемного капитала ОАО «Маст» позволило нам сделать вывод, что главной особенностью регулирования ее финансовых потоков при управлении своими займовыми операциями является необходимость постоянной разработки альтернативных решений, высокий риск и непредсказуемость последствий принимаемых решений.

Развитие процессов формирования заемного капитала ОАО «Маст» подчиняется законам неравновесных систем, со свойственными им точками бифуркации, которые проявляются следующим образом:

финансовое решение должно корректироваться в зависимости от текущей ситуации, однако это не устранит полностью последствия принятых ранее неправильных решений;

любое принятое решение оказывает существенное влияние на поведение и ожидания субъектов внешней среды. Отказ от выбранной стратегии, даже при неблагоприятном развитии событий, может оказаться более убыточным, чем следование ей. Данный факт обусловлен тем, что переход на альтернативную ветвь развития сопровождается, как правило, достаточно значительными затратами. Управление заемным капиталом коммерческой организации сосредоточено на наиболее вероятных событиях и результатах. Разрабатывая финансовые планы по займовым операциям, специалисты заняты не только прогнозированием, ведь они должны предусмотреть и те ситуации, которые кажутся менее реалистичными. Кроме того, управление займовыми операциями коммерческой организации не призвано минимизировать риски. Напротив, это процесс принятия решений о том, какие риски следует принимать, а какие принимать не стоит при осуществлении кредитно-займовых операций.

Отметим, что одним из важнейших моментов, определяющих эффективность реализации займовых операций ОАО «Маст» на международном рынке капитала, является выпуск облигационного займа, который требует выбор технологической схемы заимствования и организаций, обслуживающих данные облигации. При этом важная роль при организации выпуска облигационного займа и регулировании финансовых потоков коммерческой организации принадлежит торговой площадке, на которой будет проходить первичное размещение и вторичное обращение облигаций.

Поэтому, с позиций оптимизации процедур регулирования финансовых потоков ОАО «Маст», первичное размещение облигаций лучше осуществлять в секции фондового рынка (СФР) на ММВБ. Первичное размещение может проводиться в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС). Возможен также смешанный вариант: вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговорных сделок по определенной на аукционе цене и уже планируются финансовые потоки коммерческой организации в рамках осуществленных займовых операций.

ОАО «Маст» необходимо регулярно проводить мероприятия по повышению интереса инвесторов к своим долговым инструментам. Средства могут быть самыми разнообразными и зависят от того, кто потенциальные покупатели облигаций. Однако в любом случае, главный принцип неизменен -- поддерживать открытость, формировать положительное информационное поле, поддерживать активные контакты со средствами массовой информации. В этих случаях также можно добиться положительной динамики финансовых потоков от кредитно-займовых операций.

Обеспечение такой информационной открытости может быть достигнуто за счет следующего комплекса мер:

получение рейтинга от рейтингового агентства;

коммерческая организация должна обеспечивать регулярный доступ инвесторов к своей бухгалтерской отчетности (желательно предоставлять доступ к поквартальному балансу). Кроме того, коммерческая организация должна получить аудиторское заключение. Если среди потенциальных инвесторов есть иностранные, необходимо подготовить баланс в соответствии с западными стандартами, а аудиторское заключение получить у признанной мировой аудиторской фирмы;

при продаже ценных бумаг обычно подготавливается исследование по данным ценным бумагам с основной информацией по коммерческой организации и по размещаемым ценным бумагам;

организовать рассылку предложений потенциальным инвесторам. Такое предложение может включать в себя презентацию выпуска, проспект эмиссии облигаций, инвестиционный проект, под который привлекаются средства, экономический анализ хозяйственной деятельности эмитента;

организация презентаций займовых операций для крупных потенциальных инвесторов;

всем потенциальным инвесторам должен быть обеспечен доступ к данному исследованию, в частности информация о привлечении заемных средств должна быть представлена в сети Интернет.

Результатом данного комплекса мероприятий может стать повышение инвестиционной привлекательности ОАО «Маст» в глазах институциональных и частных инвесторов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Развитие предприятия, технологии производства, обеспечение стабильного роста сбыта и снабжения производственными запасами являются результатом последовательного и эффективного осуществления мероприятий и проектов, требующих соответствующих расходов. В случае недостаточности денег для их реализации возникает проблема финансирования.

Для предприятий сократить объем расходов невозможно, поскольку тогда они не смогут поддерживать уровень производства, обеспечивающий получение валового дохода. Еще сложнее воздействовать на увеличение денежных поступлений или их ускоренное получение, так как существуют определенные сроки получения денежных средств, при этом некоторые контрагенты могут оказаться неплатежеспособными. Перечисленные обстоятельства делают привлечение кредитов и займов единственно реальным способом обеспечения баланса денежных потоков.

Политика привлечения заемных средств заключается в обеспечении предприятия наиболее эффективными формами и условиями привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями его развития. Предприятие привлекает заемный капитал через государственные структуры и частные финансово-кредитные институты, коммерческие банки, пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании. В последнее время появляются новые инструменты привлечения заемного капитала на финансовом рынке.

В сложившихся условиях от предприятий требуется тщательный выбор инструментов привлечения заемного капитала и их параметров.

С одной стороны, привлечение заемных средств - это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С другой стороны, предприятие обременяется финансовыми обязательствами, так как значительное привлечение заемных средств уменьшает финансовую устойчивость предприятия, и наоборот, небольшой объем заемных средств не позволяет предприятию развиваться.

Все это является свидетельством того, что предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

Финансирование за счет заемного и привлеченного капитала выгодно для предприятия, так как его стоимость растет, снижается средняя взвешенная цена капитала предприятия и увеличивается его рентабельность. Это связано с тем, что прибыль, полученная от использования кредита, в размере, превышающем уплаченные проценты за его использование, принадлежит предприятию и, следовательно, увеличивает суммарную величину прибыли и повышает рентабельность собственных средств предприятия.

Данное приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его платность, называют эффектом финансового рычага, который может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от соотношения заемных и собственных средств либо от величины процентной ставки по оплате за кредит. При увеличении ставки предприятие не получает эффект и происходит снижение рентабельности в результате использования кредита. Эффект может возникнуть только в том случае, если экономическая рентабельность превышает стоимость заемных средств.

Для оценки качества и эффективности заемных средств учитывают как количественные показатели, так и качественные факторы: стабильность динамики оборота - предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств и более значительные постоянные расходы; структура активов - если предприятие располагает значительными активами общего назначения, способными служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне оправдано; тяжесть налогообложения - чем выше налоги, тем сильнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту и т.д.

При использовании заемных средств необходимо уделять внимание и динамике структуры источников используемых предприятием средств, и оценке коэффициентов ликвидности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, характеризующих риск предприятия.

Таким образом, заемные средства являются фактором успешного функционирования предприятия, однако для того, чтобы механизм финансирования деятельности предприятия эффективно функционировал необходим тщательный анализ эффективности привлечения использования заемных средств. Эффективное управление заемными средствами в структуре капитала предприятия способно обеспечить дополнительные поступления в его деловой оборот, увеличить рентабельность процесса производства, повысить рыночную стоимость предприятия.

Исследование проводилось на базе ОАО «Маст». Проведенная оценка финансового состояния ОАО «Маст» позволяет сделать следующие выводы.

В целом за рассматриваемый период (2008 - 2010 гг.) финансовое состояние ОАО «МАСТ» можно охарактеризовать следующим образом. В 2008-2009 г. собственный капитал у общества отсутствовал: имела место отрицательная величина собственного капитала, в виду наличия значительных убытков (прошлых лет и текущего года) у предприятия. В связи с этим в 2008-2009 г. заемный капитал значительно превышает общую величину источников средств предприятия (пассив). За период 2010 г. ситуация несколько стабилизируется: доля собственного капитала возрастает и составляет 22%-23% источников средств. Указанное улучшение произошло в результате появления статьи "Добавочный капитал" (что явилось результатом проведенной переоценки основных средств на 01.01.2010 г.)

Наличие значительных убытков, уменьшающих собственный капитал, отрицательно характеризует деятельность предприятия. Начиная с 2010 г. средства неравномерно распределены между оборотными и внеоборотными активами Говоря о тенденции изменения основных средств, необходимо отметить, что в 2010 г. их величина в абсолютном выражении увеличилась более, чем в 5,5 раз (по сравнению с 2009 г.). Увеличение стоимости основных средств произошло вследствие проведения их переоценки на 01.01. 2010 г. Что касается оборотных активов, то они на 81% состоят из краткосрочной дебиторской задолженности. Темпы изменения дебиторской и кредиторской задолженности не стабильны. С 2009 г. прослеживается тенденция увеличения дебиторской задолженности; кредиторская задолженность за указанный период снижается.

Значения коэффициентов ликвидности свидетельствуют об очень низкой платежеспособности предприятия на последнюю отчетную дату: только около 0,2% краткосрочных обязательств может быть погашено немедленно. При этом по сравнению с 2010 г. большинство показателей ликвидности несколько повысились, что, с одной стороны, связано с ростом денежных средств предприятия, а с другой - существенным сокращением краткосрочных обязательств по кредитам и займам.

В тоже время у предприятия отсутствует собственный оборотный капитал, что свидетельствует о том, что ОАО «МАСТ» осуществляет текущую деятельность за счет заемных средств долгосрочного и краткосрочного характера. Анализ показателей прибыльности (рентабельности) деятельности ОАО «МАСТ» показывает крайне низкий уровень отдачи средств, вложенных в его деятельность. Вместе с тем, следует отметить, что предприятие имеет положительную динамику изменения объема выручки. Кроме того, за анализируемый период удалось сократить непомерно большой уровень коммерческих расходов, которые, например, в 2010 г. составляли 86,7% в структуре затрат ОАО. Вместе с тем, не эффективное использование собственного капитала, имущества предприятия, включая как основные средства, так и внеоборотные активы, а также значительный уровень внереализационных расходов не позволяет предприятию получать прибыль от своей деятельности и оставляет его убыточным.

Несмотря на то, что наметилась тенденция улучшения эффективности использования активов (что в большей степени связано с увеличением выручки предприятия), срок оборота большинства активов по-прежнему остается значительным. Интегральный анализ финансовой устойчивости позволяет сделать вывод, что ОАО «МАСТ» находится в кризисном финансовом состоянии и следовательно испытывает насущную необходимость в привлечении инвестиций.

одним из важнейших моментов, определяющих эффективность реализации займовых операций ОАО «Маст» на международном рынке капитала, является выпуск облигационного займа, который требует выбор технологической схемы заимствования и организаций, обслуживающих данные облигации. При этом важная роль при организации выпуска облигационного займа и регулировании финансовых потоков коммерческой организации принадлежит торговой площадке, на которой будет проходить первичное размещение и вторичное обращение облигаций.

Поэтому, с позиций оптимизации процедур регулирования финансовых потоков ОАО «Маст», первичное размещение облигаций лучше осуществлять в секции фондового рынка (СФР) на ММВБ. Первичное размещение может проводиться в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС).

Возможен также смешанный вариант: вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговорных сделок по определенной на аукционе цене и уже планируются финансовые потоки коммерческой организации в рамках осуществленных займовых операций.

Результатом данного комплекса мероприятий может стать повышение инвестиционной привлекательности ОАО «Маст» в глазах институциональных и частных инвесторов.