Боргові цінні папери у фінансуванні корпорацій

Размещено на http://www.allbest.ru/

Київський національний університет імені Тараса Шевченка

УДК 347.457:347.72

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Боргові цінні папери у фінансуванні корпорацій

Спеціальність 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит

Буй Тетяна Григорівна

Київ - 2010

Дисертацією є рукопис

Робота виконана на кафедрі фінансів, грошового обігу та кредиту Київського національного університету імені Тараса Шевченка.

Науковий керівник: доктор економічних наук, професор Науменкова Світлана Валентинівна, Київський національний університет імені Тараса Шевченка, завідувач кафедри банківської справи.

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, доцент Алексеєнко Людмила Михайлівна, Тернопільський національний економічний університет, професор кафедри фінансів суб'єктів господарювання та страхування; фінансування корпорація економічний

кандидат економічних наук, старший науковий співробітник Терещенко Ганна Миколаївна, Науково-дослідний фінансовий інститут Академії фінансового управління Міністерства фінансів України, завідувач відділом фінансових ринків.

Захист відбудеться “19” травня 2010 р. о 13 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д. 26.001.12 Київського національного університету імені Тараса Шевченка за адресою: 03022, м. Київ, вул. Васильківська, 90-А, аудиторія 203.

З дисертацією можна ознайомитись у Науковій бібліотеці ім. М. Максимовича Київського національного університету імені Тараса Шевченка за адресою: 01033, м. Київ, вул. Володимирська, 58, к. 12.

Автореферат розісланий “15” квітня 2010 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради, к.е.н., доцент О.І. Жилінська

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. Загострення фінансової кризи в Україні посилило актуальність питань забезпечення розвитку корпоративного сектору за умов обмеженості внутрішніх фінансових ресурсів. В епоху постіндустріального суспільства, коли спектр діяльності корпорацій значно розширюється та виходить за національні межі, ефективність фінансування корпорацій стає вагомим фактором зростанням економіки. З огляду на зменшення обсягів ринку акцій та обмеженість банківського кредитування підвищується роль зовнішніх джерел фінансування корпорацій, опосередкованих механізмом фінансового ринку, зокрема використання боргових цінних паперів.

Дослідження закономірностей використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій набуває особливої значущості за умов збільшення обсягу корпоративних боргів, дефіциту фінансових ресурсів та недостатньої ефективності традиційних видів корпоративних боргових цінних паперів. Зростання вимог емітентів та інвесторів до забезпечення відповідного рівня ліквідності, дохідності та ризикованості зумовлює потребу у використанні інноваційних фінансових інструментів, створених на основі фінансового інжинірингу. На сучасному етапі об'єктивною є необхідність поглибленого дослідження характеристик нових видів корпоративних боргових цінних паперів та сфери їх можливого застосування українськими корпораціями за умов обмеженості джерел фінансування і посилення фінансової нестабільності.

У світовій теорії та практиці проблемам використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій приділяється достатня увага. Серед зарубіжних вчених варто виділити праці Р. Брейлі, Ю. Брігхема, Р. Вілсона, Р. Кнопа, С. Майєрса, У. Шарпа, Ф. Фабоцці та інших. Значну увагу розвитку ринку корпоративних боргових цінних паперів приділяли російські вчені, зокрема Воробйова З.А., Глухов М.Ю., Міркін Я.М., Ніконова І.А., Лялін С.В., Лосєв С.В. Проблеми використання корпоративних боргових цінних паперів висвітлені також у наукових працях вітчизняних науковців, таких як Алексеєнко Л.М., Базилевич В.Д., Євтушевський В.А., Лютий І.О, Мендрул О.Г., Мозговий О.М., Мошенський С.З., Міщенко В.І., Науменкова С.В, Оскольський В.В., Охріменко О.А., Пересада А.А., Терещенко Г.М., Шелудько В.М. та ін.

Незважаючи на значні здобутки науковців у дослідженні проблем випуску та обігу корпоративних боргових цінних паперів, у даній сфері залишається багато невирішених аспектів, зокрема щодо доцільності використання нових видів боргових цінних паперів і вдосконалення підходів до їх оцінювання, механізму залучення коштів українськими корпораціями з міжнародних ринків капіталу та ін. Зменшення обсягів випуску корпоративних боргових цінних паперів на внутрішньому та міжнародних ринках капіталу свідчить про низьку ефективність боргових цінних паперів у фінансуванні короткострокових і довгострокових потреб корпорацій та необхідність нових підходів до використання цих фінансових інструментів, зокрема застосування фінансового інжинірингу для створення структурованих боргових цінних паперів. Малодослідженими також є питання щодо місця боргових цінних паперів у структурі фінансових інструментів, що зумовлює їх особливі характеристики як інструменту фінансування корпорацій, сфери застосування інноваційних видів боргових цінних паперів в Україні, оцінювання структурованих боргових цінних паперів. Зазначене зумовило актуальність обраної теми дисертаційної роботи, визначення її мети і завдань.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконана відповідно до плану науково-дослідних робіт кафедри фінансів, грошового обігу та кредиту Київського національного університету імені Тараса Шевченка за темою «Розвиток внутрішнього ринку України в умовах глобалізації: закономірності та протиріччя» (номер державної реєстрації 0106U006542), підрозділ «Теоретичні основи функціонування фінансових ринків та тенденції глобалізації» (шифр № 06 БФ040-01), в межах якого досліджено особливості використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій та запропоновано напрями використання інноваційних видів боргових цінних паперів в Україні.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є поглиблення теоретичних положень і обґрунтування практичних рекомендацій щодо фінансування корпорацій на основі використання боргових цінних паперів та вдосконалення механізму їх випуску й обігу в умовах економічної нестабільності для забезпечення ефективного функціонування вітчизняного корпоративного сектору.

Відповідно до поставленої мети в дисертаційній роботі поставлено і вирішено такі завдання науково-теоретичного, методичного та практичного характеру:

-- узагальнити теоретичні основи фінансування корпорацій за рахунок зовнішніх джерел та виявити сучасні тенденції формування і використання джерел фінансування корпорацій у країнах світу;

-- систематизувати теоретичні підходи до визначення боргових цінних паперів та здійснити їх класифікацію за основними ознаками на основі конкретизації сутності фінансових інструментів, фінансових активів і цінних паперів;

-- узагальнити зарубіжний досвід використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій та проаналізувати використання боргових цінних паперів у корпоративному секторі України як на внутрішньому фінансовому ринку, так і на міжнародних ринках капіталу;

-- розробити пропозиції щодо підвищення інвестиційної привабливості єврооблігацій українських емітентів задля розширення можливостей залучення фінансових ресурсів на міжнародних ринках капіталу;

-- визначити передумови ефективного використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій та здійснити оцінку їх наявності в Україні для розробки заходів щодо вдосконалення інституційного, інфраструктурного та правового забезпечення функціонування ринку боргових цінних паперів;

-- обґрунтувати необхідність застосування фінансового інжинірингу на сучасному етапі розвитку ринку корпоративних боргових цінних паперів, визначити основні методи, які використовуються для створення корпораціями нових видів боргових цінних паперів;

-- визначити сутність структурованих цінних паперів як продуктів фінансового інжинірингу, запропонувати їх класифікацію;

-- розробити практичні рекомендації щодо напрямів застосування нових видів корпоративних боргових цінних паперів для короткострокового та довгострокового фінансування українських корпорацій.

Об'єктом дослідження є процеси фінансування корпорацій.

Предметом дослідження є теоретичні засади та практичні аспекти використання боргових цінних паперів у фінансуванні українських корпорацій.

Методи дослідження. Методологічною основою дослідження є положення теорії фінансів, наукові праці вітчизняних та зарубіжних вчених з питань використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій. У процесі дослідження використовувались такі методи: діалектичний, наукової абстракції, індукції та дедукції, системний (для визначення сутності фінансових інструментів, боргових цінних паперів, фінансового інжинірингу, структурованих цінних паперів), економіко-статистичний (для оцінки використання боргових цінних паперів корпораціями в Україні), класифікації (для визначення класифікаційних ознак фінансових інструментів та структурованих цінних паперів), порівняльного аналізу (для порівняння різних видів фінансових інструментів, ризиків цінних паперів), графічний (для наочної ілюстрації досліджуваних явищ, процесів і закономірностей), математичний (для оцінювання ризиків структурованих цінних паперів).

Інформаційною базою наукового дослідження є законодавчі та нормативні документи з питань використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій, нормативні акти Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку України, Національного банку України, офіційні статистичні матеріали Державного комітету статистики України, Банку міжнародних розрахунків, Європейського центрального банку, Міжнародного валютного фонду, Міжнародні стандарти фінансової звітності та інші міжнародні фінансові стандарти, наукові праці та публікації вітчизняних і зарубіжних учених, матеріали науково-практичних конференцій, бази даних міжнародних фінансових установ та інформаційних агентств.

Наукова новизна отриманих результатів полягає в поглибленні теоретичних положень щодо випуску та обігу корпоративних боргових цінних паперів і розробленні практичних рекомендацій щодо використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій в Україні в умовах економічної нестабільності. Основні результати, які містять елементи наукової новизни, полягають у наступному:

вперше:

-- запропоновано визначення поняття „структурований цінний папір” як комплексного фінансового інструменту, що містить постійні й змінні грошові потоки і використовується для задоволення фінансових потреб емітентів та інвесторів у забезпеченні відповідного рівня ліквідності, дохідності й ризикованості; це дало можливість здійснити поділ структурованих цінних паперів на конвертовані, забезпечені цінні папери, цінні папери з прив'язкою до базового активу та з вбудованими деривативами, а також уможливило виявлення особливостей структурованих цінних паперів як окремого виду корпоративних боргових цінних паперів, систематизацію підходів до їх оцінювання та розроблення рекомендацій щодо законодавчого врегулювання випуску та обігу структурованих цінних паперів;

удосконалено:

-- організаційні підходи до застосування нових видів однорідних та структурованих боргових цінних паперів, а саме: позабіржових та біржових комерційних паперів, кредитних нот, цінних паперів із забезпеченням у корпоративному пулі, з прив'язкою до базового активу та з вбудованими деривативами, що можуть бути використані на макро- і мікрорівнях з метою підвищення ефективності короткострокового та довгострокового фінансування корпорацій в Україні; це уможливило розроблення алгоритму вибору джерел фінансування корпорацій шляхом випуску боргових цінних паперів;

-- класифікацію боргових цінних паперів за основними ознаками, серед яких виділені: структура (однорідні, гібридні, складні, структуровані) та мета випуску (фінансування поточних потреб і розвитку, прискорення реалізації, хеджування ризиків, оптимізація структури капіталу, збільшення ліквідності, оптимізація оподаткування, підвищення рейтингу), що відображає здатність боргових цінних паперів виконувати одночасно з функцією фінансування інші функції, пов'язані із забезпеченням ефективної діяльності корпорацій;

набули подальшого розвитку:

-- розкриття передумов ефективного використання боргових цінних паперів українськими корпораціями в контексті сучасних тенденцій розвитку ринку цінних паперів, корпоративних відносин та фінансової інфраструктури; на цій основі уточнено напрями вдосконалення нормативно-правових, інституційних та фінансових аспектів їх обігу;

-- аргументування доцільності використання фінансового інжинірингу у процесі створення нових видів корпоративних боргових цінних паперів на основі застосування таких методів як модифікація, комбінування, декомпозиція, пакетний метод, що сприятиме розширенню джерел фінансування корпорацій в умовах економічної нестабільності;

-- пропозиції щодо розвитку українського ринку корпоративних боргових цінних паперів у контексті його інтеграції до міжнародного фінансового ринку та підвищення інвестиційної привабливості єврооблігацій українських емітентів, що розширює можливості для ефективного залучення коштів на міжнародних ринках капіталу для фінансування корпорацій.

Практичне значення одержаних результатів полягає в розробленні науково-практичних положень і рекомендацій щодо використання українськими корпораціями інноваційних видів боргових цінних паперів, створених на основі методів фінансового інжинірингу, що сприятиме підвищенню ефективності залучення зовнішніх фінансових ресурсів корпораціями. Наукові висновки та рекомендації, що містяться у дослідженні, можуть бути використані фінансовими та нефінансовими корпораціями в процесі розроблення та практичного використання нових видів боргових цінних паперів; науково-дослідними інститутами при розробленні напрямів розвитку ринку корпоративних боргових цінних паперів; банками та рейтинговими агентствами при оцінюванні ризиків структурованих цінних паперів.

Окремі положення та пропозиції дисертації враховані в практичній діяльності рейтингового агентства «Кредит-Рейтинг» (довідка № 2637 від 27.05.2009 р.) та ТОВ «Сбондс-Україна» (довідка № 11/374 від 11.02.2009 р.). Наукові висновки та результати дисертаційної роботи були частково використані Науково-дослідним фінансовим інститутом Академії фінансового управління Міністерства фінансів України (довідка № 77000-020-1/631 від 26.10.2009 р.).

Результати досліджень, що містяться в дисертації, також використані в навчальному процесі кафедри фінансів, грошового обігу та кредиту Київського національного університету імені Тараса Шевченка під час викладання дисциплін «Теорія фінансів», «Фінанси корпорацій», «Фінансовий ринок», «Ринок цінних паперів» (довідка № 013/625 від 13.10.2009 р.) та кафедри фінансів Національного університету «Києво-Могилянська академія» під час викладання дисциплін «Фінанси», «Фінансовий ринок» (довідка № 025 від 10.09.2009 р.).

Особистий внесок здобувача. Усі викладені в дисертації наукові результати отримані здобувачем самостійно і знайшли відображення в опублікованих працях. Наукові положення, висновки й рекомендації, які виносяться на захист, є авторським здобутком. Усі публікації, за винятком колективної монографії, написані одноосібно.

Апробація результатів дослідження. Основні положення і результати наукового дослідження оприлюднені на засіданнях кафедри фінансів, грошового обігу та кредиту економічного факультету Київського національного університету імені Тараса Шевченка та доповідалися на науково-практичних конференціях, зокрема ІІІ Міжнародній науково-практичній конференції студентів, аспірантів та молодих вчених «Суперечності та перспективи розвитку фінансової системи України» (м. Київ, 2006 р.), VI Міжнародній науково-практичній конференції студентів, аспірантів і молодих учених «Країни з перехідною економікою в умовах глобалізації» (м. Москва, 2007 р.), Міжнародній науково-практичній конференції «Теорія і практика економіки і підприємництва» (м. Сімферополь, 2007 р.), Всеукраїнській науково-практичній конференції «Фінансова система України: становлення та розвиток» (м. Острог, 2007 р.), Міжнародній науково-практичній конференції «Актуальні проблеми і перспективи розвитку економіки України» (м. Алушта, 2007 р.), ІV Міжнародній науково-практичній конференції «Тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України» (м. Київ, 2007 р.), ІV Всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих вчених «Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи» (м. Львів, 2008 р.), Всеукраїнській науково-практичній конференції «Світові тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України» (м. Київ, 2008 р.), .ІІ Міжнародній науково-практичній конференції «Проблеми й перспективи розвитку підприємництва» (м. Харків, 2008 р.), І Міжвузівській науково-практичній конференції «Актуальні проблеми сучасної науки: теорія і практика» (м. Київ, 2009 р.), Всеукраїнській науково-практичній конференції «Стратегія розвитку підприємництва: теорія, організація, практика» (м. Тернопіль, 2009 р.), VII Міжнародній науково-практичній конференції студентів, аспірантів і молодих вчених «Шевченківська весна» (м. Київ, 2009 р.).

Публікації. Основні результати дисертаційної роботи опубліковано у 21 науковій праці, у тому числі в колективній монографії (в якій особисто автору належить 6,5 друк. арк.), 11 наукових статтях у фахових виданнях загальним обсягом 3,9 друк. арк., 9 наукових працях обсягом 1,7 друк. арк., опублікованих в інших виданнях. Загальний обсяг опублікованого матеріалу, що належить автору, становить 12,1 друк. арк.

Обсяг та структура дисертації. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел і додатків. Загальний обсяг дисертації становить 209 сторінок друкованого тексту, в тому числі 41 таблиця і 35 рисунків. Список використаних джерел містить 219 назв на 19 сторінках, 10 додатків розміщені на 12 сторінках.

Основний зміст дисертаційної роботи

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертації, визначено мету, завдання, об'єкт, предмет дослідження, сформульовано наукову новизну, практичне значення результатів, одержаних автором, їх апробацію, окреслено особистий внесок здобувача.

У першому розділі «Теоретичні засади фінансування корпорацій у сучасних умовах» висвітлено сутність боргових цінних паперів як джерела фінансування корпорацій та їх місце серед інших фінансових інструментів, досліджено міжнародний досвід і сучасні тенденції фінансування корпорацій на основі випуску боргових цінних паперів.

На основі систематизації підходів до визначення корпорації як особливої форми організації капіталу та бізнесу визначено, що корпоративний сектор має широкі можливості для використання зовнішніх джерел фінансування. За умов економічної нестабільності та дефіциту власних фінансових ресурсів зростає роль боргових цінних паперів у фінансуванні українських корпорацій.

У процесі дослідження сутності понять «фінансовий інструмент», «фінансовий актив», «борговий цінний папір» проаналізовано підходи, відображені у міжнародних стандартах та документах міжнародних фінансових інститутів (МВФ, ЄЦБ), що дало змогу конкретизувати зміст та співставність цих понять. З'ясовано, що поняття «фінансовий інструмент» є первинним відносно поняття «фінансовий актив», оскільки існують фінансові інструменти, що зумовлюють виникнення фінансових активів та зобов'язань не на момент укладання угоди, а лише за умови настання певних подій. До таких фінансових інструментів належать гарантії, поручительства, акредитиви, застави, кредитні лінії та інші договірні фінансові зобов'язання.

Уточнено визначення корпоративних боргових цінних паперів як цінних паперів, емітованих підприємствами, об'єднаннями підприємств, акціонерними та іншими товариствами, які засвідчують відносини позики між емітентом та інвестором та містять зобов'язання емітента виплатити інвестору основну суму боргу та дохід за борговим цінним папером. Обґрунтовано, що до емісійних ринкових корпоративних боргових цінних паперів в Україні належать винятково облігації підприємств.

Дослідження структури фінансування корпорацій у країнах світу засвідчило, що у розвинених країнах частка боргових інструментів серед джерел залучення інвестицій є значно вищою, ніж у країнах, що розвиваються, тоді як частки пайових інструментів є приблизно однаковими (табл. 1).

Таблиця 1 Динаміка структури фінансування корпорацій у країнах світу, % *

Показники	1980-1989	1990-1999	2000-2004	2005-2009
Усі країни
Прямі інвестиції	15,8	15,6	21,7	19,6
Акції	7,7	9,4	12,2	12,0
Боргові інструменти	76,5	75,0	66,1	68,4
Розвинені країни
Прямі інвестиції	14,9	13,9	18,6	16,9
Акції	8,1	9,0	12,5	12,1
Боргові інструменти	77,0	77,1	68,9	71,0
Країни, що розвиваються
Прямі інвестиції	27,3	24,4	40,7	48,6
Акції	3,4	11,7	11,0	12,1
Боргові інструменти	69,3	63,9	48,3	39,3

* Джерело: розраховано автором на основі SIFMA Research Report 2000, 2009.

Така тенденція характеризує наявність додаткових можливостей залучення фінансових ресурсів для корпоративного сектору, питома вага якого у структурі економіки в розвинених країнах є вищою. Крім того, посилення інтеграційних процесів створює додаткові можливості для потужних корпорацій щодо залучення ресурсів на світових ринках капіталу. З іншого боку, в країнах, що розвиваються, корпоративний сектор характеризується неусталеною структурою власності, що безпосередньо визначає структуру джерел фінансування. Усе зазначене свідчить про високі потенційні можливості ринку корпоративних боргових цінних паперів для країн, що розвиваються. За умов високоінтегрованої економіки корпорації мають можливість залучати фінансові ресурси на міжнародних ринках капіталу.

Врахування тенденцій широкого використання похідних цінних паперів та появи значної кількості нових фінансових інструментів, які складно віднести до певного виду, дозволило розширити класифікацію боргових цінних паперів за новими ознаками, зокрема за однорідністю (однорідні, гібридні, складні, структуровані) та цілями використання (фінансування розвитку, фінансування поточних потреб, хеджування ризиків, збільшення ліквідності, підвищення кредитного рейтингу, оптимізації оподаткування або фінансової звітності, прискорення реалізації товарів, робіт, послуг тощо). З урахуванням зарубіжного досвіду систематизовано напрями практичного використання корпоративних цінних паперів за окремими видами (табл. 2).

Таблиця 2 Напрями використання боргових цінних паперів корпораціями

Вид цінних паперів	Напрями використання боргових цінних паперів
Комерційні папери	Фінансування поточних потреб (обігового капіталу)
Довгострокові та середньострокові цінні папери	Фінансування розвитку
Цільові цінні папери	Прискорення реалізації товарів, робіт, послуг
Дисконтні цінні папери	Зниження вартості позикового капіталу, оптимізація оподаткування
Конвертовані цінні папери	Оптимізація структури капіталу, оптимізація оподаткування
Забезпечені цінні папери та інші продукти сек'юритизації	Хеджування ризиків, зниження вартості позикового капіталу, збільшення ліквідності (виведення з балансу низьколіквідних активів)
Цінні папери з прив'язкою до базових активів	Хеджування ризиків, зниження вартості позикового капіталу
Цінні папери з вбудованими деривативами	Хеджування ризиків, оптимізація структури капіталу
Різні види боргових цінних паперів	Диверсифікація джерел фінансування

Визначено, що прискорений розвиток світового фінансового ринку та зростання фінансової нестабільності призвели до появи нових тенденцій щодо використання боргових цінних паперів як у розвинених країнах, так і в країнах, що розвиваються, а саме: виникнення значної кількості нових видів боргових цінних паперів; поширення сек'юритизації; скорочення строків обігу корпоративних боргових цінних паперів; прагнення емітентів до оптимізації виплат за борговими цінними паперами та зменшення вартості їх випуску; збільшення системних ризиків внаслідок фінансових інновацій.

У другому розділі «Використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпоративного сектору України» досліджено основні етапи та параметри розвитку ринку корпоративних боргових цінних паперів в Україні, здійснено оцінку передумов ефективного використання боргових цінних паперів корпораціями, визначено напрями підвищення інвестиційної привабливості єврооблігацій українських емітентів з метою забезпечення ефективного залучення коштів на міжнародних ринках капіталу для фінансування розвитку корпорацій.

Дослідження основних параметрів використання боргових цінних паперів корпораціями дало змогу зробити висновок, що на сьогодні розвиток ринку корпоративних боргових цінних паперів перебуває на етапі зниження активності та пошуку альтернативних рішень. Цей етап характеризується зниженням обсягу випусків і торгівлі облігаціями корпорацій, зменшенням доступу середніх і невеликих корпорацій до зовнішніх фінансових ресурсів, зниженням кредитоспроможності та рівня кредитних рейтингів вітчизняних корпорацій, незначною участю небанківських фінансових установ у процесі інвестування у корпоративні боргові цінні папери.

Підвищення ефективності використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій в Україні тісно пов'язане з наявністю певних передумов, які випливають з особливостей розвитку ринку цінних паперів, корпоративних відносин та фінансової інфраструктури (рис. 1).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Основні передумови ефективного використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій

Результати оцінки наявності зазначених передумов дають можливість виявити основні проблеми та розробити заходи щодо підвищення ефективності використання корпоративних цінних паперів у фінансуванні корпорацій, зокрема, розширення переліку видів корпоративних боргових цінних паперів з різним рівнем дохідності, ліквідності та ризикованості.

Несформованість певних передумов позначається на обсязі використання боргових цінних паперів корпораціями. На відміну від більшості розвинених країн, та країн, що перебувають на стадії активного становлення ринкової економіки, в Україні боргові цінні папери станом на 01.01.2009 р. забезпечували лише 4,2% обсягу зовнішнього фінансування корпорацій, поступаючись банківському кредитуванню (64,1%), випуску векселів (25,6%) та пайовому фінансуванню (6,2%).

У роботі показано, що одним з ефективних способів залучення корпораціями зовнішніх фінансових ресурсів є вихід на міжнародні ринки капіталу шляхом емісії єврооблігацій. Виділено три основні схеми організації випуску єврооблігацій: 1) прямий випуск єврооблігацій від імені українського емітента, 2) випуск від імені дочірньої компанії українського емітента, зареєстрованої за кордоном, 3) випуск іноземною компанією від імені українського емітента. Найефективнішою з точки зору вартості випуску є перша схема, проте на сьогодні прямий випуск єврооблігацій не використовується українськими емітентами внаслідок низки причин, серед яких найвпливовішими є відсутність належного нормативно-правового регулювання, складність отримання дозволу на розміщення боргових цінних паперів за кордоном, несприятливе податкове та митне законодавство, низький рівень кредитоспроможності українських емітентів.

Галузевий розподіл єврооблігаційних випусків свідчить про їх недостатню ефективність щодо забезпечення економіки фінансовими ресурсами (табл. 3).

Таблиця 3 Розподіл випусків єврооблігацій українських емітентів за галузями економіки, 2004-2009 рр.

Галузь	Обсяг емісії, млн. дол.	Частка у загальному обсязі, %	Кількість емісій	Кількість емітентів
Банки і небанківські фінансові установи	7100,6	72,9	35	13
Машинобудування	232,5	2,4	2	2
Нафтогазова промисловість	550,0	5,7	2	2
Харчова промисловість	320,0	3,3	2	2
Зв'язок і телекомунікації	631,4	6,5	4	1
Будівництво і девелопмент	325,0	3,3	2	1
Торгівля	75,0	0,8	1	1
Хімічна і нафтохімічна промисловість	125,0	1,3	1	1
Чорна металургія	375,0	3,9	2	2
Всього	9734,5	100,0	51	25

* Джерело: розраховано автором за даними інформаційного агентства CBonds.

Дані таблиці свідчать, що 73% обсягу випусків єврооблігацій припадає на корпорації фінансового сектору, тоді як корпорації деяких галузей, що найбільшою мірою потребують залучення фінансових ресурсів для потреб переоснащення та розвитку, не представлені на ринку єврооблігацій. До таких галузей належать агропромисловий комплекс, транспорт, гірничо-видобувна, легка та деревообробна промисловість.

З огляду на зазначені проблеми у роботі запропоновано вжити заходів щодо підвищення інвестиційної привабливості єврооблігацій, випущених вітчизняними корпораціями. Так, у світовій практиці для створення гнучкої структури позики використовується значна кількість боргових фінансових інструментів та вбудовані внутрішні механізми, які дають можливість варіювати характеристики цих інструментів. Зокрема, потенційно привабливими для українських емітентів можуть бути єврооблігації з опціоном пут, зі зростанням капіталу, конвертовані та забезпечені єврооблігації, інші види боргових цінних паперів, що задовольняють специфічні фінансові потреби інвесторів в умовах економічної нестабільності. Ефективними заходами щодо збільшення інвестиційної привабливості українських єврооблігацій є також розвиток внутрішнього ринку боргових цінних паперів, створення сприятливого інвестиційного клімату та механізму гарантування захисту інвестиційних інтересів власників єврооблігацій, затвердження спеціального нормативного документа, що регулюватиме механізм випуску, обігу та погашення єврооблігацій і гармонізація його з міжнародними стандартами.

У третьому розділі «Застосування нових видів боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій» обґрунтовано доцільність запровадження нових видів боргових цінних паперів на основі застосування методів фінансового інжинірингу, визначено напрями використання структурованих цінних паперів у фінансуванні українських корпорацій, досліджено методичні основи оцінювання структурованих цінних паперів.

У роботі обґрунтовано необхідність запровадження нових корпоративних боргових цінних паперів на основі застосування методів фінансового інжинірингу, що є об'єктивною вимогою сучасного стану економіки, спрямованою на поліпшення фінансового стану вітчизняних корпорацій та пожвавлення ситуації на фондовому ринку. Визначено, що фінансовий інжиніринг на ринку корпоративних боргових цінних паперів є безперервним процесом створення інноваційних фінансових продуктів на основі використання наявних боргових інструментів або нових інструментів з метою задоволення специфічних потреб емітентів та інвесторів у забезпеченні відповідного рівня ліквідності, дохідності й ризикованості. Виділено чотири основні методи фінансового інжинірингу: модифікація, комбінування, декомпозиція та пакетний метод, на основі яких створюються інноваційні фінансові продукти, у т. ч. структуровані цінні папери.

Запропоновано визначення структурованого цінного паперу як комплексного фінансового інструменту, що містить постійні й змінні грошові потоки та використовується для задоволення фінансових потреб емітентів та інвесторів у забезпеченні відповідного рівня ліквідності, дохідності й ризикованості.

За відсутності єдиної класифікації структурованих цінних паперів у процесі практичного використання виникають численні непорозуміння, які стримують використання корпораціями та інвесторами цих фінансових інструментів. Зокрема, структуровані цінні папери часто ототожнюють з деривативами (похідними цінними паперами), гібридними цінними паперами та складними цінними паперами. Доведено, що ці поняття різні за своєю сутністю, оскільки мають різну мету випуску, відрізняються за характером обігу, дохідністю, кількістю складових, характером переміщення ризиків та формування грошових потоків.

Розроблено класифікацію структурованих цінних паперів, відповідно до якої ці фінансові інструменти поділяються на чотири види: конвертовані, забезпечені цінні папери, цінні папери з прив'язкою до базового активу та з вбудованими деривативами (рис. 2).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Види структурованих цінних паперів і методи фінансового інжинірингу

Емісія структурованих цінних паперів корпораціями фінансового та нефінансового секторів може визначатися необхідністю залучення фінансових ресурсів, оптимізації виплат за борговими зобов'язаннями, очищення балансу від неліквідних активів, хеджування фінансових ризиків тощо. Для інвесторів вкладання коштів у структуровані цінні папери забезпечує, насамперед, диверсифікацію інвестиційного портфеля та можливість самостійно формувати співвідношення ризику і дохідності фінансових інструментів.

Проведене дослідження дало змогу зробити висновок щодо доцільності запровадження в Україні нових видів корпоративних боргових цінних паперів, застосування яких є виправданим за умов фінансової кризи з огляду на зростання вимог до забезпечення необхідного рівня дохідності, ліквідності та зниження ризику при здійсненні операцій з цінними паперами. У подальшому нові види цінних паперів можуть не лише слугувати інструментами залучення фінансових ресурсів для розвитку корпорацій, а й задовольняти зростаючі вимоги емітентів та інвесторів з урахуванням ситуації, притаманної сучасному стану національної економіки.

У роботі визначено перелік нових видів боргових цінних паперів (однорідних і структурованих), рекомендованих для фінансування українських корпорацій та обґрунтовано, що на основі традиційних, неструктурованих боргових цінних паперів, якими є облігації та комерційні папери, корпораціям доцільно конструювати структуровані боргові інструменти -- конвертовані, забезпечені облігації та комерційні папери, цінні папери з прив'язкою до базового активу або з вбудованими деривативами (табл. 4).

Таблиця 4 Нові види однорідних та структурованих боргових цінних паперів для фінансування вітчизняних корпорацій

Назва фінансових інструментів	Вид цінних паперів за строком обігу	Спрямованість використання цінних паперів конкретного виду
Однорідні боргові цінні папери
Позабіржові комерційні папери	Короткострокові	Залучення короткострокових фінансових ресурсів на позабіржовому ринку середніми за розміром корпораціями та корпораціями з низьким рівнем кредитного рейтингу
Біржові комерційні папери	Короткострокові	Залучення короткострокових фінансових ресурсів на біржовому ринку великими корпораціями з досвідом роботи на фондовому ринку та сформованою кредитною історією
Цільові дисконтні та цільові відсоткові облігації	Довгострокові	Залучення довгострокових фінансових ресурсів корпораціями нефінансового сектору під конкретні інфраструктурні та інші проекти
Структуровані боргові цінні папери
Конвертовані облігації	Довгострокові	Залучення довгострокових фінансових ресурсів новоствореними корпораціями або корпораціями з несталою структурою власності, щодо яких очікується підвищення вартості акцій у майбутньому
Кредитні ноти	Довгострокові	Залучення довгострокових фінансових ресурсів корпораціями фінансового сектору під забезпечення кредитним пулом
Забезпечені цінні папери у корпоративному пулі	Довгострокові	Залучення довгострокових фінансових ресурсів невеликими корпораціями з нестійким рівнем дохідності
Цінні папери з прив'язкою до базового активу	Короткострокові, довгострокові	Залучення короткострокових та довгострокових фінансових ресурсів великими корпораціями, цінні папери яких перебувають в обігу на фондовому ринку
Цінні папери з вбудованими деривативами	Короткострокові, довгострокові	Залучення короткострокових та довгострокових фінансових ресурсів корпораціями, цінні папери та продукція яких перебувають в біржовому обігу

У дисертаційній роботі відзначено, що застосування в Україні продуктів фінансового інжинірингу уможливить розширення кількості емітентів та інвесторів на ринку корпоративних боргових цінних паперів. За наявності відповідної нормативно-правової бази кожна корпорація, залежно від особливостей діяльності, може сконструювати структурований продукт, який найбільше відповідатиме її потребам і можливостям за строками, обсягом, тривалістю підготовки, забезпеченням, характером базових активів тощо.

Під час економічного спаду, що супроводжується зниженням активності фондового ринку та втратою довіри інвесторів, постає потреба у запровадженні ефективного механізму оцінювання структурованих цінних паперів, яке залежно від мети та вихідних даних може здійснюватись одним з трьох основних методів інвестиційної оцінки: порівняльним, витратним та дохідним. Відсутність сталих і передбачуваних грошових потоків за більшістю структурованих цінних паперів зумовлює складність їх оцінювання.

З огляду на сучасну економічну ситуацію в Україні, а також низький рівень активності інвесторів визначено, що потенційно привабливими для вітчизняних корпорацій можуть бути структуровані цінні папери з повним або частковим захистом основної суми вкладу, оскільки цінні папери з підвищеним рівнем ризику не користуватимуться попитом інвесторів. За умови створення законодавчих та організаційних умов для використання цих цінних паперів є можливість введення в дію інших видів структурованих корпоративних боргових цінних паперів, у тому числі високодохідних інструментів.

Висновки

У дисертації наведено теоретичне узагальнення і нове вирішення важливого наукового завдання, яке полягає в розробленні науково-практичних положень і рекомендацій щодо використання корпораціями інноваційних видів боргових цінних паперів, створених на основі методів фінансового інжинірингу, що сприятиме підвищенню ефективності залучення зовнішніх фінансових ресурсів корпораціями.

За результатами проведеного дослідження використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій на основі поставленої мети і завдань були отримані такі результати, пропозиції та рекомендації:

1. Ефективність фінансування корпорацій значною мірою впливає на економічний, соціальний та політичний розвиток країни. Корпорації як особлива форма організації капіталу і бізнесу мають широкі можливості залучення фінансових ресурсів із внутрішніх і зовнішніх джерел з урахуванням вимог до забезпечення відповідного рівня дохідності, ліквідності та ризикованості. Утворення високоінтегрованого економічного простору розширює можливості корпорацій щодо вибору джерел фінансування не лише на внутрішньому ринку, але й на міжнародних ринках капіталу.

2. Основними перевагами випуску боргових цінних паперів для корпорацій-емітентів є диверсифікація боргу за рахунок доступу до широкого кола інвесторів, формування публічної кредитної історії та репутації, можливість залучати значні суми коштів, здійснювати довгострокові запозичення, управляти параметрами позики, економія на масштабах, адаптація структури позики під свої фінансові потоки, відсутність змін у структурі акціонерного капіталу, можливість планування та оптимізації оподаткування.

3. На основі дослідження міжнародних стандартів та вітчизняної практики використання векселів доведено, що вексель не можна вважати повноцінним ринковим емісійним борговим цінним папером. Виявлено, що в Україні використовується лише один вид емісійних корпоративних боргових цінних паперів -- облігації підприємств, що зумовлює необхідність здійснення заходів щодо розширення переліку боргових фінансових інструментів.

4. Прискорений розвиток світового фінансового ринку та зростання фінансової нестабільності призвели до появи нових тенденцій щодо використання боргових цінних паперів як у розвинених країнах, так і в країнах, що розвиваються, а саме: виникнення значної кількості нових видів боргових цінних паперів; поширення сек'юритизації; скорочення строків обігу корпоративних боргових цінних паперів; прагнення емітентів до оптимізації виплат за борговими цінними паперами та зниження вартості їх випуску; збільшення системних ризиків внаслідок фінансових інновацій. Визначення цих тенденцій дало змогу запропонувати класифікацію боргових цінних паперів за двома додатковими ознаками: структурою (однорідні, гібридні, складні, структуровані) та метою випуску (фінансування розвитку, фінансування поточних потреб, хеджування ризиків, збільшення ліквідності, підвищення рейтингу боргових інструментів).

5. На основі поглибленого дослідження передумов ефективного використання боргових цінних паперів українськими корпораціями визначено, що основними з них є розвиненість ринку цінних паперів, корпоративних відносин і фінансової інфраструктури, що не відповідає світовій практиці та сучасним потребам корпорацій. З огляду на економічну ситуацію в Україні, особливої актуальності набувають питання розширення переліку корпоративних боргових цінних паперів та створення законодавчих умов для здійснення контролю за використанням фінансових інструментів.

6. Шляхами підвищення інвестиційної привабливості єврооблігацій українських емітентів на сьогодні можуть бути розширення внутрішнього ринку корпоративних боргових цінних паперів, прийняття нормативних документів, що регламентують механізм прямого випуску єврооблігацій, запровадження нових видів єврооблігацій -- єврооблігацій з опціоном пут, єврооблігацій зі зростанням капіталу, конвертованих і забезпечених єврооблігацій.

7. Фінансовий інжиніринг на ринку корпоративних боргових цінних паперів є безперервним процесом створення інноваційних фінансових продуктів на основі використання діючих боргових інструментів або нових інструментів з метою задоволення специфічних потреб емітентів та інвесторів у забезпеченні відповідного рівня ліквідності, дохідності та ризикованості. Виділено чотири методи фінансового інжинірингу: модифікація, комбінування, декомпозиція та пакетний метод, на основі яких створюються інноваційні інструменти з різним співвідношенням ліквідності, дохідності та ризикованості.

8. Визначення суттєвих характеристик структурованих цінних паперів дозволило поділити їх на конвертовані цінні папери, забезпечені цінні папери, цінні папери з прив'язкою до базового активу та цінні папери з вбудованими деривативами. Кожний з видів структурованих цінних паперів характеризується певними ознаками, має специфічні цілі випуску та поділяється на окремі підвиди фінансових інструментів.

9. Методологія оцінювання структурованих цінних паперів відрізняється від методології оцінювання традиційних фінансових інструментів з огляду на такі особливості структурованих цінних паперів як інноваційність, гнучкість, нестандартність та залежність грошових потоків від поведінки базових активів. При оцінюванні структурованих цінних паперів можуть використовуватись витратний та дохідний методи, у деяких випадках -- порівняльний.

10. Обґрунтовано рекомендації щодо запровадження нових видів корпоративних боргових цінних паперів в Україні, зокрема, комерційних паперів, цільових дисконтних та цільових відсоткових облігацій, конвертованих облігацій, кредитних нот, забезпечених цінних паперів у корпоративному пулі, цінних паперів з прив'язкою до базового активу та з вбудованими деривативами. Розроблено алгоритм вибору інструментів фінансування для корпорацій фінансового та нефінансового секторів, згідно з яким корпорація може обрати оптимальний вид боргових цінних паперів відповідно до власного фінансового стану, потреб та стратегії розвитку.

11. Основними стимулюючими факторами використання інноваційних видів боргових цінних паперів в Україні є необхідність диверсифікації інвестиційного портфелю інституційних інвесторів і зниження зацікавленості у традиційних ринкових інструментах; попит на продукти сек'юритизації з боку корпорацій та інвесторів; зменшення запозичень на зовнішніх ринках; попит корпорацій на дешеві та ліквідні фінансові ресурси; значний потенціал зростання деяких корпорацій; потреба інвесторів у гнучкості вибору співвідношення між ризикованістю та дохідністю фінансових інструментів.

Список опублікованих наукових праць за темою дисертації

У монографії:

1. Ринок боргових цінних паперів в Україні: суперечності та тенденції розвитку: Монографія / [Лютий І.О., Грищенко Т.В., Любкіна О.В., Мошенський С.З. та ін.]. -- К.: Центр учбової літератури, 2008. -- 432 с. (22,81 д.а., -- особисто автору належать 6,5 д.а.: Розділ 4. «Ринок корпоративних цінних паперів в Україні»; розкрито тенденції розвитку ринків корпоративних облігацій).

У наукових фахових виданнях:

2. Буй Т.Г. Кредитні рейтинги як інструмент оцінки корпоративних боргових цінних паперів / Т.Г. Буй // Формування ринкових відносин в Україні. -- 2007. -- Вип. 3 (70). -- C. 69-73. (0,6 д.а.).

3. Буй Т.Г. Інтеграція ринку корпоративних боргових цінних паперів України у світовий фінансовий простір / Т.Г. Буй // Вісник Київського національного університету імені Тараса Шевченка. Серія «Економіка». -- 2007. -- Вип. 92. -- C. 38-40. (0,41 д.а.).

4. Буй Т.Г. Сучасний інструментарій боргового фінансування корпорацій / Т.Г. Буй // Економіка: проблеми теорії і практики. -- 2007. -- Вип. 229: в 4 т. -- Т. 1. -- C. 289-296. (0,45 д.а.).

5. Буй Т.Г. Фактори розвитку ринку корпоративних облігацій України / Т.Г. Буй // Наукові записки. Національний університет «Києво-Могилянська академія». -- 2007. -- Т. 68. -- C. 12-16. (0,5 д.а.).

6. Буй Т.Г. Роль корпоративних боргових цінних паперів у фінансових системах країн, що розвиваються / Т.Г. Буй // Наукові записки. Серія «Економіка». Національний університет «Острозька академія». -- 2007. -- Вип. 9. -- Част. 2. -- C.77-85. (0,5 д.а.).

7. Буй Т.Г. Конфлікти економічних інтересів у процесі випуску та обігу корпоративних боргових цінних паперів / Т.Г. Буй // Наукові записки. Національний університет «Києво-Могилянська академія». -- 2008. -- Т. 81. -- C. 6-10. (0,45 д.а.).

9. Буй Т.Г. Використання корпоративних боргових цінних паперів у розвинених країнах та в Україні / Т.Г. Буй // Інвестиції: практика та досвід. -- 2008. -- №23. -- C. 39-42. (0,55 д.а.).

10. Буй Т.Г. Економічні передумови ефективного використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій / Т.Г. Буй // Ринок цінних паперів України. -- 2008. -- №11-12. -- С. 53-60. (0,8 д.а.).

11. Буй Т.Г. Структуровані корпоративні боргові цінні папери як інноваційний інструмент фінансування підприємств / Т.Г. Буй // Проблеми науки. -- 2009. -- №4. -- C. 25-31. (0,55 д.а.).

12. Буй Т.Г. Розширення можливостей фінансування розвитку корпорацій шляхом випуску боргових цінних паперів / Т.Г. Буй // Актуальні проблеми економіки. -- 2009. -- №5 (95). -- C. 190-197. (0,6 д.а.).

В інших виданнях:

13. Буй Т.Г. Проблемы государственного регулирования рынка корпоративных долговых ценных бумаг в Украине / Т.Г. Буй // Материалы VI Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых. -- М.: РУДН, 2007. - С. 361-363. (0,3 д.а.).

14. Буй Т.Г. Тенденції розвитку ринку корпоративних облігацій в Україні / Т.Г. Буй // Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції «Теорія і практика економіки і підприємництва». -- Сімферополь, 2007. -- С. 108-109. (0,1 д.а.).

15. Буй Т.Г. Переваги фінансування корпорацій за допомогою боргових цінних паперів / Т.Г. Буй // Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції «Актуальні проблеми і перспективи розвитку економіки України». -- Алушта, Сімферополь, 2007. -- С. 202-203. (0,1 д.а.).

16. Буй Т.Г. Фінансування підприємств шляхом емісії боргових цінних паперів / Т.Г. Буй // Збірник матеріалів науково-практичної конференції «Проблеми та перспективи розвитку підприємництва». -- Част. 1. -- Харків: ХНАДУ, 2007. -- С. 106-107. (0,1 д.а.).

17. Буй Т.Г. Планування витрат на випуск корпоративних облігацій / Т.Г. Буй // Управленческий учет и бюджетирование. -- 2008. -- №6. -- С. 65-71. (0,65 д.а.).

18. Буй Т.Г. Структура власників корпоративних боргових цінних паперів в Україні / Т.Г. Буй // Тези доповідей ІV Всеукраїнської науково-практичної конференції аспірантів та молодих вчених «Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи». -- Львів: Львівський інститут банківської справи Університету банківської справи НБУ, 2008. -- С. 56-58. (0,1 д.а.).

19. Буй Т.Г. Використання корпоративних боргових інструментів у розвинених країнах та в Україні / Т.Г. Буй // Тези доповідей ІІ Міжнародної науково-практичної конференції «Проблеми й перспективи розвитку підприємництва». -- Харків: ХНАДУ, 2008. -- С. 27. (0,1 д.а.).

20. Буй Т.Г. Нові інструменти фінансування корпорацій за допомогою боргових цінних паперів / Т.Г. Буй // Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції «Шевченківська весна» / За заг. ред. проф. В.Д. Базилевича. -- Вип. VII. -- К.: Сталь, 2009. -- С. 105-106. (0,1 д.а.).

21. Буй Т.Г. Інфраструктурні інститути у механізмі використання боргових цінних паперів для фінансування розвитку корпорацій / Т.Г. Буй // Матеріали Всеукраїнської науково-практичної конференції «Стратегія розвитку підприємництва: теорія, організація, практика». -- Част. 1. -- Тернопіль -- Чортків: ТНЕУ, 2009. -- С. 194-197. (0,15 д.а.).

Анотація

Буй Т.Г. Боргові цінні папери у фінансуванні корпорацій. -- Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 -- гроші, фінанси та кредит. -- Київський національний університет імені Тараса Шевченка, Київ, 2009.

У дисертації розроблено теоретичні засади та обґрунтувано рекомендації щодо використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій. Розкрито сутність боргових цінних паперів, виявлено їх місце серед фінансових інструментів.

Здійснено оцінку застосування боргових цінних паперів українськими корпораціями для залучення коштів на внутрішньому та міжнародних ринках капіталу, обґрунтовано залежність ефективного використання корпоративних боргових цінних паперів від наявності передумов, які враховують розвиненість ринку цінних паперів, корпоративних відносин та фінансової інфраструктури. Запропоновано заходи, спрямовані на підвищення ефективності використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій. Доведено необхідність застосування фінансового інжинірингу у борговому фінансуванні, визначено поняття структурованих цінних паперів, запропоновано їх класифікацію й напрями використання у фінансуванні корпорацій.

Ключові слова: боргові цінні папери, корпорація, фінансування корпорацій, фінансові інструменти, структуровані цінні папери, облігації, фінансовий інжиніринг, оцінювання структурованих цінних паперів.

Аннотация

Буй Т.Г. Долговые ценные бумаги в финансировании корпораций. -- Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.08 -- деньги, финансы и кредит. -- Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко, Киев, 2009.

В диссертационной работе разработаны теоретические основы и обоснованы практические рекомендации по использованию долговых ценных бумаг в финансировании корпораций. Определено, что корпорации как особенная форма организации капитала и бизнеса имеют дополнительные возможности привлечения финансовых ресурсов из внешних источников на основе долгового финансирования. Раскрыта сущность долговых ценных бумаг, обосновано их место среди финансовых инструментов. Проведена сравнительная характеристика долговых, паевых ценных бумаг и банковских кредитов как источников внешнего финансирования корпораций.