Финансовое планирование и контроль

Размещено на http://allbest.ru

Тема 1. Цели и задачи финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как процесс управления состоит из объекта (совокупности условий осуществления денежного оборота, кругооборота стоимости, финансовых отношений между государством и хозяйствующими субъектами) и субъекта (менеджеров - специальные группы лиц, управляющих предприятием, организацией) управления».

В общем виде управление финансами предприятия должно обеспечить эффективный поток финансовых ресурсов между хозяйствующим субъектом и финансовым рынком, который является главным источником внешнего финансирования организации.

Сущность финансового менеджмента заключается в том, чтобы управлять финансовыми ресурсами.

Целью финансового менеджмента является научиться правильно управлять, т.е. правильно анализировать, планировать, организовывать, мотивировать, контролировать, т.е. обеспечение максимально благополучного финансового состояния хозяйствующего субъекта.

Принципы финансового менеджмента:

интегрированность с общей системой управлений предприятий;

комплексный характер формирования управленческих решений;

динамизм управления;

вариантность в принятии управленческих решений;

ориентированность на стратегическую цель.

учет фактора риска при принятии решения

Задачи финансового менеджмента:

формирование достаточного объема финансовых ресурсов, которые нужны предприятия в соответствии с поставленной целью;

эффективное использование финансовых ресурсов по тем направлением, которые нужны предприятию в соответствии с поставленной целью;

оптимизация денежного оборота;

обеспечение максимизации прибыли при установленном уровне риска;

обеспечение минимального уровня риска при установленной прибыли.

1.1 Финансовое планирование и контроль как основные функции финансового менеджмента

Функции финансового менеджмента подразделяются на две группы:

функции финансового менеджмента как управляющей системы;

функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием.

Можно выделить следующие функции финансового менеджмента как системы управления:

1) финансовое планирование (бюджетирование);

2) финансовая организация;

3) мотивация на достижение намеченных финансовых показателей;

4) финансовый контроль (контроллинг или управленческий учет).

Основные функции финансового менеджмента как управляющей системы.

Функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием:

1) управление активами;

2) управление капиталом;

3) управление инвестициями;

4) денежными потоками;

5) финансовыми рисками

1.2 Структура системы управления финансами на предприятии

Организационная структура системы управления финансами хозяйствующего субъекта, а также ее кадровый состав могут быть построены различными способами в зависимости от размеров предприятия и вида его деятельности.

Для крупной компании характерно обособление: руководимая вице-президентом по финансам (Финансовым директором) специальная служба, как правило включающая в себя бухгалтерию и финансовый отдел. Вообще типовой структуры организации и управления финансами для всех компании быть не может.

Структура финансовых служб предприятия строится, как правило, по функциональному принципу, который предполагает четкое определение функций каждого структурного подразделения и работника. В зависимости от масштаба предприятия, во главе службы могут быть финансовый директор, финансовый менеджер, главный бухгалтер.

1.3 Финансовый менеджер: функциональные обязанности, квалификационная характеристика

Эффективное функционирование предприятия в значительной степени определяется способностью финансового менеджера рационально распорядиться существующими финансовыми ресурсами; своевременно отреагировать на условия динамично изменяющегося рынка; предотвратить ситуацию возможного банкротства предприятия.

Среди основных функциональных обязанностей финансового менеджера выделяют:

организация финансовой работы на предприятии;

разработка прогнозов, проектов и планов вложения капитала (прямые вклады, венчурные вклады, вклады в ценные бумаги);

оценка разных вариантов вложения капитала с учетом степени риска и размера получаемой прибыли, выбор оптимального варианта;

разработка перспективных, текущих, оперативных финансовых планов, планов поступления и использования иностранной валюты;

участие в разработке бизнес-плана предприятия в части финансовых показателей, а также финансовых нормативов;

проведение валютной и кредитной политики;

анализ финансового состояния предприятия;

контроль над исполнением плановых показателей.

Тема 2. Базовые концепции и показатели финансового менеджмента

К базовым концепциям финансового менеджмента относятся

1. Концепция анализа дисконтированных денежных потоков (DCF) - основана на понятии временной стоимости денег. Денежная единица на данный момент имеет большую ценность по сравнению с денежной единицей, которая может быть получена в будущем.(инвестирована - получили доход)

2. Концепция структуры капитала - Автор Франко Модильяни и Мертон Миллер (теорема ММ является краеугольным камнем современной теории корпоративных финансов, ее авторы были отмечены в 1990 г. Нобелевской премией.) авторы утверждали, что рыночная стоимость любой фирмы не зависит от структуры ее капитала и определяется исключительно ее будущими доходами.

3. Концепция влияния дивидендных выплат на курсы акций корпорации Автор Франко Модильяни и Мертон Миллер .Авторы утверждали, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость предприятия.

Это означает, что каждая денежная единица, направленная сегодня на выплату дивидендов, понижает величину нераспределенной прибыли, предназначенной для инвестирования в новые активы, и данное уменьшение может быть компенсировано дополнительной эмиссией акций. Таким образом дивидендная политика не окажет никакого влияния на цену акций корпорации.

4. Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов (САМР) разработана - Гарри Марковицем, Уильямом Шарпом и Д.Литнером.

Теория базируется на предположении иеального рынка капитала и равнодоступности информации для всех инвесторов. Согласно данной теории, требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:

Безрисковой доходности по государственным краткосрочным ценным бумагам;

Средней доходности на фондовом рынке в целом;

Индекса изменения доходности данного актива (акции) по отношению к средней доходности на РЦБ в целом.

Модель САМР представлена следующим видом

Рi= Rnm + (Rm - Rmn) *Bi

Рi-ожидаемая доходность одной акции предприятия, %

Rnm - безрисковая доходность, в качестве которой принимают доходность казначейских облигаций до одного года(5-7% в год)

Rm - Ожидаемая доходность портфеля, состоящего из всех акций (или рыночного портфеля)

Bi - бета- коэффициент одной акции предприятия, доли единицы.

Модель САМР означает, что премия за риск вложений в акции данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

4. Концепция ценообразования опционов. Автор Ф. Блэк. В современном финансовом анализе для количественной оценки управленческой гибкости используется метод реальных опционов. Данный метод базируется на модели определения цены финансового опциона, разработанной Ф. Блэком и М. Шоулзом, а затем модифицированной Р. Мертоном, и на выводах С. Майерса о целесообразности использования опционов для оценки инвестиционных возможностей в реальном секторе, т.е. на рынках товаров и нефинансовых услуг [5].

Опцион -- это контракт, дающий возможность, но не обязывающий держателя купить (опцион CALL) или продать (опцион PUT) определенный актив по установленной цене, которая называется ценой исполнения опциона «страйк».

Основу реального инвестиционного проекта, как и финансового опциона составляет обладание неким активом, позволяющим сделать выбор в будущем. В финансовых опционах данным активом является контракт, дающий право на приобретение или продажу базисного актива в течение некоторого периода времени до финального момента исполнения.

Таким активом могут быть:

-- патент, дающий право на использование определенной технологии в будущем в течение срока его действия;

-- непосредственно технология, которая в силу своей уникальности позволяет запустить производство и ввести на рынок некоторый продукт. Сроком действия опциона в этом случае является период времени, в течение которого данный продукт будет актуальным;

-- основные средства, представляющие собой фиксированную часть издержек проекта и позволяющие при осуществлении инвестиций в требуемые ресурсы, составляющие переменную часть издержек, начать производство некоторого продукта;

-- законсервированные или неразведанные ресурсы, обладание которыми дает право начать разработку при благоприятной внешней конъюнктуре или получении дополнительной информации по результатам геологического исследования;

-- соглашения, льготы, привилегии, контакты, связи, знакомства, -- все, что дает возможность получения денежных средств или другой материальной или нематериальной выгоды. Основной проблемой в данном случае будет определение будущей выгоды от совершения некоторого действия в настоящем.

Стоимость приобретения актива, дающего возможность реализовать некий инвестиционный проект, является платой за опцион. Если цена опциона, т.е. средние прогнозируемые денежные потоки от реализации опциона, превысит плату за опцион, его исполнение является выгодным.

Параметр дивидендов -- это потери стоимости в течение срока действия опциона, вызванные расходами, направленными на поддержание инвестиционной возможности (развитие технологий, расходы на аренду, патентные выплаты).К ним можно отнести и альтернативные издержки, вызванные потерей части будущих денежных потоков в пользу конкурентов, которые раньше приступили к реализации инвестиционной возможности.

Процентная ставка по безрисковым активам -- это доходность безрисковых ценных бумаг, имеющих срок погашения, идентичный сроку действия рассматриваемого опциона. В оценке опционов используется безрисковая ставка дисконтирования, так как фактор риска выражен в виде неопределенности и учитывается в распределении будущих значений стоимости актива.

5. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время , не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин:

Инфляцией;

Риском неполучения ожидаемой суммы;

Оборачиваемостью.

6. Концепция эффективного рынка (EMH) - объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно цены соответствуют внутренней стоимости. Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

Активы - это любая собственность компании; машины и оборудование, здание, сооружение, запасы, банковские вклады, инвестиции в ценные бумаги, патенты.

Активы - это часть бухгалтерского баланса, отражающая материальные и нематериальные ценности предприятия с точки зрения их состава и размещения.

Активы - это превышение доходов над расходами в некоторых видах балансов (платежный баланс и т.д.)

Активы - это хозяйственные ресурсы и ли средства, используемые, проданные или подлежащие потреблению в течение одного отчетного года, приобретаются в целях применения в хозяйственной деятельности и не предназначаются для продажи в данный отчетный период.

Обязательства это оформленные договором гражданско-правовые отношения, в силу которых одна сторона обязана совершить в пользу другой определенные действия или воздержаться от определенных действий.

Обязательства - это сумма денег, которая должна быть заплачена на определенную дату в будущем. Размер и дата оплаты большинства обязательств известны.

Капитал - это стоимость , приносящая прибавочную стоимость.

Капитал - это выраженные в деньгах доли участия в активах предприятия за вычетом обязательств участников или это остаточный интерес в активах юридического лица, который остается после вычитания пассивов.

Капитал - этот капитальные вложения материальных и денежных средств в экономику в производство; их называют капиталовложениями, инвестициями.

Капитал - это совокупность ресурсов, представленных заемщиками в форме займов с определенными сроками погашения (заемный капитал) владельцами или акционерами (собственный капитал) для использования в той или иной сфере деятельности.

Доходы - это увеличение активов или уменьшение обязательств компании , которые вызваны обычной хозяйственной деятельностью предприятия и приводят к увеличению собственного капитала. В доходы включается выручка от реализации продукции или оказания услуг, дивиденды, роялти, рента

Расходы - это затраты, издержки; уменьшение средств предприятия или увеличение его обязательств, которые возникают в процессе хозяйственной деятельности в целях получения прибыли и приводят к уменьшению величины собственного капитала К расходам относятся я различные затраты средств - себестоимость реализованной продукции , внепроизводственные и административные расходы, выплаты процентов, арендной платы заработной платы налогов и т. д.

Тема 3. Риск и доходность. Управление корпорационными рисками

3.1 Определение и измерение риска. Распределение вероятностей и ожидаемая доходность

Доходность (return) - сумма дохода, полученного от инвестиции в какой-либо объект и изменения его рыночной цены, которые обычно выражают как процент от начальной рыночной цены объекта инвестиции.

Риск (risk) -изменчивость доходности в сравнении с ее ожидаемой величиной

Риск и доходность -- взаимозависимы и прямо пропорциональны.

Чем больше прибыль, тем больше риск, и наоборот; если риск велик, доходность тоже должна быть велика и т.д.

Соотношение риска и доходности должно быть оптимальным, и целью должно быть увеличение доходности при уменьшении риска. Связь доходности с риском является самым основным правилом для изучения всем, кто занимается инвестиционной деятельностью

Поскольку риск связан с вероятностью того, что фактическая доходность окажется ниже ожидаемого значения, то основой для измерения риска являются распределения вероятностей доходности.

Ожидаемая доходность -- наиболее вероятная величина доходности, величина, которую в теории вероятности принято называть математическим ожиданием

В статистике количественным измерителем степени разброса значений переменной вокруг ее средней величины (математического ожидания) является показатель дисперсии (Х2):

Квадратный корень из дисперсии называется средним квадратическим или стандартным отклонением б:

Данный показатель используется в финансовом менеджменте для количественного измерения степени риска планируемых инвестиций. Чем больше разброс ожидаемых значений доходности вложений вокруг их среднеарифметической величины, тем выше риск, сопряженный с данным вложением. Фактическая величина доходности может быть как значительно выше, так и значительно ниже ее средней величины.

От финансиста требуется не только правильно применить формулу расчета доходности инвестиций, но и дать количественную оценку вероятности возникновения конкретного результата. Как минимум, необходимо планировать не менее трех вариантов развития событий: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Полная вероятность возникновения всех этих вариантов должна быть равна 1.

Распределением вероятностей называется множество возможных исходов с указанием вероятности появления каждого из них.

Доходность, соответствующую различным состояниям экономики следует рассматривать как интервал значений, а отдельные ее значения -- как точки внутри этого интервала. Например, 10%-ная доходность облигации корпорации при незначительном спаде представляет собой наиболее вероятное значение доходности при данном состоянии экономики, а точечное значение используется для удобства расчетов.

Распределения вероятностей бывают дискретными или непрерывными. Дискретное распределение вероятностей имеет конечное число исходов; так, в таблице 1 приведены дискретные распределения вероятностей. Доходность казначейских векселей принимает только одно возможное значение, тогда как каждая из трех оставшихся альтернатив имеет пять возможных исходов. Каждому исходу поставлена в соответствие вероятность его появления. Например, вероятность того, что казначейские векселя будут иметь доходность 8%, равна 1.00, а вероятность того, что доходность казначейских корпоративных облигаций составит 9%, равна 0.50.

Если умножить каждый исход на вероятность его появления, а затем сложить полученные результаты, мы получим средневзвешенную исходов. Весами служат соответствующие вероятности, а средневзвешенная представляет собой ожидаемое значение

3.2 Автономный (общий) риск в сравнении с рыночным риском

Рисковость отдельно взятого актива представляет собой общий риск. Рыночный риск представляет собой релевантный, или эффективный, риск отдельного актива, если данный актив является частью хорошо диверсифицированного портфеля ценных бумаг. Общий риск акций измеряется дисперсией возможных значений доходности относительно их средней величины. Чем больше разброс, тем выше вероятность того, что фактическая доходность окажется ниже ожидаемой, и, следовательно, тем выше риск этой величины.

Релевантный риск акции - это ее рыночный риск, который измеряет долю каждой акции в общем риске портфеля. Чем больше воздействие акции на общий риск портфеля (увеличение количества акции данного вида увеличивает риск портфеля), тем выше рыночный риск акции.

На рыночный риск акции оказывают воздействие ее общий риск, а также корреляция между доходностью данной акции и доходностью всего портфеля ценных бумаг.

Коэффициент корреляции - нормализованная статистическая мера линейного соотношения двух переменных. Она принимает значение в диапазоне от -1,0 (полная отрицательная корреляция ) через 0 (отсутствие корреляции) до +1,0 (полная положительная корреляция).

Коэффициент корреляции принимает значение в диапазоне от -1,0 до +1,0.

Анализ автономного риска: активы рассматриваемые изолированно. Расчет ожидаемого значения доходности актива. В статистике количественным измерителем степени разброса значений переменной вокруг ее средней величины (математического ожидания) является показатель дисперсии

Квадратный корень из дисперсии называется средним квадратическим или стандартным отклонением д.

3.3 Эффективные портфели. Кривые предпочтений инвесторов. Выбор оптимального портфеля

Основную проблему, которую необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода за счет: выигрыша от благоприятного изменения курса акций; дивидендов; получения твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск.

Тема 4. Модели и методы оценки активов

4.1 Оценка акций и облигаций

По характеру распоряжения и видам прав собственности акции могут быть именными, выпускаемыми, как правило, в крупных купюрах с указанием их владельца, и предъявительскими, собственником которых является их держатель (предъявитель), они часто имеют меньшую обозначенную стоимость (цену), а также - винкулярными, которые могут быть переданы в третьи руки лишь с разрешения акционерного общества, выпустившего их.

По объему прав, предоставляемых их владельцу, акции могут быть: обыкновенными, предоставляющими их владельцам право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также право на получение дивидендов, размер которых не может быть заранее определен в уставе общества; и привилегированными, не предоставляющими их владельцу права голоса на общем собрании акционеров, но дающие им определенные преимущества (привилегии) по сравнению с обладателями простых (обыкновенных) акций, например в получении дивидендов, остатков имущества в случае ликвидации общества и иных отношениях.

Акции могут быть конвертируемыми, обмениваемыми на привилегированные или обычные акции по фиксированной цене в определенный срок. Особым видом является золотая акция. Она предоставляет ее владельцу право налагать вето на решения собрания акционеров о внесении изменений в устав общества, о его реорганизации или ликвидации, участии в других предприятиях или их объединениях, о передаче в залог или аренду, продаже или отчуждении иными способами имущества, остающегося в собственности государства.

Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство заемщика возместить ему ее номинальную стоимость в заранее предусмотренный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска.

Распространяются облигации на добровольной основе и выпускаются следующих видов: государственные (внутренних и местных займов), частные (выпускаемые коммерческими банками, акционерными и другими обществами), именные и на предъявителя, процентные и беспроцентные, свободно обращающиеся и с ограничениями (облигации государственного валютного займа, некоторые частные и др.). Облигации продаются и покупаются на бирже по курсу, зависящему от приносимого ими дохода, уровня ссудного капитала, спроса и предложения. Заемщики отвечают по облигациям своим имуществом. Облигации могут выпускаться и как преимущественно государственные ценные бумаги.

4.2 Модель дисконтированного денежного потока - DCF

Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Доллар сегодня имеет большую ценность по сравнению с долларом, который должен или может быть получен спустя некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ DCF может быть сделан в четыре этапа.

1. Расчет прогнозируемых денежных потоков. Для некоторых видов активов, например облигаций, расчет прогнозируемых потоков является относительно несложным делом, поскольку движение денежных средств определяется контрактом и обещанный денежный поток совпадает с реальным при условии выполнения эмитентом своих обязательств.

2. Оценка степени риска для денежных потоков. При оценке прогнозируемого денежного потока, как правило, должна учитываться и степень потенциального риска, присущего данному потоку.

3. Включение оценки риска в анализ.

4. Определение приведенной стоимости денежного потока. Заключительной стадией анализа является определение приведенной стоимости денежного потока. Важную роль в анализе DCF играет концепция альтернативных затрат (упущенных возможностей), или цена шанса. Применяемая при анализе DCF для инвестиций ставка дисконта должна отражать альтернативные затраты.

При любом анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты. Такая ставка, как правило, должна отражать влияние следующих трех факторов.

1) Степень риска конкретного денежного потока. Ставка дисконта должна отражать степень риска, присущего анализируемым потокам: чем выше этот риск, тем выше должно быть ее значение.

2) Превалирующий уровень показателей доходности. Ставка дисконта должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике. Так, в августе 1990 г. ставка дисконта, применявшаяся для анализа денежных потоков, соответствовавших по степени риска трехмесячным казначейским обязательствам США, составляла 7.4%, а в мае 1992 г. -- всего 3.5%.

3) Периодичность денежных потоков. Последним фактором является периодичность потоков, т. е. временной интервал, на котором рассматриваются данные потоки, -- год, полугодие или другой промежуток времени.

4.3 Модель оценки финансовых активов - CAMP

CapitalAssetPrisingModel - Модель ценообразования капитальных активов)

Эта теория базируется на концепции равновесного рынка и является дальнейшим развитием понятия эффективного рынка в некоторых направлениях.

В модели САРМ решается задача дисконтирования рисковых активов к текущему моменту. Выше уже отмечено, что будущие доходы рисковых активов надо дисконтировать по более высокой ставке, чем безрисковая.

4.4 Линия рынка капитала (Сарііаі Маг?еі Іте, СМЬ)

Линия рынка капитала (Сарііаі Маг?еі Іте, СМЬ) отражает зависимость «риск/доходность» для эффективных портфелей,т.е.портфелей, сочетающих рисковые и безрисковые активы.

4.5 Альтернативные теории. Теория арбитражного ценообразования. Теория ценообразования опционов

Опцион представляет собой право -- но не обязательство -- купить (или продать) какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем. Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения.

Тема 5. Стоимость капитала

5.1 Общие принципы и модели оценки стоимости капитала

* Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов следует проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек корпорации по выплатам владельцам капитала.

* Веса составных элементов капитала могут рассчитываться либо по структуре капитала, либо по денежному выражению. Для расчета весов элементов капитала по денежному выражению используются:

1) балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал как сумма уставного капитала, добавочного, нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два принципиальных недостатка:

во-первых, возможность искажения данных и несоответствия рыночной оценке, а во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя их стоимость может отличаться);

2) рыночные оценки. Доля элемента капитала по рыночной оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу).

Расчет по структуре капитала возможен:

1) по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений элементов капитала;

2) по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений.

Некоторой неопределенности в понятии «оценка» безусловно, способствует и богатство русского языка, в котором слова «цена» и «стоимость» имеют различное значение. Известно, например, что в английском языке слово оценка предусматривает установление: цены, стоимости, количественных и качественных пара метров объекта. То есть, здесь наблюдается диалектическое единство в вопросе стоимости и цены. Поэтому под термином «оценка» необходимо подразумевать определение не только цены, но и стоимости объекта.

5.2 Модели определения стоимости источника «заемный капитал»

В процессе деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

- долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий;

- выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания-эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по номинальной стоимости. Стоимость заемного капитала Cd определяется номинальной процентной ставкой облигации ik.

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации

где INT - ежегодная процентная выплата по облигации;

М - номинальная стоимость облигации;

VB - современная (настоящая) стоимость облигации;

N - количество периодов (лет) до погашения облигации;

rB - процентная ставка по облигации.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации, Т.е. такая процентная ставка, которая позволяет при покупке облигации сейчас по текущей рыночной цене получать доход на облигацию. объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

В обозначениях формулы (1.2) для расчета стоимости заемного капитала Cd используется уравнение:

где VM - текущая рыночная цена облигации;

N - количество лет, оставшихся до погашения облигации.

5.3 Модели определения стоимости источника «собственный капитал»

Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле

где Се - стоимость собственного капитала;

Р - рыночная цена одной акции;

D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта;

g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Ценовая модель капитальных активов (САРМ: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Расчетная формула модели имеет вид:

СЕ = CRF + (СM - CRF)в,

где CRF,- показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала;

СM - средний по рынку показатель прибыльности;

в - фактор риска.

Возникает вопрос: как определить показатель в для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия И средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки в-фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель в для большинства крупных фирм.

5.4 Средневзвешенная стоимость капитала (WАСС)

Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле:

WACC= Wd * Cd * (l-Т) + Wp * Сp + We * Ce

где Wd, Wp и We - соответственно доли заемных средств привилегированных акций собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли);

Cd, Сp и Ce - стоимости соответствующих частей капитала;

Т - ставка налога на прибы

Тема 6. Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта

6.1 Формирование бюджета капиталовложений

Капитальные вложения представляют затраты на пополнение и обновление основных фондов. Задачей учета капитальных вложений являются:

- своевременное, полное и достоверное отражение всех произведенных капитальных затрат по их видам и учитываемым объектам;

- обеспечение контроля за выполнением капитальных вложений, плана ввода в действие производственных мощностей и объектов основных средств;

- правильное определение и отражение инвентарной стоимости вводимых в действие основных средств.

В учете капитальные вложения группируются:

- по направлениям воспроизводственной структуры;

- по технологической структуре;

- по назначению;

- по отраслям народного хозяйства;

- по способу производства работ.

По назначению капитальные вложения подразделяются на:

а) производственные, объектом которых являются основные активы производственного назначения (здания цехов, сооружения, машины и оборудование, увеличение запасов сырья и материалов и т. д.); и

б) непроизводственные, т. е. инвестиции, направляемые на развитие социальной сферы (объекты соцкультбыта административно-территориального значения, объекты инфраструктуры городского хозяйства, библиотеки, детские учреждения и т. д.).

По элементам вложения инвестиций выделяют:

а) материальные вложения, под которыми понимают капитальные вложения в активы, имеющие материальное содержание, т. е. это расходы на строительство или реконструкцию зданий и сооружений, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, увеличение оборотных активов (прежде всего сырья и материалов) и

б) нематериальные вложения, т. е. капитальные вложения в активы интеллектуальной собственности, не имеющие материального содержания: имущественные права, патенты, лицензии, программное обеспечение, технологии производства (ноу-хау) и др.

По технологической структуре принято обособлять инвестиции:

а) в осуществление строительно-монтажных работ;

б) на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря;

в) в прочие капитальные работы и затраты.

По направлениям использования или воспроизводственной структуре капитальных вложений выделяют

а)вложения, связанные с экстенсивным развитием (новое строительство и расширение действующих предприятий)

б) интенсивным развитием (реконструкция и техническое перевооружение).

По источникам финансирования обособляют:

а) собственные капиталовложения, т. е. инвестиции, финансируемые за счет вкладов в уставный капитал, амортизационных отчислений и прибыли предприятий,

б) привлеченные, т. е. инвестиции за счет заемных и бюджетных средств.

По степени централизации капиталовложения подразделяются на государственные, т. е. инвестиции за счет бюджетных средств государства, средств министерств и ведомств, и децентрализованные, т. е. инвестиции за счет собственных и заемных средств предприятий.

По происхождению инвестиции подразделяются на отечественные и иностранные.

По направлениям воспроизводственной структуры капитальные вложения подразделяются на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение и поддержание мощностей действующих предприятий.

Все капитальные вложения могут осуществляться только по утвержденным проектам и сметам, согласованным с организацией, строящей объекты.

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем. 1. Определяется текущая стоимость затрат (Io), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будуuих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна барьерной ставке (для инвестора ставке процента в банке, в ПИФе и т.д., для предприятия цене совокупного капитала или через риски). Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV):

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (Io) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):

NPV = PV - Io;

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0, то можно считать, что инвестиция приумножит богатство предприятия и инвестицию следует осуществлять. При NPV < 0, то значит доходы от предложенной инвестиции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту (или с точки зрения цены капитала не хватит денег на выплату дивидендов и процентов по кредитам) и инвестиционное предложение должно быть отклонено.

Чистая текущая стоимость (NPV) это один из основных показателей используемых при инвестиционном анализе, но он имеет несколько недостатков и не может быть единственным средством оценки инвестиции. NPV определяет абсолютную величину отдачи от инвестиции, и, скорее всего, чем больше инвестиция, тем больше чистая текущая стоимость. Отсюда, сравнение нескольких инвестиций разного размера с помощью этого показателя невозможно. Кроме этого, NPV не определяет период, через который инвестиция окупится.

6.2 Дюрация

Дюрация (D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t, или другими словами, как точку равновесия сроков дисконтированных платежей. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента).

6.3 Виды рисков и методы их учета

Виды рисков: Производственный риск, рыночный риск, финансовый риск, риск устаревания, риск ущерба, юридический риск, человеческий фактор риска, коммерческий риск, экономический риск, ценовой риск, валютный риск, процентный риск, инфляционный риск, инвестиционный риск, налоговый риск, риск неплатежеспособности, РИСК потери финансовой устойчивости и др.,

К основным методам учета рисков могут быть отнесены следующие:

1. при помощи экспертных оценок (определение предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных простых рисков).

2. при помощи увеличения премии за риск (ужесточение требований инвестора к эффективности вкладываемых им средств с учетом возможного риска).

3. при помощи анализа чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта (оценка изменчивости ключевых оценочных показателей). Он подразделяется на метод критических переменных, метод целевых величин, метод тройного расчета.

Тема 7. Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений

7.1 Оценка денежного потока

Наиболее важной, но при этом и наиболее трудной задачей процесса составления капитального бюджета является прогнозирование денежных потоков проектов -- инвестиционных затрат (investment outlays) и входящих денежных потоков (cash inflows) после запуска проекта в эксплуатацию

7.2 Определение релевантных денежных потоков

Первый шаг в составлении капитального бюджета заключается в определении релевантных денежных потоков (relevant cashflows), которые только и должны учитываться при принятии решений о принятии или отклонении проектов.

Релевантный поток проекта -- это инкрементальный свободный денежный поток, который компания может предполагать в случае его реализации.

Свободный поток денежный фирмы вычисляется следующим образом:

FCF = Чистая прибыль после налогов + Амортизация - Валовые капиталовложения + Изменения в чистом операционном оборотном капитале = ЕВIТ(1 -Т) + Амортизация + (операционных оборотных активов - текущих операционных обязательств).

Точно так же, как стоимость фирмы зависит от ее свободных денежных потоков, так и стоимость проекта зависит от его свободных потоков.

Инкрементальные (приростные) денежные потоки. При оценке проекта мы будем, как уже отмечалось, учитывать только те денежные потоки, которые возникают именно вследствие принятия данного проекта. Эти денежные потоки, называемые инкрементальными (incremental), представляют собой изменения уже существующих денежных потоков фирмы, возникающие после принятия этого проекта. Здесь мы особо отметим три важных момента, связанных с выявлением инкрементальных денежных потоков.

7.3 Безвозвратные издержки

Безвозвратные издержки (утопленные затраты, sunk costs) -- это затраты, которые уже были произведены, -- следовательно, рассматриваемое решение об осуществлении капитального проекта на эти денежные потоки уже не повлияет.

Соответственно, поскольку утопленные затраты не относятся к инкрементальным денежным потокам проекта, они не должны учитываться при анализе проекта.

7.4 Альтернативные затраты

Вторая проблема может возникнуть в связи с учетом альтернативных затрат (opportunity costs), которые представляют собой денежные потоки, которые могли быть порождены активом, которым фирма уже владеет, но которые не будут получены в случае реализации нового проекта.

Эти затраты опять-таки будут утопленными, хотя и будут влиять на налогооблагаемую прибыль от продажи земли, а значит, и на сумму уплачиваемых налогов.

Влияние на другие сферы бизнеса фирмы: внешние эффекты. Третья возможная трудность заключается во влиянии проекта на прочие проекты фирмы -- то, что экономисты называют внешними эффектами (externalities). Таким образом, хотя на практике оценить их бывает довольно сложно, при оценке инвестиционных проектов внешние эффекты (которые могут быть либо положительными, либо отрицательными) должны также всегда учитываться.

7.5 Распределение денежных потоков по времени

Мы должны также учитывать и распределение денежных потоков проекта по времени

Приток денежных средств - состоят из 3-х частей:

Главным компонентом формирующим приток проекта является доход от реализаций продукций проекта.

Ликвидационная стоимость оборудования.

Поступление от планируемой в течений планируемого цикла продажи какого - либо оборудования или других видов активов в случаи если они были приобретены для осуществления проекта или в какой-то период стали не нужны.

Отток:

Первоначальные затраты (инвестиционные издержки)

Расходы на формирования основного капитала, ресурсы для сооружения оснащения предприятия.

Расходы на оборотные средства - ресурсы для обеспечения начала эксплуатации предприятия (сырье, материалы).

Текущие затраты - затраты на покрытие издержек производства и реализации продукций за каждый период жизни проекта.

Денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия за определенный промежуток времени, в случае реализаций проекта CFt` и в случае отказа от него CFt (Без проекта ) поэтому

CFt= CFt` - CFt``

т.о. денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток.

В общем виде:

CFt= ((R1t - R0t) - (C1t- C0t )) (1-T) +( D1t-D0t)

CFt- сальдо денежного потока за период t

R1, R0 - общее поступление денежных средств в случае принятия проекта (отказа от него)

С1, С0- отток денежных средств в случае принятия проекта (отказа от него) денежные операционные затраты.

D1, D0 - соответствующие амортизационные отчисления.

Т - ставка налога.

7.6 Классификация инвестиционных проектов с релевантными денежными потоками

1. Инвестиционные проекты с постоянным доходом. Инвестиционные проекты с постоянным доходом характеризуются разовыми начальными вложениями, обеспечивающими получение равных (или примерно равных) по величине денежных поступлений через равные промежутки времени в течение определенного временного интервала.

2. Инвестиционные проекты с постоянно возрастающими доходами. Структура проектов с равномерно растущими доходами во многом схожа со структурой инвестиционных проектов с постоянными доходами. Как правило, в них предусмотрено разовое начальное вложение средств и последующий их приток в течение достаточно длительного времени. Основное отличие заключается в том, что объем денежных поступлений равномерно изменяется на протяжении всего срока реализации проекта.

3. Инвестиционные проекты аккумуляторного типа. Проекты аккумуляторного типа представляют собой ряд последовательных вложений и последующий приток, как правило, однократный.

4. Инвестиционные проекты спекулятивного типа. Спекулятивные проекты представляют собой комбинацию двух операций --расходной и доходной, происходящих в течение короткого промежутка времени.

Для нерелевантных денежных потоков характерна ситуация, когда отток и приток капитала чередуются. В этом случае некоторые из рассмотренных аналитических показателей с изменением исходных параметров могут меняться в неожиданном направления, т. е. выводы, сделанные на их основе, могут быть не всегда корректны.

Поскольку на практике необходимость сравнения проектов различной продолжительности возникает постоянно, разработаны специальные методы, позволяющие элиминировать влияние временного фактора:

метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов;

метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов;

метод эквивалентного аннуитета.

Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов: Продолжительность действия одного проекта вовсе не обязательно кратна продолжительности другого. В этом случае рекомендуется находить наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина этого конечного общего срока находится с помощью наименьшего общего кратного.

Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов: Если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, расчеты могут быть достаточно утомительными. Их можно сократить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз.

Метод эквивалентного аннуитета: Этот метод в известной степени корреспондирует с методом бесконечного цепного повтора. Для каждого проекта находят эквивалентный срочный аннуитет, полагают, что он может быть заменен бессрочным аннуитетом с той же величиной аннуитетного платежа.

7.7 Оценка проектов с точки зрения составления капитального бюджета

Концептуально составление капитального бюджета довольно просто: потенциальный проект создает ценность для акционеров тогда и только тогда, когда чистое приведенное значение его инкрементальных денежных потоков положительно. Однако на практике прогнозирование этих денежных потоков может оказаться нелегким делом. Предложения по инвестиционным проектам могут появляться из многих источников. В целях анализа инвестиционные проекты можно разделить на пять категорий.

1. Производство новых товаров или увеличение объемов выпуска уже существующих.

2. Замена оборудования или реконструкция зданий.

3. Научные исследования и разработки.

4. Изыскания.

5. Другое (например, устройства, повышающие безопасность труда или предназначенные для контроля над загрязнением окружающей среды).

4 Учет риска проектов и структуры капитала в процессе капитального бюджетирования. Для учета риска проектов при составлении капитального бюджета используется два метода.

Тема 8. Долгосрочное финансовое планирование

8.1 Стратегические и оперативные планы

Финансовое планирование осуществляется на основе анализа информации о финансах предприятия, получаемой из бухгалтерской статистической и управленческой отчетности.

В области планирования финансовая служба выполняет следующие задачи:

Разработка проектов финансовых и кредитных планов со всеми необходимыми расчетами;

Определение потребности в собственном оборотном капитале;

Выявление источников финансирования хозяйственной деятельности;

Разработка плана капитальных вложений с необходимыми расчетами;

Составление кассовых планов.

Участие в составлении планов реализации продукции в денежном выражении и определение плановой суммы балансовой прибыли на год и по кварталам и расчет показателя рентабельности.

ФИНАНСОВОЕ планирование КЛАССИФИЦИРУЕТСЯ НА ПЕРСПЕКТИВНОЕ, ТЕКУЩЕЕ, И ОПЕРАТИВНОЕ. Перспективное планирование определяет важнейшие показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства, является главной формой реализации целей предприятия. Оно охватывает период от 1 до 3 лет. Перспективное планирование включает в себя разработку финансовой стратегии прогнозирование финансовой деятельности.

Оперативное планирование - процесс разработки финансовых планов , обеспечивающий наилучшее использование всех ресурсов (как собственных , так и привлеченных).

8.2 Финансовый план: принципы, этапы, типы и система

Принципы составления финансовых планов:

Все виды финансовых планов на предприятии должны быть тесно связаны между собой и составлять единую систему;

Непрерывность планирования;

Единоначалие - при принятии каких-либо решений собственник - главное лицо;

данные финансовых планов являются коммерческой тайной предприятия и вся информация, связанная с расчетами, только для внутреннего использования. Первоначальный этап разработки бизнес- плана - это финансовый план, затем производство, снабжение реализация;

принцип научности;

обеспечение соответствия потребностям рынка, т.е. учет коньюнктуры

платежеспособного спроса, платежеспособности, т.е. возможности нормальных расчетов;

Соответствия сроков получения и использования средств;

Обеспечение возможности маневрирования при недостижении запланированной реализации или при повышении плановых затрат;

обеспечение эффективности (рациональности) вложений капитала в новые инвестиции должно давать больше чем в действующих условиях

инвестиции и затраты должны обеспечиваться самым дешевым способом финансирования;

поддержание платежеспособности предприятия в любой период, в любое время.

Типы финансовых планов:

Оперативный - составляется в форме кассовой заявки или планов движения денежных ресурсов предприятия (составляется на один месяц с подекадной или ежедневной разбивкой);

текущий - все расчеты ведутся на один год с разбавкой по кварталам. Такой план включает в себя план доходов и расходов, план получения платежей и уплаты налогов в бюджет и внебюджетные фонды, инвестиционный план, план обеспеченности трудовыми ресурсами и т.д.

перспективный (стратегический) рассчитывается на 5-10 лет или на программу.

8.3 Факторы определяющие уровень потребности во внешнем финансировании

Факторы потребности во внешнем финансировании:

Планируемый темп прироста объема реализации;

Исходный уровень использования основных средств или наличие избыточных мощностей;

капиталоемкость;

рентабельность продукции;

дивидендная политика.

8.4 Методы прогнозирования как оценка финансового состояния предприятия

В экономически развитых странах все большее распространение получает использование формализованных моделей управления финансами. Степень формализации находится в прямой зависимости от размеров предприятия: чем крупнее фирма, тем в большей степени ее руководство может и должно использовать формализованные подходы в финансовой политике.