Основы фиктивного капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

Введение

1. Теоретические основы фиктивного капитала, рынка ценных бумаг и их формы

1.1 Понятия и основные формы фиктивного капитала

1.2 Сущность, функции и роль рынка ценных бумаг

2. Стратегии развития функционирования рынка ценных бумаг

2.1 Анализ современных форм фиктивного капитала

2.2 Анализ современных форм рынка ценных бумаг

2.3 Основные направления развития рынка ценных бумаг в современной России



1. Теоретические основы фиктивного капитала и его форм

1.1 Сущность и формы фиктивного капитала

На основе развития капиталистического производства и кредита возникли ценные бумаги -- акции и облигации. Ценные бумаги -- это свидетельства о вложении капитала в предприятие или о предоставлении его в ссуду, дающие право на получение прибавочной стоимости в виде дивиденда или процента. Собственник акций ежегодно получает по ним доход, называемый дивидендом, а собственник облигаций регулярно получает по ним определенный процент. То обстоятельство, что ценные бумаги приносят прибавочную стоимость, делает их капиталом для их владельцев. Однако ценные бумаги представляют собой фиктивный капитал, существенно отличающийся от действительного капитала тем, что он не имеет самостоятельной стоимости и не функционирует в процессе капиталистического воспроизводства.

Возьмем, например, акции. Предположим, что в акционерном предприятии функционирует капитал в 10 млн. ф. ст., вложенный в средства производства и рабочую силу, и что выпущено акций тоже на 10 млн. ф. ст. Ясно, что действительный капитал этого предприятия составляет не 20 млн. ф. ст., а только 10 млн. ф. ст. и что выпуск акций не создал никакого действительного капитала в дополнение к тому капиталу, который функционирует в акционерном предприятии и который воплощен в фабричных зданиях, машинах, сырье, рабочей силе и т.д. Акции же, по выражению Маркса, служат лишь “бумажными дубликатами” действительного капитала.

Еще более ярко характер ценных бумаг как фиктивного капитала выступает в облигациях государственных займов. Буржуазное государство выпускает займы обычно в непроизводительных целях--для покрытия расходов на вооружения, для ведения войн и т.п. Таким образом, деньги, полученные государством от выпуска займов, фактически не функционируют как капитал. Но владельцам облигаций государственных займов до этого нет никакого дела: они имеют права получать по облигациям регулярный доход в виде процента и поэтому для них облигации служат капиталом.

Фиктивный капитал -- это титул собственности, воплощенный в ценных бумагах и дающий его владельцу возможность регулярно присваивать прибавочную стоимость в форме процента или дивиденда.

При капитализме ссудный процент выступает в качестве всеобщей формы дохода на капитал. В связи с этим всякий регулярно присваиваемый нетрудовой доход, получаемый без самостоятельного ведения какого-либо предприятия, рассматривается как процент на некий капитал, хотя бы такого капитала в действительности и не существовало.

Капитализация регулярных доходов в капиталистическом обществе состоит в том, что, исходя из величины получаемого дохода и существующей в данное время нормы процента, исчисляется тот мнимый капитал, который якобы приносит этот доход.

Результатом капитализации дохода, приносимого ценными бумагами, является курс ценных бумаг, т.е. та цена, по которой они продаются на фондовой бирже. Предположим, что какая-то ценная бумага дает возможность ее владельцу присваивать ежегодный доход в 10 долл. и что существующая в данное время норма процента равняется 5. В таком случае эта ценная бумага будет рассматриваться как капитал, приносящий 5-процентный доход в 10 долл., а ее курс или цена будет равняться 200 долл. ( 10_*100 / 5 )

Таким образом, курс ценных бумаг равняется капитализированному доходу по ним: он прямо пропорционален приносимому ими доходу и обратно пропорционален норме процента.

Величина фиктивного капитала равняется сумме цен акций, облигаций и других ценных бумаг. При этом отношение между величиной капитала и величиной дохода здесь прямо противоположно тому, которое присуще действительному капиталу. При прочих равных условиях доход на действительный капитал -- прибыль-- зависит от величины самого капитала, функционирующего в производстве; напротив, величина фиктивного капитала не определяет величины приносимого им дохода, а сама определяется размерами дохода по ценным бумагам.

Изменения величины фиктивного капитала частично отражают изменения величины действительного капитала. Так, с ростом капиталистического производства увеличивается и сумма акций, выпускаемых капиталистическими предприятиями. Однако фиктивный капитал обладает также относительной самостоятельностью, причем с развитием капитализма фиктивный капитал увеличивается значительно быстрее, чем действительный. Причины этого таковы:

1. Падение средней нормы процента. Норма процента падает с развитием капитализма, а это влечет за собой повышение курса ценных бумаг и, следовательно, разбухание фиктивного капитала совершенно независимо от увеличения действительного капитала.

2. Преобразование индивидуальных предприятий в акционерные. Акции, выпускаемые при такого рода преобразованиях, увеличивают объем фиктивного капитала в обществе без всякого увеличения действительного капитала.

3. Рост государственного долга. Увеличение акционерного капитала по мере развития капитализма все же в известной степени отражает рост действительного капитала, рост же государственной задолженности вовсе не отражает действительного накопления.

Фиктивный капитал возникает и развивается на основе ссудного капитала, а величина фиктивного капитала находится в большой зависимости от нормы ссудного процента.

Однако это не означает, что фиктивный капитал тождественен ссудному капиталу или представляет собой часть последнего. Ценные бумаги -- лишь особая сфера помещения ссудного капитала, или форма, в которой он отдается в ссуду, но сами они не служат ссужаемым капиталом. Величина ссудного капитала, предложение и спрос на него определяют уровень процента, величина же фиктивного капитала, напротив, сама обусловлена этим уровнем.

Воплощаясь в ценных бумагах, фиктивный капитал принимает различные формы. Главнейшими из них являются: акции; облигации капиталистических предприятий; облигации государственных займов; закладные листы ипотечных банков.

Посредством выпуска акций крупные капиталистические предприятия мобилизуют собственный капитал, постоянно находящийся в их владении и не подлежащий возврату. Посредством же выпуска облигаций капиталистические предприятия привлекают заемный капитал, и по истечении срока облигационного займа предприятие обязано выкупить облигации у их владельцев.

С этим связаны и другие различия между акциями и облигациями. Поскольку акционер считается совладельцем акционерного предприятия, он формально имеет право участвовать в управлении предприятием. Напротив владельцы облигаций, будучи лишь кредиторами предприятий, не имеют этого права, и их отношение к предприятию ограничивается получением части его дохода.

Владельцы обыкновенных акций получают по ним доход в виде дивиденда, представляющего собой часть чистой прибыли предприятия, причем размеры дивиденда изменяются (повышаются или понижаются) в зависимости от изменений величины прибыли акционерного предприятия. В отличие от акции облигация -- это свидетельство о предоставлении займа, по которому ее владелец получает твердый ежегодный доход в виде процента.

Выпуск облигаций позволяет акционерным обществам мобилизовать добавочный капитал, на который они уплачивают только проценты; вся же разница между прибылью, полученной от использования этого капитала, и суммой уплаченных процентов поступает в пользу акционерного общества и может служить источником увеличения дивидендов.

Подобно акциям, облигации обращаются на денежном рынке и имеют свой курс, который также представляет собой капитализированный доход. Но курс акций изменяется в зависимости от двух факторов: изменений величины дивиденда по акциям и колебаний нормы процента (см. § 2); с облигациями же дело обстоит иначе. Так как процент по облигациям заранее фиксируется, то средний курс облигаций колеблется под влиянием изменений только одного фактора, а именно -- нормы ссудного процента. При данной величине процента, уплачиваемого по облигации, курс последней тем выше, чем ниже норма ссудного процента на денежном рынке.

Особым видом облигаций являются облигации государственных займов. Проценты по ним уплачиваются не из прибыли от полученного взаймы капитала (как это имеет место в отношении облигаций капиталистических предприятий), а из государственного бюджета, т.е. в основном за счет налогов с трудящихся. Чем больше увеличивается сумма государственных займов при капитализме, тем больше усиливается и налоговое бремя, падающее на народные массы.

Разновидностью облигаций являются также закладные листы, которые выпускаются ипотечными банками под обеспечение заложенной в этих банках недвижимостью -- земельными участками и домами. Вместо того чтобы выдавать своим заемщикам наличные деньги, ипотечный банк выдает им закладные листы, которые они могут продать на рынке и по которым банк уплачивает ежегодно фиксированный процент. Курс закладных листов определяется, с одной стороны, величиной процента, уплачиваемого ипотечными банками держателям этих листов, а с другой -- существующей в данный период общей нормой процента.

1.2 Сущность, функции и роль рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг -- это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. фиктивный капитал дивиденд

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков.

Задачами рынка ценных бумаг являются:

1. мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

2. создание рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

3. выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;

4. совершенствование рыночного механизма, системы управления и ценообразования;

5. обеспечение реального контроля на основе государственного, биржевого регулирования;

6. усовершенствование саморегулируемых организаций, регулирующих деятельность профессиональных участников рынка;

7. разработка портфельных стратегий;

8. уменьшение инвестиционного риска;

9. проведение маркетинговых исследований, на основе которых осуществляется прогнозирование перспективных направлений развития рынка.

На сегодняшний день имеется около 1000 законодательных и нормативных документов, регулирующих различные стороны рынка ценных бумаг и деятельности его участников. Основным из них является Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. Рынок ценных бумаг выполняет ряд общерыночных (присущих каждому финансовому рынку) функций и ряд специфических функций.

К общерыночным функциям относят:

· Аккумулирующую функцию, которая проявляется через создание условий для мобилизации временно свободных финансовых ресурсов с последующим их использованием в интересах участников рынка и национальной экономики в целом.

· Организацию процесса доведения финансовых активов до потребителей (покупателей, вкладчиков), которая проявляется через создание сети различных институтов по реализации ценных бумаг (банки, биржи, брокерские конторы, инвестиционные фонды и т. п.) и заключается в создании нормальных условий для реализации денежных ресурсов потребителей в обмен на интересующие их ценные бумаги.

· Перераспределительную функцию, которая включает в себя оперативное перераспределение денежных средств между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, предприятиями и государством и т. п.; финансирование дефицита государственного бюджета па неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств; перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму.

· Регулирующую функцию, которая заключается в создании правил торговли и участия в ней; определении органов контроля и управления, порядка разрешения споров между участниками рынка.

· Стимулирующую функцию, которая заключается в мотивации юридических и физических лиц стать субъектами рынка путем предоставления им определенных прав: права на участие в управлении предприятиями (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

· Контрольную функцию, которая заключается в проведении контроля за соблюдением норм законодательства, правил торговли, этических норм участниками рынка.

· Ценовую функцию -- функцию установления и обеспечения процесса формирования и движения рыночных цен (курсов) на ценные бумаги посредством сбалансирования спроса и предложения на ценные бумаги путем проведения операций с ними.

· Функцию страхования ценовых и финансовых рисков (или хеджирование), которая осуществляется посредством заключения фьючерсных и опционных контрактов. Коммерческую функцию, которая заключается в получении участниками рынка прибыли от операций на рынке ценных бумаг.

· Информационную функцию, которая заключается в производстве и доведении информации об объектах торговли и ее участниках до экономических субъектов рынка.

· Воздействие на денежное обращение, заключающееся в создании условий для непрерывного движения денег в процессе совершения различных платежей и регулировании объема денежной массы в обращении.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

1. использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике;

2. учетную функцию, которая проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, в регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.

В мировой практике известны три модели рынка ценных бумаг в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:

· небанковская модель -- в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам. Такая модель существует в США;

· банковская модель -- посредниками выступают банки. Эта модель характерна для Германии;

· смешанная модель -- посредниками являются как банки, так и небанковские компании. Данная модель имеет место в Японии, России.

Имеются различные классификационные признаки рынков ценных бумаг. Остановимся на самых распространенных.По территориальному принципу рынок ценных бумаг делится на: международный, региональный, национальный и местный. В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг в оборот он подразделяется на первичный и вторичный. Первичный -- это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. К задачам первичного рынка ценных бумаг можно отнести: привлечение временно свободных ресурсов, активизацию финансового рынка, снижение темпов инфляции. Первичный рынок ценных бумаг выполняет следующие функции:

· организацию выпуска ценных бумаг;

· размещение ценных бумаг;

· учет ценных бумаг;

· поддержание баланса спроса и предложения.

Вторичный -- это рынок, где производится обращение ранее выпущенных ценных бумаг, где происходит совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги. Здесь в процессе купли-продажи актива определяется его действительный курс, т. е. производится котировка курса финансового актива. К задачам вторичного рынка ценных бумаг относятся: повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов и физических лиц; развитие новых форм финансовой практики; совершенствование нормативно-правовой базы; развитие инфраструктуры рынка; соблюдение принятых правил и стандартов. Функции вторичного рынка ценных бумаг:

· сводить друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивать ликвидность ценных бумаг);

· способствовать выравниванию спроса и предложения.

В зависимости от степени организованности рынок ценных бумаг подразделяется на организованный и неорганизованный. Организованный рынок -- это обращение ценных бумаг на основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками. Неорганизованный рынок -- это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил; это рынок, где правила заключения сделок, требования к ценным бумагам, к участникам и т. д. не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует. В зависимости от места торговли рынок ценных бумаг делится на биржевой и внебиржевой. Биржевой рынок -- это рынок, организованный фондовой (фьючерсной, фондовыми секциями -- валютной и товарной) биржей и работающими на ней брокерскими (маклерскими) и дилерскими фирмами. Внебиржевой рынок -- сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. Внебиржевой рынок занимается обращением ценных бумаг тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже и быть допущенными к торгам на ней. Он может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок образуется фондовыми магазинами, отделениями банков, а также дилерами, которые могут быть или не быть членами биржи, инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами, отделениями банков и др.

В настоящее время внебиржевой фондовый рынок состоит из следующих сегментов:

· система торговли долгосрочными государственными облигациями для юридических лиц, созданная Банком России;

· система торговли государственными краткосрочными облигациями;

· торговая сеть Сбербанка по операциям с мелкономинальными государственными облигациями;

· аукционная сеть (центры приватизации и т. п.) Государственного комитета по имуществу РФ;

· внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных акционерных обществ, долговых ценных бумаг;

· внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих банков;

· стихийные внебиржевые рынки, имеющие организованные системы торговли;

· стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие сертификаты, кредитные опционы и т. п.).

Внебиржевой рынок способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами.

По видам сделок рынок ценных бумаг разделяется на: кассовый и срочный (форвардный).

Кассовый (кэш-рынок, спот-рынок) -- это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней, не считая дня заключения сделки. Срочный (форвардный) -- это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня.

По способу торговли рынок ценных бумаг делится на: компьютеризированный и традиционный.

Торговля на компьютеризированном рынке ведется через компьютерные сети, которые объединяют соответствующих фондовых посредников. Характерными чертами данного рынка являются:

1. отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;

2. полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания, роль участников рынка, сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

3. Торговля на традиционном рынке осуществляется непосредственно на самой бирже между продавцами и покупателями ценных бумаг. По эмитентам и инвесторам рынок ценных бумаг делится на рынок государственных ценных бумаг, рынок муниципальных ценных бумаг, рынок корпоративных ценных бумаг, рынок ценных бумаг, выпущенных (купленных) физическими лицами. По гражданству эмитентов рынок ценных бумаг подразделяется на рынок резидентов и рынок нерезидентов; По конкретным видам ценных бумаг бывает рынок акций, рынок облигаций, рынок векселей и пр. По степени риска рынок ценных бумаг разделяется на высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок. В зависимости от происхождения ценных бумаг различают рынки первичных и производных ценных бумаг. В зависимости от инвесторов рынки ценных бумаг бывают: рынки, ориентированные на молодежь в качестве инвесторов; рынки, ориентированные на людей пенсионного возраста, и т. п. В зависимости от срока обращения ценных бумаг рынок делят на рынок кратко-, средне-, долго- и бессрочных ценных бумаг. Кроме того, рынок ценных бумаг делится по отраслевому, территориальному и другим критериям. Рынок ценных бумаг имеет свою собственную структуру, которая состоит из следующих компонентов:

· субъекты рынка -- участники рынка;

· объекты рынка -- ценные бумаги;

· собственно рынок -- операции на рынке;

· регулирование рынка ценных бумаг;

· инфраструктура рынка (правовая, информационная, депозитарная, расчетно-клиринговая и регистрационная сеть).

Для любой экономической системы характерна ситуация, когда в одних ее сегментах возникает недостаток средств, в других - их излишек (временно свободные денежные средства). У одних предприятий, например, идет смена оборудования и срочно нужны деньги, у других после продажи партии товара появляются временно свободные денежные ресурсы, или государство (федеральные органы власти), как это часто бывает, имеет дефицит бюджета, ему срочно необходимы дополнительные средства, так как если включить печатный станок, то за этим последует рост инфляции, т.е. денежную эмиссию проводить нельзя, в это же время достаточно большая группа населения держит деньги !в чулке» и не прочь приумножить их количество, но боится всевозможных мошенников. Возникает противоречие, без разрешения которого оживить экономику фактически невозможно. Для этого и существует механизм перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, основное назначение которого состоит в аккумулировании временно свободных денежных средств и направлении их в перспективные отрасли экономики, на государственные нужды и т.д. Таким образом, необходимо отметить, что рынок ценных бумаг является объективным механизмом регулирования финансовых потоков в приоритетные отрасли экономики и в наиболее перспективные и эффективно работающие предприятия, естественно, при условии, что государственное регулирование фондового рынка эффективно. Показать объективный характер механизма регулирования финансовых потоков в приоритетные отрасли экономики и эффективно работающие предприятия можно на примере такой ценной бумаги, как акция. Цена акции зависит от многих факторов, но один из главных - величина дивидендов: чем она больше, тем выше цена акции, а дивиденд в основном зависит от наличия прибыли у предприятия. Высокий уровень прибыли у тех предприятий, которые выпускают качественную продукцию с низкими затратами, имеющую покупательный спрос. Итак, на товар есть спрос, значит он нужен покупателю, увеличиваются дивиденды и соответственно растет цена акций этого предприятия. Естественно, что население и корпорации стремятся также скупить данные акции, так как это выгодно, и тем самым финансовые потоки общества перекачиваются в те отрасли, которые нужны обществу в данный момент. Таким образом, деньги населения не лежат в «чулке», а работают на общественное производство и сферу услуг; происходит инвестирование нужных обществу отраслей; постоянном движении мгновенно реагирует на изменение ситуации. Таков классический пример действия закона экономической заинтересованности через рынок ценных бумаг. Надо четко понимать, что в процессе фондовых операций мало кто думает непосредственно об общественном благе, но объективные экономические законы как бы заставляют работать в нужном направлении. Кроме того, рынок ценных бумаг осуществляет и такую функцию, как привлечение средств в бюджет государства. Эта функция дает эффект лишь в том случае, если привлеченные средства расходуются достаточно квалифицированно. Во многих странах с развитыми рыночными отношениями государственный долг значителен, но это фактически никогда не приводит к тому, что произошло в России.

Важной функцией рынка ценных бумаг является функция «естественного отбора» в экономике, происходящего вследствие перераспределения различных пакетов акций, в первую очередь контрольного пакета, внутри акционерного общества.



2. Стратегии развития функционирования рынка ценных бумаг

2.1 Анализ современных форм фиктивного капитала

На сегодняшний день Россия стремится стать одним из ведущих центров глобальной финансово-экономической системы. Наш фондовый рынок должен соответствовать высоким темпам развития национальной экономики и ее положению в мире.

Создание и развитие российского фондового рынка ценных бумаг - важнейшее условие продвижения к цивилизованной рыночной экономике, совершенствования механизмов экспортно-импортных операций регионов, повышения их инвестиционной привлекательности и развития межрегиональных экономических связей.

Участниками современного российского фондового рынка РФ являются:

· коммерческие банки;

· Центральный банк РФ;

· Сберегательный банк;

· фондовые биржи;

· институциональные фонды;

· негосударственные пенсионные фонды;

· страховые компании;

· саморегулируемая организация

· Союз фондовых бирж.

Российский фондовый рынок принял макроэкономические масштабы - на сегодняшний день он стал интересен не только спекулянтам, но и предприятиям реального сектора, которые все чаще начинают рассматривать фондовый рынок как средство для привлечения финансирования. В свете такого бурного роста операционных показателей российского фондового рынка сравним его достижения с достижениями зарубежных биржевых площадок.

По среднедневному обороту торгов на рынке акций Фондовая биржа ММВБ заметно превосходит любую торговую площадку стран Восточной Европы, СНГ и ряда азиатских стран, находясь на уровне Шанхая. По этому показателю мы постепенно приближаемся к таким европейским биржам, как Группа ОМХ (около 4,8 млрд. долл.) или Испанская фондовая биржа (примерно 6,5 млрд. долл.).

По капитализации Фондовая биржа ММВБ сегодня сопоставима с Итальянской фондовой биржей (около 900 млрд. долл.) и превосходит Национальную фондовую биржу Индии (около 570 млрд. долл.). Конечно, до размеров западно-европейских биржевых площадок нам еще достаточно далеко, ало размеров признанных мировых грандов, таких мак NYSЕ и LSE - еще дальше. Тем не менее, мы уверенно обосновались в третьем эшелоне мирового табеля о рангах, заняв место среди бирж Бразилии, Индии, Китая и некоторых других площадок (табл. 2.1)

Таблица 2.1 Объем торгов акциями и число эмитентов на различных фондовых биржах за январь-май 2006 года

Название биржи	Объем торгов акциями, млрд. долл.	Число эмитентов
NYSЕ	9136,1	1732
Nasdaq	5179,0	2823
london SE	3154,5	2856
Tokyo SE	2698,5	2347
Euronext	1688,1	961
Deutsche Borse	1197,4	648
Hong Kong Ex&Cl	338,8	1135
Shanghai SE	227,5	831

Транспарентность и современный уровень корпоративного управления являются своеобразным пропуском для компаний на международные рынки. И в этой сфере у российских компаний наблюдается явное движение вперед.

Устойчиво растет совокупный индекс транспарентности российских компаний, ежегодно определяемый агентством S&Р. В 2005 г. он составил 50% (в 2004 г. 46%, в 2003 г. - 40%, а 2002 г. - 36%). Правда, аналогичный показатель для компаний, например, Великобритании, составляет более 70%. Более того, на российском рынке уже достаточно явно прослеживается связь между уровнем транспарентности компаний и приростом их капитализации - повышение уровня открытости способствует росту стоимости акций.

Международные рынки фактически оказали помощь нашему фондовому рынку в оценке российского природного и промышленного богатства. Это позволило преодолеть недооцененность акций многих российских эмитентов, сблизить ценовые показатели отечественных и западных компаний

В настоящее время по таким важным показателям, как Р/Е (отношение цены акции к размеру приходящейся на нее чистой прибыли) и дивидендная доходность (отношение величины годового дивиденда на акцию и цене акции), большинство российских компаний соответствуют своим аналогам в развитых странах.

Сильная зависимость российского рынка акций от изменения международных потоков капитала не делает его привлекательным ни для российских, ни для иностранных инвесторов. Иностранцам он не обеспечивает надлежащей диверсификации, поскольку динамика российского фондового рынка повторяет динамику других развивающихся рынков, в то время как для отечественных участников он чрезмерно рискован и оторван от внутренней экономической жизни страны.

Эту черту российского рынка нельзя сразу устранить. Иностранные фонды, инвестирующие в Россию, распоряжаются крупным долгосрочным капиталом. Чтобы уравновесить рынок, на российской стороне должны присутствовать примерно равные по инвестиционному потенциалу участники. Нужно разумно подойти к росту уровня вовлеченности фондового рынка в хозяйственную жизнь страны. В России еще есть резервы по привлечению внутренних сбережений на рынок акций и облигаций, тем более что благоприятная конъюнктура на внешних рынках традиционно российских товаров обеспечивает приток денег в страну, которые должны включаться в инвестиционные циклы.

Чтобы в существующих условиях привлекать на внутренний фондовый рынок новых инвесторов и эмитентов, требуется поднять качество инфраструктурных услуг до мирового уровня.

За последние два года российские акции подорожали примерно в три раза, а за шесть лет - в 13 раз. Это лучшие показатели на мировых рынках.

После столь длительного и впечатляющего роста у многих инвесторов появляются сомнения в дальнейшей позитивной динамике рынка. К тому значении нефти постепенно снижается, уступая место ряду других факторов, определяющих направления потоков капитала в мире (темпы экономического развития ведущих мировых стран, динамика сырьевых рынков). А приближающиеся президентские выборы 2008 года могут привести к росту волатильности торгов.

Тем не менее, низкая оценка российских сырьевых активов и высокие темпы роста прибылей в несырьевых отраслях создают предпосылки для продолжения роста котировок .

В настоящее время российский фондовый рынок характеризуется высокой волатильностью и известным перекосом в отношении удельного веса на нем ценных бумаг компаний топливно-энергетического комплекса (ТЭК). В связи с этим возникает вопрос об условиях сохранения в среднесрочной перспективе поступательной динамики рынка или фиксации на социально приемлемом уровне стоимости уже вложенных инвесторами средств. Ответ на него связан с необходимостью учета фактора чрезмерной политизированности энергетической сферы, выражающейся в серьезном вмешательстве государства в рыночные процессы.

Для реализации положительного развития российского рынка ценных бумаг в течение ближайшего десятилетия должна сохраняться текущая мировая экономическая и политическая конъюнктура, которая с начала XXI века и так сверхблагоприятна для России, чтобы еще можно было рассчитывать на ее долгосрочное сохранение.

Российский фондовый рынок некорректно ставить в один ряд с развитыми рынками по капитализации хотя бы потому, что ее качество по рассматриваемому параметру ниже, чем у других развивающихся рынков. Другую негативную сторону в капитализации российского фондового рынка отражает показатель концентрации и объема торгов: 5% крупнейших компаний, торгуемых на бирже РТС (17 эмитентов), обеспечивают 77,7% капитализации рынка и 98,1% объема торгов. Для сравнения: в Китае эта доля равна соответственно 71,2 и 31,5% при 42 компаниях, обеспечивающих эту долю, в Индии - 68,5 и 68,6% при 58 компаниях (табл.2.2)

Таблица 2.2 Степень концентрации компаний относительно капитализации и объема торгов на мировых фондовых рынка в 2006 год

Страна	Доля капитализации рынка, обеспечиваемая 5% крупнейших листингованных компаний, %	Объем торгов на фондовом рынке, обеспечиваемый 5% крупнейших листингованных компаний	Количество компаний на фондовом рынке, входящих в отобранные 5%
Россия	77,7	98,1	17
Великобритания	84,1	84,8	131
Германия	70,3	77,1	34
Индия	68,5	68,6	58
Мексика	67,2	61,7	7
Япония	60,6	58,0	119
Корея	77,0	57,6	85
Бразилия	61,5	54,6	20
Турция	60,5	52,0	16
Китай	71,2	31,5	42
США	47,8	26,6	91

Итак, к числу главных недостатков российского финансового рынка можно отнести низкое качество капитализации, высокую волатильность и недостаточную его емкость по сравнению с другими развивающимися рынками. Поэтому в среднесрочной перспективе он останется весьма рискованным с точки зрения многих иностранных институциональных инвесторов.

К сожалению, возможности органа государственного регулирования на рынке ценных бумаг в отношении преодоления указанных факторов весьма ограниченны. ФСФР России не может непосредственно влиять на качество корпоративного управления и темпы внедрения финансовой отчетности эмитентов по международным стандартам, повышение эффективности судебной и правоохранительной систем.

Таким образом, основными чертами российского фондового рынка являются:

1. небольшие объемы и неликвидность;

2. «неоформленность» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.);

3. неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

4. отсутствие государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

5. высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами;

6. нестабильность в движениях курсов акций и низкие инвестиционные качества ценных бумаг;

7. высокая доля спекулятивного оборота.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок - это динамичный рынок, который развивается на основе:

1. быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг;

2. объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера;

3. расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов;

4. быстрого улучшения технологической базы рынка;

5. открывшегося доступа на международные рынки капитала;

6. быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

2.2 Анализ современных форм рынка ценных бумаг

По объему капитализации российский финансовый рынок находится примерно на 12 месте в мире и у России есть все основании рассчитывать на то, чтобы в 2012 году войти в число 10, а к 2020 году 5 крупнейших по капитализации финансовых рынков мира. Достижению этих целей будет способствовать ряд важных тенденций, уже получивших свое развитие в последние годы.

Развитие рынка ценных бумаг шло под влиянием мирового фондового рынка, а потому период 2006-2007 гг. существенно отличается от процессов развития рынка в 2008-2010 гг. В 2006-2007 году заметно возросла роль финансового рынка в экономике. Одним из важнейших международных показателей, иллюстрирующих такую роль, является соотношение капитализации рынка ценных бумаг и объемов ВВП. Этот показатель фактически измеряет пропорцию, в которой движение материального богатства государства отражается в стоимости финансовых активов. Также он отчасти свидетельствует об уровне развития рыночных принципов функционирования экономики, так как увеличение масштабов финансового рынка по отношению к «реальной экономике» косвенно отражает укрепление механизмов формирования справедливых рыночных цен на составляющие национального богатства.

На протяжении длительного времени (1997 - 2004 годы) соотношение капитализации фондового рынка и ВВП не превышало 20 процентов. Согласно Стратегии к 2009 году соотношение капитализации к ВВП должно было составить 70 процентов но уже в 2007 году этот целевой показатель был превышен. Капитализация рынка акций на конец 2007 года составила 32,3 трлн. рублей при объеме ВВП почти 33 трлн. рублей. Таким образом, впервые в истории российского финансового рынка соотношение «капитализация/ВВП» вплотную приблизилось к 100 процентов В 2007 году стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций по отношению к ВВП выросла до 3,7 процентов (целевой показатель Стратегии на 2008 год - 4,5 процентов) Укрепление роли финансового рынка в экономике сопровождалось ростом объемов биржевых торгов, увеличением ликвидности российского финансового рынка, а также ростом обращений российских компаний к фондовому рынку как к источнику долгосрочных инвестиций. Доклад итогового совещания ФСФР О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу от 22.12.2007//www.fsfr.ru

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 году составил 31,4 трлн. рублей, то есть так же приблизился к уровню ВВП. Во многом такой рост был обусловлен расширением российскими компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. Это, в свою очередь, в еще большей степени сказалось на показателях рыночной капитализации. Так, в течение 1997 - 2003 годов увеличение курсовой стоимости обращающихся на рынке акций на 90 процентов, а иногда на все 100 процентов обеспечивало прирост совокупной капитализации рынка. Фактически приток на рынок новых ценных бумаг отсутствовал. В 2006 году уже свыше 30 процентов прироста капитализации рынка ценных бумаг было обеспечено новыми эмиссиями, а в 2007 году новые эмиссии обеспечили более 50 процентов роста рыночной капитализации. В результате за последние годы возросла конкурентоспособность российского финансового рынка. Так, с 2004 по 2007 годы удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира возрос с менее чем 1 процента до 2,4 процентов. При этом, соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутреннем и зарубежных рынках практически составило 70 процентов на 30 процентов в пользу внутреннего рынка. В 2007 году объем зарегистрированных ФСФР России выпусков эмиссионных ценных бумаг по номинальной стоимости составил 1889,3 млрд. рублей. Из них 626,7 млрд. рублей составили выпуски облигаций и 1262,6 млрд. рублей - акции. По открытой подписке было размещено соответственно акций на сумму 74,6 млрд. рублей и облигаций на сумму 616,4 млрд. рублей. Всего по открытой подписке размещено эмиссионных ценных бумаг на сумму 691 млрд. рублей, что эквивалентно 10 процентам к величине инвестиций в основной капитал. В то же время, по существующим оценкам рыночная стоимость публичного размещения акций в 2007 году приблизилась к 30 млрд. долларов или 740 млрд. рублей. Таким образом, объем капитала, привлеченного путем публичного выпуска акций и облигаций, может быть оценен в размере около 1360 млрд. рублей или более 21 процента от объема инвестиций в основной капитал. С учетом размещения еврооблигаций на зарубежных рынках (порядка 37 млрд. долларов США) соотношение объема капитала, привлеченного российскими компаниями посредством эмиссии ценных бумаг, и объема инвестиций в основной капитал превысило 35 процентов. Основные показатели по выпуску основных видов ценных бумаг приведены в таблице.

Показатели выпуска акций в 2008-2010 году. www.fsfr.ru

Выпуски акций	2008	2009	2010
Открытая подписка, млрд. руб.	92,2	74,6	88,4
Закрытая подписка, млрд. руб	584, 8	550,6	591,7
Прочие, млрд. руб.	733,1	637,4	712,0
Всего, млрд. руб.	1410,1	1262,6	1392,1

По результатам анализа данных можно видеть, что последствия мирового финансового кризиса серьёзно затронули рынок акций, в 2008 году имеется значительное снижение показателей по всем видам выпуска акций по сравнению с 2007 годом. В 2009 году ситуация на рынке акций демонстрирует положительную динамику, однако уровень 2007 года так и не был достигнут. Однако следует отметить, что в 2009 году показатели закрытого выпуска акций превысили аналогичный показатель за 2007 год, что свидетельствует о стабилизации на рынке акций и предпосылках положительной динамики.

Показатели выпуска облигаций в 2007-2009 гг.

Выпуски облигаций	2007	2008	2009
Открытая подписка, млрд. руб.	641,7	616,4	622,3
Закрытая подписка, млрд. руб.	17,6	10,3	12,8
Прочие, млрд. руб.	5,1	-	3,6
Всего, млрд. руб.	664,4	626,7	638,7

Данные анализа показателей демонстрируют ту же тенденцию, что и рынок акций, однако последствия финансового кризиса на рынке облигаций сказались меньше. За прошедший год наиболее высокими темпами выросло число закрытых инвестиционных фондов недвижимости и открытых фондов акций. Активы закрытых фондов недвижимости за год выросли на 136 процентов. Число открытых фондов акций увеличилось более чем на 66 процентов, а объем их чистых активов - на 74,7 процентов. Суммарный объем чистых активов действующих паевых инвестиционных фондов достиг в 2007 году 766,8 млрд. рублей, далее наблюдается закономерный в условиях финансового кризиса падение до 677,4 млрд. руб. в 2008 году и далее возвращается положительная динамика - 733,9 млрд. руб. в 2009 году. Динамика этих и других показателей приведена в таблице 3.



Таблица 3 Статистика паевых инвестиционных фондов в 2007-2009 гг.

Статистика паевых инвестиционных фондов	2007	2008	2009	2009г. в % к
				2007	2008
Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов, млрд. руб., в том числе:	766,8	677,4	733,9	95,7	108,3
закрытых фондов недвижимости, млрд. руб.	190,2	148,3	166,2	87,4	112,1
открытых фондов акций, млрд. руб.	77,1	62,9	72,8	94,4	115,7
Число пайщиков (физических и юридических лиц) паевых инвестиционных фондов, в том числе:	1724126	1669346	1750811	101,5	104,9
закрытых фондов недвижимости	4131	3619	3988	96,5	110,2
открытых фондов акций	327052	298854	327005	99,1	109,4

В 2007 году соотношение стоимости имущества, составляющего совокупные чистые активы инвестиционных фондов, а также пенсионных накоплений и пенсионных резервов к ВВП увеличилось до 5 процентов.

Одновременно с развитием институтов коллективного инвестирования ускорился процесс формирования розничных инвесторов на фондовом рынке. За год число физических лиц, зарегистрированных в торговой системе Фондовой биржи ММВБ, возросло более чем в 2 раза с 199 тысяч до 417 тысяч человек. Соотношение численности физических лиц, непосредственно участвующих в сделках на фондовом рынке, и численности участников схем коллективного инвестирования возросло с 14 до 25 процентов в пользу тех, кто готов напрямую совершать сделки с ценными бумагами.



Таблица 4 Статистика деятельности физических лиц на рынке ценных бумаг в 2006-2009 гг.

Количество физических лиц, использующих различные способы участия на финансовом рынке	2007	2008	2009	2009г. в % к
				2007	2008
Количество участников системы негосударственного пенсионного обеспечения, человек	6668120	6549116	6619830	99,3	101,1
Число пайщиков паевых инвестиционных фондов, человек	1642149	1510966	1630085	99,3	107,9
Количество физических лиц - уникальных клиентов торговой системы Фондовой биржи ММВБ	417400	327558	381994	91,5	116,6
Число физических лиц - уникальных клиентов торговой системы Фондовой биржи ММВБ к численности пайщиков паевых инвестиционных фондов, %	25,4	16,3	23,8	93,7	146,0

Увеличение внутреннего спроса на российском финансовом рынке с одной стороны, расширение использования возможностей российского фондового рынка акционерными обществами для привлечения инвестиционных ресурсов создает более устойчивую основу функционирования российского рынка ценных бумаг, его большую ориентированность на потребности национальной экономики и снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков. www.fsfr.ru

Рост относительной независимости российского рынка ценных бумаг от глобальных рынков проявился в конце 2007 - в начале 2008 годов. Хотя на определенном этапе глобального падения котировок мировых финансовых рынков аналогичная негативная динамика котировок наблюдалась и в России, тем не менее, впервые за последние 10 лет в отдельные периоды кризиса (декабрь 2007 г. январь 2008 г.) российские биржевые индексы не только снижались в меньшей пропорции, чем зарубежные индексы, но и росли вопреки общему падению мировых биржевых индексов.

До недавнего времени важным фактором роста котировок российских акций была их низкая оценка по сравнению с зарубежными аналогами. Однако уже к началу 2006 года большинство ликвидных аналогов вышло на среднемировые уровни по ключевым оценочным коэффициентам, а то и превзошло их. Это особенно заметно по акциям потребительского сектора, торговли, а также нефтяных компаний. Значительный дисконт сохраняется лишь по соотношениям капитализации к запасам и добыче природных ископаемых, количеству телефонных линий, генерирующим мощностям и другим подобным показателям. Таким образом, рассчитывать на большую привлекательность российских акций для иностранцев за счёт их дешевизны уже не приходится. Перспективы рынка ценных бумаг на 2007 год - Управляющая компания УралСиб.

С 2001 года среднее соотношение цена/прибыль по российским акциям выросло почти втрое. Этот скачок выглядит ещё более впечатляющим, на фоне стагнации того же коэффициента по бумагам других развивающихся стран и его резкого снижения по акциям развитых рынков. В результате дисконт российских бумаг по текущему P/E почти исчез. Это поставило наш рынок в сильную зависимость от темпов роста прибылей эмитентов и динамики мировых фондовых площадок, что отразилось в 2008 году, когда хоть с некоторым опозданием отечественный рынок также пострадал от последствий финансового кризиса.

В 2007 г. продолжался активный рост цен акций российских компаний, однако темп роста был несколько ниже, чем в 2006 г.

Характерной особенностью отечественного фондового рынка является и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

В период 2006-2007 годов динамичное развитие рынка ценных бумаг сопровождалось работой государства по дальнейшему совершенствованию нормативной правовой базы регулирования рынка ценных бумаг. Были утверждены ведомственные нормативные правовые акты и совместно с Минэкономразвития России, Минфином России, а также Банком России разработаны проекты федеральных законов, затрагивающие широкий перечень проблем развития финансовых институтов и инструментов.

В центре внимания были, прежде всего, вопросы повышение конкурентоспособности российского финансового рынка, бирж и торговых систем, в том числе посредством расширения спектра инвестиционных инструментов на российском финансовом рынке.

Во второй половине 2008 года наметилось резкое торможение российской экономики. Цены на нефть, достигшие в июле исторического максимума в 145 долларов за баррель, к декабрю упали более чем втрое - до 40 долларов. Снизились цены на металлы, производители стали снизили производство на 30-40%, заморожено около 50% строящихся жилищных объектов, сократили выпуск автопроизводители. Заметно понизились цены на цветные металлы и другое сырье, а в ноябре-декабре был зафиксирован спад промышленного производства в целом.

С началом нового 2009 года положительных изменений на сырьевых рынках не произошло, а цены на ряд сырьевых товаров, предпринявшие попытку к росту в первые дни января, опустились ниже уровня конца прошлого года. В то же время, осенью 2008 года резко усилился кризис доверия в финансовой системе, что обусловило тенденцию к формированию цепочек неплатежей в экономике и серию дефолтов по кредитам и облигациям предприятий. В последние месяцы дефолты по облигациям происходят еженедельно, что обуславливает более консервативный подход к выбору объектов инвестирования. Принимаемые государством меры по рефинансированию экономики и компенсации оттока капитала на настоящий момент смогли только смягчить кризис, не изменив ситуацию сколь-либо значительно. Удалось избежать коллапса банковской системы (крупные проблемные банки были национализированы), контрольные пакеты стратегических предприятий перешли в залог к Внешэкономбанку от консорциумов западных банков. Ряд предприятий, как промышленных, так и из сферы обслуживания, получили кредиты для поддержания платежеспособности.

Фондовый рынок, на котором в первой половине 2008 года не наблюдалось отчетливой тенденции, резко пошел вниз и в январе 2009 достиг уровня ниже 500 пунктов по индексу РТС. Выделение средств государством ВЭБу на покупку акций эмитентов, находящихся под контролем государства, позволило стабилизировать ситуацию и остановить обвальное падение рынков. Однако значительного восстановления, с учетом слабости мировых финансовых рынков, не произошло и после небольшого повышения в начале 2009 года возобновилось падение рынка, компенсирующееся в индексе ММВБ только девальвацией рубля.

В 2009 году курс доллара существенно менялся от 36.7 (в январе) до 28.1 (август), в конце года курс доллара составил 29.88 рублей. По прогнозам аналитиков в 2010 году курс рубля к доллару будет плавно снижаться. Таким образом, продолжительный период укрепления рубля на время завершился, а экономика нуждается в девальвации для поддержания роста. Среднегодовой курс на 2009 год по данным Минэкономразвития составляет 33,1 рубль за доллар США (на 28.12.2009).

Инфляция будет оставаться выше заложенных в бюджет показателей за счет обусловленного девальвацией удорожания импорта. Характер инфляции в текущем году будет отличается от того, который наблюдался в предыдущие годы, когда рост цен обуславливался повышенным спросом. Предварительный оценочный уровень инфляции на конец 2009 года - около 15 % годовых.

Активное сальдо торгового баланса при снизившихся ценах на сырье резко уменьшилось, но оснований ожидать отрицательного сальдо с учетом девальвации рубля пока нет. При этом отток капитала, начавшийся летом 2008 года, приостановился.

В настоящий момент основные показатели капитализации находятся на уровне 2006 года. Тем не мене необходимо отметить, негативные тенденции конца 2008 - начала 2009 года преодолены и в течении достаточно продолжительного времени фондовый рынок демонстрирует устойчивую положительную динамику.

Быстрее остальных от последствий финансового кризиса оправился транспортный рынок, максимальное падение наблюдалось на нефтегазовом, банковском и потребительском рынках, которых восстанавливаются медленнее остальных.

Сводные графики индексов капитализации основных рынков демонстрируют плавный рост в 2009 году и в начале 2010 года.

Государственные финансы станут основным фактором денежной ликвидности, что, с одной стороны, обусловит более высокий уровень инфляции при резком замедлении экономического роста, а с другой - обусловит поддержку финансовому рынку, что удержит его от чрезмерного падения. Усиление роли государства в экономике продолжается.