Корпоративные финансы

3. размещение облигаций на большую сумму могут позволить себе только известные акционерные компании (корпорации), имеющие высокий уровень кредитного рейтинга;

4. уровень финансовой ответственности акционерного общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляют через процедуру банкротства;

5. после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия по сравнению с получателем банковского кредита.

3. Для любой акционерной компании принципиально важно, чтобы как собственные, так и заемные средства обеспечивали доход.

Если корпорация в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность (рентабельность) собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов.

В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа).

Эффектом финансового рычага (левериджем) называют приращение к чистой рентабельности собственных средств предприятия (ЧРСС), получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

В зависимости от того, по какой ставке предприятие платит корпоративный подоходный налог, силу эффекта финансового рычага можно рассчитывать по формуле:

,

где дифференциал не должен быть отрицательным. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 1/3-1/2 (30--50%) экономической рентабельности активов.

Следует отметить, что расчет ЭФР не дает ответа на вопрос, какой должна быть предельная ставка процента за кредит, выше которой корпорации невыгодно заключать кредитный договор с банком. Соблюдение данной ставки в кредитном договоре позволит корпорации сохранить уровень рентабельности собственного капитала.

Величину предельной кредитной ставки рекомендуется определять по формуле:

гдеk_cii - предельная кредитная ставка, %;

К_СН - нормативная ставка (ставка рефинансирования или учетная), %;

И-- общая сумма источников (пассив баланса), д.е.;

ИС- источники собственных средств (собственный капитал);

ИЗ - источники заемных средств, д.е.;

ЧД- чистый доход корпорации в базисных условиях, когда она не пользовалась кредитом, д.е.;

ЧД_к - чистый доход корпорации в расчетном периоде (за период привлечения) кредита, д.е.

Для каждой конкретной кредитной сделки предельно допустимую ставку банковского процента можно рассчитать по следующей формуле:



4. Кредит - это предоставление кредитной организацией (банком) денег заемщику в размере и на условиях, предусмотренных кредитным договором при этом заемщик обязуется возвратить полученную сумму и уплатить проценты по ней. При кредите заимодавцем выступает банк (кредитная организация), а предметом займа являются денежные средства. В роли заемщиков выступают хозяйствующие субъекты, испытывающие потребность в дополнительных денежных ресурсах для осуществления текущей (операционной) и (или) | инвестиционной деятельности.

Существуют следующие виды денежных кредитов:

1. Инвестиционный налоговый кредит.

Налоговый кредит.

Финансовый кредит.

4. Коммерческий кредит.

В отечественной практике наибольшее распространение получил финансовый кредит - прямая выдача денежных средств кредитором заемщику.

С точки зрения обеспечения кредиты бывают бланковые (без обеспечения) и имеющие обеспечение. Кредиты с обеспечением разделяются на: подтоварные, вексельные (покупка или залог векселя), фондовые (под залог ценных бумаг), ипотечные (под залог недвижимости) и др.

По характеру погашения задолженности кредиты бывают погашаемые единовременным платежом и в рассрочку.

Относительно сферы применения и видов заемщиков существуют два вида финансового кредита: межбанковский кредит (в роли заемщика выступает банк) и кредит для коммерческих целей, при котором заемщиком является предприятие, товарищество, хозяйственное общество и т.д.

Финансовые кредиты в основном выдаются банками, хотя они могут быть предоставлены и организациями, имеющими свободные денежные средства (например, центральной компанией участникам ФПГ; материнской компанией дочерним акционерным обществам и т.д.).

Основные этапы (шаги) кредитных отношений банков с клиентами (заемщиками) следующие:

1. Рассмотрение заявки на кредит и личные контакты специалистов банка с предполагаемым заемщиком.

Анализ кредитоспособности возможного заемщика и оценка качества заявки.

Подготовка кредитного договора.

4. Оформление кредита и контроль над выполнением условий кредитного договора.

Рассмотрим более подробно содержание каждого этапа.

Первый этап. На первом этапе после предварительного рассмотрения заявки на кредит дальнейшее ее изучение рекомендуют проводить в процессе беседы с будущим заемщиком.

В кредитной заявке должны содержаться следующие сведения по основным параметрам кредитной сделки:

1. Цель кредита.

Обоснование заявки.

Соответствие сроков погашения кредита и уплаты процентов по нему реальным возможностям клиента.

4. При рассмотрении срока кредита банки исходят из того, что, чем длительнее срок ссуды, тем выше риск ее непогашения из-за непредвиденных обстоятельств.

5. Обеспечение - важнейший элемент кредитной сделки. В качестве обеспечения кредита используют:

· залог имущества, принадлежащего клиенту;

· гарантии юридических лиц, располагающих денежными средствами, достаточными для погашения кредита;

· поручительство юридического лица;

· наличные депозиты в тенге или в инвалюте, размещенные в банке;

· ликвидные ценные бумаги;

· страхование ответственности заемщика за непогашение кредита;

· страхование банком риска непогашения кредита;

· переуступка (цессия) в пользу банка требований и счетов заемщика третьему лицу.

Залоговое право -- это вещественная претензия на движимое и недвижимое имущество заемщика либо имущественные права или претензия на право получения компенсации от продажи заложенного имущества, если должник не в состоянии погасить свою задолженность по кредиту перед банком.

6. Порядок выплаты процентов по кредиту зависит от его срока, надежности обеспечения и от ситуации на рынке ссудного капитала.

Второй этап. На втором этапе кредитного процесса банк получает от руководителя предприятия-заемщика полный пакет документов в соответствии с перечнем, утвержденным правлением банка. При этом особое внимание уделяют

полноты формирования уставного капитала;

выполнения обязательств перед банком-кредитором;

обеспечения готовой продукции (услуг) рынком

наличия договоров с покупателями по кредитуемым ценностям, условий их реализации и форм расчетов

Третий этап. На третьем этапе осуществляют подготовку кредитного договора. Установив возможность выдачи ссуды с учетом имеющихся кредитных ресурсов, специалисты банка подготавливают кредитный договор с клиентом. Кредитный договор часто называют договором банковской ссуды. Кредитный договор должен быть заключен в письменной форме, иначе он недействителен. Условия кредитного договора зависят от:

- кредитной политики, проводимой банком;

- концепции финансовой и денежно-кредитной политики государства;

- соотношения степени риска и доходности кредитования конкретного мероприятия (проекта) и т.д.

В кредитном договоре фиксируют: цель, сумму и порядок выдачи кредита, процентную ставку, взаимные обязательства сторон, надзорную функцию банка в процессе кредитования и другие условия.

Четвертый этап. Последний этап заключается в оформлении кредита и контроле над выполнением кредитного договора.

После решения вопроса о выдаче кредита специалист банка формирует кредитное досье заемщика, включая все предоставленные документы и расчеты. В соответствии с условиями и порядком выдачи кредита по договору, кредитный отдел банка оформляет распоряжение операционному отделу на предмет его выдачи клиенту. Для обеспечения целевого характера кредита и совершения намеченной сделки его направляют, как правило, на оплату расчетных документов за кредитуемые товарно-материальные ценности, работы и оказанные услуги.

5. Для оценки эффективности заемных средств используют систему аналитических показателей. Важнейшие из них следующие:

1. Коэффициент финансовой напряженности

Данный коэффициент показывает долю заемных средств в валюте баланса заемщика. Рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (50%).

2. Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом :

,

где ДЗК - долгосрочный заемный капитал (долгосрочные обязательства) по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату;

КЗК - краткосрочный заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату.

Данный параметр индивидуален для каждого заемщика и анализируется за ряд периодов (кварталов, лет). Увеличение этого коэффициента свидетельствует об инвестиционной направленности привлечения заемного капитала.

3. Коэффициент привлечения средств :

,

Где ОА - оборотные активы по бухгалтерскому балансу заемщика на эту же дату.

Этот показатель характеризует степень участия краткосрочных заемных средств в покрытии оборотных активов. Чем ниже уровень этого коэффициента, тем выше кредитоспособность клиента банка.

4. Более частным параметром является коэффициент привлечения средств в части покрытия запасов :

,

Где ЗС - заемные средства по балансу на последнюю отчетную дату.

Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов должна составлять не менее 50%, остальные 50% возмещают за счет краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженностью по товарным операциям. Собственные оборотные средства выражают разницу между оборотными активами и краткосрочными обязательствами по пассиву баланса.

5. Обобщенный коэффициент финансовой устойчивости :

,

Где СК - собственный капитал по балансу заемщика;

ДО - долгосрочные обязательства по балансу заемщика.

Данный параметр выражает ту часть актива баланса, которую покрывают за счет наиболее устойчивых источников. Рекомендуемое значение коэффициента - 0,7-0,8 (70-80%).

6. Коэффициент капитализации .

Этот показатель концентрирует внимание специалистов банка на использование клиентом постоянных источников финансирования. Он характеризует степень зависимости ссудозаемщика от его долгосрочных кредиторов и акционеров, или долю долгосрочных кредитов и займов в постоянных фиксированных) пассивах. Данный параметр индивидуален для каждого отдельно взятого заемщика.

7. Коэффициент соотношения долга и объема продаж :

В состав совокупных обязательств включают долгосрочные и краткосрочные заемные средства. Взаимосвязь между совокупным долгом и объемом продаж заключается в том, что от последнего параметра в конечном итоге зависит объем денежных средств, необходимых для погашения долговых обязательств. Если обязательства заемщика увеличиваются пропорционально объему продаж, то финансовым менеджерам придется компенсировать расходы на увеличение долга либо путем поиска более дешевых источников кредита, либо путем снижения условно постоянных издержек, чтобы большая часть доходов от продаж трансформировалась в прибыль.

Рассмотренные показатели анализируют за несколько периодов и делают вывод о текущей и потенциальной кредитоспособности заемщика.

Лекция 9. Стоимость и структура капитала корпорации

финансовый экономический платежеспособность капитал

1. Экономическая природа капитала (понятие и классификация)

2. Способы и источники привлечения капитала

3. Методологический подход к формированию капитала

4. Средневзвешенная стоимость (цена) капитала и важнейшие аспекты ее использования в деятельности корпорации

5. Методы расчета оптимальной структуры капитала

1. В экономической теории выделяют четыре фактора: капитал, землю, рабочую силу и менеджмент (управление производством). По форме вложения выделяют предпринимательский и ссудный капитал.

Предпринимательский капитал авансируют в реальные (капитальные), нематериальные и финансовые активы корпорации с целью извлечения прибыли и получения прав управления ею.

Ссудный капитал - это денежный капитал, предоставленный в кредит на условиях возвратности, платности, срочности и обеспеченности залогом.

Цена капитала означает, сколько следует заплатить (отдать) денежных средств за привлечение определенной суммы капитала.

Цена собственного капитала - это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанным с ними расходам.

Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат.

Цена привлеченного капитала - это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет собой сумму; штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором (контрактом).

2. При выборе источников финансирования предприятия (корпорации) необходимо:

- определить потребности в краткосрочном и долгосрочном капитале;

- проанализировать возможные изменения в составе активов и капитала с целью определения их оптимальной структуры по объему и видам;

- обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;

- использовать максимально прибыльно собственные и заемные средства:

- снизить расходы по финансированию хозяйственной деятельности,

В Казахстане источники финансирования предприятий (корпораций) подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал с финансового рынка).

Внутреннее финансирование - это использование собственных средств, прежде всего чистой прибыли и амортизационных отчислений. При активном самофинансировании прибыли предприятия должно быть достаточно для уплаты налогов в бюджетную систему, дивидендов по акциям эмитента, расширения основных фондов и нематериальных активов, пополнения оборотных средств, выполнения социальных программ.

При неактивном (скрытом) финансировании возникают дополнительные источники вследствие заниженной оценки имущества (например, нематериальных активов), пониженных отчислений в резервные фонды, что не отражается в балансе предприятия.

Источники скрытого финансирования следующие:

- чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами);

- оценочные резервы;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате

- доходы будущих периодов;

- резервы предстоящих расходов;

- просроченная задолженность поставщикам и др.

Самофинансирование имеет ряд преимуществ:

За счет дополнительно образованного из чистой прибыли собственного капитала повышается финансовая устойчивость предприятия.

Формирование собственных средств происходит стабильно в течение всего года.

Минимизируются затраты по внешнему финансированию {по обслуживанию долга кредиторам).

Упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия за счет дополнительных инвестиций, так как источники покрытия инвестиционных затрат известны заранее.

Внешнее финансирование - это использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и средств граждан.

Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае дефицита ликвидных

Финансирование за счет заемного капитала - это предоставление денежных средств кредиторами на условии возвратности и платности. Такое финансирование означает обычные кредитные отношения между заемщиком и заимодавцем, а не увеличение капитала предприятия путем вклада денежных средств.

Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов. В бухгалтерском учете проценты за кредит включаются в состав операционных расходов и тем самым понижают его налогооблагаемую прибыль.

Финансирование за счет заемных средств подразделяют на два вида:

- финансирование за счет краткосрочного кредита;

- финансирование за счет долгосрочного кредита.

Краткосрочный заемный капитал служит источником финансирования оборотных активов (товарно-материальных запасов, заделов незавершенного производства, сезонных затрат и др.). Предоплата заказчиком товаров (услуг) генерирует неплатежи и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В отличие от казахстанских компаний западные компании, которые работают на отсрочках платежа за товары (коммерческом кредите) или на системе скидок с цены изделий (спонтанном финансировании), редко применяют предоплату. Краткосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) банки предоставляют на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляют на обновление основного капитала и приобретение нематериальных активов.

Капитальные вложения - это инвестиции в основной капитал. Сюда входят затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин и оборудования, проектной продукции и др. Финансирование капиталовложений осуществляется как за счет собственных средств {нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений), так и за счет привлеченных средств (инвесторов и кредиторов).

По сравнению с финансированием через займы, получаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных банковских кредитов под соответствующее долговое обеспечение предоставляет заемщику следующие преимущества:

- не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение;

- правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц; условия предоставления кредита партнеры определяют по каждой сделке;

- короче период между подачей заявки на получение кредита в банке и поступлением средств с фондового рынка (в последнем случае он может составлять год и более продолжительный срок);

- ограничения на выпуск облигаций акционерного общества. Так, выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала. Общество не вправе эмитировать облигации, конвертируемые в его акции, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше количества акций данных категорий и типов, право на приобретение которых представляют такие ценные бумаги.

Сравнение различных способов привлечения капитала позволяет предприятию (корпорации) выбрать наиболее оптимальный вариант финансового обеспечения текущей и инвестиционной деятельности.

3. Целенаправленное формирование и использование капитала корпорации определяет эффективность ее финансово-хозяйственной деятельности. Главной целью формирования капитала является удовлетворение потребностей фирмы в источниках финансирования активов.

Процесс формирования капитала основан на следующих принципах.

Первый принцип - это учет перспектив развития корпорации. Данная стратегия формирования капитала подразумевает включение в ТЭО и бизнес-план проекта по созданию нового предприятия специальных расчетов, касающихся прежде всего заемных и привлеченных источников.

Второй принцип формирования капитала - минимизация затрат на его формирование из различных источников (собственных, заемных и привлеченных), что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой,

Третий принцип - обеспечение рационального использования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Данный принцип реализуется путем максимизации доходности собственного капитала при минимизации финансовых рисков. Важное значение имеет также ускорение оборачиваемости собственного капитала, что способствует росту его доходности.

Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального изучения.

4. Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала - это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.

Обобщающим измерителем капитала служит средневзвешенная стоимость капитала - ССК (Weighted Average of Capital-WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен) привлечения различных видов источников средств:

акционерного капитала;

облигационных займов;

банковских кредитов;

кредиторской задолженности;

нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником корпорации.

Стандартная формула для вычисления ССК (WACC) следующая:

где Ц_i - цена i-го источника, %;

У - удельный вес i-го источника в их общем объеме, доли единицы;

п - количество источников (i = 1, 2, 3,...,п).

С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности корпорации.

1. Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой) корпорации.

2. Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего потока приводят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВИД) по данному проекту. Если ВИД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

3. Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности фондового портфеля в целом.

4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования: ; . При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100%) корпорация утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.

5. Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, т.е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобретаемого оборудования.

6. Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цены компании. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость проявляется в деятельности акционерного общества, цена акций которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

5. Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами. Она выражает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и коэффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость (цена) корпорации.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей логической последовательности:

Анализ состава капитала за ряд периодов (кварталов, лет), а также анализ тенденций изменения его структуры (по соотношению между собственными и привлеченными источниками). В процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, напряженности, соотношения между краткосрочными и долгосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности активов и собственного капитала.

Оценка факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

- отраслевые особенности хозяйственной деятельности корпорации (характер готового продукта, длительность производственного и финансового циклов, формы расчетов с покупателями и поставщиками и т.д.);

- деловая ситуация на товарном и финансовом рынках;

- уровень прибыльности текущей деятельности;

- налоговая нагрузка на корпорацию (для уплачиваемых косвенных и прямых налогов в выручке от реализации - брутто);

- степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталов владельцев сохранить контрольный пакет акций);

- стадия жизненного цикла корпорации (молодые компании с конкурентоспособной продукцией и новыми технологиями могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства).

С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:

- установления приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;

- обеспечения в случае необходимости привлечения внутреннего и внешнего капитала.

Методы оптимизации структуры капитала были предложены И.А. Бланком в работах, опубликованных в 1998-2001 годах:

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала. Пример определения оптимальной структуры капитала по данному критерию приведен в таблице 12.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах ССК.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором более дешевых источников финансирования активов корпорации. Оптимизация структуры капитала исходя из критерия минимизации финансового риска связана с выбором более дешевых источников финансирования активов корпорации. В этих целях активы подразделяют на три группы: внеоборотные (капитальные) активы: стабильная часть оборотных активов; варьирующая часть оборотных активов.

На практике используют три разных подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпорации: консервативный, умеренный и агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном подходе 100% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части - за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещаются за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном подходе 100% варьирующей (переменной) части и 50% стабильной (постоянной) части оборотных активов покрываются за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы покрываются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Исходя из своего отношения к риску, собственники и финансовые менеджеры корпорации выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов.

В современных условиях банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года). Поэтому выбранная модель предполагает учет на балансах только величины собственного капитала и краткосрочных обязательств. В процессе такого выбора учитываются индивидуальные особенности деятельности предприятия. Окончательное решение, принимаемое по данному вопросу, позволяет сформировать на прогнозный период наиболее приемлемую для корпорации структуру капитала.

Лекция 10. Оценка финансового состояния и пути достижения финансовой устойчивости корпорации

1. Источники финансовой информации о компании

2. Методы анализа финансовой отчетности

3. Оценка финансового состояния корпорации

4. Финансовая стратегия корпорации, ее роль и задачи в достижении финансовой устойчивости корпорации

1. Финансовая отчетность - это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователям обобщенной информации о финансовом положении и деятельности предприятия, а также изменениях в его финансовом положении за отчетный период в удобной и понятной форме для принятия этими пользователями определенных деловых решений.

К внутренним пользователям относится управленческий персонал предприятия. Он принимает различные решения производственного и финансового характера.

Финансовая отчетность является связующим звеном между предприятием и его внешней средой.

Среди внешних пользователей финансовой отчетности выделяются, в свою очередь, две группы: пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности компании, и пользователи, опосредованно заинтересованные в ней.

К первой группе относятся:

1) нынешние и потенциальные собственники средств предприятия;

нынешние и потенциальные кредиторы;

поставщики и покупатели;

государство;

служащие компании,

Вторая группа пользователей внешней финансовой отчетности - это те юридические и физические лица, кому изучение отчетности необходимо для защиты интересов первой группы пользователей. В эту группу входят:

аудиторские службы

консультанты по финансовым вопросам

биржи пенных бумаг,

регистрирующие и другие государственные органы,

законодательные органы,

юристы,

пресса и информационные агентства,

торгово-производственные ассоциации

профсоюзы.

Финансовая отчетность предприятий РК состоит из: бухгалтерского баланса; отчета о доходах и расходах; отчета о движении денег; отчета об изменениях в собственном капитале; информации об учетной политике и пояснительной записке.

Бухгалтерский баланс отражает имеющиеся у организации активы, собственный капитал и обязательства. Отчет о доходах и расходах характеризует финансовые результаты организации за отчетный период. Основной целью отчета о движении денег является предоставление информации о поступлении и выбытии денег I юридического лица в течение отчетного периода. Отчет об изменениях в собственном капитале раскрывает информацию о произошедших в отчетном периоде структурных и количественных изменениях собственного капитала.

2. Основными методами анализа отчетности служат:

чтение отчетности;

горизонтальный анализ;

вертикальный анализ;

трендовый анализ;

расчет финансовых коэффициентов.

Чтение отчетности - это изучение абсолютных показателей, представленных в отчетности. Посредством чтения отчетности определяют имущественное положение предприятия, его краткосрочные и долгосрочные инвестиции, вложения в физические активы и финансовые активы, источники формирования собственного капитала и заемных средств, оценивают связи предприятия с поставщиками и покупателями, финансово-кредитными учреждениями, оценивают выручку от основной деятельности и прибыль текущего года.

Горизонтальный анализ позволяет определить абсолютные и относительные изменения различных статей отчетности по сравнению с предшествующим годом, полугодием или кварталом.

Вертикальный анализ проводится с целью выявления 1ельного веса отдельных статей отчетности в общем, итого

4. Чистый оборотный капитал:

ЧОК = ОС-КО,

где ДС - денежные средства;

КФВ - краткосрочные финансовые вложения;

ДЗ -- дебиторская задолженность;

3 -- запасы;

КО - краткосрочные обязательства.

Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от размеров предприятия, объема реализации, скорости оборачиваемости материально-производственных запасов и дебиторской задолженности, условий предоставления кредитов предприятию, от отраслевой специфики и хозяйственной конъюнктуры.

На финансовом положении предприятия отрицательно сказывается как недостаток, так и излишек чистого оборотного капитала. Недостаток этих средств может привести предприятие к банкротству. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью в нем свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов.

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Как правило, к этой группе относятся различные показатели оборачиваемости. Они имеют большое значение для оценки финансового положения компании, поскольку скорость оборота средств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия.

Показатели структуры капитала (или коэффициенты платежеспособности) характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в компанию. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Данный показатель анализируют в сравнении с аналогичными показателями других компаний, а также с номинальной (объявленной) нормой дивидендов.

3. Балансовая стоимость одной акции:

Балансовая стоимость одной акции показывает стоимость акционерного капитала, которая приходится на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности.

4. Коэффициент выплаты дивидендов:

Коэффициент показывает, какая доля чистого дохода была израсходована на выплату дивидендов. Уровень этого коэффициента в разных компаниях может варьировать от 0 до 0,9.

3. Методика оценки финансового состояния предприятия h содержит следующие блоки анализа:

I) общая оценка финансового состояния и его изменения за отчетный период (анализ и оценка состава и динамики имущества и источников его формирования);

анализ финансовой устойчивости предприятия;

анализ ликвидности баланса;

анализ финансовых результатов, деловой активности и платежеспособности предприятия.

Оценка финансового состояния и его изменения за отчетный период по сравнительному аналитическому балансу, а также анализ показателей финансовой устойчивости составляют исходный пункт, из которого должен логически развиваться заключительный блок анализа финансового состояния. Анализ ликвидности баланса должен оценивать текущую платежеспособность и давать заключение о возможности сохранения финансового равновесия и платежеспособности в будущем. Сравнительный аналитический баланс и показатели финансовой устойчивости отражают сущность финансового состояния. Ликвидность баланса характеризует внешние проявления финансового состояния, которые обусловлены его сущностью. Углубление анализа на основе данных учета приводит к задачам, относящимся преимущественно к внутреннему анализу. Так, исследование факторов финансовой устойчивости вызывает необходимость внутреннего анализа запасов и затрат, а уточнение оценки ликвидности баланса производится с помощью внутреннего анализа состояния дебиторской и кредиторской задолженности.

В ходе анализа для характеристики различных аспектов финансового состояния применяются как абсолютные показатели, так и финансовые коэффициенты, представляющие собой относительные показатели финансового состояния. Последние рассчитываются в виде отношений абсолютных показателей финансового состояния или их линейных комбинаций. Согласно классификации одного из основателей балансоведения И.А. Блатова, относительные показатели финансового состояния подразделяются на коэффициенты распределения и коэффициенты координации.

Коэффициенты распределения применяются в тех случаях, когда требуется определить, какую часть тот или иной абсолютный показатель финансового состояния составляет от итога включающей его группы абсолютных показателей.

Коэффициенты распределения и их изменения за отчетный период, как будет показано ниже, играют большую роль в ходе предварительного ознакомления с финансовым состоянием по сравнительному аналитическому балансу-нетто.

Коэффициенты координации используются для выражения отношений разных по существу абсолютных показателей финансового состояния или их линейных комбинаций, имеющих различный экономический смысл.

4. Финансовая стратегия представляет собой один из важнейших видов функциональной стратегии предприятия, обеспечивающей все основные направления развития его финансовой деятельности и финансовых отношений путем формирования долгосрочных финансовых целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения, адекватной корректировки направлений формирования и использования финансовых ресурсов при изменении условий внешней среды

Стратегический финансовый анализ представляет собой процесс изучения влияния факторов внешней и внутренней среды на результативность осуществления финансовой деятельности предприятия с целью выявления особенностей и возможных Управлений ее развития в перспективном периоде.

Конечным продуктом стратегического финансового анализа является модель стратегической финансовой позиции предприятия, которая всесторонне и комплексно характеризует предпосылки и возможности его финансового развития в разрезе каждой из стратегических доминантных сфер (направлений) финансовой деятельности.

Основу проведения стратегического анализа составляет изучение влияния на хозяйственную деятельность предприятия отдельных факторов и условий среды его функционирования. С учетом содержания направлений и объектов стратегического финансового анализа предметом его изучения является финансовая среда функционирования предприятия. Под финансовой средой функционирования предприятия понимается система условий и факторов, влияющих на организацию, формы и результаты его финансовой деятельности.

В зависимости от характера влияния отдельных условий и факторов, а также возможностей их контроля со стороны предприятия в процессе осуществления финансовой деятельности в составе общей финансовой среды его функционирования следует выделять отдельные виды:

1. внешнюю финансовую среду непрямого влияния;

2. внешнюю финансовую среду непосредственного влияния;

3. внутреннюю финансовую среду.

Внешняя финансовая среда непрямого влияния характеризует систему проявляемых на макроуровне условий и факторов, воздействующих на организацию, формы и результаты финансовой деятельности предприятия в долгосрочном периоде, прямой контроль над которыми оно осуществлять не имеет возможности. В формировании условий внешней финансовой среды непрямого влияния существенную роль играет государственная финансовая политика и государственное регулирование финансовой деятельности предприятия.

Внешняя финансовая среда непосредственного влияния характеризует систему условий и факторов, воздействующих на организацию, формы и результаты финансовой деятельности, которые формируются в процессе финансовых отношений предприятия с контрагентами по финансовым операциям и сделкам и на которые оно может оказывать влияние в процессе непосредственных коммуникативных связей. Осуществление эффективных финансовых отношений с такими контрагентами по финансовой деятельности позволяет предприятию управлять системой соответствующих условий и факторов в благоприятном для него направлении.

Внутренняя финансовая среда характеризует систему условий и факторов, определяющих выбор организации и форм финансовой деятельности с целью достижения наилучших ее результатов, которые находятся под непосредственным контролем руководителей и специалистов финансовых служб предприятия. Она заключает в себе тот финансовый потенциал, который позволяет предприятию достигать поставленных целей и задач в стратегическом периоде.

Содержание каждого из этих методов рассматривается далее. Стратегический финансовый анализ осуществляется в такой последовательности:

на первом этапе проводится анализ внешней финансовой среды непрямого влияния;

па втором этапе - анализ внешней финансовой среды непосредственного влияния;

на третьем этапе - анализ внутренней финансовой среды;

на четвертом этапе осуществляется комплексная оценка стратегической финансовой позиции предприятия.

Анализ факторов внешней финансовой среды непрямого влияния базируется на основном методе стратегического анализа - SWOT-анализе. Этот простой в использовании метод позволяет быстро оценить стратегическую финансовую позицию предприятия в основных ее контурах. В процессе анализа факторов финансовой среды этого вида выявляются внешние благоприятные возможности и угрозы для финансового развития предприятия, которые генерируются на макроуровне. К благоприятным относятся такие возможности, которые обеспечивают возрастание рыночной стоимости предприятия в процессе его стратегического финансового развития, а к угрозам - соответственно препятствия на пути этого возрастания.

Предварительным условием осуществления такого анализа является группировка факторов внешней финансовой среды непрямого влияния по отдельным признакам.

В стратегическом финансовом анализе в этих целях используется принцип группировки факторов этого уровня, рассматриваемый в системе PEST-анализа (эта система концентрирует стратегический анализ только на факторах макроуровня). Группы таких факторов разделяют макросреду функционирования предприятия на следующие четыре ее разновидности, характеризуемые аббревиатурой PEST:

Р - политико-правовая среда (political and legal environment);

E - экономическая среда (economic environment);

S - социокультурная среда (sociocultural environment);

Т - технологическая среда (technological environment).

Рассмотрим состав важнейших факторов системы PEST-анализа, которые играют наиболее важную роль в стратегическом развитии предприятия.

В политико-правовой среде основное влияние на развитие финансовой деятельности в стратегической перспективе оказывают формы и методы государственного регулирования финансового рынка, финансовой деятельности предприятия, денежного обращения в стране; политика государственной поддержки отдельных отраслей и сфер деятельности; государственная политика подготовки высококвалифицированных специалистов; политика привлечения и защиты иностранных инвестиций; правовые аспекты регулирования процедур финансовой санации и банкротства предприятий; стандарты финансовой отчетности предприятий.

В экономической среде наиболее ощутимое влияние на стратегическое финансовое развитие предприятия оказывают темпы экономической динамики (измеряемые показателями г валового внутреннего продукта и национального дохода); соотношение параметров потребления и накопления используемого национального дохода; темпы инфляции; система налогообложения юридических и физических лиц; скорость денежного обращения; динамика валютных курсов; динамика учетной ставки национального банка.

В социокультурной среде на развитие финансовой деятельности предприятия наибольшее влияние оказывают образовательный и культурный уровень трудоспособного населения; уровень подготовки специалистов в области финансовой деятельности в системе высшего образования: отношение населения к осуществляемым рыночным реформам.

В технологической среде наибольшее влияние на стратегическое финансовое развитие предприятия оказывают инновации в сфере технических средств управления, финансовых технологий и инструментов.

Лекция 11. Финансовая несостоятельность корпораций

1. Диагностика финансового кризиса. Система экспресс-диагностики кризисных симптомов финансового развития предприятия

2. Система фундаментальной диагностики финансового кризиса предприятия

3. Финансовое управление процессами стабилизации, реорганизации и ликвидации предприятия. Использование внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия

4. Реструктуризация задолженности предприятия в процессе его финансовой санации

5. Финансовые аспекты реорганизации предприятия

6. Финансовое обеспечение ликвидационных процедур при банкротстве предприятия

1. Диагностика финансового кризиса представляет собой систему целевого финансового анализа, направленного на выявление возможных тенденций и негативных последствий кризисного развития предприятия. В зависимости от целей и методов осуществления диагностика финансового кризиса предприятия подразделяется на две основные системы:

систему экспресс-диагностики финансового кризиса;

систему фундаментальной диагностики финансового кризиса.

Экспресс-диагностика финансового кризиса характеризует систему регулярной оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, осуществляемой на базе данных | его финансового учета по стандартным алгоритмам анализа.

Основной целью экспресс-диагностики финансового кризиса является раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и предварительная оценка масштабов его кризисного состояния

Экспресс-диагностика финансового кризиса осуществляется по следующим основным этапам:

1. Определение объектов наблюдения «кризисного поля», реализующего угрозу возникновения финансового кризиса предприятия.

2. Формирование системы индикаторов оценки угрозы возникновения финансового кризиса предприятия

3. Анализ отдельных сторон кризисного финансового развития предприятия, осуществляемый стандартными методами:

· горизонтальный (трендовый) финансовый анализ;

· вертикальный (структурный) финансовый анализ;

· сравнительный финансовый анализ;

· анализ финансовых коэффициентов;

· анализ финансовых рисков;

· интегральный финансовый анализ, основанный на «Модели Дюпона».

4. Предварительная оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия. Практика финансового менеджмента использует при оценке масштабов кризисного финансового состояния предприятия три принципиальных характеристики:

· легкий финансовый кризис;

· глубокий финансовый кризис;

· катастрофический финансовый кризис (финансовая катастрофа).

2. Фундаментальная диагностика финансового кризиса характеризует систему оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемой на основе методов факторного анализа и прогнозирования.

Фундаментальная диагностика финансового кризиса осуществляется по следующим основным этапам:

1. Систематизация основных факторов, обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия.

2. Проведение комплексного фундаментального анализа с использованием специальных методов оценки влияния отдельных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия.

3. Прогнозирование развития кризисного финансового состояния предприятия под негативным воздействием отдельных факторов.

4. Прогнозирование способности предприятия к нейтрализации финансового кризиса за счет внутреннего финансового потенциала.

5. Окончательное определение масштабов кризисного финансового состояния предприятия.

3. Основная роль в системе антикризисного управления предприятием отводится широкому использованию внутренних механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное применение этих механизмов позволяет не только снять финансовый стресс угрозьг банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития.

Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам:

1. Устранение неплатежеспособности

2. Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия).

3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соответствуют определенные внутренние механизмы, которые в практике финансового менеджмента принято подразделять на оперативные, тактические и стратегические.

Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития, обеспечивающую оптимизацию необходимых финансовых параметров, подчиненную целям ускорения всего экономического роста предприятия. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого роста предприятия, обеспечиваемого основными параметрами его финансовой стратегии.

Модель устойчивого роста имеет различные математические варианты в зависимости от используемых базовых показателей финансовой стратегии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые показатели количественно и функционально взаимосвязаны, результаты расчета основного искомого показателя - возможного для данного предприятия темпа прироста объема реализации продукции (т.е. объема операционной деятельности) - остаются неизменными.

Из приведенной модели, разложенной на отдельные составляющие элементы, можно увидеть, что возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равновесие предприятия, составляет произведение следующих четырех коэффициентов, достигнутых при равновесном состоянии на предшествующем этапе антикризисного управления:

коэффициента рентабельности реализации продукции:

коэффициента капитализации чистой прибыли;

коэффициента левериджа активов (он характеризует «финансовый рычаг», с которым собственный капитал предприятия формирует активы, используемые в его хозяйственной деятельности);

коэффициента оборачиваемости активов.

Если базовые параметры финансовой стратегии предприятия остаются неизменными в предстоящем периоде, расчетный показатель будет оставлять оптимальное значение возможного прироста объема реализации продукции. Любое отклонение от этого оптимального значения будет или требовать дополнительного привлечения финансовых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), или генерировать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспечивая их эффективного использования в операционном процессе.