Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Долговые ценные бумаги

1.1 Сущность долговых обязательств

1.2 Классификация ценных бумаг

1.3 Виды ценных бумаг

2. Управление долговым портфелем компании (отечественный опыт)

2.1 Определение объема долговых обязательств.

2.2 Структура долгового портфеля

2.3 Оценка способов заимствования

Заключение

Введение

На сегодняшний день практически во всех странах сложилась долговая экономическая система, т.к. подавляющее большинство стран в мире испытывает недостаток собственных ресурсов для осуществления внутренних вложений, покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-экономических преобразований и выполнения долговых обязательств по внешним заимствованиям. В процессе предпринимательской деятельности многие организации вступают во взаимоотношения, следствием которых может стать возникновение долговых обязательств, которые свидетельствуют о вовлечении в оборот заемных средств.

Согласно п. 1 ст. 307 ГК РФ обязательство представляет собой гражданское правоотношение, в силу которого одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие (передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т. п.) либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его обязанности.

Предметом обязательства может быть не только совершение действий, но и воздержание от конкретных действий. Согласно п. 2 ст. 307 ГК РФ обязательства могут возникать только из тех юридических фактов, которые прямо предусмотрены в ГК РФ. В частности, основаниями возникновения обязательств являются договоры.

Обязательства по договорам могут возникать из действий граждан и юридических лиц, не предусмотренных законом, но и не противоречащих ему, если они порождают права и обязанности в силу общих начал и смысла гражданского законодательства (п. 1 ст. 8 ГК РФ); односторонние сделки.

Согласно ст. 155 ГК РФ односторонняя сделка создает обязанности только для лица, совершившего сделку. Например, действие в чужом интересе без поручения обусловливает возникновение у заинтересованного лица обязанности возместить реальный ущерб лицу, действовавшему в чужом интересе (п. 1 ст. 984 ГК РФ), а также выплатить ему вознаграждение; акты публичной власти.

1. Долговые ценные бумаги

1.1 Сущность долговых обязательств

Понятие ценная бумага тесно связано с понятием долговое обязательство. В широком смысле слова ценной бумагой является любое переуступаемое долговое обязательство, в узком понимании под ценной бумагой разумеют долговое обязательство, имеющее активный вторичный рынок. Каждое долговое обязательство является ценной бумагой, но не каждая ценная бумага является долговым обязательством. Существует множество определений долгового обязательства, каждое из которых характеризует те или иные его стороны. Вот важнейшие из них:

-- под долговым обязательством подразумевается источник привлечения капитала, не дающий права собственности на него и означающий обязательство эмитента выплатить предоставленные ему в долг фонды.

Долговое обязательство связано с имущественным состоянием агента рыночных отношений, т. е. физического или юридического лица, а не с его юридическим статусом. Лицо, совершившее выпуск и последующее обслуживание долгового обязательства, называется эмитентом. В большинстве случаев между эмитентом и держателем долгового обязательства заключается контракт, в котором оговорены права владельца и обязанности эмитента.

Необходимость появления долгового обязательства предопределяется финансовой позицией субъекта рыночных отношений.

Под финансовой позицией понимается состояние баланса субъекта рыночных отношений, т. е. соотношение его доходов и расходов в каждый данный момент времени. Существует три разновидности финансовых позиций: равновесная, избыточная и дефицитная.

Равновесная позиция возникает в случае, если доходы и расходы равны между собой. Избыточная финансовая позиция предполагает такое состояние баланса, когда доходы превышают расходы, а следовательно, сбережения больше собственных инвестиций, что позволяет субъектам предоставлять кредиты. Дефицитная финансовая позиция образуется в условиях превышения расходов над доходами, инвестиций над сбережениями, для чего рыночному субъекту необходимы займы.

Совокупность обладающих ликвидными свойствами долговых обязательств, используемых в хозяйственном обороте, называется финансовыми активами. Это широкое понятие, объединяющее в себе долговые обязательства частных заемщиков, государства и центрального эмиссионного банка. Финансовые активы - это то, что выступает в качестве имеющего цену титула (права) собственности на эквивалент (или доход), представленный реальным богатством (товарами, услугами, недвижимостью). Финансовые активы могут быть обменены на реальное богатство в определенное будущее время.

Органическое единство финансовых активов и организационных норм их обращения образуют финансовую систему страны. С организационной точки зрения остов финансовой системы образуют денежный рынок и рынок капиталов. Денежный рынок объединяет все долговые обязательства со сроком действия до одного года. Рынок капиталов представляет собой совокупность всех долговых обязательств, срок функционирования которых превышает один год. Это рынок инвестиционных ресурсов.

В свою очередь финансовые рынки подразделяют на первичные и вторичные. На первичном рынке размещаются вновь выпущенные долговые обязательства, на вторичном рынке обращается уже выпущенные. На первичном они размещаются, а на вторичном - перепродаются.

Долговое обязательство имеет свой жизненный цикл или срок действия, который определяется периодом времени между датой выпуска и датой погашения долгового обязательства. Жизненный цикл состоит из трех этапов:

производство долгового обязательства или продажа его на первичном рынке;

обращение долгового обязательства, т. е. период от даты его производства до даты погашения. В этот период времени оно хранится у своего владельца или может перепродаваться на вторичном рынке;

погашение долгового обязательства или обмен его на фонды в виде наличности.

Долговое обязательство приносит его владельцу доход. Это происходит либо в течение второй стадии жизненного цикла, либо в течение второго и третьего этапов. Доход по долговому обязательству может быть начислен в трех основных формах:

в виде начисления процента на номинал в соответствии с указанной на сертификате его величиной;

за счет разности между продажной и покупной ценами (долговое обязательство с дисконтом);

начисление дохода в виде дивиденда.

Существует множество самых разнообразных видов долговых обязательств. Однако имеется ряд обязательных элементов:

1. Ответственность заемщика за возврат кредита при наступлении срока платежа.

2. Сумма долга, которую требуется выплатить заемщику, и порядок этого возврата.

3. Срок наступления платежа или календарная дата его погашения.

4. Указание размеров процентных платежей и периодичности их выплаты.

Долговые обязательства можно разделить на две группы: на переуступаемые и не переуступаемые. Различия между ними лежат в правах сторон сделки, в возможностях перепродажи долгового обязательства. Подобное деление нельзя путать с долговыми обязательствами, допускаемыми или не допускаемыми на вторичный рынок.

Переуступаемые долговые обязательства допускают трансфер долгового обязательства от одного лица к другому. Не переуступаемые долговые обязательства исключают подобное действие.

1.2 Классификация ценных бумаг

Существует несколько видов классификаций ценных бумаг. Они делятся следующим образом:

1. Относительно получаемого дохода ценные бумаги можно подразделит на долговые ценные бумаги и на инвестиционные ценные бумаги.

Долговая ценная бумага - обязательство эмитента выплатить проценты и погасить основную сумму задолженности в соответствии с согласованным графиком. К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, векселей, закладных независимо от того, кто являлся их эмитентом и какова продолжительность существования этой ценной бумаги.

Инвестиционная ценная бумага - дает право владельцу на часть активов эмитента. Этот сертификат есть свидетельство о доле собственника в капитале фирмы. К инвестиционным ценным бумагам принадлежат все виды акций всех без исключения типов эмитентов.

2. По характеру эмитента, т. е. кто выпускает ценные бумаги. Ими могут быть государственные институты, муниципальные органы власти, корпорации, финансовые институты, любое правоспособное юридическое лицо.

В этой связи все долговые и инвестиционные ценные бумаги делятся на следующие типы:

казначейские, т. е. ценные бумаги выпускаемые от имени центрального правительства Министерства финансов. Наиболее распространенными видами этих ценных бумаг являются казначейские векселя и казначейские облигации.

муниципальные и коммунальные ценные бумаги, т. е. ценные бумаги местных органов власти и предприятий, находящихся в муниципальной собственности. Наиболее распространенными видами этого типа ценных бумаг являются муниципальные и коммунальные облигации, акции коммунальных предприятий.

ценные бумаги корпораций и финансовых институтов, это юридические лица со статусом АО открытого вида. К ним относятся акции и облигации. Их могут выпустить как промышленные, строительные, торговые, транспортные предприятия, так и коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании. Этот тип эмитентов может выпускать вторичные ценные бумаги под уже существующие.

ценные бумаги банков. В их число входят депозитные сертификаты, чеки, закладные листы и др. собственные долговые обязательства банков.

ценные бумаги предпринимателей -- это коммерческие векселя, фьючерсные контракты и прочие коммерческие бумаги.

3. По сроку существования и месту функционирования.

В соответствии с этой классификацией ценные бумаги делятся на ценные бумаги денежного рынка и ценные бумаги рынка капиталов.

На денежном рынке осуществляется купля-продажа краткосрочных ценных бумаг. Их срок действия -- от одного дня до одного года. К числу наиболее активных участников этого рынка относятся казначейские векселя, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги.

Рынок капиталов представлен ценными бумагами со сроком существования более одного года.

4. Так же ценные бумаги могут делиться на денежные ценные бумаги (акции, облигации, векселя, чеки, депозитные сертификаты, денежные контракты, казначейские обязательства государства) и товарные ценные бумаги (закладные, коносаменты, складские свидетельства).1.3 Виды ценных бумаг

Акции

Акция есть ценная бумага, удостоверяющая долевое участие владельца в капитале АО, дающая право владельцу на получение части прибыли АО в виде дивидендов и возможность участвовать в управлении АО.

Она существует столько же времени, сколько существует сама корпорация, хотя за это время может смениться множество владельцев данной акции. Акционер не имеет права возвратить акции корпорации, их выпустившей. Акционерный капитал неделим. Акционер может лишь продать их на вторичном рынке.

Эмиссия акций осуществляется в следующих случаях: при акционировании, т. е. при учреждении акционерного общества для формирования уставного капитала, при преобразовании уже существующей компании в акционерное общество и при дополнительной мобилизации капитала для увеличения существующего уставного капитала.

Существует несколько классификаций акций.

1. Исходя из способа передачи акций от одного акционера к другому, они подразделяются на именные и предъявительские.

Именные акции - акции, владельцы которых обязательно должны быть зарегистрированы в реестре АО.

Акции на предъявителя - не регистрируются АО. Как правило не известно, кто является их владельцем, лишь фактическое владение этими акциями служит юридическим основанием того, что перед нами акционер компании.

2. Согласно праву участия в управлении - они делятся на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции - это акции, владельцы которых обладают всеми правами, предусмотренными акционерным правом, но не дающие договорных прав.

Дивиденд - часть прибыли компании, т.е. прибыли, оставшейся после выплаты налогов.

Дивиденды по обыкновенным акциям зависят от итогов деятельности компании и ничем другим не гарантированы. Обыкновенная акция позволяет ее хозяину стать совладельцем компании и иметь право голоса в принятии важнейших решений.

Существует два способа голосования. Прямое голосование предполагает простое большинство голосов. Кумулятивное голосование дает право каждому акционеру отдать столько голосов, сколько акций находится в его владении.

Привилегированные акции - акции, дающие договорные права, предоставляемые обыкновенными акциями. К такого рода правам относятся:

привилегии в дивидендах - по этим акциям должны быть выплачены полные дивиденды до выплаты любых дивидендов по обыкновенным акциям. Привилегированная акция предполагает, что дивиденды по ней не зависят от результатов хозяйственной деятельности компании. По ним выплачивается заранее запланированный доход независимо от того, имеет ли возможность компания выплатить более высокий дивиденд, или, наоборот, этот платеж существенно сократил размеры распределенной прибыли;

привилегии при ликвидации - эти акции предоставляют приоритет по сравнению с обыкновенными акциями в праве на активы компании при ее ликвидации.

Привилегированная акция не дает права голоса.

Существует несколько подвидов привилегированных акций. Их можно подразделить на участвующие и не участвующие, кумулятивные и некумулятивные, конвертабельные и неконвертабельные.

Участвующая привилегия позволяет ее владельцу принимать участие в распределении сверхприбыли.

Владелец не участвующей акции ни при каких условиях не имеет права получать дивиденды сверх установленного уровня.

Если привилегированные акции кумулятивные, то любые объявленные ранее, но невыплаченные дивиденды уплачиваются в следующем году.

Некумулятивные акции не позволяют присоединять невыплаченные дивиденды к дивидендам следующих лет.

Конвертабельные привилегированные акции позволяют их владельцам при определенных условиях обменять их на определенное количество обыкновенных акций той же компании.

Неконвертабельные акции не имеют возможности изменить свой статус.

Большинство привилегированных акций конвертабельны.

Коммерческий вексель

Вексель есть специфическая ценная бумага, свидетельство, в которой воплощено право на определенный денежный доход. Под векселем понимают составленное по установленной законом форме письменное долговое обязательство выплатить определенную сумму денег через установленный срок предъявителю векселя или лицу, указанному в нем, или оплатить их долговые обязательства.

Векселя подразделяются на коммерческие и финансовые. За коммерческим векселем стоит конкретная товарная сделка. Финансовый вексель есть своеобразная расписка о получении займа. Это простое долговое обязательство, которое не является ценной бумагой ввиду отсутствия вторичного рынка.

Коммерческий вексель широко используется в финансовой системе как разовый инструмент оформления кредита, предоставляемого поставщиком товаров и услуг (продавцом) их потребителю (покупателю).

В векселе соединены две важнейшие функции - кредитная и расчетная. С одной стороны это способ предоставления коммерческого кредита одной из сторон товарной сделки другой, а с другой стороны вексель представляет денежный суррогат, который благодаря свойству переуступаемости служит платежным средством, заменяя собой деньги.

Векселя можно подразделить на переуступаемые и непереуступаемые, с одной стороны, и на простые и переводные - с другой.

Переуступаемый вексель может быть передан при наличии определенных реквизитов другому лицу, а непереуступаемые - нет. Передача происходит с помощью индоссамента - специальной передаточной надписи, помещенной на обороте формуляра. Индоссамент не требует нотариального заверения. Он является правовым подтверждением владения этой ценной бумагой. Лица, поставившие свои подписи на векселе, в том числе и индоссанты, несут по нему солидарную ответственность.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой ценную бумагу, содержащую простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в определенный срок и оговоренном месте конкретному лицу или по его приказу. Простой вексель выдается покупателем продавцу при реализации последним товаров с отсрочкой платежа.

Переводной вексель (тратта) выставляет не заемщик, а кредитор (трассант). Он представляет собой приказ заемщику (трассату) об оплате в определенный срок определенной суммы денег третьему лицу или предъявителю векселя, если он не именной, а предъявительский. С помощью переводного векселя кредитор может рассчитаться по своим собственным долгам.

Переводной вексель представляет приказ совершить платеж, исходит от лица, выдающего вексель, но это еще не обязательство совершить платеж со стороны трассата. Поэтому переводной вексель должен быть подтвержден, или акцептован им. Акцепт - письменное согласие на уплату указанной в векселе суммы, т.е. принятие обязательства по нему. Акцептант, или векселедатель простого векселя, являются главными ответчиками за его уплату в установленный срок. Это должники "первого порядка".

В целях повышения надежности векселя в обращении на нем ставится также подпись поручителя (гаранта). Она называется авалем. Причем аваль может касаться как всей суммы долга, так и ее части.

Лицо, совершившее аваль (авалист), принимает на себя ответственность за осуществление платежа, если трассат, трассант или индоссант не смогут это сделать.

Векселя могут быть товарные, т.е. выписываются в количестве оплаты за товар, и денежные - казначейские (выписываются правительством), банковские.

Облигация

Облигация - ценная бумага, подтверждающая обязательство элемента возместить владельцу ценную бумагу и номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксирующего процента.

Возврат денег по облигациям осуществляется в определенный срок, который называется датой погашения. Облигации могут выпускаться на срок от 10 до 40 лет и более. Облигации со сроком погашения до 5 лет считаются краткосрочными, от 5 до 15 лет - среднесрочными, а облигации находящиеся в обращении более 15 лет являются долгосрочными.

Держатели облигаций получают по ним проценты. В нормальной экономической ситуации облигации, выписанные на длительные сроки, приносят повышенные проценты, по сравнению с облигациями, размещенными на более короткие периоды времени.

Облигации выписываются на предъявителя (купонные облигации) или именные (зарегистрированные).

Периодическая выплата дохода по облигации в виде процента производится на основании купона. Купон представляет собой отрывной талон с напечатанной на нем процентной ставкой. Число купонов равно числу выплат процентов до ее погашения. Факт выплаты этого дохода отмечается изъятием этого купона из прилагаемого к облигации купонного листа.

Облигация имеет ряд обязательных элементов: номинал, купонную ставку, положение о выплате, обеспечение, договор эмиссии, рейтинг.

Номинал есть денежная сумма, обозначенная на лицевой стороне сертификата облигации, и получает владелец в день наступления срока погашения.

Купонная ставка - обусловленный процент номинальной стоимости, который должен выплачивать эмитент ежегодно. Хотя купонная ставка устанавливается как годовая, оно может выплачиваться по частям, например, раз в полгода или раз в квартал.

Положение о выплате - пункт договора об эмиссии, согласно которому эмитент создает специальный фонд погашения, из которого производится выплата процентов и номинальной стоимости.

Обеспечение - активы или имущество кампании, служащие залогом при выпуске облигаций. Компания может выпустить облигации и без обеспечения.

Обеспеченные облигации дают право притязания на основные активы компании и могут являться одновременно закладными ее конкретной собственности.

Необеспеченные облигации представляют собой долговые обязательства, подкрепленные только добрым именем компании. Это могут делать только те компании, которые имеют хорошую репутацию.

Рейтинг облигации - оценка инвестиционных качеств специальными фирмами.

Договор эмиссии - контракт на публичный выпуск облигационного займа между заемщиками и трастовой компанией, которая является гарантом благодарности эмитента перед инвесторами, представляет интересы держателей облигаций.

По своим видам облигации делятся на конвертируемые и обычные. Конвертируемые облигации могут обмениваться при определенных условиях на обычные облигации этой же компании. Обычные облигации подобными правами не обладают.

Различия между акциями и облигациями:

1. Владелец облигаций является кредитором эмитента, а акционер является собственником. Акция и есть свидетельство собственности.

2. Владелец облигации получает по ней процент. Он фиксирован и определен. Это ценная бумага приносит доход только в течение строго определенного, указанного на ней срока. Оплата процента производится до выплаты любых других платежей по дивидендам.

3. Владелец облигации не имеет права голоса, не участвует в собраниях, не принимает участие в управлении компанией.

4. Процентные платежи, выплаченные по облигациям, относятся к издержкам корпорации. Они вычитываются из налогооблагаемой прибыли. В тоже время источник дивидендов составляет чистая прибыль, полученная после налогообложения.

Прочие виды ценных бумаг

Существует огромное множество прочих ценных бумаг, выпускаемых различными эмитентами. Корпорация, если это не противоречит уставу, имеет возможность мобилизовать дополнительный капитал путем выпуска ценных бумаг "второго порядка", т. е. ценных бумаг на уже функционирующие ценные бумаги корпорации. Их еще называют "правовыми ценными бумагами". Речь идет о правах на подписку, опционах и варрантах. Эти виды ценных бумаг связаны со срочными контрактами, содержащими право выбора владельца приобрести новые акции или отказа от этого. Обязательным условием данной ценной бумаги является срок ее действия.

Право подписки на акции есть преимущественное право (привилегия) на приобретение акционерами нового тиража ценных бумаг корпорации пропорционально их существующему холдингу. Тем самым сохраняется относительная пропорция имущественных интересов акционеров. Особенностью этой ценной бумаги является то, что в уставе корпорации должна присутствовать оговорка о "преимущественном праве" акционеров. Этим правом могут воспользоваться лишь владельцы обыкновенных акций.

Предназначение этого вида ценных бумаг состоит в обеспечении защиты акционеров от сокращения процентной доли их собственности в корпорации в случае выпуска дополнительных акций этих же серий. Но право имеет большое значение для владельцев контрольного пакта акций и крупных пакетов акций.

Каждый акционер, имеющий право на подписку, получает от корпорации специальное свидетельство или сертификат прав, показывающий точное число акций, которые он может купить, а также цену продажи. Обычно она ниже их текущего курса. Владелец именной акции получает ее непосредственно от корпорации, а владелец предъявительской акции узнает об этом из открытой печати. Он должен уведомить корпорацию о своих намерениях с помощью отрывного купона у своей акции.

Собственник прав на подписку может поступить с ними трояким образом: во-первых, реализовать свое право, т, е. купить новые акции. Для этого он должен заполнить сертификат и переслать вместе с денежным переводом в корпорацию. Во-вторых, он имеет возможность продать право на подписку, компенсируя тем самым потери, связанные с "размыванием" его долевого процента в активах корпорации. В-третьих, владелец прав может проигнорировать данное предложение. В этом случае вопрос о покупателях решает за него корпорация.

Права на подписку - краткосрочная ценная бумага. Срок ее существования ограничен законодательно. Как правило, он не превышает одного месяца. Если акции корпорации котируются на фондовой бирже, то и сертификаты прав на подписку также могут котироваться на ней. У них появляется собственный курс.

Опцион представляет собой ценную бумагу, являющуюся результатом опционного контракта, в соответствии с которым один из его участников приобретает право покупки или право продажи какого-то количества ценных бумаг по оговоренной цене в течение некоторого периода времени, а другой участник за денежную премию обязуется при необходимости продать или купить ценные бумаги по определенной договором цене. Как правило, опцион выставляется на обыкновенную акцию.

Под опционным контрактом подразумевают контракт, обязывающий предлагающего держать предложение в силе в течение оговоренного периода времени. Владелец опциона имеет право выбора купить (продать) его или отказаться от этого. Он не несет по нему никаких других обязательств, кроме уплаты премии. Целесообразность этого действия определяет сам покупатель, исходя из своих собственных коммерческих интересов.

Опцион имеет определенные стандарты. В нем должно быть указано число продаваемых ценных бумаг. Обычной мерой является лот, т. е. 100 одноименных ценных бумаг. Опцион содержит в своем содержании определенную дату, по наступлению которой права, вытекающие из опционного контракта, должны быть реализованы либо аннулированы. В опционном контракте присутствует цена исполнения, т. е. цена, по которой покупатель опциона может исполнить свое право купить или продать ценные бумаги.

Существует два вида опциона: опцион покупателя и опцион продавца. Первый представляет собой контракт на покупку, при этом приобретается только сам опцион. Второй - контракт на продажу, он продается вместе с ценной бумагой.

Лицо, получившее права, вытекающие из опциона, называется покупателем контракта, а лицо, принимающее соответственные обязательства, - надписантом опциона. При этом эмитент ценных бумаг и надписант опциона могут быть разными лицами. Надписант опциона выполняет условия контракта только в случае, если держатель опциона пожелает его реализовать. При этом его обязательства начинаются лишь после получения премии, т. е. сразу после заключения сделки. Она не может быть возвращена покупателю, независимо от того, решит ли он воспользоваться контрактом или нет.

Вышеназванные свойства опционного контракта придают этой ценной бумаге спекулятивные возможности. Опционы являются активным объектом торговли на фондовых биржах и на внебиржевом рынке.

В связи с тем, что существует два типа опционных контрактов и два вида действий (покупка и надписание), можно выделить четыре позиции, с которыми связан тот или иной субъект опционной торговли. Участники рынка опционов могут выступать в качестве:

покупателя опциона на покупку;

надписанта опциона на покупку;

покупателя опциона продавца;

надписанта опциона продавца.

В основе операций по покупке или надписанию опционов лежит стремление извлечь выгоду из движения цен на ценные бумаги в период действия опционного контракта. Покупатели и надписанты опционов могут ориентироваться либо на повышение цен, либо на их понижение, играя на таком движении. Если расчеты покупателя опциона окажутся неверными и в день "X" цены на акции фирмы "А" упадут ниже уровня номинала, то не будет смысла исполнять опцион. В этом случае потери держателя опциона ограничены лишь премией, которую он должен будет уплатить надписанту.

Надписание опционов связано с большим риском. Потери надписанта в случае, если в день "X" курс продаваемых акций возрастет, могут быть велики. Цена опциона (премия) изменяется в соответствии с колебаниями курса ценной бумаги, а также в зависимости от длительности периода, оставшегося до даты исполнения опциона.

Первоначально принцип опционного контракта действовал лишь в отношении акций, уже обращающихся на фондовом рынке. В настоящее время опционные контракты могут заключаться по поводу любого товара.

Варрант является специфическим видом ценных бумаг. Его появление связано с обязательством, которое продавец дает покупателю в отношении права собственности на уже обращающиеся ценные бумаги корпорации, обычно - обыкновенные акции. Как и с опционом, в отношении варранта существует гарантия права собственности, т. е. обязательство продавца передать право собственности без сохранения права на его удерживание продавцом.

Владелец варранта имеет право обменять эту ценную бумагу на указанное в нем количество обыкновенных акций по твердой цене в течение определенного периода времени, если курс этих акций достиг оговоренного порога.

Варрант - долгосрочная ценная бумага. Она выпускается, как правило, вместе с облигациями корпорации и с ее привилегированными акциями, составляя одно целое. Это делает первичное размещение этих ценных бумаг, с одной стороны, более привлекательным, а с другой - уменьшает эмиссионные затраты корпорации. Если это растущая, с четко выполняемыми планами компания, то варранты могут привлекать интерес будущих инвесторов.

В отличие от опционов, выпуск которых может осуществлять как эмитент, так и собственник портфеля ценных бумаг, эмиссия варрантов осуществляется эмитентом долговых обязательств.

После выпуска ценной бумаги с варрантом он отделяется от нее и начинает самостоятельное существование. При этом подобного рода возможность должна быть заложена в уставе компании. Когда варрант отделяется от ценной бумаги, ее продажная цена уменьшается на цену варранта. При этом, попадая на вторичный рынок, варрант приобретает собственный рыночный курс. Цена, по которой варрант может быть обменен на новую ценную бумагу, называется ценой исполнения варранта.

Еще одним классом ценных бумаг являются долговые обязательства государственных институтов и банков, обращающихся на финансовых рынках.

К ценным бумагам денежного рынка относятся следующие их виды:

Казначейские векселя представляют собой краткосрочные облигации казначейства (министерства финансов). Они выпускаются в счет управления внутренним государственным долгом. Данный вид ценных бумаг обладает высокой ликвидностью, он занимает видное место в портфеле ценных бумаг корпорации, не случайно эти бумаги называют иногда "вторыми деньгами".

Казначейские векселя продаются со скидкой (дисконтом), т. е. ниже номинала, а выкупаются по номиналу. Полученная разница представляет собой капитализированный процент. Они выпускаются на срок в 91, 182 и 365 дней. Казначейские векселя выпускаются в форме векселей на предъявителя, платеж после окончания срока действия этого долгового обязательства производится его владельцу.

Депозитный сертификат является банковской ценной бумагой, свидетельством о получении эмитентом срочного вклада. Он представляет собой банковский депозит определенной деноминации с фиксированным сроком и фиксированным вознаграждением. Он выпускается, как правило, на предъявителя. Депозитный сертификат - перепоручаемая ценная бумага, имеющая активный вторичный рынок. Это высоколиквидная ценная бумага.

Коммерческие бумаги есть необеспеченные краткосрочные обязательства, выпускаемые корпорациями с целью привлечения средств для финансирования текущих операций. Срок их существования - от 5 до 30 дней, реже встречаются коммерческие бумаги сроком до 270 дней. Различают два вида коммерческих бумаг: прямые и дилерские. Первые распространяются непосредственно агентами фирмы среди инвесторов, а вторые продаются при посредничестве дилеров. Подобные ценные бумаги могут выпускать и финансовые институты. Это финансовые бумаги. По своим характеристикам они близки к коммерческим бумагам.

Наиболее важными ценными бумаги рынка капиталов являются:

Казначейские свидетельства и казначейские облигации выпускаются на срок соответственно от 1 года до 10 лет и от 10 до 30 лет. Это высоколиквидные правительственные ценные бумаги предназначены для оформления внутреннего государственного долга. В отличие от казначейских векселей, их владелец получает купонный процент. Выплаты осуществляются раз в полгода. Казначейские облигации выпускаются в двух формах: на предъявителя и в регистрационной форме. Во втором случае имя и адрес текущего владельца (если они перепроданы на вторичном рынке) или имя первоначального владельца (если они не подлежат перепродаже) регистрируются казначейством.

Муниципальные облигации представляют собой ценные бумаги местных органов власти и предназначены для финансирования различных общественных проектов. Эти бумаги долгосрочны и имеют купонные платежи. Оплата процентов и погашения основной суммы долга производится, как правило, из налоговых поступлений данного муниципалитета. Специфика этих облигаций состоит в том, что полученный по ним доход в виде процентного платежа не облагается федеральными налогами.

Казначейские векселя представляют собой краткосрочные облигации казначейства (министерства финансов). Они выпускаются в счет управления внутренним государственным долгом. Данный вид ценных бумаг обладает высокой ликвидностью, он занимает видное место в портфеле ценных бумаг корпорации, не случайно эти бумаги называют иногда "вторыми деньгами".

Депозитный сертификат является банковской ценной бумагой, свидетельством о получении эмитентом срочного вклада. Он представляет собой банковский депозит определенной деноминации с фиксированным сроком и фиксированным вознаграждением. Он выпускается, как правило, на предъявителя. Депозитный сертификат - перепоручаемая ценная бумага, имеющая активный вторичный рынок. Это высоколиквидная ценная бумага.

Коммерческие бумаги есть необеспеченные краткосрочные обязательства, выпускаемые корпорациями с целью привлечения средств для финансирования текущих операций. Срок их существования - от 5 до 30 дней, реже встречаются коммерческие бумаги сроком до 270 дней. Различают два вида коммерческих бумаг: прямые и дилерские. Первые распространяются непосредственно агентами фирмы среди инвесторов, а вторые продаются при посредничестве дилеров.

Казначейские свидетельства и казначейские облигации выпускаются на срок соответственно от 1 года до 10 лет и от 10 до 30 лет. Это высоколиквидные правительственные ценные бумаги предназначены для оформления внутреннего государственного долга. В отличие от казначейских векселей, их владелец получает купонный процент. Выплаты осуществляются раз в полгода.

Муниципальные облигации представляют собой ценные бумаги местных органов власти и предназначены для финансирования различных общественных проектов. Эти бумаги долгосрочны и имеют купонные платежи. Оплата процентов и погашения основной суммы долга производится, как правило, из налоговых поступлений данного муниципалитета. Специфика этих облигаций состоит в том, что полученный по ним доход в виде процентного платежа не облагается федеральными налогами.

Залоговые ценные бумаги выпускаются под уже существующие закладные. Закладная есть долговое обязательство, появление которого связано с получением кредита под развитие недвижимости (чаще всего - жилья). При этом последняя служит его обеспечением.

Особое место среди ценных бумаг занимают долговые обязательства предпринимателей, оперирующих в сфере оптовой торговли и связанных с будущими поставками товаров. долговой ценный заимствование

Фьючерсные контракты представляют собой ценные бумаги, причиной появления которых является договор о поставке оговоренного количества ценностей в течение известного периода времени по цене, установленной в момент заключения сделки. Фьючерсные контракты могут выставляться на товары, продаваемые на товарных биржах, а также на ценные бумаги государства в виде казначейских векселей и казначейских обязательств. Последние называются процентными фьючерсами.

Ценовая определенность и обязательность исполнения - главные характеристики фьючерсов. Они не предусматривают немедленной передачи права собственности на приобретаемые по контракту ценности из одних рук в другие. На фьючерсном рынке приобретается гарантированное законом обязательство, которое может быть оформлено как сделка, учитывающая права на собственность. Еще одной спецификой фьючерсов является то, что они продаются независимо от того, существуют ли эти ценности в данный момент времени или нет.

Появление этого вида ценной бумаги связано с тем, что участники рынка не уверены в своих прогнозах относительно будущего развития рынка и цен. Данная ценная бумага позволяет уменьшить этот риск, торговля фьючерсными контрактами производится через брокерские компании в специально отведенных местах биржи.

Фьючерсы по своей сути схожи с опционами: и те, и другие дают возможность приобретать в будущем определенные фондовые ценности. Однако, в отличие от опциона, фьючерсы, во-первых, не являются актами купли-продажи, это твердое обязательство поставки ценности.

Во-вторых, фьючерсный контракт включает требование обязательного расчета после окончания его срока. Невыполнение контракта предполагает компенсацию или возмещение. В-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, гораздо выше, ибо исполнение сделки обязательно. Если цена фондовой ценности понизится, то покупатель фьючерса может потерять гораздо больше, чем размеры премии по опциону. То же самое относится к продавцу фьючерса в случае, если цена возрастает.

Условия фьючерсного контракта стандартны. В нем указываются размер поставки, место и время поставки. Цена фьючерсного контракта определяется как результат соотношения спроса и предложения на биржевых аукционах. Расчеты по фьючерсным контрактам организованы через клиринговые палаты бирж, связывающих между собой счета брокерских компаний-участников фьючерсных торгов.

Выполнение фьючерсного контракта предполагает поставку фондовой ценности в соответствии с оговоренными в нем условиями. Компенсация связана с тем, что покупатель контракта одновременно заключает договор на продажу такого же количества фондовых ценностей на аналогичный срок по другому контракту. Таким образом, одна позиция погашает другую, и разница между ценами представляет спекулятивную прибыль или убыток.

В торговле фьючерсными контрактами в настоящее время широко используется опцион на фьючерсы, дающий право купить или продать фьючерсный контракт по установленной цене. Если инвестор не желает связывать себя обязательством по покупке фьючерса, то он покупает опцион на этот фьючерс. В этом случае он имеет право, но не обязательство реализовать опцион, т. е. купить или продать фьючерсный контракт по установленной цене, если это представляется ему прибыльным.

Чек - вид ценной бумаги, денежный документ строго установленной законом формы, содержащий приказ владельца текущего счета в финансовом институте (чекодателя) о выплате владельцу чека по его предъявлении суммы денег, обозначенной в этом обязательстве. Он предназначен для упрощения платежного оборота.

Чек является основным распорядительным документом по текущему счету. Его владелец может выписать какое угодно число чеков в пределах остатка по своему текущему счету. Чек можно передать в уплату вместо денег, но это не сами деньги, а лишь требования на них.

Выставление чека предполагает взаимодействие трех сторон: чекодателя - лица, выписавшего чек; чекодержателя - лица, получившего чек в оплату за товары или услуги, и плательщика по чеку - банка, в котором держит счет чекодатель и название которого указано на чеке. С появлением клиринговых палат в эти отношения вступают еще две стороны: сама палата и банк чекодержателя. Последний при помощи клиринговой палаты получает деньги от банка чекодателя.

Привлечение заемных средств является составной частью финансовой политики любой компании. Однако чтобы достичь целей бизнеса, не потеряв при этом финансовой устойчивости, долгами необходимо управлять. Процесс управления долговым портфелем компании можно разделить на несколько основных этапов: определение потребности в долговом финансировании и структуры долговых обязательств, выбор наиболее подходящих условий привлечения, а также контроль исполнения кредитного плана.

2. Управление долговым портфелем компании (отечественный опыт)

2.1 Определение объема долговых обязательств

При планировании объема долговых обязательств компания должна стремиться не только удовлетворить собственные потребности в заемных средствах, но и обезопасить себя от риска неплатежеспособности и сохранить финансовую устойчивость. Поэтому предельный размер заимствований определяется исходя из показателей кредитоспособности компании. Это могут быть такие показатели, как лимит по сумме ликвидных активов (ЛА) и лимит по сумме собственных средств (СК). Источником информации для их расчета являются бухгалтерская отчетность и данные управленческого учета.

Лимит по сумме ликвидных активов определяется по формуле:

ЛА = СА - НЛА,

где СА - сумма всех активов баланса (валюта баланса);

НЛА - сумма низколиквидных активов (итог раздела I "Внеоборотные активы" бухгалтерского баланса, сумма долгосрочной (более 12 месяцев) дебиторской задолженности, величина запасов в незавершенном производстве).

Общая сумма заемного капитала не должна превышать лимита, рассчитанного по сумме ликвидных активов. Возможны варианты, когда суммой ликвидных активов ограничивается объем только краткосрочного заемного финансирования.

Если задолженность превысит лимит по сумме ликвидных активов, то руководство компании должно предпринять меры по нормализации ситуации (см. раздел "Контроль исполнения кредитного плана").

В случае если сумма заемного капитала (ЗК) ограничивается величиной не только ликвидных активов, но и собственных средств (СК); итог раздела III "Капитал и резервы" бухгалтерского баланса) сумма заемных средств будет определяться по значению наименьшего из двух лимитов: ЗК < min (ЛА; СК).

Соотношение суммы заемного капитала и собственных средств позволяет определить степень зависимости компании от заемного финансирования. Чем меньше это соотношение, тем ниже уровень финансового риска (данный коэффициент должен быть меньше или равен 1).

Следует отметить, что лимиты заимствований необходимо периодически пересматривать с учетом особенностей деятельности компании.

Личный опыт

Сергей Грязных, глава казначейства ОАО "ГМК "Норильский никель"

Для определения объема заимствований, особенно если их предполагается использовать для финансирования инвестиций с длительным сроком окупаемости, важно рассчитать соотношение заемного и собственного капитала, чтобы в будущем при резком изменении конъюнктуры компания-заемщик была в состоянии обслуживать свою задолженность, не нарушая финансовых коэффициентов, согласованных с кредиторами. Лимит заимствований рассчитывается, как правило, не на один год, а на более длительный период. Продолжительность этого периода зависит от максимального срока, на который компания-заемщик рассчитывает свою долгосрочную финансовую модель, а также от сроков заимствований.

В нашей компании для определения объема заемных средств используются два коэффициента: отношение суммы долга к показателю EBITDA и отношение суммы собственного капитала к показателю EBITDA. Эти коэффициенты закреплены в нашей внутренней финансовой политике и рассчитываются на период до трех лет. Значения коэффициентов мы сравниваем с аналогичными показателями наших международных конкурентов в горнодобывающем секторе, имеющих инвестиционные рейтинги не ниже "ВВВ", и стараемся поддерживать их на соответствующем уровне.

Владимир Бельковский, финансовый директор компании MC2 (совместное предприятие WPP Group и ГК "Видео Интернешнл", Москва)

Предельный размер заемных средств должен определяться отдельно для каждого случая (вида) заимствования. Предполагается, что прогнозируемый денежный поток компании в течение срока использования заемных средств должен быть достаточным для исполнения обязательств перед кредиторами с учетом особенностей конкретного вида заимствования.

Михаил Булушев, финансовый директор компании "Автомир" (Москва)

Допустимый объем заимствований во многом зависит от того, предпочитает ли компания вести более рискованную и прибыльную деятельность, увеличивая финансовый рычаг, или менее рискованную, но и менее доходную. Мы придерживаемся умеренной политики и ориентируемся на среднеотраслевые показатели, а также прислушиваемся к рекомендациям кредитующих банков.

2.2 Структура долгового портфеля

Целесообразно разработать три варианта плана привлечения финансирования в компанию (кредитного плана):

- агрессивный (предполагает крупные объемы заимствований на короткий период времени для направления в основном в инвестиционную деятельность);

- умеренный (согласно этому плану привлеченные средства планируется направить на текущую деятельность);

- сокращенный (сводится к привлечению заемных средств только в случае крайней необходимости, для погашения задолженности, в том числе поставщикам).

В зависимости от варианта плана формируется структура долгового портфеля, то есть определяются виды финансовых инструментов, условия и способы их привлечения.

Виды заемных средств в долговом портфеле.

При формировании долгового портфеля компания определяет в нем долю краткосрочных и долгосрочных заемных средств. Как правило, краткосрочные кредиты и займы используются для пополнения оборотных средств компании, долгосрочные - для финансирования инвестиционной деятельности.

Соотношение долгосрочных и краткосрочных заемных ресурсов в долговом портфеле зависит от целого ряда факторов: стратегии развития компании, специфики бизнеса, колебаний рыночной конъюнктуры. Например, при снижении средней ставки ссудного процента использование ранее полученного долгосрочного кредита может оказаться невыгодным. Немаловажны также скорость и стоимость привлечения займов: процесс оформления краткосрочных займов требует меньше времени, а ставки по ним обычно ниже, чем по долгосрочным.

Личный опыт

Диляра Махмутова, заместитель директора департамента казначейских операций ОАО "Аэрофлот"

Основная стратегическая задача финансового блока компании - обеспечение текущей и инвестиционной деятельности бизнеса. В соответствии с этой целью долговой портфель разделен на краткосрочные и долгосрочные заемные ресурсы.

Долгосрочные кредиты, которые нам предоставляют крупные международные финансовые институты под гарантии европейских экспортных кредитных агентств, направляются на обеспечение инвестиционной деятельности компании - введение в строй новой техники (обновление парка воздушных судов), строительство нового офиса и т.д.

Краткосрочные займы предназначены, прежде всего, для поддержания текущей ликвидности компании. Они представляют собой несколько револьверных (возобновляемых) кредитных линий, привлеченных на необеспеченной основе. Одним из основных факторов, повлиявших на структуру нашего портфеля краткосрочных заемных ресурсов, является сезонность, свойственная рынку авиаперевозок (образование сезонных диспропорций между доходами и расходами по основной деятельности).

Сергей Грязных, глава казначейства ОАО "ГМК "Норильский никель"

К основным факторам, которые влияют на структуру долгового портфеля, можно отнести, во-первых, способность компании генерировать свободный денежный поток от операционной деятельности - денежные средства, оставшиеся после того, как выручка покрыла расходы по ней и капитальные вложения. В этом случае компания привлекает, как правило, краткосрочные средства для покрытия временных разрывов в ликвидности. Одним из наиболее удобных и дешевых долговых инструментов для этих целей является синдицированный банковский кредит, предоставленный в форме револьверной кредитной линии.

Вторым фактором, характерным, в частности, для горнодобывающей отрасли, является наличие инвестиционных проектов, осуществляемых "с нуля". Например, при разработке нового месторождения необходимо создать инфраструктуру (жилье, дороги, аэропорты, школы), кроме того, освоение новых месторождений нередко связано с необходимостью внедрения принципиально новых технологий. Срок окупаемости таких проектов, как правило, не менее 10-15 лет. За это время могут измениться цены на металл, курсы валют и т.д. Уменьшить риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов, можно либо за счет привлечения долгосрочного финансирования в форме облигационных займов на десять и более лет, либо путем организации проектного финансирования.

И третий фактор - это использование компанией такого способа расширения бизнеса, как слияния и поглощения. В зависимости от подходов к регулированию соотношения заемного и собственного капиталов, закрепленных в финансовой политике компании, такие сделки традиционно финансируются за счет обмена акциями или увеличения долга. В последнем случае, как правило, сначала привлекается синдицированный кредит сроком до шести месяцев под залог поглощаемой компании, затем он рефинансируется путем выпуска долгосрочных облигаций или за счет долгосрочных банковских кредитов. В настоящее время, когда большинство компаний топливно-сырьевого сектора экономики имеет избыток ликвидных средств, наиболее часто используется схема LBO-финансирования 1.

Сергей Воробьёв, финансовый директор ООО "Рельеф-центр" (Рязань)

Структура долгового портфеля в определенной степени зависит от размера компании - чем она больше, тем разнообразнее может быть "начинка" портфеля. Например, облигационные, вексельные займы, кредитные ноты доступны только среднему и крупному бизнесу. Далее, темпы роста бизнеса: если они незначительны, компании нередко вообще не прибегают к заемному финансированию, а ограничиваются тем, что реинвестируют собственную прибыль.

Наш бизнес - дистрибуция - характеризуется высокой оборачиваемостью активов, к тому же носит сезонный характер. Поэтому мы привлекаем по большей части краткосрочные кредиты банков на пополнение оборотных средств. На инвестиционные проекты, связанные с открытием новых магазинов, получаем долгосрочные кредиты, автотранспорт приобретаем по лизингу.

На структуру долгового портфеля также оказывают влияние сложность процедуры привлечения и условия, которые выдвигают кредиторы. Например, предоставление заемного финансирования в нужном компании размере может потребовать оформления гарантий третьих лиц или залога, которого у нее может и не быть. Если при этом финансирование носит целевой характер, можно воспользоваться инвестиционным банковским кредитом, оформив его под залог внеоборотных активов заемщика.

Личный опыт.

Андрей Кривенко, финансовый директор ГК "Агама" (Москва)

Первый инвестиционный банковский кредит был привлечен нашей компанией в качестве проектного финансирования под залог будущих прав собственности на объект недвижимости. Другого способа завершить строительство этого объекта в кратчайшие сроки не было. Свободных средств и залогов у торговой компании, выручка которой растет более чем на 60% в год, нет. Объект был достроен и сейчас успешно функционирует. Основные минусы такого финансирования - небольшая сумма кредита, высокая процентная ставка и относительно короткий срок (два года). Срок предоставления инвестиционных кредитов под залог недвижимости в несколько раз больше и составляет обычно от пяти до восьми лет.