Участие ценных бумаг в долговой экономической системе

Наконец, при определении видов заемных средств в долговом портфеле важными для компании моментами могут быть сумма заемных средств и стремление приобрести публичную кредитную историю. Если предприятие нуждается в существенной сумме, стремится в будущем стать публичным и расширить свои возможности как заемщика, то оно может привлечь средства на рынке ценных бумаг путем выпуска вексельных или, что несколько сложнее, облигационных займов. Это достаточно эффективные способы заимствований, не предусматривающие залога. Однако от эмитента потребуется своевременно выплачивать купонный доход держателям облигаций, чтобы не испортить кредитную историю, а также выполнять требования ФСФР России к соответствующим инструментам.

Личный опыт.

Михаил Булушев, финансовый директор компании "Автомир" (Москва)

Традиционное банковское кредитование неудобно при финансировании проектов строительства новых автодилерских центров, поскольку осуществление проектного финансирования каждого их них - довольно сложная организационная и юридическая задача. Поэтому нам оказалось выгоднее привлечь крупную сумму сразу, выпустив облигационный заем.

Дополнительным преимуществом облигационного займа является диверсификация источников финансирования, что снижает риски. Кроме того, появление еще одного источника финансирования позволяет вести переговоры с банками с более выигрышных позиций. Важным результатом такого заимствования является приобретение публичной кредитной истории, что расширяет круг потенциальных кредиторов и инвесторов.

Что касается вексельных займов как возможной альтернативы облигациям и банковским кредитам, то для нашей компании они не привлекательны из-за того, что процент доходности высокий, сроки более короткие, а затраты на организацию и обслуживание сравнимы с выпуском облигационного займа.

Александр Ларионов, директор по финансам ОАО "ИНПРОМ" (Таганрог)

Оборотные средства в нашей компании пополняются путем привлечения среднесрочных кредитов сроком от одного года до полутора лет и выпуска собственных векселей на срок от 3 до 12 месяцев. Поскольку наша компания развивается очень быстро и нуждается в долгосрочных инвестициях, то руководство стремится "удлинить" кредитные ресурсы за счет выпуска пятилетних облигационных займов. В структуре текущего долгового портфеля на их долю приходится около 50%.

2.3 Оценка способов заимствования

Чтобы выбрать наиболее подходящий вариант финансирования, компании следует взвесить преимущества и недостатки различных способов (сравнительные характеристики см. в табл. 1), а также оценить эффективность заимствования путем сопоставления результата привлечения заемных средств с затратами на их получение и обслуживание 2.

Таблица 1 Сравнительная характеристика способов привлечения заемных средств (усредненные данные)

Источник: данные, предоставленые генеральным директором ЗАО "Финансовый резерв" Денисом Ивановым

Личный опыт

Андрей Кривенко, финансовый директор ГК "Агама" (Москва)

Общее правило при выборе способа финансирования следующее: будущий положительный поток от выручки, которую планируется получить от профинансированного объекта, должен покрывать отрицательный поток от возврата долга и выплаты процентов по нему. Поэтому срок финансирования должен быть не меньше, чем срок окупаемости инвестиций.

Например, строительство недвижимости окупается в течение длительного времени, поэтому способ финансирования сводится к инвестиционному банковскому кредиту. В этом случае риск неспособности обслуживать долг минимален.

По мнению автора, одним из основных критериев выбора условий привлечения заемных средств должна стать минимизация расходов по их обслуживанию. При этом принимаются в расчет тарифы на услуги, комиссии и прочие дополнительные условия, связанные с обслуживанием и погашением кредитов и займов; уровень процентных ставок, сложившийся на финансовом рынке; сроки привлечения; расходы на юридические, консультационные услуги и т.д. Все это, а также сам набор оказываемых кредитными учреждениями услуг в конечном итоге повлияет и на выбор кредитора (организатора размещения). Например, далеко не каждый банк может предоставить заемщику требуемый объем средств или, к примеру, промежуточное финансирование.

Компания может провести конкурс (открытый или закрытый) по выбору кредиторов 3 или организаторов заимствований. В рамках приглашения к участию в конкурсе указываются параметры и условия предполагаемого заимствования. Например, если компания проводит выбор организатора облигационного займа, то запрашиваются перечень предполагаемых услуг, минимальная гарантированная ставка купона, размер вознаграждения, стоимость связанных с организацией облигационного займа услуг третьих лиц, возможность промежуточного финансирования и т.д. Для объективной оценки всех коммерческих предложений и выбора наиболее выгодного из них можно составить сводную таблицу (см. табл. 2).

Таблица 2 Сводная таблица коммерческих предложений по размещению облигаций

Расходы на обслуживание займа (гр. 5) рассчитываются следующим образом:

Гр. 5 = Сумма займа х 0,01% х гр. 4* х Срок обращения.

Что касается расходов на услуги организатора (гр. 6), то они указываются в коммерческих предложениях в процентном соотношении к общему объему заимствований.

Принимая окончательное решение, помимо суммы расходов на обслуживание и оплату услуг организатора необходимо учесть и другие условия, которые установил эмитент исходя из своих потребностей. Например, из табл. 2 видно, что расходы эмитента на организацию и обслуживание займов по организаторам 4 и 10 приблизительно равны. Однако эмитенту также требовалось промежуточное финансирование в размере не менее 3 млрд руб. Организатор 10, руководствуясь коммерческим предложением, может выполнить данное условие только в партнерстве с другим банком. Такой вариант, возможно, не устроит компанию, поскольку оформление займа усложняется, а расходы увеличиваются.

Контроль исполнения кредитного плана

Привлечение заемного финансирования связано для компании с определенными рисками. Это может быть снижение финансовой устойчивости в результате превышения лимита заимствований, неплатежеспособность из-за ошибок при составлении графика погашения долгов или нехватки высоколиквидных активов и многое другое. Чтобы рационально использовать заемные средства и управлять ими с максимальной для компании выгодой, на основе бюджета и плана инвестиционного развития составляется кредитный план (или план привлечения финансирования).

Для разработки кредитного плана автор, основываясь на своем опыте, предлагает использовать программу Microsoft Project. Эта программа не только дает возможность просчитывать любые параметры заимствований и представлять их в табличной форме, но и выводить структуру долга в виде диаграммы Ганта на любой период времени (см. рис. 1 и 2).

Рисунок 1 Виды заимствований

Рисунок 2 Диаграмма Ганта

Чтобы контролировать исполнение кредитного плана, менеджмент компании ежеквартально отслеживает соблюдение лимитов заимствований, уровни показателей кредитоспособности, а также вносит в план необходимые корректировки.

Так, в случае превышения лимита заимствований разрабатывается план нормализации кредитного портфеля компании. В процессе его составления определяется объем превышения лимита заемных средств, анализируются причины и возможные последствия такого превышения. Затем устанавливаются сроки мероприятий по приведению объема заимствований в соответствие с показателями кредитоспособности. Для этого компания может использовать резерв погашения долга - специальный фонд, который формируется за счет перечисления в него части выручки и иных денежных поступлений, направленных на погашение задолженности. Поступившие в компанию денежные средства направляются на погашение кредитов и займов не сразу, а в сроки, определенные для их погашения.

Личный опыт

Александр Ларионов, директор по финансам ОАО "ИНПРОМ" (Таганрог)

Управлением ссудной задолженностью в ОАО "ИНПРОМ" занимается казначейство, в котором есть отдел по сопровождению кредитного портфеля (работа с банками), отдел по ценным бумагам (выпуск ценных бумаг, работа с профессиональными участниками рынка ценных бумаг), отдел управления ресурсами на счетах. Привлечение и погашение кредитов планируются в рамках существующей в компании системы бюджетирования. Как правило, источником погашения крупных кредитов у нас являются выручка, долгосрочные кредиты и выпуск ценных бумаг.

Владимир Бельковский, финансовый директор компании MC2 (совместное предприятие WPP Group и ГК "Видео Интернешнл", Москва)

Для меня управление долговым портфелем означает прежде всего четкое разделение кредиторской задолженности по срокам исполнения обязательств и по стоимости (издержкам на обслуживание). Далее, исходя из сумм запланированных поступлений выручки определяются порядок и сроки исполнения конкретного обязательства с тем, чтобы издержки компании при этом были минимальны.

Кредитный план компании может корректироваться в течение года не только в связи с превышением лимитов заимствований или просрочкой погашения долга. Так, если на финансовом рынке наблюдаются неблагоприятные изменения процентных ставок, то компания может пересматривать соотношение долгосрочных и краткосрочных кредитов в пользу последних. Или, например, цена на продукцию того или иного вида резко выросла. В такой ситуации компания сможет обойтись собственными средствами, и не исключено, что она вовсе откажется от кредитования.

Личный опыт

Сергей Воробьёв, финансовый директор ООО "Рельеф-центр" (Рязань)

Управление долговым портфелем начинается у нас еще на этапе составления годового бюджета. На основании планируемых объема и структуры продаж, а также предполагаемых инвестиционных проектов определяется общий объем требуемого финансирования. Затем полученная сумма распределяется между несколькими обслуживающими банками в зависимости от тех условий кредитования, которые они готовы предложить, и детализируется по различным видам кредитов.

В течение года "вес" банков в долговом портфеле компании может меняться. Обычно это происходит в силу двух причин - изменения стоимости ресурсов и оперативности их предоставления банком. То есть, если какой-либо из банков выражает готовность понизить процентные ставки, заемные средства компании перераспределяются в его пользу.

Долговой портфель может включать самые разные инструменты, что позволяет компании, с одной стороны, выполнить стоящие перед ней задачи, а с другой - за счет диверсификации источников финансирования снизить риск финансовой неустойчивости. Что касается распоряжения полученными средствами, то ни в коем случае нельзя допускать просрочек платежей. Подобное неисполнение

Заключение

В целях налогообложения прибыли под долговыми обязательствами понимаются кредиты, товарные и коммерческие кредиты, займы, банковские вклады, банковские счета или иные заимствования независимо от их формы.

Прежняя редакция ст. 269 НК РФ позволяла бухгалтеру использовать показатель предельной величины процентов в двух случаях:

- при отсутствии долговых обязательств перед российскими организациями, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях;

- по собственному выбору, закрепленному в учетной политике организации.

Общеизвестно, что до появления Федерального закона № 224 ФЗ порядок признания расходов на уплату процентов исходя из ПВП на практике не получил широкого распространения. Чаще использовалась ставка рефинансирования, увеличенная в 1,1 раза. Причина - трудоемкость расчетов.

Выше мы отмечали, что каждый налогоплательщик вправе самостоятельно установить критерии оценки сопоставимости долговых обязательств. Поэтому, если бухгалтер решит "по максимуму" использовать ставку ЦБР, в учетной политике следует закрепить узкие границы сопоставимости. Например, можно установить отклонения по срокам и объемам долговых обязательств в размере, не превышающем 5%. Кроме того, можно указать, что сопоставимыми не признаются долги, обеспеченные залогом имущества разного характера. Тогда кредиты, полученные под залог товаров и производственного оборудования, будут считаться несопоставимыми при прочих равных условиях.

И наоборот, если налогоплательщик заинтересован в применении ПВП (обычно это позволяет признавать расходы на уплату процентов в больших суммах), то пределы сопоставимости в учетной политике нужно расширить.

Заметим, что некоторые авторы являются сторонниками 5%-го лимита. При этом, безусловно, имеет право на жизнь и другая точка зрения, согласно которой налогоплательщику предоставлена полная свобода, поскольку Налоговый кодекс не расшифровывает понятия "на те же сроки в сопоставимых объемах", а в силу п. 7 ст. 3 НК РФ все неустранимые сомнения, противоречия и неясности налогового законодательства толкуются в пользу налогоплательщика.

Размещено на Allbest.ru