Обоснование инвестиционного проекта серийного производства зарядов по госзаказу

2. Надежные проекты - проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу).

В качестве среднего уровня принимают уровень риска присущий инвестиционному рынку в целом.

VI. По степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта выделяют:

1. Глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

2. Народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;

3. Крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране;

4. Локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах или городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

VII. По основной направленности инвестиции выделяют:

1. Коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли;

2. Социальные проекты - это проекты ориентированные, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня, то есть на улучшение социальной жизни;

3. Экологические проекты, проекты основу которых составляет улучшение среды обитания.

Ограниченный период времени, за который реализуются цели проекта, называется жизненным циклом инвестиционного проекта. Зачастую жизненный цикл определяют по денежному потоку - от первых инвестиций до последних поступлений денежных средств. Начальный этап характеризуется отрицательной величиной денежного потока, в последующем, с появлением доходов по проекту величина денежного потока становится положительной. Любой инвестиционный проект начинается с написания бизнес-плана или технико-экономического обоснования, которые подробно описывают технологическую и организационную сторону проведения проекта, рассматривают систему внутренних и внешних факторов, влияющих на прибыльность проекта. Любой инвестиционный проект проходит несколько стадий жизненного цикла. Достаточно распространено функциональное деление на стадии. Его можно представить следующим образом:

1. Прединвестиционная фаза;

2. Инвестиционная фаза (реализация проекта);

3. Эксплуатационная фаза.

Основой успешной реализации любого проекта являются прединвестиционная (подготовка проектно-конструкторской документации, проведение переговоров и заключение контрактов, анализ рынка, текущей ситуации) и инвестиционная (строительные работы, разработка технико-экономического обоснования, начало инвестирования, планирование рисков и сдача в эксплуатацию) фазы.

Именно поэтому, необходим экспертный подход к исследованиям, подготовке требуемой документации, обучению кадров и другим предшествующим эксплуатационной фазе работам.

Прединвестиционная фаза начинается с формирования инвестиционного замысла и определения инвестиционных возможностей.

Прединвестиционная фаза включает несколько этапов: установление факторов, благоприятствующих инвестированию, анализ альтернатив проекта и предварительный выбор проекта, а также его подготовку (предварительное технико-экономическое обоснование и составление бизнес-плана), оценку плана и решения об инвестировании.

Именно на прединвестиционных стадиях жизненного цикла закладывается жизнеспособность и инвестиционная привлекательность проекта.

Предварительное технико-экономическое обоснование рассматривается как промежуточный этап между исследованием благоприятствующих проекту факторов и бизнес-планом или технико-экономическим обоснованием.

При делении предынвестиционной фазы на этапы следует избегать прямого перехода от идеи проекта к бизнес-плану без пошаговой проверки идеи проекта или рассмотрения альтернативных решений.

Это также отсекает большую долю ненужных технико-экономических обоснований тех проектов, которые будут иметь малые шансы на перевод в инвестиционную фазу.

Выделяют три уровня прединвестиционных исследований:

1. Анализ инвестиционных возможностей проекта включает: маркетинговое исследование, возможности сбыта, конкурентную среду, исследование обеспеченности материально-сырьевыми ресурсами, кадровые исследования;

2. Предпроектные исследования включают: выбор технологии производства, разработку перспективной программы продаж, выработку ценовой политики;

3. Оценка осуществимости проекта содержит в себе: выбор поставщиков, спецификацию сырья и оборудования, организацию управления производством и сбытом продукции, разработку условий и графика амортизации оборудования, разработку графика осуществления проекта, разработку конструкторской и технологической документации, коммерческую оценку проекта.

Различие между уровнями прединвестиционных исследований условно и глубина проработки каждого уровня зависит от сложности проекта, временных ограничений, требований потенциального инвестора и множества других факторов.

После принятия решения об инвестировании начинается инвестиционная фаза.

Инвестиционная фаза. Особенностью данной фазы является необратимый характер затрат, принимающих значительный размер.

Затраты по формированию производственных активов долгосрочного характера (строительство, закупка оборудования, его монтаж, пуско-наладка) капитализируются, а расходы на обучение персонала, проведение рекламных мероприятий относятся на себестоимость.

В течение инвестиционной фазы осуществления проекта заключаются контракты на поставку сырья, комплектующих, производится набор рабочих и служащих, формируется портфель заказов. На данном этапе очень важно своевременное начало маркетинговой деятельности.

Назначается руководитель проектов, предусматривающих освоение и производство новых изделий, осуществляется научно-техническая проработка проекта, включающая техническую и организационную подготовку производства.

На этом этапе подготавливаются техническая документация на новые (инвестиционные) продукты, разрабатываются планы производства, осуществляется установка нового оборудования, перепланировка, изменение производственной структуры и структуры управления.

Начало производства продукции означает начало третьей фазы жизни инвестиционного проекта - эксплуатационной.

Эксплуатационная фаза начинается с момента ввода в действие основного оборудования или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования.

Фаза характеризуется издержками производства и поступлениями от реализации продукции. Доход, получаемый при этом, обеспечивает окупаемость инвестиционного проекта.

На данной стадии происходит оценка полученных результатов, обеспечение сбыта продукции.

В эксплуатационной фазе могут выполняться работы по модернизации, расширению, финансово-экономическому и экологическому оздоровлению объекта, замене оборудования и так далее.

Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

Проблемы фазы эксплуатации нуждаются в рассмотрении, как с краткосрочных, так и с долгосрочных позиций.

Краткосрочные касаются начала производства, когда могут возникать проблемы, связанные с применением технологии, работой оборудования или недостаточной производительностью труда из-за нехватки квалифицированного персонала. Большинство из этих проблем берут начало в фазе осуществления проекта.

Долгосрочный подход касается выбранной стратегии и совокупных издержек на производство и маркетинг, а также поступлений от продаж. Эти факторы непосредственно связаны с прогнозом, сделанным в предынвестиционной фазе.

На принятие инвестиционного решения влияют внешние и внутренние факторы. В качестве внешних факторов можно назвать социально-политическую стабильность в стране, где намечается вложение инвестиций, состояние правовой базы, регулирующей инвестиционную деятельность, величину банковского процента, уровень инфляции и другое. В качестве внутренних факторов - величина требуемых инвестиционных ресурсов, уровень доходности по проекту, наличие и уровень инвестиционных рисков, уровень ликвидности проекта и др.

Сегодня в вопросах оценки экономической эффективности инвестиционных проектов российские специалисты опираются на зарубежные методики подобной оценки.

Долгое время в условиях административно-командной экономики инвестиционная привлекательность и экономическая эффективность не являлись основополагающими показателями.

Сегодня в условиях стабилизации рыночных механизмов в России умение исследовать привлекательность и эффективность инвестиций в различные отрасли должно присутствовать в деятельности любых экономических служб.

Решение вопроса о вложении средств в тот или иной проект является инвестиционным решением.

Можно указать критерии принятия инвестиционных решений. К ним относятся:

1. Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

- нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

- ресурсные критерии, по видам:

- научно-технические критерии;

- технологические критерии;

- производственные критерии;

- объем и источники финансовых ресурсов.

2. Количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта:

- соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

- риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);

- степень устойчивости проекта;

- вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

3. Количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости):

- стоимость проекта;

- чистая текущая стоимость;

- прибыль;

- рентабельность;

- внутренняя норма прибыли;

- период окупаемости;

- чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторых правил:

- инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

- инвестировать средства имеет смысл, только если рентабельность инвестиции превышает темпы роста инфляции;

- инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

- дешевизна проекта;

- минимизация риска инфляционных потерь;

- краткость срока окупаемости;

- стабильность или концентрация поступлений;

- высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

- отсутствие более выгодных альтернатив.

Инвестиционные проекты имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow).

Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток).

Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным.

Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.).

При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.

Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами.

Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

В целом совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные) (рисунок 1.4).

Рисунок 1.4 - Классификация методов оценки инвестиционного проекта

Оценка эффективности инвестиционных проектов - основной элемент инвестиционного анализа. Она является главным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков. Выбор наилучшего из направлений развития, вариантов инвестирования должен основываться на определенной системе критериев, комплексе показателей. Несмотря на существование множества методов выбора, они имеют общий основополагающий принцип: среди прочих для реализации выбирается наиболее эффективный вариант.

К небольшим инвестиционным проектам, не требующим значительных капитальных вложений и не оказывающим существенного влияния на основные показатели деятельности предприятия, можно применять простейшие способы расчета. Реализация более масштабных инвестиционных проектов, требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета многих факторов, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности.

Наиболее важным из статических методов является «срок окупаемости» (Payback Period - PP), который показывает ликвидность данного проекта.

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат.

Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общая формула расчета показателя РР имеет вид (формула 1.1):

РР = n , при котором CFt > IC,(1.1)

где: CFt - чистый денежный поток доходов;

IC - сумма денежных потоков затрат.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Во - вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее.

Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR).

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег.

Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций. Применение метода простой нормы прибыли осуществляется по формуле 1.2:

ARR = ,(1.2)

где P_б - чистая бухгалтерская прибыль от проекта;

IC - инвестиции.

Динамические методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также и высоким уровнем инфляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

При этом делаются следующие допущения:

- потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

- определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являются инфляция и риск.

К основанным на дисконтировании методам ("динамическим" методам) относятся:

Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

- во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;

- во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков.

Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта.

Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые на практике достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

1. Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

2. Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов. В высокоразвитых индустриальных странах 30 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической необходимости. Тем более важен динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли и имеющего многочисленные возможности альтернативного вложения средств.

Наконец, мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.

Из всего многообразия динамических методов расчета эффективности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов.

Чистая приведенная стоимость (NPV)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r

В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и, как следствие, - повышение их цены, т.е. банковского процента.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала - WACC (Weiqhted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.

Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна , а доля в общем капитале (i=1, 2, ..., n), то норма дисконта приблизительно равна (формула 1.3):

. (1.3)

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам 1.4 и 1.5:

,(1.4)

, (1.5)

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом (формула 1.6):

, (1.6)

где i -- прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала инвестора в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной деятельности, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы 1.5 и 1.6 неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

Индекс рентабельности инвестиций (PI).

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле 1.7:

,(1.7)

Очевидно, что если:

РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Отличия индекса рентабельности инвестиций (PI) от других методов оценки инвестиционного проекта:

- представляет собой относительный показатель;

- характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;

- представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и инвестора, который его реализует;

- позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине PI.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR).

Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю (формула 1.8).

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,(1.8)

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие и инвестор финансируют свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность финансовыми ресурсами уплачиваются проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несутся некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: инвестор может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу 1.8:

,(1.9)

гдеr₁ --значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ --значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r₁ --значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f(r)>0};

r₂ --значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта. Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций - нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций.

Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

IRR > i, где i - некоторая базовая ставка процента.

Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

На практике сравнительный анализ инвестиционной привлекательности проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую некорректность, такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа. Действительно, основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта. Кроме того, применение инструмента дополнительных инвестиций корректно только в случае сравнительного анализа альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной программы.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.

Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле 1.10:

,(1.10)

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. ДСОИ (DPP) СОИ(PP).

Недостатки метода ДСОИ (DPP):

- не учитывает влияние денежных притоков последних лет;

- не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

- не обладает свойством аддитивности.

Преимущества данного метода:

- прост для расчетов;

- способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

- показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

Описанные выше IRR- и NPV-методы принадлежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем трех десятилетий.

2. Аналитическая часть

2.1 Характеристика предприятия

Российский Федеральный Ядерный Центр - Всероссийский Научно-исследовательский Институт Экспериментальной Физики (РФЯЦ-ВНИИЭФ) является бюджетообразующим предприятием города г.Саров.

РФЯЦ-ВНИИЭФ был основан в Нижегородской области как многоцелевой научно-исследовательский центр для ликвидации монополии США в области создания ядерного и термоядерного оружия.

В институт при его создании были направлены ведущие учёные-физики страны, талантливые инженеры и высококвалифицированные рабочие.

ВНИИЭФ занимался разработкой ядерных боеприпасов для ракетных комплексов стратегического назначения, комплексов оперативно-тактического назначения ПВО, ПРО. Фактически институт явился родоначальником создания ядерного оснащения торпед, крылатых ракет, артснарядов, инженерных мин.

Совершенно секретный объект, созданный для реализации атомного проекта, преобразовался со временем в крупнейший в стране многоцелевой научно-исследовательский центр.

Институт располагает мощной расчётно-экспериментальной базой, имеющей в своём составе уникальные исследовательские установки, полигонно-измерительный комплекс, диагностический комплексы, системы сбора, обработки и передачи информации.

РФЯЦ-ВНИИЭФ обладает высоким научно-техническим потенциалом. В настоящее время во ВНИИЭФ трудится свыше 18 тыс. сотрудников, среди которых 3 академика Российской Академии наук, 3 члена-корреспондента Российской Академии ракетных и артиллерийских наук, 30 действительных членов Международной Академии информации, свыше 70 докторов и 500 кандидатов наук

В настоящее время предприятие поставлено перед необходимостью поиска путей для сохранения своего высокотехнологического производства и высококвалифицированных кадров.

В нашей работе мы будем рассматривать такое структурное подразделение Федерального Ядерного Центра, как завод ВНИИЭФ. Завод основан более 50 лет назад, в 1946 году. За столь длительный срок здесь сложились определенные традиции и высокая культура производства.

Организация имеет широкую производственную базу, номенклатура выпускаемой продукции может быть достаточно разнообразной. Выполняются все виды металлообработки, электромонтажных работ, работ с пресс-материалами, спецпродуктами, действуют специализированные участки уникальных производств. Кроме того, осуществляются гальванические, термические, лакокрасочные и другие вспомогательные операции.

Можно сказать, что завод РФЯЦ ВНИИЭФ имеет возможность выполнять комплекс работ по полному производственному циклу, от заготовительных операций до настройки и контроля готовых изделий.

Завод имеет все необходимые складские помещения для сырья, материалов, изделий внешней поставки, инструментов, технологической оснастки и готовой продукции.

Среднегодовая стоимость основных средств 4 679 805 842 руб., их остаточная стоимость 673 488 995 руб.

На заводе работают:

1000 - основных рабочих,

1496 - вспомогательных,

376 - руководителей,

629- специалистов,

83 - служащих.

Всего 3584 - чел.

Отличительная особенность трудового коллектива - наличие высококвалифицированных кадров.

Режим работы цехов - двухсменный. В связи с особенностями технологических процессов имеются участки, работающие в 3 смены.

За долгие годы работы в системе военно-промышленного комплекса, в подразделении сложилась четкая система качества, позволяющая традиционно поддерживать высокие показатели по качеству выпускаемой продукции.

В процессе своей производственной деятельности завод тесно контактирует с отделами управления РФЯЦ ВНИИЭФ, управлением снабжением и сбыта, представителями заказчика, отделениями института и городскими организациями.

В целом, организационную структуру завода ВНИИЭФ можно рассмотреть на схеме Приложения А.

Вся система управления заводом ВНИИЭФ включает различные части управления - отделы, которые являются важными составляющими. В свою очередь отделы специализированы на выполнении определенных функций управления.

Наряду со структурными подразделениями органов управления, осуществляющих общие управленческие функции, имеются отделы, занятые управлением отдельных стадий производства. Так, важной сферой производства является материально-техническое снабжение, которое осуществляется отделом материально-технического снабжения.

Управление трудовыми ресурсами завода ВНИИЭФ, включая прием и увольнение работников, а также организацию подготовки и переподготовки кадров дефицитных профессий для предприятия, путем индивидуального обучения, осуществляет отдел кадров, который находится в тесном взаимодействии с отделом кадров головной организации - ФГУП РФЯЦ-ВНИИЭФ.

Управление заводом ВНИИЭФ осуществляется директором завода - Комаровым Геннадием Владимировичем.

Директор завода ВНИИЭФ как структурного подразделения ФГУП РФЯЦ-ВНИИЭФ находится в подчинении директора самого ФГУП РФЯЦ-ВНИИЭФ, которым на сегодня является Костюков Валентин Ефимович.

В свою очередь сам Федеральный ядерный центр является составным элементом структуры Государственной корпорации “Росатом”. Соответственно, директор ФГУП РФЯЦ-ВНИИЭФ подотчетен руководителю госкорпорации “Росатом” С.В. Кириенко.

Именно “Росатом” вырабатывает направления экономического и социального развития; устанавливает порядок распределения прибыли; решает вопросы создания и прекращения деятельности обособленных подразделений; устанавливает направления внешнеэкономической деятельности.

Все вопросы оперативной деятельности завода ВНИИЭФ решаются директором завода и назначенными им заместителями, руководителями подразделений аппарата управления.

Решения по социально-экономическим вопросам деятельности завода ВНИИЭФ вырабатываются и принимаются органами управления с участием трудового коллектива на общем собрании или конференции.

Директор является завода ВНИИЭФ и назначается на должность приказом директора ФГУП РФЯЦ-ВНИИЭФ.

Порядок деятельности директора и принятия им решений устанавливается Положением о заводе РФЯЦ-ВНИИЭФ, внутренними документами организации.

Итак, структура аппарата завода ВНИИЭФ построена по линейно-функциональной организационной схеме.

При такой структуре управления всю полноту власти берет на себя линейный руководитель - директор завода ВНИИЭФ. Ему при разработке конкретных вопросов и подготовке соответствующих решений, программ, планов, помогает специальный аппарат, состоящий из функциональных подразделений. Функциональные подразделения по структуре управления находятся в подчинении главного линейного руководителя (директора завода ВНИИЭФ).

Свои решения они проводят в жизнь через главного руководителя, либо в пределах своих полномочий непосредственно через соответствующих руководителей служб-исполнителей.

Поскольку здесь доминирует вертикальная иерархия, обеспечивающая простоту и четкость подчинения, директор обязан быть высококвалифицированным специалистом, обладающим разносторонними знаниями.

В современных условиях это вызывает определенные трудности, связанные с увеличением числа уровней управленческой иерархии, количеством подчиненных подразделений. Вместе с данными сложностями существенно снижается гибкость и адаптивность к решению комплексных задач.

Функциональная подчиненность, с другой стороны, приводит к разрыву единого управленческого процесса, ослаблению горизонтальных связей.

Общая схема ближнего окружения завода представлена на рисунке 2.1.

Рисунок 2.1 - Схема ближнего окружения завода

У любой организации, существует определенная цель (цели) - конкретное конечное состояние или желаемые результаты, которых организация стремится добиться, ради которых она формируется, функционирует и развивается.

Все последующие решения руководства организации определяются ориентацией на эти цели.

Цели организации могут быть самые разнообразные - рентабельность (прибыльность), производительность, изготовление определенной продукции, доля рынка, качества услуг, может существовать одновременно несколько целей.

Организация, описываемая в представленной работе, создавалась в середине 40-х годов. Ее главная цель (миссия) была жестко подчинена миссии всего ВНИИЭФ в целом - укрепление обороноспособности страны и создание ядерного щита государства.

Можно определить, что при создании завода, в последующие несколько десятилетий своего функционирования, его миссия состояла в том, чтобы, используя имеющиеся в его распоряжении основные фонды и оборотные средства, осуществлять изготовление качественной продукции в соответствии с государственным планом.

Этой миссии, выполняемой заводом на протяжении более пятидесяти лет, были подчинены все трудовые и материальные ресурсы, имеющиеся в распоряжении его руководства. Миссия раскрывалась через систему плановых заданий и показателей использования централизованно выделенных ресурсов, причем издержки производства при выполнении этих заданий были крайне высоки. Однако миссия организации не может быть неизменной. Меняется окружение вокруг нее, следовательно, могут (и должны) корректироваться или изменяться цели организации. Особенно это становится важным при резких и глубоких изменениях во внешней среде, которые необходимо постоянно отслеживать. Во времена экономических спадов, главной целью организации может стать элементарное выживание.

Подобная ситуация складывается с описываемым заводом. Известные перемены, которые произошли в нашей стране после распада Советского Союза, не могли не отразиться на его функционировании.

Резкое сокращение объемов работ по государственному оборонному заказу, привело к крайне нерегулярному снабжению МТР, недозагрузке производственных мощностей, увеличению количества простоев и, как следствие всего этого, снижению объемов производства на 30-40%.

Сложившаяся ситуация привела к оттоку квалифицированных рабочих и специалистов, которая может усилиться из-за хронической невыплаты заработной платы. Тенденции к дальнейшему ухудшению ситуации продолжают сохраняться.

Из всего перечисленного можно сделать вывод, что руководство организации оказалось перед серьезной проблемой: либо сократить число работающих до количества, необходимого только для выполнения государственного оборонного заказа (основной цели организации), либо дозагрузить простаивающие производственные мощности продукцией, пользующейся спросом у платежеспособного потребителя.