Деньги и финансовые рынки в макроэкономическом кругообороте

Примером реформы конфискационного типа служит денежная реформа 1947 г.

Ее цели:

изъять из оборота лишние деньги и выпустить новые банковские и казначейские билеты;

лишить спекулянтов накопившейся у них большой массы денег;

аннулировать фальшивые деньги, выпускавшиеся гитлеровцами.

Реформа проводилась параллельно с отменой карточной системы и переходом к развернутой торговле по единым ценам без карточек. При помощи карточек или рационирования правительство пыталось обеспечить каждому потребительский минимум и сдержать инфляционный галоп в ценообразовании. Старые деньги обменивались на новые по соотношению 10:1. Денежные доходы населения: заработная плата, пенсии, стипендии выплачивались новыми деньгами в прежних размерах. Производилась переоценка вкладов в сберкассах: до 3 тыс. 1:1; от 3 до 10 тыс. 3:2; свыше 10 тыс. 2:1. Средства на счетах государственных предприятий обменивались в соотношении 1:1; у колхозов и кооперативов - 5:4. Характер выпуска денег и их обращения не менялся. Было изменено наименование банковских билетов, которые стали выпускаться не в червонцах, а в рублях. Восстановлен полноценный рубль и созданы условия для повышения его покупательной способности.

5. Различные подходы к теории денег

5.1 Металлистическая теория денег

Эволюция теорий денег определяется экономическими и политическими условиями развития, но все денежные теории направлены на разработку практических рекомендаций в области экономической политики. Современная теория денег, по мнению В.М. Усоскина, относится к числу наименее согласованных областей экономического анализа, и никакой исследователь не может игнорировать этот факт или его причины. В теориях денег следует выделить три основных подхода - металлистический, номиналистический и количественный.

Металлистическая теория денег получила развитие в XV-XVII вв., в эпоху первоначального накопления капитала, когда представители учения меркантилизма в Англии - Т. Мэн, У. Стэффорд, Д. Норс, во Франции - А. Монкретьен, выступили против порчи монет. Для меркантилистов характерно не только отождествление богатства с деньгами, но и отождествление денег с благородными металлами, что является основой металлистической теории денег. Согласно этой теории источником богатства общества является внешняя торговля, активное сальдо которой обеспечивает в страну приток драгоценных металлов.

Ошибочность теории раннего металлизма заключалась в том, что, во-первых, источником богатства считалось золото и серебро, а не совокупность материальных благ, созданных трудом; во-вторых, искажая сущность денег, она однобоко трактует их функции, признавая лишь те из них, для выполнения которых необходимы металлические деньги (функция меры стоимости, сокровища и мировых денег) и игнорируя другие, которые могут выполнять и знаки стоимости. Некоторые сторонники объявляли бессмысленным понятие “бумажные деньги”.

С завершением первоначального накопления капитала изменились взгляды на источник богатства - им стал считаться функционирующий капитал, т. е. мануфактуры и сельское хозяйство. Соответственно предпочтение отдавалось внутреннему рынку, а обращение металлических денег внутри страны считалось для нации дорогостоящим.

Несостоятельность металлистической теории денег состоит в следующем:

отождествление денег с благородными металлами, приписывание золоту и серебру как таковым свойств денег;

одностороннее рассмотрение только некоторых функций денег;

неспособность объяснить существование бумажных денег.

Возрождение металлистической теории денег относится ко второй половине XIX века и связано с введением золотомонетного стандарта в Германии в 1871-1879 г. Первая метаморфоза этой теории денег заключалась в том, что немецкие экономисты (К. Книс и др.) деньгами считали не только благородные металлы, но и банкноты центрального банка, разменные на металл. Вторая метаморфоза произошла после первой мировой войны, когда её представители, признав невозможность восстановления золотомонетного стандарта, пытались приспособить теорию для введения новых урезанных форм золотого монометаллизма: золотослиткового и золотодевизного стандарта. Третья метаморфоза, происшедшая после второй мировой войны, связана с идеей о необходимости введения золотого стандарта в международном обороте (французы А.Тулемон, Ж.Рюэфф, М.Дебре; английский экономист Р.Харрод) и во внутреннем обращении (американский экономист М. Хальперин, французский экономист Ш.Рист).

Предпринимались попытки обосновать необходимость восстановления золотого стандарта. В 1981 г. была создана специальная советско-американская комиссия по данной проблеме, которая, однако, сочла введение золотого стандарта нецелесообразным.

5.2 Номиналистическая теория денег

Номиналистическая теория денег возникла ещё при рабовладельческом строе. Ее сторонники отрицали внутреннюю стоимость денег для оправдания порчи монет с целью увеличения доходов казны.

Сформировалась эта теория в XVII-XVIII вв., когда денежное обращение было наводнено неполноценными монетами. В отличие от металлистической теории, номиналистическая теория утверждает, что деньги - это только условный знак, не имеющий ничего общего с товарами. Важно только наименование денежной единицы, а металлическое содержание не имеет никакого значения. Английский философ XVIII в. Дж. Беркли утверждал, что деньги - это не товар, а условная счётная единица. Дж. Стюарт определял деньги как масштаб цен с равными делениями. К. Маркс, критикуя эти положения, писал, что взвешивать можно при помощи гири, которая сама обладает весом, принятым за единицу. Так и деньги могут измерять стоимость товаров, обладая самостоятельной стоимостью. Следовательно, номиналисты полностью отрицали стоимостную природу денег, рассматривая их как техническое орудие обмена, как условные знаки, лишённые внутренней стоимости. Но при таком подходе единство сферы товаров и сферы денег не имеет экономической почвы, более того возникает порочный круг: денежная единица, ее покупательная способность фиксируется в ценах, последние же зависят от покупательной способности денежной единицы.

Господствующее положение номинализм занял в политэкономии в конце XIX - начале XX в; объектом его защиты стали бумажные деньги как самая совершенная форма денег, а не неполноценные монеты, как при раннем номинализме.

Наиболее ярко сущность номинализма нашла отражение в теории немецкого экономиста Г. Кнаппа («Государственная теория денег» 1905 г.). Основные её положения сводились к следующему:

деньги - продукт государственного правопорядка, творение государственной власти;

деньги - хартальное платёжное средство, т. е. знаки, наделённые государством определённой платёжной способностью.

основная функция денег - средство платежа.

Ошибочность государственной теории денег Кнаппа заключалась в том, что:

во-первых, деньги - категория не юридическая, а экономическая. Безусловно, государство может в законодательном порядке определить масштаб цен, но оно не в состоянии определить стоимость денег. Смешивая понятия меры стоимости и масштаба цен, теория превращает деньги из экономической категории в юридическую;

во-вторых, металлические деньги обладают самостоятельной стоимостью, а не получают её от государства. Представительная стоимость бумажных денег также определяется не государством, а обусловлена объективными экономическими законами;

в-третьих, основной функцией денег является не средство платежа, а мера стоимости.

Швейцарский экономист Л. Вальрас писал: «Деньги - это просто переводной коэффициент, произвольно выбранный для обозначения складывающихся на рынке меновых пропорций между товарами», и истолковывая деньги как счетную единицу, подчёркивая чисто техническую и условную роль денег.

Согласно теории австрийского экономиста Ф. Бендиксена («О ценности денег», «О деньгах как всеобщем знаменателе» - XX в.), деньги - это условные знаки стоимости и свидетельство об оказанной другим членам общества услуге, дающее право на получение встречной услуги. Таким образом, при оценке сущности денег он также игнорировал теорию стоимости.

Главная ошибка номиналистической теории - отрицание товарной природы денег, игнорирование перерождения денег из мира товаров, отрицание единства товара и денег.

В период кризиса 1929-1933 гг. номинализм получил дальнейшее развитие как теоретическая основа для оправдания отхода от золотого стандарта. Так, Дж. М. Кейнс («Трактат о деньгах», 1930 г.) объявил золотые деньги «пережитком варварства», «пятым колесом телеги». Превознося бумажные деньги, он провозгласил их идеальными, более эластичными, чем золото, и именно они должны обеспечить постоянное процветание общества. Вытеснение бумажными деньгами из обращения золота (закон Грэшема-Коперника) он рассматривал как победу теории Кнаппа. Кейнс считал, что все цивилизованные деньги являются хартальными, обладающими «назначенной ценностью», а кнапповский хартализм полностью осуществлённым.

Практическая цель номинализма Кейнса заключается:

в теоретическом обосновании отмены золотого стандарта и перехода к бумажно-денежному обращению;

в регулировании экономики через управление инфляционным процессом.

В настоящее время номинализм - одна из господствующих теорий денег по вопросу об их сущности. Так, П. Самуэльсон считает, что «... деньги - это искусственная социальная условность».

Всем разновидностям номинализма свойственны одни и те же ошибки. Номиналистическая теория денег является несостоятельной, поскольку:

отрицает товарную природу денег; отказывается от важных функций;

смешивает меру стоимости с масштабом цен, идеальной счетной единицей;

преувеличивает роль государства.

5.3 Количественная теория денег и ее развитие

Количественная теория объясняет уровень товарных цен и стоимость денег их количеством в обращении, т. е. чем больше денег в обращении, тем меньше их стоимость. Впервые данную гипотезу выдвинул французский учёный Ж. Боден в XVI в. Основателями количественной теории денег в XVIII в. являлись во Франции - Ш. Монтескье, в Англии - Д. Юм. В начале XIX в. Д. Рикардо предпринял попытку соединить количественную теорию денег со своей теорией трудовой стоимости. Его взгляды носили двойственный характер: с одной стороны, он признавал, что стоимость денег определяется затратами труда на их производство, а с другой, считал, что в отдельные периоды стоимость денежной единицы изменяется в зависимости от изменения количества денег. К концу XIX в. количественная теория денег стала господствовать в западной экономической мысли как важная составная часть неоклассической теории воспроизводства. Неоклассическая теория денег - система взглядов на роль денег в процессе воспроизводства. Согласно этой теории, основное назначение денег - в определении уровня цен.

Наибольшую популярность получили два варианта - трансакционный и кембриджский.

Трансакционный (от англ. - сделка) вариант основан на двояком выражении суммы товарообменных сделок за определенный период времени - уравнение обмена - как произведение количества денег М на среднюю скорость их обращения и как произведение количества реализованных товаров Q на их среднюю цену Р: MV = PQ. Этот вариант разработан американским экономистом И. Фишером. Фишер сделал ряд допущений, «выключающих» влияние двух элементов - V и Q; предполагая, что указанные величины в течение краткосрочных периодов являются неизменными, т.к. скорость обращения денег определяется долговременными факторами, такими как степень развития кредита, средств связи, а производство товаров не может быть увеличено, т.к. для капитализма характерна полная занятость ресурсов.

Исключив из анализа V и Q, Фишер оставлял одну причинную связь - от массы денег к уровню цен, что составляет суть количественной теории.

Кембриджский вариант представлен в работах английских экономистов - А. Маршалла, А. Пигу, Д. Робертсона (теории кассовых остатков). В отличие от Фишера в основу этого варианта они поставили не обращение денег, а их накопление у хозяйственных субъектов. Принцип кембриджского варианта выражается формулой:

M = K•P•Q;

M - количество денег; P - уровень цен;

Q - физический объём товаров, входящих в конечный продукт; K - часть годового дохода, которую участники оборота желают хранить в виде денег. Фактически K - это величина обратная показателю скорости обращения денег. Различия в двух подходах в том, что Фишер связывал постоянство скорости обращения денег с неизменностью факторов оборота, а английские экономисты - с психологией участников оборота. Общий вывод двух вариантов - изменение количества денег является причиной, а не следствием изменения цен.

Впоследствии (20-30 гг. XX в.) выяснилось, что скорость обращения денег, которую представители количественной теории считали неизменной, подвержена резким значительным колебаниям. Кризис 1929-1933 гг. показал ошибочность и другой предпосылки о максимальном использовании ресурсов. Кроме того, она не учитывала воздействия монополий на практику ценообразования, считая такой процесс лишь результатом изменения количества денег в обращении.

Несостоятельность количественной теории денег в том, что она:

игнорирует все функции денег, кроме функции средства обращения, утверждает, что лишь в обращении они приобретают «покупательную силу». Однако прежде чем функционировать в качестве средства обращения, деньги выполняют функцию меры стоимости, а для этого они должны сами обладать стоимостью, которая определяется не их количеством, а количеством воплощенного в них общественно-необходимого труда;

отрицает объективный закон, определяющий количество денег в обращении;

извращает действительную причинную связь между стоимостью денег, товарными ценами и количеством денег в обращении.

Теория «регулируемой валюты» разработана на основе двух теорий денег - номиналистической и количественной. По мнению английского экономиста Дж.М. Кейнса, металлические деньги являются «варварским пережитком», поскольку бумажные деньги не только не хуже, но значительно лучше металлических. Преимущество их в том, что их количество может регулироваться государством и, следовательно, могут регулироваться уровень товарных цен, уровень зарплаты и вся экономика.

Теория «регулируемой валюты» как составная часть теории «регулируемого капитализма» не выдерживает проверку практикой. Бумажные деньги - это не «регулируемая валюта», способная ликвидировать безработицу и кризисы, а форма единиц денежного обращения, разновидность денег. Сторонники этой теории, по существу, оправдывают чрезмерный выпуск бумажных денег.

В 60-80-х гг. XX в количественная теория возродилась в виде монетаризма.

Монетаристская теория возникла в середине 50-х гг. в США как «чикагская школа», возглавляемая М. Фридменом. Согласно данной теории количество денег в обращении является определяющим фактором хозяйственной конъюнктуры, поскольку существует прямая связь между изменениями денежной массы в обращении и величиной валового национального продукта. Сторонники этой теории противостоят кейнсианской концепции вмешательства государства в хозяйственные процессы, утверждая, что меры государства по стимулированию спроса, не только не улучшают состояние экономики, но и порождают новые диспропорции и кризисные спады. Т.к., считают они, стихийному товарному хозяйству свойственна особая внутренняя устойчивость, обусловленная действием рыночных механизмов конкуренции и ценообразования.

Версия М. Фридмена включает:

количественную теорию денег, обосновывающую причинную связь между количеством денег в обращении и уровнем товарных цен;

монетарную теорию промышленных циклов, согласно которой колебания хозяйственной конъюнктуры определяются предшествующими изменениями денежной массы;

особый «передаточный» механизм воздействия денег на реальные факторы воспроизводства: не через норму процента как полагали кейнсианцы, а через уровень товарных цен;

положение о неэффективности государственного экономического регулирования в связи с наличием изменяющихся издержек между изменением денежных показателей и реальных факторов производства;

“монетарное правило”, согласно которому происходит автоматическое увеличение денежной массы в обращении на несколько процентов в год независимо от состояния хозяйства, фазы цикла и т.д.;

систему плавающих валютных курсов для «саморегулирования» внешнеэкономического равновесия.

В 70-е гг. монетаризм явился теоретической основой для государственных программ денежно-кредитного регулирования экономики, использовался для борьбы со стагфляцией. Сторонниками этой теории стали: К. Бруннер, А. Мельцер, Д. Лейдлер.

Применение на практике монетаристских идей (Великобритания, США, Германия) способствовало замедлению инфляционных процессов, но стимулировало рост безработицы.

6. Рынок ценных бумаг и норма процента

6.1 Рынок ценных бумаг и их характеристики

Роль финансовых рынков в рыночной экономике определена нами при изучении первой темы, также установлено различие между двумя типами финансовых каналов обмена. Для более глубокого понимания косвенного финансирования и финансового посредничества в экономической системе необходимо рассмотреть рынок ценных бумаг.

Финансовый рынок - это рынок, главными товарами которого являются:

наличные деньги, в том числе внутренняя и иностранная валюты;

банковские кредиты;

ценные бумаги.

В соответствии с этим принято разделять финансовые рынки на денежные рынки и рынки капиталов, которые представлены на рисунке 6 [36]. По институциональному признаку рынок капиталов подразделяют на кредитный и рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, как составная часть финансового рынка охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи и иных сделок, служит источником получения разового или регулярного дохода и выступает разновидностью денежного капитала. Основные виды ценных бумаг отражены на рисунке 8 [36].

Рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос формируют инвесторы - физические и юридические лица, имеющие сбережения и готовые их использовать для покупки ценных бумаг. Предложение обеспечивают бизнес и государство (эмитенты), которым не хватает доходов для финансирования своих программ. Если суммарные затраты правительства превышают суммарные налоговые поступления, то оно может покрыть разницу либо выпустив в обращение новые деньги, либо путем займов на финансовых рынках. В периоды войн выпуск новых денег всегда был важнейшим средством финансирования государственных расходов. В настоящее время, большое значение в экономических системах рыночного типа имеют займы. Правительство занимают деньги у различных лиц, продавая ценные бумаги, которые представляют собой государственный долг, то есть долг правительства. Государственный долг - это совокупное количество выпущенных в обращение и непогашенных ценных бумаг правительства. В зависимости от рынка размещения, валюты займа и других характеристик государственный долг подразделяется на внутренний и внешний.

Закон Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, принятый в июне 1991 года определяет виды, условия и порядок выпуска ценных бумаг. Согласно этому закону на территории Украины могут выпускаться и обращаться следующие виды ценных бумаг:

акции;

облигации внутренних государственных и местных займов;

облигации предприятий;

казначейские обязательства;

сберегательные сертификаты;

векселя.

Законодательными актами Украины определены приватизационные бумаги: приватизационные имущественные сертификаты, жилищные чеки и земельные боны; а также акционерный и инвестиционный сертификаты.

Вексель - ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю). Простой и переводной векселя - это разновидности коммерческого векселя. Имеются также финансовые векселя, то есть долговые обязательства, возникшие из предоставления в долг определенной суммы денег, их разновидностью являются казначейские векселя, где должником выступает государство. Дружеские векселя выставляются друг на друга с целью последующего учета их в банке. Бронзовые (или дутые) векселя - долговые обязательства, не имеющие реального обеспечения. Разновидности векселей предоставлены на рисунке 11 [36,20].

Разновидностью государственных ценных бумаг являются казначейские обязательства - вид ценной бумаги на предъявителя. Размещаются на добровольных началах среди населения, удостоверяют внесение их владельцами денежных средств в бюджет и дают право на получение финансового дохода.

Средства от реализации казначейских обязательств направляются на покрытие текущих расходов бюджета Украины. Решение о выпуске долгосрочных и среднесрочных (от одного года до пяти лет) казначейских обязательств принимается Кабинетом Министров Украины, решение о выпуске краткосрочных (до одного года) - Министерством финансов.

Облигация - ценная бумага, которая удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость этой бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Эмитентами облигаций могут быть государство, финансовые и нефинансовые компании, иностранный сектор.

В отношении облигаций различают следующие виды цен:

нарицательную (номинальную, лицевую), которая напечатана на ценной бумаге и служит базой при дальнейших пересчетах и начислении процентов;

выкупную (цена погашения), которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной стоимости в зависимости от условий займа. По этой цене по истечении срока займа облигация выкупается эмитентом;

рыночную, определяемую условиями самого займа и ситуацией, сложившейся в данный момент на рынке облигаций;

курс- это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу.

Ценные бумаги правительства США представлены широким спектром. Среди них следует выделить две основные категории: рыночные и нерыночные. Рыночные облигации очень популярны и пользуются самым высоким кредитным рейтингом, их можно встретить в большинстве портфелей ценных бумаг.

Различают три типа рыночного долга правительства США:

казначейские векселя;

среднесрочные казначейские векселя (ноты);

казначейские облигации.

Нерыночные ценные бумаги регистрируются на имя держателя и не могут быть проданы на рынке ценных бумаг. К ним относятся: сберегательные облигации, иностранные правительственные серии, серии правительственных счетов, серии местных органов власти и др.

На зарубежных финансовых рынках существует великое множество ценных бумаг, но, исходя из экономической природы, их делят на три категории:

ценные бумаги, выражающие отношения совладения;

ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения;

производные фондовые ценности.

Во всем мире основной удельный вес в обороте фондового рынка занимают акции и облигации.

В цепочке сделок по купле-продаже ценной бумаги одна всегда является первой, обеспечивающей поступление фондовой ценности на рынок. Все остальные носят вторичный (производный характер), ибо они связаны с перепродажей уже поступившего на рынок инструмента другим субъектам. Учитывая существенные различия в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, выделяют первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Вторичный рынок - это продажа или покупка брокерами или дилерами уже выпущенных в обращение ценных бумаг. Различают также биржевой и внебиржевой рынок, где совершаются сделки по ценным бумагам, которые не могут быть проданы на бирже.

Классическая фондовая биржа - это аукцион, где торговля ведется посредством обмена устными инструкциями между трейдерами - представителями инвестиционных фирм в торговой зоне биржи. Для того, чтобы иметь своих трейдеров на бирже, инвестиционный институт должен стать ее членом. Это сложная процедура, нацеленная на проверку компетентности специалистов, финансового состояния фирмы, ее отношения с законом и т.д.

Акции нового выпуска обычно проходят подписку у инвестиционных институтов и первоначально реализуются через “уличный” (внебиржевой) рынок. После этого эти ценные бумаги могут попасть в котировочный список фондовой биржи. Процедура включения акций в этот список называется листингом.

Сегодня рынки ценных бумаг существенно отличаются друг от друга; между ними существуют определенные институциональные и юридические " перегородки".

В таблице 6.1 приведены основные характеристики ценных бумаг, операции с которыми осуществляются на национальных и международных рынках.

Таблица 6.1 - Основные виды ценных бумаг и их характеристики

Вид бумаги	Краткая характеристика
1	2
Обычные акции	Дают право частичной собственности на капитал и доходы корпорации. Обеспечены собственным капиталом компании.
Привилегированные акции	Акции, имеющие некоторые преимущества перед обычными (при распределении дивиденда, при ликвидации и т.п.)
Облигации	Делают владельца кредитором компании, дают право на процент и возврат основной суммы долга. Как правило, срок возврата основной суммы - не менее 5-7 лет. Обеспечиваются активами компании.
Конвертируемые облигации	Облигации, которые могут быть в течение некоторого срока обменены на акции компании - эмитента в определенной пропорции.
Коммерческие бумаги	Краткосрочные долговые обязательства (3-270 дней). Процент выплачивается в форме дисконта к продажной цене. Необеспечены.
Депозитные сертификаты	Краткосрочные долговые обязательства; как и депозиты, обеспечиваются активами банка - эмитента.
Банковские акцепты	Краткосрочные долговые обязательства (30-270 дней). Оплата гарантируется банком - акцептором.
Опционы	Дают право на приобретение или продажу ценной бумаги или ее покупку (продажу) по определенному курсу в течение 1-10 месяцев. Часто выпускаются компаниями.
Варранты	Дают право на приобретение ценной бумаги по определенному курсу в течение 5-15 лет. В большинстве случаев выпускаются компаниями.
Фьючерсы	Дают право на приобретение ценной бумаги или иного финансового инструмента по определенной цене в некоторый будущий момент.

Фондовая биржа - это некоммерческая организация, основными функциями которой являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен, надлежащее распространение информации о них и поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг [12, 21].

На фондовых биржах мира при сделках с ценными бумагами допускаются к исполнение следующие виды операций:

операции с наличными (кассовые операции);

операции на срок (срочные);

операции с премией;

операции с опционом и др. Эти операции представлены на рисунке 13 [36,22].

Суть кассовых операций заключается в том, что оплата купленных ценных бумаг производится немедленно или, исходя из технических причин, в установленные биржей кратчайшие сроки, по принципу “поставка против платежа”.

Срочные операции - это операции, подлежащие исполнению после регистрации сделки в сроки, устанавливаемые биржевым советом (например, на конец или середину месяца).

Суть операций с премией и опционом заключается в том, что они построены по принципу сделок на срок, однако, дают возможность отказаться от своих обязательств, выплатив клиенту заранее оговоренную сумму (премию или опцион).

6.2 Факторы, определяющие текущую стоимость ценных бумаг

Вкладывая свои сбережения в ценные бумаги, инвестор рассчитывает не только сохранить, но и приумножить свой капитал. Но перед инвестором практически всегда имеется множество возможностей с разными условиями по использованию своих денежных средств. Разработаны многочисленные модели и формулы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих поступлений, приводить их к ценам сегодняшнего дня, учитывать потери от инфляции. Существуют важные формулы для вычисления цены или текущей стоимости ценной бумаги. Какую цену, например, вы согласитесь уплатить за облигацию номиналом 1000 грн., с купонной ставкой 15% и сроком погашения 8 лет? Что определяет цену, которую Вы заплатите за акцию корпорации?

Текущая стоимость ценной бумаги со сроком погашения в один год без всяких процентных платежей выражается уравнением:

P = S/(1 + i), (6.1)

где P - текущая стоимость; S - стоимость на момент погашения; i - ставка процента в виде десятичной дроби.

Эта формула выводится из основных характеристик одногодичного займа - количество денег, выплачиваемое при погашении, равно произведению занятых денег на сумму единицы и процента, выраженного десятичной дробью. Как показывает данное уравнение, количество денег, которое потенциальные покупатели могут заплатить за обещание выплатить им обратно некоторую сумму денег через год, то есть стоимость на момент погашения, зависит от нормы процента. Поэтому покупатель поинтересуется процентными ставками аналогичных ценных бумаг с таким же кредитным риском.

Кредитный риск - это риск того, что заемщик не уплатит основную сумму долга и проценты по нему.

Если средняя ставка по таким ценным бумагам равна 12%, то инвестор будет согласен заплатить сейчас только 89,29 грн. за ценную бумагу, которая через год будет стоить 100 грн.

P = 100/(1 + 0,12) = 100/1,12 = 89,29 грн.

Чем выше норма процента, тем больше разрыв между стоимостью долговой ценной бумаги и ее стоимостью на момент погашения. Если норма процента в нашем примере равна 15%, то текущая стоимость ценной бумаги будет равна 86,96 грн.

Если ценная бумага представляет собой обязательство уплатить ее владельцу определенную сумму денег через два года при отсутствии периодических процентных выплат, то формула для расчета текущей стоимости такова:

P = S/(1+ i)2 . (6.2)

Если норма процента равна 12%, то покупатель заплатит 79,72 грн. за ценную бумагу, стоимость которой через два года будет равна 100 грн.:

Р = 100/(1 + 0,12)2 = 79,72 грн.

Двухгодичная ценная бумага должна быть дешевле одногодичной, чтобы обеспечить собственнику эквивалентную норму прибыли.

Формула для расчета текущей стоимости ценной бумаги, удерживаемой в течение n лет, при отсутствии периодических выплат по процентам, выглядит следующим образом:

P = S/(1 + i)n (6.3)

По многим ценным бумагам их владельцы получают периодические фиксированные процентные выплаты помимо их стоимости на момент погашения. Цены этих бумаг отражают не только их стоимость на момент погашения, но и величину процентных выплат. Для такой ценной бумаги, имеющей срок погашения n лет и периодичность процентных выплат один раз в год, формула имеет следующий вид:

P = A/(1 + i) + A/(1 + i)2 + A/(1 + i)3 + …+ A/(1 + i)n + S/(1+ i)n , (6.4)

где А - ежегодные процентные выплаты,

При ставке, равной 6% и сроке погашения 3 года, ежегодной процентной выплате в 10 грн. и стоимости на момент погашения, равной 200 грн., получим:

Р = 10/1,6+10/2,56+10/4,096+200/4,096 = 6,25+3,91+2,44+48,83 = 61,43 грн.

В этой формуле чем меньше ежегодные выплаты по процентам, тем ниже предложенная цена облигации.

В рассмотренных выше формулах важнейшим источником неопределенности является норма процента, поскольку платежи по процентам и стоимость на момент погашения облигации остаются постоянными. При индивидуальной покупке облигаций норма процента, определяющая цену ценной бумаги, зависит от ставок альтернативных инвестиций в аналогичные облигации. Покупатель ожидает, что получит ту же норму прибыли, какую могут дать другие инвестиции. Ставка процента на рынке отражает ожидаемые ставки процента множества кредиторов и заемщиков.

Факторы, влияющие на курс капитальных ценных бумаг, представлены на рисунках 6.1, 6.2 и 6.3.

Ожидаемая норма процента зависит от следующих факторов:

основной реальной нормы процента, которая существует для инвестиций с минимальным риском;

премии за кредитный риск;

ожидаемого уровня инфляции;

срока погашения ценной бумаги.

Неопределенность возникает из возможности расхождения и ее реальным уровнем в будущем. Если в будущем инфляция будет больше, чем ожидалось, то кредиторы проиграют, а заемщики выиграют. Если же инфляция будет меньше, чем ожидалось, то выиграют кредиторы, а заемщики проиграют.

Цена акций зависит от трех важнейших факторов:

дивидендов, выплачиваемых корпораций ежегодно;

продажной цены акции;

нормы процента для дисконтирования.

Неопределенность стоимости акций превышает неопределенность стоимости облигаций. Для акций все три фактора не определены, в то время, как у облигаций неопределенность фигурирует только в норме процента.

Связь процентных ставок со сроками погашения облигаций, точнее структуру процентных ставок по срокам погашения, иллюстрируют кривые дохода.

Кривая дохода - это кривая, показывающая доходы на данную дату от ценных бумаг федерального правительства США различных сроков погашения. Они интересны тем, что отражают риск, связанный с различными сроками погашения, а не кредитный риск; а также зависимость между доходом по ценным бумагам определенного типа и сроками погашения этой ценной бумаги.

Формы этих кривых дохода для каждого вида ценной бумаги изменяются в зависимости от экономических условий. Если процентные ставки относительно высокие и в будущем ожидается их падение, то наклон кривой дохода будет отрицательным.

В периоды относительной экономической стабильности кривая дохода имеет положительный наклон.

Существуют три основные теории, ставящие своей задачей объяснение формы кривых дохода. Теория ожиданий утверждает, что долгосрочные процентные ставки равны среднему геометрическому ожидаемых будущих краткосрочных процентных ставок. Вторая, теория предпочтения ликвидности, считает, что долгосрочные выпуски ценных бумаг должны приносить более высокий реальный процент прибыли, чем краткосрочные ценные бумаги, поскольку инвесторы предпочитают более ликвидные активы менее ликвидным. Согласно третьей теории кривой дохода, теории сегментации рынка, спрос и предложение денежных средств в каждом сегменте кривой дохода определяет совокупную кривую дохода, поскольку кредиторы и заемщики остаются верными своим сложившимся предпочтениям.

Таким образом, изменения форм кривых дохода зависят от изменений в ожиданиях будущих величин процентных ставок, от предпочтений ликвидности и от рыночных условий в различных сегментах рынка ценных бумаг.

Размещено на Allbest.ru