Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение

высшего профессионального образования

«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Кафедра финансового и инвестиционного менеджмента

Факультет финансово-кредитный

Направление финансовый менеджмент

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине теория инвестиций

Вариант № 2

Тема Финансовая инженерия в управлении рисками

Москва - 2012

Содержание

Введение

Глава 1. Финансовая инженерия и риски

1.1 Понятие финансовой инженерии

1.2 Природа риска. Определение понятия «риск»

Глава 2. Управление рисками

2.1 Сущность управления рисками

2.2 Процесс управления рисками

3. Практическая часть

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Тема моей курсовой работы «Финансовая инженерия в управлении рисками». Цель данной работы рассмотреть понятие финансовой инженерии, понятие риск, сущность и процесс управления рисками.

Задачами работы является рассмотрение методов покрытия рисков. Объектом изучения в работе является финансовая инженерия.

Существенные перемены, произошедшие в последние годы в сфере корпоративных, банковских и инвестиционных капиталов, привели к появлению новой для экономики дисциплины, получившей название финансовой инженерии (financial engineering). Как это обычно и бывает с отраслью знаний на ранней стадии ее развития, финансовая инженерия привлекла внимание людей, очень разных по типам образования и интересам.

Финансовая инженерия не ограничивается корпоративными и институциональными приложениями. Многие из наиболее удачных финансовых инноваций последних лет были связаны с розничным, или, как иногда говорят, потребительским уровнем.

Хотя финансовая инженерия используется и в коммерческих, и в инвестиционных банках, ее применение, по крайней мере, с позиций конечного потребителя, более тесно связано с той традиционной ролью, которую играют инвестиционные банки. В самом деле, коммерческие банки, когда они участвуют в поиске финансовых решений для корпоративных клиентов, рассматривают работу своих финансовых инженеров как часть собственной инвестиционной деятельности. (3.с.34)

Финансовые инженеры сыграли огромную роль в управлении краткосрочными и долгосрочными инвестициями. Достаточно сказать, что они разработали новые инвестиционные инструменты, такие, как «высокодоходные» взаимные фонды, фонды денежного рынка, свипсистемы и рынок REPO. Кроме того, они создали методы трансформации инвестиционных инструментов с высоким риском в инструменты с низким риском посредством таких простых средств, как «переупаковка» и «сверхобеспечение». Наконец, финансовые инженеры интенсивно занимались вопросами управления рисками. (3.с. 36)

Глава 1. Финансовая инженерия и риски

1.1 Понятие финансовой инженерии

Финансовая инженерия - это применение финансовых инструментов для преобразования существующей финансовой ситуации в другую, обладающую более желательными свойствами (1.с.5)

Финансовая инженерия как наука сложилась в конце 80-х годов прошлого столетия и занимается исследованием методов конструирования финансовых инструментов и технологий, необходимых, прежде всего, для управления рисками в бизнесе. (5)

Бурное развитие финансовой инженерии за последние три десятилетия является следствием воздействия ряда факторов. Каждый из этих факторов стимулировал развитие одного или нескольких разделов финансовой инженерии. Разделим упомянутые факторы на две группы. Первая группа включает в себя факторы, характеризующие окружающую среду, в которой оперирует современная корпорация. Факторы окружения (environmental factors) можно рассматривать как внешние по отношению к фирме, над которыми фирма не имеет никакого прямого контроля, но которые, тем не менее, имеют к ней прямое отношение, поскольку они прямо воздействуют на показатели деятельности фирмы. Вторая группа состоит из факторов, являющихся внутренними по отношению к фирме, их фирма контролирует по крайней мере отчасти. Последние факторы назовем внутрифирменными факторами (intrafirm factors).

Среди факторов окружения можно указать на такие факторы, как увеличение изменчивости цен, всеобщая глобализация промышленности и финансовых рынков, налоговые асимметрии, достижения техники и технологии, успехи финансовой теории, перемены в регулирующем законодательстве, усиление конкуренции и операционные издержки. А в число внутрифирменных факторов входят потребности в ликвидных средствах, нерасположенность к риску управляющих и владельцев компании, расхождение интересов владельцев и управляющих, разрыв между высоким уровнем профессионализма управляющих инвестициями и поверхностным уровнем подготовки старшего персонала. (3.с.49)

С точки зрения практики финансовая инженерия охватывает множество различных областей. Это финансы акционерных компаний, торговля, управление долгосрочными и краткосрочными вложениями денежных средств, управление рисками. В области корпоративных финансов часто возникает необходимость в финансовой инженерии для создания новых инструментов защиты капиталов при проведении широкомасштабных деловых операций. Было бы неверным утверждать, что традиционные готовые инструменты не способны привести к желаемому результату. Очень часто они способны это сделать, однако обычно либо природа финансирования, либо стоимостные соображения требуют поиска специального инструмента или сочетания совместно используемых инструментов, обладающих набором особых свойств. Это тот случай, когда в центре внимания оказывается финансовый инженер. Он должен понять существо требуемого результата и «изготовить» из наличного материала адекватный инструмент.

К проблемам финансовой инженерии, связанным с акционерными компаниями, относятся финансовые проблемы, возникающие при слияниях и поглощениях (mergers and acquisitions (М&А). Для инженера, специализирующегося на слияниях и поглощениях, всегда есть работа.

Финансовые инженеры занимаются также проблемами торговли ценными бумагами и производными инструментами. Особенно искусны они в разработке стратегий арбитражной и квазиарбитражной природы. Такие стратегии могут включать в себя возможности арбитража по пространству, времени, инструментам, рискам, законодательству, налоговым ставкам и т. п.

Инструменты финансовой инженерии делятся на две широкие категории: концептуальные средства и физические средства. Концептуальные средства включают в себя понятия и концепции, лежащие в основе финансов как формальной дисциплины. Примерами концептуальных средств, которыми надлежит свободно владеть финансовому инженеру, служат системы бухгалтерского учета и сравнительное налогообложение при различных формах организации хозяйственной деятельности.

В число физических средств инструментария финансового инженера входят те инструменты и процессы, которые можно свести воедино для достижения какой-либо цели. Среди широкого спектра финансовых инструментов - ценные бумаги с фиксированным доходом, обыкновенные акции, опционы и т.п. (3.с.33-39)

1.2 Природа риска. Определение понятия «риск»

Любая предпринимательская деятельность сопровождается риском. Мы все интуитивно чувствуем, что такое риск, и обычно связываем его с чем - то неожиданным и нежелательным.

Слово «риск» происходит от староитальянского risicare, означающего “отваживаться”. То есть, каждый предприниматель (или менеджер), принимая решение об инвестировании денежных средств в какой-либо проект с планируемой рентабельностью выше безрисковой доходности на рынке, проявляет отвагу. Он знает, что только с определенной вероятностью может достичь желаемого результата (получить предполагаемую отдачу на инвестированный капитал). Дело в том, что исходная информация, как правило, неполная, а будущее всегда неопределенно. Так, в частности, не известны точные цены на товары, которые будут произведены, не известно поведение рыночных процентных ставок, курсов валют, акций и т. д. В условиях такой неопределенности результата предприниматель, вкладывая деньги, идет на риск. Делает он это сознательно, во имя возможности получить повышенный доход как плату за риск. Возникает вопрос, как же измерить степень отваги предпринимателя (уровень риска, которому он подвергается)?

Каково точное определение понятия «риск»? Анализ современной литературы по теории финансов показывает, что риск - понятие многогранное. Однозначного определения ему нет. В различных задачах и ситуациях понятие «риск» трактуется по-разному. Так, во многих случаях риск определяется как вероятность потерь, не превосходящих заданного порога. Например, вероятность получить убыток, максимальная величина которого не превышает запланированной прибыли, выручки от реализации, инвестированного капитала или какого-либо иного значения.

Иногда риск определяется величиной максимального убытка, который может быть получен с заданной вероятностью. Распространенным способом измерения риска является определение чувствительности ключевых показателей деятельности организации к тем или иным факторам риска. Чем больше чувствительность, тем большему риску подвержена организация. Вместе с тем, чаще всего под понятием «риск» понимается степень неопределенности результата бизнеса. Чем выше неопределенность результата хозяйственной деятельности, тем выше риск предпринимателя.

Следует отметить, что в понятии «риск» присутствует и субъективный фактор. Для одного предпринимателя какая-то возможная величина потерь является существенной. Для другого предпринимателя точно такие же потери вполне приемлемы. Принято считать, что люди действуют на рынке в соответствии с принципом предельной полезности. Они стремятся получить максимально возможный доход при заданном уровне риска или при заданном доходе обеспечить минимальный риск. Такое возможно только в том случае, если предприниматель способен управлять риском. (5)

Л. Галиц в своем учебнике «Финансовая инженерия» дал риску следующее понятие: «Риском является ЛЮБОЕ изменение исхода». Это определение полезно тем, что включает в себя как нежелательный, так и желательный исходы. Рассмотрим, к примеру, банк, одалживающий средства некой компании по плавающей ставке. Неожиданный подъем процентных ставок окажется нежелательным для заемщика, но весьма привлекательным для кредитора. Аналогично, падение процентных ставок, оказывается убыточным риском для кредитора, но благоприятным риском для заемщика. В любом случае источник риска для обеих сторон один и тот же: изменение процентных ставок. Поэтому имеет смысл считать риском любые изменения процентных ставок, будь то повышение или понижение, благоприятные или убыточные.(1.с.6)

Финансовая инженерия может предложить два разных подхода к борьбе с риском. Прежде всего, можно сменить риск на определенность. С другой стороны, можно сменить только неблагоприятный риск, сохранив благоприятный. Рассмотрим оба похода.

Форварды, FRA, фьючерсы и свопы - все это примеры инструментов финансовой инженерии, способных создать комфорт определенности всякому, кто подвержен финансовому риску. Например, американская компания, обязанная произвести выплаты в евро через три месяца, может сегодня купить евро для поставки через три месяца по твердой цене. Такая форвардная сделка полностью устраняет валютный риск. Неважно каким будет валютный курс через три месяца. Компания приобрела свои евро по известной и твердой цене, и на нее не повлияет будущий курс.(1 с.8)

Глава 2. Управление рисками

2.1 Сущность управления рисками

Динамизм изменчивости условий, в которых работают фирмы, открывает для них множество возможностей, но одновременно обусловливает ряд сложных и многообразных проблем, которые нельзя решить при традиционных подходах к менеджменту хозяйственной и инвестиционной деятельности. Следовательно, организациям, чтобы выжить в рыночной среде, выдержать конкуренцию и внести свой вклад в экономический рост, необходимо научиться управлять хозяйственной и инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности, искать новые возможностей повышения эффективности информационных, материальных и финансовых ресурсов.

Управление хозяйственной и инвестиционной деятельностью фирм в условиях неопределенности должно осуществляться как многокритериальный выбор из ряда альтернатив, соответствующий требованию гарантированности или защищенности. Гарантированный результат в этом случае предполагает, что принятое решение не будет хуже заданного по одному параметру, а защищаемый - что принятое решение не будет хуже установленного по всем заданным параметрам.

В ходе подготовки операции по управлению рисками решаются следующие основные задачи:

· выявляются (идентифицируются) возможные условия ведения хозяйственной и инвестиционной деятельности;

· производится планирование деятельности в условиях неопределенности окружающей среды (в частности, осуществляется прогноз возникновения тех или иных рисков на различных стадиях операционной деятельности, инвестиционного кредитования);

· разрабатываются методы управления хозяйственной и инвестиционной деятельностью, соответствующие выбранным критериям;

· подготавливается персонал (группа риск-менеджеров), способный реализовать технологии управления рисками инвестиционной деятельности в условиях неопределенности окружающей среды;

· решаются все задачи, связанные с управлением рисками хозяйственной и инвестиционной деятельности. Это прежде всего вопросы оценки и снижения затрат на реализацию тех или иных методов управления рисками и сравнение их с потерями, которые может понести субъект инвестиционной деятельности, если подвергнется рассматриваемым рискам. Это также вопросы оптимизации информационных, финансовых, материальных и других потоков в системе управления рисками;

· разрабатывается механизм контроля за функционированием системы управления рисками и реализуются мероприятия по обеспечению требуемой надежности данной системы (создается своеобразная система риск-риск-менеджмента).

На этапе проведения операции управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности решаются следующие основные задачи:

· реализуются методы, которые необходимо применить до начала инвестиционной деятельности;

· по выбранным критериям оценивается эффективность управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности;

· при необходимости задействуются дополнительные (разработанные на подготовительном этапе операции) технологии;

· оперативно разрабатываются и применяются новые технологии в зависимости от ситуации, складывающейся на рынках;

· определяются механизмы финансирования вновь разработанных и используемых антирисковых технологий;

· выявляются и устраняются сбои в механизме управления рисками субъекта инвестиционной деятельности (работает система риск-риск-менеджмента) и др.

Управление инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности - это процесс выявления уровня отклонений в прогнозируемом результате, принятия и реализации управленческих решений, позволяющий предотвращать или уменьшать отрицательное воздействие на процесс и результаты воспроизводства случайных факторов, одновременно обеспечивая высокий уровень дохода.

В целом система управления рисками инвестиционной деятельности должна быть построена на основе рекуррентного подхода, т.е. быть способной к постоянному модифицированию с применением комплекса методов управления на всех этапах адекватно поступающим информационным потокам, т.е. быть адаптивной к изменениям окружающей среды.

Отсюда следует, что в системе должен быть предусмотрен блок разработки и оптимизации методов управления инвестиционной деятельностью, определяемых особенностями информационной среды, к которым могут быть отнесены:

· управление на основе контроля, предполагающее, что будущее есть повторение прошлого, предусматривающее даже в рамках реализации инвестиционного проекта наличие возможности некоторой регламентации деятельности посредством создания ряда инструкций и стационарных процедур;

· управление на основе экстраполяции, предполагающее, что по ряду параметров прошлое служит базой для определения тенденции будущего развития;

· управление на основе предвидения изменений, предполагающее, что на основе данного предвидения можно предположить тенденции будущего развития;

· управление на основе «гибких экстренных решений», предполагающее наличие рекуррентности как основного качества системы управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности.

Система управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности включает в себя процесс выработки цели инвестиционной деятельности, определение вероятности наступления события, выявление степени и величины риска, анализ окружающей обстановки, выбор стратегии управления риском, выбор необходимых для данной стратегии приемов управления риском и способов его снижения (приемов риск-менеджмента), осуществление целенаправленного воздействия на риск.

Первым этапом является определение цели инвестиционной деятельности. Цель вложений капитала - получение максимального результата. Любое это действие связано с риском, причем всегда целенаправленно, так как отсутствие цели делает решение, связанное с риском, бессмысленным. В этой связи цели риска и рисковых вложений капитала должны быть четкими, конкретизированными и сопоставимыми с риском и капиталом. Именно поэтому управление риском инвестиционной деятельности включает в себя стратегию и тактику риск-менеджмента. Стратегия базируется на долговременных целях и оценках неопределенности хозяйственной ситуации, на эффективных методах достижения этих целей в течение продолжительного периода времени. Это позволяет правильно выбрать стратегию и приемы управления инвестиционной деятельностью и ее осуществления, а также методы приближения фактических результатов к прогнозируемым (рис.1).

финансовый инженерия облигация риск



Рис.1. Модель управления инвестиционной деятельностью экономической системы в условиях неопределенности

Представленная модель управления хозяйственной и инвестиционной деятельностью экономической системы в условиях неопределенности позволяет рассмотреть взаимосвязи между экономическими ресурсами, структурой системы управления рисками, эффективным экономическим развитием субъекта инвестиционной деятельности.

Сущность управления хозяйственной и инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности состоит в рациональной организации в пространстве и во времени информационных, материальных и финансовых потоков, обеспечивающих возможно лучшую ориентацию организации на достижение баланса между выгодами от оптимизации управления рисками, необходимыми для этого затратами и сопоставление их с приростом стоимости организации.

Одна из важнейших функций управления - создание условий, необходимых для дальнейшего успешного функционирования предприятия. Именно поэтому на предприятиях западных стран основным принципом и ориентиром менеджмента является не максимизация прибыли, а успешное управление рисковыми ситуациями, что в перспективе обеспечивает наибольшую финансовую устойчивость предпринимательских фирм.

Риск-менеджмент - это наука и искусство управления риском инвестиционной деятельности, основанные на долгосрочном прогнозировании, стратегическом планировании, выработке обоснованной концепции и программы адаптированной к неопределенности системы предпринимательства, позволяющей не допускать или уменьшать неблагоприятное воздействие на результаты воспроизводства стохастических факторов и, главное, получать, в конечном счете, высокий доход.

Стратегия предопределяет тактику, т.е. совокупность методов, приемов, используемых в конкретных условиях данной инвестиционной ситуации для достижения поставленных целей, не противоречащих целям долговременным. Важным моментом в организации управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности является получение информации об окружающей обстановке, которая необходима для принятия решения в пользу того или иного действия. На основе анализа такой информации и с учетом целей риска можно правильно определить вероятность наступления события, в том числе страхового события, выявить степень риска и оценить его стоимость.

На основе имеющейся информации об окружающей среде, о вероятности, степени и величине риска разрабатываются различные варианты рискового вложения капитала и приводится оценка их оптимальности путем сопоставления ожидаемой прибыли и величины риска. В процессе разработки стратегии управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности необходимо:

· определить максимально допустимый уровень для каждого отдельного вида рисков;

· выявить ограничения (лимиты), которые субъект инвестиционной деятельности должен соблюдать в процессе своей деятельности, для того чтобы уровень риска его операций не превышал допустимого;

· разработать такой механизм управления организацией, который бы обеспечил постоянный контроль за текущим уровнем рисков инвестиционной деятельности, соблюдением лимитов и их адекватностью текущей ситуации;

· наметить план мероприятий, которые субъект инвестиционной деятельности должен осуществить для нейтрализации последствий при реализации различных видов рисков в форс-мажорных обстоятельствах.

2.2 Процесс управления рисками

Несмотря на наличие большого числа методов воздействия на риски и инструментов, которые при этом можно использовать, принципиально можно выделить четыре основных решения в этой области. В рамках этих решений возможны вариации по выбору инструментов, степени воздействия и пр., но принципиально при анализе рисков менеджер должен осуществить первоначальный выбор именно из этих позиций.

1. Избежание риска - отказ от совершения тех или иных действий, принятия решений, характеризующихся высоким риском.

2. Контроль и предупреждение риска - собственное удержание риска при активном воздействии на него со стороны компании, направленном на снижение вероятности наступления рискового события или снижения потенциального ущерба от наступления рискового события.

3. Сохранение риска - применяется в случаях, когда уровень риска находится на приемлемом для компании уровне, а воздействие на этот риск невозможно или экономически не эффективно.

4. Передача риска - передача риска третьим лицам в случаях, когда воздействие на него со стороны компании невозможно или экономически не оправдано, а уровень риска превышает допустимый для компании. Передача риска осуществляется при помощи страхования, а также финансовых рынков, в случаях хеджирования или путем контрактных оговорок.

В дополнение к методам воздействия на риск в работе анализируются возможные инструменты воздействия на риски, среди которых выделяют:

1) административные решения - подразумевают воздействие компании на риск за счет регулирования бизнес-процессов внутри компании и принятия управленческих решений, которые бы минимизировали риск. Административные решения иначе называют «внутренним контролем»;

2) финансовые решения - решения по передаче риска и финансированию рисков, к которым относятся хеджирование с помощью деривативов, страхование и самострахование.

Со стороны тактического управления успех зависит от инструментария, которым располагает менеджер в конкретной экономической, юридической и организационной среде. Арсенал менеджера может быть представлен следующим перечнем:

1. предотвращение риска;

2. уклонение от риска;

3. воздействие на источник риска;

4. сокращение времени нахождения в опасных зонах;

5. сознательное и неосознанное принятие риска;

6. дублирование операции, объектов или ресурсов;

7. сокращение опасного поведения;

8. сокращение величины потенциальных потерь;

9. технический мониторинг ситуации;

10. сокращение величины фактических потерь;

11. поглощение возможных убытков доходами;

12. распределение риска по разным участникам;

13. разукрупнение риска;

14. распределение рисков во времени;

15. изоляция опасных взаимоусиливающих факторов друг от друга;

16. страховой перенос (трансферт) риска;

17. нестраховой перенос риска;

18. сокращение длительности неопределенности;

19. сокращение вероятности нежелательных событий;

20. финансовые инструменты хеджирования рисков;

21. финансовая инженерия;

22. инновации;

23. упреждающие методы.

К упреждающим методам, в свою очередь, относятся:

· ценовое регулирование;

· управление величиной финансового левериджа;

· ограничение уровня риска;

· оптимизация налогообложения;

· управление величиной операционного левериджа;

· обеспечение возможности получения с контракта по инвестиционной операции дополнительного уровня премии за риск;

· сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами;

· обеспечение компенсации возможных финансовых потерь за счет включаемой в контракты системы штрафных санкций;

· совершенствование управления оборотными средствами субъекта экономики;

· информационно-прогнозное обеспечение инвестиционного управления (менеджмента);

· регулирование учетной и дивидендной политики;

· планирование оптимально эффективной инвестиционной стратегии и политики экономической системы;

· контроль над степенью риска и коррекция решений по управлению рискам (мониторинг риска).

Арсенал менеджера следует дополнить комплексным использованием или частичным сочетанием методов, механизмов и инструментов управления рисками инвестиционной деятельности.

Взаимозависимость экономической системы позволяет вовлечь других агентов в процесс управления риском, в частности, передавая им риск еще до наступления события. Передача риска является самым надежным способом управления риском с точки зрения, как субъекта экономики, так и всей экономики в целом и представляет собой метод нейтрализации потерь активов через передачу риска партнерам по отдельным хозяйственным операциям путем заключения контрактов.

Предотвращение рисков состоит в заблаговременном изучении каждого конкретного вида риска и принятии мер к тому, чтобы не допустить развития событий, ведущих к реализации угрозы и возникновению потерь. Особую важность имеет предотвращение рисков в процессе выдачи кредитов, и оно выражается в предварительной экспертизе документов, представленных предприятиями для получения кредитов.

Уклонение от риска состоит в том, чтобы не «посещать» зоны или не заниматься деятельностью, где данный вид риска действует в таких масштабах, с которыми данный субъект инвестиционной деятельности не способен эффективно справиться. Данный метод является наиболее простым и радикальным. Он заключается в разработке мероприятий, полностью исключающих конкретный вид риска. Уклонение рассчитано на отказ от определенных ожиданий, рискованных процессов и перекладывание риска на других лиц. На практике оно чаще всего реализуется в форме отказа субъекта экономики от реализации инновационного (венчурного) проекта, совершения инвестиционных операций, связанных с высоким риском, предпочтения в пользу менее рискованных или почти безрисковых проектов или минимизации рисков (консервативное управление активами и пассивами). Сюда относятся:

· отказ от осуществления инвестиционных операций, уровень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер;

· отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных рисков - потери финансовой устойчивости субъектом экономики. Вместе с тем такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т.е. возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный капитал;

· отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах (например, товарно-материальных запасах). Повышение уровня ликвидности таких активов позволяет избежать риска неплатежеспособности субъекта экономики в будущем периоде. Однако подобное избежание риска лишает субъекта экономики дополнительных доходов от расширения объемов продажи новых продукции и услуг в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;

· отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды;

· отказ от ненадежных партнеров.

Воздействие на источник риска заключается в попытках изменить поведение источника риска так, чтобы уменьшить угрозу, исходящую от него. Сокращение времени нахождения в опасных зонах может достигаться, например, установлением ограничений, контролем доступа, ускорением инвестиционных сделок.

Принятие риска - это понимание и оценка риска с вытекающими последствиями в случае непринятия мер по защите от него с одновременным отказом от управления риском. Многие регулярные мелкие риски организации сознательно принимают на себя, периодически списывая потери. Такая политика возможна только в отношении рисков, защита от которых стоит дороже предсказуемых потерь. Под такие риски в бюджеты закладываются нормальные резервы на потери. Дублирование операции, объектов или ресурсов повышает их надежность.

Сокращение опасного поведения как инструмент управления рисками заключается в ограждении опасных зон, установлении взаимного контроля за поведением сотрудников, дополнительном обучении и инструктировании персонала, установлении штрафов и повышенных ставок страхования для лиц и подразделений, повторно допускающих перерасходы и прочие потери.

Сокращение величины потенциальных потерь состоит в том, чтобы устанавливать абсолютные лимиты на инвестиционные ресурсы, находящиеся в зонах повышенного риска (например, ограничение на вложение капитала в определенных отраслях или регионах), стремясь постепенно сокращать эти лимиты до минимально достаточных для бесперебойной эффективной работы инвестора.

Система согласований и разрешений в процессе принятия решений, в частности, направлена на то, чтобы каждый профессионал оценил риск со своей точки зрения и сообразно с лимитами финансовой ответственности. В общем случае лимиты устанавливаются исходя из того уровня потерь, который согласен понести инвестор в связи с реализацией рисков, и рассчитываются как отношение объема допустимых потерь и вероятности реализации риска.

Технический мониторинг ситуации способствует оценке и быстрому реагированию на такие технические риски, как изменение технологии, ухудшение качества и производительности производства, связанного с проектом, специфические риски технологии, закладываемой в инвестиционный проект, ошибки в проектно-сметной документации.

Воздействовать на риск инвестиционной деятельности возможно путем сокращения величины фактических потерь, т.е. подготовки к деятельности в случаях, когда опасность уже материализовалась. Обычно потери происходят не одномоментно, а нарастают в течение некоторого периода времени. Если коммерческая организация правильно реагирует на первые симптомы развития нежелательного процесса, влекущего за собой потери, то эти потери будут меньше, чем в случае задержек или неправильных действий. Идеология ситуационного управления, штатных и нештатных схем управления вполне пригодна для разработки правил поведения в неблагоприятных ситуациях.

Принцип снижения рисков инвестиционной деятельности посредством поглощения возможных убытков доходами инвесторы применяют в условиях высоких рисков. Он заключается в том, что каждому проекту в одной сфере или отрасли обязательно должен сопутствовать другой проект в другой отрасли или сфере. При этом рост и спад этих отраслей и сфер должны совпадать во времени. Это не значит, что спады всегда будут погашать доходы, средняя доходность в развивающейся экономике будет расти. Но защищенность инвестора при этом значительно возрастает.

Другой метод заключается в распределении рисков между несколькими участниками, переходе к совместному финансированию проектов. Этот подход получил большое развитие за рубежом в последние годы, когда было создано много компаний и альянсов инвесторов, принесших им в сфере рискованных инвестиций крупные доходы. Действия инвесторов в условиях риска будут более эффективны и принесут им успех, если это действия крупных альянсов инвесторов. Распределение риска по разным агентам выражается в процедурном разбиении опасной работы по разным исполнителям, каждый из которых имеет свои рисковые характеристики. В результате некоторые из этих агентов смогут уклониться от своей доли риска, а потери сократятся. Снижение степени риска путем его распределения между участниками (партнерами) или передачи части риска (по отдельным финансовым и иным операциям) участникам (партнерам) инновационного (венчурного) проекта может быть достигнуто посредством заключения многостороннего договора или множества двухсторонних контрактов, регламентирующих ответственность в случае неудачи проекта (индексирование стоимости продукции и услуг; различные формы страхования; залог имущества; система взаимных штрафных санкций; предоставление собственных и получение от контрагентов определенных гарантий, связанных с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события). Например, путем распределения риска между участниками инновационного (венчурного) проекта субъект экономики может осуществить трансферт подрядчикам части рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых других. Для субъекта экономики, осуществляющего трансферт таких рисков, их управление заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплате им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь.

В современной практике риск-менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (трансферта части рисков партнерам).

1. Распределение между предприятием и поставщиками сырья, материалов и комплектующих риска (прежде всего, финансового), связанного с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ.

2. Распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге субъект экономики передаст арендодателю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте.

3. Распределение риска (прежде всего, кредитного) между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции, который передастся соответствующему финансовому институту - коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для субъекта экономики платный характер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия.

4. Качественное распределение (передача части) риска. Подразумевает принятие решения участниками инновационного (венчурного) проекта с учетом организационно-технического потенциала субъекта экономической (предпринимательской) деятельности и форм его присутствия на рынке по расширению (сужению) числа потенциальных инвесторов (участников инновационного проекта). Объединяя усилия в решении проблемы снижения рисков, несколько субъектов экономики могут разделить между собой как возможную прибыль, так и убытки. Как правило, поиски партнеров проводятся среди тех субъектов экономики, которые располагают дополнительными финансовыми ресурсами, а также информацией о состоянии и особенностях рынка. Для этого могут создаваться акционерные общества, финансово-промышленные группы. Степень распределения рисков, а, следовательно, и уровень снижения их негативных финансовых последствий для субъекта экономики является предметом контрактных переговоров с партнерами, отражаемых согласованными с ними условиями соответствующих контрактов.

Разукрупнение риска снижает однократную величину риска и достигается, например, выдачей револьверных кредитов.

Распределение рисков во времени связано с тем, что не следует проводить несколько опасных мероприятий в одно и то же время, иначе совокупность нескольких несокрушительных опасностей может превысить финансовую критическую массу допустимых потерь и уничтожить субъект инвестиционной деятельности.

Изоляция опасных взаимоусиливающих факторов друг от друга является продолжением двух предыдущих способов. Дело в том, что некоторые события, происходящие одновременно, имеют свойство усиливать друг друга. Например, снижение репутации инвестора-реципиента может привести к снижению доходов и ухудшению сервиса, что, в свою очередь, еще больше ухудшит репутацию инвестора-реципиента. Возможность таких «порочных» кругов следует считать особо опасным фактором. При разработке программ управления рисками необходимо закладывать возможности разрыва таких кругов в случае непредвиденных обстоятельств и изоляции взаимоинициирующих и взаимоусиливающих нежелательных процессов как в пространстве, так и во времени, а также и по другим существенным организационным параметрам.

Страховой трансферт риска состоит в том, что риск-возмещение переносится на профессионального контрагента-страховщика, с которым заключается договор страхования.

Нестраховой трансферт риска отличается от страхового тем, что риски по сделке принимает на себя не профессиональный страховщик, а один из партнеров. Условия переноса риска определяются оговорками к договору.

Сокращение вероятности наступления нежелательных событий уменьшает не величину возможных потерь, а их среднее значение на период времени, потому что сокращается их частота. Это важно, так как позволяет организации сократить соответствующие резервы и перевести средства в более прибыльные активы. Сокращение длительности неопределенности предполагает сокращение времени и нахождения в зоне действия риска, и актуальности риска. Иначе говоря, это уменьшение времени взаимодействия с риском. Покупка финансовых инструментов хеджирования рисков предусматривает операции с ценными бумагами, которые растут или падают в цене в противоположных направлениях. Это отдельный и весьма специфический вопрос, хотя значение и возможности его возрастают по мере развития фондового рынка. В странах с развитой рыночной экономикой и соответственно развитым рынком ценных бумаг многообразные способы хеджирования имеют чрезвычайно большое значение.

В завершение анализа методов воздействия на риски приведем таблицу типовых решений по воздействию на отдельные группы рисков (табл.1).

Завершающим этапом процесса управления рисками является построение системы мониторинга эффективности управления и корректировка политики и процедур по результатам мониторинга.

Таблица 1. Типовые решения по воздействию на различные категории рисков



Целями мониторинга являются:

· контроль за исполнением принятого решения о воздействии на риск;

· контроль за изменением оценки риска и корректировка методов воздействия на риск;

· контроль за изменением внешней среды;

· контроль за эффективностью процесса воздействия на риск (оценка снижения риска и эффективности его финансирования) и корректировка применяемых процедур и инструментов;

· выявление новых рисков.

Немаловажным фактором эффективности деятельности риск-менеджера является уверенность в том, что получаемые аналитические результаты являются максимально точными. Правильность любого расчета риска зависит от принятых в модели предположений и допущений. Возможность системы риск-менеджмента определять отличные от нормальных модели поведения факторов риска и приводить их в соответствие с имеющимися историческими данными позволяет значительно повысить уверенность в точности аналитических результатов. Лучшим вариантом будет система, которая сама подберет и оптимизирует наиболее адекватную модель для конкретного временного ряда. Таким образом, можно сделать следующие выводы и рекомендации:

1) службу риск-менеджмента желательно создавать в таком составе: информационно-аналитический отдел, включающий в себя подотдел оценки риска, подотдел перспективного развития; отдел планирования и управления рисками с подотделами превентивных мероприятий, самострахования, страхования; отдел контроля и мониторинга с подотделами контроля и мониторинга интегрального и остаточного рисков организации;

2) службу риск-менеджмента необходимо подчинять непосредственно первому руководителю организации;

3) служба управления рисками (служба риск-менеджмента) должна дополняться при дивизиональной и адаптивных организационных структурах группами риск-менеджеров - кураторов подразделений и группами методического обеспечения, которые производят необходимые расчеты или детальные исследования. Такая структура становится эффективнее потому, что внешние связи (служба управления рисками - подразделение организации) заменяются на фактически внутренние (непосредственное общение работников организации).(2. с.112-123)

3. Практическая часть

ОАО «Пиво-Воды» выпустило 5-летние облигации со ставкой купона 9% годовых, выплачиваемых раз в полгода. Одновременно были выпущены 15-летние облигации ОАО «Воды-Пиво» с точно такими же характеристиками. Рыночная ставка на момент эмиссии обеих облигаций составляла 9%.

А) По какой цене были размещены облигации предприятий? Почему?

В) Предположим, что ожидается снижение ставки доходности. Какую облигацию вы предпочтете? Почему?

С) Определите дюрации обеих облигаций.

Д) Вскоре после выпуска рыночная ставка выросла до 11%. Стоимость какой облигации изменится больше? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение

A) Стоимость купонной облигации определим по следующей формуле:

где

F=100 (номинал);

k =9% (годовая купонная ставка);

r =9% (рыночная норма доходности);

m=2 (выплаты производятся 2 раза в год);

n₁=5 количество лет, на которые выпущены облигации

n₂=15 количество лет, на которые выпущены облигации

В)Текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки (требуемой нормы доходности) и срока погашения. Причем зависимость эта обратная.

Если рыночная ставка (норма доходности) меньше ставки купона, текущая стоимость облигации будет больше номинала (т.е. облигация будет продаваться с премией); если рыночная ставка (норма доходности) меньше ставки купона, величина премии по облигации будет уменьшаться по мере приближения срока погашения; чем больше срок обращения облигации, тем чувствительнее ее цена к изменениям.

Таким образом, при снижении ставки доходности, рыночная ставка (норма доходности) будет меньше ставки купона обоих облигаций, текущая стоимость второй облигации будет больше текущей стоимости первой облигации.

С) Д) дюрацию D можно определить из следующего соотношения:

,(2)

где CF_t - величина платежа по купону в периоде t;

F - сумма погашения (как правило - номинал);

n - срок погашения,

r - процентная ставка (норма дисконта), равная доходности к погашению (r = YTM).

, заменим



Также дюрацию можно найти с помощью надстройки в Excel Поиск решения. Чтобы это сделать необходимо использовать функцию ДЛИТ, после появляется окно в которое нужно ввести следующие данные

Дата соглашения - 15.06.2012

Дата вступления в силу - 16.06.2017

Купон - 0,09

Доход - 0,09

Частота -2

Получаем дюрацию - 4,13

Таблица 2 Анализ 5-летней облигации

Анализ 5-летней облигации
дата выпуска	15.06.2012	дата покупки	15.06.2012
дата погашения	15.06.2017	цена к номиналу	100%
дата первой выплаты	15.12.2012	норма доходности	9%
Ставка купона	9%
цена погашений к номиналу	100
число выплат в году	2
дюрация	4,134395248

Тоже самое с 15- летней облигацией

Дата соглашения - 15.06.2012

Дата вступления в силу - 16.06.2027

Купон - 0,09

Доход - 0,09

Частота -2

Получаем дюрацию - 8,51

Таблица 3 Анализ 15-летней облигации

дата выпуска	15.06.2012	дата покупки	15.06.2012
дата погашения	15.06.2027	цена к номиналу	100%
дата первой выплаты	15.12.2012	норма доходности	9%
Ставка купона	9%
цена погашений к номиналу	100
число выплат в году	2
дюрация	8,510944

D) Изменение рыночной ставки: 11-9=2%

Чтобы определить изменение цены облигации при изменении рыночной ставки будем использовать модифицированную дюрацию:

Стоимость второй облигации изменится больше, при росте рыночной ставки на 2 %, ее стоимость снизится на 15,64% и новый курс будет равен 84,36%.

Задача 7

ОАО «Пилорама» в следующем году планирует выплатить дивиденды из расчета 1,50 на одну акцию. После этого, как ожидается, ежегодные темпы роста прибыли и дивидендов будут составлять 9% в течение неопределенно долгого времени. В настоящее время инвесторы требуют, чтобы ставка доходности равнялась 13%. Предприятие изучает несколько вариантов стратегии развития бизнеса и пытается определить возможное влияние этих стратегий на рыночную цену их акций.

Продолжение ныне действующей стратегии приведет к указанным выше показателям темпов роста и требуемой ставке доходности.

Расширение производства и продажи пиломатериалов повысит ожидаемые темпы роста дивидендов до 11%, но одновременно повысит и риск компании. В результате ставка доходности, требуемая инвесторами, повысится до 16%.

Организация сбыта продукции собственными силами повысит ожидаемый темп роста дивидендов до 10%, а ставку доходности, требуемую инвесторами, до 13%.

А) Какая стратегия является наилучшей с точки зрения рыночной цены акций компании? Почему? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение

Стоимость акции будем определять по следующей формуле (модель постоянного роста):



Стратегия 1:

Стратегия 2:

Стратегия 3:

Таким образом, максимальная рыночная стоимость акции ОАО «Пилорама» 55 руб. будет достигнута при реализации третей стратегии.

Задача 14

Предположим, средняя доходность рынка равна 12%, безрисковая ставка составляет 6%. Стандартное отклонение рыночной доходности - 20%. Ниже приведены значения доходности и коэффициентов в для акций «А», «В» и «С».

Акция	Доходность
«А»	14%	1,2
«В»	10%	1,4
«С»	23%	2,5

А) Какие из данных акций являются недооцененными и переоцененными согласно модели САРМ?

В) Сформируйте оптимальный портфель при условии, что его максимальная бета не должна превышать 1,5.

Решение

A) Чтобы ответить на вопросы, является ли финансовый актив переоцененным или недооцененным рынком необходимо требуемую доходность по финансового актива по модели САРМ и сопоставить его рыночной доходность.

Требуемая доходность акции:

R - ожидаемая норма доходности

-16%- безрисковая ставка

- коэффициент для i ценной бумаги

-12%- средняя доходность рынка

Ra = 6+(12-6)*1.2=13.2%<14% акция недооценена, находится в дефиците, в ближайшее время доходность актива будет иметь тенденцию к повышению.

Rb = 6+(12-6)*1.4= 14.4%>10%, акция переоценена, на рынке наблюдается их избыток, и доходность по активу будет падать.

Rc = 6+(12-6)*2.5=21%<23%, акция недооценена находится в дефиците, в ближайшее время доходность актива будет иметь тенденцию к повышению.

B)доля в портфеле i-той ценной бумаги, доля не может быть отрицательной,

Сумма долей равна 1: .

портфеля находится так:

Доходность портфеля найдем по формуле:

Составим систему:

С помощью функции Поиск решения в Excel решим данную систему и получим следующий результат:

Таблица 4 Расчет дюрации

Акция	Доходность	b	Доля ценной бумаги в портфеле
«А»	0,14	1,2	0,769231946
«В»	0,10	1,4	0
«С»	0,23	2,5	0,230769054
доходность портфеля	0,16	max
бета портфеля	1,50	1,5
сумма долей портфеля	1,00	1

Итак, х1=0,7692; х2 = 0; х3= 0,2308.

Бета портфеля = 1,2*0,7692+1,4*0+2,5*23,08= 1,5

В ценную бумагу А вложено 76,92%, в В-0, в С-23,08%

Доходность портфеля = 14*76,92+10*0+23*23,08 = 16,08%.

Задача 16

Акции ОАО «Кондитер» продаются по 27,00. На рынке также торгуются опционы пут и колл с ценой исполнения 25,00.

А) Инвестор рассматривает возможность покупки опциона колл. Какова будет его справедливая стоимость?

В) Является ли опцион пут опционом с выигрышем? Дайте пояснение своему ответу.

С) Предположим, что инвестор решил сформировать стрэнгл из данных опционов? Какова будет справедливая стоимость такой позиции? При каких условиях позиция принесет выигрыш инвестору? Дайте цифровую и графическую иллюстрацию своему ответу.

Решение

А) Введем следующие обозначения:

S- цена акции в момент погашения опциона,

S₀ - страйковая цена, цена исполнения опциона,

F_k -- премия за опцион колл;

F_п -- премия за опцион пут.

Согласно условию, S= 27, S₀ =25, F_k =0, F_п =0

Рассмотрим опцион колл (опцион на покупку). Пусть цена акции в момент погашения опциона равна S, а страйковая цена -- S₀. Если в момент погашения S < S₀, то владельцу опциона нет смысла ее покупать и его потери составит премия в размере F_k, уплаченная за опцион. Если же S>S₀, то прибыли-убытки составят S - S₀ - F_к.

В общем виде выражение для прибылей--убытков принимает вид:

Предположим, что цена акций не изменилась и в момент погашения акции продаются по цене 27,00. То S= 27, S₀ =25 S>S₀.

Так как в условии не указана премия за опцион колл примем ее равной нулю, тогда справедливая стоимость опциона колл составит: S - S₀ - F_к =27-25-0=2

Рис3. Зависимость прибылей-убытков владельца опциона колл.

Б) Опцион пут предоставляет его держателю право продать определенное количество акций по заранее оговоренной цене в момент истечения контракта.

Опцион пут является опционом с выигрышем, если , и его выигрыш составляет: . Так как S>S₀, то опцион принесет убытки равные премии за опцион пут (F_п), так как своим правом покупатель опциона не воспользуется. Это означает, что владельцу опциона нет смысла продавать акции по цене меньшей, чем они котируются на рынке.

В нашем случае, т.е. , то покупатель не получит ни прибыли ни убытков.

Рис. 4. Зависимость прибылей-убытков владельца опциона пул

В) Стрэнгл -- это комбинация опционов колл и пут с одной и той же ценой исполнения.