2010 год	2011 год	2012год	Абсол.откл, тенге	Относит.откл, %
				2012-2011	2011-2010	2012-2011	2011-2010
Поступление денежных средств	7 141 732	6 853 719	7 058 489	204 770	-288 013	+3	-4
Выбытие денежных средств	6 003 229	6 399 961	6 051 427	-348 534	396 732	-5,4	+6,6

Поступление денежных средств в 2012 году увеличено в сравнении с 2011 годом в связи с увеличением объёмов оказываемых услуг, и уменьшение 2011 с 2010 годом в связи с несвоевременной оплатой услуг в пользу Общества. Уменьшение выбытия денежных средств в 2012 году в сравнении с 2011 годом, связано с экономией по оплате услуг по сторонним организациям. Увеличение выбытия денежных средств 2011 году в сравнении с 2010 годом, в связи с поздней оплатой по счетам.[8]

2.3 Анализ и расчёт показателей финансовой устойчивости предприятия

Анализ финансовой деятельности АО "ЛСЦ" за период 2010 - 2012 года проводится по данным бухгалтерского баланса, отчёта о финансовых результатах и их использовании (форма 1) приложение к балансу. Эти документы представлены в приложении.

Основой анализа является система показателей и аналитических таблиц.

Экономический потенциал может быть охарактеризован двояко: с позиции имущественного положения и с позиции его финансового положения. Обе эти стороны финансово-хозяйственной деятельности взаимосвязано-нерациональная структура имущества, её некачественный состав могут привести к ухудшению финансового положения.

Необходимым звеном в системе рыночной экономики является институт несостоятельности (банкротства) хозяйственных субъектов. Поэтому особую актуальность приобретает вопрос оценки структуры баланса, т.к. по неудовлетворительной структуре баланса принимается решение о несостоятельности предприятия.

Структура стоимости имущества даёт общее представление о финансовом состоянии предприятия. Она показывает долю каждого элемента в активах и соотношении заёмных и собственных средств, покрывающих их в пассивах.

Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Активы динамичны по своей природе.

В консолидированную финансовую отчётность Общества за 2010-2012 года включены финансовые отчёты всех 16 филиалов и 1 дочерней организаций

Одной из задач анализа финансового состояния предприятия является оценка его платёжеспособности и ликвидности.

Инструментами оценки ликвидности могут быть коэффициенты ликвидности -- финансовые показатели, рассчитываемые на основании отчётности предприятия для определения номинальной способности компании погашать текущую задолженность за счёт имеющихся текущих (оборотных) активов.

На практике расчёт коэффициентов ликвидности сочетается с модификацией бухгалтерского баланса компании, цель которой -- в адекватной оценке ликвидности тех или иных активов.

Например, часть товарных остатков может иметь нулевую ликвидность; часть дебиторской задолженности может иметь срок погашения более одного года; выданные займы и векселя формально относятся к оборотным активам, но фактически могут быть средствами, переданными на длительный срок для финансирования связанных структур. Такие составляющие баланса выносятся за пределы оборотных активов и не учитываются при расчёте показателей ликвидности.

На практике принято выделять 4-е группы ликвидности активов:

А1 -- наиболее ликвидные активы,

А2 -- быстрореализуемые активы,

А3 -- медленнореализуемые активы,

А4 -- труднореализуемые активы.

Деление производится с целью определения ликвидности предприятия или ликвидности бухгалтерского баланса. Для этого источники финансирования разделяют на 4 группы:

Пассивы баланса по степени срочности их погашения можно подразделить следующим образом:

П1 -- наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность);

П2 -- краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы);

П3 -- долгосрочные кредиты и займы, арендные обязательства и др.;

П4 -- постоянные пассивы (собственные средства, за исключением арендных обязательств и задолженности перед учредителями).

Сгруппированные по степени ликвидности активы представлены на рисунке ниже.



Рисунок 1 Классификация активов предприятия

Таблица 8 показатели активов и пассиовов

Показатель	2010	2011	2012
Активы
А1 ликвидные активы	184 435	195 543	197 879
А2 быстрореализуемые	548 777	701 570	848 797
А3 медленно реализуемые	243 651	267 055	314 141
А4 трудно реализуемые	8 659 131	8 961 260	8 386 173
Пассивы
П1, срочные обязательства	169 107	85 127	0
П2, краткосрочные пассивы	225 312	331 255	374 679
П3, долгосрочные	84 553	0	0
П4, постоянные пассивы	4 671 767	4 736 956	4 479 204

Для определения платёжеспособности предприятия с учётом ликвидности его активов обычно используют баланс. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении размеров средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности, с суммами обязательств по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения.

Классификация активов и пассивов баланса, которая разработана Шереметом А.Д. и другими, их сопоставление позволяют дать оценку ликвидности баланса.

Предприятие ликвидно, если А1>П1, А2>П2, А3>П3, А4П4

2010 год:

А1>П1, 184 435 тыс. тенге>169 107 тыс. тенге;

А2>П2, 548 777 тыс. тенге>225 312 тыс. тенге;

А3>П3, 243 651 тыс. тенге>84 553 тыс. тенге;

А4П4, 4 716 2224 761 767 тыс. тенге.

2011 год:

А1>П1, 195 543 тыс. тенге > 85 127 тыс. тенге;

А2>П2, 701 570 тыс. тенге > 331 255 тыс. тенге;

А3>П3, 267 055 тыс. тенге > 0;

А4П4, 4 758 4944 736 956 тыс. тенге;

2012 год:

А1>П1, 197 879 тыс. тенге >0;

А2>П2, 848 797 тыс. тенге > 374 679 тыс. тенге;

А3>П3, 8 386 173 тыс. тенге > 0 тыс. тенге;

А4П4, 4 420 374 тыс. тенге 4 479 204 тыс. тенге;

На основании данных групп рассчитываются показатели ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности или коэффициент покрытия -- финансовый коэффициент, равный отношению текущих (оборотных) активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский балансhttp://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%91%D1%83%D1%85%D0%B3%D0%B0%D0%BB%D1%82%D0%B5%D1%80%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D0%B1%D0%B0%D0%BB%D0%B0%D0%BD%D1%81 компании (форма № 1).

Ктл= (А1 + А2 + А3) / (П1 + П2)

2010 год: Ктл=(184 435+548 777+243 651)/(169 107+225 312)=2,48

2011 год: Ктл=(195 543+701 570+267 055)/(85 127+331 255)=2,79

2012 год: Ктл=(197 879+848 797+314 141)/(0+374 679)=3,63

Коэффициент отражает способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных активов. Принимая во внимание степень ликвидности активов, можно предположить, что не все активы можно реализовать в срочном порядке. ФНБ «СамрукКазына» установил значение коэффициента текущей ликвидности для Групп Компаний АО «НК «КТЖ» на уровне не ниже 1 ед.

Коэффициент быстрой (срочной) ликвидности -- финансовый коэффициент, равный отношению высоколиквидных текущих активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский баланс компании аналогично, как для текущей ликвидности, но в составе активов не учитываются материально-производственные запасы, так как при их вынужденной реализации убытки будут максимальными среди всех оборотных средств.

Кбл = (А1 + А2) / (П1 + П2)

2010 год: Кбл=(184 435+548 777)/(169 107+225 312)=1,86

2011 год: Кбл=(195 543+701 570)/85 127+331 255)=2,15

2012 год Кбл=(197 879+848797)/(0+374679)=2,79

Коэффициент отражает способность компании погашать свои текущие обязательства в случае возникновения сложностей с реализацией продукции.

Коэффициент абсолютной ликвидности -- финансовый коэффициент, равный отношению денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский баланс компании аналогично, как для текущей ликвидности, но в составе активов учитываются только денежные и приравненyые к ним средства.

Кал = А1/(П1+П2)

2010 год: Кал=184 435/(169 107+225 312)=0,47

2011 год: Кал=195 543/(85 127+331255)=0,47

2012 год: Кал=197 879/(0+374 679)=0,52

Считается, что нормальным значение коэффициента должно быть не менее 0,2, т.е каждый день потенциально могут быть оплачены 20 % срочных обязательств. Он показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время.

Коэффициент автономии (финансовой независимости):

Ка = П4 / Итог баланса

2010 год Ка=4 671 767/6 081 556=0,77

2011 год Ка=4 736 956/6 021 802=0,79

2012 год Ка=4 479 204/6 127 465=0,73

Нормальное значение коэффициента автономии: 0,5 и более (оптимальное 0,6-0,7). В мировой практике считается минимально допустимым до 30-40% собственного капитала. Но в любом случае данный показатель сильно зависит от отрасли, а точнее от соотношения в структуре организации вне оборотных и оборотных активов. Чем больше у организации доля вне оборотных активов (фондоёмкое производство), тем больше долгосрочных источников требуется для их финансирования, а значит, больше должна быть доля собственного капитала (выше коэффициент автономии).

Коэффициент общей платежеспособности:

Ко.п. = Итог активов / обязательства предприятия,

где обязательства предприятия = (целевые финансирование и поступления) + (итог долгосрочные обязательства) + (итог краткосрочные обязательства) - (доходы будущих периодов=0) - (фонды потребления=0).

Общая платежеспособность предприятия определяется как, способность покрыть все обязательства предприятия (краткосрочные и долгосрочные) всеми ее активами.

2010 год Коп=6 081 556/1 409 789=4,3

2011 год Коп=6 021 802/1 284 846=4,7

2012 год Коп=6 127 465/1 648 261=3,7

Как отмечает Шеремет (11): «Естественным, является... нормальное ограничение для коэффициента Ко.п> 2». Отметим, что выполнение данного условия возможно только в том случае, если согласно данным баланса фирма финансируется за счет собственных источников средств как минимум на 50 %. Здесь, по мнению А.Д. Шеремета, «основным фактором, обусловливающим общую платежеспособность, является наличие у предприятия реального собственного капитала»

Уменьшение показателя за 2012 год, за счет увеличения краткосрочной кредиторской задолженности, которая связана с увеличением объемов работ в 4 квартале 2011г. А также за счет увеличения обязательств по налогам, в том числе НДС, также связанная с увеличением объемов работ в 4 квартале 2011г.

Показатель чистый оборотный капитал рассчитывается как разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами:

ЧОК=(А1+А2+А3)-(П1+П2)

Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, превышение величины оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие может погасить свои краткосрочные обязательства и кроме того имеет финансовые ресурсы для расширения своей деятельности в будущем.

2010 год ЧОК=1 121 417-907 145=214 272

2011 год ЧОК=1 201 030-787 151=413 879

2012 год ЧОК=1 754 840-1 016 686=738 154

Данный показатель характеризует величину оборотного капитала, свободного от краткосрочных (текущих) обязательств, т.е. долю оборотных средств компании, которая профинансирована из долгосрочных источников, и которую не надо использовать для погашения текущего долга. Рост величины ЧОК означает повышение ликвидности компании и увеличение ее кредитоспособности. В то же время, слишком большие значения оборотного капитала могут сигнализировать о неэффективной финансовой политике компании, которая приводит к снижению рентабельности (например, выбор долгосрочных, но более дорогих источников финансирования; неоправданное снижение кредиторской задолженности и т.п.).

Коэффициент финансовой зависимости:

Кф.з. = (Краткоср.обязат. + долгоср. обязат) / (Итог активов - убытки)

2010 г. Кфз=(907 145+502 644)/(4 960139+1 121417)=0,23

2011 г.Кфз=(787 151+497 695)/(1 198 758+4 978 620)= 0,21

2012 г. Кфз=(1 016 686+631 575)/ (1 754 840+4 543 303)= 0,26

Характеризует зависимость предприятия от внешних займов. Чем выше значение коэффициента, тем больше займов у компании. В условиях рыночной экономики Кф.з. не должен превышать 1. Высокий коэффициент финансовой зависимости может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке.

Увеличение показателя в 2012 году в сравнении с 2010 и 2011 годами связана с увеличением кредиторской задолженности.

Индекс кредитоспособности (Индекс Альтмана) представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истёкший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z) имеет вид:



, (2)

где показатели К1, К2, К3, К4, К5 рассчитываются по следующим алгоритмам:

2012 год К1=7058489/4543303=1,55

К2=7058489/4543303=1,55

К3=0

К4=3072767/45433030,68

К5=738154/4543303=0,16

Z=3,3*1,55+1,55+0+,4*0,68+,2*0,16=7,809

Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по данным статической выборки и составило 2,675. С этой величиной сопоставляется расчётное значение индекса кредитоспособности для конкретного предприятия. Это позволяет провести границу между предприятиями и высказать суждения о возможном в обозримом будущем (2-3 года) банкротстве одних (Z<2,675) и достаточно устойчивом финансовым положения других (Z>2,675).

Коэффициент обеспеченности собственными средствами:

Коб. = (П4 - А4) / (А1 + А2 + А3)

2012 год Коб=(4 479 204-4 420 374)/1 754 840=0,03

2011 год Коб=(4 736 956-4 758 494)/1 201 030=0,04

2010 год Коб=(4 671 767-4 716 222)/1 121 417=0,21

Коэффициент равен отношению величины собственных оборотных средств к общей величине оборотных средств, характеризует платёжеспособность предприятия. Нормальное значение для данного показателя Коб. >= 0,1.

Данный коэффициент показывает, что в 2012 году обеспеченность собственными средствами меньше нормального значения. По итогам расчёта коэффициента ликвидности предприятие финансово устойчиво.

Таблица 9 показателей коэффициентов финансовой устойчивости для АО «ЛСЦ»

Показатель	2010	2011	2012
Ктл	2,48	2,8	3,63
Кбл	1,86	2,15	2,85
Кал	0,47	0,47	0,58
Ка	0,77	0,79	0,73
Коп	4,3	4,7	3,7
ЧОК	214 272	413 879	738 154
Кфз	0,23	0,21	0,26
Коб	0,21	0,04	0,03

Структура баланса предприятия признается неудовлетворительной, а предприятие - неплатёжеспособным, если выполняется одно из следующих условий:

коэффициент текущей ликвидности на конец отчётного периода имеет значение менее 1;

коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчётного периода имеет значение менее 0,1.

Признание предприятия неплатёжеспособным не означает признания его несостоятельным, не влечёт за собой наступления гражданско-правовой ответственности собственника. Это лишь зафиксированное состояние финансовой неустойчивости. Поэтому нормативные значения критериев установлены так, чтобы обеспечить оперативный контроль над финансовым положением предприятия и заблаговременно осуществить меры по предупреждению несостоятельности, а также стимулировать предприятие к самостоятельному выходу из кризисного состояния.

В случае если хотя бы один из указанных коэффициентов не отвечает установленным выше требованиям, рассчитывается коэффициент восстановления платёжеспособности (10)за предстоящий период (6 месяцев). Если коэффициент текущей ликвидности больше или равен 2, а коэффициент обеспеченности собственными средствами больше или равен 0,1, то рассчитывается коэффициент возможной утраты платежеспособности за предстоящий период (3 месяца). Таким образом, наличие реальной возможности у предприятия восстановить (или утратить) свою платёжеспособность в течение определённого, заранее назначенного периода выясняется с помощью коэффициента восстановления (утраты) платёжеспособности.

При наличии оснований для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, но в случае выявления реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность в установленные сроки, принимается решение отложить признание структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным на срок до 6 месяцев.

Коэффициент восстановления платежеспособности

Квп=К1ф 6 / Т х (К1ф - К1н)

где:

К1ф - фактическое значение (в конце отчётного периода) коэффициента текущей ликвидности (К1);

К1н - значение коэффициента текущей ликвидности в начале отчётного периода;

К1норм - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности,

К1норм = 2;

6 - период восстановления платёжеспособности в месяцах;

Т - отчетный период в месяцах.

2012 Квп=3,63*6/6(3,63-2,79)=21,78/5,04=4,3

Если значение коэффициента восстановления или утраты платёжеспособности равно или больше 1, это значит, что организация в течение шести месяцев сумеет восстановить платёжеспособность или в течение ближайших трёх месяцев не утратит платёжеспособность.

Коэффициент восстановления платёжеспособности АО «ЛСЦ» равен 4,3.

Финансовый левередж

Коэффициент финансового левереджа позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала:

Кфл=ЗК/СК.

Общество не использует заёмных средств

Коэффициент финансовой независимости показывает долю активов организации, которые покрываются за счёт собственного капитала (обеспечиваются собственными источниками формирования). Оставшаяся доля активов покрывается за счёт заёмных средств.

Инвесторы и банки, выдающие кредиты, обращают внимание на значение этого коэффициента. Чем выше значение коэффициента, тем с большей вероятностью организация может погасить долги за счет собственных средств. Чем больше показатель, тем независимее предприятие.

Кфн=П4/(А1+А2+А3+А4)

2010 год Кфн=4671767/4960139=0,94

2011 год Кфн=4736956/5136468=0,92

2012 год Кфн=4479204/4713981=0,95

Нормативное ограничение К_фн > 0.5. Чем больше значение коэффициента, тем лучшим будет считаться финансовое состояние компании. Близость этого значения к единице может говорить о сдерживании темпов развития предприятия. Отказавшись от привлечения заёмного капитала, организация лишается дополнительного источника финансирования прироста активов (имущества), за счёт которых можно увеличить доходы. Вместе с тем это уменьшает риски ухудшения финансовой состоятельности в случае неблагоприятного развития ситуации.



3. Направления оптимизации структуры капитала АО «Локомотивный сервисный центр»

3.1 Проблема построения оптимальной структуры финансирования проекта с точки зрения решения задачи управления рисками

При формировании структуры капитала для финансирования инвестиционных затрат по проекту инициатору приходится учитывать множество факторов, которые воздействуют на соответствие выбранной финансовой стратегии, заявленным целям проекта. Сложность данной проблемы заключается ещё и в том, что критерии оценки инвестиционного проекта представляют собой многоуровневую матрицу, объединяющую критерии эффективности для всех групп участников проекта, где определяющими выступают отношения собственности и степень участия в распределении будущих доходов, а также операционные показатели хозяйственной деятельности предприятия в целом.

Кроме того, критерии оптимальности финансовой схемы проекта сильно разнятся при выборе различных схем финансирования, где используется как собственный, так и заёмный капитал.

Источники финансирования, к которым инициатор может прибегнуть, продемонстрировав привлекательность своего проекта, подразделяются по степени принятия риска, что и устанавливает ожидаемый уровень доходности для инвестора при вложении в данный проект. Здесь происходит первая оценка рыночной привлекательности проекта, его проверка на соответствие присущих ему рисков и потенциальной доходности.

Традиционно, при оценке наиболее подходящих для реализации проекта источников финансирования используют определения дисконтированной стоимости проекта на основе его запланированных поступлений. В понятие дисконтирования, в таком случае, закладывается вся совокупность внутренних и внешних рисков, присущих проекту. Данная методика позволяет учесть большинство рисковых факторов на протяжении жизненном цикла развития проекта.

Однако, в практике реализации многочисленных бизнес проектов, наступление непредвиденных событий наступает уже на этапе подготовки проекта при освоении инвестиционных ресурсов.

Данной проблемой обеспокоены кредитные организации, занимающиеся предоставлением проектного финансирования: банки, инвестиционные фонды, частные и институциональные инвесторы.

Методики отбора проектов, пригодных для финансирования чрезвычайно многочисленны, сугубо индивидуальны и устанавливают всевозможные требования на соответствие проектов условиям инвестора.

Не углубляясь в рассмотрение принципов составления таких методик, можно заключить, что отношения, возникающие на этапе определения оптимальной структуры капитала проекта, вхождение инвестора своим капиталом в конкретный проект, неразрывно связаны с процедурой управления рисками. Соответственно, решение о выборе структуры капитала проекта, необходимо осуществлять на этапе его подготовки и искать именно в плоскости перераспределения рисков.

Ниже мы рассмотрим возможные варианты инициатора по построению финансовой стратегии проекта и отражение результатов на совокупном индексе рискованности проекта.

Идеальная форма реализации проекта, которая импонирует большинству инициаторов - это финансирование всех инвестиционных затрат из собственных средств. В данном случае процедура принятия всех решений сводится к авторитарному желанию собственника, нет необходимости осуществлять сложную процедуру подготовки и презентации проекта перед инвесторами. Все риски проекта инициатор тоже принимает на себя. Единственным минусом данной схемы является то, что в большинстве случаев у инициаторов нет в наличии достаточного количества средств или возможности их изъятия из оборота действующего бизнеса. К тому, стоимость акционерного капитала в среднем в два раза превышает стоимость заемного банковского финансирования.

Наиболее часто встречающаяся форма реализации проекта, это когда инициатор выступает единственным учредителем в проекте и финансирует инвестиции из собственных и привлеченных ресурсов. В таком случае, все риски по ходу реализации проекта инициатор несет на себе, что свидетельствует о его способности контролировать все аспекты реализации проекта самостоятельно. А также его предположение, что будущие доходы проекта значительно компенсируют возможность наступления непредвиденных обстоятельств.

При реализации данной стратегии инициатор может выбрать два пути построения структуры капитала: использовать собственные ресурсы для финансирования инвестиционных затрат проекта и прибегнуть к заемному финансированию.

Первый вариант предполагает наличие у инициатора значительных свободных финансовых ресурсов, которые необходимо изъять из оборота на длительное время и направить в проект, который должен обеспечить доходность выше альтернативной доходности. В данном случае, эту доходность можно определить как величину средневзвешенной рентабельности бизнеса по отрасли. В практике стоимость собственного капитала акционеров определяется в районе 20% и выше. С точки зрения оптимального использования ресурсов эта схема уступает всем другим и в период роста экономики она используется крайне редко.

Второй вариант предполагает обращение в кредитную организацию за займом. Стоимость такого финансирования существенно ниже 20%. Кроме того, здесь уместно говорить о наличии налоговой защиты, которая выражается в снижении налогооблагаемой базы по налогу на прибыль в счет выплаченных процентных платежей по кредиту в отчетном периоде.

Очевидно, что имея возможность прибегнуть к заемному финансированию, инициатор стремится использовать максимально именно этот источник финансирования. Вплоть до того, что нередко реализация проекта планируется полностью или главным образом на кредитные деньги. В таком случае, чрезмерно большой уровень заемных средств в структуре капитала будет работать мультипликатором, и увеличивать стоимость компании, одновременно с возрастающими рисками банкротства проекта в результате недооценки рисков на разных этапах жизненного цикла предприятия.

В проектном финансировании, при отсутствии дополнительных залогов помимо активов проекта, доля собственного участия инициатора выполняет роль залогового дисконта по отношению к активам, создаваемым в рамках проекта. Поэтому при такой схеме финансирования, минимальная доля собственного участия инициатора определяется исходя из следующих параметров:

- степени рискованности проекта;

- уровня операционного рычага в финансовой модели проекта;

- степени волатильности цен на сырье и готовую продукцию.

Соотношение приведенных факторов и является результатом разработанных кредиторами методик отбора проектов. На основе расчетов формируется величина минимальной необходимой доли собственного участия инициатора в проекте. В зависимости от проекта она обозначается в диапазоне от 20 до 50% от общей стоимости проекта (наиболее вероятный диапазон 25-35%).

Похожие требования при рассмотрении проекта на предоставление финансирования предъявляют кредитные организации, банки и инвестиционные фонды. Смысл подобного требования заключается в переложении части рисков проекта на инициатора и стремление покрыть ликвидационной стоимостью заложенного имущества свое участие при возможном неблагоприятном исходе.

В данной ситуации, у инициатора возникает несколько вариантов поведения в рамках выбранной стратеги минимизации собственного участия в капитале проекта. Рассмотрим данные варианты с точки зрения перераспределения возможных рисков проекта.

Вариант 1. (Не правильный, оптимизирующий). Многие инициаторы при финансовом моделировании пытаются повысить степень собственного участия в капитале путем реинвестирования полученной на ранних этапах реализации проекта прибыли в завершение строительства более поздних очередей. Данная схема используется при создании крупных объектов в несколько этапов, она содержит в себе достаточную степень оптимальности и привлекательности, что способствует ее распространению. Однако эта схема не учитывает мультиплицирование рисков проекта на инвестиционной стадии и является попыткой переложить возросшие риски на кредитора по цене рисков менее рискованного варианта проекта.

Вариант 2. (Совсем неправильный). Завышение стоимости собственного участия в проекте путем жульнических схем переоценки активов и заключения фиктивных сделок с имуществом через аффилированные структуры. Кроме того, в данном варианте можно указать финансирование части инвестиционной сметы проекта через кредитование аффилированных структур в третьем банке и предоставление данных сумм в виде взносов этих организаций в качестве соинвесторов в уставный капитал проекта. Данный вариант является примером недобросовестного ведения бизнеса и предполагает административною и уголовную ответственность при вскрытии подобных схем. Поэтому к мультиплицирующему эффекту риска в данном случае можно добавить правовые риски. Часто кредитующие организации тщательно следят за ходом реализации проекта с целью недопустить подобные злоупотребления.

Вариант 3. (Правильный). Наиболее адекватным вариантом решения проблемы нехватки ресурсов для реализации проекта является вариант привлечения соинвесторов в капитал. Так, при наличии у инициатора некой суммы в распоряжении (5-10%), которую он может внести оборудованием или другим имуществом, можно прибегнуть к привлечению соинвестора - инвестиционного фонда или другой организации, которая профинансирует затраты до уровня, достаточного к выдвижению проекта на кредитование в банке.

Помимо снижения уровня финансового плеча, а значит устранения эффекта мультиплицирующего риски, для банка, участие инвестиционного фонда или профессионального частного инвестора в проекте - это дополнительный положительный фактор - социальный капитал проекта, выраженный в увеличении интеллектуального капитала, связей, возможностей лоббирования, опыта, технологии управления и т.п.

Так, участие в проекте экспертов из различных областей позволит снизить следующие риски:

- недофинансирование, что является следствием увеличения сметной стоимости объекта на этапе строительства, за счет неучтенных на этапе проектирования факторов;

- затягивание сроков реализации проекта причин чему множество, а следствием все те же: увеличение сметной стоимости проекта и возникновение непредвиденных статей затрат;

- ошибочные оценки перспектив вывода продукта на рынок и прочие непредвиденные факторы маркетингового характера;

- общеэкономические или системные, которые предвидеть нелегко, но застраховаться от некоторых возможно.

Следовательно, выбор такого варианта, кроме появления отрицательных факторов выраженных в виде усложнения процедуры принятия решений по проекту, и необходимости делить будущий доход проекта, несет значительные дополнительные возможности по оптимизации управления ресурсами проекта и, в конечном счёте, создания более адаптивной, приспособленной к рынку модели предприятия.

Возрастающие в результате использования последнего варианта риски собственников компенсируются значительным сокращением рисков на этапе подготовки и запуска проекта в эксплуатацию.

Описанный в статье эффект отражает тот факт, что оценка рисковой составляющей проекта включает в себя множество субъективных факторов, которые часто не под силу учесть одному единственному агенту. Следовательно, грамотное управление рисками должно включать в себя также перераспределение рисков через привлечение профессиональных агентов в число соинвесторов проекта. Данная стратегия открывает новые возможности по созданию предприятий, способных грамотно управлять своими ресурсами для достижения высоких показателей развития.

Исследованная проблема нашла свое отражение в создании комбинированных форм собственности и перераспределения зон ответственности при реализации новых инвестиционных проектов. Так, все более активно получает распространение реализация крупных проектов в формате ГЧП (государственно-частного партнерства), которые предполагают не столько финансовый вклад разных участников в реализацию социально-значимых проектов, но, что важнее, привлечение профессиональных агентов, снимающих значительное количество рисков на этапе осуществления инвестиционных вложений, и позднее - эксплуатации имущественного комплекса.

Кроме того, задачу оптимального построения структуры капитала решает кластерная форма реализации инновационных и промышленных проектов. Данное направление одновременно решает несколько задач: обеспечивая конкурентное преимущество группе производителей на рынке и перераспределяя риски инновационной активности на участников кластера, что создает модель бизнеса обладающего значительным запасом прочности и потенциалом развития по сравнению с отдельными научно-производственными предприятиями.



3.2 Рекомендации по оптимизации структуры капитала

Одной из наиболее важных проблем финансового менеджмента является управление структурой капитала фирмы с целью максимизации рыночной стоимости обыкновенных акций.

Структура капитала, в которой сочетаются заемные и собственные источники, влияет на тип и уровень риска фирмы и на ее доходность.

Показатель, отражающий уровень дополнительной генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Для обеспечения наиболее эффективной структуры капитала используется механизм формирования эффекта финансового левериджа:

Рентабельность собственного капитала (K_рск) - по сути главный показатель для стратегических инвесторов. Он позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Собственники получают рентабельность от своих инвестиций в виде вкладов в уставный капитал. Они жертвуют теми средствами, которые формируют собственный капитал организации и получают взамен права на соответствующую долю прибыли. С позиции собственников рентабельность наилучшим образом отображается в виде рентабельности на собственный капитал и является наиболее важным для акционеров компании. Так как характеризует прибыль, которую собственник получит с 1 тенге вложенных в предприятие средств.

Применение этого коэффициента имеет определённые ограничения. Реальный доход появляется не от активов, а от продаж. На основе K_рск нельзя оценить эффективность бизнеса компании. Кроме того, в большинстве случаев компании имеют весомую долю заёмного капитала. Например, в банковском секторе, заёмный капитал вообще является основой всего бизнеса. Фактически вся операционная деятельность банка базируется на привлечённых вкладах, а собственный капитал выступает всего лишь резервом, гарантом платёжеспособности и финансовой устойчивости банка. Так или иначе, как бухгалтерский показатель Рентабельность собственного капитала даёт представление о доходах, которые компания зарабатывает для своих акционеров.

Рентабельность - относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность комплексно отражает степень эффективности использования материальных, трудовых и денежных и др. ресурсов.

Рентабельность активов считается как отношение прибыли к средней стоимости активов предприятия. Т.е. показатель из формы №2 "Отчет о прибылях и убытках" делится на среднее значение показателя из формы №1 "Бухгалтерский баланс".

Рентабельность активов -- индикатор доходности и эффективности деятельности компании, очищенный от влияния объёма заёмных средств. Применяется для сравнения предприятий одной отрасли и вычисляется по формуле:

- ROA, рентабельность активов

ROA = чистый доход/ (активы на конец отчётного периода + активы на начало отчётного периода)/2*100%

ROA=(166 790/(6 127 465+6 005 393)/2)*100%=0,69

Анализ рентабельности

Оптимизация структуры капитала проводится в целях обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его доходностью и стоимостью, а также обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

В соответствии с этим, оптимизация структуры капитала проводится по следующим направлениям: максимизация уровня доходности (рентабельности) собственного капитала, минимизация средневзвешенной стоимости капитала.

Рентабельность (удельная прибыль) - важнейшая экономическая категория, используемая для характеристики финансового состояния предприятия. Это - отношение прибыли к стоимости ресурсов или результатов деятельности предприятия, обеспечивших формирование этой прибыли. Рентабельность отражает эффективность использования этих ресурсов и результатов.

Оценка рентабельности производится с помощью следующих показателей.

- рентабельность собственного капитала:

Rск=(Пч/Пс)*100%,

Где Пч - чистая прибыль (убыток);

Пс - собственные средства;

Rск=(177 729/4 479 204)*100%=3,97%

- рентабельность уставного капитала:

Rакц.к=(Пч/Кус)*100%,

Где Кус - уставной капитал

Rакц.к=(177 729/3 000 000)*100%=5,92%

- рентабельность активов:

Rакт.=(Пч/Б)*100%

Где Б - валюта баланса

Rакт=(177 729/6 127 465)*100%=2,90%

- рентабельность продаж:



Rпр=Прп/Врп,

Где Прп - прибыль (убыток) от продаж;

Врп - выручка

Rрп=177729/6345440=0,28

Расчёт уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага.

Таблица 10 расчёт уровня рентабельности тыс.тенге

Показатели	заемный капитал составляет 0%	заёмный капитал составляет 30%	заемный капитал составляет 50%	заемный капитал составляет75%
1.Собственный капитал	4 479 204	3 135 443	2 239 602	1 119 801
2.Заемный капитал	---------	1 343 761	2 239 602	3 359 403
3. Всего капитала	4 479 204	4 479 204	4 479 204	4 479 204
4 Доходы	177 729	177 729	177 729	177 729
5 Проценты (под15% (п.2)	не брали заем	201 564	335 940	503 911
6. Прибыль до уплаты налогов(п4-п5).	177 729	-23 835	-158 211	-326 248
7. Налоги (25%)	36 070	36 070	36 070	36 070
7.Чистая прибыль (п6 -п7)	133 297	-59 905	-194 281	-362 318
10. Экономическая рентабельность (п4/п3)* 100%	4%	4%	4%	4%
11.Рентабельность собственных средств ( п7/п1)*100%	3%	-1,9%	-8,7%	-32,3%
12 коэффициент финансового левереджа (2/3)	0	0,43	1	3

Как показывают представленные в таблице данные, максимальный уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа в 0,00; то есть при полном финансировании деятельности за счёт собственных источников. Такое положение дел вызвано низкой рентабельностью активов, что в свою очередь обуславливает невыгодность привлечения заемных источников средств.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала представлен в таблице [3, с.343].

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = Ks х Ws + Kd х Wd х ( 1 - T ) ,

где

Ks - Стоимость собственного капитала (%)

Ws - Доля собственного капитала (в %) (по балансу)

Kd - Стоимость заемного капитала (%)

Wd - Доля заемного капитала (в %) (по балансу)

T - Ставка налога на прибыль (в %)20%

Ks =15% Kd=0 Т=20%

Ws =100% Wd=0

WACC=((15%*100%)+0)*(1-20)=78,9%

Таблица 11 средневзвешенная стоимость капитала

	А	Б	В	Г
Стоимость собственного капитала,%	15	15	15	15
Доля собственного капитала (по балансу), %	100	70	50	25
Доля заемного капитала,%	0	30	50	75
Стоимость заемного капитала (по балансу), %	0	14	13	12
Ставка налога на прибыль,%	20	20	20	20
WACC	78,9	77	73,6	67

Расчёты, приведённые в таблице, показали, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала предприятия достигается при соотношении собственного и заёмного капитала в пропорции 25% на 75% соответственно. Также, учитывая то, что зависимость между стоимостью предприятия и средневзвешенной стоимостью капитала обратная, при такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная стоимость будет максимальной.

Таблица 12 - Формирование эффекта финансового левериджа

№ п/п	Показатели	Варианты
		A	Б	В	Г
1.	Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде из нее:	4 479 204	4 479 204	4 479 204	4 479 204
2.	Средняя сумма собственного капитала	4 479 204	3 135 443	2 239 602	1 119 801
3.	Средняя сумма заемного каптала	-	1 343 761	2 239 602	3 359 403
4.	Сумма валовой прибыли (без учёта расходов по уплате процентов за кредит)	177 729	177 729	177 729	177 729
5.	Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %	17	17	17	17
6.	Средний уровень процентов за кредит, %	15	15	15	15
7.	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,20	0,20	0,20	0,20
7.	Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала	-	201 564	335 940	503 911
10.	Сумма налога на прибыль	36 070	36 070	36 070	36 070
11.	Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога	81 659	-119 905	-254 281	-422 252
12.	Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, %	3%	-2,1%	-9%	-33%
13.	Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию «А»)	-	0,69	1,6	4,8

Одним из основных механизмов оптимизации структуры капитала с учётом заданного уровня дохода и риска является финансовый леверидж.

Эффектом финансового левериджа называется показатель, отражающий уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, он рассчитывается по формуле (2.1) [3, с.461].

Эффект финансового левериджа рассчитывается по следующей формуле:

,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведённые данные, можно увидеть, что в варианте “А” для ООО «ЛСЦ» эффект финансового левериджа отсутствует, так как не используется в хозяйственной деятельности заемный капитал. В варианте “Б” этот эффект составляет:

ЭФЛ=(1-0,20)*(17-15)*(1343761/3135443)=0,8*2*0,43=0,69%

Для варианта «В»:

ЭФЛ=(1-0,20)*(17-15)*(2239602/2239602)=0,8*2*1=1,6%

Для варианта «Г»:

ЭФЛ=(1-0,20)*(17-15)*(3359403/1119801)=0,8*2*3=4,8%

Из результатов проведённых расчётов видно, что чем выше удельный вес заёмных средств в общей сумме используемого капитала АО «ЛСЦ», тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Необходимо обратить внимание на связь эффекта финансового левериджа с разницей между экономической рентабельностью и уровнем процентов за использование заемного капитала. Если экономическая рентабельность выше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае превышения уровня процентов за кредит над экономической рентабельностью эффект финансового левериджа становится отрицательным

Период оборота капитала

Таблица 13 Оборачиваемость оборотного капитала АО «ЛСЦ» за 2012 год

Период оборота капитала время, в течение которого весь затраченный на производство капитал полностью окупается и возвращается к своему владельцу.[30]

Оборот капитала.

Время производства и время обращения.

Каждый капитал совершает кругооборот беспрерывно, постоянно его повторяя. Тем самым капитал совершает свой оборот.

Оборотом капитала называется его кругооборот, взятый не как однократный акт, а как периодически возобновляющийся и повторяющийся процесс.

Время оборота капитала представляет собой сумму времени производства и времени обращения. Иными словами, время оборота есть промежуток времени от момента авансирования капитала в определённой форме до момента, когда капитал возвращается к капиталисту в той же форме, но возросшим на величину прибавочной стоимости.

Время производства есть то время, в течение которого капитал находится в сфере производства. Важнейшую часть времени производства составляет рабочий период, в течение которого обрабатываемый предмет подвергается непосредственному воздействию труда. Рабочий период зависит от характера данной отрасли производства, уровня техники на том или ином предприятии и от других условий. Например, на прядильной фабрике требуется всего несколько дней, чтобы превратить определённое количество хлопка в пряжу, готовую к продаже, а на паровозостроительном заводе выпуск каждого паровоза требует затраты многих десятков дней труда большого числа рабочих.

Время производства обычно длиннее, чем рабочий период. Оно включает также перерывы в обработке, в течение которых предмет труда подвергается воздействию определённых естественных процессов, как, например, брожение вина, дубление кожи, рост пшеницы и т. п. С развитием техники сроки многих подобных процессов сокращаются.

Время обращения есть то время, в течение которого капитал превращается из денежной формы в производительную и из товарной -- в денежную. Продолжительность времени обращения зависит от условий покупки средств производства и продажи готовых товаров, от близости рынка, от степени развития средств транспорта и связи.

Основной и оборотный капитал.

Различные части производительного капитала оборачиваются не одинаково. Различие оборота отдельных частей производительного капитала вытекает из различий того способа, каким каждая из них переносит свою стоимость на продукт. В зависимости от этого капитал делится на основной и оборотный.

Основным капиталом называется та часть производительного капитала, которая, полностью принимая участие в производстве, переносит свою стоимость на продукт не сразу, а по частям, в течение ряда периодов производства. Это есть часть капитала, затраченная на постройку зданий и сооружений, на покупку машин и оборудования.

Основной капитал авансируется капиталистом сразу на весь срок его действия, но его стоимость возвращается к капиталисту в денежной форме по частям. Элементы основного капитала служат целям производства обычно в течение многих лет; они ежегодно в определённой мере изнашиваются и в конце концов оказываются непригодными для дальнейшего использования. В этом заключается физический износ машин, оборудования.

Наряду с физическим износом орудия производства подвержены также моральному износу. Машина, прослужившая 5--10 лет, может быть ещё достаточно прочной, но если к этому времени создана другая, более усовершенствованная, более производительная или более дешёвая машина того же рода, то это ведёт к обесценению старой машины. Поэтому капиталист заинтересован в том, чтобы полностью использовать оборудование в возможно более короткие сроки. Отсюда стремление капиталистов к удлинению рабочего дня, к интенсификации труда, к работе предприятий в несколько смен без перерывов.

Оборотным капиталом называется та часть производительного капитала, стоимость которой полностью переносится на товар в течение одного периода производства и целиком возвращается к капиталисту в виде денег (с добавлением прибавочной стоимости) при реализации товара. Это есть часть капитала, затраченная на покупку рабочей силы, сырья, топлива и вспомогательных материалов, то есть тех средств производства, которые не входят в состав основного капитала, причём, как было сказано, затраты на покупку рабочей силы капиталист возвращает себе с избытком.

В течение того времени, когда основной капитал сделает лишь один оборот, оборотный капитал успевает сделать много оборотов.

Продав товар, капиталист выручает определённую денежную сумму, в которой содержатся:

1) стоимость той части основного капитала, которая перенесена в процессе производства на товар,

2) стоимость оборотного капитала,

3) прибавочная стоимость.

Чтобы продолжать производство, капиталист вновь употребляет вырученную сумму, соответствующую оборотному капиталу, на наём рабочих, на закупку сырья, топлива, вспомогательных материалов. Капиталист использует сумму, соответствующую перенесённой на товар части стоимости основного капитала, для возмещения износа машин, станков, зданий, то есть на цели амортизации.

Амортизация есть постепенное возмещение в денежной форме стоимости основного капитала путём периодических отчислений, соответствующих его изнашиванию. Часть амортизационных отчислений затрачивается на капитальный ремонт, то есть на частичное возмещение изношенного оборудования, инструмента, производственных зданий и т. п. Основную же часть амортизационных отчислений капиталисты сохраняют в денежной форме (обычно в банках) для того, чтобы, когда это потребуется, купить новые машины вместо старых или построить новые здания вместо пришедших в негодность.

Оборачиваемость оборотного капитала на 2013г. расчёт к плану оптимизации на 2013год.

Таблица 14 оборачиваемость оборотного капитала на 2013 год

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. Максимизируется его рыночная стоимость.

Таким образом, были рассмотрены основные пути оптимизации структуры капитала на примере АО "ЛСЦ", в результате чего выявлено, что компания является рентабельным при соотношении 100% собственного к 0% заёмного средствам. Также чем больше удельный вес(75%) заёмных средств в общей сумме используемого капитала (25%) АО «ЛСЦ», тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Расчёты показателей ликвидности показывают, что предприятие ликвидно, а расчёт коэффициента восстановления платёжеспособности показывает, что предприятие может расплачиваться по своим обязательствам и не утратит платёжеспособности в ближайшие 6 месяцев.

3.3 Предлагаемые мероприятия по оптимизации структуры капитала на примере АО «ЛСЦ»

Для повышения эффективности деятельности АО «ЛСЦ» руководству предприятия необходимо внести изменения в организацию и управление сбытом. Для этого необходимо:

- усовершенствовать организационную структуру предприятия;

- вести постоянный поиск заказчиков на продукцию, производимую предприятием;

- проанализировать спрос на новые товары и услуги, производство которых может быть реализовано предприятием;

Кроме указанных изменений в общей организационной структуре предприятия следует также определить наиболее приемлемую структуру отделов.

В данных экономических условиях удержать долю рынка мелким предприятиям становится все сложнее, что способствует принятию руководством предприятия решения об объединении компанией с целью противостояния крупным компаниям, либо о присоединении к ним. Осуществление интеграции является возможность получения эффектов синергии от совместного использования развитых сбытовых сетей объединившихся компаний. Развитие интеграционных процессов между производителями является и возможностью использования хорошо зарекомендовавшей себя марки для продвижения производимого товара на рынке.

Целесообразно предложить следующие принципы формирования капитала предприятия:

2. Обеспечение соответствия объёма привлекаемого капитала объёму формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале основывается на потребности в оборотных и внеоборотных активах. Стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования активов предприятия. Последующее наращение капитала рассматривается как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов.

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиции эффективного его функционирования.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в финансовой деятельности предприятия: финансовую, инвестиционную и операционную деятельность, влияет на конечные результаты.

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благополучной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Использование заемного капитала поднимает финансовый потенциал развития предприятия и представляет возможность прироста финансовой рентабельности деятельности. Однако, в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, под которой понимается цена, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путём максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.