Источники финансирования компании и проблемы оптимизации структуры капитала

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. " С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Рассмотрим более подробно отдельные виды капитала предприятия в соответствии с приведённой их систематизацией по основным классификационным признакам.

1. По принадлежности предприятию выделяют собственный и заёмный виды его капитала.

- Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определённой части его активов. Эта часть активов, сформированная за счёт инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.

- Заёмный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заёмного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

2. По целям использования в составе предприятия могут быть выделены следующие виды капитала: производительный, ссудный и спекулятивный.

- Производительный капитал характеризует средства предприятия, инвестированные в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой его деятельности.

- Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, векселя и т.п.)

- Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанных на разнице в ценах) финансовых операций (приобретение дериваторов в спекулятивных целях и т.п.).

3. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия.

- Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объёма их уставных фондов.

4. По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия.

- Основной капитал характеризует ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов (а не только в основные средства, как это часто трактуется в литературе).

- Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды его оборотных активов.

5. По форме нахождения в процессе кругооборота, т.е. в зависимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной его формах.

- Характеристика этих форм капитала предприятия будет подробно изложена при рассмотрении цикла кругооборота капитала предприятия.

6. По формам собственности выявляют частный и государственный капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного фонда.

- Такое разделение капитала используется в процессе классификации предприятий по формам собственности.

7. По организационно-правовым формам деятельности выявляют следующие виды капитала:

- акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ);

- паевой капитал (капитал партнерских предприятий -- обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.);

- индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий -- семейных и т.п.).

8. По характеру использования в хозяйственном процессе в практике финансового менеджмента выделяют работающий и неработающий виды капитала.

- Работающий капитал характеризует ту его часть, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

- Неработающий (или "мертвый ") капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его доходов. Примером этого вида капитала являются средства предприятия, инвестированные в неиспользуемые помещения и оборудование; производственные запасы для продукции, снятой с производства; готовая продукция, на которую полностью отсутствует спрос покупателей в связи с утратой ею потребительских качеств и т.п.

9. По характеру использования собственниками выделяют потребляемый ("проедаемый") и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала.

- Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления теряет функции капитала. Он представляет собой реинвестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления (изъятие части капитала из внеоборотных и оборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потребностей персонала и т.п.).

- Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.п.

10. По источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие.

- Такое разделение капитала предприятий используется в процессе соответствующей их классификации.

11. По соответствию правовым нормам функционирования различают легальный и "теневой " капитал, используемый в процессе хозяйственной деятельности предприятия.

- Широко используемый на современном этапе экономического развития страны "теневой" капитал является своеобразной реакцией предпринимателей на установленные государством жёсткие "правила игры" в экономике, в первую очередь, на неоправданно высокий уровень налогообложения предпринимательской деятельности. Рост объема использования "теневого" капитала в хозяйственной деятельности предприятий служит для государства своеобразным индикатором низкой эффективности принимаемых решений в области налогового регулирования использования капитала в предпринимательской деятельности с позиций соблюдения паритета интересов как государства, так и собственников капитала.

Функционирование капитала предприятия в процессе его производительного использования характеризуется процессом постоянного кругооборота.

В процессе кругооборота капитал предприятия проходит три стадии:

- на первой стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы (оборотные и внеоборотные), преобразуясь тем самым в производительную форму.

- на второй стадии производительный капитал в процессе производства продукции преобразуется в товарную форму (включая и форму произведенных услуг).

- на третьей стадии товарный капитал по мере реализации произведённых товаров и услуг превращается в денежный капитал.

Средняя продолжительность оборота капитала предприятия характеризуется периодом его оборота в днях (месяцах, годах). Кроме того этот показатель может быть выражен числом оборотов на протяжении рассматриваемого периода.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового анализа. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

В условиях рыночной экономики резко повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также инвестирование средств в различные проекты. От того, каким капиталом располагает предприятие, насколько оптимальна его цена и структура, насколько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды, зависит финансовое благополучие предприятия и результаты его деятельности. Поэтому анализ и управление ценой и структурой капитала имеет важное значение.

Основные теории структуры капитала. В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия:

- Теория Модильяни-Миллера

- Традиционных подход

- Компромиссные модели

- Модели асимметричной информации

- Модели агентских издержек и др.

Рассмотрим более распространенные теории.

Теория Модильяни-Миллера. Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией. Согласно теории Модильяни - Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.

Главным недостатком теории является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.

При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует признать, что изменение доли заёмного капитала влияет на цену капитала.

В дальнейшем нашли применение другие разновидности этой теории. В связи с ограничением объёма работы кратко подведём итоги моделей Модильяни - Миллера.

Таким образом, в целом по моделям Модильяни - Миллера можно сделать следующие выводы:

- При отсутствии налогов рыночная оценка фирмы не зависит от величины заемного капитала VD =VO. Оптимальная структура капитала отсутствует.

- При наличии налога на прибыль и отсутствии подоходных налогов или при одинаковом подоходном налогообложении владельцев собственного и заемного капитала, рыночная оценка фирмы, использующей заемное финансирование, превышает оценку фирмы с нулевым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль

- VD = VO + tD. Оптимальная структура капитала включает 100% заемный капитал.

- При введении в рассмотрение подоходных налогов Ts и Td, отличающихся для владельцев собственного и заемного капитала, с ростом долга цена фирмы растет.

- В подходе Модильяни - Миллера не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами собственного капитала, что выражается в нежелании брать менеджерами большую ответственность по привлечению капитала с фиксированным процентом.

- Не учитываются прямые и косвенные издержки банкротства, которых нет на совершенном рынке. Акционеры с ростом долга вынуждены учитывать финансовый риск и риск банкротства. Кроме того, в первую очередь владельцы заемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторую очередь будут погашаться издержки, связанные с оценочными и судебными процедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. На совершенных рынках капитала издержки банкротства равны нулю. Активы продаются по их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новых владельцев.

Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия.

Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.

Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd<ks.

При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается: положительная оценка корпорации привлекает инвесторов, и больший заем обходится дешевле.

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заёмного капитала и их весов

(WACC=kdD/V + ksx (V-D)/V),



то с увеличением заёмного капитала с более низкой стоимостью средневзвешенная стоимость WACC до определённого уровня D снижается, а затем начинает расти с ростом стоимости заемного капитала. При увеличении коэффициента задолженности меняется - растет.

В настоящее время наибольшее признание получила Компромиссная теория структуры капитала. Оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства. Эта теория структуры капитала не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений.

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V (оценка всех активов и всего капитала) складывается из текущей рыночной цены собственного капитала SW (текущей оценки PV будущих денежных поступлений владельцам собственного капитала) и - текущей рыночной цены заемного капитала (PV будущих поступлений владельцам заемного капитала. Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как:

доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D / V;

как соотношение собственного и заемного капитала по рыночной оценке D / S/

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то использовать их в принятии решений по структуре капитала некорректно.

1.3 Этапы оптимизации структуры капитала

Оптимизация структуры капитала (capital structure optimization) - расчёт такого соотношения собственного и заёмного капитала, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала.

Деятельность компании подчинена определённым жизненным циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения о её оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счёт какого источника выгоднее осуществить инвестиции, помогают методы финансового моделирования.

На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование кредитных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов -- процесс длительный, а время, как известно, -- деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

На стадии стабилизации потребность в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой доля заёмного капитала минимальна.

В период спада или кризиса разрабатываются планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикризисные меры или принимается решение о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заёмному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким кругом учредителей (акционеров) более мобильны в принятии решений об использовании прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

Структура капитала отражает соотношение заёмного и собственного капиталов, привлечённых для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заёмного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:

- Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия других хозяйствующих субъектов).

- Высокой нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.

- Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.

Недостатки собственных средств:

- Ограниченный объем привлечения, т.е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.

- Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счёт привлечения заёмных средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственные средства, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченные возможности прироста прибыли.

Достоинства заемного капитала:

- Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).

- Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объёмов хозяйственной деятельности.

- Способность повысить рентабельность собственного капитала.

Недостатки заёмного капитала:

- Сложность привлечения, т.к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов.

- Необходимость залога или гарантий.

- Низкая норма рентабельности активов.

- Низкая финансовая устойчивость предприятия.

Следовательно, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.

Управление и оптимизация структуры капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Однако, несмотря на кажущуюся очевидность, проблема формирования оптимальной структуры капитала и даже сам факт ее существования является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

Задачи оптимизации структуры капитала предусматривают максимизацию цены бизнеса и цены предприятия при минимизации цены капитала. Реально достижение максимально (минимально) возможных величин зависит от многих, зачастую неформализуемых и трудно учитываемых факторов. Как правило, ставится задача оценки возможных путей удовлетворительно (не минимального) снижения цены капитала, основанная на оптимизации структуры капитала, которая называется реструктуризацией капитала.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе менеджмента его формированием при создании предприятия.

Этапы оптимизация структуры капитала

1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения его структуры.

2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.

3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала.

4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала.

Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированные за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в обшей их сумме;

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала.

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

е) средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так и за счёт заёмных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия за счёт собственного капитала (стоимость собственного капитала) отражает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время как стоимость финансирования за счёт заёмных средств выражается в процентной ставке, по которой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

WACC = (1-t)Rd?Wd + Re? We,

где: WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

t - эффективная ставка налога на прибыль;

Rd - стоимость привлечения заемных средств (проценты по займам);

Wd - доля заемных средств;

Re - стоимость собственного капитала.

We - доля собственных средств;

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

Политика формирования структуры капитала представляет собой составную часть общей политики управления прибылью предприятия, заключается в обеспечении такого сочетание использования собственного и заемного капитала, которое оптимизирует соотношение уровня финансовой рентабельности

финансовых рисков в соответствии с выбранными критериями управления прибылью.

Существует ряд объективных и субъективных факторов учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются следующие.

1. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия .. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоёмкости производства продукции вследствие высокой доли внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени может быть использован предприятием положительный капитал.

2. Стадия жизненного цикла предприятий становятся предприятия, которые находятся стадиях своего жизненного цикла и имеют коштоздатну продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, большей степени должны использовать собственный капитал

6. Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, имеющих вследствие отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

7. Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуются своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки предприятием собственной кредитоспособности. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и другими критериями, которые формируют его негативный

имидж, а соответственно снижают и реитинг.

8. Уровень налогообложения прибыли

9. Финансовый менталитет собственников -

менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, несмотря на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

10. Уровень концентрации собственного капитала, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого взноса), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки,

С учётом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям:

- Установление оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заёмного капитала;

- Обеспечение привлечения на предприятие необходимых видов и объёмов капитала для достижения расчётных показателей его структуры.

2. Управление привлечением собственного капитала за счёт внешних источников осуществляется путём разработки эмиссионной политики или эмиссионного плана (плана привлечения дополнительного паевого капитала).

Разработка политики эмиссии акций включает следующие основные этапы:

исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций;

определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в будущем

определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо брать за основу ранее рас-

численную потребность в привлечении собственного счет внешних источников;

- Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий потенциальных покупателей. В процессе определения видов акций (простых привилегированных) устанавливается целесообразность пуска привилегированных акций; если такой признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций-

- Оценка стоимости капитала привлекает Она осуществляется по двум параметрам

а) предполагаемым уровнем дивидендов;

б) расходами по выпуску акций и размещению. Расчетная стоимость капитала привлекался, сопоставляется с фактической средневзвешенной * стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Только после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций;

- Определение эффективных форм андеррайтинга;

3. Управление привлечением заемного капитал за счет внутренних источников сводится в основном к прогнозированию прироста суммы внутрь кредиторской задолженности нетоварного характера. Такой прогноз необходим для уточнения потребности в заемном капитале, привлекаемого из внешних источников.

4. Управление привлечением заемного капитала за счет внешних источников осуществляется по отдельным видам этих источников.

- изучение и оценка банков - потенциальных кредиторов предприятия;

- сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у разных банков;

- обеспечение условий эффективного использования банковского кредита;

- Обеспечение контроля за текущим обслуживанием банковского кредита;

- Обеспечение своевременного и полного возврата основной суммы долга по банковским кредитам.

Разработка политики привлечения товарного (коммерческого) кредита предусматривает:

- Формирование принципов привлечения товарного (коммерческого) кредита и определение основных его видов;

- Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита;

оптимизация условий привлечения товарного (коммерческого) кредита;

минимизацию стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита. По одному коммерческого кредита стоимость привлечения не должна превышать уровень ставки процента за краткосрочный банковский кредит по аналогичным периодам

обеспечения эффективного использования товарного (коммерческого) кредита;

- Обеспечение своевременного расчета товарного (коммерческого) кредита.

Облигации могут выпускаться предприятиями созданными в форме акционерных или хозяйственных обществ.

Привлечение заемных финансовых ресурсов

путем выпуска облигаций имеет следующие основные преимущества:

- Эмиссия облигаций не ведет к потере контроля над управлением предприятием (как, например в случае выпуска акций);

- Облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам, поскольку они обеспечиваются имуществом предприятия и должны приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

- Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции предприятия, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов.

Вместе с тем облигации имеют и ряд недостатков:

- Облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытие убытков (в то время, как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных следствий финансовой деятельности предприятия)

- Эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых и требует длительного времени.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Проведение многовариантных расчётов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заёмного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчётов средневзвешенной стоимости капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заёмного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчётов средневзвешенной стоимости капитала. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следующем примере:

Пример: Для осуществления хозяйственной деятельности на первоначальном этапе предприятию необходимо сформировать активы (а соответственно привлечь необходимый капитал) в сумме 100 тыс. усл. ден. един. Предприятие организуется в форме акционерного общества открытого типа. При минимально прогнозируемом уровне дивиденда в размере-. 7% акции могут быть проданы на сумму 25 тыс. усл. ден. единиц. Дальнейшее увеличение объема продажи акций потребует увеличения размера предполагаемых выплат дивидендов. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная его стоимость.

2. Источники финансирования АО «Локомотивный сервисный центр»

2.1 общая характеристика Общества

Наименование Общества:

1) на государственном языке:

полное наименование	-	«Локомотив сервис орталы?ы» акционерлік ?о?амы;
сокращенное наименование	-	«ЛСО»А?;
2) на русском языке:
полное наименование	-	Акционерное общество «Локомотивный сервисный центр»;
сокращённое наименование	-	АО «ЛСЦ»;

Место нахождения исполнительного органа Общества: Республика Казахстан, 010000, город Астана, район Есиль, ул. Кунаева, 10.

Срок деятельности Общества не ограничен.

Учредительный документ Общества

Учредительным документом Общества является Устав Общества (далее - Устав). Все заинтересованные лица вправе ознакомиться с Уставом в порядке, установленном законодательством Республики Казахстан.

Единственный акционер

Единственным акционером Общества является Акционерное общество «Национальная компания «?аза?стан темір жолы».

Свидетельство о государственной перерегистрации от 2 апреля 2004 года № 11867-1901-АО.

Уставный капитал акционерного общества

В соответствии с законом уставный капитал акционерного общества состоит из суммы номинальных стоимостей акций общества, приобретённых акционерами.

По казахстанскому законодательству номинальная стоимость всех обыкновенных акций, выпускаемых данным акционерным обществом, должна быть одинаковой, как и права, которые они предоставляют свои владельцам. В данном случае закон исходит из интересов участников фондового рынка, для которых одинаковость обыкновенных акций одного и того же акционерного общества более удобна прежде всего с точки зрения установления единой рыночной цены, чем одновременное присутствие на рынке обыкновенных акций данного акционерного общества, различающихся по своим характеристикам.

Уставный капитал определяет минимальный размер, которым должно располагать данное акционерное общество, чтобы гарантировать интересы его кредиторов.

Минимальный размер уставного капитала акционерного общества устанавливается самим акционерным обществом, но он не может быть ниже уровня, установленного по закону.

В соответствии с Законом РК «Об акционерных обществах» минимальный размер уставного капитала для акционерного общества составляет 50 000 месячных расчетных показателей.

Размер уставного капитала АО «ЛСЦ» составляет 3 000 000 000 (три миллиарда) тенге. Количество объявленных акций составляет 3 000 000 (три миллиона) штук в виде простых акций номинальной стоимостью 1000 (одна тысяча) тенге каждая акция. Порядок формирования, изменения размера уставного капитала Общества регулируется законодательством РК.

Цель и виды деятельности Общества

Основной целью деятельности Общества является получение дохода.

Для реализации поставленной цели Общество осуществляет следующие виды деятельности:

1) оказание услуг по обеспечению технически исправного состояния и устойчивой работы локомотивов в эксплуатации;

2) оказание услуг локомотивной тяги;

3) предоставление в аренду локомотивов;

4) оказание услуг по организации отдыха локомотивных бригад;

5) заправка локомотивов горюче-смазочными материалами;

6) экипировка локомотивов маслом, водой, песком;

7) осуществление ремонта и технического обслуживания железнодорожного подвижного состава;

8) осуществление ремонта оборудования железнодорожного подвижного состава;

9) оказание услуг по освидетельствованию колёсных пар железнодорожного подвижного состава, осуществление ремонта и технического обслуживания колёсных пар;

10) оказание услуг по подготовке железнодорожного подвижного состава к работе в зимний (летний) период;

11) предоставление допуска тягового подвижного состава и мотор-вагонного подвижного состава на магистральную железнодорожную сеть;

12) оказание услуг по монтажу, ремонту и обслуживанию локомотивных радиостанций, приборов безопасности АЛСН, устройств контроля бдительности машиниста;

13) иная деятельность, не запрещённая законодательством Республики Казахстан.

Виды деятельности, требующие наличия лицензии или иного вида разрешения, квалификационного аттестата (свидетельства), которые необходимо получить в установленном законодательством Республики Казахстан порядке, осуществляются после получения соответствующей лицензии или иного вида разрешения, квалификационного аттестата (свидетельства).

АО «Локомотивный сервисный центр» является дочерней компанией АО «Национальная компания «?азахстан темір жолы» имеет 16 филиалов по Республике Казахстан и 1 дочернюю компанию ТОО «МАК-Экибастуз».



Таблица 1 Дочерние и зависимые организации

№	Наименование юр. лица	Вид деятельности
1	Тобольский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
2	Кокшетауский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
3	Екибастузский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
4	Астанинский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
5	Карагандинский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
6	СемейскийЛокомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
7	Актогайский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Алматинский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Шуский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Арысский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Казалинский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Кандыагашский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Атырауский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Мангистауский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Балхашский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	Матайский Локомотивный сервисный центр	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад
	ТОО «МАК-Экибастуз»	выполнение работ и оказание услуг по техническому осмотру локомотивов, экипировкой песком, водой, предоставление мест в доме отдыха локомотивных бригад

2.2 Источники её финансирования

Источником финансирования Общества являются собственные средства:

- доходы от основной деятельности - оказание услуг по обеспечению технически исправного состояния и устойчивой работы локомотивов в эксплуатации (ТО и экипировка локомотивов, предоставление мест в домах отдыха локомотивных бригад (ДОЛБ);

- доходы от подсобно-вспомогательной деятельности - аренда тепловозов, аренда помещений, реализация ТМЦ

- дивиденды от дочерней организации.



Диаграмма 1 Источники капитала предприятия

По данным диаграммы 1 видно, что источниками финансирования АО «ЛСЦ» в 2010 году доля заёмных средств составляет 2% по отношению к 98% собственным средствам. В 2011-2012 годах собственные средства составляют - 100%.

Таблица 2 источники финансирования АО «ЛСЦ»

Вид деятельности Организации	Основная деятельность	Подсобно-вспомогательная деятельность
АО «Локомотив»	ТО-2, ТО-3, ТО-6, экипировка локомотивов песком, водой, предоставление мест в ДОЛБ	аренда помещений, аренда оборудования
ТОО «РК «Камкор»	Осмотр тепловозов, экипировка песком	Аренда крана, аренда имущества, помещений
ТОО «Локомотив-2030»	ТО-2, экипировка песком	Аренда тепловозов
АО «Пригородные перевозки»	ТО-2, ТО-3, ТО-6,	Аренда помещений, предоставление мест в ДОЛБ
Сторонние (ТОО «ТТТ», ТОО «Промтрансменеджмент»	Экипировка песком, водой	Аренда тепловозов, аренда помещений
Сторонние (ОАО «РЖД», ТОО «ТЭК-Казахстан»)		Предоставление мест в ДОЛБ, аренда помещений

Общество для реализации работ и услуг по техническому осмотру локомотивов сотрудничает со следующими основными поставщиками:



Таблица 3 поставщики Общества

Поставщик	Наименование продукции	Объёмы поставок, тенге
АО «Павлодарский речной порт»	Сырой песок	86 540 533
АО «Запчасть»	Тормозные колодки	253 750 000
ТОО «ШалкарСтройСервис»	Сырой песок	39 224 696
ТОО «СапарИнвестXXI»	Поставка угля, мазут	114 974 800
ТОО «СП Ресурс»	Масло и смазки для ТО	200 265 937
АО«?азм?найгаз ?німдері»	Дизельное топливо	22 593 000
ТОО KazInvestTrust	Запчасти для ТО-2	29 818 289
ТОО «Компания Хамир»	Угольные вставки
ТОО «ТЭК-Казахстан»	ГСМ для ТО-2, ТО-3, ТО-6	5 066 208
ТОО «Прожекторные угли»	Электрощётки ТЭД, ГГ, ЭГ-61	9206405

Таблица 4 Состав и структура пассивов АО «ЛСЦ»

Элементы пассивов	2010г.	2011г.	2012г.
	Тыс.тен.	%	Тыс.тен.	%	Тыс.тен.	%
Собственные средства	4 671 767	100	4 736 956	100	4 479 204	100
В том числе: - уставный капитал - неоплаченный капитал - нераспределённая прибыль /непокрытый убыток	3 000 000 - 1 593 563 3 265 330	31,0 69,0	3 000 000 - 1 593 563 3 330 519	30 70	3 000 000 - 1 593 563 3 072 767	31,3 68,6

По данным таблицы в 2012 году в сравнении с 2011 годом наблюдается незначительное уменьшение собственных средств.

Таблица 5 Структура активов АО «ЛСЦ» за период с 2010-2012 гг.

Показатель	Значение показателя	Отклонения
	в тыс.тенге	Абс. Тыс.тен	Относит, %
	2010	2011	2012	2012-2011	2011-2010	2012 к 2011	2011 к 2010
Активы
1 Краткосрочные активы
денежные средства и их эквиваленты	184435	195543	197879	2336	11108	+1,2	+5,7
Краткосрочная дебиторская задолженность	654 937	701570	848797	147227	46633	+17,3	+7
запасы, всего	243651	267055	314141	47086	23404	+14,9	+8,8
Текущие налоговые активы	27889	34590	38308	3718	6701	+9,7	+19,3
Прочие краткосрочные активы	10505	2727	7870	5143	-7778	+65	-74
Итого краткосрочных активов	1121417	1201030	1754840	553810	79613	+31,5	+6,6
2 Долгосрочные активы
Долгосрочная дебиторская задолженность	0	0	0	0	0	0	0
Основные средства	8569131	8961260	8386173	-575087	392129	-31	+4,4
Амортизация основных средств	3852909	4202766	3965799	-236967	349857	-5,6	+8,3
Нематериальные активы	29 779	60684	60684	0	30905	0	+51
Прочие долгосрочные активы	214138	189144	101422	-87722	-24994	-46	-11,8
Итого долгосрочных активов	4960139	4978620	4543303	-435317	18481	-8,8	+0,4

По данным таблицы можно видеть, что краткосрочные активы организации на конец 2012 г. в сравнении с 2011 годом, и на конец 2011года в сравнении с 2010 годом увеличилась.

Анализ движения денежных средств

В таблице 6 показаны поступления денежных средств за 2010-2012гг.

№ п/п	Показатели	2010	2011	2012
I	Движение денежных средств по операционной деятельности
1	Поступление денежных средств, всего:	7 141 732	6 853 719	7 058 489
в том числе:
1.1	Реализация продукции и товаров от ПВД	815 341	191 148	5 483
1.2	Реализация услуг от ПВД	0	0	331 076
1.3	Авансы полученные, в том числе от ПВД	0	0	838
1.4	Прочие поступления	26 932	8 338	19 852
1.5	Бюджет оплаты АО НК КТЖ и аффилированных АО, в т.ч.:	6 299 459	6 654 233	6 701 240
1.5.1	АО НК КТЖ	265 821	74 299	423 683
1.5.2	аффилированные АО	6 033 638	6 579 934	6 277 557
2	Выбытие денежных средств, всего:	5 942 745	6 154 602	6 501 427
в том числе:
2.1	Платежи поставщикам за товары и услуги, в том числе:	2 018 727	1 795 545	1 514 917
2.1.1	бюджет закупок, в том числе:	1 415 723	1 334 026	1 284 408
2.1.1.1	аффилированные АО	0	0	10 752
2.1.1.2	- прочие	0	0	1 273 656
2.1.1.3	материалы за исключением КТЖ и аффилированных АО	1 108 293	1 069 080	1 041 991
2.1.1.4	топливо за исключением КТЖ, аффилированных АО и бытового угля	190 350	140 087	115 047
2.1.1.5	электроэнергия за исключением КТЖ и аффилированных АО	117 080	124 859	116 618
2.1.2	бюджет оплаты сторонним организациям	603 004	461 519	230 509
2.2	Авансы выданные, в том числе:	0	0	449 344
2.2.1	материалы за исключением КТЖ и аффилированные АО	0	0	349 885
2.2.2	топливо за исключением КТЖ, аффилированных АО и бытового угля	0	0	82 401
2.2.3	авансы выданные сторонним организациям	0	0	17 058
2.3	Выплаты по заработной плате	2 438 255	2 653 428	2 757 020
2.4	Выплата вознаграждения (процентов):	8 060	8 060	1 219
2.4.1	выплата вознаграждения по займам полученным	8 060	8 060	1 219
2.5	Корпоративный подоходный налог	104294	35146	20732
2.6	Другие платежи в бюджет	1 176 807	1 383 972	942 209
2.8	Прочие выбытия		0	569 645
2.9	Бюджет оплаты АО НК КТЖ и аффилированным АО, в т.ч.:	196 602	278 451	246 341
2.9.1	АО НК КТЖ	27 233	45 726	46 179
2.9.2	аффилированные АО	169 369	232 725	200 162
3	Чистая сумма денежных средств по операционной деятельности	1 198 987	499 117	557 062
II	Движение денежных средств по инвестиционной деятельности
1	Поступление денежных средств, всего:	106 260	51 619	30 337
	в том числе:
1.1	Поступления от продажи основных средств	0	45 359	30 337
1.2	вознаграждения по депозитам свыше 3-х мес.	6 260	6 260	0
1.3	реализация финансовых инвестиций	100 000	0	0
2	Выбытие денежных средств, всего	403 671	381 701	478 621
	в том числе:
2.1	Приобретение основных средств, в том числе:	403 671	381 701	478 621
2.1.1	НДС по капвложениям	43 350		46 038
2.1.2	кредиторская задолженность прошлого периода			149 407
2.1.3	выбытие денежных средств АО НК КТЖ и аффилированных АО, в т.ч.:	231 892	104 554	0
2.1.3.1	АО НК КТЖ		60 217	0
2.1.3.2	аффилированные АО		44 337	0
2.1.3.3	приобретение основных средств, за исключением НДС, КЗ и внутригрупповых проектов	128 429	277 147	283 176
3	Чистое поступление денежных средств по инвестиционной деятельности	-297 411	-330 082	-448 284
III	Движение денежных средств по финансовой деятельности
1	Поступление денежных средств, всего	0	0	0
2	Выбытие денежных средств, всего	714 610	218 797	119 272
	в том числе:
2.1	Выплата основного долга по долгосрочным займам полученным	168 961	168 040	84 794
2.2	Дивиденды, выплаченные:	158 284	50 757	34 478
2.2.1	акционерам материнской компании	158 284	50 757	34 478
2.3	Прочие выплаты, в том числе:	387 365		0
2.3.1	погашение финансовой помощи	387 365		0
3	Чистое поступление денежных средств по финансовой деятельности	-714 610	-218 797	-119 272
V.	Чистое изменение денежных средств и их эквивалентов	186 966	-49 762	-10 494
VI.	Денежные средства и их эквиваленты на начало периода, в том числе:	14 603	184 435	37 695
	собственных средств	14 603	184 435	195 543
VII.	Денежные средства и их эквиваленты на конец периода, в том числе:	184 435	195 543	197 879
	собственных средств	184 435	195 543	197 879

Основное увеличение поступлений денежных средств в 2012 году в сравнении с 2011 годом за счет поступлений по инвестиционной деятельности.

Уменьшение в 2011 году в сравнении с 2010 годом из-за уменьшения поступлений от реализации продукции и товаров.

Таблица 7- структура движения денежных средств тыс. тенге