Модели портфельного управления, проблемы их применения в России

Размещено на http://www.allbest.ru/

Факультет Финансово-кредитный

Специальность Финансовый менеджмент

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»

Тема: Модели портфельного управления, проблемы их применения в России

УФА - 2012г.

Содержание

Введение

1. Понятие и сущность портфеля инвестиций

1.1 Типы портфелей ценных бумаг

1.2 Классификация инвестиционного портфеля по источнику дохода

1.3 Оптимальный инвестиционный портфель и его структура

2. Портфельное управление

2.1 Портфель ценных бумаг

2.2 Доходность портфеля ценных бумаг

2.3 Измерение риска портфеля ценных бумаг

3. Проблемы портфельного инвестирования в РФ

Заключение

Расчетная часть

Задача 1

Задача 2

Задача 3

Задача 4

Список используемой литературы

Введение

Наилучший способ не только сохранить, но и приумножить свой капитал - это совершить правильные инвестиции. Профессионально составленный инвестиционный портфель может стать полноценным источником немалого дохода и надежной защитой наших сбережений. Однако, чтобы достичь выдающихся результатов, необходимо тщательно продумать не только процесс создания инвестиционного портфеля, но и стратегию дальнейшего управления им.

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность финансовых активов, которые способны принести прибыль их владельцу. При этом каждый отдельный инвестиционный портфель будет индивидуален, поскольку его структура во многом зависит от личных предпочтений и характеристик инвестора. Прежде всего необходимо отметить, что перед созданием инвестиционного портфеля следует четко определиться с некоторыми показателями, которые будут заложены в основу дальнейшей работы.

Процесс создания инвестиционного портфеля начинается в первую очередь с описания ожиданий инвестора. Огромное значение имеет та степень риска, которую готов позволить себе отдельный инвестор, а также та прибыль, которую он желает получать. При этом следует помнить, что чем выше прибыль, тем больше будет риск. Кроме того, следует сразу определить и возможные ограничения, которые инвестор может наложить на процесс создания и управления портфелем. Так, эти ограничения могут касаться сроков получения прибыли, рынков финансовых инструментов и некоторых других показателей. Четкое понимание требований и ожиданий инвестора станет основой грамотного управления его инвестиционным портфелем.

Любой инвестиционный портфель можно разделить на несколько частей, каждая из которых направлена на выполнение той или иной функции. Так, например, в каждом портфеле должны присутствовать стабилизационные финансовые инструменты.

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании.

Цель данной работы - изучить понятие портфеля инвестиционных проектов и проблемы оперативного управления портфелем реальных инвестиционных проектов.

Данная тема достаточно жизненна, т.к. значительно возрастает применение компьютерных технологий при решении экономических задач. Создаются разнообразные программные продукты для оптимизации различных экономических моделей, в частности, для оптимизации портфеля ценных бумаг.

1. Понятие и сущность портфеля инвестиций

Инвестиционный портфель - набор реальных или финансовых инвестиций. В узком смысле это совокупность ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной степени ликвидности, принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое.[17]

Инвестиционный портфель, в котором удельный вес каждого из видов активов не является доминирующим, называют диверсифицированным. Такой портфель обладает меньшей степенью рискованности по сравнению с отдельно взятой ценной бумагой того же порядка прибыльности.

Две ключевые характеристики портфеля - величина бета, характеризующая рисковость, и показатель прибыльности.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В процессе формирования портфеля комбинированием инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей. При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор ставит определенные цели:

- достижение необходимого уровня доходности;

- прирост капитала;

- минимизация инвестиционных рисков;

- ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. В составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений. [19]

1.1 Типы портфелей ценных бумаг

Тип портфеля - это обобщённая характеристика портфеля с позиций задач его формирования или видов ценных бумаг, входящих в портфель.

На практике существует следующая классификация:

1. Портфель роста ориентирован на акции, курсовая стоимость которых быстро растет на рынке. Цель такого портфеля - увеличение капитала инвестора. Поэтому владельцу портфеля дивиденды могут выплачиваться в небольшом объёме. В данный портфель могут входить акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный портфель являются достаточно рискованными, но могут принести высокий доход в будущем.

2. Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов в форме дивидендных и процентных выплат. В данный портфель включают акции, приносящие высокий текущий доход, но имеющие умеренный рост курсовой стоимости, а также облигации, которые характеризуются весомыми текущими выплатами купонного дохода. Особенность портфеля этого типа - ориентация на получение максимального текущего дохода при минимальном уровне риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами такого портфельного инвестирования являются корпоративные ценные бумаги самых надёжных акционерных компаний, работающих в ТЭК, в сфере связи и других приоритетных отраслях.

3. Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг компаний, которые внедряют новые технологии и продукты, требующие больших единовременных затрат на научные исследования и разработки, но предлагают высокий доход в ближайшей перспективе.

4. Сбалансированный портфель включает ценные бумаги с различными сроками обращения, потенциальной доходностью и уровнем рискованности вложений. Подобный портфель обычно представляет собой сочетание ценных бумаг с быстро изменяющейся курсовой стоимостью с финансовыми инструментами, приносящими умеренный стабильный доход. Инвестор определяет соотношение между ними самостоятельно, исходя из своего отношения к риску.

5. Портфель краткосрочных ценных бумаг формируют исключительно из высоколиквидных ценных бумаг, которые могут быть быстро реализованы.

6. Портфель долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом ориентирован на долгосрочные облигации со сроком обращения свыше пяти лет.

7. Формирование специализированного портфеля означает вложение средств в специальные финансовые инструменты срочного рынка (опционы, фьючерсы).

8. Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными субъектами и местными органами власти, а также частными компаниями, либо ценные бумаги корпораций, работающих в конкретной отрасли экономики.

9. Портфель иностранных ценных бумаг.

По соотношению дохода и риска выделяют следующие виды портфелей:

1. Портфель агрессивного инвестора.

Его задача - получение значительного дохода при высоком уровне риска (выбирают ценные бумаги, курс которых существенно изменяется в результате краткосрочных вложений для получения высокого дивидендного или процентного дохода). Данный портфель в целом высокодоходный, но очень рискованный.

2. Портфель умеренного инвестора.

Позволяет при заданном риске получить приемлемый доход. Такой портфель предусматривает длительное вложение капитала и его рост. В портфеле преобладают эмиссионные ценные бумаги крупных и средних, но надежных эмитентов с продолжительной рыночной историей.

3. Портфель консервативного инвестора.

Предусматривает минимальные риски при использовании надежных ценных бумаг, но с медленным ростом курсовой стоимости. Гарантии получения дохода не поддаются сомнению, но сроки его получения различны.

В портфеле преобладают государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных и надежных эмитентов.

4. Портфель неэффективного инвестора.

Такой портфель не имеет четко определенных целей и обладает низким уровнем риска и дохода. В портфеле преобладают произвольно подобранные ценные бумаги.

Структура инвестиционного портфеля отражает определение сочетание интересов инвестора.



1.2 Классификация инвестиционного портфеля по источнику дохода

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов - портфель финансовых инструментов. Это не исключает возможность формирования смешанных инвестиционных портфелей, объединяющих различные виды относительно самостоятельных портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др. Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условия) рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.). Инвестиционный портфель банка может включать комбинации следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить:

· портфель роста,

· портфель дохода,

· консервативный портфель,

· портфель высоколиквидных инвестиционных объектов.

Портфель роста и портфель дохода ориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска.

Консервативный портфель, напротив, формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов.

Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости. Эти типы портфелей, в свою очередь, включают целый ряд промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.

По степени соответствия целям инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели.

· Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующей качествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включены различные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью, высокодоходные и иные объекты, соотношение которых определяется рыночной конъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяет достичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупных рисков.

· Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям.

Поскольку подбор объектов в составе инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора и типом портфеля.

Так, консервативному инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному - диверсифицированный портфель, агрессивному - высокодоходный, но рискованный портфель.Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы.

К основным из них можно отнести:

· обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

· обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;

· достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;

· диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;

· обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).[24]

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков. Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов. Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля. Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.

В отличие от портфелей других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.[52]

Портфель ценных бумаг по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей характеризуется рядом особенностей.

К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.

Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка.

К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести:

· приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;

· степень диверсификации инвестиционного портфеля;

· необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

· уровень и динамику процентной ставки;

· уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами. Условия отечественного фондового рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг определяют небольшую разновидность портфелей по сравнению со странами с развитой рыночной экономикой и их специфику. Так предпочтительным объектом портфельного инвестирования длительное время являлись государственные ценные бумаги.

При этом если в развитых странах государственные ценные бумаги формируют консервативный портфель, являющийся высоконадежным, но низкодоходным, то портфель, например, ГКО, обеспечивавших высокую доходность, не соответствует общепринятым характеристикам консервативного портфеля.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам.

Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг. В соответствии с современной портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны.

Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.[65]

Эффекты излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной практике предприятия функционируют в рамках одной хозяйственной системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними.

При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.

В условиях отечественного фондового рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики.

Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации - пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три-пять лет. Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов.

Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов. Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку свойственный развитым рынкам. В условиях значительных различий степени ликвидности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к российским корпоративным ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам.

Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке. Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных изменений этого показателя при формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому риск повышения процентной ставки может вызвать необходимость корректировки фондового портфеля.Одним их факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акций ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным ценным бумагам могут устанавливаться налоговые льготы.

Наличие таких налоговых льгот может создать достаточную мотивацию для включения соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирования таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, портфель государственных и муниципальных ценных бумаг. Сформированный с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфели. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносятся определенные коррективы. Инвестиции в ценные бумаги всегда сопровождаются необходимостью решения дилеммы: вкладывать деньги в акцию с большим доходом и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим риском.

Выбор варианта зависит от характера инвестора, суммы инвестиций и ее доли в общем капитале инвестора. Для наших дальнейших рассуждений необходимо ввести очень важное понятие - принцип рыночного равновесия. Данный принцип основан на том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой. Это означает, что при нормальном состоянии рынка продавцы ценных бумаг и их покупатели постоянно и активно взаимодействуют и как следствие разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. Операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных значений. Обеспечивается подобное положение тем, что все обращаемые на рынке ценные бумаги имеются в любое время в продаже и, кроме того, администрацией фондовых бирж предусмотрен ряд административных мер, направленных на уменьшение разрыва в ценах спроса и предложения.

На основе принципа рыночного равновесия можно сделать выводы: доходности R_m соответствует минимально возможная степень риска O_m; максимально возможная прибыль, отвечающая риску O_m, достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота. В силу этого главной задачей инвестора становится максимальное воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодической ее корректировкой.

Важнейшим элементом фондового рынка являются гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом, например государственные облигации. Отсутствие риска по этим бумагам влечет за собой и минимальный уровень доходности. В силу этого гарантированные бумаги являются главным регулятором прибылей и рисков. Предположим, что значение доходности по гарантированным бумагам выражает величина Z.

В этом случае любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с той или иной степенью риска, даст более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, можно заключить, что замена любых ценных бумаг на более прибыльные повышает риск портфеля. Из сказанного вытекает соотношение, известное под названием линия капитала, связывающего показатели эффективности и степень риска портфеля, т.е.

R_p и O_p (R_p ?R_mср; O_p ? O_m):

R_p = Z + ( (R_mср - Z)/O_m)*O_p,(5.1)

где R_p - доходность (эффективность) портфеля акции; Z - гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам; R_mcp - средняя рыночная доходность акций за период k; О_{m -} среднеквадратичное отклонение рыночных ценных бумаг; О_р - среднеквадратичное отклонение акций портфеля ценных бумаг.

При R_p = R_mcp и О_р = O_m выражение (5.1) принимает вид:

R_mcp = Z + ((R_pcp - Z)/O_p)*O_m (5.2)

Для дальнейшего анализа структуры портфеля используем едва ли не самый главный показатель рынка ценных бумаг - бета-коэффициент (B), рассчитываемый по формуле:

B = (? (R_i - R_icp)*(R_m - R_mcp)) / k : O_m (5.3)

Бета-коэффициент оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие В выше единицы, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом.

Ценные бумаги с В меньше единицы считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, бета-коэффициент может быть положительным или отрицательным. Если он положительный, то эффективность ценных бумаг, для которых рассчитан В, будет аналогична динамике рыночной эффективности, при отрицательном В эффективность данной ценной бумаги будет снижаться. Бета-коэффициент также используется для определения ожидаемой ставки дохода. Модель оценки акции предполагает, что ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу равна безрисковому доходу (Z) плюс B (показатель риска), помноженный на базовую премию за риск (R_mcp - Z). В качестве показателя R_mcp обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо широко известному рыночному индексу (в России используется индекс «АК&М» для акций промышленных предприятий).

Данная модель описывается следующей формулой:

R_icp = Z + (R_mcp - Z)*B_i(5.4)

Для того чтобы доход на ценную бумагу соответствовал риску, цена на обыкновенные акции должна снижаться. За счет этого будет расти ставка дохода до тех пор, пока она не станет достаточной для компенсации риска, принимаемого инвестором. На равновесном рынке цены на все обыкновенные акции устанавливаются на таком уровне при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. В этом случае в соответствии с уровнями риска и ставки дохода все акции размещаются на прямой рынка ценных бумаг.

Таблица 1.1 Инвестиционный портфель для различных инвесторов

Тип инвестора	Цель инвестора	Степень риска	Тип ценной бумаги	Тип портфеля
Консервативный	Защита от инфляции	Низкая	Государственные ценные бумаги, акции, облигации крупных стабильных эмитентов	Высоконадлежащий, но низкодоходный
Умеренно- агрессивный	Рост капитала в долгосрочном плане	Средняя	Государственные ценные бумаги, большая доля ценных бумаг крупных и надежных эмитентов	Диверсифицированный
Агрессивный	Спекулятивная игра, возможность быстрого роста капитала	Высокая	Высокая доля высокодоходных ценных бумаг некрупных эмитентов, венчурных компаний	Рискованный, но высокодоходный

1.3 Оптимальный инвестиционный портфель и его структура

Структура инвестиционного портфеля должна быть подобрана конкретно под каждого инвестора с учётом его инвестиционных целей, отношению к рискам и прочих факторов. Однако при любых входящих условиях есть универсальные, неизменные, фундаментальные правила составления инвестиционного портфеля, которые давно уже опробованы на западных развитых рынках с многолетней историей.

Зачем нужен инвестиционный портфель?

На начальном этапе инвестирования можно, конечно обойтись и без таких на первый взгляд ненужных и сложных для понимания вещей, как инвестиционный портфель (особенно когда сумма инвестиций невелика), однако по мере роста капитала возникает необходимость снизить риски, диверсифицировать портфель, а для этого нужно сначала определиться со структурой инвестиционного портфеля.

Когда всё идёт гладко и рынок растёт, то можно вложиться в любой рисковый инструмент и с высокой степенью вероятности получить прибыль, ведь в период роста рынка лучшую доходность показывают инструменты с высоким риском. Но когда дело доходит до «смутных» времён типа нынешнего кризиса, то самые высокодоходные вложения начинают приносить большой убыток с высокой скоростью. Как узнаешь, в какой момент грянет очередной кризис? Вот на основании того, что нереально предсказать будущее с точностью и формируется инвестиционный портфель. Если портфель включает в себя консервативные инструменты, то в плохие времена просадка, то есть убыток капитала будет меньше. Однако структура инвестиционного портфеля должна быть грамотной. Классически в него должны входить как рисковые доходные инструменты, так и консервативные в определённых пропорциях.

Оптимальный инвестиционный портфель зависит, прежде всего, от срока (горизонта) инвестиций. Чем он меньше и чем больше вероятность того, что потребуются деньги, тем более консервативным должен быть портфель - тогда риск получить на выходе меньше, чем было вложено, снижается. Однако снижается вместе с тем и возможная доходность. Если инвестировать на длительный срок, то большую часть денег можно вкладывать агрессивно (в акции в том или ином виде), а меньшую - консервативно.

Например, 70% капитала в акции, 30% в облигации. Можете начать так, а потом, по мере приобретения опыта, сами поймёте, как вам будет лучше.

Ниже для наглядности приведены примеры структуры инвестиционных портфелей (не рекомендации, а просто примеры).



Рис. 1.1 Примеры инвестиционного портфеля

Нельзя забывать, что рынок цикличен. Упадок когда-то закончится, за ним последует рост - надо просто как бы «влиться в движение» - а за ростом будет падение и не мешало бы вовремя выйти из рынка. Так делают профессионалы. Вычислить такие поворотные моменты - непросто (Естественно, речь идёт о годах, а не о краткосрочных колебаниях.), но возможно. Например, мало кто прогнозировал, что в 2008 году грянет кризис. Ведущие аналитики инвест.компаний как один прогнозировали значение индекса ММВБ тысячи под 2 минимум.

Поэтому и существует технология инвестирования, когда средства распределяются по разным активам с целью диверсификации инвестиционного портфеля (а иногда вместе с тем и повышается доходность). А раз в год проводить ре-балансировку портфеля, чтобы вернуть процентное соотношение активов к начальному значению. Доходность инвестиционного портфеля может быть как меньше, так и больше отдельно взятых из портфеля инструментов инвестиций (при хорошем стечении обстоятельств, зависит от рассматриваемого временного отрезка) [101]

2. Портфельное управление

портфель инвестиция доходность риск

Управление портфелем - это механизм, предназначенный для трансляции стратегии в портфель проектов для последующей реализации, планирования, анализа и переоценки портфеля с целью эффективного достижения стратегических целей организации. Цели управления портфелем проектов проистекают напрямую из тех проблем, которые возникают в мультипроектной среде.

К основным целям относятся:

· Селекция проектов и формирование портфеля, который способен обеспечить достижение как тактических, так и стратегических целей организации.

· Балансирование портфеля, то есть достижение равновесия между краткосрочными и долгосрочными проектами, между рисками проектов и возможными доходами от их реализации, разработка новых товаров и улучшение старых и так далее.

· Мониторинг процессов планирования и выполнения выбранных проектов. В частности, принятие решений относительно выделения ограниченных ресурсов, обеспечение всех проектов необходимыми ресурсами в адекватном количестве при одновременном обеспечении выгодного и эффективного использования ресурсов.

· Анализ эффективности портфеля проектов и поиск путей ее повышения. Принятие решений о введение в портфель новых проектов или о закрытии убыточных или мало эффективных проектов.

· Сравнение возможностей новых проектов между собой и по отношению к проектам, уже включенным в портфель, а также оценка их взаимовлияния.

· Согласование требований этих проектов с другой деятельностью, не имеющей отношения к проектам как таковым (например, производство готовой продукции и т. д.). Тесное взаимодействие с различными функциональными подразделениями.

· Обеспечение стабильного и эффективного механизма управления проектами. Например, разработка организационных схем и систем управления для удовлетворения постоянно меняющихся потребностей проектов или поиск путей закрепления знаний, полученных сотрудниками в ходе выполнения различных проектов.

· Предоставление информации и рекомендаций руководителям всех уровней для принятия ими решений

Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное управление.

Активное управление - это такое управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля.

Активное управление характерно для опытных инвесторов, инвестиционных менеджеров высокой квалификации; оно требует хорошего знания рынка ценных бумаг, умение быстро ориентироваться при изменениях конъюнктуры рынка.

Пассивное управление - это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени.

Активный и пассивный способы управления можно представить следующей схемой (2.1).



Размещено на http://www.allbest.ru/

Схема 1.1 Активный и пассивный способ управления

Основная цель, тот или иной преследуют инвесторы, содержится в сохранении и приросте вкладывать инвестиционных средств при допустимом риске.

Прямая подвластность доходности ценных бумаг от риска позволяет использовать различные математические и статистические методы для повышения эффективности вложенного капитала.

Риск инвестиций можно снизить путем диверсификации, то есть путем распределения вложений между различными активами фондового рынка. [121]

2.1 Портфель ценных бумаг

Формируя свой портфель, инвестор должен иметь некоторый механизм отбора для включения в него тех или иных видов ценных бумаг, то есть уметь оценивать их инвестиционные качества, доходность и связанные с этим риски. Многие компании имеют в своем активе определенный набор ценных бумаг. В результате роста или падения фондового рынка ценные бумаги приносят доходы (убытки) от инвестирования. Доходность и надежность таких вложений не зависят от деятельности самого инвестора.

Выбирая способ для выгодного вложения своих денег, инвестор, безусловно, преследует главную цель - обеспечить будущее своей семьи, быстро получить крупную выгода или гарантировать сохранность своих средств без каких - либо претензий на высокий доход. Одним из серьёзных видов инвестиций сегодня являются портфельные инвестиции. Как правило, под ними предусматривают вложение денег в ценные бумаги, которые принадлежат разным предприятиям и компаниям. Главная цель - получение прибыли. Человек, отдавший предпочтение именно портфельным инвестициям, лично в управлении организацией, выпустившей акции, не участвует. Из-за этого портфельные инвестиции нередко называются пассивными. Инвестор не контролирует деятельность фирмы, а только лишь получает выгода от изменения цены на акции и в виде дивидендов на эти же акции.

Так же, как и в других видах инвестирования, тут не следует забывать о диверсификации рисков. Как в ПАММ инвестирование безопаснее распределять свои деньги сразу на несколько ПАММ счетов, так и в портфельных инвестициях лучше формировать свой портфель из ценных бумаг сразу нескольких предприятий.

Инвест - портфель может быть:

1. Высокодоходным (имеем в виду высокую выгода от текущих инвестиций).

2. Портфель может быть со средним выгодой (это более надёжный вид инвестиций с постоянным прибылью).

3. Инвестиционный портфель может быть смешанным, то есть комбинированным (отличный способ уменьшить свои риски и вложить деньги в ценные бумаги нескольких компаний, которые отличаются и уровнем доходности, и степенью рискованности).

Как на практике происходят портфельные инвестиции и легко ли быть инвестором? Проводя аналогию всё с тем же форекс-инвестированием, заметим, что и тут инвестировать можно лично либо доверив свои средства другим лицам. На Форексе можно вести торгово-промышленную деятельность самостоятельно и стать опытным биржевым спекулянтом, а можно отдать деньги в управление и использовать сервис ПАММ счетов.

Что касается портфельного инвестирования, то можно вести его самостоятельно, а можно через инвестиционный фонд.

Этот вариант имеет ряд преимуществ перед личным инвестированием. Прежде всего, Вам будет проще и менее затратном управлять своим инвестиционным портфелем. Это касается и минимизации рисков, и более высокой доходности, и уменьшения промежуточного налогообложения. Впрочем, какую бы форму ведения портфельного инвестирования

Вы не избрали, без высококвалифицированного консультанта в этом вопросе Вам вряд ли удастся обойтись. Чем лучше Вы подготовитесь и просчитаете все нюансы инвестирования, тем более вероятен Ваш финансовый успех.

Главным достоинством такого инвестирования является возможность инвестору самому выбирать страну для инвестирования, где будет обеспечиваться оптимальный доход, при минимальных рисках.

Также данное инвестирование можно использовать как средство защиты от инфляции. В настоящее время для осуществления международных необходимо преодолеть несколько препятствий:

· психологические, такие как незнание политики, экономики, культуры, языка, методов торгово-промышленной деятельности и т.д.

· информационные, инвестору довольно сложно получить достоверную информацию о зарубежных рынках, в отличие от национальных.

· юридические, связанны со сложностью размещения капитала в другой стране и возвращение его, вместе с профитом собственной. Ведь доход будет облагаться сначала налогом в стране инвестирования, а потом еще и в родной стране.

· повышенные расходы на обслуживание, в них входят вознаграждения посредникам, более высокая плата за оформление соглашений (в связи с многовалютностью), коммуникационные расходы.

Проведение всех операций самостоятельно, что требует постоянного контролирования состава своего портфеля, уровня доходности и т.д.

Проведение операций с помощью инвестиционного фонда, преимущества такого инвестирования:

· простота управления

· снижение рисков за счет диверсификации

· снижение расходов за счет масштабности фонда

· полученные доходы остаются в фонде, что снижает расхода на промежуточное налогообложение.

В настоящее время портфельным инвестированием занимаются многие категории профессионалов: экономисты, биржевые спекулянты, аналитики, математики и т.д. При правильном размещении инвестиций выгода в разы превосходит банковские проценты, а риски, при взвешенном подходе, практически одинаковы.

2.2 Доходность портфеля ценных бумаг

Конечной целью любой компании является получение прибыли и, как следствие, рост ее рыночной капитализации. Поэтому, наиболее обоснованной инвестиционной стратегией является долгосрочная покупка фундаментально привлекательных ценных бумаг с расчетом на рост их курсовой стоимости в будущем, а также на получение по ним дивидендов или процентного дохода. Однако, стоимость ценных бумаг может не только расти, но и снижаться, причем довольно существенно. Падение их стоимости может быть вызвано как внутренними, так и внешними факторами. Именно риск снижения стоимости ценных бумаг является основной негативной особенностью. Уменьшить уровень этого риска позволяет диверсификация.

Согласно рыночной модели, предложенной Уильямом Шарпом, доходность отдельной ценной бумаги можно описать уравнением:

r_{i =} б_{iI +} в_iI r_{I +} е_iI

Где: r_i - доходность ценной бумаги;

r_I - доходность рыночного индекса;

в_iI - коэффициент наклона (Бета-коэффициент);

б_iI - коэффициент смещения (Альфа-коэффициент);

е_iI - случайная погрешность.

Из уравнения видно, что доходность ценной бумаги состоит из трех компонентов: один из них - это рыночный (систематический) компонент, представленный произведением доходности рыночного индекса на Бета-коэффициент, второй - это собственный (несистематический) компонент, представленный Альфа -коэффициентом, и третий компонент - случайная величина с нулевым математическим ожиданием и стандартным отклонением. Рассмотрим для примера некую ценную бумагу «А», для которой б = 2% и в = 1,2

r_{A =} 0.02 + 1.2 Ri + е_iI

В таком случае, если доходность рыночного индекса составит 10%, то ожидаемая доходность ценной бумаги «А» будет приблизительно 14% (0,02+1,2*0,1). Если же доходность индекса составит -5%, то доходность ценной бумаг «А» будет приблизительно -4% (0,02+1,2*(-0,05)).

Графически, рыночную модель можно представить следующим образом:

Степень наклона линии в рыночной модели измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса. В обоих случаях линии имеют положительный наклон, показывающие, что с увеличением доходности рыночного индекса увеличивается и доходность ценных бумаг.

Однако ценная бумага «А» имеет больший наклон, чем ценная бумага «В», что говорит о большей чувствительности доходности ценной бумаги «А» к доходности рыночного индекса. На первый взгляд, ценная бумага с большим наклоном может показаться привлекательным вложением, однако в случае падения рыночного индекса, такая ценная бумаг покажет большую величину убытка, чем убыток рыночного индекса. Для сравнения величины наклона у различных ценных бумаг применяется Бета-коэффициент, рассчитываемый как отношение ковариации, между доходностью ценной бумаги i и доходностью рыночного индекса, к дисперсии доходности рыночного индекса:

Где: Cov - ковариация доходности ценной бумаги и доходности рыночного индекса;

у² - дисперсия доходности рыночного индекса

Ценные бумаги с Бета-коэффициентом больше единицы обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс и относятся к классу «высокорисковых» активов. И наоборот, ценные бумаги с Бета-коэффициентом меньше единицы обладают меньшей изменчивостью, чем рыночный индекс и относятся к классу «защитных» активов. Исходя из рыночной модели, общий риск ценной бумаги i , измеряемый ее дисперсией и обозначаемый как у_i² , состоит из двух частей: рыночный (систематический) риск и собственный (несистематический) риск.

Где: у_I² - дисперсия доходности рыночного индекса;

у_еi² - дисперсия случайной погрешности ценной бумаги;

В свою очередь, общий риск инвестиционного портфеля, в котором присутствуют различные ценные бумаги, можно представить аналогичным образом:

Где: у_еp² - дисперсия случайной погрешности инвестиционного портфеля;

в_pI² - Бета-коэффициент инвестиционного портфеля;

Где: X_i - доля ценной бумаги i в инвестиционном портфеле;

Предполагая, что случайные отклонения доходности ценных бумаг являются некореллированными, получаем:

Следовательно, с увеличением количества различных ценных бумаг в структуре инвестиционного портфеля доля каждой из них будет уменьшаться, снижая тем самым величину собственного риска портфеля, при этом значение Беты портфеля, будет стремиться к единице. Это означает, что доходность хорошо диверсифицированного инвестиционного портфель будет максимально схожа с доходностью рыночного индекса, как в случае его роста, так и в случае его падения.

Схема 1.2

Таким образом, используя принцип диверсификации, инвестор может практически до нуля снизить собственный риск портфеля, и как следствие, существенно снизить общий риск портфеля. Однако диверсификация не исключает его полностью, поскольку рыночный риск всегда остается на прежнем уровне, независимо от структуры портфеля и, в случае негативного развития ситуации на финансовом рынке в целом, может принести существенные убытки.

Влияние коротких продаж на Бета-коэффициент

С целью получения дохода на падающем рынке, инвесторы часто используют короткие продажи. Продажа ценных бумаг «без покрытия» совершается путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для использования в первоначальной сделке, а затем погашения займа такими же ценными бумагами, приобретенными в последующей сделке.

Это означает, что заемщик, должен отдать свой долг кредитору в форме ценных бумаг или сертификатов на них, а не деньгами. Поскольку при короткой продаже у заемщика остается обязательства по поставке ценной бумаги, то ее Бета-коэффициент в портфеле заемщика, приобретает противоположное значение^[1]. К примеру, инвестор совершает короткую продажу ценной бумаги «C» с в=1. Так как у него возникает обязательство на поставку ценной бумаги «C», то ее доля в портфеле, умножается на (-1). Если принять, что портфель состоит только из короткой позиции по ценной бумаге «C», то из этого следует:

BpI=Хс*(-1)*BсI=1(-1)1= -1

Это означает, что в случае падения доходности рыночного индекса, доходность портфеля будет расти, и, наоборот, в случае роста доходности рыночного индекса, доходность портфеля будет снижаться.

Формирование Бета-нейтрального портфеля

Создать инвестиционный портфель с величиной Бета вблизи нулевых значений можно посредством включения в его состав нескольких активов с различными Бета коэффициентами, в сумме образующих ее нулевое значение. Существует несколько способов формирования такого портфеля, первый из них это простая покупка ценных бумаг, часть из которых обладает положительной Бетой, а другая часть отрицательной. Однако на практике, ценные бумаги, обладающие отрицательной величиной Беты, встречаются очень редко, что делает этот способ не самым эффективным.

Вторым способом формирования рыночно-нейтрального портфеля является покупка одних ценных бумаг и одновременная короткая продажа других ценных бумаг.

Например, инвестор купил ценную бумагу «А» с в=1,2 по 100 пунктов и одновременно продал без покрытия ценную бумагу «В» с в=0,8 также по 100 пунктов. В таком случае, общая стоимость портфеля составляет 200 пунктов, при этом доля ценной бумаги «А» составляет 0.5, а доля ценной бумаги «В» 0.5*(-1), поскольку по ней у инвестора существует обязательство. Бета-коэффициент сформированного портфеля будет выглядеть следующим образом

Как видно, Бета портфеля приблизилась к нулевому значению, однако не равна ему, чтобы это исправить, необходимо найти долю каждой бумаги, при которой значение Беты примет нулевой значение:

Таким образом, сформировав портфель на 40% состоящий из длинной позиции по ценной бумаге «А» и на 60% из короткой позиции по ценной бумаге «В», инвестор получит полноценный рыночно-нейтральный портфель, доходность которого не будет зависеть от направления движения рыночного индекса. Этот принцип лежит в основе двух популярных Рыночно-нейтральных стратегий: Парного трейдинга и Баскет-трейдинга.

2.3 Измерение риска портфеля ценных бумаг

Все участники фондового рынка действуют в условиях неполной определенности. Соответственно, исход практически любых операций купли-продажи ценных бумаг не может быть точно предсказан, то есть сделки подвержены риску. В общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск - это значит оценить вероятность наступления события. Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.